关 注
高速公路收费政策变化对公司经营造成一定影
响。重大节假日小型客车免费通行及绿色通道
免费政策的实施对公司路产的通行费收入造成
一定的负面影响，后续政策的变化值得关注。
资金压力。2014 年福厦高速公路扩建工程辅助
设施等尾工工程继续推进，公司有 11 亿元的资
本支出需求，加之 2014 年共有 5.4 亿元债务到
期，短期内公司仍将面临一定的资金压力。
分流效应依然存在。2010 年 4 月福厦高铁建成
通车、2013 年 9 月向莆铁路正式通车以及 2013
年 12 月厦深铁路正式通车，贯穿福建省南北方
向和东西方向的高速铁路网正式形成，对高速
公路产生了一定的分流影响。
2 福建发展高速公路股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2014)
持政策的发布给福建省带来前所未有的发展后劲
行业关注 和动力，公司也将从海西发展释放的巨大协同效应
福建省区位优势明显，经济仍保持较快发展， 中获益。同时，随着两岸往来越加频繁，两岸经济
且汽车保有量持续增长，公路需求得到提升， 要素的流动将更加畅通，客流和货运也将同步迅速
高速公路行业发展仍具有较好的外部环境 增长。作为对接台湾，辐射全国的特殊区域，福建
2013年福建省经济继续保持平稳较快增长，全 省将进一步发挥对台贸易的特殊区位优势，未来福
年 实 现 地区 生 产 总值 21,759.64 亿元 ， 同 比增 长 建省经济仍将保持较快的增长速度，其高速公路行
11.0%，增速与上年基本持平。全年规模以上工业 业仍具有一定的发展空间。
增加值8,944.27亿元，同比增长13.2%，同时实现公
收费公路行业政策性较强，节假日免费通行
共财政总收入3,428.76亿元，同比增长14.0%。另外，
和绿色通道免费政策对收费公路企业的经营
随着人均可支配收入进一步提升及购买力增强，福
造成一定影响，后续政策的调整和实施情况
建省汽车保有量持续增长。2013年福建省城镇居民
应加以关注
人均可支配收入30,816元，同比增长9.8%，年末民
近年来，收费公路行业也面临政策收紧的压
用汽车保有量334.94万辆，同比增长17.1%，进一步
力，国家及地方政府陆续出台政策或管理措施，对
提升公路需求。
收费公路企业的通行费收入产生一定影响。
表 1：2013 年福建省重要经济指标
国务院于 2012 年 8 月 2 日发布了《国务院关
指标 金额 同比增幅
国内生产总值 21,759.64 亿元 11.0%
于批转交通运输部等部门重大节假日免收小型客
固定资产投资 15,526.87 亿元 22.2% 车通行费实施方案的通知》，指出各地区已建成通
进出口总额 1,693.52 亿美元 8.6% 车的全部收费公路（含收费桥梁和隧道）在春节、
公路货运量 68,559.54 万吨 15.4% 清明节、劳动节、国庆节等四个国家法定节假日，
公路旅客发送量 75,610.60 万人 0.8% 对行驶收费公路的 7 座及以下载客车辆，包括允许
数据来源：福建省统计局，中诚信证评整理
在普通收费公路行驶的摩托车实施免费通行。同
区域经济的快速增长促进了福建省交通运输
时，自 2010 年 12 月起，国内高速公路项目均须执
业的发展，从而也有效带动公路建设。2013年全省
行绿色通道免费政策，对合法装载鲜活农产品的运
公路累计通车里程99,535公里，同比增长5.1%，其
输车辆免收车辆通行费，该政策实施在一定程度上
中海西高速公路网为4,057公里，同比增长16.1%，
对省内公路企业的通行费收入带来影响。
增速较上年有所下滑。根据福建省高速公路“十二
2013 年 5 月 8 日交通部公布《收费公路管理条
五”专项规划，“十二五”期间计划投资2,500亿元，
例（修正案征求意见稿）》，对原管理条例在收费标
建设高速公路66个项目3300公里（其中续建37个项
准、免费政策补偿、期满后处理等方面作了修订，
目2230公里，新开工29个项目1070公里），新增通
其中部分条款对收费公路企业具有正面影响。例
车里程超过3000公里，将继续大力完善高速公路路
如：1）国家实施免费政策给经营管理者合法收益
网功能。到“十二五”末，基本建成海西高速公路
造成影响的，可通过适当延长收费年限等方式予以
网，建成通车里程超过5000公里，基本形成“三纵
补偿；2）高速公路因改建扩容增加投资需调整收
八横”高速公路主骨架，力争与周边省份进出口通
费年限的，可依据规定重新核定；3）车辆通行费
道达到17个，实现县县通高速公路。
收费标准可根据交通流量、当地物价指数变化情况
福建省地处台湾海峡西岸，是承接长三角和珠
