华凯创意：华兴证券有限公司关于《湖南华凯文化创意股份有限公司申请发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金的第三轮审核问询函的回复》之专项核查意见（修订稿）2021-04-23
华兴证券有限公司
关于
《湖南华凯文化创意股份有限公司
申请发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金
的第三轮审核问询函的回复》
之专项核查意见
（修订稿）
独立财务顾问
二〇二一年四月
1
深圳证券交易所上市审核中心：
湖南华凯文化创意股份有限公司（以下简称“公司”、“上市公司”、“华
凯创意”）于 2020 年 12 月 31 日收到贵所上市审核中心下发的《关于湖南华凯
文化创意股份有限公司申请发行股份购买资产并募集配套资金的第三轮审核问
询函》（审核函〔2020〕030024 号）（以下简称“审核问询函”）。同时根据
相关法律法规对本次交易相关财务数据时效性的要求，大华会计师为本次交易
出具了截至 2020 年 12 月 31 日的《易佰网络审计报告》与《备考报告》。上市
公司依据上述报告对相关内容进行了补充披露和修订。华兴证券有限公司（以下
简称“华兴证券”或“独立财务顾问”）作为华凯创意本次交易的独立财务顾问，
会同上市公司及其他中介机构，对有关问题进行了认真分析与核查，现就有关事
项发表核查意见。
在本核查意见中，除非文义载明，相关简称与《湖南华凯文化创意股份有限
公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（注册稿）
（修订稿）》（以下简称“《重组报告书》（注册稿）”）中“释义”所定义的
词语或简称具有相同的含义。本核查意见中任何表格中若出现与表格所列数值总
和不符，如无特殊说明则均为采用四舍五入而致。
2
目 录
问题一.................................................................................................................... 4
问题二.................................................................................................................. 26
3
问题一
根据申报文件及前期问询函回复：（1）泛品类跨境电商在产品开
发和采购渠道方面通常不存在明显的进入壁垒或门槛，但在采购备货、
销售运营、库存管控等核心业务环节的运营能力和管理效率存在较大
差异；易佰网络的核心竞争优势体现在自主研发和不断完善的信息系
统。（2）报告期内，易佰网络存货周转率分别为 2.71 次/年、3.05 次/
年、3.10 次/年，应收账款周转率分别为 22.08 次/年、21.01 次/年、
18.01 次/年，上述指标在报告期各期均显著高于其可比公司水平。（3）
报告期内，易佰网络在信息化方面持续研发投入，构建了涵盖系统基
础架构、基础业务系统模块及智能应用系统模块的信息系统，有效提
升了核心业务环节的运营效率和单位人效。
请上市公司补充披露：1）易佰网络报告期内对用户数据的积累、
挖掘、分析、应用的具体情况，其信息系统各智能应用系统模块在智
能优化、机器学习和网络神经算法方面的具体水平，并结合易佰网络
信息系统与业务流程的嵌入及整合应用情况，非人工干预下的用户画
像和消费者需求挖掘、全人工智能自动生成导购文字、对广告控制参
数及权重增益自适应调整等功能的应用及实际实现效果等，并对比同
行业公司信息系统及人工智能所处的发展阶段及应用水平，进一步披
露易佰网络的信息系统是否确已形成在行业内的核心竞争优势。（2）
结合易佰网络的信息系统上线时间及更新迭代过程，并对比同行业可
比公司的发展阶段、运营能力及管理效率指标，分年度逐年披露易佰
网络的信息系统水平是否足以支持标的资产业绩增速、利润率水平、
4
存货周转率和应收账款周转率指标均显著高于同行业可比公司水平，
是否存在其他影响其前述指标的因素，如有，请具体披露。
请独立财务顾问和会计师核查并发表明确意见。
【回复】
一、易佰网络报告期内对用户数据的积累、挖掘、分析、应用的具体情况
（一）用户数据的积累、挖掘
易佰网络主要依托第三方电商平台而非自有平台开展业务，基于第三方电商
平台的相关数据脱敏和保密规则，易佰网络不会获取除订单信息之外其他买家的
个人隐私信息。易佰网络通过自主研发的信息系统，积累和挖掘的用户数据主要
包括三类：
1、与订单执行相关的用户和订单信息：主要包括销售订单的买家 ID、买家
邮箱、收货人姓名、收货人地址、收货国家、商品名称、商品数量、商品金额、
购买时间、购买站点、退换货等数据。易佰网络通过信息系统对该等数据进行统
计和分析，供产品开发、商品采购、销售运营相关业务部门决策使用；
2、用户通过站内搜索进入销售页面下单所使用的关键词及其对应的点击量、
广告订单数、广告订单金额等数据：易佰网络通过智能广告系统对该等数据进行
统计和分析，用于指导制定站内推广的广告投放策略；
3、通过公开渠道获取的细分品类热销产品信息、第三方电商平台热门产品
推荐信息、产品界面用户评论、产品评分、销量等公开数据：用于指导产品开发
工作。
（二）用户数据的分析、应用
易佰网络积累和挖掘的用户数据，在业务经营过程中主要应用于三个业务环
节：
1、产品开发环节：开发部利用产品系统，跟踪和挖掘细分品类行业动态和
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电商平台交易数据，研究各大平台的消费者需求及平台推荐产品、竞争对手爆款
产品、稳定合作的供应商推荐的新品、各大网站论坛热销讯息等，捕捉不同国家
和地区的市场需求变化趋势，研究畅销产品和市场偏好，开发适合电商渠道销售、
满足特定市场需求的产品；
2、采购备货环节：通过信息系统对订单数据进行多维度分析，包括平台、
国家、产品线、SKU、价格区间、站点、时间等单一维度和组合维度，形成业务
数据报表，结合库存数据、采购数据等，用于指导制定采购备货计划；
3、销售推广环节：针对收集的用户搜索词数据及其对应的点击量、广告花
费、广告订单数量、金额等，综合考虑节日、应季、热搜、爆款等因素，对用户
搜索词进行分类管理：（1）针对描述商品类别的核心主词（如热成像仪 thermal
imager），通过竞价投放关键词广告；（2）针对精准描述商品的长尾关键词（如
一款手持式便携红外线热成像仪 a portable infrared thermal imager），因用户搜索
该类词的点击转化率较高，故高价投放以抢占广告位；（3）针对泛词或转化率不
高的低效词（如仪器 instrument、设备 equipment），则进行精确否定。通过上述
分类管理，易佰网络将优质词组成关键词库，监控推广费用率、广告收入比例、
CPC 单价1、ACoS 值2等指标，动态优化站内广告的投放策略，并反向指导商品
刊登标题和文案的优化，使消费者通过关键词搜索能更有效地触达自身销售页面
和产品，实现流量转化。
二、信息系统各智能应用系统模块在智能优化、机器学习和网络神经算法
方面的具体水平
（一）智能优化方面的具体水平
阿里、京东、亚马逊等国内外电商巨头作为综合平台类电商，掌握海量的卖
家、用户、商品数据信息，能够依托大数据、云计算、人工智能、物联网等领域
的领先技术实力进行深度挖掘和应用。与大型综合平台类电商相比，泛品类跨境
出口电商卖家主要依托第三方电商平台开展商品零售业务，SKU、供应商、店铺
1
CPC 单价：推广费用/点击数
2
ACoS（Advertising Cost of Sales）：卖家支出的推广费用占其对应的广告订单金额的比例，即推广费用/广告订单
金额，该比例数值低，代表广告投入小而销售额高，即广告效果较好。
6
数量众多，所采用的经营模式、所面临的业务流程效率痛点以及所能获取的数据
类型均存在显著差异，因此通过信息系统解决的具体问题及其所依靠的信息技术
也有所不同。
