吴通控股集团股份有限公司拟进行商誉减值测试所涉
及的上海宽翼通信科技股份有限公司股东全部权益
估值报告书
中和评咨字（2018）第 BJU2012 号
（共一册，第一册）
二○一八年四月二十四日
上海宽翼通信科技股份有限公司估值报告书
估值报告书目录
估 值 报 告 书 .................................................. 1
一、 委托方、被估值企业简介 ................................................................................... 1
二、 估值目的 ............................................................................................................... 4
三、 估值对象和估值范围 ........................................................................................... 4
四、 价值类型及其定义 ............................................................................................... 7
五、 估值基准日 ........................................................................................................... 8
六、 估值依据 ............................................................................................................... 8
七、 估值方法 ............................................................................................................... 9
八、 收益法估值过程 ................................................................................................. 10
九、 估值假设 ............................................................................................................. 44
十、 估值结论 ............................................................................................................. 44
十一、 特别事项说明 ..................................................................................................... 45
十二、 估值报告使用限制说明 ..................................................................................... 45
十三、 估值报告日 ......................................................................................................... 46
估值报告书附件 ............................................... 47
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上海宽翼通信科技股份有限公司估值报告书
吴通控股集团股份有限公司拟进行商誉减值测试
所涉及的上海宽翼通信科技股份有限公司股东全部权益
估值报告书
中和评咨字（2018）第 BJU2012 号
吴通控股集团股份有限公司：
中和资产评估有限公司(以下简称“本公司”)接受贵公司的委托，采
用收益法按照必要的程序，对上海宽翼通信科技股份有限公司的股东全部
权益在基准日 2017 年 12 月 31 日所表现的市场价值进行了测算。现将估值
结果揭示如下：
一、委托方、被估值企业简介
本次估值的委托方是吴通控股集团股份有限公司,被估值单位是上海宽
翼通信科技股份有限公司。
（一）委托方简介
公司名称：吴通控股集团股份有限公司
注册地址：江苏省苏州市相城经济开发区漕湖街道太东路 2596 号
法定代表人：万卫方
注册资本：127,485.0476 万元
公司类型：股份有限公司（上市）
统一社会信用代码：913205001381896946
经营范围：互联网数据产品的研发、互联网信息服务，数字营销服
务；电子产品、计算机软硬件、物联网信息技术与相关产品的研发、销
售，提供技术服务与系统集成；物联网信息工程、智能系统工程、电子工
程的设计、施工及维护；通信设备及元器件的研发、生产与销售；各类广
告设计、制作、代理、发布，图文设计制作，企业形象策划，市场营销策
划；通信业务代理、代维、运营及通信技术服务（特许经营的除外）；自
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营和代理各类商品及技术的进出口业务（国家限定企业经营或禁止进出口
的商品及技术除外）；实业投资；投资管理。（依法须经批准的项目，经
相关部门批准后方可开展经营活动）
（二）被估值企业概况：
1、基本情况
单位名称： 上海宽翼通信科技股份有限公司
注册住所：上海市闵行区东川路 555 号乙楼 2026 室
法定代表人：杨荣生
注册资本：人民币 2500 万元整
公司类型：股份有限公司(非上市、自然人投资或控股)
统一社会信用代码：913101126854798692
经营范围：从事通信技术领域内的技术开发、技术转让、技术咨询、
技术服务，通信设备及相关产品、电子产品、计算机、软件及辅助设备
（除计算机信息系统安全专用产品）的销售，从事货物及技术的进出口业
务。【依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动】。
2、业务介绍
上海宽翼通信科技股份有限公司的业务主要包括数据卡、模块、路由
器、芯片、备件的销售。
数据卡是专门为用户提供高速无线网络连接的产品。用户只需要到运
营商处申请一张包含流量的 SIM 卡，就可以通过数据卡支持的标准 USB
接口连到电脑上实现高速无线上网。支持各种主流的操作系统，包括
windows、MAC、Linux 等，提供多功能易用的 PC 端管理软件，用户可以
方便的实现拨号上网、短信收发以及语音通话等各种功能。可以支持多种
网络模式，比如 GSM、GPRS、EDGE、WCDMA、HSUPA、HSPA+以及
CDMA、EVDO、LTE 等，并且提供全球主流频段的支持，方便使用和漫
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游。
路由器（Router）又称网关设备（Gateway）是用于连接多个逻辑上分开
的网络，所谓逻辑网络是代表一个单独的网络或者一个子网。当数据从一
个子网传输到另一个子网时，可通过路由器的路由功能来完成。因此，路
由器具有判断网络地址和选择 IP 路径的功能，它能在多网络互联环境中，
建立灵活的连接，可用完全不同的数据分组和介质访问方法连接各种子网，
路由器只接受源站或其他路由器的信息，属网络层的一种互联设备。
4G 路由器是一款工业物联网高速路由器，全线兼容 4G/3.5G/3G/2.5G
网路，可轻松组建高速、稳定的无线传输网络，利用公用 LTE 网络为用户
提供无线长距离数据传输功能。
模块是一种专用的无线通信终端产品，根据不同的应用场合，有不同
的外观和硬件接口。模块产品广泛应用于路由器、台式电脑、笔记本电脑、
无线监控器等各种需要网络连接的场合，可以单独工作，也可以搭配主系
统完成网络传输功能。可以支持多种网络模式，比如 GSM、GPRS、EDGE、
WCDMA、HSUPA、HSPA+以及 CDMA、EVDO、LTE 等，并且提供全球
主流频段的支持，方便匹配不同的需求。
2016 年度宽翼通信新成立的物联网无线通信模块研发团队，具有较为
成熟丰富的研发经验，宽翼通信将进一步提高公司物联网无线通信模块在
行业的地位，力争进入物联网领域的行业前列。智能物联网行业的巨大市
场潜力将助推宽翼通信无线通信模块市场的持续增长，物联网行业不断发
展为无线通信模块创造了广阔的空间。
3、资产、负债及经营状况
上海宽翼通信科技股份有限公司近三年的资产及经营情况如下：
（1） 资产负债情况（合并口径）
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人民币元
项目名称 2017 年 12 月 31 日 2016 年 12 月 31 日 2015 年 12 月 31 日
资产总计 161,548,271.18 111,688,103.55 109,486,857.10
负债总计 41,774,265.08 24,234,403.97 27,722,416.06
所有者权益 119,774,006.10 87,453,699.58 81,764,441.04
（2） 利润情况（合并口径）
人民币元
项目名称 2017 年度 2016 年度 2015 年度
营业收入 332,487,313.76 196,462,652.43 187,278,011.55
营业成本 274,520,688.91 143,386,505.09 126,485,371.02
净利润 17,630,512.91 10,352,902.38 35,870,662.21
二、估值目的
2013 年吴通控股集团股份有限公司通过发行股份收购了上海宽翼通信
科技股份有限公司 100%的股权，该经济行为构成了非同一控制下企业合
并，吴通控股集团股份有限公司的合并会计报表形成了商誉，本次估值目
的是确定上海宽翼通信科技股份有限公司的股东全部权益在基准日 2017 年
12 月 31 日的公允价值，为吴通控股集团股份有限公司编制 2017 年度会计
报表进行商誉减值测试提供价值参考意见。
三、估值对象和估值范围
根据本次估值目的，估值对象是上海宽翼通信科技股份有限公司股东
全部权益价值；估值范围是上海宽翼通信科技股份有限公司的全部资产及
负债。
本次估值的资产总额 243,709,011.13 元，其中：流动资产 236,278,706.52
元，非流动资产 7,430,304.61 元；负债总额 121,038,689.65 元，全部为流动
负债；净资产 122,670,321.48 元。估值范围详见下表：
资产负债表（母公司口径）
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单位名称：上海宽翼通信科技股份有限公司
金额单位：人民币元
科目名称 账面价值
一、流动资产合计 236,278,706.52
货币资金 12,173,079.17
应收票据 6,490,460.00
应收账款 133,329,519.19
预付款项 1,228,182.06
其他应收款 22,737,548.76
存货 59,030,825.16
其他流动资产 1,289,092.18
二、非流动资产合计 7,430,304.61
固定资产 4,019,574.75
无形资产 3,012,664.29
长期待摊费用 110,775.00
递延所得税资产 287,290.57
三、资产总计 243,709,011.13
四、流动负债合计 121,038,689.65
应付账款 118,541,211.80
