第一创 业证券股份有限公 司
[此处键入本期债券名称全称]
及其发行的 16 一创 02、16 一创 03、18 一创 01 与
信用评级报告 18 一 创 02
跟踪评 级报告
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.
新世纪评级
Brilliance Ratings
跟踪评级概述
编号：【新世纪跟踪[2019]100110】
跟踪对象： 第一创业证券股份有限公司及其发行的 16 一创 02、16 一创 03、18 一创 01 与 18 一创 02
本次跟踪 前次跟踪 首次评级
主体/展望/债项/评级时间 主体/展望/债项/评级时间 主体/展望/债项/评级时间
16 一创 02 AA+/稳定/AA+/2019 年 5 月 29 日 AA+/稳定/AA+/2018 年 5 月 21 日 AA+/稳定/AA+/2016 年 11 月 17 日
16 一创 03 AA+/稳定/AA+/2019 年 5 月 29 日 AA+/稳定/AA+/2018 年 5 月 21 日 AA+/稳定/AA+/2016 年 11 月 28 日
18 一创 01 AA+/稳定/AA+/2019 年 5 月 29 日 AA+/稳定/AA+/2018 年 5 月 21 日 AA+/稳定/AA+/2017 年 12 月 15 日
18 一创 02 AA+/稳定/AA+/2019 年 5 月 29 日 AA+/稳定/AA+/2018 年 5 月 21 日 AA+/稳定/AA+/2017 年 12 月 15 日
主要财务数据 跟踪评级观点
2019 年 上海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称“本
项 目 2016 年 2017 年 2018 年
一季度 评级机构”）对第一创业证券股份有限公司（简称
总资产（亿元） 317.00 331.20 335.64 385.02
“第一创业”或“公司”）及其发行的 16 一创 02、
总资产*（亿元） 255.78 273.56 287.92 304.13 16 一创 03、18 一创 01 与 18 一创 02 的跟踪评级反
股东权益（亿元） 91.21 91.90 91.64 92.07 映了 2018 年以来第一创业在固定收益业务和资产
归属于母公司所有
86.13 88.57 88.02 88.32 管理业务方面保持优势，同时也反映了公司在股票
者权益（亿元）
净资本（亿元） 79.03 67.09 60.27 67.13 质押式回购业务信用风险管理和证券自营业务市
场风险管理等方面继续面临压力。
总负债*（亿元） 164.57 181.66 196.28 212.06
营业收入（亿元） 20.31 19.54 17.70 8.10
主要优势
净利润（亿元） 5.90 4.32 1.32 3.19
资产负债率*（%） 64.34 66.41 68.17 69.73 业 务 结 构 均衡 。 第一创业特 许经营 资质 较齐
净资本/总负债* 全，业务结构相对均衡，具有较好的业务发展
48.03 36.93 30.7 31.66
（%） 基础。
净资 本/ 有息债 务
51.35 39.89 32.49 33.49
（%） 固收业务市场认可度高。第一创业固定收益业
员工费用率（%） 35.47 44.59 54.26 - 务已形成一定优势和特色，市场认可度较高。
资产管理业务净收
入与基金管理业务
25.48 31.76 32.92 19.95
融资渠道拓宽。作为 A 股上市公司，第一创业
净收 入/ 营业收 入
资本实力持续增强，融资渠道得到拓宽，有利
（%）
营业利润率（%） 37.47 27.02 4.98 - 于后续业务的开展。
平均资产回报率
2.33 1.63 0.47 -
（%） 主要风险
平均资本回报率
7.51 4.71 1.43 -
（%） 宏观经济风险。当前我国经济正处在结构调整
注 1：根据第一创业 2016-2018 年经审计的财务报表，2019 年 和增速换挡的阶段，证券业运营风险较高。
一季度未经审计的财务报表，2016-2018 年末母公司净资
本及风险控制指标专项审计报告等整理、计算，其中净 市场竞争风险。国内证券公司同质化竞争较严
资本为母公司数据； 重，其他金融机构也在部分业务领域对证券公
注 2：本评级报告除特别说明外，所有数值保留 2 位小数，若 司构成竞争，同时，互联网金融发展对证券公
出现总数与各分项数值之和尾数不符的情况，均为四舍
五入原因造成。 司业务构成冲击，第一创业将持续面临激烈的
. 市场竞争压力。
分析师 盈利稳定性有待优化。第一创业经营受证券市
场波动影响较大，盈利稳定性有提升空间。
刘兴堂 liuxingtang@shxsj.com
宫晨 gongchen@shxsj.com 信用业务快速扩张和固收业务规模扩大带来流
Tel：(021) 63501349 Fax: (021)63500872
动性管理压力。与大型券商相比，第一创业在
上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F 资本实力与股东背景方面仍存在一定差距。杠
http://www.shxsj.com 杆经营程度逐步上升、固定收益和资本中介业
务 占 用资 金较 多将 持 续挑 战其 流 动性 管理 能
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力，给其资本补充和融资能力带来压力。
评级关注
2019 年 4 月，第一创业公告非公开发行 A 股股
票预案，拟非公开发行 A 股股票数量不超过
70,000 万股，其中，首创集团拟以现金认购不
超过 7,000 万股。募集资金不超过 60.00 亿元，
扣除发行费用后将全部用于增加公司资本金，
补充营运资金及偿还债务。本次非公开发行顺
利完成将进一步提升公司资本实力，有助于公
司综合实力的提升。
未来展望
通过对第一创业及其发行的上述债券主要信用风
险要素的分析，本评级机构给予公司 AA+主体信用
等级，评级展望为稳定；认为上述债券还本付息安
全性很强，并给予上述债券 AA+信用等级。
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
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第一创业证券股份有限公司及其发行的 16 一创 02、16 一创 03、18 一
创 01 与 18 一创 02
跟踪评级报告
跟踪评级原因
按照第一创业证券股份有限公司 2016 年面向合格投资者公开发行公司债券(第二期)
（以下简称“16 一创 02”）信用评级、第一创业证券股份有限公司 2016 年面向合格投资
者公开发行公司债券(第三期)（以下简称“16 一创 03”）信用评级、第一创业证券股份有
限公司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)（以下简称“18 一创 01”、“18
一创 02”）信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据第一创业提供的经审计的 2018 年
财务报表及相关经营数据及 2019 年一季度未经审计的财务报表，对公司的财务状况、经
营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面
因素，进行了定期跟踪评级。
第一创业于 2016 年 11 月完成 16 一创 02 的发行；2016 年 12 月，公司完成 16 一创
03 的发行；公司于 2018 年 1 月完成 18 一创 01、18 一创 02 的发行，本次跟踪评级债券
详细信息见图表 1。
图表 1. 本次跟踪评级债券概况
债券简称 发行金额（亿元） 期限（年） 发行利率（%） 起息日 本息兑付情况
16 一创 02 8.00 5 3.70 2016/11/29 无异常
16 一创 03 8.00 4 4.25 2016/12/13 无异常
18 一创 01 6.00 2 5.95 2018/1/16 无异常
18 一创 02 2.00 5 6.25 2018/1/16 无异常
资料来源：第一创业
公司管理
第一创业证券股份有限公司（在本报告中，简称为“第一创业”、“公司”）为综合类证
券公司，也是全国首批获得创新试点类证券公司资格的券商之一。
第一创业前身是佛山证券公司，成立于 1993 年 4 月，由中国人民银行佛山分行与中
国工商银行佛山分行出资组建。1998 年 1 月，佛山证券公司与中国人民银行脱钩改制并