易佰网络属于泛品类跨境出口电商，其信息系统的用途主要是优化具体业务
流程，目标在于提高运营效率、人均产出和盈利水平。目前，易佰网络信息系统
的智能应用系统模块主要包括智能刊登系统、智能调价系统、智能广告系统、智
能备货计划系统等，在智能优化方面的具体体现分别说明如下：
1、智能刊登系统：2018 年及以前，易佰网络将单个 SKU 刊登到多个平台
网店，需要不同平台的销售运营人员分别独立执行，耗费大量的人力和时间成本，
且准确性、及时性难以保障。易佰网络从 2018 年 9 月开始在商品刊登方面加强
系统研发，目前已逐步通过系统刊登代替人工刊登，解决人工刊登编辑速度慢、
批量修改难、翻译成本高等痛点，具体效率提升点包括节省人工线下整理资料时
间、刊登效率指标统计、刊登自动定价、图片文案批量智能组合、一键自动刊登
和出单效果跟踪优化等，从多个维度降低人工重复低效劳动，提升商品刊登的准
确性和有效性。
2、智能调价系统：2019 年以前，店铺销售人员根据运营报表利润公式手动
计算各 SKU 的售价，通过店铺后台手工调价，每个 Listing 耗时超过 5 分钟，且
容易出错，难以监控。易佰网络从 2018 年 12 月开始在商品调价方面加强系统研
发，目前可通过信息系统每天针对全量 SKU 进行实时监测，根据 Listing 评分、
刊登时间、库存状态、销量情况、利润率等指标参数的变动判定是否触发调价，
如触发调价则快速响应，自动运算合理售价，并且在保证运算准确性和系统稳定
性的前提下，将调价结果快速同步至各平台网店对应的 Listing 中。
3、智能广告系统：2018 年 6 月之前，易佰网络运营人员逐步形成泛品类经
营模式下的广告投放运算逻辑，使用 Excel 报表完成小规模、批量化的数据运算
和广告投放管理，投放效率较低。易佰网络从 2018 年下半年开始在广告投放方
面加强系统研发，目前可通过信息系统综合考虑曝光量、点击量、广告投入、
ACoS 值、浏览量、库存状态、库龄、预期到货等各项参数，针对不同广告投放
场景下的广告位属性、广告匹配方式、广告投放规则差异，实现广告竞价的自适
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应调整。
4、智能备货计划系统：2018 年 11 月之前，易佰网络供应链部门人员主要
通过 Excel 统计报表完成不同物流仓储模式下的备货逻辑校验，整体效率较低。
易佰网络从 2018 年下半年开始在备货计划方面加强系统研发，目前可通过信息
系统结合不同发货模式、不同产品属性等因素，对数十万级的 SKU 制定精准的
采购计划，并根据“新冠”疫情影响、销售国差异、发货仓差异等，对预测模型
持续不断修正优化。
综上，易佰网络信息系统各智能应用系统模块，均围绕泛品类跨境出口电商
的业务运营痛点进行功能研发及智能优化，在优化具体业务流程的运营效率和单
位人效方面已取得了良好的效果，并结合业务拓展过程中不断遇到的新问题持续
迭代提升智能化水平。
（二）机器学习和神经网络算法方面的具体水平
根据《机器学习原理及应用》3列举的定义，“机器学习”指“能通过经验自
动改进的计算机算法”或“用数据或以往经验优化计算机程序的性能标准”。“神
经网络算法”通常指利用算法模拟人脑思维进行推理和验证，对适用的数据集合
和模型训练程度要求较高，属于一种较复杂的机器学习模型。
易佰网络现阶段的智能广告系统在机器学习和神经网络算法模型方面处于
探索阶段。2020 年 6 月上线的全自动广告系统 V1.0 中，已采用机器学习技术框
架下的 Bow 模型4及 TF-IDF5模型，结合 SparseMatrixSimilarity 函数6，进行特定
业务场景的算法研发，以解决在亚马逊平台对海量 SKU 进行品牌广告投放的批
量处理效率问题（基本原理是通过系统代替人工，自动筛选满足相似度要求的产
品标题，快速批量生成满足亚马逊平台品牌广告投放规则要求的产品组7）。上述
3
《机器学习原理及应用》，陈海虹、黄彪、刘峰、陈文国，电子科技大学出版社，2017
4
Bow 模型（Bag-of-words model）：最早出现在自然语言处理和信息检索领域，该模型忽略掉文本的语法和语序等
要素，将文本看作是若干个独立词汇的集合，从而实现用一组无序的单词来表达一段文字或一个文档。
5
TF-IDF 是一种统计方法，用以评估一个字词对于一个文件集或一个语料库中的其中一份文件的重要程度。字词的
重要性随着它在文件中出现的次数成正比增加，但同时会随着它在语料库中出现的频率成反比下降。TF-IDF 加权的各种
形式常被搜索引擎应用，作为文件与用户查询之间相关程度的度量或评级。
6
SparseMatrixSimilarity 即稀疏矩阵相似度，是对索引类文本相似度辨识的一种方法，可判断输入的零散文字意图。
7
核心算法逻辑为：Bow 模型中的 doc2bow 方法主要将产品标题拆分为一组无序的单词，统计各个单词出现频次，
然后将单词映射为唯一对应的数字 id，简称为词 id，最终输出为下游可处理的数值组，其格式为[{词 id:词频}]；TF-IDF
模型结合某词 id 在单个标题中出现频次和在所有标题中出现频次两个数值，计算该词 id 对于单个标题的 TF-IDF 值，表
示该词对于单个标题的重要程度，基于以上原理，依次计算每个词 id 的 TF-IDF 值，从而解析出最能代表单个标题特征
8
模型算法已得到初步应用，但目前尚处于机器学习的探索阶段，根据该等模型算
法带来的广告订单收入贡献较低。未来，易佰网络将继续结合已运用模型生成的
输出结果，进行数据整合，实施如 word2vec8、RNN9等神经网络算法的模型训练
及应用研究，持续提升广告投放效率及效果转化。
三、结合易佰网络信息系统与业务流程的嵌入及整合应用情况，非人工干
预下的用户画像和消费者需求挖掘、全人工智能自动生成导购文字、对广告控
制参数及权重增益自适应调整等功能的应用及实际实现效果等，并对比同行业
公司信息系统及人工智能所处的发展阶段及应用水平，进一步披露易佰网络的
信息系统是否确已形成在行业内的核心竞争优势
易佰网络在泛品类跨境出口电商行业内，围绕商品刊登、批量调价、广告投
放、备货计划等业务环节的经营效率痛点，针对性地加强相关智能应用系统模块
的开发和应用，已形成一定的核心竞争优势，具体分析如下：
（一）易佰网络信息系统与业务流程的嵌入及整合应用情况
易佰网络开发的信息系统分为三类，其中：1、系统基础架构是开发基础业
务系统模块和智能应用系统模块的基础；2、基础业务系统模块围绕主要业务流
程开发，包含产品系统、采购系统、物流系统、仓储管理系统、订单管理系统、
决策运营系统、客服系统、财务管理系统等，旨在提升各业务流程的信息化程度；
3、智能应用系统模块包括智能刊登系统、智能调价系统、智能广告系统、智能
备货计划系统等，旨在减少人为因素，在采购备货、销售运营、库存管控等核心
业务环节提升智能化运营能力和经营效率。
上述各信息系统分别嵌入的业务流程及整合应用情况如下：
嵌入的
系统名称 整合应用情况
业务流程
的词 id 集合；将上述多组标题的词 id 和词频数组导入 SparseMatrixSimilarity 函数库，利用余弦相似度原理，计算各个
数组组间的余弦角度值，值越大，表示两个标题内容相似度越高。经过上述模型运算，智能广告系统可自动筛选出满足
相似度要求的产品标题，进而生成满足亚马逊平台品牌广告投放规则要求的产品组，进行品牌广告投放。
8
word2vec 是一群用来产生词向量的相关模型，这些模型通过浅而双层的神经网络训练，实现语言学之词文本的重
新建构。训练完成之后，word2vec 模型可用来映射每个词到一个向量，可用来表示词对词之间的关系，该向量为神经网
络之隐藏层。
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RNN 指循环神经网络（Recurrent Neural Network），是一类以序列（sequence）数据为输入，在序列的演进方向进
行递归（recursion）且所有节点（循环单元）按链式连接的递归神经网络（recursive neural network），具有记忆性、参数
