兴业证券：公司债券2019年跟踪评级报告2019-05-24
公司债券跟踪评级报告
分析师
贾一晗
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刘 嘉
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一、主体概况
兴业证券股份有限公司的前身是 1991 年 10 月设立的福建兴业银行证券业务部。1994 年 4 月
29 日，经中国人民银行银复[1994]160 号文《关于成立福建兴业证券公司的批复》批准，在福建
兴业银行证券业务部的基础上，改组设立福建兴业证券公司，为福建兴业银行全资子公司，注册
资本金为 1 亿元。2010 年公司在上海证券交易所首发上市，证券简称“兴业证券”，证券代码
“601377.SH”。后经历次增资扩股，截至 2019 年 3 月末，公司注册资本 66.97 亿元，其中福建
省财政厅持股比例为 20.27%，为公司实际控制人。
表 1 截至 2019 年 3 月末公司前五大股东及持股情况（单位：%）
股东 持股比例
福建省财政厅 20.27
福建省投资开发集团有限责任公司 7.98
上海申新（集团）有限公司 3.14
中国证券金融股份有限公司 2.96
华域汽车系统股份有限公司 2.42
合计 36.77
资料来源：公司年报
公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证
券承销与保荐；证券自营；融资融券；证券投资基金代销；代销金融产品；证券投资基金托管业
务。为期货公司提供中间介绍业务；互联网信息服务不含新闻、出版、教育、医疗保健、药品和
医疗器械等内容及电子公告服务。（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动）。
截至 2018 年末，公司设有 24 个部门（组织结构图见附表）、62 家境内分公司、140 家证券
营业部，并控股兴业全球基金管理有限公司（以下简称“兴全基金”）、兴证期货有限公司（以
下简称“兴证期货”）、福州兴证物业管理有限公司、兴业创新资本管理有限公司（以下简称“兴
业新资本”）、兴业证券资产管理有限公司（以下简称“兴证资管”）、兴证投资管理有限公司、
上海兴证管理咨询有限公司和兴证（香港）金融控股有限公司（以下简称“兴证（香港）金融控
股”）等 8 家子公司，参股 5 家子公司。截至 2018 年末，公司共有员工 6,839 人。
截至 2018 年末，公司资产总额 1,551.38 亿元，其中客户资金存款 202.56 亿元、客户备付金
38.84 亿元；负债合计 1,198.30 亿元，其中代理买卖证券款 263.94 亿元；所有者权益合计 353.08
亿元，其中归属于母公司所有者权益 325.05 亿元；母公司口径净资本 305.61 亿元。2018 年公司
实现营业收入 64.99 亿元，净利润 5.75 亿元，其中归属母公司所有者净利润 1.35 亿元；经营活动
现金流净额 176.07 亿元，现金及现金等价物净增加额为 55.97 亿元。
截至 2019 年 3 月末，公司资产总额 1,629.99 亿元，其中客户资金存款 250.96 亿元，客户备
付金 53.98 亿元；负债合计 1,262.71 亿元，其中代理买卖证券款 334.12 亿元；所有者权益合计 367.28
亿元，其中归属母公司所有者权益 338.29 亿元；母公司口径净资本 293.63 亿元。2019 年 1~3 月
公司营业收入 38.35 亿元，净利润 11.43 亿元，其中归属母公司所有者净利润 9.99 亿元；经营活
动现金流净额 102.26 亿元，现金及现金等价物净增加额为 86.53 亿元。
公司注册地址：福建省福州市湖东路268号；法人代表：杨华辉。
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二、债券概况
13 兴业 02
2014 年 3 月 13 日，公司发行 10 亿元公司债券，债券票面利率为：2014 年 3 月 13 日~2019
年 3 月 12 日，票面利率：6.35%；2019 年 3 月 13 日~2021 年 3 月 12 日，票面利率：6.35%+上调
