2010 年公司债券
2015 年度不定期跟踪评级报告
公司业务处于大规模亏损状态。2014 年 1-9 月公司营业利润依然处于大幅亏损状
态，且亏损额继续增加，公司仍面临较大扭转经营亏损的压力。
偿债压力较大。公司有息负债规模较大，若未来投资者对本期债券行使回售选择
权的比例较高，公司将面临较大的集中偿付压力。
非公开股票能否成功发行存在不确定性。目前公司非公开发行尚需获得证监会的
核准，能否获得核准并顺利发行存在不确定性。
主要财务指标：
项目 2014 年 9 月 2013 年 2012 年
总资产（万元） 629,576.35 609,129.22 642,353.93
归属于母公司所有者权益（万元） 136,770.17 157,613.60 184,182.13
资产负债率 77.64% 73.22% 71.46%
有息负债（万元） 408,985.16 368,842.87 346,059.70
流动比率 0.77 0.71 0.76
速动比率 0.63 0.59 0.59
项目 2014 年 1-9 月 2013 年 1-9 月 2013 年
营业收入（万元） 229,258.08 254,592.80 351,495.97
营业利润（万元） -29,572.92 -21,935.55 -28,863.69
利润总额（万元） -27,702.57 -21,500.06 -27,629.80
净利润（万元） -22,041.76 -19,563.31 -30,177.45
综合毛利率 6.49% 7.11% 7.84%
期间费用率 19.28% 15.76% 15.45%
经营活动现金流净额（万元） 987.25 -10,171.54 -11,963.95
资料来源：巨潮资讯，鹏元整理
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一、不定期跟踪启动原因
1、公司第一生产基地全面停产
2014年11月11日，公司发布公告《关于公司第一生产基地“退二进三”工作进展情况
暨实施停产的公告》，公告称，根据《漯河市政府关于加快推进建成区产业“退二进三”
促进协调发展的意见》（漯政[2012]36号）文件精神，公司按照漯河市政府的要求并结合
公司整体生产经营情况，决定对公司第一生产基地实施整体停产。
2、公司董事长、总经理先后于2014年9月和2014年10月离职
2014年9月29日，公司发布《关于公司董事长辞职的公告》，公司原董事长王伟因工
作原因，辞去所担任的公司董事、董事长和董事会战略与投资决策委员会委员职务。2014
年10月22日，公司发布《关于公司董事、总经理辞职的公告》，公司原总经理周文普因身
体原因，辞去其所担任的公司董事、总经理和薪酬考核与提名委员会主任委员职务。
3、公司拟非公开发行股票
2014年8月25日，公司发布《2014年度非公开发行股票预案》，公司拟以3.54元向公
司控股股东漯河银鸽实业集团有限公司（以下简称“银鸽集团”）非公开发行不超过
42,372.88万股（含42,372.88万股），总募集资金不超过150,000.00万元。银鸽集团将以现
金认购本次非公开发行股票，募集资金在扣除相关发行费用后，将全部用于补充公司流动
资金。
针对上述事项，我们于2014年12月02日启动公司2010年公司债券的2014年度不定期跟
踪程序。通过相关人员访谈、资料查阅等方式，重点对公司自上一次（2014年4月22日）
开展评级以来相关事件对公司整体经营的影响作了重点的跟踪分析。
二、事项分析
公司第一生产基地全面停产，将直接导致公司未来营业收入的大幅下滑
2014 年 11 月 11 日，公司发布公告《关于公司第一生产基地“退二进三”工作进展情
况暨实施停产的公告》，公告称，根据《漯河市政府关于加快推进建成区产业“退二进三”
促进协调发展的意见》（漯政[2012]36 号）文件精神，公司按照漯河市政府的要求并结合
公司整体生产经营情况，决定对公司第一生产基地实施整体停产。
公司第一生产基地包括公司下属子公司河南无道理生物技术股份有限公司（以下简称
“无道理生物技术股份公司”）和公司第一生产基地厂区。
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公司持无道理生物技术股份公司股份为 83.85%，无道理生物技术股份公司主要是利
用第一生产基地文化纸生产过程中的副产品生产有机肥料、复混肥料、生物肥料、微生物
肥料等产品，注册资本为 3,250.00 万元。停产前拥有“生态肥”生产线三条，有机生态肥、
复混生态肥等产品年产能为 10 万吨。截至 2013 年 12 月 31 日，无道理生物技术股份公司
资产总计 3,135.79 万元，2013 年无道理生物技术股份公司实现营业收入 2,341.06 万元。
