利润总额比重为 51.17%、43.18%、55.57%和
97.09%，系主要利润组成部分，对盈利水平影
响较大，需关注未来投资收益稳定性及持续
性。
近期经营性业务利润呈现亏损状态。2018 年
1~6 月公司主要受汽车线束板块生产成本上
涨、年降政策及武汉基地销售不达预期单位固
定成本增加等因素影响，期间该板块毛利率较
上年同期下降 5.06 个百分点至 0.32%，并使公
司当期综合毛利率较上年同期下降 5.98 个百
分点至 13.06%，同时期间费用支出规模大幅增
加，同期经营性业务利润为-0.32 亿元，中诚信
证评对其未来盈利表现予以持续关注。
3 江苏永鼎股份有限公司
公开发行可转换公司债券信用评级报告
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券
存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、
法规及时对外公布。
4 江苏永鼎股份有限公司
公开发行可转换公司债券信用评级报告
1,000 万芯公里、光缆 1,200 万芯公里及汽车线束
概 况
1,452 万根生产能力。
发债主体概况 截至 2017 年 12 月 31 日，公司总资产 47.12
江苏永鼎股份有限公司（以下简称“永鼎股份”
亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计为 29.87
或“公司”）成立于 1994 年 6 月，系经江苏省体改
亿元，资产负债率为 36.60%。2017 年，公司实现
委苏体改生[1994]153 号文批准，由永鼎集团有限
营业收入 28.69 亿元，净利润 3.36 亿元，经营活动
公司（以下简称“永鼎集团”）联合上海市内电话发
净现金流-0.28 亿元。
展总公司、上海贝尔电话设备制造有限公司作为发
截至 2018 年 6 月 30 日，公司总资产为 51.30
起人，采取定向募集方式设立的股份有限公司，股
亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计为 29.99
本总额 5,000 万股，其中永鼎集团持股 3,600 万股，
亿元，资产负债率为 41.54%。2018 年 1~6 月，公
占股本总额的 72.00%。1996 年 6 月公司将股东享
司实现营业收入 14.06 亿元，净利润 0.95 亿元，经
有的 1994 年 7 月至 1995 年度未分配利润和资本公
营活动净现金流-1.86 亿元。
积金按 10:10 的比例向全体股东送股 5,000 万股，
本次债券概况
股本总额增至 10,000 万股。1997 年 9 月，公司股
表 1：本次债券基本条款
票在上海证券交易所上市（股票代码：600105），
基本条款
向社会公众公开发行人民币普通股（A 股）股票
债券品种 可转换公司债券
3,500 万股，发行后总股本为 13,500 万股。1999 年 江苏永鼎股份有限公司公开发行可转换公司债
债券名称
11 月和 2002 年 4 月公司先后完成两次配股，2015 券
本次拟发行可转换公司债券募集资金总额不超
年 8 月完成发行股份购买资产并募集配套资金。 发行规模
过人民币 98,000 万元（含 98,000 万元）。
2016 年 5 月，公司向全体股东按每 10 股送 3 股转 本次发行的可转换公司债券的存续期限为自发
债券期限
行之日起 6 年。
增 7 股，以资本公积、未分配利润向全体股东转增 本次发行的可转换公司债券票面年利率的确定
股份，总股本增至 94,499.31 万股。2017 年 9 月， 方式及每一年度的最终利率水平，提请公司股
债券利率 东大会授权公司董事会在发行前根据国家政
公司向 114 名激励对象授予 1,890 万股限制性股票， 策、市场状况和公司具体情况与保荐机构（主
总股本由 94,499.31 万股增至 96,389.31 万股。2018 承销商）协商确定。
本次发行的可转换公司债券采用每年付息一次
年 4 月，公司以总股本 96,389.31 万股为基数，向 付息方式
的付息方式，到期归还本金和最后一年利息。
全体股东每股派送红股 0.3 股，共计派送红股 本次发行的可转换公司债券转股期自可转换公
转股期限 司债券发行结束之日起满 6 个月后的第一个交
28,916.79 万股，分配后总股本为 125,306.10 万股。 易日起至可转换公司债券到期日止。
截至 2018 年 6 月末，公司总股本 125,306.10 万股， 本次发行的可转换公司债券初始转股价格不低
于募集说明书公告日前 20 个交易日公司股票
其中永鼎集团持有 45,689.62 万股（累计质押股份 交易均价（若在该 20 个交易日内发生过因除
数量为 28,980.00 万股，占其持股总数的 63.43%， 初始转股 权、除息引起股价调整的情形，则对调整前交
价格的确 易日的收盘价按经过相应除权、除息调整后的
占公司总股本的 23.13%），持股比例为 36.46%。自 定 价格计算）和前 1 个交易日公司股票交易均价，
然人莫林弟和莫思铭为父子关系，分别持有公司控 具体初始转股价格提请公司股东大会授权公司
董事会在发行前根据市场和公司具体情况与保
股股东永鼎集团 89.725%和 10.275%股权，为公司 荐机构（主承销商）协商确定。
实际控制人。此外，自然人莫林弟还直接持有公司 本次发行的可转换公司债券存续期间，当公司
转股价格 股票在任意连续 30 个交易日中至少有 15 个交
0.04%股份。 向下修正 易日的收盘价低于当期转股价格的 85%时，公
公司是以线缆为主业，海外电力工程总承包、 条款 司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提
交公司股东大会表决。
汽车配件研发制造等多元化经营发展的集团公司， 到期赎回条款：在本次发行的可转换公司债券
旗下拥有生产、投资、服务和联合外资型公司约二 期满后 5 个交易日内，公司将赎回全部未转股
赎回条款 的可转换公司债券，具体赎回价格由股东大会
十家。截至 2017 年末，公司已形成了年生产光纤 授权董事会根据发行时市场情况与保荐机构
（主承销商）协商确定。
5 江苏永鼎股份有限公司
公开发行可转换公司债券信用评级报告
有条件赎回条款：在本次发行可转换公司债券
Prysmian 集团预定了 3 亿美元光缆，预将波士顿的
的转股期内，当下述两种情形的任意一种出现
时，公司有权决定按照债券面值加应计利息的 光缆由目前的 144 芯提升至 1,700 芯。2017 年 8 月，
价格赎回全部或部分未转股的可转换公司债
CRU 上调 未来 5 年的全 球光 纤需 求预期 ，将
券：①在本次发行的可转换公司债券转股期内，
如果公司股票连续三十个交易日中至少有十五 2016~2020 年全球光纤需求相比 2 月份的预计分别
个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的
上调 7.6%、8.2%、10.5%、9.8%、7.8%。据 The Insight
130%（含 130%）；②当本次发行的可转换公
司债券未转股余额不足 3,000 万元时。 Partners 最新预测，到 2025 年全球光纤市场预计达
有条件回售条款：在本次发行的可转换公司债
278.8 亿美元（约合人民币 1,927.8 亿元）；中国、
券最后两个计息年度，如果公司股票在任何连
续 30 个交易日的收盘价格低于当期转股价的 印度和巴西等增长型经济体对光纤的增长需求，将
70%时，可转换公司债券持有人有权将其持有
使市场在预测期内实现年复合增长率 11.7%。总体
的可转换公司债券全部或部分按面值加上当期
应计利息的价格回售给公司。 而言，全球范围内的光纤需求上升导致光纤、光棒
回售条款
附加回售条款：若公司本次发行的可转换公司
全球供应紧张，从而带动全球光通信行业维持高景
债券募集资金投资项目的实施情况与公司在募
集说明书中的承诺情况相比出现重大变化，且 气度发展。
该变化被中国证监会认定为改变募集资金用途
图 1：国际市场 652.D 光纤价格
的，可转换公司债券持有人享有一次回售的权
利。
本次发行的募集资金总额扣除发行费用后，拟
募集资金
用于“年产 600 吨光纤预制棒项目”和“年产
用途
1,000 万芯公里光纤项目”。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
行业分析
光通信行业
光通信通常指光纤通信，光纤光缆是光通信的
主要传输介质，与传统电通信相比，光通信具有传
资料来源：公司年报，中诚信证评整理
输频带宽、传输损耗低、中继距离长、绝缘、抗电
从国内市场来看，随着“宽带中国”、“提速降
磁干扰性能强、保密性强等优点。光通信系统一般
费”、“光进铜退1”、“通信业十三五发展规划”等多
由电端机、光发送机、光纤光缆、中继站、光接收
则法律文件的颁布，我国政府不断从政策层面上加
机 5 部分组成，其中光纤光缆作为光信号传输线路，
大对我国通信基础设施建设的扶持力度，驱动运营
作用是把来自发送机的光信号以尽可能小的失真
商加大光网络投资。自 2009 年大规模建设 3G 以来，
和衰减传输到光接收机。光通信产业是我国国民经
中国已经连续多年成为全球最大的光纤光缆消费
济和信息化建设的重要战略产业。随着光纤通信技
市场。2009 年底，中国的光纤光缆需求已达到 1
术的迅猛发展，光纤通信被应用于日益众多的领
亿芯公里，而据 CRU 统计，2016 年全球光纤出货
域，使得光纤光缆需求量快速增长。
量达到 4.25 亿芯公里，其中国内光纤需求量占全球
从全球光通信市场来看，全球光纤经历
总出货量的 56%。然而 2014 年，我国曾出现光纤
2000~2005 年的低迷需求后，由于中国需求快速增
光缆产能过剩问题，扩张产能的释放导致光纤价格
长而开始恢复增长，并于 2009 年再次达到顶峰 1.6
大幅下降，后随着 4G 大规模建设和“宽带中国战
亿芯公里。2016 年以来，全球主要国家的光网络建
略”的齐头并进，行业景气度迅速回升。2015 年，
设需求推动国际市场光纤价格持续上涨，目前已超
中国移动启动史上规模最大的光纤集采，占据全球
过 14 美元/芯公里。2017 年 4 月，美国运营商 Verizon
1/3 的需求量，而中国联通和中国电信随后也加入
与 Corning 公 司 签 订 了 10.5 亿 美 元 的 三 年 期
（2018~2020 年）光纤供货协议，每年采购 2,000
1
光进铜退：中国固网运营商中国电信和中国联通为逐步实
万芯公里用于无线宽带建设，又于同年 5 月与 现光纤接入（FTTx），用光纤代替铜缆而提出的一项工程。
6 江苏永鼎股份有限公司
公开发行可转换公司债券信用评级报告
了货源竞争，导致光纤价格持续保持高位。近年， 带普及提速深入推进，宽带用户持续向高速率迁
网络流量的迅猛增长带动光纤网络再次升级，并带 移，50Mbps 及以上和 100Mbps 及以上接入速率的
动光通信行业发展。 固定互联网宽带接入用户总数分别突破 3 亿户和 2
移动宽带方面，手机网民规模的不断扩大，4G 亿户，占总用户数的 80.5%和 53.3%。固网宽带业
技术的大力推广使得移动互联网的流量迎来了快 务发展迅速，促进了全国光通信产业链景气度整体
速的增长。2016 年全年，我国新增 4G 用户 3.4 亿 向上，推动了光纤光缆、光设备、光模块的发展。
户，总数达到 7.7 亿户，在移动电话用户中的渗透 光纤光缆建设方面，近年来我国光缆线路长度
率达到 58.2%。截至 2017 年末，我国移动宽带用 保持较快增长，根据工信部《2017 年通信业统计公
