信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券
存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、
法规及时对外公布。
3 江苏亨通光电股份有限公司公开发行 2018 年公司债券
（面向合格投资者）（第一期）信用评级报告
营业收入 259.50 亿元，净利润 22.36 亿元，经营活
概 况
动净现金流 2.94 亿元。
发债主体概况 截至 2018 年 6 月 30 日，公司总资产为 335.92
江苏亨通光电股份有限公司（以下简称“亨通
亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计为 119.56
光电”或“公司”）前身为吴江妙都光缆有限公司，
亿元，资产负债率为 64.41%。2018 年 1~6 月，公
1999 年 12 月整体改制为股份有限公司。2003 年 8
司实现营业收入 152.72 亿元，净利润 12.15 亿元，
月 ，公 司在上 海证 券交易 所上 市 （股 票代 码：
经营活动净现金流 0.52 亿元。
600487），向社会公众公开发行人民币普通股（A
本期债券概况
股）股票 3,500 万股，发行后总股本为 12,612 万元。
表 1：本期债券基本条款
2006 年 12 月、2011 年 1 月和 2014 年 3 月，公司
基本条款
先后完成三次非公开发行，2014 年 3 月和 2015 年 江苏亨通光电股份有限公司公开发行 2018 年
债券名称
6 月先后两次以资本公积转增资本。截至 2016 年末， 公司债券（面向合格投资者）（第一期）
本期债券发行规模不超过人民币 1 亿元（含 1
公司总股本 124,127 万元，其中亨通集团有限公司 发行规模
亿元）。
（以下简称“亨通集团”）持股比例 11.59%，第一大 本期债券期限不超过 2 年（含 2 年），附第一
债券期限 年末公司调整票面利率选择权及投资者回售选
股东崔根良（其持有亨通集团 90%股权）持有公司 择权。
19.34%的股份，公司实际控制人为崔根良。2017 本期债券票面利率将由公司和主承销商根据网
债券利率
下利率询价结果在预设利率区间内协商确定。
年 7 月，公司完成非公开发行股票 11,851 万股，总 本期债券采用单利按年计息，不计复利。每年
股本增至 135,978 万元，其中亨通集团持股比例为 付息方式 付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本
金的兑付一起支付。
10.58%，崔根良持股比例为 19.93%。2018 年 5 月， 本期债券采用单利按年计息，不计复利。每年
募集资金
亨通集团以协议转让方式受让崔根良所持有的公 用途
付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本
金的兑付一起支付。
司 6,774 万 股无限售流通股 ，占公司总股 本的
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
4.98%，并通过上海证券交易所证券大宗交易系统
以自有资金增持公司 133 万股，占公司总股本的 行业分析
0.098%。2018 年 6 月 29 日，公司 2017 年度利润分 光通信行业
配方案实施完成，以 2017 年 12 月 31 日总股本 光通信通常指光纤通信，光纤光缆是光通信的
135,978 万股为基数，向全体股东每 10 股送红股 4 主要传输介质，与传统电通信相比，光通信具有传
股。截至 2018 年 6 月末，公司总股本增至 190,369 输频带宽、传输损耗低、中继距离长、绝缘、抗电
万元，第一大股东亨通集团和第二大股东崔根良 磁干扰性能强、保密性强等优点。光通信系统一般
（其持有亨通集团 58.70%股权）持股比例分别为 由电端机、光发送机、光纤光缆、中继站、光接收
15.66%和 14.95%，公司实际控制人仍为崔根良。 机 5 部分组成，其中光纤光缆作为光信号传输线路，
公司主要从事光纤光缆、电力电缆等光电传输 作用是把来自发送机的光信号以尽可能小的失真
产品的研发、生产和销售，现已在江苏、上海、北 和衰减传输到光接收机。光通信产业是我国国民经
京、沈阳、成都和广东建立了生产基地。截至 2018 济和信息化建设的重要战略产业。随着光纤通信技
年 6 月末，公司已具备年产 4,200 万芯公里光缆、 术的迅猛发展，光纤通信被应用于日益众多的领
4.5 万吨导线、10.16 万公里中低压电缆和 900 公里 域，使得光纤光缆需求量快速增长。
高压及超高压电缆的生产能力。 从全球光通信市场来看，日美欧都曾是光纤光
截至 2017 年 12 月 31 日，公司总资产 282.28 缆出口大国，尤其是核心的光棒，我国约一半以上
亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计为 110.62 预制棒依赖进口，其中日本进口占据了主导地位。
亿元，资产负债率为 60.81%。2017 年，公司实现 全球光纤经历 2000~2005 年的低迷需求后，由于中
4 江苏亨通光电股份有限公司公开发行 2018 年公司债券
（面向合格投资者）（第一期）信用评级报告
国需求的快速增长而开始恢复增长，并于 2009 年 芯公里，而据 CRU 统计，2016 年全球光纤出货量
再次达到顶峰 1.6 亿芯公里。2016 年以来，全球主 达到 4.25 亿芯公里，其中国内光纤需求量占全球总
要国家的光网络建设需求推动国际市场光纤价格 出货量的 56%。然而 2014 年，我国曾出现光纤光
持续上涨，目前已超过 14 美元/芯公里。2017 年 4 缆产能过剩问题，扩张产能的释放导致光纤价格大
月，美国运营商 Verizon 与 Corning 公司签订了 10.5 幅下降，后随着 4G 大规模建设和“宽带中国战略”
亿美元的三年期（2018~2020 年）光纤供货协议， 的齐头并进，行业景气度迅速回升。2015 年，中国
每年采购 2,000 万芯公里用于无线宽带建设，又于 移动启动史上规模最大的光纤集采，占据全球 1/3
同年 5 月与 Prysmian 集团预定了 3 亿美元光缆，预 的需求量，而中国联通和中国电信随后也加入了货
将波士顿的光缆由目前的 144 芯提升至 1,700 芯。 源竞争，导致光纤价格持续保持高位。近年，网络
2017 年 8 月，CRU 上调未来 5 年的全球光纤需求 流量的迅猛增长带动光纤网络再次升级，并带动光
预期，将 2016~2020 年全球光纤需求相比 2 月份的 通信行业发展。
预计分别上调 7.6%、8.2%、10.5%、9.8%、7.8%。 移动宽带方面，手机网民规模的不断扩大，4G
据 The Insight Partners 最新预测，到 2025 年全球光 技术的大力推广使得移动互联网的流量迎来了快
纤市场预计达 278.8 亿美元（约合人民币 1,927.8 亿 速的增长。2016 年全年，我国新增 4G 用户 3.4 亿
元）；中国、印度和巴西等增长型经济体对光纤的 户，总数达到 7.7 亿户，在移动电话用户中的渗透
增长需求，将使市场在预测期内实现年复合增长率 率达到 58.2%；截至 2017 年末，我国移动宽带用户
11.7%。总体而言，全球范围内的光纤需求上升导 （即 3G 和 4G 用户）总数达 11.3 亿户，占移动电
致光纤、光棒全球供应紧张，从而带动全球光通信 话用户的 79.8%，4G 用户总数达到 9.97 亿户；截
行业维持高景气度发展。 至 2018 年 6 月末，我国移动宽带用户总数达 12.6
图 1：国际市场 652.D 光纤价格 亿户，占移动电话用户的 83.2%，其中 4G 用户总
单位：美元/芯公里 数 11.1 亿户，占移动电话用户的 73.5%。随着 4G
技术的全面部署，2017 年 11 月，发改委发布关于
组织实施 2018 年新一代信息基础设施建设工程的
通知（发改办高技【2017】1891 号），要求 2018 年
开展 5G 规模组网建设，明确在 6GHz 以下频段，
在不少于 5 个城市开展 5G 网络建设，每个城市 5G
基站数量不少于 50 个，全网 5G 终端数量不少于
500 个。5G 高速通信网络的建设对现有传输介质提
出了更高的要求，据 Fiber Broadband Association 估
计，5G 建设的光纤用量会比 4G 有大幅提升，其相
资料来源：公司年报，中诚信证评整理
从国内市场来看，随着“宽带中国”、“提速降 对于 4G 技术对光纤光缆的需求同比增长 40%以上。
费”、“光进铜退1”、“通信业十三五发展规划”等多 目前国内各大运营商、设备商已积极启动 5G 网络
则法律文件的颁布，我国政府不断从政策层面上加 建设，相关设备的研发工作也在快速推进，5G 将
大对我国通信基础设施建设的扶持力度，驱动运营 替代 4G 成为推动光纤光缆行业持续景气的动力之
商加大光网络投资。自 2009 年大规模建设 3G 以来， 一。
中国已经连续多年成为全球最大的光纤光缆消费 固网宽带方面，截至 2017 年 12 月末，三家基
市场。2009 年底，中国的光纤光缆需求已达到 1 亿 础电信企业的固定互联网宽带接入用户总数达 3.49
亿户，全年净增 5,133 万户；截至 2018 年 6 月末，
1
光进铜退：中国固网运营商中国电信和中国联通为逐步实
三家基础电信企业的固定互联网宽带接入用户总
现光纤接入（FTTx），用光纤代替铜缆而提出的一项工程。
5 江苏亨通光电股份有限公司公开发行 2018 年公司债券
（面向合格投资者）（第一期）信用评级报告
数达 3.78 亿户，其中光纤接入（FTTH/O）用户总 占互联网接入端口的比重由上年的 5.5%下降至
数达到 3.28 亿户，占固定互联网宽带接入用户总数 2.9%。2018 年上半年，全国新建光缆线路 276 万公
的 86.8%，同时随着宽带普及提速深入推进，宽带 里，光缆线路总长度达到 4,024 万公里，同比增长
用户持续向高速率迁移，50Mbps 及以上和 100Mbps 18.1%。截至 2018 年 6 月末，互联网宽带接入端口
及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户总数 数量达 8.32 亿个，同比增长 12.6%，较上年末净增
分别突破 3 亿户和 2 亿户，占总用户数的 80.5%和 5,312 万个，其中光纤接入端口达到 7.18 亿个，较
53.3%。固网宽带业务发展迅速，促进了全国光通 上年末净增 6,055 万个，占比提高到 86.3%；xDSL
信产业链景气度整体向上，推动了光纤光缆、光设 端口总数下降至 1,918 万个，占比降至 2.3%。
备、光模块的发展。 基站建设方面，2017 年我国基础电信企业加快
光纤光缆建设方面，近年来我国光缆线路长度 了移动网络建设，当年全国净增移动通信基站 59.3
保持较快增长，根据工信部《2017 年通信业统计公 万个，总数达 619 万个，是 2012 年的 3 倍；其中
报》数据，2017 年全国新建光缆线路长度 705 万公 4G 基站净增 65.2 万个，总数达到 328 万个；截至
里，光缆线路总长度达 3,747 万公里，同比增长 2018 年 6 月末，全国移动通信基站达 624 万个，其
23.2%，持续保持较快增长态势，“光进铜退”趋势 中 3G/4G 基站总数达到 467 万个，占比达 74.9%。
更加明显。截至 2017 年 12 月底，互联网宽带接入 同时，根据工信部发布的《2016-2018 信息基础设
