西部证券：西部证券股份有限公司2022年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告2022-01-13
联合〔2022〕207 号
联合资信评估股份有限公司通过对西部证券股份有限公司
及其拟发行的 2022 年面向专业投资者公开发行公司债券（第一
期）的信用状况进行综合分析和评估，确定西部证券股份有限公
司主体长期信用等级为 AAA，西部证券股份有限公司 2022 年面
向专业投资者公开发行公司债券（第一期）信用等级为 AAA，评
级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二二年一月十日
公司债券信用评级报告
西部证券股份有限公司2022年面向专业投资者
公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
评级结果： 评级观点
主体长期信用等级：AAA 联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）对
本期债券信用等级：AAA 西部证券股份有限公司（以下简称“公司”或“西部证券”）
评级展望：稳定 的评级反映了其作为全国性综合类上市证券公司，股东背景
很强，自身资本实力很强，在陕西省内具有很强区域优势，
债项概况： 主要业务处于行业中上游水平。近年来，公司证券经纪业务
本期债券发行规模：不超过 25.00 亿元 和投资银行业务等业务发展情况较好，营业收入和净利润持
（含）
续大幅提升，保持较好的发展势头。截至 2021 年 6 月末，公
本期债券期限：3 年
司资产流动性和质量好，资本充足性良好。
偿还方式：本期债券按年付息，到期一
次还本 同时，联合资信也关注到经济周期变化、国内证券市场
募集资金用途：本期债券募集资金扣除 波动以及相关监管政策变化等因素可能对公司经营带来的不
发行费用后将用于满足公司业务运营需
利影响；公司存在一定规模的短期债务集中到期情况，需要
要,偿还到期债务,补充公司流动资金等
用途,调整公司债务结构,提高公司综合 关注流动性管理情况。
竞争力 相对于公司目前的债务规模，本期债券发行规模较小，
主要财务指标对发行前、后公司全部债务覆盖程度变化不大，
仍属较好。
评级时间：2022 年 1 月 10 日
未来随着资本市场的持续发展、各项业务的稳步推进，
本次评级使用的评级方法、模型： 公司业务规模和盈利水平有望进一步提升，整体竞争实力有
名称 版本 望进一步增强。
证券公司行业信用评级方法 V3.1.202011 基于对公司主体长期信用以及本期债券信用状况的综合
证券公司主体信用评级模型 评估，联合资信确定公司主体长期信用等级为 AAA，本期公
V3.1.202011
（打分表）
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披 司债券信用等级为 AAA，评级展望为稳定。
露
优势
1. 公司股东背景很强，获得股东支持较大，具有很强的区
域竞争优势。公司作为陕西省国资委旗下企业，系陕西
省内第一家 A 股上市证券公司，股东支持力度较大，在
陕西省内具有明显的渠道网点优势，具备很强区域竞争
优势。
2. 业务竞争力较强，公司主要业务处于行业中上游水平。
近年来，公司证券经纪业务和投资银行业务收入和利润
大幅增长，发展状况较好，具有较强的行业竞争力。
3. 资产流动性好，资本充足。近年来，公司优质流动资产
占比高，资产流动性好，杠杆水平位于同类企业较低水
平，资本充足，流动性管理能力较好。
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公司债券信用评级报告
本次评级模型打分表及结果： 关注
指示评级 aa+ 评级结果 AAA 1. 经营易受外部环境影响。经济周期变化、国内证券市场
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果
宏观经济 2
波动以及相关监管政策变化等因素可能对公司经营带来
经营环境
行业风险 3 不利的影响。
公司治理 2
经营
B 2. 短期债务占比较高，存在一定流动性压力。公司债务中
风险 风险管理 2
自身
竞争力 业务经营
1
一年内到期的占比较大，面临一定短期集中偿还压力，
分析
未来发展 1 需要关注流动性管理情况。
盈利能力 3
资本充足
偿付能力
财务
F1 性
2
主要财务数据：
风险 杠杆水平 1
合并口径
资金来源与流动性 1
项 目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 6 月末
调整因素和理由 调整子级
自有资产（亿元） 422.31 354.84 494.11 525.31
股东实力雄厚，能在资金、管理等方面对
+1 自有负债（亿元） 248.01 177.47 233.03 260.59
公司提供较大支持
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个
所有者权益（亿元） 174.30 177.37 261.08 264.72
等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财
务风险由低至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价 优质流动性资产/总资产
22.24 30.13 37.70 27.12
划分为 7 档，1 档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权 （%）
平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果
自有资产负债率（%） 58.73 50.01 47.16 49.61
营业收入（亿元） 22.37 36.81 51.84 32.17
利润总额（亿元） 2.45 7.47 15.08 9.64
营业利润率（%） 11.08 20.40 29.36 29.97
分析师：陈凝 刘嘉 净资产收益率（%） 1.15 3.50 5.16 2.75
邮箱：lianhe@lhratings.com 净资本（亿元） 155.50 151.96 232.73 235.50
风险覆盖率（%） 300.48 317.03 443.14 401.32
电话：010-85679696
资本杠杆率（%） 36.00 42.55 47.15 44.88
传真：010-85679228 短期债务（亿元） 214.09 137.58 176.91 41.12
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 全部债务（亿元） 242.77 166.60 217.23 238.55
注：1. 公司 2021 年半年度合并财务报表未经审计，相关指标未年化；2. 本报告中涉及净资本等
中国人保财险大厦 17 层（100022） 风险控制指标均为母公司口径；3. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异系四舍
五入造成
网址：www.lhratings.com
资料来源：公司财务报表、公司提供，联合资信整理
主体评级历史：
信用 评级
评级时间 项目小组 评级方法/模型 评级报告
等级 展望
证券公司行业信用评级方法
2021 年 9 V3.1.202011
AAA 稳定 陈凝 刘嘉 --
月 30 日 证券公司主体信用评级模型
（打分表）V3.1.202011
2017 年 6 原联合评级有限公司证券公司主体及债项
AAA 稳定 张祎 张晨露 阅读原文
月 23 日 评级方法
2015 年 6 原联合评级有限公司证券公司主体及债项
AA+ 稳定 张开阳 刘克东 阅读原文
月 19 日 评级方法
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级
模型均无版本编号
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公司债券信用评级报告
声 明
一、本报告引用的资料主要由西部证券股份有限公司（以下简称“该公
司”）提供，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）对这些资
料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。
二、除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外，联合资信、
评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证
所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则，符合真实性、准确性、
完整性要求。
四、本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序
做出的独立判断，未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级
意见。
五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。
六、本次信用评级结果仅适用于本次（期）债项，有效期为本次（期）
债项的存续期；根据跟踪评级的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
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公司债券信用评级报告
西部证券股份有限公司 2022 年面向专业投资者
公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
一、主体概况 公司总股本 5%的股东中，不存在将公司股权质
押的情形。
西部证券股份有限公司（以下简称“公司”
公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；
或“西部证券”）是在陕西证券有限公司、宝鸡
与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证
证券公司以及陕西信托投资有限公司和西北信
券承销与保荐；证券自营；证券资产管理；融资
托投资有限公司整体或所属证券营业部合并重 融券；证券投资基金代销；为期货公司提供中间
组的基础上，以发起设立方式设立的股份有限公 介绍业务；代销金融产品；股票期权做市（依法
司，初始注册资本为 10.00 亿元。2012 年 5 月，
须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经
公司在深圳交易所正式挂牌上市（证券简称：西 营活动）。
部证券，证券代码：002673.SZ），上市后公司注 截至 2021 年 6 月末，公司下设证券事务部、
册资本变更为 12.00 亿元。2015 年 3 月，公司非
稽核部、合规管理部、风险管理部、战略管理部、
公开发行人民币普通股 1.98 亿元，发行后公司 总经理办公室、计划财务部、资金管理部、人力
注册资本 13.98 亿元。2015 年 5 月，公司对股东
资源部、党群工作部、纪检监察部、信息技术部、
进行送股派现，公司注册资本增至 27.96 亿元。
法律事务部、安全保卫部、企业文化部、清算部、
2016 年 5 月，公司向全体股东配售，配售完成 托管业务部、财富管理部、网络金融部、质押融
后公司注册资本为 35.02 亿元。根据公司 2018
资部、投资银行运营管理部、投资银行北京总部、
年 12 月 27 日发布的公告，公司控股股东陕西省
投资银行上海总部、投资银行华南总部、债务融
电力建设投资开发公司（以下简称“陕电投”）
资总部、国际业务部、资本市场部、投资银行业
与其控股股东陕西投资集团有限公司（以下简称
务质量控制部、投资银行业务内核部、研究发展
“陕投集团”）签订《国有股份无偿划转协议》， 中心、证券投资部、投资业务运营管理部、衍生
将陕电投持有的公司 25.88%股份全部无偿划转
品交易部、金融产品投资部等业务及职能部门；
至陕投集团名下。2019 年 7 月，经中国证监会 公司在全国设有 102 家证券营业部、 家分公司、
《关于核准西部证券股份有限公司变更持有 5%
3 家全资子公司：西部优势资本投资有限公司
以上股权的股东的批复》（证监许可﹝2019﹞ （以下简称“西部优势”）、西部期货有限公司
1251 号）批准，公司原控股股东陕电投将其持有 （以下简称“西部期货”）、西部证券投资（西
的西部证券 9.06 亿股股份（占总股本 25.88%）
安）有限公司（以下简称“西部证券投资”）及
全部无偿划转给陕投集团。2020 年 4 月，公司
1 个控股子公司：西部利得基金管理有限公司
股东大会同意非公开发行新股 9.68 亿股，募集 （以下简称“西部利得”）。截至 2021 年 6 月
资金总额 75 亿元，发行后股本为 44.70 亿元， 末，公司合并口径共有员工 2777 人。
2020 年末，本次募集资金到账。截至 2021 年 9
截至 2020 年末，公司资产总额 638.63 亿元，
月末，公司注册资本及股本均为 44.70 亿股，公 其中客户资金存款 106.75 亿元；负债总额 377.55
司第一大股东陕投集团直接和间接持有公司
亿元，其中代理买卖证券款 135.79 亿元；股东
37.24%的股份，为公司控股股东。公司实际控制
权益 261.08 亿元，其中归属于母公司股东权益
人为陕西省人民政府国有资产管理委员会（以下 260.16 亿元；母公司口径净资本 232.73 亿元。
简称“陕西省国资委”），股权结构详见附件 1- 2020 年，公司实现营业收入 51.84 亿元，利润总
1。截至 2021 年 9 月末，持有西部证券股份超过
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公司债券信用评级报告
额 15.08 亿元，净利润 11.32 亿元，其中归属母 2．本期债券募集资金用途
公司所有者净利润 11.17 亿元；经营活动产生的 本期债券募集资金扣除发行费用后将用于
现金流量净额-11.39 亿元，现金及现金等价物净 满足公司业务运营需要，偿还到期债务，补充公
增加额 99.61 亿元。 司流动资金等用途，调整公司债务结构，提高公
截至 2021 年 6 月末，公司资产总额 668.66 司综合竞争力。