基点。期限为 7（5+2）年。本期债券的付息日为 2015 年至 2021 年每年的 3 月 13 日，到期日和
兑付日为 2021 年 3 月 13 日。本期债券已于 2014 年 4 月 14 日在上海证券交易所挂牌交易，证券
简称“13 兴业 02”，证券代码“122293.SH”。公司 2019 年 1 月 23 日发布公告，不上调票面利
率，根据公司 2019 年 3 月 12 日公告的回售结果，本债券回售金额为 0.045 亿元，剩余本金 9.955
亿元。
上述债券的偿债计划及相关偿债保障措施均未发生变化，公司严格按照募集说明书等发行文
件的承诺及约定严格执行偿债计划及相关偿债保障措施，按期支付到期利息，未发生违约事件。
公司按照募集说明书的约定，以上债券在扣除发行等相关费用后，所募资金全部用于补充公司营
运资金。
三、行业环境
证券行业严监管和证券市场低迷的环境下，2018 年证券公司收入水平延续下降趋势，经纪、
自营、投行仍是收入的主要构成；传统业务高度依赖市场行情，业绩承压；信用业务风险暴露但
11 月以来有所缓解，主动管理能力为资管业务核心竞争力。
2018 年，证券行业延续严监管趋势，行业监管积极出台政策引导证券公司规范经营和业务转
型，防范和化解金融风险；证监会进一步强化了对证券公司的现场检查力度，证券公司罚单激增；
截至 2018 年底，证监会及其派出机构已对 40 家券商开出 58 份行政监管措施或行政处罚书，较
2017 年全年 4 张罚单大幅增加；58 张罚单中，29 张罚单涉及合规风控问题，另有 9 张罚单涉及
债券承销业务，8 张涉及并购重组类处罚且罚没款金额较大，投行业务为重点监管范畴。
2018 年以来，证券市场股债分化，股票市场跌幅较大，其中权重股持续下跌，创业板指数由
涨转跌，而在定向降准等利好政策下，中债新综合净价指数全年上涨 4.00%，债券投资收益减缓
自营业务降幅；受市场行情和监管政策等多方面因素影响，证券公司业绩明显下滑；从收入结构
来看，经纪、自营、投行仍是收入的主要构成，自营业务收入占比进一步增加至 30%以上，超过
经纪业务成为第一大业务收入来源，投行和经纪业务收入占比下降，资管和信用业务占比变动不
大。经纪、自营业务与证券市场关联度较高，收入水平有所下降且面临较高市场风险；信用业务
规模收缩，股票质押业务风险暴露但 11 月以来随着纾困资金的逐步到位有所缓解，主动管理能力
成为资管业务核心竞争力。根据中国证券业协会统计，证券公司未经审计财务报表显示，截至 2018
年底，131 家证券公司总资产为 6.26 万亿元，较 2017 年底增加 1.95%；净资产为 1.89 万亿元，较
2017 年底增加 2.16%，净资本为 1.57 万亿元，较 2017 年底变动不大，资本实力保持稳定。2018
年，131 家证券公司中，106 家公司实现盈利，全年实现营业收入 2,662.87 亿元，全年实现净利润
666.20 亿元，分别同比减少 14.47%和 41.04%，降幅较 2017 年分别扩大 9.39 和 32.57 个百分点，
经营业绩大幅下滑。
2019 年，资本市场改革和行业监管持续推进，证券公司业务转型加速行业集中度提升，证券
行业“强者恒强”的局面凸显；资本市场利好政策有利于改善证券公司经营环境，但国际形势复
杂化、证券市场震荡走势难以改善等不利因素依然存在，需对中小证券公司保持关注。
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2018 年，证券公司经营业绩受市场和政策影响呈现较大下滑态势，资管新规的落地、佣金率
的探底、业务同质化的加剧以及传统业务牌照红利的渐失将倒逼证券公司业务转型，预计 2019
年机构业务、财富管理、主动管理业务将是证券公司转型的重点，随着核心竞争力转向资本实力、
风险定价能力、金融科技运用，将加速证券行业集中度的提升；而《证券公司分类监管规定》也
进一步突出监管导向，加分指标方面有利于大型综合券商通过自身雄厚的资本实力、良好的投研
能力以及跨境业务能力等获得加分优势；由此，证券公司行业格局会进一步分化，证券行业“强
者恒强”的局面将进一步凸显，中小证券公司面临竞争更加激烈。
自 2018 年 10 月国务院金融稳定发展改革委员会召开会议以来，资本市场改革持续释放积极