预收款项 600,000.00
应付职工薪酬 351,539.10
应交税费 963,400.00
其他应付款 582,538.75
五、非流动负债合计 -
六、负债总计 121,038,689.65
七、净资产（所有者权益） 122,670,321.48
以上估值范围与委托估值的范围及被估值企业所申报估值的资产范围
一致，其账面金额已经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具
了信会师报字[2018]第 ZA12892 号无保留意见审计报告。
（一） 主要实物资产情况
本次上海宽翼通信科技股份有限公司申报估值的主要实物资产包括：
存货及设备。
1、存货账面价值 59,030,825.16 元，包括用于生产产品的原材料、委托
加工物资、在产品和产成品，存放于在委托加工企业库房内。
2、设备账面原值 11,241,023.42 元，账面净值 4,019,574.75 元，设备主
要包括车辆、办公用电脑、打印机、测试及检测设备，设备总体状况良好。
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（二）企业申报的账面记录或者未记录的无形资产情况
1、企业申报的账面记录的无形资产为购入的软件及专有技术使用费，
账面价值3,012,664.29元；
2、账面未记录的无形资产为企业拥有的专利、著作权，具体见下表：
申请或首次
序号 名称 发表日期 权证号 应用产品 类型
1 宽翼 P350 模块软件 V1.0 2016/1/7 2016SR0011500 模块 著作权
2 宽翼 3G 无线视频固话软件 V1.0 2011/3/1 2012SR000377 模块 著作权
3 宽翼 MINI PCIe 3.75G 软件 V1.0 2013/7/9 2013SR100140 模块 著作权
4 3.5G Connect 软件 V1.0 2009/6/30 2010SR013085 数据卡 著作权
5 HSPA USB MODEM 软件 V1.0 2009/7/30 2010SR013286 数据卡 著作权
IUFS4_Banda Ancha Claro 3G 无线网络通信数
6 据卡软件 V1.0 2011/5/10 2011SR104351 数据卡 著作权
7 Beetel 3G Supreme 无线数据卡 2011/3/26 2011SR104350 数据卡 著作权
8 ATM 3G 无线数据卡 2011/2/20 2012SR000804 数据卡 著作权
9 宽翼 3.5G D300 数据卡 2012/11/12 2013SR001049 数据卡 著作权
10 宽翼 3.5G MSFA 无线上网卡软件 2013/1/10 2013SR034616 数据卡 著作权
11 宽翼 TRNU 3G USB Manager 软件 V1.0 2013/6/3 2013SR078547 数据卡 著作权
12 宽翼 MMX377G 3G USB Manager 软件 V1.0 2013/5/2 2013SR065091 数据卡 著作权
13 宽翼闪电卡管理软件 V1.0 2013/10/29 2013SR157936 数据卡 著作权
14 宽翼 3.5G 上网卡软件 2011/8/19 2012SR000308 数据卡 著作权
15 宽翼 MINI 3GUSB Manager 管理软件 V1.0 2013/12/20 2014SR045692 数据卡 著作权
16 宽翼 3.75G DTLW1 D600B 无线数据卡 V1.0 2014/6/3 2014SR104811 数据卡 著作权
宽翼 3.5G DTLWC_D310A 无线上网卡软件
17 V1.0 2014/11/5 2015SR010574 数据卡 著作权
18 宽翼 3.5G OITTO_D311B 无线数据卡软件 V1.0 2014/12/5 2015SR032898 数据卡 著作权
19 宽翼 3.5G DTLW7 无线接入设备管理软件 V1.0 2014/4/2 2015SR098226 数据卡 著作权
ZL 2013 2 实用新
20 免驱动多模多频 4G LTE 上网卡 2013/10/30 0677624.8 数据卡 型
ZL 2010 2 实用新
21 一体式无线 USB 数据卡 2010/8/5 0282985,.9 数据卡 型
ZL 2010 2 实用新
22 无线 USB 数据卡 2010/7/30 0278013.2 数据卡 型
23 宽翼 3.5G 路由器软件 V1.0 2011/5/20 2012SR000258 路由器 著作权
宽翼 3.75G AIS 带有 WIFI 功能的移动上网卡
24 软件 V1.0 2013/2/20 2013SR040662 路由器 著作权
25 宽翼 HR22 3G Router 软件 V3.2.7 2013/3/25 2013SR049686 路由器 著作权
26 宽翼 3.75G 软路由管理软件 V1.0 2013/7/2 2013SR135444 路由器 著作权
27 宽翼 LTE 4G 便携式路由器管理软件 V1.0 2013/11/15 2014SR005399 路由器 著作权
28 宽翼 3.75G TCDNO MIFI 软件 V1.0 2014/3/25 2014SR062135 路由器 著作权
宽翼 3.75G OITT0 智能高速无线路由器管理软
29 件 V1.0 2014/4/15 2014SR087775 路由器 著作权
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申请或首次
序号 名称 发表日期 权证号 应用产品 类型
30 宽翼 3.75G MIWDO MIFI 管理软件 V1.0 2014/7/25 2014SR141021 路由器 著作权
宽翼 150Mbps Wireless 3.75G Modem
31 Broadband Router 软件 V1.0 2014/8/25 2014SR165440 路由器 著作权
32 宽翼 21Mbps WI-FI Data Card 软件 V1.0 2014/9/25 2014SR197868 路由器 著作权
宽翼 21Mbps 3.75G Broadhand Adapter 软件
33 V1.0 2015/1/15 2015SR046890 路由器 著作权
宽翼 3.5G DWR-710 Configuration Manager 软
34 件 V1.0 2015/7/10 2015SR170138 路由器 著作权
宽翼 3.5G TCFNO MiFi Configuration Manager
35 软件 V1.0 2015/11/10 2016SR079764 路由器 著作权
36 宽翼 LTE Mobile Hotspot 软件 V1.0 2016/4/10 2016SR241929 路由器 著作权
ZL 2011 2 实用新
37 网络信号转换器 2011/8/4 0282237.5 路由器 型
ZL 2012 2 实用新
38 3.5G 便携式无线网络分享器 2012/6/7 0267665.5 路由器 型
ZL 2013 2 实用新
39 4G 便携式无线网络分享器 2013/6/19 0353915.1 路由器 型
ZL 2015 2 实用新
40 一种 USB 供电 4G 路由器 2015/2/3 0076530.4 路由器 型
ZL 2011 2 实用新
41 3.5G 路由器 2011/12/7 0162253.0 路由器 型
ZL 2013 2 实用新
42 USB 供电 3.5G 路由器 2013/4/28 0225090.5 路由器 型
ZL 2013 2 实用新
43 3.5G 无线宽带路由器 2012/5/31 0255803.8 路由器 型
ZL 2011 1
44 便于携带的 3.5G 路由器 2011/5/20 0134834.8 路由器 发明
一种 mini PCI-E 接口路由器模块结构及无线路 ZL 2015 2 实用新
45 由器 2015/7/31 0571943.X 路由器 型
ZL 2015 2 实用新
46 4G 无线宽带路由器 2015/11/30 0974960.8 路由器 型
47 TS_Router 路由器自动化生产测试软件 V1.0 2017/2/10 2017SR158572 路由器 著作权
宽翼基于高通平台的 GPS 功能程序软件[简称：
48 gps-monitot]V1.0 2017/3/9 2017SR157925 路由器 著作权
49 iBMTS 自动化生产测试软件 V1.0 2009/4/20 2011SR025006 通用 著作权
ZL 2014 2 实用新
50 便携式 USB 接口调试设备 2014/7/31 0430387.X 通用 型
专利在估值基准日时均已取得专利证书，著作权均已取得著作权证书。
四、价值类型及其定义
根据估值目的和委估资产的特点，确定本次估值结论的价值类型为市
场价值。市场价值是指自愿买方和自愿卖方，在各自理性行事且未受任何
强迫的情况下，估值对象在估值基准日进行正常公平交易的价值估计数
额。
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五、估值基准日
本报告的估值基准日是 2017 年 12 月 31 日。估值基准日是根据经济行
为发生时间、经济行为的实现、企业会计核算、会计资料的完整性、利率
和汇率变化等因素确定。企业申报资料均基于估值基准日，估值中所采用
的价格也均是估值基准日的标准。
六、估值依据
法律法规依据：
（一） 《中华人民共和国公司法》（2005 年 10 月 27 日第十届全国人
民代表大会常务委员会第十八次会议修订通过）；
（二） 《财政部国家税务总局科技部关于完善研究开发费用税前加计
扣除政策的通知》（财税（2015）119 号 ）；
（三） 关于印发《高新技术企业认定管理办法》的通知（国科发火
(2008)172）；
（四） 《中华人民共和国企业所得税法》。
产权依据：
(一) 上海宽翼通信科技股份有限公司专利证书、著作权证书；
(二) 车辆行驶证；
(三) 其他有关产权证明。
取价依据：
（一） 上海宽翼通信科技股份有限公司提供的申报明细表；
（二） 上海宽翼通信科技股份有限公司提供的设备合同、各种相关
资料；
（三） 估值人员通过网络和市场查询的信息资料；
（四） 上海宽翼通信科技股份有限公司提供的资产负债表、利润表
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等财务报表；
（五） 上海宽翼通信科技股份有限公司提供的未来收益预测表；
（六） Wind 资讯；
（七） 与企业管理层的访谈；
（八） 与此次整体估值有关的其它资料。
七、估值方法
本次估值采用收益法。收益法，是指将预期收益资本化或者折现，确
定估值对象价值的估值方法。根据估值目的，此次对被估值企业的全部股
东权益的估值选择现金流量折现法。根据被估值企业未来经营模式、资本
结构、资产使用状况以及未来收益的发展趋势等，本次现金流量折现法采
用企业自由现金流折现模型。
股东全部权益价值＝企业整体价值－有息负债
企业整体价值＝营业性资产价值+溢余资产价值+非经营性资产价值
有息债务是指估值基准日被估值企业账面上需要付息的债务，包括短
期借款、带息的应付票据、一年内到期的长期借款和长期借款等。
1. 营业性资产价值的计算公式为：
n
P [ Ri (1 r ) i Rn1 / r (1 r ) n ]
i 1
其中：P——估值基准日的企业营业性资产价值
Ri——企业未来第 i 年预期自由净现金流
r ——折现率, 由加权平均资本成本确定
i ——收益预测年份
n——收益预测期
2. 溢余资产价值的确定
溢余资产是指与企业经营收益无直接关系的，超过企业经营所需的多余
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资产，采用成本法确定其价值。
3. 非经营性资产价值的确定