户（即 3G 和 4G 用户）总数达 11.3 亿户，占移动 报》数据，2017 年全国新建光缆线路长度 705 万公
电话用户的 79.8%，4G 用户总数达到 9.97 亿户； 里，光缆线路总长度达 3,747 万公里，同比增长
截至 2018 年 6 月末，我国移动宽带用户总数达 12.6 23.2%，持续保持较快增长态势，“光进铜退”趋势
亿户，占移动电话用户的 83.2%，其中 4G 用户总 更加明显。截至 2017 年 12 月底，互联网宽带接入
数 11.1 亿户，占移动电话用户的 73.5%。随着 4G 端口数量达到 7.79 亿个，较上年净增 0.66 亿个，
技术的全面部署，2017 年 11 月，发改委发布关于 同比增长 9.3%。其中，光纤接入（FTTH/0）端口
组织实施 2018 年新一代信息基础设施建设工程的 较上年净增 1.2 亿个，达到 6.57 亿个，占互联网接
通知（发改办高技[2017]891 号），要求 2018 年开 入端口的比重由上年的 75.5%提升至 84.4%；xDSL
展 5G 规模组网建设，明确在 6GHz 以下频段，在 端口较上年减少 1,639 万个，总数降至 2,248 万个，
不少于 5 个城市开展 5G 网络建设，每个城市 5G 占互联网接入端口的比重由上年的 5.5%下降至
基站数量不少于 50 个，全网 5G 终端数量不少于 2.9%。2018 年上半年，全国新建光缆线路 276 万
500 个。5G 高速通信网络的建设对现有传输介质提 公里，光缆线路总长度达到 4,024 万公里，同比增
出了更高的要求，据 Fiber Broadband Association 估 长 18.1%。截至 2018 年 6 月末，互联网宽带接入
计，5G 建设的光纤用量会比 4G 有大幅提升，其相 端口数量达 8.32 亿个，同比增长 12.6%，较上年末
对于 4G 技术对光纤光缆的需求同比增长 40%以 净增 5,312 万个，其中光纤接入端口达到 7.18 亿个，
上。目前国内各大运营商、设备商已积极启动 5G 较上年末净增 6,055 万个，占比提高到 86.3%；xDSL
网络建设，相关设备的研发工作也在快速推进，5G 端口总数下降至 1,918 万个，占比降至 2.3%。
将替代 4G 成为推动光纤光缆行业持续景气的动力 基站建设方面，2017 年我国基础电信企业加快
之一。 了移动网络建设，当年全国净增移动通信基站 59.3
固网宽带方面，2013 年 12 月 4 日，国家工业 万个，总数达 619 万个，是 2012 年的 3 倍，其中
与信息化部正式批准中国移动通信集团公司将固 4G 基站净增 65.2 万个，总数达到 328 万个。截至
定通信业务授权给中国移动有限公司（以下简称 2018 年 6 月末，全国移动通信基站达 624 万个，其
“中国移动”）经营，中国移动因此获得固网业务经 中 3G/4G 基站总数达到 467 万个，占比达 74.9%。
营授权。2016 年 10 月，中国移动固网用户数首超 同时，根据工信部发布的《2016~2018 信息基础设
中国联通成为国内第二大固网宽带运营商。截至 施重大工程建设三年行动方案》，2018 年将新增 4G
2017 年 12 月末，三家基础电信企业的固定互联网 基站不少于 26 万个，由于三大运营商均在进行低
宽带接入用户总数达 3.49 亿户，全年净增 5,133 万 频重耕，实际建站数将大于规划增量，未来仍存在
户；截至 2018 年 6 月末，三家基础电信企业的固 较大的增量空间，4G 基站加速落地亦拉动上游光
定互联网宽带接入用户总数达 3.78 亿户，其中光纤 纤光缆与光通信设备的需求。
接入（FTTH/O）用户总数达到 3.28 亿户，占固定
互联网宽带接入用户总数的 86.8%。同时，随着宽
7 江苏永鼎股份有限公司
公开发行可转换公司债券信用评级报告
表 2：近两年光纤光缆行业政策
时间 发布机构 文件 政策内容
发布关于组织实施 2018 年开展 5G 规模组网建设，明确在 6GHz 以下频段，在不少于 5 个城
2017 年 2018 年新一代信息 市开展 5G 网络建设，每个城市 5G 基站数量不少于 50 个，全网 5G 终端
发改委
11 月 基础设施建设工程 数量不少于 500 个；5G 规模组网建设及应用示范工程方面，以直辖市、省
的通知 会城市及珠三角、长三角、京津冀等为重点，开展 5G 规模组网建设。
《信息通信行业发 夯实发展基础，持续改善网络薄弱环节，深入推进网络提速降费。抓紧 5G
2017 年
工业和信息化部 展 规 划 （ 2016 － 研发和产业推进，为 5G 商用服务奠定基础。到 2020 年基本建成高速、移
1月
2020 年）》 动、安全、泛在的新一代信息基础设施。
2016-2018 年信息基础设施建设共需投资 1.2 万亿元人民币，拟重点推进骨
《信息基础设施重
2017 年 发改委联合工信 干网、城域网、固定宽带接入网、移动宽带接入网、国际通信网和应用基
大工程建设三年行
1月 部 础设施建设项目，总投资 9,022 亿元，主要对标三大运营商的重大基础设
动方案》
施工程建设。
中共中央办公 到 2020 年，互联网国际出口带宽达到 20Tbps，支撑“一带一路”建设实施，
2016 年 《国家信息化发展
厅、国务院办公 建成中国－东盟信息港，初步建成网上丝绸之路。到 2025 年，建成国际领
7月 战略纲要》
厅 先的移动通信网络，实现宽带网络无缝覆盖。
2016 年，财政部实施电信普遍服务试点工作，中央财政安排专项资金加大
工业和信息化部 《关于组织实施电
2016 年 支持，引导基础电信企业加大投资超过 300 亿元，中央、地方、企业合力
办公厅、财政部 信普遍服务试点工
3月 推动农村及边远地区宽带的建设，行政村的光纤通达率目标从 2015 年的
办公厅 作的指导意见》
75%提升至 2020 年的 98%。
资料来源：公开资料，中诚信证评整理
从下游需求来看，光纤光缆行业的客户较为集 国联通、广电亦将加大固网建设，光纤光缆的需求
中，三大电信运营商是国内光纤光缆市场的主要终 将继续提升。
端客户，其集采需求约占中国市场需求的 80%以 表 3：三大运营商近三年光纤光缆集采招标情况
上，仅中国移动的需求就占比约 50%。其他需求来 单位：万芯公里
自非电信行业，如广电、国防、铁路、交通、电力 中国移动 中国联通 中国电信 合计
2015 年 4,716 2,230 2,230 9,176
能源、政府、行业监控等领域。仅就中国移动集采
2016 年 11,505 32 9 11,546
数据来看，2016 年 9 月，中国移动启动 2016 年度
2017 年 12,919 4,374 3,500 20,793
普通光缆产品集中采购项目（第一批次）的招标， 资料来源：三大运营商采集招标网，中诚信证评整理
集采规模约为 6,114 万芯公里，供 2016 年 11 月至 从行业供给来看，一个完整的光纤光缆产业链
2017 年 5 月使用，集采的光纤价格在 65~68 元/芯 上下游主要由：四氯化硅 c 等上游原材料-芯棒-套
公里，较前次中国移动集采价格 55 元/芯公里增长 管（或有）-光纤预制棒-光纤-c 光缆-ODN 组成，
超 20%；2017 年 5 月，中国移动启动 2016 年度普 目前光纤光缆行业内认可度较高的利润分配比例
通光缆产品集中采购项目（第二批次）招标，集采 为光棒：光纤：光缆=7：2：1，即光纤预制棒占据
普通光缆预估规模约 6,760.49 万芯公里，采购需求 整个行业利润的 70%，拥有光棒生产技术及产业化
满足期为 2017 年 7 月至 2017 年 12 月底，不设置 能力的供应商，相当于掌握了光纤光缆行业的利润
最高投标限价。综合第一批次和第二批次的集采 发动机。当前，国内光纤光缆行业集中度较高，行
量，中国移动 2016 年普通光缆产品集采量总规模 业内大部分产能和市场份额集中在长飞光纤光缆
达到 1.29 亿芯公里，较 2015 年普通光缆集采量增 股份有限公司（以下简称“长飞光纤”）、亨通光电、
长 45%。2017 年 11 月 16 日，中国移动公告启动 富通集团有限公司（以下简称“富通集团”）、江苏
2018 年普通光缆产品集中采购项目（第一批次）， 中天科技股份有限公司（以下简称“中天科技”）、
预估采购规模约为 1.1 亿芯公里，同比增长 80%， 烽火通信科技股份有限公司（以下简称“烽火通
预计采购需求满足期为 6 个月。从中国移动集采数 信”）和通鼎互联信息股份有限公司（以下简称“通
据可以看出，随着宽带中国、光纤入户等相关政策 鼎互联”）等少数厂商中。自 2015 年底以来，我国
的推动，我国光纤光缆需求量高涨，运营商光纤光 市场经历了光纤预制棒及光纤的供给缺口，面对光
缆集采规模和价格提升明显。未来，中国电信、中 通信市场的发展机遇，各光纤光缆厂商均大力扩充
8 江苏永鼎股份有限公司
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产能（扩产周期一般为 18~24 个月）。然而，一方 年 8 月 18 日，商务部发布关于光纤预制棒反倾销
2
面光纤和光纤预制棒反倾销 持续，大量的光纤需 期终复审立案的公告，决定自 2017 年 8 月 19 日起，
求基本只能依靠国内产能；另一方面国内光棒扩产 对原产于日本和美国的进口光纤预制棒所适用的
和产能爬坡还需要过程，短期内供给提升难以满足 反倾销措施进行期终复审调查，为期一年，在反倾
市场旺盛的需求。根据 2017 世界光纤光缆大会数 销期终复审调查期间，对原产于日本和美国的进口
据，目前国内光棒产能缺口在 20%~30%之间，随 光纤预制棒继续按照商务部公布的征税范围和税
着各大企业扩产产能陆续释放，2019~2020 年整个 率征收反倾销税。2018 年 7 月，商务部发布公告，
行业供需有望逐渐平衡。故光通信行业的高景气度 自 7 月 11 日起，对原产于日本、美国的进口光纤
以及光纤价格上涨趋势有望在未来 1~2 年内持续。 预制棒继续征收反倾销税，实施期限 5 年，税率维
总体来看，在国家政策助力下，我国光纤光缆 持不变。此外，光纤方面，2016 年 12 月，商务部
市场短期有移动固网宽带建设需求，中长期有 5G 公告，从 2017 年 1 月起对原产于日本和韩国的进
网络建设需求。同时，我国政府对光纤和光纤预制 口非色散位移单模光纤征收反倾销税（税率
棒的反倾销政策以及国内供应商产能扩张仍需时 7.9%~46%），实施期限为 5 年。2017 年 4 月，商务
日，使得短期内市场仍将维持供不应求的状况，光 部公告自当月起对原产于美国和欧盟的进口非色
通信行业景气度仍然较高，具有良好的发展前景。 散位移单模光纤征收反倾销税（美国企业税率
4.7%~18.6%；欧盟企业税率 12.9%~29.1%），实施
行业关注
期 5 年。由于在对美国进口非色散位移单模光纤征
由于光纤光缆产业链的主要利润集中在光纤
收反倾销税期间，美国进口产品仍存在倾销的倾
预制棒领域，对光纤预制棒制造能力的把握决定了
向，商务部经调查后，自 2018 年 7 月起对美国进
厂商的行业地位、盈利能力以及抗风险能力。2011
口光纤的税率上调至 33.3%~78.2%，征收力度大幅
年以前，我国的光纤预制棒主要从日本、法国和美
提高。商务部对光纤预制棒、光纤等产品的反倾销
国进口，日本藤仓、日本信越、美国康宁等国际巨
征税一方面促进了国内光纤光缆行业的发展，另一
头几乎垄断了中国的光纤预制棒市场。2010 年国内
方面也限制了国外光纤光缆产品的供给，加剧了国
光纤预制棒的需求量约为 3,000 吨，70%以上需从
内光纤光缆供需紧张的局面，助推了国内光纤光缆
海外进口，其中 50%的需求量从日本进口。2011
行业高景气发展态势，并使得光纤光缆产业链利润
