信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组
成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联
关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其
认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提
供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及
时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业
目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，
在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 中国国际航空股份有限公司
2016 年公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
本期债券概况
概 况
表 1：本期债券基本条款
发债主体概况 基本条款
中国国际航空股份有限公司（以下简称“中国 发行主体 中国国际航空股份有限公司
国航”或“公司”）是经国务院国有资产监督管理委员 中国国际航空股份有限公司 2016 年公开发
债券名称
行公司债券（第一期）
会于 2004 年 9 月 20 日以国资改革[2004]872 号文批 本期债券基础发行规模人民币 20 亿元，可
发行规模
复同意设立，并于 2004 年 9 月 30 日注册成立的股 超额配售不超过 20 亿元。
债券期限 本期发行的公司债券期限为 3 年。
份有限公司。
本期债券票面年利率将根据网下询价结果，
2004 年 12 月中国国航股票在香港和伦敦证券 由公司与联席主承销商根据市场情况协商
债券利率
确定。债券利率不超过国务院限定的利率水
交易所成功挂牌上市；2006 年 8 月中国国航股票（A
平。
股）在上海证券交易所上市。截至 2016 年 3 月末， 采用单利按年计息，不计复利。每年付息一
次，到期一次还本，最后一期利息随本金的
公司股本 130.85 亿元，中国航空集团公司（以下简
偿还方式 兑付一起支付。年度付息款项自付息日起不
称“中航集团”）直接持有和通过其全资子公司中国 另计利息，本金自本金兑付日起不另计利
息。
航空（集团）有限公司间接持有公司共计 53.46%
募集资金
偿还银行借款和补充流动资金。
的股份，公司实际控制人为国务院国有资产监督 用途
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
管理委员会。
公司主要从事国内外航空客运、货运及邮运业 行业分析
务等民航运输业务，以及与民航运输业务密切相关
行业概况
的民用航空辅助性业务，其中航空客运、航空货运
随着科技和经济的发展，航空运输业日益成为
及邮运业务为公司的核心主业，2015 年上述两类业
人们日常经济生活中最重要的交通运输方式之一。
务收入分别占营业收入的 89.11%和 7.75%。
近年来，国内宏观经济波动、国际政治局势动荡、
截至 2015 年 12 月 31 日，公司资产总额 2,137.04
重大自然灾害等频发，但受低油价、航空客运需求
亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计 665.95
强劲、部分主要经济体超预期复苏等因素推动，全
亿元，资产负债率为 68.84%；2015 年公司实现营
球航空运输业仍呈现健康发展态势，行业表现向
业收入 1,089.29 亿元，净利润 72.20 亿元，经营活
好。据 2015 年 12 月数据显示，2015 年全球航空运
动净现金流 317.53 亿元。
输业载客率达到 80.6%，国际航空运输协会将 2015
截至 2016 年 3 月 31 日，公司资产总额 2,192.21
年全球航空业盈利预期从 293 亿美元上调至 330 亿
亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计 693.72
美元，净利润率为 4.6%。
亿元，资产负债率为 68.36%；2016 年 1~3 月，公
就中国市场而言，交通运输部网站于 2016 年 5
司实现营业收入 263.89 亿元，净利润 28.82 亿元，
月发布《2015 年交通运输行业发展统计公报》，公
经营活动净现金流 68.19 亿元。
报显示，据初步预计，2015 年全国民航完成旅客运
输量 4.36 亿人次，旅客周转量 7,270.66 亿人公里，
比上年分别增长 11.1%和 14.8%，其中国内航线、
港澳台航线、国际航线分别完成旅客运输量 3.94 亿
人次、1,019.1 万人次和 4,205 万人次，比上年分别
增长 9.2%、1.4%和 33.3%；完成货邮运输量 625.3
万吨，货邮周转量 207.3 亿吨公里，比上年分别增
长 5.3%和 10.4%。民航运输机场完成旅客吞吐量
4 中国国际航空股份有限公司
2016 年公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
9.15 亿人次，比上年增长 10.0%，完成货邮吞吐量 公司开辟国际航线的主要原因之一。
1,409.4 万吨，比上年增长 3.9%。 航空运输业属于周期性行业，与宏观经济周期
表 2：2015 年我国民航主要运输生产指标统计 密切相关。虽然中国经济增长速度放缓，但受人均
统计指标 计算单位 累计完成数 同比增长 收入保持增长、消费结构逐步升级、中产阶级兴起、
运输总周转量 亿吨公里 850.4 13.7%
经济增长转型、产业结构升级、城镇化推行等因素
国内航线（含
亿吨公里 558.4 9.9% 影响，中国航空市场需求的驱动力依然坚挺，市场
港澳台）
国际航线 亿吨公里 292.0 21.6% 潜力巨大。根据中国民航局预计，到 2020 年我国
旅客周转量 亿人公里 7,270.7 14.8% 要满足人均乘机次数 0.47 次、旅客运输量 7 亿人次
国内航线（含
港澳台）
亿人公里 5,556.4 10.7% 的市场需求。这就意味着“十三五”期间，我国航空
国际航线 亿人公里 1,714.2 30.2% 市场仍有年均 10%左右的增长速度。
旅客运输量 万人 43,564.7 11.1%
行业关注
国内航线（含
万人 39,359.7 9.2%
港澳台） 航空燃油价格波动对航空公司经营业绩的稳定性
国际航线 万人 4,205.0 33.3%
具有重要影响
货邮周转量 亿吨公里 207.3 10.4%
国内航线（含 近年来航油价格随着国际原油价格呈大幅波
亿吨公里 66.9 4.4%
港澳台） 动的趋势，在充分竞争的航空市场上，燃油价格风
国际航线 亿吨公里 140.4 13.5%
险很难直接或部分地转嫁给最终旅客。国际原油市
货邮运输量 万吨 625.3 5.2%
场上的供求关系、美元汇率、地缘政治等诸多因素
国内航线（含
万吨 440.4 3.5%
港澳台） 的综合影响使油价波动成为常态。自 2014 年 11 月
国际航线 万吨 184.8 9.7% 开始，全球石油价格的下降以及后期持续低位的石
飞机日利用率 小时/日 9.5 0
油价格为全球航空公司带来了能源红利。根据国际
大中型飞机 小时/日 9.6 -0.2
航协对全球主要航空公司的运营状况监控数据显
小型飞机 小时/日 6.7 -0.1
正班客座率 % 82.2 0.8 示，2015 年以来，全球各区域航空公司盈利水平均
正班载运率 % 72.5 0.6 有大幅提升。相对于 2014 年 1~10 月的航油价格，
资料来源：中国民用航空局，中诚信证评整理 全球石油价格和航油价格连续 11 个月低位运行，
从航线网络来看，根据中国民航局统计数据， 同比大约下降 50%左右。而航油作为航空公司的主