信号，包括并购重组、再融资松绑、设立科创板试点注册制、中金所对对股指期货交易安排进一
步松绑等；2018 年 12 月，中央政治局会议强调稳中求进工作总基调，再次提出“六个稳”（稳
就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期）将成为 2019 年我国经济工作的主要方向，并
首次提出“提振市场信心”；同时，随着纾困资金的落地，股票质押业务风险有所缓解，证券公
司政策环境或有所改善。但是，中美贸易战引发的国际形势复杂化、我国经济下行压力较大以及
资本市场振幅加剧、市场信心短期内难以恢复等不利因素依然存在，证券公司盈利仍具有较大不
确定性。若市场或政策出现超预期的不利情况，需关注受市场影响较大、资本实力较弱且股东背
景一般的中小证券公司信用风险将加大的情况。
总体看，资本市场改革和行业监管将推动证券公司加速转型，行业集中度将进一步提升；同
时，中小券商经营压力加大，需对中小券商保持关注。
四、管理与内控分析
2018年以来，公司经营管理层出现一定的变动。朱宁先生因个人原因辞去独立董事职务，由
刘红忠先生接任，总体来看管理人员保持稳定。2018年，公司根据相关监管要求，结合公司实际，
2次修改《公司章程》，并经监管机构批准生效。修订明确了中国共产党在公司内发挥政治核心作
用，加强了公司合规管理水平，进一步完善了法人治理结构。2018年公司召开股东大会2次、董事
会10次、专业委员会合计15次，监事会8次，经营管理团队履职情况良好。
公司在中国证监会2018年的分类评级中升至A类，2018年公司子公司兴证期货收到1次监管措
施，系其通过兴证期货网站向不特定对象宣传资管计划产品，后续兴证期货积极整改，于2018年
10月通过福建证监局的检查验收。
总体看，2018年以来经营和管理团队变动不大；公司内部控制情况有所改善，仍需继续优化。
五、经营分析
1．经营概况
2018年，公司实现营业收入64.99亿元，同比下降26.31%，降幅高于行业平均（14.47%），主
要系自营业务收入同比降幅较大所致；同期实现净利润5.75亿元，同比大幅下降78.16%，降幅高
于收入主要系计提了较大规模的资产减值和兴证期货的大宗商品销售毛利率较低所致。从收入构
成上来看，财富管理业务（含信用交易业务）收入同比增加11.65%至28.99亿元，仍为公司营业收
入主要来源，占比达到44.61%，较上年增加15.17个百分点；受市场震荡的影响，证券自营业务收
入同比大幅下降76.57%至5.92亿元，占比降至9.10%；受股权融资低迷的影响，公司投资银行业务
收入同比下降38.01%至7.03亿元，占营业收入比重为10.81%；资产管理业务保持较强的竞争力，
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全年实现营业收入21.78亿元，同比增长16.95%，主要系子公司兴全基金业务发展态势良好，收入
占比增至33.51%，超过自营业务成为了收入的第二大来源；2018年公司海外业务收入同比下降
21.96%至5.14亿元，对收入贡献度仍然较低；其他业务主要是非主营业务但经证监会同意的其他
业务，比如房租收入、处置投资性房地产收入、大宗商品交易收入等，2018年实现收入17.95亿元，
同比增长主要系兴证期货大宗商品交易所致，占比27.62%。
表 2 公司营业收入结构（单位：亿元，%）
2017 年 2018 年
项目
金额 占比 金额 占比
财富管理业务 25.97 29.44 28.99 44.61
证券自营业务 25.26 28.64 5.92 9.10
投资银行业务 11.34 12.85 7.03 10.81
资产管理业务 18.62 21.11 21.78 33.51
海外业务 6.58 7.46 5.14 7.90
其他业务 12.23 13.86 17.95 27.62
分部间抵销（以“-”列式） -11.79 -13.36 -21.81 -33.55
合计 88.20 100.00 64.99 100.00
资料来源：公司年报，联合评级整理。
2019 年 1~3 月，随着证券市场反弹，公司实现营业收入 38.35 亿元，净利润 11.43 亿元，分
别同比增长 133.46%和 111.44%。