公司第一生产基地老厂区停产前主要用于生产文化纸，停产前产能为 23 万吨/年，截
至 2013 年底，第一生产基地资产总计为 74,160.52 万元，占公司 2013 年底资产总额的
12.69%；2013 年度公司第一生产基地实现营业收入 100,023.84 万元，占公司 2013 年营业
收入的 29.12%。由于公司第一生产基地停产前营业收入占公司营业收入比重较大，第一
生产基地的关停将会造成公司今后营业收入的大幅下滑。营业利润方面，第一生产基地自
2013 年以来就一直处于亏损状态，其中 2014 年 1-9 月，第一生产基地营业利润亏损超过
5,000 万元，第一生产基地的停产在一定程度上能减少公司的亏损规模。
截至 2014 年 12 月 28 日，公司尚未就第一生产基地停产拆迁方案与漯河市政府达成
一致，相关拆迁补偿及资产处置方案尚未形成最终结果，处置方案对公司后续财务状况的
影响存在较大的不确定性。
公司第一生产基地共有员工 2,162 人，公司拟将第一生产基地员工优先安排到公司第
六生产基地、第二生产基地、第三生产基地以及漯河银鸽特种纸有限公司进行分流，剩余
部分无法安置的人员，公司将按照政策进行补偿。截至 2014 年 12 月 15 日，相关人员安
置工作正在进行中。
总体来看，公司第一生产基地的全线停产将直接导致公司未来营业收入的大幅下滑，
同时，漯河市政府对公司的补偿机制尚未确定，对公司后续财务状况的影响存在较大的不
确定性。
公司高管相继离任，对公司将会形成一定的影响
2014 年 9 月 29 日，公司发布《关于公司董事长辞职的公告》，公司原董事长王伟因
工作原因，辞去所担任的公司董事、董事长和董事会战略与投资决策委员会委员职务。2014
年 10 月 16 日，公司第七届董事会第四十二次会议中，公司董事会选举贾粮钢为公司董事
长。2014 年 10 月 22 日，公司发布《关于公司董事、总经理辞职的公告》，公司原总经理
周文普因身体原因，辞去其所担任的公司董事、总经理和薪酬考核与提名委员会主任委员
职务。
公司高管作为企业战略的主要制定者和执行者，公司董事长和总经理相继离职，将会
导致相关工作的上下衔接出现问题，影响公司的正常运作，无形中会增加公司的运营成本，
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公司聘用新的管理者，都存在一定的适应期限，在这期限也可能影响公司正常工作的进行。
从另外一个角度来看，自周文普和王伟先后于 2012 年 7 月和 2012 年 10 月担任公司总经
理和董事长以来，公司经营业绩不理想，一直处于亏损状态，若今后新继任的董事长和总
经理在公司现有经营状况的基础上能完善管理，进一步开拓业务，或将使公司业绩有所提
升。
若公司能成功非公开发行股票，将有利于缓解公司资金压力，但能否顺利发行存在一
定的不确定性
2014 年 8 月 25 日，公司发布《2014 年度非公开发行股票预案》，公司拟以 3.54 元向
公司控股股东漯河银鸽实业集团有限公司（以下简称“银鸽集团”）非公开发行不超过
42,372.88 万股（含 42,372.88 万股），总募集资金不超过 150,000.00 万元。银鸽集团将以
现金认购本次非公开发行股票，募集资金在扣除相关发行费用后，将全部用于补充公司流
动资金。银鸽集团承诺自本次发行结束之日起，所认购的本次非公开发行的股票在三十六
个月内不得上市交易或转让。公司已于 2014 年 10 月 21 日收到中国证券监督管理委员会
（以下简称“证监会”）关于本次非公开发行股票申请受理通知书（《中国证监会行政许可
申请受理通知书》（141357 号），但本次非公开发行尚需获得证监会的核准，能否获得核
准存在不确定性。
如本次非公开发行股票能顺利完成，公司资本结构将会得到改善。2011 年末、2012
年末、2013 年末和 2014 年 9 月 30 日，公司合并财务报表口径的资产负债率分别为 67.60%、
71.46%、73.22%和 77.64%，处于较高水平，并呈逐年上升趋势。本次非公开发行股票完
成后，公司的资本金将得到补充，资产负债率将会出现下降，流动比率和速动比率上升，
偿债能力增强，资本结构将得到改善。
另外，本次非公开发行股票若能成功发行，将减少公司财务费用，有效补充公司营运
资金。目前，公司为满足日常经营对资金的需求，主要通过银行借款的方式进行融资，借
款规模偏高，财务费用负担较重，公司 2011 年、2012 年、2013 年和 2014 年 1-3 季度的
财务费用分别为 13,304.27 万元、17,872.30 万元、13,632.49 万元和 16,293.12 万元，占同
期毛利的比例分别为 98.66%、94.39%、49.49%和 109.57%，利息费用大幅削弱了公司的
