东方金诚债跟踪评字【2021】313 号
主要指标及依据
2020 年收入构成（单位：亿元） 主要数据和指标
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1～3 月
资产总额（亿元） 7.17 9.22 9.27 9.32
所有者权益（亿元） 5.00 5.00 5.75 5.80
全部债务（亿元） 1.21 3.43 2.66 2.72
营业总收入（亿元） 3.33 2.25 2.58 0.64
近年公司有息债务情况（单位：亿元） 利润总额（亿元） 0.41 0.10 0.22 0.06
经营性净现金流（亿元） 0.92 0.66 -0.12 0.34
营业利润率（%） 39.78 30.25 33.93 32.96
资产负债率（%） 30.27 45.75 37.95 37.71
流动比率（%） 212.23 120.92 253.60 259.33
全部债务/EBITDA(倍) 1.94 8.80 4.56 -
EBITDA 利息倍数（倍） 83.32 14.57 5.96 -
注：表中数据来源于公司 2018 年～2020 年的审计报告及 2021 年 1～3 月未经审计的合并财务报表。
优势
公司电镀金刚石线产品工艺水平先进，良品率高，其中电镀金刚石线粗线市场占有率较高，竞争力仍较强；
跟踪期内，受益于下游光伏行业需求回暖，2020 年公司电镀金刚石线销量有所增长，盈利有所提升；
公司调整债务规模和结构，有息债务规模有所下降，债务结构有所改善。
关注
受行业竞争加剧影响，公司金刚石砂轮销售均价有所下滑，毛利润和毛利率有所降低；
公司应收账款和存货占比较大，仍对公司资金形成一定占用；
公司经营性现金流转变为净流出，对外部融资仍存在一定依赖。
评级展望
评级展望为稳定。未来随着公司在建 1000 万公里超细金刚石线锯生产项目投产，公司电镀金刚石线市场地位将提升，主
营业务盈利能力有望增强。
评级方法及模型
《东方金诚重型装备制造企业信用评级方法及模型(RTFC007201907)》
历史评级信息
主体信用等级 债项信用等级 评级时间 项目组 评级方法及模型 评级报告
《东方金诚重型装备制造企业信用
A/稳定 三超转债/A 2020/10/23 龙文、郭哲彪 阅读原文
评级方法及模型(RTFC007201907)》
《东方金诚重型装备制造企业信用
A/稳定 三超转债/A 2020/1/9 段莎、刘将沄 阅读原文
评级方法及模型(RTFC007201907)》
本次跟踪相关债项情况
增信方/主体信用等级/评级展
债项简称 上次评级日期 发行金额（亿元） 存续期 增信措施
望
三超转债 2020/10/23 1.95 2020/7/27～2026/7/27 - -
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东方金诚债跟踪评字【2021】313 号
跟踪评级原因
根据相关监管要求及南京三超新材料股份有限公司创业板公开发行可转换公司债券（以下
简称“三超转债”或“本期债券”）的跟踪评级安排，东方金诚基于南京三超新材料股份有限
公司（以下简称“公司”或“三超新材”）提供的 2020 年度审计报告、2021 年 1～3 月未经
审计的合并财务报表以及相关经营数据，进行了本次定期跟踪评级。
主体概况
跟踪期内，公司主要从事电镀金刚石线和金刚石砂轮的生产销售，控股股东和实际控制人
均为自然人邹余耀
南京三超新材料股份有限公司（以下简称“三超新材”或“公司”）主要从事金刚石工具
的研发、生产和销售业务。截至 2021 年 3 月末，自然人邹余耀持有公司 39.75%股权，为公司
控股股东和实际控制人。
公司成立于 1999 年 1 月，由自然人邹余耀、徐文星和刘建勋共同出资设立，注册资本 51
万元；2017 年 4 月，公司在深圳证券交易所（以下简称“深交所”）创业板上市，证券代码
“300554.SZ”，证券简称“三超新材”。公司金刚石工具产品主要包括电镀金刚石线1与金刚
石砂轮。截至 2020 年末，公司电镀金刚石线产能 381.44 万千米/年。
截至 2021 年 3 月末，公司（合并）资产总额 9.32 亿元，所有者权益 5.80 亿元，资产负债
率 37.71%。2020 年和 2021 年 1～3 月，公司分别实现营业总收入 2.58 亿元和 0.64 亿元，利
润总额 0.22 亿元和 0.06 亿元。
债券本息兑付及募集资金使用情况
经“证监许可[2020]1183 号”文件核准，公司于 2020 年 7 月 27 日发行“三超转债”。
本期债券发行总额为 1.95 亿元，期限为 6 年，票面利率第一年为 0.5%、第二年为 0.7%、第三
年为 1.0%、第四年为 2.0%、第五年为 2.5%、第六年为 3.0%。本期债券面值 100 元，平价发
行。起息日为 2020 年 7 月 27 日，到期日为 2026 年 7 月 27 日。每年付息，到期归还本金和
最后一期利息。“三超转债”募集资金在扣除发行费用后，用于年产 1000 万公里超细金刚石线
锯生产项目一期和补充流动资金。截至本报告出具日，公司已以“三超转债”募集资金 7476.60
万元置换预先投入募集资金投资项目自筹资金，500 万元用于补充流动资金，募集资金专户余
额 1.03 亿元。
本次发行的可转债转股期限自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期
日止。本次发行的可转债初始转股价格为 17.17 元/股，不低于募集说明书公告日前二十个交易
日公司股票交易均价（若在该二十个交易日内发生过因除权、除息引起股价调整的情形，则对