年以来，武汉长飞、亨通集团、富通集团、中天科
分配向国内具有“光纤预制棒-光纤-光缆”一体化生
技、烽火通信等国内大型光纤制造企业光棒生产线
产能力的企业倾斜。未来，光通信制造行业的竞争
的逐步达产有效地缓解了我国光纤制造行业对进
将逐渐转化为整条产业链的竞争，拥有光纤预制棒
口光棒的依赖程度，2013 年中国光纤预制棒供求迎
制造能力的企业毛利率水平将明显超出同行业平
来拐点，基本摆脱对进口的依赖。2014 年 3 月，商
均水平。另外，市场竞争加剧以及光棒反倾销政策
务部决定对原产于日本和美国的光纤预制棒进行
的变化或将对行业的竞争格局以及市场供需带来
反倾销调查。2015 年 8 月，商务部发布 2015 年第
不确定性影响，中诚信证评将对此保持关注。
25 号公告，决定对原产于日本、美国的进口光纤预
制棒征收反倾销税（税率 8.0%~41.7%），实施期限 汽车线束行业
为两年。受到此因素影响，中国光纤预制棒进口量 汽车线束是指由铜材冲制而成的接触件端子
在 2014 年首次出现负增长，2015 年持续下滑。2017 （连接器）与电线电缆压接后，外面再塑压绝缘体
或外加金属壳体等，以线束捆扎形成连接电路的组
2
2016 年 12 月 30 日，商务部公告对原产于日本和韩国的 件，是汽车内部通讯的基本载体。全球线束市场中，
进口非色散位移单模光纤继续征收反倾销税，实施期限为 5
日本的矢崎和住友电气、藤仓和古河占据了超过
年；2017 年 4 月 21 日，商务部公告自 2017 年 4 月 22 日起，
对原产于美国和欧盟的进口非色散位移单模光纤继续征收 60%的市场份额。国内大型自主品牌车厂大多拥有
反倾销税，期限 5 年。
9 江苏永鼎股份有限公司
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专门配套生产的线束厂。如长城汽车的汽车线束主 经济低迷、需求不振影响，铜价长期在低位徘徊，
要由旗下的保定曼德汽车配件有限公司提供，比亚 直到 2016 年 1 月已跌至 4,366 美元/吨。之后，随
迪则由比亚迪集团第十五事业部供应汽车线束，吉 着美国政府公布 1,400 亿美元的基建投资计划，以
利汽车则有吉利豪达汽车电器供应。而外资以及合 及中国经济回暖刺激了市场对铜的需求预期，铜价
资整车厂，对线束的要求比较高，选择的线束厂家 一路震荡上行，至 2017 年底 LME3 月期铜价格为
依然是国际巨头在华的独资或者合资厂商。汽车线 7,192 美元/吨。纵观 2018 年上半年铜市行情，铜价
束行业发展高度依赖汽车行业，目前大部分品牌车 呈现先抑后扬走势，先经历了春节后消费不及预
厂拥有自己比较成熟完整的汽车供应链，线束行业 期，铜价不断回调，5 月和 6 月又受到中美贸易战
厂家与汽车企业的结合相对更加紧密。 纷争影响宽幅波动，截至 2018 年 6 月 29 日，LME3
随着我国汽车工业的发展以及汽车电子行业 月期铜价为 6,645 美元/吨，较年初下跌 8.07%。铜
的兴起，极大的带动了汽车线束行业的发展，也使 材价格大幅波动，使得业内企业成本控制压力增
得汽车线束行业在技术、产量等方面取得了巨大的 加。
进步。近年来我国综合经济实力不断提升，居民对 图 3：近年 LME3 月期铜价走势图
汽车的消费需求也有所增加。2011~2017 年我国汽 单位：美元/吨
车销售总体呈上升趋势变动，增速波动变化，以
2013 和 2016 年增速最为明显。2011 年全国汽车销
量为 1,858 万辆，至 2017 年我国汽车销量总规模达
到 2,888 万辆，全球销量第一，增速较上年提升
3.04%，其中乘用车销量为 2,472 万辆，同比增长
1.4%。2018 年 1~6 月，我国汽车累计产销量分别
达到 1,405.8 万辆和 1,406.6 万辆，同比增长 4.2%
资料来源：公开资料，中诚信证评整理
和 5.6%，汽车产销量保持稳定增长。其中，自主
得益于经济快速发展、居民可支配收入的提
品牌乘用车上半年销售 510.9 万辆，同比增长 3.4%，
升、国家政策推动等影响，我国居民的汽车产品需
占乘用车销售总量的 43.4%。新能源汽车仍高速增
求持续旺盛，过去几年汽车市场经历了快速扩张和
长，2018 年上半年，新能源汽车产销分别完成 41.3
发展，其中我国乘用车市场规模持续高于行业水
万辆和 41.2 万辆，比上年同期分别增长 94.9%和
平，同时我国私家车保有量持续稳步高速增长。预
111.6%。
计随着汽车销量基数持续攀升，我国乘用车新车市
图 2：近年我国汽车销量情况
场 2018~2020 年增速约 3%左右，总体处于低增速
状态，到 2020 年，国内乘用车销量将达到 2,700
万辆，将带动汽车线束需求平稳上升。
海外工程行业
目前，亚洲很多国家正处在工业化、城市化起
步或加速阶段，对能源、通信和交通等基础设施需
求很大，但供给严重不足，面临建设资金短缺、技
资料来源：公开资料，中诚信证评整理 术和经验缺乏的困境。据亚洲开发银行预计，
铜属于典型周期性行业，价格存在周期性波 2010~2020 年，亚洲各经济体的基础设施要想达到
动，作为大宗商品，同时具备较强金融属性。2011 世界平均水平，内部基础设施投资需要 8 万亿美元，
年，受欧债危机的影响以及下游需求的回落，LME3 区域性基础设施建设另需 3,000 亿美元，融资缺口
月期铜价格从 10,160 美元/吨一路下跌，后受全球 巨大。因此，加强基础设施建设，可成为亚洲经济
10 江苏永鼎股份有限公司
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新增长点，尤其是在“一带一路”战略带领下，未来 表 4：2017 年中国光纤光缆最具竞争力企业十强榜单
将有巨大市场和盈利空间。 企业名称 排名
长飞光纤光缆股份有限公司 1
据商务部发布的信息，近 5 年中国对外承包工
江苏亨通光电股份有限公司 2
程营业额和新签合同额都在逐年递增，营业额和新
烽火通信科技股份有限公司 3
签 合 同 额 的 年 均 复 合 增 长 率 分 别 为 5.3% 和
富通集团有限公司 4
11.51%。2017 年，我国在“一带一路”沿线 61 个国 江苏中天科技集团有限公司 5
家新签合同 7,217 份，新签合同额 1,443.2 亿美元， 通鼎集团有限公司 6
占同期我国对外承包工程新签合同额的 54.4%，同 深圳市特发信息股份有限公司 7
比增长 14.5%；完成营业额 855.3 亿美元，占同期 江苏永鼎股份有限公司 8
通光集团有限公司 9
总额的 50.7%，同比增长 12.6%。2018 年 1~6 月，
江苏法尔胜光通信科技有限公司 10
我国企业在“一带一路”沿线的 61 个国家新签对外
资料来源：亚太光通信委员会与网络电信信息研究院，中诚信证评
承包工程项目合同 1,922 份，新签合同额 477.9 亿 整理
美元，占同期我国对外承包工程新签合同额的 公司凭借企业规模和综合竞争力已经连续十
44.8%，同比下降 33.1%；完成营业额 389.5 亿美元， 一届被评为“中国光通信最具综合竞争力企业十
占同期总额的 53.5%，同比增长 17.8%。在国家“一 强”和“中国光纤光缆最具竞争力企业十强”，在业
带一路”战略实施下，海外电站和输变电网承包工 内具有一定规模优势及领先地位。此外，公司在三
程受益，随着工程进度推进和收入逐步确认，海外 大运营商光纤光缆集采项目中占有一定市场份额。
业务或快速增长。 多产业协同发展优势
公司旗下拥有多家控股及参股公司，涉足光通
竞争优势
信产品研发制造、通信线缆、节能环保及航空航天
行业地位领先 等特种线缆研发制造、EPC 海外电力工程总承包、
公司作为国内通信光电缆研发生产第一家上 超导新材料研发制造、汽车销售及零配件研发生产
市公司，在行业内具有较高知名度。随着近年国内 等多个领域。
4G 网络、光纤到户和宽带中国等相关信息产业基 具体来看，2016 年 8 月公司通过收购北京永鼎
础设施投资建设加速进行，为光纤光缆及光器件行 致远网络科技有限公司（以下简称“永鼎致远”），
业需求稳定增长提供了有力支撑。公司一方面抓紧 增加互联网软件应用及运营服务业务。永鼎致远主
向光缆上游产业链光纤拉丝领域进行投资，并根据 营电信领域信令采集、DPI、网络安全、大数据应
未来实际情况计划将逐步向产业链更上游光纤预 用等软件开发和解决方案服务，是联通和电信核心
制棒领域投资，在延长产业链同时，通过技改和工 合作商之一，在大数据采集、挖掘分析与应用上有
艺优化不断提高目前产品生产效率和降低生产成 较为深厚积累，运营商合作基础扎实。此次收购后
本，通过规模效应来保持行业内领先优势；另一方 公司产业布局从单一通信线缆制造商，扩展到多产
面逐步从单一光缆产品转向通信系统集成解决方 业发展，并逐步成为集成型一体化解决方案服务
案，形成产业资源整合效应，实现从单一线缆产品 商，向大数据产业布局进一步迈进，延伸了产业布
到三网融合甚至多网融合所需产品，从单纯提供产 局。根据永鼎致远业绩承诺 2016 年、2017 年和 2018
品到具备为客户提供一揽子解决方案的能力。目前 年实现经审计净利润不低于人民币 4,500 万元、
公司已经拥有全套 ODN 和多网融合解决方案，并 5,560 万元和 6,550 万元，2016~2017 年永鼎致远分
具有增值业务运营服务等资质，综合竞争力较强。 别实现净利润 4,592 万元和 5,636 万元，已经完成
业绩承诺。
11 江苏永鼎股份有限公司
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表 5：2017 年公司主要子公司经营情况 电缆”等 5 个新产品成功通过鉴定，并突破 4 项关
单位：亿元 键技术，获得 10 项专利，形成 5 个企业标准，产
公司简称 总资产 净资产 净利润 品性能均达到国内和国际先进水平。公司研发的
永鼎致远 2.24 1.57 0.56
“-200℃超低温电缆”突破了 FEP 厚绝缘减应力一次
金亭线束 10.14 6.12 0.96
挤出成型关键制备技术，具有优异耐低温（-200℃）
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
2015 年 8 月公司收购上海金亭汽车线束有限 和低温弯曲性能，适用于液化天然气储存及运输等
公司（以下简称“金亭线束”），涉足到汽车零部件 超低温领域，填补国内空白，达到国际先进水平。
行业。金亭线束主营汽车线束研发、生产、检测和 作为国家重点研发计划项目，公司自主研发第二代
销售，是上海大众 A 级供货商和上海通用绿色供应 高温超导带材，打破国外技术封锁和垄断，为未来
商，同时还是唯一一家沃尔沃内资线束供应商，主 发展和国内超导技术应用开发奠定良好基础。
要客户为上海大众、上海通用、沃尔沃和康明斯等。 截至 2018 年 6 月末，公司已累计获国家专利
公司以收购金亭线束为契机，结合通信行业和金亭 200 多项，其中发明专利约 30 项，参与国家行业标
线束信号传输的技术优势及协同效应，延伸布局车 准制定 50 多项，还承担多项国家“863 计划”和“火
联网，切入汽车后服务市场领域。根据金亭线束业 炬计划”项目，具有较强技术和研发优势。
绩承诺 2015 年、2016 年和 2017 年实现经审计净利
业务运营
润不低于人民币 6,300 万元、7,900 万元和 9,100 万
公司核心主业为通信线缆及设备产品，在稳定
元，2015~2017 年金亭线束分别实现净利润 6,393
主业基础上积极开拓海外电力工程总承包项目，
万元、8,004 万元和 9,202 万元，已经完成业绩承诺。
2015 年开始布局汽车线束产业，实现了业务多元化
