武汉精测电子集团股份有限公司公开发行可转换
公司债券跟踪评级报告（2021）
项目负责人： 汪莹莹 yywang@ccxi.com.cn
项目组成员： 王紫薇 zwwang@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
2021 年 06 月 18 日
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
声 明
本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际
与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用
评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性
由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级
对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。
本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级
流程及评级标准，充分履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的
原则。
本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信
用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见
的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxi.com.cn）公开披露。
本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国
际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关
金融产品的依据。
中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结
果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，
中诚信国际将按照《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级
结果维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级，并及时对外公布。
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跟踪评级报告（2021）
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
[2021]跟踪 0764
武汉精测电子集团股份有限公司：
中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相
关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定：
维持贵公司主体信用等级为 AA-，评级展望为稳定；
维持“精测转债”的信用等级为 AA-。
特此通告
中诚信国际信用评级有限责任公司
二零二一年六月十八日
北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO5 号楼
邮编：100010 电话：（8610）6642 8877 传真：（8610）6642 6100
Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue,
Dongcheng District,Beijing, 100010
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
评级观点：中诚信国际维持武汉精测电子集团股份有限公司（以下简称“精测电子”或“公司”）的主体信用等级为 AA-，评级
展望为稳定；维持“精测转债”的债项信用等级为 AA-。中诚信国际肯定了公司继续保持技术优势、财务杠杆下降、经营活动净
现金流入有所上升等因素。同时中诚信国际关注到公司客户集中度较高、新业务拓展风险以及盈利能力下降等因素对公司经营
及信用状况造成的影响。
概况数据 改善，且部分采购支出仍在信用期内，付现比有所下降，经营
精测电子（合并口径） 2018 2019 2020 2021.3 活动净现金流由负转正，相关偿债指标有所优化。
总资产（亿元） 26.22 42.49 49.84 48.91
所有者权益合计（亿元） 12.09 14.83 18.57 19.31 关 注
总负债（亿元） 14.13 27.66 31.27 29.61 客户集中度较高。公司下游客户主要为面板和模组厂商，行
总债务（亿元） 6.41 16.85 16.57 17.36
业产能集中度高，受此影响，公司客户集中情况较为明显。2020
营业总收入（亿元） 13.90 19.51 20.77 5.95
净利润（亿元） 3.03 2.60 2.16 0.53 年公司前五大客户销售收入占营业总收入比重为 75.51%，客户
EBIT（亿元） 3.70 3.48 3.13 --
集中度较高。
EBITDA（亿元） 3.87 3.87 3.59 --
经营活动净现金流（亿元） 1.76 -1.15 4.47 -2.29 新业务拓展风险。公司向半导体测试及新能源领域延伸，2020
营业毛利率(%) 51.21 47.32 47.39 42.85
年已实现小批量供货，但半导体检测设备对技术研发要求更高，
总资产收益率(%) 18.97 10.13 6.78 --
资产负债率(%) 53.90 65.11 62.74 60.53 且难度更大，面临较大新技术、新产品的研发认证及产业化不
总资本化比率(%) 34.67 53.19 47.15 47.35 达预期风险。
总债务/EBITDA(X) 1.66 4.35 4.61 --
EBITDA 利息倍数(X) 15.20 8.33 4.83 -- 盈利能力下降。2020 年以来，受研发费用持续上升影响，公
注：中诚信国际根据 2018 年~2020 年审计报告及 2021 年一季度未经审计的 司期间费用保持增长趋势，对利润产生较大的侵蚀，盈利能力
财务报表整理。
有所下降。
