跟踪评级报告
北京捷成世纪科技股份有限公司
主体与相关债项 2017 年度跟踪评级报告
大公报 SD【2017】077 号
主体信用 跟踪评级观点
跟踪评级结果：AA 评级展望：稳定 北京捷成世纪科技股份有限公司（以下简称“捷
上次评级结果：AA 评级展望：稳定 成股份”或“公司”）主要从事音视频技术和影视内
债项信用 容与版权运营等业务。评级结果反映了新媒体发展推
债券 额度 年限 跟踪评 上次评 动音视频市场发展，公司技术研发实力和创新能力仍
简称 （亿元） （年） 级结果 级结果
较强，公司媒体资产管理系统仍能为电视台建立全业
16 捷成 01 6 3 AA AA
务平台，高标清非编制作网系统和全台一体化网络解
决方案仍可提高电视台节目制作效率和质量，通过收
主要财务数据和指标 (人民币亿元)
购方式开展的影视内容与版权运营业务毛利率较高
项 目 2016 2015 2014
等有利因素；同时也反映了我国电视剧制作行业仍面
总资产 126.72 60.21 23.40
临市场竞争加剧风险，公司影视剧制作业务仍存在一
所有者权益 90.41 43.34 17.28
定投资和发行风险，收购影视剧制作以及影视版权运
营业收入 32.78 22.11 12.34
营企业后的整合效果仍存在一定不确定性等不利因
利润总额 11.19 5.91 2.80
素。
经营性净现金流 6.25 1.26 -1.34
综合分析，大公对公司“16 捷成 01”信用等级
资产负债率（%） 28.65 28.02 26.18
维持 AA，主体信用等级维持 AA，评级展望维持稳定。
债务资本比率（%） 20.94 20.87 16.55
毛利率（%） 44.01 36.70 42.16 有利因素
总资产报酬率（%） 9.48 10.34 12.94 音视频整体解决方案是未来产品的主流，新媒体的
净资产收益率（%） 10.99 12.37 15.31 发展推动了音视频市场发展；
经营性净现金流利 公司在音视频技术方面仍具有较强的技术研发实力
7.53 3.95 -5.91
息保障倍数（倍）
和创新能力；
经营性净现金流/
23.51 10.99 -24.44
总负债（%） 公司的媒体资产管理系统仍能够为电视台建立具有
扩展性的全业务平台，对多种广播电视相关业务提
供强有力的支持；
公司自主研发的高标清非编制作网系统和全台一体
化网络解决方案仍可提高电视台节目制作效率和
质量；
2016 年，公司完成对影视内容与版权运营业务子公
评级小组负责人： 吴洁洁 司的收购，该业务成为公司收入和利润的主要来
评 级 小 组 成 员 ： 杨晓晨 万克非 源，毛利率水平较高。
联系电话：010-51087768
客服电话：4008-84-4008 不利因素
传 真：010-84583355
我国电视剧制作行业整体处于供过于求的状况，仍
Email ：rating@dagongcredit.com
大公保留对企业及相关债项信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利
跟踪评级报告
面临市场竞争加剧风险；
公司影视剧制作业务毛利率波动较
大，仍存在一定投资和发行风险；
公司通过收购相关企业进入影视剧
制作以及影视版权运营行业，收购
后的整合效果能否达到预期仍有一
定的不确定性且存在商誉减值风
险。
跟踪评级报告
大公信用评级报告声明
为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）出
具的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下：
一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关
系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。
二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循
了客观、真实、公正的原则。
三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意
见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。
四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、准
确性、完整性和及时性不作任何明示、暗示的陈述或担保。
五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资
建议。
六、本报告债项信用等级在本报告出具之日至存续债券到期兑付日有效，主体信用等级
自本报告出具日起一年内有效，在有效期限内，大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变
化的权利。
七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发
布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。
跟踪评级报告
跟踪评级说明
根据大公承做的捷成股份存续债券信用评级的跟踪评级安排，大
公对公司的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分
析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。
发债主体
捷成股份前身为北京捷成世纪科技发展有限公司，是由徐子泉、
康宁、徐挺、郑羌等四位自然人于 2006 年 8 月 23 日出资设立的有限
责任公司。2009 年 10 月 23 日，公司通过股东会决议，以截至 2009
年 9 月 30 日经审计的净资产依法整体变更设立股份有限公司，整体变
更后注册资本为 4,200 万元。公司于 2011 年 2 月 22 日在深圳证券交
易所创业板上市，证券代码为 300182，总股本增加为 5,600 万元。后
经多次股权变更及增资（包括派送红股、配售新股、转增股本及增发
新股等方式），截至 2016 年末，公司注册资本为 25.62 亿元，自然人
徐子泉持股比例为 36.36%，为公司控股股东和实际控制人。
公司主要从事音视频技术和影视内容与版权运营等业务，是国内
专业音视频整体解决方案产品提供商之一。公司主要产品包括媒体资
产管理系统解决方案、高标清非编制作网解决方案、全台多元异构一
体化网络解决方案和全台统一监测与监控解决方案等，其中，首创产
品主要包括面向广播电台的全台媒体资产管理系统、基于媒体资产管
理平台的大型高清制作网络系统、省级电视台多元异构融合网络系统、
全台统一监测与监控方案以及按照 ISO9001 质量管理体系建设的编目
中心等。截至 2016 年末，公司纳入合并报表范围内的子公司共有 37
家；纳入合并范围内的重要二级子公司共 7 家（详见表 1）。
2013 年以来，公司在原有音视频技术服务的基础上，延伸产业至
音视频整体生态圈，通过收购等手段涉足影视内容制作以及影视版权
运营领域。在影视内容制作领域，为继续丰富其影视制作板块的内容，
公司于 2013 年末与广西电视台联合成立广西影捷电影制作公司，以打
开东南亚华人市场，将中国影视与东南亚华人进行对接；2015 年，公
司全资收购了北京中视精彩影视文化有限公司（以下简称“中视精彩”）
及东阳瑞吉祥影视传媒有限公司（以下简称“瑞吉祥”）两家影视公
司，于 2015 年 7 月纳入合并报表范围。
2015 年以前，公司持有星纪元影视文化传媒有限公司（以下简称
“星纪元”）5%股份；2015 年 8 月，公司使用自有资金 3.25 亿元购买
星纪元 25%的股权；2016 年 4 月，公司使用 5.25 亿元自有资金获取 25%
股权；2016 年 9 月，公司使用自有资金 7.35 亿元再次获取星纪元 35%
股份，通过分次交易，成为星纪元的控股股东，持股比例升至 90%，于
2016 年 4 月纳入合并报表范围。在影视版权运营领域，2014 年初，公
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跟踪评级报告
司参股捷成华视网聚（常州）文化传媒有限公司（以下简称“华视网
聚”），使用现金 0.70 亿元取得 20%的股份；2016 年 3 月，公司通过
发行股份和支付现金的方式支付 32.00 亿元取得剩余 80%股权，完成对
华视网聚的收购，持股比例为 100%，并于 2016 年 3 月纳入合并报表范
围。
表1 截至 2016 年末公司纳入合并报表范围内重要二级子公司情况（单位：万元、%）
序号 企业名称 注册资本 持股比例 主营业务
技术推广服务、计算机技术培训、投资管
北京捷成世纪数码
1 5,000.00 100.00 理、计算机系统服务、数据处理、基础软
科技有限公司
件服务和应用软件服务等。
广播电视系统工程及网络工程设计、安装
北京冠华荣信系统 调试、系统设备及软件研发、音视频设备
2 7,240.00 100.00
工程股份有限公司 销售及维修、专业系统维护保障、海外厂
商产品代理等。
电影电视节目制作发行、版权分销、文化
捷成世纪文化产业
3 50,000.00 100.00 艺术交流及策划、音视频专业技术培训、
集团有限公司
会议服务、计算机系统服务等。
东阳瑞吉祥影视传 电影电视节目制作发行、影视文化信息咨
4 5,600.00 100.00
媒有限公司 询、企业形象策划、摄影摄像服务等。
北京中视精彩影视 广播电视节目制作发行、文艺创作、投资
5 5,357.14 100.00
文化有限公司 管理、文化经纪业务等。
捷成华视网聚（常
版权分销、版权分销技术咨询、技术推广
6 州）文化传媒有限 1,250.00 100.00
和转染、电子信息技术咨询和推广等。
公司
广播电视节目制作发行、设计制作黛利发
星纪元影视文化传
7 5,000.00 90.00 布国内广告业务、组织文化艺术活动、剧
媒有限公司
本创作等。
资料来源：根据公司提供资料整理
2016 年 4 月 27 日，公司新设立全资子公司捷成世纪文化产业集团
有限公司（原“捷成世纪文化产业有限公司”）。2016 年 6 月 22 日，公
司 2016 年第三次临时股东大会审议批准了《关于将部分全资及控股子
公司股权转让给全资子公司的议案》，决定将目前所辖瑞吉祥、中视精
彩、华视网聚、北京捷成世纪科技发展江苏有限公司和星纪元的股权
整体划转至全资子公司捷成世纪，截至 2016 年末，上述 5 家公司的股
权过户手续已办理完毕。完成此次股权转让后，捷成世纪成为公司从
事影视内容与版权运营领域的业务实施主体。
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跟踪评级报告
表2 2013 年以来捷成股份收购情况（单位：万元）
序 1
收购标的 简称 收购价 完成收购时间
号
1 北京极地信息技术有限公司 49%股权 北京极地 3,342 2013.12.19
2 广东华晨影视舞台专业工程有限公司 49%股权 广东华晨 5,723 2013.12.19
3 成都捷成优联信息技术有限公司 49%股权 成都优联 3,635 2013.12.19
2
4 北京冠华荣信系统工程股份有限公司 61.04%股权 冠华荣信 11,038 2013.12.19
3
5 东阳瑞吉祥影视传媒有限公司 100%股权 瑞吉祥 117,000 2015.07.06
4
6 北京中视精彩影视文化有限公司 100%股权 中视精彩 91,080 2015.07.06
5
7 华视网聚（常州）文化传媒有限公司 80%股权 华视网聚 320,000 2016.02.29
6
8 星纪元影视文化传媒有限公司 90%股权 星纪元 158,500 2016.03.24
合 计 -
数据来源：根据公司提供资料整理