总体看，2018 年，受股票市场波动影响，公司证券自营业务收入降幅较大，公司收入和利润
降幅均超过行业平均；收入结构方面，财富管理业务仍然是最主要的收入来源，资管业务发展较
好，成为了第二大收入来源。考虑到自营业务和经纪业务易受市场波动的影响，未来收入的增长
仍具有一定不确定性。
2．业务运营
（1）证券经纪业务
2018 年公司深化分公司经营体制改革，布局网点建设，对战略核心区域进行深度覆盖，积极
打造专业化营销服务体系，加强渠道总对总的战略合作，进一步夯实客户基础，秉承以客户为中
心的理念，按照“核心化、精品化、定制化”的发展思路来丰富和完善产品线，进一步打造投资
顾问的综合服务能力，全方位改善客户体验、提高客户服务能力，加快推进财富管理业务转型。
2018 年公司增加 15 家营业部，其中北京市 2 家，江苏省 2 家，浙江省 5 家，广东省 4 家，
截至 2018 年底，公司共有 62 家境内分公司，140 家证券营业部，其中福建省 63 家，具有较强的
区域竞争优势。
随着公司财富管理业务转型及扩大营业网点布局，经纪业务发展态势总体优于市场。2018 年，
公司经纪业务手续费净收入 13.49 亿元，同比下降 10.24%，但降幅低于行业整体下降水平。根据
公司年报披露，2018 年公司代理买卖股票基金成交量 3.47 万亿元，与上年同期基本持平，市场份
额为 1.73%，同比增加 0.32 个百分点；2018 年公司获得代理买卖证券业务收入 9.40 亿元，同比下
降 16.11%，主要系佣金率下降所致。
代销金融产品方面，2018 年公司一方面加深与重点公募、私募机构合作，另一方面加强内部
协同，为客户提供全方位资产配置服务，全年公司实现代理金融产品销售收入 1.40 亿元，同比增
长 23.32%。
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2018 年，兴证期货积极推进机构化、产品化和专业化战略实施，日均客户权益 88.40 亿元；
商品期货成交额市场份额 1.92%，较上年提升 0.15 个百分点；金融期货成交额市场份额达 3.71%，
具有较强的竞争力。
2019 年 1~3 月，公司实现经纪业务手续费净收入 3.93 亿元，同比下降 5.66%。
总体看，受证券市场低迷的影响，2018 年公司代理买卖证券收入有所下降，但仍保持较高的
市场份额。经纪业务受到市场行情波动影响较大，收入存在较大波动性。
（2）投资银行业务
公司投资银行业务条线主要由投资银行总部、固定收益业务部和中小微企业融资业务总部。
其中投资银行业务总部主要为股权融资项目，固定收益业务部主要负责债券融资业务，中小微企
业融资业务总部主要负责新三板业务。2018 年受股权融资市场低迷影响，公司实现保荐手续费及
佣金收入 0.28 亿元，同比下降 54.18%；公司承销手续费及佣金收入同比下降 28.41%，为 7.11 亿
元。
证券承销方面，股权融资业务随着 IPO 发审趋严，股权融资市场缩水，公司 2018 年完成主承
销 4 单 IPO 项目、5 单增发项目，实际主承销金额 81.00 亿元，同比大幅下滑 73.27%，但竞争力
仍然较强，行业排名第 15 位；债券融资业务完成主承销金额 743.00 亿元，同比增长 23.86%。根
据证券业协会公布的 2018 年证券公司证券承销业务排名情况，公司股票主承销家数排名行业 15
位，金额排名第 18 位；债券主承销家数排名行业 11 位，金额排名第 14 位，保持了较强的竞争力。
2019 年 1~3 月，公司实现投资银行业务手续费净收入 1.05 亿元，同比下降 42.78%，主要系
股权融资市场持续低迷所致。根据证券业协会发布的证券公司债券承销业务专项统计中，公司承
销地方政府债实际中标金额 30.80 亿元，行业排名第 5，中标地区数 12 个，行业排名第 4，仍然
保持着很强的竞争力。
投行项目储备方面，截至 2019 年 3 月末，公司 IPO 有效辅导备案项目 42 家，在会待审项目
6 家；再融资在会待审项目 4 家，过会待发行项目 1 家；并购过会待发行项目 1 家，项目储备情
况较好。
总体看，受股权融资市场低迷的影响，公司承销规模和收入有所下滑，但债券融资规模仍保
