中铝国际主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告
评级报告声明
为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）
出具的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下：
一、除因本次评级事项构成的委托关系外，发债主体与大公及其关联公司、控股股
东、控股股东控制的其他机构不存在任何影响本次评级客观性、独立性、公正性的官方
或非官方交易、服务、利益冲突或其他形式的关联关系。大公评级人员与发债主体之间，
除因本次评级事项构成的委托关系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关
系。
二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告
遵循了客观、真实、公正的原则。
三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评
级意见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。
四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、
准确性、完整性和及时性不作任何明示、暗示的陈述或担保。
五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等
投资建议。大公对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不
承担任何责任。
六 、本报告债项信用等级在本报告出具之日至存续债券到期兑付日有效，主体信
用等级自本报告出具日起一年内有效，在有效期限内，大公拥有跟踪评级、变更等级和
公告等级变化的权利。
七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售
和发布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。
八、本评级报告所依据的评级方法为《大公信用评级方法总论》，该方法已在大公
官网公开披露。
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中铝国际主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告
跟踪评级说明
根据大公承做的中铝国际工程股份有限公司存续债券信用评级的跟踪评级
安排，大公对受评对象的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分
析，并结合其外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。
本次跟踪评级为定期跟踪。
跟踪债券及募资使用情况
本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示：
表1 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况（单位：亿元）
发行额 债券
债券简称 发行期限 募集资金用途 进展情况
度 余额
2016.10.13～在公司依照
已按募集资
16 中工 Y1 12.08 12.08 发行条款约定赎回之前长 补充营运资金
金要求使用
期存续
2017.3.17～在公司依照
已按募集资
17 中工 Y1 5.00 5.00 发行条款约定赎回之前长 补充营运资金
金要求使用
期存续
数据来源：根据公司提供资料整理
发债主体
公司成立于 2003 年 12 月，前身为中铝国际工程有限责任公司，由中铝集团
和中铝国际贸易有限公司共同出资设立，2012 年在香港交易所上市（代码
2068.HK）。2018 年 6 月 7 日，中国证券监督管理委员会核准《关于核准中铝国
际工程股份有限公司首次公开发行股票的批复》（证监许可〔2018〕934 号），
2018 年 8 月 31 日，公司于上海证券交易所上市（代码 601068.SH）向境内社会
公众公开发行人民币普通股（A 股）295,906,667 股。发行完成后，公司股份总
数由 2,663,160,000 股变更为 2,959,066,667 股。
截至 2019 年 3 月末，公司总股本为 29.59 亿元，其中中铝集团及其全资子
公司洛阳有色金属加工设计研究院（以下简称“洛阳院”）分别持有公司 73.56%
和 2.94%的股份，因此中铝集团直接及间接持有公司 76.50%的股份，为公司的控
股股东。中铝集团是国务院国资委直属全资子公司，因此公司实际控制人为国务
院国资委。
截至 2018 年末，公司合并报表的审计范围为中铝国际以及各子公司共 77
家。2018 年，公司合并报表范围内，新增 1 家二级子公司中铝西南投资建设有
限公司；减少 3 家二级子公司，其中温州通港建设有限公司、平阳通源建设有限
公司完成清算注销，中国有色金属工业第六冶金建设有限公司（以下简称“六冶”）
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中铝国际主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告
完成对原二级子公司中铝长城建设有限公司（以下简称“长城建设”）的同一控
制下企业合并；减少 4 家三级子公司，其中河南六冶租赁有限公司被孙公司河南
六冶贸易有限公司吸收合并，苏州有色金属研究院有限公司（以下简称“苏研
院”）股权完成转让，勉县九冶建设检测有限责任公司、天津劲旅建筑劳务有限
公司清算注销。
2018 年 10 月 26 日，公司控股子公司中色科技股份有限公司（以下简称“中
色科技”）向中铝河南铝业有限公司（中铝集团之控股子公司，以下简称“河南
铝业”）收购其持有的洛阳开盈科技有限公司 100%的股权，交易金额为人民币
2.06 亿元；收购事项已于 2019 年 1 月完成，该合并属同一控制下合并。2018
年 12 月 20 日，公司、中色科技以及中铝资产经营管理有限公司（以下简称“中
铝资产”）共同签署转让股权协议，将公司持有苏研院的 40.35%股权及中色科
技持有苏研院的 59.65%股权转让给中铝资产，转让价格分别为人民币 7,899.35
万元、人民币 11,677.73 万元，中铝资产以现金形式支付收购对价；中铝资产由
中铝集团全资拥有及控制，该次出售构成关联方交易。
公司建立了较为规范的法人治理结构，按照相关法律规定，设立了股东大会、
董事会、监事会和经营管理层，并由高层管理人员分工负责下设的 10 个职能部
门，工作中能够做到职责清晰、相互协同、衔接有序。
根据公司提供的中国人民银行企业基本信用信息报告，截至 2019 年 5 月 9
日，公司本部未曾发生信贷违约事件。截至本报告出具日，公司本部在公开市场
发行的债务融资工具均正常还本付息。
偿债环境
我国国民经济运行增速放缓、外部环境充满挑战，但整体而言经济继续表
现良好；随着城镇化建设推进和“一带一路”战略实施，保障房建设及公共建
筑成为建筑业发展的重要驱动力，充足的基础设施投资为公司业务发展提供了
良好的偿债环境。
（一）宏观政策环境
我国国民经济运行增速放缓、外部环境充满挑战，但整体而言经济继续表
现良好；预计 2019 年，我国经济面临下行压力，外部环境复杂严峻，仍需警惕
经济下行风险，关注中美贸易摩擦走向，防范金融风险尤其是债市信用风险。
2018 年我国经济增速放缓、外部环境充满挑战，但整体而言经济继续表现
良好。2018 年，我国实现国内生产总值 90.03 万亿元，按可比价格计算，同比
增长 6.6%，较 2017 年下降 0.3 个百分点。2018 年，我国工业增加值首次突破
30 万亿元，全国规模以上工业增加值同比增长 6.2%，增速同比下降 0.4 个百分
点；固定资产投资同比增长 63.56 万亿元，比上年增长 5.9%，增速同比下降 1.3
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个百分点，其中房地产开发投资 12.03 万亿元，同比增长 9.5%，增速同比下降
2.5 个百分点。2018 年，全社会消费品零售总额同比名义增长 9.0%，增速同比
降低 1.2 个百分点，国内消费需求放缓；以人民币计价外贸进出口总值同比增长
9.7%，其中，对美国进出口增长 5.7%，与“一带一路”沿线国家进出口增长 13.3%，
高出全国整体增速 3.6 个百分点，已成为我国外贸发展的新动力。2018 年，全
国一般公共预算收入同比增长 6.2%，增速同比下降 1.2 个百分点；政府性基金
收入同比增长 22.6%，增速同比下降 12.2 个百分点，其中，土地使用权出让收
入同比增长 25.0%，增速同比减少 20.2 个百分点，增速大幅放缓。
面对经济下行压力，中央和地方政府综合运用货币政策、产业政策、结构性
政策、区域政策等配套措施，以确保经济运行在合理区间。实施积极的财政政策
和稳健的货币政策，适时预调微调，稳定总需求，并实施更大规模的减税降费措
施以改善企业经营效力。积极的财政政策加力提效，较大幅度增加地方政府专项
债券规模，提高专项债券使用效率，有效防范政府债务风险，更好地发挥专项债
券对稳投资、扩内需、补短板的作用；货币政策松紧适度，保持合理的市场流动
性，提升服务实体经济的能力，解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题。
产业政策方面，提升制造业发展水平，推动其与现代服务业的融合发展，增强制
造业技术创新能力，推动产能过剩行业加快出清，降低全社会各类营商成本，加
大基础设施投资力度，完善公共服务体系建设。结构性政策方面，坚持以供给侧
结构性改革为主线，强化体制机制建设，转变政府职能，深化国资国企、市场准
入、财税体制、金融体制等领域改革。区域发展政策方面，统筹西部大开发、中
部地区崛起、东北全面振兴、东部率先发展的协调发展战略，促进京津冀、粤港
澳大湾区、长三角等地区新的主导产业发展，推进“一带一路”建设，带动贸易
发展。预计 2019 年，我国经济面临下行压力，外部环境复杂多变，仍需警惕经
济下行风险，关注中美贸易摩擦走向，防范金融风险尤其是债市信用风险。
（二）行业环境
建筑业为国民经济中的支柱行业之一，与国民经济的景气度具有很强的关
联性；随着城镇化建设推进和“一带一路”战略实施，保障房建设及公共建筑
成为建筑业发展的重要驱动力。
建筑业作为国民经济的重要支柱产业之一，与宏观经济运行密切相关，其发
展取决于国民经济运行状况和固定资产投资规模。2018 年国内生产总值 900,309
亿元，同比增长 6.60%；全国固定资产投资（不含农户）635,636 亿元，同比增
长 5.90%。在固定资产投资的拉动下，我国建筑业总产值稳步提高，2018 年建筑