海外工程方面，公司从 2007 年起已率先开始
拓展。目前公司经营业务主要分为通信科技、海外
实施“走出去”战略，EPC 海外工程总承包合同额累
工程和汽车线束三个产业板块。受益于内生增长与
计超 20 亿美元，在东南亚国家的传统市场取得良
外延扩张双重推动，近年公司业务规模保持增长态
好业绩，同时开拓非洲等新兴市场，扩大海外市场
势，2015~2017 年营业总收入分别为 22.56 亿元、
占有率。此外，公司还积极布局超导材料领域，为
25.79 亿元和 28.69 亿元，其中核心主业光电缆及通
未来业务发展奠定良好基础。
讯设备业务占同期主营业务收入比重分别为
目前，公司逐渐形成以通信科技、汽车线束及
61.99%、63.57%和 43.05%，系主要收入及利润来
海外工程为主的三大板块产业布局，从单一产品制
源。2018 年 1~6 月，公司实现营业总收入 14.06 亿
造向产品系列化集成系统转变、从生产制造型企业
元，同比增长 55.44%，业务规模保持增长。
向研发生产型企业发展，产业协同效应明显。
技术与研发优势
公司持续坚持创新驱动战略，通过改变传统生
产模式，降低生产成本，提高生产效率，提高产品
质量，提升制造业核心竞争力。公司 2017 年底成
立国家级企业技术中心，按照“做强光纤光缆、做
精汽车线束、做实超导新材料，提升系统集成能力
和制造服务化水平”总目标，积极整合内外优势资
源要素，不断加快创新发展步伐，走智能化、自动
化、信息化和绿色化发展道路，继续向行业高端及
质量效益转型。
产品创新研发方面，公司研发的“-200℃超低温
12 江苏永鼎股份有限公司
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表6：公司主营业务分产品情况
单位：亿元、%
2015 2016 2017 2018.H1
收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率
光电缆及通讯设备 13.62 11.80 16.10 15.56 12.15 24.55 5.16 22.78
汽车线束 5.45 14.85 6.15 12.52 10.10 12.99 5.17 0.32
海外工程 2.90 14.93 3.07 22.49 5.97 14.24 3.57 15.01
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
表 7：2015~2018.H1 公司光纤、光缆产销情况
通信科技板块
单位：万芯公里
公司通信科技板块主要从事有线通信产品和
项目名称 2015 2016 2017 2018.H1
通信软件产品的研发、生产及销售，主要产品包括
产能 600 840 1,000 500
通信光纤、通信光缆和通信电缆等。近年来，光纤 光纤 产量 507.02 838.31 636.85 390.13
光缆行业一直保持良好发展态势，行业景气度较 销量 113.34 318.55 102.34 2.95
高，市场需求逐年稳步提高。公司光纤作为中间产 产能 800 1,000 1,200 600
品主要用于光缆生产，仅少量对外销售，受原材料 光缆 产量 744.50 907.17 619.25 346.37
销量 745.62 904.91 625.59 312.91
光棒供应限制，2017 年光纤及光缆产能释放率分别
注：公司 2018 年 1~6 月产能经年化处理。
为 63.69%和 51.60%，产能释放率较低。受光棒供 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
应不足，公司现有产能释放承压，2017 年通信科技 随着我国通信网络建设需求提升，国内光纤光
板块收入规模出现下滑，2015~2017 年营业收入分 缆市场需求保持旺盛态势，同时光通信设备及光器
别为 13.62 亿元、16.10 亿元和 12.15 亿元。2018 件需求也持续增长，受制于光棒限制，近年公司产
年 1~6 月，公司部分三大运营商中标订单逐步交 能释放情况不佳。2015~2017 年公司光纤产能利用
付，当期通信科技板块实现营业收入 5.16 亿元，同 率分别为 84.50%、99.80%和 63.69%；光缆产能释
比增长 11.21%。 放率分别为 93.06%、90.72%和 51.60%，产能利用
凭借多年技术积累，公司传统主业通信科技板 情况呈下滑趋势。2018 年 1~6 月，公司光纤、光
块已经在行业内形成了一定竞争优势。近年公司通 缆产能释放率分别为 78.03%和 57.73%，整体产能
过新增生产设备及设备改造优化等扩大生产能力， 利用率仍维持在较低水平。
以巩固自身行业地位。2014 年 9 月公司光纤拉丝项 光纤预制棒是生产光纤的最重要原材料。2017
目投产运营，生产链条由光缆延伸至光纤拉丝环 年度，光通信市场快速增长带来了全球光棒紧缺，
节；2015 年启动光纤二期项目及电缆改造升级项 由于光棒光纤等主要原材料供应不足，公司光纤、
目，并于 2016 年一季度末正式投产，产能持续扩 光缆产能利用率不足，从而导致以上产品销量大幅
张为未来业务发展提供良好基础。截至 2018 年 6 波动。2015~2017 年，公司光纤销量分别为 113.34
月末，公司光纤及光缆年产能分别为 1,000 万芯公 万芯公里、318.55 万芯公里和 102.34 万芯公里；光
里和 1,200 万芯公里。此外，2016 年公司通过收购 缆销量分别为 745.62 万芯公里、904.91 万芯公里和
永鼎致远，产业链条从简单的产品向系统集成和工 625.59 万芯公里。2018 年 1~6 月公司光纤基本自
程规划、勘察、设计、施工、网络优化和运维等全 用，当期光纤销量大幅减少至 2.95 万芯公里，同期
方位业务推进延伸，整体竞争力进一步提升。 光缆销量为 312.91 万芯公里。公司为改善光棒不足
对销售方面影响，未来拟自建光纤预制棒项目确保
光棒供应。同时，公司为缓解光纤光缆产能利用不
足局面，将通过投资新兴产业高端装备特种电缆项
目，以扩大铜缆产品销售规模。
13 江苏永鼎股份有限公司
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表 8：2015~2018.H1 公司光纤、光缆销售均价情况 后，如果当年原材料价格发生大幅变动，双方任意
2015 2016 2017 2018.H1 一方可提出再次商谈，重新确定价格，但光纤预制
光纤（元/芯公里） 48 60 65 68
棒市场较为稳定，一般无大幅变动，采购结算方式
光缆（元/芯公里） 113.05 105.67 118.75 115.87
为按月电汇付款。2015~2017 年及 2018 年 1~6 月，
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
公司光棒对外采购量分别为 141 吨、221 吨、171
近年光纤光缆市场需求旺盛，使得光缆售价逐
吨和 120 吨。公司为缓解光棒采购缺口，未来拟自
年提高，加上部分附加值较高新产品量产销售，使
建光纤预制棒项目，将有利于提高产能释放情况并
得公司通信科技板块产品仍具有较强盈利能力。
提升整体经营获利状况。截至 2018 年 6 月末，我
2015~2017 年及 2018 年 1~6 月，公司光纤销售均
国仍存在部分光棒产能缺口，短期来看，光通信行
价分别为 48 元/芯公里、60 元/芯公里、65 元/芯公
业的高景气度以及光纤价格上涨趋势仍将持续；长
里和 68 元/芯公里；光缆销售均价分别为 113.05 元
期来看，随着各大企业光棒扩产产能陆续释放，整
/芯公里、105.67 元/芯公里、118.75 元/芯公里和
个行业供需有望逐渐平衡。
115.87 元/芯公里。目前我国光纤预制棒仍面临少量
总体来看，伴随着市场需求增长以及新增产能
缺口，光纤光缆市场供应不足，随着移动固网宽带
逐步释放，公司光纤光缆业务保持了较快发展，光
建设需求不断增加，光纤光缆需求将进一步增加，
纤预制棒供给不足使得现有产能释放承压，但凭借
预计未来光纤光缆价格仍具有增长空间。
一定规模优势，仍占有一定市场份额。
光纤光缆产品主要客户集中于电信运营商及
电信设备商，在产业链中光纤光缆厂商处于弱势地 汽车线束板块
位。公司主要通过参与电信运营商在工信部网站及 2015 年公司为优化产业结构，提升整体竞争实
自有招标平台发布集采信息参与项目招投标获取 力，通过收购金亭线束进入汽车零部件领域，积极
项目订单。公司系我国前十大光纤光缆企业之一， 布局产业转型和升级。2015 年 8 月公司将金亭线束
具有一定规模优势。公司主要客户三大运营商在招 纳入合并范围，进入汽车线束行业。金亭线束生产
投标环节将总订单将按一定份额分配至参与招投 的汽车线束产品可分为大线束和小线束两类，涵盖
标企业，公司凭借一定规模优势，每年仍可获得一 仪表板线束、车身线束、发动机线束和各类小线束
定市场份额。2017 年公司光纤光缆主要客户分别为 等线束产品，产品应用于汽车行业。
中国移动（含下属单位）、中国电信（含下属单位）、 近年公司汽车线束板块业务规模逐年增长，占
中国联通（含下属单位）等。销售结算方面，电信 整体收入比重逐年上升，2015~2017 年收入规模分
运营商一般在开票后支付 80%货款，剩余 20%待验 别为 5.45 亿元、6.15 亿元和 10.10 亿元，占营业总
收合格后支付，平均结算周期约 3 个月，通过电汇 收入比重分别为 24.81%、24.31%和 35.79%。2017
方式结算。公司与下游客户结算周期相对较长，一 年公司汽车线束销售收入同比大幅增长 64.11%，
定程度上加大资金周转压力。 主要系前期取得销售订单在本年度集中供货（汽车
公司生产光缆所需主要原材料为光纤，除光纤 线束开发到生产供应周期为 1~2 年）及客户新增车
外还需光缆套料、铝带和钢带等辅助材料；而光棒 型销售情况较好带动汽车线束订单增加。2018 年
是生产光纤主要原材料。从行业利润结构来看，光 1~6 月，公司汽车线束板块业务订单承接能力增强，
纤光缆产业链利润分配比例约为光棒：光纤：光缆 当期实现营业收入 5.17 亿元，同比增长 63.61%，
=7：2：1，光棒对业内企业经营情况产生较大影响。 主要系大众朗逸 NF、柯米克、PassatEA888C6、途
目前公司尚不具备光棒自产能力，光纤预制棒全部 观&帕萨特混动版、沃尔沃 XC60、SGMK 平台电
通过对外采购，供应商为长飞和亨通光电，双方签 瓶线等多个新项目批量生产。
订战略合作协议，每年进行商务谈判，一般按照市 公司主要为整车厂商和零部件厂商提供适用
场平均价格来确定年度采购价格，确定年度价格 于各品牌和各型号汽车线束产品。2013 年以来，公
14 江苏永鼎股份有限公司
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司汽车线束产能为 1,350 万根，为提高生产能力， 沃尔沃等，以及部分汽车零部件厂商，整体客户资
扩大业务规模，2017 年负责通用 GL6 车型配套的 源较为优质。2015~2017 年及 2018 年 1~6 月公司
武汉基地投产将产能扩张至 1,452 万根。2018 年 6 汽车线束销量分别为 895.86 万根、909.00 万根、
月公司苏州工厂投产运行，当期末汽车线束产能提 1,222.33 万根和 766.10 万根，整体销售情况表现较
升至 1,828 万根。汽车线束行业发展高度依赖汽车 好。公司相较于整车厂商处于弱势地位，与下游客
行业，公司积极参与多家主机厂车型前期研发提升 户结算周期通常为 1~2 个月，主要采取现金结算，
