信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券
存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、
法规及时对外公布。
3 广汇能源股份有限公司
2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
炭开发、石油天然气勘探开发领域，同时逐步退出
概 况 了原有的房地产、商品批发零售贸易、商业物业租
发债主体概况 赁、石材和塑钢门窗等非能源业务，于 2012 年成
广汇能源股份有限公司（以下简称“广汇能源” 功转型为以能源物流为支撑的天然气液化（LNG）、
或“公司”）前身为成立于 1995 年 1 月的广汇晨晖花 煤炭开采、煤化工转换、油气勘探开发四大业务板
岗岩石材开发有限公司（以下简称“广汇晨晖”），是 块的专业化能源开发上市公司，系国内同时具有
经乌鲁木齐经济技术开发区管理委员会和自治区 煤、油、气三种资源的唯一一家民营企业。
对外贸易经济合作厅批准设立的有限责任公司。 截至 2017 年 12 月 31 日，公司总资产为 448.06
1999 年 3 月 14 日，经新疆维吾尔自治区人民政府 亿元，所有者权益（含少数股东权益，下同）合计
新政函[1999]40 号文批准，广汇晨晖通过整体变更 为 143.12 亿元，资产负债率为 68.06%。2017 年，
方式发起设立了新疆广汇石材股份有限公司，后者 公司实现营业总收入 81.37 亿元，净利润 4.91 亿元，
于 2012 年 6 月更为现名。2000 年 4 月，经证监会 当年经营活动净现金流为 24.62 亿元。
核准（证监发行字[2000]414 号），公司于 2000 年 4 截至 2018 年 9 月 30 日，公司总资产为 496.62
月 21 日向社会公开发行了人民币普通股股票 5,000 亿元，所有者权益合计为 169.74 亿元，资产负债率
万股，并于 2000 年 5 月 26 日在上海证券交易所挂 为 65.82%。2018 年 1~9 月，公司实现营业总收入
牌上市交易，股票简称“广汇股份”（后改名“广汇能 92.95 亿元，净利润 13.00 亿元，当期经营活动净现
源”），证券代码“600256”。后经多次增资扩股，截 金流为 32.41 亿元。
至 2017 年末，公司总股本为 52.21 亿股。2018 年，
本期债券概况
经中国证监会出具的《关于核准广汇能源股份有限
表 1：本期公司债券基本条款
公司配股的批复》（证监许可[2018]157 号）核准， 基本条款
公司以股权登记日 2018 年 3 月 19 日上交所收市后 发行主体 广汇能源股份有限公司
总股本 52.21 亿股为基数，按每 10 股配售 3 股的比 广汇能源股份有限公司 2019 年面向合格投
债券名称
资者公开发行公司债券（第一期）
例向全体股东配售。截至 4 月 9 日认购缴款结束日， 本期债券基础发行规模为 5 亿元，可超额配
发行规模
公司合计配售增加股份 15.16 亿股，扣除发行费用 售不超过 5 亿元（含 5 亿元）。
本期债券的期限为 2 年，债券存续期第 1 年
后募集资金 38.29 亿元。2018 年 12 月 17 日，公司 债券期限 末附发行人上调票面利率选择权和投资者
向 254 名激励对象授予限制性股票 5,687.17 万股， 回售选择权。
本期债券为固定利率品种，票面利率及其支
2018 年 12 月 11 日已收到 254 名激励对象缴纳股款 债券利率 付方式由公司股东大会授权董事会在发行
1.29 亿元；同时，公司向 476 名激励对象授予股票 前根据市场情况与主承销商协商确定。
本期债券采用单利按年付息，不计复利，每
期权 7,757.50 万份，于 2019 年 1 月 7 日办理完毕 年付息一次，到期一次还本。本期债券本息
相应的授予登记手续。截至 2019 年 1 月 7 日，公 还本付息方式 支付将按照债券登记机构的有关规定统计
债券持有人名单，本息支付方式及其他具体
司总股本为 67.94 亿股，新疆广汇实业投资（集团） 事项按照债券登记机构的相关规定办理。
有限责任公司（以下简称“广汇集团”或“集团”）及 本期债券募集资金扣除发行费用后，拟用于
募集资金用途
偿还公司及控股子公司有息负债。
其一致行动人合计合计持股占公司总股本的 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
43.88%，系公司的控股股东。公司实际控制人为自
然人孙广信。 行业分析
自上市以来，广汇能源立足于新疆本土及中亚 天然气行业
丰富的石油、天然气和煤炭资源，确立了以能源产 天然气是贮存于地层较深部的一种富含碳氢
业为经营中心、资源获取与转换为方向的产业发展 化合物的可燃气体，其主要成分为甲烷，是当前三
格局。相继进入液化天然气（LNG）、煤化工和煤 大石化能源之一，主要用于城市燃气、工业燃料、
4 广汇能源股份有限公司
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天然气发电和天然气化工。由于天然气热利用效率 核，此举有望较大程度的促进我国天然气行业的进
高，燃烧后不含硫氧化物、氮氧化物及一氧化碳等 一步发展。总体来看，在国家政策的大力推动下，
有害物质，因此其污染物排放要低于煤炭、石油。 我国天然气行业市场前景向好。
液化天然气（LNG）系天然气的液态，其体积仅为 天然气开采方面，长庆气区、川渝气区、塔里
气态时的 1/625，天然气液化后可大幅减少储运空 木气区及海洋气区四大气区仍是我国主要的天然
间、降低物流成本，同时还具有更为灵便的运输方 气生产基地，此外煤层气、页岩气和煤制气产量的
式和更高的燃烧性能。 工业化投产将对未来天然气供应形成一定的补充。
近年来随着我国国民经济持续快速发展和城 就燃气供气来源而言，目前已建成的天然气输气管
乡居民能源消费结构的升级，我国天然气年消费量 道包括西气东输一线、西气东输二线、川气东送管
保持了较快的增长速度。2017 年，我国天然气产量 线、中缅管线、陕京一线、陕京二线、忠武线和涩
为 1,487 亿立方米，同比增长 8.5%；天然气进口量 宁兰管线等，上述输气管道的年输气能力已接近
920 亿立方米，同比增长 27.6%；天然气消费量 2,373 1,500 亿立方米。
亿立方米，同比增长 15.3%。2018 年上半年，我国 表 2：我国已建成的主要天然气输气管道
天然气产量为 779 亿立方米，同比增长 4.9%；天然 设计输气
线路 主气源 主干线途径地区 能力（亿立
气进口量 584 亿立方米，同比增长 39.3%；天然气 方米/年）
表观消费量 1,348 亿立方米，同比增长 17.5%。然 新疆、甘肃、宁夏、陕
西气东输 新疆塔里
西、山西、河南、安徽、 170
而受“富煤、少油气”的资源格局限制，天然气在我 一线 木盆地
江苏、上海、浙江
国能源消费中占比一直较低，2017 年仅为 7.0%， 新疆、甘肃、宁夏、陕
哈萨克斯坦
西气东输 西、河南、湖北、江西、
与国际 23.8%平均水平存在较大差距。目前我国天 和土库曼斯 300
二线 湖南、广东、广西、浙
坦等
然气消费呈现明显的资源驱动特征，气源是制约我 江、上海、江苏、安徽
哈萨克斯坦 新疆、甘肃、宁夏、陕
国天然气消费的主要因素，未来随着我国国产天然 西气东输
和土库曼斯 西、河南、湖北、江西、 300
三线
气产量增加，天然气消费市场增长空间较大。 坦等 湖南、广东、福建
西气东输
我国持续大力推进能源结构调整，着力增加非 新疆塔里
二线轮南 新疆、甘肃 120
木盆地
化石能源、天然气等清洁能源消费比重，确保我国 支干线
内蒙古长庆 陕西、山西、河北、北
能源安全。2014 年 4 月，国务院出台《关于建立保 陕京一线 33
气田 京
障天然气稳定供应长效机制的若干意见》。提出支 内蒙古长庆 陕西、山西、河北、北
陕京二线 170
气田 京
持推进“煤改气”工程，到 2020 年累计满足“煤改气” 长庆气田、
工程用气需求 1,120 亿立方米，煤改气工程带来的 哈萨克斯坦 山西、陕西、河北、北
陕京三线 150
和土库曼斯 京
天然气需求占天然气总需求的 20%以上。《天然气 坦等
发展十三五规划》提出了 8.3%~10%的天然气在一 川气东送 四川普光 四川、重庆、湖北、安
120
线 气田 徽、浙江、江苏、上海
次能源结构中的占比目标范围，意味着 2020 年中 西气东输与
冀宁联络
国 天 然 气 消 费 量 可 能 超 过 3,700 亿 立 方 米 ， 陕京二线供 江苏、山东、河北 90
线
气系统
2017~2020 年复合增长率将提速近 19%。2017 年 7 宁夏、甘肃、陕西、四
中贵线 塔里木盆地 150
月 4 日，发改委联合十部委对外发布《加快推进天 川、重庆、贵州
缅甸近海
然气利用的意见》的通知，将落实大气污染防治行 中缅线 由中缅边境进入云南省 120
油气田
动计划、加快提高清洁供暖比重，作为加快推进天 涩宁兰 柴达木盆地 青海、甘肃、宁夏 20
忠武线 四川盆地 重庆、湖北、湖南 30
然气利用的基本原则；将北方地区冬季清洁取暖、
东西伯利亚 黑龙江、吉林、内蒙古、
工业和民用“煤改气”等列为工作重点方向；明确将 中俄东线 科维克金气 辽宁、河北、天津、山 300
民用和工业燃料“煤改气”等纳入各级政府环保考 田 东、江苏、上海
资料来源：公开资料，中诚信证评整理
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LNG 作为天然气产品的重要组成部分，是世界 持续高增，未来随着我国人口增长和城镇化进程不
上发展最快的燃料之一，LNG 的应用即为天然气的 断加快、以及 LNG 应用领域扩大，特别是 LNG 汽
应用，但由于其特有的优势特征，在一些领域具有 车产业的快速发展以及水运行业推广应用 LNG，国
明显的竞争优势。根据 LNG 的特点，其下游需求 内 LNG 需求将会持续增加。
主要来自四大终端板块：（1）工业用途，如作为陶 LNG 价格方面，2017 年 1~9 月 LNG 市场价格
瓷、玻璃制造行业燃料等；（2）交运领域，如车/ 波动幅度不大，年初国内均价为 3,144.62 元/吨；进
船用清洁型替代燃料；（3）城市燃气，如城市调峰 入 9 月中旬，环保压力、“煤改气”刺激了天然气需
气站，商业用气等；（4）发电领域的应用。 求的增长，环保的督察力度的加大刺激了“煤改气”
LNG 产能方面，由于我国对天然气的需求持续 在全国范围内的大面积实施，天然气需求力度明显
增长，使得国内 LNG 产能一直保持高速增长，而 提升，国内 LNG 供不应求的情况推动价格快速上
当前产能增速远超需求增速，使得国内 LNG 出现 涨，12 月 25 日市场均价最高达到 8,477.78 元/吨。
了产能过剩趋势。2016 年，国内 LNG 工厂产能较 随着天然气供应量的增加、发改委冬季保供措施初
2015 年增长 21%至 9,695 万方/天，产量增长 16% 见成效以及供暖季的结束，LNG 在 2018 年 3 月出
至 822 万吨，增速明显放缓。2017 年，国内工厂 现回落。经历短暂的低迷期后，受益于煤改气的稳
LNG 产能同比增长 5.05%至 10,185 万方/天，其中 步推进以及替代燃料价格保持高位提高了天然气
西北地区新增产能 150 万方/天，华北地区新增产能 的竞争力，LNG 价格在 5 月重新进入上涨态势，2018
250 万方/天。2018 年 1~6 月，国内建成投产 LNG 年上半年整体价格较 2017 年同期高出 500-800 元/
工厂 197 座，产能达到 11,125 万方/天，受上游气 吨，呈现出淡季不淡的价格表现。
源限气较为频繁的影响，国产 LNG 工厂开工负荷 图 1：2017 年 1 月~2018 年 8 月 LNG 价格走势
不足，LNG 工厂平均开工率为 37.28%。
LNG 进口方面，我国 LNG 主要进口来源国为
澳大利亚、印度尼西亚、也门、马来西亚和卡塔尔
等，其中卡塔尔占进口总量约 50%~60%。受国内
产量和管道进口不足的影响，为弥补供需差距，国
内 LNG 需求量持续增加，2017 年，中国成为全球
LNG 消费增长的最大驱动力，并超越韩国成为了全
球第二大 LNG 进口国。据标普全球普氏分析，中 资料来源：东方财富 Choice，中诚信证评整理