调整前交易日的交易均价按经过相应除权、除息调整后的价格计算）和前一个交易日公司股票
1
电镀金刚石线是通过一定的方法，将金刚石微粉颗粒以一定的分布密度均匀地固结在高强度钢线基体上制成的。通过电镀金刚石线切割机，电镀金刚
石线与物件间进行高速磨削运动，从而实现切割。
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交易均价。在本次发行的可转债存续期间，当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五
个交易日的收盘价低于当期转股价格的 85%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并
提交公司股东大会表决。在本次发行的可转换公司债券期满后五个交易日内，公司将按债券面
值 113%（含最后一期利息）的价格赎回全部未转股的可转债。2021 年 5 月 28 日，公司调整
转股价格为 17.13 元/股，调整生效日期为 2021 年 6 月 7 日。
在本次发行的可转债转股期内，当下述两种情形的任意一种出现时，公司有权决定按照债
券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债：在转股期内，如果公司股票在
任何连续三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的 130%（含
130%）；本次发行的可转换公司债券未转股余额不足 3000 万元时。
在本次发行的可转债最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续 30 个交易日的收盘价格
低于当期转股价的 70%时，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按面值加上当期应
计利息的价格回售给公司。若公司本次发行的可转债募集资金投资项目的实施情况与公司在募
集说明书中的承诺情况相比出现重大变化，根据中国证监会的相关规定被视作改变募集资金用
途或被中国证监会认定为改变募集资金用途的，可转债持有人享有一次回售的权利。可转债持
有人有权将其持有的可转债全部或部分按债券面值加上当期应计利息价格回售给公司。
宏观经济与政策环境
在低基数和经济修复作用下，2021 年一季度 GDP 增速大幅冲高，短期内物价呈抬头之势
一季度 GDP 同比增速达到 18.3%，两年复合增速为 5.0%，整体上延续了去年二季度以来
的稳健修复势头，但距疫情前 6.0%的增长水平仍有一定差距。一季度经济增长结构改善，原有
的“生产强、消费弱”局面有所改观，商品和服务消费加速，而工业生产已过修复高峰点，其
中 3 月出现明显减速迹象。另外，疫情受到稳定控制后，一季度服务业生产和消费正在迅速复
苏。预计二季度 GDP 增速将回落至 8.0%左右，两年复合增长率则升至 5.5%，消费将成为拉动
经济增长的主要动力。值得注意的是，受前期国际大宗商品价格剧烈上升影响，3 月 PPI 同比达
到 4.4%，CPI 同比转正上行。我们判断，二季度物价将延续较快上涨势头。不过，考虑到下半
年国际大宗商品价格大幅续升的可能性不大，本轮物价上涨或仅为短期现象。
二季度宏观政策不会因通胀抬头而明显收紧，货币政策将延续“紧信用、稳货币”格局，
今年财政政策力度温和下调
近期物价上升势头引发监管层关注，但考虑到国内经济修复基础尚需进一步夯实，加之外
部不确定性较大，宏观政策整体上将延续“不急转弯”基调。这意味着短期内加息升准的可能
性很小，二季度市场利率将继续围绕政策利率小幅波动。在货币投放方面，今年稳定宏观杠杆
率目标明确，M2 和社融增速在 3 月恢复回落势头，预计年末这两项指标将分别下调 1 到 2 个
百分点，信贷投放中“有保有压”的结构性特征将进一步凸显。2021 年目标财政赤字率和新增
地方政府专项债规模降幅较小，对小微企业的定向减税措施加码。今年首次提出降低政府杠杆
率目标，地方政府隐性债务将受到更严格管控，部分弱质平台信用风险值得关注。
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行业分析
电镀金刚石线行业
电镀金刚石线是金刚石工具的细分领域，主要用于硅材料、磁性材料和蓝宝石等硬脆材料
的切割工序。太阳能光伏作为电镀金刚石线最主要的下游应用市场，其发展直接影响到电镀金
刚石线的需求。
光伏发电行业逐步进入平价上网时代，2020 年受益于碳中和、碳达峰政策，国内光伏并网
装机容量增速回升，预计未来全球装机容量保持增长，硅片及电镀金刚石线需求持续提升
据 IHS 数据统计，全球光伏发电新增装机容量从 2011 年的 27.32GW 增长至 2020 年的
760.4GW，年均复合增长率达 44.71%，增速受中国等新兴市场的快速发展影响维持在较高水
平。除了传统新增装机集中区域外，新兴市场由于装机成本下降带来的需求提升十分显著。日
照条件好的区域已陆续进入平价上网时代，带给光伏装机巨大的增长空间。全球主要国家将在
2019 年~2027 年陆续实现光伏发电平价及对存量火电的替代，进而推动光伏装机新一轮增长。
受 2018 年光伏 531 新政影响，2019 年全国新增光伏并网装机容量 30.2GW，同比下降 32%，
2020 年，受益于碳中和、碳达峰政策，全国新增光伏并网装机容量 48.2GW，同比增长 60.1%。
截至 2020 年累计光伏并网装机容量达 253.43GW，新增和累计装机容量均为全球第一。预计