本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示：
表3 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况
债券简称 发行额度 发行期限 募集资金用途 进展情况
16 捷成 01 6 亿元 2016.12.09～2019.12.09 补充营运资金 已按募集资金要求使用
资料来源：根据公司提供资料整理
宏观经济和政策环境
2016 年以来我国经济增速有所回落，但主要经济指标仍处于合理
区间，产业结构更趋优化；短期内我国经济下行压力仍较大，但随着
“十三五”规划和供给侧结构性改革的持续推进，我国经济仍具有保
持中高速增长的潜力
2016 年，我国经济整体表现为稳中趋缓、稳中有进、稳中有忧，
产业结构持续优化，主要经济指标仍处于合理区间。根据国家统计局
初步核算数据，2016 年，我国实现国内生产总值 744,127 亿元，同比
增长 6.7%，增速同比下降 0.2 个百分点。其中，2016 年第四季度国内
生产总值同比增长 6.8%，高于全年增速 0.1 个百分点，与 2015 年同期
增速持平。分产业看，第一产业增加值 63,671 亿元，比上年增长 3.3%；
1
此处如无特殊说明则指采用非公开发行股份的方式进行。
2
公司对冠华荣信的收购价支付方式中，包括 8,043.57 万元以非公开发行股份 3,598,913 股（每股 22.35 元）支
付和 2,994.6 万元以现金方式支付。
3
公司对瑞吉祥的收购价支付方式中，包括 99,715.91 万元以非公开发行股份 49,315,483 股（每股 20.22 元）支
付和 17,284.09 万元以现金方式支付。
4
公司对中视精彩的收购方式中，包括 77,068.25 万元以非公开发行股份 38,114,863 股（每股 20.22 元）支付和
14,011.75 万元以现金方式支付。
5
公司对华视网聚的收购方式中，包括 192,000 万元以非公开发行股份 113,020,955 股（每股 16.998 元）支付和
128,000 万元以现金方式支付。
6
公司对分三次以现金支付的方式获取 90%股权。
6
跟踪评级报告
第二产业增加值 296,236 亿元，比上年增长 6.1%；第三产业增加值
384,221 亿元，比上年增长 7.8%，占国内生产总值的比重为 51.6%，比
上年提高 1.4 个百分点，高于第二产业 11.8 个百分点，产业结构更趋
优化。经济景气度方面，2017 年 1 月，中国制造业 PMI 终值为 51.3%，
较上月降低 0.1 个百分点，但仍位于临界点之上。总的来看，2016 年
以来，国民经济增速有所回落，但主要经济指标仍处于合理区间，运
行较为平稳，结构调整在加快推进，保持稳中有进的态势，产业结构
更趋优化。
从国际形势来看，2016 年以来，世界经济复苏总体不及预期，世
界银行于 2016 年 6 月将 2017 年世界经济增长预期由 3.1%下调至 2.4%。
世界经济总体上仍处在危机后的深度调整之中，呈现出一种低增长、
低物价、低利率、不平衡，且振荡加剧的特点。在宏观经济方面，美、
欧、日等发达经济体总需求不足和长期增长率不高现象并存，新兴市
场经济体总体增长率下滑趋势难以得到有效遏制；在金融市场方面，
发达经济体政府债务负担有所好转，但新兴市场经济体和发展中经济
体政府债务负担未见改观，此外，全球非金融企业债务水平进一步升
高，成为全球金融市场中新的风险点。2016 年 11 月 9 日，特朗普当选
美国总统，其团队所主张的医疗、贸易、金融、外交等方面政策，预
示美国战略收缩力度将加大，继英国脱欧之后，美国大选结果将增加
全球经济的不可预见性和波动性。2016 年 12 月 14 日，美联储宣布将
联邦基金利率目标区间上调 25 个基点到 0.5%至 0.75%的水平，美元走
强的同时以原油为首的大宗商品价格不可避免地承受更大的压力，同
时加剧了诸多国家货币汇率的贬值压力。整体而言，世界经济复苏存
在一定的不稳定性和不确定性。
2015 年以来，央行延续之前稳健的货币政策基调，更加注重松紧
适度，适度预调微调。2015 年内多次降息、降准，有效压低了短期流
动性价格及社会融资成本。国务院通过出台文件扩大社保基金的投资
范围向市场补充流动性，改善社会融资结构，同时颁布促进互联网金
融、电子商务、小微企业发展的优惠政策，不断改善企业经营所面临
的融资难问题。2015 年 11 月 3 日，国家发布“十三五”规划建议稿，
建议稿提出了创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念，这五大发
展理念将是“十三五”乃至更长时期我国发展思路、发展方向、发展
着力点的集中体现。2016 年，央行在继续稳健货币政策的基础上，加
强对供给侧结构性改革中的总需求管理，为结构性改革营造中性适度
的货币金融环境，促进经济科学发展和可持续发展。2016 年 12 月，中
央经济工作会议于北京召开，会议要求坚持以推进供给侧结构性改革
为主线，适度扩大总需求，加强预期引导，同时将促改革列入到经济
工作重心，在稳增长的基调下改革将成为 2017 年经济工作的一大重点。
总的来看，我国经济正处在调结构、转方式的关键阶段，国内经
济下行的压力仍然较大。同时，我国工业化和城镇化仍处在一个加快
发展的过程之中，“十三五”规划建议稿将创新置于最核心地位，新老
7
跟踪评级报告
产业交替时期，以“互联网+”为代表的新型产业是大势所趋，新型产
业将会与工业化和城镇化高度融合，创造出新的经济增长动力。供给
侧结构性改革将持续化解过剩产能和房产库存，促进基础设施和房地
产行业的有效投资。从长期来看，我国经济仍具有保持中高速增长的
潜力。
行业及区域经济环境
● 音频技术
音视频领域的数字化、网络化建设是国家信息化的重要组成部分，
与其下游广电行业关联度很高；虽然广电行业发展已进入平稳期，但
用户基数较大，具备内容及制作的历史优势以及首播优势；三网融合
背景下广电行业面临巨大挑战，也有转型的新机遇
随着信息技术的进步和广泛应用，信息产业快速发展，信息化正
在引起一场深刻的产业革命，信息资源已成为重要的生产力要素，促
进了全球范围内的资源配置。信息化水平已成为衡量一个国家和地区
的国际竞争力、现代化程度、综合国力和经济能力的重要标志。目前，
信息化在国家战略上的高度有所提升，对于促进社会就业、拉动经济
增长、调整产业结构和维护国家安全起到重要作用。
音视频领域的数字化、网络化建设是国家信息化的重要组成部分，
也是我国文化信息传播产业与文化创意产业快速发展的重要驱动力
量，属于音视频制作、控制和管理系统行业，其主要下游行业是广播
电视行业（以下简称“广电行业”），两个行业关联度很高。2005～2010
年，我国广电行业总收入增速波动上升；2011～2013 年，在电信网络
迅速发展的影响，我国广电行业总收入同比增速有所放缓；2014 年以
来，受到新媒体领域以及全行业结构转变的加速进行的冲击，我国广
电行业收入增速逐年下降。
亿元 %
5,000 30
4,500
4,000 25
3,500 20
3,000
2,500 15
2,000
1,500 10
1,000 5
500
0 0
2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年
广播电视总收入 收入同比增速
图1 2008～2015 年广播电视总收入及同比增速
数据来源：根据 Wind 整理
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跟踪评级报告
目前，广电行业发展已进入平稳期；同时，广电网络在互联网与
电信网络的竞争中不断改造提升，已进入数字化与网络化的阶段，由
于用户基数庞大，我国广电行业仍保持较大体量。截至 2016 年末，我
国拥有有线电视用户数 2.23 亿户，其中有限数字电视用户数 1.97 亿
户，用户基数较大。另外广电系统拥有海量内容以及内容制作的历史
优势，以及新型节目的首播优势。近年来热门的真人秀节目《奔跑吧
兄弟》、我是歌手》等等，均是由电视台引入国外优秀 IP（Intellectual
Property）制作并在电视台首播，在观众中引领了跑步、怀旧等风潮
与热门话题；电视剧方面，由热门小说 IP 改编的电视剧如《琅琊榜》、
《花千骨》等在电视台及视频网站上热播，但电视台仍然有首播优势。
节目规划、采
内容提
访、素材搜集 业 电信业务 终
供商
务 端 用
提 整合业务 厂 户
采集、收录
网络运 供 商
营商 商 广电业务
编辑、制作
存储
网络硬件提供商
节目编排
图2 音视频制作相关流程示意图
资料来源：根据公开资料整理
三网融合是指电信网、广播电视网、互联网在向宽带通信网、数
字电视网、下一代互联网演进过程中，三大网络通过技术改造，其技
术功能趋于一致，业务范围趋于相同，网络互联互通、资源共享，能
为用户提供语音、数据和广播电视等多种服务。近年来，网络及手机
视频发展迅速，截至 2016 年末，中国网络视频用户已达 5.45 亿人，
同比增长 8.1%，手机视频用户规模达 5.0 亿人同比增长 23.4%，增速
远超有线及数字电视用户数。三网融合背景下，广电行业面临巨大挑
战，但同时也有转型的新机遇；相比于互联网，传统有线电视的主要
劣势在于交互功能单一和严苛的内容管控，但其优势在于图像质量高，
直播效果好，内容创造方面的人才、经验及资源丰富。广电内容的深
度数字化是其在有线电视网、电信网和互联网间传送、播发、管理等
的前提，其内涵主要体现在将内容由以前的磁带编辑和播放的模拟制
7
式转换为硬盘存储、制播的数字化形式 。有线电视企业在内容服务上
占据优势，但其内容很多是以磁盘等介质存储的模拟数据，而非互联
7
数字化大致可分为三个阶段：数字单机设备编辑和播放，不同业务单元链接为局部网络，数字编辑、存储、播
发等全业务系统连接。
9
跟踪评级报告
网处理的数字形式，如果不能将内容数字化，有线电视企业的内容服
务将不能在电视、互联网等渠道中自由流转，有线电视企业的资源优
势将会削弱；若顺利实现内容的数字化，广电行业仍有望在未来保持
其竞争优势。
音视频整体解决方案将是未来产品的主流，新媒体的发展推动了
音视频市场在非广电行业的快速发展，同时带来了对音视频整体解决
方案的新需求；版权分销成为新媒体领域未来发展的重点方向
音视频整体解决方案出现之前，广电行业用户系统建设通常只是
其子部门行为，即由某个单一业务部门组织和实施系统建设，极易形
成“信息孤岛”现象，而实际上其各个业务部门、各个业务环节都是
互相联系、密切配合的有机整体，需要整合各不同子部门需求、实现
资源共享，以降低成本、提高效率。音视频整体解决方案实现了“功
能整合、数据共享、广泛接入、跨部门协作、数据深度加工和分析”，
成为行业发展的趋势，将是未来产品的主流。
新媒体也叫“第四媒体”，是基于数字技术网络媒体发展起来的一
种新型媒体。一般而言，人们按照传播媒介的不同，把新闻媒体的发
展划分为不同的阶段——以纸为媒介的传统报纸、以电波为媒介的广
播和基于电视图像传播的电视，分别被称为第一媒体、第二媒体和第
三媒体。1998 年 5 月，当时的联合国秘书长安南在联合国新闻委员会
上提出，在加强传统的文字和声像传播手段的同时，应利用最先进的
第四媒体——互联网（Internet），自此，“第四媒体”的概念正式得
到使用。新媒体与传统媒体最大的不同就在于其具有互动性、原创性
和分众性，不仅带来内容的爆炸式增长，同时带来了对音视频整体解
决方案新的需求。
新媒体领域的迅速发展给音视频行业在非广电领域的发展带来巨
大动力。就细分市场来说，根据艾瑞咨询发布的中国网络广告核心数
据显示，2013～2015 年，我国网络广告市场规模分别为 1,100.1 亿元、
1,539.7 亿元和 2,093.7 亿元，2014～2015 年同比分别增长 40.0%和
36.0%，增速明显；2013～2015 年，我国移动广告市场规模分别为 114.0
亿元、323.9 亿元和 901.3 亿元，2014～2015 年同比分别增长 184.1%
