民生证券股份有限公司 关于上海万业企业股份有限公司 股权转让暨关联交易 之 独立财务顾问报告 独立财务顾问 二零一三年七月 民生证券关于万业企业股权转让暨关联交易之独立财务顾问报告 一、释义 本报告中,除非文意另有所指,下列简称具有如下特定意义: 万业企业、公司 指 指上海万业企业股份有限公司,上海证券交易所之 上市公司(股票代码:600641) 三林万业、控股股东 指 三林万业(上海)企业集团有限公司 春石公司 指 新加坡春石有限公司 银利公司 指 新加坡银利有限公司 印中矿业 指 印尼印中矿业服务有限公司,春石公司持有其10% 的股权、银利公司持有其90%的股权 本次关联 交易或本 次 指 三林万业回购万业企业所持有的春石公司、银利公 股权转让 司各60%股权的关联交易行为 前次股权转让 指 2010年8月,万业企业以59,365 万元的价格收购控 股股东三林万业所持有的春石公司、银利公司各 60%股权的关联交易行为 本独立财务顾问、民生 指 民生证券股份有限公司,本次关联交易的独立财务 证券 顾问 本独立财务顾问报告、 指 民生证券为万业企业本次股权转让暨关联交易出 本报告 具的独立财务顾问报告 《公司法》 指 《中华人民共和国公司法》 《证券法》 指 《中华人民共和国证券法》 《上市规则》 指 《上海证券交易所股票上市规则(2012年修订)》 上交所、交易所 指 上海证券交易所 元、万元、亿元 指 人民币元、人民币万元、人民币亿元 二、绪言 民生证券股份有限公司接受上海万业企业股份有限公司的委托, 担任本次关联交易的独立财务顾问。本独立财务顾问本着诚信、尽责 的态度,秉持独立、客观、公正的原则,对本次关联交易进行了充分 了解,并以第三方角度发表独立意见,以供投资者及其他有关各方参 考。本报告是根据《中华人民共和国公司法》、《中华人民共和国证券 法》、《上海证券交易所股票上市规则(2012 年修订)》等相关法律法 规的要求,依据交易各方提供的董事会文件、相关政府批文、其他中 介机构的有关报告和文件,经审慎调查后出具的。作为万业企业聘请 1 民生证券关于万业企业股权转让暨关联交易之独立财务顾问报告 的独立财务顾问,民生证券未参与万业企业本次交易相关协议条款的 磋商与谈判,对此提出的意见是在本次交易的各方当事人均按照相关 协议条款全面履行其所有职责的基础上提出的,民生证券在此特作如 下声明: (一)民生证券与本次关联交易所有当事方均无任何关联关系, 就本次关联交易所发表的有关意见是完全独立的; (二)万业企业及交易标的公司已对民生证券做出承诺:对其所 提供的一切书面材料、文件或口头证言资料的真实性、准确性、完整 性负责;不存在任何可能导致本独立财务顾问报告失实的虚假记载、 误导性陈述和重大遗漏; (三)如果万业企业提供资料有虚假记载、误导性陈述和重大遗 漏等情况,作为本次关联交易的独立财务顾问,民生证券保留以本独 立财务顾问报告引用的资料存在虚假记载、误导性陈述和重大遗漏作 为免责理由的权利; (四)民生证券的职责范围并不包括应由万业企业董事会负责的 对本次关联交易在商业上的必要性及可行性评论; (五)民生证券没有委托或者授权任何其他人提供未在本报告中 列载的信息和对本报告做出任何解释或者说明; (六)民生证券同意将本报告作为本次关联交易必备的法定文 件,随其他文件一起上报相关部门或机构; (七)民生证券提醒本报告使用人注意,本报告不构成对万业企 业的任何投资建议或意见,投资者根据本报告所做出的任何投资决策 2 民生证券关于万业企业股权转让暨关联交易之独立财务顾问报告 可能产生的风险,民生证券不承担任何责任。 民生证券特别提醒万业企业全体股东及投资者,请认真阅读万业 企业发布的本次关联交易公告及与本次关联交易相关的审计报告。 三、本次关联交易方基本情况和相互关系 (一)三林万业(上海)企业集团有限公司 公司住所:上海市浦东新区浦东大道 720 号 27-28 楼 法定代表人:林逢生 成立日期:1997 年 3 月 27 日 注册资本:2,223,360,000.00 元 公司类型:有限责任公司(台港澳与外国投资者合资) 经营范围:在国家鼓励和允许的范围内从事轻纺、机械、化工产 品(危险化学品、化肥除外)、农产品(粮食、棉花、植物油、食糖、 盐除外)、矿产品(氧化铝、铁矿石除外)的批发、进出口和佣金代 理(拍卖除外)并提供相关售后服务(涉及配额许可证管理、专项规 定管理的商品按照国家有关规定办理);物业管理;在国家允许的范 围内从事矿产资源的勘探开发(凡涉及国家有关前置审批管理的,须 按规定分别办理前置审批后方可进行)。 截止 2012 年 12 月 31 日,三林万业总资产为 16,400,029,276.40 元,归属于母公司股东的所有者权益为 4,121,421,223.93 元,2012 年 度主营业务收入为 4,247,285,763.85 元,归属于母公司股东的净利润 为 53,774,198.61 元。 (二)上海万业企业股份有限公司 3 民生证券关于万业企业股权转让暨关联交易之独立财务顾问报告 公司住所:上海市浦东大道 720 号 9 楼 法定代表人:程光 成立日期:1991 年 10 月 28 日 注册资本:806,158,748 元 公司类型:上市股份有限公司 经营范围:实业投资、资产经营、房地产开发经营、国内贸易(除 专项规定外)、钢材、木材、建筑材料、建筑五金。 截止 2013 年 3 月 31 日,万业企业总资产为 7,052,191,728.65 元, 净资产为 2,670,786,132.45 元;2013 年 1-3 月,万业企业实现的主营 业务收入为 184,859,294.59 元,净利润为 10,267,990.90 元。 (三)关联关系 三林万业目前持有万业企业 50.54%的股权,为万业企业的控股 股东,故万业企业与三林万业的本次股权转让行为属于关联交易。 四、本次关联交易的相关情况 万业企业现持有春石公司、银利公司各 60%的股权,该股权即为 本次股权转让的标的。万业企业拟将上述股权全部转让给三林万业, 构成关联交易。有关本次关联交易的相关情况说明如下: (一)春石公司 1、春石公司基本情况 公司名称:新加坡春石有限公司 英文名称:SPRINGSTONE PTE.LTD. 公司地址:新加坡环形路 20A 号 4 民生证券关于万业企业股权转让暨关联交易之独立财务顾问报告 注册资本:10 新加坡元 公司类型:私人股份有限公司 公司董事:程光、崔海勇及 Teng Tien Eng Moses 经营范围:矿业投资 2、春石公司的股东结构 春石公司现有的股东结构如下表: 股东名称 持股比例 万业企业 60% 三林万业 40% 3、春石公司的财务状况 根据上海众华沪银会计师事务所有限公司出具的沪众会字 (2013)第 4805 号《审计报告》,春石公司简要财务情况如下: 项目名称 2013年5月31日 2012年12月31日 总资产(元) 20,831,626.36 21,168,221.35 负债总额(元) 20,795,225.32 21,147,935.59 归属于母公司的股 36,401.04 20,285.76 东权益(元) 项目名称 2013年1-5月 2012年度 营业收入(元) - - 利润总额(元) -891.26 -13,731.76 净利润(元) -891.26 -13,731.76 (二)银利公司 1、银利公司基本情况 公司名称:新加坡银利有限公司 英文名称:SILVER GAIN PTE.LTD. 公司地址:新加坡环形路 20A 号 5 民生证券关于万业企业股权转让暨关联交易之独立财务顾问报告 注册资本:10 新加坡元 公司类型:私人股份有限公司 公司董事:程光、崔海勇及 Teng Tien Eng Moses 经营范围:矿业投资 2、银利公司的股东结构 银利公司现有的股东结构如下表: 股东名称 持股比例 万业企业 60% 三林万业 40% 3、银利公司的财务状况 根据上海众华沪银会计师事务所有限公司出具的沪众会字 (2013)第 4806 号《审计报告》,银利公司简要财务情况如下: 项目名称 2013年5月31日 2012年12月31日 总资产(元) 187,296,944.19 190,339,789.48 负债总额(元) 186,448,141.28 189,634,509.25 归属于母公司的股 848,802.91 705,280.23 东权益(元) 项目名称 2013年1-5月 2012年 营业收入(元) - - 利润总额(元) -666.89 -14,486.94 净利润(元) -666.89 -14,486.94 (三)本次关联交易的定价方法、交易金额和支付方式 1、股权转让的约定 根据公司与三林万业签订的股权转让协议,万业企业将所持春石 公司、银利公司各 60%的股权全部转让给三林万业的定价方法为:以 前次股权转让价款加上合理回报确定。回报率确定为 30%,合计股权 转让交易金额为 771,750,980.00 元。 6 民生证券关于万业企业股权转让暨关联交易之独立财务顾问报告 本次股权转让以现金交易方式支付,受让方三林万业同意于上市 公司股东大会审议通过之日起 10 个工作日内支付股权转让总价的 50%(即人民币 385,875,490.00 元)作为预付款。 股权转让事项经有权发展改革主管部门(上海市发展和改革委员 会或国家发展和改革委员会,视国家审批机关职权范围而定,以下皆 同)及有权商务主管部门(上海市商务委员会或商务部,视国家审批 机关职权范围而定,以下皆同)批准,且股权转让已在标的公司所在 地办妥相关变更登记手续之日起 10 个工作日内,三林万业向万业企 业一次性支付余款(即股权转让总价的 50%,合人民币 385,875,490.00 元)。 