持了较强竞争力；同时联合评级关注到投资银行业务受市场环境和政策影响较大，未来收入增长
仍有一定不确定性。
（3）证券自营业务
公司自营业务受证券市场波动的影响较大，2017 年增幅及 2018 年降幅均超过了行业平均水
平。2018 年，公司加大了固定收益类的资金配置，但权益投资有所亏损，全年实现证券自营业务
收入 5.92 亿元，同比大幅下降 76.57%。
截至 2018 年末，从投资规模来看，公司自营证券持仓账面价值合计 689.75 亿元，较年初增
加 9.55%；从投资品种来看，公司股票持仓规模 56.88 亿元，较年初下降 32.21%，占投资资产的
比重降至 8.25%；基金及专户持仓规模 113.50 亿元，较年初变化不大，占投资资产的 16.46%，主
要是货币基金，风险相对较小；公司加大了债券的投资规模，截至 2018 年年末账面价值 485.29
亿元，较年初增加 24.98%，占投资资产的 70.36%；其他类主要系非套期工具，主要有利率互换
合约、国债期货合约及货币衍生工具等，占比 4.94%。
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表 3 公司证券自营投资业务情况表（单位：亿元，%）
2017 年末 2018 年末
项目
金额 占比 金额 占比
股票 83.90 13.33 56.88 8.25
债券 388.30 61.67 485.29 70.36
基金及基金专户 110.32 17.52 113.50 16.46
其他 47.11 7.48 34.07 4.94
合计 629.63 100.00 689.75 100.00
资料来源：公司审计报告，联合评级整理。
注：不包含公司存放于证金公司的救市资金。
截至 2018 年末，公司债券投资中具有短期债项级别的以 A-1 为主，规模较小；具有长期信用
等级的 383.71 亿元，较年初增加 23.84%，其中长期信用等级为 AAA 的占比 51.85%；未评级的债
券合计 100.50 亿元，较年初增长 42.89%，主要系持有的私募债及海外场外公司债持仓规模增加所
致。公司投资的债券中，“12 精彩债”和“14 利源债”未按时还本付息，涉及本金合计 1.52 亿
元；其中，2016 年 6 月 12 日，北京市第二中级人民法院判决北京精彩无限音像有限公司（以下
简称“精彩公司”）向公司支付本金 1 亿元及 2,200 万元利息；判决公司对李冬青、北京隆源建
业房地产开发有限公司的抵押房产在前述债权范围享有优先受偿权，公司对周江、崔建明持有的
互众（北京）文化发展有限公司的质押股权在前述债权范围享有优先受偿权；张鸿成、广东精彩
企业集团有限公司对精彩公司前述债务承担连带责任，目前公司已申请强制执行。公司对债券投
资资产计提减值准备 0.44 亿元。
表 4 公司证券自营业务债券投资情况（单位：亿元）
项目 2017 年末 2018 年末
按短期信用评级列示的债券投资 11.30 3.20
其中：A-1 8.36 2.89
B 2.94 0.31
按长期信用评级列示的债券投资 309.84 383.71
其中：AAA 132.86 252.70
AA+ 56.49 55.70
AA 91.33 55.45
未评级的债券投资 70.33 100.50
其中：金融债 48.13 26.42
公司债（非公开发行的私募债） 1.66 18.40
海外场外公司债 10.20 47.67
国债 5.59 0.10
合计 391.47 487.41
资料来源：公司审计报告
注：此表中为余额，上表中的债券持仓为账面价值，口径略有差异。
股票投资方面，截至 2018 年末公司股票投资成本为 64.24 亿元，较年初下降 14.36%，当年股
票投资出现亏损，年末公允价值为 56.88 亿元，较年初下降 32.21%。
截至 2018 年末，公司自营权益类证券及证券衍生品/净资本为 19.69%，较年初下降 2.42 个百
分点；随着债券持仓规模的增加，公司自营非权益类证券及其衍生品/净资本为 171.06%，较年初
大幅增长 40.01 个百分点，均符合监管标准。
2019 年一季度，股票市场反弹，公司一季度实现投资收益及公允价值变动收益合计 20.92 亿