2021 年光伏新增装机量超过 60GW，较 2020 年大幅增长，累计装机有望达到约 310GW。
图表 1 全球光伏新增及累计装机容量、国内新增装机容量情况（单位：GW、%）
数据来源：IHS，东方金诚整理
随着单晶硅片厂大幅扩张产能，截至 2019 年底，我国单晶硅片产能为 115GW，同比增长
57.5%，至 2020 年，我国单晶硅片产能约达到 235.3GW。2020 年，我国多晶硅产量达 39.2
万吨，同比增长 14.6%，2021 年随着多晶硅产能增量的释放，产量预计将持续增长；硅片产量
161.3GW，同比增长 19.8%；电池片产量 134.8GW，同比增长 22.2%；组件产量 124.6GW，
同比增长 26.4%。出口方面，2020 年，我国光伏产品出口总额约为 197.5 亿美元，同比下降 5%。
其中硅片出口额 11.7 亿美元，出口量约为 27GW；电池片出口额约 9.9 亿美元，出口量约 9GW，
硅片和电池片出口量与去年同期相比略有下降。组件出口额为 169.9 亿美元，出口量约为
78.8GW，同比增长 18%。2020 年，我国仍为光伏产品（硅片、电池片、组件）第一出口大国，
光伏行业需求较快增长，电镀金刚石线需求保持增长。预计 2021 年随着全球光伏新装机总量稳
定增长，电镀金刚石线需求将保持增速态势。
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电镀金刚石线价格受下游光伏行业影响较大，2018 年以来受政策影响电镀金刚石线价格处
于较低水平，预计未来受行业竞争加剧影响，价格依旧处于低位
电镀金刚石线切割技术从 2015 年被大型生产商规模化使用，并迅速替代传统砂浆切割工艺
2
，2018 年末，单晶硅切割已普遍采用电镀金刚石线切割技术。2018 年一季度之前，得益于光
伏行业的高速发展，电镀金刚石线价格不断处于高位，生产企业盈利空间大。电镀金刚石线的
高毛利吸引大量企业进入，供过于求。2018 年光伏“531 新政”3后，下游光伏企业停工、减产，
光伏及硅片企业盈利水平下降，成本压缩导致电镀金刚石线产品价格大幅下降。预计未来，受
光伏发电进入平价上网以及行业竞争加剧的影响，电镀金刚石线价格仍将处于较低水平。
我国电镀金刚石线行业竞争激烈，2018 年光伏“531 新政”后，行业集中度有所提升；2020
年受益于碳中和、碳达峰政策，主要电镀金刚石线生产企业盈利有所上升
2015 年以前，以旭金刚石工业株式会社和中村超硬为代表的日本企业在电镀金刚石线行业
处于垄断地位，我国电镀金刚石线主要依赖进口。2015 年，以杨凌美畅新材料股份有限公司（以
下简称“美畅新材”）、三超新材、长沙岱勒新材料科技股份有限公司（以下简称“岱勒新材”）
等为代表的国内企业相继实现亚 80μm 电镀金刚石线的技术突破，打破了日本厂商硅切片线的
技术垄断，实现国产和规模化生产。日本企业的电镀金刚石线产品由于价格较高且产能有限，
优势逐渐弱化，国内企业迅速抢占市场份额，推动了国产对进口的替代。
2017 年，受电镀金刚石线在多晶硅切片领域渗透率快速提升的影响，电镀金刚石线市场需
求量大幅增长，产品供不应求；国内电镀金刚石线企业产能急剧扩张，中小企业较多，竞争加
剧。2018 年光伏“531 新政”后，电镀金刚石线产品价格大幅下降，行业盈利大幅下滑，规模
较小的企业被淘汰，行业集中度有所提升。2020 年，受益于碳中和、碳达峰的政策，行业盈利
有所上升，但由于竞争加剧，电镀金刚石线产品价格仍然呈下降趋势。未来以美畅新材、三超
新材、岱勒新材等为代表的业内大型厂商将更多的在技术和品质层面进行竞争。
图表 2 国内电镀金刚石线主要企业盈利情况（单位：亿元）
2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1～3 月
企业简称
营业收入 利润总额 营业收入 利润总额 营业收入 利润总额 营业收入 利润总额
美畅新材 21.58 11.98 11.93 4.72 12.05 5.29 3.63 2.23
三超新材 3.33 0.41 2.25 0.10 2.58 0.22 0.64 0.06
岱勒新材 3.3 0.37 2.62 -0.61 2.43 -0.03 0.44 -0.08
资料来源：Wind， 东方金诚整理
业务运营
经营概况
公司营业收入和毛利润主要来自电镀金刚石线和金刚石砂轮，2020 年营业收入、毛利润和
2
即钢线切割，一种传统切割工艺。该工艺以钢线为基体， 莫氏硬度为 9.5 的碳化硅（SiC）作为切割刃料，钢线在高速运动过程中带动切割液和碳化
硅混合的砂浆进行摩擦，利用碳化硅的研磨作用达到切割效果。
3
2018 年 5 月 31 日，发改委、财政部及国家能源局三部委联合出台“531 新政”，直接废止了 2017 年年底出台的新版 FIT 标准，集中式及分布式电站
的度电补贴大幅下调，光伏行业深受打击。
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毛利率均有所上升
公司主要从事金刚石工具的研发、生产和销售业务，产品包括电镀金刚石线与金刚石砂轮。
公司营业收入主要来自电镀金刚石线销售，2020 年占比 84.51%。2020 年受益于光伏行业下游
需求恢复，公司营业收入同比增长 15.02%，毛利润同比增长 27.15%，综合毛利率同比上升 3.32
个百分点。2021 年 1～3 月，受益于下游需求持续回升，公司营业收入同比增长 4.89%；受益
于技改降低生产成本，综合毛利率同比提升 2.14 个百分点。
图表 3 公司营业收入、毛利润及毛利率构成及公司 2020 年收入构成情况4（单位：亿元、%）