利润。
总体来看，若本次非公开发行能成功，将利于降低公司的负债水平，并将有效减少
利息支出，改善公司盈利能力。同时，募集资金用于补充流动资金将充实公司的运营资金，
有利于公司生产经营的正常运行。但是本次非公开发行尚需获得证监会的核准，能否获得
核准并顺利发行存在不确定性。
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三、财务分析
以下的分析基于公司提供的经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无
保留意见的 2013 年度审计报告以及未经审计的 2014 年 1-9 月公司财务报表，公司执行新
企业会计准则。跟踪期内公司合并报表范围无变化。
公司资产以固定资产为主，整体资产流动性一般；公司盈利能力较弱，主业亏损局面
继续加大，面临较大经营亏损的压力；公司资产负债率持续上升，有息负债规模较大，存
在较大的偿债压力
从公司资产情况来看，截至 2014 年 9 月底，公司资产总额较年初小幅增长，公司资
产仍然以非流动资产为主。公司流动资产主要由货币资金、应收账款、存货构成。截至
2014 年 9 月底，公司货币资金较期初增加了 7.39%，公司货币资金占公司总资产的比例较
高，其中，货币资金中受限制资金（主要为银行承兑汇票保证金、信用保证金和质押的定
期存款）占货币资金的比重为 79.66%；公司应收账款规模变化不大；公司存货仍主要为
库存商品和原材料，公司存货规模较大，考虑到近两年商品浆及机制纸市场价格波动较大，
不排除原料价格或产品价格下滑的可能性，存在一定的跌价风险。
公司的非流动资产主要由固定资产、在建工程和无形资产构成。受固定资产折旧的影
响，固定资产规模有所减少。3 万吨/年竹纤维和 5 万吨/年竹浆项目的投入使得公司在建
工程规模有所增加。
表1 2012-2013年、2014年9月公司主要资产构成情况（单位：万元）
2014年9月 2013年 2012年
项目
金额 占比 金额 比重 金额 比重
货币资金 110,978.53 17.63% 103,337.09 16.96% 95,396.54 14.85%
应收账款 36,548.76 5.81% 34,485.98 5.66% 41,133.33 6.40%
存货 45,890.48 7.29% 40,731.48 6.69% 51,250.99 7.98%
流动资产合计 250,794.97 39.84% 232,294.91 38.14% 237,574.92 36.99%
固定资产 255,480.45 40.58% 266,900.99 43.82% 281,404.92 43.81%
在建工程 67,975.88 10.80% 62,134.73 10.20% 73,330.07 11.42%
无形资产 23,994.50 3.81% 24,422.60 4.01% 24,428.40 3.80%
非流动资产合计 378,781.39 60.16% 376,834.31 61.86% 404,779.01 63.01%
资产总计 629,576.35 100.00% 609,129.22 100.00% 642,353.93 100.00%
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受造纸行业不景气的影响，2014年1-9月，公司营业收入同比下滑9.95%。公司综合毛
利率继续保持在较低水平，且同比下滑了0.62个百分点。
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公司负债规模的增加使得公司财务费用大幅增加，公司期间费用率维持在较高水平。
较高的期间费用极大的削弱了公司的利润水平，2014年1-9月，公司营业利润依然处于大
幅亏损状态，且亏损额继续增加。营业外收入主要是财政贴息和相关项目财政补贴，2014
年1-9月，公司利润总额为-27,702.57万元，公司仍面临较大扭转经营亏损的压力。
表2 2013年、2013年1-9月、2014年1-9月公司主要盈利能力指标（单位：万元）
项目 2014 年 1-9 月 2013 年 1-9 月 2013 年
营业收入 229,258.08 254,592.80 351,495.97
营业利润 -29,572.92 -21,935.55 -28,863.69
营业外收入 1,989.58 754.24 1,597.54
利润总额 -27,702.57 -21,500.06 -27,629.80
净利润 -22,041.76 -19,563.31 -30,177.45
综合毛利率 6.49% 7.11% 7.84%