共享并且图灵完备（Turing completeness），因此在对序列的非线性特征进行学习时具有一定优势。
9
嵌入的
系统名称 整合应用情况
业务流程
报告期内已实现的主要功能点包括：基础服务、权限控制、
全文检索服务、分布式任务调度、服务性能监控以及运行
全链路追踪、文案智库、云客户端、实时数据同步、数据
仓库、分布式文件系统、跨系统通信服务、机器人&小程
系统基础架构 全流程
序、分布式翻译服务、分布式运费计算服务、分布式信息
采集系统、大数据平台、广告云计算服务、大数据存储服
务等。现有分布式云计算系统基础架构，可支持十亿级运
算量。
报告期内已实现的主要功能点包括：标准化模块、1688
供应商管理、样品 信息一键采集、1688 样品一键下单、图片识别、样品单
产品系统 管理、商品开发、跟踪、风控服务以及侵权排查、海外仓新品备货、国内转
侵权排查等 海外仓、QA 质量管理、供应商合作渠道、智能刊登基础
资料等。
报告期内已实现的主要功能点包括：一键下单、采购单批
商品采购、采购单
量支付、逾期交货自动提醒、自动申请开票、采购商品降
支付、申请开票、
采购系统 价及对应人员绩效核算、平均采购成本实时运算和同步、
采购人员管理、采
采购核销提效、消息订阅、语言扩展、异步投递、滞后通
购成本核算等
知等。
物流供应商管理、报告期内已实现的主要功能点包括：仓库渠道优选、提升
物流系统 物流轨迹跟踪、运 订单生成跟踪号效率、分布式物流轨迹服务、智能面单服
基础
费计算等 务、运费计算、物流商 API 服务等。
业务
系统 进销存、入库管 报告期内已实现的主要功能点包括：进销存仓库规范化、
模块 仓储管理 理、库中管理、仓 分布式高可用微服务架构、WMS 基础数据模板、WMS
系统 库拣货、面单打印 入库流程、WMS 库中管理、面单预加载、软硬件一体化、
等 智能拣货、智能打印、跨系统通信订阅/消费模式等。
平台订单信息抓 报告期内已实现的主要功能点包括：任务调度管理、订单
订单管理
取、拆包发货、合 流程改进、冷热数据分离、抓单系统功能、搜索引擎、包
系统
包发货等 裹维度发货等。
客诉分析和处理、报告期内已实现的主要功能点包括：高可用架构、部门客
运营决策 退款数据分析、选 诉业务流程、客诉处理、客诉数据分析、退款数据分析、
系统 品优化、备货计 IQC 质检数据推送、持续优化选品方案、全链路业务问题
划、发运计划等 追踪和分派等。
客服售后、财务管 客服售后、财务管理、文案智库、云客户端等其他基础业
其他系统
理等 务系统模块
逐步通过系统刊登代替人工刊登，解决人工刊登编辑速度
慢、批量修改难、翻译成本高等痛点，具体效率提升点包
智能刊登 括节省人工线下整理资料时间、刊登效率指标统计、刊登
智能 商品刊登
系统 自动定价、图片文案批量智能组合、一键自动刊登和出单
应用 效果跟踪优化等，从多个维度降低人工重复低效劳动，提
系统 升商品刊登的准确性和有效性
模块
智能调价 每天针对全量 SKU 进行实时监测，根据 Listing 评分、刊
销售运营 登时间、库存状态、销量情况、利润率等指标参数的变动
系统
判定是否触发调价，如触发调价则快速响应，自动运算合
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嵌入的
系统名称 整合应用情况
业务流程
理售价，并且在保证运算准确性和系统稳定性的前提下，
将调整后的价格快速同步至各平台网店对应 SKU 的众多
销售链接上
可综合考虑曝光量、点击量、广告投入、ACoS 值、浏览
智能广告 量、库存状态、库龄、预期到货等各项参数，动态调整数
营销推广
系统 以万计的 SKU 竞价，实现了广告控制参数及权重增益随
多种运营场景自适应调整
结合不同发货模式、不同的产品属性等因素，对数十万级
智能备货 的 SKU 制定精准的采购计划，并根据“新冠”疫情影响、
备货计划
计划系统 销售国差异、发货仓差异等，对预测模型持续不断修正优
化
（二）非人工干预下的用户画像和消费者需求挖掘、全人工智能自动生成
导购文字、对广告控制参数及权重增益自适应调整等功能的应用及实际实现效
果
1、非人工干预下的用户画像和消费者需求挖掘的应用和效果
易佰网络主要依托第三方电商平台而非自有平台开展业务，基于第三方电商
平台的相关数据脱敏和保密规则，易佰网络不会获取除订单信息之外其他买家的
个人隐私信息，因此非人工干预下的用户画像功能对易佰网络尚不适用。
在消费者需求挖掘方面，易佰网络通过技术接口对主流跨境电商平台进行订
单数据采集，包括销售订单的买家 ID、买家邮箱、收货人姓名、收货人地址、
收货国家、商品名称、商品数量、商品金额、购买时间、购买站点、退换货等；
开发部人员负责通过研究各大平台的消费者需求及平台推荐产品、竞争对手的爆
款产品、稳定合作的供应商推荐的新品、各大网站论坛热销讯息等，开发适合电
商渠道销售、满足特定市场需求的产品。
2、全人工智能自动生成导购文字的应用和效果
目前，易佰网络销售人员通过智能刊登系统输入不同类别的产品关键词，包
括主关键词、修饰关键词、适用人群关键词、使用场景关键词，系统可依据关键
词类别自动生成不同语种的多种差异化文案组合，大幅降低不同销售地域需编撰
多语种文案的重复性工作量。
基于逐步完善的刊登标题词库及刊登文案库，销售人员依据产品属性手动输
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入该产品对应的关键词，智能刊登系统对输入的关键词进行数字编码，通过梅森
旋转算法10自动生成伪随机数11组合，依次列举以主关键词作为首位的所有关键
词组合，一个关键词组合对应一个生成的产品标题，并调用 PHP 相似度检测函
数12运算后，去除相似度较高的关键词组合，最终形成有效的产品标题组，存储
于刊登文案库。
在产品文案刊登时，智能刊登系统可识别刊登站点语种，并将产品文案自动
翻译为对应语种。系统随机挑选产品标题及产品文案，一键刊登至不同站点，并
自动计算对比不同文案组合方式对应 Listing 的销售效果，如 SKU 动销率、30
天内出单 Listing 数量等指标，最终选定销售效果最优的产品文案，并记录不同
文案对应的销售效果，为刊登文案组合逻辑优化提供数据支持。
因此，截至目前智能刊登系统文案生成的完整流程需系统和人工配合完成，
尚未达到“全人工智能自动生成导购文字”的水平。未来，标的公司将依据持续
积累的刊登标题词库及刊登文案库，搭建机器学习模型优化文案生成逻辑，通过
持续的模型训练，提升系统自动生成标题文案的质量，进一步提升刊登工作智能
化水平，提高刊登人效。
3、对广告控制参数及权重增益自适应调整的应用和效果
目前，易佰网络的智能广告系统能够针对不同广告投放场景下的广告位属性、
广告匹配方式、广告投放规则差异，设置调整相关参数，实现广告竞价的自适应
调整，具体说明如下：
（1）自适应调整涉及的广告控制参数包括三类：1）用于计算初始竞价的预
设目标参数：指基于站点广告历史整体水平针对同类产品统计的平均 ACoS、点
击转化率13，系统基于该等参数和 SKU 单价，确定初始竞价金额；2）用于按实
际需求放大或缩小初始竞价的缩放控制参数：指广告投放实际效果与初始预设参
数的比值，用于对初始竞价金额进行调整；3）用于调整已投放广告竞价的梯度
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梅森旋转算法（Mersenne twister）是一个伪随机数发生算法，基于有限二进制字段上的矩阵线性递归，可以快
速产生高质量的伪随机数，修正了古典随机数发生算法的部分缺陷。
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伪随机数是用确定性的算法计算出来自[0,1]均匀分布的随机数序列，虽然不是真正的随机，但具有类似于随机
数的统计特征，如均匀性、独立性等。
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PHP 相似度检验函数通过 levenshtein、similar_text()等函数，计算字符串之间的相似度。