非经营性资产是指与企业正常经营收益无直接关系的，包括不产生效益
的资产和估值预测收益无关的资产，第一类资产不产生利润，第二类资产虽
然产生利润但在收益预测中未加以考虑。主要采用成本法确定其价值。
4. 折现率的选取
有关折现率的选取，我们采用了加权平均资本成本估价模型
(“WACC”)。WACC 模型可用下列数学公式表示：
WACC= ke×[E÷(D+E)]+kd×(1-t)×[D÷(D+E)]
其中：ke = 权益资本成本
E = 权益资本的市场价值
D = 债务资本的市场价值
kd = 债务资本成本
t = 所得税率
计算权益资本成本时，我们采用资本资产定价模型(“CAPM”)。CAPM
模型是普遍应用的估算股权资本成本的办法。CAPM 模型可用下列数学公
式表示：
E[Re] = Rf1 +β (E[Rm] - Rf2) + Alpha
其中: E[Re] = 权益期望回报率，即权益资本成本
Rf1 = 长期国债期望回报率
β = 贝塔系数
E[Rm] = 市场期望回报率
Rf2 = 长期市场预期回报率
Alpha = 特别风险溢价
(E[Rm] - Rf2)为股权市场超额风险收益率，称 ERP
八、收益法估值过程
(一) 国际宏观经济情况
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2018 年全球经济将由复苏迈向繁荣
2018 年全球经济将由复苏期向繁荣期过渡。经历了长达七年的复苏
期，全球经济终于有望在 2018 年过渡到繁荣期（以经济增速连续两年超越
潜在水平为标志），经济增速预计同比增长 3.7%，较 2017 年小幅加快 0.1
个百分点。其中，美国经济受税改落地支持有望实现稳健增长，通胀将进
一步接近政策目标，预计美联储仍将加息三次，但需警惕加息过快风险；
欧元区经济将继续稳步复苏，通胀逐步回升，欧央行最早将于 2018 年年中
开始逐步释放四季度退出 QE 的信号，并就缩表和可能进行的负利率政策调
整提供逐渐清晰的指引，但 2018 年加息概率不大；日本经济复苏可能出现
小幅放缓，尽管有财政刺激、减税政策以及奥运投资支撑内需，但国际能
源价格走高以及中国经济减速可能对日本的外向型经济造成拖累；印度经
济在结构性改革和经济刺激计划推动下有望迎来新的增长；巴西和俄罗斯
政治不确定性风险上升，预计将放缓降息步伐；南非社会经济改革成效可
期，经济有望恢复增长。
美国经济稳健复苏，货币政策实现正常化，需警惕加息过快风险
2017 年以来，美国经济保持上升态势。一季度美国经济开局季节性疲
弱，但明显好于 2016 年同期，二季度出现明显反弹。前两季度，美国 GDP
环比折年分别增长 1.2%和 3.1%。三季度，尽管有飓风影响，GDP 环比折年
仍增长 3.2%，保持较好走势。主要机构预计，2018 年美国经济增速可能略
快于 2017 年。IMF 10 月发布的报告显示，2017 年和 2018 年美国的经济增
速将在 2.2%和 2.3%；通胀维持在 2.1%左右；失业率分别为 4.4%和 4.1%。
OECD 12 月发布的报告预计，2017 年和 2018 年，美国 GDP 增速将分别为
2.2%和 2.5%。美联储 FOMC 12 月会议将美国 2017 年和 2018 年 GDP 增速
预测均上调至 2.5%。
但目前美国的通胀率与经济实际的复苏程度并不相称。2017 年 3 月以
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来，美国用 PCE 和 CPI 衡量的通货膨胀率持续走低，核心 CPI 持续低于 2%，
11 月同比增速为 1.7%，10 月核心 PCE 为 1.45%，均低于美联储 2%的目标。
对 PCE 影响最大的三个分项价格是住房租金、医疗服务和金融服务，美国
住房价格在危机后持续增长，但目前增长率已经基本见顶；医疗价格增长
率持续下降，难以回到危机前的水平；金融服务价格在危机后支持了 PCE
价格的增长，但目前需要新的增长因素。因此，以核心 PCE 衡量的美国通
胀 2018 年或难有大改善。
美国经济虽然保持持续复苏，但隐忧也不少。一是特斯拉等高科技公
司是美国经济增长的新引擎，但“超级工厂”提供的就业岗位有限，美国失业
率下降多源于劳动参与率下行及临时岗位（服务业居多）增加，因此向薪
资及通胀传导才会受阻，造成菲利普斯曲线平坦化。二是高科技公司带来
的预期有被透支的风险，美股持续创造历史新高，带来巨大的财富效应，
支撑美国的消费。然而从历史规律看一旦美联储加息 6 到 7 次以上，可能
引发股市崩盘，风险将向整个金融市场传导。从货币政策看，若 2018 年美
联储无视菲利普斯曲线平坦化的结构性原因而导致加息速度过快，则要警
惕美国经济及美元、美股的“盛极而衰”。
欧洲经济超预期复苏，有望退出量化宽松
2017 年欧元区经济超预期复苏，政治风险有所缓解，但欧央行对退出
QE 仍保持谨慎。进入 2017 年以来，欧元区在全球需求回暖和货币政策持
续宽松的背景下，经济稳步复苏，并且增势更加强劲、分布愈加广泛，成
为全球经济增长的重要引擎。分国家来看，德国、法国表现稳定，英国、
希腊形势向好，西班牙已恢复至危机前水平，中东欧国家复苏显著。三季
度，欧元区 GDP 季调环比折年增长 2.4%，连续 18 个季度保持增长，预计
全年 GDP 增速为 2.4%。尽管通胀水平仍未达到 2%的目标水平，但逐渐持
续回升，预计全年通胀水平为 1.5%。从经济景气度来看，欧元区生产端大
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幅扩张，各项 PMI 指数显著增长并连创新高，11 月制造业 PMI 为 60.1%，
创 2000 年 4 月以来新高；需求端持续向好，消费者信心指数不断上升，11
月升至 0.1，为 2001 年以来首次由负转正；贸易、投资显著增长，失业率
持续下降至金融危机以来最低水平。
从政治格局来看，欧元区平稳度过 2017 年的大选之年，荷兰、法国、
德国等欧元区重要成员国的国内选举均顺利完成、极右翼政党均未上台，
西班牙加泰罗尼亚独立危机也得到抑制，欧元区政治风险有所缓解。然而，
尽管欧元区政治经济总体向好，但在欧元汇率上行、通胀仍未达标以及成
员国复苏仍不均衡等因素的影响下，欧央行对退出量化宽松（QE）仍持谨
慎态度。12 月 14 日，欧央行宣布维持三大利率不变，同时购债计划也维持
不变，即从 2018 年 1 月份起缩减每月购债规模至 300 亿欧元，延续至 2018
年 9 月，如有必要将继续延长，直至委员会看到通胀路径向通胀目标出现
持续调整。会议声明和会后欧央行行长德拉吉讲话的“鸽派”措辞均显示，欧
央行对退出量化宽松的节奏依旧保持谨慎。
展望 2018 年，预计欧元区经济将继续稳步复苏，四季度有望退出 QE，
但加息概率较低。尽管 2017 年欧元区经济的惊艳表现离不开欧央行宽松货
币政策的支撑，而 2018 年前 9 个月欧元区月度购债规模将较 2017 年减半，
但考虑到欧央行资产负债规模仍将持续扩张并维持负利率，预计 2018 年欧
元区经济将稳步复苏，全年 GDP 增速为 2.3%，通胀为 1.4%。同时，欧元
区经济复苏的内生性也将继续增强，主要基于两方面因素推动：一方面，
自金融危机后，欧元区经济复苏主要依靠净出口，直到 2015 年之后消费和
投资才开始对经济增长有所拉动，可见在较长时间内，内需均处于被抑制
的状态。未来，随着被抑制的内需持续释放，并与全球经济复苏带来的外
需回暖产生共振，欧元区复苏动能依然强劲；另一方面，尽管 2013 年以来
欧元区失业率持续下降，但 2017 年 10 月份欧元区 8.8%的失业率仍处于中
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高水平，距历史低点的下行空间较大。随着闲置劳动力被进一步消化，由
此带来的新增就业将继续巩固欧元区经济复苏。在总需求回升和劳动力市
场改善的支持下，预计欧元区通胀水平有望逐步抬高。在此基础上，为避
免 QE 持续时间过长而导致其有效性减弱和相关风险上升，预计欧央行最早
于 2018 年年中开始逐步释放四季度退出 QE 的信号，并就缩表和可能进行
的负利率政策调整提供逐渐清晰的指引。值得注意的是，由于通胀水平在
2018 年仍难以达到 2%的预期目标，加之过快、过早地结束 QE 将可能引发
资产价格下跌和收益率急剧上升，从而对经济产生负面影响，因此预计欧
央行货币政策正常化的路径仍将是缓慢而谨慎的，在 2018 年四季度结束
QE 后年内马上启动加息的概率较低。此外，考虑到欧元区经济基本面持续
提振、并可能于 2018 年下半年开启货币紧缩周期，而同时美国货币紧缩周
期已然过半，因此预计 2018 年欧元兑美元汇率将出现趋势性小幅上行，并
保持强势高位震荡。
日本经济实现温和增长，货币政策维持宽松基调
经济复苏动能逐渐累积。2014 年至 2016 年，日本经济增速分别为
0.4%、1.4%和 0.9%，呈一波三折状态，但 2017 年复苏动力有所增强，前
三季度 GDP 同比增速分别为 1.5%、1.6%、2.1%，逐季加快。这一方面同
全球经济复苏加快带动的出口走好相一致，前三季度日本出口同比增速分
别为 6.7%、6.8%和 6.4%，是近三年来的最高水平，也是拉动日本经济复苏
的最大动力；另一方面，内需也呈现稳健复苏态势，前三季度私人消费分
别同比增长 0.8%、1.9%和 0.9%，固定资本形成总额分别同比增长 1.9%、
3.4%、2.8%。随着经济形势的好转，日本的失业率也开始持续走低。日本
2017 年 10 月失业率为 2.7%，已经降至 1994 年泡沫经济破灭以来的最低水
平；制造业景气度不断提升，12 月制造业 PMI 为 54.2%，已经升至 2014
年 3 月以来的最高水平。
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物价涨幅温和回升。2016 年，日本 CPI 及核心 CPI 涨幅分别为-0.1%
和-0.3%。2017 年，日本从通货紧缩中走出，物价呈逐月上升趋势。特别是
核心 CPI，展现出更为持续的上涨势头，2017 年 10 月为 0.8%，已回升至
2015 年 4 月以来的最高水平，但离 2%的目标还有很大距离。2017 年 7 月
的议息会议上，日本央行将预期价格升至 2%目标的时间推迟至 2019 年，
这已经是第 6 次推迟实现通胀目标的时间预期。
宏观政策继续保持扩张态势。安倍晋三在赢得大选之后，安倍经济学
得以继续推行。一方面，继续实行超宽松的货币政策，日本央行继续维持
负利率与资产购买规模不变，同时继续通过收益率曲线调控政策将 10 年期
国债收益率维持在 0 附近。在 12 月 21 日的议息会议上，日本央行继续维
持货币政策不变，但对经济预期更为乐观。日本央行行长黑田东彦表示，“日
本没有加息打算，如果达成 2%通胀目标的动能消退，将考虑进一步加大宽
松政策”；另一方面，日本也开始跟随美国推行减税。12 月 14 日，日本执
政联盟批准一项企业减税方案，提高员工薪资幅度达标（大企业同比 3%，
中小企业同比 1.5%），并且增加国内设备投资的企业可以享受企业税率从
30%最低降至 20%，并计划从 2018 财年开始，为期三年。
展望 2018 年，预计日本经济仍然维持温和复苏态势，但速度可能会
略有放缓。一方面，全球经济仍然维持扩张势头，有利于日本的出口扩张，
另一方面，日本的财政刺激政策、减税政策以及奥运投资等，都会对内需
形成支撑。IMF 预测日本 2018 年增速为 0.7%，OECD 预测为 1.2%，低于
2017 年 1.5%的增速，但不会有失速之虞。物价仍处于温和上升势头。2018
年以原油为代表的大宗商品价格有望继续上扬，而失业率处于新低则会推
升工资水平，均有助于日本物价继续处于上升通道，向 2%的目标水平靠近。
货币政策继续维持宽松基调。虽然以美国为代表的发达国家已经进入货币
紧缩周期，欧央行也有望在 2018 年结束购债，但由于日本的物价水平仍未