增资扩股，同时更名为“佛山证券有限责任公司”。2002 年 7 月，佛山证券有限责任公司
更名为“第一创业证券有限责任公司”。2012 年 3 月，第一创业证券有限责任公司完成股
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份制改革，整体变更为第一创业证券股份有限公司。
经四次增资扩股，至 2015 年末，第一创业注册资本为 19.70 亿元。经中国证监会证
监许可[2016]814 号文核准，公司于 2016 年 5 月首次向社会公众公开发行人民币普通股
（A 股）股票 2.19 亿股并在深圳证券交易所上市，上市后公司股本变更为 21.89 亿元。
2017 年 5 月 26 日，公司完成 2016 年权益分派实施，以 21.89 亿股为基数，以资本公积
金向全体股东每 10 股转增 6 股，转增完成后，公司股本变更为 35.02 亿元。公司股权较
分散，自 2008 年 8 月完成第三次增资扩股以来，前四大股东持股比例相对稳定，其中，
华熙昕宇投资有限公司和北京首都创业集团有限公司分列第一大股东和第二大股东，截
至 2019 年 3 月末，分别持有公司 15.41%和 13.27%的股份。
图表 2. 第一创业前十大股东情况
序号 股东名称 持股比例（%）
1 华熙昕宇投资有限公司 15.41
2 北京首都创业集团有限公司 13.27
3 能兴控股集团有限公司 8.49
4 浙江航民实业集团有限公司 7.06
5 西藏乾宁创业投资有限公司 2.79
6 北京太伟控股（集团）有限公司 1.61
7 香港中央结算有限公司 1.34
8 广州市黄埔龙之泉实业有限公司 1.26
9 全国社会保障基金理事会转持二户 1.00
10 深圳市鑫隆生投资有限公司 0.59
资料来源：第一创业（截至 2019 年 3 月末）
第一创业具有较为齐全的证券特许经营资质，业务范围涵盖了证券经纪；证券投资
咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券（不含股票、中小企业私募债
券以外的公司债券）承销；证券自营；证券资产管理；证券投资基金代销；为期货公司
提供中间介绍业务；融资融券；代销金融产品等。
第一创业通过全资子公司第一创业证券承销保荐有限责任公司（以下简称“一创投
行”）从事投资银行业务，通过全资子公司第一创业期货有限责任公司（以下简称“一
创期货”）从事期货业务，通过全资子公司第一创业投资管理有限公司（以下简称“一
创投资”）从事私募股权基金管理业务，通过全资子公司深圳第一创业创新资本管理有
限公司（以下简称“创新资本”）从事股权投资、创新金融产品投资等另类投资业务，
以及通过控股子公司创金合信基金管理有限公司（以下简称“创金合信”）开展基金管
理业务。
图表 3. 第一创业重要权益投资情况（单位：万元，%）
注册 持股 成立时 是否并
公司名称 公司简称 经营业务
资本 比例 间 表
第一创业投资管理有限公司 一创投资 110,000.00 100.00 私募股权基金管理 2010 是
深圳第一创业创新资本管理有限公
创新资本 120,000.00 100.00 另类投资 2014 是
司
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第一创业期货有限责任公司 一创期货 17,000.00 100.00 期货业务 1993 是
第一创业证券承销保荐有限责任公
一创投行 40,000.00 100.00 投行业务 2011 是
司
创金合信基金管理有限公司 创金合信 23,300.00 51.0729 基金管理 2014 是
深圳市第一创业债券研究院 债券研究院 100.00 100.00 债券研究 2016 是
银华基金管理股份有限公司 银华基金 22,220.00 26.10 基金管理 2001 否
资料来源：第一创业 （截至报告出具日）
截至 2018 年末，第一创业经审计的合并会计报表口径资产总额为 335.64 亿元，所有
者权益为 91.64 亿元（其中，归属于母公司所有者权益为 88.02 亿元），2018 年实现营业
收入 17.70 亿元，净利润 1.32 亿元（其中，归属于母公司所有者的净利润 1.24 亿元）。
截至 2019 年 3 月末，第一创业未经审计的合并会计报表口径资产总额为 385.02 亿
元，所有者权益为 92.07 亿元（其中，归属于母公司所有者权益为 88.32 亿元），2019
年一季度实现营业收入 8.10 亿元，净利润 3.19 亿元（其中，归属于母公司所有者的净利
润 2.86 亿元）。
业务运营
2018 年，受监管政策趋严及金融去杠杆的持续影响，加之美国的关税政策及美联储
持续收紧的货币政策带来的全球性信用收缩，我国股票市场成交量持续萎缩，证券指数
持续下跌。在此背景下，证券行业营业收入和营业利润均较去年同期有所减少。经纪业
务及证券自营业务受市场波动影响较大；新股及再融资规模的下降亦导致投行业务收入
的降低；资管新规对资产管理业务的监管影响逐步减小，业务盈利水平有一定回升。
同年，受股票市场震荡加剧的影响，证券公司股票质押式回购业务的风险有所加大，
业务规模增速相应放缓，使得信用业务占比较高的证券公司整体资产负债规模增速下滑；
同时，债券市场收益率持续下行，大部分证券公司固定收益类投资杠杆有所增加。整体
来看，证券公司资产端自营业务规模占比提高，资本中介业务规模占比波动较大；为满
足投资需求，负债端融资规模均有不同程度上升，其中卖出回购金融资产规模随债券市
场行情好转增长较快，但证券公司债务水平仍较低，整体流动性较为宽松。
综合来看，证券行业经营业绩虽受市场周期影响较大，整体盈利大幅收窄，但随监
管环境转变及非通道业务的稳定贡献，行业收入结构有所优化。债务融资工具的多样化
发行使得证券公司整体流动性风险可控，但在债市的大幅波动以及信用风险持续暴露的
背景下，固定收益自营业务占比较大的证券公司面临的市场风险和流动性风险管理压力
明显上升。
第一创业业务牌照较为齐全，具有较好的业务发展基础。公司以资产管理业务为核
心，业务领域涵盖券商资管、公募基金及私募股权基金管理，通过多年经营，公司已组
建了一支专业能力强、业务经验丰富的投资和研究团队，并将自身固定收益投研优势逐
步转化为产品和品牌优势。公司固定收益业务形成了适合自身发展的销售、交易模式，
业务覆盖债券承销、债券销售、债券做市交易、债券资产管理、宏观与信用研究等领
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域，业务品种丰富，投研和销售实力强。近年来，公司各项业务发展稳定，随着向财富
管理和综合金融服务转型的持续推进，公司各业务条线协同发展，业务结构逐步得到优
化。但受市场和监管等多种因素影响，公司营业收入及营业利润逐年下降，其中 2018 年
证券市场的持续震荡下行使得该年公司营业利润同比降幅较大。
从收入和利润结构方面看，第一创业营业收入及营业利润主要来源于固定收益业
务、资产管理业务和证券经纪及信用业务。受证券市场及政策环境影响，公司固定收益
业务盈利贡献呈现一定的波动性；公司资产管理业务发展较快，已对公司营业利润产生
显著贡献，但受资管新规及金融去杠杆的影响，盈利水平有所下滑；受股票市场交投低
迷及两融规模下降的影响，公司证券经纪及信用业务营业收入和营业利润亦持续波动，
2018 年市场的持续下跌使得公司股票质押式回购业务减值计提金额增加，进而侵蚀该年
公司该项业务的营业利润；受发审趋紧及监管趋严的影响，公司投行业务经营情况较为
低迷，各类业务承销规模均有所减少，投行业务收入和利润持续下降。整体来看，公司
各项业务协同发展，业务收入和利润结构较为均衡，资产管理业务已逐步成为公司盈利
的主要来源之一，以证券经纪及信用业务和固定收益业务为主要盈利来源的经营模式有
所改善。
图表 4. 第一创业营业收入和营业利润结构（单位：亿元，%）
2016 年 2017 年 2017 年* 2018 年
营业收入
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
证券经纪及信用
证券经纪及信用业务 5.43 26.79 5.23 26.80 5.82 29.81 4.86 27.49
业务
自营投资及交易
证券自营业务 0.36 1.78 0.33 1.70 0.61 3.13 -1.21 -6.83
业务
固定收益业务 2.55 12.56 1.23 6.28 固定收益业务 1.23 6.31 4.15 23.44
投资银行业务 3.00 14.77 2.16 11.09 投资银行业务 2.29 11.73 1.10 6.19