国的 LNG 需求预计将在 2023 年翻倍，达到 6,800
行业政策
万吨/年，并在 2030 年前超过日本，跃居全球第一
基于进口天然气价格相对便宜，近年来我国天
大 LNG 消费国。
然气对外依赖度一直较高，2016 年我国天然气进口
LNG 需求方面，LNG 作为对管道天然气的有
量达到 721 亿立方米，同比增长 17.4%，对外依存
效补充，经过近 10 年的加速发展，已经形成一定
度达到 34.5%。2016 年 8 月，国家发改委公布《天
的消费规模。2015 年，中国 LNG 表观消费量（不
然气管道运输价格管理办法（试行）》和《天然气
包含进口 LNG 气化进管网部分）为 1,933 亿立方米，
管道运输定价成本监审办法（试行）》，明确按照“准
较 2014 年增长 4.20%。2016 年，中国 LNG 表观消
许成本加合理收益”的原则定价，给予投资收益率
费量为 2,050 亿立方米，同比增长 7.30%。2017 年，
8%，而且明确要求经营天然气管输的企业原则上应
受全国大范围内“煤改气”的影响，天然气消费增速
将管道运输业务与其他业务分离，暂不能实现业务
明显，全年 LNG 表观消费量同比大幅增长 56%至
分离的，应当实现管道运输业务财务独立核算。
268 亿立方米。2018 年上半年，国内天然气消费量
2016 年 12 月，国家能源局发布《能源发展十三五
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规划》，提出我国能源发展的重要目标；2017 年 1 表 3：近年天然气行业主要政策
月，国家发改委推出《能源发展十三五规划》相关 时间 颁发机构 政策名称
《天然气管道运输价格管理办法（试
精神的细化政策文件《天然气发展十三五规划》， 2016.8 国家发改委
行）》
针对储量、供应、几件和市场体系建设等方面作出 2016.8 国家发改委
《天然气管道运输定价成本监审办法
（试行）》
了细致的规划，提出到 2020 年，我国常规天然气 《关于明确储气设施相关价格政策的
2016.10 国家发改委
累计探明地址储量 16 万亿立方米、煤层气超 1 万 通知》
2016.12 国家能源局 《能源发展十三五规划》
亿立方米，国内天然气综合保供能力达到 3,600 亿
2017.1 国家发改委 《天然气发展十三五规划》
立方米以上，国内天然气主干及配套管道总里程达
中共中央、 《关于深化石油天然气体制改革的若
2017.5
到 10.4 万公里，干线输气能力超过 4,000 亿立方米 国务院 干意见》
国家发改
/年，地下储气库累计形成工作气量 148 亿立方米。
委、国家能
2017.6 《加快推进天然气利用的意见》
2017 年 5 月，中共中央、国务院印发了《关于深化 源局等十三
部门
石油天然气体制改革的若干意见》，明确了深化石
《关于促进天然气协调稳定发展的若
2018.9 国务院
油天然气体制改革的指导思想、基本原则、总体思 干意见》
资料来源：公开资料，中诚信证评整理
路和主要任务，提出了完善油气进出口管理体制、
总体来看，目前我国大多数地区天然气消费水
改革油气管网运营机制、深化下游竞争性环节改
平偏低，其中气源仍是制约国内天然气需求的主要
革、改革油气产品定价机制、完善油气储备体系等
因素。而随着西气东输、川气东送、中缅管线等在
任务。《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》
内的国家重点工程建成投产，我国天然气管网逐步
的发布对天然气体质改革进行了原则上的规定，对
完善，天然气利用水平将进一步提高。不过短期内
此后在全国范围内推进的管网设施开放、配气管网
仍需关注国内 LNG 过剩趋势显现以及 LNG 进口限
成本监审、非居民价格放开、各级调峰责任等内容，
制放开等因素给上游厂商带来的不利影响。
均具有指导价值。2017 年 7 月，国家发改委联合国
家能源局等十三部门发布《加快推进天然气利用的 煤炭行业
意见》（以下简称“《天然气利用意见》”）。《天然气 中国富煤、贫油、少气的资源特点决定了煤炭
利用意见》指出，要逐步将天然气培育成为我国现 是中国能源消费的主体，煤炭在我国能源消费中占
代清洁能源体系的主体能源之一，到 2020 年，天 比维持在 70%左右。长期看，随着中国工业化和城
然气在一次能源消费结构中的占比力争达到 10% 镇化的推进，能源消费将保持稳定增长，但是经济
左右，地下储气库形成有效工作气量 148 亿立方米。 增长方式的转变和节能减排政策的实施将使能源
到 2030 年，力争将天然气在一次能源消费中的占 消费增速放缓。因此长期来说，煤炭行业仍具有持
比提高到 15%左右，地下储气库形成有效工作气量 续增长潜力，但增速将放缓。短期看煤炭行业将受
350 亿立方米以上。2018 年 9 月，国务院发布关于 到经济周期波动、行业政策和运输通道建设等因素
促进天然气协调稳定发展的若干意见，提出建立以 的影响。
地下储气库和沿海 LNG 接收站为主的多层次储气 2017 年以来煤炭主要下游行业景气度有所回暖，但
系统；供气企业到 2020 年形成不低于其年合同销 长期来看，宏观经济增速的持续放缓和环保政策趋
售量 10%的储气能力；加快 LNG 接收站项目的建 严都将继续压制煤炭需求增长
设，根据市场发展需求，积极发展沿海，内河小型 中国煤炭需求主要集中在电力、冶金、建材和
LNG 船舶运输；研究根据 LNG 接收站实际接收量 化工行业，耗煤总量占国内煤炭总消费量的比重在
实行增值税按比例返还的政策。 85%以上。2011 年四季度开始，宏观经济增速放缓
使得主要耗煤行业产品产量增速明显下降，对煤炭
需求形成了一定的压力，煤炭价格下跌，煤炭行业
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景气度低迷。总体来看，煤炭行业面临的下滑态势 煤炭供给侧改革仍将持续，“调结构”、“去产能”的
属长周期性的转折，未来煤炭行业增速将放缓。 政策方向不会改变，加之国家将适度微调政策稳定
图 2：2015 年 3 月~2018 年 6 月主要耗煤行业产量增速 供应、抑制煤炭价格过快上涨，短期内煤炭价格将
逐步稳定在一定区间
为缓解煤炭产能过剩的局面，近年来国家陆续
出台相关政策，对供给侧改革力度不断加大，一定
程度上推升了煤炭价格的高位运行。为应对煤价的
持续攀升，发改委等部门下达政策，放开现金产能
生产，新建产能的释放也以产能置换的方式开展，
相关审批陆续落地。2016 年 12 月国家能源局发布
资料来源：国家统计局，中诚信证评整理 《煤炭工业发展“十三五”规划》明确全国煤炭开发
电力行业耗煤在煤炭总产量中的比重接近 总体布局是压缩东部、限制中部和东北、优化西部，
50%，对煤炭行业的发展影响最大。2017 年全国发 并指出到 2020 年，基本建成集约、安全、高效、
电量为 6.50 万亿千瓦时，同比增长 5.9%，其中火 绿色的现代煤炭工业体系，化解淘汰过剩落后产能
电发电量为 4.66 万亿千瓦时，同比增长 5.1%，随 8 亿吨/年左右，通过减量置换和优化布局增加先进
着火电发电量的增加，电力行业煤炭消费量同比上 产能 5 万吨/年左右，到 2020 年煤炭产量 39 亿吨。
升。2018 年上半年，全国火力发电量 2.39 万亿千 2018 年 2 月，国家发改委、能源局等四部门联合发
瓦时，同比增长 8.0%，随着火电发电量的增加，电 布了《关于进一步完善煤炭产能置换政策加快优质
力行业煤炭消费量同比上升。但从长期来看，宏观 产能释放》（发改办能源[2018]151 号），进一步完善
经济增速放缓以及环保压力上升都将继续压制电 产能置换政策、加快优质产能释放，通过优质产能
力行业对煤炭的需求。 有序增加，推动落后产能尽早退出，促进煤炭产业
钢铁行业耗煤量占煤炭总产量的 11%左右。 结构调整和新旧发展动能转换。
2017 年以来，钢铁行业供给侧结构性改革加快推 表 4：2017 年以来煤炭行业相关政策
进，当年全国粗钢产量为 8.32 亿吨，同比增长 5.7%。 时间 政策名称 内容
2018 年 1~6 月，我国粗钢产量为 4.51 亿吨，同比 强调能源消费总量控制在 50
国家能源局《能源发 亿吨标准煤以内，煤炭消费总
增长 6.0%。长期来看，钢铁行业需求承压，未来钢 2017.1 展“十三五” 规划的 量控制在 41 亿吨以内。全社
铁行业产能或将得到有效控制，对煤炭需求有限。 通知》 会用电量预期为 6.8~7.2 万亿
千瓦时。
化工行业方面，不同于电力、钢铁和水泥，化 国家发改委和国家 强调到 2020 年能源消费总量
工行业中化肥行业的下游需求主要受到单位施肥 能源局联合印发《能 控制在 50 亿吨标准煤以内，
2017.4
源生产和消费革命 煤炭消费比重进一步降低，清
量和总播种面积的影响，相对较为稳定，但近年来 战略（2016-2030）》洁能源成为能源增量主体。
尿素新建产能不断投产使得行业出现较为严重的 国家发改委《关于做
好 2017 年钢铁煤炭 强调 2017 年退出煤炭产能 1.5
产能过剩。产量方面，受国际需求减少、行业去产 2017.5 行业化解过剩产能 亿吨以上，实现煤炭总量、区
能以及环保政策趋严等因素影响，2016 年和 2017 实现脱困发展工作 域、品种和需求基本平衡。
的意见》
年我国尿素产量分别为 6,885.10 万吨和 5,758 万吨， 国家发改委《关于建 提出根据现有相关行业标准
同比分别下降 8.35%和 16.37%。总体来看，我国尿 立健全煤炭最低库 规范，综合考虑煤炭开采布
存和最高库存制度 局、资源禀赋、运输条件和产
素行业仍然供大于求，处于去产能周期，未来行业 2017.8 的指导意见（试行）》运需结构变化等因素，按照不
走势和盈利情况取决于供给侧改革的成效以及供 和《煤炭最低库存和 同环节、不同区域、不同企业、
最高库存制度考核 不同时段，科学确定煤炭最低
需关系的变化，预计未来一段时间内化肥行业产能 办法（试行）》 库存和最高库存。
过剩形势仍将延续，对煤炭需求增速也将放缓。 四部门《关于进一步 进一步完善产能置换政策、加
2018.2 完善煤炭产能置换 快优质产能释放，通过优质产
政策加快优质产能 能有序增加，推动落后产能尽
8 广汇能源股份有限公司
2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
释放》 早退出，促进煤炭产业结构调
从煤炭价格走势来看，2014 年至 2016 年上半
整和新旧发展动能转换。
2018 年再压减钢铁产能 3,000 年，受宏观经济发展和固定资产投资等增速下滑影
万吨左右，退出煤炭产能 1.5
2018.3 《政府工作报告》 响，全国煤炭库存高企，价格处于下行通道。2016
亿吨左右，淘汰关停不达标的
30 万千瓦以下煤电机组。 年 6 月以来，在供给量收缩的背景下，煤价回升幅
资料来源：公开资料，中诚信证评整理
度较大。2017 年以来煤炭价格维持高位波动，并逐
从去产能执行情况看，根据煤炭工业协会的统
渐稳定在合理区间。
计，2006~2015 年，全国累计关闭落后煤矿 16,866
图 4：2015 年 1 月~2018 年 7 月秦皇岛动力煤价格走势
处，淘汰落后产能约 11 亿吨/年，其中 2010~2015
年淘汰落后产能约 8 亿吨/年。2016 以来，我国在
加快淘汰落后产能和其他不符合产业政策的产能
基础上，综合运用安全、质量、环保、能耗、技术、
资源规模等政策措施，更多采用市场化法治化的办
法，引导过剩产能有序退出。近年全国退出产能超
额完成目标任务，2016~2017 年分别退出煤炭产能
2.9 亿吨和 1.83 亿吨，合计 4.73 亿吨。根据 2018
资料来源：东方财富 Choice，中诚信证评整理
年 3 月的《政府工作报告》，2018 年我国将继续退
总体来看，目前煤炭行业产能过剩情况仍存，
出煤炭产能 1.5 亿吨，至此，2018 年将完成“十三
供给侧改革仍将持续，“调结构”、“去产能”的政策
五”期间退出落后煤炭产能 5 亿吨的目标。未来的
方向不会改变，加之国家将适度微调政策稳定供
2019 年和 2020 年，我国煤炭行业的改革重心将致
应、抑制煤炭价格过快上涨，短期内煤炭价格将回
力于实现“通过减量置换和优化布局增加先进产能
归合理区间。
5 万吨/年左右”的目标，逐步完成从量产到质产的