正 面
评级展望
保持技术优势。平板检测行业技术门槛较高，公司经过多年
中诚信国际认为，武汉精测电子集团股份有限公司信用水平在
发展，已形成“光、机、电、算、软”技术一体化优势，近年来
未来 12~18 个月内将保持稳定。
研发投入持续增加，有利于增强公司技术优势，为公司业务发
可能触发评级上调因素。公司资本实力显著增强，盈利能力
展提供良好支撑。
大幅提升且具有可持续性，偿债指标明显改善。
财务杠杆下降。由于经营积累及可转债转股等因素，公司权
可能触发评级下调因素。公司收入及利润大幅下滑，短期债
益规模有所上升，2021 年 4 月非公开发行股票完成后，公司财
务规模上升导致流动性压力加大。
务杠杆进一步下降。
经营活动净现金流入有所上升。2020 年，经营回款情况有所
本次跟踪债券情况
上次评级 上次债项信用等 发行金额 债券余额
债券简称 本次债项信用等级 存续期 特殊条款
时间 级 （亿元） （亿元）
精测转债 AA- 2020/6/19 AA- 3.75 3.09 2019/03/29~2025/03/29 --
注：债券余额为截至 2021 年 3 月末数据。
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跟踪评级原因 生产端来看，第二产业及工业的两年复合增速已恢
复至疫情前水平，特别是工业两年复合增速已略超
根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需
疫情前，第三产业的两年复合增速较疫情前虽仍有
对公司存续期内的债券进行定期与不定期跟踪评
较大距离，当季同比增速也低于第二产业，但对经
级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期
济增长的贡献率回升至 50%以上，产业结构扭曲的
跟踪评级。
情况有所改善。从需求端来看，一季度投资、消费
募集资金使用情况 两年复合增速尚未恢复至疫情前水平，需求修复总
武汉精测电子集团股份有限公司经中国证券 体落后于生产，但季调后的投资及社零额环比增速
监督管理委员会“证监许可[2019]7 号”文核准公开 持续回升，内需修复态势不改，3 月出口增速虽有
发行可转换公司债券（以下简称“精测转债”或“本次 回落但仍处高位，短期内中国出口错峰优势仍存，
债券”），期限为自发行之日起 6 年，债券代码为 但后续应关注海外供给修复对中国出口份额带来
“123025”，发行规模 3.75 亿元，扣除发行费用后募 的挤出。从价格水平来看，剔除食品与能源的核心
集资金净额为 3.67 亿元，第一年票面利率 0.50%、 CPI 略有上涨，大宗商品价格上涨影响下 PPI 出现
第二年票面利率 0.80%、第三年票面利率 1.00%、 上扬态势，但 CPI 上行基础总体较弱、PPI 上行压
第四年票面利率 1.50%、第五年票面利率 2.00%、 力边际放缓，全年通胀压力整体或依然可控。
第六年票面利率 2.50%。本次募集资金扣除发行费 宏观风险：2021 年内外经济形势依然复杂。宏
用后用于苏州精濑光电有限公司年产 340 台套新型 观数据高增下部分微观主体困难与局部金融风险
显示智能装备项目。截至 2020 年末，累计使用募集 犹存，海外经济及政策波动加大外部不确定性与不
资金 3.24 亿元，尚未使用的资金余额为 0.50 亿元。 稳定性。从微观家庭看，消费支出两年复合增速仍
根据公司相关公告，截至 2021 年 5 月末，募集资 低于疫情前，家庭谨慎储蓄水平上升，加之经济修
金专户结余资金 0.47 亿元，但鉴于募投项目已达到 复过程中收入差距或有所扩大，边际消费倾向反弹
预定可使用状态，节余资金永久补充流动资金。 仍需时间。从企业主体看，投资扩张的意愿依然较
本次债券于 2019 年 10 月 8 日起进入转股期， 低，加之大宗商品价格上涨较快，部分下游企业的
初始转股价格为 75.88 元/股，经过多次转股价格调 利润水平或被挤压，经济内生动能仍待进一步释
整，自 2021 年 5 月 28 日起，将转股价格调整至 放。从金融环境看，产出缺口虽逐步缩小但并未完
49.37 元/股。 全消失，信用周期边际调整下信用缺口或有所扩
大，同时考虑到当前经济运行中投机性及庞氏融资
宏观经济和政策环境
者占比处于较高水平，“双缺口”并存或导致部分领
宏观经济：2021 年一季度，受上年同期低基数 域信用风险加速释放，加剧金融系统脆弱性。从外
影响，GDP 同比增速高达 18.3%，剔除基数效应后 部环境来看，美国政府更替不改对华遏制及竞争基
的两年同比增速也继续向潜在增速回归。但两年复 调，大国博弈持续，同时各国应对疫情的政策效果
合增速及季调后的 GDP 环比增速均弱于上年三、 不同加大了国际资本流动与全球复苏不平衡，需警
四季度，或表明经济修复动能边际弱化，后续三个 惕外部环境变化对我国政策正常化及金融市场运
季度 GDP 同比增速或将逐季下调，年末累计同比 行带来的扰动。
增速或将大抵回归至潜在增速水平。 宏观政策：2021 年政府工作报告再次强调，“要
从一季度经济运行来看，生产逐步修复至疫情 保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性”，政策不
前水平，消费虽有滞后但持续改善，产需修复正向 会出现急转弯，但如我们之前所预期，随着经济修
循环叠加输入因素影响下，价格中枢有所抬升。从 复，出于防风险的考虑，宏观政策边际调整不可避
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免。财政政策虽然在 2020 年的基础上边际收紧，但 动性。
积极力度仍超疫情前，减税降费支持微观主体，财 大尺寸面板方面，2020 年在疫情影响下产业链
政紧平衡下地方政府专项债作用继续凸显；总体稳 加速变革，供需关系重塑。受惠于新冠肺炎疫情带
杠杆思路下货币政策稳中边际收紧，强调灵活精 来的宅经济与居家办公，根据 IDC 数据，2020 年各
准、合理适度，在转弯中力求中性，继续强调服务 应用大尺寸面板出货量达 658.9 百万片，同比增长
实体经济。值得一提的是，3 月 15 日召开的国务院 7.28%。其中，便携计算机面板、监视器面板及电视
常务会议明确提出，“要保持宏观杠杆率基本稳定， 面板出货量分别为 2.24 亿片、1.63 亿片和 2.71 亿
政府杠杆率要有所降低”，这是在 2018 年 4 月中央 片，同比分别增长 20.5%、14.5 和-5.0%。其中，根
财经委员会第一次会议提出“地方政府和企业特别 据洛图科技（RUNTO）统计，全球电视面板出货面