业总产值为 235,086 亿元，同比增长 9.90%；全国建筑业房屋建筑施工面积 140.9
亿平方米，同比增长 6.90%。2018 年 1～9 月，全国建筑业企业新签合同额为
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179,289 亿元，同比增长 7.46%；受信用紧缩及 PPP 项目清理影响，新签合同额
增速同比有所下滑。
亿元 %
700,000 35
600,000 30
500,000 25
400,000 20
300,000 15
200,000 10
100,000 5
0 0
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
建筑业:总产值 全社会固定资产投资完成额
建筑业:总产值:同比 全社会固定资产投资完成额同比增幅
图1 2002～2018 年我国固定资产投资完成额和建筑业总产值情况
数据来源：Wind
受紧信用和严监管等政策影响，2018 年我国基础建设投资增速下滑明显，
也导致建筑行业增速回落。但 2018 年下半年以来，国家不断出台政策，支持鼓
励基础设施投资。2018 年 10 月，国务院办公厅印发《关于保持基础设施领域补
短板力度的指导意见》，明确要进一步完善基础设施和公共服务，铁路领域以中
西部为重点，加快推进高速铁路“八纵八横”主通道项目，拓展区域铁路连接线；
在公路、水运领域，加快启动国家高速公路网待贯通路段项目和对“一带一路”
建设、京津冀协同发展、长江经济带发展、粤港澳大湾区建设等地方高速公路项
目。在“一带一路”建设方面，2018 年 1～11 月，中国企业对“一带一路”沿
线 56 个国家新增投资 129.6 亿美元，同比增长 4.80%；新签对外承包工程项目
合同 3,640 份，新签合同额 904.3 亿美元，占同期我国对外承包工程新签合同额
的 48.80%，同比下降 20.30%；完成营业额 736.6 亿美元，占同期总额的 53.40%，
同比增长 12.60%。
此外，2018 年末,全国常住人口城镇化率为 59.58%，根据我国颁布的《国家
新型城镇化规划(2014～2020 年)》，预计 2020 年我国常住人口城镇化率将达到
60%。随着城镇化进程不断加快，城市住房需求将继续保持增长，市政工程与城
市基础设施建设等相关产业面临良好机遇。2018 年，全国各类棚户区改造开工
626 万套，顺利完成年度目标任务，完成投资 1.74 万亿元。
总体来看，随着国家加大对基础设施领域的支持力度，基础设施投资增速有
望逐步回暖；但在 2018 年基础设施投资增速回落较大、地方政府融资渠道收缩
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中铝国际主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告
的形势下，预计基础设施投资增长仍有压力，2019 年基建投资有望保持中速增
长态势；随着城镇化建设推进和“一带一路”战略实施，保障房建设及公共建筑
成为建筑业发展的重要驱动力。
原材料价格波动及劳动力成本上升加大了建筑企业的成本控制难度；露天、
高空及交叉作业多等特点，使建筑施工企业面临一定安全施工风险。
钢材、水泥等原材料成本在建筑施工项目成本中占比较高，加之大型建筑工
程项目一般施工周期较长，原材料价格波动对成本控制影响较大。同时，建筑行
业具有劳动力密集的特性，近年来全国劳动力的地域性和产业性转移、社会进入
老年化、出生率下降、生活成本提高、劳动力社会保障提高等因素，增加了建筑
业的劳动力成本。根据国家统计局发布的《2018 年国民经济和社会发展统计公
报》，2018 年全国农民工人均月收入 3,721 元，同比增长 6.8%，劳动力成本的
上升加大了建筑企业成本控制的压力。
此外，建筑业由于其自身行业特性，是事故安全多发行业之一。建筑施工主
要在露天、高空作业，面临建筑施工作业的固有危险，如设备失灵、土方塌陷、
工业意外及爆炸风险，外加技术、操作问题，施工人员面临一定的安全施工风险。
2018 年 1～11 月，全国共发生房屋市政工程生产安全事故 698 起、死亡 800 人，
比去年同期事故起数增加 55 起、死亡人数增加 47 人，分别上升 8.55%和 6.24%。
2018 年，有色金属产量和有色行业固定资产投资同比增长，但规模以上企
业利润下降，铝行业利润大幅下滑；供给侧结构性改革深入推进，有色行业转
型升级不断加快。
从有色金属产量来看，2018 年十种有色金属产量 5,688 万吨，同比增长 6%，
其中，铜、铝、铅、锌产量分别为 903 万吨、3,580 万吨、511 万吨、568 万吨，
分别同比增长 8.0%、7.4%、9.8%、-3.2%;铜材、铝材产量分别为 1,716 万吨、
4,555 万吨，分别同比增长 14.5%、2.6%。2018 年，有色行业固定资产投资同比
增长 1.2%，其中矿山采选投资同比下降 8%，冶炼及加工领域投资同比增长 3.2%。
从价格来看，2018 年铜、铅现货均价分别为 50,689 元/吨、19,126 元/吨，
同比分别上涨 2.9%、4.1%，铝、锌现货均价分别为 14,262 元/吨、23,674 元/
吨，同比下降 1.8%、1.7%。规模以上有色企业主营业务收入 54,289 亿元，同比
增长 8.8%;利润 1,855 亿元，同比下降 6.1%，其中，采选行业利润 416 亿元，同
比持平;冶炼、加工行业利润分别为 679 亿元、756 亿元，同比下降 10.2%、5.6%，
铝行业利润同比下滑 40.1%。
供给侧结构性改革深入推进，有色行业转型升级不断加快。行业内去杠杆取
得进展，行业平均资产负债率 62.2%，同比下降 0.6 个百分点。铜、铝等冶炼能
耗不断下降，绿色发展水平不断提高。目前绿色制造主要短板围绕铜、铅锌、钨、
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中铝国际主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告
镁等传统产业在绿色冶炼、超低排放、废渣无害化处置、资源综合利用等方面，
未来将加快适用技术研发及推广，指导部分产业集聚区开展技术供需对接，引导
企业加快绿色发展。
（三）区域环境
北京市作为首都、国家中心城市，区位优势较为明显，区域内建筑行业保
持平稳发展，为建筑企业提供了良好的外部环境。
公司位于北京市，作为国家中心城市，基础设施完善，城市交通、电力、通
讯、能源设施完备，是全国铁路和航空的枢纽。北京处于中国经济发展较快并且
最具发展潜力的环渤海城市群的中心，具有独特的市场和区位优势。
北京市经济保持平稳发展，各项经济指标保持增长。2018 年，实现地区生
产总值 30,320 亿元，按可比价格计算，比上年增长 6.6%。其中，第一产业增加
值 118.7 亿元，下降 2.3%；第二产业增加值 5,647.7 亿元，增长 4.2%；第三产
业增加值 24,553.6 亿元，增长 7.3%。三次产业构成由上年的 0.4：19.0：80.6，
变化为 0.4：18.6：81.0。按常住人口计算，全市人均地区生产总值为 14 万元。
2018 年，全年全社会固定资产投资比上年下降 9.9%；基础设施投资下降 10.7%，
其中交通运输领域投资增长 1.1%。
北京市建筑行业保持平稳发展。2018 年，全市具有资质等级的总承包和专
业承包建筑业企业完成建筑业总产值 10,939.8 亿元，比上年增长 12.4%，其中
在本市完成 3,111.7 亿元，同比增长 5.3%，在外埠完成 7,828.1 亿元，同比增
长 15.4%；全年新签合同额 16,009.3 亿元，同比增长 3.2%。
综合来看，北京市作为国家中心城市，区位优势明显，区域内建筑企业集聚，
建筑行业保持平稳发展，为区域内建筑企业提供了良好的外部环境。
财富创造能力
工程承包仍是公司最主要的收入和利润来源，2018 年公司营业收入有所下
降，但毛利率小幅增长。
公司主营业务仍为工程承包、工程设计与咨询、装备制造和贸易销售业务。
工程承包业务仍然是公司收入和利润的最主要来源，工程设计与咨询、装备制造
和贸易销售业务为收入和利润的有效补充，其他业务主要为材料销售和租赁业
务，占营业收入比重较低。
2018 年，公司营业收入为 335.72 亿元，同比下降 6.91%，主要是因为公司
大型工程项目已近尾声，可确认收入规模较上年施工高峰期下降所致；毛利润为
32.68 亿元，同比下降 3.35%。分业务板块来看，工程承包业务营业收入和毛利
润分别为 214.96 亿元和 22.22 亿元，同比分别下降 6.21%和 5.79%，主要是可确
认收入规模下降所致；工程设计及咨询业务收入为 23.61 亿元，同比变化不大，
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中铝国际主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告
毛利润为 7.10 亿元，同比增长 10.33%；装备制造业务实现营业收入 14.96 亿元，
同比增长 7.38%，毛利润为 1.58 亿元，同比增长 68.55%，主要是因为 2018 以来
公司装备制造业务订单量有所增长；随着贸易业务规模逐渐缩减，贸易销售业务
收入和毛利润同比分别下降 11.21%和 42.25%，为 82.96 亿元和 1.57 亿元。
1
表2 2016～2018 年公司营业收入及毛利润情况（单位：亿元、%）
2018 年 2017 年 2016 年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
营业收入 335.72 100.00 360.65 100.00 269.66 100.00
工程承包 214.96 64.03 229.20 63.55 158.27 58.69
工程设计与咨询 23.61 7.03 24.14 6.69 23.39 8.67
装备制造 14.96 4.46 13.93 3.86 8.74 3.24
贸易销售 82.96 24.71 93.43 25.91 79.61 29.52
其他 2.68 0.80 4.44 1.23 3.53 1.31
板块间抵消 -3.45 - -4.49 - -3.88 -
毛利润 32.69 100.00 33.81 100.00 29.28 100.00
工程承包 22.22 67.99 23.59 69.75 21.14 72.19
工程设计与咨询 7.10 21.73 6.44 19.04 4.70 16.06
装备制造 1.59 4.85 0.94 2.77 0.95 3.24
贸易销售 1.57 4.80 2.72 8.04 2.27 7.75
其他 0.22 0.68 0.21 0.63 0.27 0.92
板块间抵消 -0.01 - -0.08 - -0.05 -
