特变电工：公开发行2019年公司债券（第一期）（用于一带一路项目）信用评级报告2019-04-02
公司债券信用评级告
业及配套工程收入的增长，公司收入及利润呈 分析师
增长态势。
孙长征
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1．公司产品价格受到国内外行业竞争、原
材料价格波动以及市场需求变化等因素的影响，
罗 峤
海外市场国别风险可能对公司输变电工程业务
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产生不利影响。
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2．公司业务布局较广，光伏电站建设前期
垫资较多，应收账款规模较大，对营运资金有
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所占用。
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号
3．公司整体债务负担较重，债务结构有待
PICC 大厦 12 层（100022）
调整。
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特变电工股份有限公司 2
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一、主体概况
特变电工股份有限公司（以下简称“公司”或“特变电工”）于 1993 年 2 月经新疆经济体制改
革委员会批准（新体改【1993】095 号批文），由昌吉市特种变压器厂、新疆维吾尔自治区技术改
造投资公司、新疆维吾尔自治区投资公司、昌吉电力实业总公司共同发起，以定向募集方式设立的
股份有限公司。1997 年 6 月，公司在上海证券交易所上市（股票代码：600089.SH），股本为 8,168
万元。后经过多次增资扩股，截至 2018 年 9 月底，公司总股本 37.15 亿元，第一大股东新疆特变电
工集团有限公司（以下简称“特变集团”）持股 12.03%，第二大股东新疆宏联创业投资有限公司（以
下简称“新疆宏联”）持股 6.84%，前两大股东的部分股东及董事有重合，存在关联关系。自然人
张新持有特变集团 40.08%股权，为公司实际控制人。
图 1 截至目前公司股权结构图
张新 陈伟林 张爱琴 吕新福 孟庆荣 张新 陈伟林 其他自然人
40.08% 33.61% 9.73% 9.06% 7.52% 8.28% 1.60% 90.12%
其他公众股
新疆特变电工集团有限公司 12.03% 新疆宏联创业投资有限公司 6.84%
81.13%
特变电工股份有限公司
资料来源：公司提供
公司经营范围为：变压器、电抗器、互感器、电线电缆及其他电气机械器材的制造、销售、检
修、安装及回收；机械设备、电子产品的生产销售；五金交电的销售；硅及相关产品的制造、研发
及相关技术咨询；矿产品的加工；新能源技术、建筑环保技术、水资源利用技术及相关工程项目的
研发及咨询；太阳能系统组配件、环保设备的制造、安装及相关技术咨询；太阳能光伏离网和并网
及风光互补系统、柴油机光互补系统及其他新能源系列工程的设计、建设、安装及维护；太阳能集
中供热工程的设计、安装；太阳能光热产品的设计、制造；承包境外机电行业输变电、水电、火电
站工程和国内、国际招标工程，上述境外工程所属的设备、材料出口，对外派遣实施上述境外工程
所需的劳务人员；进口钢材经营；一般货物和技术的进出口；电力工程施工总承包特级资质、电力
行业甲级资质，可承接电力各等级工程施工总承包、工程总承包和项目管理业务；可从事资质证书
许可范围内相应的建设工程总承包业务以及项目管理和相关的技术与管理服务；房屋出租；纯净水
的生产（限下属分支机构经营）；水电暖安装；货物运输代理服务及相关咨询；花草培育、销售。
截至2018年9月底，公司依据经营需要，公司设立了招标中心、工程管理部、国际市场部、国内
市场部、经营管理部、财务部、科技部等19个职能部门（见附件1）。截至2018年9月底，公司合并
范围有29家子公司，其中子公司新特能源股份有限公司为香港上市公司（股票简称“新特能源”，
股票代码“1799.HK”）。截至2017年底，公司拥有合并范围内在职员工15,777人。
截至 2017 年底，公司合并资产总额 835.98 亿元，负债合计 495.78 亿元，所有者权益（含少数
股东权益）340.20 亿元，归属于母公司所有者权益 294.08 亿元。2017 年，公司实现营业收入 382.81
亿元，净利润（含少数股东损益）26.42 亿元，归属于母公司所有者的净利润 21.96 亿元；公司经营
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活动现金流量净额 17.88 亿元，现金及现金等价物净增加额 6.26 亿元。
截至 2018 年 9 月底，公司合并资产总额 918.61 亿元，负债合计 545.73 亿元，所有者权益（含
少数股东权益）372.88 亿元，归属于母公司所有者权益 323.44 亿元。2018 年 1~9 月，公司实现营业
收入 282.23 亿元，净利润（含少数股东损益）23.25 亿元，归属于母公司所有者的净利润 19.39 亿元；
公司经营活动现金流量净额-2.20 亿元，现金及现金等价物净增加额 9.14 亿元。
公司注册地址：新疆昌吉州昌吉市北京南路 189 号；法定代表人：张新。
二、本次债券概况
1．本次债券概况
公司于 2018 年 4 月 13 日收到中国证券监督管理委员会（以下简称“证监会”）出具的《关于
核准特变电工股份有限公司向合格投资者公开发行公司债券的批复》（证监许可【2018】646 号），
核准公司向合格投资者公开发行面值总额不超过 30 亿元的公司债券。本次债券名称为“特变电工股
份有限公司公开发行 2019 年公司债券（第一期）（用于一带一路项目）”（以下简称“本次债券”），
发行规模为不超过人民币 5 亿元（含 5 亿元）。本次债券票面金额为人民币 100 元。本次债券票面
利率将由发行人和簿记管理人、联系薄记管理人根据网下利率询价结果在预设利率区间内协商确定，
在债券存续期内固定不变。本次债券的票面利率在存续期内前 2 年固定不变，在存续期第二年末，
如发行人行使调整票面利率选择权，未被回售部分的债券票面利率为存续期内前 2 年票面利率加调
整基点，在债券存续期后 1 年固定不变。本次债券采用单利按年计息，不计复利，每年付息一次，
到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。
本次债券期限为 3 年期，附第 2 年末投资者回售选择权和票面利率调整选择权。
本次债券无担保。
2．本次债券募集资金用途
扣除发行费用后，本次债券募集资金拟用于一带一路项目建设、补充公司流动资金、偿还银行
借款，其中，3.5 亿元拟用于公司一带一路项目建设及运营，1.5 亿元拟用于补充公司流动资金、偿
还有息债务。
三、行业分析
公司主营业务包括输变电业务、新能源业务及能源业务。公司输变电业务主要包括变压器、电
线电缆及其他输变电产品的研发、生产和销售并提供输变电成套工程业务，属于电气设备制造业。
此外公司新能源业务主要包括多晶硅、逆变器的生产与销售，为光伏、风能电站提供设计、建设、
调试及运维等全面的能源解决方案，属光伏及配套工程行业。
1．电气设备制造业
（1）行业概况
电气设备是在电力系统中对发电机、变压器、电线电缆、断路器等设备的统称，电气设备产品
技术密集程度一般相对较高。电气设备行业的发展和应用在提升产业经济，提高一国国民生活质量
中有着不可替代的基础性作用。
在国家电力规划以及政策的引导下，我国跨区域输电通道建设的快速发展，带动特高压设备快
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速发展。特高压线路从 2009 年建成第一条特高压线路增长至 2017 年已建成 17 条特高压线路。2015
年以来核准的特高压线路在 2017~2018 年投运。2016 年、2017 年为特高压建设高峰期，2018 年将
有 22 条特高压线路，累计传输里程将超过 3.5 万千米。
总体看，电力设备行业在国家电力规划下，整体行业发展较快。电气设备行业存在供需结构失
衡的现象，低电压等级电器设备出现产能过剩情况。
（2）行业上游
取向硅钢
取向硅钢作为一种特殊钢铁产品，其生产工艺、制造技术较为复杂。取向硅钢被广泛应用于变
压器、大型发电机及其他设备。
2015~2017 年，取向硅钢现货含税价格（武钢 30Q130:0.3*970*C）呈现震荡下行；2016 年以来，
受电力建设投资增速减慢，市场竞争激烈影响,取向硅钢现货含税价格（武钢 30Q130:0.3*970*C）逐
步下降。2017 年上半年，取向硅钢现货价格继续呈下降趋势，2017 年下半年至 2018 年 6 月，取向
硅钢现货价持续回升，已涨至 14,100.00 元/吨。
在取向硅钢供应量方面，宝钢集团与武钢集团联合重组，国内取向硅钢超过 70%的市场由宝武
钢铁集团供应。同时，2016 年 4 月 1 日，商务部公告初步认定原产于日本、韩国和欧盟的进口取向
电工钢存在倾销的影响，2016 年 4 月 30 日，取向硅钢进口数量较上月末大幅减少 92.48%，达到 808.45
吨。2017 年以来，取向硅钢进口量处于低位。
图2 2015~2018 年 6 月底取向硅钢进口数量以及取向硅钢现货价格（单位：吨、元/吨）
资料来源：Wind
铜、铝
铜、铝等有色金属有着较为成熟的国际交易市场，全球化的采购使得整体供应相对充足。2014
年以来铜、铝价格经历长期低位调整后，在 2016 年下半年出现较大幅度反弹。截至 2016 年底，LME3
个月铝价为 1,701.50 美元/吨、LME3 个月铜价为 5,520.00 美元/吨。2017 年以来，铜、铝价格仍呈区
间震荡趋势，整体价格有所上涨，截至 2018 年 6 月底，LME3 个月铝价为 2,160.00 美元/吨，LME3
个月铜价为 6,645.00 美元/吨。
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图3 2015~2018 年 6 月底铜、铝产量以及价格（单位：万吨、美元/吨）
资料来源：Wind
总体看，行业上游原材料整体供需宽松。近几年，原材料价格波动较大，对电力设备制造行业
的成本控制带来一定挑战。
（3）行业下游
下游行业主要是电力生产及供应行业，涉及电源建设以及电网建设等，建设主体主要为国家电
网企业以及国家电网下属分子公司。电力建设行业相较于一般建筑业，具备投资规模大、技术密集、
设备稳定性及先进性要求高等特点。
电源建设
2015~2018 年 6 月底，我国电源基本建设投资完成额逐渐下降，分别为 3,936.00 亿元、3,408.37
亿元、2,699.51 亿元和 970.00 亿元；电网基本建设投资完成额呈波动上升趋势，2018 年投资增速也
有所放缓，分别为 4,640.00 亿元、5,431.49 亿元、5,314.67 亿元和 2,036.00 亿元。
图4 2015~2018年6月我国电源、电网基本建设投资情况（单位：亿元、%）
资料来源：Wind
电网建设
我国能源资源存在着“西富东贫、北多南少”的特点，与此同时我国能源资源和能源负荷具有
逆向分布的特点。我国 80%以上的能源资源主要分布在北部、西部和西南地区，而我国 75%以上的
能源需求集中在东部、中部地区。随着未来能源生产中心不断西移、北移，跨区能源输送规模和距
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离不断加大，能源运输形势更为严峻。因此，跨区域电网、大规模资源配置成为迫切需求。
从国内电网建设来看，中国 220 千伏及以上输电线路总长度由 2008 年底的约 35 万公里增加至
2017 年底超过 68 万公里。根据电力发展“十三五”规划（以下简称“规划”），在电网发展部分，
规划提出合理布局能源富集地区外送，建设特高压输电和常规输电技术的“西电东送”输电通道，
预计新增规模 1.3 亿千瓦，达到 2.7 亿千瓦左右；全国预计新增 500 千伏及以上交流线路 9.2 万公里，
变电容量 9.2 亿千伏安。
从国外电网需求来看，国际上多数国家的能源分布结构与我国类似，存在着能源资源和能源负
荷逆向分布的问题，国际能源互联将带动国际特高压输变电市场需求增长。同时，中亚、东南亚、
南亚和非洲等广大发展中国家电力基础薄弱，电网设施落后，电力建设需求旺盛。
总体看，随着国家特高压建设进度的不断完成，国内特高压网络将逐步完善。伴随着国家“一
带一路”战略的逐步深入，以及国内特高压线路技术相对成熟且领先，特高压输变电工程将逐步走
向海外市场。
（4）行业竞争
行业竞争方面，电气设备行业呈现“低端竞争激烈，高端竞争有序”的特点。
电线电缆行业门槛相对较低，电线电缆企业中，中小企业数量占 90%以上，根据产业信息网数
据显示，2015 年电线电缆行业毛利率约为 10.51%左右。总体来看，电线电缆行业集中度较低。企业
众多、产业集中度低带来行业利润率下降的局面。
变压器设备行业，在低端设备层面，由于壁垒低，市场参与者众多，市场竞争以一定区域内的
同质化价格竞争为主，整体利润水平相对较低。大型特高压设备企业，凭借着多年与国家电网以及
南方电网的良好合作以及相对稳定的品质，拥有着相对明显的竞争优势。特高压市场竞争者主要为
中国西电、天威保变、ABB、西门子等公司。
总体看，我国现阶段电线电缆行业集中度偏低，产品技术含量低，对内市场竞争激烈，未来将
向高市场集中度、高产品附加值、性能差异化方向整合。变压器设备领域，大型特高压设备企业凭
借特高压设备的稳定性以及合作优势，在低端设备竞争中有着相对的优势；在高端设备层面，由于
存在较高的技术壁垒，企业毛利率较高。整体呈现“低端竞争激烈，高端竞争有序”特点。
（5）行业政策
电气设备制造业以及输变电配套工程行业的发展与国家产业政策、电源与电网的基本建设投资
结构和规模以及国家电力规划有着密切的联系。近年来行业的主要政策如下表所示：
表 1 近年来主要行业政策
时间 法条 主要内容
加大西电东送力度，加快推进鄂尔多斯、山西、锡林郭勒盟能源基地
向华北、华中、华东地区输电通道建设，规划建设蒙西-天津南、锡
2014 年 1 月 《2014 年能源工作指导意见》
盟-山东、锡盟-江苏、宁东-浙江、准东-华东等 12 条电力外输通道，
提高跨省区电力输送能力。
《关于加快推进大气污染防治行动计 12 条特高压线路被纳入国家“治霾通道”，12 条线路 2017 年将全部
