清水源：河南清水源科技股份有限公司主体及清水转债2021年度跟踪评级报告2021-06-23
东方金诚债跟踪评字【2021】227 号
主要指标及依据
2020 年收入构成 主要数据和指标
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1～3 月
资产总额（亿元） 39.11 46.74 43.88 45.61
所有者权益（亿元） 16.70 19.11 14.91 14.96
全部债务（亿元） 11.97 18.47 20.26 21.25
营业总收入（亿元） 17.12 17.08 12.37 3.33
利润总额（亿元） 3.70 2.24 -3.89 0.07
近三年一期全部债务结构 经营性净现金流（亿元） 0.85 1.12 1.98 0.44
营业利润率（%） 36.65 31.63 24.27 14.68
资产负债率（%） 57.29 59.11 66.02 67.21
流动比率（%） 104.22 133.46 112.84 111.35
全部债务/EBITDA（倍） 2.53 5.07 -8.10 -
EBITDA 利息倍数（倍） 9.04 4.21 -2.48 -
注：表中数据来源于公司 2018 年～2020 年的审计报告及 2021 年 1～3 月未经审计的合并财务报表。
优势
公司是国内主要水处理剂生产企业之一，跟踪期内，在建 18 万吨水处理剂项目已进入调试阶段，预计 2021
年下半年达产，公司在细分行业内仍将保持一定的生产规模优势；
跟踪期内，公司有机磷类水处理剂核心原材料三氯化磷自给率仍较高且有所提升；
受益于进入运营期的水处理项目增加，公司水处理运营服务业务收入和毛利润均有所增长。
关注
受黄磷、氯气、海运费价格波动及行业竞争加剧影响，2020 年公司水处理剂产品毛利润和毛利率均有所下滑；
疫情严重影响工程项目施工进度，2020 年公司工程施工设计业务收入、毛利润和毛利率均大幅下滑，公司即
将剥离子公司中旭环境，未来工程施工设计业务规模将进一步缩小；
受同生环境、中旭环境工程施工盈利下滑影响，公司计提大额商誉减值损失，未来仍将面临商誉减值风险；
跟踪期内，受水处理剂、公司工程施工设计等业务盈利下滑以及计提大额商誉减值损失影响，公司利润亏损，
所有者权益有所减少，预计 2021 年公司盈利仍面临一定不确定性；
公司债务规模有所增长，短期有息债务占比提升，存在一定集中兑付压力；
实际控制人因法律纠纷，河南省高级人民法院判决实际控制人支付补偿款 4109.7 万元及相应利息。
评级展望
受水处理剂、公司工程施工设计等业务盈利下滑以及计提大额商誉减值损失影响，公司 2020 年盈利能力大幅下
滑；预计 2021 年，工程施设计业务将进一步收缩，水处理剂产品业务拓展也将面临较大竞争压力，公司盈利仍面临
一定不确定性。另一方面，短期有息债务占比提升，存在一定集中兑付压力。基于此，东方金诚下调公司主体信用
等级为 A+，评级展望为负面，同时下调“清水转债”信用等级为 A+。
评级方法及模型
《东方金诚化工企业信用评级方法及模型（RTFC004202011）》
历史评级信息
主体信用等级 债项名称 债项信用等级 评级时间 项目组 评级方法及模型 评级报告
主体及“清水转债” 《东方金诚化工企业信用
AA-/稳定 AA- 2020/6/19 张晨曦、张岳 阅读原文
2020 年度跟踪 评级方法及模型》
董浩宇 《东方金诚工商企业信用
AA-/稳定 清水转债 AA- 2018/10/9 阅读原文
张岳、刘将沄 评级方法》（2015 年 5 月）
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II
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本次跟踪相关债项情况
增信措 增信方/主体信用
债项简称 上次评级日期 发行金额（亿元） 存续期
施 等级/评级展望
清水转债 2020/6/19 4.90 2019/6/19～2025/6/19 无 无
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III
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跟踪评级原因
根据相关监管要求及 2021 年河南清水源科技股份有限公司可转换公司债券（以下简称“清
水转债”）的跟踪评级安排，东方金诚基于河南清水源科技股份有限公司（以下简称“清水源”
或“公司”）提供的 2020 年审计报告以及相关经营数据，进行了本次定期跟踪评级。
主体概况
清水源仍主要从事水处理剂产品及衍生品、工程施工设计和环保设备及配件等业务，控股
股东和实际控制人为王志清
跟踪期内，清水源仍主要从事水处理剂产品及衍生品、工程施工设计和环保设备及配件等
业务。公司控股股东及实际控制人为自然人王志清。
公司前身为成立于 1995 年 6 月的济源市清源水处理有限责任公司。2008 年 3 月公司完成
股份制改造，并更为现名，注册资本 4000.00 万元。2015 年 4 月，公司在深圳证券交易所创业
板上市，股票简称“清水源”，股票代码“300437.SZ”。截至 2021 年 3 月末，公司注册资本
为 21832.20 万元，王志清持有公司 43.06%的股权，仍为公司控股股东和实际控制人。
跟踪期内，清水源仍是国内主要水处理剂产品生产企业之一，水处理剂产品产能规模位居
国内前列。公司产品以有机磷类产品为主，截至 2021 年 3 月末，公司拥有 7.34 万吨/年有机磷
类和 1.26 万吨/年聚合类产品产能。
截至 2021 年 3 月末，公司资产总额为 45.61 亿元，所有者权益为 14.96 亿元。2020 年及
2021 年 1～3 月，公司营业总收入分别为 12.37 亿元和 3.33 亿元，利润总额分别为-3.89 亿元
和 0.07 亿元。
债券本息兑付及募集资金使用情况
经中国证券监督管理委员[2019]313 号文批复核准，公司于 2019 年 6 月在深圳证券交易所
发行 4.90 亿元的“清水转债”，票面利率第 1 年为 0.60%、第 2 年为 0.80%、第 3 年为 1.50%、
第 4 年为 2.00%、第 5 年为 2.50%、第 6 年为 3.00%，期限为 6 年，起息日为 2019 年 6 月 19
日，到期日为 2025 年 6 月 19 日。本期债券采用单利按年计息，每年付息一次，最后一期利息
随本金一起支付。
截至 2020 年 12 月 31 日，清水源以前年度对募集资金项目累计投入 1.22 亿元（其中，
永久补充流动资金的募集资金 0.6 亿元），本年度直接投入募投项目 1.35 亿元，公司对募集资
金项目累计投入 2.56 亿元，暂时补充流动资金的募集资金为 1.40 亿元，募集资金余额为 0.92
亿元。
截至本报告出具日，“清水转债”已于 2020 年 6 月按时兑付利息。
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图表 1 募集资金使用情况（单位：万元）
募集资金承诺 2020 年度投入金
项目名称 调整后投资总额 累计投入金额
投资总额 额
年产 18 万吨水处理剂扩建项目 43000.00 42044.68 13485.08 19635.65
补充流动资金 6000.00 6000.00 0.00 6000.00
合计 49000.00 48044.68 13485.08 25635.65
资料来源：公司提供，东方金诚整理
宏观经济与政策环境
在低基数和经济修复作用下，2021 年一季度 GDP 增速大幅冲高，短期内物价呈抬头之势
一季度 GDP 同比增速达到 18.3%，两年复合增速为 5.0%，整体上延续了去年二季度以来
的稳健修复势头，但距疫情前 6.0%的增长水平仍有一定差距。一季度经济增长结构改善，原有