转让双方同意力争在 2013 年 12 月 31 日前完成前述有权发展改 革主管部门、有权商务主管部门对本次股权转让事项的批准,以及本 次股权转让在标的公司所在地办妥相关变更登记手续。若前述事项未 能在 2013 年 12 月 31 日前完成,则自 2014 年 1 月 1 日起,剩余转让 价款 385,875,490.00 元将按 7.2%的年利率计算利息补偿, 三林万业需 在支付剩余转让价款时一并向出让方支付该等利息补偿。 2、相关债权转让的约定 万业企业和三林万业就公司持有的对银利公司、春石公司合计 1,920 万美元债权签署了转让协议,约定在债权转让协议生效后 10 个 工作日内,三林万业向万业企业一次性支付标的债权转让价款。 双方约定,本次债权转让协议在以下日期中较早发生的日期生 效:(1)万业企业本次向三林万业转让春石公司、银利公司各 60% 7 民生证券关于万业企业股权转让暨关联交易之独立财务顾问报告 股权经有权发展改革主管部门、有权商务主管部门批准后,在春石、 银利所在地办妥相关变更登记手续之日;(2)2013 年 12 月 31 日。 该等转让价款金额中的本金以 1,920 万美元在本次债权转让价款 支付日折合的人民币金额与人民币 124,233,600.00 元(为按万业企业 受让该债权时的美元汇率折合人民币价格)两者孰高确定。 该等转让款金额中的回报以债权本金 124,233,600.00 元 30%的金 额,即人民币 37,270,080.00 元确定。 五、本次关联交易的动因与原则 (一)本次关联交易的动因 1、交易背景 (1)印尼目前的产业政策不利于万业企业继续在印尼进行铁矿 石投资 1)目前印尼出台了一系列关于铁矿石行业的产业政策,总体方 向是不鼓励以铁矿石原矿和铁精粉的产品形态出口,目的是提高出口 产品的经济附加值,主要体现在: ①印尼能源与矿产资源部颁发的《关于通过加工提炼提高矿产品 附加值的 2012 年第 7 号令》 2012 年 2 月 6 日,印尼能源与矿产资源部颁布《关于通过加工 提炼提高矿产品附加值的 2012 年第 7 号令》(以下简称《7 号令》), 规定从 2012 年 5 月 6 日开始,全面禁止含铜、铝、镍、金、银、铁 及铁砂在内的 14 种金属原矿产品(非提炼矿石,含精矿)的出口。 此外,在该法颁布之日时已经持有生产经营准证和工作合同的矿 8 民生证券关于万业企业股权转让暨关联交易之独立财务顾问报告 业公司,在 2012-2014 年的过渡期内,可以在满足矿权清洁、缴清所 有税金以及在提出冶炼建设计划等前提下必须申请特殊许可,才可以 出口。对于 2014 年以后的铁矿石产业政策,万业企业判断仍会维持 该禁止原矿出口政策不变。 因此,以万业企业经营的塔岛铁矿为例,按照此项法规规定,企 业必须自建冶炼设备或在印尼国内寻求合作伙伴将铁矿石提炼为品 位至少 94%的以上的生铁产品方可出口。 表一:金属矿产品最低加工与提炼标准 序号 矿产品 副产品 出口最低标准 10 铁矿石 a. 赤铁矿 海绵铁> 85% Fe b. 磁铁矿 生铁> 94% Fe c. 黄铁矿 d. 针铁矿/红土 海绵铁> 80% Fe 合金(alloy)>88% 资料来源:《7 号令》附件一 ②印尼财政部《关于矿产品出口征税的 2012 年第 75 号令》以及 印尼贸易部《关于矿产品出口标准价界定的 2012 年第 33 号令》 2012 年 5 月,作为对《7 号令》中规定的 2012-2014 年过渡期内 允许矿企有条件出口原矿产品的补充,印尼财政部颁布《关于矿产品 出口征税的 2012 年第 75 号令》,规定对含铁矿在内的 21 种矿产品, 出口时需缴纳 20%的出口关税。 表二:印尼矿产品出口编码以及出口税(铁矿石) 序号 描述 编号 关税税率% 1. 未焙烧的黄铁矿 2502.00.00.00 20 2. 未选铁矿石 ex 2601.11.00.00 20 3. 铁精矿 ex 2601.12.00.00 20 资料来源:《75 号令》附件一 9 民生证券关于万业企业股权转让暨关联交易之独立财务顾问报告 2012 年 5 月,印尼贸易部同时颁布《关于矿产品出口标准价界 定的 2012 年第 33 号令》(以下简称《33 号令》),规定 20%的出口关 税 需 以 官 方 月 度 颁 布 的 出 口 标 准 价 格 ( Export Standard Price : HPE/Harga Patokan Ekspor)为基准进行征收。 