是国有企业要尽快把杠杆降下来”之后，第二次明 积从 2019 年的 1.62 亿平方米增长到 2020 年的 1.64
确“总体稳杠杆、政府部门去杠杆”的思路，显示了 亿平方米，同比微增 1.1%，大尺寸化趋势依然存在。
中央对地方政府债务风险的高度重视，相关领域的 疫情导致出货节奏发生变化，一、二季度电视面板
监管或将有所趋严。 出货量均同比下降，三、四季度电视面板出货量逐
宏观展望：即便内外经济环境复杂、宏观政策 步恢复。从区域分布来看，随着日本、韩国和中国
边际收紧、信用周期向下，但中国经济总体仍处在 台湾厂商进行产能调整，转变策略甚至关闭低世代
持续修复过程中，基数效应扰动下全年 GDP 季度 生产线以降低风险，以及我国高世代产线陆续释放
增速或呈现“前高后低”走势，剔除基数效应后的 产能，全球面板行业产能进一步向中国大陆集聚，
复合年度增速将回归至潜在增速水平。 无论从出货量还是出货面积来衡量，大陆面板厂商
中诚信国际认为，2021 年中国经济仍将以修复 占全球比重已超过 50%。从品牌格局来看，京东方、
为主线，宏观政策将兼顾风险防范与经济修复，注 群创光电、TCL 华星位列全球电视面板出货量前三
重对微观主体修复的呵护，并为未来政策相机抉择 位，而韩系品牌 LG 和三星显示则分别滑落至第五、
预留足够空间。从中长期来看，中国市场潜力巨大， 第六位。目前大尺寸液晶显示行业已进入成熟期，
畅通内循环将带动国内供应链、产业链运行更为顺 在高投入、高技术壁垒下，厂商新建产线的意愿降
畅，扩大内需的基础更加广泛，中国经济增长韧性 低，竞争格局将大幅改善。
持续存在。 图 1：近年来全球电视液晶面板出货量情况（百万片、%）
10
近期关注 400
300 5
2020 年疫情影响下全球面板行业供求关系重塑，
200 0
2020 年下半年起各尺寸面板价格回升，面板厂商盈
利能力明显增强，平板显示检测行业发展受益于此 100 -5
或将保持良好发展态势 0 -10
2016 2017 2018 2019 2020 2021.1
液晶电视面板产量 同比变动
平板显示检测是平板显示器件生产各制程中
资料来源：Wind，中诚信国际整理
必备环节，在 LCD 和 OLED 等平板显示器件生产
过程中对显示、触控、光学、信号和电性能等各种 从需求端来看，2020 年上半年全球疫情蔓延导
功能进行检测，行业发展受下游平板显示产业新增 致市场需求保持低迷，下半年以来，随着海外市场
产线投资及因新技术、新产品不断出现所产生产线 社会环境恢复和经济刺激措施的实施，“宅经济”下
升级投资所驱动，与平板显示产业发展具有较强联 以北美为代表的全球电视消费需求增加，加之上半
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年终端厂商因疫情将出货时程递延，导致下半年其 亦随之上升，同时，大尺寸化也驱动面板需求持续
补库存需求加大，电视面板需求十分旺盛。2021 年 提升，预计短期内面板价格仍有望保持高位。
初，大尺寸面板市场需求热度不减，根据 Omdia 数 图 3：近年来全球智能手机出货量及增速情况（百万部，%）
据，2021 年一季度全球电视面板需求环比增长
1,500 0
6%，同比增长 14%；预计第二季度电视面板采购量
1,450 -1
将环比增长 14%，同比增长 34%。
1,400 -2
图 2：近年来全球液晶电视面板价格变化情况（美元/片） 1,350 -3
300 1,300 -4
250 1,250 -5
200
1,200 -6
150 2016 2017 2018 2019 2020
100
50 智能手机出货量 增速
0 资料来源：Wind，中诚信国际整理
2019-08
2020-04
2020-12
2016-08
2016-12
2017-04
2017-08
2017-12
2018-04
2018-08
2018-12
2019-04
2019-12
2020-08
小尺寸面板方面，2020 年新冠肺炎疫情对全球
55寸 32寸 65寸
资料来源：Wind，中诚信国际整理
手机终端市场及上游供应链产生冲击，手机终端和
面板出货量呈现 不同程度下 滑，根据洛 图科技
价格方面，2020 年年初受疫情影响，面板厂、
（RUNTO）统计，2020 年全球手机面板出货 24.6
供应链、整机厂开工率不足，短期内面板供应偏紧，
亿片，同比下滑 10.8%，其中智能手机面板 17.7 亿
1~2 月面板价格涨幅扩大，3 月底随着面板产能基
部，同比下滑 2%。但 5G 智能手机、AMOLED、折
本恢复，而海外疫情持续等导致需求减少，面板价
叠、Hole 等诸多技术及细分市场呈现不少亮点，其
格止涨，2~5 月市场需求不旺，电视面板价格稳中
中 2020 年柔性 AMOLED 全年出货量达 2.4 亿片，
有降。6 月以来受北美、西欧国家市场需求逐步恢
同比大幅增长 45%，苹果将柔性 AMOLED 技术扩
复，出口市场快速回暖，叠加中国 618 促销、零售
展至全部 iPhone 12 系列，华为 Nova 等中高端机型
端库存处于低位，急需补货导致市场需求大增，电
开始采用该技术，OPPO、VIVO、小米及荣耀亦加
视面板价格再度反弹，下半年涨价态势成为主旋
大在旗舰机型采用柔性 AMOLED 面板的比重。到
律，为面板厂商释放盈利空间。此外，2021 年 1 月
2020 年第四季度，柔性 AMOLED 面板出货在智能
旭硝子（AGC）韩国工厂爆炸事件加剧玻璃基板供
手机面板中已经占到 16%。未来，随着高端柔性
应紧张情绪，驱动 IC 延续供不应求趋势，部分上游
AMOLED 新建产能不断投产，出货量有望保持快
物料（如玻璃基板、驱动 IC 等）涨价，三星延迟至
速上升趋势，与此同时，传统小尺寸 LTPS 面板或
2021 年四季度退出 LCD 面板产能对全球供给端影
将面临需求下降的压力。
响十分有限，而下游终端厂商存在较大的补库存需
从小尺寸行业竞争格局来看，根据群智咨询数
求，大尺寸面板需求仍十分旺盛。2021 年一季度虽
据，2020 年京东方智能手机面板出货量 4.08 亿片，
为行业传统淡季，但需求持续维持强劲，面板价格
同比增长 5.2%，超越三星排名全球第一；三星和深
依旧保持上涨，根据 Witsview 发布的 2 月上旬数
天马智能手机面板出货量分别为 3.7 亿片和 1.94 亿
据，32 寸、43 寸、55 寸面板较上月涨幅分别为
片，排名第二和第三，其中，三星市场份额同比下
3.0%、1.7%和 2.2%。未来随着新冠肺炎疫苗在世界
