江苏永鼎股份有限公司公开发行可转换公司债券
跟踪评级报告（2020）
项目负责人： 付晓东 xdfu@ccxi.com.cn
项目组成员： 贾晓奇 xqjia@ccxi.com.cn
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
2020 年 06 月 19 日
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
声 明
本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际
与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用
评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性
由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级
对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。
本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级
流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的
原则。
本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信
用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见
的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxi.com.cn）公开披露。
本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国
际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关
金融产品的依据。
中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结
果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，
中诚信国际将按照《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级
结果维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级，并及时对外公布。
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跟踪评级报告（2020 年）
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[2020]跟踪 1003
江苏永鼎股份有限公司：
中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相
关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定：
维持贵公司的主体信用等级为 AA，评级展望为稳定；
维持“永鼎转债”的信用等级为 AA。
特此通告
中诚信国际信用评级有限责任公司
二零二零年六月十九日
北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO6 号楼
邮编：100010 电话：（8610）6642 8877 传真：（8610）6642 6100
Building 6, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue,
Dongcheng District,Beijing, 100010
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评级观点：中诚信国际维持江苏永鼎股份有限公司（以下简称“永鼎股份”或“公司”）的主体信用等级为 AA，评级展望为稳
定；维持“永鼎转债”的债项信用等级为 AA。跟踪期内，光纤光缆市场需求前景较好，经营活动净现金流由负转正，融资渠道
畅通等方面的优势对公司整体信用实力提供了支持。但中诚信国际也关注到公司利润大幅下滑、债务规模增长较快、控股股东持
有公司股票质押比率较高及对外担保规模较大等不利因素可能对其经营及整体信用状况造成的影响。
概况数据 关 注
永鼎股份（合并口径） 2017 2018 2019 2020.3 公司利润大幅下滑。2019 年公司光电缆及通讯设备和汽车线
总资产（亿元） 47.85 54.64 62.25 59.78 束业务毛利率大幅下滑，导致公司经营性业务亏损，净利润大
所有者权益合计（亿元） 30.43 31.49 31.70 30.53 幅下降。2020 年一季度受疫情影响，营业毛利率为负，且海外
总负债（亿元） 17.42 23.15 30.56 29.25
工程后续推进进度存在不确定性。
总债务（亿元） 5.53 10.26 17.23 16.64
营业总收入（亿元） 28.71 32.21 33.71 4.84 债务规模增长较快。近年公司债务不断增加，2019 年末总债
净利润（亿元） 3.32 2.45 0.80 -1.18 务快速上升至 17.23 亿元，其中短期债务为 8.31 亿元，面临一
EBIT（亿元） 3.80 2.86 1.28 --
定短期偿债压力。
EBITDA（亿元） 4.56 3.70 2.23 --
经营活动净现金流（亿元） -0.18 -1.36 4.43 -0.14 控股股东持有公司股票质押比率较高。截至 2020 年 5 月末，
营业毛利率(%) 18.56 14.13 9.28 -5.92 公司控股股东永鼎集团有限公司（以下简称“永鼎集团”）共质
总资产收益率(%) 8.54 5.58 2.19 --
押公司股份 2.74 亿股，占其所持公司股份总数的 59.97%，占公
资产负债率(%) 36.41 42.37 49.09 48.93
司总股本的 22.00%。
总资本化比率(%) 15.37 24.58 35.22 35.28