的“生产强、消费弱”局面有所改观，商品和服务消费加速，而工业生产已过修复高峰点，其
中 3 月出现明显减速迹象。另外，疫情受到稳定控制后，一季度服务业生产和消费正在迅速复
苏。预计二季度 GDP 增速将回落至 8.0%左右，两年复合增长率则升至 5.5%，消费将成为拉动
经济增长的主要动力。值得注意的是，受前期国际大宗商品价格剧烈上升影响，3 月 PPI 同比达
到 4.4%，CPI 同比转正上行。我们判断，二季度物价将延续较快上涨势头。不过，考虑到下半
年国际大宗商品价格大幅续升的可能性不大，本轮物价上涨或仅为短期现象。
二季度宏观政策不会因通胀抬头而明显收紧，货币政策将延续“紧信用、稳货币”格局，
今年财政政策力度温和下调
近期物价上升势头引发监管层关注，但考虑到国内经济修复基础尚需进一步夯实，加之外
部不确定性较大，宏观政策整体上将延续“不急转弯”基调。这意味着短期内加息升准的可能
性很小，二季度市场利率将继续围绕政策利率小幅波动。在货币投放方面，今年稳定宏观杠杆
率目标明确，M2 和社融增速在 3 月恢复回落势头，预计年末这两项指标将分别下调 1 到 2 个
百分点，信贷投放中“有保有压”的结构性特征将进一步凸显。2021 年目标财政赤字率和新增
地方政府专项债规模降幅较小，对小微企业的定向减税措施加码。今年首次提出降低政府杠杆
率目标，地方政府隐性债务将受到更严格管控，部分弱质平台信用风险值得关注。
行业分析
清水源收入主要来源于水处理剂产品及衍生品业务，属于水处理剂行业。
疫情对水处理剂产品需求具有一定影响，但受益于国家节能环保政策支持以及水处理设施
提标改造，水处理剂市场需求中长期仍将稳步增长
2020 年，全球水资源短缺问题仍然严峻，叠加环保趋严影响，电力、钢铁、石化、城市用
水等领域水处理剂需求保持稳步增长。根据 BCC Research 的预测，2023 年全球水处理药剂
市场规模将达到 465.60 亿美元，其中工业/生产水处理、市政/引用水处理、污水/废水处理、
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海水淡化处理的市场规模将分别增长至 162.30 亿美元、139.60 亿美元、107.80 亿美元、55.90
亿美元。过去欧美市场一直都是水处理市场的重心，但近年来欧美水处理剂市场规模增长速度
开始放缓，亚洲和非洲等新兴市场因工业化和城市化扩张，其水处理剂市场需求快速增长。我
国水处理药剂主要应用于电力、石化、冶金、矿业、造纸、印染、纺织、污水处理、海水淡化
等领域。根据 MarketsandMarkets 的预测，2022 年国内水处理药剂市场规模将达到 55.49 亿
美元，其中市政水处理、电力、油气、采矿、化工、食品和饮料、造纸、其他领域水处理药剂
市场规模分别为 12.88、5.53、4.97、2.50、2.69、2.42、2.13、3.98 亿美元。
国内市场方面，国家出台了一系列政策加强环境保护，特别是水资源和水环境的管理。国
家发展改革委办公厅发布了《关于深入推进园区环境污染第三方治理的通知》，明确将选择一
批园区深入推进环境污染第三方治理。生态环境部已推动全国省级以上工业园区落实“水十条”
（水污染防治行动计划）任务，未来我国将重点开展长江经济带工业园区污水整治，以全面提
质增效。根据前瞻产业研究院预测，至 2025 年我国工业废水市场规模将突破 1262 亿元。
预计 2021 年，国内疫情控制比较稳定，下游工业企业生产受疫情影响可能性较小，水处理
剂产品需求逐步恢复。中长期来看，考虑到国内水处理环保政策密集出台，工业废水排放标准
逐步提高，叠加现有污水处理设施提标改造等因素，水处理剂市场需求中长期仍将稳步增长。
2020 年受行业竞争加剧、供给宽松影响，水处理剂产品价格有所下降，毛利率有所下滑；
预计 2021 年，伴随行业龙头企业扩建产能陆续投产，水处理剂价格将处于相对较低水平
2020 年，行业龙头企业扩建水处理剂产能逐步投产、扩大产品产量，受此影响，产品供给
宽松、行业竞争加剧，水处理剂产品价格有所下降。成本方面，水处理剂产品成本受黄磷等大
宗原材料影响较大，2020 年受原材料黄磷价格略有下降，水处理剂产品成本有所降低。受产品
价格下滑幅度大于原材料成本下降幅度的影响，水处理剂产品毛利率有所下降。
图表 2 近年水处理剂原料黄磷价格走势（单位：元/吨）
资料来源：Wind，东方金诚整理
预计 2021 年，伴随水处理剂行业龙头企业积极扩建水处理剂产能陆续投产，水处理剂行业
供给仍偏宽松的背景下，水处理剂产品价格将处于相对较低水平。同时，受国内环保监督持续、
部分黄磷主要产地限电等因素的影响，黄磷等原材料成本仍处于高位，预计水处理剂毛利率处
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于较低水平。受环保趋严导致部分中小企业产能出清，水处理剂行业集中度提升，未来行业龙
头企业中长期盈利能力保持稳定。
业务运营
经营概况
公司收入和毛利润仍主要来源于水处理剂产品及衍生品和工程施工设计业务，跟踪期内，
公司营业收入、毛利润和毛利率均出现较大下滑
跟踪期内，公司收入和毛利润仍主要来源于水处理剂产品及衍生品和工程施工设计业务。
2020 年，受水处理剂产品及衍生品收入下滑影响，公司主营业务收入同比下降 27.58%；由于
水处理剂产品及衍生品和工程施工设计业务毛利润有所下滑，公司毛利润同比下降 43.64%，毛
利率同比减少 7.11 个百分点。2021 年 1～3 月，受主要原材料黄磷价格上涨的影响，公司主营
业务收入、毛利润和毛利率同比均有所下滑。
图表 3 公司营业收入、毛利润及毛利率及 2020 年收入构成情况（单位：亿元、%）
2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1～3 月
类别
收入 占比 收入 占比 收入 占比 收入 占比
水处理剂产品及衍生品 7.92 46.27 7.38 43.22 6.44 52.08 1.83 54.94
工程施工设计 7.52 43.94 7.92 46.36 4.27 34.54 1.15 34.63
环保设备及配件 0.59 3.46 0.32 1.90 0.46 3.69 0.06 1.93
水处理运营服务 0.73 4.27 0.82 4.78 0.85 6.84 0.23 6.75
其他业务 0.35 2.06 0.64 3.74 0.35 2.85 0.06 1.75
合计 17.12 100.00 17.08 100.00 12.37 100.00 3.33 100.00
类别 毛利润 毛利率 毛利润 毛利率 毛利润 毛利率 毛利润 毛利率
水处理剂产品及衍生品 2.89 36.48 2.11 28.61 1.51 23.40 0.28 15.27
工程施工设计 2.86 37.95 2.62 33.09 0.93 21.83 0.08 6.61
环保设备及配件 0.09 14.79 0.11 32.55 0.12 25.68 0.01 14.85
水处理运营服务 0.37 50.43 0.40 48.84 0.42 49.33 0.12 55.87
其他业务 0.16 46.37 0.26 40.23 0.12 35.17 0.02 33.99
合计 6.36 37.18 5.50 32.16 3.10 25.05 0.51 15.33
资料来源：公司提供，东方金诚整理
水处理剂产品及衍生品业务
跟踪期内，公司水处理剂产品及衍生品业务仍主要由子公司济源市清源水处理有限公司（以
下简称“清源水处理”）和陕西安得科技股份有限公司（以下简称“安得科技”）负责运营。
截至 2020 年末，清源水处理资产总额为 7.32 亿元，所有者权益为 4.40 亿元。2020 年，
清源水处理营业收入和利润总额分别为 5.03 亿元和 0.27 亿元，同比分别增长 3.39%和增长
451.74%。
截至 2020 年末，安得科技资产总额为 2.73 亿元，归母所有者权益为 1.44 亿元。2020 年，