截至 2014 年末，中国民航定期航班航线 3,142 条， 要运营成本，大约占到航空公司整体营业成本的
其中：国内航线 2,652 条（其中港澳台航线 114 条）、 30%-40%左右，大幅度的航油跌幅给全球航空公司
国际航线 490 条。按照重复距离计算的航线里程为 带来的影响巨大。
703.11 万公里，按不重复距离计算的航线里程为 图 1：2014～2016.Q1 国内航空煤油出厂价
463.72 万公里。从民航局公示的航线申请情况来看， 单位：元/吨
截至 2015 年 11 月 27 日，申请开辟新航线的航空
公司达到了 9 家，申请的新航线达到 25 条。出现
这种局面的原因一方面源于我国出境游市场的快
速增长，2014 年其增长速度达到 18%左右，2015
年暑期相比上年同期增长四倍；另一方面源于地方
政府的补贴效应，开辟国际航线、尤其是远程洲际
航线，是大多二线机场及城市最急切的要求，当地
政府给予的经济补贴亦相应增长，此外相对较低的 资料来源：中商情报网，中诚信证评整理
航空煤油价格与相对稳定的人民币汇率，也是航空
5 中国国际航空股份有限公司
2016 年公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
图 2：2014～2016.Q1 新加坡航空煤油价格 旅途中，频次、准时、快速、便捷、舒适、票价成
单位：美元/桶 为旅客选择高铁出行的主要原因，综合考虑时间和
票价因素，高铁在 1,000 公里的半径内优势突出。
从长远来看，高铁出行方式对于中国旅客而言仍属
刚性需求，随着高铁网络成型、技术完善、管理升
级、改革推进和结构性调整，高铁对民航冲击仍难
以避免。高铁对于航空中短程的冲击，不仅表现在
新开线路的一次性分流，还将出现既有线路的网络
化运营、整体提速、频次增加、运营时间延长之后
资料来源：中商情报网，中诚信证评整理 的二次分流。
2015 年 1~11 月，全国民航实现利润 547.6 亿
人民币汇率波动对航空公司业绩的影响
元，同比增长 76.2%，创下历史新高。在低油价的
航空公司拥有大量的外币金融负债和外币金
支持下，国内航空公司引进运力和开辟新航线的积
融资产，在汇率波动情况下，折算产生的汇兑损益
极性相应增长，尤其是国际航线，2015 年国际客运
金额较大，从而影响航空公司业绩。此外，汇率的
量和新开国际航线条数增速均在 30%以上，创历史
波动还将影响航空公司飞机、航材、航油等来源于
新高。据国际航协估计，2015 年全球航空公司的燃
境外的采购成本及境外机场起降费等成本的变动，
油支出减少了 1/5，2016 年还将减少 1/4，届时其占
同时影响中国公民出境游需求，从而对航空公司的
营业成本的比例将由 2015 年的 30%进一步下降。
业绩产生一定影响。
2015 年国际油价持续低位运行，业内企业成本
图 3：2014～2016.Q1 美元兑人民币汇率中间价走势
控制压力较小，但如未来国际油价回升，将会对航
空公司的运营成本带来较大压力，进而影响经营业
绩。
行业竞争日趋激烈
随着管制的放松和航空公司运营的市场化，国
内航空公司之间的竞争日趋激烈。2013 年以来，一
批新的低成本航空公司和地方区域型航空公司相
继获准筹建和成立，中型航空公司纷纷申请扩大经
营范围。民航局引导支持航空公司实施差异化发展
战略，明确扶持低成本航空和支线航空公司，国内
资料来源：中国人民银行，中诚信证评整理
航空将面临新的竞争格局。东南亚、日韩地区低成
本航空公司加速开通中国航线，与传统航空公司争
行业竞争格局及发展趋势
夺市场，降低传统航空公司市场份额和票价水平， 航空客运市场快速增长，但结构将发生巨大变化
给传统航空公司的持续盈利带来挑战。国际大型航 虽然经济增长放缓，但中国航空市场需求的驱
空公司也正在加快对中国市场的渗透，尤其是纷纷 动力依然坚挺，市场潜力仍然很大。未来市场结构
布局国内二三线城市，国内航空公司面临着更为严 将发生变化，预计二、三线城市旅客吞吐量增速将
峻的竞争态势。 高于一线城市，中西部内陆城市旅客增长迅速；高
效商务及务实旅游客源将成为增速较快、发展潜力
高铁替代竞争风险
较大的市场；出境旅客增速将超过国内旅客，受留
高速铁路是国家发展立体交通网络的重要环
学、移民、签证政策放宽等因素影响，未来十年出
节，但与民航也存在一定竞争关系。在国内中短程
6 中国国际航空股份有限公司
2016 年公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
境旅客将持续增长。
竞争实力
三大区域战略的推行将改变现有航空市场格局
行业地位及品牌优势
作为促进区域协同发展的重要举措，京津冀、
公司是国内三大航空公司之一，行业地位显
“一路一带”、长江经济带三大区域战略不仅将加强
著。截至 2015 年末，公司共拥有飞机 590 架，位
区域之间的联系与协同，且会改变现有航空市场格
居全国前列。2015 年全年公司收入吨公里为 218.07
局。京津冀协同发展将显著提升北京航空枢纽的国
亿吨公里，占全行业 25.64%，在行业内处于领先水
际竞争力，枢纽功能进一步加强；“一带一路”战略
平；飞机日利用率为 9.52，优于行业平均水平；客
将促进中国与东南亚、东北亚、欧洲的经贸交流与
座率和货运载运率分别为 79.93%和 54.73%。
合作，不仅会强化上海、广州等国际枢纽地位，而
表 3：2015 年国内三大航空公司部分经营数据
且将为国内二线城市机场提供发展机会；长江经济
中国国航 东方航空 南方航空 全行业
带将加快形成以上海国际航空枢纽和区域航空枢 飞机总数
590 551 667 -
纽为核心的航空网。 （架）
收入吨公里
218.07 178.20 223.88 850.4
全球航空竞合方式逐渐演变，中国航空市场竞争日 （亿）
收入客公里
趋激烈 （亿）
1,717.14 1,463.42 1,895.88 7,270.7
从全球市场来看，竞争形式出现新的变化。欧 收入货运吨
65.58 48.65 56.62 207.3
公里（亿）
美航空公司不断整合，竞争力显著提高。大型网络 飞机日利用
9.52 10.03 - 9.5
型承运人的双边和多边联营已逐步取代航空联盟， 率（小时）
客座率（%） 79.93 80.50 80.50 82.2
少数股权投资策略建立了超越现有航空联盟框架
货运载运率
54.73 55.02 - 72.5
和代码共享模式的全球合作关系。 （%）
资料来源：公开资料，中诚信证评整理
从中国国际市场来看，中国国航、中国东方航
公司拥有堪称世界一流的安全飞行记录和国
空股份有限公司和中国南方航空股份有限公司正
内领先的综合实力，在消费者中有着广泛的品牌认
在大量引进宽体机，加速扩张国际航线，不断提高
知度和良好的品牌美誉度。公司是中国唯一的载国
自身国际航线比例；国内中型航空公司纷纷申请开
旗飞行的民用航空公司，长期为国家领导人、外交
通国际中远程航线，未来国际航权资源将更加紧
使团、文化体育代表团等提供专机和包机服务，体
缺。同时，欧美中转市场分流严重，北美航线面临
现了公司较高的市场地位和较强的综合实力。
首尔、东京、香港等枢纽的竞争，欧洲航线面临中
2007 年至 2015 年公司连续九年荣列世界品牌
东承运人分流。
实验室“世界品牌 500 强”，排名由 2014 年的第 322
从中国国内市场来看，春秋航空股份有限公
位上升至 2015 年的第 300 位，同时荣获“2015 中国
司、上海吉祥航空股份有限公司等民营航空总体呈
品牌年度大奖 NO.1（航空）”。公司国航品牌被英
现上升态势，竞争日趋激烈。随着市场准入逐渐放
国《金融时报》和美国麦肯锡管理咨询公司联合评
松，地方纷纷成立区域性航空公司，低成本航空浪
定为中国十大国际品牌之一，是国内航空公司第一
潮逐渐兴起，将进一步加剧国内市场竞争的激烈程
的品牌。
度，降低收益水平。
总体来看，近年来我国民航运输业整体表现良 均衡互补的航线网络