总债务/EBITDA(X) 1.21 2.78 7.72 -- 对外担保规模较大。截至 2020 年 3 月末，公司对外担保余额
EBITDA 利息倍数(X) 24.40 11.42 2.89 -- 为 9.92 亿元，担保对象为永鼎集团，2019 年其利润为负，公司
注：中诚信国际根据 2017 年~2019 年审计报告及 2020 年一季度未经审计的
面临一定的或有负债风险。
财务报表整理。
评级展望
正 面
中诚信国际认为，江苏永鼎股份有限公司有限公司信用水平在
光纤光缆市场需求前景较好。我国加快 5G、数据中心等新兴
未来 12~18 个月内将保持稳定。
基础设施建设进度，将带动光纤光缆需求增长，将为光纤光缆
企业提供新的发展机遇。 可能触发评级上调因素。公司行业地位和竞争优势明显提升，
盈利能力和经营获现能力大幅增强且具有可持续性，资本实力
经营活动净现金流由负转正。得益于海外工程板块较大规模
显著增强，偿债能力明显提升。
预收款，公司经营活动净现金流由负转正，公司经营获现能力
有所改善。 可能触发评级下调因素。公司行业地位及产品竞争力下降，
盈利水平和经营获现能力大幅恶化，债务规模及或有负债迅速
融资渠道畅通，具有一定备用流动性。截至 2020 年 3 月末公
上升，偿债能力显著下降。
司共获得银行授信总额 35.57 亿元，其中未使用额度 24.41 亿
元，具有一定备用流动性。同时，作为上交所上市企业，公司
有股权融资渠道。
同行业比较
2019 年部分光纤光缆相关企业主要指标对比表（亿元，%）
公司名称 资产总额 资产负债率 营业总收入 光棒光纤光缆收入 净利润 经营活动净现金流
通鼎互联 85.50 65.13 35.39 12.38 -20.98 4.65
特发信息 76.24 55.11 46.56 15.42 3.46 -2.55
永鼎股份 62.25 49.09 33.71 9.18 0.80 4.43
注：1、“通鼎互联”为“通鼎互联信息股份有限公司”简称，“特发信息”为深圳市特发信息股份有限公司简称。
资料来源：中诚信国际整理
本次跟踪债项情况
债券简称 本次债项信用等级 上次债项信用等级 发行金额（亿元） 债券余额 （亿元） 存续期
永鼎转债 AA AA 9.80 9.79 2019/04/16~2025/04/16
注：债券余额为截至 2020 年 6 月 18 日数据。
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跟踪评级原因 系扭曲导致 CPI 高位运行，工业生产低迷 PPI 呈现
通缩状态，通胀走势分化加剧。
根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需
对公司存续期内的债券进行定期与不定期跟踪评 宏观风险：虽然当前国内疫情防控取得显著进
级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期 展，但海外疫情的全面爆发加剧了中国经济运行的
跟踪评级。 内外风险，中国经济面临的挑战前所未有。从外部
因素来看，疫情蔓延或导致全球经济衰退，国际贸
募集资金使用情况
易存在大幅下滑可能，出口压力持续存在，对外依
江苏永鼎股份有限公司公开发行可转换公司 存度较高的产业面临较大冲击；同时，疫情之下全
债券（以下简称“永鼎转债”或“本次债券”）存续 球产业链或面临重构，有可能给中国经济转型带来
期限为自发行之日起 6 年（2019 年 4 月 16 日至 负面影响；再次，近期保护主义变相升级，中美关
2025 年 4 月 15 日），债券代码为“110058”，发行 系长期发展存在不确定性，地缘政治风险仍有进一
规模 9.80 亿元，扣除发行费用后募集资金净额为 步抬升可能。从国内方面看，多重挑战依然存在甚
9.63 亿元，第一年票面利率 0.40%、第二年票面利 至将进一步加剧：首先，疫情防输入、防反弹压力
率 0.60%、第三年票面利率 1.00%、第四年票面利 仍然较大，对国内复工复产的拖累持续存在；其次，
率 1.50%、第五年票面利率 1.80%、第六年票面利 宏观经济下行企业经营状况恶化，信用风险有加速
率 2.00%。本次债券募集资金扣除发行费用后拟用 释放可能，同时还将导致居民就业压力明显加大；
于“年产 600 吨光纤预制棒项目”和“年产 1,000 万 再次，经济增长放缓财政收入大幅下滑但财政支出
芯公里光纤项目”，截至 2019 年末募集资金均按约 加大，政府部门尤其是地方政府的收支平衡压力进
定用途使用，余额为 5.74 亿元。 一步凸显；最后，当前我国宏观杠杆率仍处于高位，
宏观经济和政策环境 政策刺激力度加大或加剧债务风险。
宏观政策：在经济遭遇前所未有冲击的背景下，
宏观经济：在新冠肺炎疫情的冲击下，今年一
宏观政策坚持底线思维。4 月 17 日政治局会议在坚
季度 GDP 同比下滑 6.8%，较上年底大幅回落 12.9
持打好三大攻坚战、加大“六稳”工作力度基础上，
个百分点，自 1992 年公布季度 GDP 数据以来首次
进一步提出“保居民就业、保基本民生、保市场主体、
出现负增长。后续来看，随着国内疫情防控取得阶
保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运
段性胜利，在稳增长政策刺激下后三个季度经济有
转”的“六保”方向。财政政策将更加有效，赤字率有
望反弹，中诚信国际预计在中性情境下全年 GDP 或
望进一步提升，新增专项债额度或进一步扩大，发
同比增长 2.5%左右，但仍需警惕海外疫情蔓延给中
行特别国债也已提上日程，未来随着外部形势的演
国经济带来的不确定性。
变和内部压力的进一步体现，不排除有更大力度的
应对疫情采取的严厉管控措施导致今年前两
刺激政策。海外量化宽松下国内货币政策仍有空间，
个月中国经济数据出现大幅度的下滑。3 月份随着
货币政策将更加灵活，保持流动性合理充裕的同时
国内疫情防控成效显现、复工复产持续推进，当月
引导利率继续下行，在一季度三次降准或结构性降
宏观经济数据出现技术性修复。受 1~2 月份经济近
准基础上，年内或仍有一至两次降准或降息操作，
乎“停摆”、3 月份国内产能仍未完全恢复影响，一
可能的时点有二季度末、三季度末或年末。政策在