表三:2013 年 7 月印尼铁矿石出口标准价 NO URAIAN BARANG POS BARANG / HS HPE SATUAN 号 货名 CCC 号列 出口标准价 税收单位 4 Bijihbesitidakdiaglomerasi ex 2601.11.00.00 47.56 美元/吨 9.51 美元/吨 未提炼铁矿石 (54.99% < Fe ≤ 57.99%) 5 Bijihbesitidakdiaglomerasi ex 2601.11.00.00 80.59 美元/吨 16.12 美元/吨 未提炼铁矿石 (Fe > 57.99%) 资料来源:印尼贸易部官方数据 根据万业企业原有的投资计划,印中矿业自印尼出口的产品为铁 含量为 58.5%的粗精矿。因此,印中矿业出口的铁矿石根据新的税收 政策需要缴纳 16.12 美元/吨(约合人民币 101.52 元/吨)的出口关税。 2)根据加征 20%的出口关税政策,印中矿业的估值将大幅下降 万业企业 2010 年自控股股东三林万业收购银利公司和春石公司 各 60%股权时,对印中矿业全部股权投资的估值方法为现金流折现 法,评估值为 153,244.5 万元。在考虑银利公司和春石公司的其他各 项支出后,确定银利公司和春石公司全部股权的评估价值合计为 152,219.13 万元。 如果假设其他条件均不变(比如仍维持 68%品位的铁精粉的原销 售价格人民币 900 元/吨的假设条件不变),在考虑对铁矿石出口征收 20%出口关税的情况下,印中矿业的股权现金流折现值为 100,242.30 10 民生证券关于万业企业股权转让暨关联交易之独立财务顾问报告 万元,远低于原来 153,244.5 万元的估值。 上述估值测算中假设 68%品位的铁精粉销售价格为人民币 900 元/吨,合近 143 美元/吨,这远高于目前的市场价格。下图为自 2011 年 1 月 1 日起至 2013 年 6 月 14 日中国进口的 62%品位湿基印度铁精 粉价格走势图。以 2013 年 6 月 14 日人民币 815 元/吨价格为例,考 虑到湿基铁精粉 5%的含水量、17%的进口增值税、进口港杂费(假 设为 4 美元/吨)以及 6.3 元人民币/美元的换算汇率等因素,换算为 68%品位 CFR 价格为 123 美元/吨。 数据来源:国泰君安研究所 目前中国市场铁矿石价格处于一个剧烈波动的阶段,对于未来铁 矿石的价格走势,市场情绪趋于悲观。根据高盛于 2013 年 1 月 16 日 出具的研究报告,预测中国 62%品位的铁精粉 2014 年、2015 年、2016 年、2017 年和 2018 年 CFR 价格分别为 126 美元/吨、90 美元/吨、80 美元/吨、85 美元/吨和 88 美元/吨。 如果假设 68%品位的铁精粉销售价格为人民币 800 元/吨,即 127 11 民生证券关于万业企业股权转让暨关联交易之独立财务顾问报告 美元/吨,印中矿业的估值为 57,551.97 万元,远远低于前次评估值。 3)在印尼境内投资建设钢铁厂消化塔岛铁矿石不具有财务可行 性 根据中冶南方工程技术有限公司于 2010 年 11 月出具的《武钢集 团鄂钢公司与三林集团在印尼合作建设钢厂项目可行性研究(初 稿)》,年产 200 万吨生铁的钢铁厂项目的投资估算至少为 134,079 万 美元,其中包括:钢铁厂本体工程静态投资 95,101 万美元,配套码 头工程静态投资 14,836.7 万美元,自备电厂投资 18,665 万美元,制 氧站投资 5,476 万美元。 公司目前的资金实力无法进行如此大额的投资,因此继续在印尼 境内进行钢铁企业投资不具有财务可行性。 4)目前印尼境内的铁精粉需求量决定了在印尼境内销售不具有 商业可行性 ①印尼钢铁市场现状 来自美国地质调查署 USGS 的数据显示,2007-2011 年印尼国内 粗钢产量维持在平均 380 万吨/年的水平,同期钢铁需求量维持在平 均 800 万吨/年的水平,需求缺口约 400 万吨左右,仍大量依赖进口 成品钢材以满足国内的需求。与中国钢铁生产大量采用高炉-转炉不 同,印尼现有的钢铁公司全部采用电炉加工,单体产能非常有限,生 产工艺非常落后。国有卡拉卡托钢铁公司(以下简称“卡钢”)是目 前印尼最大的钢铁企业(雅加达证交所上市公司),年产能约 200-250 万吨粗钢,全部采用电炉生产;另据印尼钢铁协会统计,除卡钢外, 12 民生证券关于万业企业股权转让暨关联交易之独立财务顾问报告 印尼另有 30 多家小型钢铁厂目前仍在运营,合计产能为 150 万吨左 右。 原料供给方面,印尼目前需每年从国外进口平均约 200 万吨铁矿 以及约 200 万吨废钢,同时本国采用直接还原技术(高炉属间接炼钢 法)每年生产海绵铁约 150 万吨左右,供应本国的电炉生产粗钢。