等因素适时予以调整。总体来讲，修改条例旨在维
三角经济发展区的通道，地理位置优越。2011年3
护行业稳定发展，但修正案至今未定稿，有关行业
月，国务院正式批复《海峡西岸经济区发展规划》，
发展的政策方向和管理原则仍存在较大的不确定
进一步明确了建设海峡西岸经济区的具体目标、任
性。
务分工、建设布局和先行先试政策。该项国家级支
3 福建发展高速公路股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2014)
整体来看，高速公路行业政策性较强，收费公 图1：2013年公司营业收入构成情况
路相关政策的变化对高速公路企业的经营具有较
大影响。但从长期来看，相关政策的实施或调整将
进一步规范高速公路企业的经营管理行为，有利于
高速公路行业的有序规范发展。
高速铁路网络逐步完善以及国道取消收费，
对公司所经营的路段造成一定的分流影响
福厦高速铁路北起福州，经福清、莆田、泉州、
晋江，到达厦门，该线已于2010年4月正式运营。 资料来源：公司年报，中诚信证评整理
福厦高速铁路是福建省境内第一条贯通沿海城市
公司控股路产区位优势显著，受益于福建省
群的铁路，以客运为主兼及货运。由于福厦高速铁
经济保持增长、福厦高速扩建工程的完工通
路的路线走向与福厦高速公路大致平行，福厦高速
车等因素，控股路产通行量提高，但福厦高
铁路的建成运营对福厦高速公路的营运类客流造
铁及周边环线的分流影响依然存在
成分流影响，但对货运及商务类、个人自驾出行类
截至2013年末，公司共有福泉高速、泉厦高速
客流影响相对较小。2013年9月向（塘）莆（田）
和罗宁高速3条控股路产，合计里程数为282.10公
铁路正式通车，以及2013年12月厦（门）深（圳）
里。2013年公司控股路产合计实现通行费收入25.93
铁路正式通车，贯穿福建省南北方向和东西方向的
亿元，同比增长7.94%。公司控股的3条路产是沿海
高速铁路网正式形成。高速铁路网络的逐步完善，
大通道沈海高速福建段的重要组成部分，沈海高速
对高速公路产生了一定的分流影响。
福建段贯穿了福建省经济最为发达和活跃的地区，
此外，福建省自2009年3月开始取消了全省境
基于经济联动的贸易往来较为密切。此外，该3条
内政府还贷二级公路（含桥梁）收费站点，致使国
路产与罗长高速构成了全线贯通的高速路，北接长
道对部分区域的路段也产生了分流影响。同时，福
江三角洲，南连珠江三角洲，西通中部地区，东部
建省内高速公路路网仍在不断完善，致使公司所运
对接台湾地区，区位优势十分明显。从中长期看，
营路段受到周边环线及平行高速公路的分流影响。
较为发达的沿线经济及良好的区位优势将有效带
业务运营 动公司控股路产车流量的提升。
表 2：公司控股路产明细情况
公司主要从事高速公路运营，截至2013年12月
权益 车道 剩余收
31日，公司经营和投资的公路项目共4个，通车里 运营路段 里程数 收费期限起止
比例 数量 费年限
程为527.1公里，其中权益里程293.33公里。 福泉高速 63.06% 167.10 2011.1~2036.1 8 车道 22 年
泉厦高速 100% 81.89 2010.9~2035.9 8 车道 21 年
2013年福建省经济的平稳增长有力提升了公
罗宁高速 100% 33.11 2008.1~2028.3 4 车道 14 年
司的车流量，尤其是货车流量显著增长，促使全年
合计 282.10
公司实现营业收入26.25亿元，同比增长8.23%，增 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
速较上年提高3.33个百分点。其中，公司控股的福 分路段来看，福泉高速系公司通行费收入规模
泉高速、泉厦高速和罗宁高速的通行费收入分别占 最大的路段。2013年受益于区域经济的平稳增长以
公司营业收入的53.16%、36.94%和8.67%，其他收 及扩建工程的建成通车，福泉高速车流量进一步增
入占营业收入的1.23%，主要为沿线路牌广告收入、 加，其中货车增长较明显。2013年福泉高速客车按
清障业务收入等。 车型收费标准折算的日均车流量为22,308辆，基本
保持上年的水平，货车按计重收费标准折算的日均
车流量为15,954辆，同比增长18.02%。虽然受重大
4 福建发展高速公路股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2014)
节假日小型客车免费通行政策影响，但受益于交通 断开通运营、贯穿南北及连接中西部铁路网络以及
量的增长，福泉高速全年实现通行费收入13.96亿 福建省内高速公路网络的不断完善，也可能对公司