2014 年 6 月
划 12 条重点输电通道建设的通知》 投运。
提出 2025 年输变电产值 3 万亿元，形成以我国为主导的国际特高压
交直流成套设备标准体系，国产关键部件国内市场占有率 90%以上，
2015 年 5 月 《中国制造 2025》
并将重点发展特高压输变电设备、智能输变电设备、智能电网用户端
设备。
《配电网建设改造行动计划 2015~2020 年，配电网建设改造投资不低于 2 万亿元，其中 2015 年
2015 年 8 月
（2015~2020 年）》 投资不低于 3000 亿元，“十三五”期间累计投资不低于 1.7 万亿元。
要求加快实施农村电网改造升级工程，实施新一轮农村电网改造升级
2016 年 2 月 中央 1 号文件
工程，预计总投资 7000 亿元以上，开展农村“低电压”综合治理。
支持非化石能源优先利用和分布式能源发展，努力实现电力系统安全
2016 年 6 月 《电力规划管理办法》
可靠、经济合理、清洁环保、灵活高效。
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提出未来要大力发展清洁低碳、安全高效的现代能源技术，支持能源
结构优化调整和温室气体减排，保障能源安全，推进能源革命。发展
2016 年 7 月 《“十三五”国家科技创新规划》
煤炭清洁利用、新型节能技术，积极推广可再生能源大规模开发利用
技术和职能电网技术等。
在“十三五”期间，我国将进一步扩大风电、光伏发电等清洁能源的
装机规模；计划于 2020 年，全国煤电装机规模控制在 11 亿千瓦以内，
2016 年 11 月 《电力发展“十三五”规划》 并将我国太阳能发电总装机容量提高至 1.1 亿万千瓦，其中计划新增
太阳能发电设施装机容量 680MWp，且其中主要以分布式光伏发电项
目为主。
计划到 2020 年，我国能源消费总量控制在 50 亿吨标准煤以内，煤炭
消费总量控制在 41 亿吨以内；非化石能源消费比重提高到 15%以上，
天然气消费比重力争达到 10%，煤炭消费比重降低到 58%以下；单位
2017 年 1 月 《能源发展“十三五”规划》
国内生产总值能耗比 2015 年下降 15%，煤电平均供电煤耗下降到每
千瓦时 310 克标准煤以下。我国“十三五”期间着力推进升级改造和
淘汰落后产能，优化能源开发利用布局。
国家发改委、工业和信息化部、财政部、住房城乡建设部、国务院国
资委、国家能源局 6 部门联合印发了《关于深入推进供给侧结构性改
2017 年 9 月 《电力需求侧管理办法》（修订版）
革做好新形势下电力需求侧管理工作的通知》。结合新形势和新任务，
国家发改委等 6 部门对现行《电力需求侧管理办法》进行了修订。
《关于推进一批输变电重点工程规划 加快推进青海至河南、陕北至湖北等 12 条特高压交直流输变电工程
2018 年 9 月
建设工作的通知》 建设，合计输电能力 5700 万千瓦
资料来源：联合评级根据公开资料整理
总体看，我国政府对清洁能源发电及电网建设项目的重视程度高，在政策导向上对相关业务的
支持力度大，相关建设项目的发展将成为我国电力建设的重点。
（6）行业关注
宏观经济周期性波动的风险
从宏观来看，电力行业需求受到国民经济中其他行业用电需求、尤其是下游重工业和制造业的
用电需求影响较大，因此电力行业盈利水平与经济周期的景气度具有较大相关性。从总体来看，目
前国内外经济走势仍偏弱，外部环境的不确定性可能会对相关公司的经营和盈利造成一定影响。
受原材料价格及性能的影响较大
近几年国内外铜材、铝材等原材料的价格波动较大，若成本无法转嫁至下游，将对企业的原材
料管理和盈利能力造成很大影响，增加盈利波动性。国内取向硅钢生产企业较少，价格变动对变压
器产品的盈利能力影响较大。
产业政策变动的风险
我国正处于快速工业化、信息化、城镇化发展的进程中，电力行业投资持续快速增长。如果未
来国家发展政策发生转变，导致电力行业投资需求减少，除非行业内的经营结构得到调整，否则会
对行业成长性造成一定影响。
（7）未来发展
伴随着国家电力政策偏重特高压以及配网以及农网改造领域，预期投资额较大，将带动电气设
备行业的迅猛发展。同时伴随着国家“一带一路”战略的不断深入，将推动设备供应商向海外输变
电工程服务商转型，设备企业有机会参与到海外特高压线路、增量配网的投资、建设、运营，以及
提供后续的用户相关的增值服务。
据“十三五”规划，截至“十三五”末，中国的特高压建设线路长度和变电（换流）容量分别
达到 8.9 万公里、7.8 亿 kW。高强度、大规模电网建设将贯穿整个“十三五”。按照规划，2020 年
国家电网将完成“五纵五横一环网”特高压交流，以及 27 回特高压直流的建设，形成“三华联网”
的主干布局，特高压国内投资将超过 1.2 万亿，带动的关联投资将超过 3 万亿。根据 2018 年 9 月国
家能源局发布的《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》，将加快青海至河南等
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12 条特高压交直流输变电工程建设，合计输电能力达到 5700 万千瓦。
在配电领域，根据国家能源局的《配电网建设改造行动计划（2015~2020 年）》，“十三五”
期间累计投资不低于 1.7 万亿元，平均每年 3,400 亿。预计到 2020 年，高压配电网变电容量达到 21
亿千伏安、线路长度达到 101 万千米，中压公用配变容量达到 11.5 亿千伏安、线路长度达到 404 万
千米。
在农网领域，新一轮农网总投资将达到 7,000 亿以上，超过 1998 年、2010 年两次农网改造升级
投资总和。此次农网改造升级贯穿整个“十三五”期间，年均投资超过 1,400 亿元，在“十二五”
期间，国网与南网在农网领域合计年均投资约 950 亿元，“十三五”农网年均投资将大幅超过十二
五年均投资规模，投资显著加速。
总体看，未来特高压设备、配网以及农网领域将保持稳定增长，传统行业稳定增长对电缆业的
发展起着积极的推动作用。随着国内经济持续发展，智能电站和特高压电网建设的进一步推进，将
对电力设备发展起到支撑作用。
2．光伏及配套工程行业
（1）行业概况
2011 年以来，受全球经济增长放缓、欧洲债务危机等不利因素的影响，补贴力度降低，全球光
伏产业整体需求随之减少，前期高度扩张的产能使得光伏产业链上下游竞争加剧，产品价格全线下
跌，产业整体盈利水平呈现下滑态势。但自 2013 年以来，受国内光伏产业支持政策拉动，国内太阳
能光伏行业呈复苏态势。在中央政府强有力的政策支持刺激下，我国光伏产业得到了爆发式增长，
光伏装机容量从 2010 年 0.9GW 增长至 2017 年 131GW。2017 年全年国内光伏发电项目新增装机规
模为 53.60GW 左右，同比增长约 69.25%。
图5 2010~2017 年底太阳能光伏装机容量（单位：GW）
资料来源：Wind
总体看，近年来，光伏产业受支持政策的拉动，国内太阳能光伏行业装机容量快速增长。
（2）供需关系
行业上游
光伏级多晶硅原料现货周均价在 2013 年 6 月份的 17.6 美元/千克处开始触底回升，在 12 月份多
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晶硅均价已经升至 22.4 美元/千克。2014 年以来，由于国民经济下行以及美国对我国进行第二轮双
反调查，太阳能级多晶硅原料现货周均价呈平稳下降趋势并持续到 2015 年底。受光伏“630 政策”
影响，2016 年太阳能级多晶硅原料现货周均价呈震荡回升，5 月底达到阶段性高点，为 17.08 美元/
千克，5 月后周均价逐步回落。2017 年以来，太阳能级多晶硅原料现货周均价呈区间震荡。2018 年
中期以来太阳能级多晶硅原料现货周均价呈下降趋势，主要系受“5.31”新政影响，补贴下滑导致
下游需求减弱所致。具体情况如下图所示。
图6 2013 年以来光伏级多晶硅原料现货价（周平均价）（单位：美元/千克）
资料来源：Wind
总体看，近几年多晶硅原料价格整体呈波动下降趋势，降低了光伏行业的成本。
行业下游
随着社会对环境保护的重视下，国家也日益重视发展清洁能源。近些年来，在中央政府强有力
的政策支持刺激下，光伏产业也得到了爆发式增长，并连续三年新增装机容量在全球排名第一。2017
年新增装机容量 53.60GW，接近全球新增装机容量 50%，截至 2017 年底，我国光伏发电累计装机
容量 131.00GW，成为全球光伏发电装机容量最大的国家。
2017 年，受电力需求增长的影响和大规模的特高压输电网投入运行的影响，根据中国国家能源
局报告，2017 年我国光伏限电率为 6%，较上年下降了 4.3%； 2017 年光伏发电量为 118.2TWh，较
上年增长 78.6%，光伏发电量较上年有大幅增长。
总体看，受国家政策引导影响，我国光伏建设呈现爆发式增长，同时受到特高压电网的运行和
电力需求增长影响，弃光率有所下降。
（3）行业竞争
多晶硅
在国内，目前生产多晶硅的企业约有十几家，行业集中度高。国内的一线企业依靠国内装机需
求巨大的天然优势，以及及时跟进的技术创新，已经达到国际先进水平，如江苏中能硅业科技发展
有限公司（保利协鑫控股）、新特能源股份有限公司、四川永祥股份有限公司、重庆大全新能源有
限公司、亚洲硅业（青海）有限公司。
总体看，国内产能和产量持续扩大，产业集中度逐步提升。
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电力建设
在行业竞争方面，电力建设行业的进入门槛高。在行业进入条件方面，电力建设行业进入门槛
主要包括资质准入壁垒、技术壁垒、经验壁垒以及资金壁垒等。电力的稳定供应状态，对国家经济
状况将产生直接影响，而电力设施的建设质量水平与电力供应的稳定性状态息息相关，因此各国政
府在电力建设项目的准入条件上，均设置了谨慎的资质准入条件，且相关资质的审批流程周期长，
审批条件严格，资质准入成为行业新进入者的重大壁垒。
总体看，电力建设行业的进入门槛高，行业市场呈不完全竞争状态。
（4）行业政策
对于光伏发电行业，我国政府近年来陆续出台多项政策，并通过较大幅度的电价补贴，促进光
伏行业投资，以致近年来我国光伏发电行业投资热情较高，但由于我国光伏发电集中区与电能需求
重点区域的不平衡，以及光伏发电集中区域内消纳能力不足等因素，行业出现严重的弃光限电情况。
关于此问题，我国政府着手对扶持政策进行积极调整，将扶持重点由经济收益性扶持转为市场性扶
持，并通过长距离、大容量的特高压输电通道建设，为光伏发电行业建立良好的市场渠道，以保证
光伏发电业务未来的稳定、良性发展。近年来行业的主要政策如下表所示：
表2 近年来国家对光伏行业的主要政策
时间 颁布单位 政策名称及举措 政策主要内容
《关于进一步做好可再生 从转变能源发展方式、科学论证发展目标、研究重点任务、统筹落实消纳、
2015 年 4 月 国家能源局 能源发展“十三五”规划 加快装备产业建设以及研究保障体系等六个方面明确了可再生能源发展规
编制工作的指导意见》 划的重点任务。
《国家发展改革委关于完 明确提出实行陆上风电、光伏发电（光伏电站，下同）上网标杆电价随发
2015 年 12 月 国家发改委 善陆上风电、光伏发电上 展规模逐步降低的价格政策，并明确规定我国一类、二类资源区的地面光
网标杆电价政策的通知》 伏电站分别降低 0.1 元、0.07 元，三类资源区降低 0.02 元。
《下发关于做好风电、光 对可再生能源全额保障收购相关事宜进行了要求，并公布了重点地区风电、
国家发改委
2016 年 5 月 伏发电全额保障性收购管 光伏保障性收购年小时数细则，对存在弃风、弃光问题地区的将依照区域
国家能源局
理工作的通知》 实际情况，进行风电、光伏发电最低保障性收购利用小时数的收购。
预计 2020 年，将我国太阳能发电总装机容量提高至 1.1 亿万千瓦，其中计
2016 年 11 月 国家能源局 《电力发展十三五规划》 划新增太阳能发电设施装机容量 680MWp，且其中主要以分布式光伏发电
项目为主。
降低 2017 年 1 月 1 日之后新建光伏发电标杆上网电价，2017 年新建光伏电
《关于调整光伏发电陆上
站以及于 2017 年之前获得相关备案并纳入以前年份财政补贴规模管理，但
2016 年 12 月 国家发改委 风电标杆上网电价的通
未能于 2017 年 6 月 30 日前未能并网发电的光伏项目所享受的标杆上网电
知》
价分别按照所在区域的情况，分别调整至 0.65 元、0.75 元和 0.85 元。
国家发改委 《能源发展“十三五”规 2020 年我国能源发展主要目标是：非化石能源消费比重提高到 15%以上，
2017 年 1 月
国家能源局 划》 天然气消费比重力争达到 10%，煤炭消费比重降低到 58%以下
年内计划安排光伏扶贫规模 800 万千瓦，惠及 64 万建档立卡贫困户。其中，
《2017 年能源工作指导 村级电站 200 万千瓦，惠及 40 万建档立卡贫困户；积极推进光伏光热发电
2017 年 2 月 国家能源局
意见》 项目建设，年内计划安排新开工建设规模 2000 万千瓦，新增装机规模 1800
万千瓦。
下调一类至三类资源区光伏电站标杆电价，新投运的光伏电站标杆上网电
价每千瓦时统一降低 5 分，即一类、二类、三类资源区标杆上网电价分别
国家发改委
《关于 2018 年光伏发电 调整为每千瓦时 0.5 元、0.6 元和 0.7 元；下调分布式光伏发电度电补贴标
2018 年 5 月 财政部
有关事项的通知》 准，新投运的采用“自发自用、余电上网”模式的分布式光伏发电项目，
国家能源局
全电量度电补贴降低 5 分，补贴标准由每千瓦时 0.37 元调整为 0.32 元，采
用“余额上网”模式的分布式光伏发电按普通电站管理。
资料来源：联合评级根据公开资料整理
总体看，我国政府对清洁能源发电及电网建设项目的重视程度高，在政策导向上对相关业务的
支持力度大，同时政府下调光伏发电电价，倒逼产业链降低太阳能发电成本，促进光伏发电平价上
网。
（5）行业关注
相关行业政策的有效执行情况，将明显影响我国光伏发电的未来发展
进入 2015 年后，我国政府对光伏行业的调整政策数量较多，相关政策的调整力度大，并及时进
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行了配套输电通道的建设，为行业未来的合理发展奠定了良好的先决基础。同时，电力的供需稳定
属我国政府对于电力行业的基础性要求，如风力发电、光伏发电、水电等模式的清洁能源，均由于
自身的特性所致，不具备独立保障供电负荷稳定的条件，因此相关行业扶持政策策略的有效执行程