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元，同比大幅增长 700.04%，规模超过上年全年水平。
总体看，公司固定收益持仓规模增加并且取得了较好的收入，但权益投资受市场影响较大，
因此总体证券自营业务收入同比出现大幅下降，投资构成方面仍然以固定收益类为主，债券投资
具有长期信用评级的债券中，AAA 占比较高，但公司投资的债券已发生违约事件，需关注未来可
能产生的信用风险及违约回收情况。
（4）资产管理业务
公司资产管理业务主要由子公司兴证资管运营。目前，公司资产管理业务品种包括集合资产
管理业务、定向资产管理业务和专项资产管理业务，2018 年公司资产管理业务手续费及佣金净收
入 2.86 亿元，同比下降 31.17%。公司资产管理总规模有所下降，截至 2018 年末，公司资产管理
业务规模合计 980.21 亿元，较年初下降 7.39%。截至 2018 年底，公司管理的存续期集合资管计划
175 只，受托金额 457.84 亿元，较年初有所增加，全年获得手续费净收入 2.21 亿元，同比下降
30.72%，主要系管理资产的业绩报酬下降所致，但集合资管计划仍然是资管业务的最主要收入来
源；在“去通道”的背景下，公司继续收缩通道类业务的规模，截至 2018 年末，公司受托定向资
产管理规模 335.17 亿元，较年初下降 30.72%，全年获得手续费净收入 0.45 亿元；专项资管计划
规模有所上升，2018 年末存续期内产品数量为 21 只，规模为 187.20 亿元，全年获得手续费净收
入 0.19 亿元。
表 5 公司资产管理业务情况表（单位：亿元）
2017 年 2018 年
项目
期末受托资金 手续费净收入 期末受托资金 手续费净收入
集合资产管理业务 404.28 3.19 457.84 2.21
定向资产管理业务 551.71 0.80 335.17 0.45
专项资产管理业务 102.42 0.16 187.20 0.19
合计 1,058.41 4.15 980.21 2.86
资料来源：公司年报
2019 年 1~3 月，公司实现资产管理业务手续费净收入 0.59 亿元，同比下降 15.40%。
总体看，2018 年公司资产管理业务结构有所调整，集合及专项资管业务规模占比有所增加，
定向资管计划占比呈持续下降态势但仍然是主要组成部分。
（5）信用交易类业务
2018 年以来，公司融资融券业务规模有所回落，截至 2018 年末，公司融资融券余额为 120.27
亿元，市场份额 1.59%，同比有所提升，全年实现利息收入 14.27 亿元，同比增长 14.62%，主要
系日均规模提高所致。
公司约定购回式证券交易业务规模较小，股票质押式回购业务规模较大，但受全年股票市场
波动、违约风险凸显的影响，公司压缩了业务规模，2018 年末余额较年初下降 34.74%至 292.68
亿元，全年实现股票质押利息收入 14.44 亿元，同比下降 8.20%。公司股票质押业务中违约并且进
入诉讼阶段的有 3 笔，涉及金额合计 11.40 亿元，公司股票质押业务已逾期金额为 15.62 亿元，共
计提减值准备 6.92 亿元，计提比例尚可。
表 6 公司信用交易业务情况表（单位：亿元）
项目 2017 年 2018 年
期末融资融券余额 142.44 120.27
融资融券利息收入 12.45 14.27
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期末股票质押待回购金额 455.09 292.68
股票质押利息收入 15.73 14.44
资料来源：公司提供
从业务放大倍数来看，由于股票质押业务规模的显著下降，2018 年末公司信用业务杠杆率较
年初下降 33.08 个百分点至 94.03%，仍属较高水平。
总体看，2018 年，公司股票质押和两融业务规模均有所下降，尤其股票质押业务降幅较快并
且已有较大金额违约事件发生，需关注其后续回收以及关注后续公司股票质押业务的运营风险。
（6）主要子公司
兴全基金管理有限公司
兴全基金管理有限公司，成立于 2003 年 9 月，注册资本 1.5 亿元，经营范围为：基金募集、
基金销售、资产管理、特定客户资产管理和中国证监会许可的其他业务，公司持有 51%的股权。
截至 2018 年末，兴全基金总资产 27.77 亿元，净资产 18.99 亿元，全年实现营业收入 24.15