元，同比增长6.54%，增速与上年持平。长期来看， 所辖路段形成一定的分流影响，且收费政策的变化
福厦高速扩建工程建成通车后，双向八车道有助于 亦将给公司带来一定的经营压力。
提高通行能力，能够较好地吸引商务类以及跨省际
公司参股路产浦南高速车流量尚处于培育
的个人自驾出行类车辆，其客车流量有望提升。
期，近几年处于亏损状态，但随着旅游需求
表 3：福泉高速 2011～2013 年通行费分配收入及增速
的旺盛加之路产运营的逐步成熟，其未来车
福泉高速 2011 2012 2013
流量仍具有一定的增长空间
通行费收入（万元） 122,941 130,998 139,564
同比增幅 19.24% 6.55% 6.54% 截至2013年末，公司参股路产主要为浦南高
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 速，公司持股比例为29.78%。浦南高速系连接安徽、
泉厦高速连接泉州与厦门，由于该路段与福泉 江西、浙江和福建四省的省际干线公路，是国家高
高速相互连接构成福厦高速，故泉厦高速车流量的 速公路京台线、长深线的组成部分。浦南高速由南
变动与福泉高速相关性较高。在福厦高速扩建工程 平浦南高速公路有限责任公司（以下简称“浦南公
完工的有利带动下，泉厦高速客货车流量明显增 司”）负责具体运营。浦南公司主营业务为浦城至
长。2013年其客车按车型收费标准折算的日均车流 南平高速公路的经营管理，包括收费、养护、车辆
量为33,684辆，同比增长7.37%，货车按计重收费标 施救等业务。
准折算的日均车流量为21,319辆，同比增长23.42%。 表 6：公司参股路产明细情况
受益于 此， 全年泉 厦高 速通 行费收 入同 比增长 权益 收费期 剩余收费
运营路段 比例 里程数 限起止 车道数量 年限
9.36%至9.70亿元，增幅较上年提高6.71个百分点。 2008.12-
浦南高速 29.78% 245 4 车道 19 年
表 4：泉厦高速 2011～2013 年通行费分配收入及增速 2033.12
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
泉厦高速 2011 2012 2013
通行费收入（万元） 86,375 88,667 96,968 浦南高速于2008年12月建成通车，由于目前浦
同比增幅 23.14% 2.65% 9.36% 南高速车流量尚处于培育期，车流量较小，车流增
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 幅尚未达到预期水平，且固定资产折旧和银行贷款
罗宁高速连接罗源和宁德，全长33.11公里。得 利息支付压力较大，浦南公司近三年均处于亏损状
益于南接的福泉、泉厦高速扩建工程的完工及汽车 态。2013年该路产实现营业收入3.17亿元，同比增
保有量的持续增长，2013年罗宁高速客车日均车流 长7.97%，增速较上年有所上升。
量同比增长4.21%至13,267辆，增速较上年放缓，而 表 7：浦南高速 2011～2013 年主要财务指标
货车日均车流量为16,082辆，同比增长10.70%，增 单位：万元
速较上年大幅回升。在客货车车流量增长的带动 浦南高速 2011 2012 2013
下，该路段全年实现通行费收入2.28亿元，同比增 营业收入 30,000 29,400 31,742
净利润 -31,600 -39,500 -32,347
长10.78%，为公司当年收入增长最快的路段。
公司确认
表 5：罗宁高速 2011～2013 年通行费分配收入及增速 -9,411 -11,755 -9,633
投资收益
罗宁高速 2011 2012 2013 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
通行费收入（万元） 21,206 20,545 22,759
长期来看，由于浦南高速途经福建武夷山、连
同比增幅 7.73% -3.11% 10.78%
接安徽黄山、江西三清山、衢州江郎山等著名风景
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
区，故随着旅游需求的趋于旺盛，加之路产运营的
总体来看，公司控股路产质量良好，地处较为
逐步成熟，未来浦南高速的车流量仍有提升空间，
发达的沿线经济，区位优势明显。同时，主要运营
从而有利于通行费收入的增加。
路段已完成拓宽改造，道路通行能力大幅提高，有
助于通行费收入的增长。但东南沿海高速铁路的不
5 福建发展高速公路股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2014)