改革进程。 煤化工行业
原煤产量方面，2015 年全国原煤产量为 36.8 我国煤化工行业的发展是在缺油、少气、富煤
亿吨，同比下降 3.5%。2016 年以来，受限制工作 的资源条件下诞生发展的。过去油价持续走高，促
天数和淘汰落后产能影响，全国原煤产量为 33.6 亿 使企业纷纷进入煤化工领域，我国的煤化工行业快
吨，同比下降 9.4%，降幅较大。2017 年，随着国 速发展。煤化工可分为传统煤化工和新型煤化工两
民经济稳中向好，煤炭需求回暖，优质产能加速释 大类。其中传统煤化工包括煤焦化、煤电石、煤合
放，原煤生产恢复性增长，全年原煤产量 35.2 亿吨， 成氨（化肥）等细分子行业。我国传统煤化工产品
比上年增长 3.3%，是 2014 年以来首次正增长。2018 生产规模居世界第一，而传统煤化工具有高能耗、
年上半年，全国原煤产量为 16.97 亿吨，同比增长 高污染和附加值低等劣势。新型煤化工以生产洁净
1.7%。 能源和可替代石油化工的产品为主，其主要产品包
图 3：2007 年~2018 年 6 月全国原煤产量及增速情况 括煤制天然气、煤制烯烃、煤制油、煤炭分质利用、
煤制芳烃、煤制乙二醇等，具有较好的增长潜力，
但受制于成本较高的因素，产品市场尚处于成长阶
段。
新型煤化工发展初期，在示范项目还未完全成
熟时，已有大量资本蜂拥而入，不考虑项目本身的
盈利状况与技术进展，而主要试图从煤矿资源和土
地资源中获益，不利于新型煤化工的健康发展。随
资料来源：国家统计局，中诚信证评整理 着国家发改委与国务院收回煤制油煤制气项目的
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审批权限，并严格控制新增项目，新型煤化工的发 2015 年 5 月，国家能源局发布《煤炭清洁高效
展进入新的有序发展期，未来将严控产能，有序推 利用行动计划》提出改造提升传统煤化工产业，稳
进。根据能源发展“十三五”规划，“十三五”期间将 步推进现代煤化工产业发展。同年 7 月，国家能源
实现煤制油、煤制气生产能力达到 1,300 万吨和 170 局发布《关于规范煤制燃料示范工作的指导意见》，
亿立方米左右。根据中国石油和化学工业联合会发 首次提出“废水零排放”要求，要求在水资源允许的
布的《现代煤化工“十三五”发展指南》，预计到 2020 情况下开展示范项目建设。
年，煤制烯烃产能 1,600 万吨/年，煤制芳烃产能 100 2016 年 12 月，国家能源局发布《能源发展“十
万吨/年，煤制乙二醇产能 600~800 万吨/年。 三五”规划》，规划指出，按照国家能源战略技术储
煤制甲醇行业方面，由于我国富煤少气的资源 备和产能储备示范工程的定位，合理控制发展节
特点使然，甲醇产业与煤化工密不可分，国内煤制 奏，有序发展煤炭深加工，稳妥推进煤制燃料、煤
甲醇占比达到 70%左右，天然气制甲醇和焦炉气制 制烯烃等升级示范项目。
甲醇各占 15%左右。近年来煤制甲醇在环保、能耗 2017 年 2 月，国家能源局发布《煤炭深加工产
标准不断提高的背景下，国家已禁止新建年产 100 业示范“十三五”规划》，指出适度发展煤炭深加工产
万吨及以下煤制甲醇项目，年产超过 100 万吨的煤 业既是国家能源战略技术储备和产能储备的需要，
制甲醇项目由国务院投资主管部门核准，行业扩建 也是推进煤炭清洁高效利用和保障国家安全、能源
已较为谨慎。同时，由于我国气价较高，天然气制 安全的重要举措；同年 3 月，国家发改委联合工信
甲醇项目缺乏成本优势，制约了新建产能和已有产 部发布了《现代煤化工产业创新发展布局方案》，
能开工率；焦炉气制甲醇是焦化企业的产业链延 将煤制油、煤制天然气、煤制烯烃、煤制芳烃、煤
伸，变废为宝，具备成本优势。但受限于前端焦炭 制乙二醇列入产业技术升级示范重点，以提升系统
生产，较难形成规模化生产，焦炉气甲醇产能在甲 集成优化水平；规划布局了内蒙古鄂尔多斯、陕西
醇总产能中所占比例较低。2018 年上半年，受“煤 榆林、宁夏宁东和新疆准东 4 个现代煤化工产业示
改气”工业限气和价格回调的影响，甲醇开工率在 范区，推动产业集聚发展，未来新疆地区煤化工机
58~70%左右波动，平均开工率为 61.97%。国内甲 遇与竞争并存。
醇产能合计 8,190.5 万吨/年，同比增长 8.70%；国 总体来看，“十三五”期间煤化工示范项目稳步
内甲醇实际产量合计 2,313.36 万吨，同比增长 推进，产业投资回归理性。吸取了上一轮投资周期
3.96%。未来供给端新增产能有限，且多为下游煤 背景下产业发展的经验和教训，政府和企业对于行
制烯烃配套，商品化甲醇较少。甲醇是重要的有机 业投资和规划均逐步回归理性。经过多年发展，目
化工原料，下游应用主要包括甲醛、二甲醚、醋酸、 前行业发展的技术和环保问题均得到了明显的提
MTBE、甲醇制烯烃、甲醇燃料，其中甲醛、二甲 升和改善。
醚、醋酸等传统需求领域增速较低，甲醇制烯烃是
未来最重要的增长极。
竞争实力
行业政策 资源储备优势显著
“十二五”期间，我国建设投产了一大批煤化工 随着公司向清洁能源主业逐步转型，公司对上
示范项目。其中有部分项目，无视当地环境容量， 游资源的需求日益提升，而新疆及周边地区充沛的
盲目建设，与国家建设煤化工产业的战略相违背， 天然气和煤炭储量为公司业务发展提供了良好的
因此在“十二五”后期，煤化工项目的审批收紧甚至 资源储备支持。
停滞。进入“十三五”期间，国家重启煤化工产业建 具体来看，天然气方面，根据第三次全国石油
设，并发布了一系列相关政策，维护并推动煤化工 天然气资源的评估结果，新疆准噶尔、塔里木、吐
产业有序发展。主要政策如下： 哈三大盆地天然气预测资源量 10.3 万亿立方米，占
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全国陆上天然气资源量的 34%，居国内首位，已累 投资建设 LNG 分销转运站等举措完善通路；在下
计探明的储量达 8.81 万亿立方米。煤炭方面，新疆 游加大力度建设 LNG 加注站点、推广 LNG 重卡运
地区是中国的煤炭富集区，煤炭资源绝大部分分布 输车辆，已经基本具备从上游资源勘探开发、中游
在北疆伊犁、准东和东疆的哈密地区，新疆地区的 资源加工转换和物流中转运输（铁路、公路、油气
煤炭预测储量约为 1.82~2.19 万亿吨，占全国预测 管网、物流基地、中转码头），到下游终端市场销
总储量的 40.5%，居全国之首。就公司而言，公司 售的完整能源产业链布局。
拥有哈密淖毛湖和富蕴县喀木斯特两大煤炭基地，
LNG 业务行业地位突出，技术优势明显
已探明煤炭资源量合计 37.14 亿吨，主要煤炭种类
公司 LNG 产品的市场定位为对“西气东输”和
为长焰煤和不粘煤，具有固定碳含量高、气产量高
“海气上岸”的服务和补充，与国内石油天然气大型
等特点，是优质的气化原料煤和动力煤，且该区域
企业采用错位竞争的方式，有效地降低了市场竞争
煤炭处于单一中厚近水平煤层，开采条件十分有
风险。公司 LNG 产品不仅面向距离天然气输送管
利。
网覆盖范围较远的中、小城市和位于城市周边的工
油气方面，2013 年 9 月 13 日，公司下属控股
业用户，亦可作为天然气输送管网覆盖地区的高峰
子公司就收购荷兰 Cazol B.V.持有的哈萨克斯坦
调节用气。在目前国内已建成的陆地非管输 LNG
Tarbagatay Munay LLP（以下简称“TBM 公司”）
厂商中，公司业务规模最大，在陆地非管输 LNG
3.00%股权与 Cazol B.V.签署了转让协议，在 2014
的市场占有率处于行业首位。此外，公司通过严控
年 3 月完成了商业交割程序。交易完成后，公司间
产品质量、注重客户体系的维护使其产品的品牌效
接持有 TBM 公司 52.00%股权，实现对 TBM 公司
应和市场认可度不断提高。整体看，公司在国内陆
的控股。TBM 公司控制哈萨克斯坦东哈州斋桑油气
地非管输 LNG 行业中具有十分突出的地位。
区块。根据 2016 年哈萨克斯坦投资和发展部地质
此外，公司 LNG 项目的生产设备和工艺技术
和矿产资源利用委员会的评估结果，斋桑油气区块
处于世界先进水平，其中天然气液化技术为德国林
石油资源储量为 2.59 亿吨，天然气资源量为 63.6
德（Linde）公司的 MRC 混合冷剂循环技术，贮存
亿方，控股 TBM 公司将极大增强公司油气资源储
和配送技术为德国乔特波 TGE 技术。关键设备螺
备实力。
旋缠绕式换热器为德国林德专有技术产品，原料气
产业链日益完整 压缩机和冷剂压缩机均为日本荏原公司产品，闪蒸
公司是一家以能源物流为支撑的天然气液化 汽压缩机为日本神冈公司产品，驱动设备燃气透平
（LNG）、煤炭开采、煤化工转换、油气勘探开发 为瑞典阿尔斯通公司产品。公司先进的生产设备为
四大业务板块的专业化能源开发上市公司。未来随 其未来 LNG 业务生产效率的提升形成重要的促进
着多个生产项目的分批投产以及能源物流体系的 作用。
建设，公司将逐步形成具有煤、气、油资源勘探和
开发，LNG 加工、煤化工产品生产和煤炭综合利用
业务运营
以及能源运输和终端销售的综合业务框架。 公司已陆续取得煤炭、石油、天然气三种基础
公司能够从上游资源获取、中游加工利用和物 能源资源，目前主要业务包括 LNG 业务、煤炭开
流通路到下游市场拓展的整体保障。公司在上游投 发、煤化工转换和油气勘探开发业务，2015~2017
资建设疆内煤炭综合开发基地和境外油气综合开 年以及 2018 年 1~9 月分别实现营业总收入 48.25 亿
发基地已初见成效，煤炭开采已具备规模；在中游 元、41.94 亿元、81.37 亿元和 92.95 亿元。2017 年，
通过自建公路快速投入疆煤东运，建成贯通中哈跨 公司 LNG 产品和煤炭销售量价齐增，加之甲醇及
境天然气管线，修建红淖三铁路，在甘肃省酒泉市、 煤化工副产品价格同比增长，全年实现营业收入
嘉峪关市、宁夏回族自治区中卫市、江苏省南通市 81.37 亿元，同比增长 94.01%；其中，LNG、煤炭
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和煤化工业务营业收入分别同比增长 87.46%、 99.96%至 92.95 亿元，其中 LNG、煤炭和煤化工业
206.94%和 57.62%，收入占 比分别 为 50.84%、 务收入分别同比增长 119.65%、89.17%和 76.28%，
18.24%和 26.56%。2018 年 1~9 月，公司各主要产 收入占比分别为 48.89%、19.01%和 26.39%。
品产销量继续保持增长，当期营业总收入同比增长
表 5：2015~2018.Q3 公司营业总收入构成情况
单位：亿元、%
2015 2016 2017 2018.Q3
分产品
收入 占比 收入 占比 收入 占比 收入 占比
天然气 24.33 50.44 22.07 52.61 41.37 50.84 45.44 48.89
煤炭 10.83 22.45 4.84 11.53 14.85 18.24 17.67 19.01
煤化工 10.57 21.91 13.71 32.70 21.61 26.56 24.53 26.39
其他 2.50 5.20 1.32 3.16 3.55 4.36 5.31 5.71
合计 48.25 100.00 41.94 100.00 81.37 100.00 92.95 100.00
注：哈密新能源生产的煤制 LNG 产品纳入公司 LNG 业务板块核算。
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
对此事项后续的落实情况保持关注。
LNG 业务
同时，为进一步巩固和开拓市场，公司调整天
公司 LNG 业务拥有鄯善、哈密和吉木乃三个
然气终端加气站的发展策略，重点开发启东港工程
生产基地，各基地设计产能均为 5 亿立方米/年，其
项目（即南通港吕四港区 LNG 分销转运站）的建
中鄯善基地出于成本考虑自 2014 年 9 月起处于停
设以引进海外 LNG 资源。项目分为三期，一期工
产状态。气源方面，鄯善基地气源为中国石油天然
程储罐容量为 10 万立方米，LNG 储存与转运容量
气股份有限公司吐哈油田分公司（以下简称“吐哈
为 60 万吨；二期工程储罐容量为 16 万立方米，在
油田”），哈密基地主要通过煤化工项目以哈密淖毛
一期项目的基础上将 LNG 储存于转运容量扩至 115