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点击转化率：指买家点击付费关键词广告进入销售页面后下单的比例，即广告订单数量/点击量。
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控制参数：基于历史广告经验将 ACoS、点击转化率、广告花费、点击量四个维
度按区间划分多个等级，并确定每个等级的调整幅度和上下限，生成多张调价梯
度参数表，用于动态调整竞价金额。
（2）智能广告系统可针对不同广告投放场景下的广告位属性、广告匹配方
式、广告投放规则差异，设置调整相关参数，实现广告竞价的自适应调整，具体
如下：1）针对新投放的关键词广告，为了兼顾竞得广告位和竞价合理性，提高
竞价精准度，系统基于店铺一段期间内的点击转化率、目标 ACoS 和客单价，反
向推算初始 CPC 单价，并通过计算已投放且产生点击的广告竞价与实际扣费
CPC 的比例获得放大系数，乘以初始 CPC 单价，从而得到更精准的竞价；2）针
对已投放的关键词广告，系统可结合近期指标和前期广告调价幅度的效果变化，
生成 ACoS、点击转化率、广告花费、点击量四个维度的调价梯度参数表，在合
理区间内调整竞价，避免广告效果大幅波动，具体而言：①针对未出单广告，参
考广告花费、点击量调价梯度参数表，重新生成两个竞价，按照广告花费和点击
量的权重进行加权处理，得到调整后的竞价，进一步验证投放效果；②针对已出
单广告，参考 ACoS、点击转化率维度调价梯度参数表，根据广告效果落入的不
同区间，进行差异化的竞价幅度调整，若落入区间为高转化广告，则采取提高竞
价、追加广告预算、增加广告类型等措施，以获取更多优质流量转化。
（三）对比同行业公司信息系统及人工智能所处的发展阶段及应用水平
通过查阅可比公司最近三年的公开信息，可比公司主要在招股说明书、重组
报告书、反馈意见回复、年度报告及问询函回复等文件中，对信息系统应用情况
有所描述，但内容均较为概括和宽泛，极少披露定量指标，缺乏统一、客观的第
三方标准来认定信息系统的发展阶段或应用水平，且仅凭可比公司的公开信息难
以保证全面、及时、准确地掌握信息系统的最新情况。因此，将可比公司公开资
料中有关信息系统的文字描述，与标的公司自身情况进行对比，客观上具有较大
的局限性。
尽管如此，结合可比公司对信息系统的功能描述以及标的公司自身经营发展
情况可以看出，标的公司在基础业务系统模块的基础上，围绕泛品类跨境出口电
商在商品刊登、批量调价、广告投放、备货计划等业务环节的经营效率痛点，针
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对性地加强相关智能应用系统模块的开发，与泛品类跨境出口电商可比公司相比
已形成一定的核心竞争优势，分别分析如下：
1、商品调价方面
在商品调价方面，跨境通、傲基股份、通拓科技未披露相关功能系统；有棵
树通过批量刊登系统可在发现有被跟卖时在设置的价格范围内实行自动调价。
从功能描述上对比，易佰网络的调价机制与有棵树有所不同，每天针对全量
SKU 进行实时监测，根据动销情况、货物成本、物流运费、库存状态等因素影
响判定是否触发调价；且主要目的侧重于控制存货风险、降低缺货风险、提高存
货周转。虽然缺乏横向对比技术水平的标准或指标，但从易佰网络自身情况来看，
其调价机制取得了良好的应用效果，有利于经营效率提升。以 2020 年 12 月 7
日一天为例，通过系统计算调价指令的 Listing 数量超过 1,621 万条，调价运算时
间耗时约 14,400 秒，平均每秒超过 1,100 条，同时运算结果可自动更新至全平台
网店 Listing 页面，与 2019 年以前人工计算每条 Listing 调价超过 5 分钟的速度
相比，调价效率大幅提升。
2、商品刊登方面
在商品刊登方面，跨境通能够快速查找商品刊登情况和载入资料；傲基股份
支持多渠道海量信息发布，实时管理所有渠道的商品信息；有棵树通过批量刊登
系统可根据业务人员导入表格中的数据自动拉取公司产品资料，生成 Listing 通
过 API 接口上传，业务表格仅需提供价格、库存等数据，节省线下整理数据的
时间，适合新账号的批量铺货；通拓科技未披露相关功能系统。
相比可比公司上述披露内容，易佰网络在商品刊登方面实现的功能，不限于
通过系统刊登代替人工刊登，效率提升点不限于节省人工线下整理资料时间，还
在刊登效率指标统计、刊登自动定价、图片文案批量智能组合、一键自动刊登和
出单效果跟踪优化方面有所突破，从多个维度降低人工重复低效劳动，提升商品
刊登的准确性和有效性。
3、营销推广方面
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泛品类跨境电商可比公司经营模式各有差异，导致营销推广方式有所不同：
跨境通主要依托自营电商平台销售产品，通过站外推广对潜在消费者进行精准营
销；傲基股份主要通过线上线下、多渠道、多市场方式，在品牌层面进行营销；
通拓科技主要分析用户行为习惯，以低价促销、新品赠送、直播宣传进行定向精
准营销；有棵树在营销推广方面未披露相关功能系统。
易佰网络结合自身实际情况，以提高单位人效、提高广告投放精准度为导向，
以亚马逊平台为主，在 SKU 层面研发迭代智能广告系统，目前可针对不同广告
投放场景下的广告位属性、广告匹配方式、广告投放规则差异，设置调整相关参
数，实现广告竞价的自适应调整，大幅减少人为因素。因此，易佰网络智能广告
系统的优化着力点主要是 SKU 层面，和大部分泛品类跨境电商可比公司以站点、
品牌或目标群体为着力点开发系统有所不同，具有一定的差异化优势。
4、商品备货方面
可比公司均拥有采购备货计划系统，其中易佰网络的智能备货计划系统可结
合不同发货模式、不同产品属性等因素，对数十万级的 SKU 制定精准的采购计
划，以更少的库存量实现更大的销售额，并对预测模型进行持续不断的修正、优
化。虽然缺乏与可比公司横向对比备货系统技术水平的标准或指标，但标的公司
存货周转率有所提升，从 2018 年 2.71 次/年提升至 2020 年 2.95 次/年，说明
易佰网络信息系统在备货计划方面具有一定的竞争优势。
四、结合易佰网络的信息系统上线时间及更新迭代过程，并对比同行业可
比公司的发展阶段、运营能力及管理效率指标，分年度逐年披露易佰网络的信
息系统水平是否足以支持标的资产业绩增速、利润率水平、存货周转率和应收
账款周转率指标均显著高于同行业可比公司水平，是否存在其他影响其前述指
标的因素，如有，请具体披露
区分各年度，结合信息系统上线时间、更新迭代过程和可比公司情况，对标
的公司业绩指标的变动情况及其影响因素分析说明如下：
（一）2018 年、2019 年
1、2018 年、2019 年业绩增速高于可比公司，但对比可比公司同等收入规
15
模对应年度的复合增长率不存在显著差异，易佰网络在收入规模较低时取得外
部融资和拓展蓝海品类市场，是 2018 年、2019 年业绩快速提升的重要影响因素
单位：万元
2019 年 2018 年 2017 年
公司名称 2019 年增速 2018 年增速
营业收入 营业收入 营业收入
跨境通 1,787,423.66 2,153,387.41 1,401,789.73 -16.99% 53.62%
傲基股份 未披露 510,872.10 371,225.35 未披露 37.62%
通拓科技 579,033.12 401,667.44 362,633.09 44.16% 10.76%
有棵树 395,232.25 344,037.90 234,794.37 14.88% 46.53%
易佰网络 356,715.35 181,250.44 91,594.23 96.81% 97.88%
2018 年、2019 年，易佰网络营业收入分别为 181,250.44 万元、356,715.35
万元，相比上一年度分别增长 97.88%、96.81%，复合增长率 97.35%。从收入增
速来看，易佰网络高于四家泛品类跨境出口电商相应年度增速，但从收入规模来
看，易佰网络均低于上述四家可比公司。