好，航空运力持续增长，航线网络逐年完善，行业 公司长期以来坚持“国内国际均衡发展，以国
整体呈现健康发展态势。但中诚信证评也将持续关 内支撑国际”的市场布局原则，在多年的经营过程
注油料价格及人民币汇率变动、高铁替代竞争等因 中形成了以北京、深圳、上海和成都为节点的四
素对航空运输业发展的影响。 角菱形网络结构和广泛均衡的国内、国际航线网
络。公司拥有国内航空公司中最广泛的国际航线
7 中国国际航空股份有限公司
2016 年公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
分布，2015 年积极落实国家“一带一路”及“走出去” 增长 13.3%。
发展战略，着力布局全球网络，全年新开（含复航） 此外，公司还积极拓展成都区域枢纽网络，针
65 条航线，其中北京至哈瓦那、约翰内斯堡等航线 对西部市场格局的变化，开发潜力和差异化航空市
的开通，使公司成为中国唯一航线覆盖六大洲的航 场，2015 年新开（含调整）成都-科伦坡、巴黎和
空公司。 大理等 17 条航线，将成都-法兰克福、新加坡航线
截至 2015 年末，公司经营的客运航线条数达 分别延伸至兰州、银川，加密成都-上海、贵阳等国
到 360 条，其中国内航线 245 条，国际航线 100 条， 内航线，区域枢纽地位持续巩固。上海国际门户着
地区航线 15 条，通航国家（地区）40 个，通航城 重网络结构优化，2015 年新开上海-哈尔滨、福州
市 174 个，其中国内 106 个，国际 64 个，地区 4 等 5 条国内航线，将部分中转航线调整为上海始发
个。此外，公司还积极开展国际化合作，通过与星 直飞，新增悉尼、墨尔本经上海至欧洲国际转国际
盟成员合作，将服务进一步拓展到全球 193 个国家 行李直挂业务，提升门户中转能力。
的 1,330 个目的地；与 31 家伙伴合作，在 690 条航
高质量的客户基础
线上实现代码共享。
配合公司枢纽网络战略，公司定位于中高端公
优质的基地枢纽 商务主流旅客市场，目前拥有中国规模最大、价值
公司目前已形成了以北京为核心复合枢纽，以 最高的客户群体。近年公司常旅客计划推进有力，
成都为区域枢纽，以上海为重要国际门户，以深圳 逐步升级会员服务的电子化程度，截至 2015 年末，
为珠三角核心的四角菱形结构。公司主基地位于 凤凰知音会员达到 3,737 万人，常旅客贡献收入占
“中国第一国门”的北京首都国际机场（以下简称“首 客运收入的 37.2%；头等、公务两舱销售持续增长，
都机场”）。首都机场年旅客吞吐量已连续五年稳居 收入同比增加 9%。2015 年公司新开发大客户 388
世界第二，是世界三大航空联盟的重要中转枢纽。 家，有效大客户数量达到 3,602 家，维护和新开发
2015 年首都机场完成飞机起降架次 59.02 万架次， 全球协议客户累计达到 172 家。
同比增长 1.4%，排名全国第一；旅客吞吐量 8,993.90 此外，为更好的应对日益激烈的国际航空市
万人次，同比增长 4.4%，排名全国第一；货邮吞吐 场竞争局面，同时提高服务水平和扩大业务规
量 188.94 万吨，同比增长 2.2%，排名全国第二。 模，公司于 2007 年 12 月正式加入星空联盟。该
北京地处欧美亚交汇点，具有首屈一指的本土公商 联盟的航线网涵盖 180 多个国家和地区的近
务客户群体，具备成为中国最优、国际一流的航空 1,200 个目的地，成员包括美国联合航空、德国
枢纽的天然优势。公司北京枢纽的建设目标是牢固 汉莎航空、北欧航空和泰国国际航空等 20 多家
确立国际枢纽地位且具备全球竞争力。2015 年，公 航空公司，是迄今为止历史最悠久、规模最大的
司 （含 深圳航 空） 在北京 枢纽 的时刻 份额 达到 航空策略联盟。星空联盟的成员通过共享软硬件
46.6%，北京枢纽的航班规模不断扩大，航线网络 资源与航线网等方式，强化联盟各成员的竞争
持续拓展，枢纽商业价值稳步提升。 力，并统一使用全球认可的识别标志和提供全球
近年公司持续加强北京枢纽建设，2015 年新开 一致的高品质服务，为中国国航会员和广大旅客
（含调整）北京-明斯克-布达佩斯、奥克兰、哈瓦 提供更多新的体验和更高价值的服务。同时公司
那等 13 条国际及地区航线；加密北京-纽约、温哥 参与的“星空联盟集团客户商务解决计划”，也极大
华、杜塞尔多夫和悉尼等远程国际干线；增投北京 地丰富了公司的大客户资源。
-马尼拉、曼谷和普吉等网络贡献突出的航线；新开
北京-大理、六盘水等 5 条国内航线；每周可衔接起
业务运营
止航点对数（Origin & Destination）达到 5,500 个， 公司为国内三大航空公司之一，主要从事国内
增加 206 个；中转联程旅客达到 553.2 万人，同比 外航空客运、货运和邮运业务等民航运输业务，以
8 中国国际航空股份有限公司
2016 年公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
及与民航运输业务密切相关的民用航空辅助性业 增速较上年下降 9.89 个百分点；经营租赁 170 架，
务。近年来受益于航空运输业的良好发展，公司收 同比增加 14.86%，增速较上年提升 6.04 个百分点。
入规模呈现稳步增长态势，2013~2015 年营业收入 针对美元汇率走高的情况，公司及时缩减美元贷款
分别为 977.13 亿元、1,048.88 亿元和 1,089.29 亿元， 规模，并适度增加人民币融资的比重，以降低汇率
三年年均复合增长率为 5.58%。分类来看，航空客 风险和汇兑损失。
运、航空货运及邮运业务为公司的核心主业，2015 表 6：截至 2015 年末公司机队详细情况
年两类业务收入分别为 970.68 亿元和 84.47 亿元， 单位：架
分别占营业收入的 89.11%和 7.75%，业务结构较为 飞机数量
机型 合计
自有 融资租赁 经营租赁
稳定。分区域来看，2015 年公司来自中国大陆的主
空客客机 101 97 75 273
营业务收入为 669.14 亿元，占主营业务收入的
波音客机 128 78 88 294
62.89%。 货机 10 5 0 15
表 4：2013～2015 年公司营业收入构成 公务机 1 0 7 8
单位：亿元 合计 240 180 170 590
业务类型 2013 2014 2015 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
航空客运 874.72 934.71 970.68 根据规划，2016~2018 年公司分别计划引进客
航空货运及邮运 78.76 87.86 84.47 机 50 架、48 架和 41 架，均为空客和波音系列飞机。
其他 2.04 2.50 8.77
在国外大型航空公司及国内物流企业的双重挤压
其他业务收入 21.61 23.82 25.37
下，国内民航货运业务运营情况欠佳，公司未来三
合计 977.13 1,048.88 1,089.29
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 年内暂无货运业务运力投入计划。
表 7：2016～2018 年公司客机引进计划
机队建设
单位：架
近年来，受益于我国民用航空运输市场的快速
机型 2016 2017 2018
发展，公司不断扩大机队规模并优化机队结构，生 空客系列 19 18 18
产组织效率稳步提升。2013 年公司共引进飞机 55 其中：A320/A321 19 17 15
架，退出飞机 19 架，当年末拥有飞机 497 架，平 A350 0 1 3
均机龄 6.33 年；2014 年公司引进飞机 67 架，退出 波音系列 31 30 23
其中：B737 21 21 21
飞机 24 架，当年末拥有飞机 540 架，平均机龄 6.08
B777 3 3 0
年。2015 年，公司共引进飞机 66 架，包括 A319、
B787 7 6 2
A320、A321、B737-800、A330、B747-8、B777F 合计 50 48 41