降 7 个百分点至 19.6%，深天马市场份额同比下降
范围内的陆续获批与接种，经济活动有望更为活
8.5 个百分点至 10.3%。从产品结构来看，京东方出
跃，同时恢复大型体育赛事，非现场观看赛事需求
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货量主要依靠 a-Si 面板，出货量为 2.78 亿片，占其 号文同意注册，并于 2021 年 4 月 29 日完成发行，
智能手机面板出货约 70%的份额，而三星在利润最 募集资金总额 14.94 亿元，实际控制人及公司高管
高的 OLED 面板领域实现出货量 3.7 亿片，排名第 未参与配售。募集资金投向方面，上海精测半导体
一，保持一家独大地位。 技术有限公司研发及产业化建设项目、Micro-LED
图 4：近年来全球智能手机面板价格变化情况（美元/片） 显示全制程检测设备的研发及产业化项目总投资
分别为 12.00 亿元和 3.65 亿元，拟使用募集资金
18
16 7.43 亿元和 3.03 亿元，此外，拟补充流动资金 4.48
14
12 亿元。非公开发行股票、可转换公司债券转股导致
10
8 实际控制人彭骞先生持有公司股份比例被动稀释
6
4 累计减少 3.33%，截至 2021 年 5 月 13 日，其合计
2
0 持有公司股份比例降至 26.08%，其中直接持股比例
2019-01
2019-07
2018-07
2018-09
2018-11
2019-03
2019-05
2019-09
2019-11
2020-01
2020-03
2020-05
2020-07
2020-09
2020-11
2021-01
为 25.21%，通过武汉精至投资中心（有限合伙）、
武汉精锐投资中心（有限合伙）间接持有公司股份
5.71寸:a-Si IPS/FFS 6.22寸:a-Si/LTPS,IPS/FFS 比例为 0.87%。
其他股东股份减持方面，2021 年 1 月 11 日，
资料来源：Wind，中诚信国际整理
公司股东武汉精至投资中心（有限合伙）（以下简称
从产品价格来看，自全面屏兴起以来，智能手 “武汉精至”）计划在 6 个月内减持不超过公司总
机产品规格不断变化，尺寸从最初的 5.5 寸不断扩 股本 1.14%的股份，截至 2021 年 6 月 4 日，累计减
大，同时技术上亦不断升级创新（COG、挖槽、开 持比例达 0.51%。此外，公司股东西藏比邻医疗科
孔及 COF）。智能手机面板每一代新产品都会加入 技产业中心（有限合伙）（以下简称“西藏比邻”）
新的技术，所以代际之间主流产品价格相对平稳， 因自身资金需要，自 2020 年 11 月 18 日至 2021 年
但上一代产品价格存在明显的下行趋势。在经历 5 月 25 日，累计减持公司股份 0.2%，且自 2021 年
2019 年价格下跌行情后，2020 年一季度疫情发生 6 月 1 日起，公司披露新的股权减持计划，拟在未
导致供应链出现缺料、缺工与缺物流等情况，供给 来 6 个月内减持不超过 0.38%的股份。
减少拉动中小尺寸面板价格回升；二季度疫情在海
2020 年上半年疫情对生产影响较大，下半年产能利
外快速蔓延，多国开始采取封城、工厂停产等防疫
用率大幅回升；公司主要产品销售相对稳定，但受
措施，全球经济与消费遭受重创，手机等消费电子
产品集成度提高及客户产品需求存在差异影响，销
需求下滑，加之小米、三星终端厂商均出现面板减
量及销售单价变动较大，公司客户集中度仍较高
单、新项目推迟情况，小尺寸面板价格有所下滑；
下半年疫情催化在家工作、远程教学等需求涌现， 公司产品具有较强专业性，由于不同客户所需
出现一波较为强劲的面板需求，同时，随着 APPLE、 产品的生产工艺、技术水平、产品类别和产品技术
华为等手机厂商陆续推出 5G 新机型，厂商备货增 指标有所差异，定制化特征突出，同时，根据产品
加，拉动中小尺寸面板价格保持增长态势。 生产成本、产品成熟化程度和市场竞争程度等因素
定价，价格变动较大。产品销售方面，2020 年公司
2021 年 4 月公司完成非公开发行股票，资本实力得
对部分客户单价较低的信号检测系统出货量增加，
到提升，但实际控制人持股比例被动稀释
当年产品销量大幅增加，但产品均价下降明显。平
公司向特定对象发行股份事项于 2021 年 3 月 板显示检测系统行业发展与下游平板显示行业发
5 日经中国证券监督管理委员会证监许可[2021]679 展基本保持同步，随着上游新型显示技术的发展，
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柔性 OLED 在消费端应用加速普及，自 2019 年起 目前，公司主要生产基地集中于武汉和苏州两
公司 OLED 相关检测产品比重迅速增加，2020 年 地，其中武汉基地主要生产传统产品模组检测系
受产品集成度变高影响，OLED 检测系统销量小幅 统，苏州基地主要负责生产 AOI 光学检测系统和平
下滑，但单套产品的售价有所提高，平板显示自动 板显示自动化设备等产品。2020 年上半年，疫情对
化设备亦是如此。此外，2020 年半导体测试领域部 武汉生产基地有一定影响，产能利用率处于较低水
分产品取得批量订单，新能源检测（主要系燃料电 平，但受益于下半年行业需求回升，公司产能利用
池锂电池检测）客户认证逐步推进且供货增加，产 率恢复至较高水平。此外，公司自 2019 年起加大自
品产量均有所提升。公司各类检测系统根据尺寸及 动化设备项目建设投入，苏州精濑光电有限公司年
用途可进一步细分，公司细分品类产品的产量变化 产 340 台套新型显示智能装备项目于 2020 年 10 月
明显，具体各品类的产品在生产工艺难度、生产成 投入运营，该项目总投资 4.23 亿元，累计投入 3.80
本等方面存在较大差异。 亿元，后续将有助于提升公司的产品供应能力。
表 1：近年公司产品销售情况（套、万元/套）
2018 2019 2020
产品类别
销量 销售均价 销量 销售均价 销量 销售均价
信号检测系统 16,984 -- 15,611 2.03 39,434 0.51
AOI 光学检测系统 565 97.42 287 267.83 2,263 30.46
OLED 检测系统 5,843 3.92 40,143 1.70 37,786 1.95
平板显示自动化设备 1,162 22.81 764 16.99 359 75.02
半导体 -- -- 53 8.86 68 95.11
新能源 -- -- 136 10.28 1,716 4.71