债务占比逐渐下降。截至2013年末，公司长、短期
财务分析 债务均较上年有所下降，分别为71.65亿元和5.46亿
下列财务分析主要基于公司提供的经天健正 元，长短期债务比降至0.08，债务期限结构进一步
信会计师事务所有限公司审计并出具标准无保留 优化，公司资金的稳定性增强。
意见的2011年合并财务报告、经致同会计师事务所 图 3：2011～2013 年公司债务结构分析
审计并出具标准无保留意见的2012年、2013年合并
财务报告。
资本结构
近年来公司经营效益较好，自有资本不断夯
实，且随着福泉、泉厦高速公路扩建工程等项目的
完工，公司资本支出需求相对减少，负债水平逐年
下降。截至2013年末，公司总资产192.11亿元，较
上年下降2.84%，负债总额99.73亿元，同比下降 数据来源：公司提供，中诚信证评整理
7.94%。同期，公司资产负债率和总资本化比率分 根据公司资本支出计划，2014年福厦高速公路
别为51.91%和45.49%，较2012年分别下降2.88 和 扩建工程辅助设施等尾工工程计划投资额为11亿
2.51个百分点。 元，其中泉厦和福泉高速公路扩建辅助设施计划投
图 2：2011～2013 年公司资本结构分析 资额分别为6亿元和5亿元。同时，2014年公司需偿
还到期债务5.4亿元。虽然公司仍面临一定的资金压
力，但公司自有资本实力较强，且融资渠道顺畅，
将有效缓解资金周转压力。
总体来看，公司债务规模适中，资本结构较稳
健，其负债水平处于合理范围之内，债务期限结构
持续改善。
数据来源：公司提供，中诚信证评整理 盈利能力
表 8：2013 年主要高速公路上市公司资本结构指标 通行费收入为公司营业收入的主要来源。虽然
名称 总资产(亿元) 资产负债率(%)
仍受收费政策影响，但随着海峡西岸经济的持续增
山东高速 312.86 46.87
长，同时受益于福厦高速扩建工程的建成通车，公
宁沪高速 258.49 25.1
赣粤高速 256.34 52.6 司所辖高速公路车流量保持增长，通行费收入进一
深 高 速 228.4 50.79 步提升。2013年公司实现营业收入26.25亿元，同比
四川成渝 193.38 51.89
增长8.23%，增速较上年有所提高。同年，公司毛
福建高速 192.11 51.91
利率较上年略增至66.94%，毛利率仍处于行业较高
粤高速Ａ 126.94 60.2
现代投资 114.41 61.67 水平。
皖通高速 113.34 35.31
重庆路桥 53.66 60.99
东莞控股 52.45 30.48
楚天高速 37.57 69.9
资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
从债务结构来看，2012年3月，公司成功发行
15亿元公司债券，逐步置换前期的短期借款，短期
6 福建发展高速公路股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2014)
图4：2011～2013年公司收入成本结构分析 图 5：2011～2013 年公司期间费用分析
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
从利润总额看，2013年公司参股的浦南公司仍
鉴于福泉、泉厦高速公路扩建工程均已完工并
亏损，公司当年利润总额主要由经营性业务利润构
开始计提折旧，未来单位车流量分摊的路产折旧费
成。由于公司收入规模提高，当年利润总额由2012
将保持稳定；同时，福泉、泉厦高速公路扩建完成
年的7.93亿元上升至10.08亿元，同比增长27.16%。
使通行能力大幅提高，未来车流量或将处于增长趋
在现金获取方面，利润总额、折旧和利息支出
势，规模效应的体现将使得单位车流量所分摊的征
构成公司EBITDA的主要来源。2013年公司折旧和
收业务成本、养护业务成本、监控业务成本等有所
利润总额均增加，EBITDA上升至20.64亿元，同比
下降，预计未来公司毛利率有望进一步提高。
增长11.57%。另外，由于通行费收入均以现金方式
表 9：2013 年主要高速公路上市公司盈利能力指标
收取，故公司经营性现金流较充沛。2013年在各路
名称 营业总收入(亿元) 毛利率(%)
宁沪高速 76.14 51.48 产通行费收入均增长的带动下，公司经营性净现金
四川成渝 71.35 28.83 流为18.26亿元，同比增长11.16%，增速较上年提高。
山东高速 58.31 66.37 整体来看，公司主业突出，所拥有收费路段盈
