公司债券跟踪评级报告
大公信用评级报告声明
为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）出
具的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下：
一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关
系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。
二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循
了客观、真实、公正的原则。
三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意
见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。
四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、及
时性和完整性不作任何明示、暗示的陈述或担保。
五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有、或卖出等投
资建议。
六、本报告信用等级在本报告出具之日至本期债券到期兑付日有效，在有效期限内，大
公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。
七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发
布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。
公司债券跟踪评级报告
跟踪评级说明
根据东航股份 2012 年度公司债券信用评级的跟踪评级安排，大公
对公司 2012 年以来的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收
集和分析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。
发债主体
东航股份是由东航集团于 1995 年 4 月发起设立的股份有限公司，
其前身为成立于 1988 年的中国东方航空公司，公司于 1997 年分别在
香港、纽约和上海挂牌上市，是中国民航业第一家上市公司。公司连
续两年被全球品牌传播机构 WPP 评委“最具价值中国品牌 50 强”，2012
年位列第 25 位。东航股份主要经营国内和经批准的地区、国际航空客、
货、邮、行李运输业务及延伸服务，通用航空业务、航空器维修、航
空设备制造与维修、国内外航空公司的代理业务以及行业相关材料、
设备与技术进出口业务与航空运输有关的其他业务。
截至 2012 年末，公司在全球拥有 10 家分公司，50 家海外营业部
及办事处，同时公司拥有 24 家全资及控股子公司。公司注册资本
1
112.77 亿元人民币，东航集团拥有东航股份 59.93%的股权 ，实际控制
人为国有资产监督管理委员会。
宏观经济和政策环境
2012 年及 2013 年一季度我国经济增速相对较低，短期内经济增
速仍有可能波动，长期来看则有望维持相对平稳增长
2012 年我国经济继续保持增长，GDP、公共财政收入同比增速分别
为 7.8%和 12.8%，较上年均有所下降，2013 年一季度 GDP 增长 7.7%；
由于欧美日等主要经济体经济表现不佳、贸易摩擦加剧以及国内部分
企业抗风险能力不强，我国一些外向型行业陷入困境，进出口、工业
企业利润等经济指标增速下降幅度较大。短期内，内外部复杂的经济
环境仍将对我国经济增速有一定的影响；另一方面，我国继续执行积
极财政政策和相对稳健的货币政策，随着稳定外贸增长、促进固定资
产投资等举措的推进，以及城镇化、收入分配改革等经济结构调整措
施的开展，加之外部因素相对好转，长期来看我国经济有望维持相对
平稳增长。
1
其中，东航集团直接持股 42.84%，通过东航国际控股（香港）有限公司间接持股 17.09%。
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行业及区域经济环境
2012 年我国民航业发展获得了较好的外部支持环境，国际航空燃
油价格高位运行，全球经济疲软，航空运输服务业获利能力下降，同
时“四纵四横”的高铁网络形成后，将对短途、支线的航空产生一定
的替代效果
2012 年 7 月，国务院发布《国务院关于促进民航业发展的若干意
见》指出，到 2020 年，我国民航的年运输总周转量将达到 1700 亿吨
公里，全国人均乘机次数达到 0.5 次，中国将有望成为世界最大的航
空客运市场，整个行业增长潜力很大，从短期来看，国内经济发展模
式的转变和经济增速的调整，在给航空业的发展带来机遇的同时也带
来了不确定的因素。
2012 年继续实行航空煤油进口零关税，使得以国际油价为基础的
国内航油理论出厂价与实际出厂价非常接近，我国航油定价机制几乎
与国际油价完全接轨。从中长期看，航空煤油执行零关税对航空公司
降低燃油成本形成利好，有利于航空公司根据国际油价变动进行主动
成本控制，提升成本透明化和管理科学化。
元/吨 美元/桶
9,000 140
8,000 120
7,000
6,000 100
5,000 80
4,000 60
3,000 40
2,000
1,000 20
0 0
2009-11-30
2010-03-02
2010-06-02
2010-09-02
2010-12-02
2011-03-02
2011-06-02
2011-09-02
2011-12-02
2012-03-02
2012-06-02
2012-09-02
2012-12-02
2013-03-02
航空煤油含税出厂价 布伦特原油期货结算价
图1 2009.11.30～2013.3.15 国内航空煤油出厂价和布伦特原油期货结算价变化趋势
数据来源：Wind 数据库
航油成本是航空公司的主要成本，占航空公司运输服务业务成本
30%以上，航空燃油价格的波动直接影响航空运输服务业务成本。2012
年以来，全球经济增长缓慢，燃油价格高位运行，我国航空运输业面
临着市场需求疲弱、经营成本上升、行业竞争加剧的多重压力。
同时高速铁路的开通对短途、支线的航空产生一定的影响。据民
航业专业人士预测，“四纵四横”的高铁网络形成后，将涵盖民航 58%
的市场。运营距离在 500 公里以内，民航对高铁将无竞争优势，航空
公司若无价格优惠和一定的航班密度，目前运营的大多数航线将被迫
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取消；在 800 公里内的运营里程内，高铁将会分流民航市场 20%至 30%
的客流；1,000 到 1,200 公里，高铁将分流 15%到 20%的民航客流。
国务院国资委管理的东航集团等三大航空集团占据国内航空市场
六成以上份额；东航集团航空运输业务均由东航股份运营，东航股份
市场地位显著
2002 年，政府通过对中国民航业进行重组成立了中国国际航空集
团公司（以下简称“国航集团”）、中国南方航空集团公司（以下简称
“南航集团”）和东航集团三大航空集团公司。2005 年初，中国民用航
空局（以下简称“民航局”）出台《公共航空运输企业经营许可规定》，
鼓励国内外资本投资中国民航业；2005 年 7 月，颁布《国内投资民用
