关于答复《关于对宁波博威合金材料股份有限公司发行股份
及支付现金购买资产暨关联交易预案信息披露的二次问询
函》相关问题的函
天源函报字[2019]第 0013 号
上海证券交易所上市公司监管一部：
贵部于 2019 年 1 月 14 日下发的《关于对宁波博威合金材料股份有限公司
发行股份及支付现金购买资产暨关联交易预案信息披露的二次问询函》（上证公
函【2019】0061 号），以下简称“二次问询函”）收悉，本公司对问询函中要求
评估师核发表意见的问题认真地进行了落实，现回复如下，请予审核。
“二、本次交易标的资产采用两种估值方法的结果差异较大。一次问询回
复称，标的资产以资产基础法预估价值为 41,876.67 万元，以收益法预估价值为
99,017.00 万元，两者差距近一倍多。请补充披露：（1）两种方法产生较大差异
的原因及其合理性，公司最终采用收益法作为最终预估方法的考虑；（2）请结合
静态市盈率情况，详细分析标的公司与可比公司之间在业务、产品等方面的可
比性，提示相关风险，并请补充海外相关可比公司的估值情况。请评估师发表
意见。
（一）回复说明
1、两种方法产生较大差异的原因及其合理性，公司最终采用收益法作为最
终预估方法的考虑
（1）资产基础法与收益法差异较大的原因
博德高科资产基础法评估结果与收益法评估结果差异 57,140.33 万元，差异
率为 136.45%。产生这种差异的原因如下：
①资产基础法是从现时成本角度出发，以被评估企业账面记录或可辨识的资
产、负债为出发点，将构成企业的各种要素资产的评估值加总减去负债评估值作
1
为被评估企业股东全部权益的评估价值。但不能完全体现各个单项资产组合对整
个企业的贡献，也不能完全衡量各单项资产间的互相匹配和有机组合因素可能产
生出来的整合效应，对被评估企业拥有的其他如企业拥有的管理团队、客户资源、
生产经营管理水平、产品研发队伍、销售网络及商誉等无形资产未能进行涵盖。
由于资产基础法固有的特性，难以单独准确地对被评估企业拥有的以上可确指或
不可确指无形资产对被评估企业盈利能力的贡献程度单独一一进行量化估值，因
此采用资产基础法无法涵盖被评估企业整体资产的完全价值。
②收益法考虑企业价值是一个有机的结合体，不仅基于现有稳定的生产产能
及项目的实施，同时还包括了公司的技术、产品优势、销售网络及未来产品的市
场情况等因素。未来收益能够合理预测，受益于公司的管理团队，技术研发持续
投入、市场开拓、新项目运作、经验积累等因素，具有完善的销售渠道和较高的
市场份额，拥有较强的获利能力及现金流控制能力，在市场中有一定的竞争优势，
其整体价值体现于被评估企业所有环境因素和内部条件共同作用的未来预期收
益能力，故收益法更能够客观、全面的反映股东全部权益价值。
（2）选用收益法进行评估的合理性
①收益法能够体现博德高科所处行业的发展
收益法不仅是对某个时点资产的评估，更是基于企业未来发展前景的整体评
估。博德高科所处行业属于国家“鼓励类”行业，对应产品有利于提升工业生产
的精度。
国家发改委在《产业结构调整指导目录》中，将“有色金属复合材料技术开
发及应用”等列为“鼓励类”项目。工业和信息化部在《新材料产业“十二五”
发展规划》中，重点支持特种金属功能材料、高端金属结构材料、先进高分子材
料、新型无机非金属材料、高性能纤维及复合材料和前沿新材料共六大领域。国
家产业政策积极鼓励精密细丝产品向高精度、新材料、深加工方向发展。
②收益法能够比较全面的体现博德高科的竞争优势
收益法评估覆盖公司的有形资产和无形资产，博德高科通过多年的经营积累，
并通过与其子公司 BK 公司的业务整合，进一步提升其竞争优势，采用收益法进
2
行评估能更为全面的反映公司的竞争优势。
收益法结果涵盖诸如公司技术、品牌、客户资源、销售网络及人力资源等价
值。预计博德高科在未来几年将实现较大的收入和利润增长。因此评估值以收益
法确定较为合理。
（3）可比交易案例的评估结果比较分析
单位：万元
序号 标的资产 资产基础法结果 收益法结果 评估值差异 差异率 动态市盈率
1 天鸟高新 29,971.02 118,020.00 88,048.98 293.78% 19.67
2 东鹏新材 41,890.16 181,402.16 139,512.00 333.04% 11.25
3 和时利 44,079.57 80,381.98 36,302.41 82.36% 16.00
平均值 38,646.92 126,601.38 87,954.46 227.58% 15.64
4 博德高科 41,876.67 99,017.00 57,140.33 136.45% 12.69
注：动态市盈率为 100%股权交易作价除以第一年承诺净利润。
上述 3 个交易案例均选用资产基础法与收益法作为评估方法并最终选用收
益法评估结果作为交易作价的基础。博德高科收益法与资产基础法差异 57,140.33
万元，差异率为 136.45%，以首年承诺净利润计算的动态市盈率为 12.69。博德
高科收益法与资产基础法差异、差异率、动态市盈率均低于 3 个交易案例平均值。
天鸟高新：
天鸟高新所处的行业优势、拥有的品牌、资质、客户资源、优秀的技术研发
及管理团队等商誉类无形资产价值难以进行合理分离，资产基础法评估结论中未
能体现其价值，收益法评估结果能合理反映上述因素形成的无形资产的价值，也
能体现未来增长对企业价值的影响，采用收益法评估结果更能合理反映天鸟高新
股东全部权益价值。
东鹏新材：
收益法是立足于判断资产获利能力的角度，将被评估企业预期收益资本化或
折现，以评价评估对象的价值，体现收益预测的思路。本次评估目的是为中矿资
源勘探股份有限公司拟发行股份并支付现金购买资产之经济行为提供价值参考
依据，考虑到被评估企业历史年度经营收益数据可供参考，东鹏新材对于本单位
3
未来的经营提供了详细的预测数据及相应的支撑材料，同时对本单位 2018 年至
2020 年的预计能实现的利润也将进行承诺，故在未来年度其收益与风险可以可
靠地估计。收益法的评估结果更为合理和可靠，更能客观反映评估对象的市场价
值，因此采用收益法的评估结果作为最终评估结论。
和时利：
和时利一直专注于合成高分子材料的研发、生产和销售，持续进行新产品的
研发和开拓，根据市场状况的变化选择细分产品作为切入点。和时利已形成了以
PBT 纤维、锦纶短纤、PBT 树脂为基础，以 PBAT 和 TPEE 树脂及其改性产
品、PBT 纤维为主攻方向，以 TPEE 树脂应用开发为未来研发方向，形成收获
一批、发展一批并储备一批的三层梯队式产品结构，满足新产品持续催化需求，
保持长期竞争优势和持续盈利能力。锦纶短纤和 PBT 树脂在我国已经发展多年，
行业相对成熟，是和时利的现金流产品。PBT 纤维属新型化纤产品，近年来随
着下游应用领域不断开发，90 后消费理念升级，市场需求增长迅速，行业处于
高速成长期，PBT 纤维既是和时利的现金流产品，又是和时利主攻产品，市场
前景良好。PBAT 树脂和 TPEE 树脂属特殊功能的树脂产品，技术门槛相对较
高，市场前景较好。收益法是从企业的未来获利能力角度考虑的，其结果不仅反
映了有形资产的价值，而且包括了计算机软件著作权、合同权益、客户资源、营
销网络、技术研发团队、管理团队等无形资产的价值，而资产基础法主要是从成
本构建的角度，基于企业的资产负债表进行的，虽然结果中考虑了计算机软件著
作权的价值，但是对于企业客户资源、人力资源、营销网络、技术研发团队、管
理团队等价值并未全面反映。收益法的评估结果能更全面、合理地反映和时利的
股东全部权益价值，因此选定收益法评估结果作为最终评估结论。
综上，公司本次交易采用收益法评估结果作为交易基础是相对合理的。
2、请结合静态市盈率情况，详细分析标的公司与可比公司之间在业务、产