度尚存在一定的不确定性。
安全管理状况是电力建设行业稳定发展的根基，行业整体的安全管理水平需长期关注
电力工程项目的施工安全对项目工程的有效开展状况影响明显，但目前我国大多电力工程项目
对安全施工的的重视程度不高，过于重视追求经济效益。同时目前国内项目施工管理人员普遍存在
安全施工管理意识薄弱的情况，在工程项目施工过程中易存在不当操作，以致出现较大的安全隐患。
补贴力度的下降对业内企业的成本控制提出较高要求
各国政府制定补贴政策时，补贴价格会按照一定比例逐渐下调，倒逼行业内企业降低成本，推
动光伏发电平价上网。补贴力度的下降意味着行业内的企业单位产品收入的下降，要保持一定的利
润水平，企业要不断降低生产成本，行业技术的进步、规模效应的提升以及光伏发电行业上游原材
料多晶硅价格的持续下降虽然可以弥补补贴下降带来的不利影响，但企业自身成本控制能力的提高
也是化解补贴力度下降的有利措施。2018 年上半年，国家出台了《关于 2018 年度风电建设管理有
关要求的通知》、《关于 2018 年光伏发电有关事项的通知》，对新能源电站建设规模管控及电价补
贴等方面提出了新规定。短期内，受新能源装机规模下降，标杆电价下调及竞价上网提前等影响，
倒逼产业链内产品价格大幅下降，市场竞争加剧，将进一步压缩行业企业盈利空间；长期看，新能
源发电平价上网，将引导市场和行业根据新形势调整发展思路，进一步推动行业技术进步，降低发
电成本，新能源电站市场竞争力将进一步增强，有利于进一步扩大新能源发电市场需求，促进新能
源产业健康有序、高质量发展。公司利用上下游联动及集中采购优势、优秀的设计能力、系统集成
能力，能够有效控制成本。公司将积极调整市场布局，加大中东部高电价市场优质光伏及风电资源
的开发力度，加快内蒙古特高压基地风电 BOO 自营电站建设，以获得长期稳定收益，进一步加强成
本管理和技术创新工作，提高公司新能源产业核心竞争力。
（6）未来发展
从长期来看，太阳能光伏市场将保持较高的发展速度。根据欧洲联合研究中心的预测，可再生
能源今后将成为能源供应的重要组成部分，到 2030 年达到全部能源供应量的 30%，其中太阳能发电
将占世界电力供应的 10%以上。到 2050 年，根据 IEA 的预测，太阳能发电将占总能源的 16%，本
世纪末太阳能将在能源结构中起到主导作用。太阳能作为可再生能源的一部分，未来太阳能发电若
占总发电量比例达到 10~20%，整个光伏行业仍有巨大的发展空间。
随着多样化新技术的规模化应用以及成本的持续降低，光伏产品的市场细分化程度越来越高，
行业的跨界融合、产品的跨界生产将是光伏行业的新常态。目前，光伏行业的终端市场变化主要取
决于各国政策环境的影响，未来随着光伏应用平价上网时代的到来，光伏终端应用市场将可以实现
完全市场化。
总体看，光伏发电作为可再生的清洁能源，其产业优势获得了全球范围内的广泛认可和政策支
持。未来随着太阳能储能技术的发展、光伏上网电价政策的进一步完善，太阳能光伏产业未来发展
空间广阔。但是未来太阳能光伏产业在快速发展的同时，也面临着竞争加剧、行业调整的格局，产
能将进一步向具有成本、技术优势的企业集中，具有资金、技术和品牌优势的大型企业将在竞争中
处于有利地位。
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四、基础素质分析
1．规模与竞争力
公司业务涵盖输变电和光伏行业等领域，经过多年发展，公司成为我国变压器生产龙头企业，
在全球变压器行业排名领先；也是新疆本土最大的地方国家级高新技术工业制造企业。公司目前已
发展成为中国重大装备制造业核心骨干企业，世界电力成套项目总承包企业，国家级高新技术企业，
中国最大的变压器产品研制基地和重要的电线电缆、太阳能光伏产品及系统的研发、制造和出口基
地。逐步形成以能源为基础，一高两新产业链。
公司通过兼并重组行业内的优势龙头企业，已在新疆、四川、湖南、天津、山东、辽宁、陕西
等地建成了十四个现代化的工业园区。形成了“西北-西南-华南-华北-华东-东北”遥相呼应的制造格
局及各产业互为依托、互为支撑的产业链群。输变电、新能源产业均拥有“国家级工程实验室”。
2017 年，公司变压器产量达 2.38 亿 kVA，实现收入 102.05 亿元；公司输变电成套工程业务自 2003
年开始开展，2017 年公司输变电成套工程业务收入达 50.27 亿元；公司多晶硅业务自 2011 年开始开
展，2017 年，公司多晶硅生产产能达 3.00 万吨/年。
产品生产方面，公司变压器产品种类及规格型号丰富，包括±1100kV 及以下直流换流变压器、
1000kV 及以下交流变压器、用于铁路交通、油田、煤矿等的特种变压器（如牵引变、电解整流变、
电炉变等）以及开关设备等各类相关产品，特高压变压器技术水平与市场份额行业领先。公司电线
电缆产品主要包括高压、中压、低压系列电力电缆和电缆附件，扩径、铝合金、大截面、碳纤维等
系列架空导线，建筑电线、控制电缆、计算机电缆等电气装备用电线电缆，煤矿用、风力发电用、
潜油泵用、承荷探测用、盾构机用、核电站用、船用等系列特种电缆等。公司生产和销售的太阳能
级多晶硅，为光伏项目中所使用光伏电池的基本原材料，主要销售给国内的光伏产品制造商，并建
有自备电厂，多晶硅生产电力能源成本优势明显。
输变电成套工程建设方面，公司先后参与了非洲、东盟、上合组织、海湾十余个国家与地区的
电力建设成套项目，通过 EPC 总承包，承担工程项目的设计、采购、施工、试运行服务等工作。代
表输变电工程主要包括塔吉克斯坦 500kV 输电线路及变电站项目、吉尔吉斯斯坦达特卡克明项目、
安哥拉索约-卡帕瑞项目、塔国电厂项目、吉尔吉斯斯坦输变电工程及电站扩建项目等。
在新能源工程服务领域，公司已成为集风电、光电 EPC 项目总承包、设计、运行、调试和维护
为一体的太阳能系统集成商，业务规模行业领先。近年来，公司累计建设完成 5,000 余座光伏离网、
并网电站；承接并建设完成巴基斯坦旁遮普省 100MW 项目，是巴基斯坦最大的单体太阳能光伏电
站。
截至 2018 年底，荣誉方面，公司已累计荣获国家科学技术进步特等奖 2 项，一等奖 4 项，二等
奖 2 项；中国机械工业科技进步奖特等奖 8 项；省级科技进步奖 182 项。
总体看，公司作为输变电和光伏企业，拥有较大规模的产能和电力工程建设能力。公司变压器
产品涵盖中低压至特高压全部领域，在特高压领域竞争优势突出；电线电缆产品丰富，多晶硅生产
规模大、成本低，输变电工程建设项目分布广、业绩优秀，新能源工程成果丰富，公司曾多次获得
国家级、省部级荣誉，综合实力较强，竞争优势明显。
2．技术水平
公司建有国家特高压变压器工程技术研究中心，拥有国家级工程实验室、企业技术中心、博士
后科研工作站、院士工作站等，形成了产学研用相结合的开放式创新平台，为公司技术研发提供了
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较为有力的支撑。
公司主导承担了我国“十一五”及“十二五”期间多项重大技术装备攻关课题及国家重大装备
制造业振兴国产首台（套）产品的研制任务，完成了 1,000kV 特高压交流变压器及电抗器，±500～
±800kV 直流换流变压器，750kV 变压器及电抗器，500kV 可控电抗器和电压电流互感器，750kV～
1,000kV 扩径导线，百万千瓦发电机主变压器，百万千瓦大型水电、火电、核电配套的主变压器等
产品的研制，在产品试制方面积累了丰富经验，实现了一批核心技术和关键技术的重大突破。
2017 年，公司参与建设的“特高压±800 千伏直流输电工程”被授予 2017 年度国家科学技术进
步奖特等奖，公司“电源电压直升百万伏关键装备研发及工程应用示范项目”获得中国机械工业科
学技术奖一等奖，公司成功研制的世界首个特高压柔性直流输电换流阀，对新能源电力大规模应用
具有重要影响。
2017 年，公司参与起草国家、行业及团体标准 34 项，其中国家标准 12 项，行业标准 12 项，
团体标准 10 项。公司共计新获得专利 160 项。
2015~2017 年，公司科研资金投入规模分别为 12.94 亿元、14.37 亿元和 18.27 亿元，占营业收
入比重约 3%~4%。
总体看，公司研究团队科研实力较强，拥有多个高等级研发平台，近年来研发投入力度较大，
研发成果较多，技术水平较强，竞争优势明显。
3．人员素质
截至目前，公司拥有董事11人（含独立董事4人）、监事5人，高级管理人员10人（其中2人同时
为董事），包括总经理1名、副总经理7名、董事会秘书1名、总会计师1名。公司管理团队人员均长
期为公司服务，具备多年的相关从业经验和管理经验，行业经验较丰富，履职能力较强。
公司董事长张新先生，1962年生，大专学历，高级工程师，系第十三届全国人大代表。现任特
变电工股份有限公司董事长、中国机械工业联合会副会长，全国工商联执委常委、新疆维吾尔自治
区工商联副主席，兼任特变电工雄安科技有限公司董事长；曾任特变电工股份有限公司董事长兼总
经理、特变电工山东鲁能泰山电缆有限公司董事长、特变电工新疆硅业有限公司董事长、特变电工
新疆新能源股份有限公司董事长等；曾担任十一届全国人大代表、中国共产党第十八次全国代表大
会代表等。
公司董事兼总经理黄汉杰先生，1979 年生，高级会计师，本科学历。曾任公司副总会计师、副
总经理等。现任公司总经理；同时任特变电工衡阳变压器有限公司董事长、特变电工集团财务有限
公司董事长。
截至 2017 年底，公司及下属子公司共有员工 15,777 人，从专业构成看，生产人员占比 44.89%，
销售人员占比 13.95%，技术人员占比 18.09%，管理人员占比 7.90%，国际业务人员以及其他人员占
比分别为 4.80%和 10.37%；从文化程度看，本科及以上、大专、中专及以下员工占比分别为 42.25%、
35.64%和 22.11%。
总体看，公司高级管理人员具有较长时间的行业从业经历和丰富的管理经验；员工人员构成符
合业务经营需求。
4．外部支持
（1）政府补助
2015~2017 年，公司获得计入当期损益的政府补助分别为 4.18 亿元、3.06 亿元和 2.57 亿元。
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（2）税收优惠
公司以及子公司天津市特变电工变压器有限公司、子公司特变电工沈阳变压器集团有限公司、
子公司特变电工衡阳变压器有限公司、子公司新特能源股份有限公司、子公司特变电工山东鲁能泰
山电缆有限公司、子公司特变电工（德阳）电缆股份有限公司、孙公司特变电工新疆能源股份有限
公司等被认定为国家高新技术企业，按 15%的税率征收企业所得税。除此之外，仍有数家子公司和
孙公司符合西部大开发企业所得税税收优惠政策，按 15%的所得税税率征收所得税。
总体看，公司获得较多的政府补助和税收优惠政策，外部发展环境较好。
五、管理分析
1．治理结构
公司严格按照《公司法》、《证券法》、《上市公司治理准则》等法律法规和中国证监会、上
海证券交易所以及公司相关制度的要求规范运作，严格执行《公司章程》、《股东大会议事规则》、
《董事会议事规则》、《监事会议事规则》和《总经理工作细则》等规章制度。公司建立了股东大
会、董事会、监事会和经理层分立的治理结构及经营、决策、监督相互制衡的管理机制。
根据公司章程，股东大会是公司的权力机构，依法行使决定公司的经营方针和投资计划等职权。
公司设董事会，对股东大会负责，行使决定公司的经营计划和投资方案等职权。公司董事会由
11 名董事组成，董事由股东大会选举或更换，任期三年，任期届满，可连选连任；公司董事会不设
立由职工代表担任的董事职位；董事会设董事长 1 人，由董事会以全体董事的过半数选举产生。
公司设监事会，由 5 名监事组成，行使检查公司财务等职权。监事任期每届为 3 年，任期届满，
连选可以连任。设监事会主席 1 名，由全体监事过半数选举产生。公司监事会包括股东代表和公司
职工代表，公司职工代表的比例不低于三分之一；监事会中的职工代表由公司职工代表大会、职工
大会或者其他形式民主选举产生。
公司设总经理（总裁）1 名、副总经理（副总裁）若干名。公司总经理（总裁）每届任期三年，
连聘可以连任；公司总经理（总裁）对董事会负责，行使主持公司的生产经营管理工作等职权。
总体看，公司法人治理结构完善，能够满足公司经营管理的需要。
2．管理体制
公司按照现代企业制度建立，产权清晰，责权明确。公司建立起一整套保证公司顺利、稳步发
展的组织机构和规章制度。
资金管理方面，公司针对货币资金的使用和管理专门制定了《资金集中管理制度》、《特变电
工融资业务管理制度》、《特变电工商业汇票管理制度》、《特变电工银行授信管理制度》等，用
以规范货币资金的管理。公司实行钱账分管，即将经管货币资金的人与记录这些业务的人分离，不
能由一人办理货币资金业务的全过程。公司本部财务部负责对总公司资金运作进行整体协调、宏观
控制。各所属企业财务部门负责本单位的年、季、月资金计划安排和落实，并严格按照制定的资金
预算和相应的资金审批程序对资金收支进行控制。货币资金的管理实行授权原则，各级负责人的批
准权限，根据其责任大小确定，正常经营活动收支批准限额大于非正常经营活动收支限额。各部门
预借的支票以及结算款项业务处理完毕后，应及时持有关凭据（发票或收据、支出凭单等）在限定
时间内到财务部门报账销账。
财务管理方面，公司针对财务基础核算的规范和管控制定了《财务检查与监督管理制度》、《固
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定资产管理制度》、《无形资产管理制度》、《存货管理制度》、《财务流程审批管理制度》、《纳
税风险管理制度》等制度，用以降低财务风险，实现财务规范管理，提高资产使用效率，降低公司
纳税风险，促进企业持续、健康、稳定发展。
对外担保方面，公司以下对外担保需要股东大会审议通过：（1）公司及本公司控股子公司的对
外担保总额，达到或超过最近一期经审计净资产的 50%以后提供的任何担保；（2）公司的对外担保
总额，达到或超过最近一期经审计总资产的 30%以后提供的任何担保；（3）为资产负债率超过 70%
的担保对象提供的担保；（4）单笔担保额超过最近一期经审计净资产 10%的担保；（5）对股东、
实际控制人及其关联方提供的担保均需要经过股东大会审议通过。
对外投资方面，根据股东大会授权，董事会对净资产的 10%以内的投资具有决策权，超过净资
产 10%以上的投资须经股东大会讨论通过。若决议内容在股东大会授权范围内，董事会做出决议后
即可付诸实施，否则必须报股东大会审议通过。对涉及关联交易的，拟交易金额在最近经审计的净
资产值的 0.5%~5%范围内，应经独立董事事前认可后，提交董事会审议；如果超过 5%，需提交股