航空业规定》，进一步向民营资本敞开大门，逐步放松了对航空市场准
入的管制。但是，由于三大航空集团在国内主要的优势航线和时刻资
源上具有历史积累，并且在航班调整上具有优先选择权，其在航空市
场上的主导地位较为明显。
随着我国航空运输业的发展，三大航空集团已依托北京、上海和
广州的机场形成了北部、东部、南部三大航空运输区域。其中国航集
团总部在北京，南航集团总部在广州，东航集团总部在上海。上海市
地理位置优越，是中国区域经济最发达的城市，其作为航空枢纽利用
集聚效应和辐射效应，将带动其周边的长三角机场群的整体发展，航
空市场潜力巨大。2012 年，国航集团、南航集团、东航集团三大航空
集团旅客运输量总量为 2.09 亿人，客运市场份额达到 65.47%；货邮运
输总量为 382.60 万吨，货运市场份额达到 70.64%。东航集团的客货运
航空运输服务业务均由东航股份运营，东航股份依托东航集团良好背
景，市场地位显著。
国航集团、南航集团、东航集团三大航空集团的核心子公司分别
为中国国际航空股份有限公司（以下简称“国航股份”）、中国南方航
空股份有限公司（以下简称“南航股份”）和东航股份，三家股份公司
是目前中国最大的三大航空公司。在经济全球化背景下，航空公司联
盟化已成为趋势。航空联盟成员之间可以利用各公司之间的网络进行
旅客的衔接和中转，还可以在共飞航线上减少竞争、共享利润，在采
购油料、飞机部件、购买飞机时能获得较低价格，从而降低运营成本。
目前国际上三大航空联盟分别是星空联盟、天合联盟和寰宇一家，占
全球民航市场 70%的份额。全球按销售收入排名前 20 位的航空公司，
都是三大航空联盟的成员。中国三大航空公司中，国航股份加入了星
空联盟，南航股份加入了天合联盟。2010 年 6 月 21 日，东航股份与天
合联盟签订了入盟意向书，加入天合联盟。为保持新东航股份战略的
一致性，上航股份于 2010 年 10 月 31 日正式退出星空联盟，随同东航
股份加入天合联盟，以实现与东航股份的融合。三大航空公司陆续加
入国际航空联盟，实现国内航空市场旅客的衔接和中转，将巩固其在
中国航空市场的地位。
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经营与竞争
2012 年以来，公司营业收入增速下滑，主要是受“营改增”政策
的影响；航油价格的居高不下使得公司 2012 年毛利率有所下降
2012 年，公司主营业务仍以航空运输服务为主，航空运输服务是
公司营业收入和利润的主要来源，占营业收入和利润的 90%以上。公司
营业收入增速下滑，主要是因为 2012 年公司实行营业税改增值税（以
下简称“营改增”）的税收政策，该政策的实施使得公司营业收入减少
41.70 亿元。同期公司毛利率下滑，主要是因为占公司运营成本 39.99%
的航空油料价格在 2012 年继续保持高位，2012 年公司平均油价同比增
长 2.14%，公司航油消耗量为 417.77 万吨，同比增长 7.22%，2012 年
公司共支出航空油料费用 298.72 亿元，同比增长 2.20%。
公司其他业务主要是地面服务、旅游业务、进出口业务和货物代
理业务等，这几项在营业收入中占比均较小。
2013 年 1～3 月，公司营业收入同比增加 6.91%；受政府补贴收入
大幅减少的影响，2013 年一季度公司的净利润为-1.68 亿元，较上年
同期减少 3.48 亿元。
表1 2010～2012 年公司营业收入情况（单位：亿元、%）
2012 年 2011 年 2010 年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
营业收入 855.69 100.00 839.75 100.00 398.31 100.00
航空运输服务 804.03 93.96 786.82 93.70 379.41 95.25
其他 51.66 6.04 52.93 6.30 18.90 4.75
毛利润 108.69 100.00 135.27 100.00 25.83 100.00
航空运输服务 98.77 90.87 122.11 90.27 17.83 69.03
其他 9.92 9.13 13.16 9.73 8.00 30.97
毛利率 12.70 16.11 18.99
航空运输服务 12.29 15.52 18.06
其他 19.19 24.86 29.64
数据来源：东航股份 2012 年度报告
综合来看，2012 年以来，受“营改增”政策的影响，公司营业收
入增速下滑，随着政策基础的稳定，未来 1～2 年，公司营业收入将恢
复增速。
2012 年公司继续调整机队结构和业务结构，客机机队规模保持增
长，航线运营整体情况较为稳定
2012 年公司加大客运业务的发展，削减了对货运运力的投入，客
运业务的主体地位更加突出。
客运方面，2012 年，在国内航线方面，公司加密了上海至广州重
庆、郑州和长沙等地的航班班次；新开了银川、济南、和西宁等航点，
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基本实现了昆明至国内省会城市航线的全覆盖；新开了宁波、合肥和
南昌等地经西安至西北地区的航班，加密了西安至西北区内航班班次。
在国际航线方面，公司新开了每周 4 班上海至澳大利亚凯恩斯的航线；
旺季期间加密了上海至巴黎、罗马、悉尼和夏威夷的航班班次；加密
了上海至胡志明、吉隆坡、曼谷和德里等地的航班班次。公司通过增
加通航点和加密航班班次等方式，稳步推进了上海核心枢纽，昆明和
西安区域枢纽的航班建设，加强了枢纽市场的中转衔接能力。2012 年
公司在北京市场增投了 6 架 B737 飞机，加密了北京南苑至深圳、厦门
和长沙等航线，提升了公司在北京市场的份额；并与天合联盟内成员
公司在 274 个航点、429 条航线上实施代码共享，与非联盟成员在 130
个航点、142 条航线上实施代码贡献，进一步扩大了公司航线网络的覆
盖率。在增加和加密航班的基础上，公司积极开发营销产品，根据不
同的消费需求和层次，推出了“东方尊贵”、“东方优享”、“东方至远”
和“东方穿梭”四款东方系列核心产品，并与上海铁路局合作在南京、
杭州和苏州等 13 个长江三角地区推出了“空铁通”产品，增加公司客
源。同时公司推出“三南游”和“西游季”等旅游产品提高淡季航班
的客座率。截至 2012 年末，公司客机量较 2011 年增加 39 架；新增 200
多家集团客户至 4,500 家，其中 15 家为全球集团客户；“东方万里行”
常旅客会员增加 300 多万人至 1,800 余万人。
表2 2010～2012 年东航股份部分经营数据
项目 2012 年 2011 年 2010 年
客运能力
可用座公里（亿座公里） 1,367.24 1,278.91 1,194.51
旅客周转量（亿人公里） 1,091.13 1,008.95 931.53
旅客运输量（万人次） 7,307.71 6,872.50 6,493.04
客座率（%） 79.81 78.89 77.98
客机（架） 397 358 337
货邮运能力
可用货邮吨公里（百万吨公里） 7,416.25 7,152.33 7,136.78
货邮周转量（百万吨公里） 4,700.90 4,420.57 4,308.47
货邮运输量（万吨） 141.65 144.31 146.49
货邮载运率（%） 63.39 61.81 60.37