端口数量达到 7.79 亿个，较上年净增 0.66 亿个， 施重大工程建设三年行动方案》，2018 年将新增 4G
同比增长 9.3%。其中，光纤接入（FTTH/0）端口 基站不少于 26 万个，由于三大运营商均在进行低
较上年净增 1.2 亿个，达到 6.57 亿个，占互联网接 频重耕，实际建站数将大于规划增量，未来仍存在
入端口的比重由上年的 75.5%提升至 84.4%；xDSL 较大的增量空间，4G 基站加速落地亦拉动上游光
端口较上年减少 1,639 万个，总数降至 2,248 万个， 纤光缆与光通信设备的需求。
表 2：近年光纤光缆行业政策
时间 发布机构 文件 政策内容
发布关于组织实施 2018 年开展 5G 规模组网建设，明确在 6GHz 以下频段，在不少于 5 个城
2017 年 2018 年新一代信息 市开展 5G 网络建设，每个城市 5G 基站数量不少于 50 个，全网 5G 终端
发改委
11 月 基础设施建设工程 数量不少于 500 个；5G 规模组网建设及应用示范工程方面，以直辖市、
的通知 省会城市及珠三角、长三角、京津冀等为重点，开展 5G 规模组网建设。
《信息通信行业发 夯实发展基础，持续改善网络薄弱环节，深入推进网络提速降费。抓紧
2017 年 工业和信息
展规划（2016－2020 5G 研发和产业推进，为 5G 商用服务奠定基础。到 2020 年基本建成高速、
1月 化部
年）》 移动、安全、泛在的新一代信息基础设施。
2016-2018 年信息基础设施建设共需投资 1.2 万亿元人民币，拟重点推进
《信息基础设施重
2017 年 发改委联合 骨干网、城域网、固定宽带接入网、移动宽带接入网、国际通信网和应
大工程建设三年行
1月 工信部 用基础设施建设项目，总投资 9,022 亿元，主要对标三大运营商的重大基
动方案》
础设施工程建设。
中共中央办 到 2020 年，互联网国际出口带宽达到 20Tbps，支撑“一带一路”建设实施，
2016 年 《国家信息化发展
公厅、国务 建成中国－东盟信息港，初步建成网上丝绸之路。到 2025 年，建成国际
7月 战略纲要》
院办公厅 领先的移动通信网络，实现宽带网络无缝覆盖。
工业和信息 2016 年，财政部实施电信普遍服务试点工作，中央财政安排专项资金加
《关于组织实施电
2016 年 化部办公 大支持，引导基础电信企业加大投资超过 300 亿元，中央、地方、企业
信普遍服务试点工
3月 厅、财政部 合力推动农村及边远地区宽带的建设，行政村的光纤通达率目标从 2015
作的指导意见》
办公厅 年的 75%提升至 2020 年的 98%。
资料来源：公开资料，中诚信证评整理
从下游需求来看，光纤光缆行业的客户较为集 能源、政府、行业监控等领域。仅就中国移动集采
中，三大电信运营商是国内光纤光缆市场的主要终 数据来看，2016 年 9 月，中国移动启动 2016 年度
端客户，其集采需求约占中国市场需求的 80%以 普通光缆产品集中采购项目（第一批次）的招标，
上，仅中国移动的需求就占比约 50%。其他需求来 集采规模约为 6,114 万芯公里，供 2016 年 11 月至
自非电信行业，如广电、国防、铁路、交通、电力 2017 年 5 月使用，集采的光纤价格在 65~68 元/芯
6 江苏亨通光电股份有限公司公开发行 2018 年公司债券
（面向合格投资者）（第一期）信用评级报告
公里，较前次中国移动集采价格 55 元/芯公里增长 通信市场的发展机遇，各光纤光缆厂商均大力扩充
超 20%；2017 年 5 月，中国移动启动 2016 年度普 产能（扩产周期一般为 18~24 个月）。然而，一方
通光缆产品集中采购项目（第二批次）招标，集采 面光纤和光纤预制棒反倾销2持续，大量的光纤需求
普通光缆预估规模约 6,760.49 万芯公里，采购需求 基本只能依靠国内产能；另一方面国内光棒扩产和
满足期为 2017 年 7 月至 2017 年 12 月底，不设置 产能爬坡还需要过程，短期内供给提升难以满足市
最高投标限价。综合第一批次和第二批次的集采 场旺盛的需求。根据 2017 世界光纤光缆大会数据，
量，中国移动 2016 年普通光缆产品集采量总规模 目前国内光棒产能缺口在 20-30%之间，随着各大
达到 1.29 亿芯公里，较 2015 年普通光缆集采量增 企业扩产产能陆续释放，2019~2020 年整个行业供
长 45%。2017 年 11 月 16 日，中国移动公告启动 需有望逐渐平衡。故光通信行业的高景气度以及光
2018 年普通光缆产品集中采购项目（第一批次）， 纤价格上涨趋势有望在未来 1~2 年内持续。
预估采购规模约为 1.1 亿芯公里，同比增长 80%， 总体来看，在国家政策助力下，我国光纤光缆
预计采购需求满足期为 6 个月。从中国移动集采数 市场短期有移动固网宽带建设需求，中长期有 5G
据可以看出，随着宽带中国、光纤入户等相关政策 网络建设需求。同时，我国政府对光纤和光纤预制
的推动，我国光纤光缆需求量高涨，运营商光纤光 棒的反倾销政策以及国内供应商产能扩张仍需时
缆集采规模和价格提升明显。未来，中国电信、中 日，使得短期内市场仍将维持供不应求的状况，光
国联通、广电亦将加大固网建设，光纤光缆的需求 通信行业景气度仍然较高，具有良好的发展前景。
将继续提升。
电力电缆行业
表 3：三大运营商近三年光纤光缆集采招标情况
电力电缆行业是电线电缆的子行业，是国家电
单位：万芯公里
网建设中的重要组成部分，其产值约占电线电缆行
中国移动 中国联通 中国电信 合计
业总产值的四分之一。根据电压的不同，电力电缆
2015 年 4,716 2,230 2,230 9,176
2016 年 11,505 32 9 11,546 可以分为低压、中压、高压、超高压四类，电缆电
2017 年 12,919 4,374 3,500 20,793 压等级的高低，反映了电缆制造业技术水平的高
资料来源：三大运营商采集招标网，中诚信证评整理 低，电压越高，工艺装备、制造水平要求越高。
从行业供给来看，一个完整的光纤光缆产业链 表 4：电力电缆分类及用途
上下游主要由：四氯化硅 c 等上游原材料-芯棒-套 类别 电压等级 用途
管（或有）-光纤预制棒-光纤-c 光缆-ODN 组成， 低压电力 用于电力、冶金、机械、建
1kV 及以下
电缆 筑等行业
目前光纤光缆行业内认可度较高的利润分配比例 约 50%用于电力系统的配电
为光棒：光纤：光缆=7：2：1，即光纤预制棒占据 网络，将电力从高压变电站
中压电力
3-35kV 送到城市和偏远地区，其余
整个行业利润的 70%，拥有光棒生产技术及产业化 电缆
用于建筑行业，机械、冶金、
能力的供应商，相当于掌握了光纤光缆行业的利润 化工以及石化企业等
绝大部分应 用于城 市高压
发动机。当前，国内光纤光缆行业集中度较高，行 高压电力
66-110kV 配电网络，部分用于大型企
电缆
业内大部分产能和市场份额集中在长飞光纤光缆 业内部供电
主要运用于 大型电 站的引
股份有限公司（以下简称“长飞光纤”）、亨通光电、 超高压电
220-500kV 出线路，超大城市等用电高
力电缆
富通集团有限公司（以下简称“富通集团”）、江苏 负荷中心的输配电网络
资料来源：公开资料，中诚信证评整理
中天科技股份有限公司（以下简称“中天科技”）、
烽火通信科技股份有限公司（以下简称“烽火通
信”）和通鼎互联信息股份有限公司（以下简称“通 2
2016 年 12 月 30 日，商务部公告对原产于日本和韩国的
鼎互联”）等少数厂商中。自 2015 年底以来，我国 进口非色散位移单模光纤继续征收反倾销税，实施期限为 5
年；2017 年 4 月 21 日，商务部公告自 2017 年 4 月 22 日起，
市场经历了光纤预制棒及光纤的供给缺口，面对光 对原产于美国和欧盟的进口非色散位移单模光纤继续征收
反倾销税，期限 5 年。
7 江苏亨通光电股份有限公司公开发行 2018 年公司债券
（面向合格投资者）（第一期）信用评级报告
电力系统是电力电缆的最主要终端客户。电力 纵、华中环网等工程前期工作也在积极推进，于
电缆的需求与电站建设、电网建设、电网改造密切 2017 年内核准开工。到 2020 年，我国基本建成特
相关。2008 年下半年以来，为了有效应对国际金融 高压骨干网架，线路长度 7.7 万公里、变电（换流）
危机对我国经济特别是实体经济的冲击，我国政府 容量 7.9 亿千伏安（千瓦），特高压电网规模是“十
实施了一系列扩大内需政策。在国务院 4 万亿投资 二五”期末的近 10 倍。另外，“智能电网建设”及“全
计划中，城乡电网建设是重要组成部分。2015 年全 球能源互联规划”亦离不开特高压，自 2009 年国家
国电网工程完成投资 4,603 亿元，同比增长 11.78%， 电网就在特高压输电技术国际会议上正式发布了
增速首次达到两位数；2016 年全国电网工程完成投 “建设坚强智能电网”的研究报告，据国家电网，坚
资 5,426 亿元，增速进一步升至 17.88%；2017 年全 强智能电网是以特高压电网为骨干网架，分三个阶
国电网工程完成投资 5,315 亿元，同比小幅下降 段推进“坚强智能电网”建设。根据全球能源互联网
2.05%，为 2010 年以来首次下降。2018 年 1~6 月， 发展合作组织战略构想，未来全球能源互联网发展
全国电网工程完成投资 2,036 亿元，同比下降 将以“特高压电网+智能电网+清洁能源”划分为洲
15.10%，电网投资延续下滑趋势。 内互联、跨洲互联和全球互联三个发展阶段。至
图 2：2009~2017 年我国电网工程投资及增速 2050 年，全球清洁能源发电量达到 66 万亿千瓦时，
单位：亿元、% 约占全球总发电量的 90%。
电网智能化改造是国家基建投资稳步增长的
重要战略方向，是发展能源互联网的重要基础，也
是行业未来的发展趋势，因此智能电网建设受到国
家政策的大力支持。为进一步推进“智能电网”建
设，以特高压电网为骨架发展清洁能源，国家电网
公司于 2016 年 3 月发布《国家电网公司促进新能
资料来源：choice，中诚信证评整理 源发展白皮书（2016）》，白皮书明确指出未来国家
根 据 《 电 力 发 展 “ 十 三 五 ” 规 划 （ 2016-2020 电网公司将围绕清洁能源开发布局，扩大同步电网
年）》，“十三五”期间要优化电网结构，提高系统安 规模，建设跨流域、跨区域的互联大电网，实现更
全水平，升级改造配电网，推进智能电网建设。就 大范围水火互济、风光互补、大规模输送和优化配
电线电缆而言，“十三五”期间要加大依靠科技创 置。2020 年，国家电网将形成东部、西部 2 个同步
新，以数字化、智能化制造为主题，提升技术层级， 电网格局。“十三五”末期，国家电网“西电东送”电
增强高端产品的国际竞争力。根据预测，到 2020 力规模将从目前的 1.1 亿千瓦提高到 3.1 亿千瓦，
年，中国电线电缆市场规模有望达到 2,570 亿美元 “三北”地区通过特高压电网向东中部负荷中心输
（约合人民币 1.8 万亿元）。 送新能源约 1.48 亿千瓦，并将建设特高压输电网
同时，我国城市电网改造建设力度不断加大， 络。城市电网改造、特高压电网建设、智能电网建
城市规模的扩大和用电负荷的增长促使城市接入 设、清洁能源布局等城市电网发展进程将不断扩大
电压等级不断提高。根据《十三五规划纲要》，国 我国高压和超高压电缆的需求。
家计划建设四大电力外输通道，且国家电网于 2017 另外，电缆入地是城市未来发展的趋势，可增
年 2 月 22 日的特高压交流工程设备工作会议上总 强城市电网的可靠性，增强城市线路的传输能力，
结，已经核准建设的特高压交流项目多达 11 项， 根除视觉污染，美化城市环境，提高城市土地的利