东大会审议。
关联交易方面，公司制定了《特变电工股份有限公司关联交易公允决策制度》《特变电工关联
交易及关联资金往来管理办法》，对关联方的界定、关联交易的定价、决策程序、审议、回避表决、
披露进行了严格的规定，并明确划分了公司股东大会、董事会、总经理对关联交易事项的审批权限。
采购招标管理方面，公司制定《招标管理办法》、《供应商管理办法》、《采购管理办法》等
对公司招标采购类业务进行统一管理，成立招标中心负责对公司生产类物资以及工程项目进行统一
招标采购管理，供应链管理中心负责对公司集中管控采购物资的准入、生产类供应商准入及退出、
对生产类物资招标立项等进行管理控制；招标中心负责对经营单位年度工程招标项目计划进行审核，
招标文件评审以及国内外工程重大项目技术专家库评审。
对工程管理控制方面，公司制定了《特变电工国内工程立项管理制度》、《业务评审管理办法》、
《国内工程业务管控制度》和《国际工程分包结算管理制度》等，对国内外工程项目进行规范管理
要求，建立了对各项工程施工的管理控制制度，有效保障了公司各项工程施工规范、有序、科学、
高效地运行。
安全生产管理方面，公司制定了《安全专家库管理办法》、《安全事故管理办法》等安全管理
制度，为安全管理工作提供体系保障，规范规程安全管控工作，实现公司无重大安全事故的发生。
同时，公司建立了安全岗位责任制、隐患排查等安全制度等确保“分级管理、分线负责”的安全管
理体系正常运行。
套期保值方面，公司制定了《套期保值操作管理制度》，明确了期货套保业务管控目标、风险
保障措施以及业务范围，以规范各经营单位套期保值业务办理流程，防范原材料市场价格波动风险。
销售管理方面，公司制定了《特变电工国内市场管理程序》及《特变电工输变电产业国内市场
奖罚管理制度》等，明确了国内市场管理的范畴，全面对项目信息获取、重点项目管控、重大客户
管理、区域市场管理、市场帮扶、营销基础管理等重点领域进行管理，加强销售业务政策牵引、过
程管控与监督，降低企业经营管理风险，保障公司国内市场订单的持续稳定，提升客户满意度，维
护公司合法权益和整体利益。
总体看，公司内部管理制度健全，措施到位，整体管理水平较高。
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六、经营分析
1．经营概况
公司主要从事以变压器为主的电气设备、电线电缆产品制造、输变电成套工程、多晶硅生产以
及新能源产业及配套工程等业务。其中，变压器板块产品以±1100kV 及以下直流、1000kV 及以下
交流产品为主；电线电缆板块产品为以电力电缆、特种电缆为主；输变电成套工程板块主要参与国
外发电站、变电站、输电线路等输变电成套工程的承包及交钥匙工程等业务；新能源产业及配套工
程板块涉及多晶硅生产以及光伏电站建设的配套施工业务。贸易业务主要为公司围绕主业开展的大
宗物资贸易；电力销售、煤炭销售以及其他业务板块涉及发电业务、动力煤销售等其他业务。
2015~2017 年，公司营业收入波动增长，年均复合增长 1.10%。2017 年，公司实现营业收入 382.81
亿元，较上年下降 4.58%。2015~2017 年主营业务占比均在 95%以上，公司主营业务突出。2015~2017
年，公司净利润逐年增长，年均复合增长 14.22%。2017 年，公司净利润 26.42 亿元，较上年增长 5.42%，
其中，归属于母公司所有者的净利润 21.96 亿元。
从各板块收入来看，2015~2017 年，变压器及其他输变电产品收入较为平稳，年均复合增长 2.97%，
收入占比上较为稳定；电线电缆产品收入年均复合增长 11.63%，其中 2017 年电线电缆收入较上年
增长 18.83%，主要系公司调整产品结构，加强市场开拓所致，收入占比较为稳定，2017 年较上年上
升了 3.40 个百分点至 17.20%；受国内光伏政策变动，行业内出现阶段性抢装，新能源产业及配套工
程板块收入呈逐年上升趋势，由 2015 年的 88.46 亿元增至 2017 年 104.48 亿元，同时收入占比逐年
提高，2017 年为 27.87%，已成为公司最重要收入来源；输变电成套工程收入略有下降，2016 年输
变电成套工程收入 51.60 亿元，较上年下降 13.38%，主要系原有项目按照工程进度确认收入减少及
新签订项目尚未大规模开工所致，2017 年输变电成套工程收入 50.27 亿元，较上年小幅下降 2.57%。
输变电成套工程收入占比随着收入波动变化而变化，2015~2017 年占比分别为 16.35%、13.13%和
13.41%；公司贸易业务主要为公司围绕主业开展的原材料贸易，由于 2017 年公司主动缩减贸易业务
规模，近三年分别为 49.95 亿元、67.80 亿元和 18.66 亿元，占公司主营业务收入比重分别为 13.71%、
17.25%和 4.98%；此外，公司还有电费收入、煤炭收入及其他收入，占营业收入比重较小。
表3 2015~2017 年公司主营业务收入及毛利润情况（单位：亿元、%）
2015 年 2016 年 2017 年
业务板块
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
变压器产品 96.24 26.42 23.47 96.70 24.60 25.01 102.05 27.22 25.75
电线电缆产品 51.74 14.20 11.49 54.26 13.80 14.37 64.47 17.20 5.20
新能源产业及配套工程 88.46 24.28 18.96 102.13 25.98 19.75 104.48 27.87 23.40
输变电成套工程 59.57 16.35 20.57 51.60 13.13 21.59 50.27 13.41 32.73
贸易 49.95 13.71 2.23 67.80 17.25 1.99 18.66 4.98 4.78
电费 3.76 1.03 41.94 3.94 1.00 26.87 7.18 1.92 37.72
煤炭产品 11.41 3.13 34.87 13.65 3.47 31.80 22.04 5.88 23.27
其他 3.20 0.88 43.45 3.04 0.77 54.73 5.72 1.52 21.18
合计 364.33 100.00 18.01 393.12 100.00 18.24 374.87 100.00 21.47
资料来源：审计报告
注：部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成。
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从毛利率水平来看，2015~2017 年，公司综合毛利率分别为 18.01%、18.24%和 21.47%，持续增
长。具体来看，2015~2017 年，公司变压器产品具备较强竞争优势和市场认可度，产品毛利率保持
稳定，分别为 23.47%、25.01%和 25.75%；受原材料价格上涨，电线电缆已签订合同为闭口价合同
影响，2017 年电线电缆毛利率有所下滑，公司电线电缆产品板块毛利率分别为 11.49%、14.37%和
5.20%；公司新能源产业及配套工程板块毛利率持续增长增长，分别为 18.96%、19.75%和 23.40%，
2017 年毛利率较上年上升 3.65 个百分点，主要系多晶硅产品平均售价上涨所致；公司输变电成套工
程板块毛利率持续增长，近三年分别为 20.57%、21.59%和 32.73%，其中 2017 年毛利率较上年上升
11.14 个百分点，主要系公司加强工程管理使成本得到有效控制所致；公司贸易板块毛利率分别为
2.23%、1.99%和 4.78%，2017 年贸易板块毛利率较上年上升 2.79 个百分点，主要系公司做优贸易业
务所致；电费收入板块、煤炭销售板块以及其他业务收入占比较小，其毛利率水平对公司综合毛利
率影响一般。
从销售区域来看，2015~2017 年，公司主营业务收入以国内市场收入为主，海外业务收入比重
波动下降。2017 年，国内市场收入 308.59 亿元（占总业务收入的 82.32%），海外市场收入 66.28
亿元（占总业务收入的 17.68%）。境内业务主要包含境内电网建设采购的变压器以及电线电缆、多
晶硅生产以及境内新能源电站建设工程；境外业务主要为公司变压器、电线电缆出口和海外输变电
成套工程建设、境外新能源电站建设等。
表4 2015~2017 年公司主营业务收入区域情况（单位：亿元、%）
2015 年 2016 年 2017 年
地区名称
收入 占比 收入 占比 收入 占比
境内 283.55 77.83 331.41 84.30 308.59 82.32
境外 80.76 22.17 61.70 15.70 66.28 17.68
合计 364.31 100.00 393.11 100.00 374.87 100.00
资料来源：公司提供
2018 年 1~9 月，公司营业收入 282.23 亿元，同比增长 0.34%；净利润 23.25 亿元，同比增长 1.28%，
整体运营较为平稳，变动不大。
总体看，近三年公司变压器和电线电缆产品收入较为平稳，同时随着公司海外输变电市场开拓
和国内光伏行业景气度回升，主营业务收入逐年增加。随着公司加强成本控制、项目管理和调整产
品结构，公司综合毛利率逐年上升。
2．输变电业务
公司输变电业务主要包括变压器、电线电缆及其他输变电产品的研发、生产和销售。
（1）原材料采购
公司根据生产计划采购原材料，以电汇、汇票结算为主。公司对大宗原材料采取集中采购模式，
由公司供应链管理中心根据各分子公司原材料的采购需求，统一安排采购招标工作，与供应商洽谈
并签署采购框架协议，最后由各个分子公司根据自身生产情况，单独与上述供应商在采购框架协议
的范围内签署具体的采购合同。此外，对于进口材料，一般由公司进行统一采购后销售给各个分子
公司；对于铜、铝、钢等大宗商品，公司还采用了期货套期保值方式以降低原材料价格波动对公司
生产经营的影响。
公司输变电业务产品主要为变压器、电线电缆；产品所需的主要原材料为取向硅钢、钢材、铝
材和变压器油等，其中变压器产品主要原材料为取向硅钢、铜和变压器油，电线电缆主要原材料为
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铜和铝，主要采取现货采购及期货套保方式保障供应。近年来，公司变压器产品生产较为稳定，原
材料采购量整体较为稳定。同时，由于公司是亚洲地区最大的变压器生产企业，硅钢集中采购量大，
在硅钢采购市场占比较高，具有一定的议价能力。
根据 Wind 数据，2015~2017 年，取向硅钢呈现区间震荡走势；2015 年以来，取向硅钢现货含
税价格逐步下降，2017 年 6 月开始价格逐步回升，后维持在 12,300 元/吨。2015 年，铜、铝需求持
续低迷，供过于求的局面一直持续，铜铝价格持续走低；2016 年以来，铜铝价格逐步回升，大宗商
品全球化的供给与采购使采购价格随着市场波动而波动。整体看，公司主要原材料近几年价格波动
较大，主要采用期货套期保值方式以降低原材料价格波动影响。
（2）生产情况
变压器产品生产方面，截至 2017 年底，公司拥有 4 家变压器分子公司，分别为特变电工沈阳变
压器集团有限公司（以下简称“沈变公司”）、特变电工衡阳变压器有限公司（以下简称“衡变公
司”）、特变电工天津变压器有限公司（以下简称“天变公司”）和特变电工股份有限公司新疆变
压器厂（以下简称“新疆变压器厂”），整体产能利用率为超过 100%。
电线电缆产品生产方面，截至 2017 年底，公司拥有 3 家电缆分子公司，分别为特变电工山东鲁
能泰山电缆有限公司（以下简称“鲁缆公司”）、特变电工（德阳）电缆股份有限公司（以下简称
“德缆公司”）和特变电工股份有限公司新疆线缆厂（以下简称“新疆电缆厂”）。
表 5 公司输变电业务子公司概况
项目 公司名称 主要产品 主要市场
±1100kV直流换流产品、1000kV及以
沈变公司 特高压项目、长江以北区
下交流变压器
±500kv及以下的变压器、电抗器产
变压器业 衡变公司 特高压项目、长江以南区
品
务
天变公司 干式变压器产品 华北地区
新疆变压器厂 750kV以下变压器、铁路牵引变压器、
西北地区、铁路、石油、石化系统
（分公司） 特种变压器
鲁缆公司 高压交联电缆 全国市场
电线电缆 德缆公司 特种电缆 西南地区
业务 新疆电缆厂（分
高压导线 西北地区
公司）
资料来源：公司提供
公司输变电产品主要采取以销定产的生产方式，仅有部分标准化产品根据市场需求少量生产。
多数变压器产品生产周期一般在半年到一年不等，线缆产品生产周期较短。
变压器生产方面，2015~2017 年，公司变压器产品市场竞争力较强，订单充足，产能利用率超
过 100.00%。
公司电线电缆类产品包括裸线类产品和电缆类产品；公司加大市场开拓力度，2017 年，产能利
用率大于 100%。
总体看，公司产品主要采取以销定产的方式，其中变压器产品生产周期较长，线缆类产品生产
周期较短；公司产品整体产能利用率处于较高水平。
（3）产品销售
公司产品主要采取“以销定产”的经营方式，仅有部分标准化产品根据市场需求少量生产并根
据市场行情销售。首先由销售部门根据产品合同所规定的交货期及产品的运输周期，确定产品的完
工及发货时间；综合计划部根据生产周期倒排，确定所有产品的排产计划，各职能部门严格按照综
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合计划开展各项工作；生产部门根据排产计划细化各产品生产过程，保证产品实现有效控制。
客户方面，主要为电力生产企业、电网企业，以直销为主。目前公司在全球 70 多个国家和地区
建立了 100 多个海外办公机构，并在印度建设能源装备制造基地，形成了强大的海外销售服务体系。
国内销售业务均为直销，出口业务有少量通过代理商进行销售，主要是由于部分国家规定向其出口
时要通过该国国内代理商进行，但该种销售模式目前占比较小。随着公司国际化业务的推进，公司
产品和品牌在国际市场的认可，该种销售方式将完全由直销取代。
在销售结算方式方面，国内销售结算，公司主要为签订合同后客户支付一定比例预付款，达到
约定的完工程度或发货验收后支付进度款或者发货款，质保期结束后支付余款。公司在海外业务主
要采用美元、欧元等国际化币种结算，采取即期结汇或者远期结售汇、福费廷等方式进行汇率风险
管理。
从产销率来看，由于公司采取“以销定产”的经营方式，近三年产销率接近 100.00%，销售情
况良好。公司总部对整体市场和重大项目实施统一运作和管理，各经营单位下设销售公司，并依据
产品特点和市场划分设置办事处和项目部，充分利用各区域的产业优势及资源优势，建立全国统一