亿元，其中客户资金存款 109.59 亿元；负债总
三、宏观经济和政策环境分析
额 403.94 亿元，其中代理买卖证券款 134.98 亿
元；所有者权益（含少数股东权益）264.72 亿元，
1. 宏观政策环境和经济运行情况
其中归属于母公司所有者权益 263.72 亿元；母
2020 年，新冠肺炎疫情的全球大流行对各
公司口径净资本 235.50 亿元。2021 年 1－6 月，
国经济和贸易造成严重冲击，全球经济陷入深度
公司实现营业收入 32.17 亿元，利润总额 9.64 亿
衰退。中国在宏观政策方面加大了逆周期调节力
元，净利润 7.23 亿元，其中，归属于母公司所有
度对冲疫情负面影响，以“六稳”“六保”为中
者的净利润 7.15 亿元；经营活动产生的现金流
心，推动经济逐季复苏，GDP 全年累计增长
量净额-55.45 亿元，期末现金及现金等价物净增
2.30%1，成为全球主要经济体中唯一实现正增长
加额-60.33 亿元。
的国家；GDP 首次突破百万亿大关，投资超越消
公司注册地址：陕西省西安市新城区东新街
费再次成为经济增长的主要驱动力。
319 号 8 幢 10000 室；法定代表人：徐朝晖。
2021 年上半年，中国宏观政策保持连续性、
稳定性，经济持续稳定恢复、稳中向好。但三季
二、债券概况及募集资金使用情况
度以来，受限产限电政策加码、楼市调控趋严、
1．本期债券概况 原材料价格高位上涨、局部疫情反复等因素影响，
本期债券名称为“西部证券股份有限公司 我国经济修复放缓，生产端与需求端下行压力均
2022 年面向专业投资者公开发行公司债券（第 有所加大。2021 年前三季度，我国国内生产总值
一期）”，本期债券发行规模不超过 25.00 亿元 82.31 万亿元，累计同比增长 9.80%，两年平均
（含）。 增长25.15%，二者分别较上半年同比增速和两年
本期债券期限为 3 年；本期债券票面金额为 平均增速放缓 2.90 和 0.16 个百分点，经济增长
100.00 元，按面值平价发行；本期债券为固定利 有所降速。
率债券。本期债券票面利率将根据网下询价簿记 三大产业中，第三产业受局部疫情影响仍未
结果，由公司与簿记管理人按照有关规定，在利 恢复至疫前水平。2021 年前三季度，第一、二产
率询价区间内协商一致确定；本期债券采用单利 业增加值两年平均增速分别为 4.82%和 5.64%，
按年计息，不计复利。每年付息一次，到期一次 均高于疫情前 2019 年同期水平，恢复情况良好；
还本。 第三产业前三季度两年平均增速为 4.85%，远未
本期债券无担保。 达到 2019 年同期 7.30%的水平，主要是受局部
疫情反复影响较大所致。
表1 2018－2020 年及 2021 年前三季度中国主要经济数据
指标名称 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年前三季度
GDP（万亿元） 91.93 98.65 101.60 82.31
GDP 增速（%） 6.75 6.00 2.30 9.80（5.15）
1 文中 GDP 增长均为实际增速，下同。 文中使用的两年平均增长率为以 2019 年同期为基期进行比较计算
2为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判断， 的几何平均增长率，下同。
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公司债券信用评级报告
规模以上工业增加值增速（%） 6.20 5.70 2.80 11.80（6.37）
固定资产投资增速（%） 5.90 5.40 2.90 7.30（3.80）
社会消费品零售总额增速（%） 8.98 8.00 -3.90 16.40（3.93）
出口增速（%） 9.87 0.51 3.63 33.00
进口增速（%） 15.83 -2.68 -0.64 32.60
CPI 同比（%） 2.10 2.90 2.50 0.60
PPI 同比（%） 3.50 -0.30 -1.80 6.70
城镇调查失业率（%） 4.90 5.20 5.20 4.90
城镇居民人均可支配收入增速（%） 5.60 5.00 1.20 8.70
公共财政收入增速（%） 6.20 3.80 -3.90 16.30
公共财政支出增速（%） 8.70 8.10 2.80 2.30
注：1. GDP 总额按现价计算；2. 出口增速、进口增速均以美元计价统计；3. GDP 增速、规模以上工业增加值增速、城镇居民人均可支配收
入增速为实际增长率，其余指标增速均为名义增长率；4. 城镇调查失业率指标值为期末数；5. 2021 年前三季度数据中，括号内数据为两年
平均增速
资料来源：联合资信根据国家统计局和 Wind 数据整理
出口维持高速增长，消费与固定资产投资增 末，社融存量余额为 308.05 万亿元，同比增长
速放缓。消费修复基础仍不牢固。2021 年前三季 10%，增速逐季小幅下降。从结构看，前三季度
度，我国社会消费品零售总额 31.81 万亿元，同 人民币贷款是新增社融的主要支撑项；政府债券
比增长 16.40%；两年平均增速 3.93%，较上半年 和企业债券融资回归常态；表外融资大幅减少，
两年平均增速小幅回落，较疫情前水平仍有一定 是拖累新增社融规模的主要因素。货币供应方面，
差距，与居民人均可支配收入两年平均增速同步 前三季度 M1 同比增速持续回落，M2 同比增速
放缓。固定资产投资增速有所回落。2021 年前三 先降后稳。二季度以来 M2-M1 剪刀差走阔，反
季度，全国固定资产投资（不含农户）39.78 万 映了企业活期存款转为定期，融资需求减弱，投
亿元，同比增长 7.30%；两年平均增长 3.80%， 资意愿下降。
较上半年两年平均增速放缓 0.60 个百分点，仍 2021 年前三季度，财政收入呈现恢复性增
未恢复到疫情前水平。全球经济和贸易回暖带来 长，“三保”等重点领域支出增长较快。2021 年
的需求增加支撑我国出口高增长。2021 年前三 前三季度，全国一般公共预算收入 16.40 万亿元，
季度，我国货物贸易进出口总值 4.37 万亿美元， 同比增长 16.30%，达到 2021 年预算收入的
为历史同期最高值，同比增长 32.80%，实现较 82.99%，财政收入恢复性增长态势总体平稳。其
高增速，但增速呈现逐季小幅下降趋势。其中， 中，全国税收收入 14.07 万亿元，同比增长
出口 2.40 万亿美元，同比增长 33.00%；进口 1.97 18.40%，在 PPI 高位运行、企业利润较快增长等
万亿美元，同比增长 32.60%；贸易顺差为 4275.40 因素的带动下，工商业增值税、企业所得税等税
亿美元。 种实现高增长。支出方面，前三季度全国一般公
2021 年前三季度，CPI 先涨后落，PPI 显著 共预算支出 17.93 万亿元，同比增长 2.30%，达
上涨。2021 年前三季度，CPI 同比上涨 0.60%， 到 2021 年预算支出的 71.68%，非急需非刚性支
扣除食品和能源价格后的核心 CPI 同比上涨 出持续压减，“三保”等重点领域支出得到有力
0.70%，总体呈先升高后回落走势；PPI 同比上 保障。前三季度，全国政府性基金预算收入 6.10
涨 6.70%，整体呈上涨趋势，生产资料价格上涨 万亿元，同比增长 10.50%。其中国有土地使用
是推动 PPI 上涨的主要因素，其中上游石化、煤 权出让收入 5.36 万亿元，同比增长 8.70%，土地
炭、金属价格上涨的影响较大，或对相关下游企 出让金收入增速明显放缓；全国政府性基金预算
业利润产生一定挤压。 支出 7.14 亿元，同比下降 8.80%，主要是由于专
2021 年前三季度，社融存量同比增速整体 项债项目审核趋严，地方政府专项债发行进度缓
呈下行趋势，货币供应量和社会融资规模的增速 慢，项目落地有所滞后。
同名义经济增速基本匹配。截至 2021 年三季度 2021 年以来就业形势总体基本稳定，调查
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公司债券信用评级报告
失业率呈逐季稳中有降的趋势。2021 年前三季 1. 证券行业概况
度，城镇新增就业 1045 万人，完成全年目标任 近年来股票市场波动较大，债券市场规模持
务的 95%；1-9 月城镇调查失业率均值为 5.20%， 续增长；2020 年，股指全年表现强势，交易活跃
略低于全年 5.50%左右的预期目标，就业形势总 度大幅回升，市场利率出现大幅波动；债券违约
体良好。从结构看，重点群体就业情况在三季度 向国企蔓延。
出现改善，其中 16~24 岁城镇人口失业率结束了 近年来，股票市场震荡加剧，2018 年，经济
自 2021 年 1 月以来的连续上升趋势，自 8 月开 环境下行叠加不利外部影响导致沪深指数出现
始出现下降；截至 2021 年三季度末，农村外出 较大幅度下跌，投资交易量进一步萎缩；2019 年，
务工劳动力总量同比增长 2%，基本恢复至疫情 市场预期回暖，股票市场先扬后抑，股票市场一
前 2019 年同期水平。 季度贡献全年大部分涨幅，市场成交量亦大幅增
2. 宏观政策和经济前瞻 长；2020 年，股票市场全年表现强势，呈现震荡
2021 年第四季度，能耗双控、原材料价格高 上涨的“慢牛”格局，市场交易额大幅提升。根
位运行、局部疫情、楼市调控政策等因素仍将对 据证券交易所公布的数据，截至 2020 年底，上
我国经济产生影响，经济稳增长压力有所加大。 交所和深交所上市的公司合计 4154 家；股票市
货币政策存在降准空间；财政方面预计将加快地 场总市值为 79.72 万亿元，较 2019 年底增长
方政府专项债券的发行及资金投入使用，促进经 34.46%；平均市盈率为 25.64 倍，较 2019 年增
济平稳增长。 长 5.29 倍。2020 年全部 A 股成交额为 206.02 万
生产方面，2021 年第四季度我国能耗双控 亿元，同比增长 62.37%。截至 2020 年底，市场
的压力仍然较大，叠加原材料价格较高等因素影 融资融券余额为 1.62 万亿元，较 2019 年底增长
响，工业生产或将持续承压。需求方面，未来房 58.84%，其中融资余额占比为 91.54%，融券余
地产信贷政策收紧态势可能有所缓解，但在房地 额占比为 8.46%。2020 年，上交所和深交所共实
产调控政策基调不变的前提下，短期内房地产投 际募集资金 1.67 万亿元，同比增长 8.20%；完成
资难以逆转偏弱的格局；随着财政资金到位以及
IPO、增发、配股和发行优先股的企业分别为 396
“十四五”规划的重大项目陆续启动建设，基建
家、362 家、18 家和 8 家；完成可转债和可交债
投资有望逐步改善，但受制于地方政府债务管理
发行的企业分别为 206 家和 41 家。
趋严，预计改善空间有限；限产限电、生产成本
债券市场方面，近年来，在宽松货币政策和
上升等因素或将对制造业投资修复产生制约。消
金融严监管双重影响下，债券市场规模不断扩大，
费市场复苏基础仍不牢固，第四季度仍然会受到
整体利率水平波动下降，信用债市场有所分化，
疫情影响，但电商购物节等因素有助于带动消费
高等级债券需求增长。2017 年，在严监管和“降
提升。第四季度海外需求修复叠加出口价格上涨
杠杆”政策下，债券市场有所调整；2018 年下半
或将支撑出口依然保持在较高水平，但在上年基
年以来，定向降准配合积极财政政策使债市出现
数抬高因素影响下，出口增速或将小幅下行。基
分化，地方债和高等级债券认购资金充裕，同时
于上述分析，联合资信预测全年 GDP 增速在
资金链断裂导致的违约事件不断发生；2019 年，
8.00%左右。
债券市场违约常态化，货币市场利率延续下降趋
四、行业分析 势，国债收益率保持平稳；2020 年，债券市场规
模持续增长，受疫情以及货币政策影响，市场利
公司业务主要包括证券经纪、投资银行、证 率出现大幅波动，5 月份利率探底后逐步回升，
券投资、资产管理，信用业务等，核心业务属证 中债信用债净价指数总体平稳，但债券违约向国
券行业。 企蔓延。根据 Wind 统计，截至 2020 年底，债券
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余额为 114.30 万亿元，较 2019 年底增长 17.72%。 额为 147.13 万亿元。
债券发行方面，2020 年境内共发行各类债券 5.03 衍生品市场方面，根据中国期货业协会统计
万只，发行额 56.89 万亿元，同比增长 25.90%。 数据，2020 年全国期货市场累计成交额为 437.53
2020 年境内债券交易总金额为 1282.19 万亿元。 万亿元，同比增长 50.56%。其中，中国金融期货
其中，现券交易成交金额为 241.09 万亿元，回 交易所的交易金额为 115.44 万亿元，同比增长
购交易成交金额为 893.97 万亿元，同业拆借金 65.80%，占全国市场份额的 26.38%。
图 1 股票市场指数和成交额情况（单位：点、亿元） 图 2 债券市场余额和增长率（单位：万亿元、%）
资料来源：Wind，联合资信整理
多层次资本市场已初步建立并不断完善。 位为“服务创新型中小企业的主阵地”的北京证
《中共中央关于制定国民经济和社会发展第 券交易所注册成立，我国资本市场的层次布局不
十三个五年规划的建议》指出“积极培育公开透 断完善。
明、健康发展的资本市场，推进股票和债券发行 随着证券市场规模的逐步扩大，证券公司规
交易制度改革，提高直接融资比重，降低杠杆率”， 模逐年增长，盈利水平受市场行情及政策影响较
同时明确提出“深化创业板、新三板改革”“支 大；2020 年，证券公司业绩大幅增长。
持战略性新兴产业发展”等要求。2019 年 6 月， 近年来，证券公司的数量呈稳步增长态势。
证监会和上海市人民政府联合举办了上海证券 2016－2020 年，证券公司总资产和净资产规模
交易所科创板开板仪式，科创板正式开板；7 月 逐年扩大，2019 年以来增幅较大；净利润呈现 U
22 日，科创板首批公司上市交易，中国资本市场 型走势，2018 年受中美贸易战带来的股市下跌
迎来了一个全新板块。2020 年 6 月，证监会发 冲击的影响，证券行业盈利水平大幅下降；2019
布《中国证监会关于全国中小企业股份转让系统 年和 2020 年，受市场行情和利好政策等因素影
挂牌公司转板上市的指导意见》，建立新三板企 响，证券公司业绩大幅改善。从目前收入结构来
业转板上市制度，新三板精选层连续挂牌一年以 看，证券公司收入来源以经纪业务、投资银行业