订单获取能力。在汽车线束技术研发方面，公司与 辅以少量银行承兑汇票。值得注意的是，据行业通
泛亚技术中心（通用汽车和上海汽车工业（集团） 行惯例，汽车整车厂商会要求零部件供应商提供的
总公司共同投资的汽车技术与设计中心）合作，成 零配件价格逐年下降，即价格年降政策，因此除新
立了“泛亚金亭汽车电器系统研发中心”，致力于新 车型零配件外，旧车型零配件价格每年均有不同程
车型整车电器原理设计、电器构架设计、整车线束 度的下降。通常每年第一季度公司与上汽大众等整
三维布线设计，近年研发实力不断提升。目前，公 车厂商重新商议每年的年降政策，商定完成后才下
司系业内同时获得欧系、美系、日系车企同时认证 新的订单。2018 年上半年公司所承接毛利率较高新
的线束企业之一，同时是上海大众 A 级供应商和上 车型订单规模有限，不足以弥补旧车型年降影响。
海通用绿色供应商，也是国内唯一一家获得沃尔沃 公司受此政策影响，2018 年上半年产品旧车型零配
线束供应商资质的内资企业。近年公司通过与汽车 件单价下降比例约为 5%~7%，当期对应零配件销
厂商合作完成十多个汽车配套线束项目设计开发， 售收入为 3.93 亿元；新车型零配件销售收入为 1.19
并于 2017 年取得部分项目生产订单。截至 2018 年 亿元。年降政策对公司汽车线束板块经营情况产生
6 月末，公司仍有二十多个新项目处于前期研究阶 较大影响，且具有持续性，但该板块业务的盈利很
段，为未来订单获取奠定良好基础。公司根据客户 大程度上取决于公司获取新旧车型零配件的比例
给出每个车型配套线束预测量，按计划进行生产， 及规模。评估小组对未来汽车线束板块盈利情况予
2015~2017 年汽车线束产量分别为 928.90 万根、 以持续关注。此外，武汉基地产能不达预期，单位
923.00 万根和 1,310.23 万根；同期产能释放率分别 固定成本较大，对该板块产品获利空间产生负面影
为 68.81%、68.37%和 90.24%，产能利用情况有待 响。
进一步提升。近年公司积极布局新能源汽车线束市 公司汽车线束生产所需原材料主要为电线电
场，并与德国大众汽车系列开展配套合作，新能源 缆、塑壳、端子、橡胶件、波纹管和胶带等。公司
汽车业务的发展将为公司未来线束业务开展奠定 主要原材料电线电缆中铜材占比较大，受铜价波动
良好基础。 影响，2018 年上半年原材料采购成本增加，对产品
表 9：2015~2018.H1 公司汽车线束产能及产量情况 获利能力产生一定影响。公司针对不同客户需求向
单位：万根 其符合要求供应商采购原材料，采用“数据采集-竞
2015 2016 2017 2018.H1 价招标”模式确定符合客户要求供应商名单以及所
产能 1,350 1,350 1,452 914
有原材料价格，并根据订单生产进度组织采购。公
产量 928.90 923.00 1,310.23 863.90
注：公司 2018 年 1~6 月产能经年化处理 司生产所需电线电缆及塑壳主要从国内采购，供应
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
商主要包括北京福斯汽车电线有限公司、宁波卡倍
公司汽车线束业务主要采用直销方式销售产
亿电气技术有限公司和南京杰钧电子有限公司等。
品，进入客户合格供应商名单，与下游客户结为供
公司与国内供应商一般采取收到发票后 45 天付款
应链伙伴，实现产品销售。在取得供应商资质认证
结算方式。公司国外采购原材料以端子产品为主，
后，公司与客户通常在合作之初制定一个框架协
供应商为德国 Tyco Electronic。公司一般需预付
议，协议约定未来一年内的产品价格。公司长期合
10%货款，其余货款待货到检验完毕后以 T/T 方式
作汽车整车厂包括上海通用、上海大众、上海汽车、
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支付，以欧元结算。 单规模大幅增长。截至 2017 年及 2018 年 6 月末，
总体来看，公司汽车线束板块客户较为优质， 公司海外工程在手订单金额分别为 112.67 亿元和
通过加强与整车厂商合作研发增强订单获取能力， 109.68 亿元，项目储备充足。公司所承接孟加拉国
业务表现较好，同时布局新能源汽车线束领域，为 家电网公司电网升级改造项目系两优项目 3，现处
未来业务提供新增长点。 于报批阶段，未来项目启动将对海外工程板块收入
情况产生较大影响。
海外工程板块
表 10：公司海外工程订单承接情况
公司为缓解国内电缆市场产能过剩压力，提升
单位：亿元
整体业务规模，积极拓展海外工程业务，于 2007
2015 2016 2017 2018.H1
年起率先开始实施“走出去”战略承接海外输变电 当年新签订单 4.68 107.64 9.85 0.58
和发电厂电力工程总承包项目。公司海外业务运营 当年完工订单 2.90 - 5.97 3.57
初期积极参与孟加拉、老挝和斯里兰卡市场国际招 期末在手订单 4.23 108.79 112.67 109.68
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
标项目，通过多年积累已具一定业务规模及海外业
公司自成立以来共承建超 20 个国外大中型项
务承揽经验。目前，公司为进一步提升业务规模，
目，其中包括孟加拉国家电网公司电网升级改造项
将展业区域由东南亚国家传统市场延伸至非洲等
目、老挝扩建和升级输配电系统项目、埃塞俄比亚
新兴市场，展业区域进一步扩大，但在经济全球化
EDRP LOT4 电力项目（Adigala-Galile 230KV 线路
和“一带一路”战略大背景下，更多国内企业走向海
的设计、供货及建造）和巴基斯坦 Tarbela 水电站
外，海外市场竞争加剧使得海外工程板块获利能力
500/220kV 变电站改造扩建 EPC 总承包等大中型项
减弱。2015~2017 年公司海外工程板块收入规模分
目。电力建设是国民经济先行发展的能源基础设
别为 2.90 亿元、3.07 亿元和 5.97 亿元，占总收入
施，随着东南亚和非洲等新兴经济体逐步发展，在
比重分别为 13.20%、12.12%和 21.16%，该板块业
国家“一带一路”战略支持下，公司凭借多年海外工
务发展情况较好，近年收入规模呈持续增长趋势。
程展业经验，未来海外电力工程业务将有较大发展
2017 年公司海外工程收入规模同比增长 94.68%，
空间。但公司海外业务展业区域主要为东南亚国家
系前期项目开工收入确认和新增项目收入增加。
及非洲等新兴市场，受当地政策、经济和法律等因
2018 年 1~6 月公司海外工程收入规模为 3.57 亿元，
素变动或将面临一定经营风险。
同比增长 218.75%，业务收入增幅较大，占当期总
表 11：公司主要海外工程项目情况
收入比重为 25.39%。
单位：亿美元
公司海外工程业务以国际招投标为主，以工程 合同 签约 项目
项目名称
总承包方式承揽工程，是从设计、供货、安装、调 金额 日期 状态
孟加拉国网系统升级项目 11.41 2016.10 报批
试到维护服务的集成型一体化解决方案服务商。公 Khulna 200~300MW 电厂项目 3.05 2016.11 报批
司该产业板块采取“工程设计+设备采购+土建施工 老挝输电线路 1.18 2016.1 报批
KODDA 电厂 1.50 2013.1 施工
+安装调试+运营维护”经营模式，专注于发电、变
33KV 埋地电缆项目 0.25 2015.5 施工
电、输电和配电等电力工程，参与投标项目业主都 希库巴哈 230/132KV GIS 变电
0.26 2015.12 施工
站
是项目所在国的国家电网电力公司或部门。东南亚
孟加拉变电站 0.32 2016.3 施工
和非洲等地区发展中国家对基础设施电力工程建 埃塞 AKST-2 项目 0.04 2017.1 中标
设存在刚性需求，近年来国际工程市场包括电力工 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
程总承包市场呈现出高速增长态势。公司凭借多年 3
两优项目包含优贷和优买，其中优贷为中国援外优惠贷
在当地展业经验，订单获取承接情况较好，2016 款，是中国向发展中国家提供的具有援助性质的中长期低
息贷款，主要用于中外双方企业合作中经济友好，有偿还
年 10 月承接孟加拉国家电网公司电网升级改造项
能力的生产型项目；优买为优惠买方信贷，是一种基于政
目，该项目合同涉及金额约 11.41 亿美元，在手订 府信誉的主权级别的政府贷款，用于对方政府或者企业采
购中方设备和服务。
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公司所承接海外电厂和输变电项目规模通常
战略规划
分别为 1~2 亿元和 0.3~0.5 亿元，项目施工周期与
未来三年，公司将增强战略意识，在充分防控
质保期均为 18~14 个月。公司项目回款政策一般为
投资风险和经营风险前提下，提高战略执行落实进
中标后收取约 10%款项，并根据施工进度支付项目
度，强化总公司及子公司管控能力，加快推进产业
进度款，项目执行过程中可收取约 80%款项，工程
结构优化升级，做好资源整合和产业链延伸。公司
验收后，可收取约 5%款项，剩余部分待质保期后
制定了“通信科技、海外工程、汽车线束、超导产
收取（不同项目收款比例和进度略有不同）。公司
业”发展战略。
项目所需设备等物料采购款项付款进度与收款进
1、延伸产业链条，做强通信科技
度相对应。公司与业主单位通过信用证或电汇方式
通信科技产业是公司传统主业，在棒-纤-缆产
结算工程款，结算币种根据合同由业主单位指定，
业链方面，公司通过与国内厂商长期战略合作来保
主要为美元，以及少量当地币和人民币。近年公司
障棒纤缆一体化。同时，为做强做大通信科技产业，
海外工程项目规模逐年增长，货币兑换过程中汇率
公司将择机完善产业链，延伸产业链价值。在通信
变动将对整体获利情况产生一定影响。
设备方面，公司加大投入力度，分别引进光模块、
整体来看，公司海外工程项目运营经验丰富，
光开关等高端器件团队，并在中国光谷成立控股子
随着展业区域扩大及当地基建需求提升，推动海外
公司主营光模块、光开关等高端器件，未来将会加
工程板块收入规模增长，同时现有在手订单充裕，
大高速光模块的研发投入和市场拓展，并进一步扩
未来发展前景较好。
充产能；在大数据服务方面，公司通过已收购永鼎
超导材料板块 致远拓展大数据业务，未来将会进军高端软件市
超导材料板块系公司创新研发板块之一，主营 场。同时，公司将关注通信工程业务，把通信板块
产品是二代高温超导带材，应用于电力、交通等领 业务延伸到通信全产业链，构建一体化解决方案。
域。电力方面，超导材料可代替传统铜材应用于超 2、创新布局，做精海外工程
导电缆、超导电机和超导限流器等，交通领域如超 2007 年，公司已率先实施“走出去”战略，通过
导磁悬浮等。近年，公司持续优化第二代高温超导 多年在海外市场的耕耘和培育，在东南亚国家市场
材料核心工艺，致力于攻克量产难关，实现该产品 取得良好业绩，并开拓非洲等地区新兴市场。公司
低成本、高产率的生产能力，以满足市场需求，推 将深度聚焦现有业务和市场，在现有市场上，按时
动超导产业化进程。 保质交付中标项目，积极延伸做好后续运营维护工
公司超导材料采用项目合作、研发-生产-销售、 作，做精海外工程产业。
国家政策资源支持等多种经营模式。目前，公司超 公司海外工程产业板块定位于东南亚和东非
导产业仍处于研发和完善工艺阶段，因整体市场的 等“一带一路”沿线国家新生市场，未来将以此为中
产业化进程处于前期，仍处于亏损状态，已形成少 心辐射周边，同时把工程总包延伸到含承揽咨询、
量销售的产品，主要应用在科研及示范项目。公司 设计、供货、土建、运营和维护的集成服务，并由