品等方面的可比性，提示相关风险，并请补充海外相关可比公司的估值情况。
（1）标的公司与国内可比公司估值情况对比
根据公开的招股说明书和年度报告信息，与标的公司在业务、产品等方面相
4
似的 A 股上市公司包括东尼电子、岱勒新材、豫金刚石、康强电子、露笑科技、
大西洋等，上述公司主营业务、主要产品及应用领域情况如下表所示：
公司名称 主营业务 主要产品及应用领域
1、超微细电子线材（超微细导体、复膜线），主
要应用于终端电子消费设备为代表的通信器材，
电声器材、特种微型电机和非接触式 IC 卡
超微细合金线材及其 2、金刚石切割线，通过将金刚石的微小颗粒镶
东尼电子
他金属基复合材料的 嵌在极细的钢丝线上而制成，主要应用于太阳能
603595.SH
应用研发、生产与销售 电池硅片、蓝宝石、半导体、磁铁等硬脆材料的
切割
3、电池极耳产品，主要应用于纯电动汽车、混
合动力汽车的动力锂离子聚合物电池内
岱勒新材 硬脆材料切割工具的 1、金刚石切割线，主要运用于晶体硅，蓝宝石
300700.SZ 研发、生产和销售 等硬脆材料的切割
1、超硬材料（人造金刚石、大单晶金刚石、金
刚石微粉），作为工程材料和功能材料，主要应
超硬材料产业链的研
豫金刚石 用于工业、新能源等领域
究、产品开发和市场拓
300064.SZ 2、微米钻石线，主要应用于硅切片、硅开方、
展
蓝宝石、精密陶瓷加工、亚铁钕集成电路等硬质
材料的切割
1、冲压、蚀刻引线框架产品，借助于键合材料
实现芯片内部电路引出端与外引线的电气连接，
形成电气回路的关键结构件，主要应用于半导体
引线框架、键合丝等半
康强电子 集成块
导体封装材料的制造
002119.SZ 2、键合丝，包括键合金丝、键合铜丝，主要用
和销售
作芯片和引线框架间连接线
3、电极丝，包括黄铜电极丝、镀锌电极丝，主
要用于慢走丝精密线切割机床切割模具
1、漆包线，是一种涂覆固化树脂绝缘的导电金
属电线，耐高温铜芯漆包线、微细铜芯电子线材
漆包线、节能数控电
露笑科技 和耐高温铝芯漆包线三大类，主要应用于电动工
机、汽车及船舶零部件
002617.SZ 具、电机、家用电器、电子、通讯、交通等领域
的生产制造和销售
2、光伏电站 EPC、汽车配件、机电设备等其他
产品
1、焊条、焊丝、焊剂，主要应用于日常生活用
焊条、焊丝、焊剂等焊
大西洋 品生产、基础设施建设、装备制造、核电建设、
接材料产品的研发、生
600558.SH 水电工程、船舶及海洋工程、航空航天、轨道交
产和销售
通、军事装备、石油化工、压力容器等行业
标的公司主要从事精密细丝（精密切割丝、精密电子线和焊丝）的设计、研
发、生产与销售业务。
5
标的公司的精密切割丝主要应用于精密模具制造、工业机器人、汽车工业、
医疗器械等领域，该产品及应用领域与康强电子的电极丝产品及其应用领域相近，
标的公司与康强电子在精密切割丝业务、产品方面具备可比性。东尼电子、岱勒
新材、豫金刚石的金刚石切割线及钻石线产品与标的公司的精密切割丝产品的切
割原理、应用领域并不相同，故标的公司与东尼电子、岱勒新材、豫金刚石之间
在业务、产品等方面存在一定差异。
标的公司的精密电子线主要应用于汽车线束、半导体封装、微型接插件、微
型电缆、精密电阻丝、医疗器械等领域，电子线属于非标产品，应用领域广泛，
不同用途的电子线在原料成分、产品设计、制造工艺和客户群体上均不相同，标
的公司该产品及应用领域与东尼电子的超微细电子线材、康强电子的键合丝、露
笑科技的漆包线产品及其应用领域相似，标的公司与东尼电子、康强电子、露笑
科技在电子线业务、产品方面一定程度上可比。
标的公司的焊丝主要应用于汽车整车制造、轨道交通等领域，该产品及应用
领域与大西洋的焊丝产品及其应用领域相似，标的公司与大西洋在焊丝业务、产
品方面具备可比性。
上述可比公司中，东尼电子仅在金刚石切割线、超微细电子线材方面与标的
公司具备一定的行业可比性，两者在切割丝、电子线材产品仍存在部分差异。康
强电子仅在电极丝、键合丝方面与标的公司具备一定的行业可比性，同时康强电
子的主要产品还包括冲压、蚀刻引线框架，与标的公司存在差异。大西洋仅在焊
丝方面与标的公司具备一定的行业可比性，同时大西洋的主要产品还包括焊条、
焊剂，与标的公司存在差异。露笑科技仅在漆包线方面与标的公司具备一定的行
业可比性，同时露笑科技的主要产品还包括光伏电站 EPC、汽车配件、机电设备
等，与标的公司存在差异。
上述可比上市公司与标的公司仅存在部分产品的行业可比性，可比性存在一
定的不足，仅供投资者对比参考，提请广大投资者注意投资风险。
截至 2018 年 9 月 30 日，A 股相关可比上市公司的静态市盈率情况如下表所
示：
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序号 证券代码 证券简称 静态市盈率
1 603595.SH 东尼电子 29.81
2 002119.SZ 康强电子 41.41
3 600558.SH 大西洋 77.04
4 002617.SZ 露笑科技 29.13
平均数 44.35
中位数 35.61
博威合金 14.62
标的公司市盈率（一） 17.72
标的公司市盈率（二） 12.69
注 1：上市公司数据来自 Choice 金融终端，为各上市公司截至 2018 年 9 月 30 日的静
态市盈率
注 2：标的公司市盈率（一）为截至 2018 年 9 月 30 日的静态市盈率
注 3：标的公司市盈率（二）为 2018 年 9 月 30 日标的公司预估作价/2019 年度标的公
司承诺的净利润
综上，本次交易标的资产按预估交易作价及承诺首年净利润计算的市盈率为
12.69 倍，处于较低水平。截至 2018 年 9 月 30 日，博威合金静态市盈率 14.62
倍，可比公司静态市盈率平均值为 44.35 倍、中位数为 35.61 倍，标的资产静态
市盈率 17.72 倍。由于博威合金及可比公司的股份存在公开交易的市场，具备较
好的流动性，标的资产市盈率略高于博威合金市盈率水平，存在流动性溢价风险，
但标的资产市盈率低于可比公司市盈率平均值、中位数水平，估值较为合理。
（2）标的公司与国外可比公司估值情况对比
与标的公司在产品类别、业务模式等方面均具有较高可比性的海外可比公司
较少。标的公司根据同为境内公司收购境外公司以及同为制造业领域等方面进行
类比筛选，选取渤海汽车（股票代码：600960）收购 TRIMET Automotive Holding
GmbH（以下简称“TAH”）作为海外可比案例。该海外可比收购标的 TAH 的主
营业务、主要产品及应用领域情况如下表所示：
公司名称 主营业务 主要产品及应用领域
1、驱动部件（离合器壳体、变速器壳体）
轻量化汽车铝合金铸 2、发动机部件（发动机缸体、油底壳）
TAH 造件的开发、制造、 3、底盘部件（副车架、曳力杆）
销售 4、车身结构部件（A 柱/B 柱、电池托盘）
产品主要为轻量化汽车铝合金铸造件，应用于汽车整车制造
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渤海汽车以现金方式向 TRIMET 购买其所持的 TAH 75%股份并采用收益法
确定 TAH 股东全部权益价值的估值结论。按评估基准日 2017 年 12 月 31 日 1
欧元兑人民币汇率 7.8023 折算，经收益法评估，德国 TAH 股东全部权益的市场
价值为 65,970.79 万元（8,455.30 万欧元），较评估基准日归属于母公司股东权
益 54,364.42 万元评估增值 11,606.37 万元，评估增值率 21.35%，TAH75%的股
份对应的评估值为 6,341.48 万欧元，基础交易对价为 6,150 万欧元，购买价款应