上企业可申请转板到科创板或创业板上市，加强 务以及自营业务为主，营业收入水平较易受到市
多层次资本市场的有机联系。2021 年 9 月，定 场行情的影响，未来转型压力较大。
表 2 证券行业概况
2021 年
项目 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年
1－9 月
证券公司家数（家） 129 131 131 133 139 140
盈利家数（家） 124 120 106 120 127 124
盈利家数占比（%） 96.12 91.60 80.92 90.23 91.37 88.57
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营业收入（亿元） 3279.94 3113.28 2662.87 3604.83 4484.79 3663.57
净利润（亿元） 1234.45 1129.95 666.20 1230.95 1575.34 1439.79
总资产（万亿元） 5.79 6.14 6.26 7.26 8.90 10.31
净资产（万亿元） 1.64 1.85 1.89 2.02 2.31 2.49
净资本（万亿元） 1.47 1.58 1.57 1.62 1.82 1.94
资料来源：中国证券业协会
2020 年，国内新冠肺炎疫情爆发，为应对 监管态势将延续；2020 年以来多项利好政策密
疫情，国家出台一系列流动性宽松政策，加之资 集出台，新《证券法》等纲领性文件出台，将推
本市场改革政策不断推出，国内经济逐步恢复， 动资本市场和证券行业健康有序发展。
证券市场整体表现较好。2020 年，证券公司行 2020 年 2 月，《关于修改<上市公司证券发
业维持严监管态势，随着新证券法落地实施以 行管理办法>的决定》《关于修改<创业板上市公
及资本市场深化改革推进，监管层对资本市场 司证券发行管理暂行办法>的决定》等再融资新
违规行为从严处罚。根据证监会及其派出机构 规颁布，为上市公司再融资松绑，增强资本市场
披露，2020 年以来涉及证券公司的罚单超过 150 服务实体经济的能力，助力上市公司抗击疫情，
张，远高于上年罚单数量，多家证券公司投资银 国内经济全面修复。
行业务、资产管理业务和自营业务遭到重罚。从 2020 年 3 月，新《证券法》正式实施，加
业务表现看，2020 年证券公司经营业绩大幅提 大了资本市场违法违规成本并全面推行注册制，
升，各业务板块收入均实现不同程度增长；业务 公司债、企业债注册制已全面实施，创业板注册
结构方面，经纪、自营、投资银行仍是收入的主 制改革正式落地。2020 年 6 月，《创业板首次公
要构成，经纪和投资银行业务收入占比较 2019 开发行股票注册管理办法（试行）》等文件发布，
年有所提升。截至 2020 年底，139 家证券公司 创业板试点注册制。
总资产为 8.90 万亿元，较 2019 年底增长 22.50%； 2020 年 5 月，《关于修改<证券公司次级债
净资产为 2.31 万亿元，较 2019 年底增长 14.10%， 管理规定>的决定》发布，证券公司次级债公开
净资本为 1.82 万亿元，较 2019 年底增长 12.35%。 发行的放开拓宽了证券公司融资渠道，有助于
2020 年，139 家证券公司实现营业收入 4484.79 证券公司降本增效。
亿元，实现净利润 1575.34 亿元，分别同比增长 2020 年 7 月，证监会发布《关于修改〈证
24.41%和 27.98%，经营业绩同比大幅增长，其 券公司分类监管规定〉的决定》，此次修订进一
中有 127 家公司实现盈利。 步体现合规审慎导向，引导差异化发展，对规模
2021 年前三季度，国民经济稳中向好，证 指标有所弱化，利好中小型券商，但总体上大型
券行业保持增长态势。截至 2021 年 9 月底，140 券商仍保有优势地位。
家证券公司总资产为 10.31 万亿元，较 2020 年 2021 年 3 月，证监会发布《关于修改<证券
底增长 15.84%；净资产为 2.49 万亿元，较 2020 公司股权管理规定>的决定》及配套规定，修改
年底增长 7.79%；净资本为 1.94 万亿元，较 2020 证券公司主要股东定义，适当降低主要股东资
年底增长 6.59%。2021 年前三季度，140 家证券 质要求，落实新《证券法》并简化股权相关审批
公司实现营业收入 3663.57 亿元，实现净利润 事项等，进一步完善了证券公司股东准入和监
1439.79 亿元，分别同比增长 7.00%和 8.51%， 管的相关要求。
经营业绩保持增长态势，其中有 124 家证券公 2021 年 4 月，证监会修订《科创属性评价
司实现盈利（中国证券业协会统计数据，下同）。 指引（试行）》，新增研发人员占比超过 10%的
常规指标，按照支持类、限制类、禁止类分类界
2. 行业政策 定科创板行业领域，建立负面清单制度；在咨询
在资本市场深化改革背景下，证券公司严 委工作规则中，完善专家库和征求意见制度，形
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成监管合力；交易所在发行上市审核中，按照实 相关业务规则。同月，证监会发布《首次公开发
质重于形式的原则，重点关注发行人的自我评 行股票并上市辅导监管规定》，进一步规范辅导
估是否客观，保荐机构对科创属性的核查把关 相关工作，积极为稳步推进全市场注册制改革
是否充分，并做出综合判断。 创造条件。
2021 年 5 月，证监会首批证券公司“白名
单”公布，对纳入白名单的证券公司取消部分监 3. 业务分析
管意见书要求，同时对确有必要保留的监管意 我国证券公司业务结构以经纪业务、投资
见书，简化工作流程，从事前把关转为事中事后 银行业务、资产管理业务、信用业务和自营业
从严监督检查。后续，证监会将根据证券公司合 务为主；2020 年证券公司盈利水平显著上升，
规风控情况对“白名单”持续动态调整。 服务实体经济能力和服务市场投资理财需求能
2021 年 7 月，中国人民银行公布《证券公 力持续提升。
司短期融资券管理办法》，自 2021 年 9 月 1 日 经纪业务、自营业务和投资银行业务是我
起开始正式实施。中国人民银行对证券公司发 国证券公司主要的业务收入来源，近年来证券
行短期融资券实施宏观管理，可根据货币市场 公司不断加大创新业务开拓力度，同时经纪业
流动性和金融市场运行情况，调整证券公司发 务佣金率水平逐年下探，经纪业务收入占比呈
行的短期融资券余额与净资本比例上限和最长 下降态势，但收入占比仍保持 20%以上。证券
期限。 公司各业务板块收入受市场行情影响较大。
2021 年 7 月，证监会发布《关于注册制下 2018 年，受证券市场震荡下行、交投活跃度不
督促证券公司从事投行业务归位尽责的指导意 高以及股权融资低迷等因素影响，证券公司各
见》，强化监管力度，督促证券公司认真履职尽 板块收入均有所下滑，自营业务收入占比升至
责，更好发挥中介机构“看门人”作用。2021 年 30%以上，投资银行业务和经纪业务收入占比
9 月，证监会发布《关于修改<创业板首次公开 下降。2019 年，受股票市场回暖、交投活跃度
发行证券发行与承销特别规定>的决定》，取消 提升影响，以自营为主的投资收益和以信用业
新股发行定价与申购安排、投资风险特别公告 务为主的利息净收入占比均有明显提升。2020
次数挂钩的要求；删除累计投标询价发行价格 年，经纪业务收入占比连续多年下降后有所回
区间的相关规定，由深圳证券交易所在其业务 升，投资银行业务占比小幅提升，证券行业服务
规则中予以明确。沪深证券交易所、中国证券业 实体经济能力和服务市场投资理财需求能力持
协会同步完善了科创板、创业板新股发行定价 续提升，财富管理转型初见成效。
图 3 我国证券行业业务收入结构图
注：证券业协会未披露 2020 年全行业证券投资收益（含公允价值变动）和利息净收入的数据，
2020 年其他包括证券投资收益（含公允价值变动）、利息净收入和其他收入
资料来源：中国证券业协会网站
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经纪业务是证券公司传统业务，易受市场 市场融资规模也快速扩大。
交易量和佣金率的影响，收入实现存在较大的 证券公司投行业务收入与资本市场融资规
波动性。 模呈较高相关性。2019 年以来，受益于 IPO 审
近年来，竞争加剧使佣金率下行，经纪业务 核常态化、科创板落地、货币政策边际宽松，投
的收入对证券公司的收益贡献度在 2016－2019 资银行业务收入大幅增长；年末再融资、并购重
年持续下降；同时，证券公司客户资金账户非现 组政策松绑为 2020 年投行业务增长蓄力。2020
场开户服务的推出将对传统依赖营业部营销的 年以来，A 股 IPO 审核家数及过会率明显提升，
经纪业务模式形成挑战。近年来，证券公司加大 2020 年，发审委审核 IPO 家数 634 家，其中 605
经纪业务向财富管理转型力度，经纪业务从传 家通过审核，过会率达 95.43%，远高于 2019 年
统的股票交易业务转为逐步开展多金融产品交 全年 277 家审核家数、247 家通过家数及 89.17%
叉营销。同时，重塑经纪业务条线组织架构、增 的通过率。2020 年，IPO 发行规模合计 4699.63
加投顾人员、提升服务专业化水平等措施将为 亿元，发行家数 396 家，分别同比增长 85.57%
经纪业务带来新的增长动力。 和 95.07%。受再融资新规利好政策影响，2020
收入规模方面，经纪业务与股票市场景气 年，再融资规模 8854.34 亿元，同比增长 26.10%，
度呈强相关性，具有较大的波动性。2018 年， 扭转下降趋势。科创板方面，2020 年共有 229
随着中美贸易战的持续以及部分创新型上市公 家科创类公司提交上交所上市委审核，218 家获
司违规经营，股票市场投资热情减退，成交量有 得通过，通过率很高，预计募集资金规模
所下降；受此影响，2018 年 131 家证券公司实 2262.60 亿元。债券市场方面，2020 年，证券公
现代理买卖证券业务净收入 623.42 亿元，同比 司积极促成疫情防控领域企业发行公司债券进
下降 24.06%。2019 年，市场预期有所回暖，股 行融资，2020 年证券公司承销各类债券金额
票市场先扬后抑，市场成交量亦大幅增长。2019 10.05 万亿元，同比增长 32.09%。基于上述因
年，133 家证券公司实现代理买卖证券业务净收 素，2020 年，全行业实现投资银行业务净收入
入（含席位租赁）787.63 亿元，同比增长 26.34%。 672.11 亿元，同比增长 39.26%。2021 年前三季
2020 年，股票市场指数于二季度快速上涨，下 度，证券公司实现证券承销与保荐业务净收入
半年随着货币政策逐步退出，市场指数横盘调 416.00 亿元，同比下降 3.61%。
整，全年交易量大幅增长，证券公司实现代理买 就市场格局来看，证券公司投资银行业务
卖证券业务净收入（含席位租赁）1161.10 亿元， 形成了较明显的阶梯式竞争格局。一些大型证
同比增长 47.42%。2021 年前三季度，沪深两市 券公司依靠资本实力、技术优势以及股东背景，
成交量 190.30 万亿元，同比增长 20.47%；证券 在大型融资项目上具有明显的竞争优势，几乎
公司实现代理买卖证券业务净收入 1000.79 亿 垄断了百亿元规模以上的发行承销项目，显示
元（含交易单元席位租赁），同比增长 11.19%， 该业务集中度较高。2020 年，股权承销金额排
证券经纪业务仍具备较强的增长动力。 名前五的证券公司市场份额为 52.83%；债券承
投行业务收入与资本市场融资规模呈较高 销金额排名前五的证券公司市场份额为 43.94%。
相关性；投资银行业务以证券承销与保荐业务 自营业务主要包括权益类投资和固定收益
为主，再融资、并购重组政策松绑以及科创板 类投资，该类业务与证券市场关联度高，面临
开板、创业板注册制落地等利好政策将为投行 较高市场风险。
业务带来增量。 自营业务主要包括权益类投资和固定收益
目前证券公司的投资银行业务以证券承销 类投资，2012 年证券公司业务范围和投资方式
与保荐业务为主。随着近年来证券市场融资产 限制的放宽以及另类投资子公司设立政策的颁
品的日趋多样化，企业融资需求不断增加，债市 布，意味着证券公司自营业务从传统单边投资
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向多领域投资、多交易工具的方向转变。2018 力提出更高要求。随着证券公司投研能力和主
年，股票市场跌幅较大，其中权重股持续下跌， 动管理能力的不断提升，资产业务有望成为证
创业板指数由涨转跌。在定向降准等利好政策 券公司收入增长点。截至 2020 年末，证券公司
下，中债新综合净价指数全年上涨 4.00%，债券 资产管理业务规模为 10.51 万亿元，较 2019 年
投资收益减缓了自营业务降幅，但债券市场出 末下降 14.48%；2020 年，证券公司实现资产管
现集中违约；2018 年债券市场新增 43 家违约 理业务净收入 299.60 亿元，同比增长 8.88%。
主体，较 2017 年的 9 家大幅增加，违约金额达 2021 年前三季度，证券公司实现资产管理业务
1154.50 亿元，系 2017 年违约金额的 3.42 倍， 净收入 219.62 亿元，同比增长 3.28%。
违约主体以民企和上市公司居多。2019 年，市 近年来证券公司信用业务发展速度较快，
场预期有所回暖，股票市场先扬后抑，市场成交 但该类业务面临较高市场风险和信用风险；
量亦大幅增长；资金市场利率延续 2018 年下降 2020 年融资融券业务大幅增长但风险可控，股
趋势，证券公司自营投资收入大幅增长；同时， 票质押业务风险继续化解。
2019 年债券市场违约呈常态化，需关注相关投 近年来证券公司信用业务发展速度较快，
资风险。2020 年，股票市场指数大幅上涨，其 为自身业绩的提升作出一定贡献。融资融券业
中深证成指上涨 36.02% ；债券市场违约向国企 务自 2010 年 3 月 31 日开展以来，在业务规模
蔓延，个别国企违约超预期，造成信用利差走阔。 上呈数量级的攀升，融资融券余额与股票市场
2021 年前三季度，证券公司实现投资收益（含 具有较高相关性。根据沪深交易所公布的数据，
公允价值变动）1064.04 亿元，同比增长 4.97%。 截至 2020 年末，融资融券余额 1.62 万亿元，较
证券公司资产管理规模较小，主动管理业 2019 年末增长 58.84%，融资融券业务规模大幅
务是其发展方向。 增长且总体风险可控。股票质押业务方面，2018