机型，退出 B737-700、B757、A340 等飞机 16 架。 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
截至 2015 年末，公司共有飞机 590 架，同比增加
航空客运
9.26%，平均机龄 6.2 年；截至 2016 年一季度末，
近年日益加强的机队建设使公司具备了很强
公司共有飞机 594 架，平均机龄 6.26 年。
的运输能力，2013~2015 年，公司飞行公里数分别
表 5：2013～2016.Q1 公司机队建设情况
为 9.80 亿公里、10.73 亿公里和 11.81 亿公里，三
2013 2014 2015 2016.Q1
年年均复合增长率为 9.78%；航班数量分别为 53.57
飞机数量（架） 497 540 590 594
平均机龄（年） 6.33 6.08 6.2 6.26
万个、57.23 万个和 61.59 万个，三年年均复合增长
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 率为 7.22%。2016 年一季度，公司飞行公里数为 3.10
分类来看，截至 2015 年末，公司机队中自有 亿公里，航班数量 15.89 万个。
飞机 240 架，同比增加 1.27%，增速较 2014 年提升 同时，公司通过持续监控市场投放、跟踪航班
1.69 个百分点；融资租赁 180 架，同比增加 16.13%， 变化、深化机队整体联动等措施，使运行与市场匹
9 中国国际航空股份有限公司
2016 年公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
配度进一步提升。在国际市场需求高速增长的形势 人次，同比增长 7.21%，客座率达到 81.97%，同比
下，公司加大国际运力的增投力度，宽体机队利用 小幅提升 0.69 个百分点，客公里收益 0.59 元，同
率显著提升；国内侧重增加高收益航线运力投入， 比减少 5.36%；国际航线完成 561.47 亿收入客公里，
并适当控制短程航班、增加长程航班投入。 同比增长 17.97%，运送旅客 1,102.88 万人次，同比
2013~2015 年，公司可用座位公里分别为 1,756.77 增长 19.35%，客座率 77.42%，同比小幅下降 0.64
亿、1,936.31 亿和 2,148.29 亿，三年年均复合增长 个百分点，客公里收益 0.49 元，同比减少 7.39%；
率为 10.58%，其中国内航线、国际航线和地区航线 地区 航线完 成 69.23 亿收入 客公里，同比 减少
（香港、澳门及台湾）可用座位公里年均复合增长 0.94%，运送旅客 441.29 万人次，同比小幅增长
率分别为 7.17%、18.22%和 7.95%。 0.36%，客座率 70.86%，同比下降 2.62 个百分点，
表 8：2013～2016.Q1 公司运输能力及效率情况 客公里收益 0.78 元，同比减少 6.94%。2016 年一季
2013 2014 2015 2016.Q1 度，公司收入客公里 451.11 亿，运送旅客 2,305.70
飞机总数（架） 497 540 590 594
万人次，客座率 79.79%，客公里收益 0.52 元。
飞行公里数（亿公里） 9.80 10.73 11.81 3.10
表 9：2013～2015 年公司客运业务情况
飞机日利用率（小时） 9.57 9.57 9.52 9.59
2013 2014 2015
航班数量（万个） 53.57 57.23 61.59 15.89
收入客公里（亿） 1,419.68 1,546.84 1,717.14
客座率（%） 80.81 79.89 79.93 79.79
乘客人数（万） 7,767.69 8,300.96 8,981.59
货运载运率（%） 57.89 56.08 54.73 49.29
客座率（%） 80.81 79.89 79.93
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
客公里收益（元） 0.62 0.60 0.57
在运力投入高速增长的同时，公司积极调整运
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
力结构，客运业务保持稳定增长态势。2013~2015 2015 年公司实现航空客运收入 970.68 亿元，
年，公司旅客周转量分别为 1,419.68 亿收入客公里、 同比增长 3.85%。其中，因运力投入增加而增加收
1,546.84 亿收入客公里和 1,717.14 亿收入客公里， 入 102.32 亿元，因收益水平降低而减少收入 66.90
三 年 年 均 复 合 增 长 率 为 9.98% ， 分 别 运 送 旅 客 亿元，因客座率上升而增加收入 0.55 亿元。尽管收
7,767.69 万人次、8,300.96 万人次和 8,981.59 万人 益水平有所降低，但在运力及客座率均实现有效提
次，三年年均复合增长率为 7.53%。 升的情况下，公司客运收入依然保持增长。
其中，2015 年公司国内航线完成 1,086.44 亿收
入客公里，同比增长 8.53%，运送旅客 7,437.43 万
表10：2015年公司分区域业务统计
国内 国际 港澳台地区
数量 同比变化 数量 同比变化 数量 同比变化
可用座位公里（亿） 1,325.33 7.62% 725.25 18.95% 97.70 2.72%
可用货运吨公里（亿） 33.11 8.24% 83.53 23.64% 3.19 -4.45%
收入客公里（亿） 1,086.44 8.53% 561.47 17.97% 69.23 -0.94%
收入货运吨公里（亿） 15.25 4.65% 49.21 19.56% 1.13 -4.53%
乘客人数（万） 7,437.43 7.21% 1,102.88 19.35% 441.29 0.36%
航班数目（万个） 50.60 6.55% 7.40 19.02% 3.59 1.87%
货运载运率（%） 46.04 -1.58 58.91 -2.01 35.55 -0.03
客座率（%） 81.97 0.69 77.42 -0.64 70.86 -2.62
客公里收益（元） 0.59 -5.36% 0.49 -7.39% 0.78 -6.94%
货运吨公里收益（元） 1.30 -6.85% 1.26 -19.28% 2.57 -14.03%
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
10 中国国际航空股份有限公司
2016 年公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
输业的软肋，在运营以及市场份额方面处于较为弱
航空货运、邮运
势的地位。尤其是航权开放后，国外航空及大型物
公司货运业务主要通过客机腹舱载货以及全
流公司可以在国际市场上参与我国国际航线的竞
货机运营的方式经营，其中全货机主要应用在国际
争，对国内航空公司的国际货运业务产生了较大的
市场的货运业务。目前公司分别在北京、杭州、天
压力。近年公司加快上海中转枢纽建设，以网络货
津拥有自有货库。与航空客运行业的良性发展相
物促进载运率改善；强化客货联动机制，提升腹舱
比，近年我国航空货运市场持续低迷。在市场需求
精细化管理水平，保持腹舱竞争优势；促进货站专
不利的情况下，公司着力把握市场动态，优化航线
业化发展，拓展与第三方快递合作，启动跨境电商
结构，合理投放运力，利用新开航线拓宽国际货运
物流中心业务。通过业务模式转型，优化成本管控，
网络，积极推广新业务与产品，加强邮件、快件及
平衡其业务布局，减少波动性，并增强综合竞争力。
特货销售。2013~2015 年，公司可用货运吨公里分
总体来看，近年公司运力投放有所增加，业务
别为 86.64 亿、101.48 亿和 119.82 亿，三年复合增