综 合各方面信息以及卡钢公开披露材料分析,卡钢是目前印尼唯一的铁 矿进口商,每年进口的 200 万吨铁矿用于本企业的直接还原铁生产 (见表四)。 表四:卡钢 2005-2009 铁矿石进口统计 资料来源:卡钢招股大纲 另外,卡钢主要进口的产品均为球团矿,主要供货商为必和必拓 与淡水河谷在巴西 50:50 合资成立的球团矿生产商 Samarco 以及智利 Minera Huasco 公司(见表五)。 表五:卡钢铁矿石长期供货商 资料来源:卡钢招股大纲 ②近期印尼钢铁主要新建项目发展情况 A、卡钢高炉项目 卡钢目前与韩国浦项钢铁公司在印尼西爪哇合资建设一座年产 13 民生证券关于万业企业股权转让暨关联交易之独立财务顾问报告 300 万吨粗钢的全流程钢铁厂,卡钢持股 30%,浦项持股 70%并主导 该项目。该项目设计建造一座 3800 立方的高炉,该高炉将是印尼国 内的第一座高炉,每年高品位铁矿石需求约 600 万吨。 万业企业在 2013 年 4 月份组织人员赴卡钢项目地进行考察,项 目计划 2015 年投产,各项工程建设正在进行,但是据工厂人员介绍 由于韩国浦项公司同样遭遇原料价格上涨、产品价格下跌的不利影 响,原先计划的建设资金难以到位,项目建设速度非常缓慢,2015 年竣工的目标基本上很难实现,预计很可能拖延到 2017 年左右。 B、 Gunung Garuda 高炉钢铁项目 Gunuang Garuda 是印尼除卡钢外颇具实力的一家私营钢铁公司, 产能约 20 万吨钢材,全部采用电炉生产。 该公司在 2011 年曾与武钢集团鄂钢公司探讨过在北苏门答腊合 资建设高炉项目,但是由于双方谈判差距太大等原因,目前该项目已 经终止。 C、中国镍资源直接还原铁项目 由中国镍资源控股 61%的 Mandan 公司计划在南加里曼丹投资建 设 100 万吨直接还原镍铁项目,该项目旨在开发自有矿山,已于 2012 年 7 月份动工开始建设。 ③塔岛铁矿供应印尼国内市场前景分析 万业企业认为,塔岛铁矿供应印尼国内市场的前景比较黯淡,主 要原因为: A、市场狭小、客户单一 14 民生证券关于万业企业股权转让暨关联交易之独立财务顾问报告 如果 2014 年以后禁止出口,塔岛 58.5%粗精矿未来只能供应印 尼国内的高炉烧结;据以上市场资料,未来 5-10 年印尼国内唯一具 备生产前景的高炉钢铁冶炼项目就是在建的卡钢&浦项合资项目。韩 国浦项钢铁公司作为项目控股方,将主导合资高炉项目的铁矿石采 购。据与该公司人员探讨,该项目供应的铁矿石将全部来自澳洲,600 万吨/年长期合同机制已经基本拟定,而且浦项公司是以澳洲铁矿指 标来调整烧结以及高炉的设备参数。 B、钢铁客户注重供货商关系的长期稳定 钢铁公司倾向与大矿山保持长期稳定的合作关系,从以上市场资 料可以看出,卡钢已经与现有的供货商巴西 Samarco 以及智利 Minera Huasco 公司维持了 20-30 年的合作关系,很难轻易被打破;另外,韩 国浦项公司作为世界知名钢铁企业,更是注重与供货商关系的长期稳 定。 塔岛铁矿 II 区储量只能维持约 12 年左右的生产,无论从长期性 还是稳定性来说,进入卡钢或是浦项存在巨大障碍。 C、政策变化影响产品的议价能力 目前政策存在相当程度的不确定性,如果 2014 年以后印尼政府 禁止原矿产品出口,那么塔岛铁矿只能供应本国钢铁厂,即使不存在 品位等限制,该政策将导致不均等的谈判态势出现;潜在客户势必压 价,尤其是在铁矿石价格走低,严重供大于求的市场预期下。 (2)印尼政府关于矿业外资股权的产业政策可能导致上市公司 无法控股合并印中矿业 15 民生证券关于万业企业股权转让暨关联交易之独立财务顾问报告 2012 年 2 月 21 日,印尼总统签发了《关于矿业外资股权减持的 2012 年第 24 号令》,规定外资矿权或外资特殊矿权持有者,须在公 司生产后 5 年内分阶段进行股权减持,并且截至第 10 年时外资必须 减持至最多 49%股权,印尼方至少拥有 51%股权。各年度减持比例 分别为:第 6 年 20%,第 7 年 10%,第 8 年 7%,第 9 年 7%,第 10 年 7%。 印尼政府的强制性转让的政策将给上市公司带来不利影响。如果 上市公司无法控制印中矿业,那么也将无法将印中矿业纳入企业的合 并报表,将对公司的营业收入和利润总额产生重大不利影响。 (3)万业企业有要求控股股东回购春石公司和银利公司股权的 权利 根据前次股权转让时三林万业出具的承诺函,如果塔里阿布铁矿 开发建设三年后尚未达产,万业企业有权要求三林万业按前次股权转 让价格加上合理回报回购银利公司和春石公司各 60%股权。 因此,考虑到印尼的产业政策及对印中矿业估值的较大不利影 响,万业企业拟要求三林万业履行股权回购的承诺。 