期间费用率 19.28% 15.76% 15.45%
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截至 2014 年 9 月底，公司负债总额较 2013 年末增长了 9.59%，受公司自身利润积累
的减少，公司所有者权益较年初减少 13.69%。公司产权比率在跟踪期内有所增加，处于
较高水平，所有者权益对债务的保障程度进一步下滑。
表3 2012-2013年、2014年9月公司资本构成情况（单位：万元）
项目 2014 年 9 月 2013 年 2012 年
负债总额 488,773.33 446,000.40 459,047.66
其中：流动负债 326,773.50 325,829.05 314,428.36
非流动负债 161,999.83 120,171.35 144,619.31
所有者权益 140,803.03 163,128.82 183,306.27
产权比率 347.13% 273.40% 250.43%
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公司流动负债主要由短期借款、应付票据、应付账款、其他应付款构成。跟踪期内，
公司继续加大银行承兑汇票的使用比例，应付票据仍维持较大规模；应付账款主要是应付
的原材料采购款；其他应付款主要是应付的工程款和设备款。公司长期负债主要由长期借
款、应付债券、长期应付款构成，2014 年，公司增加了长期借款规模。公司应付债券仍
然为 2010 年所发行的本期债券。截至 2014 年 9 月底，公司有息负债规模为 408,985.16 万
元，较 2014 年初增加了 10.88%。总体来看，公司有息负债规模较大，存在较大的财务费
用压力以及偿债压力。同时，公司将于 2015 年 12 月面临投资者对本期债券行使回售选择
权，若未来投资者对本期债券行使回售选择权的比例较高，公司将面临较大的集中偿付压
力。
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表4 2012-2013年、2014年9月公司主要债务结构（单位：万元）
2014年9月 2013 年 2012 年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
短期借款 118,618.58 24.27% 121,678.19 27.28% 88,476.93 19.27%
应付票据 143,299.68 29.32% 122,791.14 27.53% 127,724.76 27.82%
应付账款 51,096.51 10.45% 42,291.74 9.48% 51,960.52 11.32%
其他应付款 13,041.10 2.67% 21,172.25 4.75% 35,720.30 7.78%
流动负债合计 326,773.50 66.86% 325,829.05 73.06% 314,428.36 68.50%
长期借款 31,510.59 6.45% 11,872.46 2.66% 44,876.61 9.78%
应付债券 74,702.99 15.28% 74,532.48 16.71% 74,320.86 16.19%
非流动负债合计 161,999.83 33.14% 120,171.35 26.94% 144,619.31 31.50%
负债合计 488,773.33 100.00% 446,000.40 100.00% 459,047.66 100.00%
有息负债 408,985.16 83.68% 368,842.87 82.70% 346,059.70 75.39%
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四、评级结论
跟踪期内，公司拟非公开发行股票来募集不超过15亿元的资金。若本次非公开发行能
成功，将利于降低公司的负债水平，改善公司盈利能力。同时，募集资金用于补充流动资
金将充实公司的运营资金，有利于公司生产经营的正常运行。但随着第一生产基地的关停
将会造成公司今后营业收入的大幅下滑；跟踪期内，公司营业利润依然处于大幅亏损状态，
且亏损额继续增加，公司仍面临较大扭转经营亏损的压力。另外，公司有息负债规模较大，
若未来投资者对本期债券行使回售选择权的比例较高，公司将面临较大的集中偿付压力。
基于上述情况，经综合评定，鹏元将公司主体长期信用等级下调为A-，将本期债券信
用等级下调为A-，评级展望维持为负面。
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附录一 合并资产负债表（单位：万元）
项 目 2014 年 9 月 2013 年 2012 年