湖煤炭资源制甲烷气获取气源，吉木乃基地则通过
万吨，并具备天然气进口接卸能力；三期工程储罐
合并 TBM 获取哈萨克斯坦斋桑油气田的气源来满
容量为 16 万立方米，项目建成后总设计能力将达
足生产。此外，公司还与兰州、西安及内蒙古等地
到 300 万吨，并具备气化管输系统设施与管道外输
区厂商建立了稳固的合作关系，以便调峰期进行零
能力。随着项目建设的推进，一期工程已于 2017
星采购。此外，2012 年公司控股子公司 Volga 拟出
年 6 月初投入运行。截至 2018 年 9 月末，二期工
资 2 亿美元以增资入股的方式取得 Foren associates
程 16 万方储罐项目已完成封罐，BOG 压缩机主体
B.V.（以下简称“Foren”）56%的股权，从而间接拥
就位，正进行配管安装；2018 年 11 月末，二期工
有哈萨克斯坦南依玛谢夫油气区块（以下简称“南
程已投入试运行。此外，三期工程 16 万方储罐项
依玛谢夫项目”）56%的权益。2018 年 12 月 13 日，
目已完成第一层墙体浇筑，开始第二层钢筋绑扎，
公司发布公告称，基于国际市场形势复杂、项目实
外罐详细设计已完成，內罐详细设计完成 30%。随
际开采成本较高以及投资风险逐步加大等因素影
着启东港二期、三期工程项目的逐步建成投运，公
响，拟终止南依玛谢夫项目的投资。根据公告，南
司 LNG 销售规模有望进一步扩大。
依玛谢夫项目仍处于风险勘探期，尚未产生收入，
产量方面，哈密 LNG 生产基地于 2012 年 12
对公司后续的生产经营以及收入规模的影响不大。
月打通全部流程，并成功生产出合格的甲醇、LNG
控股子公司 Volga 已累计对 Foren 出资 4,562.80 万
等全系列产品；2016 年经技术改造后，哈密基地
美元，截至 2018 年 11 月末已累计计提长期股权投
LNG 日产能力提升约 47%。2015~2017 年，哈密基
资减值准备 4,462.80 万美元，剩余 100 万美元将在
地 LNG 产量分别为 3.78 亿立方米、6.51 亿立方米
该项目确定终止后一次性计提完毕。该事项预计将
和 6.12 亿立方米，其中 2017 年受哈密煤化工工厂
对公司全年净利润产生一定的影响，中诚信证评将
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发生安全事故的影响，哈密基地全年 LNG 产量同 原油价格走低、国内 LNG 下游需求疲软及进口
比小幅下降 5.91%。公司吉木乃 LNG 生产基地气源 LNG 冲击的影响，LNG 平均售价连续两年下降。
为哈萨克斯坦斋桑气田，斋桑油田开采的天然气通 2017 年以来，受下游需求回暖以及全国大范围内
过管道输送至吉木乃生产基地。2016 年吉木乃基地 “煤改气”的影响，天然气消费增速明显，加之环保
LNG 产量为 4.38 亿立方米，同比增长 24.02%；2017 督查的影响推动下半年天然气快速上涨，全年平均
年产量为 4.71 亿立方米，同比增长 7.27%。2017 售价较上年增长 53.42%。2018 年 3 月以来，国内
年，公司合计生产 LNG10.83 亿立方米，较上年的 天然气整体价格仍处于高位，公司 LNG 当期平均
1
10.89 亿立方米小幅下降，产能利用率 为 108.30%。 售价为 2.76 元/方。
2018 年前三季度，公司 LNG 产量同比增长 14.18% 运输方式方面，公司 LNG 主要通过 LNG 槽车
至 8.85 亿方，其中哈密基地和吉木乃基地产量分别 运输，包括由公司自身专业的大型运输车队和引进
为 5.13 亿方和 3.71 亿方。 第三方物流服务商等多种形式；运抵 LNG 的各种
表 6：2015~2018.Q3 公司 LNG 产销量明细表 供应站，包括 LNG 气化站、岸基 LNG 站、分布式
单位：亿方、元/方 LNG 瓶组站以及加注站等，从而实现 LNG 的直销
项目 2015 2016 2017 2018.Q3 和批发零售。在销售模式上，直销模式主要用于汽
产量 7.32 10.89 10.83 8.85
车加气、加注站；批发及零售主要用于民用气、工
销量 9.88 12.27 18.46 16.17
业用户和商品贸易等。近年来公司在全国范围内大
其中：自产 7.27 10.80 10.83 8.84
外购 2.61 1.46 7.64 7.33
力发展车用燃气市场，根据“在重要节点设立 LNG
平均售价 1.81 1.46 2.24 2.76 大型储备站，辐射周边市场”的拓展方式，公司按
注：平均售价为不含税出厂价 照“建站推车，建站优先”的资源配置模式，通过在
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
下游大力建设 LNG 加注站实现销售，推动了 LNG
销售方面，启东港 LNG 接收站投入使用后，
交通用气业务的快速发展。2017 年，公司结转 2016
公司可通过与中石油等建立战略合作关系引进澳
年在建加注站 6 座，完成建设 5 座，新开工建设 3
大利亚、卡塔尔、马来西亚、印度尼西亚和尼日利
座，新投入运营站点 5 座；全年完成接驳 3.39 万户，
亚等国家的海气资源实现 LNG 的境内销售，大幅
累计民用接驳供应居民户数为 40.95 万户。截至
提升了公司外购 LNG 的销售能力。2017 年，启东
2018 年 9 月末，公司累计现存加注站 199 座，其中
港 LNG 接收站成功靠泊 LNG 外轮 12 艘次，接卸
累计现存投入运营加注站 123 座。此外，公司全资
LNG47 万吨，推动外购 LNG 销量同比增长 422.48%
子公司广汇能源综合物流发展有限责任公司与华
至 7.64 亿立方米。截至 2018 年 9 月末，启东港 LNG
电江苏公司等四方于 2018 年 7 月签署了投资协议
接收站安全靠泊 LNG 外轮共计 23 艘次，接卸 LNG
共同建设启通天然气管线项目，该项目依托启东港
59.61 万吨，累计出库 59.93 万吨，运营情况良好。
LNG 接收站资源，线路全长 160 公里，设计输量为
2015~2017 年以及 2018 年前三季度，公司 LNG 销
40 亿方/年，除接收启东港 LNG 接收站天万起资源
量分别为 9.88 亿方、12.27 亿方、18.46 亿方和 16.17
并与中石油西气东输管线连通外，还将与中石油南
亿方，其中自产 LNG 销量分别为 7.27 亿方、10.80
通分输站以及沿海管道互联，实现向苏南地区市场
亿方、10.83 亿方和 8.84 亿方，产销率分别为
供气。2018 年 7 月，公司与中国华电清洁能源公司、
99.32%、99.17%、100.00%和 99.89%，整体保持很
岳阳城投公司就关于共同投资建设岳阳 LNG 项目
高的产销率。
签订了意向协议书，三方拟采用股权合作方式设立
售价方面，2015~2017 年及 2018 年前三季度，
有限公司建设 200 万吨 LNG 接收码头，上游 LNG
公司 LNG 平均售价分别为 1.81 元/方、1.46 元/方、
来源主要为启东港 LNG 接收站。上述协议的签订
2.24 元/方和 2.76 元/方，2015 年和 2016 年受国际
有利于发挥启东港 LNG 接收站项目天然气开发利
1
计算产能利用率时暂未将鄯善基地产能纳入其中。
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用以及能源服务等优势，公司 LNG 销售网络得到 总体来看，受益于天然气市场需求回暖和启东
进一步拓宽。 港工程一期项目的投入运营公司 LNG 销量有所提
从销售区域的分布来看，公司实行以市场为导 升，加之天然气价格处于高位，公司天然气业务盈
向的销售策略，运输距离较近的西北地区为公司 利能力得以增强。
LNG 销售的主要区域。2017 年启东港 LNG 接收站
煤炭业务
项目启用后，大幅提升了公司 LNG 在华东和华北
煤炭业务是公司能源战略规划中重要的业务
地区的销售能力。2017 年，公司在西北地区、华东
板块，公司拥有哈密淖毛湖和富蕴县喀木斯特两大
地区和华北地区的销量占比分别为 50.87%、30.39%
煤炭基地，已探明煤炭资源量合计 37.14 亿吨，主
和 12.62%。此外，公司在西南和中南地区的销售有
要煤炭种类为长焰煤和不粘煤，具有固定碳含量
限，2017 年合计销售占比仅为 6.12%。2018 年 1~9
高、气产量高等特点，是优质的气化原料煤和动力
月，公司在西北地区和华东地区的销量占比分别为
煤，且该区域煤炭处于单一中厚近水平煤层，开采
52.91%和 45.17%，在西南、中南和华北地区的合计
条件十分有利。其中，哈密淖毛湖地区煤炭基地共
销售占比为 1.92%。
有 3 个煤矿，分别为白石湖煤矿、伊吾县煤矿和黑
表 7：2017~2018.Q3 公司 LNG 销量区域分布情况
顶山煤矿，目前开采均为露天煤矿，煤炭资源储量
单位：亿立方米、亿元
为 17.76 亿吨；富蕴县喀木斯特基地具有 17 个探矿
2017 2018.Q3
销售区域 权，其中 6 个矿已探明煤炭储量为 19.48 亿吨，其
销量 收入 销量 收入
华东地区 5.61 13.23 7.30 21.40 他矿资源量正在勘探之中。
西南地区 0.62 1.60 0.18 0.54
西北地区 9.39 20.65 8.56 23.03
中南地区 0.51 1.13 0.05 0.16
华北地区 2.33 4.76 0.08 0.31
合计 18.46 41.37 16.17 45.44
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
表 8：截至 2018 年 9 月末公司主要在产煤炭资源情况
单位：万吨
煤矿 持股比例 煤种 资源储量 可采储量 可开采年限
露天矿 74 年、一号井 41 年、二
白石湖煤矿、伊吾县煤矿 94% 长焰煤 170,380.91 163,838.64
号井 40 年、二号露天矿 19 年
黑顶山煤矿 94% 长焰煤 6,183.67 6,035.39 20 年
合计 - - 176,564.58 169,874.03 -
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
煤炭产量方面，目前公司在产煤矿分布于哈密 表 9：2015~2018.Q3 公司煤炭产销量明细表
淖毛湖煤田，目前具备年产 600 万吨的生产能力， 单位：万吨、元/吨
所产煤炭主要为公司煤化工业务提供原料，剩余部 项目 2015 2016 2017 2018.Q3
产量 295.93 207.71 378.52 419.46
分对外销售。2015 年及 2016 年受煤炭行业下游需
销量 517.01 255.32 634.34 601.77
求疲软及煤化工行业行情走低的影响，公司外销煤
吨煤销售价格 209.51 189.43 234.03 293.63
炭产量分别为 295.93 万吨和 207.71 万吨，较 2014 注：煤炭产量及销量均不含自用煤；2015 年和 2016 年数据已同口
年大幅下降；2017 年以来，受益于煤炭市场的回暖， 径剔除。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
煤炭市场需求量增加，2017 年及 2018 年 1~9 月，
公司煤炭以直接销售模式为主，大部分销售市
公司外销煤炭产量分别为 378.52 万吨和 419.46 万
场集中于在哈密淖毛湖周边地区、兰州市以及河西
吨，分别同比增长 82.23%和 42.74%。
走廊地区，客户以电力、钢铁和兰炭厂等大宗用煤
14 广汇能源股份有限公司
2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
企业以及煤炭深加工产业客户为主。同时，公司加 总体来看，2017 年以来，受益于煤炭市场的回
强兰州河西走廊一带及川渝地区市场拓展力度，实 暖，公司煤炭销售量价齐增，推动板块收入大幅增
施区域煤炭销售价格联动机制，实现“疆煤入渝”。 长。
从客户结构来看，2017 年及 2018 年前三季度公司
煤化工业务
煤炭业务前五大客户销售收入占比分别为 86.01%
公司依托丰富的煤炭资源，发展高附加值的煤
和 69.51%，客户集中度较高，其中对单一客户酒泉