当自 2017 年 7 月 1 日 00:00（欧洲中部时间（CET））（以下简称“锁箱日”）时
起计息（包括锁箱日），直至交割日（包括交割日），年利率为百分之五（5%）。
TAH 收益法确定的评估值情况如下表所示：
项目 账面值 评估值 增值额 增值率
TAH 100%股份（万元） 54,364.42 65,970.79 11,606.37 21.35%
TAH 按交易价格计算的静态市盈率如下表所示：
按股权比例享有
项目 交易价格 静态市盈率
的净利润
TAH 75%股份（万元） 3,541.66 50,583.29 14.28
注：TAH 75%股份交易价格为截至 2018 年 8 月 2 日渤海汽车、渤海国际、TRIMET 及 TAH
共同签署《交割备忘录》，按渤海汽车支付的基础交易对价、相应的利息费用及欧元兑人民
币汇率计算的价格，交易价格= 6,150*（1+0.05*6/12+0.05*7/12）*7.8023
综上，标的资产静态市盈率 17.72 倍，海外可比公司 TAH 的静态市盈率水
平为 14.28 倍，标的资产市盈率略高于 TAH 的市盈率水平，估值较为合理。
（二）核查意见
评估师认为：
收益法评估可以覆盖标的公司的有形资产和无形资产，博德高科通过多年的
经营积累，并通过与其子公司 BK 公司的业务整合，进一步提升其竞争优势，采
用收益法进行评估能更为全面的反映公司的竞争优势。
本次交易标的资产按预估交易作价及承诺首年净利润计算的市盈率为 12.69
倍，处于较低水平。截至 2018 年 9 月 30 日，博威合金静态市盈率 14.62 倍，可
比公司静态市盈率平均值为 44.35 倍、中位数为 35.61 倍，标的资产静态市盈率
17.72 倍。由于博威合金及可比公司的股份存在公开交易的市场，具备较好的流
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动性，标的资产市盈率略高于博威合金市盈率水平，存在流动性溢价风险，但标
的资产市盈率低于可比公司市盈率平均值、中位数水平，估值较为合理。
“三、本次交易业绩承诺较高。根据一次问询回复意见，标的资产未来估
值和业绩承诺考虑了目前的生产经营情况、正在实施的高端镀层切割丝扩建项
目、新型铝焊丝新建项目及 Bedra 越南的新建黄铜切割丝项目，请补充披露：
（1）标的资产现有业务的未来增长情况及对估值的影响；（2）结合上述三个新
扩建项目的投建资金、预计产能、达产时间、目前在建进度、预计投资回收期、
投资回报率等信息，分别披露对估值和业绩承诺的影响;（3）在目前高端铝焊丝
多由国外进口品牌供给的背景下，说明新型铝焊丝项目在工艺技术、核心专家
等方面的储备条件，详细分析该项目研发、落地、投产的可能性及风险，该项
目预计毛利率、净利率情况，并明确说明预计业绩的可实现性;（4）请结合本次
预估值中对标的资产未来增长率、折现率的估计，说明上述项目风险对预估重
大假设参数的影响。请评估师发表意见。”
（一）回复说明
1、标的资产现有业务的未来增长情况及对估值的影响
标的公司现有业务主要包括精密切割丝、精密电子线和焊丝等，其中境内母
公司以前两种产品为主。
随着下游精密制造领域的快速发展，制造业对加工效率有了更高的要求，这
使得镀层切割丝（一种高性能精密切割丝）的需求不断提升。标的公司原有镀层
切割丝的产能 2,000 吨产销情况良好，现有产能满足不了市场需求的增加，因此
于 2018 年上半年启动了“年产 2,800 吨高端镀层切割丝项目”。随着市场开拓的深
入以及产品质量的逐步提高，预计该项目 2019 年开始投入生产，生产量将逐年
增加，并于 2021 年达到预计产能，这提高了标的公司的盈利能力，对本次估值
有积极的影响。
为了扩充黄铜切割丝产能及降低美国及韩国等国的贸易关税，标的公司于
2018 年 10 月成立了 Bedra 越南，将现有部分黄铜切割丝生产基地移至越南并扩
建生产线，预计 2019 年投入规模化生产，为美国及韩国市场的市场开拓和毛利
9
水平提供了保障，降低了标的公司的经营成本，对本次估值有积极的影响。
2、结合上述三个新扩建项目的投建资金、预计产能、达产时间、目前在建
进度、预计投资回收期、投资回报率等信息，分别披露对估值和业绩承诺的影
响
标的公司三个新扩建项目的具体情况如下：
投建资金 预计产能 开始投产 预计投资回 投资回
项目 目前在建进度
（万元） （吨） 时间 收期（年） 报率
新型铝焊丝新建项 已购入房地产，前
14,412.74 6,700.00 2020 年 8.09 20.38%
目 期研发
高端镀层切割丝扩 已购入房地产，部
5,810.39 2,800.00 2019 年 5.09 34.10%
建项目 分设备已订购
Bedra 越南的新建
1,094.56 2,400.00 2019 年 已订部分设备 5.39 23.80%
黄铜切割丝项目
根据初步测算，新扩建项目对估值影响如下：
单位：万元
项目 金额
新型铝焊丝新建项目 17,125.00
高端镀层切割丝扩建项目 15,703.00
Bedra 越南的新建黄铜切割丝项目 2,084.00
据初步测算，新扩建项目业绩承诺的影响如下：
单位：万元
项目 2019 年度 2020 年度 2021 年度 2022 年
新型铝焊丝新建项目 -959.87 -1,061.03 -518.49 1,801.91
高端镀层切割丝扩建项目 570.36 1,957.19 2,918.83 2,968.54
Bedra 越南的新建黄铜切割丝
107.44 366.16 489.11 496.65
项目
3、在目前高端铝焊丝多由国外进口品牌供给的背景下，说明新型铝焊丝项
目在工艺技术、核心专家等方面的储备条件，详细分析该项目研发、落地、投
产的可能性及风险，该项目预计毛利率、净利率情况，并明确说明预计业绩的
可实现性
（1）新型铝焊丝项目在工艺技术、核心专家等方面的储备条件
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①新型铝焊丝项目在工艺技术方面的储备条件
博德高科依托 BK 公司在高端焊丝领域的制造工艺及产品应用经验，并结合
国内新型高端铝焊丝方面的实际情况，开展对新型铝焊丝的工艺技术研究。其中
BK 公司在铜基焊丝技术的基础上于 2015 年 2 月开始立项研究铝焊丝，博德高
科于 2017 年 9 月开始立项研究铝焊丝。通过行业标杆、上下游产业和内部试制
三个维度进行技术及市场分析，标的公司已完成新型铝焊丝的技术分析、完整生
产工艺的论证及目标市场的定位等工作。标的公司研发技术团队在 BK 公司的现
有焊丝生产工艺流程基础上进行了两年以上的优化、改进，开发出了适合新型高
端铝焊丝的生产工艺流程，这种工艺流程的基础为镁铝合金焊丝成熟的连铸连轧
生产工艺，该项工艺主要用于保障产品的金属成分均匀、性能的相对稳定、接头
数量的减少以及气体含量的降低。标的公司在自主研发的基础上形成了较为完善
的工艺体系，能够基本满足批量化的生产要求。
标的公司目前在铝焊丝方面的主要核心技术及技术储备如下：
序号 技术名称 技术来源 技术特点与优势
该技术运用先进的炉内精炼技术，有效的去除铝原料中
的碱金属及其它有害杂质元素，以满足高端铝焊丝对合
铝合金熔炼杂质 金杂质元素极高的要求。
自主研发
元素控制技术 其中铝焊丝熔炼参数要求为碱金属含量小于 1ppm,氢含
铝合
量小于 0.15mol/100g Al,杂质颗粒度小于 0.4 平方毫米（用
金熔
Podfa 方法测量）。
炼技
该技术运用复合多介质冷却、熔体洁净技术等影响凝固
术
组织、溶质分布规律及内部缺陷数量的特有技术，并采