安得科技营业收入和利润总额分别为 1.07 亿元和 0.05 亿元，同比分别下滑 39.50%和下滑
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87.12%。
公司是国内主要水处理剂生产企业之一，跟踪期内，公司在建 18 万吨水处理剂项目已进入
调试阶段，预计 2021 年下半年达产，公司生产规模优势将进一步增强
公司是国内主要水处理剂产品生产企业之一，水处理剂产能规模较大、产品系列丰富，包
括有机磷类产品和聚合类产品，广泛应用于化工、钢铁、电力、污水处理、自来水等行业。公
司有机磷类产品主要包括 HEDP、ATMP、DTPMP 和 PBTCA 等；聚合类产品主要包括水解聚马
来酸酐、聚丙烯酸和聚丙烯酸共聚物等。截至 2020 年末，公司拥有 7.34 万吨/年有机磷类、1.26
万吨/年聚合类产品产能，产能规模仍居于国内前三位。2017 年，公司通过收购安得科技实现
了从水处理剂生产商向终端服务商的产业链延伸，跟踪期内，公司水处理剂产品生产、复配和
终端销售衔接较好，销量增长较快，水处理剂综合服务能力逐步显现。
伴随国内环保趋严，无磷或低磷水处理剂的研发、应用是未来水处理剂重点发展领域。公
司在保证有机磷类产品核心竞争力的基础上，大力开发聚合类水处理剂产品。公司正在建设年
产 18 万吨水处理剂项目，新增 14 万吨/年有机磷类、3 万吨/年聚合类和 1 万吨/年其他类水处
理剂产能，预计 2021 年下半年相关产能达产，未来公司各类水处理剂生产规模继续扩大，在有
机磷类等水处理剂市场竞争实力将有所提升。
图表 4 2020 年公司水处理剂产能行业排名情况（单位：万吨/年）
公司名称 产能规模 行业排名
山东泰和水处理科技股份有限公司 27.75 1
河南清水源科技股份有限公司 8.50 2
爱森（中国）絮凝剂有限公司 5.00 3
江海环保有限公司 4.70 4
资料来源：公开资料，东方金诚整理
跟踪期内，受黄磷、氯气、海运费价格波动及行业竞争加剧影响，公司水处理剂产品毛利
润和毛利率均有所下滑
公司水处理剂产品及衍生品收入和毛利润主要来自有机磷类产品、聚合类产品和氯甲烷等
衍生品。2020 年，有机磷类产品产能为 7.34 万吨/年，同比小幅下降；产量为 6.42 万吨，同
比下降 2.13%；产能利用率 87.46%，同比增加 3.36 个百分点。聚合类产品产能为 1.26 万吨/
年，同比增长 5.00%，主要系部分有机磷类生产线转换为聚合类生产线所致；聚合类产量为 1.16
万吨，同比下降 2.52%；产能利用率 92.06%，同比下降 7.11 个百分点。衍生品氯甲烷产能为
3.00 万吨/年，同比保持不变；产量为 2.66 万吨，同比下降 11.76%，主要系氯甲烷景气度下行，
公司主动压低产量所致；产能利用率 88.67%，同比增加 9.34 个百分点。
公司的销售模式为向服务商、贸易商销售，国内市场产品主要销售给服务商，国外市场产
品主要销售给贸易商，公司产品国内销售和国外销售占比大致相同。2020 年，疫情对下游企业
水处理剂需求有所影响，同时受行业竞争加剧的影响，公司水处理剂产品价格处于低位。跟踪
期内，由于疫情全球蔓延导致海运费暴涨，叠加行业竞争加剧水处理剂及衍生品产品价格有所
下滑，导致收入和毛利率均有所下降。
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公司年产 18 万吨水处理剂扩建项目已于 2021 年上半年完工，预计 2021 年下半年相关产
能达产，未来公司水处理剂产品生产规模进一步扩大，有利于公司水处理剂产品及衍生品业务
未来盈利能力提高。
图表 5 水处理剂产品及衍生品业务盈利及生产情况（单位：亿元、%、万吨）
2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1～3 月
产品
收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率
有机磷类产品 4.40 39.77 4.38 30.14 3.85 11.00 1.11 9.59
聚合类产品 0.46 15.22 0.41 19.51 0.44 5.99 0.13 3.22
氯甲烷等衍生品 1.15 - 0.46 - 0.69 - 0.16 -
其他 1.91 - 2.13 - 1.46 - 0.43 -
合计 7.92 36.48 7.38 28.61 6.44 23.40 1.83 15.27
资料来源：公司提供，东方金诚整理
1.有机磷类产品
跟踪期内，受疫情影响，公司有机磷类产品销量下降，收入有所下降；预计 2021 年有机
磷类产能将大幅增加，有助于有机磷类业务盈利增长，但仍面临一定产能不能充分释放风险
2020 年公司有机磷类产品销量 5.89 万吨，同比下降 10.21%，主要系 2020 上半年疫情影
响下游部分企业开工，有机磷类产品需求减少所致。销售价格方面，公司主要采取成本加成方
式并参考市场价格进行定价。2020 年，公司有机磷类产品价格为 0.65 万元/吨，较上年下滑
4.41%，主要系行业部分企业投放产能较多、竞争加剧所致。2020 年，公司有机磷产品收入 3.85
亿元，同比下降 13.68%。
预计 2021 年，随着国家对环保的要求逐步提高，下游工业企业水处理剂需求增加，公司有
机磷类产品销量将有所增长，收入有所恢复。2021 年下半年，公司 18 万吨/年水处理剂扩建项
目完工达产，新增 14 万吨/年有机磷类产品产能，有机磷类产品产销大幅增长，盈利较上年度
将有所增加。另一方面，在产品供给宽松的大背景下，公司仍面临有机磷类产品产能不能充分
释放风险。
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图表 6 公司有机磷类产品收入及销售情况（单位：亿元、%、万吨、万元/吨）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
作为有机磷类产品核心原料，公司三氯化磷自给率较高且有所提升，但由于成本大幅上涨
叠加有机磷类产品价格下降，跟踪期内毛利率大幅下滑
有机磷类产品原材料主要为三氯化磷等中间体。公司通过采购黄磷和液氯自产三氯化磷，
使公司获得一定的成本优势。公司拥有 1 条三氯化磷生产线，设计产能 6.00 万吨/年，2020 年
自产产量 4.80 万吨，外购 0.02 万吨，自给率 99.98%，仍能够基本保持自给。由于三氯化磷是
国家监控化学品之一，国内大多数水处理剂生产企业没有该产品生产资质，公司于 2007 年获得
三氯化磷生产许可，通过采购黄磷和液氯自产三氯化磷，使公司原材料保障程度有所提高。2020
年，受疫情影响，公司产品出口海运费上涨较多，成本大幅上升，叠加产品价格有所下降，公
司有机磷类产品毛利率下降至 11.00%。
2021 年一季度，由于黄磷主产地限电的影响，黄磷等原材料价格上涨较快，公司毛利率有
所下滑。预计 2021 全年，随着黄磷主产地云南等省份电力供应恢复正常，黄磷价格将有所回落，
但仍处于较高水平。
图表 7 公司有机磷类产品毛利率及采购情况（单位：%、万吨、万元/吨）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
2.聚合类产品
跟踪期内，公司聚合类产品销量增加、价格下降，收入有所增加，由于原材料价格上升，
毛利率有所下降
2020 年公司聚合类产品销量 1.00 万吨，较去年增长 14.94%。销售价格方面，2020 年公
司聚合类产品价格为 0.45 万元/吨，较上年下滑 4.26%，主要系市场供应宽松、产品竞争加剧
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所致。2020 年，由于销量增加，公司聚合类产品收入较上年增长。公司聚合类产品原材料主要