赣粤高速 39.13 44.67 利能力较强。随着区域经济增长、汽车保有量增加
深 高 速 32.79 53.46 以及福泉、泉厦高速公路扩建工程的完工通车，公
福建高速 26.25 66.94 司控股路产通行能力将大幅提高，公司盈利能力仍
皖通高速 23.30 61.47 有望稳中有升。
现代投资 17.54 61.2
粤高速Ａ 13.28 30.45 偿债能力
楚天高速 10.11 63.33
随着福泉、泉厦高速公路扩建工程的完工，公
东莞控股 7.65 64.88
司资本支出压力有所缓解，负债规模有所下降。截
重庆路桥 3.35 89.16
至2013年12月31日，公司总债务77.11亿元，同比下
资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
降6.57%。其中长、短期债务分别为71.65亿元和5.46
期间费用方面，由于2013年公司归还部分到期
亿元，同比减少4.28%和28.86%。此外，公司债务
债务，利息支出有所下降，使得当年财务费用支出
期限结构较好，且公司拥有较强的盈利能力，公司
同比下降10.86%至4.73亿元。人员经费和高速公路
短期刚性债务压力相对较小。
行业管理费的 增加导致全 年管理费用 略升至
从偿债能力指标看，在EBITDA规模上升的带
0.77亿元。2013年公司三费合计5.49亿元，较上年
动下，公司2013年总债务/EBITDA下降至3.74倍，
下降9.39%，三费收入占比进一步下降至20.92%。
同时公司利息支出减少使得EBITDA利息保障系数
整体来看，公司期间费用控制较好。
上升至4.27，EBITDA对债务本息的保障能力提高。
此外，2013年公司经营活动净现金流/总债务和经营
7 福建发展高速公路股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2014)
活动净现金流利息保障倍数 分别为0.24倍和3.78
倍，经营性现金流对债务本息保障程度较好。总体
看，公司主要偿债指标仍然保持在合理水平并有所
改善。
表 10：2011～2013 年公司主要财务能力指标
项目 2011 2012 2013
短期债务（亿元） 16.65 7.67 5.46
长期债务（亿元） 66.44 74.86 71.65
长短期债务比 0.25 0.10 0.08
总债务（亿元） 83.09 82.53 77.11
经营性净现金流（亿元） 16.71 16.43 18.26
经营净现金流/
1.00 2.14 3.35
短期债务（X）
经营净现金流/
0.20 0.20 0.24
总债务（X）
EBITDA（亿元） 17.70 18.50 20.64
总债务/ EBITDA（X） 4.69 4.46 3.74
EBITDA 利息保
3.81 3.50 4.27
障倍数（X）
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
在财务弹性方面，公司与多家银行形成稳定的
银企关系。截至2014年3月31日，公司共获得银行
授信额度107亿元，尚未使用银行授信额度为32亿
元。此外，截至2013年末，公司无对外担保所形成
的或有负债风险，无重大诉讼、仲裁事项。
综合而言，公司仍面临一定的债务压力，但公
司经营状况良好，现金流较稳定，盈利能力强，对
债务本息保障良好，公司整体偿债能力依然很强。
结 论
中 诚 信证 评 维持 本次 公 司债 券的 信 用等 级
AA+，维持福建高速主体信用等级AA+，评级展望
稳定。
8 福建发展高速公路股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2014)
附一：福建发展高速公路股份有限公司股权结构图（截至 2013 年 12 月 31 日）
福建省国有资产监督管理委员会
100%
福建省高速公路有限责任公司
36.16%
福建发展高速公路股份有限公司
分公司 全资和控股子公司 参股公司
100%
100%
63.06%
100%
55%
29.78%
泉 福 福 福
厦 建 福 建 建 南
分 罗 建 陆 省 平
公 宁 省 顺 福 浦
司 高 福 高 厦 南
速 泉 速 高 高
公 高 公 速 速
路 速 路 公 公
有 公 养 路 路
限 路 护 文 有
公 有 工 化 限
司 限 程 传 责
公 有 媒 任
司 限 有 公
公 限 司
司 公
司
9 福建发展高速公路股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2014)
附二：福建发展高速公路股份有限公司主要财务数据及指标