季度供需两侧均受到疫情的巨大冲击，工业增加值、
加大短期刺激的同时，着眼长远的市场化改革进一
投资、消费、出口同比均出现两位数以上的降幅。
步推进，《中共中央、国务院关于构建更加完善的要
此外，疫情之下供应链受到冲击，部分产品供求关
素市场化配置体制机制的意见》等文件陆续出台。
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宏观展望：尽管当前国内疫情发展进入缓冲期， 缆产品。2019年，我国5G建设有序推进，新型信息
生产秩序逐步恢复，但消费、投资和出口形势均不 基础设施能力不断提升，有力支撑社会的数字化转
容乐观。其中，受经济下行居民收入放缓和谨慎性 型，多个城市已实现5G网络的重点市区室外的连续
动机等因素影响，消费需求疲软或将延续；尽管刺 覆盖。同时，我国4G网络覆盖盲点不断消除，移动
激政策将针对基建领域重点发力，但考虑到基建存 网络服务质量持续提升。固网宽带接入方面，光纤
在一定投资周期，投资或将低位运行；海外疫情迅 到户（FTTH）近年来在固网宽带接入中占比不断提
速扩散导致包括中国主要贸易国在内的全球主要 高，截至2019年末，固定互联网宽带接入用户总数
经济体先后进入短期停摆状态，疲软的外部需求将 达4.49亿户，全年净增4,190万户，其中光纤接入数
限制出口的增长。需求疲弱将对生产带来拖累，从 为4.17亿户，占比进一步增至92.9%。受益于移动和
而给国内的复工复产带来负面影响。综合来看，疫 固网通信行业需求的提振，网络基础设施能力不断
情冲击下中国经济在 2020 年将面临进一步下行压 提升，但新建光缆自2018年起有所放缓。根据工信
力，但经济刺激政策能在一定程度上对冲疫情对中 部发布的《2019年通信业统计公报》，我国新建光
国经济的负面影响。 缆线路长度434万公里，截至当年末，我国光缆线路
总长度已达4,750万公里。
中诚信国际认为，虽然国内疫情管控效果显现
和经济刺激政策的发力有助于中国经济在后三个 图 1：近年来我国新建光缆线路长度情况（万公里）
季度出现改善，但后续经济的恢复程度仍取决于疫
情海外蔓延的情况和国内政策对冲效果，疫情冲击
下中国经济短期下行压力仍十分突出。不过，从中
长期来看，中国市场潜力巨大，改革走向纵深将持
续释放制度红利，中国经济中长期增长前景依旧可
期。
近期关注 资料来源：工业和信息化部
通信行业为光纤光缆主要需求来源，随着 5G、大数 我国通信行业目前处于4G向5G过渡的区间，
据等新基建推进，将为光纤光缆企业提供新的发展 2019年6月，工信部正式向中国电信、中国移动、中
机遇 国联通、中国广电发放5G商用牌照，我国5G正式进
入商用部署阶段，在此背景下，围绕5G的基站设备、
光纤光缆是光通信的主要传输介质，与传统电
光纤光缆集采逐步开展。2019年2月中国移动发布
通信相比，光通信具有传输频带宽、传输损耗低、
2019年普通光缆产品集采项目，预估采购规模约为
中继距离长、绝缘、抗电磁干扰性能强、保密性强
1.05亿芯公里，此次集采是继2017年11月首次启动
等优点。光纤光缆行业是现代通信领域重要的配套
1.10亿芯公里采购后的集采大单。根据中标结果，
产业，近年来景气度较高。作为全球发展最快的电
烽火通信、中天科技、亨通光电、江苏永鼎股份有
信市场之一，我国拥有全球最大的固定及无线宽带
限公司及长飞光纤中标份额分别为22.58%、18.06%、
网络，其中光纤光缆行业约80%的下游需求来自通
15.81%、13.55%、5.12%和4.78%。未来，随着运营
信行业。
商5G建设的持续推进及光纤网络升级需求的带动，
无线宽带方面，无线通信网络基站到终端的最 运营商加大投资将为对光纤光缆行业带来新的增
后接入部分需要采用无线技术进行数据传输，但基 量需求，市场需求和行业景气度有望持续向好。
站与基站间的其他传输环节大多需要用到光纤光
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从行业竞争格局来看，光纤光缆行业集中度较 本持平，我国光纤光缆市场出现结构性产能过剩，
高，行业内大部分产能和市场份额集中在长飞光纤、 供大于求导致光纤光缆集采价格大幅下降。
亨通光电、富通集团有限公司（以下简称“富通集 进入2020年，一方面受新冠肺炎疫情影响项目
团”）、中天科技、烽火通信五家厂商。自2015年 投资进度放缓，但另一方面，1月国务院常务会议、
底以来，我国市场经历了光纤预制棒及光纤的供给 2月中央深改委会议、3月中央政治局常委会中均提
缺口，面对光通信市场的发展机遇，各光纤光缆厂 出加快推进新基建发展，其中包括5G基建、特高压、
商均大力扩充产能（扩产周期一般为18~24个月）。 城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、
2018年以来，长飞光纤、亨通光电、中天科技等企 大数据中心、人工智能、工业互联网等七大领域。
业陆续有新增光棒产能投产，我国光棒自给率得到 中诚信国际认为，随着上述项目建设投资的推进，
提升，同时下游光纤光缆产能亦不断释放，但2019 将为光纤光缆行业的发展提供良好的外部环境。
年运营商对于普通光纤光缆需求总量与2018年基
表 1：近年来我国出台的光纤通信领域相关政策
时间 政策 主要内容
以推动网络强国建设为中心，以深入推进信息通信业与经济社会各行业各领域融合发展为主线，
提出完善基础设施、创新服务应用、加强行业管理、强化安全保障 4 个发展重点和 21 项重点任
《信息通信行业发展规划
2017 务。夯实发展基础，持续改善网络薄弱环节，深入推进网络提速降费。抓紧 5G 研发和产业推
（2016~2020 年）》
进，为 5G 商用服务奠定基础。到 2020 年基本建成高速、移动、安全、泛在的新一代信息基础
设施。
2018 年开展5G 规模组网建设，明确在6GHz 以下频段，在不少于5 个城市开展5G 网络建
《关于组织实施 2018 年新一
设，每个城市5G 基站数量不少于50 个，全网5G 终端数量不少于500 个；5G 规模组网建设
2017 代信息基础设施建设工程的
及应用示范工程方面，以直辖市、省会城市及珠三角、长三角、京津冀等为重点，开展5G 规
通知》
模组网建设。
《信息基础设施重大工程建 预计2016~2018年信息基础设施建设共需投资1.20万亿元，其中骨干网、城域网、固定宽带接