保持稳定增长，各项运营指标表现良好，行业地位
长率为 17.60%，其中国际航线、国内航线和地区航
稳固，体现了很强的抗风险能力。但仍需关注国内
线 可用 货运吨 公里 三年年 均复 合增长 率分 别为
经济增速放缓以及货运市场低迷对未来公司各项
22.27%、8.65%和 17.19%。
业务的影响。
表 11：2013～2015 年公司货运业务情况
2013 2014 2015
收入货运吨公里（亿） 50.15 56.91 65.58
公司治理
货物及邮件（万吨） 145.68 155.29 166.44 治理结构
货运载运率（%） 57.89 56.08 54.73 公司严格按照《公司法》、《证券法》、《上市公
货运吨公里收益（元） 1.57 1.54 1.29
司治理准则》和其他相关的法律、法规及条例的要
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
求，规范运作，不断完善现代企业制度，提升公司
2013~2015 年，公司收入货运吨公里分别为
治理水平。
50.15 亿、56.91 亿和 65.58 亿，三年年均复合增长
公司股东大会、董事会和监事会三会齐全。公
率为 14.35%，其中国际航线、国内航线和地区航线
司股东大会严格按照《公司章程》和《股东大会议
年均复合增长率分别为 18.64%、3.50%和 8.50%。
事规则》规定的程序进行，确保所有股东尤其是中
2013~2015 年，公司分别运送货物及邮件 145.68 万
小股东享有平等地位，充分行使自己的权利。公司
吨、155.29 万吨和 166.44 万吨，三年年均复合增长
董事会共有董事 12 人，包括 4 名独立非执行董事、
率为 6.89%。同期，公司货运载运率分别为 57.89%、
2 名执行董事和 6 名非执行董事，公司董事会的组
56.08%和 54.73%；货运吨公里收益分别为 1.57 元、
织架构和人员符合相关法律法规和《公司章程》的
1.54 元和 1.29 元，货运载运率以及货运吨公里收益
规定。公司监事会由 5 人组成，其中职工代表监事
均呈现逐年下滑态势。2016 年一季度，公司收入货
2 人，监事会的人数和人员构成符合相关法律法规
运吨公里 155.58 亿，运送货物及邮件 39.64 万吨，
和《公司章程》的要求，公司监事会职能和职权包
货运载运率为 49.29%，货运吨公里收益 1.15 元。
括：审查由董事会审议及拟提交股东大会的财务报
2015 年公司货运及邮运收入为 84.47 亿元，同
告和其他财务资料；监督公司董事、总裁、副总裁
比减少 3.85%。其中，因运力投入增加而增加收入
及其他高级管理人员的工作，防止滥用权力或损害
15.88 亿元，因载运率降低而减少收入 2.49 亿元，
公司利益。
因收益水平降低而减少收入 16.77 亿元。在载运率
公司按照中国证监会、北京证监局和上海证券
及收益水平双重影响下，公司货运及邮运收入规模
交易所等监管部门要求，不断深化完善治理结构和
有所下滑。
制度建设，确保上市公司的独立性、透明性和规范
与国外同行相比，航空货运一直是国内民航运
11 中国国际航空股份有限公司
2016 年公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
性，充分维护全体股东的合法权益。 司董事会、股东大会审批。公司对被担保对象有严
自成立以来，公司股东大会、董事会、监事会 格审核条件，不得对担保项目不符合相关政策法
等机构和相关人员均能够按照有关法律法规、公司 规、财务状况恶化、资不抵债、经营风险较大、存
章程和相关议事规则切实履行应尽的职责和义务， 在较大经济纠纷等不良情况的企业提供担保。公司
无违法、违规等情况发生。 及子公司的任何对外担保事项均需通过该公司董
事会审议通过，同时，公司及子公司的对外担保总
内部管理
额达到或超过最近一期经审计净资产的 50%以后
为规范公司融资行为，完善财务内控制度，公
提供的任何担保、公司及子公司的对外担保总额达
司制定有《中国国际航空股份有限公司融资管理规
到或超过最近一期经审计总资产 30%以后提供的
定（暂行）》。具体而言，公司融资管理基本原则
任何担保、单笔担保额超过本公司最近一期经审计
为：满足经营需求、关注长期风险、控制融资成本。
净资产 10%的担保、为资产负债率超过 70%的担保
公司对融资和授信业务实行集中管理，未经公司特
对象提供的担保等事项均须提交该公司股东大会
别书面批准，下属各分公司、全资子公司不得进行
批准。
融资和办理银行授信业务。公司直、间接融资，根
总体而言，公司现有管理体制符合现代企业制
据重要性原则实行股东大会、董事会和公司总裁或
度要求，各项管理制度不断完善，管理水平持续提
主管财务的公司领导三级决策管理。因业务开展需
升。
要，分公司、全资子公司可向公司提出融资申请，
融资申请内容包括但不限于融资原因、融资方式和
战略规划
融资条件，公司财务部负责对分公司、全资子公司
“十三五”是实现民航强国战略构想的关键节
提交的融资报告进行评估。授信方面，公司财务部
点，我国民航业也处于行业转型升级的战略机遇
负责向各金融机构申请公开授信，财务部需向公司
期。我国是全球增长最快、潜力最大的航空市场之
提交办理公开授信业务的报告，报告内容包括但不
一，民航仍将保持强劲的增长势头。同时，随着国
限于授信银行、授信额度、授信期限和授信用途等。
家“三大战略”的实施，区域协同和对外开发“大棋
采购方面，公司制定了《中国国际航空股份有
局”的开启，我国民航的国际合作领域将更加拓展、
限公司采购管理规定》保障公司安全、生产、运行、
国际化特征将更加突出，民航企业参与全球化竞争
服务、经营等活动。公司采购业务实行统一管理，
的程度将越来越深。
集中与分散采购实施相结合的管控模式。集中采购
公司“十三五”发展指导思想为：落实中航集团
部履行全公司采购业务管理职能；分公司、事业管
战略部署、继续围绕“建设具有国际竞争力的大型
理单位履行职责范围内的采购实施与管理职责。采
枢纽网络型航空承运人”这一目标，巩固优势，创
购计划方面，集中采购部负责汇总、审核、编制公
新变更，通过提升盈利能力、运营能力和管理能力，
司年度采购计划，经公司批准后下发，分公司、事
全面提高效率和品质。公司制定了详细的“十三五”
业管理单位、管理支持部门根据年度资本性计划和
规划，形成了明确的目标和实现路径，其核心内容
财务经营性预算，编报年度采购计划。集中采购部
包括以下方面：
按照公司年度采购计划跟踪、检查执行情况，分公
1、营运规模（RPK）进入世界前八名，保持
司、事业管理单位、管理支持部门按期上报计划执
国内行业领先并确立主导地位，全面提升国际竞争
行情况，对计划完成、变更、新增、调整等情况实
力。到 2020 年，“国航系”机队规模不少于 900 架（含
施月、季、年度动态管理。
山航）。公司可用吨公里达到 500 亿，总资产规模
对外担保方面，公司对外担保事项实行统一管
达到 3,000 亿元，运输收入达到 1,600 亿元，年均
理，分支机构不得对外提供担保。子公司对外担保、
利润达到 100 亿元。
互相提供担保及请外单位为其提供担保，须经该公
2、完善市场和网络布局。统筹“国航系”资源，
12 中国国际航空股份有限公司
2016 年公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
积极拓展国际市场，持续巩固国内市场，强化北京 表 12：2015 年国内民航企业财务数据比较表
枢纽地位，大力建设成都、深圳、上海等区域枢纽、 单位：亿元、%
门户；完善“四角菱形”网络布局，保持国际核心市 资产总额 负债总额 资产负债率
中国国航 2,137.04 1,471.08 68.84
场中的远程航线领先优势。全面提升服务与市场营
东方航空 1,957.09 1,580.58 80.76
销能力，使之成为公司的核心竞争力。
南方航空 1,862.50 1,366.77 73.38