积极和中科院系统及相关高等院校开展合作，参与 工程建设向投资运营一体化服务商转变，不断优化
示范性工程及项目，及国家 863 及省科技厅的产学 内在结构，提升海外市场品牌和市场份额。未来为
研、成果转化等。近年公司承担了国家电网公司柔 迎合产业长期发展，公司将搭建凝聚人才的事业平
性直流输电科研示范项目直流超导限流器的研制 台，制定相应激励机制，打造一支长期稳定人才队
工作，取得了超导电气设备在电力系统科研和市场 伍。
上的突破。在国家电网牵头下，公司直流超导电缆 3、做优汽车线束产业，实现新跨越发展
作为国家新能源小镇 16 个重点项目之一通过了项 为能够与通信行业+金亭线束信号传输技术和
目总体规划论证。 研发优势发挥最佳协同效应，公司将重点考虑与现
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有业务协同性较好细分市场。目前，公司全资子公 定位，制定了明确的发展战略和计划，同时在建及
司金亭线束生产规模日趋增长，盈利能力日益增 拟建项目所需资金规模较大，未来将面临较大投融
强。随着研发团队建设完善，整车线束设计能力不 资压力。
断提升，同时积极参与多家主机厂新能源车前期研
发，稳步推进新能源汽车市场。同时，新能源汽车
公司治理
因其符合保护环境、节约资源理念，世界各国都已 治理结构
将对其发展上升到战略高度，各国都加大了研发力 公司根据《公司法》、《证券法》等法律法规
度，也积累了较为丰富经验。公司将根据具体情况， 要求，建立了以《公司章程》为基础、以《股东大
整合公司汽车线束产业，加大新能源汽车线束投入 会议事规则》、《董事会议事规则》等为主要架构
力度，做优汽车产业，实现新跨越发展。 的规章制度；建立了符合现代企业制度要求的较为
4、应用牵引，做实超导产业 规范的法人治理框架，形成了以股东大会、董事会、
超导产业属于较为前沿高科技产业，研发、生 监事会及管理层为架构的决策、经营管理及监督体
产及产业化周期较长，是公司战略储备项目。未来 系，股东大会、董事会、监事会及管理层授权明晰、
公司将继续争取承担各项国家科研项目，以实用超 操作规范、运作有效。
导电力研发项目为契机，以应用为牵引，做实超导 公司股东会由全体股东组成，系公司权利机
产业。 构，对公司经营方针、投资计划、选举和更换董事、
项目规划方面，公司近几年受制于光棒短缺， 年度预算和决算方案、利润分配方案和弥补亏损方
光纤产能无法全部发挥，2017 年光缆产能利用率仅 案、增减注册资本以及公司合并、分离解散、清算
47.81%，光纤产能利用率仅 63.69%。同时，由于 等重大事项进行决策。公司董事会为股东大会常设
光棒供应不稳定，公司对于光纤光缆大额订单竞争 执行机构，对股东大会负责，由 6 名董事组成，其
力薄弱，在市场竞争中处于被动局面，严重制约现 中董事长 1 名，副董事长 2 人，独立董事 2 名。下
有业务发展。为进一步完善光棒-光纤-光缆一体化 设审计委员会、提名委员会、薪酬委员会与考核委
产业链，公司将于 2018 年启动年产 600 吨光纤预 员会，是公司的决策机构，对公司内部控制体系的
制棒项目及 1,000 万芯光纤项目，以上项目实施有 建立和监督负责，建立和完善内部控制的政策和方
利于提升光棒自给率，增强行业竞争力。截至 2018 案，监督内部控制的执行，执行股东大会决议。公
年 6 月末，公司在建及拟建项目计划总投资 17.48 司设总经理 1 名，实行董事会领导下的总经理负责
亿元，现主要处于项目规划阶段。公司在建及拟建 制。在董事会领导下，由总经理负责公司日常经营
项目投资规模较大，未来将面临较大投融资压力。 与管理。公司监事会是公司内部的专职监督机构，
表 12：公司在建及拟建项目情况 设 3 名监事，其中，监事会主席 1 名，职工代表 1
单位：亿元 名；监事会负责对董事和高级管理人员执行公司职
截至 2018
序 项目投资 预计投产 务的行为进行监督、检查公司财务和发现公司经营
项目名称 年 6 月末
号 总额 时间
已投金额 情况异常时进行调查等。经营管理层方面，公司设
年产 600 吨光纤预制
1 9.99 0.00 2021 年 有职能部门包括生产部、采购部、销售部、技术部
棒项目
2 1,000 万芯光纤项目 1.85 0.00 2020 年 和研发部等职能部门。
年产 20 万公里特种 整体看，公司已形成较为完备的公司治理框
3 2.54 0.14 2018 年
电缆项目
年产新能源汽车线束 架，有效保证各机构独立运作以及科学的决策、激
4 3.10 0.57 2018 年
70 万台项目 励和约束机制。
合计 17.48 0.71 -
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整体来看，公司结合自身产业发展状况和市场
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内部控制
财务分析
现金管理方面，公司现金管理制度适用于现金
以下财务分析基于公司提供的经瑞华会计师
收付业务办理、库存现金管理等，按照账款分开原
事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意
则，由专职出纳人员负责。出纳与会计岗位不能由
见的 2015~2016 年审计报告和经天健会计师事务
同一人兼任，出纳也不得兼管现金凭证的填制及稽
所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的
核工作。公司严格按照相关管理制度开展资金管理
2017 年审计报告以及未经审计的 2018 年 1~6 月份
工作，确保为公司发展提供充足的资金支持。公司
财务报表。公司各期财务数据均为合并口径数据。
对办理货币资金业务的不相容岗位进行了分离，相
关部门与人员形成了相互制约关系，建立了严格的 资本结构
授权审核程序，规范了公司的投资、筹资和资金运 随着业务规模扩大及对外投资规模增加，公司
营等管理活动，有效防范资金活动风险、提高资金 资产及负债规模逐年增长。2015~2017 年末，公司
效益。 总资产分别为 33.81 亿元、41.24 亿元和 47.12 亿元，
针对销售管理，公司根据市场环境的变化及发 同期总负债分别为 11.14 亿元、12.81 亿元和 17.25
展要求采取相应的营销策略，梳理完善了销售计 亿元。所有者权益方面，公司经营情况较好，多年
划、价格管理、销售收款、客户管理、信用管理、 利润留存使自有资本实力不断增强，2015~2017 年
销售收入核算等相关控制流程及授权体系，合理设 末所有者权益合计分别为 22.67 亿元、28.43 亿元和
置销售相关岗位，明确职责权限，形成了严格的销 29.87 亿元。截至 2018 年 6 月末，公司总资产和总
售管理制度和授权审核程序。 负债分别为 51.30 亿元和 21.31 亿元；同期所有者
生产管理方面，公司在生产的各个环节均建立 权益为 29.99 亿元。
了严格的质量控制体系，并根据公司实际生产经营 图 4：2015~2018.H1 公司资本结构
情况制定了一套完整的产品质量内部控制体系，对
原材料采购、产品生产过程、产品质量检验、仓库
管理及产品稽核等环节进行产品质量的系统化控
制，确保公司产品的质量安全。
对外担保方面，公司为了保护投资者合法权
益，规范对外担保行为，有效控制对外担保风险，
保证资金安全，根据国家相关法律法规、中国证券
监督管理委员会关于规范上市公司对外担保的相
关规定、《上海证券交易所股票上市规则》及《公
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
司章程》等相关规定，特制定本制度。公司对担保
财务杠杆比率方面，随着收入规模持续增长及
事项实行统一管理，未经公司批准，子公司不得对
资产投入增加，公司资金需求不断扩大，财务杠杆
外提供担保，不得相互提供担保，也不得请其他单
比率总体呈上升趋势。2015~2017 年末，公司资产
位为其提供担保。公司对外提供担保，应当提交董
负债率分别为 32.94%、31.06%和 36.60%；总资本
事会或者股东大会进行审议。
化比率分别为 15.79%、15.77%和 15.61%，与同行
总体来看，公司各项规章制度较为完善，目前
业其他企业相比，公司财务杠杆比率仍处于较低水
已建立了较健全的治理结构和内控体系，能够保证
平。截至 2018 年 6 月末，公司资产负债率和总资
公司各项运作更趋规范化和科学化，为公司的持续
本化比率分别为 41.54%和 24.27%，仍维持较低水
稳定发展奠定了良好的基础。
平。
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表 13：2017 年末光纤光缆同行业资本结构对比 年以上两项资产合计 16.96 亿元，占总资产比重为
公司简称 资产总计（亿元） 资产负债率（%） 36.00%，对资金占中情况较为严重；同时，随着公
长飞光纤 91.68 40.16
司业务规模增长，2018 年 6 月末以上资产占比为
烽火通信 291.25 64.55
37.93%，依然维持高位，资金占用情况突出，对未
永鼎股份 47.12 36.60
资料来源：公开资料，中诚信证评整理
来经营性现金流产生较大负面影响。2018 年 6 月
从资产结构来看，公司资产以流动资产为主。 末，公司其他应收款同比增长 201.99%至 1.57 亿元，
2015~2017 年末及 2018 年 6 月末，公司流动资产 主要系支付光棒设备保证金 1.03 亿元。
分别为 18.72 亿元、20.96 亿元、26.46 亿元和 28.85 2015~2017 年末及 2018 年 6 月末，公司非流
亿元，分别占资产总额比重为 55.38%、50.82%、 动资产分别为 15.08 亿元、20.29 亿元、20.66 亿元
56.16%和 56.23%。公司流动资产主要由货币资金、 和 22.45 亿元，分别占资产总额比重为 44.62%、
应收账款和存货构成。2017 年末公司货币资金余额 49.18%、43.84%和 43.77%。2017 年末公司非流动
为 6.85 亿元，其中使用受限制货币资金为 2.72 亿 资产主要包括长期股权投资 10.41 亿元、固定资产
元，以银行承兑信用证保证金和保函保证金为主； 5.26 亿元和商誉 3.26 亿元，其中长期股权投资与上
2015~2017 年末公司应收账款分别为 6.73 亿元、 年基本持平，主要投资对象为上海东昌投资发展有
7.79 亿元和 11.25 亿元，其中 2017 年末应收账款规 限公司（以下简称“东昌投资”）6.92 亿元和苏州波
模同比增长 44.43%，主要系并购对象金亭线束收 特尼电气系统有限公司（以下简称“波特尼”）2.26
入规模增长带动，当年末 1 年以内应收账款占比约 亿元。2017 年及 2018 年 1~6 月，公司分别取得投
为 90.00%，应收对象主要为三大国有电信运营商、 资收益 2.03 亿元和 0.97 亿元，占当年净利润比重
上汽通用和上汽大众等，客户质量状况良好，货款 分别为 60.41%和 102.17%，对经营业绩影响较大，
回收较有保障；2015~2017 年末存货分别为 3.80 亿 中诚信证评对公司投资收益稳定性及持续性长期
元、2.90 亿元和 5.71 亿元，2017 年末存货同比增 保持关注。2017 年末，公司持有东昌投资 50%股
长 96.84%，受业务规模扩张较快影响，存货规模 权，当年获得投资收益 1.51 亿元（2017 年东昌投
相应增长，主要系海外工程业务板块工程项目建设 资实现营业收入 157.56 亿元，取得净利润 3.03 亿
