关 注
在建能源项目能否如期完工、达产存在一定的
不确定性。公司目前投资的哈萨克斯坦 TBM
公司合作项目资金需求较大、相关手续繁杂，
项目能否按计划完工和达产存在一定的不确
定性，同时亦需关注哈密煤化工项目火灾事故
后恢复生产的进度情况以及有关项目探矿权
手续的办理进展。
资本性支出较大。随着公司全面转型能源产
业，未来几年仍有较大规模的资本性支出，其
中 2013～2015 年公司资本支出规模将达到
247 亿元。虽然公司可通过银行借款、信托、
债券等多种融资方式筹措建设资金，但其大额
的投资需求仍可能使公司面临一定的资金压
力。
2 广汇能源股份有限公司 2009 年公司债券跟踪评级报告（2013）
1 月底 115.55 美元/桶下降至 100.39 美元/桶，但由
行业现状 于美国、欧洲、日本等国家相继推出的宽松货币政
2012 年，国内石油产销保持稳定增长，但进 策以及国际地缘政治风险仍存，未来国际石油价格
口依存度持续上升以及国际原油价格保持 仍将在高位震荡运行。
高位运行对国内石油供应安全以及石油加 图 2：2012 年国际 Brent 原油期货价格走势图
工企业运营带来较大影响 150 美元/桶
125
2012 年，国内石油需求以及生产继续稳定增
100
长，全年国内原油表观消费量 4.28 亿吨，同比增 75
长 3.13%；原油产量达到 2.07 亿吨，同比增长 2.3%。 50
但随着中国经济的快速发展和经济结构的重工业 25
0
化使得国内石油供需矛盾日益突出，石油供应的对
1 -3
4 -2
7 -1
7
7
5
9
1
-1 3
-2 8
外依赖度逐年上升。
2 -1
5 -1
8 -1
9 -2
2 -1
12-
12-
12-
11
12
12-
12-
12-
12-
13-
12-
12-
2012 年，中国原油净进口量 2.21 亿吨，同比
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
增长 6.8%，进口均价为每吨 814.2 美元，同比上涨
资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
5%，原油对外依存度 56.4%，较上年增加 0.1 个百
2012 年，国内成品油市场整体呈现弱势局面，
分点，已经连续四年超过 50%的警戒线。未来随着
供需基本平衡。全年成品油表观消费量 2.51 亿吨，
国内经济的持续发展，对石油消费的需求将保持稳
比上年增长 3.3%，成品油产量 2.57 亿吨，增长
步增长，我国原油对外依存度将会保持继续上升的
4.1%。受国内经济下行、成品油消费需求放缓的影
趋势，石油供应安全问题日益突出。
响，全年国内成品油价格走势疲软，年内对成品油
图 1：2004～2012 年中国原油产量及进口量分析
价格共进行了“四涨四跌”八次调整（见表 1），
万吨
30,000 40.00% 成为成品油定价机制执行以来，油价调整次数最多
25,000 30.00%
20,000
的一年。成品油调价频率的增加一定程度上减轻了
20.00%
15,000 国内炼油企业的亏损压力，但由于成品油定价机制
10.00%
10,000
0.00%
的不完善，在国际原油价格高位震荡运行的情况下
5,000
0 -10.00% 国内炼油企业仍面临一定的运营压力。
4 5 6 7 8 9 0 1 2 表 1：2012 年以来国内成品油价格历次调价
2 00 2 00 2 00 2 00 2 00 2 00 2 01 2 01 2 01
日期 调价内容
天然原油产量 原油进口量
产量同比增长率 进口量同比增长率 2012 年 2 月 8 日 汽、柴油每吨均上调 300 元
2012 年 3 月 20 日 汽、柴油每吨均上调 600 元
资料来源：国家统计局、海关总署，中诚信证评整理研究
2012 年 5 月 10 日 汽、柴油每吨下调 330、310 元
2012 年，国际原油价格整体处于高位，不过
2012 年 6 月 9 日 汽、柴油每吨均下调 530、510 元
在欧盟发布对伊朗石油的禁运令、中东地区地缘政 2012 年 7 月 11 日 汽、柴油每吨均下调 420、400 元
治、欧债危机以及美元量化宽松等多重政治经济因 2012 年 8 月 10 日 汽、柴油每吨均上调 390、370 元
2012 年 9 月 11 日 汽、柴油每吨均上调 550、540 元
素的影响下，价格呈现冲高-快速回落-反弹-震荡回
2012 年 11 月 16 日 汽、柴油每吨均下调 310、300 元
落的特点，季度波动明显。年初国际油价逐月攀升， 2013 年 2 月 25 日 汽、柴油每吨均上调 300、290 元
Brent 原油价格在 3 月份达到了 125.38 美元/桶的年 2013 年 3 月 27 日 汽、柴油每吨均下调 310、300 元
内最高点。此后受欧债危机影响，原油价格冲高回 资料来源：国家发改委、财政部
落，并在 6 月底跌至 91.25 美元/桶，此后原油价格 随着国家对资源价格改革步伐的加快，2013
一直在 110 美元/桶附近波动。 年 3 月，国家发改委出台国内成品油价格机制完善
进入 2013 年，受国际经济复苏缓慢的影响， 方案。成品油新定价机制通过调整挂靠国际市场原
国际原油价格自高位震荡下行，Brent 原油价格从 油品种、取消挂靠国际市场油种平均价格波动 4%
3 广汇能源股份有限公司 2009 年公司债券跟踪评级报告（2013）