的销售响应网络，及时跟踪市场信息，提高服务响应速度，形成区域优势。
总体看，公司采取以销定产的经营方式，产品销售情况良好，产销率较高。
3．输变电成套工程业务
输变电成套工程承包业务主要是实施国外发电站、变电站、输电线路等输变电成套工程的承包
及交钥匙工程等业务。
（1）项目承揽
项目获取方面，公司获取海外项目信息来源于分布全球各地办事处，采取投标和议标的方式，
目前主要由办事处与当地电力主管机构的沟通协商确定合作项目。项目承接方式方面，公司主要采
取工程总承包模式。
（2）业务运营
业务类型方面，公司目前成套工程业务主要以电网建设项目为主，同时也提供电源建设项目。
从业务模式来看，公司建设承包业务海外承包运营模式主要包括 EPC、PC1模式。
截至 2018 年 9 月底，公司已完工的主要海外重大建设项目、处于在建期的重大建设承包项目等
如下表所示：
表 6 截至 2018 年 9 月底公司已完工主要国际重点工程及主要在建工程项目情况
已完工国际重点工程
签订日
国家 项目主要内容 项目金额 完工时间
期
2006 塔吉克斯坦 220kV 输电线路及变电站项目 0.58 亿美元 2008
2006 塔吉克斯坦 500kV 输电线路及变电站项目 2.81 亿美元 2009
2008 苏丹 北喀土穆 220kV 变电站工程项目 0.34 亿欧元 2012
2008 苏丹 苏丹东部电网工程项目 0.94 亿欧元 2012
2010 印度 765kV 超高压变压器、电抗器产品及安装工程项目 1.04 亿美元 2014
2010 塔吉克斯坦 胡占德-艾尼 220KV 输电线路工程项目 0.37 亿美元 2011
2011 吉尔吉斯斯坦 220kV、500kV 变电站扩建项目 2.08 亿美元 2013
1PC（Procurement-Construction）采购-施工总承包，是指工程总承包企业按照合同约定，承担工程项目的采购和施工，并对承包工程的采购
和施工的质量、安全、工期、造价负责。
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2012 吉尔吉斯斯坦 吉尔吉斯达特卡克明项目 3.89 亿美元 2015
2010 赞比亚 赞比亚电力公司变电站线路成套项目 3.67 亿美元 2015
2010 赞比亚 赞比亚电力公司变电站线路成套项目 3.04 亿美元 2016
2012 安哥拉 安哥拉索约-卡帕瑞 400kV 输变电 EPC 项目 11.8 亿美元 2017
主要在建海外工程
签订日 预计完工
国家 项目主要内容 项目金额
期 时间
2016 安哥拉 安哥拉扎伊尔省电力工程 4.35 亿美元 2019
2016 蒙古国 蒙古乌兰巴托-曼德勒戈壁项目 1.19 亿美元 2019
巴布亚新几内 开工后 42
2015 巴布亚新几内亚国家电网项目 1.57 亿美元
亚 个月
老挝首都万象 115KV 输电线路及 115/22KV 变电站及配网
2016 老挝 0.76 亿美元 2019
项目
合计 -- -- 7.87 亿美元 --
资料来源：公司提供
（3）业务结算
款项结算方面，大型工程项目主要采用买方信贷方式承揽，海外合同业主方在满足合同预付款
支付要求以后支付预付款，业务根据第三方监理对工程进度进行确认，由融资银行直接向公司支付
款项进行结算工作。公司海外建设项目多为海外国家重点工程项目，项目资金保障情况较好，整体
回款进度良好。
总体看，公司海外项目以融资项目工程总承包模式为主，均为海外国家重点电网项目，但海外
项目存在着政治、政策等不确定性风险。
4．新能源业务板块
公司新能源业务主要包括多晶硅、逆变器的生产与销售，为光伏、风能电站提供设计、建设、
调试及运维等全面的能源解决方案，主要由子公司新特能源负责经营，截至 2018 年 9 月底，公司持
有新特能源 60.30%股份。新特能源是国内领先的太阳能级多晶硅生产商和光伏项目承包商，主要从
事光伏产业上游和下游环节的业务，产业链较为完整，多晶硅生产销售及配套工程建设为其主要收
入来源。
（1）多晶硅
采购
公司多晶硅生产所需的原材料主要为硅粉和液氯。
硅粉方面，目前已有四家硅粉企业为公司生产提供合格的原料；同时硅粉的上游金属硅主要集
中在云南和新疆，其中，新疆为中国金属硅的主要产地，可以完全满足公司对金属硅的需求。供应
充分采取竞争性谈判机制来确定最终的价格。
液氯方面，公司已通过烧碱项目完全实现自行生产，既大幅降低了采购成本，也避免了运输过
程中危险情况的发生。
对于原材料而言，公司通常向供应商提供全年的预计每月需求，并每月厘定价格，以此来管理
原材料价格的波动。公司通过现金与汇票相结合的方式对原材料采购进行结算。
生产
公司多晶硅的生产技术主要为改良西门子法。公司推崇绿色制造、循环经济发展模式，在致力
太阳能光伏产业链建设的基础上，从循环经济的再利用和循环使用原则出发，采用全闭环的多晶硅
生产工艺。
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2015~2016 年，公司多晶硅设计生产产能保持稳定，为 1.5 万吨/年，经过填平补齐扩产技术改
造，2017 年中期，多晶硅产能达到 3 万吨/年。公司不断通过技术改造创新，设备的实际产量不断增
长，2015~2017 年实际产量分别为 2.16 万吨/年、2.28 万吨/年和 2.94 万吨/年，产能利用率不断增长，
2015~2017 年产能利用率分别为相应为 143.95%、151.95%和 117.60%。
表7 2015~2017 年多晶硅生产情况（单位：万吨/年、万吨、%）
项目 2015 年 2016 年 2017 年
设计产能 1.50 1.50 3.00
生产量 2.16 2.28 2.94
产能利用率 143.95 151.95 117.60
资料来源：公司提供
注：2017 年中新投入产能 1.2 万吨
生产成本方面，多晶硅的生产成本主要由电力、原材料、制造费用、人工、辅助材料和蒸汽构
成，其中占比较大为制造费用、电力和原材料。电力消耗方面，公司自备 2×35 万千瓦热电厂项目
于 2013 年建成，2014 年并网发电，自备电厂为多晶硅生产提供低成本电力，提升了多晶硅产品成
本竞争力。
总体看，公司依靠技术升级以及新疆煤电优势，不断实现物耗、能耗下降，具有较强的成本优
势。
销售
公司多晶硅产品的客户主要为太阳能硅片、电池生产企业，销售采用直销模式，通过书面签订
合同，确定价格、产品质量及销售量。公司多晶硅销售通常为先款后货。
2015~2017 年，受益于光伏行业复苏，公司多晶硅销量不断提升，分别为 2.15 万吨、2.30 万吨
和 3.00 万吨；产销率也逐年提高，近三年分别为 99.72%、100.88%、102.04%。
由于多晶硅属于标准化商品，因此市场价格透明，公司销售价格随市场整体的供需变化而变化。
销售结算方式以客户预付款为主。支付方式方面，以现金、电汇或银行承兑汇票结算为主。
总体看，受行业景气度上升以及公司不断技术创新的影响，多晶硅产量逐年增加。随着公司自
备电厂的逐步投入建设以及使用，多晶硅生产成本价格进一步降低，盈利水平增强。整体看，公司
产销情况较好。
（2）电站建设
公司工程建设板块主要经营主体为特变电工新疆新能源股份有限公司（以下简称“新能源公司”）。
新能源公司从 2000 年开始从事太阳能光伏电站的建设，积累了丰富的电站勘测、设计、建设、调试
等经验。新能源公司根据 EPC、PC、BT 经营模式，为光伏及风电项目提供工程设计、咨询、建设、
调试及运维全面的能源解决方案。新能源公司主要通过公开投标方式以及市场化竞争承揽项目。
凭借在工程建设承包服务中的竞争优势，丰富的风光资源储备及经验丰富的管理运营团队。截
至 2017 年底，新能源公司已建成的光伏电站和风能电站包括固阳兴顺西光伏电场 20MW 风光同场
太阳能光伏发电工程、哈密东南部山口光伏园区 150MW 光伏发电项目、哈密风电基地二期景峡第
六风电场 B 区 200MW 工程项目、固阳兴顺西风场一期 100MW 风电工程项目和木垒老君庙风电场
一期 49.5MW 风电项目。截止 2017 年底，新能源公司已建成的 BOO 项目共 720MW。2017 年，BOO
项目上网电量 58,585.71 万千瓦时，实现发电收入人民币 3.08 亿元。
总体看，近几年，新能源公司承接项目已完成装机容量逐年增加，涉及 EPC、BT、BOO 等模
式。随着在光伏电站建设方面的快速发展，新能源公司利用本身于工程建设承包服务的竞争优势及
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光伏及风力发电项目的丰富储备开发 BOO 项目。
5．重大事项
经 2016 年第十一次临时董事会、第三次临时股东大会审议通过了特变电工配股方案，经 2017
年第三次临时董事会和 2017 年第六次临时董事会审议，审议通过《关于确定配股价格的议案》。本
次配股申请已经中国证券监督管理委员会主板发行审核委员会 2017 年第 22 次工作会议审核通过，
并获得中国证监会《关于核准特变电工股份有限公司配股的批复》（证监许可[2017]461 号）文件批
准。
本次配股以发行股权登记日 2017 年 5 月 31 日上海交易所收市后特变电工股本总数 323,788.27
万股为基数，配售比例为每 10 股配 1.56269 股，共计可配股份数量 50,598.30 万股，配股价格为 7.17
元/股。本次配股募集净额将全部用于补充公司国际成套系统集成业务运营资金及偿还银行贷款和中
期票据，其中 19 亿元用于补充公司国际成套系统集成业务营运资金，其余用于偿还银行贷款和中期
票据。
截至认购缴款结束日（2017 年 6 月 7 日，T+5 日）特变电工配股有效认购数量为 48,076.51 万股，
认购金额为人民币 344,708.58 万元。其中，特变电工第一大股东新疆特变电工集团有限公司和第二
大股东新疆宏联创业投资有限公司均履行了其全额认购的承诺，合计全额认购其可配股数 9,475.98
万股，占本次可配股份总数 50,598.30 万股的 18.73%。
总体看，此次配股发行将提升特变电工资产规模和运营能力。
6．经营效率
2015~2017 年，公司应收账款周转次数分别为 4.22 次、4.40 次和 3.64 次，销售回款质量有所下
降。公司存货周转次数分别为 3.25 次、3.01 次和 2.66 次，持续下降，主要系存货规模上升所致。公
司所处行业特性要求有较大规模固定资产，总资产周转次数相对较低，2015~2017 年公司总资产周
转次数分别为 0.62 次、0.55 次、0.48 次。
总体看，公司经营效率尚可。
7．在建工程
公司依靠新疆丰富的煤炭资源以及较低的煤炭价格，公司加大对电厂项目的投入，目前在建工
程中包含新疆五彩湾 2×660MW 电厂项目、3.6 万吨/年高纯多晶硅产业升级等项目。
公司还有各类煤矿和新能源项目，项目资金需求较大。
表 8 截至 2018 年 6 月底公司重大在建工程情况（单位：亿元、%）
项目 预算金额 工程进度
将军戈壁二号露天煤矿 1,000 万吨/年项目 15.80 31.13
杜尚别金矿项目 12.05 29.00
五彩湾 2×660MW 电厂项目 47.54 74.21
新疆±1100KV 变压器研发制造基地项目 6.78 99.00
新型节能变压器研发制造项目 1.20 99.00
南露天煤矿二期工程 6.58 92.00
昌吉 2×350MV 热电联产项目配套热网工程 2.27 98.00
3.6 万吨/年高纯多晶硅产业升级项目 40.65 22.14
将二矿铁路专用线项目 4.90 10.28
合计 137.78 --
数据来源：公司提供
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总体看，未来电力以及热电项目的投产，对公司营业收入规模及利润水平提供了一定保障。同
时，在建工程规模较大，存在一定资金支出压力。
8．经营关注
（1）市场竞争加剧
目前，公司主要竞争对手包括中国西电集团、保定天威保变电气股份有限公司等国内知名变压
器设备生产商以及 ABB、西门子等跨国企业。虽然公司在特高压等技术方面处于领先，多年来在行
业内具有很高的声誉，市场地位较高，但由于市场竞争加剧部分产品出现市场占有率降低的趋势。
公司未来发展受市场竞争加剧的影响较大。
（2）原材料采购价格波动风险
公司铜材以及铝材采取现货市场以及期货市场互补模式，其采购价格随市场波动而波动。现阶
段，铜材以及铝材的现货价格以及期货价格处于震荡趋势，其原材料采购价格波动会对公司产品毛
利率产生一定影响。
（3）海外工程风险
公司输变电工程多数处于海外市场，海外市场存在着政策不稳定等情况，对于整个海外工程项
目的国家性以及政策性风险较大。同时，海外输变电工程的环境以及当地文化等情况会对海外工程
成本控制以及工期变动风险的控制存在着一定的挑战。对于公司整体海外输变电工程项目存在一定
的影响。
（4）汇率波动风险
近几年，公司在国外市场收入规模较大，同时公司海外市场均以美元、欧元等币种结算，外汇
收入资金量增大。目前，人民币汇率呈现震荡趋势，汇率波动对公司海外工程盈利状况存在一定影
响。
（5）资金回收风险
公司的光伏电站以及风电项目承建规模逐年扩大，前期资金垫付较大，应收账款规模较大，存
在着一定的资金回收风险。
9．未来发展
公司将在夯实国内市场外，积极开拓国外市场，坚持制造业与制造服务业双主业，以提高发展
质量和效益为中心逐步提高海外市场收入。
根据 2018 年 9 月国家能源局推进的《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》
中 12 条特高压交直流输变电工程建设计划，未来特高压输变电市场将有所增长。
在输变电成套工程方面，紧跟国家战略，加强与“一带一路”国家的发展战略对接，借助国家
优先支持核电、水电、电网等重大能源装备走出去的契机，逐步提升海外市场收入。
在新能源市场中，公司加强中东部地区的资源开发力度，推动优势资源落地，重点开发具备较
大用电需求省份或地区的资源。
总体看，随着公司海外市场的开拓和产品结构的改善，公司在市场的整体竞争力将进一步提高。
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七、财务分析
1．财务概况
公司提供的 2015~2017 年度合并财务报表已经信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）审计，
均出具了标准无保留审计意见；公司 2018 年半年度合并财务报表未经审计。公司经审计的财务报表