货机数目（架） 19 19 18
数据来源：东航股份 2012 年度报告
在公司扩大航线网络覆盖面积和推出新产品的基础上，2012 年公
司客座率、旅客运输量和旅客周转量保持增长趋势，截至 2012 年末，
公司旅客运输量同比增长 6.33%，旅客运输周转量同比增长 8.14%，实
现客运收入 717.08 亿元，同比增长 2.61%，客运市场增速较为稳定。
货运方面，受全球经济影响，货运市场需求不足。在此基础上公
司削减并调整了货运航线，将上海浦东-哥本哈根-上海浦东联程航线
改为上海浦东-哥本哈根和上海浦东-巴黎单飞航线；取消了上海浦东
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至芝加哥回程经停天津的站点。在运营方面，公司加大早航班快邮产
品销售力度，加强季节性货物的销售；推进长三角市场一体化，统筹
建设长三角区域销售网络，进行区域联动销售，并提高了货运业务的
管理水平，加强了质量管理体系建设，修订普货快运操作标准，缩短
了上海本站收货与交付货物的时间。此外公司于 2012 年正式签署加入
天合货运联盟意向书，计划于 2013 年正式入盟，拓展了公司货运业务
的市场。公司通过调整货运市场结构，2012 年公司的货邮周转量、货
邮载运吨公里和货邮载运率都得到提升。但受到货运市场需求不足的
影响，2012 年公司的货邮运输量同比减少 1.84%，货运收入为 80.13
亿元，同比下降 1.37%，货运业务出现亏损。
综合分析，公司继续优化机队结构，机队规模保持增长；公司整
合航线结构，以应对全球经济的影响，航线运营整体情况较为稳定。
2012 年公司继续扩大机队规模，未来公司计划购买飞机、发动机
及航材的规模较大，存在一定的资本支出压力
表3 2013～2015 年公司计划引进客机数（单位：架）
项目 2013 2014 2015
客机
A320 系列 22 26 31
A330 系列 8 8 7
B737NG 26 24 35
B777-300ER 0 4 5
总计 56 62 78
数据来源：东航股份 2012 年度报告
2012 年，公司分别购买及融资性租赁飞机 31 架，经营性租赁飞机
18 架。截至 2012 年末，公司的机队规模达到 428 架，较 2011 年增加
51 架，其中客机 397 架，货机 19 架，剩下 12 架为托管公务机。截至
2012 年末公司的航线网络通达全球 187 个国家，目的地超过 1,000 个。
2012 年，公司的可用吨公里、可用座公里和可用货邮吨公里分别同比
增长 5.67%、6.91%和 3.69%。随着公司经营规模的扩大，东航股份未
来将继续引进飞机，未来三年公司计划购买交付飞机总数为 196 架，
全部为客机，累计投资规模超过 600 亿元，购买飞机的资本支出整体
规模较大，存在较大的融资需求。
综合分析，公司航班总次数和通航的城市数量不断增加，使得公
司在未来飞机资产的购置方面加大了力度，未来飞机、发动机及航材
的资本支出规模较大。
2012 年，公司继续得到中央和地方政府的大力支持
东航股份作为国家三大航空公司之一，其发展得到东航集团和中
央及各地方政府的支持。根据财政部和国家税务总局的财税【2011】
110 号文件和财税【2012】111 号文件批准，自 2012 年 1 月 1 日起，
公司在上海地区发生的国内运输收入及物流服务适用增值税，税率为
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6%或 11%；根据财政部和国家税务总局的财税【2012】71 号文件批准，
东航股份在北京及其他八个省市发生的国内运输收入及物流辅助服务
收入于 2012 年 9 月 1 日起适用增值税，适用税率为 6%或 11%，公司购
买航空油料、购买固定资产及支付起降费等增值税、进项税项适用税
率为 4%或 6%。2012 年以前公司的营业税率为 3%或 5%。受此影响，公
司营业收入减少 41.70 亿元，营业成本、营业税费和相关的销售管理
费用减少 43.48 亿元，因此利润总额增加 1.78 亿元。“营改增”政策
减轻了公司的税收负担，有利于增强公司的盈利能力。
2012 年，公司继续获得政府的财政补贴，同年公司获得政府补贴
收入 17.20 亿元，同比增长 62.01%，主要是地方政府为鼓励公司经营
某些航线而给予的补贴大幅增加。
航空业作为国家重要交通运输行业，未来将继续得到国家和地方
政府的支持。
公司治理与管理
公司按照《公司法》、《证券法》和中国证监会发布的《上市公司
治理准则》等规范性文件要求及香港证券监管规则要求，建立了较为
完善的公司治理结构和机制，公司权力机构、决策机构、监督机构及
经营管理层之间权责明确。公司设立股东大会、董事会、监事会，董
事会下设 4 个专门委员会。公司下设办公室、财务会计部、规划发展
部、法律部、服务管理部、企业管理部等 19 个职能部门，各部门间岗
位职责明确，配合有效。公司与控股股东在人员、资产、财务、机构
和业务方面做到“五分开”，公司董事会、监事会和内部机构独立、合
法运作。
公司内部控制制度较为健全。2012 年，公司董事会修订了《衍生
业务风险管理手册》加强金融衍生业务风险管理；对部分不适应公司
发展要求的制度进行了修订和补充。
根据公司的“十二五”发展规划，公司未来将打造具有国际竞争
力的世界航空公司，实现客运从传统承运人向现代服务集成商转型、
货运从传统货物承运人向现代物流集成商转变。为了完成公司建立枢
纽型航线网络结构、实现一体化运营的战略，公司设定了安全运行目
标、网络建设目标、机队愿景目标、生产经营目标、品牌及服务建设
目标、信息化建设目标、管理模式创新目标、专业化产业化目标等“十
二五”发展的八个分项目标。未来公司将不断加强基础建设，加快商
业模式转型，提升品牌形象，提高盈利能力。综合来看，公司具有很
强的抗风险能力。
财务分析
公司提供了 2012 年及 2013 年一季度财务报表，普华永道中天会
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计事务所有限公司对 2012 年财务报表进行了审计，并出具了标准无保
留意见的审计报告。2013 年 1～3 月财务报表未经审计。
资产质量
2012 年以来公司继续扩大机队规模，资产规模保持增加，仍以飞
机、发动机等资产为主
2012 年以来公司资产规模保持增加，仍主要由非流动资产组成。
截至 2012 年末，公司流动资产仍主要由货币资金、应收账款、其
他应收款和存货等构成。截至 2012 年末，公司货币资金同比减少
37.26%，主要是因为 2012 年公司营业利润较 2011 年有所下滑，加之
公司加强对现金余存额的控制，将闲置资金偿还了部分短期借款；公
司应收账款同比增长 34.53%，主要是 2012 年末公司票款销售高于 2011
年末；存货增加 34.23%，主要是公司新增飞机导致相应的航材消耗件
增加所致；截至 2012 年末，公司其他应收款为 15.59 亿元，主要是应
收购买飞机和发动机回扣款和租赁押金，回收风险较小。
表4 2010～2012 年末及 2013 年 3 月末公司资产构成情况（单位：亿元、%）
2013 年 3 月末 2012 年末 2011 年末 2010 年末
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