目前，证券公司资产管理业务初步形成了 年以来因市场下跌而导致质押风险暴露，证券
包括集合资产管理、定向资产管理及专项资产 公司普遍提高股票质押风控标准、降低业务规
管理等在内的产品体系。2013 年以来，证监会 模以化解风险；同时，随着质押品市值回升以及
鼓励证券公司加强业务创新，发展资产管理业 纾困资金逐步到位，股票质押业务风险有所缓
务，推动资产管理业务模式从目前单一产品管 解。截至 2020 年末，全市场质押股份市值占总
理向全面的客户资产配置的转型。2018 年 4 月， 市值的比重为 5.42%，较年初下降 0.79 个百分
中国人民银行等多部委联合发布《关于规范金 点；控股股东持股质押比例超过 80%的上市公
融机构资产管理业务的指导意见》，控制资管产 司家数亦持续下降，高比例质押风险继续化解。
品杠杆水平，并限制通道类业务，促使证券公司 但目前质押规模仍然较大，未来依然要谨慎关
提升主动管理能力。2018 年 11 月，证监会发布 注政策推进情况、市场行情变化以及个股“黑天
的《证券公司大集合资产管理业务适用<关于规 鹅”事件。截至 2021 年 9 月末，沪深两市两融
范金融机构资产管理业务的指导意见>操作指 余额为 18415.25 亿元，较年初增长 13.74%。随
引》要求证券公司存量大集合资产管理业务对 着两融余额的稳步增长，信用业务利息净收入
标公募基金进行管理，符合特定情况的业务需 亦呈增长态势。2021 年前三季度，证券公司实
转为私募产品。近年来，证券公司资产管理业务 现利息净收入 483.07 亿元，同比增长 8.41%。
发展趋势由通道转主动型管理，定向资管产品
仍是主要部分，但其占比有所下降；受资管新规 4. 市场竞争
近年来，随着监管理念及市场环境的变化，
及资管“去通道”等政策影响，证券公司资管业
证券行业竞争越来越激烈，并由分散化、低水
务规模呈下降趋势。证券公司资产管理业务向
平竞争向集中化、差异化和专业化竞争演变。
主动管理转型，对其增值服务和产品附加值能
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随着以净资本为核心的监管体系的建立以 家，其中四家为新设立合资证券公司，系野村东
及资本中介业务的开展，净资本规模成为制约 方国际证券有限公司、大和证券（中国）有限责
证券公司竞争力的重要因素。2020 年 7 月，证 任公司、星展证券（中国）有限公司、摩根大通
监会提出，鼓励有条件的证券公司、基金管理公 证券（中国）有限公司，另外 4 家是外资股东
司实施市场化并购重组。证券公司之间收、并购 通过提升持股比例获得控股权的证券公司，系
成为其发展壮大的重要手段。2020 年 3 月，中 瑞银证券有限责任公司、瑞信证券（中国）有限
信证券股份有限公司完成对广州证券股份有限 公司、摩根史丹利华鑫证券有限公司、高盛高华
公司 100%股权的并购，进一步稳固了其龙头券 证券有限责任公司。此外，证监会批准新设金圆
商的地位；4 月，天风证券已基本完成对恒泰证 统一证券有限公司和甬兴证券有限公司 2 家国
券 29.99%股权的收购；10 月，国联证券和国金 内证券公司，行业竞争进一步加剧。短期来看，
证券因合并过程中未就核心条款达成一致意见， 国内证券公司拥有网点布局和客户资源等绝对
宣布终止并购，成为继 6 月华创证券终止收购 领先优势，证券行业对外开放对本土证券公司
太平洋证券后的又一并购流产事件。即便如此， 冲击有限；长期来看，随着证券行业进一步开放，
证券公司整合仍是未来发展的趋势。随着行业 外资证券公司在产品创设和财富管理等创新类
“马太效应”的凸显，市场化并购有助于龙头证 业务方面的优势将使国内证券公司面临挑战，
券公司稳固行业地位，弥补自身业务短板，实现 放宽证券公司外资准入将成为国内金融机构转
跨区域的资源调配。 变经营理念、规范业务发展的一个重要契机，有
近年来，证券公司持续补充净资本，2019 年， 利于证券行业整体优化。
国内有红塔证券、华林证券等 2 家证券公司实 2019 年 11 月，证监会明确表态要打造“航
现上市，2020 年以来，湘财证券和英大证券通 母级证券公司”，同时《证券公司股权管理规定》
过并购重组方式“曲线上市”，中银国际、中泰 及配套政策的出台将进一步加剧证券公司分化
证券、国联证券、中金公司、财达证券已实现 A 局面，具有强大股东实力的证券公司在业务发
股上市，首创证券、信达证券、万联证券、国开 展、风险防范、盈利表现、资本实力以及信用水
证券等证券公司已处于 IPO 辅导期或已过会阶 平等方面明显优于弱股东证券公司，也将引导
段。2020 年，共计 16 家上市证券公司完成增发 证券公司实现差异化和专业化发展，重塑证券
和配股，其中海通证券和国信证券分别增发募 公司竞争格局。
资 200.00 亿元和 150.00 亿元，招商证券完成配 随着行业的发展和证券公司的兼并重组，
股募资 126.83 亿元，资本金规模大幅提升，行 证券公司行业市场集中度大幅提高。按 2020 年
业内头部效应有所加强。区域竞争方面，部分证 末证券公司所有者权益排序，2020 年前十大证
券公司在特定地域、特定业务类型等方面形成 券公司实现营业收入合计 2994.25 亿元，净利润
了比较竞争优势，比如西南证券在重庆等西南 995.85 亿元，占全行业营业收入和净利润的比
区域具备较强竞争优势等。 重分别为 66.76%和 63.21%。截至 2020 年底，
2019 年 10 月，证监会宣布，自 2020 年 4 前十大证券公司资产总额为 5.85 万亿元，占全
月 1 日起，取消证券公司外资股比限制。截至 行业总资产的 65.70%。前十大证券公司上述财
2020 年末，中国内地外资控股证券公司已达 8 务指标占比均超过 60%，行业集中度较高。
表 3 截至 2020 年末/2020 年主要证券公司财务数据（单位：亿元）
序号 证券公司 所有者权益 资产总额 营业收入 净利润
1 中信证券 1858.83 10529.62 543.83 155.17
2 海通证券 1681.26 6940.73 382.20 120.37
3 国泰君安 1462.38 7028.99 352.00 117.37
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4 华泰证券 1323.12 7167.51 314.45 108.70
5 招商证券 1058.25 4997.27 242.78 95.04
6 广发证券 1022.74 4574.64 291.53 107.71
7 申万宏源证券 827.32 4537.33 205.53 79.57
8 中国银河 820.08 4457.30 237.49 73.12
9 国信证券 809.24 3027.56 187.84 66.18
10 中金公司 718.15 5216.20 236.60 72.62
合计 11581.37 58477.15 2994.25 995.85
资料来源：Wind
5. 未来动向 域获得的先发优势将加速证券行业集中度的提
随着监管力度的加强，证券行业严监管态势 升。此外，证监会于 2019 年明确表态要打造“航
将延续；需关注外部经济不确定性对国内资本市 母级证券公司”，于 2020 年表示鼓励有条件的证
场的冲击以及证券公司合规风险事件的发生。 券公司并购重组且行业内收并购事件已有发生，
2020 年 7 月，广发证券及 14 名高管因康美 这将有助于大型证券公司巩固市场地位，实现优
药业造假事件被处以“史上最严”的监管措施， 势互补及自身快速发展，亦加剧证券行业“强者
同月新时代证券和国盛证券被证监会实行接管， 恒强”的局面。2019 年出台的《证券公司股权管
监管事件频发，处罚力度很大，预计严监管态势 理规定》及配套政策也将引导证券公司实现差异
将延续。同时，中央经济工作会议针对 2021 年 化和专业化发展，中小证券公司面临竞争将愈加
资本市场提到“要健全金融机构治理，促进资本 激烈，走特色化、专业化之路或为其转型方向，
市场健康发展，提高上市公司质量，打击各种逃 谋求新股东亦或是其发展路径之一，未来中小证
废债行为”， 金融机构治理” 打击逃废债行为” 券公司股权变更或增加。
或成为 2021 年的一个工作重点，因此风险控制
和合规管理依然是证券行业的工作重点，对于证 五、基础素质分析
券公司相关风险事件的发生仍需保持关注。
1. 产权状况
证券公司业务转型压力加大，证券行业“强
截至2021年9月末，公司注册资本及实收资
者恒强”的局面进一步凸显，专业化、特色化发
本均为44.70亿元，陕投集团为公司控股股东，实
展或成中小证券公司转型方向，兼并收购及协同
际控制人为陕西省国资委。
发展有望成为行业战略发展的重要主题。
2019 年以来，证券公司业绩改善主要受益 2. 企业规模和竞争力
于行情回暖带来的收入增长，业务转型压力仍较 公司作为全国性综合类上市证券公司之一，
大，行业同质化竞争态势并未改善。值得注意的 各项业务行业排名中上游，具有较强的经营实力。
是，2019 年以来多家证券公司牵手互联网巨头， 公司是陕西省唯一上市的全国性综合类证
如中金公司将与腾讯控股成立一家合资技术公 券公司，业务牌照齐全，综合竞争力较强。公司
司；财通证券宣布联合蚂蚁金服、阿里云正式建 立足西部，面向全国，通过自身的营业网点优势，
立金融科技全面战略合作伙伴关系；东方证券与 拓展各项业务，多项业务排名行业中上游，具备
华为在云计算领域、与阿里云在场景应用领域展 较强的竞争实力。公司业务网点遍布全国23个省
开深度合作。同时，多家证券公司先后在金融科 市地区，截至2021年6月末，公司共设有111家分
技领域加大投入，并希望借助智能科技搭建新型 支机构，其中102家证券营业部和9家分公司，在
财富管理业务模式，如平安证券、招商证券等。 陕西省内设有56家分支机构。截至2021年6月末，
大型证券公司在资本实力、风险定价能力、金融 公司母公司口径净资本235.50亿元，资本实力很
科技运用等方面具有较强竞争力，在创新业务领 强。
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表 4 公司主要业绩排名 单位：名 公司无未结清和已结清的关注类和不良/违约类
项目 2018 年 2019 年 2020 年 贷款。
净资本 30 27 20 根据公司过往在公开市场发行债务融资工
营业收入 35 28 30
具的本息偿付记录，联合资信未发现公司逾期或
证券经纪业务收入 35 27 27
违约记录，履约情况良好。
投资银行业务收入 42 39 35
截至 2021 年 9 月末，公司无对外担保情况；
融资类业务收入 50 53 52
截至 2021 年 6 月末，公司共获得银行授信 210.00
证券投资收入 19 20 20
亿元，已使用 35.10 亿元，融资渠道畅通。
资料来源：证券业协会证券公司经营业绩排名情况，联合资信整理
3. 人员素质 六、管理分析
公司高层管理人员具备多年从业经历和丰
1. 法人治理结构
富的管理经验，能够满足日常经营需求。
公司搭建了较为完善、规范的公司治理架构。
公司董事长徐朝晖女士，1973年5月出生，
公司按照《公司法》《证券法》等相关法律
本科学历，工商管理硕士，自2018年起担任公司
法规的要求，不断完善法人治理结构，进一步建
党委书记、董事长，历任陕西秦龙电力股份有限
立健全了合规风控制度和内控管理体系，形成了
公司董事会秘书、总经理助理、证券部经理、办
股东大会、董事会、监事会和经营管理层相互分
公室主任；公司经纪业务管理总部副经理；陕投
离、相互制衡的公司治理结构。
集团金融证券部副主任、主任；西部信托有限公
股东大会是公司的最高权力机构，股东大会
司董事长、党委书记；自2019年3月21日起，担
由股东按照其持有的股份数行使表决权。公司严
任公司董事长。
格按照《章程》等相关规定召集、召开股东大会，
公司总经理齐冰先生，1972年2月出生，本
股东大会分为年度股东大会和临时股东大会，年
科学历，工商管理硕士，民盟盟员，经济师。自
度股东大会每年召开一次。
2021年2月起担任公司总经理。历任公司投资管
董事会是公司的常设决策机构，向股东大会
理总部交易员；客户资产管理总部投资经理助理、
报告工作，执行股东大会的决议，对股东大会负
研究员；投资管理总部研究员、投资经理；公司
责。董事会由11名董事组成，其中独立董事4名。
银证通营销中心副总经理；公司西安吉祥路营业
董事会分定期会议和临时会议，董事会每年至少
部副总经理；公司客户资产管理总部副总经理
召开2次会议。为强化董事会决策的科学性，确
（主持工作）、总经理；公司上海第二分公司总
保董事会对经营管理层的有效监督，完善激励与
经理；西部信托有限公司总经理助理、副总经理
约束机制，董事会下设风险控制委员会、审计委
兼董事会秘书；公司监事、合规管理部总经理；
员会、战略委员会、提名委员会和薪酬与考核委
合规总监、首席风险官。自2021年2月2日起，担
员会等专门委员会。各专门委员会在董事会授权
任公司总经理。
下开展工作，为董事会的决策提供咨询意见，对
截至2021年6月末，公司合并口径在职员工
董事会负责。专门委员会的组成和职能由董事会
合计2777人。从学历构成来看，硕士及以上学历
确定。专门委员会成员全部由董事组成，其中审
871人，占比31.36%；本科及以下学历1916人，
计委员会、提名委员会、薪酬与考核委员会中独
占比68.64%。
立董事应占多数并担任负责人。各专门委员会可
4. 企业信用记录 以聘请外部专业人士提供服务，由此发生的合理
根据公司提供的中国人民银行企业基本信 费用由公司承担。
用 信 息 报 告 （ 机 构 信 用 代 码 ： 监事会是公司的监察机构，负责对公司董事
91610000719782242D），截至2021年12月9日， 会和公司的经营活动行使监督职能，并向股东大
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会负责。监事会成员为5人，其中3人由股东大会 司已免除刘强分支机构负责人职务，并启动了对
选举产生，另外2人由公司职工推举代表担任， 刘强的问责程序。公司已向内蒙证监局提交了
设监事会主席1人，由全体监事过半数选举通过 《西部证券股份有限公司关于免除刘强分支机构
产生；监事会分定期会议和临时会议，每年度至 负责人决定的报告》。
少召开3次定期会议，监事可以提议召开临时监 2019年4月，公司子公司西部利得收到上海
事会会议。 监管局《关于对西部利得基金管理有限公司采取
公司实行董事会领导下的总经理负责制。总 责令改正措施的决定》 沪证监决﹝2019﹞43号），
经理由董事会聘任或者解聘，总经理负责公司的 指出西部利得未建立控制严密、高效运作的内部