流动资产：
货币资金 110,978.53 103,337.09 95,396.54
应收票据 9,710.69 4,885.54 16,018.15
应收账款 36,548.76 34,485.98 41,133.33
预付款项 11,685.88 15,149.57 31,361.67
其他应收款 2,566.63 1,165.35 1,747.88
存货 45,890.48 40,731.48 51,250.99
其他流动资产 33,414.00 32,539.90 666.36
流动资产合计 250,794.97 232,294.91 237,574.92
非流动资产：
可供出售金融资产 13,888.00 0.00 0.00
长期应收款 2,740.00 940.00 0.00
长期股权投资 0.00 14,462.16 14,462.16
固定资产 255,480.45 266,900.99 281,404.92
在建工程 67,975.88 62,134.73 73,330.07
工程物资 34.86 45.64 812.63
固定资产清理 393.46 393.46 0.00
无形资产 23,994.50 24,422.60 24,428.40
开发支出 13.04 7.00 0.00
商誉 0.00 0.00 8.82
长期待摊费用 2,594.86 1,541.18 1,830.28
递延所得税资产 11,666.33 5,986.56 8,501.72
非流动资产合计 378,781.39 376,834.31 404,779.01
资产总计 629,576.35 609,129.22 642,353.93
流动负债：
短期借款 118,618.58 121,678.19 88,476.93
应付票据 143,299.68 122,791.14 127,724.76
应付账款 51,096.51 42,291.74 51,960.52
预收款项 3,501.58 4,769.56 4,875.86
应付职工薪酬 877.19 814.97 3,341.33
应交税费 -8,758.60 -8,514.72 -8,636.42
应付利息 4,542.07 461.84 186.52
其他应付款 13,041.10 21,172.25 35,720.30
一年内到期的非流动负债 333.52 20,342.58 10,660.54
其他流动负债 221.88 21.51 118.01
流动负债合计 326,773.50 325,829.05 314,428.36
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非流动负债：
长期借款 31,510.59 11,872.46 44,876.61
应付债券 74,702.99 74,532.48 74,320.86
长期应付款 41,399.21 18,505.43 879.41
专项应付款 9,859.34 9,894.99 18,750.50
递延所得税负债 1,557.48 1,847.61 1,847.61
其他非流动负债 2,970.22 3,518.39 3,944.32
非流动负债合计 161,999.83 120,171.35 144,619.31
负债合计 488,773.33 446,000.40 459,047.66
所有者权益（或股东权益）：
实收资本（或股本） 82,537.41 82,537.41 82,537.41
资本公积 76,908.24 76,961.49 75,665.26
盈余公积 7,266.64 7,363.08 7,363.08
未分配利润 -29,942.13 -9,248.39 18,616.38
归属于母公司所有者权益合计 136,770.17 157,613.60 184,182.13
少数股东权益 4,032.86 5,515.22 -875.86
所有者权益（或股东权益）合计 140,803.03 163,128.82 183,306.27
负债和所有者权益（或股东权益）总计 629,576.35 609,129.22 642,353.93
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附录二 合并利润表（单位：万元）
项 目 2014 年 1-9 月 2013 年 1-9 月 2013 年
一、营业总收入 229,258.08 254,592.80 351,495.97
其中：营业收入 229,258.08 254,592.80 351,495.97
二、营业总成本 258,831.00 276,528.36 380,350.84