2、交易目的 (1)万业企业要求控股股东三林万业履行股权回购的承诺; (2)万业企业要求在交易定价上实现原有投资的合理回报。 (二)本次关联交易的原则 1、遵守国家有关法律、法规及相关政策规定的原则; 2、遵守平等协商、等价有偿的原则; 16 民生证券关于万业企业股权转让暨关联交易之独立财务顾问报告 3、遵守公开、公平、公正和诚实信用的原则; 4、充分维护全体股东利益的原则; 5、遵照万业企业整体发展战略,有利于万业企业长远发展的原 则。 六、本次关联交易对非关联股东权益的保护 万业企业本次关联交易对于非关联股东权益的保护体现在以下 方面: (一)万业企业本次关联交易是依据有关法律、法规和公司章程 做出的,遵守了公开、公平、公正和诚实信用的原则; (二)万业企业本次关联交易是根据前次股权转让时出具的承诺 进行定价的。前次股权转让的协议已经上市公司董事会、股东大会等 有关权利机构审批同意; (三)万业企业本次关联交易已经公司第八届董事会 7 月 15 日 临时会议审议通过,公司关联董事在表决该关联事项时实行了回避; 公司非关联董事一致表决通过了与本次关联交易有关的议案; (四)万业企业本次关联交易还将提交公司股东大会审议,在表 决时,与本次关联交易有利害关系的关联股东将按规定回避表决,仅 由非关联股东对本次关联交易进行表决; (五)根据万业企业与三林万业签署的股权转让协议,本次股权 转让协议获得董事会、股东大会、有权发展改革主管部门和有权商务 主管部门批准即生效。交易双方在股权转让协议生效之日起六个工作 日内必须依据标的公司所在地法律办妥与本次股权转让相关的变更 17 民生证券关于万业企业股权转让暨关联交易之独立财务顾问报告 登记手续。股权转让协议生效后,三林万业如果未能及时办理工商变 更手续将构成违约,并将承担以此造成的对万业企业直接经济损失的 赔偿责任; (六)根据万业企业与三林万业签署的债权转让协议,三林万业 最迟 2013 年 12 月 31 日支付债权转让款。三林万业如果晚于 2013 年 12 月 31 日支付转让款将构成违约,并将承担以此造成的对万业企业 直接经济损失的赔偿责任。 七、独立财务顾问意见 (一)基本假设 本独立财务顾问对万业企业本次关联交易发表意见基于以下假 设条件: 1、交易各方所提供的资料真实、准确、及时、完整和合法; 2、交易双方遵循诚实信用原则,按照有关协议条款全面履行其 所承担责任; 3、中国和印尼现行的法律、法规和政策无重大变化; 4、交易双方、标的资产所在地区的社会、经济环境无重大变化; 5、本次交易不存在其他法律障碍,交易能够如期完成; 6、无其他不可抗力因素造成的重大不利影响。 (二)本次关联交易合法性、公允性的评价 1、本次关联交易合法性的评价 (1)万业企业本次关联交易已经公司第八届董事会 7 月 15 日临 时会议审议通过,公司关联董事在表决该关联事项时实行了回避;本 18 民生证券关于万业企业股权转让暨关联交易之独立财务顾问报告 次关联交易还将提交公司股东大会审议,在表决时,与本次关联交易 有利害关系的关联股东将按规定回避表决,仅由非关联股东对本次关 联交易进行表决;同时,万业企业还将聘请律师出席股东大会,并对 股东大会的合法性出具法律意见;因此,万业企业上述关联交易决策 程序符合有关法律、法规和公司章程的要求。 (2)公司独立董事已事前认可并一致同意将本次关联交易提交 董事会审议。在于 2013 年 7 月 15 日召开的审议本次关联交易的第八 届董事会临时会议中,独立董事发表了同意的独立意见。 (3)经核查,截止本报告出具日,万业企业对所持春石公司、 银利公司各 60%的股权具有合法的处置权,不存在抵押、质押或者其 他第三人权利,也不存在重大争议、诉讼或仲裁事项,亦不存在查封、 冻结等司法措施。 2、本次关联交易公允性的评价 (1)本次关联交易的定价原则符合前次股权转让的承诺约定 2010 年 8 月,万业企业以人民币 59,365.00 万元收购三林万业持 有银利公司、春石公司各 60%股权的关联交易。在前次股权转让中, 为保护上市公司和中小股东利益,三林万业承诺:“塔里阿布铁矿开 发建设三年后尚未达产,万业企业有权要求三林万业按本次股权转让 价格加上合理回报反向回购银利公司和春石公司各 60%股权。” 该次股权转让已经 2010 年 8 月 18 日召开的万业企业第七届董 事会第六次会议审议通过,并已经 2010 年 9 月 6 日召开的万业企业 2010 年第一次临时股东大会审议通过。 19 民生证券关于万业企业股权转让暨关联交易之独立财务顾问报告 目前,万业企业考虑到印尼的产业政策和塔岛铁矿的估值情况, 要求三林万业履行承诺,并确定本次关联交易的定价原则根据前次承 诺的内容,以前次转让价格加上合理的回报确定。 