财务数据(单位：万元) 2011 2012 2013
货币资金 23,241.96 62,553.43 34,128.02
应收账款净额 21,864.20 44,724.23 61,310.74
存货净额 215.63 993.81 785.52
流动资产 45,571.44 108,598.89 99,858.18
长期投资 72,237.40 59,060.80 49,427.83
固定资产合计 1,856,448.89 1,802,106.63 1,746,699.76
总资产 1,980,950.18 1,977,190.84 1,921,087.63
短期债务 166,455.95 76,725.99 54,581.96
长期债务 664,402.41 748,587.12 716,520.45
总债务（短期债务＋长期债务） 830,858.36 825,313.12 771,102.40
总负债 1,111,021.99 1,083,259.90 997,263.63
所有者权益（含少数股东权益） 869,928.19 893,930.94 923,824.00
营业总收入 231,205.64 242,542.82 262,511.81
三费前利润 146,596.98 152,980.73 166,587.03
投资收益 -9,410.53 -11,754.60 -9,575.77
净利润 57,996.47 55,927.12 72,085.52
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 177,032.71 184,964.04 206,369.19
经营活动产生现金净流量 167,132.74 164,304.68 182,637.75
投资活动产生现金净流量 -181,101.47 -37,851.76 -49,847.20
筹资活动产生现金净流量 25,947.49 -87,141.45 -161,215.96
现金及现金等价物净增加额 11,978.76 39,311.47 -28,425.41
财务指标 2011 2012 2013
营业毛利率（％） 66.76 66.58 66.94
所有者权益收益率（％） 6.67 6.26 7.80
EBITDA/营业总收入（％) 76.57 76.26 78.61
速动比率（X) 0.11 0.34 0.39
经营活动净现金/总债务（X） 0.20 0.20 0.24
经营活动净现金/短期债务（X） 1.00 2.14 3.35
经营活动净现金/利息支出（X） 3.60 3.11 3.78
EBITDA 利息倍数（X） 3.81 3.50 4.27
总债务/ EBITDA（X） 4.69 4.46 3.74
资产负债率（％) 56.09 54.79 51.91
总资本化比率（％） 48.85 48.00 45.49
长期资本化比率（％) 43.30 45.58 43.68
10 福建发展高速公路股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2014)
附三：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务＝长期借款+应付债券
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
EBIT 率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率＝净利润/所有者权益
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
11 福建发展高速公路股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2014)
附四：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
AA 债券信用质量很高，信用风险很低
A 债券信用质量较高，信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般
BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
评级展望的含义
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
12 福建发展高速公路股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2014)