其中：营业成本 214,387.62 236,500.84 323,949.83
营业税金及附加 401.51 479.16 815.90
销售费用 10,042.08 10,196.44 14,041.83
管理费用 17,869.55 20,419.83 26,630.06
财务费用 16,293.12 9,515.92 13,632.49
资产减值损失 -162.88 -583.84 1,280.72
加：投资收益（损失以“-”号填列） 0.00 0.00 -8.82
三、营业利润（亏损以“-”号填列） -29,572.92 -21,935.55 -28,863.69
加：营业外收入 1,989.58 754.24 1,597.54
减：营业外支出 119.24 318.75 363.65
其中：非流动资产处置损失 29.14 3.34 9.31
四、利润总额（亏损总额以“-”号填列） -27,702.57 -21,500.06 -27,629.80
减：所得税费用 -5,660.82 -1,936.75 2,547.65
五、净利润（净亏损以“-”号填列） -22,041.76 -19,563.31 -30,177.45
归属于母公司所有者的净利润 -20,559.39 -18,657.45 -27,864.77
少数股东损益 -1,482.36 -905.87 -2,312.68
资料来源：巨潮资讯
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附录三-1 合并现金流量表及补充资料（单位：万元）
项 目 2014 年 1-9 月 2013 年 1-9 月 2013 年
一、经营活动产生的现金流量
销售商品、提供劳务收到的现金 111,122.06 119,604.51 174,563.22
收到其他与经营活动有关的现金 2,851.25 4,286.60 3,692.38
经营活动现金流入小计 113,973.31 123,891.11 178,255.60
购买商品、接受劳务支付的现金 75,364.02 93,663.13 140,702.10
支付给职工以及为职工支付的现金 22,009.70 25,091.91 33,843.08
支付的各项税费 7,319.76 7,156.08 9,875.31
支付其他与经营活动有关的现金 8,292.58 8,151.52 5,799.06
经营活动现金流出小计 112,986.06 134,062.65 190,219.55
经营活动产生的现金流量净额 987.25 -10,171.54 -11,963.95
二、投资活动产生的现金流量
处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金
0.00 13.46 13.46
净额
收到其他与投资活动有关的现金 0.00 0.00 4,227.92
投资活动现金流入小计 0.00 13.46 4,241.38
购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 47.48 7,025.81 2,480.57
投资活动现金流出小计 47.48 7,025.81 2,480.57
投资活动产生的现金流量净额 -47.48 -7,012.35 1,760.81
三、筹资活动产生的现金流量
吸收投资收到的现金 0.00 10,000.00 10,000.00
取得借款收到的现金 143,825.71 155,825.89 186,580.15
收到其他与筹资活动有关的现金 0.00 0.00 1,935.12
筹资活动现金流入小计 143,825.71 165,825.89 198,515.27
偿还债务支付的现金 124,363.59 107,792.72 155,481.58
分配股利、利润或偿付利息支付的现金 7,459.48 6,280.82 13,970.92
支付其他与筹资活动有关的现金 14,909.03 5,872.90 8,767.50
筹资活动现金流出小计 146,732.09 119,946.44 178,220.00
筹资活动产生的现金流量净额 -2,906.38 45,879.45 20,295.28
四、汇率变动对现金及现金等价物的影响 -1.80 0.00 -40.70
五、现金及现金等价物净增加额 -1,968.41 28,695.56 10,051.44
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附录三-2 合并现金流量表及补充资料（单位：万元）
项 目 2013 年 2012 年
1、将净利润调节为经营活动现金流量
净利润 -30,177.45 1,059.52
加：资产减值准备 1,280.72 -44.61
