2017 年面向合格投资者公开发行公司
债券(第一期)2018 年跟踪信用评级报告
撤销连带责任保证担保有效提升了本期债券的信用水平。
关注：
2017 年公司营业收入有所下滑，期间费用规模上升，同时计提了较大规模的资产
减值损失，出现了经营亏损。2017 年度由于子公司深圳市金宏威技术有限责任公
司（以下简称“金宏威”）不再纳入合并范围，公司营业收入 8.06 亿元，同比下降
19.43%；同时，2017 年公司期间费用合计 2.57 亿元，较上年同比增长 5.39%；此
外公司计提资产减值损失 0.71 亿元，以致营业损益转为亏损 0.68 亿元。
公司应收账款规模较大，存在一定回收风险。截至 2017 年末公司应收账款账面价
值达到 6.38 亿元，占公司资产的 29.37%。尽管公司应收账款的欠款方主要为大型
电力公司或电力安装公司，但其规模较大，仍存在一定回收风险。
公司 2017 年经营活动净现金流转为净流出。由于营业收入下滑，公司 2017 年经营
活动净现金由净流入转为净流出 1.02 亿元。
公司有息债务增长较快，偿债压力显著增长，且面临较大的短期偿付压力。截至
2018 年 3 月末公司资产负债率上升为 58.95%，有息负债规模为 7.73 亿元，占公司
当期负债合计的 60.37%，其中短期有息负债为 4.34 亿元。公司有息债务增长较快，
偿债压力显著增长，且面临较大的短期偿付压力。
主要财务指标：
项目 2018 年 3 月 2017 年 2016 年 2015 年
总资产（万元） 217,223.55 207,357.65 177,995.43 255,000.64
归属于母公司所有者权
79,962.89 79,530.74 86,425.02 76,773.33
益（万元）
有息债务（万元） 77,303.17 66,951.10 37,446.81 45,598.62
资产负债率 58.95% 57.83% 47.57% 57.81%
流动比率 1.51 1.56 1.55 1.39
速动比率 1.27 1.30 1.33 1.05
营业收入（万元） 16,190.33 80,590.63 100,020.61 73,084.11
营业利润（万元） 368.72 -6,811.10 9,674.02 2,436.05
利润总额（万元） 367.39 -6,688.54 11,108.17 3,218.49
综合毛利率 34.07% 32.52% 33.19% 32.48%
总资产回报率 - -1.96% 5.88% 2.41%
EBITDA（万元） - -519.84 16,039.20 6,704.41
EBITDA 利息保障倍数 - - 9.93 5.23
经营活动净现金流净额
-3,664.23 -10,190.31 5,593.98 16,432.32
（万元）
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资料来源：公司 2015-2017 年审计报告和未经审计的公司 2018 年一季度财务报表，鹏元整理
深圳高新投主要财务指标：
项目 2017 年 2016 年 2015 年
总资产（万元） 1,346,952.97 789,850.84 820,240.46
归属于母公司所有者权益合计（万元） 1,119,107.66 655,949.44 639,623.84
融资性担保期末在保责任余额（亿元） - 95.36 70.32
融资担保业务准备金覆盖率 - 3.64% 4.83%
融资担保净资产放大倍数 - 1.45 1.10
融资担保业务累计担保代偿率 - 1.24% 1.10%
注：2015 年数据采用 2016 年审计报告年初数。
资料来源：深圳高新投2016-2017年审计报告及深圳高新投提供，鹏元整理
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一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况
公司于2017年6月28日发行1.80亿元3年期公司债券，票面利率为6.20%。本期债券募集
资金全部用于补充公司流动资金。截至2017年12月31日，公司募集资金已全部使用完毕。
二、发行主体概况
2017年5月10日根据公司《2016年度利润分配及资本公积金转增股本方案》，公司实施
2016年度权益分派，以截至2016年12月30日公司总股本15,400万股为基数，向全体股东每
10股转增10股，转增后公司股本由2016年末的1.54亿元增至3.08亿元，截至2018年3月底，
公司注册资本与实收资本均为3.08亿元。截至2018年3月末，公司实际控制人均未发生变化，
实际控制人仍为陈添旭、陈曼虹、吴昊及周玉成，上述自然人已签订一致行动人协议。其
中周玉成通过福州科域电力技术有限公司（以下简称“科域电力”）间接持有公司股份，股
权结构如图1所示。2017年公司合并范围未发生变化。
图1 截至2018年3月末公司股权及控制关系图
陈添旭 陈曼虹 吴昊 周玉成 社会公众股
100%
20.26% 20.16% 10.77% 福州科域电力
技术有限公司 43.55%
5.26%
中能电气股份有限公司
资料来源：公司提供
截至2017年12月31日，公司资产总额为20.74亿元，归属于母公司所有者权益7.95亿元，
资产负债率为57.83%；2017年度公司实现营业收入8.06亿元，利润总额-0.67亿元，经营活
动现金净流出1.02亿元。
截至2018年3月末，公司资产总额为21.72亿元，归属于母公司所有者权益8.00亿元，资
产负债率为58.95%；2018年1-3月公司实现营业收入1.62亿元，利润总额367.39万元，经营
活动现金净流出0.37亿元。
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三、运营环境
2017年以来，我国电网、铁路建设及轨道交通建设的大规模投资为输配电及控制设备行业
的发展提供了良好的外部环境；我国配电自动化覆盖率低，未来对智能电网设备的需求较大
输配电及控制设备包括电力电子元器件制造，配电开关控制设备制造，变压器、整流器和
电感器制造，电容器及其配套设备制造，其他输配电及控制设备制造。行业的上游主要包括有
色金属和塑料等行业，下游则包括电力、交通、能源、城市建设等行业，尤其与电力行业关系
最为密切。配电网一般是指电压等级在110kV及以下的分配电能的网络，包括城市配电网、农
村配电网和工厂配电网。
从全社会用电量来看，2016年下半年开始经济出现企稳迹象，2017年全社会用电量达到
63,076.58亿千瓦时，同比增长6.6%，增速较2016年上升1.6个百分点。分产业看，第一产业用
电量1,155亿千瓦时，同比增长7.3%；第二产业用电量44,413亿千瓦时，增长5.5%；第三产业
用电量8,814亿千瓦时，增长10.7%；城乡居民生活用电量8,695亿千瓦时，增长7.8%。
图2 2011-2017年全国全社会用电量情况
资料来源：Wind资讯，鹏元整理
用电需求的持续较快增长对我国电源投资和电网建设到了有力的推动作用。长期以来，中
国电力发展一直是“重发电、轻输配电”的策略，使得某些地区电网成为电源和最终用户之间
的“瓶颈”。截至2016年底，国网公司配电自动化建设项目已覆盖的线路仅占配电线路总数的
比例不足25%。而欧美国家配电自动化覆盖率一般是在80%-90%，一些城市甚至达到100%。为
了改变这种状况，近年来在电源基本建设投资规模增长的同时，我国电网设施基本建设也保持
着较大规模的投资。2017年，我国完成电网基本建设投资5,314.67亿元，与上年基本持平。根
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据国家能源局下发的《配电网建设改造行动计划（2015-2020年）》，“十三五”期间累计投
资不低于1.7万亿元，其中电网建设中设备类投资占30%左右；到2018年实现所有全国地市配电
自动化系统全覆盖，到2020年全面实现配电自动化覆盖90%的目标，其中东部地区省（区、市）
公司配电自动化覆盖率不低于95%，中西部地区省（区、市）公司配电自动化覆盖率不低于90%。
另据国家电网有限公司2018年2月发布的《2017年社会责任报告》，国家电网承诺2018年发展
总投资发展总投入5,819亿元，其中电网投资4,989亿元，并继续提升电网智能化水平。因此，
可以预见我国电力企业着力投资提升配电自动化覆盖率，未来数年对智能电网设备的需求较
大。
图3 2011-2017年我国电网基本建设投资情况
资料来源：Wind 资讯，鹏元整理
除与传统电力工业发展密切相关外，输配电及控制设备制造业还与铁路及城市轨道交通的