和 178.3%。2016 年前三季度，我国网络广告市场规模为 738.7 亿元，
同比增长 33.0%，整体保持快速增长。从市场份额来看，在互联网视频
领域，广告收入占总市场份额的 70%以上，成为新媒体领域最主要的收
入构成；2012 年以来，版权分销收入占总市场份额的比重明显提升，
已由 2009 年的 5.7%提升至 2015 年的 15%左右，成为新媒体领域未来
发展的重点方向；视频增值服务以及其他服务市场份额合计在 15%左
右。
随着音视频资料在非广电领域的快速增长，广电外企业、部队、
互联网科技公司、科研院校、政府机关及事业单位等客户在音视频制
作、控制和管理上产生了巨大需求，近年来已开始加速对其音视频系
10
跟踪评级报告
统进行设备更新和技术升级，为音视频整体解决方案提供了更广泛的
市场空间。
音视频行业作为信息服务行业的分支，具有一定的进入壁垒；行
业集中度较高，主要技术资源及客户资源掌握在少数大型音视频技术
服务商手中
从行业的竞争格局来看，音视频技术属于信息服务行业的分支，
主要受工业和信息化部、国家科技部等相关部委的宏观管理，并受国
家广播电影电视总局相关政策的影响。在市场竞争的过程中，该行业
具有一定的进入壁垒，一是由于行业涉及信源编解码技术、非编技术、
海量存储技术、跨平台融合技术、全台监控监测技术等相关技术的综
合运用，对技术和运营经验要求很高；二是由于该行业产品的应用涉
及下游行业的生产、运营安全，因此，下游客户选择产品时非常重视
产品的品牌及企业信誉；三是由于电子信息产业对维护国家安全具有
十分重要的作用，国家提倡信息产品的自主知识产权化和国产化，广
电、部队、政府机关和事业单位等客户，由于其自身的营运模式特点
及业务需求，国外及国内中小型企业竞争对手不容易介入。因此，国
内音视频技术行业的集中度较高，主要技术资源及客户资源掌握在少
数大型音视频技术服务商手中。
● 影视内容与版权运营
我国电视剧制作行业整体仍处于供过于求的状况，市场竞争加剧；
视频网站制播剧的迅速崛起等因素对电视剧市场环境产生深远影响；
国内网络视频付费点播业务快速增长，有利于数字版权市场的未来发
展
电视剧作为电视台主打的节目类型，深受观众欢迎，其播出比重
和收视比重一直以来都高居各类节目的首位，资源使用效率呈现良好
状态。我国电视剧资源流通速度加快，近一半新剧当年首播。在电视
剧生产市场的各类资源中，剧本无疑处于核心位置。“原创为主，改编
为辅”的剧本获取模式，也是我国电视剧市场迈向成熟的一个重要表
现。而从独立编剧的题材倾向性看，编剧已经形成了一种类型化创作
的趋势，小众题材体现得尤其明显。另外，电视剧市场存在一些金牌
编剧圈，他们的作品更多地得到了市场的认可，能够降低风险、稳定
收视。然而我国电视剧行业一个畸形的发展趋势却异常明显，即收视
最好的电视剧往往是最受质疑的电视剧，这对于一个正在走向成熟的
电视剧市场是一个不合理的现象。
目前我国电视剧制作行业整体处于供过于求的状况，全国共 6,000
多家电视剧制作公司，仅约 10%有产出，其中发行成功的电视剧占全部
制作量的 20%～30%，大量电视剧并未成功发行。2014 年，视频网站制
播剧迅速崛起，“一剧两星”政策出台，同时 80 后、90 后群体的观剧
口味在美剧、韩剧的影响下日新月异，电视剧市场环境正在发生剧烈
11
跟踪评级报告
变化，对电视台、电视剧制作方、视频网站都产生了深远影响。
广电部门备案
第一阶段： 题材策划、公
公示、取得制 组建剧组
前期筹备 司内部立项
作许可证
第二阶段：拍
摄及后期制作 电视剧拍摄 开始预售 后期制作
广电部门审核
第三阶段： 公司内部审核
取得发行许可 发行销售
发行销售
证
图3 电视剧制作相关流程示意图
资料来源：根据公开资料整理
2016 年全国电影总票房为 457.12 亿元，同比增长 3.73%，其中国
产影片票房 266.63 亿元，占总票房的 58.33%。公开上映的影片中，票
房过亿影片共 84 部，其中国产影片 43 部。中国正成为仅次于北美的
全球第二大电影市场，影视也越来越多的成为人们生活娱乐的重要组
成部分。除了走进影院，人们也因为新媒体的便捷性，在绝大部分时
间通过电脑、电视机顶盒、手机、平板等新媒体终端来观看影视节目。
因此，媒体平台的竞争演变成用户的争夺战，而争夺用户的核心则是
围绕内容版权的竞争开展的，这推动着影视新媒体版权价值的不断提
升。受益于广电、电信系统双向改造、无线 4G/5G 网络的开通以及 OTT
8 9
TV 、IPTV 的发展，我国数字版权业务处于起步后的快速发展阶段。此
外，中国居民对影视的需求量呈跳跃式增长，而传统线下的实体院线
数量已经不能满足用户需求，更多的需要依靠新媒体来填充，主要是
指乐视、优酷、爱奇艺等主流视频网站。从大型视频网站付费业务收
入和付费用户的爆发性增长中可以看出，随着我国人均 GDP 的逐年增
长，全民付费观影的时代即将到来，有利于数字版权市场的未来发展。
8
OTT 是“Over The Top”的缩写，是指通过互联网向用户提供各种应用服务。这种应用和目前运营商所提供的
通信业务不同，它仅利用运营商的网络，而服务由运营商之外的第三方提供。目前，典型的 OTT 业务有互联网电
视业务、苹果应用商店等。
9
IPTV 又称交互式网络电视，是指利用宽带有线电视网的基础设施，以家用电视机作为主要终端，通过互联网络
协议为用户提供包括电视节目在内的多种数字媒体服务。
12
跟踪评级报告
版权内容分销环节 版权内容消费环节
内容 内容 内容
内容制作 版权 媒体播放 用户/
出品方/发行方 分销商 渠道/终端 观众
营销推广方
版权内容营销、推广环节
图4 版权交易相关流程示意图
资料来源：根据公开资料整理
经营与竞争
公司主要从事音视频技术、影视内容与版权运营等业务；2016 年，
完成对影视内容与版权运营业务子公司的收购，该业务成为公司收入
和利润的主要来源，毛利率水平较高；影视剧制作业务毛利率波动较
大，仍存在一定投资和发行风险
公司主要从事音视频技术和影视内容与版权运营等业务，主要产
品包括音视频整体解决方案以及硬件设备销售与集成服务等，音视频
技术业务是公司收入和利润的主要来源。公司其他业务主要包括设备
租赁、房租收入、工程设计以及销售返利等。2016 年以来，影视内容
与版权运营业务收入有所提升，成为收入和利润的主要来源。
2016 年，公司营业收入同比增长 48.26%，主要是公司通过收购的
方式扩展影视内容与版权运营业务所致，其中合并华视网聚以及星纪
元促使影视内容与版权运营业务收入同比增长 3.27 倍；此外，音视频
技术业务收入同比下降 28.99%，主要是由于公司减少利润较低的硬件
设备销售业务所致。同期，受营业收入增长推动，公司毛利润同比增
长 77.71%，其中影视内容与版权运营业务毛利润同比增长 2.74 倍，音
视频技术毛利润同比下降 23.95%；毛利率同比上升 7.31 个百分点，主
要是由于毛利率较高的影视内容与版权运营业务占收入比重有所增
加，其中影视内容与版权运营业务毛利率同比下降 7.04 个百分点，主
要是由于影视剧制作业务因各项目收益不同，会产生较大的毛利率波
动所致，存在一定的投资和发行风险。
13
跟踪评级报告
10
表4 2014～2016 年公司收入、毛利润及毛利率情况 （单位：亿元、%）
2016 年 2015 年 2014 年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
营业收入 32.78 100.00 22.11 100.00 12.34 100.00
音视频技术 12.10 36.90 17.04 77.07 12.23 99.11
影视内容与版权运营 20.66 63.01 4.84 21.89 - -
其他 0.03 0.09 0.23 1.04 0.11 0.89
毛利润 14.43 100.00 8.12 100.00 5.20 100.00
音视频技术 4.00 27.76 5.26 64.78 5.13 98.65
影视内容与版权运营 10.41 72.15 2.78 34.24 - -
其他 0.01 0.09 0.08 0.99 0.07 1.35
综合毛利率 44.01 36.70 42.16
音视频技术 33.11 30.87 41.95
影视内容与版权运营 50.40 57.44 -
其他 42.29 34.78 63.64
数据来源：根据公司提供资料整理
总体来看，公司主要从事音视频技术、影视内容与版权运营等业
务；2016 年，完成对影视内容与版权运营业务子公司的收购，该业务
成为公司收入和利润的主要来源，毛利率水平较高；影视剧制作业务
毛利率波动较大，仍存在一定投资和发行风险。预计未来 1～2 年，公
司经营结构将保持稳定。
公司在音视频技术方面仍具有较强的技术研发实力，并建立了较
强的研发团队，创新能力仍较强；通过持续不断的技术投入，公司可
提高产品升级换代的速度和新技术、新工艺的运用水平
公司在音视频技术方面仍有着较强的技术研发实力，并建立了较
强的研发团队，共有 1,005 名研发人员；2016 年研发费用为 1.05 亿元，
与去年持平。公司研发体系主要分为项目定制研发、产品研发和技术
研发三部分，项目定制研发主要服务于公司 VIP 客户，在产品的基础
上，完成用户个性化需求的定制开发工作；产品研发和技术研发遵循
立项、计划、开发、验证、发布五个阶段工作的要求，由产品委员会
审批研发部门的立项申请，审批通过的项目开始启动研发过程，研发
完成后进行测试验证发布，公司发布后的产品即可进入售前销售体系，
面向产品适配客户进行销售。截至 2016 年末，公司共有软件著作权 97
项；申报专利共 33 项，其中发明专利 30 项、实用新型 3 项；拥有商
标 4 项。此外，公司获得多项奖项，并在国内音视频技术领域首创 4
项技术体系，为广电行业客户提供服务，创新能力较强；广电行业客
户主要包括中央电视台、北京电视台和广西电视台等。
2016 年，公司成立云技术事业群，专注于基础云平台技术研发，
10
由于四舍五入的原因，本报告图表部分分项之和与合计项之间可能存在尾差。
14
跟踪评级报告
云服务研发，致力于为广电行业、节目内容交易等客户提供云解决方
案，目前研发成果已用于 CCTV 综合制作云以及云南台全台云媒资等项
目。此外，公司继续推进 JAOIP 音频播总控系统、JAMP 全媒体融合生
成平台、JEMP 综合制作平台、JMSP 媒体内容比对检索平台的立项开发
工作；同时，启动了 JDFS 统一存储平台 V2.0、4K 字幕引擎的立项开
发工作，Alpha 版本已经发布测试。通过持续不断的技术投入，公司可
提高产品升级换代的速度和新技术、新工艺的运用水平，使得公司在
音视频技术方面保持业内较高水平。
● 音视频技术
音视频技术是公司的传统优势业务，主要由公司本部、北京捷成
世纪数码科技有限公司（以下简称“捷成数码”）和北京冠华荣信系统
工程股份有限公司（以下简称“冠华荣信”）承担，主要产品包括音视
频整体解决方案、媒体云平台及服务和虚拟工厂及 Auro-3D 技术等。
表 5 公司音视频技术业务主要经营主体财务情况（单位：亿元、%）
经营主体 时间 期末总资产 期末资产负债率 营业收入 利润总额 经营性净现金流
2016 年 105.09 21.97 3.97 1.08 -4.05
公司本部
2015 年 46.40 18.96 4.97 1.33 2.30
2016 年 3.83 11.44 2.69 0.56 0.21
捷成数码
2015 年 5.11 47.88 7.28 1.11 0.24
2016 年 5.17 70.68 4.39 0.27 2.43
冠华荣信
2015 年 4.42 70.22 4.11 0.40 -0.33
数据来源：根据公司提供资料整理
2016 年，公司通过收购股权的方式拓展业务板块至媒体云平台及
服务和虚拟工厂及 Auro-3D 技术领域，形成对收入的有益补充
2016 年，公司通过参股的方式拓展媒体云平台及服务业务和虚拟