本独立财务顾问认为,此定价原则符合前次股权转让的承诺内 容。 (2)本次关联交易价格采用原有承诺的约定保护了投资者的利 益 万业企业 2010 年自控股股东三林万业收购银利公司和春石公司 各 60%股权时,对印中矿业全部股权投资的估值方法为现金流折现 法,评估值为 153,244.50 万元。在考虑银利公司和春石公司的其他各 项支出后,确定银利公司和春石公司全部股权的评估价值合计为 152,219.13 万元。万业企业收购银利公司、春石公司各 60%股权时, 确定以上述股权的评估价值为定价依据,把其中对应 60% 股权进行 六五折价,合计人民币 59,365.00 万元确认为收购价格。 如果在本次股权转让中,万业企业采用以前次转让价格加上合理 的回报确定,考虑到回报率 30%,其转让价格为 771,750,980.00 元。 根据企业的测算,如果采用前次转让的价值评估报告所采用的估 值模型确认转让价格,若假设其他条件均不变,仅考虑对铁矿石出口 的征收 20%出口关税的情况下,印中矿业的股权现金流折现值为 100,242.30 万元,间接持有 60%股权的测算值为 60,145.38 万元,再 考虑到银利公司和春石公司其他支出,其 60%股权的估值将进一步下 降。在本次估值测算中,主要的评估参数有铁精粉的销售价格和折现 20 民生证券关于万业企业股权转让暨关联交易之独立财务顾问报告 率。原评估模型 68%品位的铁精粉销售价格确定为 CFR 价格 900 元/ 吨,根据目前的市场价格,其评估值将进一步下降。 因此,本独立财务顾问认为,本次关联交易价格以前次转让价格 加上合理的回报确定,能够更有利地保护了上市公司和中小股东的利 益。 (3)综合回报率确定为 30%有效地保护了上市公司和中小股东 利益 万业企业前次股权转让款及 1,920 万美元(合计 124,233,600.00 元人民币)前期建设开发资金支出的银行转账记录如下: 59,365 万元股权转让款支付时间表 付款日 付款内容 付款金额 2010/10/21 预付 20%银利公司股权转让款 ¥11,871,200.00 2010/10/21 预付 20%春石公司股权转让款 ¥106,859,700.00 2011/9/29 支付银利公司股权转让款 ¥90,000,000.00 2011/9/29 支付春石公司股权转让款 ¥10,000,000.00 2011/10/26 支付银利公司股权转让款 ¥90,000,000.00 2011/10/26 支付春石公司股权转让款 ¥10,000,000.00 2011/11/8 支付银利公司股权转让款 ¥45,000,000.00 2011/11/8 支付春石公司股权转让款 ¥5,000,000.00 2011/11/18 支付银利公司股权转让款 ¥90,000,000.00 2011/11/18 支付春石公司股权转让款 ¥10,000,000.00 2011/12/16 支付银利公司股权转让款 ¥90,000,000.00 2011/12/16 支付春石公司股权转让款 ¥10,000,000.00 2012/11/2 支付银利、春石公司股权转让款 ¥22,439,000.00 2012/11/2 支付银利、春石公司股权转让款 ¥2,484,700.00 合计 ¥593,654,600.00 前期建设开发资金(1920 万美金)支付时间表 付款日 付款内容 付款金额 2011/12/31 支付塔岛项目先期建设资金的 60% ¥12,423,360.00 2011/12/31 支付塔岛项目先期建设资金的 60% ¥111,810,240.00 合计 ¥124,233,600.00 根据本次股权和债权转让约定的账款支付时间,以前次股权转让 21 民生证券关于万业企业股权转让暨关联交易之独立财务顾问报告 款及前期建设开发资金投入各期间的付款金额为权数,通过如下公式 加权平均计算得到,股权转让款的平均占用天数为 746 天(约合 2.04 年),前期建设开发资金的平均占用天数为 730 天(合 2 年)。 加权平均支付款占用天数=Σ (支付天数*每期支付金额)/支付 总金额 支付天数=本次股权转让的付款日-前次款项实际支付日 因此,股权转让款如果以占用时间 2.04 年计算,平均年回报率 (按单利计算)为 14.71%。债权转让款如果以占用时间 2 年计算, 平均年回报率(按单利计算)为 15%。 近三年房地产行业的平均投资回报率及公司的融资成本,具体如 下: 参考依据 期限 数据 备注 样本为在沪深上市的从事 房地产开发与经营业务 A 房地产行业近三年平 1 2010-2012 年 10.71% 股上市公司(证监会行业 均平均净资产收益率 分类),共计 137 家。数 据来源为 wind 资讯。 