为顺酐等，受顺酐采购价格增加影响，公司有聚合类产品毛利率有所下降。
预计 2021 年，随着公司聚合类产品产能增加 3 万吨/年，同时，公司聚合类产品需求有所
恢复，聚合类产品产量和销量有所增长，收入继续增加，由于聚合类产品能够满足更深层次的
环保需求，聚合类产品价格将有所提升，毛利率将有所回升。
图表 8 公司聚合类产品收入、毛利及销售情况（单位：亿元、%、万吨、万元/吨）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
3.氯甲烷
跟踪期内，受氯甲烷下游需求增加影响，公司氯甲烷销量和价格均有所上升，销售收入有
所增加
氯甲烷为水处理剂生产过程中产生的副产品。2020 年公司氯甲烷销量 2.66 万吨，同比增
长 11.76%，主要系化工品市场景气度回升、氯甲烷下游有机硅企业需求增加所致。销售价格方
面，2020 年公司氯甲烷价格为 0.26 万元/吨，较上年大幅增加 36.84%。2020 年，公司氯甲烷
收入增长 53.33%。
2021 年一季度，受下游企业需求放缓的影响，氯甲烷产品价格较上年末下滑 19.23%。预
计 2021 全年，随着下半年公司 18 万吨/年水处理剂扩建项目达产，作为副产品的氯甲烷产量
和销量将有所增长，衍生品氯甲烷销量将有所增长。
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图表 9 公司氯甲烷收入及销售情况（单位：亿元、万吨、万元/吨）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
工程施工设计业务
公司工程施工设计业务主要涉及市政环保工程的建设施工，由河南同生环境工程有限公司
（以下简称“同生环境”）和中旭环境负责运营。
截至 2020 年末，同生环境资产总额为 10.20 亿元，所有者权益为 4.84 亿元。2020 年，同
生环境营业收入和营业利润分别为 1.84 亿元和 0.38 亿元，同比分别下滑 33.92%和下滑 12.14%。
2020 年，由于同生环境工程施工设计业务收入和利润大幅下滑，公司对收购同生环境形成的商
誉计提减值损失 2.90 亿元。
截至 2020 年末，中旭环境资产总额为 16.98 亿元，所有者权益为 5.38 亿元。2020 年，中
旭环境 营业收入和营 业利润分别为 3.62 亿元和-0.60 亿元， 同比分别下滑 45.89%和下 滑
142.86%。
2020 年公司工程项目施工进度放缓，工程施工设计业务收入、毛利润和毛利率均大幅下滑；
公司拟剥离子公司中旭环境，未来工程施工业务规模将进一步缩小
公司控股子公司中旭环境具有市政公用工程施工总承包一级、建筑工程施工总承包二级两
个总承包资质，以及九项专业承包资质1。公司全资子公司同生环境具有市政公用工程总承包二
级资质、环境工程设计乙级（固体废物处理处置工程、大气污染防治工程、水污染防治工程）
资质等环境工程领域业务资质。
2020 年，公司工程施工设计收入为 4.27 亿元，同比下滑 46.09%；毛利润为 0.93 亿元，
同比下降 64.50%；毛利率为 21.83%，同比减少 11.26 个百分点，主要系疫情导致公司工程施
工项目施工进度缓慢所致。2021 年 1～3 月，公司工程施工设计2收入为 1.15 亿元，同比增长
33.72%；毛利润为 0.08 亿元，同比下降 52.94%；毛利率为 6.61%，同比减少 13.21 个百分点，
主要系今年一季度中旭环境开工项目为房屋建筑、体育场、保障房等，开工项目相对于环保工
程项目毛利率较低所致。
2020 年，公司新签合同个数为 16 个，其中新签环保项目 14 个、市政项目 5 个、房建项目
2 个。公司新签合同额为 7.55 亿元，较 2019 年下滑 27.82%，主要系疫情严重影响工程施工项
1
中旭环境九项专业承包资质包括建筑装修装饰工程专业承包二级、防水防腐保温工程专业承包二级、公路工程施工总承包三级、水利水电工程施工总
承包三级、地基基础工程专业承包三级、预拌混凝土专业承包资质、建筑机电安装工程专业承包三级、环保工程专业承包三级、钢结构工程专业承包三
级。
2
2020 年 1～3 月，公司工程施工设计收入为 0.86 亿元，毛利润为 0.17 亿元，毛利率为 19.82%。
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目进度，公司主动收缩工程施工设计业务规模所致。其中，新签亿元以上项目 2 个，新签亿元
以上合同金额 5.75 亿元。公司完工合同额为 1.61 亿元，同比大幅下滑 64.77%，期末在手合同
额为 27.76 亿元，同比增长 42.14%。2021 年 1～3 月，公司新签合同个数 3 个，同期，公司新
签合同额和在手合同额分别为 0.36 亿元和 24.27 亿元。
图表 10 近年公司工程施工业务新签合同情况（单位：亿元、个）
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1～3 月
新签合同额 22.51 10.46 7.55 0.36
新签合同个数 25 21 16 3
新签亿元以上项目合同金额 18.48 8.56 5.75 0
新签亿元以上项目个数 6 4 2 0
完工合同额 8.99 4.57 1.61 0.05
期末在手合同额 27.88 19.53 27.76 24.27
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2021 年 6 月 11 日，公司发布公告，与中旭环境原股东李万双、胡先保、安徽聚群友好协
商，公司拟将持有的中旭环境 50%股权以不低于前次重组价格转让给李万双。李万双、胡先保、
安徽聚群放弃请求公司支付前次重组剩余股权转让款的权利，即公司不再向李万双、胡先保、
安徽聚群支付前次重组剩余股权转让款，在此基础上，李万双以 26646 万元价格回购公司所持
有的中旭环境 50%股权，未来中旭环境将不再纳入公司合并报表的范围。同时，同生环境计划
进一步优化投标项目范围影响，公司新签合同额将有所下滑，预计未来公司工程施工业务规模
将缩小，收入和毛利润有所减少。
跟踪期内，公司工程建设周期和回款周期较长，对资金仍形成较大占用
公司工程施工业务区域以安徽、山西和河南为主，客户多为地方国有企业和地方政府单位，
包括宝丰县水利局、济源市城投建设发展有限公司和蚌埠城建投资发展有限公司。
从工程结算来看，EPC 项目方面，公司前期收取一定比例的工程预付款，后期按照工程进
度情况收取工程款，项目完工验收后，收取部分尾款并留少量尾款作为质量保修金，在质量保
修期届满时收回。BOT 项目与 PPP 项目方面，项目所需资金全部由公司为客户垫资建造，项目
建设周期一般为 1～2 年，项目回款主要依靠后续运营服务的收入，运营期一般在 10 年以上，
回款周期较长。PPP 模式对于投资金额需求较大，其工程款回收期相对较长，对公司资金有较
大占用。
截至 2021 年 3 月末，公司工程施工设计业务主要在建项目约 18 个，合同金额合计 6.36
亿元，累计已投入 4.34 亿元，已结算 0.74 亿元，已回款金额 0.53 亿元，未回款 0.42 亿元。
环保设备及配件业务
公司环保设备及配件业务主要由同生环境和清水源（上海）环保科技有限公司负责运营。
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跟踪期内，公司环保设备及配件业务收入和毛利润有所增长，预计 2021 年，受工程施工
设计业务规模下滑影响，公司环保设备及配件收入和毛利润将相应有所下降
2020 年，公司环保设备及配件业务收入为 0.46 亿元，同比增长 43.75%，主要系同生环境
水处理合同及订单增加所致。同期，公司环保设备及配件业务毛利润为 0.12 亿元，同比增长