2017
设三年行动方案》 入网、移动宽带接入网等92项重点建设项目设计总投资9,022亿元。
到2020年，信息消费目标规模达到6万亿元，年均增长11%以上。信息技术在消费领域的带动
《扩大和升级信息消费三年
2018 作用显著增强，拉动相关领域产出达到15万亿元。到2020年98%行政村实现光纤通达和4G网络
行动计划》
覆盖，加快补齐发展短板，释放网络提速降费红利。
《关于推动 5G 加快发展的通 加快5G网络建设部署：加快5G网络建设进度及基站站址资源支持等；丰富5G技术应用场景；
2020
知》 持续加大5G技术研发力度；着力构建5G安全保障体系等。
资料来源：根据公开资料整理
核心原材料供应能力决定光纤生产企业的盈利能 此前，我国的光纤预制棒主要从日本、法国和
力，拥有全产业链布局的企业更具竞争优势 美国进口，日本藤仓、日本信越、美国康宁等国际
巨头几乎垄断了中国的光纤预制棒市场。近年来，
光纤的制造技术包括多个工序，其中最主要的
长飞光纤、亨通光电、富通集团、中天科技、烽火
是光纤预制棒的制备和拉丝。光纤的主要光学特性、
通信等国内大型光纤制造企业光棒生产线的逐步
传输特性都是由光棒制造工艺来决定的，可以说光
达产有效地缓解了我国光纤制造行业对进口光棒
纤预制棒制造技术是光纤制造和光纤通信技术的
的依赖程度。此外，自 2014 年起，商务部决定对原
核心，也正因为如此，光纤光缆制造产业链的主要
产于日本和美国的光纤预制棒进行反倾销调查。
利润都集中在光纤预制棒领域。一般来说，从光纤
2018 年 7 月 10 日，商务部发布关于光纤预制棒反
预制棒到光纤、光缆生产的利润分布为 7:2:1。对光
倾销期终复审立案的公告，决定自 2018 年 7 月 11
纤预制棒制造能力的把握决定了厂商的行业地位、
日起，对原产于日本和美国的进口光纤预制棒所适
盈利能力以及抗风险能力。
用的反倾销措施进行期终复审调查，为期五年，在
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反倾销期终复审调查期间，对原产于日本和美国的 产销 559.6 万辆和 576.1 万辆，同比下降 33.4%和
进口光纤预制棒继续按照商务部公布的征税范围 31.1%，降幅与 1~3 月相比，收窄 11.8 个百分点和
和税率征收反倾销税。光纤预制棒的反倾销政策有 11.3 个百分点。
利于保障我国光纤制造厂商的盈利能力，同时拥有
跟踪期内，受国内光棒光纤产能逐步提高和下游需
全产业链布局的企业将获得更强竞争优势。
求不及预期影响，公司光纤光缆产能释放不足，产
受下游汽车市场低迷影响，汽车线束厂商运营压力 品价格大幅下滑，通信科技板块收入规模下降
上升
公司通信科技板块主要从事有线通信产品和
汽车线束是汽车内部通讯的基本载体。全球线 通信软件产品的研发、生产及销售，主要产品包括
束市场中日本的矢崎、住友电气、藤仓和古河占据 通信光纤、通信光缆和通信电缆等。生产基地主要
了超过 60%的市场份额。国内大型自主品牌车厂大 位于江苏省。由于近年来国内光棒光纤产能的快速
多拥有专门配套生产的线束厂：如长城汽车的汽车 增加，以及 2019 年光纤光缆市场需求不及预期，公
线束主要由旗下的保定曼德汽车配件有限公司提 司光纤及光缆产能释放不足，2019 年光纤和光缆产
供，比亚迪由比亚迪集团第十五事业部供应汽车线 能分别为 1,000.00 万芯公里和 1,200.00 万芯公里，
束，吉利汽车则由吉利豪达汽车电器供应。而外资 产量分别为 561.00 万芯公里和 607.99 万芯公里，
以及合资整车厂，对线束的要求比较高，选择的线 产能释放率均较上年进一步下降。公司为完善棒、
束厂家主要是国际巨头在华的独资或者合资厂商。 纤、缆产业链，于 2018 年启动年产 600 吨光纤预
汽车线束行业发展高度依赖汽车行业，目前大部分 制棒项目建设，该项目总投资 9.99 亿元，截至 2020
品牌车厂拥有自己比较成熟完整的汽车供应链，线 年 3 月末已投资 5.04 亿元，预计于 2020 年三季度
束行业厂家与汽车企业的结合相对更加紧密。 投入运营。此外公司拟建年产 1,000 万芯公里光纤
汽车线束的需求依赖于下游汽车的销量和行 项目建设，总投资金额 1.85 亿元，目前处于前期规
业态势，2019 年我国汽车行业在转型升级过程中， 划阶段。同时，中诚信国际关注到，受 2019 年运营
受中美贸易摩擦、环保标准切换及新能源补贴退坡 商 4G 转 5G 以及行业产能增长等影响，光棒光纤
等多种因素影响，行业整体呈现下滑趋势。根据汽 行业已转向结构性供过于求的局面，中诚信国际将
车工业协会发布的 2019 年汽车产销情况数据显示， 持续关注公司 600 吨光纤预制棒项目和 1,000 万芯
2019 年汽车产销量分别为 2,572.1 万辆和 2,576.9 万 公里光纤建设项目进展及未来产能利用情况。
辆，分别同比下降 7.5%和 8.2%。其中受补贴大幅 表 2：公司光纤及光缆产销情况（单位：万芯公里）
退坡等因素影响，新能源汽车产销分别完成 124.2 项目名称 2017 2018 2019
万辆和 120.6 万辆，同比分别下降 2.3%和 4.0%，自 产能 1,000.00 1,000.00 1000.00
光纤 产量 636.85 742.09 561.00
2009 年以来出现的首次年度下降。2020 年以来，新
销量 102.34 35.53 58.17
冠肺炎疫情进一步加大了车市复苏的不确定性。在
产能 1,200.00 1,200.00 1200.00
新冠肺炎疫情影响下，车企的经营和资金压力有所
光缆 产量 573.72 627.19 607.99
增大。2020 年 4 月，随着国内疫情防控形势持续好 销量 580.07 618.59 614.20
转，汽车行业产销也逐步恢复到正常水平。当月产 资料来源：公司提供
销环比继续保持较快增长，同比也结束下降趋势， 公司光纤作为中间产品主要用于光缆生产，仅
呈小幅增长。其中，商用车同比增长较为明显，产 少量对外销售，2019 年公司光纤销量小幅上升；受
销量创月度历史新高；乘用车市场尚未完全启动， 市场竞争加剧影响，同期光缆销量同比小幅下滑。