日常经营管理工作。公司设3位副总经理（其中 监控体系。上海证监局对西部利得采取责令改正
一位兼职董事会秘书）、1位财务总监、1位合规 措施。收函后，西部利得对事件发生的过程进行
总监兼首席风险官协助总经理工作。 了调查，对相关业务流程进行了认真检视，研究
制定了整改落实方案。2019年5月，西部利得向
2. 管理水平 上海证监局提交了《关于收到上海监管局对我司
公司不断完善内部控制体系，规范内部控制 采取责令改正措施决定的整改汇报》。
制度，加强对各部门、分支机构的管控；针对出 2020年12月，公司子公司西部期货有限公司
现的问题进行积极整改，但仍需进一步加强内控 收到中国证监会上海监管局《关于对西部期货有
管理。 限公司上海分公司采取责令改正措施的决定》
公司依据《企业内部控制规范》《证券公司 （沪证监决[2020]193号）。目前，西部期货严格
内部控制指引》《证券公司和证券投资基金管理 按照监管要求稳妥推进相关整改工作。
公司合规管理办法》《证券公司全面风险管理规 2021年1月，公司因存在保荐职责履行不到
范》等法律法规的精神及要求，建立了合规与风 位的情形被上海证券交易所处以监管警示的处
险管理的组织体系及公司《全面风险管理办法》 罚。
《全面风险管理审计管理办法》《新业务风险管 2019－2021年，公司的证监会分类评级分别
理办法》等基本合规风险管理制度。 为B类B级、A类A级和A类A级，处于行业中上游
受到监管行政处罚方面，2018年6月15日， 水平。
公司收到中国证券监督管理委员会陕西监管局
《关于对西部证券股份有限公司采取限制业务 七、经营分析
活动、责令限期改正并处分有关责任人员措施的
1. 经营概况
决定》，收到《监管措施决定书》后，公司高度
得益于市场回暖以及各项业务积极发展，
重视，成立了专项领导工作小组，按照监管要求
2018年以来，公司营业收入和利润总额均呈较大
启动相关处分及整改工作，并已于2018年于9月
增长态势，收入结构变化较大，2020年以来其他
将《西部证券股份有限公司整改工作报告》报送
业务收入成为公司第一大收入来源，主要系子公
陕西监管局。
司西部期货的基差业务收入；2021年1－6月，公
2019年3月，公司收到内蒙证监局《关于对
司整体经营情况良好。
刘强采取认定不适当人选行政监管措施的决定》
公司主要业务板块包括证券经纪业务、投资
（〔2019〕3号），指出刘强在担任包头钢铁大街
银行业务、证券自营业务、信用业务和资产管理
营业部负责人期间，不落实证监会关于账户实名
业务等。
制的监管要求，组织账户出借及配资活动，并为
2018－2020年，公司营业收入和利润总额持
双方提供担保，扰乱证券市场秩序。内蒙证监局
续 增 加 ， 年 均 复 合 增 长 率 分 别 为 52.22% 和
对刘强采取认定不适当人选的行政监管措施。公
148.14%，主要系受证券经纪业务、投资银行业
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务、其他业务中的基差业务等的收入增长影响。 2018年以来，从收入结构来看，公司证券经
2020年，公司实现营业收入51.84亿元，同比 纪业务和证券自营业务一直占比较高，属于主要
增长40.85%；利润总额为15.08亿元，同比增长 收入来源，除投资银行业务与其他业务外，公司
101.84%；净利润11.32亿元，同比增长83.73%， 证券经纪业务收入、证券自营业务收入、资产管
主要系2020年市场行情回暖，公司经纪业务收入 理业务收入、信用交易业务收入占营业收入的比
和投行业务收入增长叠加子公司西部期货基差 重均有所下降；2020年，公司其他业务（主要为
业务收入大幅增长所致，营业收入和净利润增速 基差业务）成为第一大收入来源，但因其他业务
远超过行业平均水平。 成本同步增长的原因，其他业务对公司净利润的
贡献较小。
表 5 公司营业收入结构 单位：亿元、%
2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1－6 月
业务类型
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
证券经纪业务 6.25 27.91 7.90 21.46 10.21 19.69 4.57 14.21
证券自营业务 8.69 38.84 14.85 40.35 14.67 28.29 7.97 24.78
投资银行业务 0.71 3.16 2.96 8.04 5.18 9.99 1.54 4.77
资产管理业务 0.85 3.79 0.49 1.33 0.27 0.53 0.19 0.60
信用交易业务 4.69 20.96 3.88 10.54 4.18 8.07 2.40 7.45
其他业务 1.20 5.34 6.73 18.28 17.33 33.44 15.51 48.19
合计 22.37 100.00 36.81 100.00 51.84 100.00 32.18 100.00
资料来源：公司提供，联合资信整理
2021年1－6月，公司实现营业收入32.17亿 截至2021年6月末，公司分支机构总数111家，
元，同比上升44.91%，主要系期货业务带来的其 证券营业部合计102家，其中陕西省有56家，公
他业务收入增加所致；利润总额9.64亿元，同比 司在陕西省具有很强的区域竞争优势；公司分支
上升10.55%，利润增幅低于营业收入增幅主要系 机构共覆盖全国23个省市地区，包括北京、天津、
公司其他业务收入利润率不高所致。其他业务收 上海、重庆等国内主要城市。
入仍然是公司第一大收入来源。 证券经纪业务收入是公司收入的主要来源
之一，2018－2020年，随着公司经纪业务规模的
2. 业务运营 扩大，公司经纪业务收入年均复合增长27.81%。
（1）经纪及财富管理业务 2020年，公司证券经纪业务收入较2019年上
公司经纪业务在陕西地区具有很强的竞争 升29.24%，主要系股票市场行情回暖，成交量上
优势，2018年－2020年，公司经纪业务规模和收 升导致的代理买卖股票、基金交易额上升所致。
入均呈增长态势，但经纪业务收入易受市场行情 2018－2020年，公司代理买卖证券业务规模
波动影响，收入存在不确定性。 为分别为1.24万亿元、1.46万亿元和1.85万亿元，
公司证券经纪业务主要包括代理买卖证券 年均复合增长22.45%，其中股票、基金产品代理
业务、交易单元席位租赁、代销金融产品及子公 买卖规模均持续增加。
司西部期货的期货经纪等业务。 2018和2019年，公司代理买卖证券业务平均
2018年以来，公司经纪业务坚持发挥“深耕 佣金率均为0.72‰。2020年，公司代理买卖证券
西部、面向全国”的布局特点，面对居民财富管 业务平均佣金率为0.67‰，处于行业较高水平，
理需求迅速增长的发展前景，加快传统经纪业务 主要系陕西省内佣金率较高所致，较2019年佣金
的财富管理模式转型向纵深推进。2020年，公司 水平小幅下降，符合行业趋势。
原财富与运营管理部变更为财富管理部。
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2021年1－6月，公司经纪业务收入为4.57亿 年公司实现投资银行业务收入5.18亿元，同比上
元，代理买卖证券规模为0.85万亿元，其中以股 升75.00%，主要系在中国证券市场注册制改革推
票为主，平均佣金率0.634‰，较2020年有所下降。 动下，公司IPO项目增多所致。根据证券业协会
（2）投资银行业务 公司投资银行业务收入排行，公司投资银行业务
公司投资银行业务发展较快，以IPO业务为 收入处于行业中上游水平，竞争力较强。
主，整体竞争力较强，目前投行储备项目情况较 2018－2020年，公司承销IPO家数持续增长，
好。 但承销债券规模持续减少；2020年公司主承销
公司的投资银行业务主要包括证券承销与 IPO项目8家，金额62.04亿元，同比大幅增加
保荐业务和其他财务顾问业务等。 312.23%；债券承销业务10笔，金额102.25亿元，
2018－2020年，公司投资银行业务收入持续 同比下降46.07%；财务顾问业务方面，2020年公
大幅增长，年均复合增长170.11%，其中，2020 司财务顾问服务收入较上年有所下降。
表 6 公司投行业务情况表 单位：家、笔、亿元
项目 2018年 2019年 2020年 2021年1－6月
承销IPO家数 0 2 8 2
主承销精选层挂牌家数 0 0 0 1
主承销再融资家数 0 0 0 1
主承销债券笔数 25 27 10 2
主承销债券金额 192.49 189.60 102.25 19.00
财务顾问家数 0 4 1 0
投资银行业务收入 0.71 2.96 5.18 1.54
资料来源：公司提供，联合资信整理
2021年1－6月，公司投行业务收入为1.54亿 变动较小，仍然以债券投资为主。截至2020年末，
元，共承销IPO2家，债券2笔。截至2021年6月末， 公司债券投资规模238.81亿元，较上年末增长
公司在审项目21个（含IPO9个、债券10个、再融 15.90%，占证券自营业务的比重为87.16%，较上
资0个、精选层2个）；已拿批文未实施项目11个 年末小幅上升0.45个百分点，其中AA+ 及AAA信
（含IPO3个、债券7个、再融资1个、可转债0个）， 用债投资金额195.67亿元，占自营债券总规模的
项目储备情况较好。 比重为81.94%，AA级占比8.34%；基金投资规模
（3）证券自营业务 10.74亿元，较上年末上升21.49%，占证券自营业
2018年以来，公司证券自营业务规模呈先减 务的比重较上年末上升0.2个百分点；股票投资
后增态势；投资结构以债券投资为主且主要投资 规模7.46亿元，较上年末上升101.08%，占证券自
于高等级债券，收入波动增长；同时，公司债券 营业务的比重较上年末上升1.16个百分点；资管
自营投资业务出现违约项目，对风险项目后续处 计划投资规模14.08亿元，较上年末上升19.83%，
置情况需保持关注。 占证券自营业务的比重较上年末上升0.2个百分
2018－2020年，受市场行情影响，公司证券 点。理财产品投资规模0.69亿元，较上年末下降
自营业务收入呈先增后稳趋势，年均复合增长 86.42%，占证券自营业务的比重较上年末上下降
29.93%，其中2020年，公司证券自营业务实现收 1.89个百分点；公司对其他类的投资金额较2019
入14.67亿元，同比下降1.21%，基本变动不大。 年无变化且占比较小。
2018－2020年末，公司证券自营业务规模呈 截至2021年6月末，公司自营业务总规模较
先减后增趋势。截至2020年末，公司证券自营业 上年末上升26.02%，公司证券自营业务中债券占
务规模为274.00亿元，较上年末增长15.30%，主 比略有下降，但仍为占比第一项目，资管计划占
要系债券投资增长所致；自营投资结构较2019年 比略有上升。
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公司债券信用评级报告
截至2021年6月末，公司债券自营投资业务 截至2021年6月末，公司自营权益类证券及
出现违约风险的债券共8只，本金合计2.97亿元， 证券衍生品/净资本为7.49%，自营非权益类证券
已计提减值准备2.33亿元，减值计提较为充分。 及其衍生品/净资本140.12%，均较年初有所上升，
公司对已暴露风险的债券投资积极通过法律手 但仍大幅优于监管指标要求。
段进行清收处置。
表 7 公司证券自营业务情况表 单位：亿元、%
2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 6 月末
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
债券 255.28 85.75 206.04 86.71 238.81 87.16 283.24 82.03
其中：AA 31.41 10.55 27.47 11.56 19.92 7.27 18.25 5.29
AA+及以上 221.52 74.14 171.37 72.11 195.67 71.41 241.23 69.86
股票 2.76 0.93 3.71 1.56 7.46 2.72 11.90 3.44
基金 22.47 7.55 8.84 3.72 10.74 3.92 14.80 4.28
理财产品 7 2.35 5.08 2.14 0.69 0.25 5.19 1.51
资管计划 0.81 0.27 11.75 4.94 14.08 5.14 29.83 8.64
其他 9.39 3.15 2.22 0.93 2.22 0.81 0.33 0.10
合计 297.71 100.00 237.64 100.00 274.00 100.00 345.29 100.00
资料来源：公司提供，联合资信整理
（4）资产管理业务 司主动去通道所致。其中，单一资产管理业务占
受资管新规带来的业务转型和规范整改影 比下降；集合资产管理业务和专项资产管理业务
响，2018年以来公司资产管理业务规模和收入均 占比上升。按主、被动管理划分，主动管理规模
持续大幅下降，但主动管理规模和占比有所增长。 有所增长且占比大幅增长至31.91%。
公司资产管理业务主要包括单一资产管理、 2018－2020年，受资管业务规模下降影响，
集合资产管理业务和专项资产管理业务。 公司资管业务收入持续减少，年均复合减少
2020年，公司资管业务紧紧围绕发展规划， 44.95%。2020年，公司资管业务收入0.20亿元，
开启业务转型之路，新成立集合资管计划8支， 较上年同比下降33.33%，主要系业务规模大幅下
单一资管计划7支，专项资管计划3支。 降所致。
2018－2020年末，公司资产管理业务规模持 2021年1－6月，公司资管业务收入0.19亿元，
续下降，年均复合减少36.03%，主要系受资管新 截至2021年6月末，资管业务规模较上年末进一
规带来的业务转型和规范整改压力影响，主动去 步压缩，但主动管理业务规模与占比均有所增长；
通道所致。截至2020年末，公司资产管理业务规 公司自有资金出资涉及的资管业务风险项目共
模181.04亿元，较上年末下降38.24%，主要系公 22笔，涉及金额0.70亿元，暂未计提减值准备。
表 8 公司资产管理业务规模情况 单位：亿元
2018 年末 2019 年末 2020 年末 2021 年 6 月末
项目
规模 收入 规模 收入 规模 收入 规模 收入
集合资产管理业务 42.35 0.35 30.22 0.15 33.29 0.10 22.82 0.07