毛利率 9.74 9.38 10.86
工程承包 10.34 10.29 13.36
工程设计与咨询 30.08 26.68 20.11
装备制造 10.59 6.73 10.85
贸易销售 1.89 2.91 2.85
其他 8.31 4.77 7.61
数据来源：根据公司提供资料整理
从毛利率来看，2018 年，公司毛利率为 9.74%，同比增加 0.36 个百分点，
主要是工程设计及咨询和装备制造板块毛利率增长所致。其中，工程承包业务毛
利率为 10.34%，同比略有提高；工程设计及咨询业务毛利率为 30.08%，同比增
加 3.40 个百分点，主要是因为工程设计及咨询业务收入增加，边际毛利略有增
长；装备制造业务毛利率为 10.59%，同比增加 3.83 个百分点；贸易业务毛利率
为 1.89%，同比降低 1.02 个百分点。
2019 年 1～3 月，公司实现营业收入 61.50 亿元，同比下降 1.19%；毛利润
4.98 亿元，同比增长 5.29%；毛利率为 8.09%，同比增加 0.50 个百分点。
1
板块划分以公司提供 2018 年审计报告附注为准，公司未提供 2019 年一季度数据。
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中铝国际主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告
公司业务已形成设计咨询－工程施工－装备制造的产业链；公司拥有多项
设计、咨询及工程施工资质，仍具有很强的技术研发实力；工程设计及咨询业
务仍具备较高的品牌知名度。
公司业务已形成设计咨询－工程施工－装备制造的产业链，拥有丰富的经验
和优势技术。工程承包方面，公司承建的项目中，有 500 多个项目获得了建筑工
程鲁班奖、国家优质工程银质奖、省部级优质工程等荣誉；在房屋建筑、公路、
建材、电力、水利、化工、矿山、市政公用、钢结构等领域积累了丰富的技术经
验，品牌知名度较高。设计咨询方面，公司下属子公司拥有市政、建筑、环境工
程等设计甲级资质，有色冶金、建筑、生态建设和环境工程、化工行业等多个甲
级咨询资质等；此外，公司下属中国有色金属长沙勘察设计研究院有限公司（以
下简称“长勘院”）拥有包括工程勘察、测绘、地质灾害治理工程及地质灾害危
险性评估、工程设计监理检测等甲级资质。截至 2018 年末，公司拥有各种资质
共 222 项，其中勘察综合甲级 3 项、设计行业甲级资质 3 项、专业甲级 32 项，
施工总承包特级资质 3 项、一级资质 34 项。
2018 年，公司科技研发支出 7.93 亿元，同比增加了 0.38 亿元，占营业收
入的比重为 2.37%，同比略有上升。公司下属的六冶技术中心和九冶建设有限公
司（以下简称“九冶”）技术中心成功通过了国家发改委认定评审，取得了国家
企业技术中心荣誉资质；沈阳铝镁设计研究院有限公司（以下简称“沈阳院”）
筹建的“铝工业节能环保技术国家地方联合工程研究中心”顺利通过了国家发改
委“国家地方联合工程研究中心”的认定评审，长沙有色冶金设计研究院有限公
司（以下简称“长沙院”）筹建的“湖南省有色冶金智能制造工程技术研究中心”
也成功获批。截至 2018 年末，公司拥有 6 个国家级工程技术研究中心和企业技
术中心，2 个国家级企业博士后科研工作站，拥有 6 个国家级科研平台，2018
年新增 1 个省级科研平台，13 个省级工程技术中心和企业技术中心，1 个省级工
程实验室，主持和参加编写国家及行业标准或法规 130 余项；公司承担的 3 个国
家高技术研究发展计划“863 项目”和 1 个国际合作项目全部完成并顺利通过验
收。
截至 2018 年末，公司已累计申请境内专利 6,930 件，授权境内专利 5,116
件；申请国际专利 217 件，授权国际专利 144 件；拥有国家级工法 14 项，共获
得行业协会颁发的部级科学技术奖 17 项，第二十届中国专利奖优秀奖 1 项，27
项施工工法获评为部级工法。公司拥有国家级工程勘察设计大师 3 人，省部级及
有色行业工程勘察设计大师 50 人，博士 26 名、硕士 1,149 名、高级技术人才
1,251 名，20 名人员享受国务院政府津贴。
技术方面，2018 年，长沙院设计、EPC 总承包的“株冶集团搭配锌浸出渣直
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中铝国际主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告
接炼铅资源循环利用项目”入选湖南省第一批资源循环利用典型案例；中色科技
研发的“1200mm 中子吸收板热轧机组装备研制”、“底置式单卷退火炉”两项
科技成果，主要技术指标均已达到国际领先水平；贵阳铝镁设计研究院有限公司
（以下简称“贵阳院”）研发的“铝电解槽烟气深度净化技术与装置”、“铝电
解槽多参数平衡控制技术与装备”两项科研成果在电解数字化智能管控和 PM2.5
粉尘治理技术领域达到国际领先水平。
控股股东综合实力较强，仍能够在业务拓展方面给予公司较大支持。
公司控股股东中铝集团是国内最大的铝产品生产企业，其通过向上下游不断
延伸以及一系列并购重组，已形成铜、铝资源开发－冶炼－加工的完整产业链，
是目前全球第二大氧化铝供应商、第三大电解铝供应商，铜业综合实力位居全国
第一。此外，中铝集团拥有中国铝业股份有限公司（以下简称“中国铝业”）一
家三地上市公司，中铝国际一家两地上市公司，云南铜业股份有限公司和宁夏银
星能源股份有限公司两家 A 股上市公司以及中铝矿业国际有限公司一家 H 股上市
公司，在经营规模、融资渠道等方面具备较强的综合实力。
在中铝集团的规划下，先后将中色科技、长勘院、六冶、中色十二冶金建设
有限公司（以下简称“十二冶”）、长城建设、中铝国际（天津）建设有限公司
（以下简称“天津建设”）并入中铝国际，使公司形成从咨询、勘察、设计到施
工的工程管理完整产业链。中铝集团优先保障中铝国际承揽中铝系统内业务，从
业务获取方面扶持公司发展。同时，中铝集团下属财务公司也对公司资金流动性
及融资方面提供一定支持和保障。总体来看，公司控股股东综合实力较强，仍能
够在业务拓展方面给予公司较大支持
（一）工程承包
公司工程承包业务包括有色金属及非有色金属施工项目，覆盖全国多数省
市；2018 年末，公司工程承包业务的在手合同额仍较为充足。
工程承包业务主要由六冶、九冶、十二冶、中铝山东工程技术有限公司和天
津建设等 5 家施工单位以及总部直管的项目部承担。公司工程承包业务分有色金
属工程项目和非有色金属工程项目。
有色金属工程方面，公司具有多年从事有色金属工程项目的专业经验，是国
内多个大型有色金属项目的工程总承包商，主要以 EPC 2模式开展业务，此外，部
分项目也采用了 PC、PMC 和 EP 等其他方式。公司在建有色金属代表性工程项目
均为 EPC 模式。
2
EPC 模式指设计－采购－施工承包模式；PC 模式指采购施工承包模式；PMC 模式指项目管理承包模式；EP
模式指设计－采购承包模式。
13
中铝国际主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告
表3 截至 2019 年 3 月末公司在建有色金属项目代表性工程（单位：亿元，%）
施工 结算 完工
项目名称 业主 施工期限 合同额
模式 货币 比例
CVG-ALCASA 铝工业产 委内瑞拉 2012.03～
EPC 4.03 美元 94.82
能恢复综合项目 CVGALCASA 公司 2017.12
委内瑞拉 CVG Venalum 委内瑞拉 CVG 2014.04～
EPC 4.98 美元 70.35
产能增加项目 VENALUM 公司 2019.06
中铝东南铜业有限公
中铝东南铜业有 2016.10～
司铜冶炼基地项目工 EPC 34.87 人民币 90.41
限公司 2018.06
程总承包
赤峰云铜有色金属有
赤峰云铜有色金 2017.06～
限公司环保升级搬迁 EPC 13.08 人民币 80.27
属有限公司 2019.06
改造项目工程总承包
数据来源：根据公司提供资料整理
非有色金属工程方面，公司主要采用工程总承包及 BT 方式进行，工程项目
已拓展至各类民用建筑、市政建设项目、棚户区保障房建设等领域，覆盖全国多
数省市。公司积极开拓市政交通基础设施 PPP 项目等投融建业务的市场开发，并
与云南省交通投资建设集团有限公司、云南省建设投资控股集团有限公司合作了
“2+8+1”条国内外高速公路项目 3。
表4 截至 2019 年 3 月末公司在建非有色金属项目代表性工程（单位：亿元，%）
项目名称 总投资额 已投资额 施工期限 施工进度 回购期
广西五象新区核心 2014.05～ 进入回购期，已收回第
16.36 13.35 82
商务街项目 2018.10 一期回购 5 亿元。
已完工移交进入回购
温州市鹿城区东屿 2013.04～
7.57 7.19 95 期，回购期为 1 年，分
村建设工程项目 2017.03
四个季度等额回购。
温州市纺织路庄头 已完工移交进入回购
2013.05～
改建地块安置房建 4.38 4.38 100 期，回购期为 1 年，分
2017.05
设工程项目 四个季度等额回购。
一标主体已完工，正进
温州市龙湾区海滨
2014.01～ 行验收结算。二标尚未
街道教新城中村改 6.00 4.40 79
2017.06 开工。回购期为 1 年，
造一期工程项目
分四季度等额回购。
数据来源：根据公司提供资料整理
公司为部分工程施工项目业主提供垫资服务，公司将根据不同项目情况与业
主签订特定的垫资协议，约定垫资金额、业主付款方式等。公司采用完工百分比
法确认工程收入，在工程回款方面，公司 90%以上的项目均能按合同约定按时收
回款项；未收回的原因主要是与业主就最终结算款未达成一致、工程完工时间较
3
该项目为 2018 年公司承接的最大投融资项目。
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中铝国际主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告
长业主未予结算等，总体来看，公司回款质量较好。截至 2018 年末，公司共有
4 个尚在执行的 BT 及垫资项目，累计已垫资投入资金约 34.31 亿元，累计收回
资金约 29.32 亿元，累计垫资投入资金净额约 21.05 亿元。
合同方面，2018 年，公司工程承包新签合同总额为 440.81 亿元，在手未完
工合同 545.26 亿元，在手合同额仍较为充足，能为未来业务规模和收入水平提
供较好保障。
（二）工程设计及咨询
公司能够提供有色金属完整产业链的工程设计及咨询服务，仍具备较高的
品牌知名度。
公司工程设计及咨询业务主要由下属子公司沈阳院、贵阳院、长沙院、中色
科技、长勘院和中国有色金属工业昆明勘察设计研究院有限公司等 6 家设计单位
承担。公司工程设计与咨询业务主要提供包括采矿、选矿、冶炼、金属材料加工
等在内的有色金属完整产业链的每个阶段工程设计及咨询服务，具体服务内容包