亿元，净利润 7.26 亿元，营业收入同比增长主要受益于受托管理资产规模逆市增长，带来了固定
管理费收入的增加。
兴证证券资产管理有限公司
兴证证券资产管理有限公司，成立于 2014 年 6 月，注册资本 5 亿元，为公司的全资子公司。
具体经营情况详见上文资产管理业务。
总体看，公司主要子公司 2018 年以来运营情况较好，对公司的收入和利润均有一定的贡献度。
3．重大事项
中国证监会于 2018 年 5 月 23 日受理公司非公开发行股票申请，并于 2018 年 6 月 21 日向公
司反馈《行政许可项目审查一次反馈意见通知书》。公司于 2018 年 7 月 12 日向中国证监会提交
了延期回复反馈意见的申请，申请延期至 2018 年 8 月 20 日之前对《反馈意见》进行回复。目前，
公司已向中国证监会报送了反馈意见回复材料，公司本次非公开发行 A 股股票的申请正在中国证
监会审核过程中。
总体看，若本次非公开发行股票顺利实施，将使得公司资本实力有所增强，但本次事项尚在
审核中，存在一定的不确定性。
4．未来发展
2019 年公司综合经营计划主要围绕以下五个方面进行安排。强调转型，提升全牌照价值，各
业务进一步转型升级，做强主业，实现各牌照核心价值最大化；优化协同机制，深化协同改革，
做大业务收入规模，大幅提升协同成效；通过提升业务发展能力和市场竞争力、构建创新发展能
力、提升公司经营管理能力，促进公司各项业务高效益发展；加强风控，注重发展与风险的平衡，
坚持有所为有所不为，加强资金类业务的专业化配置和公司穿透管理，确保高质量发展；做大做
强子分公司，夯实公司长期、稳定的盈利基础；夯实基础性、战略性业务基础，优化业务和盈利
结构，保障发展所需配套投入，构建公司再发展耐力。
为实现战略目标， 2019 年公司将做好以下几方面工作：一是把握现代金融企业发展规律，
以新发展理念引领公司高质量发展；二是适应转型发展需要，全面加强综合管理能力建设；三是
保障业务发展，构建新型经营管理体制机制；四是坚持高标准严要求，全面提升公司党建工作水
平。
兴业证券股份有限公司 11
公司债券跟踪评级报告
总体看，公司定位明确，战略发展规划合理，市场环境及公司定位匹配。
六、财务分析
1．财务概况
公司提供了 2017~2018 年年度及 2019 年一季度合并财务报表。其中年度数据均经德勤华永会
计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了无保留的审计意见，2019 年一季度报表未经审计。
公司从编制 2018 年度财务报表起执行财政部于 2018 年 6 月 15 日颁布的《关于修订印发 2018
年度一般企业财务报表格式的通知》（财会(2018)15 号，以下简称“财会 15 号文件”）。财会
15 号文件对资产负债表和利润表的列报项目进行了修订。对于上述列报项目的变更，公司对 2017
年比较数据进行了重新列报。财政部于 2017 年颁布了修订后的《企业会计准则第 22 号—金融工
具确认和计量》、《企业会计准则第 23 号—金融资产转移》、《企业会计准则第 24 号—套期会
计》和《企业会计准则第 37 号—金融工具列报》。于 2018 年 12 月，修订印发了《2018 年度金
融企业财务报表格式》(财会[2018]36 号)。公司自 2019 年 1 月 1 日起执行上述新金融工具准则和
新报表格式通知。根据新金融工具准则衔接规定，对可比期间信息不予调整，首日执行新准则与
原准则的差异追溯调整 2019 年一季度期初留存收益或其他综合收益。以上准则的变化对 2018 年
与 2017 年间的可比性没有影响，但 2019 年一季度出现部分科目的调整。
从合并范围来看，2018 年公司新设立并纳入合并范围的结构化主体 4 个，不在纳入合并范围
的子公司及结构化主体 14 个，总体看，财务数据可比性较强。
截至 2018 年末，公司资产总额 1,551.38 亿元，其中客户资金存款 202.56 亿元、客户备付金
38.84 亿元；负债合计 1,198.30 亿元，其中代理买卖证券款 263.94 亿元；所有者权益合计 353.08
亿元，其中归属于母公司所有者权益 325.05 亿元；母公司口径净资本 305.61 亿元。2018 年公司