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达到央行的目标水平，货币政策预计仍将保持宽松基调。
新兴经济体复苏分化，有望放缓货币宽松步伐
2017 年，伴随着全球经济复苏带动外需回暖、大宗商品价格触底反弹
以及汇率保持相对平稳，新兴经济体总体保持相对高速增长，通胀普遍下
行。2017 年 7 月份，IMF 将新兴市场与发展中经济体 2017 年预期经济增速
上调 0.1 个百分点至 4.6%，显著高于 2016 年 4.3%的增速，也高于 2017 年
全球 3.6%的预期增速。从 MSCI 新兴市场指数来看，2017 年以来，MSCI
新兴市场指数持续增长，目前已经达到金融危机以来的高位。同时，低通
胀为各国实行宽松的货币政策提供了空间，主要新兴经济体国家纷纷降息，
但成效各异，经济发展持续分化。
展望 2018 年，伴随着新兴经济体持续复苏，宽松的货币政策步伐也
有望随之放缓。考虑到全球经济持续回暖、石油输出国组织（OPEC）减产
协议延至 2018 年年底将为以原油为代表的大宗商品价格提供有力支撑，预
计 2018 年新兴经济体将持续复苏，进而为各国放缓宽松货币政策的步伐创
造条件。在 2017 年 10 月发布的最新报告中，IMF 将新兴市场与发展中经
济体 2018 年预期经济增速上调 0.1 个百分点至 4.9%，显著高于其自身 2017
年 4.6%的预期增速和 2018 年全球 3.7%的预期增速。
(二) 国内宏观经济情况
初步核算，全年国内生产总值 827122 亿元，按可比价格计算，比上
年增长 6.9%。分季度看，一季度同比增长 6.9%，二季度增长 6.9%，三季
度增长 6.8%，四季度增长 6.8%。分产业看，第一产业增加值 65468 亿元，
比上年增长 3.9%；第二产业增加值 334623 亿元，增长 6.1%；第三产业增
加值 427032 亿元，增长 8.0%。
粮食生产再获丰收，畜牧业稳定增长
全年全国粮食总产量 61791 万吨，比上年增加 166 万吨，增长 0.3%。
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其中，夏粮产量 14031 万吨，增长 0.8%；早稻产量 3174 万吨，下降 3.2%；
秋粮产量 44585 万吨，增长 0.4%。棉花产量 549 万吨，增长 2.7%。全年猪
牛羊禽肉产量 8431 万吨，比上年增长 0.8%。其中，猪肉产量 5340 万吨，
增长 0.8%；牛肉产量 726 万吨，增长 1.3%；羊肉产量 468 万吨，增长 1.8%；
禽肉产量 1897 万吨，增长 0.5%。生猪存栏 43325 万头，比上年下降 0.4%；
生猪出栏 68861 万头，增长 0.5%。
工业生产增长加快，企业利润较快增长
全年全国规模以上工业增加值比上年实际增长 6.6%，增速比上年加快
0.6 个百分点。分经济类型看，国有控股企业增加值增长 6.5%，集体企业增
长 0.6%，股份制企业增长 6.6%，外商及港澳台商投资企业增长 6.9%。分
三大门类看，采矿业增加值下降 1.5%，制造业增长 7.2%，电力、热力、燃
气及水生产和供应业增长 8.1%。高技术产业和装备制造业增加值分别比上
年增长 13.4%和 11.3%，增速分别比规模以上工业快 6.8 和 4.7 个百分点。
全年规模以上工业企业产销率达到 98.1%。规模以上工业企业实现出口交货
值 123230 亿元，比上年增长 10.7%。12 月份，规模以上工业增加值同比增
长 6.2%，环比增长 0.52%。
1-11 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 68750 亿元，同比增
长 21.9%，比上年同期加快 12.5 个百分点。规模以上工业企业主营业务收
入利润率为 6.36%，比上年同期提高 0.54 个百分点。
服务业保持较快发展，商务活动指数持续处于景气区间
全年全国服务业生产指数比上年增长 8.2%，增速比上年加快 0.1 个百
分点。12 月份，全国服务业生产指数同比增长 7.9%，比上月加快 0.1 个百
分点。1-11 月份，规模以上服务业企业营业收入同比增长 13.9%，比上年同
期加快 2.5 个百分点；规模以上服务业企业营业利润增长 30.4%，加快 28.2
个百分点；战略性新兴服务业、生产性服务业、科技服务业营业收入同比
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分别增长 18.0%、15.0%和 15.1%。
12 月份，服务业商务活动指数为 53.4%。邮政快递、电信广播电视和
卫星传输服务、互联网软件信息技术服务、银行、保险等行业商务活动指
数均位于 57.0%以上的较高景气区间。从市场需求看，服务业新订单指数为
50.9%，连续 8 个月位于景气区间。从市场预期看，服务业业务活动预期指
数为 60.3%，连续 7 个月保持在高位景气区间。
投资结构不断优化，商品房待售面积继续减少
全年全国固定资产投资（不含农户，下同）631684 亿元，比上年增长
7.2%，增速比上年回落 0.9 个百分点。其中，国有控股投资 232887 亿元，
增长 10.1%；民间投资 381510 亿元，增长 6.0%，比上年加快 2.8 个百分点，
占全部投资的比重为 60.4%。分产业看，第一产业投资 20892 亿元，增长
11.8%；第二产业投资 235751 亿元，增长 3.2%，其中制造业投资 193616
亿元，增长 4.8%；第三产业投资 375040 亿元，增长 9.5%。基础设施投资
140005 亿元，增长 19.0%，比上年加快 1.6 个百分点。高技术制造业、装备
制造业投资比上年分别增长 17.0%和 8.6%，分别加快 2.8 和 4.2 个百分点；
高耗能制造业投资比上年下降 1.8%。固定资产投资到位资金 629815 亿元，
比上年增长 4.8%。新开工项目计划总投资 519093 亿元，增长 6.2%。1-12
月份固定资产投资与 1-11 月同比持平，12 月固定资产投资与上月环比增长
0.53%。
全年全国房地产开发投资 109799 亿元，比上年增长 7.0%，增速比上
年加快 0.1 个百分点，其中住宅投资增长 9.4%。房屋新开工面积 178654 万
平方米，增长 7.0%，其中住宅新开工面积增长 10.5%。全国商品房销售面
积 169408 万平方米，增长 7.7%，其中住宅销售面积增长 5.3%。全国商品
房销售额 133701 亿元，增长 13.7%，其中住宅销售额增长 11.3%。房地产
开发企业土地购置面积 25508 万平方米，增长 15.8%。12 月末，全国商品
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房待售面积 58923 万平方米，比上年末下降 15.3%。全年房地产开发企业到
位资金 156053 亿元，增长 8.2%。
市场销售平稳较快增长，消费升级态势明显
全年社会消费品零售总额 366262 亿元，比上年增长 10.2%，增速比上
年回落 0.2 个百分点。其中，限额以上单位消费品零售额 160613 亿元，增
长 8.1%。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额 314290 亿元，增长 10.0%；
乡村消费品零售额 51972 亿元，增长 11.8%。按消费类型分，餐饮收入 39644
亿元，增长 10.7%；商品零售 326618 亿元，增长 10.2%，其中限额以上单
位商品零售 150861 亿元，增长 8.2%。消费升级类商品较快增长，通讯器材、
体育娱乐用品及化妆品类商品分别增长 11.7%、15.6%和 13.5%。12 月份，
社会消费品零售总额同比增长 9.4%，环比增长 0.7%。
全年全国网上零售额 71751 亿元，比上年增长 32.2%，增速比上年加
快 6.0 个百分点。其中，实物商品网上零售额 54806 亿元，增长 28.0%，占
社会消费品零售总额的比重为 15.0%，比上年提高 2.4 个百分点；非实物商
品网上零售额 16945 亿元，增长 48.1%。
进出口规模进一步扩大，贸易结构继续优化
全年进出口总额 277921 亿元，比上年增长 14.2%，扭转了连续两年下
降的局面。其中，出口 153318 亿元，增长 10.8%；进口 124603 亿元，增长
18.7%。进出口相抵，顺差 28716 亿元。一般贸易进出口增长 16.8%，占进
出口总值的比重为 56.4%，比上年提高 1.3 个百分点。机电产品出口增长
12.1%，占出口总额的 58.4%，比上年提高 0.7 个百分点。12 月份，进出口
总额 27065 亿元，同比增长 4.5%。其中，出口 15342 亿元，增长 7.4%；进
口 11722 亿元，增长 0.9%。
居民消费价格涨势温和，工业生产者价格由降转升
全年居民消费价格比上年上涨 1.6%，涨幅比上年回落 0.4 个百分点。
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其中，城市上涨 1.7%，农村上涨 1.3%。分类别看，食品烟酒价格下降 0.4%，
衣着上涨 1.3%，居住上涨 2.6%，生活用品及服务上涨 1.1%，交通和通信
上涨 1.1%，教育文化和娱乐上涨 2.4%，医疗保健上涨 6.0%，其他用品和
服务上涨 2.4%。在食品烟酒价格中，粮食价格上涨 1.5%，猪肉价格下降
8.8%，鲜菜价格下降 8.1%。12 月份，居民消费价格同比上涨 1.8%，环比
上涨 0.3%。全年工业生产者出厂价格比上年上涨 6.3%，结束了自 2012 年
以来连续 5 年下降的态势；12 月份同比上涨 4.9%，环比上涨 0.8%。全年工
业生产者购进价格比上年上涨 8.1%，12 月份同比上涨 5.9%，环比上涨 0.8%
居民收入增长加快，农村居民收入增长快于城镇
全年全国居民人均可支配收入 25974 元，比上年名义增长 9.0%；扣除
价格因素实际增长 7.3%，比上年加快 1.0 个百分点。按常住地分，城镇居
民人均可支配收入 36396 元，扣除价格因素实际增长 6.5%；农村居民人均
可支配收入 13432 元，扣除价格因素实际增长 7.3%。城乡居民人均收入倍
差 2.71，比上年缩小 0.01。全国居民人均可支配收入中位数 22408 元，比
上年名义增长 7.3%。按全国居民五等份收入分组，低收入组人均可支配收
入 5958 元，中等偏下收入组人均可支配收入 13843 元，中等收入组人均可
支配收入 22495 元，中等偏上收入组人均可支配收入 34547 元，高收入组
人均可支配收入 64934 元。全年全国居民人均消费支出 18322 元，比上年
名义增长 7.1%，扣除价格因素实际增长 5.4%。全年农民工总量 28652 万人，
比上年增加 481 万人，增长 1.7%。其中，本地农民工 11467 万人，增长 2.0%；
外出农民工 17185 万人，增长 1.5%。农民工月均收入水平 3485 元，比上年
增长 6.4%。
供给侧结构性改革深入推进，转型升级取得新成效
“三去一降一补”扎实推进。钢铁、煤炭年度去产能任务圆满完成。
全国工业产能利用率为 77.0%，创 5 年新高。商品房库存水平持续下降，12
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月末商品房待售面积比上年末减少 10616 万平方米。工业企业杠杆率不断
降低，11 月末规模以上工业企业资产负债率为 55.8%，比上年同期下降 0.5
个百分点。企业成本继续下降，1-11 月份规模以上工业企业每百元主营业
务收入中的成本为 85.26 元，比上年同期减少 0.28 元。短板领域投资加快，
全年生态保护和环境治理业、水利管理业、农业投资分别比上年增长 23.9%、
16.4%和 16.4%，分别快于全部投资 16.7、9.2 和 9.2 个百分点。
创新发展持续发力，新动能继续较快增长。全年全国新登记企业 607.4