货币资金 89.59 6.97 42.38 3.50 67.55 6.02 50.27 4.99
应收账款 30.38 2.36 29.56 2.44 21.97 1.96 21.27 2.11
其他应收款 13.56 1.05 15.59 1.29 17.23 1.54 24.71 2.45
存货 21.73 1.69 20.88 1.73 15.56 1.39 12.87 1.28
流动资产合计 175.81 13.67 126.75 10.48 137.12 12.22 117.21 11.63
固定资产 816.13 63.45 804.82 66.53 715.65 63.78 681.09 67.56
在建工程 152.20 11.83 138.79 11.47 130.86 11.66 73.97 7.34
非流动资产合计 1,110.37 86.33 1,082.88 89.52 985.03 87.78 890.89 88.37
资产合计 1,286.18 100.00 1,209.62 100.00 1,122.15 100.00 1,008.10 100.00
2012 年公司非流动资产仍主要由固定资产和在建工程等构成。
2012 年，公司新增固定资产 89.16 亿元，主要是由于 2012 年公司通过
购买和融资租赁新引进 31 架飞机；在建工程是公司购买及改装飞机的
预付款，飞机将根据合同约定分期付款。
截至 2013 年 3 月末，公司资产规模继续增加，主要是因为飞机及
发动机的增加。
预计未来 1-2 年，随着公司经营规模的继续扩大，公司资产规模
将继续保持增加趋势。
资本结构
2012 年以来随着购买飞机支出的增加，公司负债总额继续增加，
10
公司债券跟踪评级报告
资产负债率水平仍然较高，截至 2012 年末公司流动负债比重超过非流
动负债比重
2012 年以来，公司负债规模继续保持增加。随着超短期融资券的
增发，公司流动负债超越非流动负债。2012 年公司资产负债率有所下
2
降，但仍处于行业较高水平 。
公司流动负债仍主要由短期借款、应付账款、一年内到期的非流
动负债等组成。2012 年公司短期借款同比减少 22.47%，主要是 2012
年，公司通过超短期融资券等融资方式筹措资金，偿还部分短期借款
给所致；公司应付账款主要为应付油料费、飞机及发动机维修费、机
场起降费等；一年内到期的非流动负债同比增长 34.81%，主要是 2012
年一年内到期的长期借款规模增加；截至 2012 年末，公司的其他流动
负债增加 40.00 亿元，是公司 2012 年 9 月份发行的超短期融资券。
表5 2010～2012 年末及 2013 年 3 月末公司负债构成情况（单位：亿元、%）
2013 年 3 月末 2012 年末 2011 年末 2010 年末
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
负债总额 1,036 100.00 959.20 100.00 900.70 100.00 842.34 100.00
流动负债 522.63 50.44 488.42 50.92 436.65 48.48 391.68 46.50
非流动负债 513.52 49.56 470.78 49.08 464.05 51.52 450.66 53.50
有息负债 772.92 74.60 688.94 71.82 628.58 69.79 597.11 70.89
短期有息负债 306.27 29.56 265.44 27.67 214.52 23.82 192.85 22.90
短期借款 131.41 12.68 88.80 9.26 114.54 12.72 111.93 13.29
应付票据 0.50 0.05 2.50 0.26 0.48 0.05 14.75 1.75
一年内到期的非
134.37 12.97 134.14 13.98 99.51 11.05 66.17 7.86
流动负债
超短期融资券 40.00 3.86 40.00 4.17 - - - -
长期有息负债 466.65 45.04 423.49 44.15 414.05 45.97 404.26 47.99
长期借款 205.95 19.88 205.96 21.47 211.03 23.43 233.55 27.73
应付债券 72.95 7.04 25.00 2.61 25.00 2.78 0.00 0.00
长期应付款（付息
187.75 18.12 192.53 20.07 178.02 19.76 170.71 20.27
项）
资产负债率 80.56 79.30 80.27 83.56
长期资产适合率 68.77 66.60 69.59 69.19
公司非流动负债主要由长期借款、应付债券和长期应付款组成。
截至 2012 年末，公司长期借款 2～5 年期金额占比为 38.38%，5 年期
以上占比为 38.44%；2012 年末公司长期应付款增加 9.56 亿元，主要
为应付融资租赁款；2013 年公司应付债券增加 47.95 亿元，主要是 2013
年 3 月公司为购买飞机发行的公司债。
2012 年以来公司债务仍以有息负债为主，有息负债以美元及人民
2
根据 Wind 资讯数据，2012 年航空运输业资产负债率平均值为 71.20%。
11
公司债券跟踪评级报告
币债务为主，截至 2012 年末，公司的美元债务占有息债务的 74.50%，
较上年增长 5.37%的百分点，人民币债务占有息负债的 20.46%。公司
美元负债和人民币负债主要是由于通过购买或租赁引进飞机所致，美
元及人民币利率的变化对本公司财务成本影响较大。
3
2012 年末，公司流动比率和速动比率分别为 0.26 倍和 0.22 倍 ，
较上年稍有下降，低于行业平均水平，流动资产对流动负债的保障能
力较弱；公司长期资产适合率分别 66.60%，资金配置存在一定不合理。
2012 年末，公司股东权益为 250.43 亿元，较上年增加 28.97 亿元，
主要是受到公司营业活动和政府补贴的影响，公司的净利润增加 34.30
亿元。
截至 2012 年末公司对外无担保。
截至 2013 年 3 月末，公司负债继续保持增加，流动负债规模仍高
于非流动负债，资产负债率增至 80.56%。
预计未来 1～2 年，随着公司机队规模的不断扩大和对飞机机型的
更新，公司融资需求会进一步加大，未来将保持较大的债务规模。
盈利能力
2012 年以来公司营业收入继续保持增加，受汇率影响，公司财务
费用增加导致期间费用有较大提高，政府补助提高公司利润水平
2012 年，随着机队规模的增加及航线的开拓，公司营业收入继续
保持增加；但由于航油价格的高位运行，公司毛利率有所下降。
2012 年公司财务费用有所增加，主要受到人民币汇率变化的影响。
2011 年人民币大幅升值，而 2012 年人民币兑美元汇率变化较小，公司
2012 年汇兑净收益较 2011 年同期大幅减少。
2012 年公司利润总额和净利润分别为 34.16 亿元和 33.00 亿元，
较上年同期相比均减少，主要原因是航油价格居高不下导致公司营业
成本上升幅度大于营业收入增加幅度。2012 年政府补助 17.20 亿元，
使得公司营业外收入增加 69.63%。
2012 年总资产报酬率和净资产报酬率下滑较快，净资产报酬率在
行业内仍处于较高水平，公司盈利能力有所减弱。
3
根据 Wind 资讯数据，2012 年航空运输行业速动比率平均值为 34.60%。
12