括工程设计、技术咨询、技术开发、技术服务及技术转让等，在国内外仍具有较
高的品牌知名度。2018 年，公司工程设计及咨询新签合同总额为 27.91 亿元，
期末在手未完工合同额为 21.75 亿元。
（三）装备制造
公司装备制造业务仍具备一定的技术实力；2018 年以来，业务订单量有所
增长，收入规模保持稳定。
公司装备制造业务主要由下属子公司中色科技承担，产品包括定制的核心冶
金及加工设备、环保设备、机械及电子设备及工业自动化系统等，产品出口至越
南、印度、巴西等海外市场。
公司中色科技在有色金属加工装备制造方面仍具有一定的技术实力，拥有生
产大型铜/铝热轧机组、大型宽幅冷轧/冷连轧机组、三辊 Y 型轧机、宽幅精整轧
机等装备的能力，并与国际知名公司西马克、西门子－奥钢联等开展技术合作。
中色科技拥有材料工艺、装备智能、热能技术、环保技术等研究所，并形成了多
项具有自主知识产权的核心技术。
2018 年以来，公司装备制造业务订单量有所增长，新签合同总额为 16.86
亿元，期末在手未完工合同额为 12.99 亿元；板块收入规模保持稳定，毛利率同
比增加 3.83 个百分点。
（四）贸易
2018 年以来，公司战略调整，贸易板块规模有所缩减，但依然是公司收入
的重要补充。
公司贸易业务仍主要由中铝国际工程设备有限公司（以下简称“工程设备公
15
中铝国际主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告
司”）承担，贸易业务包括国内设备及原材料出口业务，设备进口代理及原材料、
产品进口业务，以及大宗物资的国际贸易与国内贸易等。
表5 2018 年公司贸易板块前五大供应商情况（单位：亿元、%）
供应商名称 采购金额 占比
D Group Limited 12.86 4.24
SAFCO TIRE LTD 7.46 2.46
胜华金属股份有限公司 5.50 1.81
上海君至国际贸易有限公司 3.87 1.28
上海新世辉金属有限公司 2.63 0.87
合计 32.32 10.66
数据来源：根据公司提供资料整理
2018 年，公司贸易业务收入为 82.96 亿元，规模同比有所减少，主要原因
为公司战略调整，贸易业务规模有所缩减。公司主要贸易品种包括铝锭、化工产
品、氧化铝、项目设备、以及铜材等。公司贸易业务前五大供应商占比为 10.66%，
前五大销售客户占比为 9.98%，集中度不高。
表6 2018 年公司贸易板块前五大销售客户情况（单位：亿元、%）
客户名称 采购金额 占比
帆斯特贸易有限公司 12.65 3.77
SHANDONG HOMERUN TIRES CO.,LTD 6.78 2.02
上海枣矿新能源有限公司 6.18 1.84
上海金象铝业有限公司 5.05 1.50
山东嘉特塑料包装股份有限公司 2.85 0.85
合计 33.51 9.98
数据来源：根据公司提供资料整理
在贸易业务运营过程中，公司严格执行合同审核及分级授权审批制度，建立
了合作方的资信状况调查评价体系及国外政治经济文化环境评价体系，作为贸易
业务评估的重要依据；同时公司在贸易业务中采取抵押、担保、保险等工具控制
贸易风险，通过期汇市场或者同币种运作等方式规避国际贸易汇率风险。
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中铝国际主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告
偿债来源
2018 年，公司经营性现金流仍保持净流入，但净流入额大幅下降，对债务
和利息的保障能力有所下降；筹资性现金流仍为净流出， 2018 年公司 A 股上市，
债务收入仍以银行借款和债券发行为主，外部融资渠道较为通畅；可变现资产
以应收账款和合同资产为主，变现能力较好。
（一）盈利
2018 年，公司营业收入同比有所下降，因计提大额信用减值损失，利润水
平出现下滑。
2018 年，公司营业收入为 335.72 亿元，同比下降 6.91%；利润总额和净利
润分别为 6.56 亿元和 5.10 亿元，同比分别减少 3.89 亿元和 3.07 亿元，主要是
因为三供一业改造支出及诉讼赔偿支出形成大额营业外支出以及确认信用减值
损失增加所致。
亿元 %
400 360.65 335.72 12
269.66 10
300
8
200 6
4
100
13.58 2
10.45 6.56
0 0
2016年 2017年 2018年
营业收入 利润总额 毛利率 营业利润率
图 2 2016～2018 年公司收入及利润情况
数据来源：根据公司提供资料整理
2018 年,公司期间费用 4为 20.71 亿元，同比变化不大，仍以管理费用为主，
其中，管理费用为 9.75 亿元，同比降低 9.30%，主要是子公司调整了精算福利
政策，对精算费用的调整计入当期费用所致；财务费用为 5.14 亿元，同比增长
27.96%，主要是有息债务的利息费用增加所致；销售费用为 0.99 亿元，同比降
低 24.80%，主要为本期仓储及运输费用减少所致。同期，公司期间费用率为
6.17%，同比增加 0.41 个百分点。
2018 年，公司减值损失共计 5.67 亿元，同比增加 2.68 亿元，主要是客户
资金紧张，长账龄应收款项增加所致；资产减值损失为 0.46 亿元，同比减少 2.54
亿元，主要是根据新准则将坏账损失计入到信用减值损失中所致；信用减值损失
为 5.22 亿元，其中应收票据及应收账款坏账损失 2.74 亿元，其他应收账款坏账
损失 1.99 亿元，合同资产减值损失 0.36 亿元，长期应收款坏账损失 0.13 亿元；
4 期间费用包括销售费用、管理费用、研发费用和财务费用。
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中铝国际主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告
投资收益 1.41 亿元，同比增加 0.90 亿元，主要是本期确认了转让子公司苏研院
的投资收益所致。同期，公司总资产报酬率和净资产收益率分别为 2.75%和
3.87%，同比分别下降 0.93 个百分点和 2.87 个百分点，盈利能力同比有所下滑。
2019 年 1～3 月，公司营业收入为 61.50 亿元，同比略有下降；净利润为 0.96
亿元，同比增加 0.12 亿元，其中归属于母公司净利润为 0.53 亿元；期间费用为
4.48 亿元，期间费用率 7.29%，同比上升 0.51 个百分点，主要是研发费用和管
理费用增加所致；信用减值损失-0.90 亿元，信用减值损失和资产减值损失合计
同比变化不大；投资收益为 0.08 亿元，同比增加 0.10 亿元。同期，公司总资产
报酬率及净资产收益率分别为 0.56%和 0.72%。
（二）自由现金流
2018 年，公司经营性现金流仍保持净流入，但净流入额大幅下降，对债务
和利息的保障能力有所下降。
2018 年，公司经营性现金流保持净流入，为 5.71 亿元，同比下降 65.19%，
主要是 2017 年收到部分大型工程项目预付账款及 BT 项目回购款；投资性现金流
为 1.90 亿元，由净流出转为净流入，主要是收到处置苏研院的部分股权款及收
回购买的理财产品所致。
表7 2016～2018 年及 2019 年 1～3 月公司现金流及偿债指标情况（单位：亿元、倍、%）
项目 2019 年 1～3 月 2018 年 2017 年 2016 年
经营性净现金流 -11.89 5.71 16.40 -12.83
投资性净现金流 -6.95 1.90 -4.12 -2.90
筹资性净现金流 9.92 -12.53 -27.40 44.94
经营性净现金流利息保障倍数 5
- 0.81 2.49 -2.13
经营性净现金流/流动负债 -3.67 1.83 5.85 -5.52
数据来源：根据公司提供资料整理
2019 年 1～3 月，公司经营性净现金流为-11.89 亿元，净流出额同比减少
0.21 亿元，大额经营性现金净流出主要是一季度公司集中支付项目工程款项及
农民工工资所致；投资性净现金流为-6.95 亿元，净流出额同比减少 7.14 亿元，
主要是购买的理财产品减少以及收到处置苏研院的股权转置款所致。
从主要偿债指标来看，2018 年，经营性现金流对利息的覆盖程度为 0.81 倍，
经营性净现金流占流动负债总负债比重为 1.83%，经营性现金流对债务及利息的
保障能力同比有所下降。
5 公司未提供 2019 年一季度资本化利息费用。
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中铝国际主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告
（三）债务收入
2018 年，公司实现 A 股上市，融资渠道更加多元化，债务收入仍以银行借
款和债券发行为主，同时与多家银行合作关系良好，外部融资渠道较为通畅。
公司的筹资性现金流入来源主要是银行借款和债券发行。2018 年，公司筹
资性净现金流为-12.53 亿元，净流出规模同比减少 14.87 亿元，主要是 2018 年
公司在上海证券交易所正式挂牌上市，向社会公众发行 295,906,667 股人民币普
通股，募集资金净额 9.79 亿元所致。A 股市场上市后，公司融资渠道进一步拓
宽。2019 年 1～3 月筹资性净现金流为 9.92 亿元，同比增加 6.41 亿元，主要是
短期银行借款增幅较大所致。
表8 2016～2018 年及 2019 年 1～3 月债务融资情况分析（单位：亿元）
财务指标 2019 年 1～3 月 2018 年 2017 年 2016 年
筹资性现金流入 64.13 168.74 168.36 161.71
借款所收到的现金 60.92 157.08 153.50 119.52
筹资性现金流出 54.22 181.27 195.76 116.77
偿还债务所支付的现金 47.81 164.85 154.58 101.33
数据来源：根据公司提供资料整理
截至 2019 年 3 月末，公司共获得银行授信 367.82 亿元，未使用授信额度为
203.32 亿元。综合来看，公司外部融资渠道较为通畅，债务收入主要来源仍将
以银行借款和发行债券为主。
（四）外部支持
公司获得政府补助额度对偿债来源的贡献程度有限。
2018 年，公司获得计入其他收益的各类补助款共 0.18 亿元，计入营业外收
入的政府补助为 0.07 亿元，计入递延收益的政府补助 0.44 亿元，对偿债来源的
贡献程度有限。
（五）可变现资产
2018 年末，公司资产规模较 2017 年末略有增长，资产构成仍以流动资产为
主；公司应收款项金额较大且部分账龄较长，其他应收款集中度较高，存在一
定的回收风险。
2018 年末，公司资产规模较 2017 年末略有提升，资产构成仍以流动资产为
主 2019 年 3 月末，公司资产总额为 487.03 亿元，较 2018 年末略有减少，其中
流动资产占比为 83.50%。