涉及新建、扩建变电站共计 12 座、变电容量 3,900 用价值。发达国家城市供电多采用电缆入地取代架
万千伏安、线路 3,100 公里。同期在建的 6 个特高 空线路，电缆地下化率达到 80%以上，而我国城市
压直流工程计划年内“五投一开”，共需 188 台换流 电缆地下化率平均只有 10%。电缆地下化率的提
变和 29 个间隔特高压 GIS。山东环网、西纵、中
8 江苏亨通光电股份有限公司公开发行 2018 年公司债券
（面向合格投资者）（第一期）信用评级报告
高，将带动城市电网建设和大规模改造，为电力电 反倾销期终复审调查期间，对原产于日本和美国的
缆行业在较长一个时期内提供广阔的市场空间。此 进口光纤预制棒继续按照商务部公布的征税范围
外，根据国家发改委发布的《关于“十三五”期间实 和税率征收反倾销税。2018 年 7 月，商务部发布公
施新一轮农村电网改造升级工程意见的通知》，通 告，自 7 月 11 日起，对原产于日本和美国的进口
知明确了“十三五”期间实施新一轮农村电网改造 光纤预制棒继续征收反倾销税，实施期限 5 年，税
升级工程的重点任务，到 2020 年，全国农村地区 率维持不变。此外，光纤方面，2016 年 12 月，商
基本实现稳定可靠的供电服务全覆盖，供电能力和 务部公告从 2017 年 1 月起，对原产于日本和韩国
服务水平明显提升，农村电网供电可靠率达到 的进口非色散位移单模光纤征收反倾销税（税率
99.8%，综合电压合格率达到 97.9%，户均配变容 7.9%~46%），实施期限为 5 年。2017 年 4 月，商务
量不低于 2 千伏安。 部公告自当月起对原产于美国和欧盟的进口非色
总体来看，尽管 2017 年以来电网投资呈现下 散位移单模光纤征收反倾销税（美国企业税率
滑趋势，但“十三五”期间，特高压工程建设、智能 4.7%~18.6%；欧盟企业税率 12.9%~29.1%），实施
电网规划、城市化进程的加快以及城市电网入地 期 5 年。由于在对美国进口非色散位移单模光纤征
化、农村电网改造等一系列政策和规划的实施，仍 收反倾销税期间，美国进口产品仍存在倾销的倾
将对电力电缆产品需求形成有效支撑。 向，商务部经调查后，自 2018 年 7 月起对美国进
口光纤的税率上调至 33.3%~78.2%，征收力度大幅
行业关注
提高。商务部对光纤预制棒、光纤等产品的反倾销
由于光纤光缆产业链的主要利润集中在光纤
征税一方面促进了国内光纤光缆行业的发展，另一
预制棒领域，对光纤预制棒制造能力的把握决定了
方面也限制了光纤光缆产品的供给，加剧了国内光
厂商的行业地位、盈利能力以及抗风险能力。2011
纤光缆供需紧张的局面，助推了国内光纤光缆行业
年以前，我国的光纤预制棒主要从日本、法国和美
高景气发展态势，并使得光纤光缆产业链利润分配
国进口，日本藤仓、日本信越和美国康宁等国际巨
向国内具有“光纤预制棒-光纤-光缆”一体化生产能
头几乎垄断了中国的光纤预制棒市场。2010 年国内
力的企业倾斜。未来，光通信制造行业的竞争将逐
光纤预制棒的需求量约为 3,000 吨，70%以上需从
渐转化为整条产业链的竞争，拥有光纤预制棒制造
海外进口，其中 50%的需求量从日本进口。2011
能力的企业毛利率水平将明显超出同行业平均水
年以来，武汉长飞、亨通集团、富通集团、中天科
平。然而，市场竞争加剧以及光棒反倾销政策的变
技和烽火通信等国内大型光纤制造企业光棒生产
化或将对行业的竞争格局以及市场供需带来不确
线的逐步达产有效地缓解了我国光纤制造行业对
定性影响，中诚信证评将对此保持关注。
进口光棒的依赖程度，2013 年中国光纤预制棒供求
电线电缆行业是料重工轻的行业，原材料占总
迎来拐点，基本摆脱对进口的依赖。2014 年 3 月，
成本的 80%左右，铜、铝材是电线电缆最主要的原
商务部决定对原产于日本和美国的光纤预制棒进
材料，一般占成本的 70%左右，电线电缆业务的利
行反倾销调查。2015 年 8 月，商务部发布 2015 年
润对铜、铝的价格波动比较敏感。以铜为例，铜属
第 25 号公告，决定对原产于日本和美国的进口光
于典型的周期性行业，价格存在周期性波动，作为
纤预制棒征收反倾销税（税率 8.0%~41.7%），实施
大宗商品，同时具备较强的金融属性。2011 年，受
期限为两年。受到此因素影响，中国光纤预制棒进
欧债危机的影响以及下游需求的回落，LME3 月期
口量在 2014 年首次出现负增长，2015 年持续下滑。
铜价格从 10,160 美元/吨一路下跌，后受全球经济
2017 年 8 月 18 日，商务部发布关于光纤预制棒反
低迷、需求不振影响，铜价长期在低位徘徊，直到
倾销期终复审立案的公告，决定自 2017 年 8 月 19
2016 年 1 月已跌至 4,366 美元/吨。之后，随着美国
日起，对原产于日本和美国的进口光纤预制棒所适
政府公布 1,400 亿美元的基建投资计划，以及中国
用的反倾销措施进行期终复审调查，为期一年，在
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经济回暖刺激了市场对铜的需求预期，铜价一路震 名，软电缆产品在中标单位位列第二名；在中国联
荡上行，至 2017 年底 LME3 月期铜价格为 7,192 通和中国铁塔运营商通信线缆集采招标中，公司均
美元/吨。纵观 2018 年上半年铜市行情，先经历了 位列中标单位第一名；在中国电信及国家电网总部
春节后消费不及预期，铜价不断回调，5 月和 6 月 等大客户的集中采购排名，公司也保持前三位。公
又受到中美贸易战纷争影响，铜价呈现波动，截至 司在 2017 年中国电信、中国联通数据电缆产品集
2018 年 6 月 29 日，LME3 月期铜价为 6,645 美元/ 采中分别位列第二与第三；在中国铁塔运营商集采
吨，较年初下跌 8.07%。原材料价格波动的大幅波 中位列第一。2017 年，公司智能电网系统集成产品
动，使得业内企业成本控制压力增加。未来随着行 继续向高端制造、智能制造和特种电缆领域发展，
业洗牌的推进，我国电线电缆行业将迎来转型升 当年国内市场总份额及在国家电网和南方电网集
级，资金实力雄厚、成本控制能力、研发和创新能 采产品排名继续保持前列。
力领先的龙头企业将占领更多的市场份额，产业集
技术与研发优势
中度也将进一步提升。
公司注重技术与研发工作，确立了从生产研发
向创新、创造转型的战略思想，形成了 1 个国家级
竞争优势
企业技术中心、1 个国家级博士后科研工作站、3
行业地位稳固 个院士工作站、 个国家级重点实验室和 12 个省部
凭借良好的品牌形象、领先的技术优势和成本
级工程技术研究中心的科研体系；同时，公司拥有
控制能力，公司在光纤光缆及电线电缆市场保持了
30 多位享有声誉的光电线缆专家和高级专业技术
领先的市场地位。2016 年，公司在全球光纤光缆最
人才，具备较强的技术研发能力。此外，公司与上
具竞争力企业十强榜单中跻身第三位，较 2015 年
海电缆研究所、东南大学、南京邮电学院以及北京
排名前进一位，同时跻身全球海洋电力工程和超高
谱尼理化分析测试中心等国内知名的大专院校、科
压电力传输领域前五强；2017 年，公司光棒产量同
研机构建立了长期合作关系，拥有强大的技术支持
比继续保持稳步增长，稳定保持全球光纤通信前三
力量。
甲地位，同时国内市场总份额及在三大运营商集采
依托公司内部完备的产品开发体系，公司在光
产品排名整体攀升，保持了稳固的行业地位。
纤光缆、电线电缆生产工艺方面进行了多项工艺改
表 5：2017 年全球光纤光缆最具竞争力企业十强榜单
进和创新。特别是在光棒光纤领域，公司拥有独立
企业名称 排名
知识产权的光纤预制棒生产技术，连续多年参与、
康宁通信集团 1
长飞光纤光缆股份有限公司 2
牵头制定行业标准，目前已参与制定 170 多项国家
江苏亨通光电股份有限公司 3 及行业标准。近年，公司每年承担近 30 项国家、
古河电气工业株式会社 4 省部级科研项目，每年自主研发 200 多项新产品、
烽火通信科技股份有限公司 5 新材料、新设备。2015 年公司推出了 100G 和 400G
富通集团有限公司 6
大容量通信两大光纤系列。2016 年公司推出 G654
普睿司曼集团 7
光纤，是我国首个单独自主开发的原创性超低损
住友电气工业株式会社 8
耗、大有效面积单模光纤，显著提升光纤的入纤光
江苏中天科技集团有限公司 9
藤仓株式会社 10 功率，拓展传输距离 60%以上，该产品的关键技术
资料来源：亚太光通信委员会与网络电信信息研究院，中诚信证评 指标已达到国际先进水平。此外，公司超低损耗光
整理
纤获得国家工信部“工业强基”项目资助，新一代光
此外，在电线电缆领域，公司在大客户的供应
纤预制棒设备获得“2016 年度中国工业重大技术装
商中排名位居前列。在 2016 年中国移动运营商集
备首台（套）示范项目”，新一代光纤预制棒制造
采招标中，公司数据缆产品在中标单位位列第一
技术实现光纤预制棒技术和产业化突破，获得工信
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部 2016 年绿色制造系统集成项目立项，2018 年上 前已拥有完整的“产品-运营-服务”产业链优势，同
半年荣膺“中国电子学会科学技术奖一等奖”。截至 时通过深度融合、资源共享，发挥协同效应，促使
2018 年 6 月末，公司共拥有授权专利 1,368 项，其 EPC 业务快速发展。目前公司通信 EPC 业务已进
中发明专利 353 项，几十种产品成为或被列入国家 入 29 个省级行政区，2017 年上半年中标 8 省区通
重点新产品、国家火炬计划项目、国家出口机电产 信工程施工服务项目，市场规模不断增长；电力工
品研发项目、中国专利产品等。 程 EPC 业务新增光伏发电、海上风力发电设计业
务，与公司海底电缆制造业务相互协同，推动海洋
完整的产业链优势
工程服务一体化发展。
在光纤光缆领域，公司拥有全球领先的光纤通
信和量子保密通信核心技术，形成了光棒-光纤-光
业务运营
缆-光器件-海洋通信及装备-通信服务的完整产业
公司是国内规模最大、产业链最为完整的综合
链，实现了棒、纤、缆的生产匹配。在电力电缆行
性线缆生产企业之一，主营业务涵盖光通信和智能
业，公司是国内拥有从陆缆到海缆、从中低压到超
电网传输两大产业。近年来，公司在光通信及智能
高压、从电力到光电复合缆产品门类齐全的少数企
电网传输领域稳步发展，同时积极转型升级已有产
业之一，拥有完整的电力电缆产业链。从整条加工
业，通过投资并购实现了从通信、电力产品向系统
制造产业链来看，公司拥有铜材加工公司，同时具
集成和工程规划、勘察、设计、施工、网络优化和
备关键原材料光纤预制棒的自供能力，大幅降低产
运维等全业务的推进延伸，目前已拥有完整的“产
品生产成本，可以在一定程度上规避上游原材料价
品-运营-服务”产业链。此外，公司持续推进国际化
格波动的影响，产业链优势突出。
发展，目前业务已覆盖全球 130 个国家和地区，并
此外，公司通信和电力板块业务延伸至下游
设立了 34 家海外技术服务分公司和 9 家海外技术
EPC 领域，产业链得以延伸，增强竞争和抗风险能
研发生产基地，逐步实现海外产业布局。2017 年公
力。公司分别于 2015 年 6 月、2016 年 3 月、2017
司实现海外业务收入 32.03 亿元，同比增长 66.23%，
年 3 月及 2017 年 11 月先后收购黑龙江电信国脉工
占主营业务收入的 12.59%，海外业务已成为公司重
程股份有限公司（以下简称“电信国脉”）的股权，
要市场组成部分，并将有效扩大市场范围，打造公
目前持股比例 93.82%。电信国脉主营业务包含通信
司的可持续发展力。
技术行业产业链中的网络设计、网络工程、网络维
受益于内生增长与外延扩张的双重推动，公司