资产管理业务 6.24 30.79 6.89 35.28 资产管理业务 6.84 35.01 5.98 33.78
私募股权基金管
其他业务及抵消 2.70 13.32 3.68 18.85 理与另类投资业 1.39 7.13 1.39 7.85
务
未分配金额 1.36 6.95 1.49 8.42
抵消 -0.01 -0.07 -0.06 -0.34
合计 20.28 100.00 19.52 100.00 合计 19.54 100.00 17.70 100.00
2016 年 2017 年 2017 年 *
2018 年
营业利润
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
证券经纪及信用
证券经纪及信用业务 1.19 15.74 1.24 23.51 1.31 24.77 -0.88 -99.60
业务
自营投资及交易
证券自营业务 0.31 4.04 0.28 5.37 0.28 5.36 -1.33 -151.02
业务
固定收益业务 2.07 27.32 0.83 15.81 固定收益业务 0.84 15.87 2.78 315.16
投资银行业务 0.62 8.16 0.34 6.52 投资银行业务 0.42 7.94 -0.77 -87.84
资产管理业务 3.25 42.96 3.29 62.53 资产管理业务 2.81 53.24 1.97 223.68
私募股权基金管
其他业务及抵消 0.13 1.77 -0.72 -13.73 0.61 11.62 0.25 28.34
理与另类投资业
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务
未分配金额 -1.00 -19.00 -1.12 -126.76
抵消 0.01 0.20 -0.02 -1.96
合计 7.58 100.00 5.26 100.00 合计 5.28 100.00 0.88 100.00
资料来源：第一创业经审计的 2016-2018 年的财务报告
注：2017*数据为 2018 年审计报告分部报告追溯数据
第一创业控股参股子公司 2018 年经营情况如下表所示：
图表 5. 第一创业子公司 2018 年经营情况（单位：亿元）
公司名称 总资产 净资产 营业收入 净利润
第一创业投资管理有限公司 7.20 6.72 0.62 0.05
深圳第一创业创新资本管理有限公司 18.43 13.03 0.89 0.35
创金合信基金管理有限公司 5.89 2.52 3.39 0.12
第一创业证券承销保荐有限责任公司 8.47 8.23 1.43 -0.29
第一创业期货有限责任公司 5.36 1.50 0.33 0.05
深圳市第一创业债券研究院 0.009 0.006 0.019 -0.003
银华基金管理股份有限公司 33.61 23.85 17.09 3.97
资料来源：第一创业
1. 固定收益业务
固定收益业务是第一创业的特色业务，也是公司收入和利润主要来源之一，但易受
债券市场及政策环境影响。公司固定收益业务主要包括债券销售和投资交易业务。近年
来，债券市场信用事件频发、二级市场收益率的持续上行以及债券发行规模的下降，在
多重因素影响下，公司固定收益营业收入及营业利润有所波动。2018 年，公司固定收益
业务营业收入和利润快速回升，该年公司固定收益业务营业收入和营业利润分别较上年
增长 236.64%和 231.44%。
债券交易业务方面，第一创业于 2016 年取得全国银行间债券市场做市商资格，提供
做市服务，同时也在交易所市场参与企业债等固定收益产品的交易。近年来，公司在银
行间市场积极参与包括现券、回购等多种固定收益产品的交易，并积极履行银行间市场
做市商义务，提供市场流动性，同时在交易所市场积极参与企业债、公司债等固定收益
产品的交易，整体交易量维持较好。2018 年，公司固定收益交易业务交易量为 24633.72
亿元，整体交易量较去年同期增长 9.54%。
图表 6. 第一创业债券交易业务交易量（单位：亿元）
品种 2016 年 2017 年 2018 年
债券 28,075.31 22,487.63 24,633.72
资料来源：第一创业
注：交易量包括银行间市场和交易所市场债券交易量
固定收益产品销售业务方面，第一创业具备多项债券承销业务资质，是财政部指定
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发行国债的承销团成员，并拥有国家开发银行、中国农业发展银行和中国进出口银行的
金融债承销商资格。通过多年经营积累，公司已建立覆盖全国的客户网络，客户资源积
累较为丰富。
图表 7. 第一创业拥有主要资质情况
序号 业务资质名称 拥有此业务资质的证券公司数量
1 记账式国债乙类承销商 13
2 国开行金融债承销商 15
3 农发行金融债 A 类承销商 11
4 进出口银行金融债承销商 11
5 非金融企业债务融资工具承销商 17
6 银行间债券市场做市商 5
资料来源：第一创业
第一创业在银行间市场积极参与包括国债、地方债、央行票据、政策性金融债、非
金融企业债务融资工具（含中期票据、短期融资券）等固定收益产品的销售工作。2016
年以来，随着金融去杠杆的持续推行，加之销售业务市场竞争的日趋激烈，公司固定收
益产品销售数量有所波动，销售金额逐步下滑。2018 年，公司合计债券销售量为 4135
只、债券销售金额为 3069.98 亿元，分别较上年同期增长 18.24%和下降 21.84%。
图表 8. 第一创业债券销售业务
债券销售量（只） 债券销售金额（亿元）
发行类型
2016 年 2017 年 2018 年 2016 年 2017 年 2018 年
企业债 838 866 1209 883.10 999.60 855.90
国债 129 163 218 477.80 443.80 185.80
政策性银行金融债 650 621 580 1009.85 740.77 664.70
短期融资券 2204 1835 2098 2636.55 1693.70 1327.49
其他债券 36 12 30 52.70 49.90 36.09
合计 3857 3497 4135 5060.00 3927.77 3069.98
资料来源：第一创业
注：企业债包括中期票据
固定收益自营投资方面，2018 年第一创业固定收益自营较好地把握了建仓时机，同
时配合交易策略在资本利得和静态收益方面均取得较好表现。在信用风险控制方面，固
定收益自营不断强化信用风险研究能力，细化债券品种选择，全年自营投资有效控制了
信用风险。
此外，第一创业积极提供债券做市服务，除进行撮合交易外，也以自有资金为基
础，对特定券种提供连续不断的报价为债券投资者提供流动性支持，做市品种主要集中
于 AAA 级别的债券。但目前债券市场信用风险事件频发，公司的做市业务或将带来一
定信用风险管理压力。
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2. 投资银行业务
第一创业是国内首批证券发行上市保荐机构，首批股权分置改革试点保荐机构以及
首批 IPO 询价对象，业务涵盖 IPO、再融资、公司债券、企业债券和资产证券化在内的
多元化股权、债券融资服务。
第一创业与摩根大通于 2011 年组建合资公司第一创业摩根大通证券有限责任公司
（以下简称“一创摩根”），并将股票和公司债券（不含中小企业私募债券）的承销保
荐以及业务团队整体平移。2016 年 12 月公司第二届董事会第十五次会议审议通过了《关
于收购第一创业摩根大通证券有限责任公司部分股权暨关联交易的议案》并于 2017 年 7
月 4 日收到北京证监局核发的无异议函（京证监发[2017]154 号），该项交易完成后，一
创摩根成为公司的全资子公司。目前一创摩根已更名为第一创业证券承销保荐有限责任
公司。
2016 年，一创投行依托中外方股东综合投行平台资源，结合市场和监管环境，继续
拓展股权融资、债券融资和并购重组等传统投行业务，同时开展资产证券化等创新业
务，为客户提供综合投融资服务，整体业务开展情况良好。
2017 年以来，受证监会再融资新规以及债券发行规模下降影响，加之一创投行年中
完成股权变更业务尚处于调整换挡期以及 2018 年 IPO 发审的趋严态势，第一创业投行业
务收入及利润均有所下降，2018 年公司投行业务分部营业收入和营业利润分别为 1.10 亿
元和-0.77 亿元，均较 2017 年有所下降。2018 年，一创投行积极拓展资产证券化、绿色
债、扶贫债等创新业务。股权业务方面，一创投行上报中国证监会 IPO 项目 2 单，1 单
可转债项目已获中国证监会核准通过；债券业务方面，完成债券主承销项目 9 单，分别