固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧 21,176.17 20,265.28
无形资产摊销 637.42 537.66
长期待摊费用摊销 344.19 141.12
处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失 -3.40 478.28
财务费用（收益以“－”号填列） 14,321.43 16,324.70
投资损失（收益以“－”号填列） 8.82 732.33
递延所得税资产减少（增加以“－”号填列） 2,515.16 728.87
存货的减少（增加以“－”号填列） 11,134.67 1,200.54
经营性应收项目的减少（增加以“－”号填列） 1,042.29 -13,704.16
经营性应付项目的增加（减少以“－”号填列） -34,243.98 -16,907.98
经营活动产生的现金流量净额 -11,963.95 10,811.55
2、不涉及现金收支的重大投资和筹资活动
融资租入固定资产 25,525.50 0.00
3、现金及现金等价物净变动情况
现金的期末余额 24,539.19 14,487.75
减：现金的期初余额 14,487.75 15,812.90
现金及现金等价物净增加额 10,051.44 -1,325.16
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附录四 主要财务指标计算公式
固定资产周转率（次） 营业收入/[（本年固定资产总额＋上年固定资产总额）/2]
应收账款周转率 营业收入/ [（期初应收账款余额+期末应收账款余额）/2）]
资产运营 存货周转率 营业成本/ [（期初存货+期末存货）/2]
效率 应付账款周转率 营业成本/ [（期初应付账款余额+期末应付账款余额）/2]
净营业周期（天） 应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数
总资产周转率（次） 营业收入/[（本年资产总额＋上年资产总额）/2]
综合毛利率 （营业收入－营业成本）/营业收入×100%
销售净利率 净利润/营业收入×100%
净资产收益率 净利润/（（本年所有者权益＋上年所有者权益）/2）×100%
盈利能力 （利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总额
总资产回报率
＋上年资产总额）/2）×100%
管理费用率 管理费用/营业收入×100%
销售费用率 销售费用/营业收入×100%
EBIT 利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
现金流
利息保障倍数 EBIT/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
EBITDA 利息保障倍数 EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
资产负债率 负债总额/资产总额×100%
流动比率 流动资产合计/流动负债合计
资本结构及 速动比率 （流动资产合计－存货）/流动负债合计
财务安全性 长期有息债务 长期借款+应付债券+融资租赁款
短期有息债务 短期借款+应付票据+1 年内到期的长期借款
有息债务 长期有息债务+短期有息债务
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附录五 信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
符号 定义
AAA 债务安全性极高，违约风险极低。
AA 债务安全性很高，违约风险很低。
A 债务安全性较高，违约风险较低。
BBB 债务安全性一般，违约风险一般。
BB 债务安全性较低，违约风险较高。
B 债务安全性低，违约风险高。
CCC 债务安全性很低，违约风险很高。
CC 债务安全性极低，违约风险极高。
C 债务无法得到偿还。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或
略低于本等级。
二、债务人主体长期信用等级符号及定义
符号 定义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或
略低于本等级。
三、展望符号及定义
类型 定义
正面 存在积极因素，未来信用等级可能提升。
稳定 情况稳定，未来信用等级大致不变。
负面 存在不利因素，未来信用等级可能降低。
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