通过将 2017-2019 年易佰网络收入复合增长率，与可比公司实现约 35 亿收
入规模对应历史年度及前两个年度的复合增长率进行对比，可以看出在收入规模
接近的条件下，易佰网络的复合增长率位于行业中游水平，与可比公司复合增长
率均值 100.50%相比不存在显著差异，如下表所示：
单位：万元
N年 N-1 年 N-2 年
公司名称 对应年度 复合增长率
营业收入 营业收入 营业收入
注
环球易购 372,661.67 141,608.17 46,635.06 2013-2015 182.68%
傲基股份 371,225.35 219,557.01 91,093.50 2015-2017 101.87%
通拓科技 362,633.09 219,664.01 131,671.08 2015-2017 65.95%
有棵树 344,037.90 234,794.37 149,887.81 2016-2018 51.50%
均值 362,639.50 203,905.89 104,821.86 - 100.50%
易佰网络 356,715.35 181,250.44 91,594.23 2017-2019 97.35%
注：环球易购为跨境通旗下从事跨境出口电商业务的子公司，2014 年被收购后纳入合并范围，上表列示环
球易购 2013-2015 年度营业收入进行对比。
2018、2019 年度，易佰网络业绩规模快速增长，主要影响因素如下：
（1）跨境出口电商企业在发展初期经营规模不高时，充足的资金支持有利
于扩大商品采购规模，促进经营业绩快速增长。通过查阅公开资料，可比公司在
实现约 10 亿元收入规模前后均取得了较大规模的外部融资，易佰网络亦于
16
2017-2019 年期间取得约 1 亿元股权融资，补充经营所需流动资金；
（2）易佰网络执行差异化的产品品类开发策略，避免和 3C 电子、服装服
饰等红海市场领域的市场参与者正面竞争，优先拓展仍处于蓝海市场的家居园艺、
工业及商业用品、汽车摩托车配件、健康美容等产品品类，特别是开发具有市场
需求但是相对冷门的专业性细分领域产品，在相关品类逐步建立一定的先发和规
模优势，促进了收入规模的快速增长。
2、2018 年、2019 年毛利率高于可比公司均值，源于易佰网络差异化的选
品及定价策略，以及在销售过程中对产品价格进行持续动态调整
2018 年、2019 年易佰网络毛利率水平与泛品类跨境出口电商可比公司对比
如下：
公司名称 2019 年度 2018 年度
傲基股份 59.73% 58.47%
有棵树 55.21% 55.58%
通拓科技 49.52% 47.45%
均值 54.82% 53.83%
易佰网络 59.62% 60.00%
注：跨境通包含跨境出口和进口电商业务，未区分披露毛利率，其综合毛利率与易佰网络不具有可比性
标的公司在 2018 年、2019 年毛利率水平与傲基股份相接近，高于同行业可
比公司均值，源于标的公司差异化选品及定价策略，以及在销售过程中对产品价
格进行持续动态调整：①在产品开发环节，把控毛利率水平：根据预计市场售价，
参考销售区域的通常物流费率、仓储费率、退货率等水平，粗略预估产品的开发
利润率区间，预计开发利润率较低的产品不予开发；②在产品首次刊登定价环节，
确定初始毛利率水平：按照成本加成方式，结合产品采购成本、预计费率、市场
售价等因素，确定产品的首次刊登定价；③在产品销售过程中动态调整售价，稳
定毛利率水平：根据市场需求情况、当前库存数量、可售天数等因素，更加精细
化调整产品价格，使得产品售价在动销率、毛利率之间达到动态平衡。
标的公司在上述三个阶段对毛利率水平的影响，具体说明如下：
（1）在产品开发环节，把控毛利率水平
对于泛品类跨境出口电商企业而言，销售 SKU 数量通常在数十万级，不同
17
产品因市场需求、产品属性不同，毛利率也会有所差异。标的公司不从事产品生
产，从供应商采购产品以 B2C 形式销售给海外消费者，该经营模式有别于制造
型企业，在产品开发选择上有较强的自主性。易佰网络采取差异化竞争策略，优
先选择更新换代较慢、细分市场需求较大、市场竞争程度较低、毛利率较高的产
品，在选品入口把控产品毛利率水平。
在开发新品环节，易佰网络会对产品的预计开发利润率进行粗略评估，根据
销售国（如欧洲、美国）、平台类型（如亚马逊、ebay）等之间差异，制定了不
同的开发利润率标准，在预计售价的基础上，扣除成本、预估物流费、预估仓储
费、平台费、退换货率等支出后，预计开发利润率低于预设标准的新品，则不予
开发。通过上述新品开发评价体系，易佰网络 2018 年、2019 年能够保持 60%相
对较高且稳定的毛利率水平。
与同行业可比公司相比，易佰网络历史上外部融资较少，优先选择开发毛利
率较高的产品，有利于在相同的人力配置水平及有限营运资金下，获取较高的利
润水平，在后续产品定价方面根据市场需求变化，拥有较高的调价空间，提高抗
风险能力。
（2）在产品首次刊登定价环节，确定初始毛利率水平
标的公司在确定开发某一新品后，通过成本加成的方式，在采购成本的基础
上，依据不同平台的运营模式、定价规则、佣金比例、物流运费等指标，以及预
期利润，进行成本加成，并结合市场同类产品售价情况，确定首次刊登的产品销
售价格，确定产品初始毛利率水平，以实现销售。
（3）在销售过程中动态调整售价，稳定毛利率水平
在产品销售过程中，根据产品的生命周期、市场需求、当前库存数量、可售
天数等情况，标的公司对产品售价进行动态调整，促使销量良好的产品带来更多
的利润，发生滞销迹象的产品及时清仓，有利于稳定毛利率水平。随着 2019 年
5 月以后，智能调价系统上线并持续迭代优化，产品调价机制逐步完善，效率也
有所提升。
从中短期来看，标的公司采取差异化竞争策略，优先选择更新换代较慢、细
18
分市场需求较大、市场竞争程度较低、毛利率较高的产品，在 2018-2019 年期间
通过外部融资补充大规模铺货所需的营运资金，推动了较高的业绩增长，保持了
较为稳定的毛利率水平。但随着未来越来越多从业者涌入，跨境出口电商行业竞
争加剧，从长期来看，标的公司差异化竞争策略优势会逐渐缩小，销售品类所面
临的同质化竞争风险也会随之提升。因此，标的公司从 2019 年下半年调整经营
策略，更加注重经营质量，在采购备货、上架刊登、营销推广、智能调价等核心
业务环节自主研发和不断升级信息系统，逐步提升了自动化、智能化运营水平，
为未来巩固毛利率水平打下了较为坚实的技术基础。
3、2018 年、2019 年净利率与可比公司均值对比，不存在显著差异
公司名称 2019 年净利率 2018 年净利率
跨境通 -15.03% 2.66%
傲基股份 2.85% 3.62%
通拓科技 5.25% 5.51%
有棵树 7.94% 7.60%
均值 0.25% 4.85%
均值（不含跨境通） 5.35% 5.58%
易佰网络 4.91% 4.97%
注：1、除特别说明，上表中净利率已扣除非经常性损益影响；2、行业公司数据来源于公开资料，其中：
泽宝创新 2018 年、2019 年净利润为归属于母公司所有者的净利润加上股份支付金额；傲基股份招股说明
书审计截止日为 2019 年 3 月 31 日，故取 2019 年 1-3 月数据计算扣除非经常性损益影响的净利率；3、跨
境通包含环球易购、帕拓逊、优壹电商等多个业务主体且跨境电商包含出口和进口两类不同业务，2019 年
末计提大额存货跌价准备导致大额亏损，可比性较弱，故单独计算不含跨境通的均值。
上表可见，泛品类跨境出口电商的净利率存在较大差异，主要原因是各公司
的毛利率和费用率因经营模式及经营水平不同而存在差异，具体体现在：（1）各
公司选品策略不同，导致销售不同品类、不同 SKU 的毛利率有所差异；（2）国
内仓发货模式的物流费率比海外仓发货模式高，而各公司国内仓、海外仓模式收
入占比不同，导致整体物流费率有所差异；（3）各品类在各平台的销售佣金比例
不同，而各公司对不同品类各有侧重，导致整体平台费率有所差异（如 3C 电子
产品在亚马逊平台的佣金比例为 6-8%，而家居园艺、工具和家居装修、户外运
动佣金比例为 15%）。