为公司债（含绿色债、扶贫债）、金融债、资产证券化项目，债券承销总金额 65.40 亿
元；并购重组业务方面，完成 2 单并购重组财务顾问项目，分别为冀东水泥重大资产重
组财务顾问项目、航民股份重大资产重组财务顾问项目。
图表 9. 第一创业承销业务情况
2016 年 2017 年 2018 年
股票首次发行主承销家数 2 3 0
股票首次发行主承销金额（亿元） 16.30 12.76 0
再融资主承销家数 3 1 0
再融资主承销金额（亿元） 52.50 10.95 0
债券主承销家数 29 13 9
债券主承销金额（亿元） 430.24 187.00 65.40
财务顾问家数 11 18 2
资料来源：第一创业、Wind 资讯
注 1：债券主承销含企业债、公司债、金融企业次级债及证券公司短期融资券，包含主承销及
分销；
注 2：债券承销数量及金额为主承销及分销合计数。
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3. 证券经纪及信用业务
通过对营业部的合理布局和对发达地区营业部空白的填补以及证券经纪及信用业务
转型的持续推进，近年来股票二级市场交投低迷对公司经纪及信用业务经营的影响逐步
减轻，该业务对公司营业收入及营业利润的贡献逐步稳定。2018 年，受市场持续震荡下
行的影响，公司股票质押式回购业务出现部分风险项目，侵蚀了部分分部的营业利润，
该年公司证券经纪及信用业务盈利水平降幅较大。
2018 年，第一创业持续推动证券经纪及信用业务转型发展，依托机制、科技等手段
推动组织架构调整，稳定开展团队建设，持续丰富业务和产品线，推动提升客户开发和
综合服务能力。
截至 2018 年末，第一创业拥有证券营业部 44 家和 6 家分公司，主要集中在广东省
内城市及北京、上海、南京、杭州等经济相对发达的地区。2016-2018 年，公司经纪业
务净佣金率1分别为 0.035%、0.032%和 0.031%，经纪业务净佣金率受互联网金融的冲击
和市场竞争加剧的持续影响而持续下降。公司代理买卖证券交易金额维持良好，2018 年
代理买卖收入市占率 0.35%，排名 62 名，较 2017 年上升 2 名，A 股交易市场份额亦持
续提升，2018 年市占率已升至 0.46%。
图表 10. 第一创业代理买卖证券的交易金额及市场份额（单位：亿元，%）
2016 年 2017 年 2018 年
项目
金额 份额 金额 份额 金额 份额
A股 8783.04 0.35 8630.23 0.35 7272.42 0.46
B股 5.93 0.19 3.62 0.19 2.55 0.20
基金 794.80 0.36 447.85 0.36 397.29 0.20
债券现券 368.32 1.61 507.82 1.61 495.15 1.61
债券回购 8942.16 0.39 10652.35 0.39 9894.27 0.44
合计 18894.25 - 20241.87 - 18061.68 -
资料来源：第一创业
注 1：债券包括国债、企业债、公司债、可转债、次级债券、私募债券等
注 2：证券交易金额为买入成交金额与卖出成交金额的合计数
注 3：债券回购包括债券融资回购交易和债券融券回购交易
注 4：债券和债券回购不包括银行间市场数据
注 5：A 股股票交易金额不含转入融资融券担保品帐户的交易金额
融资融券业务方面，第一创业于 2012 年 7 月获得融资融券业务资格，并于 2013 年
获转融通业务资格。2018 年，公司从防范业务风险角度、保护投资者利益、保障公司资
产安全出发，总结风险控制措施及手段，保证业务稳健发展；在账户管理方面，通过信
用账户额度调整、可充抵保证金证券折算率调整等控制业务风险。截至 2018 年末，公
司融资融券余额为 23.74 亿元，较上年末下降 35.52%。
1 经纪业务净佣金率 = 代理买卖证券业务净收入 /（A 股交易金额+B 股交易金额+基金交易金额）*100%
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股票质押式回购业务方面，第一创业积极拓展银行、信托等合作渠道，推动产品的
设立，近年来公司股票质押式回购业务规模快速增长。2017 年末公司股票质押式回购业
务待购回初始交易金额为 320.49 亿元。2018 年，公司以控制存量项目风险为主，原则上
不再新增股票质押式回购项目。随着股票质押式回购业务新规的颁布，公司全面检视业
务制度、业务流程，并通过各种方式对出现风险的项目进行稳妥处置、不断降低风险。
2018 年末公司场内待购回初始交易金额为 127.96 亿元。
机构经纪业务方面，第一创业主要开展第三方投顾资产管理业务、定向资管业务、
私募基金服务业务、经纪业务和股票质押式回购业务等。截至 2018 年末，公司 PB 产品
总规模 175.90 亿元，同比 2017 年末下降 20.69%。
期货业务方面，2018 年一创期货积极调整营销策略，在期货经纪业务方面，重点开
发机构客户，在资管业务方面，重点提升投研能力。但由于市场竞争激烈，再加之由于
监管环境发生变化，经纪业务和资管业务也受到不同程度影响。
4. 资产管理业务
第一创业通过公司资产管理部从事集合资产管理、定向资产管理和专项资产管理等
券商资产管理业务。2018 年，公司进一步提升投资、研究、交易能力，在产品业绩上得
到明显的体现。主动管理产品年化收益率不仅跑赢指数，与市场上同类公募基金产品或
一、二级债基相比，收益率亦排在前列。受银行委外需求萎缩影响，公司整体受托规模
有所下降。截至 2018 年末，公司资产管理业务受托管理资产规模为 2111.24 亿元，受
托规模较 2017 年末减少 69.49 亿元。2018 年，公司资管规模排名进入前 20 名。
图表 11. 第一创业券商资产管理业务
2016 年 2017 年 2018 年
期末受托管理资金总额（亿元） 2515.63 2180.73 2111.24
集合资产管理业务受托规模（亿元） 74.00 124.29 44.43
定向资产管理业务受托规模（亿元） 2429.65 1985.96 2057.04
专项资产管理业务受托规模（亿元） 11.98 70.48 9.77
集合资产管理业务净收入（亿元） 0.69 0.55 0.46
定向资产管理业务净收入（亿元） 2.04 2.09 2.10
专项资产管理业务净收入（亿元） 0.04 0.05 0.002
母公司资产管理业净收入合计（亿元） 2.77 2.69 2.56
资产管理业务净收入行业排名（位） 29 32 -
集合资产管理业务平均佣金率（%） 0.93 0.48 1.03
定向资产管理业务平均佣金率（%） 0.08 0.11 0.09
专项资产管理业务平均佣金率（%） 0.33 0.07 0.02
资料来源：第一创业
注 1：期末集合、定向、专项资产管理计划受托管理资金总额统计口径为实收资金
注 2：业务平均佣金率 = 业务净收入/业务受托规模*100%
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图表 12. 第一创业券商存续正在运作集合资产管理计划
序 产品规模
产品名称 成立日期 净值 投资类型
号 （亿元）
1 第一创业债券稳享 1 年期 1 号集合资产管理计划 2018/7/25 0.96 1.0309 固定收益类
2 创盈大岩 aShares500 集合资产管理计划 2018/7/19 0.09 0.9350 权益类
3 汇金稳健收益 1 期集合资产管理计划 2018/3/26 5.05 1.0691 固定收益类
4 共盈博普 1 号集合资产管理计划 2018/2/9 0.04 0.9770 商品及金融衍生品类
5 第一创业天权瑞泰三号集合资产管理计划 2017/11/9 1.61 0.9911 固定收益类
6 汇金动力稳健 2 期集合资产管理计划 2017/4/27 0.07 1.0150 混合类
7 平银万安 1 号集合资产管理计划 2017/3/9 1.24 0.9880 固定收益类
8 第一创业鑫瑞 2 号集合资产管理计划 2017/3/9 7.07 1.0656 固定收益类
9 第一创业工行质押 1 号集合资产管理计划 2017/2/14 2.18 0.9846 固定收益类
10 共盈大岩进取 3 号集合资产管理计划 2017/1/25 0.05 0.8060 混合类
11 第一创业瑞年 11 号集合资产管理计划 2016/11/24 2.88 0.9974 固定收益类
12 第一创业鑫瑞 1 号集合资产管理计划 2016/9/27 1.20 0.7493 固定收益类