护和网络优化四个领域，其中网络工程业务是其核
业务规模保持增长态势，2015~2017 年营业总收入
心业务。公司于 2015 年 12 月收购福州万山电力咨
分别为 136.22 亿元、193.08 亿元和 259.50 亿元，
询有限公司（以下简称“万山电力”）51%的股权。
年均复合增长率为 38.02%。2018 年 1~6 月，公司
并购电信国脉和万山电力后，公司实现了从通信、
实现营业总收入 152.72 亿元，同比增长 33.81%。
电力产品向系统集成和解决方案的产业链延伸，目
表6：2015~2018.H1公司主营业务分产品情况
单位：亿元、%
2015 2016 2017 2018.H1
收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率
光网络与系统集成 52.32 34.05 77.28 34.35 86.79 40.49 49.24 42.63
智能电网传输与系统集成 41.52 12.61 58.35 12.57 73.55 11.96 37.31 13.89
海洋电力通信与系统集成 2.84 39.61 4.10 37.23 5.19 30.53 3.37 37.51
工业智能控制 15.46 12.11 16.18 13.19 22.24 9.62 8.31 13.32
铜导体 20.76 1.77 30.09 1.29 48.94 1.07 29.29 2.26
智慧社区及大数据 0.23 13.33 0.92 79.61 1.08 64.26 0.52 57.30
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新能源汽车部件与运营 0.70 42.99 1.44 33.85 1.66 26.75 0.74 40.99
商品贸易 - - - - 14.25 2.02 21.06 2.07
其他 0.35 45.28 0.55 66.21 0.64 52.67 0.53 36.25
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
截至 2018 年 6 月末，公司拥有年产 4,200 万芯
光网络与系统集成
公里光缆的生产能力，产能的扩张为公司业务发展
光网络与系统集成是公司优势核心业务，主要
提供了空间。受益于“宽带中国”等战略的持续推
包括光棒-光纤-光缆-智能光器件的研发与生产、通
进，国内加大信息基础设施建设，我国光纤光缆需
信网络的设计施工及总包、通信运营服务等，系公
求提升，近年公司新增产能得到了有效释放。
司收入及利润的主要来源。近年来，光通信行业保
2015~2017 年，光缆产能释放率分别为 88.97%、
持较高景气度，下游需求旺盛，公司光通信业务连
92.21%和 94.21%，产能利用充分。2018 年 1~6 月，
续多年实现收入和利润的双增长，2015~2017 年营
公司光缆产能释放率3为 91.62%，产能利用率维持
业收入分别为 52.32 亿元、77.28 亿元和 86.79 亿元，
在较高水平。
年均复合增长率为 28.80%。2018 年 1~6 月，公司
表 7：2015~2018.H1 公司光缆产能及产量情况
该项业务实现营业收入 49.24 亿元。
单位：万芯公里
光棒为光纤生产的主要原材料，光纤的主要光
2015 2016 2017 2018.H1
学特性、传输特性都是由光棒制造工艺来决定，光
产能 3,000 3,300 4,200 4,200
纤预制棒制造技术是光纤制造和光纤通信技术的 产量 2,669 3,043 3,957 1,924
核心；光纤为光缆生产的主要原材料。公司拥有独 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
注：公司 2018 年上半年产能数据经年化处理，下同
立知识产权的光棒生产技术及自主开发的光棒制
公司主要通过参与大客户集中采购招投标的
造设备，具备关键原材料光棒的自供能力，且随着
方式获取销售订单并与终端客户直接签订购销合
光棒产能及产量的逐年增加，目前公司光棒已能够
同，主要客户为电信运营商以及电信设备商。2018
完全满足自身生产需求，关键原材料的自供使其具
年以来，公司已先后中标中国电信及中国移动光缆
备较强的成本控制能力，并对整体业务获利能力增
集采项目，2 月以第一中标人中标中国电信室外光
强提供有力支撑。
缆（2018 年）集中采购项目、引入光缆（2018 年）
公司系光纤光缆行业龙头企业之一，光棒和光
集中采购项目，中标数量分别为 910 万芯公里和
纤的产能处于行业领先水平，且近年持续通过技术
38.7 万芯公里；同月，中标中国移动 2018 年普通
提升及设备改造优化等扩大生产能力，以巩固其行
光缆产品集中采购项目（第一期批次），中标数量
业领先地位。2016 年 5 月，公司年产 800 吨新一代
约 1,382.70 万芯公里，中标份额 12.57%，位居前
光纤预制棒扩能改造项目（一期）开工建设，该项
列。2017 年公司光网络与系统集成业务前五大客户
目纳入工信部绿色系统集成制造项目，采用自身研
分别为中国移动（含下属单位）、中国电信（含下
发的全合成技术生产包层，和传统光棒技术相比，
属单位）、中国联通（含下属单位）、江苏南方通信
新技术更加绿色环保且成本更低，达到国际先进水
科技有限公司和华为技术有限公司，销售金额合计
平，对公司盈利水平提升产生积极影响。该项目总
60.29 亿元，销售占比合计 69.47%，其中三大电信
投资 9.34 亿元，于 2017 年 4 月陆续投产并调试产
运营商占比为 63.70%，销售集中度较高。在货款
能，截至 2018 年 3 月末，已全部完工投产，新增
结算方面，公司一般根据产品出货进度开票，电信
光棒年产能 800 吨。此外，公司新一代光纤预制棒
运营商在公司开票后支付 80%的货款，剩余 20%待
扩能改造项目（二期）于 2017 年 12 月开工建设，
验收合格后支付，平均结算周期约 3 个月，其余客
设计年产能 800 吨，总投资 13.48 亿元，截至 2018
年 6 月末，累计投资 5.59 亿元，目前主厂房完成，
设备安装调试完成过半，预计 12 月底可逐步投产。 3
2018 年上半年产能利用率数据经年化处理，下同。
12 江苏亨通光电股份有限公司公开发行 2018 年公司债券
（面向合格投资者）（第一期）信用评级报告
户结算周期在 30 天左右。 收入规模保持稳定增长。
表 8：2015~2018.H1 公司光缆销售情况 近年来公司不断优化产品结构，电力电缆产品
单位：万芯公里、元/芯公里 持续向高端制造、智能制造、特种电缆领域发展，
2015 2016 2017 2018.H1 提升高毛利率产品的技术水平和产能，带动智能电
销量 2,822 3,057 3,881 2,332
网传输产业的可持续发展。在特高压领域，2016
均价 126.59 119.68 129.82 135.02
年公司中标昌吉-古泉±1,100kV 特高压直流输电项
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
在行业快速发展下，近年公司光缆销量保持了 目，该项目是目前世界电压等级最高、输送容量最
较快增长，2015~2017 年销量分别为 2,822 万芯公 大、输电距离最远、技术水平最高的特高压输电工
里、3,057 万芯公里和 3,881 万芯公里，年均复合增 程，体现了公司在特高压输电导线领域的技术水平
长率为 17.27%。价格方面，2017 年以来，我国光 及提供综合解决方案的能力，也推动了公司特高压
纤光缆市场需求大幅提升，光纤市场供应紧张致使 业务不断发展。特种导线方面，公司特种导线助力
产品销售价格上涨，随着下游需求不断增加，预计 宝兰高铁动车组列车全线通车；第三代超柔防火电
未来光纤光缆价格仍具有增长空间，并将持续推动 缆拥有独立自主知识产权，处于国际领先水平，被
公司该板块业务获利能力的提升。 纳入《电线电缆工程手册》，成为行业和院校教材；
公司生产光棒所需原材料主要有套柱、四氯化 新开发的高铁用 27.5kV 专用线缆通过铁路 CRCC
锗、四氯化硅、薄皮管和大尾管，上述原材料占产 认证；高铁遂道专用分支防火电缆通过专用风洞检
品成本的比例达 60%以上。其中套柱主要采购自 测试验，已获得消防证书，目前正在试用，有望打
Heraeus Quarzglas GmbH & Co.KG，基本以 30 天信 破行业独家垄断。2016 年，公司电力电缆、装备电
用 证 结 算 ， 四 氯 化 锗 主 要 采 购 自 Umicore 缆进入省网集采排名前三，特种导线进入行业前
Electro-Optic Materials，一般需全额预付采购款， 五，产品市场占有率靠前。截至 2018 年 6 月末，
四氯化硅、薄皮管和大尾管供应商主要有湖北菲利 公司具备年产 4.50 万吨导线、10.16 万公里中低压
华石英玻璃股份有限公司、赢创特种化学（上海） 电缆和 900 公里高压及超高压电缆的生产能力。
表 9：2015~2018.H1 公司智能电网传输主要产品产能情况
有限公司和 Heraeus Tenevo LLC，结算周期在 60
2015 2016 2017 2018.H1
天左右。2017 年公司光棒前五大供应商采购金额合
导线（万吨） 4.00 4.00 4.50 4.50
计 8.15 亿元，占比为 73.58%，采购集中度较高。 中低压电缆（万公
6.00 9.00 13.00 10.16
总体来看，公司具备关键原材料光棒的自供能 里）
高压及超高压电
力，成本控制能力较强，在光纤光缆制造领域保持 缆（公里）
500 600 900 900
行业领先地位及很强的盈利能力，同时随着市场需 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
求的增长以及新增产能的逐步释放，公司光网络与 近年来，由于我国基础设施建设力度的加大，
系统集成业务保持了较快的发展。 电力行业发展迅速，随着智能电网、西电东送、跨
区域联网、特高压走廊等重大工程的持续开工建
智能电网传输与系统集成
设，在输电网、配电网建设中对各种电压等级的电
智能电网传输与系统集成领域，公司拥有从中
缆及特种导线的需求逐渐增加，公司各主要产品产
低压到高压、超高压、特高压，从陆地到海洋全系
销量持续增长，整体产能得到了有效地释放。
列能源传输产品及相关配套产品，为全球客户量身
2015~2017 年 ， 公 司 导 线 产 能 释 放 率 分 别 为
定制轨道交通和智能电网、超高压、特高压电力传
75.75%、99.00%和 97.78%；中低压电缆产能释放
输系统解决方案，提供设计-施工-运维为一体的电
率分别为 90.67%、86.44%和 90.54%；高压及超高
力工程 EPC 总包服务。2015~2017 年及 2018 年 1~6
压 电 缆 产 能 释 放 率 分 别 为 89.40% 、 82.83% 和
月，公司智能电网传输与系统集成业务收入分别为
96.33%，在下游需求提升的情况下，整体产能利用
41.52 亿元、58.35 亿元、73.55 亿元和 37.31 亿元，
13 江苏亨通光电股份有限公司公开发行 2018 年公司债券
（面向合格投资者）（第一期）信用评级报告
率充分。2018 年 1~6 月，公司导线、中低压电缆、 规避原材料价格波动带来的经营风险，并明确不进
高压及超高压电缆产能释放率分别为 62.22%、 行期货投机。但如果未来原材料价格大幅波动，仍
78.74%和 89.33%，产品结构调整下导线及中低压 可能对公司的经营和盈利情况造成影响。