剔除跨境通影响，2018 年、2019 年泛品类跨境出口电商可比公司的净利率
大致位于 3%-8%的区间内，均值分别为 5.58%、5.35%，易佰网络对应年度的净
19
利率水平位于可比公司的净利率区间内，不存在净利率显著高于同行业可比公司
水平的情况。
4、2018 年存货周转率与可比公司对比不存在显著差异，2019 年大部分可
比公司未披露存货周转率而无法进行对比
单位：次/年
存货周转率
公司名称
2019 年度 2018 年度
跨境通 2.08 2.65
注
傲基股份 未披露 2.21
有棵树 未披露 1.74
通拓科技 未披露 3.58
均值 2.08 2.55
易佰网络 3.05 2.71
注：傲基股份未披露 2019 年度数据，根据 2019 年 1-3 月数据年化的存货周转率为 1.80 次/年，与实际年度
数据可能存在差异。
2018 年度易佰网络存货周转率为 2.71 次/年，位于行业中游水平，高于跨境
通、傲基股份和有棵树，低于通拓科技，与可比公司均值 2.55 次/年相比不存在
显著差异。2019 年度易佰网络存货周转率为 3.05 次/年，可比公司除跨境通外未
单独披露年度存货周转率而无法对比；跨境通 2019 年末因存货不可正常销售而
单独计提 25 亿元跌价准备，因此当期存货周转率指标下降具有特定原因，与易
佰网络没有可比性。
5、2018 年、2019 年应收账款周转率高于可比公司均值，因无法剔除可比
公司不形成应收账款的平台收入影响，不具有可比性
单位：次/年
应收账款周转率
公司名称
2019 年度 2018 年度
跨境通 11.96 17.94
注
傲基股份 未披露 19.16
有棵树 未披露 12.34
通拓科技 未披露 10.40
均值 11.96 14.96
易佰网络 21.01 22.08
注：傲基股份未披露 2019 年度数据，根据 2019 年 1-3 月数据年化的应收账款周转率为 17.81 次/年，与实
20
际年度数据可能存在差异。
2018 年、2019 年度易佰网络应收账款周转率分别为 22.08 次/年、21.01 次/
年，高于可比公司均值，主要是因为各电商平台放款政策存在差异，如 ebay、
速卖通两个平台因在消费者付款后向易佰网络网店实时放款或提前放款而导致
期末形成预收款项而非应收账款。2018 年、2019 年易佰网络在 ebay、速卖通销
售占比分别为 33.77%、25.96%，从而拉高应收账款周转率整体水平。若计算应
收账款周转率时对应的收入金额剔除不形成应收账款的平台收入影响，2018 年、
2019 年易佰网络应收账款周转率分别为 14.63 次/年、15.55 次/年。
鉴于可比公司在各电商平台业务侧重不同，销售收入占比存在差异，以全口
径收入计算的应收账款周转率会存在较大差异。因可比公司公开数据披露有限，
无法测算剔除不形成应收账款的平台收入影响后的应收账款周转率，因此标的公
司应收账款周转率与同行业可比公司不具有可比性。
标的公司依据各电商平台放款政策确认应收账款余额，应收账款占收入比例
较小，期后回款良好，标的公司报告期各期应收账款余额真实、准确、完整。
6、2018 年、2019 年信息系统上线及更新迭代的影响
（1）2018 年起易佰网络全面升级信息系统基础架构，大幅提升数据存储能
力和稳定性，主要业务流程陆续上线基础业务系统模块，为未来业绩增长和效
率提升奠定基础
2018 年前，易佰网络的系统基础架构采用单体项目架构，系统拓展性不高
且数据存储量有限，无法满足日益增长的海量数据处理和精细化运营和管理需求。
2018 年起，易佰网络加大技术团队的组建，改用分布式架构重新搭建系统基础
架构，大幅提升了系统稳定性和可拓展性，使原架构下无法实现的众多业务需求
场景和功能得以实现。此外，易佰网络基于新系统基础架构，针对产品开发、采
购管理、物流管理、仓储管理、订单管理、运营决策、客服售后、财务管理等业
务流程陆续上线基础业务系统模块，逐渐替代了第三方软件和老系统功能模块，
并围绕商品刊登、调价、广告、备货等方面的效率痛点，进一步加强智能应用系
统模块的开发，对业绩增长和效率提升的促进作用和效果在未来年度逐渐显现。
21
（2）2019 年起智能应用系统陆续上线，对收入增长率、存货周转率提升的
促进作用逐渐显现
1）智能刊登系统：跨境电商在网店上线商品的运营环节称为“商品刊登”，
刊登速度快、数量多对销售业绩有正面影响。2018 年底刊登系统 V1.0 上线，实
现了刊登系统与销售平台数据传输对接、多电商平台一键信息刊登，替代人工逐
一登录各电商平台后台的刊登操作，使月刊登 Listing 数量从 2018 年 12 月 134
万条逐步增至 2019 年 12 月 377 万条，增长率达 180%，有助于快速上线销售新
品、抢占新兴市场，提升商品在电商平台的曝光度和订单转化率，对 2019 年销
售业绩的快速增长具有促进作用。
2）智能广告系统：V1.0 和 V2.0 于 2019 年分别上线，使广告推广策略的运
算和执行更标准化和智能化。2019 年各月亚马逊平台的广告订单金额占总销售
收入比例均值为 24%，同比提升 5 个百分点，说明 2019 年易佰网络依托系统，
通过付费推广在自然流量基础上带来的增量业绩占比相比 2018 年有所提升。
3）智能备货计划系统：2019 年优先针对亚马逊 FBA 模式进行备货逻辑及
自动化算法研究，自主研发 PC 端系统应用程序，并持续完善算法因子及调整逻
辑，通过每日自动计算采购计划，按需分配、避免抢货，提前或及时采购缺货，
实现提升存货周转的目标。
4）智能调价系统：2019 年完成 3 个版本调价管理系统的迭代，陆续完成全
平台、全业务模式下各产品的库存、库龄、销量、利润、成本、运费等数据的调
用和算法运算，大幅缩短运算和操作时间，提高准确性，从而确保以最优方案售
卖商品，提升存货周转。
智能备货计划系统和智能调价系统相互配合，分别在采购端和销售端不断优
化调整存货结构，促进 2019 年存货周转率从 2018 年 2.71 次/年提升至 3.05 次/
年，也促进 2019 年末库龄在 1 年以内的存货占比从 2018 年 93.51%提升至 94.11%。
（二）2020 年
截至本审核问询函回复出具日，同行业泛品类可比公司均未披露 2020 年度
财务数据，故以各可比公司公告的 2020 年 1-6 月财务数据与易佰网络的 2020
22
年 1-6 月及 2020 年度财务数据进行对比，具体如下：
1、2020 年收入增速放缓，是易佰网络主动调整经营策略、提升经营质量的
结果
2020 年 1-6 月
公司名称
收入增速 净利率
跨境通 1.31% 2.91%
傲基股份 未披露 未披露
有棵树 55.98% 6.69%
通拓科技 64.69% 1.84%
均值 40.66% 3.81%
29.12%（2020 年 1-6 月） 8.70%（2020 年 1-6 月）
易佰网络
19.40%（2020 年度） 8.54%（2020 年度）
注：跨境通、易佰网络净利率已扣除非经常性损益影响，通拓科技、有棵树净利率未扣除非经常性损益影
响。
2020 年 1-6 月和 2020 年度，易佰网络营业收入增速分别为 29.12%和 19.40%，
相比前两个年度的同比增速有所下降，低于 2020 年 1-6 月可比公司的收入增速
均值，但净利率分别为 8.70%和 8.54%，相比 2019 年度分别提升 3.79 和 3.62 个
百分点，高于可比公司 2020 年 1-6 月净利率均值，是标的公司主动调整经营策
略、提升经营质量的结果。
泛品类跨境出口电商的特点是 SKU 数量、供应商数量众多，核心在于有效
管控供应链和存货。跨境通是跨境电商行业的龙头企业，但 2019 年末由于计提
大额存货跌价准备而导致大额亏损，使易佰网络进一步提升了对存货管控是泛品
类跨境出口电商的生命线的认识。为应对行业普遍存在的存货占比高、积压风险
大、产品同质化程度高、净利率低的特点，经历 2018、2019 年的高速增长之后，
易佰网络逐渐从早期以收入规模为导向，向以经营质量、人均产出、风险控制为
导向转变，因此收入增速较前期有所放缓。