电气化发展高度相关。根据Wind数据，截至2017年末，我国铁路营业总里程达到12.7万公里，
其中电气化铁路约2.3万公里，较上年新增0.46万公里。2018年中国铁路总公司计划对国家铁路
投资7,020亿元，仍维持较大的投资规模。
城市轨道交通方面，根据中国城市轨道交通协会3月31日发布的《2017年城市轨道交通行
业统计报告》，2017年我国完成城市轨道交通投资4,762亿元，较上年大幅增长23.77%。截至
2017年末，我国34个城市开通运营城市轨道交通，开通线路165条，运营线路长度达到5,033公
里。此外，截至2017年末共有62个城市的城轨交通线网规划获批（含地方政府批复的18个城市），
规划线路总长7,321公里。
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图4 2011-2017年我国轨道交通投资情况
资料来源：Wind 资讯，鹏元整理
总体来看，受益于电网建设、铁路和轨道交通建设投资规模的持续增长，我国输配电及控
制设备将维持较高的景气度，未来随着智能电网战略的实施，输配电及控制设备面临良好的发
展前景。
输配电及控制设备行业内企业较多且同质化较严重，产业集中度低，行业竞争激烈
在电网建设和铁路、轨道交通建设投资稳步推进的带动下，输配电及控制设备经营状况也
不断向好。我们抽取了Wind电工电网行业下制造输配电设备、电线电缆产品的35家上市企业近
年的业绩表现，近年来行业企业的平均营业收入逐年增长较快，2017年行业上市企业平均营业
收入为52.83亿元；同时2014年以来行业上市企业营业利润也保持增长，2017年平均营业利润
为3.85亿元。
图5 2011-2017年我国上市输配电设备、电线电缆企业业绩表现（平均）
资料来源：Wind 资讯，鹏元整理
近年来我国智能电网建设带动了输配电及控制设备行业投资的快速增长，参与该行业竞争
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的企业众多、门类众多，但行业内拥有自主知识产权、能够进行自主技术创新的国内企业相对
较少，高端环节缺乏强有力的自主品牌，中低端市场却有大量企业涉足，存在同质化、无序竞
争等问题。受激烈竞争影响以及主要原材料价格上涨影响，行业上市公司毛利率自2015年开始
持续下降，2017年为27.08%。
2017年原材料价格上涨，仍需持续关注行业内企业成本控制能力和流动资金压力
受益于国内“稳增长”举措的出台、美国经济的复苏以及过剩产能的出清，2017年钢材和
铜材价格均整体上升。由于电气机械和器材制造行业产品成本构成中原材料占比较大，原材料
价格的波动对行业利润空间存在较大影响，因此需重点关注输配电及控制设备行业的成本控制
能力。此外，由于输配电设备行业的业务特点，收入确认节点较多，资金回笼周期较长，易造
成流动资金沉淀，这些都将对企业的生产经营产生负面影响，企业面临较大的流动资金压力。
图6 2017年至2018年一季度末我国钢材和铜材综合价格指数
数据来源：Wind 资讯，鹏元整理
四、经营与竞争
2017年公司营业收入结构无显著变化，仍主要来自生产和销售输配电设备的电网智能
化业务。公司目前输配电设备产品主要包括箱式变电站及高低压成套设备（预装式变电站、
电缆分支箱、高低压开关柜等系列产品）、C-GIS环网柜、电缆附件及其配件等，主要应用
于城市及农村配电系统、铁路电力系统、发电厂及工矿企业配电系统。2017年该项业务在
公司营业收入中的占比为88.21%，近年来其占比均在80%以上。2017年受到子公司金宏威
不再纳入公司合并范围的影响，公司电网智能化业务实现收入7.11亿元，较上年上升3.64%。
8
此外，主营业务收入亦包括向海外提供输配电设备解决方案和电网工程投资建设的电力咨
询服务业务，以及光伏发电业务等，但这些业务在公司营业收入中的占比则相对较小。2018
年1-3月由于电网智能化业务订单量显著增加，公司实现营业收入1.62亿元，同比增长
22.73%
毛利率方面，受到行业竞争加剧以及原材料价格上升的影响，公司电网智能化业务中
的各细分业务毛利率均较上年有所下滑；公司电力咨询服务毛利率亦显著下滑，系公司将
部分服务外包导致成本上升所致；另一方面新能源充电服务和其他业务毛利率则较上年显
著上升，总体来看，公司毛利率较2016年小幅下降。
表1 2016-2017 年公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元）
2017 年 2016 年
项目
金额 毛利率 金额 毛利率
箱式变电站及高低压成
45,306.10 23.08% 34,649.12 24.40%
套设备
电网智能 C-GIS 环网柜及其配件 19,795.56 43.01% 23,459.43 46.35%
化业务
电缆附件及其配件 3,972.06 16.65% 4,006.52 34.77%
其他收入 2,015.05 34.64% 6,476.60 28.76%
电力咨询服务 3,086.23 75.45% 3,289.27 91.38%
光伏发电业务 3,511.84 69.70% 1,407.70 70.55%
电子电源业务 1,456.20 22.06% - -
新能源充电服务 587.51 66.89% 545.07 55.39%
金宏威业务 - - 24,173.75 23.55%
主营业务收入小计 79,730.55 32.38% 98,007.46 33.24%
其他业务收入 860.08 45.21% 2,013.15 30.92%
营业收入合计 80,590.63 32.52% 100,020.61 33.19%
资料来源：公司提供，鹏元整理
公司生产的输配电设备均以地方电力企业为客户，从区域分布来看公司2017年营业收入仍
主要由华东和华中地区贡献。而由于金宏威不再纳入公司合并范围，公司在华南和西南地区实
现的营业收入较上年显著减少；公司2017年加强了对北方地区市场的拓展，华北、西北和东北
地区的营业收入均较上年显著增长，对应收入占比也有所提升。
表2 2016-2017 年公司主营业务收入区域分布情况（单位：万元）
2017 年 2016 年
区域
收入金额 占比 收入金额 占比
华东地区 29,587.44 37.11% 36,841.29 37.59%
华中地区 12,413.37 15.57% 14,643.65 14.94%
华北地区 9,703.31 12.17% 7,556.35 7.71%
华南地区 8,718.53 10.93% 16,104.78 16.43%
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国外销售 6,377.77 8.00% 9,291.65 9.48%
西南地区 5,374.68 6.74% 8,619.02 8.79%
西北地区 5,182.41 6.50% 3,480.92 3.55%
东北地区 2,373.04 2.98% 1,469.80 1.50%
合计 79,730.55 100.00% 98,007.46 100.00%
资料来源：公司提供，鹏元整理
受到金宏威剥离的影响以及主要产品竞标情况不及预期的影响，公司2017年电网智能化业
务收入有所下降；此外公司该项业务付款流程较长，需关注应收账款对公司运营资金的占用
公司电力设备业务仍主要采用“以单定产”的模式，即根据所获得的订单组织生产，因
而近年来产销率较高。输配电设备产品定制化程度较高，公司与客户主要通过采购合同约定产
品的技术规格乃至特定零件与材料供应商的范围。此外，对部分通用的原材料或半成品，公司
会按年制定计划进行生产。2017年由于行业竞争加剧，公司C-GIS环1网柜及其配件、电缆附件
及其成套件在电网公司中标情况低于预期，故2017年公司上述两类产品的产销量均有所下滑；
而由于公司箱式变电站产品在国家电网招标中中标，同时子公司武汉市武昌电控设备有限公司
（以下简称“武昌电控”）的铁路箱变中标情况较好，且高低压成套设备在行业客户和OEM
业务的订单有较大增长，故公司2017年高低压成套设备产销量大幅增加。
公司2017年产能未见显著扩张，截至2017年末，公司尚未建成设计达到的理论产能，
2016-2017年公司雇佣的生产人员平均人数分别为406人和391人，生产人力未见显著增加。2017
年公司C-GIS 环网柜及其配件和电缆附件及其成套件产量较上年有所下滑，其对应的设计产
能利用率也随之下降，总体来看仍存在一定的产能消化风险。
表3 2016-2017 年公司电气设备主要产品生产情况
项目 2017 年 2016 年
设计产能（单元） 10,000 10,000