新型铝焊丝洁净
自主研发 用最新的连续铸造+连续大变形加工工艺，制备出组织均
制备技术
匀细小、产品性能稳定的铝焊丝母线，解决了高端铝焊
丝成品制造过程中对于铝焊丝母线的性能要求。
该技术针对精密切割丝、精密电子线、焊丝易氧化的特
性，采用独特的防护设备及技术，彻底解决了产品在海
细丝表面处理技 运、储存时的氧化问题，同时该技术也可减少铝焊丝表
铝合 自主研发
术 面的摩擦阻力，提高铝焊丝在 MIG 焊接过程中的送丝性
金表
能。铝焊丝直度参数要求为表面粗糙度 Rz<0.5μm，达到
面处
glossy 程度，另外 Helix＜1mm,圈经＞￠600mm。
理技
该技术运用特有的铝焊丝抛光技术，可有效去除线材材
术
新型光亮铝焊丝 料表面的氧化层，得到表面光亮的焊丝，满足高端铝焊
自主研发
制备技术 丝对铝焊丝表面质量的极高要求，有效解决焊丝焊接过
程中的气孔及开裂等问题。
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通过上述多项核心技术和技术储备的产品化应用，标的公司铝焊丝产品有了
较好的工艺技术支撑。此外，BK 公司目前在铜基焊丝领域已经具有较为成熟的
生产工艺技术，并已通过德国技术监督协会（TV）、德国铁路公司（Deutsche
Bahn）认证，而铜焊丝与铝焊丝在后道生产工艺上（例如清洗、复绕、湿拉等）
具有一定的技术相通性，标的公司可以通过借鉴 BK 公司在铜焊丝的成熟技术并
进行相应的延拓和改进，以此用于铝焊丝的生产，保障铝焊丝产品参数性能达到
预期的结果。
目前，国内外铝焊丝产品根据其价格、用途、工艺技术、性能、焊接时的稳
定性、设备投入情况等，大致可以划分为 4 类，具体的对比情况如下：
12
项目 国际领先 国际先进 国内领先 国内普通 标的公司 标的公司优劣势分析
价格区别（元/公 出于谨慎考虑
90-120 70-90 45-55 25-35 一般而言，价格和加工难度、产品性能成正比
斤） 约 55~60
高铁、豪华汽 高铁、压力容 全铝家私、轨 自行车、建筑 高铁、压力容 高端铝焊丝目前主要应用于豪华汽车、高铁、轨道交
用途区别
车焊接 器焊接 道交通焊接 模板焊接 器、豪华汽车 通等领域
Safra、 瑞典、加拿大 抚顺东工、52 普通铝焊丝
代表企业 - -
Elicental 等生产企业 所等 企业
铝焊丝加工工艺大致分为连铸连轧法、挤压法、
水平连铸法等。
连铸连轧工艺之所以领先，是因为具有在线排气、
除渣及再结晶高温区域的连续轧制，不但缩短流程，
而且使得组织性能得以大幅度改善，表面处理及过程
控制技术，实现表面光洁光亮，完全满足高铁、汽车
连铸连轧法 连铸连轧法 连铸连轧法 行业对产品的高要求。
主要加工工艺 （成品直径 （成品直径 挤压法 水平连铸法 （成品直径 以 5 系铝焊丝产品为例，其技术难度体现在：产
Ф9.5） Ф9.5） Ф6.5） 品在组织设计及制造过程中高温熔融状态下由于镁含
量高，容易吸气、夹杂，进而导致铸造组织不均匀。
而国内目前运用的传统的水平连铸供坯进而拉伸的加
工工艺，因此以上问题无法从根本上解决。
针对以上问题，标的公司开发的专有技术通过熔
体净化技术、第四代连铸连轧工艺将问题从根源得以
解决。
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发黑、轻微氧 发黑、轻微氧 标的公司目前已经掌握了细丝表面处理技术和新
表面 光亮级 光亮级 光亮级
化 化 型光亮铝焊丝制备技术，具体说明如下
（1）表面处理主要针对铝焊丝易氧化的特性，采
用独特的防护设备及技术，解决了产品在海运、储存
时的氧化问题，同时该技术也可减少铝焊丝表面的摩
擦阻力，提高铝焊丝在 MIG 焊接过程中的送丝性能。
光洁度 Rz＜0.5μm Rz＜0.5μm Rz＜1μm Rz＜1μm Rz＜0.5μm
（2）光亮制备技术是运用特有的铝焊丝抛光技
术，可有效去除线材材料表面的氧化层，得到表面光
亮的焊丝，满足高端铝焊丝对铝焊丝表面质量的极高
要求，有效解决焊丝焊接过程中的气孔及开裂等问题。
工 Helix（起
＜3mm ＜3mm ＜5mm ＜10mm ＜3mm
艺 翘）
技 直径稳定性 1μm 1μm 2μm 3μm 1μm
术 该项各个指标主要用于衡量铝焊丝使用过程中的
＞Ф600 ＞Ф600
指 稳定性
圈径（mm） ＞Ф600 ＞Ф600 一致性不如国 一致性较普 ＞Ф600
标 际先进水平 通
排线 优秀 良好 一般 差 优秀
＜5 ppm（国产 标的公司目前已经掌握了铝合金熔炼杂质元素控
碱金属含量 ＜3 ppm ＜3 ppm ＜10 ppm ＜10 ppm
铝土矿原因） 制技术和新型铝焊丝洁净制备技术，具体说明如下
＜ ＜ ＜ ＜ （1）铝合金熔炼杂质元素控制技术运用先进的炉
氢含量 0.15mol/100g 0.20mol/100g 0.20mol/100g 无法控制 0.15mol/100g 内精炼技术，有效的去除铝原料中的碱金属及其它有
Al Al Al 不稳定 Al 害杂质元素，以满足高端铝焊丝对合金杂质元素极高
FeAl3、Mg2Si FeAl3、Mg2Si FeAl3、Mg2Si FeAl3、Mg2Si 的要求。
FeAl3、Mg2Si
金相组织 颗粒小且均 颗粒小且均 颗粒大且不均 颗粒大且不 （2）新型铝焊丝洁净制备技术运用复合多介质冷
颗粒小且均匀
匀 匀 匀 均匀 却、熔体洁净技术等影响凝固组织、溶质分布规律及
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内部缺陷数量的特有技术，并采用最新的连续铸造+
＜0.4mm2 ＜0.4mm2 ＜0.4mm2
连续大变形加工工艺，制备出组织均匀细小、产品性
颗粒度 用 Podfa 法测 用 Podfa 法测 无法控制 无法控制 用 Podfa 法测
能稳定的铝焊丝母线，解决了高端铝焊丝成品制造过
量 量 量
程中对于铝焊丝母线的性能要求。
抗拉强度＞ 抗拉强度＞ 抗拉强度＞ 抗拉强度＞ 抗拉强度＞
焊丝性能 该指标可以用于说明焊缝的连接强度
450Mpa 450Mpa 440Mpa 420Mpa 450Mpa
（以 5356
延伸率＞ 延伸率＞ 延伸率～ 延伸率主要用于衡量焊缝的韧性，较高的延伸率可以
焊丝为例） 延伸率～7.5% 延伸率＞8.0%
8.5% 8.5% 7.5% 提高防撞性
有无
无 无 有 有 无 该指标可以用于说明焊后的稳定性
接头
焊接时堵丝
＜5% ＜10% ＜45% ＜45% ＜10% 堵丝率越低，说明铝焊丝综合制造能力越强
率
焊后熔敷强
性 度
250-260 Mpa 250-260 Mpa 240-245 Mpa ＜240 Mpa 250-260 Mpa 该指标可以用于说明焊后的连接强度
能 (以 5356 焊
指 丝为例)
标 焊后熔敷延
伸率（以
＞19% ＞19% ～17% ～15% ＞19% 该指标可以用于说明焊缝的抗冲击性能
5356 焊丝
为例）
焊接综合评价 优秀 良好 普通 普通 优秀 综合性能评价指标
主要设备 计划＞10,000 一般来说，高端铝焊丝的生产对于设备的配置要求较
＞10,000 万 ＞10,000 万 ＞2,000 万 ＞200 万
投入情况 万 高，投资额较大
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②新型铝焊丝项目在核心专家方面的储备条件
为推进新型铝焊丝项目工艺技术研究及产品投产，博德高科成立了专门的铝
焊丝事业部，由总工程师 Tobias Noethe 先生及高级研发工程师孟宪琪主导，事
业部共有近 10 名研发人员。