化工产业，有助于实现对现有煤炭资源的综合利
钢铁（集团）有限责任公司较为依赖，一旦酒泉钢
用，提升经营实力。目前公司产品除了煤制 LNG
铁的采购需求量下滑，或使公司面临较大的潜在业
之外，主要为甲醇，可广泛应用于化工、医药、轻
务波动风险。
工、纺织及运输业等领域，其余产品包括环烃及其
表 10：2017~2018.Q3 公司煤炭业务前五大客户情况
他副产品。截至 2018 年 9 月末，公司控股子公司
单位：亿元、%
新疆广汇新能源有限公司（以下简称“哈密新能源”）
煤炭收入
2017 年前五大客户 收入
占比 拥有甲醇 120 万吨/年、煤制 LNG39.40 万吨/年和副
酒泉钢铁（集团）有限责任公司
9.67 65.12 产品 21.03 万吨/年的设计生产能力。
（炉料部）
甘肃大唐燃料有限责任公司 2.17 14.65 2016 年，哈密新能源实施了 13 项大型技术改
石嘴山市隆湖石辆物资有限公司 0.40 2.73 造项目。其中，研发配比煤矸石掺烧 13.09 万吨，
国电电力酒泉发电有限公司 0.28 1.89 节约成本约 6,752 万元；《鲁奇炉煤制气协同资源化
甘肃电投金昌发电有限责任公司 0.24 1.62
处理生化污泥技术评估》项目顺利通过新疆维吾尔
合 计 12.77 86.01
自治区环保厅组织的专家评审，产生效益约 6,250
煤炭收入
2018 年前三季度前五大客户 收入
占比 万元，填补了煤化工生化污泥资源化、无害化、减
酒泉钢铁（集团）有限责任公司（炉
7.86 44.46 量化处置的空白。技改后，公司甲醇日产能力增幅
料部）
甘肃大唐燃料有限责任公司 1.64 9.31 约 28%、LNG 日产能力增幅约 47%、副产品日产
石嘴山市隆湖石辆物资有限公司 1.26 7.15 能力增幅约 18%，实际产能得以提升。2016 年公司
大唐甘肃发电有限公司景泰发电 分别生产甲醇、煤制 LNG 和副产品（主要包括油
0.78 4.41
厂
甘肃电投武威热电有限责任公司 0.74 4.18 品、混酚、硫酸铵等）107.67 万吨、46.46 万吨和
合 计 12.28 69.51 32.86 万 吨 ， 分 别 同 比 增 长 50.59% 、 71.95% 和
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 12.23%。2017 年，哈密新能源全年评审出管理类创
煤炭销量方面，淖毛湖和瓜州地区周边兰炭企 新 182 项，技改类创新 498 项，上报实用新型专利
业大面积停产，加之酒泉钢铁采购量大幅减少， 项目 33 项，解决了分子筛装填难题，取得国家优
2015 年及 2016 年公司煤炭销量大幅下降，分别实 惠贷款、直供电优惠；实施汽化工艺，降低入炉煤
现煤炭销量 517.01 万吨和 255.32 万吨。2017 年以 粒径；开展地下水治理抽采技改，节约水耗成本。
来，煤炭行业行情整体回暖，加之煤焦油市场转暖， 投运低温冷冻水装置、氢回收尾气变压吸附提氢装
周边兰炭企业逐步恢复生产，2017 年及 2018 年前 置及硫化氢提浓装置，优化了产品结构，有效提升
三季度公司分别实现煤炭销量 634.34 万吨和 601.77 了装置产能。生产方面，受 2017 年 2 月发生安全
万吨，同比增长 148.45%和 32.20%。价格方面， 生产事故的影响，公司各产品产量同比均有所下
2015~2017 年及 2018 年 1~9 月，公司吨煤销售价格 降，甲醇、煤制 LNG 和副产品产量分别为 100.67
分别为 209.51 元/吨、189.43 元/吨、236.92 元/吨和 万吨、43.72 万吨和 32.76 万吨，增幅分别下降
293.63 元/吨。其中，2017 年以来煤炭行情的回暖 6.50%、5.90%和 0.30%。2018 年 1~9 月，哈密新能
推高了煤炭价格，当年均价涨幅为 25.07%，2018 源生产装置保持平稳运行，生产效率继续提升，甲
年前三季度价格较上年度进一步上涨 25.47%。 醇、煤制 LNG 和副产品产量分别为 79.25 万吨、
15 广汇能源股份有限公司
2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
36.67 万吨和 27.59 万吨，分别同比增长 9.73%、 块煤经过干馏生产提质煤和煤焦油，从而建立起
17.83%和 16.56%。 “煤-化-油”的产业链。该项目炭化 II 系列和炭化 I
此外，公司下属新疆广汇煤炭清洁炼化有限责 系列分别于 2018 年 6 月和 12 月投产转固，目前已
任公司（以下简称“清洁炼化公司”）投资建设的“哈 可产出煤焦油、提质煤和粗酚等产品。2018 年 1~9
密 1,000 万吨/年煤炭分级提质清洁利用项目”能够 月，清洁炼化公司煤焦油、提质煤和粗酚产产品产
对淖毛湖的块煤资源进行分级提质、综合利用，将 量分别为 9.13 万吨、40.53 万吨和 0.57 万吨。
表 11：2015~2018.Q3 公司煤化工产销量情况
单位：万吨/年、万吨、元/吨
2015 2016 2017 2018.Q3
项目
产量 销量 均价 产量 销量 均价 产量 销量 均价 产量 销量 均价
甲醇 71.50 70.80 1,055 107.67 108.73 1,065 100.67 102.47 1,626 79.25 79.28 1,929
煤制
27.02 26.82 1.81 46.46 46.11 1,604 43.72 43.90 2,517 36.67 36.78 3,117
LNG
副产品 29.28 29.35 1,425 32.86 33.73 791 32.76 33.71 1,394 27.59 27.87 1,688
煤焦油 - - - - - - - - - 9.13 8.38 2,314
提质煤 - - - - - - - - - 40.53 42.43 191
粗酚 - - - - - - - - - 0.57 0.55 798
注 1：2015 年煤制 LNG 销售均价的单位为元/方；
注 2：煤焦油、提质煤和粗酚产品产销量为 2018 年 6 月清洁炼化公司一期炭化 II 系列投产转股后的产销数据，不包括转固前产销量。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
销售方面，公司 LNG 统一由新疆广汇液化天 近年来，哈密新能源煤化工产品一直保持较高
然气发展有限责任公司负责销售，非 LNG 化工产 的产销率，其中 2016 年、2017 年和 2018 年 1~9 月
品则由新疆广汇化工销售有限公司负责销售，下游 均实现了全产全销。2017 年，受产量下降的影响，
客户定位于大中型工业企业。目前公司煤化工销售 哈密新能源甲醇、煤制 LNG 和副产品分别实现销
的运输方式主要为客户自提和第三方物流运输，通 量 102.47 万吨、43.90 万吨和 33.71 万吨，同比下
过公路及铁路运输和实现对全国范围的覆盖。2017 降 5.76%、4.79%和 0.06%。2018 年 1~9 月，哈密
年和 2018 年 1~9 月公司对煤化工业务前五大客户 新能源实现甲醇、煤制 LNG 和副产品销量 79.28 万
的销售比重分别为 33.48%和 27.23%。 吨、36.78 万吨和 27.87 万吨。价格方面，2015 年
表 12：2017~2018.Q3 公司煤化工业务前五大客户情况 和 2016 年受国际原油价格变化及供需冲突等因素
单位：亿元、% 的影响，公司甲醇、煤制 LNG 及副产品价格震荡
煤化工
2017 年前五大客户 收入 下行；2017 年随着国际油价的回升及煤化工产品需
收入占比
天津德源浩益科技发展有限公司 1.69 7.80 求量的增加，全年各产品价格均实现回升，甲醇、
神华榆林能源化工有限公司 1.53 7.07 煤制 LNG 和副产品均价分别同比上涨 52.68%、
张家港保税区汇海源国际贸易有
1.45 6.69 56.92%和 76.23%。2018 年前三季度，甲醇、煤制
限公司
乌鲁木齐浦润发商贸有限公司 1.31 6.07 LNG 和副产品均价分别为 1,929 元/吨、3,117 元/吨
新疆中天基石能源有限公司 1.26 5.85
合计 7.24 33.48 和 1,688 元/吨，分别较 2017 年增长 18.63%、23.84%
煤化工 和 21.09%。
2018 年前三季度前五大客户 收入
收入占比
天津德源浩益科技发展有限公司 1.61 6.56 同时，炭化 II 系列项目转固后，2018 年 1~9
唐山科洁商贸有限公司 1.38 5.63 月清洁炼化公司实现煤焦油、提质煤和粗酚销量
西安中车罐车租赁有限公司 1.26 5.15
8.38 万吨、42.43 万吨和 0.55 万吨，销售均价分别
宁津县高科贸易有限公司 1.25 5.10
新能（天津）能源有限公司 1.17 4.78 为 2,314 元/吨、191 元/吨和 798 元/吨。
合计 6.68 27.23 整体来看，随着煤化工项目技改的完成以及清
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洁炼化项目的部分达产，公司煤化工板块生产能力 于勘探评价和稠油试采阶段，天然气投入正常生产
不断扩大；2017 年虽然受安全事故的影响产销量有 并已产生稳定现金流。自 2013 年 6 月 19 日，主块
所下滑，但随着价格的回升，营业收入保持增长。 天然气顺利投产并从哈国斋桑输送至新疆吉木乃
但煤化工项目对企业安全管理要求较高，在建立了 LNG 生产基地，目前斋桑现场生产气井 21 口，开
较完善的安全管理网络的背景下，仍不能排除在生 井 17 口，日产气 150 万方。2016 年、2017 年及 2018
产、运输及储存环节因偶发性因素产生事故的可 年 1~9 月分别生产和输送天然气 4.66 亿方、4.99 亿
能，或对公司的生产运营产生负面影响。 方和 3.94 亿方，累计生产和输送天然气 23.66 亿方。
截至 2018 年 9 月末，该项目已完成投资 39.99 亿元，
战略规划 公司将根据经济形势及相关产品市场行情等因素
公司确立了以能源产业为经营重心、资源获取 为判断依据，制定后续投资计划。
与转换为方向的产业发展格局，目前已形成以煤 由于淖毛湖矿区煤炭具有高挥发性、高含油低
炭、LNG、甲醇、煤焦油和石油为核心产品，以能 硫等特性，清洁炼化公司哈密 1,000 万吨/年煤炭分
源物流为支撑的天然气液化、煤炭开采、煤化工转 级提质清洁利用项目将形成“原煤-半焦-荒煤气制
换、油气勘探开发四大业务板块，是国内唯一一家 氢-煤焦油加氢-轻质油和酚油”的循环经济产业。该
同时拥有煤、气、油三种资源的民营企业。未来几 项目计划总投资 78.08 亿元，建设周期为 5 年，建
年，结合能源产业的实际和自身发展优势，公司致 成后预计可年产粗芳烃 112 万吨、煤沥青 40 万吨、
力打造能源开发全产业链经营模式，重点做好“四 精分 6.4 万吨、提质煤 510 万吨。目前该项目炭化
个三”工程，即开发三种资源：煤炭、天然气、石 II 系列和炭化 I 系列分别于 2018 年 6 月和 12 月投
油；打造三个基地：新疆煤炭清洁高效利用转化基 产转固，可为公司贡献稳定现金流和利润。截至
地、中亚油气综合开发基地、北美油气综合开发基 2018 年 9 月末，该项目累计投资为 66.88 亿元。此
地；建设三个园区：江苏启东、甘肃酒嘉、宁夏中 外，公司与山东汇东新能源有限公司、重庆三峡油
卫；打通三条通道：出疆物流通道（含铁路和公路）、 漆股份有限公司签订了《120 万吨/年粗芳烃加氢项
中哈跨境管道、海运油气接收通道。 目投资合作协议》，三方采用股权合作方式（股权
项目投资方面，公司对在建项目以加强前期手 比例为 34%、33%和 33%）设立新疆信汇峡清洁能
续办理和基础管理为主，科学合理地规划项目所需 源有限公司，目前“荒煤气制氢”、“焦油加氢”项目
资金，适时调整各项目建设进度，稳步推进各重点 建设正全面开展，截至 2018 年 9 月末，常减压装
投资项目的建设，打造能源全产业链，逐步形成以 置除离心机尚未完成施工，其他装置已具备生产条
LNG、煤炭、煤化工和石油为核心产品的专业化能 件。加氢及制氢土建和结构安装已完成 90%，电气
源开发公司。 和设备安装完成将近 50%。值得注意的是，2018