万户，比上年增长 9.9%，日均新登记企业 1.66 万户。航空航天、人工智能、
深海探测、生物医药等领域涌现出一批重大科技成果。新产业新产品蓬勃
发展，工业战略性新兴产业增加值比上年增长 11.0%，增速比规模以上工业
快 4.4 个百分点；工业机器人产量比上年增长 68.1%，新能源汽车增长 51.1%。
经济结构继续优化。全年第三产业增加值对国内生产总值增长的贡献率为
58.8%，比上年提高 1.3 个百分点；消费是经济增长主动力，最终消费支出
对国内生产总值增长的贡献率为 58.8%，高于资本形成总额 26.7 个百分点。
绿色发展扎实推进，万元国内生产总值能耗比上年下降 3.7%。
人口总量平稳增长，城镇化率持续提高
年末中国大陆总人口（包括 31 个省、自治区、直辖市和中国人民解
放军现役军人，不包括香港、澳门特别行政区和台湾省以及海外华侨人数）
139008 万人，比上年末增加 737 万人。全年出生人口 1723 万人，人口出生
率为 12.43‰；死亡人口 986 万人，人口死亡率为 7.11‰；人口自然增长率
为 5.32‰。从性别结构看，男性人口 71137 万人，女性人口 67871 万人，
总人口性别比为 104.81（以女性为 100）。从年龄构成看，16 至 59 周岁的
劳动年龄人口为 90199 万人，占总人口的比重为 64.9%；60 周岁及以上人
口 24090 万人，占总人口的 17.3%，其中 65 周岁及以上人口 15831 万人，
占总人口的 11.4%。从城乡结构看，城镇常住人口 81347 万人，比上年末增
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加 2049 万人；乡村常住人口 57661 万人，减少 1312 万人；城镇人口占总
人口比重（城镇化率）为 58.52%，比上年末提高 1.17 个百分点。全国人户
分离人口（即居住地和户口登记地不在同一个乡镇街道且离开户口登记地
半年以上的人口）2.91 亿人，比上年末减少 98 万人；其中流动人口 2.44 亿
人，比上年末减少 82 万人。年末全国就业人员 77640 万人，其中城镇就业
人员 42462 万人。
总的来看，2017 年国民经济延续了稳中有进、稳中向好的发展态势，
整体形势好于预期，决胜全面小康迈出坚实步伐。同时也要看到，经济运
行中仍存在不少困难和挑战，提质增效任重道远。下阶段，我们要更加紧
密地团结在以习近平同志为核心的党中央周围，以习近平新时代中国特色
社会主义思想为指导，深入贯彻党的十九大和中央经济工作会议精神，坚
持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，紧扣我国社会主要矛盾变化，
按照高质量发展的要求，统筹推进“五位一体”总体布局和协调推进“四
个全面”战略布局，坚持深化供给侧结构性改革，统筹推进稳增长、促改
革、调结构、惠民生、防风险各项工作，坚决打好防范化解重大风险、精
准脱贫、污染防治三大攻坚战，促进经济社会持续健康发展。
(三) 行业分析
1. 通信设备制造行业基本情况
（1）通信设备制造行业概述
①通信设备制造行业定义及分类
定义：通信设备制造是指固定或移动通信接入、传输、交换、终端设备
的制造。
从细分行业看，上海宽翼通信科技股份有限公司属于通信终端制造行
业。根据 2011 年 3 月 27 日国家发革委公布的《产业结构调整指导目录（2011
年本）》，公司业务属于“鼓励类”之“二十八、信息产业”之“17、数
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字移动通信、接入网系统、数字集群通信系统及路由器、网关等网络设备
制造”。
宽翼通信所处行业属于移动通信产业中的移动终端制造行业。终端制造
商是连接用户的最后环节，为用户或者运营商提供移动通信终端。移动终
端主要包括手机、移动数据卡、无线路由器等。终端制造商不但需要能够
提供各种标准的终端设备，而且还需要结合运营商的业务定制设计专门的
终端。移动终端提供厂商方面，国外厂商主要有苹果、三星、索尼、LG、
国内厂商主要有华为、中兴、联想。
②通信设备制造行业产业链
完善的通信设备产业链如下图所示：
（2）通信设备制造行业在国民经济中的地位
通信业是国民经济的基础性、先导性、支柱性产业。通信业的发展带动
相关产业群发展，体现了信息经济的发展趋势，改变产业结构，使之更具
活力。通信业已成为社会政治、经济、文化和人民生活不可或缺的一部分，
是当前及未来社会生产和生活的重要支撑。在经济增长方式转变和经济结
构调整的历史性进程中，通信业的重要性不断加强。
相对于发达国家,我国电子及通信设备制造业的成本优势较为明显,其
中低端产品的世界制造中心地位己经确立。部分电子产业通过多年持续的
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积累并不断加强自主研发,已经掌握了关键技术,成功地向高附加值的价值
链前端迈进。电子及通信设备制造业作为高新技术产业和装备制造业的典
型产业，对国民经济具有巨大促进作用。高技术产业作为知识密集、人才
密集、资金密集的产业,对其它产业具有很强的辐射性和带动性,能够通过
提高自身效率而正面影响其他产业的效率,从而带动整个国民经济的高效
运行。据研究,我国工业体系各行业中,电子及通信设备制造业对其他产业
的影响力系数最大,为 1.278.，高于各行业平均影响力水平 27.8 个百分点,
充分说明其对国民经济的巨大辐射力。
改革开放以来，作为国民经济的基础行业，通信业从弱小到强大、从落
后到先进、从曾是制约经济发展的“瓶颈”到成为国民经济的先导产业，
实现了质的飞跃。通信业在国民经济中的地位不断提高，对经济发展起到
了巨大的拉动作用。
2017 年 4 季度，国家继续出台一系列措施，规范和促进通信设备行业发
展：一是，为落实不断完善通信行业发展环境的要求，我国从标准体系建
设、明确资源使用要求、规范新技术新业态发展等方面出台系列政策，不
断规范和促进通信行业健康发展。二是，为贯彻落实《中国制造 2025》，
加快推进“互联网+”行动计划，提升信息化与工业化融合发展水平，工信
部出台了《高端智能再制造行动计划（2018-2020 年）》、《关于深化“互
联网+先进制造业”发展工业互联网的指导意见》、《促进新一代人工智能
产业发展三年行动计划（2018-2020 年）》等政策推动智能制造和两化深度
融合发展。
2017 年全年，计算机、通信和其他电子设备制造业运行呈现五大特点：
一是行业景气指数保持高位运行，且优于同期工业企业景气指数，未来行
业发展趋势向好。二是受“互联网+”、网络强国战略等利好因素刺激，行
业固定资产投资保持高速增长。三是行业产、销增速均小幅放缓，其中，
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行业增加值同比增长 12.4%，行业销售收入同比增长 13.2%。四是行业出厂
价格指数保持平稳运行，2017 年 12 月出厂价格指数为 98.5，出口价格指
数为 112.1。五是行业出口持续改善，出口交货值同比增长 14.2%，而上年
同期为同比下降 0.1%。
展望 2018 年，全球经济将继续巩固，市场前景乐观，我国经济仍将保
持平稳增长。总体来看，国内经济保持平稳运行将为通信设备行业创造相
对良好的发展环境。特别是随着“互联网+”、网络强国、智能制造等战略
的逐步落实，两化深度融合将进一步激发通信设备行业的市场投资需求。
（3）行业市场格局
①行业竞争格局
通信设备制造行业属于充分竞争的行业，市场化程度较高。由于客户主
要为通信运营商及主设备商，客户行业垄断地位较强。通信运营商在集采
过程中占据主导地位，对行业内提供通信设备的企业资质遴选较为严格，
目前行业内已经形成了多家具有较强综合竞争力的产品供应商。该类供应
商大多发展起步早、技术水平较同行业领先，能够为运营商提供全方位综
合性、一体化解决方案，按照客户的需求进行产品方案设计、方案比选、
方案实施等各种配套服务能力，因此市场竞争能力比较强。其它单一产品
供应商，或者从事 OEM 的设备加工厂商，相对规模较小，能够提供的产品
和技术支持能力相对有限，能力较弱。目前在国内通信网络终端及接入应
用设备细分市场中，主要有华为技术、中兴通讯、上海贝尔、烽火通信在
内的多家企业。伴随运营商对产品质量、标准、价格等各方面要求的不断
提高，以及集采规则的不断变化，行业整合趋势越来越明显。由于未来市
场增长空间较大，不排除上下游其他企业参与到市场竞争的可能。
②行业内的主要企业情况
宽带网络终端设备市场
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移动通信网络优化覆盖设备及系统集成服务市场
（4）通信设备制造业的特征分析
通信设备制造业作为电子信息产业中的支柱产业之一，成为新的经济增
长点，其原因在于其突出的基本特征，使其发展具有传统产业难以比拟的
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增量效应和乘数效应。
① 技术和资金密集，创新和风险并存
通讯设备制造业具有较高的技术含量，与高新技术的发展、创新密切相
关。以科技研发为先导、具有高创新性和高更新频率已经成为世界通信设
备制造业发展的重要特征。通信设备制造业的外延广泛，不但涉及制造业，
而且衍生到服务业，其产品的形式也日趋多样化，技术创新的空间大大扩
展。同时，由于通信技术产业化过程投入大、成功率不高，也使通信设备
制造业呈现相对较高的风险。
② 研制开发投资高，生产制造成本相对低
信息技术产业是研究开发密集型、知识密集型产业。通信设备制造的研
制与开发往往属于跨学科、跨行业的系统工程。与传统产业相比，大多数
通信设备制造在研制开发阶段投资都很高，而真正到生产制造阶段时投资
则相对较低。
③ 用户成本锁定
通信设备制造具有很强的用户成本锁定效应，即用户一旦使用上了某种
通信设备制造之后，如果要更新原有的产品，就会遇到巨大的更新转移成
本，高更新转移成本带来用户锁定。这是通信设备制造业中普遍存在的现
象，也是通信设备制造区别于传统工业制成品的一个显著特性。
④ 高渗透性
通信设备制造业对其他产业具有很高的渗透性。当前，各行各业的进一
步发展都离不开通信技术和通信设备制造的应用。通信设备制造业内部各
行业之间也存在着很强的相互渗透，这种高渗透性是由通信设备制造的多
样性和通信技术应用的广泛性决定的。
2. 通信行业市场前景
从 1986 年的第 1 代移动网络到 2013 年的第 4 代移动网络，短短的 26
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年间见证了移动通信技术的突飞猛进，从大哥大到诺基亚手机，从 iPhone
的诞生到 Google Glass 的推出，这些设备给我们带来更好的体验，都在依
赖移动网络的支撑。而 1G、2G、3G 以及现在的 4G 逐渐从简单的通话也已
经转换为清晰语音、高质量图片视频传送技术发展，运营商的业务也开始
发生了转变。而更高网速的 5G 也将诞生，未来翻天覆地的移动通信将彻底
改变我们的生活。
5G 将采用包括大规模天线阵列、超密集组网、新型多址、全频谱接入
和新型网络架构在内的一组关键技术，以满足各种场景的差异化需求。根
据 IMT-2020(5G)推进组发布《5G 网络 架构设计》白皮书，5G 关键性能指
标主要包括用户体验速率、连接数密度、端到端时延、流量密度、移动性
和用户峰值速率，其中用户体验速率、连接数密度和时延为 5G 最基本的三
个性能指标。从移动互联网和物联网主要应用场景、业务需求及挑战出发，
可归纳出连续广域覆盖、热点高容量、低功耗大连接和低时延高可靠四个
5G 主要技术场景。连续广域覆盖和热点高容量场景主要满足 2020 年及未
来的移动互联网业务需求，也是传统的 4G 主要技术场景。
移动互联网颠覆传统移动通信业务模式，为用户提供前所未有的使用体
验，深刻影响着人们工作生活的方方面面。面向 2020 年及未来，移动互联