工厂及 Auro-3D 技术业务。其中，在音视频技术业务方面，2016 年 3
月，公司以现金 0.60 亿元收购北京新奥特云视科技有限公司 20%股权，
从而开展媒体云平台及服务并增加对云技术平台的研发投入。在影视
内容与版权运营业务方面，2016 年 2 月，公司以现金 0.16 亿美元（折
合人民币 1.05 亿元）收购 AURO TECHNOLOGIES NV 公司 20%股权；2016
年 4 月，以现金 0.25 亿元收购世优（北京）科技有限公司 25%股权，
进而研发和销售沉浸声技术产品和虚拟工厂产品，并加大对于虚拟现
实、增强现实的技术研发与市场推广。媒体云平台是广电行业及新媒
体未来的发展方向，公司将自身产品与媒体云平台、虚拟工厂以及
Auro-3D 技术相结合，并在 2016 年开始产生收入；未来，媒体云平台
及服务和虚拟工厂及 Auro-3D 技术业务将继续形成对收入的有益补充。
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跟踪评级报告
11
表6 2014～2016 年公司音视频技术板块收入、盈利构成情况 （单位：亿元、%）
2016 年 2015 年 2014 年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
营业收入 12.10 100.00 17.04 100.00 12.23 100.00
音视频整体解决方案 11.18 92.40 17.04 100.00 12.23 100.00
媒体云平台及服务 0.85 7.02 - - - -
虚拟工厂及 Auro-3D 技术 0.07 0.58 - - - -
毛利润 4.00 100.00 5.26 100.00 5.13 100.00
音视频整体解决方案 3.56 89.00 5.26 100.00 5.13 100.00
媒体云平台及服务 0.42 10.50 - - - -
虚拟工厂及 Auro-3D 技术 0.02 0.50 - - - -
毛利率 33.11 30.87 41.95
音视频整体解决方案 31.86 30.87 41.95
媒体云平台及服务 49.64 - -
虚拟工厂及 Auro-3D 技术 32.34 - -
数据来源：根据公司提供资料整理
公司的媒体资产管理系统仍能为电视台建立具有扩展性的全业务
平台，对多种广播电视相关业务提供强有力的支持；公司自主研发的
高标清非编制作网系统和全台一体化网络解决方案仍可提高电视台节
目制作的效率和质量
公司主要为电视台、电台、有线电视运营商、出版社、报社等媒
体平台提供音视频整体解决方案，主要客户包括中央电视台、北京电
视台、广西电视台以及广西人民广播电台等。音视频整体解决方案是
指针对音视频系统业务特点，将音视频资料的制作、控制和管理等各
种功能进行整合，提供具有统一的存储平台、数据格式、数据接口、
通讯标准和技术规格的一系列 IT 软硬件产品的完整组合，其中又包括
媒体资产管理系统解决方案、高标清非编制作网解决方案和全台多元
异构一体化网络解决方案等三个子系统。
媒体资产管理系统解决方案核心功能是解决应用单位媒体资产的
集中统一存储和编目检索再利用服务，其本质上是一个多媒体信息收
集、整理、存储、检索、再利用的完整平台。媒体资产管理系统将为
电视台带来以媒体资料数字化存储为核心的同时，实现采、编、播、
管、存的数字化和网络化的管理。基于数字媒体资源为核心的运营模
式将为电视台带来业务实现手段的转变和业务核心管理的提升，帮助
电视台建立具有扩展性的全业务平台。深度数字化完成后，各业务单
元的孤岛式网络连成一体，实现播出系统、备播系统、媒资系统、节
目生产管理系统、制作系统业务流程的互联互通，实现从制作到播出、
全程、全网“文件化”传输。公司的媒体资产管理系统能充分满足电
11
由于四舍五入的原因，本报告图表部分分项之和与合计项之间可能存在尾差。
16
跟踪评级报告
视台对历史的、正在产生的、具有保存价值的资料进行收集、整理、
存储和再利用的需求，同时作为内容平台为多种广播电视相关业务提
供强有力的支持。
高标清非编制作网是指在数字化条件下，借助计算机技术对视频
素材进行非线性视频编辑、加工、处理的计算机网络。它将传统模拟
方式下视频编辑（制作）系统中的特技发生器、录像机、录音机、编
辑机、调音台及图形创作系统等设备的功能整合至专用电脑来实现。
非编制作网，是将两台以上、几十台甚至几百台的专用电脑连成网络，
实现编辑资源共享，这样节目编辑、字幕、配音、特技和动画等可以
在不同功能的专用电脑上分别同时进行。非编制作网是随着音视频领
域数字化、网络化的快速发展而出现的，极大地提高了节目的制作效
率和质量。公司自主研发而成的适用于各级电视台、节目制作中心、
独立节目制作服务机构等用户的高标清非编制作网系统（兼容标清），
同时可实现与媒体资产管理系统、播出系统等其他业务系统有效对接，
进一步提高了节目的制作效率和质量。
全台一体化网络是指以实现广播电台、电视台资源统一调度及共
享为目的，通过构建一个电视台全台互联互通的基础平台，将电视台
各个业务处理流程连为一体构成全台网，充分发挥数字化、网络化的
技术优势，实现各业务系统媒体信息和数据的互联互通，提高各业务
系统间交互的效率和准确性，从而提高电视台节目制作生产的质量和
效率。公司的全台多元异构一体化网络解决方案，以面向服务的体系
结构为基础，通过构建全台互联互通平台，将多元异构的系统和产品
有效联结在一起，使之处于统一调配和管理之下，实现广播电台、电
视台业务的精细化管理，将生产环境从“局部优化”提升到“整体优
化”，从而提高节目制作生产的质量和效率，增强综合竞争力。
图5 音视频整体解决方案示意图
资料来源：根据公司提供资料整理
17
跟踪评级报告
信息安全系统是指为客户提供音视频领域软硬件一体化安全服
务，产品以全台统一监测与监控解决方案为主。监测与监控解决方案
是指通过建立集中的监测展示和报警平台，从全台业务角度对音视频
系统的 IT 设备、音视频专业设备、音视频信号进行状态、性能和质量
的集中监测，及时发现并定位业务运行中的技术故障和隐患，提高响
应及处理能力，为音视频系统业务运行提供安全保障。
音视频工程是指包括前述一种或多种产品的综合服务，是指公司
拥有为广播电视台以及各类影剧院量身打造的专业化音视频工程解决
方案，可为客户提供包括演播室舞台灯光、电视转播车、3G/4G 传输、
卫星收录、媒体资产管理、高清非编制作网络和播出总控平台等业务
系统，全面满足广播电视台的采、编、播、管、存的各项业务要求。
运维、代维及技术服务是指根据维护服务合同，公司及所属运维部门
综合利用各种 IT 运维支撑工具提供的确保用户基础设施和应用系统正
常、安全、高效、经济运行的服务。硬件设备销售与集成服务是指向
客户直接销售外购的计算机相关产品以及摄录编设备等。
上游设备制造和软件开发行业竞争较为充分，仍有利于公司自主
制订采购计划，并有效地控制采购成本；2016 年，受到公司扩充影视
内容与版权运营板块，音视频技术类采购占总采购成本比重明显下降
公司音视频技术业务的上游供应商主要仍是 IT 设备制造商、音视
频设备制造商、软件开发商、信息服务商和互联网服务提供商等。硬
件设备制造业的发展时间长，随着技术的进一步成熟，设备价格呈下
降趋势；公司采用的软件主要由几家国际大型软件开发商提供，这些
产品虽然品牌相对集中，但供应充足、采购方便，价格也呈下降趋势。
此外，设备制造和软件开发行业竞争仍较为充分，且没有区域性、季
节性的限制，仍有利于公司自主制订采购计划，并有效地控制采购成
本。
表7 2014～2016 年公司音视频技术类采购情况（单位：万元、%）
项目 2016 年 2015 年 2014 年
采购金额 91,258 122,742 77,709
占采购总成本比重 42.99 80.52 100.00
数据来源：根据公司提供资料整理
2016 年，公司音视频技术类采购金额同比下降 25.65%，主要是由
于公司削减硬件设备销售业务量，导致采购硬件数量下降；同时，随
着公司完成对影视内容与版权运营板块的扩充，音视频技术类采购金
额占总采购成本比重明显下降。
18
跟踪评级报告
表8 2016 年公司音视频技术业务前五名供应商情况（单位：万元、%）
12
序号 单位名称 金额 占比
1 供应商一 22,750 24.93
2 供应商二 13,996 15.34
3 供应商三 2,801 3.07
4 供应商四 2,174 2.38
5 供应商五 1,243 1.36
合 计 42,965 47.08
数据来源：根据公司提供资料整理
国内采购方面，公司与主要上游供应商维持长期合作关系，价格
由供应商根据市场情况进行报价，一般采用货到付款的方式进行结算，
部分定制类产品存在预付款项的情况；国外采购方面，公司主要通过
中国仪器进出口（集团）公司等国内代理商进行采购。2016 年，公司
音视频技术业务前五大供应商采购金额占该业务总采购金额的
47.08%。
公司音视频技术业务的下游客户涉及行业较多、需求较广；2016
年，广电行业客户销售额占比有所上升
公司音视频技术业务的下游客户涉及行业较多、需求较广。目前，
下游客户主要集中在广电行业、部队、互联网科技公司、科研院校、
政府机关和事业单位等；由于近几年，广电行业已进入平稳发展阶段，
2016 年，广电行业客户销售额占比有所上升，主要是公司削减硬件设
备销售量导致非广电行业客户销售金额减少所致。
表9 2014～2016 年公司音视频技术业务分行业客户销售情况（单位：亿元、%）
2016 年 2015 年 2014 年
行业
金额 占比 金额 占比 金额 占比
广电行业客户 5.78 47.52 5.91 34.22 8.70 70.52
13
非广电行业客户 5.58 45.94 10.31 59.71 2.59 20.99
部队客户 0.19 1.55 0.24 1.37 0.35 2.85
院校及科研院所 0.09 0.72 0.15 0.88 0.11 0.85
机关、事业单位及其它 0.52 4.27 0.66 3.81 0.59 4.79
数据来源：根据公司提供资料整理
从区域分布来看，公司产品和服务的销售区域仍主要包括华北、
华东、华南、华中等地区，其中华北地区收入贡献占总销售收入的 50%
以上；公司的主要办公场所位于北京，客户资源以北京为中心向外辐
射。此外，公司新收购的华视网聚在全国具有较为广泛的客户资源，
并表后公司产品和服务的区域分布将进一步扩散。
12
指占公司音视频技术业务总采购金额的比例。
13
此处指广电行业外的企业客户。
19
跟踪评级报告
表 10 2016 年公司音视频技术业务前五名客户情况（单位：万元、%）
14
序号 单位名称 金额 占比
1 客户一 11,426 9.45
2 客户二 8,790 7.27
3 客户三 4,775 3.95
4 客户四 3,634 3.00
5 客户五 3,596 2.97
合 计 32,222 26.64
数据来源：根据公司提供资料整理
2016 年，随着公司新进入影视内容与版权运营领域，公司音视频
技术类销售金额占销售总金额的比重明显下降。公司与包括中央电视
台在内的各大卫视合作关系良好，广电行业客户依照项目进度按比例
进行款项结算，非广电行业客户则通过协商确定付款方式。2016 年，
公司音视频技术业务前五大客户销售金额占该业务总销售金额的
26.64%，客户集中度较低。
● 影视内容与版权运营
公司通过收购等手段进入影视内容与版权运营领域，主要业务包
括影视剧制作和影视版权运营，其中影视剧制作主要经营主体为中视
精彩、瑞吉祥和星纪元，影视版权运营主要经营主体为华视网聚。
表 11 公司影视内容与版权运营业务主要经营主体财务情况（单位：亿元、%）
期末 期末资产 营业 利润 经营性
经营主体 时间
总资产 负债率 收入 总额 净现金流
2016 年 8.44 54.75 4.90 1.45 -0.84
中视精彩
2015 年 7.60 66.53 2.96 1.30 -1.32
2016 年 6.00 25.48 2.68 1.67 0.57
瑞吉祥