13 共盈安心成长 FOF 集合资产管理计划 2015/8/26 0.08 0.9680 混合类
14 第一创业新三板锐进 2 号集合资产管理计划 2015/6/8 0.11 1.0080 混合类
15 第一创业新三板锐进 1 号集合资产管理计划 2015/4/16 0.19 0.8010 混合类
16 共盈生源新互联集合资产管理计划 2015/3/30 0.18 0.6680 混合类
17 共盈创海富信 6 期集合资产管理计划 2015/1/29 0.17 0.7440 混合类
18 第一创业瑞年 7 号集合资产管理计划 2015/1/22 0.51 1.0865 固定收益类
19 共盈大岩量化定增集合资产管理计划 2014/11/4 - - 混合类
20 共盈大岩量化进取集合资产管理计划 2014/3/13 - - 混合类
21 第一创业大岩资本量化 1 期集合资产管理计划 2013/11/1 0.12 0.8620 混合类
22 创金安享收益集合资产管理计划 2012/9/19 1.18 1.0177 固定收益类
资料来源：Wind 咨讯（截至 2018 年末）
注：仅列示 2018 年 12 月 31 日前成立的集合资产管理计划；净值为 2018 年末净值。
第一创业通过子公司创金合信从事公募基金和特定客户资产管理业务。2018 年，创
金合信持续加强投研能力建设，努力为客户提供超越业绩基准的收益。在专户业务上，
严格遵照新规要求，推进存量产品转型，建立并完善客户服务体系，提升客户服务能
力，增强客户粘性。截至 2018 年末，创金合信设立并在存续期的产品有 308 只，其中
特定资产管理计划 269 只，证券投资基金 39 只。同年末，创金合信受托管理资金为
3539.05 亿元，较上年末下降 10.67%。
图表 13. 第一创业子公司创金合信资产管理业务情况
2016 年末 2017 年末 2018 年末
公募基金及特定客户资产管理业务客户数量（户） 80802 155888 148993
个人客户（户） 80420 155477 148566
机构客户（户） 382 411 427
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产品数量（个） 249 299 295
公募基金及特定客户资产管理业务净收入（亿元） 2.40 3.52 3.26
受托资金规模（亿元） 3219.62 3961.57 3539.05
资料来源：第一创业
整体而言，第一创业资产管理业务发展良好，公司资产管理业务受托规模，尤其是
定向资管、公募基金和特定客户资管业务的规模增长较快，对公司的盈利贡献已较为显
著。随着资产管理行业跨越式发展，行业管理规模大幅增长，但受金融去杠杆和监管持
续趋严的影响，以及资管新规的出台，证券公司的资产管理业务市场竞争将逐步向各公
司投资能力的竞争转变，未来公司应继续加强主动资产管理能力，在产品设计和业务创
新上发挥证券公司资产管理业务的比较优势。同时，由于定向资管业务受监管政策和社
会资金偏好影响较大，对业务方面欠缺灵活性，后续仍需要关注该类业务的合规风险。
5. 自营投资与交易业务
第一创业自营投资与交易业务规模较小，主要通过量化交易策略及各种金融工具实
现投资收益，最终投向为股票、基金及衍生品的投资。公司遵循“研究创造机会、行动
创造价值”的投资理念，以实现绝对收益为目标，积极探索运用股指期货等金融工具对
冲投资风险，降低市场波动对业绩的影响，投资策略相对谨慎。
2017 年，第一创业自营投资与交易业务以多策略方式运营，在严格管理风险的前提
下积极捕捉市场机会，通过交易股票组合、可转债、股指期货、ETF 期权等多品种获取
绝对收益，并通过分散化的指数型投资规避非系统性风险。2018 年，公司以绝对收益为
目标，采用多策略组合方式进行投资，并严格进行风险管理，主要交易品种包括股票、
可转债、股指期货、ETF 期权等。
风险管理
第一创业建立了符合监管要求、并与其业务发展相适应的风控体系与实施举措。证
监会对公司 2012-2018 年的分类监管评级结果均为 B 类 BBB 级。
1. 市场与信用风险
第一创业市场风险主要来自于自有资金参与的投资与交易业务。公司面临的信用风
险主要来自于信用证券的发行人、交易对手、信贷业务或类信贷业务的融资方等，主要
来自固定收益业务、融资融券业务、股票质押式回购业务、衍生品业务、资产管理业
务。
在市场风险管理方面，第一创业投资决策执行委员会根据公司确定的自营投资规
模，制定投资策略，总体把握投资风险。风险管理部门采取以下措施管理市场风险：
（1）“研究-决策-执行-监督”相互分离原则，制定并严格执行证券池制度、风险限额管
理制度、逐日盯市制度、止损制度、投资审批制度、风险监控报告制度等风险管理制
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度。（2）建立以风险价值（VaR）为核心，包括基点价值（DV01）、夏普比率等指标在
内的市场风险监控和业绩评估体系，结合净资本等监管要求，实现了对市场风险的持续
监控和评估。（3）加强宏观经济政策和产业政策的研究，加强对宏观经济指标的监测，
加强净资本及各项风险控制指标的监控，适时调整自营投资策略和投资规模的方式控制
证券自营业务的市场风险。（4）通过股指期货、国债期货和利率互换等金融衍生产品来
对冲持仓头寸的市场风险。
在信用风险管理方面，第一创业的管理措施主要有：（1）对于债券投资的违约风
险，公司在充分了解交易对手方经营状况、历史履约情况等信息的基础上，初步建立了
内部债券信用等级评价体系对固定收益证券进行信用风险评估。同时，公司风险管理部
每天对自营、资产管理持仓债券的信用风险等级变动情况、信用预期损失情况等进行逐
日监控，发现信用评级下调、信用预期损失超预警等异常情况时及时进行汇报和风险提
示。（2）对利率互换等衍生产品业务交易对手的信用风险，公司建立了交易对手评级和
授信管理制度。对新增交易对手，业务部门在正式开展业务前须报风险管理部进行初次
评级和确定授信额度，并进行跟踪调整。（3）对于融资融券业务、股票质押式回购业务
的信用风险，公司通过对客户进行风险教育、征信评级、授信、逐日盯市、客户风险提
示、强制平仓、司法追索等方式进行控制。针对股票质押式回购业务，风险管理部进行
独立风险评估，并出具风险评估意见。
从自营业务净资本风控指标来看，第一创业根据市场状况适时调整自营投资结构，
近年来固定收益类证券配置比重维持在较高水平且持续提升。2018 年末，公司自营非权
益类证券及其衍生品占净资本的比重为 216.63%，较上年末增加 49.15 个百分点。
图表 14. 第一创业自营业务净资本风控指标（单位：%）
项目 2016 年末 2017 年末 2018 年末 预警标准 监管标准
自营非权益类证券及其衍生品/净资本 121.24 167.48 216.63 <400 <500
自营权益类证券及证券衍生品/净资本 4.93 5.93 6.75 <80 <100
资料来源：第一创业
注：本表数据取自风险控制指标监管报表，为母公司数据
在信用业务方面，截至 2018 年末，第一创业融资融券业务融出资金为 23.74 亿元，
减值准备为 0.05 亿元，2018 年末及 2019 年 3 月末维持担保比例分别为 235.65%和
277.21%；截至 2018 年末，公司股票质押式回购业务场内待回购初始交易金额 127.96 亿
元，买入返售金融资产减值准备为 1.57 亿元，2018 年末及 2019 年 3 月末履约保障比例
分别为 133.56%和 171.06%。2018 年末，两者合计占净资本比例为 251.70%。虽得益于
2019 年一季度股票市场的反弹，公司股票质押式回购业务履约保障比例有所回升，但公
司仍需严控项目风险并加快存量风险项目处置，后续依风险项目处置情况，公司或有进
一步加大减值准备计提的可能进而影响当期盈利。
综合而言，第一创业已建立了满足自身发展需要的市场与信用风险管理体系，市场
风险和信用风险能够基本得到控制。公司固定收益自营业务投资规模持续增长，固定收
益业务市场风险管理能力或将持续承压，同时，在债券市场信用事件频发的环境下，公
司对固定收益投资信用风险的管理压力亦持续提升。随着公司资本中介业务规模的回
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落，公司信用业务信用风险有所缓释，但股票质押式回购业务风险管理压力仍然较大。
2. 流动性风险
第一创业的流动性风险主要与资产是否在公开市场上交易及其交易规模有关，涉及
流动性较差的固定收益类证券、未上市股权投资、流通受限的股票、退市风险较高的股
票、非标准化交易等。
第一创业流动性风险管理方法主要为：（1）授权管理与相互制衡：按照分级决策、