Tobias Noethe 先生及其研发团队也为铝焊丝项目的研发及成熟产业化提供
了必要的技术支持。Tobias Noethe 先生于 2017 年入选国家外专千人计划专家，
曾深入研究并开发了 30 微米以下极细切割丝材技术，用于航空航天、舰船制造、
军工等领域的小型模具或者小型精密零部件的超精密加工。
孟宪旗现任标的公司高级研发工程师，曾获宁波市科技进步三等奖、浙江省
科技进步奖，曾主导承担科技部火炬计划 2 项、科技部创新基金项目 1 项、宁波
重大科技专项 1 项，曾发表相关论文论著 8 篇。
此外，博德高科还聘请了两位在德国较有影响力的高端铝焊丝熔炼、成品生
产方面的专家，为新型铝焊丝项目提供技术指导，其主要研究领域是铝的半成品
加工技术，专长是铝的制造和应用工程设计，在精密细丝产品和母线及预处理方
面有较丰富的经验，此外在精密细丝拉伸领域即规格段铜或铜合金生产、规格段
铝或铝合金生产方面亦具备丰富的知识和经验，在线材中间拉伸设备及多模拉丝
机方面提供工艺技术支持。
（2）新型铝焊丝项目研发、落地、投产的可能性及风险
博德高科在建的“年产 6,700 吨新型铝焊丝项目”，项目总投资约为 1.44 亿
元。截至评估基准日已投入约 3,750 万元，相关厂房与土地已购入。新型铝焊丝
项目主厂房整改改造，主生产设备的技术合同全部签订完成，预计连铸连轧和微
轧的商务合同将在 2019 年 2 月份之前签订完成，预计 2020 年投入生产并释放产
能。根据新型铝焊丝项目实施进度，预计 2020 年 6 月份铝焊丝产品上市销售。
新型铝焊丝项目面临的潜在风险如下：
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A、原材料价格波动的风险：标的公司的新型铝焊丝项目主要原材料为电解
铝等，属大宗商品，易受炒作、汇率等因素影响而呈现较大幅度波动，显著增加
博德高科生产成本管理难度。若未来新型铝焊丝项目主要原材料价格出现大幅波
动，而公司未能及时调整产品价格，可能将对标的公司盈利能力造成不利影响。
B、产品价格波动风险：新型铝焊丝产品销售价格对产品销售收入和毛利均
有较大的影响，铝焊丝作为公司新增生产线，预测期销售单价参考了市场均价，
若未来销售单价变动较大，将对评估结果有较大影响。
C、实际市场需求未达预期的风险：标的公司新型铝焊丝项目自 2020 年投
入生产后，2020 年至 2023 年预计的销售收入分别为 2,016.00 万元、4,536.00 万
元、13,608.00 万元和 24,192.00 万元，若标的公司未来市场拓展未达预期或意向
客户最终未与标的公司签订铝焊丝销售合同或订单，标的公司新型铝焊丝项目存
在实际市场需求未达预期的风险。
（3）新型铝焊丝项目预计毛利率、净利率情况
标的公司新型铝焊丝项目在详细预测期内预计的销售收入、销售成本、毛利率及净
利率情况如下：
2018 年
年份 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年
10-12 月
销售收入（万元） - - 2,016.00 4,536.00 13,608.00 24,192.00
销售数量（吨） - - 400.00 900.00 2,700.00 4,800.00
销售成本（万元） 15.13 142.71 2,024.96 3,694.52 9,256.73 15,229.28
毛利率 - - -0.44% 18.55% 31.98% 37.05%
净利率 - - -52.63% -11.43% 13.24% 20.95%
（4）新型铝焊丝项目预计业绩的可实现性
①新型铝焊丝市场前景广阔
铝焊丝行业市场广阔，发展前景良好，在国内市场和国际市场上，均为重点
开发的焊接材料产品。未来 5 至 10 年，高端铝焊丝需求将继续保持较高的增长
态势，目前在欧洲、日本、美国等发达国家，自动化程度和焊接效率更高的焊丝
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使用比例达到 40%至 65%。随着我国汽车产业和轨道交通的不断发展，我国焊
丝使用比例也在逐渐逐步，预计未来 10 年将占焊丝消费量的 40%以上，高端铝
焊丝产品存在着巨大的发展空间。
公司的产品主要面向汽车和轨道交通两大行业，一方面，随着汽车轻量化铝
制车身应用技术的日益成熟以及焊接自动化技术的不断推广，汽车用自动化焊接
耗材尤其是高端铝焊丝的需求将持续增加。另一方面，随着国家“一带一路”政
策及轨道交通“走出去”战略的实施推动，轨道交通制造业对高端铝焊丝的需求
也将不断扩大。
②铝焊丝产品具备产业化的技术条件
博德高科依托 BK 公司在高端焊丝领域的制造工艺及产品应用经验，并结合
国内新型高端铝焊丝方面的实际情况，开展对新型铝焊丝的工艺技术研究，其中
BK 公司在铜基焊丝技术的基础上于 2015 年 2 月开始立项研究铝焊丝，博德高
科于 2017 年 9 月开始立项研究铝焊丝。通过行业标杆、上下游产业和内部试制
三个维度进行技术及市场分析，完成新型铝焊丝的技术分析、完整生产工艺的论
证及目标市场的定位等工作。具体来说，博德高科通过对行业的研究及 BK 公司
的协同，掌握了铝焊丝产品的技术要求；通过对上下游产业的调研，进行原材料
及产品市场定位的分析；通过内部试制，积累大量试验数据，制备出新型铝焊丝
成品。此外，博德高科还聘请两位德国高端铝焊丝熔化、成品生产方面的专家，
为项目实施提供前瞻性研究指导。综上，借助 BK 公司在焊丝方面的生产、销售
经验以及 BK 公司和博德高科在新型铝焊丝方面的研发、技术协同，博德高科新
型铝焊丝产品已经完全具备批量化生产的条件。
③铝焊丝销售的客户资源有保障
首先，BK 公司已经形成 bercoweding A 系、bercowelding B 系、bercowelding
K 系、bercowelding N 系、bercoweldingS 系等焊丝产品体系，上述产品目前主要
应用于德国宝马、奔驰、奥迪及大众等知名、高端汽车的车身、车体的焊接。
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BK 公司现有的焊丝客户包括 Volkswagen、voestalpineBhler、Bautz Gesellschaft
mbH Schweitechnik、Chaplin Bros. Ltd.、Reynolds Cuivre SAS 等，上述客户资
源同样可以作为博德高科新型铝焊丝产品的客户，为新型铝焊丝产品的市场拓展
奠定坚实的基础。
其次，博德高科精密切割丝产品拥有众多稳定客户，部分涉及新型铝焊丝的
应用领域，如汽车制造、军工、航空航天、医疗器械等，这些领域的已有客户同
样可以成为新型铝焊丝产品客户。
另外，根据市场调研，目前我国高铁及汽车制造厂商使用的高端铝焊丝多为
瑞典伊萨、意大利萨福、加拿大 INDALCO、美国 ALCOTEC 等进口品牌。交易
过程中普遍存在交期长、价格高等问题，随着博德高科新型铝焊丝项目的顺利投
产，实现进口替代，不但可以降低汽车厂商的采购成本，也可以缩短采购交期。
因此，国内汽车制造厂商均为博德高科的潜在客户。
虽然标的公司铝焊丝项目在客户储备方面具有一定的资源基础，同时铝焊丝
产品在国产替代进口方面具有良好的市场需求，但考虑到该项目在实际建成投产
后的市场开拓情况、客户接受度、产品替代进口效果等方面均具有一定的不确定
性，因而存在铝焊丝项目不能达到预期盈利水平的风险。
报告期内各期，标的公司焊丝产品的前十大客户销售情况如下：
占当期焊丝
销售额
期间 排名 客户名称 业务收入比例
（万元）
（%）
1 Voestalpine 2,237.36 15.01