C-GIS 环网柜及其配件 产量（单元） 6,823 8,846
设计产能利用率 68.23% 88.46%
设计产能（套） 300,000 300,000
电缆附件及其成套件 产量（套） 180,223 188,170
设计产能利用率 60.07% 62.72%
设计产能（台/套） 15,000 60,000
箱式变电站及高低压成套设备 产量（台/套） 11,332 6,721
产值（万元） 45,306.10 34,649
1
C-GIS 全称为智能化免维护型柜式气体绝缘金属封闭开关设备，俗称“充气柜”。具有小型化、全封闭、
智能化、免维护和高可靠性的特征。公司生产的 C-GIS 环网柜是一种利用 SF6 气体优异的绝缘及灭弧特
性，将高压元件密封在充有较低相对压力 SF6 气体的不锈钢充气隔室内，进出线通过连接套管与预制式
电缆附件连接的开关设备，通过 C-GIS 顶部套管可以实现母线的全绝缘、全密封、全屏蔽扩展连接。
10
设计产能利用率 75.55% 11.20%
资料来源：公司提供，鹏元整理
公司电子元器件的采购一般实行按生产计划采购，对供货商的选择主要采用竞价招标的
方式，并由财务部对采购价格进行跟踪监督。对于生产用物资，约有80%主要原、辅材料是由
采购部与供应商签定长期供货合同，约定付款周期为1个月至1年不等，按月结算；约有20%的
主要原、辅材料，采用现款结算方式。对于生产设备和部分大宗物资，采购部与供应商签订详
实的供货合同和技术协议，一般按照3-6-1的比例结算，即合同签订后预付30%订金，到货验收
后再付60%货款，10%作为质量保证金，设备至少稳定运行1年后付清。2017年公司前五名供
应商的采购额占年度采购额的比重为22.08%，不存在对主要供应商存在重大依赖情况。
表4 2016-2017 年公司主要原材料采购情况
原材料名称 项目 2017 年 2016 年
采购量（千米） 6,483,861 4,350.62
电线 平均采购价（元/米） 1.06 0.98
采购额（万元） 690.53 425.92
采购量（米） 66,791.00 22,780.00
电缆 平均采购价（元/米） 24.99 103.69
采购额（万元） 166.93 236.20
采购量（吨） 84.00 139.00
胶（三元乙丙橡胶、硅胶） 平均采购价（万元/吨） 2.20 2.11
采购额（万元） 184.80 293.29
采购量（吨） 357.09 442.00
铜材 平均采购价（万元/吨） 5.40 4.11
采购额（万元） 1,928.97 1,816.62
采购量（吨） 503.11 352.84
铜排 平均采购价（万元/吨） 5.18 4.13
采购额（万元） 2,604.47 1,457.22
采购量（吨） 1,183.92 1,183.99
不锈钢板 平均采购价（万元/吨） 1.28 1.07
采购额（万元） 1,527.24 1,263.31
采购量（吨） 3,254.05 3,403.11
钢材（含冷轧钢板、敷铝锌钢板、镀锌钢
平均采购价（万元/吨） 0.52 0.44
板）
采购额（万元） 1,705.89 1,493.96
电子元器件 采购额（万元） 18,050.27 15,955.94
合计 采购额（万元） 26,859.10 22,942.46
资料来源：公司提供，鹏元整理
公司电网智能化产品主要根据不同客户所需的产品规格型号和具体配置订制生产，且合同
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价格受到原材料价格的影响，不同批次的产品价格不具有可比性。公司主要原材料采购均价较
上年均有所上升，主要是钢、铜等材料2017年价格上升所致；公司采购电缆均价大幅下降，主
要是2016年公司子公司武昌电控因项目需要，采购了大量工程电缆，导致当年电缆采购平均价
大幅提升。从毛利率来看，C-GIS环网柜由于部件自产率较高，盈利能力较好，近年毛利率均
维持在40%以上；箱式变电站及高低压成套外购部件较多，毛利率相对较低，2017年为23.08%。
销售模式上，公司国内市场大部分通过直销方式完成，并主要通过投标方式获取订单；国
外市场，公司大部分产品通过不同国家的经销商销售给直接用户，同时公司也在少数国家通过
参加当地电力公司的招标，通过竞争获取订单。中标后公司与客户签订采购协议并约定产品的
技术规格，然后开始执行。由于中压电气设备产品属于买方市场，电力公司、中铁集团等大型
国有企业议价能力较强，一般不会提供预付款。一般约定为订单货物全部试验合格并交货后，
公司申请办理货款支付手续，手续办理完毕60日内客户支付全部货款。公司还有部分电器配件
销售给国内的成套设备组装厂或代理商，对于这类客户，公司一般根据其规模和信用情况，采
取灵活收款方式。整体而言，受项目工期及客户相对较长的对外付款内部行政审批流程影响，
公司应收账款周转效率较低，其中2017年应收账款周转率为1.43次，较上年有所加快。
2017年公司电网智能化收入主要客户仍为各地电力企业、铁路公司、和OEM业务等，合
计贡献了公司主营业务收入的86.50%，其中前五大单个客户合计占公司年度销售额的18.98%，
公司单个客户集中度风险较低，但仍然易受到国内电力行业发展规划，以及客户招投标体系变
动的影响，销售规模存在一定的不确定性。
总体来看，2017年公司电网智能化业务产品结构未发生显著变化，仍以箱式变电站及高低
压成套设备以及C-GIS环网柜为主，受到金宏威不再纳入公司合并范围的影响，公司电网智能
化业务收入较上年同比减少13.26%；但若扣除金宏威2016年对公司该项业务贡献的收入1.34亿
元，则该项业务收入同比增长3.64%。该项业务客户结构稳定，但公司对客户的议价能力仍然
较弱，2017年订单付款有所加快，但周期仍然较长。
表5 2016-2017 年公司主要客户、销售金额和结算方式情况（单位：万元）
占主营业务收入
年度 编号 客户分类 销售额 资金结算方式与账期
比重
1 国家电网 20,605 25.84% 现金、半年内
2 铁路项目 21,475 26.93% 现金、银承、商承、一年内
2017 年 3 业扩项目 11,745 14.73% 现金、银承、半年内
1
4 OEM 业务 15,145 19.00% 现金、银承、半年内
合计 68,970 86.50%
1
同业代工业务，客户为同业其他企业
12
1 国家电网 24,785 25.29% 现金、半年内
2 铁路项目 17,927 18.29% 现金、银承、商承、一年内
2016 年 3 业扩项目 9,333 9.52% 现金、银承、半年内
4 OEM 业务 13,359 13.63% 现金、银承、半年内
合计 同业代工项目 65,404 66.73% -
注：“业扩项目”统计向除国家电网以外的成套电力设备需求商销售额合计。
资料来源：公司提供，鹏元整理
2017年公司继续推进光能发电、新能源汽车充电设备以及海外能源电力服务项目与建设
投资，其中光伏项目需持续关注电价下调风险，海外能源电力投资项目需持续关注海外政治
及汇率风险
2017年公司光伏发电业务仍主要由子公司上海熠冠新能源有限公司（以下简称“上海熠
冠”）运营。该公司负责组织建设及并网后的运营维护，其中屋顶分布式光伏优先向所属用电
企业供电，剩余电量上网出售给电力公司；集中式光伏电站则将所发电量全部以光伏上网标杆
电价出售给电力公司。光伏项目建设周期短，收益相对稳定，未来可为公司盈利能力形成一定
补充。
截至2017年末，公司已并网的光伏电站项目包括上海捷普、江阴兴澄特钢等，项目规模合
计约42.83万千瓦，确认收入3,511.84万元，由于2017年并网发电项目较多比上年增长了
149.47%。该项业务成本主要是项目折旧，因而毛利率较高，2016-2017年均维持在70%左右。
表6 2017 年光伏发电收入情况（单位：万千瓦、万元）
项目 项目规模 确认收入 入网时间
上海捷普 1.68 164.01 2016 年 2 月
江阴兴澄特钢 7.00 485.05 2016 年 3 月
萧县新庄 20.00 1,890.01 2016 年 7 月
上海 3M 1.50 138.53 2016 年 10 月
常州裕洋 1.03 116.72 2016 年 11 月
常州博源 1.04 92.69 2016 年 11 月
常州凯旺 1.06 115.84 2016 年 12 月
江苏康淮 2.40 214.80 2017 年 3 月
江苏凯威 0.38 37.45 2017 年 3 月
常州杭钢 0.80 46.87 2017 年 4 月
南京工业大学 0.10 5.71 2017 年 5 月
常州凯翔 1.50 102.59 2017 年 5 月
上海联合制灌 1.50 71.66 2017 年 6 月