2015 年 4.44 36.84 2.28 1.27 0.18
2016 年 3～12 月 18.76 54.41 12.11 5.32 5.76
华视网聚 15
2015 年 7.90 50.01 7.95 3.57 6.47
2016 年 4～12 月 4.46 34.00 1.92 1.23 0.94
星纪元 16
2015 年 3.02 49.24 2.30 1.35 -0.44
数据来源：根据公司提供资料整理
2016 年 3 月，华视网聚纳入公司合并报表范围，公司新增影视版
权运营业务收入；2016 年 4 月，公司分次取得星纪元另外 60%的股份，
总持股比例升至 90%，成为控股股东，星纪元纳入公司合并报表范围。
从毛利率方面来看，影视剧制作以及影视版权运营毛利率仍处于较高
14
指占公司音视频技术业务总销售金额的比例。
15
华视网聚 2015 年未并入公司合并报表范围。
16
星纪元 2015 年未并入公司合并报表范围。
20
跟踪评级报告
水平。
2016 年 4 月 27 日，公司新设立全资子公司捷成世纪。2016 年 6
月 22 日，瑞吉祥、中视精彩、华视网聚、北京捷成世纪科技发展江苏
有限公司 1 和星纪元已整体划转至捷成世纪。完成此次股权转让后，
捷成世纪将作为公司未来从事影视内容与版权运营领域的业务实施主
体。
表 12 2015～2016 年公司影视内容与版权运营板块收入构成情况（单位：亿元、%）
2016 年 2015 年
项目
金额 占比 金额 占比
营业收入 20.66 100.00 4.84 100.00
17
影视剧制作 9.59 46.42 4.84 100.00
18
影视版权运营 11.07 53.58 - -
毛利润 10.41 100.00 2.78 100.00
影视剧制作 4.93 47.36 2.78 100.00
影视版权运营 5.48 52.64 - -
毛利率 50.40 57.44
影视剧制作 51.41 57.44
影视版权运营 49.52 -
数据来源：根据公司提供资料整理
公司通过收购影视剧制作以及影视版权运营方面的企业，有效获
得上游成熟稳定的采购渠道，仍有利于资源整合；但收购后的整合效
果能否达到预期仍存在不确定性
在影视剧制作方面，公司上游的主要采购项目包括剧本、剧本改
编服务，专业人员（如演员、制片人等）的劳务，各类拍摄器材、服
装，设备购买或租赁，后期特效制作和场地租赁等。
表 13 2015～2016 年公司影视内容与版权运营业务采购情况（单位：万元、%）
类别 项目 2016 年 2015 年
采购金额 38,755 29,697
影视类
占采购总成本比重 18.26 19.48
采购金额 82,276 -
版权类
占采购总成本比重 38.76 -
数据来源：根据公司提供资料整理
在影视版权运营方面，2016 年，公司正式完成对华视网聚的收购，
其中，版权交易业务即为收购华视网聚而新增加的业务。华视网聚在
版权分销领域仍处于领先地位，主要经营模式为通过向上游采购影视
17
星纪元于 2016 年 4 月纳入公司合并报表范围，故影视剧制作包含星纪元 4 月以来的营业收入。
18
影视版权运营业务主体为华视网聚，由于 2016 年 3 月新纳入公司合并报表范围，故影视版权运营业务收入只
包含华视网聚 3 月以来的营业收入。
21
跟踪评级报告
节目独家版权，再向下游新媒体平台进行分销获得收入。对于分销版
权内容的具体类型，华视网聚分销版权内容涵盖电影、电视、综艺、
动画等。华视网聚上游客户主要包括版权发行和出品方及版权拥有者，
并建立了完善的市场信息调研、影片价值评估、视频版权采购、数据
分析、版权分销、版权运营以及影视产品一体化的运营体系，同时，
与中影、万达、华谊、星美、光线传媒、小马奔腾、华录百纳、华策
等多家出品公司建立长期稳定的合作关系。目前，华视网聚已积累了 4
万余小时的视频内容，形成涵盖电影、电视剧、动漫、综艺等数字内
容矩阵，包括国产电影《美人鱼》和奥斯卡获奖影片《荒野猎人》等
的新媒体版权。
公司收购中视精彩、瑞吉祥和星纪元，因而开展了影视类采购，
采购额占总成本比重不高，主要由剧本、演员薪酬以及发行费用等构
成。2016 年，公司版权类业务采购总额占比为 38.76%，成为影视内容
与版权运营业务主要的采购类别。
公司主要上游客户为传媒公司，行业分布相对集中。2016 年，公
司影视内容与版权运营业务前五大供应商采购金额占该业务总采购金
额的 34.41%，供应商集中度较低。
公司通过收购及控股相关企业进入影视剧制作以及影视版权运营
行业，但收购后的整合效果能否达到预期仍存在不确定性。
表 14 2016 年公司影视内容与版权运营业务前五名供应商情况（单位：万元、%）
19
序号 单位名称 金额 占比
1 供应商一 16,933 13.99
2 供应商二 7,358 6.08
3 供应商三 6,132 5.07
4 供应商四 5,660 4.68
5 供应商五 5,558 4.59
合 计 41,642 34.41
数据来源：根据公司提供资料整理
2016 年，公司影视内容与版权运营业务客户以非广电系统客户为
主，且占比有所提升；版权运营业务主体华视网聚仍拥有完备的销售
模式，有效维护市场份额的同时有助于整合版权内容
在影视剧制作方面，公司作为电视剧的制作及发行商，其主要客
户包括电视台、新媒体以及其他发行代理机构。随着互联网媒体的兴
起，互联网媒体企业也逐渐成为其重要下游客户。
在影视版权运营方面，公司借助华视网聚已建立的良好下游渠道，
继续对市场进行拓展，扩大市场份额，并通过不断挖掘渠道特色及媒
体资源，针对服务、整体宣发、资源调度，发展成为全产业媒体分销
19
指占公司影视内容与版权运营业务总采购金额的比例。
22
跟踪评级报告
集群。华视网聚下游客户主要包括视频分享网站、视频门户网站、TV
端领域以及无线领域等。2015 年以来，华视网聚通过直接采购或版权
置换等方式获得了已上线的电影的新媒体版权；通过“热门院线电影
搭售片库组合”的方式向下游客户进行组合销售，并与下游视频媒体
客户开展框架协议的销售模式，让下游新媒体渠道在维持可控成本的
基础上吸引新用户，满足用户的差异化播放需求，有利于下游视频媒
体锁定采购成本，维持市场份额，同时仍有助于华视网聚整合版权内
容。
表 15 2015～2016 年公司影视内容与版权运营业务分行业销售情况
2016 年 2015 年
行业
金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%）
广电行业客户 2.59 12.57 0.77 15.88
广电行业外企业客户 17.92 86.86 4.07 84.12
部队客户 0.12 0.57 - -
数据来源：根据公司提供资料整理
2016 年，公司影视内容与版权运营业务客户以非广电系统客户为
主，且占比有所提升；由于开展版权运营业务，其销售收入占总收入
的比重增加，因此影视内容业务销售收入占比有所降低；其中 2016 年
影视剧收入前五名的剧目包括 4 部电视剧和 1 部网络剧。
表 16 2016 年公司影视剧前五名收入情况（单位：亿元、%）
序号 剧目名称 收入 占影视剧制作业务收入的比例
1 三八线 0.79 8.27
2 恋恋阙歌 0.71 7.44
3 兄弟们开火 0.64 6.69
4 特种兵之霹雳火 0.60 6.29
5 好想好想爱上你 0.52 5.41
合 计 3.27 34.09
数据来源：根据公司提供资料整理
公司版权运营业务主体华视网聚的经营方式是将已采购的信息网
络传播权以单片或片库的形式向下游新媒体企业进行数字分销，被授
权的下游新媒体企业不再具有转授权的权利；售价根据不同销售模式
在采购价格基础上加价来确定。2016 年，公司影视内容与版权运营业
务前五大客户销售金额占该业务总销售金额的 20.16%。
23
跟踪评级报告
表 17 2015 年及 2016 年公司影视内容与版权运营业务前五名客户情况（单位：万元、%）
20
序号 单位名称 金额 占比
1 客户一 16,933 8.20
2 客户二 7,358 3.56
3 客户三 6,132 2.97
4 客户四 5,660 2.74
5 客户五 5,558 2.69
合 计 41,642 20.16
数据来源：根据公司提供资料整理
公司治理与管理
公司前身为北京捷成世纪科技发展有限公司，成立于 2006 年 8 月
23 日，于 2009 年 10 月 28 日整体变更为股份有限公司。截至 2016 年
末，公司注册资本为 25.62 亿元，自然人徐子泉持股比例为 36.36%，
是公司控股股东和实际控制人。
21
公司按照《公司法》、《公司章程》 及其他相关法律、法规及规范
性文件的规定建立了股东大会、董事会及其下属各专门委员会、监事
会、经营管理层等权力、决策、监督及经营管理机构，明确了其各自
的职权范围，建立了有效的法人治理结构。公司不断健全内部组织机
构和控制制度，管控机制和约束机制更加完善和顺畅。
未来 1～2 年，公司将以打造具有国际创新技术的数字文化传媒集
团为目标，推进全产业链综合布局，围绕“技术”和“内容”两类核
心产品，依赖高粘度客户群，基于视音频创新科技和海量新媒体影视
内容库，拓展创建多渠道、多平台，实现多轮次业务变现，构架及完
善捷成世纪数字文化价值生态。
音视频技术业务方面，公司在战略上进一步发展和深化公司在视
音频技术领域的一体化服务优势，同时加强技术创新和研发投入，拓
22
展市场，加快国际化进程。公司具体发展计划包括，第一，与 AVID 进
行全面战略合作，提升公司在影视制作技术方面的国际竞争力；第二，
在新媒体和融合媒体市场上，进一步巩固公司在云平台领域的优势，
继续为广电行业、音视频领域提供技术解决方案；第三，保持并加快
AR&VR 领域研发和市场开拓；第四，加强公司在音频制作与译制技术方
面的研发与投入，进一步扩大公司在此领域的竞争优势；第五，继续
加大公司在版权监管与版权运营领域的技术开发，扩大公司在未来版
权市场的运营和盈利能力。
20
指占公司影视内容与版权运营业务总销售金额的比例。
21
截至 2016 年 8 月末，公司注册资本增加至 25.62 亿元。
22
Avid（爱维德）技术公司是一家提供从节目制作、管理到播出的全方位数字媒体解决方案的公司，总部设在美
国马萨诸塞州，主要产品包括 Media Composer、Pro Tools 和 VENUE 等专业音频、视频及现场扩声制作工具等。
24
跟踪评级报告
影视剧制作业务方面，公司各影视子公司将加大影视作品投放力
度和加大拍摄投入；2017 年计划播出（上映）及未来投资拍摄计划包
括 47 部电视剧、24 部电影、9 部网络剧以及 4 档综艺栏目；其中，截
至 2017 年 3 月末，电视剧《淘气爷孙》、《火线出击》和《向前一步是
幸福》已播出，电影《欢乐喜剧人》和《冰雪大作战》即将上映；网
络剧《小男人周记之五家有喜》一期已发行。
新媒体版权运营业务方面，公司将大力拓展新媒体版权运营业务，
提升内容质量大力拓展新媒体版权运营业务。同时，公司将关注海量
内容库的质量和运营效果，将精品内容、规模化内容整合运营，用以
满足视频网站、门户网站影视内容在质和量上的要求，同时有效节省
平台运营成本、提高运营效率，让平台和渠道更加专注于自身核心构
架或流量。
未来，公司将基于自身信息技术和音视频技术的积累，进一步研
发智慧教育、智慧医疗、智慧水务等技术和产品，把市场拓宽到智慧
城市服务领域。
截至 2017 年 3 月末，公司主要在建项目包括常州新大楼工程、通
信杆塔建设项目、中国-马来西亚钦州产业园区启动区弱电通信管沟工
程和沙河基地扩建工程，预算额总计 1.81 亿元；其中，常州新大楼工
程项目为公司正在筹建的西太湖数字媒体中心项目一期工程，现已取
得编号为地字第 32040020135007 号的《建设用地规划许可证》，其他
许可证正在办理中。
表 18 截至 2017 年 3 月末公司主要在建项目情况（单位：万元）
工程项目名称 预算额 目前投入资金 预计完工日期