网将推动人类社会信息交互方式的进一步升级，为用户提供增强现实、虚
拟现实、超高清(3D)视频、移动云等更加身临其境的极致业务体验。移动
互联网的进一步发展将带来未来移动流量超千倍增长，推动移动通信技术
和产业的新一轮变革。
物联网扩展了移动通信的服务范围，从人与人通信延伸到物与物、人与
物智能互联，使移动通信技术渗透至更加广阔的行业和领域。面向 2020 年
及未来，移动医疗、车联网、智能家居、工业控制、环境监测等将会推动
物联网应用爆发式增长，数以千亿的设备将接入网络，实现真正的“万物
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互联”，并缔造出规模空前的新兴产业，为移动通信带来无限生机。同时，
海量的设备连接和多样化的物联网业务也会给移动通信带来新的技术挑
战。
预计 2010 年到 2020 年全球移动数据流量增长将超过 200 倍，2010 年到
2030 年将增长近 2 万倍；中国的移动数据流量增速高于全球平均水平，预
计 2010 年到 2020 年将增 300 倍以上，2010 年到 2030 年将增长超 4 万倍。
发达城市及热点地区的移动数据流量增速更快，2010 年到 2020 年上海的增
长率可达 600 倍，北京热点区域的增长率可达 1000 倍。
预计到 2020 年，全球移动终端（不含物联网设备）数量将超过 100 亿，
其中中国将超过 20 亿。物联网(IoT)连接设备的数量将在 2020 年达到 385
亿，较 2015 年的 134 亿大增 285%，届时，人均设备连接数将达到 5.1 个。
到 2030 年，全球物联网设备连接数将接近 1 千亿，其中中国超过 200 亿。
(四) 公司历史年度资产、负债、经营情况
1. 公司近两年来资产、负债情况（合并口径）见下表：
单位：人民币元
科目名称 2017 年 12 月 31 日 2016 年 12 月 31 日
一、流动资产合计 154,117,966.57 103,711,778.06
货币资金 29,309,568.65 19,310,558.95
应收票据 6,490,460.00 1,738,772.93
应收账款 47,638,121.88 24,082,324.49
预付款项 10,368,693.12 848,588.58
其他应收款 2,155,363.05 10,551,414.80
存货 56,866,667.69 44,443,022.39
其他流动资产 1,289,092.18 2,737,095.92
二、非流动资产合计 7,430,304.61 7,976,325.49
固定资产 4,019,574.75 4,334,682.50
无形资产 3,012,664.29 3,242,531.36
长期待摊费用 110,775.00 258,474.92
递延所得税资产 287,290.57 140,636.71
三、资产总计 161,548,271.18 111,688,103.55
四、流动负债合计 41,774,265.08 24,234,403.97
应付账款 37,708,206.32 19,845,945.39
预收款项 2,168,580.91 1,189,721.58
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应付职工薪酬 351,539.10 726,936.59
应交税费 963,400.00 1,199,025.26
其他应付款 582,538.75 1,272,775.15
五、非流动负债合计 -
六、负债总计 41,774,265.08 24,234,403.97
七、净资产（所有者权益） 119,774,006.10 87,453,699.58
2. 公司近两年利润情况（合并口径）
单位：人民币元
项目 2017 年度 2016 年度
一、营业总收入 332,487,313.76 196,462,652.43
营业收入 332,487,313.76 196,462,652.43
减：营业成本 274,520,688.91 143,386,505.09
营业税金及附加 311,550.40 440.67
销售费用 6,354,033.75 5,683,170.78
管理费用 27,965,589.21 35,873,677.32
财务费用 2,065,407.80 -1,590,617.70
资产减值损失 1,430,698.69 1,010,335.41
二、营业利润（亏损以“-”号填列） 19,839,345.00 12,099,140.86
加：营业外收入 0.00 340,000.00
减：营业外支出 3,955.87 11,089.61
三、利润总额（亏损总额以“-”号填列） 19,835,389.13 12,428,051.25
减：所得税费用 2,204,876.22 2,075,148.87
四、净利润（净亏损以“-”号填列） 17,630,512.91 10,352,902.38
(五) 净现金流量的预测
上海宽翼通信科技股份有限公司的业务主要包括数据卡、模块、路由
器、芯片、备件的销售。
1. 主营业务收入的预测
（1）数据卡销售收入预测
① 数据卡简介
数据卡是专门为用户提供高速无线网络连接的产品。用户只需要到运营
商处申请一张包含流量的 SIM 卡，就可以通过数据卡支持的标准 USB 接
口连到电脑上实现高速无线上网。支持各种主流的操作系统，包括 windows、
MAC、Linux 等，提供多功能易用的 PC 端管理软件，用户可以方便的实
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现拨号上网、短信收发以及语音通话等各种功能。可以支持多种网络模式，
比如 GSM、GPRS、EDGE、WCDMA、HSUPA、HSPA+以及 CDMA、EVDO、
LTE 等，并且提供全球主流频段的支持，方便使用和漫游。
② 销售收入预测
宽翼通信数据卡历史年度销售收入如下表：
单位：万元
项目 2015 年 2016 年 2017 年
数据卡销售收入 3,346.98 6,177.42 6,637.78
宽翼通信数据卡销售的主要客户有 D-LINK INTERNATIONAL PTE
LTD、FIDA International (S)Pte Ltd 和努比亚技术有限公司等，宽翼通信的
主要客户具有一定的稳定性。
数据卡的销售量与市场和客户需求有关，数据卡技术比较落后，市场
需求在下降，目前使用 3G 和 2G 技术的国家和地区例如印度和中东国家仍
对数据卡有一定的需求量，国内市场很小，只在国内有一定市场。未来年
度数据卡主要销售给 D-LINK 和努比亚，2018 年、2019 年预计出货量在
62 万个左右，单价为 10-12 美元，保守预测 2018 年、2019 年销售额在 3000
万元左右，后期还略有下降。
具体预测期数据卡销售收入见下表：
单位：万元
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 永续期
数据卡销售收入 3,000.00 3,000.00 2,900.00 2,800.00 2,800.00 2,800.00
（2）路由器销售收入预测
①路由器简介
路由器（Router）又称网关设备（Gateway）是用于连接多个逻辑上分
开的网络，所谓逻辑网络是代表一个单独的网络或者一个子网。当数据从
一个子网传输到另一个子网时，可通过路由器的路由功能来完成。因此，
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路由器具有判断网络地址和选择 IP 路径的功能，它能在多网络互联环境中，
建立灵活的连接，可用完全不同的数据分组和介质访问方法连接各种子网，
路由器只接受源站或其他路由器的信息，属网络层的一种互联设备。
4G 路由器是一款工业物联网高速路由器，全线兼容 4G/3.5G/3G/2.5G
网路，可轻松组建高速、稳定的无线传输网络，利用公用 LTE 网络为用户
提供无线长距离数据传输功能。
② 销售收入预测
宽翼通信路由器历史年度销售收入如下表：
单位：万元
项目 2015 年 2016 年 2017 年
路由器销售收入 9,761.50 8,243.94 14,562.50
宽翼通信路由器销售的主要客户有 D-LINK INTERNATIONAL PTE
LTD、FIDA International (S)Pte Ltd、努比亚技术有限公司和深圳吉祥腾达科
技有限公司等。D-LINK 路由器市场包括欧洲、南美、中东、东南亚等地，
销售包括运营商投标及自己销售；努比亚市场主要为巴基斯坦。
宽翼通信销售的路由器有三种类型，第一种为上网卡加路由器，3G 的
售价为 13-14 美金/台，4G 的售价在 23-24 美金/台；第二种为安装电池的便
携式路由器，3G 的售价为 20 美金/台，4G 的售价在 30 美金/台；第三种为
CPE 4G 无线路由器，售价为 45-50 美金/台。
宽翼通信的路由器客户具有一定的稳定性，未来年度的销售额将会保持
稳定并有小幅增长。
具体预测期路由器销售收入见下表：
单位：万元
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 永续期
路由器销售收入 14,400.00 15,000.00 15,500.00 16,000.00 16,000.00 16,000.00
（3）模块销售收入预测
①模块简介
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模块是一种专用的无线通信终端产品，根据不同的应用场合，有不同的
外观和硬件接口。模块产品广泛应用于路由器、台式电脑、笔记本电脑、
无线监控器等各种需要网络连接的场合，可以单独工作，也可以搭配主系
统完成网络传输功能。可以支持多种网络模式，比如 GSM、GPRS、EDGE、
WCDMA、HSUPA、HSPA+以及 CDMA、EVDO、LTE 等，并且提供全球
主流频段的支持，方便匹配不同的需求。
② 销售收入预测
宽翼通信模块历史年度销售收入如下表：
单位：万元
项目 2015 年 2016 年 2017 年
模块销售收入 3,537.22 564.36 4,344.80
2016 年 3G 模块不再出货，故销售收入大幅下降，但是模块的产品结构
完成了从 3G 向 4G 过渡。2017 年下半年物联网事业部 4G LTE 模块批量出
货，故收入增加。
宽翼通信模块销售目前的主要客户有上海亿扬信息科技有限公司、深圳
市通则技术股份有限公司、上海虎符通信科技股份有限公司和宁波燊颢信
息科技有限公司。
未来年度模块的大部分收入来自物联网事业部。物业网事业部是公司
2016 年成立的部门，具有较为成熟的研发经验，主要进行应用在物联网领
域的模块的研发，包括应用在车载无线路由、视频监控、快递柜、ATM 和
医疗设备等上的模块。未来也会介入到通信行业上游，从做通信终端发展
到做整套解决方案。物联网事业部目前的主要项目是 4G LTE 项目和英国智
能电表项目。4G LTE 项目主要是研发和生产车载模块，应用在公交、货车、
高铁以及智能监控等地方，应用广泛，北京目前大概有 8000-9000 台公交在
用宽翼的车载模块。英国智能电表项目，目前是销售通信终端，之后会介
入上游，提供智能电表整机的解决方案。未来计划研发智能电表主芯片，
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通过目前的产品延伸出其他高端产品。另外，宽翼物联网事业部 2016 年做
了大量的测试工作，已经给多个客户送出样机， 2017 年下半年已经批量出
货
数据显示物联网(IoT)连接设备的数量将在 2020 年达到 385 亿，较 2015
年的 134 亿大增 285%，届时，人均设备连接数将达到 5.1 个，物联网发展
前景可观。
根据宽翼通信的物联网事业部样机测试情况和物联网未来的市场发展
趋势，预计 2018 年物联网事业部的收入能达到 19,300.00 万，以后年度能