在上游的资源获取、资源转换方面，公司主要 年 12 月 17 日，清洁炼化公司控股子公司新疆信汇
投资建设的项目包括哈萨克斯坦斋桑油气开发项 峡清洁能源有限公司（以下简称“信汇峡公司”）正
目、哈密 1,000 万吨/年煤炭分级提质清洁利用项目、 在建设的“正 20 万吨/年粗芳烃加氢项目”在进行脱
粗芳烃加氢项目、硫化工项目和准东喀木斯特 40 酚塔调试检查过程中发生一般安全事故，事故伤员
亿方/年煤制天然气项目等；在中游的能源运输方 经送医院救治后确认 1 人死亡、2 人轻伤，无直接
面，公司主要投资项目包括红淖三铁路建设项目和 经济损失。根据《生产安全事故报告和调查》，本
启东港 LNG 接收站项目。目前公司主要在建项目 次事故为一般安全事故。事故发生后，公司立即启
预计总投资 549.39 亿元，截至 2018 年 9 月末累计 动应急预案，组织现场救治，并积极配合当地安全
投资为 229.76 亿元，尚需投入 319.63 亿元，未来 生产监督管理部门对本次事故进行调查和善后处
投资规模较大。 理，中诚信证评对该事故的调查处理进展、项目建
哈萨克斯坦斋桑油气开发项目目前仍主要处
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设报产进度以及公司面临的安全生产压力予以关 出，经哈密市星星峡镇、双井子乡，沿东天山边缘
注。 西行经伊吾县下马崖乡，至终点伊吾县淖毛湖镇，
此外，为充分发挥新疆阿勒泰地区富蕴县喀木 验收线路全长 435.6km，沿线共设 27 个车站。项目
斯特矿区的煤炭资源优势，2013 年 9 月，发改委下 主要工程包括红柳河至淖毛湖段，正线全长 313.09
发《关于同意新疆准东煤制气示范项目开展前期工 公里；淖毛湖矿区段线路全长 122.51 公里，其中西
作的复函》（发改办能源[2013]2309 号），同意新疆 部支线长 60.68 公里，东部支线长 53.21 公里，煤
准东煤制气示范项目开展前期工作，其中公司准东 化工专用线 8.61 公里。该项目计划总投资 108.68
喀木斯特煤制天然气项目由控股子公司新疆富蕴 亿元，截至 2018 年 9 月末累计投入 85.13 亿元。2019
广汇新能源有限公司为主体负责具体建设、经营和 年 1 月 1 日，经乌鲁木齐铁路局确认，红淖铁路开
管理。该项目整体计划总投资 248.48 亿元，截至 通使用，进入试运营阶段。
2018 年 9 月末累计投资为 18.68 亿元，目前配套净 启东港 LNG 接收站项目计划总投资为 24.97 亿
水厂、35KV 变电站、综合管网等工程建设均已全 元，截至 2018 年 9 月末已投入 16.27 亿元，项目一
面完工，接续项目为煤制天然气项目公司将根据市 期和二期工程分别于 2017 年 6 月和 2018 年 11 月
场行情推进。 投入运营，三期工程外罐详细设计已完成，內罐详
红淖铁路项目位于新疆维吾尔自治区东部的 细设计完成 30%，施工、设计和采购进度正常。
哈密地区，自甘新交界处的兰新铁路红柳河车站引
表 13：截至 2018 年 9 月末公司主要在建及拟建项目情况
单位：亿元
已投资 尚需投资金额
项目名称 计划投资 起始时间 建设期限
金额 2018.10~12 2019 年
哈萨克斯坦斋桑油气项目 84.20 2009 年 持续性投资 39.99 - -
哈密 1,000 万吨/年煤炭分级提质清
78.08 2013 年 5年 66.88 2.00 5.00
洁利用项目
红淖三铁路建设项目 108.68 2011 年 7年 85.13 5.00 10.00
启东港 LNG 接收站项目 24.97 2013 年 5年 16.27 1.50 5.00
硫化工项目 4.98 2016 年 2年 2.81 - 0.30
准东喀木斯特 40 亿方/年煤种天然
248.48 2011 年 6年 18.68 - -
气项目
合计 549.39 - - 229.76 8.50 20.30
注：1,000 万吨/年煤炭分级提质综合利用项目已生产出提质煤及粗芳烃，后续 120 万吨/年粗芳烃加氢项目由公司与山东汇东新能源有限公
司、重庆三峡油气股份有限公司成立合资企业共同出资建设。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
总体来看，公司投资项目较多，且单个项目投 法人治理结构，规范运作制度。公司建立了股东大
资规模较大，其中 2018 年第四季度和 2019 年预计 会、董事会、监事会、内部问责委员会、经营管理
将分别投资 8.50 亿元和 20.30 亿元，面临较大的资 层的法人治理结构，明确了职责权限及运作程序，
本性支出压力。由于国内宏观经济增速放缓，公司 治理结构较为健全。公司设董事会，对股东大会负
根据市场行情调整未来两年内的投资支出，中诚信 责。公司董事会成员 11 名，其中包括独立董事 4
证评将持续关注公司投资进度及资金筹集情况。 名，设董事长 1 名。董事会下设审计委员会、薪酬
与考核委员会、战略委员会、提名委员会。公司设
公司管治 监事会。公司监事会由 5 名监事组成，设主席 1 人，
治理结构 监事 4 人，其中职工监事 2 人。公司设总经理一名，
公司按照《公司法》、《证券法》、《上市公司治 由董事会聘任或者解聘。
理准则》及相关法律法规要求，健全并完善了公司
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内部管理 律法规和证券监管部门对上市公司内控制度管理
公司根据产业布局和经营特点，制定了健全有 的规范要求。
效的内部控制体系，涵盖了生产经营、财务管理、 在会计核算和财务管理方面，公司参照企业会
对外担保、投资管理、信息披露、人力资源管理、 计准则的要求，制定了较完整的内部控制制度，包
质量技术管理等各方面。公司下设财务部、运营管 括《货币资金管理制度》、《全面预算管理制度》、《对
理部、人力资源管理部、证券部、综合办公室、安 外投资管理制度》、《财务管理部门工作组织制度》、
全环保部、招采中心、投资发展部和审计部。其中 《财务负责人委派管理办法实施细则》等。近年来，
综合办公室负责组织制定、实施公司行政管理制度 公司会计核算和财务管理严格按照相关制度执行。
与工作计划，安排监督检查、督办办公资产管理， 在风险控制控制方面，公司建立健全法人治理
协调公司公共事务，落实领导督办工作。风险控制 结构及内部控制相关制度。为提高风险管理水平，
与审计部负责对公司风险管理机制及内控制度运 确保公司内部控制制度有效执行，制定了《内部控
行的健全性、有效性以及执行情况进行评价；并定 制检查监督管理办法》，对内部控制制度的落实进
期给管理层、风险控制与审计委员会提交风险管理 行定期和不定期检查。监督检查部门于年度结束后
报告；负责建立完善公司内部审计制度及实施。人 向公司董事会提交年度内部控制检查监督工作管
力资源管理部负责制定公司人力资源管理政策和 理报告，如发现公司存在重大异常情况，可能或已
人力资源战略规划；开发公司人力资源，建立、培 经造成损失的，应立即报告公司董事会及监事会，
养公司高素质员工队伍。财务部负责编制、审核、 公司董事会应立即提出切实可行的解决措施。
汇总、合并会计报表，并向公司管理层报告财务状 在重大事项决策方面，公司建立健全法人治理
况和经营成果；依法合理筹措和有效使用资金，集 结构，制定《董事会议事规则》、《监事会议事规则》、
中管理，统一调度，加强资金管理。运营管理部负 《总经理办公会议议事规则》、《总经理工作细则》、
责组织拓展客户与服务客户，进行营销策划和品牌 《对外担保决策制度》等制度，规范各部门工作内
运作，开拓国际国内市场，以最好的价格和最安全 容、职责和权限，公司发生日常经营及财务预算外
的收汇方式销售公司产品。证券部负责公司证券及 的重大事项，需要向广汇集团相关职能部门报告，
投资者关系管理方面的计划、咨询、协调等专项工 广汇集团相关职能部门再向集团主要领导汇报，经
作，为公司的有关决策提供合理化建议。招采中心 广汇集团主要领导批准后，再提交有权机构审议。
主要依托广汇集团电子采购系统，对公司及下属子 总体看，现阶段公司治理结构完整，内控制度
公司招标采购业务进行集中管控，实施两级采购； 较为严格，能够对资金使用、对外担保、投资管理
按照招采网络平台的设定，结合招采业务管理需 等关键环节进行有效控制，现有内控制度基本涵盖
要，制定公司相关规定与制度。投资发展部主要负 了业务运营中的关键风险点，较好的保障了各项业
责制订公司的中长期发展战略规划，负责宏观政策 务的顺利运行。
的收集、整理及解读，研究市场及产品动态，负责
公司所有项目过程管控及事后评价。审计部负责组
财务分析
织制定公司的审计工作规划、发展、年度审计工作 以下财务分析基于公司提供的经大华会计师
计划和审计管理制度，对审计、监察报告中存在问 事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意
题作出处理建议及作出处理决定。 见的 2015~2017 年度审计报告以及未经审计的 2018
目前，公司的内控制度包括三会运作的相关制 年前三季度财务报告。
度、对控股及参股子公司的管理制度、投资及经营 资本结构
管理制度、财务管理制度等，公司现有内部控制制 受各主要子行业行情回暖的影响，公司业务规
度已基本建立健全并已得到有效执行，符合有关法 模保持增长，留存收益进一步积累，自有资本实力
19 广汇能源股份有限公司
2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
不断增强；2018 年 4 月，随着公司公开配股增发事 在建油气及天然气开发、铁路及港口工程项目，
项的完成，公司权益资本规模进一步扩张。 2018 年 9 月末在建工程进一步增至 194.93 亿元，
2015~2017 年以及 2018 年 9 月末，公司所有者权益 中诚信证评对相关项目的投资进度及后续投入使
分别为 126.99 亿元、130.05 亿元、143.12 亿元和 用情况予以关注；油气资产主要是公司拥有的天然
169.74 亿元。负债方面，随着在建项目的推进等， 气、油气井等；无形资产主要为土地使用权、采矿
公司负债规模逐年扩张，近三年及一期末负债总额 权和探矿权，2018 年 9 月末无形资产较上年末增长
分别为 281.72 亿元、303.28 亿元、304.94 亿元和 50.11%至 18.45 亿元，主要系收购广汇集团所持伊
326.88 亿 元， 三 年 平 均复 合 增 长 率 为 4.04% 。 吾广汇能源开发有限公司 60%股权获得其探矿权
2015~2017 年以及 2018 年 9 月末，公司总资产分别 所致。流动资产方面，2017 年末公司流动资产合计
为 408.71 亿元、433.33 亿元、448.06 亿元和 496.62 44.38 亿元，同比增长 2.73%，主要由货币资金（20.06
亿元，三年平均复合增长率为 4.70%。 亿元）、应收票据（4.58 亿元）、应收账款（2.90 亿
图 5：2015~2018.Q3 公司资本结构分析 元）、存货（6.40 亿元）和其他流动资产（5.95 亿
元）构成。其中，货币资金以银行存款为主，整体
流动性良好，2018 年受配股发行募集资金到位的影
响，9 月末货币资金增至 39.54 亿元；应收账款系
尚未收取的货款，2018 年前三季度随着销售规模的
扩张，公司应收账款余额进一步上升至 6.27 亿元，
截至 2018 年 6 月末公司已按单项金额重大、信用
风险特征组合以及单项金额不重大但单独计提等
类别合计计提坏账准备余额为 1.84 亿元；2017 年
末公司存货中原材料、在产品、库存商品的比重分
别为 25.78%、16.59%和 53.54%，主要为天然气、
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
煤炭及煤化工产品，存货跌价准备余额为 0.24 亿
财务杠杆比率方面，近三年及一期，公司资产
元，中诚信证评将持续关注其存货跌价风险；其他
负债率分别为 68.93%、69.99%、68.06%和 65.82%，
流动资产主要是预缴所得税和待抵扣增值税。
同期总资本化率分别为 64.70%、65.57%、62.69%
负债结构方面，2015~2017 年及 2018 年 9 月公
和 59.63%。2018 年前三季度，随着权益资本的增