江苏华燕 0.61 8.06 2017 年 9 月
江苏晨宇 0.61 9.74 2017 年 9 月
苏州锦富 1.62 12.11 2017 年 11 月
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合计 42.83 3,511.84
资料来源：公司提供，鹏元整理
截至公司2017年末在建光伏发电项目预计总投资0.32亿元，未来尚需投资0.12亿元，由于
光伏发电项目前期投入较大，投资回收期较长，存在一定的不确定性，因此截至2017年末公司
没有新增拟建光伏发电项目的计划。同时我们注意到，光伏电站存在弃光限电风险、电费结算
风险、投资回收期较长风险及收益不确定性风险。近年来由于可再生能源的迅速发展，可再生
能源电价附加基金一直存在缺口，或将影响光伏电站的电费结算。另外，光伏电站质量问题造
成发电量低于预期（如组件衰减过快）或运维成本高于预期，可能会对电站收益产生一定的影
响。
表7 截至 2017 年末公司在建的发电项目情况（单位：万千瓦、万元）
项目名称 总投资 已投资 工程进度 尚需投资 资金来源
萧县熠冠 3MW 项目光伏发
400.00 361.24 90% 38.76 自筹
电工程项目
福建中能电气有限公司 4#车
2,100.00 1,409.73 67% 690.27 自筹
间建造项目
无锡熠冠无锡万璇 1.2MWp
720.00 240.62 30% 479.38 自筹
分布式光伏发电项目
合计 3,220.00 2,011.59 - 1,208.41 -
资料来源：公司 2017 年审计报告，鹏元整理
2016年5月，公司与巴西本地企业BRAFER组成的联合体BRAFERPOWER（其中Brafer钢
构股份公司占比51%、中能电气巴西控股有限公司占比1%，中能电气占比48%）中标巴西国家
电力机构（ANEEL） 500/230kV、230/138/69kV 变电站及输电线路特许经营投标项目Q标段。
该项目公司需投入资本金约1,422万美元，上述巴西项目建设期约4年。截至2017年末，已完成
电气设计、工程施工设计、土地、环评等工作，已取得部分线路和变电站的预施工许可证，正
在和施工方进行工程总包合同的谈判，预计2018年下半年可以进入设备采购和工程施工。截至
2017年末，公司已对该项目投入392万美元，主要为前期设计、土地、环评以及相关的管理费
用。项目未来主要支出在设备采购和工程施工，在总包合同签订后才会有大规模的投入。按2017
年末美元汇率计算，公司未来尚需对该项目投资0.68亿元。
另外，公司子公司大连瑞优（以下简称“大连瑞优”）2017年继续依托其在巴西市场积累
的市场资源、供应链资源和团队专业优势，向潜在客户提供包括工程咨询、设计及金融系统解
决方案的服务，实现了3,086.23万元咨询服务收入，较上年规模变动不大。2017年大连瑞优咨
询业务中的部分设计环节外包，因而毛利率较上年显著下降。同时我们也注意到，公司海外项
目合同是以外币计价，未来汇率的波动可能影响该项目给公司带来的利润回报。
2017年金宏威不再纳入合并范围，但公司在收购整合金宏威过程中，逐步掌握充电桩等生
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产技术。同时在处置金宏威的过程中，接收了部分从金宏威辞职的技术人员纳入公司子公司云
谷能源管理（深圳）有限公司（以下简称“云谷能源”），该等人员具备充电桩研发、生产、
运营等技术、经验，因此公司2017年新增出售充电桩等设备的电子电源业务，当年该项业务实
现收入1,456.20万元，规模尚小。2017年，公司实现新能源充电服务收入587.51万元，主要为
子公司云谷能源在河北邯郸公交车充电站的运营收入，目前项目规模较小。整体来看，2017
年公司继续部署新能源产业，推进海外投资、充电桩的研发与建设，未来上述业务后续的稳定
开展有望为公司收入带来稳定的补充，但需关注上述项目存在的资金压力以及收入实现的不确
定性。
五、财务分析
财务分析基础说明
以下分析基于公司提供的经致同会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保
留意见的2016-2017年审计报告以及未经审计的公司2018年第一季度财务报表，报告均采用
新会计准则编制。2017年至2018年3月公司合并范围未发生变化。
根据财政部2017年5月10日发布的《企业会计准则第 16 号——政府补助（2017年修
订）》（财会〔2017〕15号），公司2017年收到的政府补助中6,829,233.83元计入其他收益科
目。另据《关于修订印发一般企业财务报表格式的通知》（财会[2017]30 号），公司调整
2016-2017年利润表中的资产处置收益、营业外收入和营业外支出，以下分析2016年利润表
数据基于2017年审计报告的上期数。
资产结构与质量
2017年公司资产规模增长较快，但流动资产中应收账款规模较大，存在一定回收风险；
此外公司受限资产占比较高，公司资产整体流动性较弱
2017年末，公司资产规模达到20.74亿元，较上年增长16.5%，总资产规模较上年增幅
较大，主要系公司2017年业务规模扩大所致。资产结构中流动资产占比64.52%，非流动资
产占比35.48%，资产结构仍以流动资产为主。2018年3月公司资产增长至21.72亿元，其中
流动资产占比63.85%，非流动资产占比36.15%。
表8 公司主要资产构成情况（单位：万元）
项目 2018 年 3 月 2017 年 2016 年
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金额 占比 金额 占比 金额 占比
货币资金 39,077.65 17.99% 39,172.46 18.89% 33,473.12 18.81%
应收账款 63,801.47 29.37% 63,967.72 30.85% 49,136.41 27.61%
存货 22,270.60 10.25% 22,250.96 10.73% 17,333.96 9.74%
流动资产合计 138,694.52 63.85% 133,797.04 64.52% 123,359.28 69.30%
固定资产 50,693.54 23.34% 46,694.67 22.52% 37,103.29 20.85%
无形资产 8,580.44 3.95% 6,825.49 3.29% 3,982.56 2.24%
商誉 3,865.91 1.78% 3,865.91 1.86% 9,021.04 5.07%
其他非流动资产 5,721.99 2.63% 6,368.62 3.07% 890.62 0.50%
非流动资产合计 78,529.03 36.15% 73,560.61 35.48% 54,636.15 30.70%
资产总计 217,223.55 100.00% 207,357.65 100.00% 177,995.43 100.00%
资料来源：公司2016-2017年审计报告和未经审计的公司2018年一季度财务报表，鹏元整理
2017 年末公司流动资产主要由货币资金、应收账款和存货组成。2017 年末公司货币资
金为 3.91 亿元，主要由银行存款和其他货币资金构成。2017 年末本公司银行存款中 0.23
亿元定期存款用于质押借款，其他货币资金 1.11 亿元系银行承兑汇票保证金和保函保证金，
受限资金合计 1.34 亿元。公司应收账款账面价值为 6.38 亿元，占公司资产总额的 29.37%，
较上年同比增长 30.18%，主要系公司 2017 年末新增订单较集中所致。其中欠款单位前五
名合计占公司 2017 年末应收账款余额的 18.58%，账龄在一年内的应收账款占 2017 年末应
收账款余额的 74.59%。公司主要客户为电力公司、国有铁路企业或电力安装企业，但公司
应收账款规模较大，销售回款流程较长，仍存在一定回收风险。2017 年公司计提坏账准备
1,673.30 万元，截至 2017 年末，对应收账款共计提坏账准备 5,988.65 万元，平均计提比例
为 8.68%。2017 年末存货规模 2.23 亿元，同比增加 28.37%，主要是 2017 年末公司订单量
增长而增加备货所致。公司存货主要是原材料、在产品和库存商品，其中对库存商品部分
计提了跌价准备，计提比例为 0.36%，公司执行以销定产的政策，整体上跌价风险不大。
2018 年 3 月公司流动资产各科目均无显著变动。
2017 年末公司非流动资产主要是固定资产、无形资产、商誉和其他非流动资产。公司
2017 年末固定资产账面价值为 4.67 亿元，较上年增长 25.85%。其增长主要是由在建工程