公司债券跟踪评级报告
表6 2010～2012 年及 2013 年 1～3 月公司收入及盈利情况（单位：亿元、倍）
项目 2013 年 1～3 月 2012 年 2011 年 2010 年
营业收入 206.60 855.69 839.75 749.58
营业成本 191.90 747.00 704.48 607.27
营业费用 24.72 54.43 54.06 53.25
管理费用 11.70 27.43 25.76 26.56
财务费用 10.21 14.64 -4.41 4.31
营业利润 -7.25 8.27 35.98 48.82
投资收益 0.03 2.34 1.28 1.19
营业外收支净额 5.83 26.88 15.70 9.59
利润总额 -1.43 34.16 51.68 58.41
净利润 -1.68 33.00 49.02 57.03
毛利率（%） 7.11 12.70 16.11 18.99
总资产报酬率（%） - 4.56 6.14 7.44
净资产收益率（%） - 13.18 22.14 34.40
资产负债率（%） 80.56 79.30 80.27 83.56
债务资本比率（%） 68.56 73.34 73.95 78.27
4
2012 年总资产报酬率和净资产报酬率下滑较快，净资产报酬率 在
行业内仍处于较高水平，公司盈利能力有所减弱。
2013 年 1～3 月公司营业收入 206.60 亿元，毛利率为 7.11%。
总体来看，2012 年公司营业收入继续增加，毛利率同比有所下降，
公司盈利能力有所减弱。
现金流
2012 年公司经营性净现金流入有所减少，债务保障能力减弱；公
司投资规模增大，筹资性现金流为净流出
2012 年公司受航油成本居高不下的影响，公司购买商品、接受劳
务支付的现金流出大幅增加，导致公司 2012 年经营性净现金流入有所
减少；经营性净现金利息保障倍数和经营性现金流对流动负债的保障
5
能力随之减弱 ，经营性净现金流对总债务的保障倍数分别 13.56%。
公司投资活动产生的现金流仍主要是购买飞机等固定资产所支付
的资金，由于 2012 年公司购买及融资租赁 5 架 A321 型飞机、10 架 A320
型飞机、6 架 A330-200 型飞机、7 架 A319 型飞机、2 架 B737-700 型飞
机和 1 架 B737-800 型飞机，使投资活动现金流出大幅增加。
2012 年公司筹资活动现金流为净流入较 2011 年减少 201.81%，主
要是 2012 年公司融资租赁款较 2011 年增加所致。截至 2012 年末，公
司已签约但尚未使用的银行授信额度约为 271.00 亿元。
4
根据 Wind 资讯数据，2012 年航空运输业总资产报酬率和净资产收益率优秀值分别为 4.90%和 12.30%。
5
根据 Wind 资讯数据，2012 年航空运输业，已获利息保障倍数和现金流动负债比率优秀值分别为 5.90%和 25.30%。
13
公司债券跟踪评级报告
表7 2010～2012 年及 2013 年 1～3 月公司现金流情况（单位：亿元）
项目 2013 年 1～3 月 2012 年 2011 年 2010 年
经营性净现金流 17.97 126.08 134.64 104.44
投资性净现金流 -37.08 -117.80 -147.80 -84.36
筹资性净现金流 75.92 -21.74 21.36 -6.52
经营性净现金流利息保障倍数（倍） - 5.50 6.79 5.76
经营性净现金流/流动负债（%） 3.93 27.26 32.51 27.91
经营性净现金流/总负债（%） 1.91 13.56 15.45 13.68
EBIT - 55.10 68.91 74.99
EBIT 利息保障倍数（倍） - 2.40 3.47 4.14
2013 年 1～3 月，公司经营性现金流净流入同比减少 49.73%，投
资活动所需现金流仍主要来源于筹资性现金流。
偿债能力
2012 年以来公司负债总额继续增加，且资产负债率水平仍较高，
流动负债比重超过非流动负债比重。2012 年以来公司营业收入仍然主
要来源于航空运输收入，航油成本的上涨使营业利润有所降低，公司
整体盈利能力有所减弱。同时航空运输收入形成的经营性净现金流下
降，导致经营性净现金流对债务的保障能力转弱；公司投资性活动产
生的资金缺口主要依赖筹资性净现金流覆盖。此外，公司作为国有三
大航空公司之一，继续获得政府多方面的支持，有利于提高公司的偿
债能力，综合来看，公司的偿债能力很强。
债务履约情况
根据公司提供的征信记录显示，截至 2013 年 6 月 19 日，公司未
曾发生信贷违约事件；公司在资本市场发行的各类债务融资工具本息
均按期兑付。
担保分析
2012 年，东航集团为本期债券提供全额无条件不可撤销连带责任
保证担保仍具有一定的增信作用
东航集团是国务院国有资产监督管理委员会（以下简称“国务院
国资委”）管理下的三大航空公司之一，前身为东方航空集团公司，2002
年 8 月，国务院以国函【2002】67 号文批准，以东方航空集团公司为
主体，兼并中国西北航空公司，联合云南航空公司组建成立东航集团。
截至 2012 年末，东航集团注册资金为 128.76 亿元。东航集团经营业
务包括公共航空运输、通用航空业务及与航空运输相关产品的生产和
销售、航空器材及设备的维修、航空客货及地面代理、飞机租赁、航
空培训与咨询等业务。
14
公司债券跟踪评级报告
截至 2012 年末，东航集团总资产同比增长 7.14%，总负债同比增
长 5.62%，股东权益同比增长 13.97%，资产负债率为 80.58%，较 2011
年下降 1.17 个百分点。2012 年东航集团实现营业收入同比增长 0.82%，
利润总额为 35.29 亿元，经营性净现金流入围 120.25 亿元。截至 2012
年 3 月末东航集团总资产 1,436.21 亿元，总负债 1,180.83 亿元，股
东权益 225.38 亿元，其中少数股东权益 107.22 亿元，资产负债率
82.22%，2013 年 1～3 月，东航集团实现营业收入 199.48 亿元，利润
总额 130.37 亿元，经营性净现金流 264.49 亿元。
东航集团为公司发行的 48 亿元公司债券提供的全额无条件不可撤
销连带责任保证担保仍具有一定的增信作用。
结论
2012 年以来随着结构的继续优化及国内航线的不断开辟，公司运
营情况仍保持稳定，营业收入保持上升，作为中国三大航空公司之一，
公司得到中央和各地方政府的支持；但受到航油成本的上升，公司盈
利能力有所减弱；2012 年公司经营性净现金流对债务保障能力减弱，
公司资产负债率仍较高，东航集团为本期债券提供全额无条件不可撤
销连带责任保证担保仍具有很强的增信作用。
预计未来 1～2 年，公司经营规模将持续扩大，盈利能力将保持增
长。大公对公司的评级展望维持稳定。
15
公司债券跟踪评级报告
附件 1 截至 2012 年末中国东方航空股份有限公司股权结构图
100% 42.84%
国务院国有资产 中国东方航空集团
中国
监督管理委员会 公司
东方
间接持股 100% 航空
17.09% 股份
东航国际（H 股）* 有限
公司
东航国际全称：CES GLOBAL HOUDLINGS(HONG KONG) Limited 【东航国际控股（香港）有
限公司】
16
公司债券跟踪评级报告
附件 2 截至 2012 年末中国东方航空股份有限公司组织结构图
17