常州新大楼工程 16,000.00 562.42 -
中国-马来西亚钦州产业园区启动区弱
1,464.31 474.33 -
电通信管沟工程
通信杆塔建设项目 307.53 36.91 2017 年
沙河基地扩建工程 290.00 188.97 2017 年
合计 18,061.84 1,262.64 -
数据来源：根据公司提供资料整理
公司是音视频制作的龙头企业，专注于音视频系统的设计、开发
和实施，为客户提供软硬件一体化服务。在音视频技术方面，公司的
媒体资产管理系统仍能为电视台建立具有扩展性的全业务平台，并对
多种广播电视相关业务提供强有力的支持；自主研发的高标清非编制
作网系统和全台一体化网络解决方案仍可提高了电视台节目制作的效
率和质量；2016 年，公司通过收购股权的方式拓展业务板块至媒体云
平台及服务和虚拟工厂及 Auro-3D 技术领域，形成对收入的有益补充。
在影视内容与版权运营方面，2016 年完成对影视内容与版权运营业务
子公司的收购，该业务成为公司收入和利润的主要来源，毛利率水平
较高；通过收购该方面企业，有效获得上游成熟稳定的采购渠道，仍
25
跟踪评级报告
有利于资源整合；版权运营业务主体华视网聚仍拥有完备的销售模式，
维护市场份额的同时也有助于其整合版权内容。但我国电视剧制作行
业整体仍处于供过于求的状况，面临市场竞争加剧风险，同时，公司
收购整合效果能否达到收购预期仍存在一定的不确定性；公司影视剧
制作业务毛利率波动较大，仍存在一定投资和发行风险。综上所述，
公司具有很强的抗风险能力。
财务分析
公司提供了 2016 年财务报表。天衡会计师事务所（特殊普通合伙）
对公司 2016 年财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计
报告。
资产质量
2016 年末，公司资产规模快速增长，非流动资产比重上升；收购
子公司华视网聚剩余 80%股权以及星纪元额外 60%股权，导致商誉大幅
增加，但子公司经营情况若达不到预期，则存在商誉减值风险
2016 年末，公司资产规模为 126.72 亿元，同比快速增长，并以非
流动资产为主，其中，非流动资产在总资产中占比为 61.49%，同比有
所上升。
亿元 %
140 77.92 100
120
80
100
80 60
60 28.43
40
40 5.74
20
20
0 0
2014年末 2015年末 2016年末
非流动资产合计 流动资产合计 流动资产占比
图6 2014～2016 年末公司资产构成情况
2016 年末，公司流动资产主要由应收账款、货币资金、预付款项
和存货构成，上述四项合计占流动资产的 95.14%。
26
跟踪评级报告
其他
4.86%
存货 货币资金
10.56% 29.45%
预付款项
21.76%
应收账款
33.37%
图7 2016 年末公司流动资产构成情况
2016 年末，公司应收账款为 16.28 亿元，同比增长 37.97%，主要
是由于合并报表范围新增华视网聚和星纪元两家子公司的应收账款；
账龄在 1 年以内的占 76.30%。2016 年末，公司应收账款前五名单位余
额占应收账款总额的比重为 21.73%；计提坏账准备 0.41 亿元。
表 19 2016 年末公司应收账款前五名单位情况（单位：亿元、%）
客户名称 金额 占比
上海聚力传媒技术有限公司 1.18 6.67
上海东方明珠新媒体股份有限公司 0.75 4.23
数码辰星科技发展（北京）有限公司 0.66 3.73
北京风行在线技术有限公司 0.63 3.57
中央电视台 0.62 3.53
合 计 3.85 21.73
数据来源：根据公司提供资料整理
2016 年末，公司货币资金为 14.37 亿元，主要为银行存款和其他
货币资金，其他货币资主要为银行承兑汇票等票据的保证金；货币资
金同比增长 45.32%，主要是由于银行存款有所增加；受限货币资金为
93.42 万元，为履约保证金。2016 年末，公司预付款项为 10.62 亿元，
同比增长 2.21 倍，主要是由于合并报表范围新增子公司的预付款项所
致，其中主要由制作尚未完成的影视剧构成；从账龄角度看，1 年以内
占比为 88.06%。2016 年末，公司存货为 5.15 亿元，同比增长 4.15%，
23 24 25
主要由库存商品 、在产品 、发出商品及原材料 构成；计提存货跌价
准备 0.22 亿元。
23
库存商品是指公司已入库的电影、电视剧等各种产成品之实际成本。
24
在产品是指制作中的电影、电视剧等成本，此成本于拍摄完成取得《电影片公映许可证》或《电视剧发行许可
证》后转入已入库影视片成本。
25
原材料是指为拍摄影视剧购买或创作完成的剧本支出，在影视剧投入拍摄时转入在拍影视剧制作成本。
27
跟踪评级报告
表 20 2016 年末公司存货中前五名影视作品情况（单位：万元、%）
客户名称 金额 占比 拍摄或制作进度
建军大业 6,748.82 12.56 后期制作
我的继父是偶像 3,422.00 6.37 发行中
面具背后 3,000.00 5.58 发行中
大地惊雷 2,388.19 4.44 发行中
我的压寨男人 1,895.56 3.53 发行中
合 计 17,454.58 32.48 -
数据来源：根据公司提供资料整理
2016 年末，公司非流动资产主要由商誉、长期股权投资和无形资
产构成，三项合计占非流动资产的 94.54%。
其他
5.46%
长期股权
商誉 投资
71.28% 13.89%
无形资产
9.37%
图8 2016 年末公司非流动资产构成情况
2016 年末，公司商誉为 55.54 亿元，同比增加 36.86 亿元，主要
26
是由于 2016 年公司完成对华视网聚 剩余 80%股权的收购增加商誉
27
29.28 亿元以及对星纪元 额外 60%股权收购增加商誉 7.89 亿元所致。
同期，公司长期股权投资为 10.82 亿元，同比增长 61.78%，主要是由
于公司以现金 3.71 亿元收购北京中喜合力文化传媒有限公司 30%的股
权，以现金 2.08 亿元收购深圳市宏禧聚信广告有限公司 20%的股权，
以 0.16 亿美元（折合人民币 1.05 亿元）收购 AURO TECHNOLOGIES NV
公司 20%的股权，以现金 0.60 亿元收购北京奥特云视科技有限公司 20%
26
中联资产评估集团有限公司对华视网聚进行评估，评估基准日为 2015 年 6 月 30 日，其所有者权益账面值为
27,772.30 万元，评估值为 400,687.96 万元，评估增值 372,915.66 万元，增值率 1,342.76%。公司对于华视网
聚剩余 80%股权收购拟购买资产价格为 320,000 万元，将发行的总股份数额 113,020,955.00 元计入公司股本，发
行股票价格与面值差额 1,806,979,045.00 元计入资本公积，将购买资产应支付的现金 1,280,000,000.00 元计入
公司其他应付款，交易对价与拟购买资产可辨认净资产公允价值的差额确定为商誉。
27
2016 年 4 月 11 日，公司完成收购星纪元 25%股权，根据冯建、姜银贵关于星纪元于 2016 至 2018 年度的业绩
承诺，按照星纪元 2016 年预测净利润 14,000 万元的 15 倍市盈率作为估值基础，公司受让冯建、姜银贵持有的
星纪元 25%股权的交易对价确定为 52,500 万元，加上此前公司持有星纪元 30%股权情况，收购完成后，公司持有
星纪元 55%股权，由此确认合并商誉 78,909.81 万元。
28
跟踪评级报告
的股权；此外，公司通过发行股份和支付现金控股华视网聚和星纪元
后，该部分长期股权投资被冲减。同期，公司无形资产 7.30 亿元，同
比增加 6.83 亿元，主要是由公司合并报表范围新增子公司华视网聚的
影视剧版权构成。
2014～2016 年，公司存货周转天数分别为 81.94 天、89.64 天和
99.02 天，周转效率有所下降，公司存货主要为制作中和已入库的电影、
电视剧等，结转周期较长；应收账款周转天数分别为 174.56 天和
158.27 天和 154.20 天，周转效率有所提升。
截至 2016 年末，公司受限资产为 0.22 亿元，占期末总资产和净
资产的比重分别为 0.17%和 0.24%，其中用于开具保函保证金的受限货
币资金为 0.09 亿元，用于抵押的房产账面价值为 0.22 亿元。公司董
事长徐子泉将持有的捷成股份部分限售流通股进行股权质押。截至
2017 年 3 月末，徐子泉持有捷成股份 851,745,445 股，占公司总股本
33.26%；其中，累计质押公司股份 385,436,042 股，占其持有公司股
份总数的 45.25%，占公司股份总数的 15.05%。
综合来看，2016 年末，公司资产规模快速增长，非流动资产比重
上升；收购子公司华视网聚剩余 80%股权以及星纪元额外 60%股权，导
致商誉大幅增加，但子公司经营情况若达不到预期，则存在商誉减值
风险。
资本结构
2016 年末，公司负债规模有所增长，仍以流动负债为主，资产负
债率仍处于较低水平；受到资产收购及发行新股的影响，公司所有者
权益大幅增加
2016 年末，公司负债规模为 36.31 亿元，同比有所增长，并以流
动负债为主；流动负债占总负债的比重为 73.61%，有所下降，主要是
公司发行 6 亿元公司债导致非流动负债占比上升所致。
亿元 %
40 9.58 100
35
80
30
25 1.18 60
20
15 40
26.73
10 0.00 15.68 20
5
6.13
0 0
2014年末 2015年末 2016年末
非流动负债合计 流动负债合计 流动负债占比
图9 2014～2016 年末公司负债构成情况
2016 年末，公司流动负债主要由短期借款、其他应付款、应付账
29
跟踪评级报告
款和应交税费构成，四项合计占流动负债的 88.90%。
其他
应交税费 11.10%
5.90%
其他应付款
短期借款
20.41%
46.67%
应付账款
15.91%
图 10 2016 年末公司流动负债构成情况
2016 年末，公司短期借款为 12.47 亿元，由保证借款 6.42 亿元、
信用借款 5.70 亿元和抵押借款 0.35 亿元构成，短期借款同比增长 1.95
倍，主要是由于信用借款增加所致；其他应付款为 5.46 亿元，同比增
加 4.71 亿元，主要是由关联方及股东借款和未支付的股权转让款构成；
应付账款为 4.25 亿元，同比增加 3.35 亿元，主要是合并子公司华视
网聚后新增应付影视剧版权款 3.59 亿元所致；应交税费为 1.58 亿元，
同比有所下降。
2016 年末，公司非流动负债主要由应付债券和长期应付款构成，
两项合计占非流动资产的 97.91%；应付债券为 5.97 亿元，由 2016 年
12 月发行的公司债构成；长期应付款为 3.41 亿元，同比增加 2.61 亿
元，主要是新增与工商银行进行的应付债权投资款 2.93 亿元所致。
表 21 2014～2016 年末公司有息债务情况（单位：亿元、%）
项目 2016 年末 2015 年末 2014 年末
短期有息债务 13.86 10.25 3.43
长期有息债务 10.08 1.18 0.00
总有息债务 23.94 11.43 3.43
总有息债务占总负债比重 65.95 67.78 55.91
数据来源：根据公司提供资料整理
2016 年末，公司总有息债务同比增长 1.09 倍，主要是长期有息债
务同比大幅增加所致；其中短期有息债务占总有息债务比重因为应付
债券的增加而有所下降。截至 2016 年末，公司总有息债务为 23.94 亿
元，总有息债务占总负债比重为 65.95%；一年内到期的有息债务占总
有息债务的比重为 57.90%，占比较为合理。
30
跟踪评级报告
表 22 截至 2016 年末公司有息债务期限结构（单位：亿元、%）
项目 ≤1 年 （1,2]年 （2,3]年 （3,4]年 （4,5]年 合计
金额 13.86 1.74 6.84 0.60 0.90 23.94