电缆产能利用率有所下降。 公司拥有自己的铜材加工公司，铜导体产品作
表 10：2015~2018.H1 公司智能电网传输主要产品产量情况 为电力传输及通信线缆产品的主要原材料，系产业
2015 2016 2017 2018.H1 链配套板块，在满足自身生产需求外则对外销售，
导线（万吨） 3.03 3.96 4.40 1.40
整体利润贡献度较低。2016 年公司特种铝合金及铜
中低压电缆（万公
5.44 7.78 11.77 4.00 深加工项目投产，新增 16 万吨铜产品的生产能力，
里）
高压及超高压电 随着运营负荷的增加，铜产品收入增长明显，
447 497 867 402
缆（公里）
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 2015~2017 年及 2018 年上半年，铜导体销售收入
2015~2017 年，公司导线销量分别为 4.20 万吨、 分别为 20.76 亿元、30.09 亿元、48.94 亿元和 29.29
5.96 万吨和 7.63 万吨；中低压电缆销量分别为 4.74 亿元。2017 年公司铜材前五大供应商采购金额合计
万公里、8.68 万公里和 12.22 万公里；高压及超高 4.82 亿元，采购占比为 10.27%，主要以电汇方式
压电缆销量分别为 465 公里、537 公里和 593 公里。 结算，结算周期在 10 天左右。
2018 年 1~6 月，公司导线、中低压电缆、高压及 总体来看，公司拥有完整的电力电缆产业链，
超高压电缆销量分别为 2.48 万吨、4.08 万公里和 并在超高压、特种导线等高附加值产品方面加大投
533 公里。超高压、特种导线等高附加值产品投入 入，产品结构逐步优化，在行业需求增长以及市场
不断加大，产品结构得到一定的优化，但目前公司 拓展带动下，智能电网传输与系统集成业务规模保
电力电缆产品仍以传统导线和中低压电缆为主，产 持增长趋势。
品结构有待进一步调整优化。 工业智能控制
表 11：2015~2018.H1 公司智能电网传输主要产品销量情况 公司工业智能控制产品主要包括通信电缆及
2015 2016 2017 2018.H1
电气装备用电线电缆两类。其中通信电缆产品包括
导线（万吨） 4.20 5.96 7.63 2.48
中低压电缆（万公
市话电缆、程控电缆和数据电缆，是公司的传统业
4.74 8.68 12.22 4.08
里） 务之一，从产业规模、产品品质以及市场竞争力等
高压及超高压电
缆（公里）
465 537 593 533 方面来看，公司通信电缆产品处于行业领先地位；
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 电气装备用电线电缆的产品包括铁路电缆、汽车电
公司智能电网传输与系统集成业务客户主要 缆、耐火软电缆等。2015~2017 年及 2018 年上半
为电力系统客户和通信运营商，2017 年前五大客户 年，公司该板块业务收入分别为 15.46 亿元、16.18
分别为国家电网（含下属单位）、远东买卖宝网络 亿元、22.24 亿元和 8.31 亿元，整体业务贡献度相
科技有限公司、浙江万马股份有限公司、江苏上上 对较小。
电缆集团有限公司和杭州电缆股份有限公司富阳 截至 2018 年 6 月末，公司工业智能控制主要
分公司，销售金额合计 48.37 亿元，占比为 65.80%， 产品铁路电缆、数据电缆和耐火软电缆年产能分别
客户集中度较高。结算方面，国家电网（含下属单 为 2.00 万公里、200.00 万公里和 4.50 万公里。
位）一般在到货后支付货款的 90%，剩余 10%作为 2015~2017 年及 2018 年 1~6 月，公司铁路电缆销
质保金；其余客户结算周期基本在 15 天以内，结 量分别为 1.16 万公里、1.66 万公里、2.11 万公里和
算方式为电汇。 1.06 万公里；数据电缆销量分别为 168.55 万公里、
电力电缆的主要原材料是铜、铝，原材料价格 255.31 万公里、265.26 万公里和 70.95 万公里；耐
的波动对公司利润的影响较大。为此，公司通过定 火软电缆销量分别为 3.87 万公里、7.45 万公里、7.44
价机制、锁定价格、套期保值、按订单生产等方式 万公里和 2.72 万公里，2018 年以来公司主动放弃
14 江苏亨通光电股份有限公司公开发行 2018 年公司债券
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承接毛利率较低的业务订单，数据电缆及耐火软电 30.2km 的 220kV 海底光电复合缆创世界纪录。2017
缆等产品销量呈现下滑趋势。 年，公司海洋电力通信与系统集成业务实现收入
表 12：2015~2018.H1 公司工业智能控制主要产品销量情况 5.19 亿元，同比增长 26.59%。
2015 2016 2017 2018.H1 2017 年，公司承建的“江苏省宁苏量子干线建
铁路电缆（万公里） 1.16 1.66 2.11 1.06
设工程”项目中的宁苏段通过验收并正式开通，参
数据电缆（万公里） 168.55 255.31 265.26 70.95
与中国联通省级公司移动业务社会化服务合作项
耐火软电缆（万公
3.87 7.45 7.44 2.72
里） 目已建成投产，并于 2018 年实现收入，智慧社区
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
业务（西安景兆）快速增长，苏州湾大数据智慧产
2017 年，公司工业智能控制业务前五大客户分
业基地建设顺利启动，与日本藤仓合作新能源汽车
别为中国铁路总公司（含下属单位）、中国移动（含
智控系统开发，在苏州吴江区建设新能源汽车充电
下属单位）、中国电信（含下属单位）、深圳市比亚
站场，增资参股国充充电科技江苏股份有限公司
迪供应链管理有限公司和上海天诚通信技术股份
（2018 年 5 月成为公司控股子公司），布局未来新
有限公司，销售占比为 64.22%，客户集中度较高。
能源汽车充电业务。全年公司智慧社区及大数据、
公司与客户主要通过电汇或银行承兑汇票结算，结
新能源汽车部件与运营板块收入分别为 1.08 亿元
算周期在 1~6 个月不等。
和 1.66 亿元，分别同比增长 16.82%和 14.76%。
总体来看，通信线缆产品作为公司的传统业
此外，2017 年公司新增通信设备产品的贸易业
务，一直保持领先的行业地位，电气装备用电线电
务。该通信设备生产周期较长（约半年左右），公
缆产品类型丰富、应用领域广泛，未来随着公司产
司需全额预付货款，主要通过银行承兑方式支付。
品品种的丰富及新产品市场地位的确立，业务规模
2017 年公司商品贸易业务收入 14.25 亿元；2018
有望持续增长。
年上半年该项业务收入为 21.06 亿元，随着贸易业
其他业务 务规模的扩张，公司经营垫资压力将逐步加大，并
公司在大力发展光通信和智能电网传输产业 对经营性现金流产生负面影响。
的基础上，沿着光通信和智能电网传输两大产业， 总体来看，公司沿着光通信、智能电网传输两
积极整合资源，布局新兴产业，发展海洋工程及装 大产业，积极整合资源，布局新兴产业，新兴业务
备、新能源汽车线控产品、量子保密通信业务、大 板块业务发展势头良好，为公司未来长期可持续发
数据和智慧社区等业务，目前其他业务主要包括海 展奠定了基础。
洋电力通信与系统集成、智慧社区及大数据、新能
源汽车部件与运营等。
战略规划
公司于 2013 年布局海洋工程，2015 年实现技 在产业上，公司将以《中国制造 2025》为指引，
术重大突破，获得 UJ 认证，为公司海洋工程业务 贯彻实施“生产研发型企业向创新创造型企业转
发展奠定了基础。受国家海上风力发电建设及国际 型、产品供应商向全价值链集成服务商转型、制造
通信光缆建设发展推动，2017 年公司连续中标多个 型企业向平台服务型企业转型、本土企业向国际化
海缆采购招标项目，全年中标金额超过 10 亿元， 企业转型”四大转型，建设智能化企业。为提高光
进入全球海缆最具竞争力企业 10 强。其中舟山 通信产业链规模，促进光通信业务增长，公司将持
500kV 联网输变电工程海底电缆项目刷新了电压 续提升创新创造能力，引领产业链核心技术突破，
等级、长度、截面的世界纪录；海底光缆中标 5,600 加大对光通信产业链技术研发和产业规模的投资，
公里长的 PNG 项目，是中国企业承建的最长的国 光通信产品综合竞争力达到全球领先水平。电力产
际海底光缆项目，公司也是唯一一家向国际市场提 业布局方面，公司将加快在智能电网、超高压及特
供海缆产品系统解决方案的中国企业；单根长度 种电网等领域的技术研发和产业规模的投资，超高
压海底电缆技术实现全球领先，成为最具竞争力的
15 江苏亨通光电股份有限公司公开发行 2018 年公司债券
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电力电缆产业龙头企业之一。 现市场份额与效益同步增长，进一步提升在国内外
产业融合与协同发展方面，加快推进与电信国 市场的竞争力和行业地位。
脉、万山电力在海外 EPC 项目的协同发展，充分 目前公司在光纤光缆、海底光电复合缆以及新
利用进出口银行、国开行、亚投行、丝路基金等政 能源汽车、清洁能源发电、智慧社区、大数据应用
策资金，促进海外电力和通信 EPC 工程业务，重 等新兴产业领域均有新建项目规划，项目资金主要
点推进海洋通信与电力工程整体解决法案。落实与 来源于自有资金以及 2017 年定增募集资金。截至
同济大学合作的亨通海洋装备公司项目，依托国家 2018 年 6 月末，公司在建及拟建项目计划总投资
发展战略，推动长江观测网、太湖观测网、海洋科 57.38 亿元，已完成投资 9.93 亿元，项目所需资金
学观测网等工程项目的启动。发挥与优网科技的业 部分有定向增发募集资金保障，但未来仍面临一定
务协同，推进在网络优化、网络安全及大数据业务 资本支出压力。
方面的发展。 整体来看，公司结合自身产业发展状况和市场
新兴产业方面，公司打造新兴产业的核心竞争 定位，制定了明确的发展战略和计划，未来面临一
力，继续推进在新能源汽车线缆及智能线控系统集 定资本支出压力，同时其新兴产业投资多元，面临
成与充电站运营全产业链的业务开展，推进新能源 的经营管理压力将会上升。
汽车线控产品扩产工程试运行及投产；继续推进量
子保密通信业务的开展，确保量子通信干线建设按
公司治理
时完工，并拓展新的量子通信业务；发挥公司在通 治理结构
信领域的系统集成优势，大力开展智慧城市、智慧 公司根据《公司法》、《证券法》等法律法规
社区光纤网络建设与运维，打造具有竞争力的驻地 的要求，建立了以《公司章程》为基础、以《股东
网宽带运营商，向通信运营与服务业务延伸发展。 大会议事规则》、《董事会议事规则》、《监事会
综合而言，2017 年及以后，公司海洋工程、新能源 议事规则》、《总经理工作细则》等为主要架构的
汽车线控产品、量子保密通信、大数据、智慧社区 规章制度；建立了符合现代企业制度要求的较为规
等产业将逐步释放业绩，并支撑公司未来发展。 范的法人治理框架，形成了以股东大会、董事会、
市场开拓与销售体系方面，在国外，公司将围 监事会及管理层为架构的决策、经营管理及监督体
绕国家“一带一路”发展战略，加强与海外子公司、 系，股东大会、董事会、监事会及管理层授权明晰、
代表处的资源共享，重点开发新兴发展中国家市 操作规范、运作有效。
场，提高市场占有率，计划实现出口总额翻一番； 公司股东会由全体股东组成，系公司权利机
在国内，公司将全力支持电信国脉、万山电力在 构，对公司经营方针、投资计划、选举和更换董事、
