山东赫达：山东赫达公开发行可转换公司债券募集资金使用可行性分析报告2022-04-26
股票代码：002810 股票简称：山东赫达
山东赫达集团股份有限公司
SHANDONG HEAD GROUP CO.,LTD.
（山东省淄博市周村区赫达路 999 号）
公开发行可转换公司债券
募集资金使用可行性分析报告
二零二二年四月
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山东赫达集团股份公司 公开发行可转换公司债券募集资金使用可行性分析报告
一、本次募集资金使用计划
本次公开发行可转换公司债券募集资金总额（含发行费用）不超过 60,000.00
万元（含 60,000.00 万元），扣除发行费用后的募集资金计划全部用于以下项目：
单位：万元
序号 项目名称 项目投资总额 拟使用募集资金
1 淄博赫达 30000t/a 纤维素醚项目 91,563.53 32,000.00
赫尔希年产 150 亿粒植物胶囊及智能立体库提升
2 18,168.50 15,000.00
改造项目
3 补充流动资金项目 13,000.00 13,000.00
合计 122,732.03 60,000.00
在本次公开发行可转换公司债券募集资金到位之前，公司将根据募集资金投
资项目实施的实际情况以自筹资金先行投入，并在募集资金到位后按照相关法律、
法规规定的程序予以置换。若本次实际募集资金额（扣除发行费用后）少于上述
项目拟投入募集资金总额，不足部分将由公司自筹解决。
二、募集资金投资项目的基本情况
（一）淄博赫达 30000t/a 纤维素醚项目
1、项目概况
本项目总投资 91,563.53 万元，拟使用募集资金 32,000.00 万元，项目建设期
为 2 年。本项目拟通过在淄博市高青县新建厂房，建设纤维素混合醚生产线和羟
丙基甲基纤维素醚生产线。项目建成后，将提升公司纤维素醚生产能力，符合公
司产能布局规划，将进一步巩固公司在行业中的竞争优势。
2、项目建设的必要性
（1）公司业务规模快速增长，产能瓶颈制约未来发展
2019 年至 2021 年，公司营业收入分别为 11.13 亿元、13.09 亿元和 15.60 亿
元，年均复合增长率达 18.42%。随着公司经营规模的持续扩张，公司纤维素醚
系列产品报告期内产能利用率均超过 100%，生产设备长期处于高负荷运转状态，
现有生产能力已不能满足下游客户的订单需求，产能瓶颈已成为制约公司未来业
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绩持续增长的障碍。此外，随着国家推动化工行业朝着绿色环保方向发展，众多
中小纤维素醚供应商因环保成本而面临一定的经营压力，行业形成向头部厂商集
中的趋势，作为国内纤维素醚行业的龙头企业，公司将进一步承接中小企业的销
售订单。
为保障公司的长期可持续发展，公司亟需新建厂房、购置先进生产设备以扩
大产能规模，突破产能瓶颈。本项目是巩固公司行业领先地位、推动业绩快速增
长的必然举措。
（2）纤维素醚行业前景广阔，满足不断增长的市场需求
纤维素醚有“工业味精”之称，其应用领域分布广泛，涵盖建材、医药、食
品、石油、日化、纺织、造纸及电子元件等行业。其中，建材、医药和食品行业
是纤维素醚主要的应用领域。添加纤维素醚的预拌砂浆随着我国环保工作力度的
加强、国家强制推广使用预拌砂浆政策的出台，其产量和使用量迅速增加，带动
对建材级纤维素醚的需求增长；医药级纤维素醚是制备药用辅料的重要原料，具
有延长药效时间、促进药品分散和溶解等作用，持续在国内医药领域得到推广应
用；食品级纤维素醚作为天然的、安全的食品增稠剂、稳定剂和粘结剂，随着人
们对健康食品认识的提高，国内食品行业对纤维素醚的消费量有望进一步增长。
根据 Markets and Markets 数据，全球纤维素醚及衍生品市场规模预计将从 2021
年的 57 亿美元增长到 2026 年的 87 亿美元，年均复合增长率达 9.4%。
通过本项目的实施，公司将对现有纤维素醚产品进行扩产，产品主要应用于
建材、医药、食品等领域。本项目的顺利实施能够进一步提高公司的产品供应能
力，从而满足下游应用领域不断增长的纤维素醚用料需求。