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中铝国际主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告
亿元 %
600 100
500 80
77.23 80.34
400 81.73 83.78
60
300
40
200 356.35 369.96 413.08 406.69
100 20
0 0
2016年末 2017年末 2018年末 2019年3月末
非流动资产合计 流动资产合计 流动资产占比
图3 2016～2018 年末及 2019 年 3 月末公司资产构成情况
数据来源：根据公司提供资料整理
公司流动资产主要由应收票据及应收账款、合同资产、货币资金、存货和其
他应收款等构成。2018 年末，公司应收票据及应收账款 148.22 亿元，同比增长
17.97%，其中应收票据为 5.24 亿元，同比减少 31.73%，主要为银行承兑票据减
少所致；应收账款为 142.98 亿元，同比增长 21.20%，累计计提坏账准备 15.96
亿元，按欠款归集方前五名应收账款期末余额合计 32.04 亿元，占应收账款总额
比重的 20.16%，其中账龄在一年以内的应收账款为 103.63 亿元，占比 65.94%。
同期，公司合同资产 110.45 亿元，为新增科目，由原存货中的已完工未结算工
程构成；货币资金为 68.09 亿元，同比减少 9.10%，主要是债务偿还规模较大所
致，其中受限货币资金为 9.79 亿元，主要由被冻结资金、三方共管资金、票据
保证金等构成；存货为 34.33 亿元，主要以在产品和库存商品为主，同比下降
69.77%，主要是已完工未结算工程计入合同资产所致。
其他
7.27% 货币资金
16.48%
应收票据
及应收账款
其他应收款
35.88% 5.32%
合同资产 存货净额
26.74% 8.31%
图4 2018 年末公司流动资产构成情况
数据来源：根据公司提供资料整理
2018 年末，公司其他应收款为 21.97 亿元，同比下降 8.27%，主要是由于公
司其他应收款压降力度加强所致；其他应收款累计计提坏账准备 7.13 亿元；按
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中铝国际主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告
欠款方归集，其他应收款前五名期末余额合计 14.56 亿元，占其他应收款期末余
额的 50.02%，账龄主要集中在一年以上。公司开展的部分工程承包项目会与业
主方签订资金安排协议，由公司向业主方提供使用资金支持，同时按约定利率收
取资金占用费，业主方提供足额担保或办理相应抵押手续,资金主要用于项目前
期拆迁和土地出让金等。截至 2018 年末，已发生资金占用费或本金未按期收回
情况，根据公司反馈，公司已采取法律诉讼手段追索债权，且已按照相应会计政
策对债权计提坏账准备。
表9 2018 年末按欠款方归集的应收账款前五名情况（单位：亿元、%）
占应收账款 坏账准备
单位名称 期末余额
总额的比例 余额
中铝东南铜业有限公司 9.24 5.81 0.05
贵州宏财投资集团有限责任公司 6.96 4.38 0.03
越南煤炭矿业集团 6.42 4.04 0.84
山西中铝华润有限公司 5.29 3.33 0.03
咸阳新兴投资建设集团公司 4.13 2.60 0.11
合计 32.04 20.16 1.06
数据来源：根据公司提供资料整理
2019 年 3 月末，应收票据及应收账款 141.61 亿元，较 2018 年末变化不大，
应收票据 3.98 亿元，同比大幅下降 24.11%；公司合同资产为 119.39 亿元，较
2018 年末增长 8.09%；货币资金为 60.25 亿元，较 2018 年末下降 11.52%；存货
为 37.78 亿元，较 2018 年末增长 10.04%；其他应收款为 21.88 亿元，较 2018
年末变化不大；其他流动资产为 10.16 亿元，较 2018 年末增长 26.07%，主要是
购入短期理财产品所致。流动资产其他主要科目较 2018 年末变化不大。
公司非流动资产主要由固定资产、长期应收款、其他非流动资产、无形资产、
递延所得税资产和长期股权投资等构成。2018 年末，公司固定资产为 20.81 亿
元，同比下降 7.89%，主要由房屋、建筑物和机器设备组成；长期应收款为 16.48
亿元，同比下降 50.91%，主要因为 BT 建设项目下已完工未结算工程调整至其他
非流动资产所致；其他非流动资产为 10.39 亿元，同比增加 8.36 亿元，主要是
BT 项目下已完工未结算部分根据流动性重新划分科目所致；无形资产为 9.71 亿
元，同比增加 4.28%，主要由土地使用权、专利权和软件构成；递延所得税资产
为 6.76 亿元，同比增加 11.10%，主要是资产减值准备增加所致；长期股权投资
为 4.81 亿，同比增加 2.31 亿元，主要是增加了对联营及合营企业的投资所致。
2019 年 3 月末，公司固定资产为 22.91 亿元，同比增长 10.14%；无形资产为 10.33
亿元，同比增长 6.34%；公司非流动资产其他主要科目较 2018 年末变化不大。
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中铝国际主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告
表 10 2018 年末按欠款方归集的其他应收款前五名情况（单位：亿元、%）
占其他应收款 坏账准
单位名称 款项性质 期末余额 账龄
余额的比例 备余额
淮南中圣置业有限公 甲方及其相关
6.73 1～5 年 23.11 3.03
司 方使用资金
洛阳中迈瑞阳置业股 甲方及其相关
3.98 4 年以内 13.69 0.76
份有限公司 方使用资金
新疆嘉润资源控股有 甲方及其相关
1.85 2 年以上 6.36 0.55
限公司 方使用资金
汉中航空智慧新城投 6
保证金及押金 1.04 1 年以内 3.57 0.01
资集团有限公司
中铝资产经营管理有 7
代垫款 0.96 1年以内 3.29 0.00
限公司
合计 - 14.56 - 50.02 4.34
数据来源：根据公司提供资料整理
从受限资产情况来看，截至 2018 年末，公司受限资产共计 17.69 亿元，占
总资产的比重为 3.61%,占净资产的比重为 13.42%,其中包含货币资金 9.79 亿元、
应收账款 4.94 亿元、固定资产 2.54 亿元、无形资产 0.24 亿元及投资性房地产
0.19 亿元。公司受限资产规模占净资产比重不大，对公司资产的流动性影响不
大。
从资产运营效率来看，2018 年，公司存货周转天数和应收账款周转天数分
别为 87.84 天和 139.91 天。2019 年 1～3 月，公司存货周转天数和应收账款周
转天数分别为 57.40 天和 205.31 天。
总体看，2018 年，公司经营性现金流保持净流入，公司 A 股发行上市，融
资渠道更加多元，未使用银行授信额度较高，流动性偿债来源质量较好；清偿
性偿债来源以应收账款和合同资产为主，对整体债务偿还形成一定保障。
偿债来源结构主要包括盈利、自由现金流、债务收入、可变现资产和外部支
持。2018 年，公司经营性现金流保持净流入，但出现大幅下降，对债务及利息
的保障程度下降；公司实现 A 股发行上市，融资渠道更加多元，债务收入来源仍
以银行借款和债券发行为主，且未使用银行授信额度较高。公司清偿性偿债来源
为可变现资产，以应收账款及合同资产为主，其中合同资产以已完工未结算的工
程承包项目为主，变现能力较强，规模较大，对整体债务偿还形成一定保障。整
体来看，公司偿债来源较为充足。
6 实际金额为 69.50 万。
7 实际金额为 47.89 万。
22
中铝国际主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告
偿债能力
2018 年末，公司负债规模有所增加，仍以流动负债为主。
2018 年末，公司负债规模有所增加，仍以流动负债为主。2019 年 3 月末，
公司负债总额为 353.62 亿元，较 2018 年末变化不大，其中流动负债占比为
90.72%。
亿元 %
500 100
29.49 30.33
400 47.06 80
30.77
300 30.58 37.66 60
32.82 31.99
200 40
320.80 327.87 294.80
266.12
100 20
0 0
2016年末 2017年末 2018年末 2019年3月末
流动负债合计 非流动负债合计 所有者权益合计
资产负债率 债务资本比率
图5 2016～2018 年末及 2019 年 3 月末公司负债结构情况
数据来源：根据公司提供资料整理
公司流动负债主要由应付票据及应付账款、短期借款、合同负债和其他应付
款等构成。2018 年末，公司应付票据及应付账款 160.63 亿元，同比增长 8.64%，
其中应付账款为 153.11 亿元，同比增长 16.03%，主要是应付分包商工程款、劳
务费及原材料采购款增加所致，应付账款账龄在一年以内的占比为 74.64%；应
付票据 7.52 亿元，同比大幅下降 52.71%，主要是银行承兑汇票减少所致。同期，
公司短期借款 90.47 亿元，同比增长 14.68%，主要是信用借款增加所致；合同
负债 27.08 亿元，根据新准则将预收账款重分类至合同负债，主要由已结算未完
工项目构成；其他应付款 16.93 亿元，同比增长 9.89%，主要是应付保证金和押
金及往来款增加所致。
23
中铝国际主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告
其他
9.99%
短期借款
27.59%
应付票据及
应付账款
48.99%
其他应付款
5.16%
合同负债
8.26%
图6 2018 年末公司流动负债结构
数据来源：根据公司提供资料整理
2019 年 3 月末，公司应付票据及应付账款为 142.76 亿元，较 2018 年末下
降 11.13%，主要是应付分包商结算款减少所致；短期借款 106.62 亿元，较 2018
年末增长 17.85%，主要是受一季度工程集中开工影响，公司流动资金需求增加；
一年内到期的非流动负债为 8.67 亿元，较 2018 年末下降 35.97%，主要是偿付
部分到期的长期借款所致；流动负债其他各主要科目较 2018 年末均变化不大。
公司非流动负债主要由长期借款和长期应付职工薪酬构成。2018 年末，公
司长期借款为 22.23 亿元，同比增长 18.81%，主要保证借款和信用借款增加所
致；长期应付职工薪酬为 7.14 亿元，同比下降 16.74%，主要是离职后福利及辞
退福利减少所致。2019 年 3 月末，公司长期借款 24.32 亿元，较 2018 年末增长