单一资产管理业务 364.30 0.29 251.67 0.15 125.60 0.06 91.42 0.04
专项资产管理业务 35.80 0.02 11.25 -- 22.15 0.04 42.34 0.04
合计 442.45 0.66 293.14 0.30 181.04 0.20 156.58 0.15
主动管理业务 97.81 54.34 57.77 74.82
被动管理业务 344.64 238.79 123.27 81.76
资料来源：公司提供，联合资信整理
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（5）信用业务 股票质押式回购业务。
公司信用业务以融资融券业务为主，近三年 融资融券业务方面，2018－2020年，公司融
融资融券业务规模和收入整体呈增长态势，股票 资融券账户数目和余额均持续增加，截至2020年
质押业务规模下降且基本完成了减值计提工作。 末，公司融资融券账户数目47844户，较上年末
目前股票质押业务基本稳定，对公司的整体经营 上升12.38%，公司融资融券业务余额61.65亿元，
影响较小。截至2021年6月末，公司信用业务规 较上年末增长40.63%，主要系市场行情回暖所致；
模较上年末有所增长，主要系融资融券业务增长 2020年公司实现融资融券业务利息收入4.02亿
所致。 元，同比增长14.86%，收入增幅不及规模增幅主
公司信用类业务主要包括融资融券业务和 要系融资融券费率下降所致。
表 9 公司信用业务情况 单位：户、亿元、%
项目 2018年末 2019年末 2020年末 2021年6月末
融资融券账户数目 41382 42573 47844 50198
融资融券账户余额 35.00 43.84 61.65 76.12
融资融券利息收入 3.49 3.50 4.02 2.39
股票质押回购余额 44.38 35.12 28.43 28.38
股票质押回购利息收入 1.13 0.40 0.07 0
信用业务杠杆率 36.30 36.58 30.93 39.48
资料来源：公司提供，联合资信整理
股票质押式回购业务方面，2018－2020年， 西部期货是公司设立的全资子公司，成立于
公司股票质押账户余额呈持续下降态势，截至 1993年3月29日，注册地为西安市，注册资本5.00
2020年末，股票质押式回购业务的融资余额为 亿元，经营范围为：商品期货经纪、金融期货经
28.43亿元，较上年末下降19.05%；2020年公司实 纪、期货投资咨询；资产管理业务；公开募集证
现股票质押回购利息收入0.07亿元，同比下降 券投资基金销售。截至2020年末，西部期货总资
82.50%，主要系股票质押业务收入扣减计提坏账 产32.58亿元，净资产5.32亿元。2020年，西部期
准备后，实际正常存续业务规模较小所致。 货营业收入14.42亿元，净利润0.29亿元。
2018－2020年末，公司信用业务杠杆率先增 西部优势是公司设立的全资子公司，成立于
后减，截至2020年末，公司信用业务杠杆率较年 2014年5月26日，注册地为西安市，注册资本5.00
初有所下降，主要系所有者权益规模增加所致， 亿元，主营业务包括：公司及下设基金管理机构
整体水平较低。 以自有资金投资于西部优势设立的私募基金；通
截至2021年6月末，公司融资融券业务规模 过私募基金对项目进行投资；经中国证券监督管
较上年末有所增长，股票质押业务规模微幅下降。 理委员会认可开展的其他业务。截至2020年末，
信用业务杠杆率增长8.55个百分点至39.48%。 西部优势总资产3.84亿元，净资产2.89亿元。2020
截至2021年6月末，公司信用业务中风险项 年，西部优势营业收入-0.61亿元，净利润-0.57亿
目共15笔，风险资产金额合计15.69亿元，均为股 元。
票质押式回购业务风险项目，累计计提减值准备 西部证券投资是公司设立的全资子公司，成
15.15亿元，计提较为充分。目前均正通过司法手 立于2019年9月17日，注册地是西安市，注册资
段追偿，后续需关注信用业务的相关违约风险及 本10亿元。主营业务为：从事《证券公司证券自
风险项目处置情况。 营投资品种清单》所列品种以外的金融产品投资
（6）子公司情况 （许可项目除外）、股权投资业务（许可项目除
子公司业务开展规模较大，对公司收入贡献 外）。截至2020年末，西部证券投资总资产4.32亿
很高，但利润贡献较小。 元，净资产4.24亿元。2020年，西部证券投资营
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业收入0.34亿元，净利润0.23亿元。 按照《章程》及公司《风险管理委员会规则》等
西部利得是公司控股的子公司。成立于2010 规定履行风险控制职责。公司经营班子在董事会
年7月20日，注册地是上海市，注册资本3.50亿元。 授权范围内全面负责公司经营层面的风险管理
主营业务为：基金募集、基金销售、资产管理和 工作，对全面风险管理承担主要责任，公司指定
中国证监会许可的其他业务。截至2020年末，西 或者任命1名高级管理人员负责全面风险管理工
部利得总资产3.36亿元，净资产1.87亿元。2020 作，首席风险官不得兼任或者分管与其职责相冲
年，西部利得营业收入2.78亿元，净利润0.29亿 突的职务或者部门。公司授权风险管理部牵头负
元。 责全面风险管理工作，履行风险管理职责，在首
席风险官的领导下推动公司全面风险管理工作。
3. 未来发展
公司制定了较为清晰的经营目标和相应的 1. 市场风险管理
业务经营计划，符合自身情况和发展需要。 公司面临的市场风险是持仓组合由于相关
公司明确了未来发展的战略目标：以客户为 市场的不利变化而导致损失的风险。公司的持仓
中心、以平台为支撑，以锐意进取的企业文化为 组合主要来自于自营投资、做市业务以及其他投
驱动，依托全业务链的专业服务，实现与客户共 资活动等，持仓组合的变动主要来自于自营投资
成长；并立足西部、服务全国，力争成为一流的 的相关交易行为以及做市要求。公司的持仓组合
上市券商。 使用公允价值进行计算，因此随着市场因素与持
公司的经营模式正由传统的通道驱动、市场 仓组合的变化每日会发生波动。
驱动模式向资本驱动和专业驱动模式转变，并努 公司面临的市场风险的主要类别如下：
力减弱对外部环境的依赖，预计未来公司抗风险、 （1）权益类风险：来自于持仓组合在股票、
抗周期性的能力会得到一定加强。 股票组合及股指年货等权益类证券的价格及波
动率变化上的风险暴露。（2）利率类风险：来自
八、风险管理风险 于持仓组合在固定收益投资收益率曲线结构、利
率波动性和信用利差等变化上的风险暴露。公司
公司建立了较为全面的风险管理制度，有效
根据董事会制定的风险偏好、风险容忍度系列指
地支撑了各项业务稳步运行。
标，通过考虑各类投资的风险收益情况，结合相
公司从风险管理制度、组织、系统、指标、
关性和分散化效应将公司整体的风险限额分配
人员及应对处置等方面加强全面风险管理体系
至各业务部门和业务条线，并相应制定业务授权。
建设，完善公司风险管理制度，健全风险管理组
前台业务部门作为市场风险的直接承担者，负责
织架构，加强信息系统建设，强化对各业务风险
一线风险管理工作。其负责人及投资经理运用其
的识别与控制，针对净资本、流动性等核心风控
对相关市场和产品的深入了解和丰富经验在其
指标、各风险类型实行重点管理，逐步建立起适
授权范围内开展交易并负责前线风险管理工作，
应公司经营水平和业务规模的风险管理支持体
动态管理其持仓部分的市场风险暴露，主动采取
系，确保各项业务在运营过程中的风险可测、可
降低敞口或对冲等风险措施。风险管理部向公司
控、可承受。公司根据中国证监会《证券公司和
首席风险官负责，使用专业风险管理工具和方法
证券投资基金管理公司合规管理办法》的有关要
对各投资策略、业务部门、业务条线和全公司等
求，建立了健全的风险管理的组织体系，公司设
不同层次上的市场风险状况进行独立的监控、测
立“董事会（及下属风险控制委员会）、监事会
量和管理，并不同频率生成相应层次的风险报表
－公司经理层（首席风险官和合规总监）－风险
和分析评估报告，发送给公司经营管理层以及相
管理及内控部门－风险管理责任单元”的风险管
应的业务部门和业务条线的主要负责人。当发生
理组织架构。公司董事会是公司风险管理的最高
接近或超过风险限额情况时，风险管理部会及时
决策机构。董事会和董事会下属风险控制委员会
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向公司经营管理层以及相应的业务部门/条线的 授信管理制度包括交易对手的准入标准、选择原
主要负责人发送预警和风险提示，并根据相关公 则，授信额度确定方法等。公司加强对各项业务、
司领导和委员会审批意见，监督业务部门落实实 管理工作的合规检查与稽核力度，合规与法律事
施应对措施。 务部、稽核部对检查中发现的信用风险管控问题
提出整改建议。各风险管理责任单元针对已发现
2. 信用风险管理 的信用风险管理制度制定、执行等方面的缺陷、
信用风险指公司的交易对手或公司持有证 问题认真落实整改，不断持续优化公司信用风险
券的发行人无法履行合同义务的情况下给公司 管理机制。
造成损失，或者公司持有第三方当事人发行的证
券，在该方信用质量发生恶化情况下给公司造成 3. 流动性风险管理
损失的风险。公司的信用风险主要来自于以下方 公司面临的流动性风险主要为无法以合理
面：股票质押式回购交易、约定购回式证券交易、 成本及时获得充足资金，以偿付到期债务、履行
融资融券等融资类业务的融资方信用风险；互换、 其他支付义务和满足正常业务开展的其他资金
场外期权、远期等场外衍生品业务的交易对手信 需求的风险。若未来公司的经营环境发生重大不
用风险；债券相关业务（包括但不限于债券投资、 利变化，负债水平不能保持在合理的范围内，且
债券借贷、债券回购等）的发行人信用风险和交 公司的经营管理出现异常波动，公司将可能无法
易对手信用风险；资产支持证券、非标准化债券 按期足额偿付相关债务的本金或利息。为预防流
资产等非债券类信用产品投资的信用风险；投资 动性风险，公司建立了优质流动性资产储备和最
银行类业务的信用风险；其他涉及信用违约的情 低备付金额度制度，制定了流动性应急管理计划，
形。近年信用市场违约率维持高位、整体监管环 在资金计划中预留最低备付金；公司积极开展资
境趋严、市场流动性分化、融资人再融资渠道受 金缺口管理，敏感性分析、压力测试等管理工具，
限等，都对证券公司未来信用风险管理提出了更 及早识别潜在风险，提前安排融资和调整业务用
大的挑战。公司采用不同层次的信用风险限额控 资节奏，有效管理支付风险，并持续拓展融资渠
制信用风险暴露，可包括单一客户限额、交易对 道，均衡债务到期分布，避免因融资渠道过于单
手限额、产品风险限额等各类限额，基于公司风 一或债务集中到期的偿付风险；公司建立了内部
险偏好的信用风险将根据市场和公司的情况定 风险报告制度，及时掌握各业务及分支机构经营
期审阅和更新。公司逐步建立对新业务的信用风 中的流动性风险情况，并采取措施促进公司各业
险评估、论证和审批流程，确保新业务的风险收 务和各分支机构安全稳健地持续经营。
益水平符合公司风险承受能力和资本水平。公司 2018－2021年6月末，公司流动性覆盖率及
逐步建立统一的授信管理制度，对交易对手授信 净稳定资金率均大幅优于行业监管标准，流动性
建立事前审批机制，以确保交易符合业务授权。 指标表现很好。
图5 公司流动性监管指标情况 单位：%
资料来源：公司风险控制指标报表，联合资信整理
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4. 操作风险管理 截至2020年末，公司资产总额638.63亿元，
公司面临的操作风险指由不完善或有问题 其中客户资金存款106.75亿元；负债总额377.55
的内部程序、人员及系统或外部事件而导致的风 亿元，其中代理买卖证券款135.79亿元；股东权
险。操作风险事件主要表现为七类，包括：内部 益 261.08 亿 元 ， 其 中 归 属 于 母 公 司 股 东 权 益
欺诈，外部欺诈，就业制度和工作场所安全，客 260.16亿元；母公司口径净资本232.73亿元。2020
户、产品和业务活动，实物资产损坏，营业中断 年，公司实现营业收入51.84亿元，利润总额15.08
和信息技术系统瘫痪，执行、交割和流程管理。 亿元，净利润11.32亿元，其中归属母公司所有者
公司强调业务规模、获利与风险承受度的匹配， 净利润11.17亿元；经营活动产生的现金流量净
不因对利润的追求而牺牲对操作风险的管控，坚 额-11.39亿元，现金及现金等价物净增加额99.61
持在稳健经营的前提下开展各项业务。公司持续 亿元。
强化操作风险管理，逐步建立起与公司业务性质、 截至2021年6月末，公司资产总额668.66亿
规模和复杂程度相适应的完善的操作风险管理 元，其中客户资金存款109.59亿元；负债总额
体系，通过建立并持续完善操作风险库和操作风 403.94亿元，其中代理买卖证券款134.98亿元；
险损失台账，全面梳理现有业务流程中的操作风 所有者权益（含少数股东权益）264.72亿元，其
险点，有效排查了各项核心业务、关键流程中的 中归属于母公司所有者权益263.72亿元；母公司
操作风险隐患，并重点针对新业务、新流程所面 口径净资本235.50亿元。2021年1－6月，公司实
临的操作风险予以防范和治理。 现营业收入32.17亿元，利润总额9.64亿元，净利
润7.23亿元，其中，归属于母公司所有者的净利
九、财务分析 润7.15亿元；经营活动产生的现金流量净额-
55.45亿元，期末现金及现金等价物净增加额-
1. 财务概况
60.33亿元。
公司提供了2018－2020年审计报告，均由信
永中和会计师事务所（特殊普通合伙）审计，均 2. 资金来源与流动性
被出具了无保留的审计意见，公司2021年1－6月 近年来，公司负债规模呈先减后增趋势，但
的财务报表未经审计。 杠杆水平仍属行业较低水平；债务结构偏短期，
公司采用新金融工具准则编制2019年度财 需关注流动性管理情况。
务报表，新金融工具准则的首次执行日是2019年 2018－2020 年末，公司负债总额呈先减后
1月1日，公司未对比较期间信息进行重述，金融 增趋势，年均复合增长 4.09%。截至 2019 年末，
资产和金融负债于首次施行日的账面价值调整 公司负债总额较年初减少 11.43%，主要系卖出
计入当期的期初留存收益和其他综合收益。 回购金融资产款减少所致。截至 2020 年末，负
财政部于2017年颁布了修订后的《企业会计 债总额 377.55 亿元，较年初增长 22.34%，主要