周期较长，其中孟加拉 150 兆瓦 Koda 变站项目、 元）；2018 年 1~6 月获得投资收益 0.73 亿元（2018
孟加拉国家电网输变电项目等工程执行形成年底 年 1~6 月东昌投资实现营业收入 54.35 亿元，取得
已完工未结算资产增加 1.58 亿元；汽车线束业务板 净利润 1.46 亿元）。东昌投资对外投资侧重智能制
块第四季度新车型订单量大幅增加使得原材料及 造、汽车后市场服务及金融延伸服务业，所投资企
库存商品价值合计增加 1.42 亿元，其中原材料、库 业上海东昌汽车投资有限公司主要从事汽车销售
存商品和建造合同形成已完工未结算资产金额分 与售后市场集成服务，特许经销、授权售后服务涵
别为 2.05 亿元、1.21 亿元和 1.89 亿元，同比分别 盖全球著名汽车厂商，授权销售区域包括上海、江
增长 61.83%、110.49%和 494.41%，占存货比重分 苏、浙江、安徽、辽宁、天津和重庆等省市；房产
别为 35.90%、21.15%和 33.17%，2017 年计提存货 项目开发项目包括东郊中心一期项目、东郊中心二
跌价准备 0.14 亿元。2018 年 6 月末，公司存货规 期项目和东郊花园三期，系位于上海浦东东郊地区
模为 8.70 亿元，同比增长 52.33%，主要为金亭线 商业综合体及别墅住宅。2017 年末，公司持有波特
束存货比上年期末增加 1.09 亿元，系公司与上汽大 尼 40%股权，当年获得投资收益 0.44 亿元（2017
众等客户供销价格尚未确认，故未确认收入，同时 年波特尼实现营业收入 12.09 亿元，取得净利润
新成立子公司江苏永鼎光纤科技有限公司增加存 1.10 亿元）；2018 年 1~6 月获得投资收益 0.21 亿元
货 0.44 亿元及海外工程项目施工增加存货 0.55 亿 （2018 年 1~6 月波特尼实现营业收入 5.87 亿元，
元。2017 年公司应收账款和存货规模大幅增长，当 取得净利润 0.53 亿元）。波特尼是一家专业设计开
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发及生产制造轿车线束企业，产品应用于途安、朗 图 5：2015~2018.H1 公司债务结构分析
逸、昊锐和新帕萨特等车型。2017 年末公司商誉
3.25 亿元，其中 2.99 亿元系 2016 年合并收购控股
股东持有永鼎致远股权形成。
表 14：2017 年东昌投资业务情况
项目 收入（亿元） 毛利率（%）
汽车板块 152.61 8.23
房地产板块 4.63 53.41
其他 0.32 -
合计 157.56 -
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
总体来看，公司自有资本实力逐步增强，近年
负债方面，公司负债以流动负债为主，
财务杠杆比率呈上升趋势，但仍处于较低水平。鉴
2015~2017 年末及 2018 年 6 月末，公司流动负债
于公司日常运营资金和投资需求不断上升，债务规
分别为 10.62 亿元、10.17 亿元、14.84 亿元和 18.85
模保持增长态势，债务结构以短期债务为主，债务
亿元，占总负债比例分别为 95.33%、79.39%、
期限结构有待优化。
86.04%和 88.47%。截至 2017 年末，公司流动负债
主要由短期借款 2.00 亿元、应付账款 5.25 亿元、 盈利能力
预收款项 3.08 亿元和其他应付款 1.40 亿元构成， 近年来公司通过外延并购不断延伸产业布局，
当年末应付账款同比增长 35.42%，主要为应付供 传统光纤光缆主业下游需求旺盛，光通信产品量价
应商原材料采购款；预收款项主要系预收工程款； 齐升；汽车线束业务进一步提升与主机厂配套合作
其他应付款主要为股权激励回购款。随着公司业务 力度；海外工程坚持走出去战略，加强“一带一路”
规模进一步增长，资金周转压力增加，2018 年 6 沿线国家业务拓展，多产业协同发展，业务规模实
月末短期借款较上年末增长 184.00%至 5.68 亿元。 现快速增长。2015~2017 年，公司分别实现营业总
2015~2017 年末及 2018 年 6 月末，公司非流动负 收入 22.56 亿元、25.79 亿元和 28.69 亿元。从收入
债分别为 0.52 亿元、2.64 亿元、2.41 亿元和 2.46 结构来看，2015~2017 年公司通信科技板块收入分
亿元，2017 年末主要由长期借款 1.71 亿元和预计 别为 13.62 亿元、16.10 亿元和 12.15 亿元，占同期
负债 0.51 亿元构成。 营 业 总 收 入 的 比 重 分 别 为 61.99% 、 63.57% 和
债务结构方面，随着近年来公司经营规模持续 43.05%，为公司主要收入来源。2018 年 1~6 月公
扩张，总债务规模不断增大。2015~2017 年末及 司实现营业收入 14.06 亿元，同比增长 55.44%，主
2018 年 6 月末，公司总债务分别为 4.25 亿元、5.32 要系海外工程及汽车线束板块收入增长带动。
亿、5.53 亿元和 9.61 亿元，其中短期债务分别为 营业毛利率方面，2015~2017 年公司营业毛利
4.25 亿元、3.35 亿元、3.82 亿元和 7.83 亿元。公司 率分别为 13.18%、16.05%和 18.59%。分板块来看，
债务规模持续增长，且集中于短期债务，2016~2017 2015~2017 年 公 司 通 信 科 技 板 块 毛 利 率 分 别 为
年末及 2018 年 6 月末长短期债务比分别为 1.70 倍、 11.80%、15.56%和 24.55%，由于近年光通信市场
2.23 倍和 4.40 倍，短期债务占比较大，债务期限结 快速增长带来了全球光棒紧缺，光纤光缆市场需求
构有待优化。 旺盛，光缆售价持续提高，板块毛利率处于持续提
升阶段；汽车线束板块，公司相较于汽车厂商处于
弱势地位，议价能力弱，同期汽车线束板块毛利率
分别为 14.85%、12.52%和 12.99%，整体呈下降态
势；受收入确认时点及以成本优势拓展新市场使得
21 江苏永鼎股份有限公司
公开发行可转换公司债券信用评级报告
海外工程板块毛利率呈波动状态，同期毛利率分别 1.37 亿元；投资收益分别为 1.10 亿元、1.39 亿元和
为 14.93%、22.49%和 14.24%。2018 年 1~6 月公司 2.03 亿元，主要来源于东昌投资和波特尼，分别占
毛利率为 13.06%，较上年同期下降 5.98 个百分点， 当期利润总额比重为 51.17%、43.18%和 55.57%，
主要受汽车线束板块原材料价格上涨、年降政策及 系主要利润组成部分，对盈利水平影响较大，需关
武汉基地销售不达预期单位固定成本增加等因素 注未来投资收益稳定性及持续性。同期，公司净利
影响，当期汽车线束业务毛利率较上年同期下降 润分别为 1.99 亿元、2.95 亿元和 3.36 亿元，净资
5.06 个百分点至 0.32%。总体来看，公司通信科技 产收益率分别为 8.77%、10.37%和 11.24%。2018
板块产品近年市场需求旺盛，量价齐升带动收入规 年 1~6 月公司利润总额为 1.00 亿元，其中经营性
模及盈利能力稳步增长，但受汽车线束板块生产成 业务利润亏损 0.32 亿元、投资收益 0.97 亿元和营
本上涨等因素影响 2018 年近期获利空间出现下滑。 业外损益 0.38 亿元，受毛利率下滑及期间大幅增长
期间费用方面，2015~2017 年公司期间费用合 等因素影响，经营性业务利润出现亏损。近两年公
计分别为 1.98 亿元、2.30 亿元和 3.83 亿元，三费 司业务扩张较快，收入规模持续扩张，整体经营情
收入占比分别为 8.79%、8.93%和 13.35%。公司期 况表现较好，但 2018 年上半年因汽车线束板块生
间费用增长主要体现在管理费用方面，外延式扩张 产成本上涨及年降政策等因素影响，毛利率出现下
模式促使管理成本大幅增加，2015~2017 年管理费 滑，同时期间费用支出规模大幅增加，当期经营性
用分别为 1.38 亿元、1.55 亿元和 2.45 亿元，占期 业务利润亏损，中诚信证评对其未来盈利表现予以
间费用比重分别为 69.43%、67.16%和 63.96%。公 持续关注。
司销售费用包括人员费用、业务招待费和办公费 图 6：2015~2018.H1 公司利润总额构成
等，近年随着业务规模增长逐年增加；财务费用增
长系利息支出及汇兑损失增加。2018 年 1~6 月，
公司管理费用同比增长 78.64%至 1.44 亿元，主要
系通信科技板块和汽车线束板块研发费用分别增
加 0.20 亿元和 0.11 亿元及股权激励产生 0.27 亿元
费用。同期，公司期间费用合计 2.13 亿元，同比增
长 51.89%，三费收入占比为 15.14%，期间费用占
比较上年有所上升。总体来看，公司费用控制能力
有待进一步加强。 资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
表 15：2015~2018.H1 公司期间费用分析 总体来看，公司多元化产业链布局，近年各产
单位：亿元 业协同发展，业务结构不断完善，业务规模快速扩
2015 2016 2017 2018.H1
张，整体业务获利空间稳步增大，但受汽车线束板
销售费用 0.66 0.76 0.91 0.49
块生产成本上涨及年降政策等因素影响，2018 年近
管理费用 1.38 1.55 2.45 1.44
期获利空间出现下滑，经营性业利润出现亏损。
财务费用 -0.05 -0.01 0.47 0.20
三费合计 1.98 2.30 3.83 2.13 偿债能力
营业总收入 22.56 25.79 28.69 14.06
获现能力方面，公司 EBITDA 主要由利润总额
三费收入占比 8.79% 8.93% 13.35% 15.14%
和折旧构成。2015~2017 年，公司 EBITDA 分别为
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
2.77 亿元、3.96 亿元和 4.56 亿元，其中利润总额分
利润总额方面，2015~2017 年，公司利润总额
别为 2.16 亿元、3.23 亿元和 3.65 亿元，系 EBITDA
分别为 2.16 亿元、3.23 亿元和 3.65 亿元，主要由
主要来源；折旧分别为 0.50 亿元、0.53 亿元和 0.59
经营性业务利润和投资收益构成。2015~2017 年，
亿元。从 EBITDA 对债务本息保障程度看，随着公
公司经营性业务利润分别为 0.95 亿元、1.71 亿元和
22 江苏永鼎股份有限公司
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司业务规模发展资金需求不断增加，近年整体债务 表 16：2015~2018.H1 公司主要偿债能力指标
规模逐步增长，2015~2017 年末总债务/EBITDA 分 项目 2015 2016 2017 2018.H1
总债务（亿元） 4.25 5.32 5.53 9.61
别为 1.54 倍、1.34 倍和 1.21 倍；EBITDA 利息保
EBITDA（亿元） 2.77 3.96 4.56 1.51
障倍数分别为 44.12 倍、40.80 倍和 24.42 倍。2018 资产负债率（%） 32.94 31.06 36.60 41.54
年 1~6 月，公司 EBITDA 为 1.51 亿元，主要由利 总资本化比率（%） 15.79 15.77 15.61 24.27
经营活动净现金流（亿
润总额 1.00 亿元和折旧 0.30 亿元构成，同期总债 0.50 0.56 -0.28 -1.86
元）