2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1～3 月
项目
收入 占比 收入 占比 收入 占比 收入 占比
电镀金刚石线 2.85 85.34 1.82 80.97 2.18 84.51 0.54 84.29
金刚石砂轮 0.42 12.65 0.34 15.21 0.34 13.10 0.09 13.45
其他 0.07 2.01 0.09 3.82 0.06 2.39 0.01 2.26
合计 3.34 100.00 2.25 100.00 2.58 100.00 0.64 100.00
项目 毛利润 毛利率 毛利润 毛利率 毛利润 毛利率 毛利润 毛利率
电镀金刚石线 1.03 36.29 0.49 26.89 0.69 31.75 0.17 31.23
金刚石砂轮 0.30 70.92 0.20 59.47 0.18 51.63 0.04 47.03
其他 0.02 36.74 0.02 16.37 0.03 48.54 0.01 52.49
合计 1.36 40.68 0.71 31.44 0.90 34.76 0.22 33.84
数据来源：公司提供，东方金诚整理
电镀金刚石线
公司电镀金刚石线业务主要由子公司江苏三超金刚石工具有限公司（以下简称“江苏三超”）
负责生产。江苏三超位于江苏省句容市，为公司全资子公司。
跟踪期内，公司电镀金刚石线产品工艺水平先进，良品率高，其中电镀金刚石线粗线市场
占有率较高，竞争力仍较强
公司拥有较丰富的精密制造经验，电镀金刚石线生产自动化水平较高，能够生产
0.043mm～0.450mm 多种规格的电镀金刚石线，产品质量稳定。公司电镀金刚线的自动化生
产线，经不断研发及升级改进，生产效率和产品性能得到较大提高和改善。公司工艺水平较高，
截至 2020 年末，累计获得专利 66 项（其中发明专利 17 项），在电镀金刚石线、金刚石砂轮
两大类产品方面形成较为全面的专利体系和技术储备。公司电镀金刚石线的粗线用于磁性材料
和蓝宝石等切割，市场占有率较高，细线用于硅片切割。经过不断研发和技改，公司电镀金刚
石线工艺水平先进，良品率高，市场竞争力较强。
未来随着 1000 万公里超细金刚石线锯生产项目投产，公司电镀金刚石线市场地位将进一步
提升。
跟踪期内，受益于下游光伏行业需求回暖，2020 年公司电镀金刚石线销量、销售收入和毛
利润有所增长；由于行业竞争有所加剧，销售均价有所下降
4
表中数据误差为四舍五入所致。
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2020 年末，公司电镀金刚石线产能为 381.44 万公里/年，同比增长 62.33%，主要是 2020
年新电镀金刚石线设备投入使用所致；2020 年电镀金刚石线产量同比增长 44.45%，产能利用
率有所下降，但仍保持 70%以上的较高水平。
受 2018 年“531 新政”影响，公司电镀金刚石销量增速放缓。2019 年及 2020 年下游市
场持续回暖，电镀金刚石线销量有所增长。2020 年，公司电镀金刚石细线及粗线销量占比分别
为 69.91%及 30.09%，细线销售占比有所增长。2018 年光伏“531 新政”后，下游部分客户停
工、减产，2019 年及 2020 年政策影响逐步减弱，下游需求恢复较快，2020 年公司电镀金刚石
线销量同比增长 61.71%，但受行业内企业扩产、竞争加剧的影响，电镀金刚石线销售均价同比
下滑 23.53%。受益于销量增长较多，2020 年公司电镀金刚石线销售收入同比增长 19.78%。
公司电镀金刚石线客户集中度高，主要包括天津中环半导体股份有限公司、江苏中能硅业
科技发展有限公司等国内硅片及蓝宝石生产企业。2020 年和 2021 年 1～3 月，公司前五大客
户销售收入占比分别为 62.19%和 55.79%，集中度很高，若主要客户经营和财务发生不利变化，
或公司与主要客户之间的合作关系受到影响，且无法迅速开发新的大型客户，将可能对公司的
经营业绩造成负面影响。
2021 年 1～3 月，受益于下游需求提升，公司电镀金刚石线销量 62.68 万千米，同比有所
提升；产品销售价格略微有所回升，但受市场竞争加剧的影响，价格水平依然相对较低。
未来随着公司年产 1000 万公里超细金刚石线锯生产项目投产，伴随新增产能释放公司电镀
金刚石线产量将进一步增长。受益于光伏新增装机增长、公司新增产能释放，未来公司电镀金
刚石线销量将保持增长态势。
图表 4 公司电镀金刚石线生产 情况（单位： 图表 5 公司电镀金刚石线销售情况（单位：
5
万千米、元/千米）
万千米）
数据来源：公司提供，东方金诚整理
跟踪期内，因部分原材料采购价格下降导致成本降低，电镀金刚石线毛利率有所提升
公司电镀金刚石线营业成本主要由直接材料和直接人工构成，2020 年占比分别为 50.89%
和 14.79%，主要原材料为人造金刚石、裸线和镍。公司原材料采购结算方式为电汇和银行承兑
汇票，存在一定账期。
2020 年，公司人造金刚石采购均价有所上升，其余主要原材料采购均价均有所下降。受人
造金刚石市场价格有所上涨的影响，公司人造金刚石采购均价同比上涨 6.94%；受钢材市场价
5
2021 年 1～3 月公司电镀金刚石线产能有所扩张。
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格下降影响，裸线采购价格同比下降 11.54%；镍采购均价同比下降 12.60%。虽然公司电镀金
刚石线销售价格有所下滑，但因部分原材料采购价格下降导致成本降低，电镀金刚石线毛利率