2 09 万业债 2009-2014 年 年化利率 7.3% 债券票面利率(平价发行) 3 信托 2010-2012 年 年化利率 9% 万业企业的信托融资成本 人民银行公布的最近基准 4 银行贷款基准利率 3-5 年 6.40% 年利率 因此,本独立财务顾问认为,将股权转让款的综合回报确定为 30%,即平均年回报确定为 14.71%,较房地产行业最近 3 年加权平 均净资产收益率 10.71%上浮了 37.35%,有效地保护了上市公司和中 小股东利益。 本独立财务顾问认为,将上市公司债权受益综合回报率确定为 22 民生证券关于万业企业股权转让暨关联交易之独立财务顾问报告 30%,即年回报率确定为 15%,较公司的债务类融资成本高 66.67% 以上,有效地保护了上市公司和中小股东的利益。 (三)本次关联交易对万业企业的影响情况 假如股权转让款和债权转让款均在 2013 年 12 月 31 日支付完毕, 以万业企业 2012 年经审计的财务报表测算,本次股权和债权转让交 易金额为 93,325.47 万元,占公司 2012 年底净资产的比例为 37.32%; 万业企业通过本次股权和债权转让实现的税前收益为 21,536.65 万 元,占公司 2012 年利润总额的比例为 142.10%。 (四)结论 经对万业企业本次股权转让暨关联交易有关资料审慎的调查和 专业判断,并在本独立财务顾问报告所依据的基本假设成立的情况 下,本独立财务顾问认为:万业企业本次股权和债权转让是在交易双 方协商一致的基础上进行的,交易价格有效保护了上市公司和中小股 东的利益。本次关联交易决策程序符合相关法律法规的规定,体现了 公平、公正、公开的原则。本次关联交易有利于万业企业的长远发展 和持续经营,未发现损害非关联股东利益的情形。 八、提请本报告使用人特别注意的事项 作为本次关联交易的独立财务顾问,民生证券提请本报告使用人 注意以下事项: (一)本报告对本次关联交易定价合理性的评价是基于万业企业 所提供资料的基础上做出的; (二)本次关联交易尚需经万业企业股东大会审议通过后实施, 23 民生证券关于万业企业股权转让暨关联交易之独立财务顾问报告 与该项关联交易有利害关系的关联股东应回避表决; (三)本次关联交易涉及的股权转让事项尚需经有权发展改革主 管部门和有权商务主管部门批准; (四)本报告使用人应仔细阅读上海众华沪银会计师事务所有限 公司出具的沪众会字(2013)第 4805 号、沪众会字(2013)第 4806 号和沪众会字(2013)第 4807 号《审计报告》以及万业企业董事会 关于该项关联交易的公告和相关文件; (五)本次股权转让定价合理性的评价是基于目前市场对铁矿石 前景预测、印尼当地的铁矿石产业政策以及印中矿业目前的实际经营 情况且认为印中矿业未来盈利前景存在较大不确定性的判断下做出 的,若印中矿业未来盈利状况出现有利变化并超过预期、印尼当地产 业政策作出重大调整和未来铁矿石与目前预测情况相比有重大变化, 可能会影响评价的结果。 本次股权转让定价合理性的评价是基于同行业上市公司过去 3 年加权平均净资产收益率和公司的历史融资成本确定的。如果同行业 上市公司未来的净资产收益率进一步改善,万业企业融资成本进一步 攀升,将对评价结论造成重大影响。 因此,投资者应对本独立财务顾问发表的独立意见的影响因素及 可能涉及的风险有充分的认识。 (六)股票价格不仅受企业盈利水平和发展前景的影响,也会受 到投资者的心理预期、股票供求状况以及国内外政治经济形势和政策 的影响,投资者应对本次关联交易对万业企业股票价格产生的影响及 24 民生证券关于万业企业股权转让暨关联交易之独立财务顾问报告 可能涉及的风险有充分的认识; (七)本报告并不构成对万业企业的任何投资建议,投资者根据 本报告所做出的任何投资决策可能产生的风险,本独立财务顾问不承 担任何责任。 九、备查文件 (一)备查文件 1、公司董事会议决议及会议记录; 2、交易双方签署的《股权转让协议》; 3、公司独立董事签字确认的《上海万业企业股份有限公司独立 董事关于转让控股子公司股权关联交易的独立意见》; 4、上海众华沪银会计师事务所有限公司出具的沪众会字(2013) 第 4805 号、沪众会字(2013)第 4806 号和沪众会字(2013)第 4807 号《审计报告》; 5、中联资产评估有限公司出具的春石公司中联评报字[2010]第 643 号《价值评估报告》和《价值评估说明》; 6、中联资产评估有限公司出具的银利公司中联评报字[2010]第 642 号《价值评估报告》和《价值评估说明》。 (二)备置地点 单位名称:上海万业企业股份有限公司 联系人:吴云韶 范志燕 联系电话:021-50367718 联系地址:上海市浦东大道 720 号 9 楼 25