司流动负债分别占其负债总额的 52.87%、56.25%、
加，公司负债水平有所回落，但公司现有财务杠杆
54.46%和 56.08%。2017 年末，公司流动负债余额
仍处于较高水平，财务结构稳健性有待进一步提
合计 166.07 亿元，主要为短期借款（49.41 亿元）、
升。
应付账款（38.29 亿元）、一年内到期的非流动负债
资产结构方面，基于公司的业务特点，非流动
（27.87 亿元）和其他流动负债（24.97 亿元）。其
资产是公司资产的主要构成，2015~2017 年及 2018
中，短期借款主要系保证借款，2018 年 9 月末短期
年 9 月末公司非流动资产占总资产比重分别为
借款规模增至 53.75 亿元；应付账款主要系应付工
87.81%、90.03%、90.10%和 87.10%。截至 2017 年
程款及设备款；一年内到期的非流动负债主要是将
末，公司非流动资产合计 403.68 亿元，同比增长
于一年内到期的长期借款、应付债券和长期应付款
3.47%，主要由固定资产（147.16 亿元）、在建工程
等；其他流动负债系公司发行的短期应付债券。非
（185.83 亿元）、油气资产（35.56 亿元）和无形资
流动负债方面，2017 年末公司非流动负债合计
产（12.29 亿元）构成。其中，固定资产主要是房
138.88 亿元，主要为长期借款（92.49 亿元）、应付
屋建筑物以及机器设备；在建工程主要包括红淖铁
债券（19.92 亿元）和长期应付款（20.47 亿元）。
路、哈密煤炭分级提质综合利用以及启东港工程等
20 广汇能源股份有限公司
2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
其中，长期借款主要为保证借款；应付债券系公司 同比增长 94.01%和 99.96%。
仍在存续期内的公司债券和中期票据；长期应付款 营业毛利率方面，2015~2017 年公司营业毛利
系应付融资租赁款、非金融机构借款和国开基金。 率分别为 28.49%、30.96%和 37.79%，2017 年在行
债务期限结构方面，2015~2017 年以及 2018 年 业行情回暖的背景下，公司综合毛利率同比增长
9 月末，公司总债务分别为 232.75 亿元、247.66 亿 6.83 个百分点。分板块来看，2017 年公司吕四港区
元、240.49 亿元和 250.69 亿元，其中短期债务分别 LNG 分销转运站投入运营后，公司外购 LNG 销量
为 106.34 亿元、121.48 亿元、107.62 亿元和 113.18 大幅增加，加之天然气价格上升，推动板块毛利率
亿元，长短期债务比分别为 0.84 倍、0.96 倍、0.81 同比增长 3.70 个百分点至 36.43%；同时，2017 年
倍和 0.82 倍。整体来看，公司债务以长期债务为主， 煤炭市场回暖，公司煤炭销售业务量价齐增，全年
但受近年发行多期短期应付债券的影响，公司面临 煤炭业务实现毛利率 19.15%，同比增长 14.17 个百
的短期偿债压力仍较大，相较于其资产结构，公司 分点；煤化工板块方面，受甲醇及副产品价格上升
债务结构匹配性有待进一步改善。 所致，当年公司煤化工业务毛利率同比增长 14.20
图 6：2015~2018.Q3 公司债务结构分析 个百分点至 49.82%。2018 年 1~9 月，公司营业毛
利率分别为 34.72%，其中天然气、煤化工和煤炭业
务毛利率分别为 35.13%、46.24%和 20.41%。
表 14：2015~2018.Q3 公司收入结构和毛利率
单位：亿元、%
收入 2015 2016 2017 2018.Q3
天然气 24.33 22.07 41.37 45.44
煤化工 10.57 13.71 21.61 24.53
煤炭 10.83 4.84 14.85 17.67
其他 2.50 1.32 3.55 5.31
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
合计 48.25 41.94 81.37 92.95
总体来看，受益于权益资本的积累和在建项目 毛利率 2015 2016 2017 2018.Q3
投资进度的放缓，公司自有资本实力进一步提升， 天然气 39.43 32.73 36.43 35.13
财务杠杆比率有所下降。目前公司资产结构与债务 煤化工 17.39 35.63 49.82 46.24
结构匹配性欠佳，面临一定的短期偿债压力，未来 煤炭 13.76 4.98 19.15 20.41
合计 28.49 30.96 37.79 34.72
公司仍面临较大的资本性支出计划，中诚信证评将
注：哈密新能源生产的煤制 LNG 产品纳入公司天然气业务板块核
对公司各资本支出项目的实施进程以及较高的债 算。
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
务规模保持关注。
期间费用方面，公司销售费用主要为折旧和职
盈利能力
工薪酬；管理费用以职工薪酬、咨询费、排污绿化
2015~2017 年及 2018 年前三季度，公司分别实
费和物料消耗及摊销为主，财务费用包括利息支
现营业总收入 48.25 亿元、41.94 亿元、81.37 亿元
出、汇兑损益和融资费用及手续费等。2015~2017
和 92.95 亿元。2015 年宏观经济增速放缓，能源行
年及 2018 年 1~9 月，公司期间费用合计分别为 11.88
业下行，2016 年行业整体景气度较低，天然气和煤
亿元、11.19 亿元、16.62 亿元和 11.91 亿元，2017
炭价格仍在低位运行，受之影响，公司营业总收入
年受利息及汇兑损失增加的影响，公司财务费用大
规模同比减少 13.07%。2017 年以来，受益于行业
幅提高，使其三费绝对规模同比增长 48.48%，但受
行情的回暖及吕四港区 LNG 接收站在年中的投入
益于营业总收入涨幅较大，三费收入比降至
运营，公司各主要产品销售价格及销量不同程度增
20.42%；2018 年 1~9 月三费收入比进一步下降至
长，2017 年及 2018 年 1~9 月，公司营业收入分别
12.81%。整体来看，公司期间费用与营业总收入的
21 广汇能源股份有限公司
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比率有所降低，但绝对规模仍较大，费用控制能力 图 7：2015~2018.Q3 公司利润总额分析
有待进一步加强。
表 15：2015~2018.Q3 公司期间费用分析
单位：亿元、%
2015 2016 2017 2018.Q3
销售费用 2.12 2.17 2.56 2.00
管理费用 3.78 3.58 4.01 2.40
财务费用 5.98 5.44 10.05 7.51
三费合计 11.88 11.19 16.62 11.91
营业总收入 48.25 41.94 81.37 92.95
三费收入占比 24.62 26.68 20.42 12.81
注：中诚信证评将公司 2018 年前三季度“研发费用”计入“管理费 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
用”。
总体来看，受益于能源行业的回暖，2017 年以
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
来公司收入规模和盈利能力有所提升，但非经常性
利润总额方面，2015~2017 年及 2018 年前三季
损失的增加仍对其综合盈利产生一定的负面影响，
度，公司利润总额分别为 3.03 亿元、2.42 亿元、8.98
未来盈利稳定性仍值得关注。
亿元和 17.78 亿元，同期经营性业务利润分别为 0.55
亿元、0.32 亿元、11.81 亿元和 18.23 亿元。受能源 偿债能力
行业行情下行的影响，2015~2016 年公司经营性业 获现能力方面，公司 EBITDA 主要由利润总额、
务利润大幅下滑。2017 年以来，受益于行业环境的 折旧和利息支出构成，2015~2017 年，公司 EBITDA
回暖，公司盈利能力大幅提升，经营性业务利润大 分别为 19.63 亿元、18.04 亿元和 28.43 亿元，2017
幅增长，系 2017 年及 2018 年前三季度利润总额的 年以来公司经营获现能力有所提升，利润总额大幅
主要构成。同时，公司 2017 年及 2018 年前三季度 增长推动 EBITDA 同比增长 57.61%，其中利润总
分别取得其他收益 0.08 亿元和 0.27 亿元，主要为 额占比为 31.60%。从 EBITDA 对债务本息的覆盖
经营扶持资金、社保补贴和递延收益转入等政府补 程度来看，近三年，公司总债务/EBITDA 分别为
助。此外，2017 年及 2018 年 1~9 月公司发生资产 11.86 倍、13.73 倍和 8.46 倍，EBITDA 利息倍数分
减值损失 1.77 亿元和 0.51 亿元，其中 2017 年主要 别为 1.44 倍、1.31 倍和 2.11 倍。整体来看，公司
为计提的坏账准备，2018 年主要系公司计划终止南 EBITDA 对债务本息的覆盖能力有所提高，但受债
依玛谢夫项目分批确认的资产减值损失；2017 年和 务规模较大的影响，整体保障能力仍较低。
2018 年 1~9 月，受公司权益法核算的长期股权投资 图 8：2015~2017 年公司 EBITDA 构成分析
收益减少的影响，公司投资收益分别为-0.17 亿元和
-0.16 亿元；2017 年公司发生营业外支出 0.64 亿元，
主要为鄯善工厂停工损失，对公司的整体盈利能力
仍产生一定的负面影响，中诚信证评将对公司未来
的非经常性损益情况予以持续关注。
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
经营性现金流方面，近三年及一期，公司经营
性净现金流分别为 6.90 亿元、13.75 亿元、24.62 亿
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元和 32.41 亿元，公司盈利能力有所提升，同时采 150 万吨粉煤干馏及焦油加氢项目于 2016 年 12 月
购环节应付票据结算规模增加，加之销售环节资金 完工，目前该项目已打通生产流程并继续进行试生
占用情况好转，2017 年经营活动净现金流同比增长 产工作，生产装置负荷逐步提升至设计值的 70%，
79.06%。同期，公司经营活动净现金/总债务分别为 生产的提质煤、轻质煤焦油等产品指标稳定，但尚
0.03 倍、0.06 倍、0.10 倍和 0.20 倍，近三年经营活 未对外销售产品形成收入。中诚信证评对担保对象
动净现金/利息支出分别为 0.51 倍、1.00 倍和 1.83 未来的经营以及对公司形成的或有负债压力保持
倍，经营性现金流对债务本息的保障能力有所增 关注。
强。 或有事项方面，截至 2018 年 6 月末，公司及
表 16：2015~2018.Q3 公司偿债能力分析 控股子公司未决诉讼、仲裁涉及金额共计 5.96 亿
2015 2016 2017 2018.Q3 元，其中起诉（申请）案件涉及金额 3.76 亿元，应
EBITDA（亿元） 19.63 18.04 28.43 -
诉（申请）案件涉及金额 2.20 亿元，相关事项对公
经营活动净现金流
6.90 13.75 24.62 32.41 司的日常经营及财务状况的影响暂不明，中诚信证
（亿元）
总债务（亿元） 232.75 247.66 240.49 250.69 评将对此保持关注。
资产负债率（%） 68.93 69.99 68.06 65.82 总体来看，2017 年以来，受益于行业环境的回
总资本化比率（%） 64.70 65.57 62.69 59.63
暖和启东港 LNG 接收站的投产，公司 LNG 和煤炭
经营性净现金流/总
0.03 0.06 0.10 0.20 销售量价齐增，加之煤化工产品价格的上升推动公
债务（X）
经营性净现金流/利 司业务规模快速扩张，盈利能力好转。同时，权益
0.51 1.00 1.83 -
息支出（X）
总债务/EBITDA（X） 11.86 13.73 8.46 - 的积累和在建项目投资进度的放缓使公司财务杠
EBITDA 利 息 倍 数
1.44 1.31 2.11 -
杆比率有所下降，财务结构稳健性有所提升。但中