EPC 工程业务的市场拓展，瞄准 EPC 总包市场需 年度预算和决算方案、利润分配方案和弥补亏损方
求，整合在电力、通信、海外等各个领域 EPC 市 案、增减注册资本以及公司合并、分离解散、清算
场资源，实现业务的全国布局，并将业务拓展到海 等重大事项进行决策。
外重点市场；做深做强广电、轨道交通、特种产品 公司董事会为股东大会的常设执行机构，对股
等专业市场，由产品销售、向系统集成、运营服务 东大会负责，由 12 名董事组成，其中董事长 1 名，
发展。 独立董事 4 名。下设战略与发展委员会、审计与内
技术研发与创新方面，公司将继续加大主营业 控委员会、提名委员会、薪酬与考核委员会，是公
务的科技研发投入力度，提升通信和电力两大产业 司的决策机构，对公司内部控制体系的建立和监督
核心技术领域话语权，推进公司迈向高端市场、高 负责，建立和完善内部控制的政策和方案，监督内
端产业。公司重点加强超低损耗光纤、220kV 三芯 部控制的执行，执行股东大会决议。公司设总经理
海缆及 500kV 超高压电缆等新产品的开发力度，实 1 名，实行董事会领导下的总经理负责制。在董事
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会的领导下，由总经理负责公司日常经营与管理。 划、价格管理、销售收款、客户管理、信用管理、
公司监事会是公司内部的专职监督机构，设 3 名监 销售收入核算等相关控制流程及授权体系，合理设
事，其中，监事会主席 1 名，职工代表 1 名；监事 置销售相关岗位，明确职责权限，形成了严格的销
会负责对董事和高级管理人员执行公司职务的行 售管理制度和授权审核程序。
为进行监督、检查公司财务和发现公司经营情况异 生产管理方面，公司在生产的各个环节均建立
常时进行调查等。公司高级管理人员共 7 名，其中， 了严格的质量控制体系，并根据公司实际生产经营
总经理 1 名，副总经理 3 名，总工程师 1 名，财务 情况制定了一套完整的产品质量内部控制体系，对
总监 1 名，董事会秘书 1 名。经营管理层方面，公 原材料采购、产品生产过程、产品质量检验、仓库
司设有的职能部门包括技术研发部、质量部、生产 管理及产品稽核等环节进行产品质量的系统化控
制造部、设备研发部、市场营销部、人力资源部、 制，确保公司产品的质量安全。
财务部和采购部等，另根据业务开展的需要设置新 总体来看，公司各项规章制度较为完善，目前
品营销部、特缆营销部、系统集成事业部、广电事 已建立了较健全的治理结构和内控体系，能够保证
业部等职能部门。 公司各项运作更趋规范化和科学化，为公司的持续
整体看，公司已形成较为完备的公司治理框 稳定发展奠定了良好的基础。
架，有效保证各机构独立运作以及科学的决策、激
励和约束机制。
财务分析
以下财务分析基于公司提供的经立信会计师
内部控制
事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意
针对资金管理，公司建立了完善的管理制度，
见的 2015~2017 年审计报告以及未经审计的 2018
包括货币资金管理、应收票据管理、保函管理规定、
年半年度财务报表。
应收款函证管理规定、资金使用审批、对外投资、
募集资金的使用和管理等方面。公司严格按照相关 资本结构
管理制度开展资金管理工作，确保为公司发展提供 近年来公司在巩固光通信行业领先地位的同
充足的资金支持。公司对办理货币资金业务的不相 时，沿着光通信和智能电网传输两大产业链积极整
容岗位进行了分离，相关部门与人员形成了相互制 合资源，加快海外市场和新兴产业布局，使得资产
约关系，建立了严格的授权审核程序，规范了公司 和负债规模快速扩张。2015~2017 年末及 2018 年 6
的投资、筹资和资金运营等管理活动，有效防范资 月末，公司总资产分别为 154.82 亿元、197.34 亿元、
金活动风险、提高资金效益。 282.28 亿元和 335.92 亿元，总负债分别为 101.75
针对存货管理，公司制定了存货管理、存货保 亿元、129.46 亿元、171.66 亿元和 216.36 亿元。所
管、领用和发出环节控制、制造环节控制、盘点控 有者权益方面，公司经营情况较好，历年的利润留
制等，以规范公司及各子公司存货控制和管理行 存使其自有资本实力不断增强，加之 2017 年 7 月
为，防范了存货业务中的差错和舞弊，保证了公司 非公开发行股票募集资金净额 30.13 亿元，所有者
存货的安全、完整，提高了存货运营效率。 权益规模快速增长，2015~2017 年末及 2018 年 6
针对采购管理，公司梳理了采购业务相关的管 月末所有者权益合计分别为 53.07 亿元、67.89 亿
理制度及流程，完善了采购计划、价格管理、供应 元、110.62 亿元和 119.56 亿元。
商管理、招投标管理、验收入库和付款结算等方面
的内部控制流程及相关授权体系，加强了采购流程
运营的有效性，降低了采购流程内部控制的风险。
针对销售管理，公司根据市场环境的变化及发
展要求采取相应的营销策略，梳理完善了销售计
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图 3：2015～2018.H1 公司资本结构 计提坏账准备余额 4.05 亿元，计提比例 6.99%，应
收对象主要为国家电网及其含下属单位、三大运营
商（移动、联通、电信）、铁路总公司及其含下属
单位等大型国企，客户信用状况良好，货款回收较
有保障；预付款项余额 26.18 亿元，较上年末增长
385.72%，主要系 2017 年公司原辅材料的预付款增
加以及新开展商品贸易业务相应预付款增加所致；
存货余额 48.89 亿元，主要包括原材料 7.50 亿元、
在产品 3.10 亿元、库存商品 8.35 亿元和发出商品
21.44 亿元，大部分有订单保障，存货跌价和滞销
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
风可控。在业务垫资规模持续扩张情况下，公司经
财务杠杆比率方面，2017 年公司完成非公开发
营环节资金占用量大幅增加，2018 年 6 月末，应收
行股票使得自有资本实力大幅提升，财务杠杆水平
账款和存货分别进一步上升至 78.13 亿元和 57.15
下降。2015~2017 年末，公司资产负债率分别为
亿元。2017 年末，公司非流动资产主要由长期股权
65.72%、65.60%和 60.81%；总资本化比率分别为
投资、固定资产、在建工程和无形资产构成，其中
55.19%、56.25%和 51.28%。截至 2018 年 6 月末，
长期股权投资余额 11.33 亿元，主要系对联营及合
公司资产负债率和总资本化比率分别为 64.41%和
营企业的股权投资；固定资产 41.29 亿元，以机器
56.37%，较上年末有所上升，与同行业其他企业相
设备、房屋及建筑物为主；在建工程 8.23 亿元，随
比，公司财务杠杆比率处于较高水平。
着业务规模的扩张，公司加大重点项目的投资，使
表 13：2018 年 6 月末光纤光缆同行业资本结构对比
公司简称 资产总计（亿元） 资产负债率（%） 得在建工程快速增长，2018 年 6 月末公司在建工程
亨通光电 335.92 64.41 将进一步增至 18.03 亿元；无形资产 7.35 亿元，主
中天科技 292.51 37.53 要包括土地使用权、专利权、非专利技术等。
富通集团 268.83 63.24 负债方面，公司负债以流动负债为主，
长飞光纤 105.23 41.14
2015~2017 年末及 2018 年 6 月末，公司流动负债
通鼎互联 98.29 50.07
分别为 80.82 亿元、105.52 亿元、142.93 亿元和
永鼎股份 51.30 41.54
资料来源：公开资料，中诚信证评整理 192.57 亿元，占总负债的比例分别为 79.42%、
从资产结构来看，公司资产以流动资产为主。 81.51%、83.26%和 89.01%。截至 2017 年末，公司
2015~2017 年末及 2018 年 6 月末，公司流动资产 流动负债主要由短期借款、应付票据和应付账款组
分别为 102.71 亿元、134.41 亿元、199.05 亿元和 成，上述三项占流动负债总额的比例分别为
230.75 亿元，分别占资产总额的 66.34%、68.11%、 40.23%、20.23%和 20.63%。具体来看，2017 年末
70.51%和 68.69%。公司流动资产主要由货币资金、 公司短期借款 57.50 亿元，较上年末增长 30.28%，
应收账款、预付款项和存货构成，截至 2017 年末， 2018 年 6 月末，短期借款进一步增至 87.69 亿元，
上 述 四 项 在 流 动 资 产 中 占 比 分 别 为 17.02% 、 随着业务规模的快速扩张，公司日常运营资金需求
27.04%、13.15%和 24.56%。具体来看，2017 年末 不断上升，银行贷款规模增长较快。2017 年末，公
公司货币资金余额为 33.89 亿元，其中受限货币资 司应付票据及应付账款余额分别为 28.91 亿元和
金 6.96 亿元，资产流动性较好；在近年营业收入大 29.48 亿元，2018 年 6 月末，应付票据及应付账款
幅增长下，公司应收账款规模相应增加，当年末应 余额分别为 38.43 亿元和 32.62 亿元，随着业务规
收账款账面价值 53.82 亿元，应收账款账龄集中于 模扩张，规模相应上升。2017 年末，公司非流动负
1 年以内，当年计提坏账准备 1.12 亿元，年末累计 债主要包括长期借款和应付债券，其中长期借款
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11.09 亿元，较上年末增长 64.86%，随着新建项目 16.18 亿元和 22.24 亿元，受益于运营商集采中标量
投资支出增长，公司长期借款需求增加；同期末应 的提升，2017 年该板块收入增长较大。铜导体业务
付债券 14.94 亿元，系发行的“14 亨通 01”和“14 亨 作为公司产业链配套板块，在产能提升下，近年收
通 02”公司债券。 入规模大幅增长，2015~2017 年铜导体销售收入分
债务结构方面，随着经营规模的不断扩张，近 别为 20.76 亿元、30.09 亿元和 48.94 亿元。2017
年来公司总债务规模不断增大。2015~2017 年末及 年，公司新增商品贸易业务，当年实现收入 14.25
2018 年 6 月末，公司总债务分别为 65.36 亿元、87.27 亿元，成为公司又一业务增长点。此外，公司积极
亿元、116.43 亿元和 154.48 亿元。同期，公司长短 布局新兴产业，近年各业务发展形势良好，
期债务比分别为 2.28 倍、2.86 倍、3.31 倍和 5.97 2015~2017 年，海洋电力通信与系统集成业务分别
倍，短期债务占比持续扩大，债务期限结构有待优 实现营业收入 2.84 亿元、4.10 亿元和 5.19 亿元，
化。 智慧社区及大数据板块分别实现营业收入 0.23 亿
图 4：2015～2018.H1 公司债务结构分析 元、0.92 亿元和 1.08 亿元，新能源汽车部件与运营
板块分别实现营业收入 0.70 亿元、1.44 亿元和 1.66
亿元。
营业毛利率方面，2015~2017 年公司营业毛利
率分别为 20.23%、21.07%和 20.08%。分产品来看，
2015~2017 年公司光网络与系统集成业务毛利率分
别为 34.05%、34.35%和 40.49%，公司具备关键原
材料光棒的自供能力，拥有更完整的光通信产业链
配套优势，初始获利空间较大，且 2017 年以来自