逐级授权的原则，建立完善的授权管理体系，明确授权主体、范围与权限，规范授权管
理与监督程序，确保各级决策机构和人员在授权范围内履行职责。对超出授权范围的事
项，须报上级决策者审批。同时在岗位及权限设置时，应强调相互制衡、相互监督以及
不相容岗位应合理分离。（2）流程管理：优化、完善与业务发展有效衔接的流动性风险
管理流程，将事前进行流动性风险识别、评估并制定控制措施，事中进行流动性风险监
控、预警和处置，事后及时总结和改进流动性管控措施相统一，使流动性风险管理措施
涵盖到所有业务的事前、事中、事后全流程，渗透到决策、执行、监督和反馈各个环
节。（3）限额管理：根据公司发展战略、经营目标和财务状况，针对主要流动性风险因
素设定管控限额，并定期进行评估、更新和报告，确保限额全面涵盖主要流动性风险因
素，且与资本水平相匹配，与收益水平相均衡。（4）系统监控：公司根据流动性管理水
平建立可靠的流动性风险管理信息技术系统，依托信息化平台开展流动性风险的计量、
动态跟踪、评估、监控和预警，实现流动性风险集中管理。
此外，第一创业还通过净资本及流动性风险管理指标动态监控、资产负债管理、现
金流量管理、流动性储备、建立压力测试机制、建立净资本补足机制和应急预案等多种
方式控制公司的流动性风险。公司坚持资金营运安全性、流动性和效益性相统一的资金
管理原则，制定并有效执行财务管理制度和资金授权审批制度，强化资金集中统一管理
和预算管理，严格执行重大资金投向的决策制度，严禁分支机构从事资金拆借、借贷、
抵押、担保等融资活动。
对于投资业务流动性风险，第一创业通过实时监控系统对投资业务的流动性风险进
行动态风险监测；并通过内部风险报告制度，对重大事项及时报告和督导，采取相应措
施控制风险。
对于投资银行业务包销风险，第一创业主要通过项目立项审查、尽职调查、质量控
制和内核审议等进行控制。公司建立投行项目定期报告和检查制度，对项目执行全过程
进行质量控制和风险管理，并由内核委员会负责最终审核。
近年来，第一创业固定收益自营投资规模持续增长，融出资金规模则随市场两融余
额的变化呈现一定波动。股票质押式回购业务方面，在经过快速发展后，公司目前以控
制存量项目风险为主。截至 2018 年末，公司自营投资占总资产的比重已升至 52.67%。
2019 年 3 月末，公司买入返售金融资产降至 9.80%。
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图表 15. 第一创业各项资产占总资产*比重情况（单位：%）
2019 年
2016 年末 2017 年末 2018 年末
3 月末
货币资金* 9.44 8.48 6.33 5.01
自营投资 40.96 45.97 52.67 59.91
买入返售金融资产 22.60 16.67 16.46 9.80
其中：股票质押式回购 20.56 14.67 7.44 -
融资融券：融出资金净额 12.74 13.43 8.23 10.83
小计 85.74 84.55 83.69 85.55
总资产* 100.00 100.00 100.00 100.00
资料来源：第一创业
注 1：本表货币资金已扣除客户资金存款，比例计算已扣除代理买卖和承销证券款
注 2：自营投资=交易性金融资产+可供出售金融资产+持有至到期投资
作为上市券商，第一创业的融资渠道通畅，债务融资手段较为丰富。公司利用次级
债、公司债和收益凭证等多种债务融资工具为业务发展提供资金支持，通过债券正回购
扩大债券投资规模，并借助转融通渠道进一步拓宽融资融券业务的资券来源。近年来，
随固定收益自营业务规模增长，公司短期负债规模持续增加。2018 年末，公司卖出回购
金融资产款余额为 83.70 亿元，较上年增加 26.66 亿元，拆入资金规模较上年减少 12.00
亿元，整体短期债务规模增加 15.56 亿元。受此影响，公司短期债务在有息债务中的占
比上升，货币资金*在短期债务中的占比下降。
图表 16. 第一创业债务结构和短期债务覆盖情况（单位：亿元，%）
2019 年
2016 年末 2017 年末 2018 年末
3 月末
卖出回购金融资产款 34.68 57.04 83.70 101.03
短期债务 80.91 100.79 116.35 137.63
有息债务 153.90 168.20 185.46 200.46
短期债务/有息债务 52.58 59.92 62.73 68.65
货币资金*/短期债务 29.84 23.01 15.66 11.07
资料来源：第一创业
注 1：短期债务=期末短期借款+期末衍生金融负债+期末交易性金融负债+期末卖出回购金融资
产+期末拆入资金+期末应付短期融资款；
注 2：有息债务=期末短期借款+期末交易性金融负债+期末拆入资金+期末卖出回购金融资产+期
末应付短期融资款+期末应付债券+期末长期借款。
整体来看，第一创业通过多种融资手段来满足业务资金需求，随业务规模的增长，
公司债务规模有一定提升。鉴于融资融券等信用业务的波动以及债券交易及做市业务将
持续挑战公司的外部融资能力和风险管理能力，公司仍需持续加强流动性风险监控和流
动性风险应急预案管理能力。
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3. 操作风险
第一创业操作风险主要是指由于人员、内部程序、系统的不完善或失误，以及企业
外部事件冲击而给公司带来损失的风险，按风险类型分为人员风险、流程风险、技术风
险和外部风险。
在操作风险管理方面，第一创业采取流程梳理、关键点控制、损失归因等多项措
施，对业务开展过程中所面临的各类操作风险进行识别和防控。公司建立了操作风险事
件监控、汇报和分析工作机制，在业务部门和主要职能部门建立风险汇报岗，全面监控
各类操作风险事件，通过制定风险防范措施，并跟踪落实执行情况积极防范操作风险。
公司通过对重要业务流程和制度进行梳理，加强应用系统业务权限管理，加大各业务监
督检查力度，做好创新业务和创新产品的业务风险评估工作，持续完善对操作风险的管
理。公司通过数据定期备份、加强信息系统和网络安全管理、建立灾难备份系统、制定
应急预案、定期开展应急演练、加强信息技术项目管理等措施防范信息系统风险。
综合而言，通过制度化管理和内部运营检查等措施，第一创业操作风险能够得到较
有效控制。但公司在数据积累及风险量化上仍存在一定不足，尤其随着创新业务的发
展，公司操作风险管理将面临较大压力。
财务质量
1. 公司盈利能力
第一创业经营连续多年保持盈利，营业收入与净利润均处于行业中游水平。从公司
营业收入及营业利润结构看，2018 年，公司固定收益业务取得优异经营成果，资管业务
亦维持稳定的收入及利润贡献。但受证券市场持续震荡下行的影响，公司证券经纪及信
用业务、自营投资与交易业务营业收入及利润贡献均较上年大幅下降。同时，公司投资
银行业务仍处于换挡期，叠加 IPO 发审收紧、监管趋严等因素，该业务盈利水平亦出现
波动。此外，持续震荡下行也使得股票质押式回购业务风险加大，同年公司买入返售金
融资产减值准备计提 1.57 亿元，较上年同期增加 1.49 亿元。在此情况下，2018 年公司实
现营业收入 17.70 亿元、净利润 1.32 亿元，分别较上年同期下降 9.40%和 69.50%。整体
来看，公司非通道类业务盈利贡献稳定，整体收入和业务结构较为均衡。
图表 17. 第一创业营业收入变化情况
2019 年
2016 年 2017 年 2018 年
一季度
营业收入（亿元） 20.31 19.54 17.70 8.10
同比变动（%） -32.54 -3.82 -9.40 -
证券行业营业收入变动（%） -42.97 -5.08 -
净利润（亿元） 5.90 4.32 1.32 3.19
同比变动（%） -43.17 -26.82 -69.50 -
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新世纪评级
Brilliance Ratings
证券行业净利润变动（%） -49.57 -8.47 -
母公司营业收入行业排名 44 42 - -
母公司净利润行业排名 49 51 - -
资料来源：第一创业，证券行业数据及母公司排名取自中国证券业协会
近年来，第一创业营业利润主要来源于固定收益业务的情况得到一定改变，但受股
票二级市场持续波动的影响，公司整体营业利润率持续下滑。2018 年，公司固定收益业
务营业利润率维持稳定；受资管新规和金融去杠杆的影响，公司资产管理业务受托管理
资金规模有所波动使得其营业利润率逐步下滑。IPO 发审趋紧、监管趋严使得公司投行
业务营业利润率下滑；受证券市场持续震荡下行及股票质押式回购业务风险暴露的影