3、推进产业化建设。建成以客运、货运、维 海南航空 1,253.81 868.17 69.24
修、地面服务为核心的产业支柱。将国货航、新 资料来源：公开资料，中诚信证评整理
AMECO 打造为国际一流的货运航空公司与航空维 图 4：2013～2016.Q1 公司资本结构
修企业；推进地面服务的专业化能力建设，为产业
化发展打好基础。
总体来看，公司坚持发展核心产业的战略思
路，根据自身特点进行了合理的战略布局和运营计
划，有利于未来公司的长远发展。
财务分析
以下财务分析基于公司提供的经毕马威华振
会计师事务所审计并出具标准无保留意见的 2013、 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
2014 和 2015 年度审计报告，以及未经审计的 2016 资产构成方面，作为民航企业，公司飞机、发
年一季度财务报表。 动机、高价零部件等投资规模较大，2013~2015 年
非流动资产规模分别为 1,801.39 亿元、1,896.52 亿
资本结构
元和 1,941.76 亿元，占资产总额的比例分别为
随着机队建设的持续推进，公司资产规模呈持
87.25%、89.46%和 90.86%。2015 年，公司非流动
续增长态势，2013~2015 年公司资产总额分别为
资产主要包括长期股权投资 124.51 亿元、固定资产
2,064.73 亿元、2,120.02 亿元和 2,137.04 亿元，年
1,492.67 亿元和在建工程 207.48 亿元，其中固定资
均复合增长率为 1.74%。公司同期负债总额分别为
产主要为飞机发动机、房屋建筑物、高价周转件机
1,477.91 亿元、1,517.62 亿元和 1,471.08 亿元，2015
器设备等，2015 年公司通过自有和融资租赁方式引
年负债总额同比减少 3.07%，主要系提高自身资金
进 多架 新飞机 ，当 年末固 定资 产规模 同比 增长
使用效率所致。所有者权益方面，公司近年来运营
6.91%；公司在建工程主要包括飞机预付款、发动
情况良好，自有资本实力逐年增强，2013~2015 年
机替换件及基建成本，受新飞机引进后预付款等结
所有者权益分别为 586.83 亿元、602.40 亿元和
转至固定资产影响，2015 年末公司在建工程同比减
665.95 亿元，2015 年公司盈利能力的大幅提升使得
少 21.55%。 2013~2015 年 公司流 动资产 分别为
净资产规模同比增长 10.55%。在自有资本规模持续
263.34 亿元、223.50 亿元和 195.28 亿元，主要包括
增长，负债规模有所减小的情况下，2015 年公司资
货币资金、应收账款、其他应收款和存货等。2015
产负债率相应回落，2013~2015 年资产负债率分别
年末，公司应收账款规模 36.61 亿元，主要为境内
为 71.58%、71.59%和 68.84%。截至 2016 年 3 月
外机票销售款，前五大客户占比为 30%；其他应收
31 日，公司资产总额 2,192.21 亿元，所有者权益合
款 18.83 亿元，公司子公司深圳航空其他应收款中
计 693.72 亿元，资产负债率和总资本化比率分别为
应收深圳市汇润投资有限公司的款项 10.75 亿元和
68.36%和 61.00%，财务杠杆率在国内民航行业内处
深圳航空应收深航房地产开发有限责任公司及其
于较为合理的水平。
下属子公司的往来款 6.49 亿元均已全额计提坏账
准备，2015 年末公司其他应收款中三年以上的合计
13 中国国际航空股份有限公司
2016 年公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
27.10 亿元，占比较大，中诚信证评对该部分资产 资本性支出方面，2016~2018 年公司计划引进
质量及后续回收情况予以关注；存货 17.31 亿元主 飞机共 139 架，公司资本承诺主要为未来几年内支
要为航材消耗件，随着机队规模的扩大，公司近三 付的若干飞机和有关设备的购置款项，于 2015 年
年存货规模持续增长。 12 月 31 日的金额为 958.08 亿元，较 2014 年 12 月
负债构成方面，截至 2015 年末，公司负债总 31 日的 1,045.16 亿元下降 8.33%；经营租赁承诺主
额 1,471.08 亿元，当年公司积极调整债务结构，减 要为未来几年内安排租赁若干飞机、办公室和相关
少流动负债规模，2013~2015 年公司流动负债规模 设备的付款，于 2015 年 12 月 31 日的金额为 401.39
分别为 701.02 亿元、620.55 亿元和 502.13 亿元， 亿元，同比增加 13.59%。投资承诺主要用于已签署
2015 年公司流动负债占负债总额的比例亦由上年 的投资协议，于 2015 年 12 月 31 日的金额为 0.58
的 40.89%下降至 34.13%。2015 年末，公司流动负 亿元，较 2014 年 12 月 31 日的 9.25 亿元减少 8.67
债包括短期借款 30.56 亿元、应付短期融资券 25.99 亿元。
亿元和应付账款 117.47 亿元和其他应付款 105.75 整体而言，公司近年来持续调整债务结构，现
亿元，其中应付短期融资券系深圳航空发行在外的 有债务以长期债务为主，债务期限结构较为合理，
短期融资债券；应付账款主要为应付航材及修理 资本结构较为稳健。但作为民航运输企业，公司每
款、应付起降地服款和应付油料款等，应付账款不 年均面临一定的飞机引进及更新需求，资本性支出
计息，并通常在 3 个月之内清偿；其他应付款主要 规模较大，中诚信证评对公司未来债务结构的变化
为吸收存款 34.18 亿元和应付股东中航集团款项 及财务负担予以关注。
27.21 亿元，其中吸收存款为中航集团及其子公司
盈利能力
存放于公司子公司中航财务公司的款项，存款按年
近年来全球民航运输业发展良好，公司运营情
利率 0.35~3.75%计息。
况 稳 定 。 2013~2015 年 公 司 分 别 实 现 营 业 收 入
从债务结构来看，2015 年公司盈利情况良好，
977.13 亿元、1,048.88 亿元和 1,089.29 亿元，年均
运营资金较为充裕，通过调整债务结构减少流动资
复合增长率为 5.58%。2016 年 1~3 月，公司实现营
金贷款，短期有息债务的减少使得公司当年总债务
业收入 263.89 亿元，同比增长 4.38%。
规模相应减少至 1,048.57 亿元，同比下降 7.97%。
盈利方面，公司营业成本主要由航空燃油成
相应的，2015 年末，公司长短期债务比由上年的
本、起降及停机费用、折旧、人工薪酬和其他构成，
0.42 倍下降至 0.21 倍，截至 2016 年 3 月末，这一
其中燃油成本在往年营业成本中的占比多维持在
比率小幅提升至 0.30 倍。总体而言，公司债务结构
40%左右，系公司主要成本支出。2015 年，全球航
合理，加之自有资本实力持续增强，货币资金充裕，
油价格持续走低，公司当年燃油成本同比减少 105
整体债务偿付压力较小。
亿元，占营业成本的比例由上年的 39.91%下降至
图 5：2013～2016.Q1 公司债务结构
28.73%，推动了当年毛利率的大幅提升。2013~2015
年，公司毛利率水平分别为 15.36%、16.22%和
23.17%，2016 年 1~3 月，公司毛利率进一步提升至
24.09%。但值得注意的是，公司毛利率水平和航油
价格密切相关，国际原油市场的供求关系、地缘政
治等诸多因素均将影响航油价格，若未来国际油价
回升，中诚信证评对公司届时运营成本及盈利能力
予以关注。
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
14 中国国际航空股份有限公司
2016 年公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
表 13：2014~2015 年公司营业成本分析表 成。2013~2015 年以及 2016 年 1~3 月，公司经营性