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
主研发的新一代光棒逐步投产，加之行业需求大幅
总体来看，2017 年公司完成非公开发行股票使
提升下产品价格处于上升通道，共同推动毛利率水
得自有资本实力增强，但日常运营资金需求不断上
平上升；智能电网传输与系统集成业务毛利率分别
升，债务规模保持增长态势，资产负债率和总资本
为 12.61%、12.57%和 11.96%，盈利水平基本保持
化比率维持在较高水平。同时，公司债务以短期债
稳定；工业智能控制板块毛利率分别为 12.11%、
务为主，债务期限结构有待优化。
13.19%和 9.62%，2017 年毛利率下降，主要是市场
盈利能力 竞争日趋激烈，客户议价能力较强，且对产品的要
近年来公司产业链不断完善，且光纤光缆行业 求提高，使得产品成本有所增加；海洋电力通信与
下游需求旺盛，光通信产品量价齐升，传统主业增 系统集成业务毛利率分别为 39.61%、37.23%和
长强劲，同时积极布局新兴产业，开拓海外市场， 30.53%，海缆产品具有单笔订单金额大、产品规格
业务规模实现快速增长。2015~2017 年，公司分别 差异大、产品非标准化等特点，因此毛利率存在波
实现营业总收入 136.22 亿元、193.08 亿元和 259.50 动性。总体来看，公司主要业务板块初始盈利水平
亿元，年均复合增长率为 38.02%。具体来看， 增减不一，但在业务比重较高的核心板块毛利率提
2015~2017 年，公司光网络与系统集成业务收入分 升带动下，营业毛利率维持在较稳定的水平。
别为 52.32 亿元、77.28 亿元和 86.79 亿元，同期智 2018 年 1~6 月，公司收入规模继续扩张，实
能电网传输与系统集成业务收入分别为 41.52 亿 现营业总收入 152.72 亿元，同比增长 33.81%；同
元、58.35 亿元和 73.55 亿元，二者为公司主要的收 期毛利率为 20.57%，毛利水平保持平稳。
入来源，且受益于下游需求的增长以及市场的有效 期间费用方面，公司期间费用主要由销售费用
拓展，上述两大板块收入均实现快速增长。同期， 和管理费用构成。其中，销售费用主要由销售人员
公司工业智能控制板块收入分别为 15.46 亿元、
19 江苏亨通光电股份有限公司公开发行 2018 年公司债券
（面向合格投资者）（第一期）信用评级报告
薪资、差旅费、运杂费以及展览和广告费等构成， 总体来看，得益于产业链的持续完善、市场需
随着业务拓展力度的加大以及收入规模的扩张，销 求的增长以及新兴产业的扩张，公司业务规模持续
售费用增长较快；管理费用主要为研发费用、管理 快速扩张，整体业务盈利能力维持较高水平。
人员薪资、办公费用和厂房装修租赁费等。
偿债能力
2015~2017 年及 2018 年 1~6 月公司期间费用合计
获现能力方面，公司 EBITDA 主要由固定资产
分别为 19.49 亿元、25.35 亿元、29.65 亿元和 16.70
折旧、利息支出和利润总额构成。2015~2017 年及
亿元，三费收入占比分别为 14.31%、13.13%、
2018 年 1~6 月，公司 EBITDA 分别为 15.04 亿元、
11.42%和 10.94%，期间费用控制能力有待加强。
25.81 亿元、34.09 亿元和 20.44 亿元，整体保持增
表 14：2015～2018.H1 公司期间费用分析
长趋势。从 EBITDA 对债务本息保障程度来看，
单位：亿元
2015~2017 年及 2018 年 1~6 月公司总债务/EBITDA
2015 2016 2017 2018.H1
指标分别为 4.35 倍、3.38 倍、3.42 倍和 3.78 倍，
销售费用 6.38 7.94 9.17 4.88
管理费用 9.22 13.93 16.60 9.23 EBITDA 利息保障倍数分别为 4.46 倍、7.18 倍、9.43
财务费用 3.90 3.48 3.88 2.60 倍和 7.35 倍，EBITDA 对债务利息的覆盖能力良
三费合计 19.49 25.35 29.65 16.70 好。
营业总收入 136.22 193.08 259.50 152.72 图 6：2015～2018.H1 公司 EBITDA 构成
三费收入占比 14.31% 13.13% 11.42% 10.94%
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
2015~2017 年及 2018 年 1~6 月，公司经营性
业务利润分别为 7.56 亿元、13.98 亿元、21.29 亿元
和 14.23 亿元，为利润总额的主要来源。同期，公
司投资收益分别为 0.56 亿元、2.72 亿元、1.86 亿元
和 0.66 亿元，营业外损益分别为 0.73 亿元、2.17
亿元、3.68 亿元和 0.99 亿元，对利润总额形成一定
补充。2015~2017 年及 2018 年 1~6 月，公司利润 资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
总额分别为 8.14 亿元、17.90 亿元、25.65 亿元和 现金流方面，受益于业务规模的增长及良好的
14.36 亿元，净利润分别为 6.93 亿元、15.23 亿元、 盈利能力，近年公司经营活动现金流表现为净流
22.36 亿元和 12.15 亿元，在业务较快扩张下，利润 入，2015~2017 年及 2018 年 1~6 月分别为 11.57 亿
规模实现大幅提升。同期，公司所有者权益收益率 元、25.79 亿元、2.94 亿元和 0.52 亿元，其中 2017
分别为 13.06%、22.44%、20.21%和 20.33%，整体 年以来公司业务垫资规模上升，同时受宏观金融环
获利水平良好。 境影响，客户回款中票据大幅增加，且新增商品贸
图 5：2015～2018.H1 公司利润总额构成 易业务导致预付采购款增加，使得经营活动净现金
流大幅减少。同期，公司经营活动净现金/总债务分
别为 0.18 倍、0.30 倍、0.03 倍和 0.01 倍，经营活
动净现金/利息支出分别为 3.44 倍、7.18 倍、0.81
倍和 0.19 倍，经营活动净现金流对债务本息具有一
定的覆盖能力。
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
注：中诚信证评将其他收益及资产处置收益纳入营业外损益列示
20 江苏亨通光电股份有限公司公开发行 2018 年公司债券
（面向合格投资者）（第一期）信用评级报告
表 15：2015～2018.H1 公司主要偿债能力指标 构有待优化等因素对公司整体偿债能力的影响。
项目 2015 2016 2017 2018.H1
总债务（亿元） 65.36 87.27 116.43 154.48 结 论
EBITDA（亿元） 15.04 25.81 34.09 20.44 综上，中诚信证评评定江苏亨通光电股份有限
资产负债率（%） 65.72 65.60 60.81 64.41 +
公司主体信用级别为AA ，评级展望为稳定；评定
总资本化比率（%） 55.19 56.25 51.28 56.37
“江苏亨通光电股份有限公司公开发行2018年公司
经营活动净现金流
11.57 25.79 2.94 0.52
（亿元） 债券（面向合格投资者）（第一期）”信用级别为
EBITDA 利 息 倍 数 +
4.46 7.18 9.43 7.35 AA 。
（X）
总债务/EBITDA（X） 4.35 3.38 3.42 3.78*
经营净现金流/总债
0.18 0.30 0.03 0.01*
务（X）
经营净现金流/利息
3.44 7.18 0.81 0.19
支出（X）
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
注：带“*”指标经年化处理。
财务弹性方面，公司与多家金融机构一直保持
良好的合作关系，截至 2018 年 6 月末，公司共获
得各银行授信额度共计 195.69 亿元，其中未使用授
信额度为 69.60 亿元，备用流动性较为充足。同时，
作为 A 股上市公司，资本市场可作为公司重要的筹
资来源，为自身日常经营和项目投资提供较好的资
金支持。
截至 2018 年 6 月末，公司未清担保合计 60.76
亿元，包括对子公司担保 57.51 亿元和对外担保
3.24 亿元，其中对外担保对象均系公司联营企业，
包括江苏藤仓亨通光电有限公司、西安西古光通信
有限公司和威海威信光纤科技有限公司，对外担保
规模整体较小，或有负债风险相对可控。
受限资产方面，截至 2018 年 6 月末，公司受
限资产金额账面价值合计 37.45 亿元，占总资产的
比例为 11.15%，包括保证金等流动性受限的货币
资金 14.47 亿元、质押的应收票据 7.82 亿元、用于
抵押借款的固定资产、无形资产、长期股权投资合
计 15.16 亿元。
综合而言，公司产品类型丰富，市场竞争力较
强，在不断完善光通信和电线电缆产业链的同时，
积极布局新兴产业，推进国内外市场的业务拓展，
促进了公司业绩快速增长。同时，公司整体盈利能
力较强，且 EBITDA 对债务利息的覆盖能力较好，
整体偿债能力很强。但中诚信亦关注到公司债务规
模增长较快，财务杠杆水平相对较高，债务期限结
21 江苏亨通光电股份有限公司公开发行 2018 年公司债券
（面向合格投资者）（第一期）信用评级报告
关于江苏亨通光电股份有限公司公开发行2018年公司债券
（面向合格投资者）（第一期）的跟踪评级安排
根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报
告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本期债券信用级别有效期内或者
本期债券存续期内，持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及
本期债券偿债保障情况等因素，以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期
和不定期跟踪评级。
在跟踪评级期限内，本公司将于本期债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后
两个月内完成该年度的定期跟踪评级。此外，自本次评级报告出具之日起，本公司将密切关
注与发行主体、担保主体（如有）以及本期债券有关的信息，如发生可能影响本期债券信用
级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及时
启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站
（www.ccxr.com.cn）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交
易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况
进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
22 江苏亨通光电股份有限公司公开发行 2018 年公司债券
（面向合格投资者）（第一期）信用评级报告
附一：江苏亨通光电股份有限公司股权结构图（截至 2018 年 6 月 30 日）
持股比例（%）
序号 主要子公司名称
直接 间接
1 沈阳亨通光通信有限公司 61.42667 -
2 江苏亨通光纤科技有限公司 75.00 19.00
3 成都亨通光通信有限公司 100.00 -
4 江苏亨通高压海缆有限公司 100.00 -