响，公司证券经纪及信用业务营业利润率有所下降。
图表 18. 第一创业营业利润率（单位：%）
2016 年 2017 年* 2018 年
营业利润率 37.37 27.02 4.98
证券经纪及信用业务 21.96 22.45 -18.04
自营投资及交易业务 85.11 46.25 -110.12
固定收益业务 81.29 67.97 66.92
投资银行业务 20.63 18.28 -70.64
资产管理业务 52.14 41.09 32.96
资料来源：第一创业
注：2017 年*根据 2018 年审计报告分部报告追溯数据计算
从成本及费用结构看，第一创业业务及管理费占营业收入的比重有所上升，主要系
公司推行市场化薪酬、激励机制以及经纪人制度，业务及管理费中职工薪酬增长较快。
2018 年在公司营业收入进一步下降的情况下，职工薪酬较 2017 年增长 10.23%，占业务
及管理费比重为 66.00%。未来受同业竞争加剧、传统业务拓展、创新业务发展等因素影
响，公司仍将面临人员成本上升压力。
图表 19. 第一创业成本费用变化（单位：%）
2016 年 2017 年 2018 年
营业收入变动 -32.54 -3.82 -9.40
业务及管理费用变动 -17.21 14.01 5.97
职工薪酬变动 -29.90 20.94 10.23
业务及管理费/营业收入 59.29 70.28 82.21
职工薪酬/业务及管理费 59.82 63.45 66.00
资料来源：第一创业
与同业相比，第一创业盈利能力居中等水平。2016-2018 年，公司平均资产回报率*
分别为 2.33%、1.63%和 0.47%。
18
新世纪评级
Brilliance Ratings
2. 资本与杠杆
经过多次增资扩股，第一创业资本实力逐步增强。与同业相比，公司资本实力居中
等水平，公司的资本补充渠道主要为股东增资及自身利润留存积累。2019 年 3 月末，公
司母公司口径净资产和净资本分别为 87.16 亿元和 70.83 亿元。2019 年 4 月公司公告非公
开发行 A 股股票预案，拟发行募集资金不超过 60.00 亿元，此次发行完成后公司整体资
本实力将进一步增强。
图表 20. 第一创业资本实力
2016 年末 2017 年末 2018 年末 2019 年 3 月末
净资产（亿元） 84.44 85.99 86.46 87.52
行业排名 51 56 - -
净资本（亿元） 79.03 67.09 60.27 67.13
行业排名 48 57 - -
注 1：上述数据及排名取自中国证券业协会
注 2：净资产及净资本均为母公司口径
第一创业合并口径股东权益以股本和资本公积（主要为股本溢价）为主。2017 年，
公司以总股本 21.89 亿股为基数，用资本公积金中的股本溢价转增股本，每 10 股转增 6
股。2018 年末，公司股东权益中股本和资本公积占比分别为 38.22%和 28.29%。
图表 21. 第一创业净资产构成情况（单位：%）
2019 年
2016 年末 2017 年末 2018 年末
3 月末
股本 24.00 38.11 38.22 38.04
资本公积 42.88 28.22 28.29 28.12
盈余公积 2.59 2.96 3.21 2.79
一般风险准备 9.25 10.14 10.84 10.04
未分配利润 16.03 18.22 17.94 16.93
其他综合收益 -0.32 -1.26 -2.45 0.00
少数股东权益 5.57 3.62 3.95 4.07
股东权益合计 100.00 100.00 100.00 100.00
资料来源：第一创业
2018 年以来，公司固定收益投资规模进一步增长使得公司杠杆经营水平继续提升。
截至 2019 年 3 月末，公司资产负债率*为 69.73%。
图表 22. 第一创业资本与杠杆情况（单位：%）
2019 年
2016 年末 2017 年末 2018 年末 预警标准 监管标准
3 月末
资产负债率* 64.34 66.41 68.17 69.73 - -
净资本/净资产 93.60 78.02 69.70 76.70 ≥24% ≥20%
净资本/负债 61.29 41.43 33.72 34.11 ≥9.6% ≥8%
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新世纪评级
Brilliance Ratings
净资产/负债 65.49 53.11 48.38 44.48 ≥12% ≥10%
风险覆盖率 167.87 147.04 146.92 160.34 ≥120% ≥100 %
资料来源：第一创业
注：本表监管口径指标取自风险控制指标监管报表，为母公司数据
跟踪评级结论
综上所述，当前我国经济正处在结构调整和增速换挡的阶段，经济下行压力仍然较
大，证券业运营风险较高。国内证券公司同质化竞争较严重，其他金融机构也在部分业
务领域对证券公司构成竞争，同时，互联网金融发展对证券公司业务构成冲击，第一创
业或将持续面临激烈的市场竞争压力。跟踪期内，公司各项业务协同发展，业务收入和
利润结构较为均衡，资产管理业务已逐步成为公司盈利的主要来源之一，以证券经纪及
信用业务和固定收益业务为主要盈利来源的经营模式有所改善。公司通过多种融资手段
来满足业务资金需求，随业务规模的增长，公司债务规模有一定提升。鉴于融资融券等
信用业务的波动以及债券交易及做市业务将持续挑战公司的外部融资能力和风险管理能
力，公司仍需持续加强流动性风险监控和流动性风险应急预案管理能力。
同时，我们仍将持续关注（1）国内外经济形势变化及其对证券行业的影响；（2）金
融市场监管环境与政策导向变化，对证券行业竞争格局与业务模式构成的影响；（3）第
一创业营收受市场行情波动影响情况；（4）第一创业创新业务发展所带来的风险及公司
的风险管理能力；（5）第一创业自营投资杠杆水平及相关市场风险控制情况。
20
新世纪评级
Brilliance Ratings
附录一：
主要数据与指标表
2019 年
主要财务数据与指标 2016 年 2017 年 2018 年 -
一季度
总资产（亿元） 317.00 331.20 335.64 385.02 -
总资产*（亿元） 255.78 273.56 287.92 304.13 -
股东权益（亿元） 91.21 91.90 91.64 92.07 -
归属于母公司所有者权益（亿元） 86.13 88.57 88.02 88.32 -
营业收入（亿元） 20.31 19.54 17.70 8.10 -
营业利润（亿元） 7.61 5.28 0.88 3.98 -
净利润（亿元） 5.90 4.32 1.32 3.19 -
资产负债率*（%） 64.34 66.41 68.17 69.73 -
权益负债率（%） 180.44 197.67 214.18 230.32 -
净资本/总负债*（%） 48.03 36.93 30.70 31.66 -
净资本/有息债务（%） 51.35 39.89 32.49 33.49 -
货币资金*/总负债* 14.67 12.77 9.28 7.18 -
员工费用率（%） 35.47 44.59 54.26 - -
手续费及佣金净收入/营业收入（%） 69.94 69.02 64.92 44.22 -
受托客户资产管理与基金管理业务净收
25.48 31.76 32.92 19.95 -
入/营业收入（%）
营业利润率（%） 37.47 27.02 4.98 - -
平均资产回报率（%） 2.33 1.63 0.47 - -
平均资本回报率（%） 7.51 4.71 1.43 - -
2019 年 监管
监管口径数据与指标 2016 年末 2017 年末 2018 年末
3 月末 标准值
净资本（亿元） 79.03 67.09 60.27 67.13 -
风险覆盖率（%） 167.87 147.04 146.92 160.34 ≥100%
净资本/净资产（%） 93.60 78.02 69.70 76.70 ≥20%
净资本/负债（%） 61.29 41.43 33.72 34.11 ≥8%
净资产/负债（%） 65.49 53.11 48.38 44.48 ≥10%
自营权益类证券及证券衍生品/净资本
4.93 5.93 6.75 9.20 ≤100%
（%）
自营固定收益类证券/净资本（%） 121.24 167.48 216.63 243.31 ≤500%
注：根据第一创业 2016-2018 年经审计的财务报表及 2019 年一季度未经审计的财务报表、2016-2018 年末及 2019 年 3 月
末母公司净资本计算表、风险资本准备计算表及风险指标监管报表等整理、计算，其中资产负债表数据及指标取自