按照财政部颁布的《企业会计准则》及相关规定编制。会计政策变更上，根据财政部 2017 年 5 月
10 日颁布的修订后的《企业会计准则第 16 号——政府补助》（以下简称“修订后的 16 号准则”）
的相关规定，公司自 2017 年 1 月 1 日起将与日常活动相关的政府补助，按照经济业务实质，计入其
他收益，并在利润表中的“营业利润”项目之上单独列报“其他收益”项目；与经营活动无关的政
府补助，计入营业外收入；根据财政部 2017 年 4 月 28 日发布的《企业会计准则第 42 号——持有待
售的非流动资产、处置组和终止经营》（以下简称“发布的 42 号准则”），自 2017 年 5 月 28 日起
施行，对于施行日存在的持有待售的非流动资产、处置组和终止经营，要求采用未来适用法处理；
根据财政部 2017 年 12 月 25 日发布《关于修订印发一般企业财务报表格式的通知》[财会〔2017〕
30 号]，要求执行企业会计准则的非金融企业应当按照企业会计准则和本通知要求编制 2017 年度及
以后期间的财务报表。公司按照规定，对财务报表格式进行了相应修订。
截至 2015 年底，纳入公司合并范围二级子公司合计 21 家，较 2014 年底减少一家，其中因新设
增加子公司特变电工超高压电气有限公司、因清算注销子公司特变电工阿拉山口新特边贸有限公司、
向子公司新特能源股份有限公司转让公司持有的全部特变电工新疆能源工程建设公司 51%的股权。
截至 2016 年底，纳入公司合并范围二级子公司合计 23 家，较 2015 年底增加 2 家，分别为昌吉丝路
智能物业有限公司和昌吉市新康物业服务有限公司，全部为通过投资新设取得。2017 年，公司合并
范围内新增 5 家子公司，新增的 5 家子公司规模较小。近年来，公司合并范围变化主要来源于新设
立的子公司，对财务数据影响不大，财务数据可比性较强。
截至 2017 年底，公司合并资产总额 835.98 亿元，负债合计 495.78 亿元，所有者权益（含少数
股东权益）340.20 亿元，归属于母公司所有者权益 294.08 亿元。2017 年，公司实现营业收入 382.81
亿元，净利润（含少数股东损益）26.42 亿元，归属于母公司所有者的净利润 21.96 亿元；公司经营
活动现金流量净额 17.88 亿元，现金及现金等价物净增加额 6.26 亿元。
截至 2018 年 9 月底，公司合并资产总额 918.61 亿元，负债合计 545.73 亿元，所有者权益（含
少数股东权益）372.88 亿元，归属于母公司所有者权益 323.44 亿元。2018 年 1~9 月，公司实现营业
收入 282.23 亿元，净利润（含少数股东损益）23.25 亿元，归属于母公司所有者的净利润 19.39 亿元；
公司经营活动现金流量净额-2.20 亿元，现金及现金等价物净增加额 9.14 亿元。
2．资产质量
2015~2017 年，公司资产逐年递增，年均复合增长 9.08%。截至 2017 年底，公司资产总额 835.98
亿元，较年初增长 11.47%，主要系非流动资产增长所致；其中，流动资产占比 56.40%，非流动资产
占比 43.60%，公司流动资产占比较高。
（1）流动资产
2015~2017 年，公司流动资产波动增长，年均复合增长 3.94%。截至 2017 年底，公司流动资产
471.48 亿元，较年初增长 10.87%，主要系应收账款增长所致；公司流动资产主要由货币资金（占比
35.34%）、应收票据（占比 8.11%）、应收账款（占比 24.29%）、预付款项（占比 5.72%）和存货
（占比 23.29%）所构成。
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图 7 截至 2017 年底公司流动资产构成
资料来源：公司年报
2015~2017 年，公司货币资金逐年增长，年均复合增长 5.33%。截至 2017 年底，公司货币资金
166.62 亿元，较年初增长 5.34%，变动不大。公司货币资金主要由银行存款（占比 81.87%）和其他
货币资金（占比 18.13%）组成。受限的货币资金合计 27.86 亿元，主要系各类保证金，占比为 16.72%，
受限比例一般。
2015~2017 年，公司应收票据逐年增长，年均复合增长 8.88%。截至 2017 年底，公司应收票据
38.26 亿元，较年初增长 12.60%，主要系下游客户以票据结算增加所致。应收票据主要由银行承兑
票据（占比 74.99%）和商业承兑票据（占比 25.01%）所构成。
2015~2017 年，公司应收账款波动增长，年均复合增长 14.06%。截至 2016 年底，公司应收账款
82.50 亿元，较年初减少 6.29%。截至 2017 年底，公司应收账款账面价值 114.54 亿元，较年初增长
38.84%，主要系部分输变电国际成套项目未到结算期及新能源自营电站发电量增加，应收国家补贴
款增加所致。截至 2017 年底，公司累计计提应收账款坏账准备 7.48 亿元，计提比例 6.13%。根据账
龄分析法，1 年以内的应收账款占比 76.20%，1~2 年的应收账款占比 13.61%，2 年以上的应收账款
占比 10.91%，账龄偏长，但符合工程行业特点。从集中度来看，公司应收账款前五位客户余额合计
占比 12.14%，占比较低。
2015~2017 年，公司预付款项波动下降，年均复合下降 5.47%。截至 2016 年底，公司预付款项
22.68 亿元，较年初减少 24.84%，主要系新增预付规模减少及部分存量合同执行完毕所致；截至 2017
年底，公司预付款项 26.97 亿元，较年初增长 18.89%，主要系受工程项目周期原因，预付货款合同
尚未执行完毕所致。
2015~2017 年，公司存货波动增长，年均复合增长 3.69%。截至 2017 年底，存货账面价值 109.80
亿元，较年初下降 4.42%。公司存货主要由原材料（占比 12.53%）、库存商品（占比 17.33%）、在
产品、自制半成品（占比 12.30%）、工程施工（占比 28.97%）、新能源电站（占比 25.08%）所构
成。2017 年，公司存货跌价准备余额 0.86 亿元，计提比例 0.78%，考虑公司以销定产的销售模式以
及工程施工和电站占存货比重较大，比例较为合理。
（2）非流动资产
2015~2017 年，公司非流动资产逐年增长，年均复合增长 17.03%。截至 2017 年底，公司非流动
资产 364.50 亿元，较年初增长 12.26%，主要系固定资产增长所致。公司非流动资产主要由固定资产
特变电工股份有限公司 27
公司债券信用评级告
（占比 61.48%）、在建工程（占比 15.82%）、无形资产（占比 8.99%）和其他非流动资产（占比
5.59%）组成。
图 8 截至 2017 年底公司非流动资产构成
资料来源：公司年报
2015~2017 年，公司固定资产持续增长，年均复合增长 13.29%。截至 2017 年底，公司固定资产
224.09 亿元，较年初增长 15.97%，主要系在建工程转固所致。固定资产主要由房屋及建筑物（占比
44.36%）、机器设备（占比 52.96%）所构成。固定资产累计计提折旧 70.48 亿元，成新率为 76.32%，
成新率尚可；减值准备 2017 年期末余额 3.10 亿元（其中 2017 年度计提减值准备 0.58 亿元，主要为
孙公司特变电工新疆新能源股份有限公司对已处于闲置状态的部分硅片生产及配套设备等资产计提
减值准备）。
2015~2017 年，公司在建工程持续增长，年均复合增长 40.10%。截至 2016 年底，公司在建工程
57.31 亿元，较年初增长 95.12%，主要系新能源公司投资建设自营光伏、风电项目、天池能源公司
投资建设昌吉 2*350MW 电厂、五彩湾 2*660MW 电厂等项目所致。截至 2017 年底，公司在建工程
57.65 亿元，较年初增长 0.59%，变动不大。
2015~2017 年，公司无形资产波动下降，年均复合下降 1.25%。截至 2016 年底，公司无形资产
34.18 亿元，较年初增长 1.73%。截至 2017 年底，公司无形资产 32.76 亿元，较年初下降 4.15%，变
动不大。无形资产主要由土地使用权（占比 62.32%）、探矿权及采矿权（占比 24.38%）和专有技术
构成（占比 10.25%），无形资产累计摊销 8.13 亿元。
截至 2018 年 9 月底，公司合并资产总额 918.61 亿元，较年初增长 9.88%，主要系流动资产增长
所致；流动资产和非流动资产占比分别为 55.78%和 44.22%，流动资产占比进一步提高，结构较年初
变动不大。
截至 2018 年 9 月底，公司受限资产合计 178.14 亿元，占资产总额的比例为 19.39%，受限比例
较低。
表 9 截至 2018 年 9 月底公司受限资产构成（单位：亿元）
项目 期末账面价值 受限原因
货币资金 29.07 银行承兑汇票/期货保证金/保函保证金等
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应收票据 5.78 质押的银行承兑汇票
应收账款 24.39 有追索权（回购型）保理借款
存货 20.50 银行借款抵押保证
固定资产 96.31 银行借款及金融租赁公司借款抵押保证
无形资产 2.09 银行借款抵押保证
合计 178.14 --
资料来源：公司提供
总体看，公司资产规模较大且因业务扩张而保持增长，货币资金充足，受限资产比例较低，公
司整体资产质量较高。
3．负债及所有者权益
2015~2017 年，公司负债呈逐年增长趋势，年均复合增长 4.28%。截至 2017 年底，公司负债 495.78
亿元，较年初增长 4.21%。公司负债中流动负债和非流动负债分别占比 72.29%和 27.71%，以流动负
债为主。
流动负债
2015~2017 年，公司流动负债逐年增长，年均复合增长 0.48%。截至 2017 年底，公司流动负债
358.38 亿元，较年初增长 0.63%。公司流动负债主要由短期借款（占比 18.84%）、应付票据（占比
25.60%）、应付账款（占比 29.39%）、预收款项（占比 13.65%）和一年内到期的非流动负债（占
比 7.88%）所组成。
图 9 截至 2017 年底公司流动负债构成
资料来源：公司年报
2015~2017 年，公司短期借款波动增长，年均复合增长 4.42%。截至 2016 年底，公司短期借款
53.77 亿元，较年初减少 13.18%，主要系到期偿还了信用借款所致；截至 2017 年底，公司短期借款
67.53 亿元，较年初增长 25.59%，主要系资金需求加大增加短期借款所致。短期借款主要由信用借
款（占比 70.31%）和保理借款（占比 24.54%）所构成。
2015~2017 年，公司应付票据波动下降，年均复合下降 2.96%。截至 2016 年底，公司应付票据
86.71 亿元，较年初减少 11.01%，主要系应付银行承兑汇票减少所致；截至 2017 年底，公司应付票
据 91.75 亿元，较年初增长 5.81%，变动不大。公司应付票据主要由银行承兑汇票（占比 85.07%）
和商业承兑汇票（占比 14.93%）构成。
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2015~2017 年，公司应付账款逐年增长，年均复合增长 8.89%。截至 2017 年底，公司应付账款
105.32 亿元，较年初增长 13.34%，主要系工程尚未到结算期所致。应付账款前五位余额合计为 3.24
亿元，集中度很低，均为工程、设备的尚未结算款。
2015~2017 年，公司预收款项持续增长，年均复合增长 4.17%。截至 2017 年底，公司预收款项
48.91 亿元，较年初增长 3.30%，变动不大。
2015~2017 年，公司一年内到期的非流动负债波动下降，年均复合下降 13.16%。截至 2016 年底，
公司一年内到期的非流动负债 53.99 亿元，较年初增长 44.20%，主要系长期借款及中期票据将在一
年内到期，期末转入所致。截至 2017 年底，公司一年内到期的非流动负债 28.24 亿元，较年初下降
47.70%，主要系偿还了银行贷款和中期票据所致。公司一年内到期的非流动负债全部为一年内到期
的长期借款。
非流动负债
2015~2017 年，公司非流动负债逐年增长，年均复合增长 16.69%。截至 2017 年底，公司非流动
负债 137.40 亿元，较年初增长 14.84%，主要系长期借款增加所致。非流动负债主要由长期借款（占
比 85.19%）和递延收益（占比 6.46%）所组成。
图 10 截至 2017 年底公司非流动负债构成
资料来源：公司年报
2015~2017 年，公司长期借款逐年增长，年均复合增长 27.09%。截至 2016 年底，公司长期借款
96.77 亿元，较年初增长 33.53%，主要系新能源公司光伏、风电项目、天池能源公司昌吉 2*350MW
电厂、五彩湾 2*660MW 电厂等项目贷款增加所致。截至 2017 年底，公司长期借款 117.05 亿元，较
年初增长 20.96%，主要系资金需求增加所致。长期借款主要由抵押加质押借款（占比 48.25%）、信
用借款（占比 27.37%）、质押借款（占比 17.85%）所组成。从长期借款期限来看，公司于 2019 年
有 21 亿元长期借款到期，其余大部分长期借款将于 2021 年及以后到期，公司集中偿债压力较小。
表 10 截至 2017 年底公司长期借款偿还期限情况（单位：亿元）
到期时间 到期需偿还额度
2018 年 0.00
2019 年 21.00
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2020 年 0.00
2021 年及以后 54.84
合计 75.84
资料来源：公司提供
2015~2017 年，公司长期应付款2波动增长，年均复合增长 15.75%。截至 2016 年底，长期应付
款 7.38 亿元，较年初增长 50.66%，主要系国家开发基金有限公司和辽宁省产业（创业）投资引导基
金对公司增资，投资形式按照合同约定被计入长期应付款所致；截至 2017 年底，长期应付款 6.56
亿元，较年初下降 11.07%，主要系偿还沈阳创业投资管理有限公司借款所致。
2015~2017 年，公司递延收益波动增长，年均复合增长 1.14%。截至 2016 年底，递延收益 9.19
亿元，较年初增长 6.01%，变动不大；截至 2017 年底，递延收益 8.87 亿元，较年初下降 3.51%，变
动不大。公司递延收益以政府补助为主。