转入固定资产的光伏电站项目 1.06 亿元。公司无形资产账面价值为 0.68 亿元，较上年增加
71.38%，主要是公司 2017 年购置土地使用权和充电桩运营权 0.08 亿元和 0.20 亿元所致。
2017 年末公司商誉为 0.39 亿元，较上年大幅减少 57.15%，系公司 2017 年根据审慎原则对
未能达到并购时承诺业绩的子公司大连瑞优计提商誉减值 0.52 亿元所致。公司其他非流动
资产主要为预付工程款、预付房屋、设备款和待抵扣进项税等，2017 年末为 0.64 亿元。
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2017 年末公司受限资产合计为 4.36 亿元，占公司当期资产总额的 21.03%。其中货币
资金 1.35 亿元、投资性房地产 0.17 亿元、固定资产 2.67 亿元、无形资产 0.17 亿元。整体
来看，2017 年公司资产规模增长较快，但流动资产中应收账款规模较大，存在一定回收风
险； 此外公司受限资产占比较高，公司资产整体流动性较弱。
资产运营效率
2017年公司净营业周期显著缩短，但由于收入下滑，资产运营效率有所下降
2017年金宏威不再纳入公司合并范围，公司应收账款平均余额保持在相对较低的规模，
公司应收账款周转天数较上年减少26.74天；2017年公司存货年平均余额低于2015年，存货
周转天数较上年缩短48.51天。同时，公司应付账款小幅减少，对供应商的付款速度加快，
应付账款的周转天数也有所缩短。总体上，公司净营业周期较上年缩短74.61天，运营效率
提高，但仍略长于2017年同业上市企业的平均净营业周期170.98天。
从总资产的周转来看，2017年公司总资产周转天数为860.69天，较上年增加81.46天。
总体来看，2017年公司净营业周期显著缩短，但由于收入下滑，资产运营效率有所下降。
表9 公司资产运营效率指标（单位：天）
项目 2017 年 2016 年
应收帐款周转天数 252.62 279.36
存货周转天数 131.02 179.53
应付帐款周转天数 178.10 178.74
净营业周期 205.54 280.15
流动资产周转天数 574.36 576.17
固定资产周转天数 187.16 104.35
总资产周转天数 860.69 779.23
资料来源：公司2016-2017年审计报告和未经审计的公司2018年一季度财务报表，鹏元整理
盈利能力
2017年公司营业收入有所下滑，期间费用规模上升，同时计提了较大规模的坏账损失
和商誉减值损失，出现了经营亏损
2017年度由于子公司金宏威不再纳入合并范围，公司营业收入8.06亿元，同比下降
19.43%。此外，2017年公司产品主要原材料价格上涨，公司综合毛利率为32.52%，较上年
小幅下降。
公司期间费率较2016年有所上升，一方面是由于2017年公司新增有息债务较多，财务
费用大幅增长170.97%；另一方面，公司于2016年8月推出股票期权激励计划，2016-2017
17
年公司分别计提股票期权费用1,772.83万元和1,608.38万元以致管理费用维持在较高的规
模。2017年公司营业收入下滑，毛利率小幅收窄而期间费用率上升，同时计提了较大规模
的应收账款坏账准备和商誉减值准备，公司营业利润转为亏损0.67亿元。2017年公司整体
的总资产回报率为-1.96%，较上年显著下降。
总体来看，2017年公司营业收入有所下滑，期间费用规模上升同时计提了较大规模的
坏账损失和商誉减值损失，出现了经营亏损。
表10 公司主要盈利指标（单位：万元）
项目 2018 年 3 月 2017 年 2016 年
营业收入 16,190.33 80,590.63 100,020.61
营业利润 368.72 -6,811.10 9,674.02
利润总额 367.39 -6,688.54 11,108.17
净利润 245.20 -6,622.02 8,796.71
综合毛利率 34.07% 32.52% 33.19%
期间费用率 32.06% 31.90% 24.39%
营业利润率 2.28% -8.45% 9.67%
总资产回报率 - -1.96% 5.88%
净资产回报率 0.28% -7.33% 8.76%
营业收入增长率 - -19.43% 36.86%
净利润增长率 - -175.28% 249.69%
资料来源：公司2016-2017年审计报告和未经审计的公司2018年一季度财务报表，鹏元整理
现金流
2017年由于公司营业收入下滑，公司经营的活动现金流转为净流出；公司2017年继续
扩大生产且对光伏发电项目投入资金较多，资金来源主要依靠外部融资，存在一定资金压
力
2017年公司收入规模下降，且计提了较大规模的资产减值损失，净利润转为亏损0.66
亿元，此外公司有息债务规模持续攀升，以致财务费用持续增加，2017年公司FFO较上年
大幅下降为0.61亿元。运营资本方面，公司2017年末由于订单规模增加以致公司存货增长，
运营资本对公司资金的占用也较上年所增加。整体来看，2017年公司经营活动现金流由净
流入转为净流出1.02亿元。
2017年公司投资活动现金流入主要是处置子公司金宏威收到的现金，同时近年来公司
对光伏发电等在建工程的投入持续增加，2017年公司购建固定资产、无形资产和其他长期
资产支付的现金较2016年大幅增加，为2.13亿元。其中，公司对在建工程投入资金1.17亿元，
购买固定资产和无形资产0.5投入亿元。截至2017年末，公司在建光伏发电项目以及巴西项
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目未来尚需投入0.80亿元，存在一定的资金压力。
2017年公司经营活动现金流表现为净流出，融资压力增加，筹资活动现金流入较上年
大幅增加。2017年公司筹资活动现金流入主要来自短期借款、长期借款和发行本期债券募
集所得，筹资活动现金流出主要是公司偿还借款的现金流出。2017年公司筹资活动现金净
流入2.22亿元。2017年公司经营活动现金流转为净流出，且对光伏发电项目投入资金较多，
存在一定的资金压力。
表11 公司现金流情况（单位：万元）
项目 2017 年 2016 年
净利润 -6,622.02 8,796.71
非付现费用 10,357.05 3,589.29
非经营损益 2,396.43 -950.23
FFO 6,131.46 11,435.77
营运资本变化 -16,888.40 -3,373.68
其中：存货减少（减：增加） -4,942.31 8,592.69
经营性应收项目的减少（减：增加） -18,254.20 -18,845.72
经营性应付项目的增加（减：减少） 6,308.11 6,879.35
经营活动产生的现金流量净额 -10,190.31 5,593.98
投资活动产生的现金流量净额 -9,498.08 -17,198.69
筹资活动产生的现金流量净额 22,186.14 15,316.97
现金及现金等价物净增加额 2,216.26 3,902.69
收现比 0.98 0.96
资料来源：公司2016-2017年审计报告和未经审计的公司2018年一季度财务报表，鹏元整理
资本结构与财务安全性
2017年以来公司负债程度显著提升，有息负债增长明显，公司债务压力有所增加
2017年公司通过借款、发行债券等方式补充运营资金，负债总额达到11.99亿元，较上
年大幅增长41.62%。由于公司2017年出现经营亏损，公司所有者权益下降为8.75亿元，同
比下降6.3%，产权比率上升为137.11%，所有者权益对负债的保障程度有所下降。2018年3
月末，公司负债总额进一步增长为12.81亿元，产权比率上升为143.60%。
表12 公司资本结构情况（单位：万元）
项目 2018 年 3 月 2017 年 2016 年
负债总额 128,051.91 119,906.03 84,668.23
所有者权益 89,171.64 87,451.62 93,327.19
产权比率 143.60% 137.11% 90.72%
资料来源：公司2016-2017年审计报告和未经审计的公司2018年一季度财务报表，鹏元整理
从公司的负债结构来看，2017年末公司负债仍以流动负债为主，占总负债比重的
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71.35%。公司流动负债主要由短期借款、应付票据和应付账款组成。2017年末短期借款主
要是保证借款和抵押加保证借款，余额为2.98亿元。2018年3月末，公司短期借款进一步增
加到4.03亿元。应付票据主要为公司应付的银行承兑汇票1.57亿元，截至2017年末公司无已
到期未支付的应付票据。应付账款主要是应付供应商的采购货款，以及设备及工程款等，