产销量仍低于上年同期水平。2020 年 1~4 月，汽车 2019 年及 2020 年一季度光纤光缆价格均大幅下滑，
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对公司光纤及光缆产品获利能力产生一定负面影 主要业务对象，其中南亚以孟加拉为中心、东非以
响，通信科技板块收入规模下降。 埃塞俄比亚为中心辐射周边国家和地区。公司参与
表 3：公司光纤、光缆销售均价情况（单位：元/芯公里） 投标项目的业主都是项目所在国的国家电网电力
2017 2018 2019 2020Q1 公司或部门。跟踪期内，公司承接项目顺利推进，
光纤 65.00 56.00 30.56 28.04 孟加拉电站 Shahjibazar 项目年内已完成大部分结
光缆 118.75 116.27 84.41 64.75 算，同时孟加拉 Khulna 200-300MW 电厂项目部分
资料来源：公司提供
结算，带动收入规模持续上升。随着公司业务区域
2019 年汽车线束板块收入规模有所增长，但主要来 不断拓展，2019 年新签订单上升至 5.79 亿元，期末
自于老车型，新项目拓展不及预期；在汽车行业需 在手订单为 104.68 亿元，项目储备充足。但同时中
求疲软、价格年降政策等因素综合影响下，该板块 诚信国际也关注到，在经济全球化和“一带一路”
利润大幅下滑 战略大背景下，国内企业积极布局海外市场，行业
竞争不断加剧。2020 年一季度，受海外疫情影响公
公司汽车线束板块产品涵盖仪表板线束、车身
司无新签订单，部分已开工项目进度放缓，短期内
线束、发动机线束和各类小线束等线束产品，产品
该板块收入及利润规模存在一定不确定性。2020 年
应用于汽车行业。汽车线束行业发展高度依赖汽车
6 月，公司发布《江苏永鼎股份有限公司重大合同
行业，公司积极参与多家整车厂车型前期研发，提
进展公告》，孟加拉国家电网公司电网升级改造项
升订单获取能力。公司已完成与上汽大众、沃尔沃、
目贷款协议由孟加拉政府和中国相关银行签署并
上汽通用、康明斯和延锋安道拓等传统汽车厂商及
生效，该项目合同金额较大，中诚信国际将持续关
配件商多个新项目设计研发及批量生产。同时，公
注后续项目进展及对公司业绩的影响。
司也加大新能源汽车线束开发，2018 年建成了苏州
表 5：公司海外工程订单承接情况（单位：亿元）
工厂新能源生产车间，2019 年与华人运通公司达成
2017 2018 2019 2020Q1
了新能源汽车线束的相关认证，为未来订单获取奠
当年新签订单 9.85 2.16 5.79 0.00
定良好基础。2019 年末汽车线束产能小幅提升至 当年完工订单 5.97 5.74 10.20 2.55
2,006 万根，产量亦小幅增长，产能利用率约为 84%， 期末在手订单 112.67 109.09 104.68 102.13
产能释放情况较好。受下游汽车行业疲软、毛利率 资料来源：公司提供
较高的新项目销售情况不及预期，以及老车型具有 表 6：公司主要海外工程项目情况（单位：亿美元）
合同 签约 项目
价格年降政策、挤占了公司利润空间等因素影响， 项目名称
金额 日期 状态
2019 年汽车线束板块收入虽小幅增长但利润下滑 孟加拉国家电网公司电网升级改
11.41 2016.10 融资阶段
造项目
80.7%。
无确定时
老挝输电线路 1.18 2016.01
表 4：公司汽车线束产能、产量情况（单位：万根） 间表
孟加拉 Khulna 200-300MW 电厂项
2017 2018 2019 3.04 2016.11 已开工
目
产能（万根） 1,452.00 1,828.00 2,006.00 埃塞 Contract-H 项目 0.19 2016.12 已开工
产量（万根） 1,310.23 1,619.38 1,679.05 赞比亚 003 世行项目 0.32 2017.06 已开工
资料来源：公司提供 孟加拉 Shahjibazar 发电站 0.95 2017.12 已开工
坦桑农网项目-Lot 9 0.19 2017.09 已开工
随着项目结算，海外工程板块收入规模持续增长；
坦桑尼亚农网 kigoma 中低压线路 0.19 2018.07 已开工
2020 年一季度受疫情影响海外工程进度放缓
孟加拉 400kV GIS 项目 0.64 2019.04 已开工
公司海外工程业务以国际招投标为主，以工程 埃塞世行配网项目 0.13 2019.04 已开工
孟加拉 400kV GIS 项目 0.63 2019.04 已开工
总承包方式承揽工程，以“一带一路”沿线国家为
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赞比亚 080 输变电项目 0.07 2019.08 已开工 软件开发 58.06 67.96 76.14 0.00
其他 37.46 70.28 45.67 14.59
合计 18.94 -- --
营业毛利率 18.56 14.13 9.28 -5.92
资料来源：公司提供
注：其他收入主要为废料、运输及材料收入等。
资料来源：公司提供
财务分析
公司利润空间承压的背景下，2019 年公司压缩
以下分析基于公司提供的经天健会计师事务
管理费用，同时子公司金亭线束为增加市场竞争
所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的
力，加大对通用、大众及新能源汽车线束的研发，
2017 年~2019 年财务报告以及未经审计的 2020 年
财务费用也随着债务规模增加而增长，期间费用保
一季度财务报表。公司财务报表均按照新会计准则
持在较大规模，经营性业务利润下降为负，各项盈
编制，以下财务分析采用各期财务报告期末数。
利指标均有所下滑，盈利能力弱化。此外，公司利
受主要业务板块毛利率大幅下降影响，2019 年公司 润对投资收益依赖程度较大，主要为对上海东昌投
经营性业务出现亏损，盈利能力弱化，2020 年一季 资发展有限公司等公司的股权投资，未来投资收益
度受疫情等影响进一步恶化 的规模和稳定性或对公司盈利水平产生较大影响。
2019 年通信科技板块主要客户招标价格大幅 2020 年一季度，受毛利率水平影响，公司利润总额
下调，光缆销售价格下降较大，但公司主要原材料 下降为负。
表 8：近年来公司盈利能力相关指标（亿元）