其他主营产业 10,855 0.12 197 4.63 60 34.94
合计 35,409 3.92 57,191 3.36 81,686 2.52
资料来源：公司提供
公司下游行业企业主要为规模较大面板或模 客户 5 1.00 4.83
合计 15.68 75.51
组厂商，且主要系行业龙头企业，下游行业产能集
资料来源：公司提供
中度高。受此影响，公司客户集中情况较为明显。
2020 年公司前五大客户销售规模有所下降，但仍处 2020 年公司半导体测试业务已取得小批量重复订
于较高水平，对前五大客户依赖严重。同时，平板 单，但尚未实现扭亏为盈，未来产业化应用项目投
显示检测行业下游多为大型平板显示厂商，且不同 资规模较大，需关注实际建设进度及资金平衡计划
客户区域分布、投资强度、投资节奏和建设周期有
公司主要通过对外投资延伸产业链布局，近年
所差异。若未来公司主要客户因投资计划未能实施
来逐步向半导体测试和新能源测试等领域延伸。半
等原因使得投资大幅下滑，而公司又未能及时开拓
导体测试和新能源测试业务均于 2019 年开始产生
新客户，将对经营业绩形成重大不利影响。
收入，但前期投入形成的亏损对净利润影响较大，
表 2：2020 年公司前五大客户情况（亿元、%）
目前仍未实现扭亏为盈。目前公司已实现半导体检
客户名称 销售金额 占营业总收入比例
测前道、后道的布局，子公司上海精测半导体技术
客户 1 6.35 30.58
客户 2 3.72 17.93
有限公司（以下简称“上海精测”）主要聚焦半导体
客户 3 3.55 17.11 前道量测设备领域，已形成了膜厚/OCD 量测设备、
客户 4 1.05 5.07 电子束量测设备、泛半导体设备三大产品系列，
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2020 年上海精测膜厚产品已取得一线客户批量订 测试的技术突破及产业化，经过多年发展，公司平
单，OCD 量测设备已实现交付；后道测试设备方面， 板显示中后道制程检测系统产品技术已处于行业
运营主体为公司子公司 WINTEST 和武汉精鸿电子 领先水平，具有一定技术优势。但中诚信国际关注
技术有限公司，目前已在国内一线客户实现小批量 到，半导体检测设备对技术研发要求更高，难度更
重复订单；新能源测试领域，2020 年公司在新能源 大，面临较大新技术、新产品的研发认证及产业化
领域实现销售收入 0.81 亿元。未来，公司将加快推 不达预期风险。
进锂电池和交流电源以及大功率电子负载检测的 2020 年，公司进一步加大研发投入，研发人员
技术研发和市场开拓，推动业务快速发展。 数量亦有所增长。截至 2020 年末，公司已取得 1,074
除非公开发行股份募集资金投资项目外，公司 项专利授权（其中 380 项发明专利，504 项实用新
亦加大与各级地方政府产业化项目合作。2020 年 10 型专利）、250 项软件著作权、77 项软件产品登记证
月，公司召开股东大会同意全资子公司北京精测半 书、47 项商标（其中国际商标 20 项）。
导体装备有限公司（以下简称“北京精测”）与北京 表 3：近年来公司研发投入情况
经济技术开发区管理委员会签署《入区协议》，公司 2018 2019 2020
研发投入（亿元） 1.72 2.88 3.22
在北京经济技术开发区投资建设“半导体设备及准
研发投入占收入比重（%） 12.40 14.78 15.51
分子激光器项目”（以下简称“本项目”、“项目”），
研发人员数量（人） 819 1,008 1,075
该项目投资总额预计不低于人民币 10 亿元，其中 资料来源：公司提供
固定资产投资额不低于 5 亿元，2021 年预计固定资
产投入 2 亿元。
财务分析
公司及其控股子公司常州精测新能源技术有 以下分析基于公司提供的经立信会计师事务
限公司与常州市金坛区人民政府、江苏省金坛华罗 所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的
庚高新技术产业开发区管理委员会签订《精测新能 2018 年~2020 年财务报告以及未经审计的 2021 年
源智能装备项目合作协议》，拟在江苏省金坛华罗 一季度财务报表，公司财务报表均按照新会计准则
庚高新技术产业开发区华罗庚科技产业园内投资 编制。以下财务分析均使用财务报表期末数。
建设“精测新能源智能装备项目”，该项目计划总投
公司期间费用持续上升对利润造成较大侵蚀，2020
资人民币 17 亿元，主要从事新能源领域智能装备
年盈利水平有所下滑
及零部件的研发、生产和销售。
2020 年，公司半导体测试及新能源测试产品小
研发投入增加使得公司技术实力不断增强，但面临
批量供货，收入规模有所扩大，带动当年收入规模
研发设计及产业化不达预期风险
增长。面板显示产品测试方面，标准化设备需求较
平板显示检测系统的研发和生产涉及多个技 大，受益于苏州基地标准化产品供应能力提升，平
术领域，具有跨专业、多技术融汇特点，技术门槛 板显示自动化设备收入随之增长；OLED 产品渗透
高。公司通过持续的研发投入，已掌握 AOI 光学检 率不断提升，公司 OLED 检测系统销售收入不断增
测系统和平板显示自动化设备相关专利，形成“光、 长；但 2020 年信号检测系统收入下滑较为明显，主
机、电、算、软”技术一体化优势。公司积极研发 要系单价较低的产品出货大幅上升所致。2021 年
OLED 调测系统、AOI 光学检测系统和平板显示自 1~3 月，受益于下游旺盛需求，公司营业总收入同
动化设备，使公司在 Array 制程和 Cell 制程的检测 比增长 95.65%，较 2019 年 1~3 月增长 31.75%。
形成自有技术。此外，公司通过自主构建研发团队 2020 年以来，公司营业毛利率基本保持稳定。
及并购引进技术等手段，实现半导体测试和新能源
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表 4：近年来公司主要板块收入及毛利率构成（亿元、%） 总资产收益率(%) 18.97 10.13 6.78 --
收入 2018 2019 2020 注：资产减值损失含信用减值损失，损失金额以正值列示。
信号检测系统 3.32 3.16 1.99 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
AOI 光学检测系统 5.50 7.69 6.89
OLED 检测系统 2.29 6.82 7.36 公司资产及负债规模稳步增长，由于经营积累及可