余额为2.87亿元，较上年增长了14.58%。
公司非流动负债主要为长期借款、应付债券和长期应付款。2017年末公司长期借款为
0.51亿元，其中质押借款0.2亿元，保证借款0.39亿元，均为2017年新增。应付债券即为本
期债券，截至2017年末账面余额为1.79亿元。公司长期应付款均为应付的融资租赁款，2017
年末为1.03亿元，较2016年末增长了148.99%，包括远东国际融资租赁有限公司和国网国际
融资租赁有限公司的2笔融资租赁款，期限分别为3年和5年，利率分别为7.83%和7.61%。
表13 公司主要负债构成情况（单位：万元）
2018 年 3 月 2017 年 2016 年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
短期借款 40,290.00 31.46% 29,790.00 24.84% 32,100.00 37.91%
应付票据 12,479.79 9.75% 15,716.67 13.11% 13,668.27 16.14%
应付账款 30,834.04 24.08% 28,732.15 23.96% 25,076.12 29.62%
流动负债合计 91,795.63 71.69% 85,557.67 71.35% 79,505.85 93.90%
长期借款 6,408.04 5.00% 5,100.00 4.25% 0.00 0.00%
应付债券 17,862.16 13.95% 17,848.11 14.89% 0.00 0.00%
长期应付款 9,627.73 7.52% 10,427.59 8.70% 4,188.01 4.95%
非流动负债合计 36,256.28 28.31% 34,348.36 28.65% 5,162.38 6.10%
负债合计 128,051.91 100.00% 119,906.03 100.00% 84,668.23 100.00%
有息负债 77,303.17 60.37% 66,951.10 55.84% 37,446.81 44.23%
资料来源：公司2016-2017年审计报告和未经审计的公司2018年一季度财务报表，鹏元整理
截至2017年末公司有息债务达到6.70亿元，占负债总额比例为55.84%，较上年大幅增
长78.79%，债务压力显著提高。2018年3月末公司有息负债规模进一步增长到7.73亿元，占
公司当期负债合计的60.37%，其中短期有息负债为4.34亿元。公司有息债务增长较快，偿
债压力显著增长，且面临较大的短期偿付压力。
随着公司债务规模的扩大，2017年公司资产负债率上升至57.83%，2018年3月进一步上
升至58.95%。从短期偿付能力来看，2017年末公司流动比率和速动比率分别为1.56和1.30，
均较上年变动不大，但考虑到公司货币资金受限比例较高，且应收账款周期较长，短期偿
债能力较弱。2017年公司营业收入下滑，2017年实现EBITDA为-0.05亿元，较上年大幅下
降，不能对公司有息负债形成保障。
总体来看，2017年以来公司负债程度显著提升，有息负债增长明显，公司债务压力有
20
所增加。
表14 公司偿债能力指标
项目 2018 年 3 月 2017 年 2016 年
资产负债率 58.95% 57.83% 47.57%
流动比率 1.51 1.56 1.55
速动比率 1.27 1.30 1.33
EBITDA（万元） - -519.84 16,039.20
EBITDA 利息保障倍数 - - 9.93
有息债务/EBITDA - - 2.33
债务总额/EBITDA - - 5.28
经营性净现金流/流动负债 -0.04 -0.12 0.07
经营性净现金流/负债总额 -0.03 -0.08 0.07
资料来源：公司2016-2017年审计报告和未经审计的公司2018年一季度财务报表，鹏元整理
六、债券偿还保障分析
担保方经营状况良好，其提供的保证担保有效提升了本期债券的安全性
本期债券由深圳高新投提供无条件的不可撤销的连带责任保证担保，担保范围包括本
期债券票面金额不超过3亿元的本金及利息、罚息和实现债权的费用，担保期限为本期债券
的存续期及债券到期之日起两年。
跟踪期内，深圳高新投注册资本发生变化，根据深圳高新投《2016年度第一次临时股
东大会决议》，全体股东一致同意将深圳高新投资本公积131,340.18万元转增资本，转增后，
深圳高新投注册资本及实收资本由353,870.32万元增加至485,210.50万元。截至2017年末，
深圳高新投股权结构未发生变化，控股股东仍为深圳市投资控股有限公司，持有深圳高新
投35.69%股权，最终控制人为深圳市人民政府。
深圳高新投以融资担保和保证担保业务（非融资担保业务）为主、创业投资业务为辅、
资金管理及咨询、典当、小额贷款等延伸业务作为补充的多元业务结构，并通过设立专业
子公司实现融资担保、保证担保和创业投资等业务的专业化经营。
目前，深圳高新投各业务发展良好，其中融资担保发生额稳健增长，主要是其适度控
制融资担保规模，逐步退出产能过剩、行业发展前景不佳的担保项目。2016年以来深圳高
新投加快金融产品担保业务拓展，产品品种包括公司债券增信、并购基金增信、保本基金
增信、非金融企业债务融资工具增信等产品，其中债券担保主要围绕上市公司公开发行及
非公开发行等公司债券展开。
截至2017年12月31日，深圳高新投资产总额为134.70亿元，归属于母公司所有者权益
21
为111.91亿元，资产负债率为16.88%；2017年深圳高新投实现营业总收入15.05亿元，利润
总额11.09亿元，经营活动现金流净额-21.72亿元。但是我们也关注到，深圳高新投融资担
保业务代偿规模持续上升，累计代偿回收率一般。深圳高新投主要财务指标如下表所示。
表 20 2015-2017 年深圳高新投主要财务指标情况
项目 2017 年 2016 年 2015 年
总资产（万元） 1,346,952.97 789,850.84 820,240.46
归属于母公司所有者权益合计（万元） 1,119,107.66 655,949.44 639,623.84
资产负债率 16.88% 16.95% 22.02%
净资产收益率 9.40% 10.94% 12.31%
营业总收入（万元） 150,517.45 110,064.01 93,401.72
投资收益（万元） 8,676.67 17,187.44 16,193.47
营业利润（万元） 111,043.67 95,212.96 81,610.03
净利润（万元） 83,487.27 70,880.53 60,662.15
经营活动现金流净额（万元） -217,237.31 -61,634.54 -153,852.71
融资性担保期末在保责任余额（亿元） - 95.36 70.32
担保风险准备金（万元） - 34,702.83 33,966.51
融资担保净资产放大倍数 - 1.45 1.10
融资担保业务累计担保代偿率 - 1.24% 1.10%
融资担保业务累计代偿回收率 - 39.70% 35.66%
融资担保业务准备金覆盖率 - 3.64% 4.83%
融资担保业务准备金充足率 - 172.39% 272.04%
注：2015 年数据采用 2016 年年初数。
资料来源：深圳高新投 2016、2017 年审计报告，深圳高新投提供，鹏元整理
综合来看，深圳高新投实力雄厚，业务发展情况良好，经鹏元综合评定深圳高新投主
体长期信用等级为 AAA，其提供的无条件的不可撤销的连带责任保证担保仍能有效提升本
期债券的信用水平。
七、评级结论
2017 年，我国电网投资规模持续加大，铁路和城市轨道交通建设投资亦维持着较大的
规模，公司发展的外部环境较好；公司运营效率有所提高，此外深圳高新投提供的保证担
保有效提升了本期债券的安全性。
但是同时我们也注意到公司 2017 年公司营业收入有所下滑，且计提了较大规模的资产
减值损失，出现了经营亏损；公司 2017 经营活动净现金流转为净流出；公司主营业务回款
流程较长，应收账款规模较大，存在一定回收风险；2017 年公司发行债券、新增借款规模
22
较大，有息负债增长较快，债务压力显著增加且面临较大的短期偿债压力。
基于以上情况，鹏元维持公司主体长期信用等级为 A+，维持本期债券信用等级为
AAA，评级展望维持为稳定。
23
附录一 合并资产负债表 （单位：万元）
项目 2018 年 3 月 2017 年 2016 年 2015 年
货币资金 39,077.65 39,172.46 33,473.12 26,995.47
应收票据 3,474.40 394.94 1,025.31 2,366.89
应收账款 63,801.47 63,967.72 49,136.41 106,093.10