公司债券跟踪评级报告
附件 3 中国东方航空股份有限公司主要财务指标
单位：万元
2013 年 3 月
年份 2012 年 2011 年 2010 年
（未经审计）
资产类
货币资金 895,893 423,795 675,526 502,736
应收账款 303,837 295,618 219,749 212,745
流动资产合计 1,758,124 1,267,483 1,371,240 1,172,063
固定资产净额 8,161,260 8,048,181 7,156,537 6,810,902
在建工程 1,522,031 1,387,894 1,308,591 739,724
商誉 850,903 850,903 850,903 850,903
非流动资产合计 11,103,665 10,828,765 9,850,275 8,908,949
资产总计 12,861,789 12,096,248 11,221,515 10,081,012
占资产总额比（%）
货币资金 6.97 3.50 6.02 4.99
应收账款 2.36 2.44 1.96 2.11
流动资产合计 13.67 10.48 12.22 11.63
固定资产净额 63.45 66.53 63.78 67.56
在建工程 11.83 11.47 11.66 7.34
商誉 6.62 7.03 7.58 8.44
非流动资产合计 86.33 89.52 87.78 88.37
资产总计 100.00 100.00 100.00 100.00
18
公司债券跟踪评级报告
附件 3 中国东方航空股份有限公司主要财务指标（续表 1）
单位：万元
2013 年 3 月
年份 2012 年 2011 年 2010 年
（未经审计）
负债类
短期借款 1,314,063 888,024 1,145,388 1,119,308
应付账款 1,149,220 1,084,802 1,026,753 946,922
应付职工薪酬 217,207 260,188 304,710 320,596
预收账款 324,257 355,903 366,467 298,853
其他应付款 252,226 295,419 271,815 222,487
一年内到期的非流动负债 1,343,679 1,341,418 995,062 661,690
其他流动负债 400,000 400,000 - -
流动负债合计 5,226,322 4,884,155 4,366,457 3,916,778
长期借款 2,059,455 2,059,616 2,110,346 2,335,500
应付债券 729,520 250,000 250,000 -
长期应付款 2,201,728 2,250,772 2,155,152 2,029,147
非流动负债合计 5,135,198 4,707,829 4,640,517 4,506,616
负债合计 10,361,520 9,591,984 9,006,974 8,423,394
占负债总额比（%）
短期借款 12.68 9.26 12.72 13.29
应付账款 11.09 11.31 11.40 11.24
应付职工薪酬 2.10 2.71 3.38 3.81
预收账款 3.13 3.71 4.07 3.55
其他应付款 2.43 3.08 3.02 2.64
一年内到期的非流动负债 12.97 13.98 11.05 7.86
其他流动负债 3.86 4.17 0.00 0.00
流动负债合计 50.44 50.92 48.48 46.50
长期借款 19.88 21.47 23.43 27.73
应付债券 7.04 2.61 2.78 0.00
长期应付款 21.25 23.47 23.93 24.09
非流动负债合计 49.56 49.08 51.52 53.50
负债合计 100.00 100.00 100.00 100.00
权益类
实收资本（股本） 1,127,654 1,127,654 1,127,654 1,127,654
资本公积 1,523,449 1,513,545 1,562,659 1,565,302
累计亏损 -316,802 -303,564 -646,575 -
归属于母公司股东权益合计 2,334,300 2,337,635 2,043,738 1,557,711
股东权益合计 2,500,269 2,504,264 2,214,541 1,657,618
19
公司债券跟踪评级报告
附件 3 中国东方航空股份有限公司主要财务指标（续表 2）
单位：万元
2013 年 3 月
年份 2012 年 2011 年 2010 年
（未经审计）
损益类
营业收入 2,065,952 8,556,925 8,397,451 7,495,811
营业成本 1,919,049 7,470,031 7,044,784 6,072,660
销售费用 135,589 544,302 540,610 532,460
管理费用 60,576 274,329 257,647 265,633
财务费用 13,983 146,434 -44,107 43,129
投资收益 299 23,406 12,812 11,936
营业利润 -72,538 82,738 359,769 488,221
营业外收支净额 58,272 268,827 157,003 95,889
利润总额 -14,266 351,566 516,771 584,109
所得税费用 2,530 21,533 26,523 13,818
净利润 -16,796 330,033 490,249 570,292
归属于母公司所有者的净利润 -13,239 343,011 488,670 538,038
占营业收入净额比（%）
营业成本 92.89 87.30 83.89 81.01
销售费用 6.56 6.36 6.44 7.10
管理费用 2.93 3.21 3.07 3.54
财务费用 0.68 1.71 -0.53 0.58
投资收益 0.01 0.27 0.15 0.16
营业利润 -3.51 0.97 4.28 6.51
营业外收支净额 2.82 3.14 1.87 1.28
利润总额 -0.69 4.11 6.15 7.79
所得税费用 0.12 0.25 0.32 0.18
净利润 -0.81 3.86 5.84 7.61
归属于母公司所有者的净利润 -0.64 4.01 5.82 7.18
现金流类
经营活动产生的现金流量净额 179,717 1,260,828 1,346,410 1,044,415
投资活动产生的现金流量净额 -370,792 -1,178,002 -1,478,013 -843,559
筹资活动产生的现金流量净额 759,228 -217,429 213,560 -65,244
财务指标
EBIT - 551,013 689,078 749,851
EBITDA - 1,351,660 1,426,150 1,448,421
毛利率（%） 7.11 12.70 16.11 18.99
有息负债 772.92 688.94 628.58 597.11
20
公司债券跟踪评级报告
附件 3 中国东方航空股份有限公司主要财务指标（续表 3）
2013 年 3 月
年份 2012 年 2011 年 2010 年
（未经审计）
营业利润率（%） -3.51 0.97 4.28 6.51