平板显示自动化设备 2.65 1.30 2.69 转债转股等因素，公司权益规模有所上升，非公开
半导体 -- 0.05 0.65
发行股票完成后，公司财务杠杆将进一步下降
新能源 -- 0.14 0.81
其他主营产品 0.05 0.09 0.21
其他业务收入 0.08 0.27 0.16
公司资产以流动资产为主，资产仍以货币资
营业总收入 13.90 19.51 20.77 金、应收账款和存货等流动资产为主。2020 年由于
毛利率 2018 2019 2020
经营结余及账款回收，货币资金有所增加，由于结
信号检测系统 60.64 54.44 56.78
AOI 光学检测系统 48.32 42.59 45.43 算周期性原因，公司应收账款规模有所下降；同期
OLED 检测系统 52.40 52.84 53.95 公司备货及在产品增加，使得存货规模有所上升。
平板显示自动化设备 43.60 30.68 42.84
半导体 -- 29.56 38.16
非流动资产规模占比不断增长，非流动资产方面，
新能源 -- 40.09 4.68 2020 年由于募投项目苏州精濑光电有限公司年产
其他主营产品 64.38 16.64 26.28
340 台套新型显示智能装备项目转固，固定资产增
其他业务收入 68.22 56.55 71.30
营业毛利率 51.21 47.32 47.39 长较多。
注：各项加总与合计数略有差异，主要系四舍五入所致。
负债方面，2020 年公司应付账款规模有所上
资料来源：公司提供
升，总负债规模小幅增加。所有者权益规模随着经
利润构成方面，公司利润主要来自于经营性业 营积累及转股有所上升，2020 年由于可转债转股及
务利润，以政府补助为主的其他收益对公司利润形 少数股东对子公司上海精测增资，公司资本公积有
成良好补充，但近年来研发费用持续增长，期间费 所上升。资本结构方面，得益于权益规模持续增加，
用随之上升，并对利润产生较大的侵蚀，公司利润 2020 年公司资产负债率和总资本化比率均有所下
总额继续下滑。由于上年同期受疫情影响较大， 降，财务杠杆有所减小。2021 年 4 月非公开发行股
2021 年一季度公司利润同比有所增加。 票完成后，公司财务杠杆进一步下降。
盈利能力指标方面，受期间费用上升影响，公 表 6：近年来公司主要资产和资本构成情况（亿元）
司经营性业务利 润和利润总 额同比下滑 ，使得 2018 2019 2020 2021.3
货币资金 7.77 11.04 13.01 10.09
EBITDA 小幅下降，EBITDA 利润率和总资产收益
应收账款 6.46 8.60 7.39 8.36
率继续下滑。 存货 4.02 6.43 10.97 11.04
流动资产 20.45 30.10 33.20 31.43
表 5：近年来公司盈利能力相关指标（亿元）
长期股权投资 0.65 2.40 2.22 2.22
2018 2019 2020 2021.3
固定资产 2.35 2.58 6.36 6.34
销售费用 1.35 1.90 1.80 0.51 在建工程 0.04 2.75 3.03 3.42
管理费用 2.69 1.66 1.71 0.52 无形资产 0.73 1.70 1.91 1.88
研发费用 - 2.66 3.22 0.86 总资产 26.22 42.49 49.84 48.91
财务费用 0.16 0.38 0.71 0.07 短期借款 6.17 9.98 9.68 9.35
期间费用合计 4.19 6.60 7.45 1.95 应付账款 3.30 4.73 7.30 6.29
期间费用率(%) 30.17 33.85 35.86 32.81 总负债 14.13 27.66 31.27 29.61
其他收益 0.74 1.04 0.82 0.10 实收资本 1.64 2.45 2.47 2.47
经营性业务利润 3.52 3.53 3.09 0.66 资本公积 4.30 3.57 4.77 4.77
资产减值损失 0.16 0.19 0.18 -0.01 未分配利润 5.54 7.29 8.91 9.55
投资收益 0.07 -0.24 -0.09 -- 所有者权益合计 12.09 14.83 18.57 19.31
利润总额 3.44 3.09 2.50 0.66 资产负债率（%） 53.90 65.11 62.74 60.53
EBITDA 利润率(%) 27.82 19.84 17.31 -- 总资本化比率（%） 34.67 53.19 47.15 47.35
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注：存货包括合同资产。
公司筹资渠道，为自身日常经营和项目投资提供一
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定资金支持。
2020 年经营回款情况好转使得经营活动净现金流 截至 2020 年末，公司无对外担保，亦无重大未
入上升，相关偿债指标有所优化，短期偿债压力尚 决诉讼。其他或有事项方面，截至 2020 年末，公司
可 已开具未履行完毕履约保函金额 1.87 亿元，或有负
2020 年，经营回款情况有所改善，且部分采购 债风险相对可控。
支出仍在信用期内，付现比有所下降，使得经营活 受限资产方面，截至 2020 年末，公司受限资产
动净现金流由负转正；苏州基地项目继续投入使得 金额账面价值合计 4.12 亿元，主要为受限货币资金
投资活动净现金流为负，但 2020 年缺口有所收窄； 1.89 亿元及应收账款 2.24 亿元。此外，截至 2021
2020 年公司新增融资规模不大，筹资活动净现金流 年 3 月末，股东彭骞先生直接持有公司 7,011.20 万
小幅净流出。 股，占公司总股份的 28.42%，累计质押股份 3,010.00
偿债指标方面，2020 年末公司总债务规模小幅 万股，占其持有公司股份总数的 42.93%。
下降。债务期限结构方面，公司仍以短期债务为主， 过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信
2020 年末短期债务占总债务比重为 66.51%，较上 用报告》及相关资料，截至 2021 年 6 月 9 日，公司
年末有所上升。2020 年，公司经营活动净现金流入 所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付
上升，对债务本息的覆盖能力有所增强；由于盈利 本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报告