9.09%；毛利率为 25.68%，同比减少 6.87 个百分点，主要系清水源（上海）环保科技有限公司
销售高毛利的设备减少所致。
预计 2021 年，受工程施工设计业务规模下滑影响，公司环保设备及配件收入和毛利润将相
应有所下降。
水处理运营服务业务
水处理运营服务业务主要由同生环境运营，主要为工程施工设计的配套设施和后续服务。
跟踪期内，受益于进入运营期的水处理项目增加，公司水处理运营服务业务收入和毛利润
均有所增长
公司水处理运营服务为公司工程施工项目完工后的后续运营服务，主要包括污水处理收入
和管网铺设收入。2020 年，公司水处理运营服务业务收入为 0.85 亿元，同比增长 3.66%，主
要系体表改造导致水费提升带动其后续水处理运营服务收入增长所致。同期，公司水处理运营
服务业务毛利润为 0.42 亿元，同比增长 5.00%；毛利率为 49.33%，同比增加 0.49 个百分点。
截至 2021 年 3 月末，公司已有 8 个 BOT 项目建设完成进入运营期，分别为晋开化工投资控股
集团二公司脱盐水 BOT 项目、高速服务区一体化设备 BOT 项目、漯河淞江产业聚集区污水处理
厂及其提标改造 BOT 项目、濮阳户部寨污水处理厂 BOT 项目、汝州市石庄城市污水处理 BOT
项目、伊川二污城市污水处理 BOT 项目、晋煤华昱高硫煤洁净利用电热一体化脱盐水及中水回
用 BOT 项目、伊川县平等乡污水处理厂 BOT 项目。
预计 2021 年，公司进入运营期的 BOT 项目数量小幅增加，公司水处理运营服务盈利仍将
保持稳定。
综上所述，公司是国内主要水处理剂生产企业之一，跟踪期内，在建 18 万吨水处理剂项目
已进入调试阶段，预计 2021 年下半年达产；受行业竞争加剧影响，水处理剂产品及衍生品收
入和毛利率均有所下降；公司工程施工设计业务受疫情影响较大，收入毛利润和毛利率均有所
下滑；预计 2021 年，水处理剂产品生产规模进一步扩大，有助于水处理剂产品及衍生品业务
盈利提升，但面临产能不能充分释放风险；公司计划剥离子公司中旭环境，公司工程施工业务
规模将进一步缩小。
公司治理与战略
跟踪期内，公司董事、监事和高级管理人员变动情况变动如下。
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图表 11 跟踪期内公司董事、监事和高级管理人员变动情况
姓名 担任的职务 类型 日期 原因
刘永辉 董事、高管 离任 2020 年 12 月 23 日 换届选举
杜文聪 独立董事 离任 2020 年 12 月 23 日 换届选举
尹振涛 独立董事 离任 2020 年 12 月 23 日 换届选举
李太平 高管 离任 2020 年 12 月 24 日 换届选举
杨海星 高管 离任 2020 年 12 月 24 日 换届选举
宋长廷 高管 离任 2020 年 12 月 24 日 换届选举
都小兵 监事会主席 离任 2020 年 12 月 23 日 换届选举
蔡斌 监事 离任 2020 年 12 月 23 日 换届选举
张东东 董事 被选举 2020 年 12 月 23 日 换届选举
侯向阳 独立董事 被选举 2020 年 12 月 23 日 换届选举
张治军 独立董事 被选举 2020 年 12 月 23 日 换届选举
马建伟 监事会主席 被选举 2020 年 12 月 23 日 换届选举
王跃龙 监事 被选举 2020 年 12 月 23 日 换届选举
都小兵 高管 聘任 2020 年 12 月 24 日 换届选举
齐文海 高管 聘任 2020 年 12 月 24 日 换届选举
郭鑫 高管 聘任 2020 年 12 月 24 日 换届选举
成举明 高管 聘任 2020 年 12 月 24 日 换届选举
资料来源：公开资料，东方金诚整理
重大事项
跟踪期内，实际控制人因法律纠纷，河南省高级人民法院下发民事判决书，判决实际控制
人支付补偿款 4109.7 万元及相应利息，同时公司因信息披露不及时收到监管部门警示函
跟踪期内，公司董事、监事和高级管理人员均发生变动。2020 年 9 月 3 日，深圳证券交易
所创业板公司管理部发布《关于对河南清水源科技股份有限公司的关注函》披露，河南同生环
境工程有限公司原股东钟盛、宋颖标因《价值保障协议》与河南清水源科技股份有限公司控股
股东、实际控制人王志清先生发生纠纷，向法院提请诉讼。由于对一审判决不服，王志清先生、
钟盛先生、宋颖标先生上诉至河南省高级人民法院。2021 年 5 月，公司收到王志清先生向公司
提交的河南省高级人民法院下发的三份民事判决书，该判决书维持一审原判，判决王志清先生
支付钟盛补偿款 4109.7 万元及相应利息。公司声明，该诉讼所引发的纠纷系钟盛先生、宋颖标
先生与王志清先生之间的个人纠纷，与公司无直接关系，公司不会因该诉讼承担连带补偿责任。
2021 年 3 月，河南证监局向公司以及董事长兼总裁王志清、财务总监王琳采取出具警示函
的监管措施，并记入证券期货市场诚信档案。主要系公司控股子公司安徽中旭环境建设有限责
任公司在 2019 年 1 月 1 日至 2020 年 10 月 9 日期间为安徽双晖建材贸易有限责任公司提供财
务资助，累计发生额为 51746.14 万元，产生利息 411.48 万元。清水源上述对外提供财务资助
事项未及时履行审议程序和信息披露义务。
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公司治理与战略
未来公司将继续夯实主业，延续药剂、装备加服务的发展道路
公司以“高科技培育，轻资产运营，高质量发展”为发展方向，以水为核心、以水处理剂
生产为依托，发展水处理剂生产及终端服务、工业循环水运营服务、工业废水处理及零排放、
市政/村镇生活污水处理等业务领域。2021 年，公司将加快年产 18 万吨水处理剂扩建项目的投
产，扩大产品生产规模，目标是将清源水处理打造国内水处理行业的重要的生产基地。同时，
公司加快推广水云踪工业物联网平台。
财务分析
财务概况
公司提供了 2020 年合并财务报告及 2021 年 1～3 月合并财务报表，致同会计师事务所（特
殊普通合伙）对公司 2020 年合并财务报表进行审计，并出具标准无保留意见审计报告，2021
年 1～3 月合并财务报表未经审计。截至 2021 年 3 月末，公司纳入合并报表的直接控股子公司
9 家。
资产构成与质量
跟踪期内，公司资产规模有所减少，应收账款规模仍较大，对资产流动性产生一定影响；
受同生环境、中旭环境工程施工设计业务盈利下滑影响，公司计提较多商誉减值损失，未来仍
将面临商誉减值风险
2020 年末公司资产总额 43.88 亿元，同比下降 6.12%，流动资产占比 55.06%，资产结构
仍以流动资产为主。
2020 年末，公司流动资产同比下降 11.06%，仍主要由合同资产、应收账款和货币资金构
成。2020 年末及 2021 年 3 月末，公司合同资产3账面价值分别为 7.50 亿元和 8.88 亿元，跟踪
期合同资产账面价值大幅增加、存货账面价值大幅减少，主要系跟踪期内根据新收入准则将已
完工未结算资产重分类至合同资产所致。
公司应收账款主要为应收工程款，主要来自工程施工设计业务。2020 年末及 2021 年 3 月
末，公司应收账款账面价值分别为 6.29 亿元和 6.25 亿元，2020 年末同比下降 22.38%，主要
系应收工程款减少所致。公司应收账款周转次数为 1.72 次，较 2019 年有所下降。公司应收账
款前五名合计 1.89 亿元，占应收账款期末余额的比例为 22.56%。公司 2020 年计提坏账准备
0.53 亿元；从账龄结构来看，应收工程款账龄在 1 年以内、1～2 年和 2～3 年的应收账款占比
分别为 48.75%、14.61%和 8.83%。总体来看，公司应收账款规模较大，下游客户主要为地方政
府单位，回款较慢。
2020 年末及 2021 年 3 月末，公司货币资金期末余额分别为 5.29 亿元和 5.21 亿元，2020