总资产报酬率（%） - 4.56 6.14 7.44
净资产收益率（%） -0.67 13.18 22.14 34.40
资产负债率（%） 80.56 79.30 80.27 83.56
债务资本比率（%） 68.56 73.34 67.05 72.01
长期资产适合率（%） 68.77 66.60 69.59 69.19
流动比率（倍） 0.34 0.26 0.31 0.30
速动比率（倍） 0.29 0.22 0.28 0.27
保守速动比率（倍） 0.17 0.09 0.15 0.13
应收账款周转天数 13.06 10.84 9.27 8.40
经营性现金净流/流动负债（%） 3.56 25.81 32.51 27.91
经营性现金净流/总负债（%） 1.73 13.56 15.45 13.68
经营现金流利息保障倍数（倍） - 5.50 6.79 5.76
EBIT 利息保障倍数（倍） - 2.40 3.47 4.14
EBITDA 利息保障倍数（倍） - 5.90 7.19 7.99
现金比率（%） 17.22 8.71 15.48 13.02
现金回笼率（%） 99.23 104.77 102.15 102.47
21
公司债券跟踪评级报告
附件 4 中国东方航空集团公司主要财务指标
单位：万元
2013 年 3 月
年份 2012 年 2011 年 2010 年
（未经审计）
资产类
货币资金 1,215,601 561,280 852,613 751,804
交易性金融资产 34,713 22,115 21,774 24,704
应收票据 10 610 0 1,105
应收账款 352,201 334,927 261,996 272,856
其他应收款 188,048 162,095 211,944 295,322
预付账款 112,429 97,690 105,652 91,606
存货 554,027 535,018 420,261 370,625
流动资产合计 2,786,972 1,860,466 1,978,844 1,874,552
长期股权投资 312,211 279,487 192,176 182,991
固定资产净额 8,384,747 8,271,916 7,378,279 7,013,735
在建工程 1,533,293 1,397,519 1,316,410 775,418
无形资产 234,068 233,372 228,677 222,398
长期待摊费用 111,655 118,052 120,664 117,800
非流动资产合计 11,575,158 11,274,037 10,280,100 9,433,631
总资产 14,362,131 13,134,503 12,258,944 11,308,184
占资产总额比（%）
货币资金 8.46 4.27 6.96 6.65
短期投资 0.00 0.00 0.00 0.00
交易性金融资产 0.24 0.17 0.18 0.22
应收票据 0.00 0.00 0.00 0.01
应收账款 2.45 2.55 2.14 2.41
其他应收款 1.31 1.23 1.73 2.61
预付账款 0.78 0.74 0.86 0.81
存货 3.86 4.07 3.43 3.28
流动资产合计 19.41 14.16 16.14 16.58
长期股权投资 2.17 2.13 1.57 1.62
固定资产净额 58.38 62.98 60.19 62.02
在建工程 10.68 10.64 10.74 6.86
无形及其他资产合计 1.63 1.78 1.87 1.97
非流动资产合计 80.59 85.84 83.86 83.42
22
公司债券跟踪评级报告
附件 4 中国东方航空集团公司主要财务指标（续表 1）
单位：万元
2013 年 3 月
年份 2012 年 2011 年 2010 年
（未经审计）
负债类
短期借款 1,669,513 934,482 1,226,745 1,306,787
应付票据 5,000 25,000 4,775 141,513
应付账款 1,248,163 1,145,575 1,097,997 1,040,343
预收账款 346,759 373,145 0 334,512
应付工资 0 217,439 0 284,893
应付福利费 0 6,762 0 6,382
应付职工薪酬 267,583 312,371 356,900 373,683
其他应付款 368,454 399,876 455,879 300,457
流动负债合计 5,971,205 5,376,423 4,914,929 4,749,567
长期借款 2,756,542 2,558,584 2,561,075 2,463,800
应付债券 729,520 250,000 250,000 0
长期应付款 2,204,287 2,255,514 2,159,847 2,146,814
非流动负债合计 5,837,088 5,207,629 5,106,165 4,788,063
负债合计 11,808,293 10,584,052 10,021,094 9,537,630
占负债总额比%
短期借款 14.14 8.83 12.24 13.70
应付票据 0.04 0.24 0.05 1.48
应付账款 10.57 10.82 10.96 10.91
预收账款 2.94 3.53 0.00 3.51
其他应付款 3.12 3.78 4.55 3.15
流动负债合计 50.57 50.80 49.05 49.80
长期借款 23.34 24.17 25.56 25.83
应付债券 6.18 2.36 2.49 0.00
长期应付款 18.67 21.31 21.55 22.51
长期负债合计 0.00 0.00 0.00 0.00
非流动负债合计 49.43 49.20 50.95 50.20
权益类
*少数股东权益 1,142,374 1,143,929 1,044,833 787,265
实收资本（股本） 1,287,632 1,287,632 1,287,632 1,287,632
资本公积 374,226 373,970 437,784 510,731
盈余公积 27 0 0 0
未分配利润 -248,591 -253,390 -530,617 -813,308
归属于母公司所有者权益（新） 1,411,463 1,406,521 1,193,017 983,289
23
公司债券跟踪评级报告
附件 4 中国东方航空集团公司主要财务指标（续表 2）
单位：万元
2013 年 3 月
年份 2012 年 2011 年 2010 年
（未经审计）
损益类
营业收入 1,994,822 8,962,632 8,889,947 7,998,254
营业成本 2,060,137 7,764,135 7,429,804 6,433,659
业务利润 -1,833,039 1,103,943 1,330,994 1,388,938
营业费用 138,970 560,826 559,854 546,283
管理费用 77,592 372,647 338,377 337,327
财务费用 22,520 159,079 -40,720 51,740
营业利润 -59,386 77,509 378,679 524,063
投资收益 4,703 25,692 16,522 15,624
营业外收支净额 60,699 275,400 155,472 105,682