能力下滑，EBITDA 对本息的覆盖能力有所下降。 出具日，公司在公开市场无信用违约记录。
2020 年末公司货币资金可以覆盖短期债务，短期偿
评级结论
债压力尚可。
表 7：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元、X、%） 综上所述，中诚信国际维持武汉精测电子集团
2018 2019 2020 2021.3 股份有限公司的主体信用等级为 AA-，评级展望为
短期债务 6.41 10.23 11.02 11.10
稳定；维持“精测转债”的债项信用等级为 AA-。
总债务 6.41 16.85 16.57 17.36
经营活动净现金流 1.76 -1.15 4.47 -2.29
投资活动净现金流 -4.35 -7.61 -2.52 -0.79
筹资活动净现金流 5.37 11.80 -0.81 0.40
经调整的经营活动净现金流/总债
0.17 -0.15 0.20 --
务
经营活动净现金流/利息支出 6.92 -2.48 6.00 --
EBITDA 3.87 3.87 3.59 --
总债务/EBITDA 1.66 4.35 4.61 --
EBIT 利息倍数 14.52 7.49 4.21 --
经营活动净现金流/短期债务 0.27 -0.11 0.41 -0.83*
货币资金/短期债务 1.21 1.08 1.18 0.91
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
公司控股股东累计质押股份比例仍较高，对外担保
等或有风险不大
银行授信方面，公司与多家金融机构保持良好
合作关系。截至 2020 年末，公司共获得国内各银行
40.35 亿元授信额度，其中未使用授信额度为 26.41
亿元。同时，作为 A 股上市公司，资本市场可作为
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附一：武汉精测电子集团股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至 2020 年
末）
彭骞
26.40% 69.61%
武汉精至投资中心(有限合伙) 29.07% 武汉精锐投资中心(有限合伙)
3.25% 0.35%
武汉精测电子集团股份有限公司
战略委员会 股东大会
监事会
薪酬与考核委员会
董事会 董事会秘书
提名委员会
审计委员会 证券部
总经理
审计部
研 行 品 信 市 市 运 财 技 知 企 人
发 政 质 息 场 场 营 务 术 识 业 力
部 管 部 部 部 管 部 部 支 产 发 资
理 理 持 权 展 源
部 部 部 部 部 部
表：截至 2020 年末公司主要子公司情况
公司名称 合计持股比例（%）
苏州精濑光电有限公司 100.00
武汉精立电子技术有限公司 100.00
上海精测半导体技术有限公司 46.67
资料来源：公司提供
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附二：武汉精测电子集团股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）
财务数据（单位：万元） 2018 2019 2020 2021.3
货币资金 77,709.04 110,419.63 130,107.08 100,935.37
应收账款净额 64,640.17 86,034.41 73,850.09 83,646.50
其他应收款 1,833.25 2,657.58 2,147.57 1,863.47
存货净额 40,212.50 64,343.84 109,678.56 110,370.18
长期投资 22,575.58 45,001.35 43,166.11 43,166.11
固定资产 23,479.89 25,800.32 63,607.40 63,356.89
在建工程 405.76 27,452.39 30,280.36 34,154.52
无形资产 7,329.33 16,994.43 19,149.44 18,812.17
总资产 262,192.20 424,916.32 498,431.67 489,127.31
其他应付款 4,469.82 388.15 1,407.88 1,511.86
短期债务 64,135.37 102,308.74 110,236.49 111,036.89
长期债务 0.00 66,146.14 55,501.16 62,608.55
总债务 64,135.37 168,454.88 165,737.65 173,645.44
净债务 -13,573.67 58,035.25 35,630.57 72,710.07
总负债 141,327.08 276,649.72 312,693.10 296,059.75
费用化利息支出 2,544.20 3,899.08 6,329.19 --
资本化利息支出 0.00 748.62 1,116.74 --
所有者权益合计 120,865.12 148,266.60 185,738.57 193,067.56
营业总收入 138,950.93 195,073.20 207,652.36 59,465.01
经营性业务利润 35,206.51 35,253.86 30,911.48 6,572.90
投资收益 742.66 -2,370.20 -937.95 0.00
净利润 30,308.27 26,006.41 21,561.85 5,326.95
EBIT 36,952.93 34,818.04 31,321.28 --
EBITDA 38,659.27 38,706.01 35,937.96 --
经营活动产生现金净流量 17,616.86 -11,518.47 44,676.34 -22,929.59
投资活动产生现金净流量 -43,484.94 -76,060.45 -25,243.52 -7,880.91
筹资活动产生现金净流量 53,709.95 118,046.84 -8,146.27 3,957.93
资本支出 17,718.59 48,977.29 36,233.04 7,885.09
财务指标 2018 2019 2020 2021.3
营业毛利率(%) 51.21 47.32 47.39 42.85
期间费用率(%) 30.17 33.85 35.86 32.81
EBITDA 利润率(%) 27.82 19.84 17.31 --