预付款项 1,627.58 851.46 1,067.45 5,781.81
其他应收款 5,447.99 5,583.79 18,645.44 6,187.36
存货 22,270.60 22,250.96 17,333.96 49,316.89
其他流动资产 2,994.81 1,575.70 2,677.60 60.91
流动资产合计 138,694.52 133,797.04 123,359.28 196,802.42
长期应收款 744.60 744.60 287.14 -
长期股权投资 2,679.14 2,689.68 - -
投资性房地产 1,657.03 1,687.59 1,809.84 1,932.09
固定资产 50,693.54 46,694.67 37,103.29 20,882.01
在建工程 1,959.88 2,115.23 - 9,508.59
无形资产 8,580.44 6,825.49 3,982.56 10,043.22
商誉 3,865.91 3,865.91 9,021.04 11,943.68
长期待摊费用 5.15 24.57 48.55 85.69
递延所得税资产 2,621.35 2,544.25 1,493.11 3,025.62
其他非流动资产 5,721.99 6,368.62 890.62 777.32
非流动资产合计 78,529.03 73,560.61 54,636.15 58,198.22
资产总计 217,223.55 207,357.65 177,995.43 255,000.64
短期借款 40,290.00 29,790.00 32,100.00 42,275.62
应付票据 12,479.79 15,716.67 13,668.27 9,504.30
应付账款 30,834.04 28,732.15 25,076.12 41,280.87
预收款项 1,802.25 1,624.60 1,146.67 17,756.60
应付职工薪酬 659.42 1,371.67 1,446.12 1,488.49
应交税费 1,154.80 2,297.66 3,138.59 7,557.54
应付利息 839.29 609.94 40.11 96.17
其他应付款 620.81 1,629.60 1,616.70 19,872.41
一年内到期的非流动负债 3,115.24 3,785.40 1,273.27 1,264.94
流动负债合计 91,795.63 85,557.67 79,505.85 141,096.94
长期借款 6,408.04 5,100.00 - 2,468.40
应付债券 17,862.16 17,848.11
长期应付款 9,627.73 10,427.59 4,188.01 -
递延所得税负债 29.83 30.84 34.86 689.66
递延收益-非流动负债 2,328.52 941.82 939.51 3,161.40
24
非流动负债合计 36,256.28 34,348.36 5,162.38 6,319.46
负债合计 128,051.91 119,906.03 84,668.23 147,416.40
股本 30,800.00 30,800.00 15,400.00 15,400.00
资本公积金 24,268.87 24,060.58 37,849.97 36,077.14
其他综合收益 96.85 68.32 35.29 -
盈余公积金 2,467.84 2,467.84 2,467.84 2,437.13
未分配利润 22,329.33 22,134.00 30,671.92 22,859.06
少数股东权益 9,208.75 7,920.88 6,902.17 30,810.90
归属于母公司所有者权益合计 79,962.89 79,530.74 86,425.02 76,773.33
所有者权益合计 89,171.64 87,451.62 93,327.19 107,584.23
负债和所有者权益总计 217,223.55 207,357.65 177,995.43 255,000.64
资料来源：公司2015-2017年审计报告和未经审计的公司2018年一季度财务报表，鹏元整理
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附录二 合并利润表 （单位：万元）
项目 2018 年 3 月 2017 年 2016 年 2015 年
一、营业总收入 16,190.33 80,590.63 100,020.61 73,084.11
营业收入 16,190.33 80,590.63 100,020.61 73,084.11
二、营业总成本 15,889.94 88,012.06 92,524.09 70,621.94
营业成本 10,674.32 54,381.32 66,824.61 49,349.40
税金及附加 90.77 825.65 1,033.76 663.09
销售费用 1,176.93 10,094.90 9,525.71 7,777.54
管理费用 2,732.38 12,234.34 13,619.91 9,200.48
财务费用 1,280.97 3,377.22 1,246.36 809.12
资产减值损失 -65.43 7,098.62 273.75 2,822.31
投资净收益 -10.53 -72.36 575.31 -26.12
资产处置收益（损失以“-”号填列） - -0.23 1,602.19 -
其他收益 78.85 682.92 - -
四、营业利润 368.72 -6,811.10 9,674.02 2,436.05
加：营业外收入 0.48 138.90 1,875.34 787.56
减：营业外支出 1.81 16.34 441.20 5.12
五、利润总额 367.39 -6,688.54 11,108.17 3,218.49
减：所得税 122.19 -66.52 2,311.46 702.95
六、净利润 245.20 -6,622.02 8,796.71 2,515.54
减：少数股东损益 49.87 375.90 953.13 479.92
归属于母公司所有者的净利润 195.34 -6,997.93 7,843.58 2,035.62
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附录三-1 合并现金流量表 （单位：万元）
项目 2018 年 3 月 2017 年 2016 年 2015 年
一、经营活动产生的现金流量
销售商品、提供劳务收到的现金 17,768.97 78,824.79 96,147.87 92,601.46
收到的税费返还 43.93 439.72 627.90 88.04
收到其他与经营活动有关的现金 3,294.18 14,491.48 6,118.67 5,217.43
经营活动现金流入小计 21,107.08 93,756.00 102,894.44 97,906.92
购买商品、接受劳务支付的现金 14,731.75 58,005.45 54,027.16 43,272.64
支付给职工以及为职工支付的现金 3,227.21 11,563.62 11,254.33 8,000.33
支付的各项税费 1,820.76 5,889.52 7,645.22 4,760.12
支付其他与经营活动有关的现金 4,991.60 28,487.72 24,373.75 25,441.51
经营活动现金流出小计 24,771.32 103,946.31 97,300.46 81,474.60
经营活动产生的现金流量净额 -3,664.23 -10,190.31 5,593.98 16,432.32
二、投资活动产生的现金流量
收回投资收到的现金 - - - -
处置固定资产、无形资产和其他长期资产
2.70 4.26 2,222.50 0.01
收回的现金净额
处置子公司及其他营业单位收到的现金
- 14,860.50 6,858.89 -
净额
投资活动现金流入小计 2.70 15,238.53 9,081.40 0.01
购建固定资产、无形资产和其他长期资产
6,902.10 21,267.57 14,207.79 4,443.20
支付的现金
投资支付的现金 - 2,762.04 1,638.53 -
取得子公司及其他营业单位支付的现金
- 707.00 10,433.76 24,040.87
净额
投资活动现金流出小计 6,902.10 24,736.61 26,280.09 28,484.07