务/EBITDA 和 EBITDA 利息保障倍数分别为 3.18 EBITDA 利息倍数（X） 44.12 40.80 24.42 11.21
倍和 11.21 倍。近年公司债务规模增长较快，但债 总债务/EBITDA（X） 1.54 1.34 1.21 3.18*
经营净现金流/总债务
务规模相对较小，EBITDA 仍能对债务利息提供一 （X）
0.12 0.11 -0.05 -0.39*
定保障。 经营净现金流/利息支
8.02 5.80 -1.48 -0.47*
出（X）
图 7：2015~2018.H1 公司 EBITDA 构成
注：2018 年 1~6 月带“*”财务指标经年化处理。
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
财务弹性方面，公司与多家金融机构一直保持
良好合作关系。截至 2018 年 6 月末，公司共获得
各银行授信额度共计 45.22 亿元，其中未使用授信
额度为 26.85 亿元，备用流动性较为充足。同时，
作为 A 股上市公司，资本市场可作为公司重要筹资
来源，为自身日常经营和项目投资提供较好资金支
持。
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
截至 2018 年 6 月末，公司对外担保金额为 6.73
现金流方面，相对于下游客户，公司产业链地
亿元，占净资产比率为 22.44%，担保对象为永鼎
位较低，议价能力弱，主要客户三大运营商及汽车
集团，或有负债风险相对可控。
生产厂商较为强势，在业务量持续增长情况下，货
受限资产方面，截至 2018 年 6 月末，公司受
款回收规模及库存规模不断上升，资金被占用情况
限资产金额账面价值合计 3.37 亿元，占总资产比例
加剧，同时海外工程业务建设周期较长，垫资压力
为 6.57%，系保函、银行承兑汇票和信用证保证金
较大，加之职工工资等支出和原材料采购规模增
等。
大，经营活动净现金流对债务利息保障能力持续弱
综合而言，公司多元化产业布局，各产业协同
化，且近期经营活动净现金流为净流出，无法对债
发展，促进了近年业绩快速增长。同时，公司整体
务利息提供有效保障。2015~2017 年，公司经营活
盈利能力逐年提升，且 EBITDA 对债务利息覆盖能
动净现金流分别为 0.50 亿元、0.56 亿元和-0.28 亿
力较好，整体偿债能力较强。但中诚信证评亦关注
元；同期经营活动净现金流/总债务分别为 0.12 倍、
到公司债务规模增长较快，债务期限结构不合理，
0.11 倍和-0.05 倍；经营活动净现金流利息保障倍
近期经营活动净现金流呈净流出状态及经营性业
数分别为 8.02 倍、5.80 倍和-1.48 倍。2018 年 1~6
务利润出现亏损等因素对公司整体偿债能力的影
月公司经营性现金流净流出规模进一步扩大至
响。
-1.86 亿元，中诚信证评对公司未来经营性现金流
状况予以持续关注。 结 论
综上，中诚信证评评定江苏永鼎股份有限公司
主体信用等级AA，评级展望稳定；评定“江苏永鼎
股份有限公司公开发行可转换公司债券”信用等级
AA。
23 江苏永鼎股份有限公司
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关于江苏永鼎股份有限公司
公开发行可转换公司债券的跟踪评级安排
根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报
告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本次债券信用级别有效期内或者
本次债券存续期内，持续关注本次债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及
本次债券偿债保障情况等因素，以对本次债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期
和不定期跟踪评级。
在跟踪评级期限内，本公司将于本次债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后
两个月内完成该年度的定期跟踪评级。此外，自本次评级报告出具之日起，本公司将密切关
注与发行主体、担保主体（如有）以及本次债券有关的信息，如发生可能影响本次债券信用
级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及时
启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站
（www.ccxr.com.cn）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交
易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况
进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
24 江苏永鼎股份有限公司
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附一：江苏永鼎股份有限公司股权结构图（截至 2018 年 6 月 30 日）
25 江苏永鼎股份有限公司
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附二：江苏永鼎股份有限公司组织结构图（截至 2018 年 6 月 30 日）
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附三：江苏永鼎股份有限公司主要财务数据及财务指标
财务数据（单位：万元） 2015 2016 2017 2018.H1
货币资金 64,336.53 63,000.27 68,540.38 60,831.30
应收账款净额 67,308.12 77,925.06 112,544.03 107,596.66
存货净额 38,003.51 29,002.49 57,088.88 86,965.20
流动资产 187,221.49 209,587.05 264,609.10 288,470.96
长期投资 86,991.47 104,976.30 105,271.90 114,747.39
固定资产合计 50,932.68 53,801.50 57,416.11 60,959.16
总资产 338,069.26 412,438.31 471,193.54 513,001.29
短期债务 42,499.67 33,493.19 38,180.55 78,295.47
长期债务 0.00 19,756.54 17,090.82 17,810.30
总债务 42,499.67 53,249.73 55,271.37 96,105.77
总负债 111,376.67 128,109.09 172,451.04 213,081.46
所有者权益（含少数股东权益） 226,692.59 284,329.22 298,742.50 299,919.83
营业总收入 225,562.44 257,857.87 286,920.71 140,561.04
三费前利润 29,304.62 40,184.92 51,968.28 18,121.34
投资收益 11,046.90 13,948.10 20,283.86 9,731.68
净利润 19,887.53 29,493.38 33,576.90 9,525.46
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 27,658.49 39,648.14 45,612.19 15,103.80
经营活动产生现金净流量 5,026.71 5,633.86 -2,768.83 -18,592.96
投资活动产生现金净流量 -999.42 -20,460.56 12,250.88 -18,228.73
筹资活动产生现金净流量 -5,321.79 13,936.75 -7,626.88 27,517.66
现金及现金等价物净增加额 -166.29 218.06 2,149.61 -9,666.74
财务指标 2015 2016 2017 2018.H1
营业毛利率（%） 13.18 16.05 18.59 13.06
所有者权益收益率（%） 8.77 10.37 11.24 6.35*
EBITDA/营业总收入（%） 12.26 15.38 15.90 10.75
速动比率（X） 1.41 1.78 1.40 1.07
经营活动净现金/总债务（X） 0.12 0.11 -0.05 -0.39*
经营活动净现金/短期债务（X） 0.12 0.17 -0.07 -0.47*
经营活动净现金/利息支出（X） 8.02 5.80 -1.48 -13.81
EBITDA 利息倍数（X） 44.12 40.80 24.42 11.21
总债务/EBITDA（X） 1.54 1.34 1.21 3.18*
资产负债率（%） 32.94 31.06 36.60 41.54
总资本化比率（%） 15.79 15.77 15.61 24.27
长期资本化比率（%） 0.00 6.50 5.41 5.61
注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；
2、2018年1~6月带“*”指标经年化处理。
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附四：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务＝长期借款+应付债券
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
EBIT 率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率＝净利润/所有者权益
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
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附五：信用等级的符号及定义
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
评级展望的含义
内容 含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，主要考虑中至长期
内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。
长期债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 基本不能保证偿还债券
C 不能偿还债券
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
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短期债券信用评级等级符号及定义
等级 含义
A-1 为最高短期信用等级，还本付息能力很强，安全性很高。
A-2 还本付息能力较强，安全性较高。
A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息能力较低，有一定的违约风险。
C 还本付息能力很低，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。
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