的调价幅度限制以及将调价周期由 22 个工作日缩 销售价仍呈现倒挂现象。
短至 10 个工作日，使得国内成品油销售价格更能 2012 年，国内新增天然气长输管道里程超过
及时反映成本价格的变动，有利于国内炼油企业的 3500 公里，全国干、支线天然气管道总长度超过 5
生产经营。 万公里，目前国内已初步形成西气东输、川气东送、
中诚信证评认为，成品油新定价机制的实施有 海气登陆、进口管道气和进口液化天然气多渠道多
利于国内炼油企业的生产经营和减亏，但我国原油 气源多元化联合供气的格局。
进口依存度的持续上升以及国际原油价格继续保 在天然气价改方面，自 2011 年 12 月国家推动
持高位震荡对国内石油供应安全以及石油加工企 在广东省、广西自治区开展天然气价格形成机制改
业运营仍将带来较大影响。 革试点以来，天然气价改稳步推进。2012 年 12 月，
四川宣布实行新的天然气定价模式，将自产天然气
国内天然气需求继续保持快速增长，对外依
和外购天然气分别定价的方式改为综合定价，除民
存度大幅上升，随着国内天然气管网建设逐
用和车用 CNG(压缩天然气)价格外全省天然气最
步完善以及天然气定价机制改革的逐步推
高门站价统一定为 1.98 元/立方米。2013 年，国家
进，未来我国天然气消费需求将保持较快增
发改委又在两会期间表示将在今年全面实施天然
长，行业发展前景向好
气价格改革，试行居民阶梯气价。
随着我国国民经济持续快速的发展以及城乡
从目前试点情况来看，天然气价改的总体思路
居民能源消费结构的升级，自 2005 年以来，中国
是按“市场净回值”方法定价，建立天然气与可替
天然气消费年均增长 14%以上。2012 年，国内天
代能源价格挂钩调整的机制，最终目标是在上中下
然气消费量达到 1,471 亿立方米，较上年增长 13%，
游形成市场竞争机制，完善天然气定价机制的形
同期天然气产量为 1,077 亿立方米，同比增长
成。天然气价改的推进将有利于上游企业加大天然
6.5%，天然气在国内能源消费结构中的比重达
气的开采供应以及减少进口天然气的亏损，但也将
5.4%。
会带动国内气价在未来一段时间内的上涨，同时天
图 3：2005～2012 年中国天然气产量和消费量情况
然气价改将是一个长期、循序渐进的过程，这在未
来较长一段时间内都将对业内企业的生产运营产
生重要影响。
根据能源发展战略规划，“十二五”期间国内
新增天然气管道 4.4 万公里，将形成连接四大进口
通道、主要生产区、消费区和储气库的全国骨干管
网输送的格局，届时城市和县城天然气用气人口数
量约达到 2.5 亿，约占总人口的 18%，天然气在我
国能源消费结构中的比重将提升至 7.5%，未来我
资料来源：国家统计局，中诚信资讯 国天然气消费需求将保持较快增长。
随着国内天然气消费的持续快速增长，2012 中诚信证评认为，随着国内天然气管网建设逐
年我国天然气进口量大幅增加，全年天然气进口量 步完善以及天然气定价改革的逐步推进，天然气消
为 425 亿立方米，同比增长 31.1%；同期天然气对 费占我国能源消费结构比重较低的局面亦有望得
外依存度大幅上升，当年天然气对外依存度达 以改善，未来我国天然气消费需求将保持较快增
28.9%，较上年增加了 4.6 个百分点。在国内天然 长，行业发展前景向好。
气生产增加以及进口量大幅上升的双重影响下，天
然气市场供需总体平稳，但由于进口管道气和
LNG 价格同比大幅上涨，天然气进口到岸气价与
4 广汇能源股份有限公司 2009 年公司债券跟踪评级报告（2013）
2012 年煤炭市场产量增速下滑，煤炭企业去 速增长，煤炭市场继续呈现供需相对宽松的态势。
库存压力加大，煤价持续下跌，未来一年仍
将延续整体供需宽松态势
业务运营
2012 年我国电力、钢铁、建材、化工等耗煤 2012 年 6 月，公司将控股子公司新疆亚中物
产业增长趋缓，煤炭需求增长速度也明显减慢。全 流商务网络有限责任公司 76%股权与控股股东新
年全国煤炭产量 36.6 亿吨，比上年增长 4.0%，增 疆广汇实业投资（集团）有限责任公司持有的新疆
速同比回落 4.7 个百分点。同时，煤炭库存居高不 广汇新能源有限公司 26.96%的股权进行置换后，
下。截至 2012 年末，煤炭企业存煤 8,500 万吨， 按规划已全部退出非能源业务。同时，公司能源业
同比增加 3,120 万吨，较上年大幅增长 58%；重点 务规模逐步扩大，全年实现营业总收入 37.15 亿元，
发电企业存煤 8,113 万吨，同比减少 52 万吨，下 其中，LNG 业务和煤炭业务在公司营业总收入中
降 0.6%，可用天数仍保持在 19 天以上，煤炭企业 的占比分别为 36.21%和 36.97%，商品贸易、房地
去库存压力较大。 产和其他业务在公司营业总收入中的占比分别为
煤炭价格方面，2011 年 4 季度以来，受国际 19.49%、4.09%和 3.22%。虽然同比减少 18.55%，
煤价下跌，电力行业持续亏损等因素影响，动力煤 但剔除 2011 年房地产相关营业收入 22.29 亿元后，
价格上涨面临一定压力，政府对价格的临时干预措 2012 年能源业务收入较上年增长 46.71%。
施也对煤价产生了一定的抑制作用。另一方面，受 图 5：2012 年公司营业收入构成情况
宏观经济和固定资产投资增速下滑影响，煤炭价格
整体保持回落趋势，尤其是 2012 年 5 月份以来，
下游需求不振对煤炭价格的影响凸显，煤炭库存持
续上升，煤炭价格快速下跌，截至 2012 年 12 月
28 日，动力煤（(5000