占比 57.90 7.27 28.57 2.51 3.76 100.00
数据来源：根据公司提供资料整理
2016 年末，公司资产负债率及债务资本比率略有上升，但资产负
债率仍处于较低水平，长期资产适合率有所下降；流动比率和速动比
率均有所下降，但仍保持较高水平，流动资产对流动负债的保障程度
仍较高。
表 23 2014～2016 年末末公司部分财务指标
指标 2016 年末 2015 年末 2014 年末
资产负债率（%） 28.65 28.02 26.18
债务资本比率（%） 20.94 20.87 16.55
长期资产适合率（%） 128.33 156.61 300.94
流动比率（倍） 1.83 2.03 2.88
速动比率（倍） 1.63 1.71 2.55
2016 年末，公司所有者权益为 90.41 亿元，同比增加 47.07 亿元，
主要是受到股本和资本公积大幅增加的影响；其中，股本分别为 25.62
亿元，同比增加 11.45 亿元，主要是由于资本公积转增股本 8.54 亿元
28
以及新发行股份 2.92 亿元；资本公积为 45.75 亿元，同比增加 27.68
亿元，一是收购华视网聚时发行股份购买资产并募集配套资金发行新
股所形成的股本溢价 42.06 亿元构成，二是资本公积转增股本导致股
本溢价减少 8.54 亿元，三是收购星纪元少数股东权益导致股本溢价减
少 6.42 亿元；未分配利润为 17.23 亿元，归属于母公司所有者权益为
8.98 亿元。
截至 2016 年末，公司无对外担保事项。
综合来看，2016 年末，公司负债规模有所增长，仍以流动负债为
主，资产负债率仍处于较低水平；受到资产收购及发行新股的影响，
公司所有者权益大幅增加。
盈利能力
2016 年，影视内容与版权运营业务成为公司收入和利润的主要来
源，毛利率水平较高；期间费用占营业收入比重较低，费用控制能力
仍较好
2016 年，公司营业收入同比增长 48.26%，主要是公司通过收购的
方式扩展影视内容与版权运营业务所致；毛利润同比增长 77.71%，其
28
公司公积金转股增加股本 853,699,454 元，主要是根据本公司 2016 年 5 月 27 日召开的 2015 年度股东大会审
议通过的 2015 年度利润分配方案，以本公司总股本 1,707,398,996 股为基数，以资本公积金向全体股东每 10 股
转增 5 股，合计转增股本 853,699,454 股，增加股本 853,699,454.00 元。
31
跟踪评级报告
中影视内容与版权运营业务毛利润同比增长 2.74 倍，音视频技术毛利
润同比下降 23.95%；毛利率同比上升 7.31 个百分点，主要是由于毛利
率较高的影视内容与版权运营业务占收入比重有所增加。
亿元 %
35 32.78 100
22.11
30
80
25
20 60
12.34
15 11.19 40
10
5.91 20
5 2.80
0 0
2014年 2015年 2016年
营业收入 利润总额 毛利率 营业利润率
图 11 2014～2016 年公司营业收入和盈利情况
2016 年，公司期间费用为 3.98 亿元，同比增长 37.37%，占营业
收入比重同比下降 0.97 个百分点；其中，销售费用同比增长 53.26%，
主要是市场费用有所上升，占营业收入比重为 3.51%；管理费用为 2.07
亿元，同比增长 9.86%；财务费用为 0.76 亿元，同比增加 0.49 亿元，
主要是利息支出有所增长。总体来看，公司期间费用占营业收入比重
较低，费用控制能力仍较好。
表 24 2014～2016 年公司期间费用情况（单位：亿元、%）
指标 2016 年 2015 年 2014 年
销售费用 1.15 0.75 0.80
管理费用 2.07 1.88 1.72
财务费用 0.76 0.27 0.17
期间费用合计 3.98 2.90 2.69
期间费用占营业收入比重 12.14 13.11 21.78
2016 年，公司投资收益为 0.84 亿元，同比略有增长；营业利润为
10.10 亿元；营业外收入 1.12 亿元，同比增加 0.70 亿元，主要是由于
软件企业增值税即征即退款和政府补贴的影视产业发展专项基金等有
所增加；利润总额和净利润分别为 11.19 亿元和 9.94 亿元，同比分别
增长 89.39%和 85.39%，主要是由于收购子公司带来主营业务收入大幅
增加，利润空间扩大。2016 年，公司总资产报酬率和净资产收益率分
别为 9.48%和 10.99%。
综合来看，2016 年，影视内容与版权运营业务成为公司收入和利
润的主要来源，毛利率水平较高；期间费用占营业收入比重较低，费
用控制能力仍较好。
32
跟踪评级报告
现金流
2016 年，公司经营性净现金流有所增长，对债务和利息的保障程
度有所提升，仍处于较好水平
2016 年，公司经营性净现金流有所增长，一是收购华视网聚和星
纪元后公司业务规模扩张，导致经营活动现金流入较多；二是合并子
公司华视网聚后，影视版权等无形资产大幅增加，因此产生的无形资
产累计摊销较大；投资性净现金流出同比大幅增加，主要是收购华视
网聚以及星纪元等子公司支付大量现金所致；筹资性净现金流入同比
大幅增加，主要是通过发行债券、银行借款以及非公开发行股票等方
式大量筹集资金所致。
亿元 35.65
40
20 8.66 6.25
1.19 1.26
0
-1.34
-2.29 -6.08
-20
-40
-38.25
-60
2014年 2015年 2016年
经营性净现金流 投资性净现金流 筹资性净现金流
图 12 2014～2016 年公司现金流情况
2016 年，公司经营性净现金流有所增长，对债务和利息的保障程
度有所提升；EBIT 利息保障倍数同比有所下降，EBITDA 利息保障倍数
略有上升，对保障程度仍处于较好水平。
表 25 2014～2016 年公司部分财务指标
财务指标 2016 年 2015 年 2014 年
经营性净现金流/流动负债（%） 29.48 11.59 -24.52
经营性净现金流/总负债（%） 23.51 10.99 -24.44
经营性净现金流利息保障倍数（倍） 7.53 3.95 -5.91
EBIT 利息保障倍数（倍） 14.47 19.45 13.39
EBITDA 利息保障倍数（倍） 21.66 20.30 15.03
综合来看，2016 年，公司经营性净现金流有所增长，对债务和利
息的保障程度有所提升，仍处于较好水平。
偿债能力
从短期偿债能力指标来看，2014～2016 年末，公司流动比率分别
为 2.88 倍、2.03 倍和 1.83 倍；速动比率分别为 2.55 倍、1.71 倍和
1.63 倍；流动比率总体略有下降，主要是由于收购行为造成商誉等非
流动资产增大。从长期偿债能力指标来看，2014～2016 年末，公司资
33
跟踪评级报告
产负债率分别为 26.18%、28.02%和 28.65%，基本维持稳定，处于行业
较低水平。2014～2016 年，公司 EBITDA 随利润规模逐年增长，分别为
3.40 亿元、6.50 亿元和 17.99 亿元，对利息偿付的保障能力有所提高；
EBITDA 利息保障倍数分别为 15.03 倍、20.30 倍和 21.66 倍，维持在
较高水平。综合来看，公司偿还债务的能力很强。
债务履约情况
根据公司提供的由中国人民银行征信中心出具的公司本部的《企
业信用报告》，截至 2017 年 2 月 23 日，公司本部未发生信贷违约记录。
截至本报告出具日，公司发行的“16 捷成 01”尚未到还本付息日。
结论
公司是音视频制作的龙头企业，专注于音视频系统的设计、开发
和实施，为客户提供软硬件一体化服务，并拥有较强技术研发实力和
创新能力。在音视频技术方面，公司的媒体资产管理系统仍能为电视
台建立具有扩展性的全业务平台，对多种广播电视相关业务提供强有
力的支持；自主研发的高标清非编制作网系统和全台一体化网络解决
方案仍可提高电视台节目制作的效率和质量；2016 年，公司通过收购
股权的方式拓展业务板块至媒体云平台及服务和虚拟工厂及 Auro-3D
技术领域，形成对收入的有益补充。在影视内容与版权运营方面，2016
年，完成对影视内容与版权运营业务子公司的收购，该业务成为公司
收入和利润的主要来源，毛利率水平较高；通过收购该方面的企业，
有效获得上游成熟稳定的采购渠道，仍有利于资源整合；版权运营业
务主体华视网聚仍拥有完备的销售模式，维护市场份额的同时也有助
于其整合版权内容。2016 年末，公司资产规模快速增长，非流动资产
比重上升；收购子公司华视网聚剩余 80%股权以及星纪元额外 60%股权，
导致商誉大幅增加，但子公司经营情况若达不到预期，则仍存在商誉
减值风险。同时，存在我国电视剧制作行业整体仍面临市场竞争加剧
风险；影视剧制作业务毛利率波动较大，仍存在一定投资和发行风险；
收购影视剧制作以及影视版权运营方面的企业后的整合效果能否达到
收购预期仍存在一定的不确定性等风险。预计未来 1～2 年，公司主营
业务将保持稳定。
综合分析，大公对公司“16 捷成 01”信用等级维持 AA，主体信用
等级维持 AA，评级展望维持稳定。
34
跟踪评级报告
附件 1 截至 2016 年末北京捷成世纪科技股份有限公司股权结构图
徐子泉 其他社会公众
36.36% 63.64%
北京捷成世纪科技股份有限公司
（300182.SZ）
36
跟踪评级报告
附件 2 截至 2016 年末北京捷成世纪科技股份有限公司组织结构图
股东大会
审计委员会 监事会
战略委员会 董事会
薪酬考核委员会 董事会办公室
内审部 提名委员会 总经理
深 营 产 研 客 质 战 行 财 编 外
圳 销 品 发 户 量 略 政 务 目 埠
技 中 技 中 服 控 发 管 部 服 分
术 心 术 心 务 制 展 理 务 公
研 中 中 中 中 中 中 司
究 心 心 心 心 心 心
院
36
跟踪评级报告
附件 3 北京捷成世纪科技股份有限公司主要财务指标
单位：万元
年 份 2016 年 2015 年 2014 年
资产类
货币资金 143,707 98,891 60,798
应收账款 162,848 117,987 76,383
存货 51,513 49,461 20,224
预付款项 106,196 33,108 10,510
其他应收款 20,939 15,066 6,954
流动资产合计 487,982 317,803 176,624
商誉 555,387 186,765 10,146
长期股权投资 108,221 66,894 23,396
固定资产 16,985 16,916 14,093
无形资产 73,049 4,676 4,499
非流动资产合计 779,211 284,295 57,408
总资产 1,267,193 602,099 234,031
占资产总额比（%）
货币资金 11.34 16.42 25.98
应收账款 12.85 19.60 32.64
存货 4.07 8.21 8.64
预付款项 8.38 5.50 4.49
其他应收款 1.65 2.50 2.97
流动资产合计 38.51 52.78 75.47
商誉 43.83 31.02 4.34
长期股权投资 8.54 11.11 10.00
固定资产 1.34 2.81 6.02
无形资产 5.76 0.78 1.92
非流动资产合计 61.49 47.22 24.53
负债类
短期借款 124,726 100,500 34,100
应交税费 15,778 21,175 10,143
预收款项 10,468 18,251 2,640
应付账款 42,534 9,026 13,110
其他应付款 54,555 7,548 941
流动负债合计 267,257 156,850 61,267
长期应付款 34,110 8,040 -
长期借款 2,000 3,800 -
应付债券 59,706 - -
非流动负债合计 95,816 11,840 8
37
跟踪评级报告
附件 3 北京捷成世纪科技股份有限公司主要财务指标（续表 1）
单位：万元