2 Bautz Gesellschaft mbH Schweitechnik 1,949.13 13.07
2018 年 3 Castolin 1,603.39 10.76
1-9 月 4 Volkswagen 1,336.98 8.97
5 OBERON Co., LTD 1,055.17 7.08
6 Gestamp 394.49 2.65
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占当期焊丝
销售额
期间 排名 客户名称 业务收入比例
（万元）
（%）
7 Seat S.A. 323.51 2.17
8 MIGAL. CO GmbH 297.82 2.00
9 HP Wirth GmbH 280.19 1.88
10 Alunox Schweisstechnik GmbH 270.50 1.81
合计 9,748.53 65.39
1 Voestalpine 3,143.90 16.96
2 Bautz Gesellschaft mbH Schweitechnik 2,519.73 13.59
3 Volkswagen 2,173.41 11.72
4 Castolin 1,575.55 8.50
5 OBERON Co., LTD 1,240.54 6.69
2017 年 6 Gestamp 627.95 3.39
7 Chemiko Trading Co., Ltd. 507.64 2.74
8 HP Wirth GmbH 398.53 2.15
9 Seat S.A. 388.20 2.09
10 Alunox Schweisstechnik GmbH 318.44 1.72
合计 12,893.88 69.55
1 Voestalpine 2,010.07 14.26
2 Bautz Gesellschaft mbH Schweitechnik 1,970.74 13.98
3 Volkswagen 1,524.65 10.82
4 Castolin 1,214.26 8.61
2016 年
5 OBERON Co., LTD 630.79 4.48
6 Gestamp 518.56 3.68
7 Seat S.A. 389.28 2.76
8 PAS Katowice Sp. z.o.o. 323.01 2.29
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占当期焊丝
销售额
期间 排名 客户名称 业务收入比例
（万元）
（%）
9 Chemiko Trading Co., Ltd. 305.88 2.17
10 Alunox Schweisstechnik GmbH 268.88 1.91
合计 9,156.15 64.96
由上表可见，标的公司焊丝产品各期前十大销售额占焊丝总销售额的比例分
别为 64.96%、69.55%和 65.39%，标的公司焊丝产品客户基础扎实，各期前十大
客户基本保持稳定。目前，标的公司焊丝产品通过上述客户主要应用于如下行业
：
客户名称 主要应用行业
Voestalpine 汽车
Bautz Gesellschaft mbH Schweitechnik 汽车
系焊接设备和耗材供应商，下
Castolin
游应用领域广泛
Volkswagen 汽车
OBERON Co., LTD 汽车
Gestamp 汽车
Seat S.A. 汽车
MIGAL. CO GmbH 汽车
系钎焊合金和软钎料制造商，
HP Wirth GmbH
应用领域广泛
Alunox Schweisstechnik GmbH 汽车
PAS Katowice Sp. z.o.o. 汽车
Chemiko Trading Co., Ltd. 汽车
有上表可见，标的公司前十大焊丝客户中，其焊丝产品主要应用于汽车制造
领域及焊接设备和耗材供应商。标的公司现有焊丝产品在相关制造业领域尤其是
汽车焊接领域为标的公司铝焊丝项目的产品提供了丰富的市场资源。
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综上所述，标的公司的新型铝焊丝项目市场前景广阔，铝焊丝产品具备产业
化的技术条件且铝焊丝销售的客户资源有保障，新型铝焊丝项目预计业绩具有可
实现性。
4、请结合本次预估值中对标的资产未来增长率、折现率的估计，说明上述
项目风险对预估重大假设参数的影响。
（1）收益法主体的区分及未来资产增长
标的资产的经营主体主要为博德高科及子公司 BK 公司，由于两个经营主体
的人员、业务、管理、市场等都是独立的，经营环境和经营风险均不同，故在收
益法评估中，将博德高科母公司（包含博德高科香港以及评估基准日后成立的
Bedra 越南）作为一个收益法评估主体进行评估，将博德高科母公司对博德高科
德国的长期股权投资作为非经营性资产单独评估出其公允市场价值后加回到博
德高科母公司收益法评估的结论中作为最终的收益法评估结果。博德高科母公司
对博德高科德国长期股权投资评估中，将博德高科德国的子公司 BK 公司作为单
独的收益法评估主体进行评估，将 BK 公司的收益法评估结果作为博德高科德国
对 BK 公司长期股权投资的评估值。
本次估值中未来的业务增长主要来自于母公司博德高科正在实施的高端镀
层切割丝扩建项目、新型铝焊丝新建项目及 Bedra 越南的新建黄铜切割丝项目。
（2）博德高科母公司及关联主体折现率
将博德高科母公司（包含博德高科香港以及评估基准日后成立的 Bedra 越南）
作为一个收益法评估主体时的折现率为 11.57%。
可比交易案例的折现率数据如下：
上市公司名称 标的公司名称 折现率(%)
楚江新材 天鸟高新 100%股权 11.39%
中矿资源 东鹏新材 100%的股权 12.46%
瑞丰高材 和时利 99.88%的股权 11.02%
天际股份 新泰材料 100%股权 12.10%
平均值 11.74%
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本次测算时的折现率位于 4 个交易案例的中位数，接近于折现率平均值，折
现率估计合理。
（二）核查意见
评估师认为：
标的公司原有镀层切割丝的产能 2,000 吨产销情况良好，现有产能满足不了
市场需求的增加，因此于 2018 年上半年启动了“年产 2,800 吨高端镀层切割丝
项目”，预计该项目 2019 年开始投入生产，生产量将逐年增加，并于 2021 年达
到预计产能，这提高了标的公司的盈利能力，对本次估值有积极的影响。
为了扩充黄铜切割丝产能及降低美国及韩国等国的贸易关税，标的公司于
2018 年 10 月成立了 Bedra 越南，将现有部分黄铜切割丝生产基地移至越南并扩
建生产线，预计 2019 年投入规模化生产，为美国及韩国市场的市场开拓和毛利
水平提供了保障，降低了标的公司的经营成本，对本次估值有积极的影响。
标的公司高端铝焊丝项目在技术、人员、客户资源上均有一定的储备，新型
铝焊丝项目主厂房整改改造，主生产设备的技术合同全部签订完成，预计连铸连
轧和微轧的商务合同将在 2019 年 2 月份之前签订完成，预计 2020 年投入生产并
释放产能，此外该项目未来市场需求前景良好，预计具有较好的可实现性。
“四、本次交易预估业绩对 BK 公司的技术依赖较大。一次问询回复称，
标的公司主要依托 BK 公司的制造工艺及产品应用经验，铝焊丝产品已经具备批
量化生产的条件。请补充披露：（1）公司量产铝焊丝产品所基于的工艺技术是否
申请专利;（2）结合公司 BK 公司核心技术的取得成本、研发投入金额，详细说
明相比于国内外竞争者，该项技术的核心竞争优势、工艺成熟度、量产良品率、