有所提升。
图表 6 公司生产主要原材料采购情况（单位：千克、元/克、万千米、元/千米、千克、元/千克）
2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1～3 月
项目 采购 采购 采购 采购
采购量 采购量 采购量 采购量
均价 均价 均价 均价
人造金刚石 16924.86 2.43 12063.75 1.44 11730.98 1.54 2924.00 1.48
裸线 247.47 12.23 251.06 8.58 370.77 7.59 82.27 5.77
镍 134200.00 156.59 170500.00 152.33 157680.00 133.14 35100.00 144.48
资料来源：公司提供，东方金诚整理
2021 年 1～3 月，电镀金刚石线产品毛利率小幅回升。预计 2021 年，受大宗商品价格上
涨的影响，原材料成本有所上升，公司电镀金刚石线单位成本预计有所提高，电镀金刚石线毛
利率面临下行压力。
金刚石砂轮
金刚石砂轮业务主要由公司本部负责生产。
跟踪期内，受益于新设备投产，公司金刚石砂轮产能、产量和销量有所提升，但受竞争加
剧影响，销售均价有所下滑，销售收入同比持平，毛利润和毛利率下降
公司金刚石砂轮产品主要包括树脂金刚石砂轮和青铜金刚石砂轮，产品种类较多且差异化
较大。公司金刚石砂轮品种齐全，根据客户对金刚石砂轮产品规格、型号要求，采取以销定产，
同时对部分销量较大的品种进行适度备货生产。截至 2020 年末，公司金刚石砂轮产能为 79356
个/年，较上年末增长 5.47%，主要是公司新增了刀具砂轮生产设备所致；受益于下游需求回暖，
产能利用率有所回升，2020 年较上年增加 21.61 个百分点。2021 年 1～3 月，公司产能较上年
度有所扩张，由于下游光伏行业需求爆发式增长，产能利用率提升至 76.38%。2020 年金刚石
砂轮产量和销量大幅增长，但受国内行业竞争激烈的影响，销售价格大幅下降，销售收入同比
与去年持平。2021 年 1～3 月，金刚石砂轮销售价格小幅回升，但总体仍处于较低位置。
公司金刚石砂轮主要为直销，客户较为分散，通过不断开发新产品，近年公司金刚石砂轮
销量整体呈增长趋势，销售收入相对稳定。
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图表 7 公司金刚石砂轮生产6情况（单位：万个/年、万个、%、元/个）
数据来源：公司提供，东方金诚整理
公司金刚石砂轮营业成本主要由直接材料、制造费用和直接人工构成，直接材料主要为人
造金刚石和铝基，均通过外部采购。2020 年人造金刚石采购的价格同比有所上升，铝基采购价
格同比小幅下降。2020 年，受行业竞争加剧的影响，公司金刚石砂轮销售均价同比有所下滑，
其中应用于光伏行业的砂轮产品价格降幅较大，导致公司金刚石砂轮业务毛利率和毛利润有所
下降，但毛利率仍保持较高水平。2021 年 1～3 月，主要原材料金刚石采购价格有所下降，铝
基的采购价格有所上升，毛利率较 2020 年有所下滑。
预计未来，公司 IC 用砂轮及刀具用砂轮等新品销量增长，公司金刚石砂轮销售收入保持增
长；但行业竞争加剧以及产品结构调整的影响，金刚石砂轮毛利率和销售均价有所降低。
公司治理与战略
跟踪期内，公司完成了董事会换届选举，同意选举邹余耀先生、狄峰先生、吉国胜先生、
唐世文先生、姬昆先生、姜东星先生为公司第三届董事会非独立董事；同意选举李寒松先生、
党耀国先生、余刚先生为公司第三届董事会独立董事。上述 9 名董事共同组成公司第三届董事
会，任期自本次股东大会审议通过之日起三年。公司完成了监事会换届选举，股东大会同意选
举戴超先生、田晓庆先生为公司第三届监事会非职工代表监事，与公司 2021 年 4 月 23 日召开
的职工代表大会选举产生的职工代表监事夏小军先生共同组成公司第三届监事会，任期自本次
股东大会审议通过之日起三年。
跟踪期内，公司董事、监事和高级管理人员未发生重大变动；发展战略未发生重大变化。
财务分析
公司提供了 2020 年及 2021 年 1～3 月的合并财务报表。天衡会计师事务所（特殊普通合
伙）对公司 2020 年财务数据进行审计，并出具了标准无保留意见的审计报告；2021 年 1～3
月财务数据未经审计。
截至 2021 年 3 月末，公司纳入合并范围的子公司共 2 家。
6
2021 年 1～3 月公司金刚石砂轮产能较上年度有所扩张。
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资产构成与资产质量
跟踪期内，公司流动资产与非流动资产占比大致相当，应收账款和存货占比较大，仍对公
司资金形成一定占用
2020 年末，公司资产总额 9.27 亿元，较上年末增长 0.44%，其中流动资产占比 55.23%；
2021 年 3 月末，公司资产总额较上年末增长 0.54%，其中流动资产占比 55.26%。
公司流动资产以应收款项融资、应收账款、交易性金融资产、货币资金和存货为主，2020
年末，公司应收款项融资期末余额 1.52 亿元，同比增长 13.20%，全部为银行承兑汇票；公司
应收账款为销售产品产生的应收款，2020 年末账面价值 1.01 亿元，同比增长 28.26%，计提坏
账准备 0.14 亿元，若客户经营异常，会存在一定回收风险，应收款项融资和应收账款分别占流
动资产的 29.73%和 19.71%，对资金形成一定占用。公司交易性金融资产全部为理财产品，2020
年末账面余额 0.95 亿元。2020 年末货币资金期末余额为 0.75 亿元，同比大幅下降 54.75%，