2015~2017 年，公司全部债务逐年增长，年均复合增长 3.07%。截至 2017 年底，公司全部债务
311.13 亿元，较年初增长 2.48%；其中短期债务 187.52 亿元（占 60.27%），较年初下降 5.99%，长
期债务 123.61 亿元（占 39.73%），较年初增长 18.68%，债务结构以短期债务为主，但有所改善；
2015~2017 年，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率均变动不大，其中资
产负债率分别为 64.89%、63.44%和 59.31%，全部债务资本化比率分别为 54.14%、52.55%和 47.83%，
长期债务资本化比率分别为 25.48%、27.53%和 26.78%，公司整体债务负担较重，但仍处于合理水
平。
公司于 2016 年 3 月 11 日发行 2016 年度第一期长期含权中期票据（16 特变股份 MTN001，代码
101660020.IB），发行额度 5 亿元人民币，期限 5+N 年，票面利率为 5.80%，计息方式为固定利息；
2017 年 6 月 14 日~15 日，公司发行 2017 年度第一期含权中期票据（17 特变股份 MTN001，代码
101760031.IB），发行额度 10 亿元人民币，期限 3+N 年，票面利率 5.60%，计息方式为固定利息。
若将其调整至长期债务，则截至 2017 年底，公司全部债务 326.13 亿元，公司资产负债率、全部债
务资本化比率和长期债务资本化比率分别为 61.10%、50.07%和 29.89%，较调整前分别上升 1.79 个
百分点、2.30 个百分点和 3.24 个百分点，债务负担有所加重。
截至 2018 年 9 月底，公司负债合计 545.73 亿元，较年初增长 10.07%；流动负债和非流动负债
分别占比分别为 68.86%和 31.14%，负债规模及构成较年初变化不大。截至 2018 年 9 月底，公司全
部债务 476.55 亿元，短期债务和长期债务分别占比 67.26%和 32.74%；公司资产负债率、全部债务
资本化比率和长期债务资本化比率分别为 59.41%、56.10%和 29.50%，债务负担较年初变动不大。
公司于 2018 年 4 月 16 日~17 日，公开发行特变电工股份有限公司公开发行 2018 年可续期公司
债券（第一期）（品种一）（18 特变 Y1，债券代码：143964.SH），发行总额 17 亿，期限 3+N，
票面利率 6.30%，计息方式为固定利息，并计入其他权益工具。若将 16 特变股份 MTN001（5 亿元）、
17 特变股份 MTN001（10 亿元）和 18 特变 Y1（17 亿元）调整至长期债务，截至 2018 年 9 月底，
公司全部债务 476.55 亿元，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为
62.89%、59.87%和 35.55%，较调整前分别上升 3.48 个百分点、3.77 个百分点和 6.05 个百分点，债
务负担有所加重。
总体看，公司负债规模逐年增长，负债以流动负债为主；公司债务负担较重，但仍属可控，债
务结构有待改善，短期偿债压力较大。
2长期应付款中计息部分已纳入长期债务核算。
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所有者权益
2015~2017 年，公司所有者权益逐年增长，年均复合增长 17.43%。截至 2017 年底，公司所有者
权益 340.20 亿元，较年初增长 24.08%，主要系公司完成配股导致资本公积增加所致。归属于母公司
所有者权益 294.08 亿元，占比 86.44%。归属于母公司所有者权益中，股本占比 12.64%、资本公积
占比 37.85%、其他综合收益占比-1.11%、专项储备占比 1.54%、盈余公积占比 3.88%、未分配利润
占比 40.18%、其他权益工具占比 5.10%。
其他权益工具方面，公司于 2016 年 3 月 11 日发行特变电工股份有限公司 2016 年度第一期中期
票据（16 特变股份 MTN001，代码 101660020.IB），发行额度 5 亿元人民币，期限 5+N 年，票面利
率为 5.80%，计息方式为固定利息；公司于 2017 年 6 月 14 日~15 日发行特变电工股份有限公司 2017
年度第一期中期票据（17 特变股份 MTN001，代码 101760031.IB），发行额度 10 亿元人民币，期
限 3+N 年，票面利率为 5.60%，计息方式为固定利息。
截至 2018 年 9 月底，公司所有者权益 372.88 亿元，较年初增长 9.61%，主要系未分配利润增加
以及公司发行可续期债计入权益工具所致；其中归属于母公司所有者权益占比 86.74%。归属于母公
司所有者权益中，股本占比 11.48%、其他权益工具占比 9.89%、资本公积占比 34.36%、其他综合收
益占比-1.30%、专项储备占比 1.93%、盈余公积占比 3.53%、未分配利润占比 40.11%。
其他权益工具方面，公司于 2018 年 4 月 16 日~17 日，公开发行特变电工股份有限公司公开发
行 2018 年可续期公司债券（第一期）（品种一）（18 特变 Y1，债券代码：143964.SH），发行总
额 17 亿，期限 3+N，票面利率 6.30%，计息方式为固定利息，并计入其他权益工具。公司目前合计
有 16 特变股份 MTN001、17 特变股份 MTN001 和 18 特变 Y1 计入其他权益工具。
总体看，近年来，公司所有者权益逐年递增，所有者权益中未分配利润占比较高。
4．盈利能力
2015~2017 年，公司营业收入逐年增长，年均复合增长 1.10%。2017 年，公司实现营业收入 382.81
亿元，较上年下降 4.58%，变动不大；公司营业成本年均复合下降 1.03%。2015~2017 年，公司净利
润逐年增长，年均复合增长 14.22%。2017 年，公司实现净利润 26.42 亿元，较上年增长 5.46%。
从期间费用方面来看，2015~2017 年，公司期间费用波动增长，年均复合增长 6.99%。2016 年，
公司期间费用 42.05 亿元，较上年减少 0.62%，变动不大；2017 年，公司期间费用 48.43 亿元，较上
年增长 15.18%，主要系财务费用增长所致。公司销售费用、管理费用和财务费用占期间费用比例分
别为 40.83%、42.61%和 17.12%，分别较上年下降 4.73 个百分点、下降 2.90 个百分点和上升 7.63 个
百分点。其中，财务费用占比上升，主要系人民币升值导致汇兑损失增加所致。2015~2017 年，公
司费用收入比率分别为 11.30%、10.48%和 12.65，费用控制能力尚可。
2015~2017 年，公司资产减值损失占各年营业利润比例分别为 24.48%、8.41%和 12.00%，2016
年较上年下降了 16.07 个百分点，主要系一方面计提的专项资产损失减少，另一方面公司盈利增加
所致；2017 年较上年上升 4 个百分点，主要系应收账款规模大幅增加，计提的坏账准备增加所致。
2017 年，新增加公允价值损益 0.76 亿元，主要系衍生金融工具产生的公允价值变动收益，占营
业利润的 2.59%，对营业利润的影响很小。
2015~2017 年，投资收益年均复合增长 18.97%，占营业利润的比重分别为 2.97%、3.04%和 2.72%，
对营业利润的影响很小。
2017 年，公司新增加其他收益 1.76 亿元，主要系受到会计政策变更，将与企业日常经营活动相
关的政府补助计入到了其他收益所致，占营业利润的比重为 3.59%，对营业利润的贡献较小；公司
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新增资产处置收益 0.11 亿元，主要系受会计政策变更影响所致。
2015~2017 年，公司营业外收入持续下降，年均复合减少 44.91%。2016 年，营业外收入 3.87
亿元，较上年下降 25.93%，主要系递延收益摊销减少所致；2017 年，营业外收入 1.59 亿元，较上
年下降 59.03%，主要系受会计政策变更影响所致；营业外收入占利润总额比例分别为 22.05%和 12.94%
和 5.18%，利润总额对营业外收入的依赖逐年减小，营业外收入对利润总额的贡献较小。
从盈利指标看，2015~2017 年，公司总资本收益率分别为 6.01%、5.72%和 5.34%；总资产报酬
率分别为 5.37、5.07%和 4.67%；净资产收益率分别为 8.86%、9.62%和 8.60%，公司整体运营平稳，
盈利能力变动不大。
2018 年 1~9 月，公司营业收入 282.23 亿元，实现净利润 23.25 亿元，归属于母公司所有者的净
利润 19.39 亿元，收入及利润规模较为稳定。
总体看，公司营业收入及净利润规模较大且逐年增长；公司费用控制能力尚可，整体盈利水平
较高，但利润总额对营业外收入存在一定程度的依赖。
5．现金流
从经营活动来看，2015~2017 年，公司经营活动现金流入分别为 375.31 亿元、426.46 亿元和 445.00
亿元，逐年增长，年均复合增长 8.89%，主要系营业收入增长带动销售商品、提供劳务收到的现金
增长所致。近三年，公司经营活动现金流出持续增长，分别为 354.74 亿元、400.08 亿元和 427.12 亿
元，年均复合增长 9.73%，主要系业务规模增加，材料采购增加所致。受上述因素影响，近三年，
公司经营活动产生的现金流量净额分别为 20.58 亿元、26.39 亿元和 17.88 亿元。2015~2017 年，公
司现金收入比分别为 96.76%、102.97%和 113.05%，逐年提升，收入实现质量较好。
从投资活动来看，2015~2017 年，公司投资活动现金流入分别为 3.74 亿元、19.38 亿元和 4.10
亿元，年均复合增长 4.70%。2016 年，投资活动现金流入较上年增加 15.64 亿元，主要系公司所投
银行理财产品到期回款所致。2015~2017 年，公司投资活动现金流出分别为 40.85 亿元、58.23 亿元
和 40.84 亿元，年均复合下降 0.02%。2016 年，公司投资活动现金流出较上年增长 42.54%，主要系
公司投资建设自营光伏、风电项目、昌吉 2*350MW 电厂、五彩湾 2*660MW 电厂项目、30000t/a 多
晶硅填平补齐项目建设资金投入所致。受上述因素影响，近三年，公司投资活动产生的现金流量净
额分别为-37.11 亿元、-38.84 亿元和-36.73 亿元，公司项目资金投入规模较大。
从筹资活动来看，2015~2017 年，公司筹资活动现金流入分别为 181.82 亿元、174.95 亿元和 206.72
亿元，波动增长，年均复合增长 6.63%。2016 年，公司筹资活动现金流入较上年减少 3.78%，变动
不大。2017 年，公司筹资活动现金流入较上年增长 18.16%，主要系公司配股所致。公司筹资活动现
金流出分别为 139.98 亿元、156.46 亿元和 178.99 亿元，逐年上升，年均复合增长 13.08%，主要系
偿还债务所致。受上述因素影响，近三年，公司筹资活动现金流量净额分别为 41.83 亿元、18.49 亿
元和 27.73 亿元，公司债务规模增长带动较大规模现金流入。
2018 年 1~9 月，公司经营活动现金流量净额-2.20 亿元，投资活动现金流量净额-31.66 亿元，筹
资活动现金流量净额 43.13 亿元，现金及现金等价物净增加额为 9.14 亿元。
总体看，公司经营活动产生的现金流持续净流入，回笼现金的能力较强，项目建设资金投入规
模较大，投资活动产生的现金持续净流出，公司积极筹资，以满足业务规模扩张与投资需求。
6．偿债能力
从短期偿债能力指标来看，2015~2017 年，公司流动比率分别为 1.23 倍、1.19 倍和 1.32 倍，速
特变电工股份有限公司 33
公司债券信用评级告
动比率分别为 0.94 倍、0.87 倍和 1.01 倍，流动比率和速动比率较为稳定。近三年，公司现金短期债
务比分别为 0.88 倍、0.96 倍和 1.10 倍，现金类资产对其短期债务覆盖程度较强，公司短期偿债能力
较强。
从长期偿债能力指标来看，2015~2017 年，公司 EBITDA 分别为 44.95 亿元、50.55 亿元和 52.01
亿元，主要系利润总额和折旧增加所致。2017 年，公司折旧、摊销、计入财务费用的利息支出和利
润总额占 EBITDA 比例分别为 25.68%、3.15%、12.33%和 58.84%，EBITDA 以利润总额为主。
2015~2017 年，公司 EBITDA 利息倍数分别为 4.58 倍、5.42 倍和 5.19 倍，EBITDA 对利息保障程度
较高；EBITDA 全部债务比分别为 0.15 倍、0.17 倍和 0.17 倍，对债务保障程度尚可，公司长期偿债
能力较强。
截至 2018 年 9 月底，公司对外担保金额 2,594.33 万元，或有风险很小。
截至 2018 年 9 月底，公司重大未决诉讼或仲裁事项共 5 项，涉案金额合计约 7.88 亿元，其中
作为被告的涉案金额约为 3.86 亿元，作为原告的涉案金额约为 4.02 亿元。
表 11 截至 2018 年 9 月底公司重大未决诉讼情况
案件名称 涉案金额及诉求 案件进展 会计处理
江苏中能硅业科技发展有限公 公司已经获取中华人民共和国最高人民法
司（以下简称江苏中能）诉自然 第一被告及新特能源公司立即停止侵犯 院民事裁决书（2014）民提字第 213 号裁
人唐雨东（第一被告）及公司控 原告的商业秘密及专利权，停止不正当竞 定：（1）撤销江苏省徐州市中级人民法院
股子公司新特能源股份有限公 争；赔偿原告经济损失暂计 6,000 万元； （2013）徐知民初字第 129-1 号、江苏省高 --
司（以下简称新特能源公司）侵 请求法院判令被告承担原告的合理费用 级人民法院（2014）苏知民辖终字第 7 号
犯商业秘密及专利权与不正当 200 万元及本案与诉讼有关的全部费用 民事裁定；（2）本案移送新疆维吾尔自治
竞争纠纷案 区高级人民法院审理，尚未开庭审理。
2016 年 3 月 25 日，河南火一公司申请变
河南第一火电建设公司起诉公 更诉讼请求，增加诉讼金额及利息，本次
新疆高院 2016 年 4 月开庭审理，尚未判决。 --
司建筑工程施工合同纠纷案 诉讼涉案金额为工程款 30,646.14 万元，
利息 1,711.35 万元及诉讼费用
新疆维吾尔自治区高级人民法院（以下简