9.40%；非流动负债其他主要科目较 2018 年末变化不大。
2018 年末，公司有息债务同比有一定减少，占负债比重亦有所下降；有息
债务仍主要集中在一年以内，公司存在较大的集中偿付压力。
2018 年末，公司总有息债务规模同比有一定减少，占负债比重为 37.32%，
同比减少 11.10 个百分点。2019 年 3 月末，公司总有息债务规模为 147.69 亿元，
较 2018 年末增长 10.42%，其中短期有息债务规模为 123.37 亿元，占总有息债
务的比重为 83.53%，总有息债务占总负债的比重为 41.77%。整体来看，公司总
有息债务占负债总额比重仍较高，有息债务仍主要集中在一年以内，存在较大的
集中偿付压力。
2018 年末及 2019 年 3 月末，公司资产负债率分别为 73.11%和 72.61%，债
务资本比率分别为 50.36%和 52.54%；2018 年末，公司流动比率和速动比率分别
为 1.26 倍和 1.16 倍，处于较好水平，流动资产能对流动负债形成较好的覆盖。
24
中铝国际主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告
8
表 11 2016～2018 年末及 2019 年 3 月末公司有息债务情况（单位：亿元、%）
项目 2019 年 3 月末 2018 年末 2017 年末 2016 年末
短期有息债务 123.37 111.53 114.05 108.37
长期有息债务 24.32 22.23 46.93 33.83
总有息债务 147.69 133.76 160.98 142.20
短期有息债务/总有息债务 83.53 83.38 70.85 76.21
长期有息债务/总有息债务 16.47 16.62 29.15 23.79
总有息债务/总负债 41.77 37.32 48.42 47.70
数据来源：根据公司提供资料整理
公司存在两笔即将到期债券，共 19.08 亿元；公司流动性偿债来源较为充
足，但短期债务偿付压力较大。
公司发行的公司债“16 中工 01”，目前余额 7.00 亿元，到期日为 2019 年
6 月 17 日；“16 中工 Y1”为永续公司债，目前余额 12.08 亿元，2019 年 10 月
13 日发行人有权选择债券期限延长 3 年，或选择全额兑付。从流动性来看，公
司货币资金 68.09 亿元，经营性净现金流 5.71 亿元，未使用银行授信 203.12
亿元人民币，流动性偿债来源较为充足，但公司流动负债占比较大，短期债务偿
付压力较大。
公司涉及未决诉讼较多，仍面临一定或有风险。
截至 2018 年末，公司涉及重大未决诉讼 14 起 9，其中作为应诉方的共计 4
笔诉讼，诉讼金额合计为 1.78 亿元；作为起诉方的共计 12 笔诉讼，诉讼金额合
计为 26.67 亿元，诉讼结果存在不确定性。
表 12 截至 2018 年末公司对外担保情况（单位：亿元、%）
被担保企业 担保余额 担保期限 担保方式
2015 年 10 月 20 日至
勉县城乡基础设施建设有限公司 0.82 保证
2027 年 10 月 19 日
2013 年 1 月 7 日至
勉县城市发展投资有限责任公司 0.54 保证
2023 年 1 月 6 日
合计 1.36 - -
数据来源：根据公司提供资料整理
截至 2018 年末，公司对外担保总额为 1.36 亿元，担保比率为 1.03%，处于
较低水平，其中子公司汉中九冶建设有限公司对勉县城乡基础设施建设有限公司
在中国农业发展银行贷款提供连带保证责任，担保余额 0.82 亿元；子公司九冶
对勉县城市发展投资有限公司在国家开发银行股份有限公司贷款提供连带责任
担保，担保余额 0.54 亿元。
8 公司未提供有息债务期限结构。
9 未决诉讼数据取自 2018 年审计报告或有事项部分，其中两起未决诉讼涉及互诉。
25
中铝国际主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告
总体来看，公司涉及未决诉讼较多，仍面临一定或有风险。
2018 年末，因 A 股上市股本增加，所有者权益同比有所增加。
2018 年末，公司所有者权益为 131.85 亿元,同比增长 8.72%，其中股本为
29.59 亿元，同比增加 2.96 亿元，资本公积为 8.50 亿元，同比增加 6.76 亿元，
主要是公司 A 股上市，增加了流通股本及股本溢价所致；盈余公积为 1.89 亿元，
同比增长 12.88%；未分配利润为 41.93 亿元,同比增长 4.57%，主要是应付普通
股股利减少所致；其他权益工具为 17.00 亿元，同比下降 10.55%，主要是 2015
发行的永续中票已按期兑付所致；其他综合收益为 1.97 亿元，同比减少 11.34%；
少数股东权益为 30.33 亿元，同比增长 2.83%，占所有者权益的比重为 23.00%。
2019 年 3 月末，公司所有者权益为 133.41 亿元，较 2018 年末变化不大。
公司偿债来源较为充足，能够对公司整体的债务偿还提供较好的保障；流
动性还本付息能力较好，清偿性还本付息能力较好，但盈利对利息的保障程度
有所下降。
公司流动性还本付息能力较好，流动性偿债来源包括货币资金、债务收入、
未使用的银行授信以及经营性净现金流。截至 2018 年末，公司货币资金较为充
足，债务融资渠道较为畅通，未使用授信额度较大，对流动性来源形成较好的保
障；2018 年，公司经营性净现金流继续保持净流入但出现大幅下降，对债务和
利息的保障能力有所下降。公司流动比率和速动比率分别为 1.26 倍和 1.16 倍。
公司清偿性还本付息能力较好。公司可变现资产中应收账款和合同资产占比
较高，规模较大，变现能力较好。2018 年末，资产负债率和债务资本比率分别
为 73.11%和 50.36%，资产负债率处于较高水平；公司可变现资产对于当前负债
的覆盖倍数为 1.34 倍。
2018 年末，公司的 EBITDA 利息保障倍数为 2.26 倍，同比有所下降，但仍
保持在较好水平。
总体来看，公司流动性偿债来源和清偿性偿债来源对债务的保障程度仍维持
在较好水平，但因为公司利润水平下滑，盈利对利息的保障能力有所下降。
担保分析
中铝集团对“16 中工 Y1”、“17 中工 Y1“提供的全额无条件不可撤销连
带责任保证担保，仍具有很强的增信作用。
中铝集团隶属于国务院国资委，为国有独资企业和国有重要骨干企业，是国
家授权投资的机构。截至 2019 年 3 月末，中铝集团注册资本人民币 252.00 亿元，
国务院国资委持有中铝集团全部股份，是中铝集团的实际控制人。中铝集团主要
从事矿产资源开发、有色金属冶炼加工、相关贸易及工程技术服务等，是目前全
球第二大氧化铝供应商、第三大电解铝供应商。
26
中铝国际主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告
中铝集团是国内规模最大的铝产品生产企业，在铝土矿资源控制方面具有明
显的优势。目前，中铝集团控制国内铝土矿资源 8 亿多吨、占全国铝土矿资源的
2/3 以上，国外储量 1 亿多吨，并与铝矿资源丰富的澳大利亚、巴西、几内亚、
越南等国展开合作，以保证长期稳定的铝土矿供应。同时，中铝集团具有铝土矿
—氧化铝—电解铝—铝材深加工较为完整的铝产业，具有强大的产业链优势。铜
业务方面，中铝集团通过兼并重组和对外投资，逐步形成从铜矿开采、铜冶炼到
铜加工三位一体的完整铜产业链，提高了抗风险能力。稀有稀土业务方面，中铝
集团与国内稀有稀土资源丰富的省市进行多方合作，积极储备和开发稀有稀土资
源。中铝集团通过一系列并购重组，在铝、铜、稀土业务外形成了工程技术、国
际贸易等其他业务，为中铝集团实现产业链扩张和国内外资源整合提供支持。
2018 年末，中铝集团总资产为 6,413.14 亿元，同比增长 20.87%；总负债为
4,266.23 亿元，同比增长 26.93%。2018 年，中铝集团实现营业总收入 3,002.00
亿元，同比下降 4.86%；利润总额和净利润分别为 50.39 亿元和 29.55 亿元，同
比增加 29.68 亿元和 29.33 亿元；经营性净现金流 209.84 亿元，同比增长 5.75%。
截至 2019 年 3 月末，中铝集团总资产为 6,513.85 亿元，总负债为 4,306.95 亿
元，资产负债率为 66.12%；2019 年 1～3 月，中铝集团实现营业总收入 807.90
亿元，利润总额 14.87 亿元，净利润 10.09 亿元，经营性净现金流 9.72 亿元。
综合来看，中铝集团对“16 中工 Y1”、“17 中工 Y1”提供的全额无条件连
带责任保证担保仍具有很强的增信作用。
结论
综合来看，公司的抗风险能力很强。公司仍具备很强的技术研发实力及品牌优
势，在有色金属技术领域已达到国际先进水平；2018 年以来，公司积极拓展业务至
各类非有色金属工程领域，施工区域覆盖全国多数省市；控股股东中铝集团综合实
力较强，能够在业务拓展方面给予公司较大支持。2018 年，公司营业收入有所下降，
且因计提大额信用减值损失，利润水平出现下滑；2018 年末，公司有息债务同比有
一定减少，但有息债务仍主要集中在一年以内，公司仍存在较大的集中偿付压力。
中铝集团对“16 中工 Y1”、“17 中工 Y1”提供的全额无条件连带责任保证担保仍
具有很强的增信作用。
综合分析，大公对公司“16 中工 Y1”、“17 中工 Y1”信用等级维持 AAA，主
体信用等级维持 AA+，评级展望维持稳定。
27
中铝国际主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告
附件 1 公司治理
1-1 截至 2019 年 3 月末中铝国际工程股份有限公司股权结构图
国务院国有资产监督管理委员会
100%
中国铝业集团有限公司
100%
洛阳有色金属加工设计研究院
73.56% 2.94%
中铝国际工程股份有限公司
28
中铝国际主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告
1-2 截至 2019 年 3 月末中铝国际工程股份有限公司组织结构图
股东大会
风险管理委员会
监事会
审核委员会 董事会
薪酬委员会
总裁
提名委员会
纪 安
董 党 全
总 人 检 国 国 科 工 企
事 力 群 程 环
裁 资 工 监 财 内 际 技 管 保 业
会
办 源 作 察 务 业 业 管 理 健 管
办 部 部 审 部 康
公 部 务 务 理 部
理
公 计
室 部 部 部 部
/
室 部
/
29
中铝国际主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告
附件 2 主要财务指标
2-1 中铝国际工程股份有限公司主要财务指标
（单位：万元）
2019 年 3 月 2017 年 2016 年
项目 2018 年
（未经审计） （追溯调整） （追溯调整）
资产类
货币资金 602,482 680,898 749,062 894,341