主要系跟踪期内公司用银行贷款购买理财产品所致。存货主要为库存商品和原材料，2020 年末
账面余额 0.69 亿元，同比下降 11.75%，主要是商品销量增加所致，存货周转率上升至 2.88 次，
略高于美畅新材。
2021 年 3 月末，公司货币资金期末余额为 0.97 亿元，较上年末增加 29.33%，主要系销售
商品回款增加所致。
图表 8 公司资产构成及 2020 年末流动资产构成情况（单位：亿元）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
图表 9 近三年公司资产运营效率 图表 10 存货周转率同业比较（单位：次）
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公司非流动资产以固定资产、在建工程和无形资产为主，2020 年末占非流动资产的比例分
别 69.34%、20.50%和 5.12%。固定资产主要为机器设备和房屋及建筑物，2020 年末账面价值
为 2.88 亿元，同比下降 3.66%。2020 年末在建工程主要为公司未完工的年产 1000 万公里超细
金刚石线锯建设项目，2020 年末账面价值 0.85 亿元，同比增长 29.01%，主要系增加金刚线主
生产线设备投资所致。公司无形资产主要为土地使用权。
截至 2020 年末，公司受限资产总额 0.63 亿元，占总资产的 6.84%，占净资产的 9.20%，
上述受限资产可能会对公司的资产流动性及变现能力造成一定不利影响。公司本部及子公司不
存在股权质押情况。
图表 11 公司非流动资产构成及 2020 年末受限资产情况（单位：亿元、%）
项目 受限金额 占受限资产比重 受限原因
货币资金 0.10 16.50 银行承兑保证金
应收款项融资 0.53 83.50 票据池业务
合计 0.63 100.00 -
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资本结构
跟踪期内，由于其他权益工具增加，公司所有者权益保持增长，未分配利润占比较高
2020 年末，公司所有者权益账面价值 5.75 亿元，同比增长 14.89%，构成仍以资本公积、
未分配利润和实收资本为主。受益于盈利水平提升，2021 年 3 月末未分配利润较 2020 年末有
所增加，公司所有者权益有所增长。2020 年末，公司其他权益工具账面价值为 0.56 亿元，主
要是可转换公司债券权益部分增加所致。
图表 12 公司所有权者权益及 2020 年末构成情况（单位：亿元）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
跟踪期内，公司调整债务规模和结构，有息债务规模有所下降，债务结构有所改善
跟踪期内，公司负债仍以流动负债为主。公司调整负债结构和规模，2020 年末负债总额有
所下降。公司流动负债主要由短期借款、应付票据和应付账款构成。公司短期借款主要为银行
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保证借款和信用借款，2020 年末余额为 0.80 亿元，较上年末大幅下降 59.80%，主要系公司偿
还银行贷款所致。公司应付票据期末余额为 0.58 亿元，较上年末大幅减少 59.88%，主要是以
银行承兑汇票支付方式减少所致。公司应付账款期末余额 0.44 亿元，较上年末减少 11.34%，
主要是应付工程及设备款减少所致。
2021 年 3 月末，公司流动负债较 2020 年末变化不大。
图表 13 公司负债情况（单位：亿元） 图表 14 2020 年末流动负债构成
资料来源：公司提供，东方金诚整理
2020 年末公司非流动负债账面余额 1.50 亿元，同比大幅增加 1094.96%，主要系发行“三
超转债”所致。2020 年末公司应付债券账面余额 1.28 亿元，全部为“三超转债”。其余非流
动负债为递延收益，全部为政府的技术创新补助，规模很小。
2020 年公司有息债务规模较 2019 年末同比下降 22.44%，主要是银行短期借款和应付票据
减少所致。2021 年 3 月末，公司有息债务规模较 2020 年末略有增加。
图表 15 公司有息债务及资产负债率、全部债务资本化比率（单位：亿元、%）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
截至 2021 年 3 月末，公司无对外担保。
盈利能力
2020 年，受下游需求回暖的影响，公司营业收入和利润总额有所增长，盈利有所回升
2020 年，公司营业收入为 2.58 亿元，同比增长 15.02%，主要是产品金刚石砂轮和电镀金
刚线销量大幅增长所致。公司主要产品盈利水平受下游光伏行业影响明显，2018 年光伏“531
新政”导致下游需求有所下滑，电镀金刚石线价格大幅下滑，近两年受市场竞争加剧影响，销
售价格继续有所下降，但受益于原材料成本降低，公司营业利润率有所上升。
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图表 16 公司盈利能力情况（单位：亿元、%）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
2020 年，公司期间费用较 2019 年有所下降，为 0.56 亿元，主要是销售费用减少所致；期
间费用率较上年度下降 4.3 个百分点。期间费用主要是管理费用和研发费用，2020 年管理费用
增加主要系员工薪酬增加。
图表 17 公司期间费用情况（单位：亿元、%）