年 份 2016 年 2015 年 2014 年
负债合计 363,073 168,690 61,275
占负债总额比（%）
短期借款 34.35 59.58 55.65
应交税费 4.35 12.55 16.55
预收款项 2.88 10.82 4.31
应付账款 11.71 5.35 21.39
其他应付款 15.03 4.47 1.54
流动负债合计 73.61 92.98 99.99
长期应付款 9.39 4.77 -
长期借款 0.55 2.25 -
应付债券 16.44 - -
非流动负债合计 26.39 7.02 0.01
权益类
股本 256,247 141,694 47,096
资本公积 457,534 180,694 60,947
盈余公积 15,851 13,821 11,247
未分配利润 172,322 93,574 50,395
归属母公司的所有者权益 897,715 429,783 169,672
少数股东权益 6,405 3,626 3,084
所有者权益 904,121 433,409 172,756
损益类
营业收入 327,816 221,061 123,384
营业成本 183,548 139,935 71,361
销售费用 11,527 7,521 7,992
管理费用 20,660 18,806 17,194
财务费用 7,622 2,653 1,685
投资收益 8,442 8,305 1,895
营业利润 101,032 54,994 25,193
利润总额 111,853 59,059 28,015
净利润 99,394 53,614 26,448
占营业收入比（%）
营业成本 55.99 63.30 57.84
销售费用 3.52 3.40 6.48
管理费用 6.30 8.51 13.94
财务费用 2.33 1.20 1.37
38
跟踪评级报告
附件 3 北京捷成世纪科技股份有限公司主要财务指标（续表 2）
单位：万元
年 份 2016 年 2015 年 2014 年
投资收益 2.58 3.76 1.54
营业利润 30.82 24.88 20.42
利润总额 34.12 26.72 22.71
净利润 30.32 24.25 21.44
现金流类
经营活动产生的现金流量净额 62,521 12,642 -13,366
投资活动产生的现金流量净额 -382,485 -60,842 -22,867
筹资活动产生的现金流量净额 356,451 86,584 11,906
财务指标
EBIT 120,159 62,259 30,276
EBITDA 179,908 64,967 33,973
总有息负债 239,432 114,340 34,260
毛利率（%） 44.01 36.70 42.16
营业利润率（%） 30.82 24.88 20.42
总资产报酬率（%） 9.48 10.34 12.94
净资产收益率（%） 10.99 12.37 15.31
资产负债率（%） 28.65 28.02 26.18
债务资本比率（%） 20.94 20.87 16.55
长期资产适合率（%） 128.33 156.61 300.94
流动比率（倍） 1.83 2.03 2.88
速动比率（倍） 1.63 1.71 2.55
保守速动比率（倍） 0.55 0.65 1.00
存货周转天数（天） 99.02 89.64 81.94
应收账款周转天数（天） 154.20 158.27 174.56
经营性净现金流/流动负债（%） 29.48 11.59 -24.52
经营性净现金流/总负债（%） 23.51 10.99 -24.44
经营性净现金流利息保障倍数（倍） 7.53 3.95 -5.91
EBIT 利息保障倍数（倍） 14.47 19.45 13.39
EBITDA 利息保障倍数（倍） 21.66 20.30 15.03
现金比率（%） 53.77 63.05 99.27
现金回笼率（%） 103.92 95.77 91.68
担保比率（%） 0.00 0.00 0.00
39
跟踪评级报告
附件 4 北京捷成世纪科技股份有限公司（本部）主要财务指标
单位：万元
年 份 2016 年 2015 年 2014 年
资产类
货币资金 56,905 40,185 30,999
应收账款 39,265 41,737 38,681
其他应收款 81,418 31,143 20,678
预付款项 11,143 6,474 5,882
存货 5,110 6,033 10,923
流动资产合计 195,558 128,946 107,870
长期股权投资 835,438 325,327 76,806
固定资产 5,278 3,814 2,814
无形资产 1,685 883 1,088
非流动资产合计 855,367 335,020 83,966
总资产 1,050,925 463,966 191,836
占资产总额比（%）
货币资金 5.41 8.66 16.16
应收账款 3.74 9.00 20.16
其他应收款 7.75 6.71 10.78
预付款项 1.06 1.40 3.07
存货 0.49 1.30 5.69
流动资产合计 18.61 27.79 56.23
长期股权投资 79.50 70.12 40.04
固定资产 0.50 0.82 1.47
无形资产 0.16 0.19 0.57
非流动资产合计 81.39 72.21 43.77
负债类
短期借款 82,456 51,000 20,000
应付账款 5,187 3,814 8,732
其他应付款 43,455 23,613 1,522
应交税费 5,079 8,659 3,956
流动负债合计 146,244 87,977 35,184
应付债券 59,706 - -
非流动负债合计 84,657 - -
负债合计 230,901 87,977 35,184
占负债总额比（%）
短期借款 35.71 57.97 56.84
应付账款 2.25 4.33 24.82
其他应付款 18.82 26.84 4.32
40
跟踪评级报告
附件 4 北京捷成世纪科技股份有限公司（本部）主要财务指标（续表1）
单位：万元
年 份 2016 年 2015 年 2014 年
应交税费 2.20 9.84 11.24
流动负债合计 63.34 100.00 100.00
应付债券 25.86 - -
非流动负债合计 36.66 - -
权益类
实收资本（股本） 256,247 141,694 47,096
资本公积 527,666 191,234 71,820
盈余公积 15,851 13,821 11,247
未分配利润 24,499 29,240 26,490
归属母公司的所有者权益 820,024 375,989 156,652
所有者权益 820,024 375,989 156,652
损益类
营业收入 39,707 49,701 59,881
营业成本 21,558 32,510 39,582
销售费用 2,660 3,258 3,825
管理费用 8,051 8,469 10,266
财务费用 1,866 819 1,230
投资收益 10,902 7,929 1,895
营业利润 9,143 11,220 6,244
利润总额 10,792 13,323 8,365
净利润 10,152 12,871 8,134
占营业收入比（%）
营业成本 54.29 65.41 66.10
销售费用 6.70 6.55 6.39
管理费用 20.28 17.04 17.14
财务费用 4.70 1.65 2.05
投资收益 27.46 15.95 3.17
营业利润 23.03 22.57 10.43
利润总额 27.18 26.81 13.97
净利润 25.57 25.90 13.58
现金流类
经营活动产生的现金流量净额 -40,454 22,993 -16,190
投资活动产生的现金流量净额 -320,177 -67,999 -23,399
筹资活动产生的现金流量净额 377,442 54,484 8,914
41
跟踪评级报告
附件 5 各项指标的计算公式
1. 毛利率（%）＝（1－营业成本/营业收入）×100%
2. 营业利润率（%）＝营业利润/营业收入×100%
3. 总资产报酬率（%）＝EBIT/年末资产总额×100%
4. 净资产收益率（%）＝净利润/年末净资产×100%
5. EBIT＝利润总额＋计入财务费用的利息支出
6. EBITDA＝EBIT＋折旧＋摊销（无形资产摊销＋长期待摊费用摊销）
7. 资产负债率（%）＝负债总额/资产总额×100%
8. 长期资产适合率（%）＝（所有者权益＋非流动负债）/非流动资产×100%
9. 债务资本比率（%）＝总有息债务/资本化总额×100%
10. 总有息债务＝短期有息债务＋长期有息债务
11. 短期有息债务＝短期借款＋应付票据＋其他流动负债（应付短期债券）＋一年内到期的
非流动负债＋其他应付款（付息项）
12. 长期有息债务＝长期借款＋应付债券＋长期应付款（付息项）
13. 资本化总额＝总有息债务＋所有者权益
14. 流动比率＝流动资产/流动负债
15. 速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
16. 保守速动比率＝（货币资金＋应收票据＋交易性金融资产）/流动负债
17. 现金比率（%）＝（货币资金＋交易性金融资产）/流动负债×100%
18. 存货周转天数＝360/（营业成本/年初末平均存货）
19. 应收账款周转天数＝360/(营业收入/年初末平均应收账款）
20. 现金回笼率（%）＝销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100%
21. EBIT 利息保障倍数（倍）＝EBIT/利息支出＝EBIT/（计入财务费用的利息支出＋资本化
利息）
22. EBITDA 利息保障倍数（倍）＝EBITDA/利息支出＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出＋
资本化利息）
42
跟踪评级报告
23. 经营性净现金流利息保障倍数（倍）＝经营性现金流量净额/利息支出＝经营性现金流量
净额/（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）
24. 担保比率（%）＝担保余额/所有者权益×100%
25. 经营性净现金流/流动负债（%）＝经营性现金流量净额/[（期初流动负债＋期末流动负
债）/2]×100%
26. 经营性净现金流/总负债（%）＝经营性现金流量净额/[（期初负债总额＋期末负债总额）
/2]×100%
43
跟踪评级报告
附件 6 中长期债券及主体信用等级符号和定义
大公中长期债券及主体信用等级符号和定义相同。
AAA 级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 级：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 级：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 级：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 级：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 级：不能偿还债务。
注：除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行
微调，表示略高或略低于本等级。
大公评级展望定义：
正面：存在有利因素，一般情况下，未来信用等级上调的可能性较大。
稳定：信用状况稳定，一般情况下，未来信用等级调整的可能性不大。
负面：存在不利因素，一般情况下，未来信用等级下调的可能性较大。
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