够保持一定的增长率。
具体预测期模块销售收入见下表：
单位：万元
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 永续期
模块销售收入 19,300.00 22,200.00 24,400.00 26,100.00 27,100.00 27,100.00
（4）芯片和备件收入的预测
芯片、备件主要是宽翼通信三大主产品的辅助件，根据历史年度的收入，
分析预测未来年度的收入。
具体预测期芯片和备件收入见下表：
单位：万元
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 永续期
芯片及备件 2,000.00 2,000.00 2,000.00 2,000.00 2,000.00 2,000.00
（5）主营业务收入的预测
主营业务收入的预测见下表：
单位：万元
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 永续期
数据卡销售收入(万元) 3,000.00 3,000.00 2,900.00 2,800.00 2,800.00 2,800.00
模块销售收入(万元) 19,300.00 22,200.00 24,400.00 26,100.00 27,100.00 27,100.00
路由器销售收入(万元) 14,400.00 15,000.00 15,500.00 16,000.00 16,000.00 16,000.00
芯片及备件 2,000.00 2,000.00 2,000.00 2,000.00 2,000.00 2,000.00
合计 38,700.00 42,200.00 44,800.00 46,900.00 47,900.00 47,900.00
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2. 主营业务成本的预测
主营业务成本=主营业务收入×主营业务成本率
宽翼通信的主营业务成本主要包括原材料、委托加工费用。
（1） 历史年度各类产品的主营业务成本、主营业务成本率
项目 2015 年 2016 年 2017 年
销售收入(万元) 3,346.98 6,177.42 6,637.78
数据卡 成本(万元) 2,598.03 5,298.19 5,455.43
成本率 77.62% 85.77% 82.19%
销售收入(万元) 3,537.22 564.36 4,344.80
模块 成本(万元) 2,175.68 432.80 3,786.47
成本率 61.51% 76.69% 87.15%
销售收入(万元) 9,761.50 8,243.94 14,562.50
路由器 成本(万元) 6,891.68 6,148.50 12,111.94
成本率 70.60% 74.58% 83.17%
销售收入(万元) 1,131.85 3,632.56 7,311.89
芯片及备件 成本(万元) 907.91 2,410.63 6,086.63
成本率 80.21% 66.36% 83.24%
研发收入成本 - - 6.95
租赁收入成本 75.23 48.53 4.64
主营成本合计 12,648.54 14,338.65 27,452.07
（2） 主营业务成本预测
根据各类产品历史成本率，对预测期的主营业务成本率及主营业务成本
进行预测，具体见下表：
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 永续期
销售收入(万元) 3,000.00 3,000.00 2,900.00 2,800.00 2,800.00 2,800.00
数据卡 成本(万元) 2,519.32 2,519.32 2,435.34 2,351.36 2,351.36 2,351.36
成本率 83.98% 83.98% 83.98% 83.98% 83.98% 83.98%
销售收入(万元) 19,300.00 22,200.00 24,400.00 26,100.00 27,100.00 27,100.00
模块 成本(万元) 16,819.85 19,347.18 21,264.47 22,746.01 23,617.51 23,617.51
成本率 87.15% 87.15% 87.15% 87.15% 87.15% 87.15%
销售收入(万元) 14,400.00 15,000.00 15,500.00 16,000.00 16,000.00 16,000.00
路由器 成本(万元) 11,976.79 12,475.82 12,891.68 13,307.54 13,307.54 13,307.54
成本率 83.17% 83.17% 83.17% 83.17% 83.17% 83.17%
销售收入(万元) 2,000.00 2,000.00 2,000.00 2,000.00 2,000.00 2,000.00
芯片及备件 成本(万元) 1,640.00 1,640.00 1,640.00 1,640.00 1,640.00 1,640.00
成本率 82.00% 82.00% 82.00% 82.00% 82.00% 82.00%
研发收入成本 - - - - - -
租赁收入成本 - - - - - -
主营成本合计 35,551.41 32,955.96 35,982.32 38,231.49 40,044.92 40,916.41
注：研发成本在管理费用中的研发费中考虑。
3. 主营业务税金及附加的预测
按照 2017 年营业税金附加占收入的比例作为未来年度营业税金附加占
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收入的比例预测预测期各年的营业税金及附加，具体见下表：
单位：万元
项目 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 永续期
营业税金及附加 31.16 36.27 39.55 41.99 43.95 44.89 44.89
营业收入 33,248.73 38,700.00 42,200.00 44,800.00 46,900.00 47,900.00 47,900.00
占收入比例 0.09% 0.09% 0.09% 0.09% 0.09% 0.09% 0.09%
4. 销售费用的预测
销售费用主要包括运杂费、展览费、人工费、福利费、出口代理费和
其他。2018 年各项费用按照企业管理层预算预测，2019 年以后运杂费、出
口代理费、其他以 2018 年各项费用占主营业务收入的比例作为预测期各年
各项费用占主营业务收入的比例预测预测期各年的费用；福利费以 2018 年
福利费占人工费的比例作为预测期各年福利费占人工费的比例预测预测期
各年的福利费；人工费考虑人员增加和工资上涨，预测每年 3%的增长率。
具体预测期各年销售费用见下表：
单位：万元
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 永续期
运杂费 56.08 61.15 64.92 67.96 69.41 69.41
展览费 9.87 9.87 9.87 9.87 9.87 9.87
人工费 119.24 122.82 126.50 130.30 134.21 134.21
福利费 7.15 7.37 7.59 7.82 8.05 8.05
其他 197.05 214.87 228.11 238.80 243.89 243.89
出口代理费 276.50 301.50 320.08 335.08 342.23 342.23
合计 665.88 717.57 757.06 789.82 807.65 807.65
5. 管理费用的预测
管理费用主要包括差旅费、办公费、应酬费、研发费、通讯费、福利
费、房租费、水电费、物业费、人工费、运输费、服务费、折旧、其他等。
2018 年各项费用按照企业管理层预算预测。2019 年以后，对于差旅费和其
他等与主营业务收入直接相关的费用以 2018 年上述各项费用占主营业务收
入的比例作为预测期各年各项费用占主营业务收入的比例预测预测期各年
的费用；对于办公费、应酬费、通讯费、水电费、运输费、服务费、物业
费等，在向企业财务人员了解后，按历史年度实际发生额结合企业实际情
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况进行预测；对于房租费根据相关合同进行预测；人工费考虑人员增加和
工资上涨，预测每年 3-4%的增长率。无形资产摊销、折旧参照无形资产、
固定资产账面价值测算预测。研发费用包括材料费、人工费、折旧费、租
赁费、测试费、社保费、公积金、摊销费、水电费和其他。折旧费、摊销
费参照无形资产、固定资产账面价值测算预测；其余费用参照管理费用中
各项费用的预测方法进行预测。具体预测期各年管理费用见下表：
管理费用表
单位：万元
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 永续期
差旅费 23.86 26.02 27.62 28.92 29.54 29.54
办公费 40.22 40.22 40.22 40.22 40.22 40.22
应酬费 18.57 26.00 39.00 42.90 47.19 47.19
研发费 2,301.29 2,441.37 2,455.11 2,466.20 2,471.48 2,471.48
通讯费 6.26 6.26 6.26 6.26 6.26 6.26
福利费 71.54 74.40 76.63 78.93 81.30 81.30
房租费 42.88 48.12 48.12 48.12 48.12 48.12
水电费 5.97 5.97 5.97 5.97 5.97 5.97
物业费 8.00 8.00 8.00 8.00 8.00 8.00
人工费 365.01 379.61 391.00 402.73 414.81 414.81
运输费 9.02 9.02 9.02 9.02 9.02 9.02
服务费 24.70 25.44 26.20 26.99 27.80 27.80
折旧费 14.88 14.88 14.88 14.88 14.88 14.88
其他 200.00 200.00 200.00 200.00 200.00 200.00
合计 3,132.21 3,305.32 3,348.04 3,379.14 3,404.59 3,404.59
研发费用预测表
单位：万元
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 永续期
材料费 204.42 222.91 236.64 247.73 253.02 253.02
人工费 1,077.05 1,120.13 1,120.13 1,120.13 1,120.13 1,120.13
折旧费 61.44 61.44 61.44 61.44 61.44 61.44
租赁费 149.86 168.17 168.17 168.17 168.17 168.17
测试费 209.63 209.63 209.63 209.63 209.63 209.63
社保费 350.04 364.04 364.04 364.04 364.04 364.04
公积金 75.39 78.41 78.41 78.41 78.41 78.41
摊销费 79.20 79.20 79.20 79.20 79.20 79.20
水电费 17.45 17.45 17.45 17.45 17.45 17.45
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其他 120.00 120.00 120.00 120.00 120.00 120.00
合计 2,344.48 2,441.37 2,455.11 2,466.20 2,471.48 2,471.48
6. 财务费用的预测
上海宽翼通信科技股份有限公司无有息负债，财务费用预测为 0.