准则第14号－收入》 以下简称“新收入准则”）， 系应付短期融资款、应付债券增长所致；公司自
公司自2020年1月1日起开始执行上述新收入准 有负债 233.03 亿元，较年初增长 31.30%，占负
则，执行新收入准则对公司的财务状况、经营成 债总额的 61.72%，较年初上升 4.21 个百分点，
果及现金流量未产生重大影响。 其中应付短期融资款占比 12.92%，卖出回购金
公司2019年新增纳入合并范围的子公司1家， 融资产款占比 52.81%，应付债券占比 17.30%，
为新设立的子公司西部证券投资。公司2020年减 拆入资金占比 6.44%。
少纳入合并范围的结构化主体1家。公司2021年 2018－2020 年末，公司应付短期融资款先
半年度财务报表中合并范围无变动，总体上，合 减后增。截至 2020 年末，应付短期融资款 30.12
并范围变动对财务数据的影响不大，公司财务数 亿元，均为 2020 年新增；主要系公司于 2020 年
据可比性较强。 11 月发行 30 亿元的一年期的证券公司短期公司
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债所致。 资产负债率持续下降，截至 2020 年末，公司自
2018－2020 年末，公司卖出回购金融资产 有资产负债率为 47.16%，杠杆水平属行业较低
款先减后增，年均复合减少 17.16%，主要系受 水平。
公司债券正回购业务规模减少所致，截至 2020 2018－2020 年末，公司净资本/负债和净资
年末，卖出回购金融资产款 123.05 亿元，较年 产/负债指标持续增加，截至 2020 年末，公司净
初增长 3.96%，主要系 2020 年公司质押式卖出 资本/负债和净资产/负债指标分别较年初上升
回购业务规模增长所致。 14.64 个百分点和 12.28 个百分点，仍符合行业
2018－2020 年末，公司拆入资金呈先减后 监管标准。
增趋势，2018 年末与 2020 年末拆入资金金额基 有息债务方面，截至 2020 年末，公司全部
本持平。截至 2020 年末，拆入资金 15.01 亿元， 债务规模 217.23 亿元，较年初增长 30.39%，主
较上年末增长 66.63%，主要系金融同业信用拆 要系公司应付短期融资款增加所致。
借规模增加所致。 截至 2021 年 6 月末，公司负债总额 403.94
2018－2020 年末，公司应付债券持续增加， 亿元，较上年末增加 6.99%，负债结构基本无变
年均复合增长 33.35%。截至 2020 年末，应付债 动。公司净资本/负债和净资产/负债分别较上年
券 40.32 亿元，较年初增长 75.37%，主要系 2020 末下降 9.71 和 10.96 个百分点，母公司负债水平
年新增发行的 2 期共 40 亿元的面向专业投资者 有所上升，公司全部债务较 2020 年末有所增长，
公开发行公司债券所致。 其中一年以内到期债务占比 82.76%，债务结构
负债指标方面，2018－2020 年末，公司自有 偏短期，需关注流动性管理情况。
表 10 公司负债情况 单位：亿元、%
项目 2018 年末 2019 年末 2020 年末 2021 年 6 月末
自有负债 248.01 177.47 233.03 260.59
其中：卖出回购金融资产款 179.31 118.37 123.05 150.68
应付短期融资款 1.80 0.00 30.12 30.74
应付债券 22.67 22.99 40.32 41.12
非自有负债 100.43 131.15 144.52 143.35
其中：代理买卖证券款 89.73 120.94 135.79 134.98
负债总额 348.43 308.62 377.55 403.94
全部债务 242.77 166.60 217.23 238.55
其中：短期债务 214.09 137.58 176.91 197.43
长期债务 28.67 29.01 40.32 41.12
自有资产负债率 58.73 50.01 47.16 49.61
净资本/负债 63.02 86.35 100.99 91.28
净资产/负债 70.57 101.27 113.55 102.59
资料来源：公司审计报告、财务报表和监管报表，联合资信整理
表11 截至2021年6月末公司有息债务偿还期限结构 2021年6月末，公司资产规模较上年末有所增长。
单位：亿元、%
公司优质流动性资产占比较高，资产流动性好。
到期期限 1年以内 1~3年 合计
金额 197.43 41.12 238.55 2018－2020 年末，公司自有资产呈先减后
占比 82.76 17.24 100.00 增趋势，年均复合增长 8.17%。截至 2020 年末，
注：债务口径包含利息，不包含代理买卖证券款及应付款项
资料来源：公司提供 公 司 自 有 资 产 494.11 亿 元 ， 较 上 年 末 增 长
39.25%，主要系自有货币资金增长所致，占总资
受交易性金融资产和货币资金增长的影响，
产的比重为 77.37%，较上年末上升 4.35 个百分
2018－2020年，公司资产规模波动增长；截至
点；公司优质流动性资产 185.52 亿元，较上年
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末上升 73.84%，主要系公司自有货币资金中的 年均复合增长 47.02%，主要系客户资金存款增
银行存款大幅增长所致；2020 年末，公司优质流 加和公司定增资金到账所致，截至 2020 年末，
动性资产占总资产的比重较上年末有所增长，处 公司货币资金 211.25 亿元，较年初增长 74.96%，
于较好水平。 主要系公司 2020 年定增资金到账导致的自有货
截至 2020 年末，公司资产主要由货币资金 币资金中银行存款大幅增长所致。截至 2020 年
（占比 33.08%）、交易性金融资产（占比 43.76%）、 末，公司货币资金中，受限货币资金 1.60 亿元，
融出资金（占比 10.08%）构成，公司资产总额 系子公司西部利得按证券监督管理部门要求提
638.63 亿元，较年初增长 31.41%，主要系交易 取的、用于弥补尚未识别可能性损失的一般风险
性金融资产和货币资金增长所致。 准备，并统一存管于开立的一般风险准备专户中，
2018－2020 年末，公司货币资金持续增加， 统一管理，统一使用。
表 12 公司资产情况表 单位：亿元、%
项目 2018 年末 2019 年末 2020 年末 2021 年 6 月末
资产总额 522.73 485.98 638.63 668.66
其中：自有货币资金 23.11 24.14 104.51 43.87
自有结算备付金 12.40 11.78 14.07 11.09
融出资金 36.21 45.93 64.37 78.34
交易性金融资产 -- 236.12 279.47 347.79
其他债权投资 -- 7.96 5.74 12.87
以公允价值计量且其变动计入当期损
262.09 -- -- --
益的金融资产
可供出售金融资产 35.61 -- -- --
买入返售金融资产 36.82 9.98 5.49 5.06
自有资产 422.31 354.84 494.11 525.31
优质流动性资产 93.60 106.72 185.52 141.73
优质流动资产/总资产 22.24 30.13 37.70 27.12
注：优质流动性资产/总资产中分子分母均取自风控指标监管报表
资料来源：公司审计报告、财务报表、风险指标监管报表，联合资信整理
2018－2020 年末，公司融出资金持续增加， 公司受限资产主要为卖出回购质押物、债券
年均复合增长 33.32%，主要系两融业务规模扩 借贷质押物、一般风险准备金存款等。截至 2020
大所致，其中，截至 2020 年末，公司融出资金 年末，公司受限资产 150.31 亿元，其中主要为
64.37 亿元，较年初增长 40.15%，主要系两融业 卖出回购质押物的交易性金融资产（138.02 亿
务规模扩大所致。从融出资金账龄来看，1~3 个 元）、卖出回购质押物的其他债权投资（4.60 亿
月占比 47.86%，3~6 个月占比 24.63%，6 个月 元）、债券借贷质押物的交易性金融资产（3.95 亿
以上占比 27.51%，整体账龄较短；公司对融出 元）、一般风险准备金存款的货币资金（1.60 亿
资金共计计提减值准备 0.13 亿元，整体计提比 元）。
例为 0.20%。 截至 2021 年 6 月末，公司资产总额 668.66
2018－2020 年末，公司交易性金融资产持 亿元，较年初增长 4.70%，变动不大，资产结构
续增加，截至 2020 年末，公司交易性金融资产 中货币资金有所下降，交易性金融资产进一步上
279.47 亿元，较年初增长 18.36%，构成以债券 升。公司优质流动性资产 141.73 亿元，较年初
为主，占比 86.09%，其余主要为股票、公募基 下降 23.60%，主要系公司货币资金减少所致。
金、证券公司资产管理计划、信托计划，分别占 优质流动性资产占总资产的比重较年初有所下
比 5.29%、5.28%、0.53%和 0.80%。 降，但仍处于较好水平。
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3. 资本充足性 性较好。2020 年公司现金分红 3.40 亿元，占上
2018 年以来，公司所有者权益持续增加， 年净利润的 55.17%，分红力度较大，利润留存
风险控制指标均优于监管标准，资本实力很强， 对所有者权益的补充效果一般。
资本充足性良好。 2018－2019 年末，公司母公司口径净资本
2018－2020 年末，公司所有者权益持续增 和净资产规模变动不大。截至 2020 年末，公司
加，年均复合增长 22.39%。截至 2020 年末，公 净资本 232.73 亿元，较年初增长 53.15%；风险
司所有者权益合计 261.08 亿元，较年初增长 覆盖率、资本杠杆率和净资本/净资产各项指标
47.20%，主要系公司增发新股所致。其中归母所 均优于监管及预警标准。
有者权益 260.16 亿元，占比所有者权益的比重 截至 2021 年 6 月末，公司所有者权益 264.72
为 99.65%。截至 2020 年末，公司所有者权益中， 亿元，与上年末基本持平；母公司口径净资本
股本和资本公积占比分别为 17.12%和 61.27%， 235.50 亿元，变动不大；风险覆盖率、资本杠杆
股本和资本公积占比较大，公司股东权益的稳定 率和净资本/净资产均优于监管标准。
表 13 公司风险控制指标情况表 单位：亿元、%
2021 年 6 月
项目 2018 年末 2019 年末 2020 年末 监管标准 预警指标
末
核心净资本 152.50 151.96 232.73 235.50 -- --
附属净资本 3.00 0.00 0.00 0.00 -- --
净资本 155.50 151.96 232.73 235.50 -- --
净资产 174.11 178.22 261.68 264.67 -- --
流动性覆盖率 318.96 224.41 444.00 390.41 ≥120 ≥100
净稳定资金率 178.63 178.34 290.22 205.29 ≥120 ≥100
各项风险资本准备之
51.75 47.93 52.52 58.68 -- --
和
风险覆盖率 300.48 317.03 443.14 401.32 ≥100 ≥120
资本杠杆率 36.00 42.55 47.15 44.88 ≥8 ≥9.6
净资本/净资产 89.31 85.27 88.94 88.98 ≥20 ≥24
资料来源：公司风险控制指标监管报表
4. 盈利能力 2020 年，手续费及佣金净收入和投资收益
2018 年以来，受市场回暖等因素影响，公 是公司主要收入来源，分别贡献了 35.04%和
司营业收入和利润总额均持续大幅增加，盈利 30.00%的营业收入；利息净收入和其他业务（主
水平持续提升，但整体盈利能力仍属一般；2021 要系基差业务）收入分别贡献 4.80%和 25.26%
年半年度收入和利润水平较上年同期有所上升。 的营业收入。
2018－2020 年末，公司营业收入持续增加， 2018－2020 年末，公司营业支出持续增加，
年均复合增长 52.22%，2020 年，公司实现营业 年均复合增长 35.68%，主要系业务及管理费和
收入 51.84 亿元，同比增长 40.85%；利润总额 其他业务成本增长所致，2020 年，公司营业支
为 15.08 亿元，同比增长 101.84%；净利润 11.32 出 36.62 亿元，较上年增长 25.00%，主要系业
亿元，同比增长 83.73%，主要系 2020 年市场行 务及管理费和其他业务成本增长所致。2020 年
情回暖，公司经纪业务收入和投放业务收入增 业务及管理费占营业支出的 56.75%，占比较上
长叠加子公司西部期货基差业务收入大幅增长 年下降 2.46 个百分点，2020 年业务及管理费支
所致，营业收入和净利润增速远超过行业平均 出 20.78 亿元，同比增长 19.81%，主要系职工
水平。 薪酬增长所致；2020 年营业费用率为 47.13%，
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较上年末下降 18.52 个百分点。2020 年，公司 持续增长，2020 年，公司营业利润率 29.36%，
其他业务成本 12.97 亿元，较上年增长 149.34%， 较上年上升 8.96 个百分点；自有资产收益率
主要系基差业务成本增长所致，基差业务对净 2.67%，较上年上升 1.08 个百分点；净资产收益
利润贡献度较小。 率 5.16%，较上年上升 1.66 个百分点，整体盈
从盈利指标来看，2018－2020 年，公司营 利指标较上年有所提升。
业利润率、自有资产收益率和净资产收益率均
图 6 公司营业收入和净利润情况 单位：亿元 %
资料来源：公司审计报告、公开资料，联合资信整理
表 14 公司盈利指标 单位：%
2021 年
项目 2018 年 2019 年 2020 年
1－6 月
营业费用率 65.65 47.13 40.09 32.32
薪酬收入比 40.95 31.98 28.54 0.00
营业利润率 11.08 20.40 29.36 29.97
自有资产收益率 0.51 1.59 2.67 1.42
净资产收益率 1.15 3.50 5.16 2.75
净资产收益率排名 50 44 44 /
注：半年度财务报表未经审计，相关指标未年化