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1～3 月
销售费用 0.10 0.10 0.06 0.02
管理费用 0.21 0.28 0.29 0.08
研发费用 0.25 0.19 0.17 0.04
财务费用 -0.02 0.02 0.04 0.01
期间费用合计 0.54 0.58 0.56 0.15
期间费用占营业收入比重 16.35 26.01 21.71 23.44
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2020 年其他收益为 0.04 亿元，主要为政府补贴和专项资金，其他收益规模较小，对公司
利润影响不大。2020 年资产减值损失 0.12 亿元，同比大幅增长，主要为固定资产减值损失。
受主要产品销售量增加的影响，2020 年利润总额同比大幅增长 126.96%。
2021 年 1～3 月，受益于订单增加，公司实现营业收入 0.64 亿元，同比增长 4.39%，利润
总额 0.06 亿元，同比大幅增长 174.33%。随着下游光伏行业需求不断增长，预计全年公司营业
收入规模同比增加，盈利能力有望增强。
现金流
跟踪期内，公司经营性现金流转变为净流出，投资性现金流保持较大净流出，对外部融资
仍存在一定依赖
2020 年，公司经营活动现金流量净额为-0.12 亿元，较上年下降 117.93%，主要系公司主
要产品销售账期错期所致；现金收入比较去年下降 47.93 个百分点，经营获现能力有所减弱。
2020 年公司年产 1000 万公里超细金刚石线锯建设项目增加投资，投资活动的现金净流出规模
仍较大，投资活动资金主要依赖自有资金和外部融资。为保障流动资金，2020 年公司偿还较多
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银行借款，筹资活动现金流净流入规模有所缩小。未来两年，公司除本次募投项目之外无重大
投资支出，资金需求将有所降低。
图表 18 公司现金流情况（单位：亿元、%）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
偿债能力
2020 年末，公司流动比率和速动比率均较上年末有较大幅度的下降，流动资产对流动负债
的覆盖有所降低。从长期偿债能力来看，2020 年，EBITDA 利息倍数较 2019 年末大幅下降，处
于较低水平。截至 2021 年 3 月末，公司综合授信额度为 4.50 亿元，未使用额度 3.80 亿元。未
使用的授信额度能为公司提供一定备用流动资金。
图表 19 公司偿债能力主要指标
指标名称 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 3 月
流动比率（%） 212.23 120.92 253.60 259.33
速动比率（%） 180.89 101.84 219.43 224.89
经营现金流动负债比（%） 44.68 16.07 -5.85 -
EBITDA 利息倍数（倍） 83.32 14.57 5.96 -
全部债务/EBITDA（倍） 1.94 8.80 4.56 -
资料来源：公司提供，东方金诚整理
同业比较
同业比较来看，公司资产总额、营业总收入、流动比率、利润总额、资产负债率和毛利率
均居于中间位置。
图表 20 同业比较情况
项目 三超新材 美畅新材 岱勒新材
资产总额（亿元） 9.27 36.89 11.37
营业总收入（亿元） 2.58 12.05 2.43
利润总额（亿元） 0.22 5.29 -0.03
流动比率（倍） 2.54 17.60 1.30
资产负债率（%） 37.95 6.36 53.08
毛利率（%） 34.76 56.54 21.20
资料来源：公开提供，东方金诚整理
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过往债务履约情况
根据公司提供、中国人民银行征信中心出具的《企业信用报告》，截至 2021 年 2 月 3 日，
公司在银行贷款履约方面不存在不良信用记录。
截至本报告出具日，本期债券尚未到付息日。
抗风险能力及结论
跟踪期内，公司电镀金刚石线产品工艺水平先进，良品率高，其中电镀金刚石线粗线市场
占有率较高，竞争力仍较强；受益于下游光伏行业需求回暖，2020 年公司电镀金刚石线销量有
所增长，盈利有所提升；公司主动调整债务规模和结构，有息债务规模有所下降，债务结构有
所改善。
同时，东方金诚也关注到，受行业竞争加剧影响，公司金刚石砂轮销售均价有所下滑，毛
利润和毛利率有所降低；公司应收账款和存货占比较大，仍对公司资金形成一定占用；公司经
营性现金流转变为净流出，对外部融资仍存在一定依赖。
综上所述，东方金诚维持三超新材主体信用等级为 A，评级展望为稳定，维持“三超转债”
信用等级为 A。
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附件一：截至 2021 年 3 月末公司股权结构图
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附件二：截至 2021 年 3 月末公司组织结构图
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附件三：公司主要财务数据及指标
2021 年 3 月
项目名称 2018 年 2019 年 2020 年
（未经审计）
主要财务数据及指标
资产总额（亿元） 7.17 9.22 9.27 9.32