单位成本优势等;（3）一次问询回复称，新型铝焊丝项目于 2020 年至 2023 年间
预计收入为 2,016 万元、 4,536.00 万元、13,608 万元和 24,192 万元。请说明在
收益法估值中，就铝焊丝业务收入在国内、国外占比预计情况，并结合国内外
市场需求、客户获取的相关风险，说明未来收入快速增长的可实现性，并说明
天源资产评估有限公司 23
市场需求及价格预计的数据来源。请评估师发表意见。”
（一）回复说明
1、公司量产铝焊丝产品所基于的工艺技术是否申请专利
标的公司铝焊丝产品主要基于如下技术工艺：
（1）铝合金熔炼杂质元素控制技术：该技术运用先进的炉内精炼技术，有
效地去除铝原料中的碱金属及其它有害杂质元素，以满足高端铝焊丝对合金杂质
元素极高的要求；
（2）新型铝焊丝洁净制备技术：该技术运用复合多介质冷却、熔体洁净技
术等影响凝固组织、溶质分布及内部缺陷数量的特有技术，并采用最新的连续铸
造和连续大变形加工工艺，制备出组织均匀细小、产品性能稳定的铝焊丝母线，
有助于解决高端铝焊丝成品制造过程中对于铝焊丝母线的性能要求；
（3）细丝表面处理技术：该技术针对精密切割丝、精密电子线、焊丝易氧
化的特性，采用独特的防护设备及技术，有助于解决产品在海运、储存时的氧化
问题，同时该技术也可减少铝焊丝表面的摩擦阻力，提高铝焊丝在熔化极气体保
护电弧焊接（MIG）过程中的送丝性能；
（4）新型光亮铝焊丝制备技术：该技术运用特有的铝焊丝抛光技术，可有
效去除线材材料表面的氧化层，得到表面光亮的焊丝，满足高端铝焊丝对铝焊丝
表面质量的极高要求，有助于解决焊丝焊接过程中的气孔及开裂等问题。
上述工艺技术结合了 BK 公司在精密细丝行业尤其是铜焊丝行业多年的研
制、生产经验和标的公司铝焊丝项目研发团队近期来的研究成果，在国内高端铝
焊丝行业形成了一定的技术壁垒。标的公司根据进一步研发、试产进度安排，计
划于 2019 年中对相关技术进行专利申报。
2、结合公司 BK 公司核心技术的取得成本、研发投入金额，详细说明相比
于国内外竞争者，该项技术的核心竞争优势、工艺成熟度、量产良品率、单位
天源资产评估有限公司 24
成本优势等
标的公司铝焊丝项目在依托自身技术研发积累的同时，更积极吸收、借鉴了
BK 公司先进、悠久的精密细丝生产工艺。BK 公司在焊丝等精密细丝产品生产
工艺的相对优势主要包括如下方面：
（1）生产工艺历史悠久
BK 公司在精密细丝生产领域有悠久的历史，作为精密切割丝行业的主要开
拓企业之一，早在 1977 年，BK 公司便发明了第一代专业普通切割丝，显著提
高了慢走丝切割速度。多年来，BK 公司专注于精密细丝行业，经过长年的积累、
沉淀，已经发展成为集合精密细丝研发、生产、销售服务于一体的的国际知名企
业，产品涵盖慢走丝切割加工、电子、焊接等各种有色金属细丝产品。BK 公司
创立的“bedra”精密切割丝品牌和“bercowelding”焊丝品牌业内美誉度较高，并与
行业内众多企业建立了良好的合作关系。BK 公司的焊丝产品现有客户包括
Volkswagen、voestalpineBhler、Bautz Gesellschaft mbH Schweitechnik、Chaplin
Bros. Ltd.、Reynolds Cuivre SAS 等业内知名企业，并最终应用于大众汽车 MQB
平台相关产品及豪华汽车品牌如 BMW/Audi/Mercedes 相关产品的车身、车体的
焊接。BK 公司良好的品牌声誉和客户资源为标的公司铝焊丝项目产品积累了丰
富的市场潜力。
（2）技术研发力量雄厚
BK 公司作为精密细丝行业的重要制造商，拥有独立的技术中心和应用实验
室，具备强大的技术研发实力。一方面，BK 公司雄厚的技术研发实力体现为其
拥有的多项精密细丝生产专利和非专利技术工艺，在焊丝领域，BK 公司于中国、
美国、欧盟等主要市场均注册持有《用于电火花切割的电焊条》和《具有结构化
界面的电焊条》等主要专利，并拥有线材洁净制备技术、细丝表面处理技术等重
要技术工艺；另一方面，BK 公司良好的技术研发实力体现为其成熟的研发团队
和扎实的工匠精神，如标的公司现任总工程师、BK 公司董事 Tobias 博士，其曾
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任亚琛技术大学机械技术和生产工艺实验室研发工程师，专注精密细丝产品研发，
入选国家外专千人计划专家。
（3）规模化生产，工艺成熟
作为其三大主营产品之一，BK 公司拥有 bercoweld A/B/N/K 等系列二十余
种不同型号的焊丝产品，适用于铜、钢等各种金属铸材及耐磨材料、异性材料、
大型工件等特殊材料的焊接，具有抗腐蚀、高脱氧、高应力等不同的特性，广泛
应用于船舶制造、汽车制造等下游行业。报告期内，BK 公司焊丝产品产量分别
达到 2,247.88 吨、2,516.52 吨和 1,860.18 吨，在多年规模生产实践中，BK 公司
在焊丝领域积累了丰富的生产经验，技术成熟，良品率较高。报告期内，BK 公
司主要原料、产品的投入产出率情况如下：
单位：吨
2018 年
项目 2016 年 2017 年
1-9 月
铜 7,181.65 7,942.92 5,919.54
锌 1,609.50 1,729.36 1,302.13
铝 51.69 55.54 12.91
镍 108.05 105.86 80.66
主要金属投入合计 8,950.89 9,833.69 7,315.24
精密切割丝 3,884.46 3,940.89 3,024.45
精密电子线 2,367.42 2,551.46 1,805.03
焊丝 2,247.88 2,516.52 1,860.18
余料[注] 360.82 755.46 520.86
主要产品产出合计 8,860.58 9,764.33 7,210.52
主要原料、产品投入产出比（%） 98.99 99.29 98.57
注：BK 公司根据母线熔铸等工序实际安排，自主选择将生产过程中产出的残次品、边
角料等余料出售或再次熔铸，此处数据为各期余料的销售量
由上表可见，报告期内，标的公司主要原料、产品的投入产出比分别达到
98.99%、99.29%和 98.57%，整体处于较高水平。标的公司通过与 BK 公司的技
术、人员交流，在吸收借鉴 BK 公司的工艺经验、技术标准和管理经验后，可迅
速掌握相关生产工艺、跨越技术壁垒，实现焊丝产品的批量生产。
（4）生产管理优秀，产品质量高
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BK 公司作为德国本土企业，在生产经营过程中高度重视产品质量和稳定性。
一方面，BK 公司提供从铸造、轧制、拉伸、退货到电镀等主要环节的整体生产
服务，使得客户可以追溯产品生产流程，也保证了生产过程的稳定性；另一方面，
BK 公司设有独立的质量控制部门，通过化学分析、金相检验、表面检验以及光
谱检验对产品质量进行检验，确保其产品稳定的质量和优异的性能表现。
BK 公司高质量的产品质量体现为较低的销售退货率。报告期内，BK 公司
焊丝产品退货情况如下：
项目 2016 年 2017 年 2018 年 1-9 月
销售数量（吨） 2,225.59 2,476.42 1,830.03
退货数量（吨） 8.87 9.16 3.26
退货比例（%） 0.40 0.37 0.18
由上表可见，报告期内各期，BK 公司焊丝售后退货比率分别为 0.40%、0.37%
和 0.18%，BK 公司焊丝产品质量稳定，售出产品退回率较低。标的公司通过借
鉴 BK 公司在品质管理方面的有益经验，可有效提高铝焊丝产品质量，提升品牌
声誉。