投资活动产生的现金流量净额 -6,899.40 -9,498.08 -17,198.69 -28,484.06
三、筹资活动产生的现金流量
吸收投资收到的现金 1,238.00 445.00 2,275.00 1,500.00
其中：子公司吸收少数股东投资收到的现
1,238.00 445.00 2,275.00 1,500.00
金
取得借款收到的现金 23,500.00 53,948.00 54,284.00 25,564.90
发行债券收到的现金 17,809.20
收到其他与筹资活动有关的现金 - - 7,730.00 3,000.00
筹资活动现金流入小计 24,738.00 72,202.20 64,289.00 30,064.90
偿还债务支付的现金 13,729.37 43,588.62 42,025.22 7,296.48
分配股利、利润或偿付利息支付的现金 701.05 3,997.45 1,536.81 2,829.64
支付其他与筹资活动有关的现金 - 2,430.00 5,410.00 8,132.26
筹资活动现金流出小计 14,430.41 50,016.06 48,972.03 18,258.38
筹资活动产生的现金流量净额 10,307.59 22,186.14 15,316.97 11,806.52
27
四、汇率变动对现金及现金等价物的影响 -289.24 -281.48 190.44 58.13
五、现金及现金等价物净增加额 -545.29 2,216.26 3,902.69 -187.09
加：期初现金及现金等价物余额 28,765.28 23,465.41 19,562.71 19,749.81
六、期末现金及现金等价物余额 28,219.99 25,681.67 23,465.41 19,562.71
资料来源：公司2015-2017年审计报告和未经审计的公司2018年一季度财务报表，鹏元整理
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附录三-2 现金流量表补充资料 （单位：万元）
项目 2017 年 2016 年 2015 年
1、将净利润调节为经营活动现金流量
净利润 -6,622.02 8,796.71 2,515.54
加：资产减值准备 7,098.62 273.75 2,827.67
固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产
2,928.68 2,856.06 2,076.38
折旧
无形资产摊销 293.56 408.61 293.31
长期待摊费用摊销 36.19 50.87 22.80
处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失 0.23 -1,602.19 0.20
财务费用 3,379.01 1,425.06 1,035.30
投资损失 72.36 -575.31 26.12
递延所得税资产减少 -1,051.15 -160.39 -129.15
递延所得税负债增加 -4.02 -37.40 -18.03
存货的减少 -4,942.31 8,592.69 693.23
经营性应收项目的减少 -18,254.20 -18,845.72 5,657.00
经营性应付项目的增加 6,308.11 6,879.35 52.82
其他 555.30 -2,468.09 1,379.13
经营活动产生的现金流量净额 -10,190.31 5,593.98 16,432.32
资料来源：公司2015-2017年审计报告，鹏元整理
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附录四 主要财务指标表
项目 2018 年 3 月 2017 年 2016 年 2015 年
应收帐款周转天数（天） - 252.62 279.36 222.83
存货周转天数（天） - 131.02 179.53 205.79
应付帐款周转天数（天） - 178.10 178.74 103.87
净营业周期（天） - 205.54 280.15 324.75
流动资产周转天数（天） - 574.36 198.45 188.41
固定资产周转天数（天） - 187.16 104.35 133.15
总资产周转天数（天） - 860.69 779.23 810.12
有息债务（万元） 77,303.17 66,951.10 37,446.81 45,598.62
资产负债率 58.95% 57.83% 47.57% 57.81%
流动比率 1.51 1.56 1.55 1.39
速动比率 1.27 1.30 1.33 1.05
综合毛利率 34.07% 32.52% 33.19% 32.48%
总资产回报率 - -1.96% 5.88% 2.41%
EBITDA（万元） - -519.84 16,039.20 6,704.41
EBITDA 利息保障倍数 - - 9.93 5.23
有息债务/EBITDA - - 2.33 6.80
经营性净现金流/流动负债 -0.04 -0.12 0.07 0.12
经营性净现金流/负债总额 -0.03 -0.08 0.07 0.11
产权比率 143.60% 137.11% 90.72% 137.02%
资料来源：公司2015-2017年审计报告和未经审计的公司2018年一季度财务报表，鹏元整理
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附录五 主要财务指标计算公式
指标名称 计算公式
应收账款周转天数 360/｛营业收入/ [（期初应收账款余额+期末应收账款余额）/2）] ｝
存货周转天数 360/｛营业成本/ [（期初存货+期末存货）/2] ｝
应付账款周转天数 360/｛营业成本/ [（期初应付账款余额+期末应付账款余额）/2] ｝
净营业周期 应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数
流动资产周转天数 360/｛营业收入/[（本年流动资产合计＋上年流动资产合计）/2]｝
固定资产周转天数 360/｛营业收入/[（本年固定资产总额＋上年固定资产总额）/2]｝
总资产周转天数 360/｛营业收入/[（本年资产总额＋上年资产总额）/2]｝
综合毛利率 （营业收入－营业成本）/营业收入×100%
期间费用率 （管理费用+销售费用+财务费用）/营业收入×100%
营业利润率 营业利润/营业收入*100%
净资产收益率 净利润/（（本年所有者权益＋上年所有者权益）/2）×100%
（利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总额＋上年资产总额）
总资产回报率
/2）×100%
EBITDA 利润总额+计入财务费用的利息支出+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
EBITDA 利息保障倍数 EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
产权比率 负债总额/所有者权益
资产负债率 负债总额/资产总额×100%
流动比率 流动资产合计/流动负债合计
速动比率 （流动资产合计－存货）/流动负债合计
有息债务 短期借款+1 年内到期的长期有息债务+长期借款+应付债券+长期应付款
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附录六 信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
符号 定义
AAA 债务安全性极高，违约风险极低。
AA 债务安全性很高，违约风险很低。
A 债务安全性较高，违约风险较低。
BBB 债务安全性一般，违约风险一般。
BB 债务安全性较低，违约风险较高。
B 债务安全性低，违约风险高。
CCC 债务安全性很低，违约风险很高。
CC 债务安全性极低，违约风险极高。
C 债务无法得到偿还。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高
或略低于本等级。
二、债务人主体长期信用等级符号及定义
符号 定义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高
或略低于本等级。
三、展望符号及定义
类型 定义
正面 存在积极因素，未来信用等级可能提升。
稳定 情况稳定，未来信用等级大致不变。
负面 存在不利因素，未来信用等级可能降低。
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