所有者权益（亿元） 5.00 5.00 5.75 5.80
负债总额（亿元） 2.17 4.22 3.52 3.51
短期债务（亿元） 1.21 3.43 1.38 1.41
长期债务（亿元） - - 1.28 1.31
全部债务（亿元） 1.21 3.43 2.66 2.72
营业收入（亿元） 3.33 2.25 2.58 0.64
利润总额（亿元） 0.41 0.10 0.22 0.06
净利润（亿元） 0.37 0.10 0.20 0.06
EBITDA（亿元） 0.63 0.39 0.58 -
经营活动产生的现金流量净额（亿元） 0.92 0.66 -0.12 0.34
投资活动产生的现金流量净额（亿元） -1.28 -1.57 -1.08 -0.14
筹资活动产生的现金流量净额（亿元） 0.05 1.71 0.63 -0.01
毛利率（%） 40.68 31.44 34.76 33.84
营业利润率（%） 39.78 30.25 33.93 32.96
销售净利率（%） 11.14 4.39 7.75 8.70
总资本收益率（%） 6.09 1.49 2.94 -
净资产收益率（%） 7.42 1.97 3.48 -
总资产收益率（%） 5.18 1.07 2.16 -
资产负债率（%） 30.27 45.75 37.95 37.71
长期债务资本化比率（%） - - 18.18 18.42
全部债务资本化比率（%） 19.55 40.65 31.62 31.88
货币资金/短期债务（%） 39.47 48.63 54.62 68.93
非筹资性现金净流量债务比率（%） -29.76 -26.62 -44.94 -
流动比率（%） 212.23 120.92 253.60 259.33
速动比率（%） 180.89 101.84 219.43 224.89
经营现金流动负债比（%） 44.68 16.07 -5.85 -
EBITDA 利息倍数（倍） 83.32 14.57 5.96 -
全部债务/EBITDA（倍） 1.94 8.80 4.56 -
应收账款周转率（次） 3.48 2.55 2.88 -
销售债权周转率（次） 1.60 1.41 2.88 -
存货周转率（次） 3.09 2.16 2.29 -
总资产周转率（次） 0.52 0.27 0.28 -
现金收入比（%） 96.98 130.27 82.34 136.06
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附件四：主要财务指标计算公式
指标 计算公式
毛利率（%） （营业收入-营业成本）/营业收入×100%
营业利润率（%） （营业收入-营业成本-税金及附加）/营业收入×100%
销售净利率（%） 净利润/营业收入×100%
净资产收益率（%） 净利润/所有者权益×100%
总资本收益率（%） （净利润+利息费用）（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
总资产收益率（%） 净利润/资产总额×100%
资产负债率（%） 负债总额/资产总额×100%
长期债务资本化比率（%） 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
全部债务资本化比率（%） 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
担保比率（%） 担保余额/所有者权益×100%
EBITDA 利息倍数（倍） EBITDA/利息支出
全部债务/EBITDA（倍） 全部债务/EBITDA
货币资金/短期债务（倍） 货币资金/短期债务
（经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额）
非筹资性现金净流量债务比率（%）
/全部债务×100%
流动比率（%） 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率（%） （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比率（%） 经营活动产生的现金流量净额/流动负债合计×100%
应收账款周转率（次） 营业收入/平均应收账款净额
销售债权周转率（次） 营业收入/（平均应收账款净额+平均应收票据）
存货周转率（次） 营业成本/平均存货净额
总资产周转率（次） 营业收入/平均资产总额
现金收入比率（%） 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
注：EBITDA=利润总额+利息费用+固定资产折旧+摊销
长期债务=长期借款+应付债券+其他长期债务
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
全部债务=长期债务+短期债务
利息支出=利息费用+资本化利息支出
评级方法为《东方金诚重型装备制造企业信用评级方法及模型(RTFC007201907)》
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附件五：企业主体及长期债券信用等级符号及定义
等级 定义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
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东方金诚债跟踪评字【2021】313 号
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