单位：千元、% 业务利润分别为 37.04 亿元、29.59 亿元、68.40 亿
2014 2015 元和 32.46 亿元。2015 年及近期，受益于燃油价格
成本构成
项目 占总成本 占总成本
金额 金额 的持续低位运行，公司经营性业务利润表现良好。
的比例 的比例
航空油料 34,542,440 39.31 24,042,614 28.73 2015 年公司取得投资收益 16.76 亿元，其中确认联
起降及停机 营企业国泰航空有限公司投资收益 10.09 亿元，同
10,566,490 12.02 11,643,166 13.91
费用
折旧 10,904,635 12.41 12,410,236 14.83
比增长 4.19 亿元；当年公司营业外收入为 11.60 亿
飞机保养、维 元，同比减少 1.08 亿元，主要系政府补助减少所致，
3,587,507 4.08 4,105,468 4.80
修和大修成本
营业外支出为 4.56 亿元，同比增加 2.92 亿元，主
员工薪酬 11,659,792 13.27 13,575,993 16.22
要是当年确认诉讼和解拨备所致。
航空餐饮费用 2,755,640 3.14 3,031,717 3.62
其他 12,151,806 13.83 13,150,346 15.71 图7：2013～2016.Q1公司利润总额分析
其他业务成本 1,709,516 1.95 1,825,358 2.18
合计 87,877,826 100.00 83,694,898 100.00
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
期间费用方面，公司销售费用主要为机票代理
业务手续费和员工工资、薪酬及福利等，2015 年以
来公司加大直销力度，并降低代理手续费，当年销
售费用下降至 61.48 亿元；管理费用主要为员工工
资、薪酬和福利，2015 年公司新增子公司 AMECO，
员工数量的增加使其管理费用增长至 40.24 亿元；
公司财务费用主要为利息支出和汇兑损失，公司拥
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
有较大规模的外币金融负债和外币金融资产，美元 整体而言，2015 年公司民航运输业务运营良
兑人民币升值幅度的加大导致当年公司发生汇兑 好，收入规模持续增长，同时，航油价格的下降、
损失净额 51.56 亿元，财务费用支出大幅增长。 直销渠道的加强等使得公司成本得以有效控制，营
2013~2015 年，公司期间费用分别为 109.83 亿元、 业毛利率大幅提升。但汇率波动对公司境外采购、
138.53 亿元和 181.20 亿元，当前人民币汇率波动仍 运营成本及期间费用的影响仍值得关注。
存在较大的不确定性，对公司财务成本及经营业务
偿债能力
将产生较大影响，公司汇兑损失风险应长期关注。
获现能力方面，公司 EBITDA 由折旧、摊销、
图 6：2013～2016.Q1 公司三费分析
利息支出和利润总额构成，2013~2015 年，分别为
184.72 亿元、195.59 亿元和 250.56 亿元，盈利能力
的增强使得公司获现能力持续向好。从 EBITDA 对
债务本息的保障程度来看，2013~2015 年，公司总
债务/EBITDA 分别为 5.94 倍、5.83 倍和 4.18 倍；
同期，EBITDA 利息保障倍数分别为 5.79 倍、5.89
倍和 7.88 倍。总体来看，随着债务规模的降低，公
司 EBITDA 对债务本息的保障程度逐年增强，
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
EBITDA 覆盖情况较好。
利润总额方面，公司利润总额主要由经营性业 经营性现金流方面，2013~2015 年公司经营性
务利润、公允价值变动、投资收益和营业外损益构 活动净现金流分别为 180.44 亿元、169.02 亿元和
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317.53 亿元，受 2015 年营业收入增加及航油成本 中诚信证评也注意到，公司未来存在较大的资本支
下降导致支出降低的综合影响，公司当年经营活动 出需求，且面临汇率频繁波动的风险，未来仍存在
净现金流规模大幅增长。2016 年 1~3 月，公司经营 一定的经营及资金压力。
活动净现金流为 68.19 亿元。2013~2015 年,公司经
营活动净现金流/总债务分别为 0.16 倍、0.15 倍和
结 论
0.30 倍；经营活动净现金/利息支出分别为 5.66 倍、 综上，中诚信证评定中国国航主体信用级别为
5.09 倍和 9.98 倍。总体来看，随着经营性净现金流 AAA，评级展望为稳定；评定“中国国际航空股份
的向好，公司经营性现金流对总债务和利息支出的 有限公司 2016 年公开发行公司债券（第一期）”信
覆盖能力逐渐增强。 用等级为 AAA。
表14：2013～2016.Q1公司偿债指标
项目 2013 2014 2015 2016.Q1
长期债务（亿元） 681.49 802.63 867.91 834.06
总债务（亿元） 1,097.93 1,139.33 1,048.57 1,084.99
资产负债率（%） 71.58 71.59 68.84 68.36
总资本化比率（%） 65.17 65.41 61.16 61.00
EBITDA（亿元） 184.72 195.59 250.56 79.83
EBITDA 利息倍数
5.79 5.89 7.88 9.15
（X）
总债务/EBITDA（X） 5.94 5.83 4.18 13.59
经营活动净现金/
5.66 5.09 9.98 7.82
利息支出（X）
经营活动净现金/
0.16 0.15 0.30 0.06
总债务（X）
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
或有负债方面，公司控股子公司深圳航空有限
责任公司就该公司员工的房屋按揭银行借款及飞
行学员的学费按揭银行借款向有关银行作出担保。
截至 2015 年 12 月 31 日，深圳航空有限责任公司
为员工房屋按揭银行借款及飞行学员学费的担保
金额分别为 3.57 亿元和 110.80 万元。公司为子公
司中国国际货运航空有限公司提供担保 5.92 亿美
元。总体而言，公司对外担保规模较小，或有风险
可控。
财务弹性方面，公司与多家金融机构保持了良
好的合作关系，截至 2015 年末，已获得多家国内
银行提供的最高为 1,444.33 亿元的若干银行授信额
度，其中已使用 255.08 亿元，未使用 1,189.25 亿元，
备用流动性充裕。此外，公司系 A 股及港股上市公
司，直接融资能力较强，能够对公司整体偿债能力
形成有效的补充。
总体而言，公司资产规模稳步提升，负债水平
有所下降，财务结构稳健性较好，同时近年来收入
规模持续增长，经营状况良好，偿债能力极强。但
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关于中国国际航空股份有限公司
2016年公开发行公司债券（第一期）跟踪评级安排
根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报
告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本期债券信用级别有效期内或者
本期债券存续期内，持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及
本期债券偿债保障情况等因素，以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期
和不定期跟踪评级。