应收票据及应收账款 1,416,113 1,482,185 1,256,458 -
其中：应收账款 1,376,330 1,429,762 1,179,674 1,285,160
其他应收款 218,805 219,736 239,538 267,101
预付款项 125,755 115,307 104,342 91,795
存货 377,766 343,285 1,135,601 757,842
合同资产 1,193,872 1,104,495 - -
流动资产合计 4,066,933 4,130,767 3,699,622 3,563,536
长期应收款 164,284 164,768 335,667 326,869
固定资产 229,142 208,053 225,881 231,701
无形资产 103,310 97,146 93,159 93,150
其他非流动资产 99,555 103,944 20,323 2,115
非流动资产合计 803,391 772,331 837,757 817,304
总资产 4,870,323 4,903,098 4,537,379 4,380,840
占资产总额比（%）
货币资金 12.37 13.89 16.51 20.41
应收票据及应收账款 29.08 30.23 27.69 -
其中：应收账款 28.26 29.16 26.00 29.34
其他应收款 4.49 4.48 5.28 6.10
预付款项 2.58 2.35 2.30 2.10
存货 7.76 7.00 25.03 17.30
合同资产 24.51 22.53 - -
流动资产合计 83.50 84.25 81.54 81.34
其他非流动资产 2.04 2.12 0.45 0.05
非流动资产合计 16.50 15.75 18.46 18.66
负债类
短期借款 1,066,187 904,704 788,880 615,046
应付票据及应付账款 1,427,601 1,606,348 1,478,662 -
其中：应付账款 1,346,716 1,531,106 1,319,563 1,118,321
预收款项 0 0 194,777 218,112
其他应付款 172,606 169,299 154,068 153,218
一年内到期的非流动负债 86,665 135,360 39,274 122,016
流动负债合计 3,208,010 3,278,741 2,948,032 2,661,210
30
中铝国际主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告
2-2 中铝国际工程股份有限公司主要财务指标
（单位：万元）
2019 年 3 月 2017 年 2016 年
项目 2018 年
（未经审计） （追溯调整） （追溯调整）
负债类
长期借款 243,200 222,300 187,100 106,068
应付债券 0 0 92,168 91,955
非流动负债合计 328,198 305,811 376,590 319,895
负债合计 3,536,208 3,584,552 3,324,622 2,981,105
占负债总额比（%）
短期借款 30.15 25.24 23.73 20.63
应付票据及应付账款 40.37 44.81 44.48 -
其中：应付账款 38.08 42.71 39.69 37.51
预收款项 0.00 0.00 5.86 7.32
其他应付款 4.88 4.72 4.63 5.14
一年内到期的非流动负债 2.45 3.78 1.18 4.09
流动负债合计 90.72 91.47 88.67 89.27
长期借款 6.88 6.20 5.63 3.56
应付债券 0.00 0.00 2.77 3.08
非流动负债合计 9.28 8.53 11.33 10.73
权益类
实收资本（股本） 295,907 295,907 266,316 266,316
资本公积 84,974 84,974 17,406 105,851
盈余公积 18,891 18,891 16,736 13,045
未分配利润 424,593 419,340 400,996 378,806
归属于母公司所有者权益 1,026,441 1,015,265 917,823 929,137
少数股东权益 307,675 303,282 294,934 470,598
所有者权益合计 1,334,116 1,318,546 1,212,757 1,399,734
损益类
营业收入 615,033 3,357,211 3,606,535 2,696,629
营业成本 565,277 3,030,357 3,268,353 2,403,756
营业税金及附加 2,757 7,417 9,779 13,427
销售费用 2,597 9,902 13,167 12,430
管理费用 28,314 97,475 107,464 103,912
财务费用 9,516 51,374 40,148 32,068
研发费用 4,395 48,300 46,760 -
资产减值损失 -3 4,588 29,975 46,834
信用减值损失 -8,984 52,249 - -
投资收益/损失 802 14,055 5,138 17,176
营业利润 12,643 71,555 101,845 101,551
31
中铝国际主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告
2-3 中铝国际工程股份有限公司主要财务指标
（单位：万元）
2019 年 3 月 2017 年 2016 年
项目 2018 年
（未经审计） （追溯调整） （追溯调整）
损益类
营业外收支净额 169 -5,949 2,652 34,271
利润总额 12,813 65,606 104,497 135,822
所得税 3,167 14,586 22,762 23,716
净利润 9,646 51,020 81,735 112,106
归属于母公司所有者的净利润 5,253 30,569 59,121 95,332
占营业收入比（%）
营业成本 91.91 90.26 90.62 89.14
营业税金及附加 0.45 0.22 0.27 0.50
销售费用 0.42 0.29 0.37 0.46
管理费用 4.60 2.90 2.98 3.85
财务费用 1.55 1.53 1.11 1.19
研发费用 0.71 1.44 1.30 -
资产减值损失 0.00 0.14 0.83 1.74
信用减值损失 -1.46 1.56 - -
投资收益/损失 0.13 0.42 0.14 0.64
营业利润 2.06 2.13 2.82 3.77
营业外收支净额 0.03 -0.18 0.07 1.27
利润总额 2.08 1.95 2.90 5.04
所得税 0.51 0.43 0.63 0.88
净利润 1.57 1.52 2.27 4.16
归属于母公司所有者的净利润 0.85 0.91 1.64 3.54
现金流量表
经营活动产生的现金流量净额 -118,884 57,097 164,012 -128,274
投资活动产生的现金流量净额 -69,492 19,015 -41,270 -28,954
筹资活动产生的现金流量净额 99,186 -125,348 -274,029 449,442
32
中铝国际主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告
2-4 中铝国际工程股份有限公司主要财务指标
2019 年 3 月 2017 年 2016 年
项目 2018 年
（未经审计） （追溯调整） （追溯调整）
主要财务指标
EBIT（万元） 27,273 134,728 166,919 186,124
EBITDA（万元） - 158,738 197,527 212,683
总有息债务（万元） 1,476,936 1,337,607 1,609,795 1,421,969
毛利率（%） 8.09 9.74 9.38 10.86
营业利润率（%） 2.06 2.13 2.82 3.77
总资产报酬率（%） 0.56 2.75 3.68 4.25
净资产收益率（%） 0.72 3.87 6.74 8.01
资产负债率（%） 72.61 73.11 73.27 68.05
债务资本比率（%） 52.54 50.36 57.03 50.39
长期资产适合率（%） 206.91 210.32 189.71 210.40
流动比率（倍） 1.27 1.26 1.25 1.34
速动比率（倍） 1.15 1.16 0.87 1.05
保守速动比率（倍） 0.20 0.22 0.28 0.36
存货周转天数（天） 57.40 87.84 104.28 94.09
应收账款周转天数（天） 205.31 139.91 123.02 148.28
经营性净现金流/流动负债（%） -3.67 1.83 5.85 -5.52
经营性净现金流/总负债（%） -3.34 1.65 5.20 -4.93
10
经营性净现金流利息保障倍数 （倍） - 0.81 2.49 -2.13
EBIT 利息保障倍数（倍） - 1.92 2.54 3.09
EBITDA 利息保障倍数（倍） - 2.26 3.00 3.53
现金比率（%） 18.78 20.77 25.41 33.61
现金回笼率（%） 106.95 89.83 91.96 99.08
担保比率（%） - 1.03 2.72 0.68
10
公司未提供 2019 年一季度资本化利息费用。
33
中铝国际主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告
2-5 中国铝业集团有限公司主要财务指标
（单位：万元）
2019 年 3 月 2017 年 2016 年
项目 2018 年
（未经审计） （追溯调整） （追溯调整）
资产类
货币资金 5,404,396 5,968,429 5,510,289 5,799,044
应收票据及应收账款 2,668,439 2,511,551 2,310,348 2,305,823
其他应收款 2,219,987 1,582,493 1,407,561 1,472,920
预付款项 625,016 538,291 265,957 452,891
存货 5,616,729 5,068,925 4,219,656 4,276,578
流动资产合计 18,822,284 18,138,984 15,906,342 15,426,954
可供出售金融资产 11,543,499 12,143,841 10,647,621 11,316,348
固定资产 18,985,153 18,926,304 14,372,428 13,042,858
无形资产 5,409,397 4,904,096 3,254,607 3,364,731
非流动资产合计 46,316,196 45,992,374 37,151,370 36,709,808