7. 所得税预测
企业在估值基准日时为高新技术企业，享受 15%所得税优惠。高新技
术企业认证期满后可以重新认定。本次估值是以上海宽翼通信科技股份有
限公司在高新技术企业到期后可重新获得高新技术企业认证并享受有关优
惠政策为假设前提，因此在整个经营期内所得税率按 15%考虑，根据相关
规定企业的研发费用可以加计扣除，本次估值在预测期所得税计算时考虑
了研发费用加计扣除事项。
8. 资本性支出的预测：
资本性支出可分为更新资本性支出及扩大资本性支出，宽翼通信预测期
内预计无新增固定资产，故无扩大资本性支出。
更新资本性支出为对估值范围内设备、软件、平台在预测期内更新所发
生的支出。假设预测期内各年折旧、摊销全部用于更新。
9. 营运资金的预测：
上海宽翼通信科技股份有限公司应收账款、存货和应付账款的周转天数
均在两个月左右，参照 2018 年的收入和成本，测算应收账款、存货、应付
账款和营运资金的周转率如下表：
单位：次
应收账款周转率 7.20
存货周转率 6.00
应付账款周转率 6.00
营运资金周转率 4.17
按照此营运资金周转率计算预测期各年的营运资金及营运资金的增量
如下：
单位：万元
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项目 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 永续期
营运资金 11,256.46 9,288.00 10,128.00 10,752.00 11,256.00 11,496.00 11,496.00
营运资金增加额 -1,968.46 840.00 624.00 504.00 240.00 -
主营收入 33,248.73 38,700.00 42,200.00 44,800.00 46,900.00 47,900.00 47,900.00
营运资金周转率 4.17 4.17 4.17 4.17 4.17 4.17
10. 净现金流量
单位：万元
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 永续期
营业收入 38,700.00 42,200.00 44,800.00 46,900.00 47,900.00 47,900.00
减：营业成本 32,955.96 35,982.32 38,231.49 40,044.92 40,916.41 40,916.41
营业税金及附加 36.27 39.55 41.99 43.95 44.89 44.89
销售费用 665.88 717.57 757.06 789.82 807.65 807.65
管理费用 3,132.21 3,305.32 3,348.04 3,379.14 3,404.59 3,404.59
财务费用 - - - - - -
资产减值损失 - - - - - -
加：公允价值变动收益
投资收益
营业利润 1,909.69 2,155.23 2,421.42 2,642.16 2,726.45 2,726.45
加：营业外收入
减：营业外支出
利润总额 1,909.69 2,155.23 2,421.42 2,642.16 2,726.45 2,726.45
减：所得税费用 145.78 176.80 215.91 248.35 260.68 260.68
净利润 1,763.90 1,978.43 2,205.51 2,393.81 2,465.77 2,465.77
加：折旧和摊销 155.52 155.52 155.52 155.52 155.52 155.52
减:资本性支出 155.52 155.52 155.52 155.52 155.52 155.52
减：运营资本增量 -1,968.46 840.00 624.00 504.00 240.00 -
净现金流 3,732.36 1,138.43 1,581.51 1,889.81 2,225.77 2,465.77
(六) 折现率的确定
为了确定委估企业的价值，我们采用了加权平均资本成本估价模型
(“WACC”)。WACC 模型可用下列数学公式表示：
WACC= ke×[E÷(D+E)]+kd×(1-t)×[D÷(D+E)]
其中：ke = 权益资本成本
E = 权益资本的市场价值
D = 债务资本的市场价值
kd = 债务资本成本
t = 所得税率
计算权益资本成本时，我们采用资本资产定价模型(“CAPM”)。CAPM
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模型是普遍应用的估算股权资本成本的办法。CAPM 模型可用下列数学公
式表示：
E[Re] = Rf +β×ERP +α
其中: E[Re] = 权益期望回报率，即 权益资本成本
Rf = 长期国债期望回报率
β = 贝塔系数
ERP = 市场风险溢价
α = 特别风险溢价
1.运用 CAPM 模型计算权益资本成本
CAPM 模型是国际上普遍应用的估算投资者股权资本成本的办法。
在 CAPM 分析过程中，我们采用了下列步骤：
（1）长期国债期望回报率（Rf）的确定。本次估值采用的数据为估值
基准日距到期日十年以上的长期国债的年到期收益率的平均值，经过汇总
计算取值为 4.10%（数据来源：Wind 资讯）。
（2）ERP，即股权市场超额风险收益率的确定。
我国证券市场历史数据较短，而在成熟市场中，由于有较长的历史数
据，市场总体的股权风险溢价可以直接通过分析历史数据得到。我公司以
美国金融学家 Aswath Damodaran 有关市场风险溢价最新研究成果作为参
考，其计算公式为：
市场风险溢价 =成熟股票市场的基本补偿率+国家补偿率
式中：成熟股票市场的基本补偿率取 1928-2016 年美国股票与国债算
术 平 均 收 益 差 6.24% ； 国 家 风 险 补 偿 额 根 据 国 家 债 务 评 级 机 构
Moody’InvestorsService 对我国的债务评级为 Aa3,转换为国家风险补偿额
为 0.86%；
则： ERP=6.24%+0.86% =7.1%
（3）确定可比公司市场风险系数β。我们首先收集了多家同行业上市
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公司的资料；经过筛选选取在业务内容、资产负债率等方面与委估公司相
近的 5 家上市公司作为可比公司，查阅取得每家可比公司在距估值基准日
36 个月期间的采用周指标计算归集的风险系数β（数据来源：Wind 资讯），
并剔除每家可比公司的财务杠杆后（Un-leaved）β系数，计算其平均值作
为被估值企业的剔除财务杠杆后（Un-leaved）的β系数。无财务杠杆β的
计算公式如下：
βU=βL/ [1+(1-t)(D/E)]
其中：βU = 无财务杠杆β
βL = 有财务杠杆β
t = 所得税率
D = 债务资本的市场价值
E = 权益资本的市场价值
根据被估值企业的财务结构进行调整，确定适用于被估值企业的β系
数。计算公式为：
βL =βU×[1+(1-t)(D/E)]
其中：βU = 无财务杠杆β
βL = 有财务杠杆β
t = 所得税率
D = 债务资本的市场价值
E = 权益资本的市场价值
（3）特别风险溢价 α 的确定，我们考虑了以下因素的风险溢价：
规模风险报酬率的确定
世界多项研究结果表明，小企业要求平均报酬率明显高于大企业。与
上市公司比较，被估值企业的规模相对较小，因此我们认为有必要做规模
报酬调整。根据我们的比较和判断结果，估值人员认为追加 1%（通常为
0%-4%）的规模风险报酬率是合理的。
个别风险报酬率的确定
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个别风险指的是企业相对于同行业企业的特定风险，个别风险主要有：
（1）企业所处经营阶段；（2）历史经营状况；（3）主要产品所处发展阶
段 ；（4）企业经营业务、产品和地区的分布；（5）公司内部管理及控制
机制；（6）管理人员的经验和资历；（7）对主要客户及供应商的依赖；
（8）财务风险。
出于上述考虑，我们将本次估值中的个别风险报酬率确定为 1.5%（通
常为 0%-3%）。
根据以上分析计算，我们确定用于本次估值的权益期望回报率，即股
权资本成本为 15.17%。
2.运用 WACC 模型计算加权平均资本成本
WACC 模型是国际上普遍应用的估算投资资本成本的办法。WACC 模
型可用下列公式表示：
WACC= ke×[E÷(D+E)]+kd×(1-t)×[D÷(D+E)]
其中：ke = 权益资本成本
E = 权益资本的市场价值
D = 债务资本的市场价值
kd = 债务资本成本
t = 所得税率
在 WACC 分析过程中，我们采用了下列步骤：
（1）权益资本成本（ke）采用 CAPM 模型的计算结果。
（2）按照可比公司债权和股权比例平均值，确认企业的资本结构。
（3）债务资本成本(kd)采用估值基准日一年期贷款利率为 4.35%。
（4）所得税率(t)采用目标公司适用的法定税率 15%。
根据以上分析计算，我们确定用于本次估值的投资资本回报率，即加
权平均资本成本为 12.53%。具体见下表：
对比公司名称 中兴通讯 京东方 A 大唐电信 烽火通信 环旭电子 被估值企业
股票代码 000063.SZ 000725.SZ 600198.SH 600498.SH 601231.SH
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付息债务（万元） 4,552,101 8,810,351 659,246 766,319 87,277
债权比例 23% 30% 40% 19% 2% 23%
总股本（万股） 419,267 3,479,840 88,211 111,394 217,592
收盘价 36.36 5.79 11.26 28.83 15.77
股权公平市场价值（万元） 15,244,555 20,148,273 993,254 3,211,486 3,431,431
股权价值比例 77% 70% 60% 81% 98% 77%
经杠杆调整后的 β 1.0730 0.9647 1.7711 1.3494 1.3064
取消杠杆调整的 β 0.8558 0.7033 1.1323 1.1219 1.2788 1.0184
所得税率 15% 15% 15% 15% 15%
无风险收益率 4.10% 公司所得税率 15%
市场风险收益率 7.10% 公司经杠杆调整后的 β 1.2771
规模风险 1.0% 股权收益率 15.17%
个别风险 1.0% 债权收益率 4.35%
加权平均资金成本 WACC 12.53%
(七) 非经营性资产价值确定
具体非经营性资产见下表：
单位：万元
项目 金额
出租设备 151.89
其他应收款 47.24
递延所得税资产 28.73
其他应付款 58.25
非经营性资产 169.60
(八) 估值价值的确定
以各年净现金流量的折现值累加然后加非经营性资产作为被估值单位
的股东全部权益测算价值，具体见下表：
单位：万元
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 永续期
净现金流 3,732.36 1,138.43 1,581.51 1,889.81 2,225.77 2,465.77
折现率 12.53% 12.53% 12.53% 12.53% 12.53% 12.53%
折现年期 0.50 1.5 2.5 3.5 4.5
折现系数 0.9427 0.8377 0.7445 0.6616 0.5879 4.69
现金流折现值 3,518.46 953.71 1,177.39 1,250.27 1,308.59 11,571.47
现金流折现值之和 19,779.89
加：非经营性资产
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169.60
股东权益的公允市
场价值 19,949.49
九、估值假设
① 国家现行的有关法律法规及政策、国家宏观经济形势无重大变化，
本次交易各方所处地区的政治、经济和社会环境无重大变化；
② 有关利率、汇率、赋税基准及税率、政策性征收费用等不发生重大
变化；
③ 假设上海宽翼通信科技股份有限公司持续经营，其管理方式及水平、
经营方向和范围，与估值基准日基本一致；
④ 除非另有说明，假设上海宽翼通信科技股份有限公司遵守相关法律
法规，经营管理和技术骨干有能力、负责任地担负其职责，并保持相对稳
定；
⑤ 假设上海宽翼通信科技股份有限公司未来所采取的会计政策和编写
本估值报告时采用的会计政策在重要方面基本一致；
⑥ 无其他人力不可抗拒因素及不可预见因素对上海宽翼通信科技股份
有限公司造成重大不利影响。
⑦ 上海宽翼通信科技股份有限公司在 2017 年 10 月 23 日取得高新技
术企业证书，认定期限为三年，高新技术企业认证期满后可以重新认定。
本次估值是以上海宽翼通信科技股份有限公司在高新技术企业到期后可重
新获得高新技术企业认证并享受有关优惠政策为假设前提。
若将来实际情况与上述估值假设产生差异时，将对估值结论产生影响，
报告使用者应在使用本报告时充分考虑估值假设对本估值结论的影响。
十、估值结论
在持续经营的前提下，上海宽翼通信科技股份有限公司在估值基准日
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2017 年 12 月 31 日的总资产账面价值为 24,370.90 万元，总负债账面价值
12,103.87 万元，所有者权益账面价值 12,267.03 万元，基于管理层的收益预
测经收益法估值后的股东全部权益价值为 19,949.49 万元。
十一、 特别事项说明
本估值报告中陈述的特别事项是指在已确定估值结果的前提下，估值
人员已发现可能影响估值结论，但非估值人员执业水平和能力所能评定的
有关事项。
1. 本次测算的基础为管理层编制的盈利预测，编制盈利预测是管理层
的职责，我们不会就这些预测或其内含的假设基础或其最终准确性及可实
现性承担任何责任。
2. 委托方及被估值单位所提供的资料是进行本次估值的基础，委托方
和被估值单位应对所提供资料的真实性、合法性和完整性承担责任。
3. 在估值基准日后，估值报告使用有效期内资产数量如发生变化，应
根据该类资产原估值方法进行计价，并对资产进行相应的增减调整。若因
为特殊原因，资产价格标准发生变化，对资产估价产生明显影响时，委托
方应提出要求，由估值机构根据实际情况重新确定估值。
4. 本次估值结论没有考虑流动性对股东权益价值的影响。
十二、 估值报告使用限制说明
1. 本估值报告的结论是以持续经营为前提条件。
2. 本估值报告只能用于估值报告载明的估值目的和用途。
3. 本估值报告只能由本估值报告载明的估值报告使用者使用。
4. 本估值报告的全部或部分内容被摘抄、引用或者披露于公开媒体，
需估值机构审阅相关内容，法律、法规规定以及相关当事方另有约定的除
外。
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5. 本估值报告必须完整使用方为有效，对仅使用报告中部分内容所导
致的可能的损失，本公司不承担责任。
十三、 估值报告日
本估值报告提出日期：二〇一八年四月二十四日。
中和资产评估有限公司
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估值报告书附件
附件一、 委托方营业执照复印件；
附件二、 被估值企业营业执照复印件；
附件三、 中和资产评估有限公司营业执照复印件。
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