（3）提高医药食品级纤维素醚的国产供给能力，推动国产化替代进程
目前，纤维素醚在我国的的应用集中于建材、医药、食品领域，我国建材级
纤维素醚的生产已经基本实现国产化，但医药食品级纤维素醚主要被美国、日韩
等外企垄断。医药级纤维素醚作为生产缓控释制剂的关键原料，其核心生产技术
长期掌握在少数国际知名企业手中；食品级纤维素醚受制于国内消费者对其功能
认识起步晚且售价高，在国内市场仍处于应用推广阶段。
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根据海关总署统计，2019 年-2021 年我国纤维素醚产品的进口单价一直高于
出口单价，差距最大时，进口单价是出口单价的 2.3 倍，进出口单价的悬殊主要
是由于进出口纤维素醚产品存在差异。我国出口的大多是建材级产品，较为低端，
价格也相对较低，而国外高端的医药食品级产品技术成熟，价格高。我国进口的
主要是高端的医药食品级产品，这说明我国高端产品需求缺口明显，未来国产替
代空间较大。因此，本项目的建设将扩大国产医药食品级纤维素醚产品的供应规
模，推动医药食品级纤维素醚的国产替代进程。
3、项目建设的可行性
（1）政策可行性
国家发改委发布的《产业结构调整指导目录（2021 年本）》将“纤维素生
化产品开发与生产”列为石化化工中的鼓励类项目。本项目产品符合国家产业政
策的要求与导向。工信部等三部门联合发布的《“十四五”原材料工业发展规划》
指出要通过绿色建材的推广，促进新材料应用。建材级纤维素醚广泛应用于预拌
砂浆、PVC 树脂制造、乳胶漆、腻子等，能够改善和优化建材产品的性能，使
之符合节能、环保等要求，符合相关产业政策关于建材节能、环保的新发展方向；
国家发改委发布的《产业结构调整指导目录（2021 年本）》将“药物新剂型、
新辅料的开发和生产”列为鼓励类项目，医药级纤维素醚作为近年来医药产业升
级的药品制剂，符合国家产业发展方向；根据国家卫计委颁布的 GB 2760《食品
安全国家标准食品添加剂使用标准》，作为安全的食品添加剂的 HPMC（食品级
纤维素醚）被列入“可在各类食品中按生产需要适量使用的食品添加剂名单”，
未限定最大使用剂量，不属于国家限制性产品。且根据国家发改委发布的《产业
结构调整指导目录（2021 年本）》，食品级纤维素醚属于安全型添加剂，属于
国家鼓励发展行业。
综上，国家政策鼓励本项目产品的发展，项目实施具备政策可行性。
（2）技术及生产工艺可行性
公司重视技术研发和工艺改进，连续多年被认定为高新技术企业，被国家工
信部评为专精特新“小巨人”企业。公司创建了山东省纤维素醚科学技术研究中
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心，积累了丰富的技术研究经验，建立了山东省博士后创新实践基地，推动各类
技术应用落地。经过多年的研究开发，公司积累了丰富的技术成果和精湛的工艺
水平。截止 2021 年 12 月 31 日，公司拥有发明专利 7 项，实用新型专利 32 项。
公司运用“稀释剂直接分离回收的纤维素醚生产工艺”和“纤维素混合醚气固法
生产工艺”专利技术，实现较高程度的自动化生产，保障安全生产和产品质量稳
定。公司成功研发药品缓控释专用 HPMC（CR 级），该技术被列为省级技术创
新项目并获得国家发明专利，已运用于批量生产阶段。公司通过长期的生产总结，
独创“一步法”生产新工艺并取得国家专利，该技术与传统工艺不同，其碱化、
醚化工艺流程可在同一个釜内完成，且化学反应连续进行，具备生产工艺流程合
理、操作控制参数准确可靠、充分合理利用原材料等特点，能够有效提高产品生
产效率。
公司积累的技术能够形成有效的应用落地并极大提升了产品品质，公司建材
级纤维素醚的技术指标已达到国际知名企业的同类产品标准，医药食品级纤维素
醚的质量达到了中国药典、美国药典和国家卫计委的相关要求。综上，本次募投
项目的实施具有技术及生产工艺可行性。
（3）市场销售可行性
公司通过在纤维素醚领域多年的深耕细作，已成为国内纤维素醚行业的领跑
者并具有相当高的品牌知名度。公司“赫达”商标被山东省工商行政管理局认定
为“山东省著名商标”，公司纤维素醚产品获得“山东优质品牌”称号。