各期期末数。
21
新世纪评级
Brilliance Ratings
附录二：
第一创业调整后资产负债简表
财务数据 2016 年末 2017 年末 2018 年末 2019 年 3 月末
总资产*（亿元） 255.78 273.56 287.92 304.13
其中：货币资金*（亿元） 24.15 23.19 18.22 15.23
结算备付金*（亿元） 2.42 1.25 2.46 2.44
以公允价值计量且其变动计入当期损益的
65.93 84.97 121.71 -
金融资产（亿元）
交易性金融资产（亿元） - - - 181.34
买入返售金融资产（亿元） 57.80 45.60 47.40 29.79
可供出售金融资产（亿元） 38.83 40.79 29.94 -
其他权益工具投资（亿元） - - - 0.86
长期股权投资（亿元） 9.77 11.45 14.41 14.23
总负债*（亿元） 164.57 181.66 196.28 212.06
其中：应付短期融资券 0.00 0.00 - 0.04
应付债券（亿元） 72.99 65.16 65.99 59.18
卖出回购金融资产款（亿元） 34.68 57.04 83.70 101.03
股东权益（亿元） 91.21 91.90 91.64 92.07
股本（亿元） 21.89 35.024 35.024 35.024
少数股东权益（亿元） 5.08 3.33 3.62 3.75
负债*和股东权益（亿元） 255.78 273.56 287.92 304.13
注：根据第一创业经审计的 2016-2018 年财务报表及 2019 年一季度未经审计的财务报表整理、计算。其中，货币资金*
和结算备付金*已分别剔除客户资金存款和客户备付金，总资产*和总负债*为剔除代理买卖证券款、代理承销证券
款和期货公司客户保证金后的净额。
22
新世纪评级
Brilliance Ratings
附录三：
各项数据与指标计算公式
指标名称 计算公式
总资产* 期末资产总额-期末代理买卖证券款-期末代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款
总负债* 期末负债总额-期末代理买卖证券款-期末代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款
货币资金* 期末货币资金-期末客户存款
结算备付金* 期末结算备付金-期末客户备付金
期末短期借款+期末衍生金融负债+期末交易性金融负债+期末卖出回购金融资产+期末拆入资金
短期债务
+期末应付短期融资券+期末应付合并结构性主体权益持有者款项
期末短期借款+期末交易性金融负债+期末拆入资金+期末卖出回购金融资产+期末应付短期融资
有息债务
券+期末应付债券+期末长期借款+期末应付合并结构性主体权益持有者款项
资产负债率 期末总负债*/期末总资产*×100%
权益负债率 期末总负债*/期末所有者权益×100%
净资本/总负债* 报告期净资本/期末总负债*×100%
货币资金/总负债* 期末货币资金*/期末总负债*×100%
员工费用率 报告期职工费用/报告期营业收入×100%
营业利润率 报告期营业利润/报告期营业收入×100%
平均资产回报率 报告期净利润/[(期初总资产*+期末总资产*)/2]×100%
平均资本回报率 报告期净利润/[(期初股东权益+期末股东权益) /2]×100%
注：上述指标计算以公司合并财务报表数据为准，其中，净资本为母公司数据。
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新世纪评级
Brilliance Ratings
附录四：
评级结果释义
本评级机构主体信用等级划分及释义如下：
等 级 含 义
AAA 级 发行人偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
投
AA 级 发行人偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低
资
级 A级 发行人偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 级 发行人偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 级 发行人偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高
投 B级 发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
机 CCC 级 发行人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
级
CC 级 发行人在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C级 发行人不能偿还债务
注：除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
等 级 含 义
AAA 级 债券的偿付安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
投
AA 级 债券的偿付安全性很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
资
A级 债券的偿付安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
级
BBB 级 债券的偿付安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 级 债券的偿付安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
投 B级 债券的偿付安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
机 CCC 级 债券的偿付安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
级 CC 级 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债券本息。
C级 不能偿还债券本息。
注：除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
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新世纪评级
Brilliance Ratings
评级声明
除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构、评级人员与评级对象不存在任何影响评级行为独
立、客观、公正的关联关系。
本评级机构与评级人员履行了评级调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。
本跟踪评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因评级对象和其他任何组
织或个人的不当影响改变评级意见。
本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料，评级对象对其提供资料的合法性、真实性、完整性、
正确性负责。
本跟踪评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。
本次跟踪评级的信用等级自本跟踪评级报告出具之日起至被评债券本息的约定偿付日有效。在被评债券存续期内，新世纪评
级将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论，决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等
级。
本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料，其版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载、
散发、出售或以任何方式外传。
本次评级所依据的评级技术文件
《新世纪评级方法总论》（发布于 2014 年 6 月）
《证券行业信用评级方法》（发布于 2018 年 3 月）
上述评级技术文件可于新世纪评级官方网站查阅。
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