综上，BK 公司历史悠久、技术雄厚、工艺成熟、产品质量优秀，以 BK 公
司市场声誉和相关技术积累为依托，标的公司铝焊丝项目可顺利跨越技术壁垒，
生产出满足市场需求的产品，实现经济收益。
3、一次问询回复称，新型铝焊丝项目于 2020 年至 2023 年间预计收入为 2,016
万元、 4,536.00 万元、13,608 万元和 24,192 万元。请说明在收益法估值中，就
铝焊丝业务收入在国内、国外占比预计情况，并结合国内外市场需求、客户获
取的相关风险，说明未来收入快速增长的可实现性，并说明市场需求及价格预
计的数据来源。
（1）标的公司铝焊丝业务收入分布
标的公司新型铝焊丝项目在详细预测期内预计的销售收入、销售成本、
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销售数量等情况如下：
2018 年
年份 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年
10-12 月
销售收入（万元） - - 2,016.00 4,536.00 13,608.00 24,192.00
销售数量（吨） - - 400.00 900.00 2,700.00 4,800.00
销售成本（万元） 15.13 142.71 2,024.96 3,694.52 9,256.73 15,229.28
目前，我国所需的高端铝焊丝主要依赖进口，从而制约了我国轨道交通、汽
车工业和大飞机工业轻量化等行业的快速有效发展，也制约了我国经济结构的调
整。新型高端铝焊丝项目作为全球型产业，市场应用正在极大成长，以高端铝焊
丝为典型代表的焊丝仍属于新兴产品，高端产品加工制造方面仍为欧美发达市场
国家所垄断。
博德高科主要针对国内新型高端铝焊丝市场，替代进口铝焊丝的市场需求。
本次预计铝焊丝业务时综合考虑境内外市场需求，不单独区分国内外的销量。
（2）铝焊丝境内外市场需求
铝焊丝行业市场广阔，发展前景良好，在国内市场和国际市场上，均为重点
开发的焊接材料产品。一方面，由于以高铁动车为代表的轨道交通发展迅猛，其
中铝合金焊接所需的高端焊接材料没有实现国产化，一直依赖进口，高铁在国内
迅速发展，同时，随着国家“一带一路”政策及轨道交通“走出去”战略的实施
推动，高铁动车为代表的轨道交通所需的高端铝焊丝的需求将不断扩大；另一方
面，在节能减排观念深入人心的当下，随着汽车轻量化铝制车身应用技术的日益
成熟以及焊接自动化技术的不断推广，汽车用自动化焊接耗材尤其是高端铝焊丝
的需求将逐渐扩大。
今后 5 至 10 年，高端铝焊丝需求将继续保持较高的增长态势，目前在欧洲、
日本、美国等发达国家，手工焊条的使用比例仅占 10%至 15%，而自动化程度
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和焊接效率更高的焊丝使用比例达到 40%至 65%。因此，可以预期我国焊丝使
用比例也将逐渐上升，预计未来 10 年将占焊丝消费量的 40%以上，高端铝焊丝
产品存在着巨大的发展空间。
根据行业的经验数据、市场研究的分析结果及理论分析推论得出，铝焊丝在
装备制造中的使用量为铝基底材料使用量的 1.0%-3.0%左右。
根据行业调研数据，2017 年全球铝焊丝市场总需求约为 14 万吨/年，其中亚
太市场占比 41%、欧洲市场占比 35%、美洲市场占比 24%；其中亚太市场的增
幅最快，未来五年平均年增长率预计超过 6.50%，欧洲市场增长率预计为 6.20%
左右，美洲市场增长率预计为 5.50%。谨慎估计按照 6%的增长率进行计算，预
计 2021 年全球铝焊丝需求量会增至约 18 万吨/年。
国内铝焊丝行业总体需求每年在 5 万吨以上，应用主要集中在高铁、汽车工
业、轨道交通、压力容器、船舶工程、石油化工、航空航天、军工产业等行业。
我国高端铝焊丝需求量在世界上占比 1/3 左右，但基本依赖进口，主要进口厂家
包括瑞典伊萨 ESAB、法国 SAF 萨福、日本神钢及 KOK、美国林肯电气等。
尽管铝焊丝产品具有良好的境内外市场需求，市场前景良好，但标的公司的
铝焊丝项目在实际建成投产后是否能较快被市场所认可并在下游应用领域中占
据预期的市场份额具有一定的不确定性，存在不能达到预期被市场消化的风险。
（3）铝焊丝客户获取情况
首先，BK 公司已经形成 bercoweding A 系、bercowelding B 系、bercowelding
K 系、bercowelding N 系、bercoweldingS 系等焊丝产品体系，上述产品目前主要
应用于德国宝马、奔驰、奥迪及大众等知名、高端汽车的车身、车体的焊接。
BK 公司现有的焊丝客户包括 Volkswagen、voestalpineBhler、Bautz Gesellschaft
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mbH Schweitechnik、Chaplin Bros. Ltd.、Reynolds Cuivre SAS 等，上述客户资
源同样可以作为博德高科新型铝焊丝产品的客户，为新型铝焊丝产品的市场拓展
奠定坚实的基础。
其次，博德高科精密切割丝产品拥有众多稳定客户，部分涉及新型铝焊丝的
应用领域，如汽车制造、军工、航空航天、医疗器械等，这些领域的已有客户同
样可以成为新型铝焊丝产品客户。
另外，根据市场调研，目前我国高铁及汽车制造厂商使用的高端铝焊丝多为
瑞典伊萨、意大利萨福、加拿大 INDALCO、美国 ALCOTEC 等进口品牌。交易
过程中普遍存在交期长、价格高等问题，随着博德高科新型铝焊丝项目的顺利投
产，实现进口替代，不但可以降低汽车厂商的采购成本，也可以缩短采购交期。
因此，国内汽车制造厂商均为博德高科的潜在客户。
虽然标的公司铝焊丝项目在客户储备方面具有一定的资源基础，同时铝焊丝
产品在国产替代进口方面具有良好的市场需求，但考虑到该项目在实际建成投产
后的市场开拓情况、客户接受度、产品替代进口效果等方面均具有一定的不确定
性，因而存在铝焊丝项目不能达到预期盈利水平的风险。
（4）铝焊丝价格预计的数据来源
目前，国内市场的高端铝焊丝主要来自进口，标的公司根据主要进口产地的
部分铝焊丝型号价格进行了获取；同时出于谨慎性考虑，标的公司对部分国产的
铝焊丝产品亦进行了数据采集。结合国内外不同规格、不同厂家的市场价格相关
资料，对其平均价格进行统计分析，同时考虑以后年度价格可能会有一定程度的
波动，因而最终对计算结果进行适当折价，以此来确定本次铝焊丝项目的预计销
售价格。
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（二）核查意见
评估师认为：
标的公司根据进一步研发、试产进度安排，计划于 2019 年中对相关技术进
行专利申报。
BK 公司历史悠久、技术雄厚、工艺成熟、产品质量优秀，以 BK 公司市场
声誉和相关技术积累为依托，标的公司铝焊丝项目可顺利跨越技术壁垒，生产出
满足市场需求的产品，实现经济收益。
标的公司高端铝焊丝项目在技术、人员、客户资源上均有一定的储备，该项
目未来市场需求前景良好，预计销售价格以现有国内外产品价格为基础进行测算，
该项目的实施是可行的。
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资产评估师：
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报告日期：2019 年 1 月 29 日
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