公司作为国内较早进入纤维素醚行业的厂商之一，培养了一批专业的销售骨
干人才，熟悉国内外市场情况，能够对市场需求形成快速的响应。公司积累了丰
富的客户资源与海外销售渠道，主要客户包括意大利马贝、法国圣戈班、德国可
耐福公司、德高（广州）建材有限公司、北京东方雨虹防水技术股份有限公司、
福建三棵树、美国雷帝、印度 IRIS INGREDIENTS、美国 KERRY BIOSCIENCE、
正大天晴药业集团股份有限公司、石家庄市华新药业有限责任公司、齐鲁制药有
限公司等；目前公司产品已稳定销往德国、法国、意大利、西班牙、俄罗斯、土
耳其、美国、加拿大、巴西、印度、日本、韩国、澳大利亚、马来西亚、新加坡
等 70 多个国家和地区。
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公司良好的品牌形象、成熟的销售团队以及完善的全球市场渠道布局，为本
项目的新增产能消化奠定了坚实基础。
4、项目预期效益
本项目内部收益率（税后）为 17.86%，静态投资回收期（税后）为 6.50 年，
项目具有良好的经济效益。
5、项目实施主体
本项目的实施主体为淄博赫达高分子材料有限公司。
6、项目备案及环评报批事项
2020 年 11 月 27 日，淄博市发展和改革委员会出具了《<淄博赫达高分子材
料有限公司纤维素醚项目>备案证明》》（项目代码 2020-370300-26-03-139999），
同意项目备案。
2021 年 4 月 26 日，淄博市生态环境局出具了《关于淄博赫达高分子材料有
限公司纤维素醚项目（一期 30000t/a 纤维素醚）环境影响报告书的审批意见》（淄
环审[2021]24 号），同意项目建设实施。
（二）赫尔希年产 150 亿粒植物胶囊及智能立体库提升改造项目
1、项目概况
本项目总投资 18,168.50 万元，拟使用募集资金 15,000.00 万元，建设期为 2
年。本项目拟通过购置先进生产设备，扩大公司植物胶囊的生产规模，提高生产
效率。本项目的建设是公司向高附加值产品持续延伸的重要举措，有利于公司优
化产品结构，进一步提高公司的整体盈利能力。
2、项目建设的必要性
（1）HPMC 植物胶囊将成为未来空心胶囊产业升级的重要方向之一
近年来，随着国内人们健康安全意识的不断提升，药用产品的绿色化发展、
安全性提升成为趋势，作为众多药物重要辅料包材的药用空心胶囊产业迎来变革。
其中，HPMC 植物胶囊作为药用空心胶囊产业中快速发展的品类，具有安全卫生、
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绿色天然、适用性广、无交联反应风险、稳定性高等特点，契合人们对药品的健
康安全诉求。随着植物胶囊生产成本的下降以及大众对于胶囊安全性、储存性要
求的提高，HPMC 植物胶囊将加快在医药领域的应用渗透，推动未来空心胶囊产
业升级，成为医药领域绿色健康发展的新潮流。
在 HPMC 植物胶囊将成为未来空心胶囊产业升级的重要方向的趋势下，公
司凭借一体化产业链优势，拟通过本项目扩大植物胶囊产能。本项目的建设是切
实落实我国绿色环保可持续发展的重要举措，有利于助力我国医药空心胶囊产业
的升级发展。
（2）扩大 HPMC 植物胶囊产能规模，满足日益增长的市场需求
植物胶囊相对于传统的明胶胶囊，具有适应性广、无交联反应风险和稳定性
高的优势, 释药速度相对稳定。我国植物胶囊行业尚处于发展初期，对植物胶囊
的消费量较小，成本是限制植物胶囊全面推广的主要因素。随着公众药品安全意
识的提高，且国内植物胶囊技术不断成熟、成本不断下降，植物胶囊对明胶胶囊
的替代效益将日益突出。HPMC植物胶囊由植物性原料纤维素制备而来，符合素
食主义者的药用偏好，在素食主义者较多的国家快速渗透，未来随着多个国家和
地区的素食风尚持续普及，全球素食主义者将不断增加，带动植物胶囊需求的增
长。此外，根据World Population Review，截至2022年全球穆斯林教徒人群达18.8
亿人，随着穆斯林国家和地区医疗卫生条件的改善，将增加植物胶囊的刚需需求。
根据Global Info Research数据，2020年全球植物胶囊市场规模约1,183.8百万美元，