年末同比增长 20.99%，全部为受限货币资金。2020 年末，货币资金中银行存款和其他货币资
3
根据新收入准则，将已完工未结算资产重分类至合同资产。
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金分别为 3.21 亿元和 2.08 亿元，其中其他货币资金全部为受限货币资金，为 2.08 亿元，主要
是银行承兑汇票、保函、信用证保证金。2021 年 3 月末，公司货币资金有所下降较 2020 年末
整体变化不大。
图表 12 公司资产构成情况（单位：亿元） 图表 13 2020 年末流动资产构成（单位：亿元）
项目 2018 年 2019 年 2020 年
存货周转率（次） 2.19 1.47 1.71
应收账款周转率（次） 2.07 2.03 1.72
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2020 年末，公司非流动资产为 19.72 亿元，同比增长 0.74%，仍主要由在建工程、无形资
产、固定资产、长期应收款和商誉构成，2020 年末合计占非流动资产的比例为 87.84%。
2020 年末及 2021 年 3 月末，公司在建工程期末余额分别为 5.50 亿元和 5.81 亿元，2020
年末同比大幅增加 144.88%，主要系跟踪期内公司年产 18 万吨水处理剂项目、济源市生活垃圾
处理 PPP 项目、伊川县白元乡污水处理厂厂区项目、伊川县白元乡污水处理厂厂外配套管网项
目增加投入所致。公司在建工程主要包括蚌埠市淮上区绿色建筑产业园基础设施 PPP 项目和济
源年产 18 万吨水处理剂项目，2020 年末账面余额分别为 1.12 亿元和 2.29 亿元。
公司无形资产主要为工程项目完工后的水处理服务特许经营权，2020 年末及 2021 年 3 月
末，无形资产账面价值分别为 4.33 亿元和 4.27 亿元。2020 年末无形资产同比下降 0.43%，变
化不大。公司无形资产无未办妥产权证书情况。
公司固定资产主要为房屋及建筑物，2020 年末及 2021 年 3 月末，固定资产账面价值分别
为 3.54 亿元和 3.48 亿元。2020 年末固定资产同比增长 5.28%，主要系济源年产 18 万吨水处
理剂项目部分转固所致。2020 年末，公司未办妥产权证书的固定资产 1.50 亿元，全部为房屋
及建筑物，截至本报告出具日仍在办理中。
2020 年末及 2021 年 3 月末，公司长期应收款期末余额分别为 2.42 亿元和 2.28 亿元，全
部为分期收款提供劳务产生的款项。
公司商誉主要为收购同生环境、安得科技和中旭科技所产生的商誉。2020 年末及 2021 年
3 月末，公司商誉均为 1.53 亿元，末同比大幅下降 71.93%，由于同生环境和中旭环境工程施
工设计业务收入和利润大幅下滑，公司对收购同生环境和中旭环境形成的商誉分别计提减值损
失 2.90 亿元和 0.68 亿元，同时对安得科技计提减值损失 0.34 亿元。公司商誉未来仍将面临商
誉减值风险。
截至 2020 年末，公司受限资产合计 5.55 亿元，受限资产占资产总额的比例为 12.64%。其
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中保函保证金、银行承兑汇票保证金等产生的受限货币资金 2.08 亿元，质押借款、质押反担保
等产生的受限应收账款 0.37 亿元，银行承兑汇票抵押产生的受限固定资产 0.39 亿元，抵押借
款产生的受限无形资产 0.27 亿元。
资本结构
跟踪期内，由于净利润亏损导致未分配利润减少，公司所有者权益有所下降
由于净利润亏损导致未分配利润大幅减少，公司所有者权益有所下降。2020 年末，公司所
有者权益主要由资本公积、少数股东权益、实收资本和未分配利润构成。公司资本公积 6.82 亿
元，同比小幅增加，主要系“清水转债”转股后股本溢价增加所致；少数股东权益 2.68 亿元，
较上年末小幅下降，主要是公司回购部分股份所致；实收资本 2.21 亿元，较 2019 年末小幅增
长，主要系“清水转债”转股所致；未分配利润大幅下降，主要系公司 2020 年经营亏损所致；
其他权益工具有所减少，主要系“清水转债”中账面价值减少所致。
图表 15 2020 年末公司所有者权益构成（单
图表 14 公司所有者权益情况（单位：亿元）
位：亿元）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
跟踪期内，公司债务规模有所增长，短期有息债务占比提升，存在一定集中兑付压力
2020 年末，公司负债总额同比增长 4.84%，仍以流动负债为主，流动负债占比为 73.91%。
跟踪期内，公司流动负债主要由短期借款、应付账款、其他应付款和应付票据构成。2020 年末
及 2021 年 3 月末，公司短期借款分别为 6.22 亿元和 6.80 亿元，主要为保证借款。2020 年末，
公司短期借款同比下降 11.27%，主要抵押和保证借款减少所致。2021 年 3 月末，公司短期借
款较 2020 年末有所增长，主要系公司年初资金需求较大导致的短期借款增加。
2020 年末及 2021 年 3 月末，公司应付账款期末余额分别为 4.46 亿元和 4.14 亿元，主要
为材料款和工程款。2020 年末，账龄超过 1 年的重要应付账款合计 0.15 亿元。2021 年 3 月末，
公司应付账款同比下降 7.17%，主要系结算期内公司结算工程和材料款减少所致。
公司其他应付款 2020 年末及 2021 年 3 月末分别为 2.93 亿元和 3.39 亿元，主要为借款以
及收购安得科技和中旭环境的股权转让款。2020 年末，公司借款和股权转让款占其他应付款的
比例为 63.35%和 25.15%。2020 年末，账龄超过 1 年的重要其他应付账款为 1.01 亿元。
2020 年末及 2021 年 3 月末，公司应付票据期末账面余额分别为 2.91 亿元和 3.69 亿元，
主要是银行承兑汇票。2020 年末，公司应付票据账面余额同比增长 50.53%，主要系公司原材
料采购规模增加所致。
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图表 17 2020 年末公司流动负债构成（单
图表 16 公司总负债构成情况（单位：亿元）
位：亿元）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
2020 年末，公司非流动负债同比增长 3.88%，非流动负债主要由长期借款和应付债券构成，
2020 年末合计占非流动负债的比例为 95.71%。公司长期借款主要为质押借款和保证借款，2020
年末及 2020 年 3 月末分别为 3.65 亿元和 3.37 亿元。2020 年末，公司长期借款同比增长 7.94%，
主要系质押及保证借款增加所致。2021 年 3 月末，公司长期借款较 2020 年末略有下降，主要
系公司年初偿还部分长期借款所致。公司应付债券全部为“清水转债”，2020 年末及 2020 年
3 月末分别为 3.59 亿元和 3.64 亿元。
2020 年末，公司全部有息债务有所增长，仍以短期有息债务为主，短期偿债压力较大，存
在一定集中对付压力。同期末，资产负债率及全部债务资本化比率较 2020 年末均有所增长。
图表 19 截至 2021 年末公司全部债务结构（单
图表 18 公司负债比率情况（单位：%）
位：亿元）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
截至 2021 年 3 月末，公司存在对外担保 0.25 亿元，担保比率为 1.67%。公司对西安创新
融资担保有限公司和西安投融资担保有限公司担保金额分别为 0.15 亿元和 0.10 亿元。
盈利能力
跟踪期内，受水处理剂、公司工程施工设计等业务盈利下滑，以及计提大额商誉减值损失