总资产收益率(%) 18.97 10.13 6.78 --
净资产收益率(%) 29.25 19.33 12.91 11.25
流动比率(X) 1.48 1.62 1.49 1.64
速动比率(X) 1.19 1.27 1.00 1.06
存货周转率(X) 2.40 1.97 1.26 1.24*
应收账款周转率(X) 2.68 2.59 2.60 3.02*
资产负债率(%) 53.90 65.11 62.74 60.53
总资本化比率(%) 34.67 53.19 47.15 47.35
短期债务/总债务(%) 100.00 60.73 66.51 63.94
经营活动净现金流/总债务(X) 0.27 -0.07 0.27 -0.53
经营活动净现金流/短期债务(X) 0.27 -0.11 0.41 -0.83
经营活动净现金流/利息支出(X) 6.92 -2.48 6.00 --
经调整的经营活动净现金流/总债务(%) 17.21 -14.62 19.15 --
总债务/EBITDA(X) 1.66 4.35 4.61 --
EBITDA/短期债务(X) 0.60 0.38 0.33 --
EBITDA 利息保障倍数(X) 15.20 8.33 4.83 --
EBIT 利息保障倍数(X) 14.52 7.49 4.21 --
注：中诚信国际根据 2018 年~2020 年审计报告及 2021 年一季度未经审计的财务报表整理。
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附三：基本财务指标的计算公式
指标 计算公式
现金及其等价物（货币等价物） =货币资金（现金）＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产＋应收票据
长期投资 =可供出售金融资产＋持有至到期投资＋长期股权投资
=短期借款＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债＋应付
短期债务
资 票据＋一年内到期的非流动负债＋其他债务调整项
本
结 长期债务 =长期借款＋应付债券＋其他债务调整项
构 总债务 =长期债务＋短期债务
净债务 =总债务－货币资金
资产负债率 =负债总额/资产总额
总资本化比率 =总债务/（总债务＋所有者权益合计）
存货周转率 =营业成本/存货平均净额
经
营
效 应收账款周转率 =营业收入/应收账款平均净额
率
=应收账款平均净额×360 天/营业收入＋存货平均净额×360 天/营业成本－应付账款平
现金周转天数
均净额×360 天/（营业成本＋期末存货净额－期初存货净额）
营业毛利率 =（营业收入—营业成本)/营业收入
期间费用率 =（销售费用＋管理费用＋研发费用＋财务费用）/营业总收入
=营业总收入－营业成本－利息支出－手续费及佣金支出－退保金－赔付支出净额－提
经营性业务利润
取保险合同准备金净额－保单红利支出－分保费用－税金及附加－期间费用＋其他收益
盈
利 EBIT（息税前盈余） =利润总额＋费用化利息支出
能 EBITDA（息税折旧摊销前盈余） =EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销
力
总资产收益率 =EBIT/总资产平均余额
净资产收益率 =净利润/所有者权益合计平均值
EBIT 利润率 =EBIT/当年营业总收入
EBITDA 利润率 =EBITDA/当年营业总收入
资本支出 =购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
经调整的经营活动净现金流（CFO-
=经营活动净现金流（CFO）－分配股利、利润或偿付利息支付的现金
股利）
现 =经营活动净现金流－购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金－分配股
金 FCF
流 利、利润或偿付利息支付的现金
=经营活动净现金流－（存货的减少＋经营性应收项目的减少＋经营性应付项目的增
留存现金流 加）－（分配股利、利润或偿付利息所支付的现金－财务性利息支出－资本化利息支
出）
流动比率 =流动资产/流动负债
偿 速动比率 =（流动资产－存货）/流动负债
债
能 利息支出 =费用化利息支出＋资本化利息支出
力 EBITDA 利息保障倍数 =EBITDA/利息支出
EBIT 利息保障倍数 =EBIT/利息支出
注：“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关
企业专用。根据《关于修订印发 2018 年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15 号），对于已执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：
“长期投资=债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资”。
www.ccxi.com.cn 15 武汉精测电子集团股份有限公司公开发行可转换公司债券
跟踪评级报告（2021）
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
附四：信用等级的符号及定义
主体等级符号 含义
AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 受评对象不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
中长期债券等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 基本不能保证偿还债券。
C 不能偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
短期债券等级符号 含义
A-1 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息风险较小，安全性较高。
A-3 还本付息风险一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息风险较高，有一定的违约风险。
C 还本付息风险很高，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
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跟踪评级报告（2021）