和人员开支等成本无法同比下降，毛利率大幅下 2017 2018 2019 2020.3
滑。从汽车线束板块来看，公司已实现量产的产品 期间费用合计 3.86 4.42 4.52 0.92
期间费用率(%) 13.43 13.71 13.41 19.02
具有价格年降政策，利润空间逐步缩小；同时，公
经营性业务利润 1.51 0.34 -0.97 -1.10
司新项目未实现量产，部分产线仅供特定产品，较 投资收益 2.03 1.89 1.70 -0.14
高的固定支出对利润产生负面影响，2019 年该板块 利润总额 3.62 2.53 0.76 -1.18
EBITDA 利润率(%) 15.87 11.47 6.62 --
收入虽小幅增长但毛利率大幅下滑。海外工程业务 总资产收益率(%) 8.54 5.58 2.19 --
2019 年收入有所增长但毛利率下降主要系结算的 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
项目不同造成。2020 年一季度，光纤光缆价格下降、
在债务增长的带动下，资产及负债规模有所增长，
汽车市场依旧低迷且新冠疫情对公司复工复产产
财务杠杆有所上升
生一定影响，收入及利润较去年同期有所下滑。此
外，受中美贸易摩擦影响，进口零部件的额外关税 可转债的成功发行使得公司货币资金有所上
使得采购成本上升，当期营业毛利率为-5.92%。 升，公司资产规模随之增长；受益于公司部分项目
结算，应收账款规模有所下降，账期以一年以内为
表 7：近年来公司主要板块收入及毛利率构成(亿元，%)
收入 2017 2018 2019 2020Q1 主。随着公司对外投资的增加和光棒项目的投入，
光电缆及通讯 长期股权投资及在建工程规模均有所增长。在债务
10.60 10.81 9.18 0.97
设备
汽车线束 10.10 12.27 12.69 1.24
增长的带动下，公司负债规模亦有所增加，且以流
海外工程承揽 5.97 7.81 9.86 2.55 动负债为主，2019 年随着公司债务结构的调整，短
软件开发 1.55 1.01 0.75 0.00
期借款有所下降；受可转债成功发行影响，应付债
其他 0.49 0.31 1.24 0.08
营业总收入 28.71 32.21 33.71 4.84 券规模增长拉动非流动负债占比大幅上升至
毛利率 2017 2018 2019 2020Q1
31.93%。公司所有者权益规模较为稳定，且构成仍
光电缆及通讯
设备
19.64 19.70 11.74 -2.63 以股本和资本公积为主，受公司分红影响，未分配
汽车线束 12.99 5.58 1.04 -23.93 利润有所减少。2019 年末公司资产负债率及总资本
海外工程承揽 14.24 10.67 7.94 0.89
化比率均有所上升。
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表 9：近年来公司主要资产情况（亿元） 总债务
2017 2018 2019 2020.3 总债务/EBITDA 1.21 2.78 7.72 --
货币资金 6.87 4.37 7.58 7.55 EBIT 利息保障倍数 20.37 8.83 1.66 --
应收账款 11.26 11.82 9.83 8.67 货币资金/短期债务 1.80 0.50 0.91 0.99
长期股权投资 10.41 11.38 12.54 12.40 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
在建工程 0.46 3.70 6.53 7.06
总资产 47.85 54.64 62.25 59.78 外部授信和股权融资渠道能够对整体偿债能力提
短期借款 2.00 6.58 5.70 5.46 供一定支持，但对控股股东担保余额较大，或存在
应付账款 5.26 6.04 6.25 6.36
预收款项 3.08 3.08 3.76 2.91
一定或有负债风险
长期借款 1.71 1.53 0.87 0.83
公司与各金融机构保持良好合作关系，截至
应付债券 0.00 0.00 8.06 8.16
负债合计 17.42 23.15 30.56 29.25 2020 年 3 月末共获得银行授信总额 35.57 亿元，其
股本 9.64 12.53 12.45 12.45 中未使用额度 24.41 亿元。同时，作为上交所上市
资本公积 5.97 5.42 5.17 5.17
未分配利润 9.43 7.34 5.16 3.99
企业，公司拥有股权融资渠道。此外，2020 年 5 月
所有者权益合计 30.43 31.49 31.70 30.53 公司发布《江苏永鼎股份有限公司 2020 年度非公
资产负债率 36.41% 42.37% 49.09% 48.93%
开发行股票预案》，计划向不超过 35 名特定投资者
总资本化比率 15.37% 24.58% 35.22% 35.28%
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 发行不超过 3.74 亿股股票，募集资金总额不超过 6
亿元。
2019 年经营活动净现金流由负转正，但仍无法弥补
投资活动净敞口；EBITDA 对债务本息覆盖能力明 或有事项方面，截至 2020 年 3 月末，公司对
显弱化，偿债压力有所增加 外担保余额为 9.92 亿元，全部为对控股股东永鼎集
团的担保，占期末净资产的 32.49%，苏州鼎欣房地
受海外工程业务预收款影响，2019 年经营活动
产有限责任公司和作为实际控制人的莫林弟提供
净现金流由负转正；公司资本支出保持在较大规
了保证反担保。 2019 年永鼎集团实现营业收入
模，投资活动净现金流敞口进一步扩大，经营活动
39.99 亿元，净利润-0.21 亿元，公司具有一定或有
净现金流仍无法弥补投资活动净缺口，可转债的成
负债风险。公司无重大未决诉讼及或有事项。
功发行使得筹资活动净现金流有所增长。
2020 年 3 月末，公司受限资产账面价值为 3.41
偿债指标方面，公司总债务不断增长，但新增
亿元，主要为货币资金 2.24 亿元和机器设备 1.06 亿
债务以长期债务为主，债务结构有所优化。跟踪期
元，占总资产的 5.70%，金额较小。此外，截至 2019