在跟踪评级期限内，本公司将于本期债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后
两个月内完成该年度的定期跟踪评级，并发布定期跟踪评级结果及报告。此外，自本次评级
报告出具之日起，本公司将密切关注与发行主体、担保主体（如有）以及本期债券有关的信
息，如发生可能影响本期债券信用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关
资料，本公司将在认为必要时及时启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不
定期跟踪评级结果。
本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将在本公司网站（www.ccxr.com.cn）和
交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间应早于在其他交易场所、媒体或者其他场
合公开披露的时间。
如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况
进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
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附一：中国国际航空股份有限公司股权结构图（截至 2016 年 3 月 31 日）
18 中国国际航空股份有限公司
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附二：中国国际航空股份有限公司组织结构图（截至 2016 年 3 月 31 日）
资料来源：公司提供
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附三：中国国际航空股份有限公司主要财务数据及指标
财务数据（单位：万元） 2013 2014 2015 2016.Q1
货币资金 1,509,626.80 934,455.00 779,304.40 881,611.30
应收账款净额 310,058.40 298,420.90 366,135.40 342,454.10
存货净额 104,461.70 110,017.90 173,074.20 188,748.90
流动资产 2,633,446.00 2,234,965.60 1,952,761.40 2,109,954.10
长期投资 1,617,055.10 1,392,962.40 1,356,965.50 1,385,392.90
固定资产合计 15,601,971.30 16,641,619.50 17,036,872.40 17,406,767.50
总资产 20,647,330.00 21,200,186.60 21,370,353.50 21,922,126.50
短期债务 4,164,431.80 3,366,962.30 1,806,575.00 2,509,308.40
长期债务 6,814,912.10 8,026,349.40 8,679,080.10 8,340,648.10
总债务（短期债务＋长期债务） 10,979,343.90 11,393,311.70 10,485,655.10 10,849,956.50
总负债 14,779,075.20 15,176,205.20 14,710,839.70 14,984,976.00
所有者权益（含少数股东权益） 5,868,254.80 6,023,981.40 6,659,513.80 6,937,150.50
营业总收入 9,771,296.70 10,488,825.70 10,892,911.40 2,638,881.10
三费前利润 1,468,680.40 1,681,213.40 2,496,002.60 628,003.90
投资收益 81,955.50 88,941.20 167,598.80 33,069.00
净利润 372,239.30 429,902.10 722,014.80 288,234.50
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 1,847,177.80 1,955,858.70 2,505,601.70 798,325.19
经营活动产生现金净流量 1,804,367.40 1,690,175.30 3,175,270.70 681,919.40
投资活动产生现金净流量 -2,096,374.30 -1,053,526.70 -678,808.50 -665,127.50
筹资活动产生现金净流量 570,734.20 -1,127,517.20 -2,656,184.50 109,169.30
现金及现金等价物净增加额 251,999.90 -490,212.70 -150,158.90 128,036.30
财务指标 2013 2014 2015 2016.Q1
营业毛利率（%） 15.36 16.22 23.17 24.09
所有者权益收益率（%） 6.34 7.14 10.84 -
EBITDA/营业总收入（%） 18.90 18.65 23.00 30.25
速动比率（X） 0.36 0.34 0.35 0.34
经营活动净现金/总债务（X） 0.16 0.15 0.30 0.06
经营活动净现金/短期债务（X） 0.43 0.50 1.76 0.27
经营活动净现金/利息支出（X） 5.66 5.09 9.98 7.82
EBITDA 利息倍数（X） 5.79 5.89 7.88 9.15
总债务/EBITDA（X） 5.94 5.83 4.18 13.59
资产负债率（%） 71.58 71.59 68.84 68.36
总资本化比率（%） 65.17 65.41 61.16 61.00
长期资本化比率（%） 53.73 57.13 56.58 54.59
注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；
2、中诚信证评进行相关财务指标计算时将公司应付融资租赁款调至长期借款；
3、公司 EBITDA 指标计算中折旧包括投资性房地产折旧及固定资产折旧。
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附四：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他一年内到期的付息债务
长期债务＝长期借款+应付债券+应付融资租赁款
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业总收入-（营业成本+利息支出+手续费及佣金支出+退保金+赔付支出净额+提取保险合
同准备金净额+保单红利支出+分保费用））/营业总收入
EBIT 率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/合同销售收入
所有者权益收益率＝当期净利润/期末所有者权益（含少数股东权益）
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
净负债率=（总债务-货币资金）/所有者权益
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附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
AA 债券信用质量很高，信用风险很低
A 债券信用质量较高，信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般
BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
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