影响，公司利润亏损，预计 2021 年公司盈利仍面临一定不确定性
2020 年，受水处理剂产品及衍生品以及工程设计施工业务收入下滑影响，公司营业收入同
比下降 27.55%；受水处理剂产品及衍生品和工程施工设计利润下滑影响，公司营业利润率有所
减少 7.36 个百分点。公司期间费用以管理费用和财务费用为主，管理费用增长主要系咨询费用
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增加所致，财务费用增长主要系利息支出增加所致。2020 年，公司期间费用率 18.43%，同比
增加 3.40 个百分点。
2020 年，公司资产减值损失为 4.17 亿元，同比大幅增加，主要系收购子公司同生环境、
中旭环境业绩不及预期，商誉减值损失大幅增加所致；信用减值损失为 0.53 亿元，主要为应收
账款坏账损失；其他收益为 0.10 亿元，全部为政府补助。同期，公司营业利润和利润总额分别
为-3.88 亿元和-3.89 亿元，同比分别下滑 272.44%和 273.99%。从资产盈利情况来看，公司总
资本收益率和净资产收益率同比显著下滑。跟踪期内，公司整体盈利能力大幅下滑。
2021 年 1～3 月，公司营业收入 3.33 亿元，同比增长 22.68%，营业利润和利润总额分别
为 0.07 亿元和 0.07 亿元，分别同比下滑 79.50%和 79.27，主要系 2021 年一季度公司主要原
材料黄磷价格暴涨所致，公司盈利能力有所下滑。
2021 年，公司年产 18 万吨水处理剂项目投产，有助于公司水处理剂产销量增长和盈利提
升，但业务拓展仍面临较大行业竞争压力；后续由于公司计划剥离子公司中旭环境，公司工程
施工设计业务收入规模将下滑。整体来看，2021 年公司盈利面临一定不确定性。
图表 20 公司收入和利润情况（单位：亿元） 图表 21 公司主要盈利指标情况（单位：%）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
现金流
跟踪期内，公司经营性现金保持净流入，投资性现金净流出缩小，对外部融资依赖较大
2020 年，公司经营性净现金流为 1.98 亿元，同比有所增长，主要系用于购买原材料所支
付的现金减少所致。现金收入比为 54.41%，较上年增加 5.84 个百分点，公司经营获现能力有
所增强。2021 年 1～3 月，公司经营性净现金流为 0.44 亿元，主要系公司产品销售回款情况较
好所致。同期，公司投资性净现金流为-2.49 亿元，净流出规模同比有所减少，主要系投资所支
付的现金减少所致。公司筹资性净现金流为 0.32 亿元，净流入同比大幅减少，主要系取得借款
所收到的现金减少以及支付其他筹资活动有关先进增加所致。2021 年 1～3 月，公司筹资性净
现金流为-1.18 亿元，主要系偿还债务所支付的现金增加所致。
预计 2021 年公司盈利能力有所恢复，公司经营性净现金流将小幅增长，公司未来仍将维持
一定投资支出（在建项目投资），公司对外部资金仍有所依赖。
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图表 22 公司现金流情况（单位：亿元）
2021 年
科目 2018 年 2019 年 2020 年
1～3 月
经营活动现金流入 12.95 11.24 7.78 6.17
现金收入比（%） 57.70 48.57 54.41 102.27
经营活动现金流出 12.10 10.12 5.80 5.73
投资活动现金流入 0.26 0.70 1.14 0.00
投资活动现金流出 4.38 5.46 3.62 0.33
筹资活动现金流入 14.19 17.37 13.95 4.25
筹资活动现金流出 10.95 11.97 13.62 5.43
资料来源：公司提供，东方金诚整理
偿债能力
2020 年末及 2021 年 3 月末，公司流动比率和速动比率均同比有所下降。受益于经营性现
金增加，公司经营性现金流动负债比有所增长。公司 EBITDA 利息倍数下降、全部债务/EBITDA
倍数增加，偿债能力大幅下滑。截至 2020 年末，公司货币资金为 5.29 亿元，其中受限货币资
金 2.08 亿元，短期有息债务为 12.90 亿元，账面货币资金对短期有息债务覆盖不足。
截至 2020 年末，未来一年内公司无面临回售选择权或到期兑付的债券，2020 年公司分配
股利、利润或偿付利息所支付的现金为 0.98 亿元。截至 2020 年末，公司未受限的货币资金 3.21
亿元，2020 年公司经营性净现金流为 1.12 亿元，货币资金和经营性净现金流能够对一年内到
期债务形成较好覆盖。同时，截至 2021 年 3 月末，公司授信总额为 16.57 亿元，已使用授信
14.17 亿元，未使用授信 2.40 亿元。
图表 23 公司偿债能力主要指标（单位：%、倍）
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 3 月
流动比率 104.22 133.46 112.84 111.35
速动比率 74.23 84.60 108.76 107.18
经营现金流动负债比 4.40 5.50 9.23 -
EBITDA 利息倍数 9.04 4.21 -2.48 -
全部债务/EBITDA 2.53 5.07 -8.10 -
资料来源：公司提供，东方金诚整理
同业比较
同业对比来看，公司资产总额处于对比组前列，营业总收入和利润总额排名较低，毛利率
排名靠前。应收账款周转率和存货周转率低于行业平均水平；经营现金流动负债比较小；资产
负债率在对比组中最高。
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图表 24 同业比较情况
江苏苏博特新材料 广东光华科技股份 山西同德化工股份
项目 清水源
股份有限公司 有限公司 有限公司
资产总额（亿元） 43.88 64.13 27.41 20.83
营业总收入（亿元） 12.37 36.52 20.14 9.63
利润总额（亿元） -3.89 5.88 0.31 2.14
毛利率（%） 25.05 38.29 15.87 41.41
应收账款周转率（次） 1.72 1.95 3.81 7.19
存货周转率（次） 1.71 8.98 3.84 10.08
经营现金流动负债比（%） 9.25 13.38 10.82 91.08
资产负债率（%） 66.02 41.29 52.89 24.28
注：江苏苏博特新材料股份有限公司、广东光华科技股份有限公司最新主体信用等级为 AA-/稳定，山西同德化工股份有限公司最新
主体信用等级为 A+/稳定。
数据来源：各企业公开披露的 2020 年数据，东方金诚整理。
总体来看，跟踪期内，公司收入和利润总额下降，盈利大幅下滑。公司经营性净现金流保
持净流入，仍维持一定的投资支出。预计 2021 年公司盈利仍面临不确定性。
过往债务履约情况
根据公司提供、中国人民银行征信中心出具的《企业信用报告》，截至 2021 年 5 月 17 日，
公司本部未结清信贷不存在不良信用记录。公司在资本市场发行债券均已按期付息或兑付，未
发生违约情况。
抗风险能力及结论
公司是国内主要水处理剂生产企业之一，跟踪期内，在建 18 万吨水处理剂项目已进入调试
阶段，预计 2021 年下半年达产，公司生产规模优势将进一步增强；作为有机磷类产品核心原料，
2020 年公司三氯化磷自给率较高且有所提升；受益于进入运营期的水处理项目增加，公司水处
理运营服务业务收入和毛利润均有所增长。
同时，东方金诚关注到，受成本上涨及行业竞争加剧的影响，2020 年公司水处理剂产品毛
利润和毛利率均有所下滑；2020 年公司工程施工设计业务收入、毛利润和毛利率均大幅下滑，
公司剥离子公司中旭环境，未来工程施工设计业务规模将进一步缩小；跟踪期内，受水处理剂、
公司工程施工设计等业务盈利下滑以及计提大额商誉减值损失影响，公司利润亏损，预计 2021