称“新疆高院”）下达民事判决书（（2013）
新民二初字第 18 号）判决，该判决认定主
合同、抵押合同、还款协议等合同及债权
凭据合法有效，但认为公司主债权尚未有
效成立，行使抵押权的条件尚不具备。因
此驳回公司的诉讼请求。公司已于 2015 年
公司诉上海中添实业发展有限 全额计提坏账
7,243 万元 8 月 10 日向新疆高院递交上诉状，上诉于
公司买卖合同纠纷案 准备
中华人民共和国最高人民法院。2016 年 5
月，最高院开庭审理了此案，2016 年 12
月，最高院下达民事裁定书、民事调解书，
公司对当事人达成调解，并签署了调解协
议书，撤回了对被告的上诉。依据调解协
议公司于 2017 年收回案款 534.29 万元，公
司已对剩余未履行部分申请强制执行。
2016 年 5 月 4 日宁夏高院开庭审理了此案，
特变电工沈阳变压器集团有限
并于 2016 年 9 月下达了《宁夏回族自治区
公司诉宁夏嘉祺隆冶金化工集 账龄法计提坏
15,839.63 万元 高级人民法院民事判决书》（2015）宁民
团有限公司工程总承包合同纠 账准备
商初字第 24 号。沈变公司已向宁夏高院申
纷案
请强制执行。
天津高院审理了该诉讼案件，并下达了
（2015）津高民二初字第 0071 号《天津市
高级人民法院民事判决书》，判决如下：
被告天津瑞林异型铜排电气有限公司于判
天津市津疆国际物流有限公司 决生效之日起十日内给付原告津疆物流货
（以下简称“津疆物流”）诉天 款 166,442,041.88 元，逾期付款利息 计提坏账准备
17,135.79 万元
津瑞林异型铜排电气有限公司 8,250,776 元，按年息 10%计算的自 2015 9,812.25 万元
等人买卖合同纠纷案 年 5 月 13 日起至判决确定给付之日止的利
息，被告未提起上诉。判决生效后被告未
按判决履行相关偿付义务，津疆物流已于
2016 年 2 月 24 日向天津高院申请强制执
行。2017 年，津疆物流公司收到天津市第
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公司债券信用评级告
一中级人民法院关于此案执行清偿款
253.61 万元。2018 年三季度津疆物流收到
此案执行清偿款 333.49 万元，截至 2018
年 9 月底累计收到清偿款 619.53 万元。
资料来源：公司提供
截至 2018 年 9 月底，公司已经取得的银行授信总额为 1,144.03 亿元，其中未用授信额度 676.92
亿元，公司为上海证券交易所上市公司，直接及间接融资渠道较为畅通。
根据公司提供的中国人民银行《企业信用报告》（机构信用代码：G1065230100004630G），截
至 2019 年 1 月 8 日，公司未结清信贷信息中不存在关注类和不良/违约类记录，已结清信贷信息中
存在 1 笔不良类票据贴现系银行系统操作所致与企业无关；公司过往债务履约情况良好。
总体看，公司整体偿债能力极强。
八、本次公司债券偿债能力分析
1．本次公司债券的发行对目前负债的影响
截至 2018 年 9 月底，公司全部债务总额为 476.55 亿元，本次拟发行债券规模为 5.00 亿元，相
对于目前公司债务规模，本次债券发行额度较小，对公司债务规模影响不大。
以 2018 年 9 月底财务数据为基础，假设募集资金净额为 5.00 亿元，本次债券发行计入长期债
务，在其它因素不变的情况下，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别
为 59.63%、56.36%和 30.16%，较发行前分别上升 0.22 个百分点、0.26 个百分点和 0.66 个百分点，
债务负担略有加重。
若将公司 15.00 亿元永续中期票据和 17.00 亿元的永续债调整至长期债务，以 2018 年 9 月底财
务数据为基础，假设募集资金净额为 5.00 亿元，本次债券发行后，在其它因素不变的情况下，公司
资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为 63.09%、60.10%和 36.16%，指标
较发行债券前和调整永续债前分别上升 3.68 个百分点、4.00 个百分点和 6.65 个百分点。
2．本次债券偿债能力分析
以 2017 年的相关财务数据为基础，公司经营活动现金流入量为 445.00 亿元，对本次债券发行
额度（5.00 亿元）的保护倍数为 89 倍，经营活动产生的现金流入量对本次债券保护程度很高；经营
活动现金流量净额为 17.88 亿元，对本次债券发行额度（5.00 亿元）的保护倍数为 3.58 倍，经营活
动产生的现金流量净额对本次债券保护程度较高；公司 2017 年 EBITDA 为 51.65 亿元，对本次债券
发行额度（5.00 亿元）的保护倍数为 10.33 倍，公司 EBITDA 对本次债券的保护程度高。
综合以上分析，并考虑到公司作为变压器生产龙头企业和光伏行业知名企业，经营规模逐年扩
大、营业收入和盈利水平保持增长、同时货币资金规模较大，公司对本次债券的偿还能力极强。
九、综合评价
公司作为变压器生产龙头企业和光伏行业知名企业，在行业地位、品牌优势、技术水平、资产
规模、业务布局等方面所具备的综合优势。近年来，随着输变电成套工程、新能源产业及配套工程
收入的增长，公司收入及利润呈增长态势。同时，联合评级也关注到输变电设备制造行业竞争加剧，
公司海外市场风险较大、光伏电站建设前期垫资较多、资产减值损失对营业利润存在一定侵蚀、在
建项目资金支出压力较大以及债务负担较重等因素对公司信用水平可能带来的不利影响。
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公司债券信用评级告
未来，公司市场占有率有望保持稳定、技术水平有望继续领先。联合评级对公司的评级展望为
“稳定”。
基于对公司主体长期信用以及本次公司债券偿还能力的综合评估，联合评级认为，本次公司债
券到期不能偿还的风险“极低”。
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公司债券信用评级告
附件 1 特变电工股份有限公司组织机构图
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公司债券信用评级告
附件 2 特变电工股份有限公司
主要财务指标
项目 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 9 月
资产总额（亿元） 702.59 749.93 835.98 918.61
所有者权益（亿元） 246.69 274.17 340.20 372.88
短期债务（亿元） 206.81 199.47 187.52 320.51
长期债务（亿元） 84.37 103.33 123.61 156.04
全部债务（亿元） 291.18 302.80 311.13 476.55
营业收入（亿元） 374.52 401.17 382.81 282.23
净利润（亿元） 20.25 25.06 26.42 23.25
EBITDA（亿元） 44.95 50.55 51.65 --
经营性净现金流（亿元） 20.58 26.39 17.88 -2.20
应收账款周转次数（次） 4.22 4.40 3.64 --
存货周转次数（次） 3.25 3.01 2.66 --
总资产周转次数（次） 0.62 0.55 0.48 0.32
现金收入比率（%） 96.76 102.97 113.05 93.35
总资本收益率（%） 6.01 5.72 5.34 --
总资产报酬率（%） 5.37 5.07 4.67 --
净资产收益率（%） 8.86 9.62 8.60 6.52
营业利润率（%） 17.48 17.42 20.37 19.09
费用收入比（%） 11.30 10.48 12.65 9.16
资产负债率（%） 64.89 63.44 59.31 59.41
全部债务资本化比率（%） 54.35 52.48 47.83 56.10
长期债务资本化比率（%） 26.04 27.37 26.78 29.50
EBITDA 利息倍数（倍） 4.58 5.42 5.19 --
EBITDA 全部债务比（倍） 0.15 0.17 0.17 --
流动比率（倍） 1.23 1.19 1.32 1.36
速动比率（倍） 0.94 0.87 1.01 1.03
现金短期债务比（倍） 0.88 0.96 1.10 0.66
经营现金流动负债比率（%） 5.80 7.41 4.99 -0.59
EBITDA/本次发债额度（倍） 8.99 10.11 10.33 --
注：1、本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民
币；2、如未特别说明，本报告所有财务数据及指标计算均为合并口径；3、公司 2018 年三季度财务数据未经审计，相关
指标未年化；4、公司长期债务中添加了长期应付款中的债务部分。
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附件 3 有关计算指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
（1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
年均复合增长率
（2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
经营效率指标
应收账款周转次数 营业收入/ [(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]
存货周转次数 营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2]
总资产周转次数 营业收入/[(期初总资产+期末总资产)/2]
现金收入比率 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
盈利指标
（净利润+计入财务费用的利息支出）/[（期初所有者权益+期初全部
总资本收益率
债务+期末所有者权益+期末全部债务）/2]×100%
（利润总额+计入财务费用的利息支出）/[（期初总资产+期末总资产）
总资产报酬率
/2] ×100%
净资产收益率 净利润/[（期初所有者权益+期末所有者权益）/2]×100%
主营业务毛利率 （主营业务收入-主营业务成本）/主营业务收入×100%
营业利润率 （营业收入-营业成本-营业税金及附加）/营业收入×100%
费用收入比 （管理费用+营业费用+财务费用）/营业收入×100%
财务构成指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）
EBITDA 全部债务比 EBITDA/全部债务
经营现金债务保护倍数 经营活动现金流量净额/全部债务
筹资活动前现金流量净额债务保护倍数 筹资活动前现金流量净额/全部债务
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
经营现金流动负债比率 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
经营现金利息偿还能力 经营活动现金流量净额/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）
筹资活动前现金流量净额利息偿还能力 筹资活动前现金流量净额/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）
本次公司债券偿债能力
EBITDA 偿债倍数 EBITDA/本次公司债券到期偿还额
经营活动现金流入量偿债倍数 经营活动产生的现金流入量/本次公司债券到期偿还额
经营活动现金流量净额偿债倍数 经营活动现金流量净额/本次公司债券到期偿还额
注：现金类资产=货币资金+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产+应收票据
长期债务=长期借款+应付债券
短期债务=短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债+应付票据+应付短期债券+一年内到
期的非流动负债
全部债务=长期债务+短期债务
EBITDA=利润总额+计入财务费用的利息支出+固定资产折旧+摊销
所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益
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附件 4 公司主体长期信用等级设置及其含义
公司主体长期信用等级划分成 9 级，分别用 AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、
CC 和 C 表示，其中，除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、
“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
AAA 级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低；
AA 级：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低；
A 级：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低；
BBB 级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般；
BB 级：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高；
B 级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高；
CCC 级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高；
CC 级：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务；
C 级：不能偿还债务。
长期债券（含公司债券）信用等级符号及定义同公司主体长期信用等级。
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