预计2026年达到1,584.5百万美元，2021年-2026年年复合增长率达7.6%，市场前
景广阔。
公司植物胶囊业务2019-2021年收入复合增长率高达75%，非欧美市场的销
售量也不断扩大，高速增长得益于产能的不断提升。面对未来广阔的市场前景，
公司拟通过本项目积极扩大植物胶囊产能规模，以满足日益增长的市场需求，保
持公司优势地位。
（3）不断优化公司产品结构，向高附加值产品持续延伸
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公司依托于自身医药食品级纤维素醚的原料优势向产业链下游延伸，自主研
发出 HPMC 植物胶囊产品，丰富了公司的产品类型，并已成为公司可持续的新
增收入来源之一。HPMC 植物胶囊作为公司高附加值产品，提高了公司综合毛利
率水平，促进了公司利润较大幅度增长。2019 年-2021 年，公司 HPMC 植物胶
囊业务的营业收入分别为 1.04 亿元、1.96 亿元、3.17 亿元，占公司总营业收入
比例从 2019 年的不到 10%提升至 2021 年的 20%，呈现快速增长态势。同时，
随着植物胶囊产品生产规模的扩大以及产线技术升级改造，HPMC 植物胶囊产品
的毛利率自产品推向市场以来呈现上涨趋势，表明植物胶囊产品较强的产品竞争
力和突出的盈利能力，为公司业绩的高质量增长做出重要贡献。
由于公司的 HPMC 植物胶囊业务具有技术壁垒高、上下游一体化优势、市
场需求增速快等多重优势，公司将扩大植物胶囊业务规模作为未来重点发展战略
方向之一，以进一步拉动公司整体业绩增长。本项目是公司继续推进植物胶囊生
产线建设，落实植物胶囊产能布局的重要举措，项目的实施有利于进一步优化公
司整体的产品结构，增强公司抗风险能力和盈利能力，为未来业绩增长奠定良好
基础。
3、项目建设的可行性
（1）政策可行性
国家出台的一系列相关政策为我国植物胶囊产业提供了良好的政策环境。
2021 年 12 月，国务院发布的《产业结构调整指导目录（2021 修订版）》将“药
物新剂型、新辅料的开发和生产”列为鼓励类，HPMC 植物胶囊作为医药新辅料，
属于国家鼓励发展的产业。2021 年 12 月，工业和信息化部、国家发改委等九部
门联合发布的《“十四五”医药工业发展规划》指出要健全药用辅料、包装材料
的标准体系和质量规范。2016 年 10 月，国家发改委、国家食品药品监督管理总
局、国家卫计委等六部门联合发布的《医药工业发展规划指南》提出要把握产业
技术进步方向，瞄准市场重大需求，大力发展新型辅料包材和制药设备、生物药、
化学药新品种、优质中药等，加快各领域新技术的开发和应用，促进产品、技术、
质量升级。良好的政策环境为本项目的顺利实施提供保障，本次募投项目具备政
策可行性。
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（2）技术及生产工艺可行性
发行人全资子公司赫尔希公司是本项目的实施主体，作为国内植物空心胶囊
的品牌企业，赫尔希被认定为国家级“高新技术企业”、国家级“绿色工厂”，
获得山东省工信厅授予的省级“一企一技术”创新企业、省级“专精特新”中小
企业等荣誉称号。赫尔希始终坚持自主创新，经过长期高效的研发投入，已掌握
大规模、可连续生产 HPMC 植物胶囊的相关技术，截至 2021 年底，赫尔希植物
胶囊系列产品 277 亿粒/年产线已完工投产，是国内少有的实现 HPMC 植物胶囊
大规模量产的企业。赫尔希形成了多项专利技术并持续进行研发项目的投入，被
淄博市发改局批准建立的植物胶囊工程研究中心，为产品研发、改进技术工艺、
实现稳步发展奠定了坚实的基础。截至 2021 年底，赫尔希完成多个 HPMC 植物
胶囊相关的研发项目结项，其中“羟丙甲纤维素空心胶囊对制剂溶出的影响因素
研究”项目与“脱模油处方与配置方法的研究”项目有利于提升胶囊品质；“提
高空心胶囊药物控释作用的研究”项目则为赫尔希开拓植物胶囊产品的药物市场
奠定基础。
赫尔希凭借多年在植物胶囊领域的深耕和研发投入，具备成熟的植物胶囊技
术和生产工艺水平，本项目的实施将在赫尔希现有技术和产业化研发成果的基础