年公司盈利仍面临一定不确定性；受同生环境、中旭环境工程施工盈利下滑影响，公司计提大
额商誉减值损失，未来仍将面临商誉减值风险；公司债务规模有所增长，短期有息债务占比提
升，存在一定集中兑付压力；河南省高级人民法院下发民事判决书，判决实际控制人支付补偿
款 4109.7 万元及相应利息。
综上所述，东方金诚下调公司主体信用等级为 A+，评级展望为负面，同时下调“清水转债”
信用等级为 A+。
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附件一：截至 2021 年 3 月末清水源股权结构图
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附件二：截至 2021 年 3 月末清水源组织结构图
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附件三：截至 2021 年 3 月末清水源控股一级子公司情况（单位：%、万元）
序号 企业名称 持股比例 注册资本 主营业务
1 济源市清源水处理有限公司 100.00 10000 水处理剂生产销售
2 清水源（上海）环保科技有限公司 100.00 5000 环保技术开发、咨询
3 清水源（北京）投资有限公司 100.00 1000 项目投资
4 艾驰环保有限公司 100.00 100 万美元 水处理剂销售
5 济源市思威达环保科技有限公司 100.00 6743.83 -
6 海南自贸区清水源环境科技有限公司 100.00 2000 水处理剂出口
7 河南同生环境工程有限公司 100.00 30000 环保工程
8 陕西安得科技实业有限公司 100.00 5300 水处理剂的研发、生产与销售
9 安徽中旭环境建设有限责任公司 55.00 29150 环保工程建设
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附件四：公司主要财务数据及指标
2021 年 3 月
项目名称 2018 年 2019 年 2020 年
（未经审计）
主要财务数据及指标
资产总额（亿元） 39.11 46.74 43.88 45.61
所有者权益（亿元） 16.70 19.11 14.91 14.96
负债总额（亿元） 22.41 27.63 28.97 30.65
短期债务（亿元） 8.80 11.26 12.90 14.12
长期债务（亿元） 3.17 7.21 7.36 7.13
全部债务（亿元） 11.97 18.47 20.26 21.25
营业收入（亿元） 17.12 17.08 12.37 3.33
利润总额（亿元） 3.70 2.24 -3.89 0.07
净利润（亿元） 2.84 1.61 -3.92 0.05
EBITDA（亿元） 4.74 3.64 -2.50 -
经营活动产生的现金流量净额（亿元） 0.85 1.12 1.98 0.44
投资活动产生的现金流量净额（亿元） -4.13 -4.76 -2.49 -0.33
筹资活动产生的现金流量净额（亿元） 3.24 5.40 0.32 -1.18
毛利率（%） 37.18 32.16 25.05 15.33
营业利润率（%） 36.65 31.63 24.27 14.68
销售净利率（%） 16.61 9.44 -31.71 1.59
总资本收益率（%） 11.65 6.22 -9.03 -
净资产收益率（%） 17.02 8.43 -26.31 -
总资产收益率（%） 7.27 3.45 -8.94 -
资产负债率（%） 57.29 59.11 66.02 67.21
长期债务资本化比率（%） 15.95 27.39 33.04 32.29
全部债务资本化比率（%） 41.75 49.14 57.60 58.69
货币资金/短期债务（%） 32.87 38.85 41.02 36.93
非筹资性现金净流量债务比率（%） -27.38 -19.70 -2.53 -
流动比率（%） 104.22 133.46 112.84 111.35
速动比率（%） 74.23 84.60 108.76 107.18
经营现金流动负债比（%） 4.40 5.50 9.23 -
EBITDA 利息倍数（倍） 9.04 4.21 -2.48 -
全部债务/EBITDA（倍） 2.53 5.07 -8.10 -
应收账款周转率（次） 2.07 2.03 1.72 -
销售债权周转率（次） 1.93 1.88 1.53 -
存货周转率（次） 2.19 1.47 1.71 -
总资产周转率（次） 0.49 0.40 0.27 -
现金收入比（%） 57.70 48.57 54.41 102.27
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附件五：主要财务指标计算公式
指标 计算公式
毛利率（%） （营业收入-营业成本）/营业收入×100%
营业利润率（%） （营业收入-营业成本-税金及附加）/营业收入×100%
销售净利率（%） 净利润/营业收入×100%
净资产收益率（%） 净利润/所有者权益×100%
总资本收益率（%） （净利润+利息费用）（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
总资产收益率（%） 净利润/资产总额×100%
资产负债率（%） 负债总额/资产总额×100%
长期债务资本化比率（%） 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
全部债务资本化比率（%） 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
担保比率（%） 担保余额/所有者权益×100%
EBITDA 利息倍数（倍） EBITDA/利息支出
全部债务/EBITDA（倍） 全部债务/EBITDA
货币资金/短期债务（倍） 货币资金/短期债务
（经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额）
非筹资性现金净流量债务比率（%）
/全部债务×100%
流动比率（%） 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率（%） （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比率（%） 经营活动产生的现金流量净额/流动负债合计×100%
应收账款周转率（次） 营业收入/平均应收账款净额
销售债权周转率（次） 营业收入/（平均应收账款净额+平均应收票据）
存货周转率（次） 营业成本/平均存货净额
总资产周转率（次） 营业收入/平均资产总额
现金收入比率（%） 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
注：EBITDA=利润总额+利息费用+固定资产折旧+摊销
长期债务=长期借款+应付债券+其他长期债务
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+其他短期债务
全部债务=长期债务+短期债务
利息支出=利息费用+资本化利息支出
评级方法为《东方金诚化工企业信用评级方法及模型（RTFC004202011）》
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附件六：企业主体及长期债券信用等级符号及定义
符号 定义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
注：除 AAA 级和 CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
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