利润总额 1,304 352,909 534,152 629,745
所得税 4,445 36,695 37,172 25,008
净利润 -3,141 316,214 496,980 604,737
归属于母公司所有者的净利润 4,799 206,813 293,781 345,766
占营业收入净额比%
主营业务成本 91.89 81.91 79.05 75.12
营业成本 103.27 86.63 83.58 80.44
主营业务利润 -91.89 12.32 14.97 17.37
其他业务利润 0.00 0.00 0.00 0.00
营业费用 6.97 6.26 6.30 6.83
管理费用 3.89 4.16 3.81 4.22
财务费用 1.13 1.77 -0.46 0.65
营业利润 -2.98 0.86 4.26 6.55
利润总额 0.07 3.94 6.01 7.87
净利润 -0.16 3.53 5.59 7.56
归属于母公司所有者的净利润 0.24 2.31 3.30 4.32
现金流类
经营活动产生的现金流量净额 153,109 1,202,455 1,300,907 1,001,955
留存现金流 153,109 1,202,455 1,300,907 1,001,955
购建固定资产、无形资产和其他长
期资产所支付的现金 468,565 1,363,665 1,368,407 1,044,745
24
公司债券跟踪评级报告
附件 4 中国东方航空集团公司主要财务指标（续表 3）
单位：万元
财务指标
EBIT - 352,909 695,149 794,437
EBITDA - 1,343,578 1,442,583 1,499,769
主营业务毛利率（%） - 13.07 15.92 18.78
毛利率（%） -3.27 13.37 16.42 19.56
营业利润率（%） -2.98 0.86 4.26 6.55
总资产报酬率（%） - 2.69 5.67 7.03
净资产收益率（%） -0.12 12.40 22.21 34.16
资产负债率（%） 82.22 80.58 81.75 84.34
债务资本比率（%） 71.81 66.70 69.33 73.30
长期资产适合率（%） 72.49 68.81 71.44 69.52
流动比率（倍） 0.47 0.35 0.40 0.39
速动比率（倍） 0.37 0.25 0.32 0.32
保守速动比率（倍） 0.21 0.11 0.18 0.16
存货周转天数 95.15 22.15 19.16 #REF!
应收账款周转天数 62.00 11.99 10.83 #REF!
经营性现金净流/流动负债（%） 2.70 23.37 26.92 #REF!
经营性现金净流/总负债（%） 1.37 11.67 13.30 #REF!
留存现金流/总有息债务（%） 2.35 23.53 25.71 20.62
经营现金流利息保障倍数（倍） - 5.68 8.08 6.08
EBIT 利息保障倍数（倍） - 2.51 4.32 4.82
EBITDA 利息保障倍数（倍） - 6.34 8.96 9.11
现金比率（%） 20.94 10.85 17.79 16.35
现金回笼率（%） 98.40 125.99 115.40 118.29
担保比率（%） 0.00 0.00 2.58 0.00
25
公司债券跟踪评级报告
附件 5 各项指标的计算公式
1. 毛利率（%）＝（1－营业成本/营业收入）×100%
2. 营业利润率（%）＝营业利润/营业收入×100%
3. 总资产报酬率（%）＝EBIT/年末资产总额×100%
4. 净资产收益率（%）＝净利润/年末净资产×100%
5. EBIT＝利润总额＋计入财务费用的利息支出
6. EBITDA＝EBIT＋折旧＋摊销（无形资产摊销＋长期待摊费用摊销）
7. 资产负债率（%）＝负债总额/资产总额×100%
8. 长期资产适合率（%）＝（股东权益＋非流动负债）/非流动资产×100%
9. 债务资本比率（%）＝总有息债务/资本化总额×100%
10. 总有息债务＝短期有息债务＋长期有息债务
11. 短期有息债务＝短期借款＋应付票据＋其他流动负债（应付短期债券）＋一年内到期的
非流动负债＋其他应付款（付息项）
12. 长期有息债务＝长期借款＋应付债券＋长期应付款（付息项）
13. 资本化总额＝总有息债务＋股东权益
14. 流动比率＝流动资产/流动负债
15. 速动比率＝（流动资产–存货）/流动负债
16. 保守速动比率＝（货币资金＋应收票据＋交易性金融资产）/流动负债
17. 现金比率（%）＝（货币资金＋交易性金融资产）/流动负债×100%
1
18. 存货周转天数 ＝360/（营业成本/年初末平均存货）
2
19. 应收账款周转天数 ＝360/(营业收入/年初末平均应收账款)
20. 现金回笼率（%）＝销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100%
1
一季度取 90 天。
2
一季度取 90 天。
26
公司债券跟踪评级报告
21. EBIT 利息保障倍数（倍）＝EBIT/利息支出＝EBIT/（计入财务费用的利息支出＋资本化
利息）
22. EBITDA 利息保障倍数（倍）＝EBITDA/利息支出＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出＋
资本化利息）
23. 经营性净现金流利息保障倍数（倍）＝经营性现金流量净额/利息支出＝经营性现金流量
净额/（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）
24. 担保比率（%）＝担保余额/股东权益×100%
25. 经营性净现金流/流动负债（%）＝经营性现金流量净额/[（期初流动负债＋期末流动负
债）/2]×100%
26. 经营性净现金流/总负债（%）＝经营性现金流量净额/[（期初负债总额＋期末负债总额）
/2]×100%
27
公司债券跟踪评级报告
附件 6 公司债券及主体信用等级符号和定义
大公公司债券及主体信用等级符号和定义相同。
AAA 级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 级 ：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A级 ：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 级 ：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B级 ：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 级 ：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C级 ：不能偿还债务。
注：除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行
微调，表示略高或略低于本等级。
大公评级展望定义：
正面 ：存在有利因素，一般情况下，未来信用等级上调的可能性较大。
稳定 ：信用状况稳定，一般情况下，未来信用等级调整的可能性不大。
负面 ：存在不利因素，一般情况下，未来信用等级下调的可能性较大。
28