上进行，具备技术及生产工艺可行性。
（3）市场销售可行性
赫尔希公司生产的羟丙甲植物胶囊已取得KOSHER犹太认证、HALAL清真
认证、BRC认证（英国零售商协会制定的国际性技术标准认证）、美国NSF（CGM
P）认证，同时已取得美国、英国、德国及法国等多国客户的供货认证。医药食
品级植物胶囊客户对供应商的选择有严格的筛选体系，且为保障高品质产品的稳
定供应，一旦通过认证，通常会与供应商建立较为稳定的合作关系。凭借自身具
有竞争力的技术、质量、价格等优势，赫尔希与Laboratorium Medisan、Park Acre
Enterprise、Redrose Manufacturing等优质客户建立了良好的合作关系，产品销往
美国、英国、德国、法国等国家和地区。并且，公司植物胶囊业务处于快速发展
阶段，在结合长期战略，针对客户对于供应链及时性、稳定性的需求，公司近年
来合理、有序对植物胶囊产品进行产能布局和建设，不仅持续深化了与主要客户
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的合作，而且不断扩大了业务规模和合作范围。未来，公司将在与原有老客户维
持双方良好合作关系的同时，加强推广力度，开发新的国家市场和新的客户，吸
引更多潜在客户，为本项目新增产能消化提供有力保障。
4、项目预期效益
本项目内部收益率（税后）为 55.05%，静态投资回收期（税后）为 3.36 年，
项目具有良好的经济效益。
5、项目实施主体
本项目的实施主体为山东赫尔希胶囊有限公司。
6、项目备案及环评报批事项
截至本报告出具日，本项目备案相关手续正在办理中。根据淄博市生态环境
局周村分局 2022 年 4 月 15 日出具的《关于山东赫尔希胶囊有限公司年产 150
亿粒植物胶囊及智能立体库提升改造项目不需办理环境影响评价审批手续的说
明》，本项目不属于《建设项目环境影响评价分类管理名录》规定的需要纳入环
境影响评价管理的建设项目，不需办理环境影响评价审批手续。
（三）补充流动资金
公司拟将本次募集资金中的 13,000.00 万元用于补充流动资金，以满足公司
日常生产经营及业务发展对流动资金的需求。
三、本次发行对公司经营管理和财务状况的影响
（一）本次发行对公司经营管理的影响
本次募集资金投资项目是公司扩大经营规模和强化主业的重要举措，符合国
家相关产业政策以及公司战略发展的需要。淄博赫达 30000t/a 纤维素醚项目和赫
尔希年产 150 亿粒植物胶囊及智能立体库提升改造项目的建成投产将有效提高
全品类纤维素醚产品和植物胶囊产品的产能，满足公司业务快速增长和开拓新市
场的需要，有利于提升公司的核心竞争力，巩固公司的行业地位。本次募集资金
投资项目实施后预计具有较好的盈利前景，公司的持续发展能力将得到增强，为
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公司的长远、稳健发展奠定基础。
（二）本次发行对公司财务状况的影响
本次公开发行可转换公司债券将进一步扩大公司的资产规模，改善公司财务
状况，增强公司的抗风险能力。由于募集资金投资项目的建设和建成达产并产生
效益需要一定的时间，短期内公司净资产收益率及每股收益等财务指标将有所下
降。随着可转债持有人陆续转股，公司净资产规模将逐步增加，资产负债率将逐
步降低，公司偿债能力得到增强，但可能摊薄原有股东的即期回报。长期来看，
随着募集资金投资项目逐渐实现效益，公司业绩将进一步提升，公司盈利能力和
持续经营能力将得到增强，从而为公司和投资者带来较好的投资回报。
四、可行性分析结论
综上所述，公司本次公开发行可转换公司债券的募集资金投向符合国家相关
法律法规和产业政策的规定，符合公司战略发展规划的需要，具有良好的市场前
景和经济效益。本次募集资金投资项目实施后将进一步增强公司的核心竞争力，
有利于公司巩固行业地位，把握行业发展趋势，促进公司健康长远发展，符合公
司及全体股东的利益。本次募集资金投资项目是可行的、必要的。
山东赫达集团股份有限公司董事会
二〇二二年四月二十五日
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