（X）
诚信证评仍关注到，目前公司债务规模仍较大，且
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
截至 2018 年 9 月末，公司获得多家金融机构 其债务结构与资产结构匹配程度欠佳，短期内公司
综合授信额度为 297.72 亿元（其中银行授信 229.72 仍面临一定的偿债压力。
亿元），未使用授信额度 76.36 亿元（其中银行授信
结 论
50.36 亿元），分别较上年末下降 16.67%和 44.03%，
综上，中诚信证评评定广汇能源主体信用等级
备用流动性有所下降；但公司系 A 股上市公司，能 +
为 AA ，评级展望为稳定；评定“广汇能源股份有
够从资本市场获取直接融资，整体融资渠道仍较为
限公司 2019 年面向合格投资者公开发行公司债券
通畅。 +
（第一期）”信用等级为 AA 。
受限资产方面，截至 2018 年 9 月末，公司受
限资产余额为 53.42 亿元，占期末总资产的 10.76%，
其中包括货币资金 4.30 亿元、固定资产 31.22 亿元、
无形资产 1.73 亿元和在建工程 16.17 亿元，一定程
度上限制了该部分资产对其他债务的保障能力。
对外担保方面，截至 2018 年 9 月末，公司向
合营企业甘肃宏汇能源化工有限公司（以下简称
“宏汇能源”）提供担保 8.29 亿元，担保期限自 2016
年 3 月起，至 2025 年 1 月止。宏汇能源由公司与
酒泉钢铁（集团）有限责任公司于 2014 年共同出
资设立，公司持股比例为 50%。截至 2017 年末，
宏汇能源总资产 28.70 亿元，净资产 7.65 亿元，其
23 广汇能源股份有限公司
2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
关于广汇能源股份有限公司2019年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）的跟踪评级安排
根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报
告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本期债券信用级别有效期内或者
本期债券存续期内，持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及
本期债券偿债保障情况等因素，以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期
和不定期跟踪评级。
在跟踪评级期限内，本公司将于本期债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后
两个月内完成该年度的定期跟踪评级，并根据上市规则于每一会计年度结束之日起 6 个月内
披露上一年度的债券信用跟踪评级报告。此外，自本次评级报告出具之日起，本公司将密切
关注与发行主体、担保主体（如有）以及本期债券有关的信息，如发生可能影响本期债券信
用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及
时启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站
（www.ccxr.com.cn）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交
易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况
进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
24 广汇能源股份有限公司
2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
附一：广汇能源股份有限公司股权结构图（截至 2018 年 12 月 31 日）
一级子公司名称 持股比例（%） 一级子公司名称 持股比例（%）
新疆广汇新能源有限公司 94.00 新疆广汇化工销售有限公司 100.00
宁夏中卫广汇能源发展有限公司 90.00 新疆龙汇化工有限公司 44.00
喀什广汇天然气发展有限公司 100.00 伊吾广汇能源物流有限公司 100.00
新疆红淖三铁路有限公司 79.75 新疆广汇陆友硫化工有限公司 65.00
广汇能源综合物流发展有限责任公司 99.00 新疆富蕴广汇新能源有限公司 51.00
新疆广汇液化天然气发展有限责任公司 98.12 新疆广汇石油有限公司 100.00
新疆哈密广汇物流有限公司 100.00 新疆富蕴广汇清洁能源开发有限公司 51.00
新疆广汇温宿建材有限责任公司 71.25 瓜州广汇能源物流有限公司 100.00
新疆广汇煤炭清洁炼化有限责任公司 52.50 新疆广汇中化能源技术开发有限公司 100.00
甘肃汇宏能源化工销售有限公司 50.00 伊吾广汇能源开发有限公司 60.00
25 广汇能源股份有限公司
2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
附二：广汇能源股份有限公司组织结构图（截至 2018 年 9 月 30 日）
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2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
附三：广汇能源股份有限公司主要财务数据及指标
财务数据（单位：万元） 2015 2016 2017 2018.Q3
货币资金 239,438.94 247,238.12 200,630.80 395,395.43
应收账款净额 51,321.47 36,146.10 29,010.89 62,662.36
存货净额 58,595.55 48,678.27 64,046.50 60,550.02
流动资产 498,402.30 432,014.82 443,789.07 640,555.02
长期投资 78,488.92 85,317.27 128,051.51 145,599.17
固定资产合计 3,347,720.20 3,616,426.25 3,707,632.90 3,889,124.58
总资产 4,087,085.86 4,333,266.99 4,480,576.48 4,966,221.33
短期债务 1,063,415.11 1,214,766.15 1,076,169.46 1,131,845.48
长期债务 1,264,122.77 1,261,790.98 1,328,715.29 1,375,056.21
总债务（短期债务＋长期债务） 2,327,537.88 2,476,557.14 2,404,884.75 2,506,901.69
总负债 2,817,154.41 3,032,815.20 3,049,414.77 3,268,786.05
所有者权益（含少数股东权益） 1,269,931.46 1,300,451.79 1,431,161.71 1,697,435.28
营业总收入 482,524.45 419,434.64 813,745.64 929,470.41
三费前利润 124,283.03 115,100.39 284,277.35 301,422.73
投资收益 580.33 320.80 -1,657.24 -1,649.16
净利润 22,998.15 14,457.30 49,054.87 130,017.65
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 196,264.76 180,291.65 284,268.07 -
经营活动产生现金净流量 69,036.35 137,511.23 246,224.75 324,074.75
投资活动产生现金净流量 -253,821.06 -119,439.28 -68,416.22 -395,674.67
筹资活动产生现金净流量 156,667.11 -6,969.00 -235,489.78 237,562.13
现金及现金等价物净增加额 -27,345.86 11,171.52 -58,232.95 166,268.90
财务指标 2015 2016 2017 2018.Q3
营业毛利率（%） 28.49 30.96 37.79 34.72
所有者权益收益率（%） 1.81 1.11 3.43 10.21*
EBITDA/营业总收入（%） 40.67 42.98 34.93 -
速动比率（X） 0.30 0.22 0.23 0.32
经营活动净现金/总债务（X） 0.03 0.06 0.10 0.20*
经营活动净现金/短期债务（X） 0.06 0.11 0.23 0.44*
经营活动净现金/利息支出（X） 0.51 1.00 1.83 -
EBITDA 利息倍数（X） 1.44 1.31 2.11 -
总债务/EBITDA（X） 11.86 13.74 8.46 -
资产负债率（%） 68.93 69.99 68.06 65.82
总资本化比率（%） 64.70 65.57 62.69 59.63
长期资本化比率（%） 49.89 49.25 48.14 44.75
注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；
2、2018 年前三季度带“*”指标经年化处理；
3、中诚信证评在计算债务指标时，将“其他流动负债”中的短期应付债券、“长期应付款”中的融资租赁款、非金融机构
长期借款和国开基金借款纳入其中。
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2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
附四：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务＝长期借款+应付债券
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
经营性业务利润=三费前利润-销售费用-管理费用-财务费用
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
EBIT 率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率＝净利润/所有者权益
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
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附五：信用等级的符号及定义
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
评级展望的含义
内容 含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，主要考虑中至长期
内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。
长期债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 基本不能保证偿还债券
C 不能偿还债券
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
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短期债券信用评级等级符号及定义
等级 含义
A-1 为最高短期信用等级，还本付息能力很强，安全性很高。
A-2 还本付息能力较强，安全性较高。
A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息能力较低，有一定的违约风险。
C 还本付息能力很低，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。
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