资料来源：公司财务报表，联合资信整理
从同行业对比来看，2020 年公司自有资产 2021 年 1－6 月，公司实现营业收入 32.17
收益率、净资产收益率、盈利稳定性略低于样本 亿元，较上年同期上升 44.91%；利润总额 9.64
平均水平，营业费用率优于样本平均水平，自有 亿元，同比上升 10.55%，利润总额增速不及营
资产负债率优于样本平均水平，公司整体盈利 收增速主要系基差业务成本较高所致。
能力一般。
表 15 截至 2020 年末证券公司行业财务指标比较 单位：%
企业名称 净资产收益率 自有资产收益率 营业费用率 盈利稳定性 自有资产负债率
国都证券 8.85 3.38 42.13 107.92 62.13
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红塔证券 6.74 2.53 37.80 41.56 67.60
国联证券 6.30 2.12 56.52 61.41 70.82
上述样本企业平均值 7.30 2.68 45.48 70.30 66.85
西部证券 5.16 2.67 40.09 76.31 47.16
资料来源：公司审计报告、公开资料，联合资信整理
5. 或有事项 本期债券发行后，相关指标对全部债务的保障
公司或有负债风险很低。 程度变化不大，仍属较好；同时考虑到公司作
截至 2021 年 6 月末，公司无对外担保。 为全国性综合类证券公司，股东背景很强，资
截至 2021 年 6 月末，公司涉及主承销的安 本实力很强，具有较通畅的融资渠道等因素，
徽盛运环保集团 5 亿元非公开发行公司债违约 公司整体偿还能力最强。
案，多家企业在相关诉讼中要求公司承担连带
赔偿责任，上述诉讼均未开庭或最终判决。 1. 本期债券发行对公司现有债务的影响
除此案外，公司不存在涉及金额占公司最 截至2021年6月末，公司全部债务合计为
近一期经审计净资产绝对值 10%以上，且绝对 238.55亿元。本期债券发行规模25.00亿元，相对
金额超过 1000 万元的重大诉讼、仲裁事项。 于公司目前的债务规模，本期债券发债规模较
小。
十、外部支持 以2021年6月末财务数据为基础，假设本期
债券募集资金净额为25.00亿元，本期债券发行
公司股东实力很强，能够给予公司较大支 后，在其他因素不变的情况下，公司自有资产负
持。 债率为51.90%，较本期债券发行前增加了2.29
公司控股股东陕投集团作为陕西省政府资 个百分点，杠杆水平略有提升，但仍属合理水平。
本运作平台之一，资本实力很强，业务范围涵盖
金融领域多个子行业，截至2021年6月末，陕投 2. 本期债券偿还能力分析
集团总资产2135.36亿元，所有者权益679.12亿 以相关财务数据为基础，按照公司发行
元，2021年1－6月，陕投集团实现营业总收入 25.00亿元估算相关指标对发行后全部债务的保
361.61亿元，是国内综合实力排名靠前的省属大 障倍数。2020年及2021年1－6月，公司净资产
型国有集团企业。公司系陕西省第一家A股上市 （母公司口径）、净利润对发行后全部债务覆盖
证券公司，在资金、品牌、客户渠道等方面均能 程度较好，现金流指标对发行后全部债务覆盖
获得股东及实际控制人较大支持。 程度较弱。
综上，考虑到公司作为国内综合性上市券
十一、本期债券偿还能力分析 商之一，股东背景很强，资本实力很强，融资渠
本期债券发行对公司杠杆水平影响有限； 道畅通，公司对本期债券偿还能力最强。
表 16 本期债券偿还能力测算 单位：亿元、倍
2020 年 2021 年 1－6 月
项目
发行前 发行后 发行前 发行后
全部债务 217.23 242.23 238.55 263.55
净资产（母公司口径）/全部债务 1.20 1.08 1.11 1.00
净利润/全部债务 0.05 0.05 0.03 0.03
经营活动现金流量净额/全部债务 -0.05 -0.05 -0.23 -0.21
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
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十一、结论
基于对公司经营风险、财务风险、外部支持
及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信
确定公司主体长期信用等级为 AAA，本期公司
债券信用等级为 AAA，评级展望为稳定。
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附件 1-1 截至 2021 年 9 月末西部证券股份有限公司股权结构图
资料来源：公司提供
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附件 1-2 截至 2021 年 9 月末西部证券股份有限公司组织架构图
资料来源：公司提供
附件 1-3 截至 2020 年末公司主要控股子公司情况
净资 净利
总资产 营业收
注册资本（亿 产 润
名称 成立时间 持股比例（%） （亿 入（亿
元） （亿 （亿
元） 元）
元） 元）
西部期货有限公司 1993/3/29 5.00 100.00 32.58 5.32 14.42 0.29
西部优势资本投资有限公司 2014/5/26 5.00 100.00 3.84 2.89 -0.61 -0.57
西部证券投资（西安）有限公
2019/9/17 10.00 100.00 4.32 4.24 0.34 0.23
司
西部利得基金管理有限公司 2010/7/20 3.50 51.00 3.36 1.87 2.78 0.29
资料来源：公司年报，联合资信整理
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附件 2 主要财务数据及指标
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1－6 月
自有资产（亿元） 422.31 354.84 494.11 525.31
所有者权益（亿元） 174.30 177.37 261.08 264.72/
自有负债（亿元） 248.01 177.47 233.03 260.59
自有资产负债率（%） 58.73 50.01 47.16 49.61
优质流动性资产/总资产（%） 22.24 30.13 37.70 27.12
营业收入（亿元） 22.37 36.81 51.84 32.17
利润总额（亿元） 2.45 7.47 15.08 9.64
营业利润率（%） 11.08 20.40 29.36 29.97
营业费用率（%） 65.65 47.13 40.09 32.32
薪酬收入比（%） 40.95 31.98 28.54 0.00
自有资产收益率（%） 0.51 1.59 2.67 1.42
净资产收益率（%） 1.15 3.50 5.16 2.75
净资本（亿元） 155.50 151.96 232.73 235.50
风险覆盖率（%） 300.48 317.03 443.14 401.32
资本杠杆率（%） 36.00 42.55 47.15 44.88
流动性覆盖率（%） 318.96 224.41 444.00 390.41
净稳定资金率（%） 178.63 178.34 290.22 205.29
信用业务杠杆率（%） 36.30 36.58 30.93 39.48
短期债务（亿元） 214.09 137.58 176.91 197.43
长期债务（亿元） 28.67 29.01 40.32 41.12
全部债务（亿元） 242.77 166.60 217.23 238.55
资料来源：公司财务报表，联合资信整理
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附件 3 主要财务指标的计算公式
指标 计算公式
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
利润总额年复合增长率
总资产–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款-结构化主体其他
自有资产
份额持有人投资份额
总负债–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款-结构化主体其他
自有负债
份额持有人投资份额
自有资产负债率 自有负债/自有资产×100%
营业利润率 营业利润/营业收入×100%
薪酬收入比 职工薪酬/营业收入×100%
营业费用率 业务及管理费/营业收入×100%
自有资产收益率 净利润/[（期初自有资产+期末自有资产）/2]×100%
净资产收益率 净利润/[（期初所有者权益+期末所有者权益）/2]×100%
盈利稳定性 近三年利润总额标准差/利润总额均值×100%
信用业务杠杆率 信用业务余额/所有者权益×100%；
优质流动资产/总资产×100%；优质流动资产取自监管报表；总资产=净资产+负债（均
优质流动资产/总资产
取自监管报表）
EBITDA 利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+摊销
注：短期债务=短期借款+应付短期融资款+拆入资金+融入资金+交易性金融负债+卖出回购金融资产+其他负债科目
中的短期有息债务
长期债务=长期借款+应付债券+其他负债科目中的长期有息债务
全部债务=短期债务+长期债务
企业执行新会计准则后，所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益
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附件 4-1 主体长期信用等级设置及其含义
联合资信金融机构、非金融企业主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、
AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级
可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对
象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级设置 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及其含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
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附件 4-3 评级展望设置及其含义
联合资信评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。联合资信评级展望含
义如下：
评级展望设置 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级提升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调低的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
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公司债券信用评级报告
联合资信评估股份有限公司关于
西部证券股份有限公司 2022 年面向专业投资者
公开发行公司债券（第一期）的跟踪评级安排
根据监管部门和联合资信对跟踪评级的有关要求，对于期限在一年期以上的债券，
联合资信将在本次（期）债券存续期内，在每年西部证券股份有限公司年报公告后的两
个月内，且不晚于每一会计年度结束之日起六个月内进行一次定期跟踪评级，并在本次
（期）债券存续期内根据有关情况进行不定期跟踪评级。
西部证券股份有限公司应按联合资信跟踪评级资料清单的要求，提供有关财务报告
以及其他相关资料。西部证券股份有限公司或本次（期）债项如发生重大变化，或发生
可能对西部证券股份有限公司或本次（期）债项信用等级产生较大影响的重大事项，西
部证券股份有限公司应及时通知联合资信并提供有关资料。
联合资信将密切关注西部证券股份有限公司的经营管理状况、外部经营环境及本次
（期）债项相关信息，如发现西部证券股份有限公司出现重大变化，或发现存在或出现
可能对西部证券股份有限公司或本次（期）债项信用等级产生较大影响的事项时，联合
资信将就该事项进行必要调查，及时对该事项进行分析，据实确认或调整信用评级结果。
如西部证券股份有限公司不能及时提供跟踪评级资料，导致联合资信无法对西部证
券股份有限公司或本次（期）债项信用等级变化情况做出判断，联合资信可以终止评级。
联合资信对本次（期）债券的跟踪评级报告将在本公司网站和交易所网站公告，且
在交易所网站公告的时间不晚于在本公司网站、其他交易场所、媒体或者其他场合公开
披露的时间；同时，跟踪评级报告将报送西部证券股份有限公司、监管部门等。
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权利与免责声明
1. 本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发布；
经授权使用的，不得对有关内容进行歪曲和篡改，且不得用于任何非法或未经授权的用途。
2. 联合资信对本报告所使用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证；本报告的评级结论
及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非事实陈述；并非
且不应被视为购买、出售、持有任何资产的投资建议。
3. 联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。
4. 联合资信不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）因使用本报告及联合资信采取评
级调整、更新、终止与撤销等评级行动而导致的任何损失负责，亦不对发行人因使用本报告或将本
报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
5. 任何使用者使用本报告均视为同意本权利与相关免责条款。
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