内，公司盈利能力下降，EBITDA 对债务本息的覆
年 5 月 28 日公司控股股东永鼎集团质押公司股份
盖能力大幅下滑；经营活动净现金流由负转正，对
2.74 亿股，占其持有公司股份总数的 59.97%，占公
利息的覆盖能力较好但对债务本金的覆盖能力较
司总股本的 22.00%。
弱。2020 年一季度，经营活动现金流净流出，无法
过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信
覆盖债务本息。
用报告》及相关资料，截至 2020 年 5 月 28 日，公
表 10：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元、X）
2017 2018 2019 2020.3 司借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本
经营活动净现金流 -0.18 -1.36 4.43 -0.14 金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报告出
投资活动净现金流 1.13 -4.65 -6.69 0.75
具日，公司在公开市场无信用违约记录。
筹资活动净现金流 -0.76 3.42 5.50 -0.34
短期债务 3.82 8.73 8.31 7.65
长期债务 1.71 1.53 8.93 8.99
经营净现金流/总债务 -0.03 -0.13 0.26 --
评级结论
经营活动净现金流/利息支出 -0.94 -4.21 5.73 --
经调整的经营活动净现金流/ -0.27 -0.27 0.11 --
综上所述，中诚信国际维持江苏永鼎股份有限
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公司的主体信用等级为 AA，评级展望为稳定；维
持“永鼎转债”的债项信用等级为 AA。
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附一：江苏永鼎股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至 2020 年 3 月末）
资料来源：公司提供
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附二：江苏永鼎股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）
财务数据（单位：万元） 2017 2018 2019 2020.3
货币资金 68,676.25 43,653.62 75,751.05 75,502.96
应收账款净额 112,554.00 118,218.49 98,327.02 86,719.83
其他应收款 7,640.26 6,827.56 4,054.37 3,695.54
存货净额 57,088.88 78,936.81 58,053.79 69,276.19
长期投资 107,031.90 115,048.76 127,684.62 127,014.57
固定资产 56,235.04 69,962.94 64,412.55 63,743.03
在建工程 4,570.27 37,023.97 65,260.46 70,591.76
无形资产 8,584.04 11,434.69 11,302.43 11,991.18
总资产 478,490.40 546,413.73 622,540.90 597,812.54
其他应付款 16,036.57 21,376.56 15,729.54 17,507.57
短期债务 38,180.55 87,322.72 83,057.38 76,500.17
长期债务 17,090.82 15,316.98 89,291.54 89,923.14
总债务 55,271.37 102,639.70 172,348.92 166,423.31
净债务 -13,404.88 58,986.08 96,597.86 90,920.34
总负债 174,237.09 231,530.61 305,588.83 292,536.09
费用化利息支出 1,867.66 3,236.00 5,182.76 --
资本化利息支出 0.00 0.00 2,541.02 --
所有者权益合计 304,253.31 314,883.12 316,952.07 305,276.45
营业总收入 287,127.04 322,125.32 337,100.35 48,373.05
经营性业务利润 15,149.75 3,359.14 -9,747.67 -10,976.30
投资收益 20,283.86 18,851.57 17,012.61 -1,422.62
净利润 33,244.74 24,481.72 8,020.21 -11,815.90
EBIT 38,038.41 28,581.28 12,788.62 --
EBITDA 45,563.13 36,960.16 22,318.68 --
经营活动产生现金净流量 -1,752.67 -13,616.52 44,265.79 -1,407.48
投资活动产生现金净流量 11,337.52 -46,505.24 -66,948.71 7,487.99
筹资活动产生现金净流量 -7,626.88 34,198.97 54,991.91 -3,377.81
资本支出 9,536.63 52,570.32 42,501.77 9,202.74
财务指标 2017 2018 2019 2020.3
营业毛利率(%) 18.56 14.13 9.28 -5.92
期间费用率(%) 13.43 13.71 13.41 19.02
EBITDA 利润率(%) 15.87 11.47 6.62 --
总资产收益率(%) 8.54 5.58 2.19 --
净资产收益率(%) 11.30 7.91 2.54 -15.19*
流动比率(X) 1.77 1.31 1.49 1.44
速动比率(X) 1.39 0.93 1.21 1.08
存货周转率(X) 5.43 4.07 4.46 3.22*
应收账款周转率(X) 3.01 2.79 3.11 2.02*