2、2020 年毛利率提升，是易佰网络为应对“新冠”疫情影响采取提价策略
和降低采购成本的结果
2020 年 1-6 月和 2020 年度易佰网络毛利率分别为 62.63%和 61.33%，较 2019
年度分别提升 3.01 和 1.71 个百分点，主要影响因素如下：
23
（1）2020 年，受“新冠”疫情影响，跨境物流价格上涨、时效变慢，发往
海外仓的商品无法按预定时间送达，为避免店铺缺货而影响消费者评价，易佰网
络对部分商品提高售价，从而降低销量保持供货连续，促进了毛利率的提升；
（2）随着经营规模的提升，易佰网络为加强供应商管控，提升供应商集中
度，逐步缩减供应商家数，供应商平均采购金额提升的同时，对其议价能力有所
提升，因采购单价同比下降而节省的采购支出占 2020 年采购总额的比例约 3%，
从而有效降低单位成本，促进了毛利率的提升。
3、2020 年净利率提升，是易佰网络毛利率提升和经营效率提升的综合结果
2020 年 1-6 月和 2020 年度，易佰网络净利率分别提升 3.79 和 3.62 个百分
点并高于可比公司均值，除毛利率提升影响外，另一主要影响因素是易佰网络
通过提升核心业务环节的信息系统嵌入程度和自动化、智能化运营水平，提高
了运营人效。2020 年上半年和全年各项期间费用中的员工薪酬占营业收入比例
分别为 5.72%和 6.49%，较 2019 年度分别下降 1.14 和 0.37 个百分点，促进了
净利率的提升。
4、2020 年以来智能刊登、智能调价、智能广告、智能备货计划系统模块通
过升级迭代，进一步提升智能化水平，促进单位人效和存货周转率提升，进而
提升了净利率水平
2020 年以来，通过升级优化智能刊登系统，人均月刊登 Listing 数量从 1
月 1,443 条增至 12 月 11,122 条，增长率达 670%，导致相关人员需求下降，2020
年销售部门月均人数较 2019 年下降 107 人，降幅约 7%。此外，智能广告系统
V2.0 迭代为全自动广告系统 V1.0，人均管理站点数量和广告投放效率大幅提升，
负责广告投放的员工数量由前期上百人降至 2020 年末仅 18 人。在此背景下，
2020 年各项期间费用中的员工薪酬占营业收入比例较 2019 年度下降 0.37 个百
分点，人均销售额由 2019 年 127.90 万元/人增至 2020 年 164.20 万元/人，增
幅达 28.38%，促进了净利率的提升。
此外，智能备货计划系统和智能调价系统持续优化算法，分别在采购端和销
售端优化调整存货结构，促进库龄在 1 年以内的存货占比从 2019 年 94.11%提升
24
至 2020 年 6 月末 95.23%和 2020 年末 98.32%。
5、2020 年 1-6 月除跨境通外其他可比公司未披露存货周转率、应收账款周
转率，无法进行对比
单位：次/年
2020 年 1-6 月
公司名称
存货周转率 应收账款周转率
跨境通 2.03 14.57
傲基股份 未披露 未披露
有棵树 未披露 未披露
通拓科技 未披露 未披露
3.10（2020 年 1-6 月） 18.01（2020 年 1-6 月）
易佰网络
2.95（2020 年度） 20.56（2020 年度）
2020 年 1-6 月易佰网络存货周转率为 3.10 次/年，高于跨境通当期存货周转
率，主要是因为跨境通 2019 年末计提大额存货跌价准备导致存货周转率较低；
2020 年 1-6 月易佰网络应收账款周转率 18.01 次/年，剔除不形成应收账款的平
台收入影响后的计算结果为 14.74 次/年，与跨境通当期该指标不存在显著差异。
除跨境通外，其他可比公司均未披露存货周转率、应收账款周转率数据而无法进
行对比。
五、补充披露情况
上市公司已在重组报告书（注册稿）“第九章 管理层讨论与分析/二、交易
标的行业及竞争情况分析/（十二）至（十五）”中对相关内容进行了补充披露。
六、独立财务顾问核查意见
经核查，独立财务顾问认为：结合标的公司信息系统对用户数据的应用情况、
在智能优化、机器学习等方面的具体体现，以及可比公司在最近三年公开信息中
对信息系统的功能描述可以看出，标的公司在商品刊登、调价、广告、备货计划
等智能应用系统方面，已形成一定的核心竞争优势；标的公司在过去两年基于差
异化竞争策略及外部融资取得高速增长，随后调整优化经营策略，注重精细化管
理，内部经营效率逐年提升，在此过程中，不断更新迭代的信息系统对财务指标
的优化起到了较为显著的促进作用。
25
问题二
根据申报文件，易佰网络目前已进入成熟发展期，因此采取控制
库存规模、降低采购资金占比的策略。
请上市公司结合目前易佰网络在消费者需求挖掘能力、供应链管
理水平、产品开发与消费者需求的匹配度等方面的具体情况，进一步
说明易佰网络已进入成熟发展期的判断依据，目前采取的控制库存规
模、降低采购资金占比的策略对其预测期内经营业绩的可实现性、未
来年度持续盈利能力及主要运营指标的影响。
请独立财务顾问和评估师核查并发表明确意见。
【回复】
一、结合目前易佰网络在消费者需求挖掘能力、供应链管理水平、产品开
发与消费者需求的匹配度等方面的具体情况，进一步说明易佰网络已进入成熟
发展期的判断依据
标的公司于 2011 年设立，经营至今已接近十年，在经历业绩高速增长阶段
后，已初步形成规模效应，进入稳定增长阶段，属于成熟发展期早期14阶段。该
阶段体现为既保证销售额增长，又注重提高利润水平，因此公司运营必须提高效
率15。易佰网络逐步进入该发展阶段，主要判断依据在于经营成果、人员规模、
信息系统建设、经营模式等方面的不断完善成熟、经营效率持续提升，具体体现
如下：
14
成熟发展期早期（Prime）：是伊查克爱迪思《企业生命周期》理论区分的企业发展阶段之一，该
阶段前后分别为青春期（Adolescence）和成熟发展期晚期（Late prime）。
15
资料来源：《企业生命周期》，伊查克 爱迪思著，王玥译，中国人民大学出版社，2017 年 10 月第 1
版，P109-128
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（1）在经营成果方面：2019 年营业收入达到 35.67 亿元，与已上市跨境出
口电商企业相比，已超过泽宝创新、接近有棵树，且 2020 年以来净利率有所上
升，2020 年营业收入达到 42.59 亿元，表现出良好的持续盈利能力；（2）在人
员规模方面：标的公司总员工人数近 2,700 人，产品开发、物流仓储、信息技术、
销售运营等核心部门均已建立系统的运作管理及考核体系，各部门的精细化分工
和培训体系也日益完善，除深圳总部外，在武汉、成都、东莞、慈溪均设有分支
机构并组建培养团队；（3）在信息系统建设方面：易佰网络从 2018 年以来加大
投入，已构建涵盖系统基础架构、基础业务系统模块和智能应用系统模块的“易
佰云”智能化企业管理平台，自动化程度和单位人效不断提升，易佰网络 2018
年、2019 年、2020 年人均销售额分别为 105.56 万元/人、127.90 万元/人、164.20
万元/人，呈上涨趋势；（4）在经营模式方面：坚持泛品类、多平台、多市场经
营，国内仓和海外仓发货均衡发展，分散单一模式下的经营风险，经营模式日益
稳定。
易佰网络进入稳定增长阶段后，除在以上角度表现日趋成熟以外，在消费者
需求挖掘能力、供应链管理水平、产品开发与消费者需求的匹配度等方面也不断
改善、提升，具体体现如下：
（一）标的公司对消费者需求挖掘能力、产品开发与消费者需求的匹配度
易佰网络依托第三方电商平台销售产品，自身不会获取除订单信息之外其他
买家的个人隐私信息。报告期内，易佰网络主要通过以下方式进行产品开发：1、
分析亚马逊、ebay 等主流电商平台公开的产品数据，主要参考指标包括产品评
论、星级评分、类目排名、销量、售价、上架时间；2、各平台各站点热搜关键
词及推荐热销产品；3、谷歌的品类市场趋势，关键词热搜排名及趋势；4、基于
互联网新兴社交软件、跨境平台专业网站及论坛资讯获取消费市场趋势，如
YouTube、Instagram 等；5、平台重点竞争对手进行定期跟踪；6、现有已稳定合