5 广东亨通光电科技有限公司 100.00 -
6 江苏亨通线缆科技有限公司 100.00 -
7 江苏亨通电力电缆有限公司 75.00 25.00
8 苏州亨通凯莱度假酒店有限公司 100.00 -
9 江苏亨通精工金属材料有限公司 100.00 -
10 上海亨通通信设备有限公司 100.00 -
11 常熟亨通港务有限公司 100.00 -
12 广德亨通铜业有限公司 100.00 -
13 北京亨通斯博通讯科技有限公司 100.00 -
14 江苏南方光纤科技有限公司 47.00 -
15 亨通光电国际有限公司 100.00 -
16 江苏亨通光网科技有限公司 100.00 -
17 黑龙江电信国脉工程股份有限公司 93.8202 -
18 江苏亨通海洋光网系统有限公司 100.00 -
19 深圳市优网科技有限公司 51.00 -
20 福州万山电力咨询有限公司 51.00 -
21 江苏亨通光导新材料有限公司 100.00 -
22 江苏亨通新能源智控科技有限公司 100.00 -
23 江苏清研亨通新能源汽车研究院有限公司 75.00 -
24 浙江亨通光网物联科技有限公司 100.00 -
25 江苏亨通电子线缆科技有限公司 61.54 38.46
26 江苏亨通感智科技有限公司 100.00 -
23 江苏亨通光电股份有限公司公开发行 2018 年公司债券
（面向合格投资者）（第一期）信用评级报告
27 苏州亨通智能精工装备有限公司 100.00 -
28 苏州亨利通信材料有限公司 - 100.00
29 苏州亨通线缆设备有限公司 - 100.00
30 江苏亨通电子科技有限公司 - 100.00
31 江苏亨通电力特种导线有限公司 - 100.00
32 四川亨通网智科技有限公司 - 100.00
33 丰华国际有限公司 - 100.00
34 HENGTONG DWC-LLC - 100.00
35 NOVOAMURSKAYA SISTEMA Co.,Ltd - 80.00
36 Pty Hengtongcable Australia LTD - 100.00
37 HT CABOS E TECHNOLOGIA LTDA. - 99.99
38 Aberdare Holdings Europe BV Limited - 100.00
39 Cablede conmunicaciones Zaragoza S.L - 100.00
40 Alcobre-condutores Electricos.S.A - 100.00
41 Aberdare Cables Proprietary Limited - 57.40
42 Aberdare intelec Mozambique LDA - 70.00
43 黑龙江网联通信规划设计有限公司 - 100.00
44 福建亿山电力工程有限公司 - 100.00
45 北京优网安全技术有限公司 - 100.00
46 北京优网助帮信息技术有限公司 - 100.00
47 深圳市优网精蜂网络有限公司 - 100.00
48 江苏亨通智网工程技术服务有限公司 100.00 -
49 江苏亨通问天量子信息研究院有限公司 70.00 -
50 江苏亨通龙韵新能源科技有限公司 60.00 -
51 南通亨通问天量子网络科技有限公司 100.00 -
52 上海亨通海洋装备有限公司 70.00 -
53 江苏亨通信息安全技术有限公司 78.00 -
54 江苏亨通数云网智科创园有限公司 100.00 -
55 凯布斯工业电气线缆（苏州）有限公司 - 100.00
56 福建万山水利水电设计有限公司 - 51.00
57 江苏亨通新能源电气技术有限公司 - 80.00
58 西安景兆信息技术有限公司 51.00 -
59 上海三原电缆附件有限公司 - 57.39
60 滨州市沾化区易斯特农业开发有限公司 - 80.00
61 东营羲和新能源有限公司 - 100.00
62 江苏亨通太赫兹技术有限公司 70.00 -
63 江苏亨通工控安全研究院有限公司 - 100.00
64 太仓亨通新能源科技有限公司 - 60.00
65 国充充电科技江苏股份有限公司 51.00 -
资料来源：公司提供
24 江苏亨通光电股份有限公司公开发行 2018 年公司债券
（面向合格投资者）（第一期）信用评级报告
附二：江苏亨通光电股份有限公司组织结构图（截至 2018 年 6 月 30 日）
股东大会
监事会
董事会秘书 董事会
战略与发展委员会 审计与内控委员会 总经理 提名委员会 薪酬与考核委员会
内控部 审计部
信
系 息
检 技 技 计 生 设 市 新 特 统 广 精 与 安 人
术 术 质 备 场 缆 商 益 信 全 力
测 划 产 品 集 电 策 财 行 采
研 工 量 研 营 营 务 管 息 管 资
中 管 制 营 成 事 略 务 政 购
发 艺 部 发 销 销 部 理 化 理 源
心 理 造 销 事 业 研 部 部 部
部 部 部 部 部 部 部 部 部
部 部 部 业 部 究
部 部
资料来源：公司提供
25 江苏亨通光电股份有限公司公开发行 2018 年公司债券
（面向合格投资者）（第一期）信用评级报告
附三：江苏亨通光电股份有限公司主要财务数据及财务指标
财务数据（单位：万元） 2015 2016 2017 2018.H1
货币资金 233,457.47 310,450.15 338,882.11 408,539.61
应收账款净额 325,003.54 419,166.41 538,218.66 781,258.49
存货净额 332,629.19 393,367.34 488,912.71 571,508.65
流动资产 1,027,101.71 1,344,092.74 1,990,512.11 2,307,538.48
长期投资 59,859.05 104,893.82 135,587.43 142,781.98
固定资产合计 326,726.52 376,428.06 495,191.50 616,225.63
总资产 1,548,218.11 1,973,432.60 2,822,821.59 3,359,241.09
短期债务 454,610.59 646,456.49 894,145.31 1,323,128.45
长期债务 198,996.90 226,236.90 270,124.40 221,694.98
总债务（短期债务+长期债务） 653,607.49 872,693.39 1,164,269.71 1,544,823.44
总负债 1,017,527.88 1,294,573.97 1,716,576.01 2,163,594.50
所有者权益（含少数股东权益） 530,690.23 678,858.63 1,106,245.58 1,195,646.59
营业总收入 1,362,230.52 1,930,789.48 2,595,026.90 1,527,180.94
三费前利润 270,541.13 393,233.93 509,378.90 309,342.99
投资收益 5,624.31 27,155.13 18,578.54 6,645.04
净利润 69,327.52 152,312.74 223,575.99 121,529.47
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 150,357.88 258,127.24 340,872.15 204,356.26
经营活动产生现金净流量 115,681.91 257,888.89 29,419.48 5,212.02
投资活动产生现金净流量 -113,039.73 -156,032.29 -334,793.12 -248,117.58
筹资活动产生现金净流量 60,584.24 13,673.41 317,525.64 236,863.36
现金及现金等价物净增加额 58,470.59 115,741.02 12,440.90 -5,457.39
财务指标 2015 2016 2017 2018.H1
营业毛利率（%） 20.23 21.07 20.08 20.57
所有者权益收益率（%） 13.06 22.44 20.21 20.33*
EBITDA/营业总收入（%） 11.04 13.37 13.14 13.38
速动比率（X） 0.86 0.90 1.05 0.90
经营活动净现金/总债务（X） 0.18 0.30 0.03 0.01*
经营活动净现金/短期债务（X） 0.25 0.40 0.03 0.01*
经营活动净现金/利息支出（X） 3.44 7.18 0.81 0.19
EBITDA 利息倍数（X） 4.46 7.18 9.43 7.35
总债务/EBITDA（X） 4.35 3.38 3.42 3.78*
资产负债率（%） 65.72 65.60 60.81 64.41
总资本化比率（%） 55.19 56.25 51.28 56.37
长期资本化比率（%） 27.27 25.00 19.63 15.64
注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；2、2018年半年度带“*”指标经年化处理；3、2016~2018.H1
其他非流动负债包含有息债务，中诚信证评在计算债务指标时将其调整计入长期债务。
26 江苏亨通光电股份有限公司公开发行 2018 年公司债券
（面向合格投资者）（第一期）信用评级报告
附四：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务＝长期借款+应付债券
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
EBIT 率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率＝净利润/所有者权益
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
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（面向合格投资者）（第一期）信用评级报告
附五：信用等级的符号及定义
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
评级展望的含义
内容 含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，主要考虑中至长期
内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。
长期债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 基本不能保证偿还债券
C 不能偿还债券
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
28 江苏亨通光电股份有限公司公开发行 2018 年公司债券
（面向合格投资者）（第一期）信用评级报告
短期债券信用评级等级符号及定义
等级 含义
A-1 为最高短期信用等级，还本付息能力很强，安全性很高。
A-2 还本付息能力较强，安全性较高。
A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息能力较低，有一定的违约风险。
C 还本付息能力很低，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。
29 江苏亨通光电股份有限公司公开发行 2018 年公司债券
（面向合格投资者）（第一期）信用评级报告