资产负债率(%) 36.41 42.37 49.09 48.93
总资本化比率(%) 15.37 24.58 35.22 35.28
短期债务/总债务(%) 69.08 85.08 48.19 45.97
经营活动净现金流/总债务(X) -0.03 -0.13 0.26 -0.03*
经营活动净现金流/短期债务(X) -0.05 -0.16 0.53 -0.07*
经营活动净现金流/利息支出(X) -0.94 -4.21 5.73 --
经调整的经营活动净现金流/总债务(%) -26.61 -27.11 11.07 --
总债务/EBITDA(X) 1.21 2.78 7.72 --
EBITDA/短期债务(X) 1.19 0.42 0.27 --
EBITDA 利息保障倍数(X) 24.40 11.42 2.89 --
EBIT 利息保障倍数(X) 20.37 8.83 1.66 --
注：1、中诚信国际根据 2017 年~2019 年审计报告及 2020 年一季度未经审计的财务报表整理；2、带*指标经过年化处理。
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附三：基本财务指标的计算公式
指标 计算公式
=货币资金（现金）＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产/交易性金融资
现金及其等价物（货币等价物）
产＋应收票据
长期投资 =可供出售金融资产＋持有至到期投资＋长期股权投资
=短期借款＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债＋应付
资 短期债务
本 票据＋一年内到期的非流动负债＋其他债务调整项
结 长期债务 =长期借款＋应付债券＋租赁负债＋其他债务调整项
构
总债务 =长期债务＋短期债务
净债务 =总债务－货币资金
资产负债率 =负债总额/资产总额
总资本化比率 =总债务/（总债务＋所有者权益合计）
存货周转率 =营业成本/存货平均净额
经
营
效 应收账款周转率 =营业收入/应收账款平均净额
率
=应收账款平均净额×360 天/营业收入＋存货平均净额×360 天/营业成本－应付账款平
现金周转天数
均净额×360 天/（营业成本＋期末存货净额－期初存货净额）
营业毛利率 =（营业收入—营业成本)/营业收入
期间费用率 =（销售费用＋管理费用＋研发费用＋财务费用）/营业总收入
=营业总收入－营业成本－利息支出－手续费及佣金支出－退保金－赔付支出净额－提
经营性业务利润
取保险合同准备金净额－保单红利支出－分保费用－税金及附加－期间费用＋其他收益
盈
利 EBIT（息税前盈余） =利润总额＋费用化利息支出
能 EBITDA（息税折旧摊销前盈余） =EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销
力
总资产收益率 =EBIT/总资产平均余额
净资产收益率 =净利润/所有者权益合计平均值
EBIT 利润率 =EBIT/当年营业总收入
EBITDA 利润率 =EBITDA/当年营业总收入
资本支出 =购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
经调整的经营活动净现金流（CFO-
=经营活动净现金流（CFO）－分配股利、利润或偿付利息支付的现金
股利）
现 =经营活动净现金流－购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金－分配股
金 FCF
流 利、利润或偿付利息支付的现金
=经营活动净现金流－（存货的减少＋经营性应收项目的减少＋经营性应付项目的增
留存现金流 加）－（分配股利、利润或偿付利息所支付的现金－财务性利息支出－资本化利息支
出）
流动比率 =流动资产/流动负债
偿 速动比率 =（流动资产－存货）/流动负债
债
能 利息支出 =费用化利息支出＋资本化利息支出
力 EBITDA 利息保障倍数 =EBITDA/利息支出
EBIT 利息保障倍数 =EBIT/利息支出
注：“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关
企业专用。根据《关于修订印发 2018 年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15 号），对于已执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：
“长期投资=债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资”。
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跟踪评级报告（2020 年）
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
附四：信用等级的符号及定义
主体等级符号 含义
AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 受评对象不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
中长期债券等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 基本不能保证偿还债券。
C 不能偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
短期债券等级符号 含义
A-1 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息风险较小，安全性较高。
A-3 还本付息风险一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息风险较高，有一定的违约风险。
C 还本付息风险很高，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
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跟踪评级报告（2020 年）