总资产 65,138,480 64,131,357 53,057,711 52,136,762
占资产总额比（%）
货币资金 8.30 9.31 10.39 11.12
应收票据及应收账款 4.10 3.92 4.35 4.42
其他应收款 3.41 2.47 2.65 2.83
预付款项 0.96 0.84 0.50 0.87
存货 8.62 7.90 7.95 8.20
流动资产合计 28.90 28.28 29.98 29.59
可供出售金融资产 17.72 18.94 20.07 21.71
固定资产 29.15 29.51 27.09 25.02
无形资产 8.30 7.65 6.13 6.45
非流动资产合计 71.10 71.72 70.02 70.41
负债类
短期借款 11,327,012 11,914,840 8,026,186 7,904,118
应付票据及应付账款 5,021,695 5,093,972 3,708,366 3,643,017
预收款项 204,310 194,446 151,751 582,742
其他应付款 1,882,139 1,758,096 1,748,624 1,772,873
一年内到期的非流动负债 2,904,697 3,542,436 3,373,342 3,022,139
其他流动负债 2,575,514 2,092,212 2,486,805 3,235,920
流动负债合计 25,332,212 26,192,276 20,767,572 20,723,671
34
中铝国际主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告
2-6 中国铝业集团有限公司主要财务指标
（单位：万元）
2019 年 3 月 2017 年 2016 年
项目 2018 年
（未经审计） （追溯调整） （追溯调整）
负债类
长期借款 10,047,523 9,864,698 7,419,644 16,946,679
应付债券 5,161,594 4,459,836 3,674,056 4,339,378
长期应付款 816,577 759,880 502,709 604,695
非流动负债合计 17,737,300 16,469,992 12,843,544 23,059,082
负债合计 43,069,512 42,662,269 33,611,115 43,782,753
占负债总额比（%）
短期借款 26.30 27.93 23.88 18.05
应付票据及应付账款 11.66 11.94 11.03 8.32
预收款项 0.47 0.46 0.45 1.33
其他应付款 4.37 4.12 5.20 4.05
一年内到期的非流动负债 6.74 8.30 10.04 6.90
其他流动负债 5.98 4.90 7.40 7.39
流动负债合计 58.82 61.39 61.79 47.33
长期借款 23.33 23.12 22.07 38.71
应付债券 11.98 10.45 10.93 9.91
长期应付款 1.90 1.78 1.50 1.38
非流动负债合计 41.18 38.61 38.21 52.67
权益类
实收资本（股本） 2,520,000 2,520,000 2,520,000 2,785,926
资本公积 2,715,419 2,451,619 2,096,258 1,668,080
盈余公积 141,940 141,940 141,940 141,940
未分配利润 -5,062,932 -5,069,946 -4,420,177 -3,871,196
归属于母公司所有者权益 11,616,128 11,534,216 11,220,367 1,816,550
少数股东权益 10,452,840 9,934,872 8,226,229 6,537,459
所有者权益合计 22,068,968 21,469,089 19,446,596 8,354,009
损益类
营业收入 8,054,844 29,975,579 31,530,688 26,734,890
营业成本 7,317,746 26,906,389 28,721,807 24,649,915
营业税金及附加 66,613 261,163 259,023 157,026
销售费用 118,642 399,899 422,306 381,118
管理费用 244,560 812,237 772,178 670,838
财务费用 395,873 1,154,043 1,151,472 1,403,270
研发费用 28,548.18 193,888.32 145,230.66 53,758.68
资产减值损失 3,528 570,821 271,444 101,211
投资收益/损失 199,963 560,514 332,241 165,072
营业利润 121,242 433,193 201,222 -492,046
35
中铝国际主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告
2-7 中国铝业集团有限公司主要财务指标
（单位：万元）
2019 年 3 月 2017 年 2016 年
项目 2018 年
（未经审计） （追溯调整） （追溯调整）
损益类
营业外收支净额 27,447 70,701 5,895 484,799
利润总额 148,689 503,894 207,118 -7,247
所得税 47,775 208,442 205,000 69,773
净利润 100,914 295,452 2,117 -77,021
归属于母公司所有者的净利润 42,104 74,572 -287,885 -199,621
占营业收入比（%）
营业成本 90.85 89.76 91.09 92.20
营业税金及附加 0.83 0.87 0.82 0.59
销售费用 1.47 1.33 1.34 1.43
管理费用 3.04 2.71 2.45 2.51
财务费用 4.91 3.85 3.65 5.25
研发费用 0.35 0.65 0.46 0.20
资产减值损失 0.04 1.90 0.86 0.38
投资收益/损失 2.48 1.87 1.05 0.62
营业利润 1.51 1.45 0.64 -1.84
营业外收支净额 0.34 0.24 0.02 1.81
利润总额 1.85 1.68 0.66 -0.03
所得税 0.59 0.70 0.65 0.26
净利润 1.25 0.99 0.01 -0.29
归属于母公司所有者的净利润 0.52 0.25 -0.91 -0.75
现金流量表
经营活动产生的现金流量净额 97,215 2,098,407 1,984,217 707,019
投资活动产生的现金流量净额 -187,178 -669,251 -1,753,319 -731,998
筹资活动产生的现金流量净额 -358,370 -1,134,052 -439,811 323,928
36
中铝国际主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告
附件 3 各项指标的计算公式
1. 毛利率（%）＝（1－营业成本/营业收入）× 100%
2. EBIT ＝ 利润总额＋计入财务费用的利息支出
3. EBITDA ＝ EBIT＋折旧＋摊销（无形资产摊销＋长期待摊费用摊销）
4. EBITDA 利润率（%）＝ EBITDA/营业收入×100%
5. 总资产报酬率（%）＝ EBIT/年末资产总额×100%
6. 净资产收益率（%）＝净利润/年末净资产×100%
7. 现金回笼率（%）＝销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100%
8. 资产负债率（%）＝ 负债总额/资产总额×100%
9. 债务资本比率（%）＝ 总有息债务/（总有息债务＋所有者权益）×100%
10. 总有息债务 ＝ 短期有息债务＋长期有息债务
11. 短期有息债务 ＝ 短期借款＋应付票据+其他流动负债（应付短期债券）＋ 一年内
到期的非流动负债＋其他应付款（付息项）
12. 长期有息债务＝ 长期借款＋应付债券+长期应付款（付息项）
13. 担保比率（%）＝担保余额/所有者权益×100%
14. 经营性净现金流/流动负债（%）＝ 经营性现金流量净额/[（期初流动负债＋期末
流动负债）/2]×100%
15. 经营性净现金流/总负债（%）＝经营性现金流量净额/[（期初负债总额＋期末负债
总额）/2] ×100%
16. 存货周转天数 11＝ 360 /（营业成本/年初末平均存货）
17. 应收账款周转天数 12＝ 360 /(营业收入/年初末平均应收账款）
18. 流动比率＝流动资产/流动负债
19. 速动比率＝（流动资产-存货）/ 流动负债
20. 保守速动比率＝（货币资金＋应收票据＋交易性金融资产）/ 流动负债
21. 现金比率（%）＝（货币资金＋交易性金融资产）/ 流动负债×100%
22. 扣非净利润= 净利润-公允价值变动收益-投资收益-汇兑收益-资产处置收益-其他
收益-（营业外收入-营业外支出）
23. 可变现资产=min(∑资产科目*变现系数，非受限资产)
24. EBIT 利息保障倍数（倍）＝ EBIT/利息支出 ＝ EBIT /（计入财务费用的利息支出
＋资本化利息）
11
一季度取 90 天。
12
一季度取 90 天。
37
中铝国际主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告
25. EBITDA 利息保障倍数（倍）＝ EBITDA/利息支出 ＝ EBITDA /（计入财务费用的
利息支出＋资本化利息）
26. 经营性净现金流利息保障倍数（倍）＝ 经营性现金流量净额/利息支出＝ 经营性
现金流量净额 /（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）
27. 流动性来源 ＝期初现金及现金等价物余额+未使用授信额度+外部支持产生的现金
流净额+经营活动产生的现金流量净额
28. 流动性损耗 ＝购买固定资产、无形资产和其他长期资产的支出+到期债务本金和利
息+股利+或有负债（确定的支出项）+其他确定的收购支出
38
中铝国际主体与相关债项 2019 年度跟踪评级报告
附件 4 主体及中长期债券信用等级符号和定义
信用等级 定义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
正
存在有利因素，一般情况下，未来信用等级上调的可能性较大。
面
展 稳
信用状况稳定，一般情况下，未来信用等级调整的可能性不大。
望 定
负
存在不利因素，一般情况下，未来信用等级下调的可能性较大。
面
注：大公中长期债券及主体信用等级符号和定义相同；除 AAA 级、CCC 级（含）以下等
级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
39