作的供应商开发合适的新品。
新品开发是泛品类跨境出口电商重要业务环节，尤其在海外仓模式下，需提
前采购备货运至境外，一旦新品大量滞销会带来较高的经营风险。易佰网络通过
不断积累产品开发经验，新品开发与消费者需求匹配程度不断提升。海外仓模式
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下，2019 年产生销量的新品占全部当年到达海外仓的开发新品的比例为 83.50%，
2020 年该比例已提升至 100.00%，说明新品与消费需求匹配度明显提升。
（二）标的公司供应链管理水平
1、采购管理方面
随着经营规模的提升，以及单一供应商供应产品种类更加丰富，2020 年易
佰网络加强对主要供应商的管控，逐步缩减供应商家数，以提高供应商管理人效
的同时，增加单个供应商平均采购金额。主要供应商平均采购金额的上升，有利
于提升对供应商的议价能力及延长付款账期。经统计，因采购单价同比下降而节
省的采购支出占 2020 年采购总额的比例约 3%，2020 年 12 月线下供应商账期相
较 2020 年 1 月延长了 18.52%。
2、库存管理方面
随着智能备货计划、智能调价等信息系统性能不断优化，仓库管理机制逐渐
完善，标的公司存货相关运营指标不断优化，具体体现在以下几个方面：
（1）报告期内易佰网络存货周转率呈稳步提升趋势，2018 年、2019 年、2020
年分别为 2.71 次/年、3.05 次/年、2.95 次/年；
（2）标的公司各期末库龄在 1 年以内的存货占比逐期提升，2018 年末、2019
年末和 2020 年 6 月末分别为 93.51%、94.11%、98.32%；
（3）以进入 FBA 仓作为库龄起算标准来评价 FBA 仓存货的库龄结构，截
至 2020 年 12 月末，超过 180 天的 FBA 仓在库库存金额占比为 1.24%，而 2019
年同期 12 月末该指标为 7.61%，说明目前海外库存的滞销风险已显著降低；
（4）国内自营仓库管理水平也不断提升：从到货签收到库位上架的平均耗
时由 2019 年 44.83 小时缩短至 2020 年 21.36 小时；从接收订单到拣货出库的平
均耗时由 2019 年 25.43 小时缩短至 2020 年 7.48 小时。
3、物流管理方面
易佰网络在物流管理方面的能力也从多个角度有所提升：（1）通过物流系统
的渠道优选功能，可为各平台订单提供最优发货仓库和物流方式选择，在符合平
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台、客户、渠道等要求下选择最优发货方式；（2）随着经营规模的提升对物流供
应商议价能力有所提升，2020 年 12 月易佰网络对物流供应商账期同比延长 20%
左右；（3）发货响应速度不断提升，2020 年 12 月消费者下单后 48 小时内完成
发货的订单比率为 94.44%，相比 2019 年 12 月 90.91%提升 3.53 个百分点。
综上，标的公司已具备较为成熟完善的产品开发体系，产品开发与消费者需
求匹配度较高，供应链管理水平逐年提升，同时结合标的公司经营成果、人员规
模、信息系统建设、经营模式等发展现状，标的公司已初步形成规模效应，进入
稳定增长阶段，能够有效抵御经营风险。
二、目前采取的控制库存规模、降低采购资金占比的策略对其预测期内经
营业绩的可实现性、未来年度持续盈利能力及主要运营指标的影响
（一）采购资金占比下降是标的公司调整经营策略的结果
标的公司 2020 年以来采购金额占收入比例下降，主要是因为标的公司为了
提升经营质量、经营效率和利润率水平，通过控制库存规模、加快存货动销等手
段，主动调整经营策略，导致收入增速放缓和采购金额占收入比例下降。此外，
2020 年“新冠”疫情背景下，国内供应商供货临时性短缺，标的公司为应对“新
冠”疫情期间供货短缺采取了提价策略，导致采购金额占收入比例进一步降低。
经营策略的优化调整，是标的公司面对自身及行业发展情况而主动采取的应
对措施，对标的公司的可持续发展具有长远的促进意义。
2017 年至 2019 年，标的公司收入规模快速攀升，复合增长率达 97.35%，但
经营活动产生的现金流量净额长期为负，短期借款金额较高导致资产负债率长期
处于 50%以上水平。大规模铺货短期内可带来收入高速增长，但长期来看容易造
成存货积压滞销、营运资金紧张，部分可比公司经历快速增长至较高业绩规模后
已逐渐显露出存货风险问题（如跨境通 2018 年度因计提存货跌价准备 5.64 亿元
而导致净利润同比下滑 22.28%），进一步说明存货管理是跨境出口电商的生命线。
在此背景下，标的公司管理层逐渐意识到提高自身经营质量对未来持续健康
发展的必要性。标的公司主动调整经营策略和内部考核激励机制，更加注重精细
化管理、提高经营质量、提升利润率水平，从早期以业绩规模为导向，逐渐向以
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经营质量、人均产出、存货风险控制为导向转变，加快存货动销，不盲目追求收
入高速增长，以实现未来更高质量的业绩增长。
（二）标的公司调整经营策略在 2020 年已取得良好的经营成果
根据经审计的财务数据，易佰网络 2020 年实现营业收入 42.59 亿元，同比
增长 19.40%，超额完成预测收入。随着信息系统持续优化、内部经营效率不断
提升，加之“新冠”疫情影响下采取提价策略对毛利率的提升作用，2020 年易
佰网络扣除非经常性损益后的净利润为 3.64 亿元，同比增长约 107.42%，超过
预测净利润和本次交易当年承诺业绩，且扣除非经常性损益影响的销售净利率
提升至 8.54%左右，相比 2018、2019 年度约 5%的净利率水平有显著提升。加之
2020 年以来标的公司在存货周转率、单位人效、供应链管理水平方面的不断优
化，进一步表明标的公司经营策略的调整取得了良好的经营成果，易佰网络的行
业竞争能力和持续盈利能力有所提升。
（三）经营策略调整对预测期内经营业绩的可实现性、未来年度持续盈利
能力及主要财务指标影响情况
1、对经营业绩可实现性的影响
以 2020 年 6 月 30 日为评估基准日的加期评估中，未来 2021 年-2025 年增长
期的增长水平，复合增长率约为 9.5%。加期评估已结合标的公司目前所处的稳
定发展阶段及未来经营规划、行业发展趋势以及标的公司已实现的收入情况，同
时考虑到收入增长放缓，未来存货采购的增速亦会同步下降，进而营运资金增速
放缓，因此 2021 年及以后年度收入的预测具有合理性及审慎性。
2、对未来年度持续盈利能力、主要运营指标方面的影响
在未来几年中，标的公司信息系统建设以及各业务环节的经营效率仍有较大
的提升、优化空间，在海外电商市场容量不断提升的背景下，通过不断提升经营
质量、优化经营效率、迭代升级信息系统，标的公司预计在未来年度保持营业收
入稳定增长的同时，利润率、周转率等经营指标也会不断优化，从而保持良好的
持续盈利能力。
综上，标的公司在稳定增长阶段，更加注重精细化管理、利润率提升及存货
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动销水平，有利于增强标的公司的可持续盈利能力，有助于财务指标的持续优化，
收入预测充分考虑到标的公司所处的发展阶段及未来经营规划，具有可实现性。
三、独立财务顾问核查意见
经核查，独立财务顾问认为：标的公司已具备较为成熟完善的产品开发体系，
产品开发与消费者需求匹配度较高，供应链管理水平逐年提升，同时结合标的公
司经营成果、人员规模、信息系统建设、经营模式等发展现状，标的公司已初步
形成规模效应，进入稳定增长阶段，能够有效抵御经营风险；标的公司在稳定增
长阶段，更加注重精细化管理、利润率提升、存货动销水平，有利于增强标的公
司的可持续盈利能力，有助于财务指标的持续优化，收入预测充分考虑到标的公
司所处的发展阶段及未来经营规划，具有可实现性。
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