实现营业收入 64.99 亿元，净利润 5.75 亿元，其中归属母公司所有者净利润 1.35 亿元；经营活动
现金流净额 176.07 亿元，现金及现金等价物净增加额为 55.97 亿元。
截至 2019 年 3 月末，公司资产总额 1,629.99 亿元，其中客户资金存款 250.96 亿元，客户备
付金 53.98 亿元；负债合计 1,262.71 亿元，其中代理买卖证券款 334.12 亿元；所有者权益合计 367.28
亿元，其中归属母公司所有者权益 338.29 亿元；母公司口径净资本 293.63 亿元。2019 年 1~3 月
公司营业收入 38.35 亿元，净利润 11.43 亿元，其中归属母公司所有者净利润 9.99 亿元；经营活
动现金流净额 102.26 亿元，现金及现金等价物净增加额为 86.53 亿元。
2．资产质量与流动性
2018 年以来，受自营业务规模扩大及信用业务规模回落的综合影响，公司资产总额变化不大，
截至 2018 年末，公司资产总额 1,551.38 亿元，较年初增长 1.36%。其中自有资产 1,275.39 亿元，
较年初变化不大，公司自有资产以可供出售金融资产（占比 24.42%）、融出资金（占比 13.72%）、
以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（占比 31.73%）和买入返售金融资产（占比
16.57%）为主，其余为自有货币资金和自有结算备付金。
表 7 公司资产情况表（单位：亿元，%）
项目 2017 年末 2018 年末 2019 年 3 月末
自有资产 1,279.76 1,275.39 --
其中：自有货币资金 51.89 70.57 100.73
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自有结算备付金 15.15 21.43 15.50
融出资金 180.98 174.92 204.59
以公允价值计量且其变动
416.52 404.74 --
计入当期损益的金融资产
交易性金融资产 -- -- 451.28
买入返售金融资产 331.62 211.35 178.87
可供出售金融资产 241.50 311.42 --
其他债权投资 -- -- 232.74
其他权益工具投资 -- -- 25.64
总资产 1,124.55 1,086.15 1,064.81
优质流动资产 218.81 204.48 191.66
优质流动资产/总资产 19.46 18.83 18.00
资料来源：公司财务报告、监管报表，联合评级整理。
注：上表中的总资产、优质流动资产均取自监管报表。
截至 2018 年末，公司可供出售金融资产账面价值 311.42 亿元，较年初增长 28.96%，主要系
自营投资规模增加所致，截至 2018 年末，公司可供出售金融资产中债券投资余额占比最大，达到
82.23%，另外有 26.41 亿元为公司在证金公司专户的投资。
截至 2018 年末，公司融出资金 174.92 亿元，其中两融业务融出资金 124.25 亿元，孖展融资
53.43 亿元，主要来自兴证国际为客户提供的信用交易业务，计提减值准备 2.77 亿元，较年初变
化不大，从融出资金剩余期限来看，1~3 个月占比 26.22%，较年初下降 26.57 个百分点，3~6 个
月占比 14.14%，6 个月~1 年占比 31.40%，1 年以上占比 28.24%。
截至 2018 年末，公司以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 404.74 亿元，较年
初变化不大，其中，债券投资余额占比 56.63%，基金投资余额占比 26.26%，股票投资余额占比
13.08%。
截至 2018 年末，公司买入返售金融资产 211.35 亿元，较年初大幅下降 36.27%，主要系质押
回购业务规模下降所致；其中股票质押式回购余额占比 98.14%，股票质押式回购余额中就期限结
构来看，1 个月以内的占比 7.02%；1~3 个月的占比 16.20%；3 个月~1 年的占比 56.76%；期限主
要集中在 1 年以内，流动性较年初有所提高。截至 2018 年末，公司买入返售金融资产已逾期金额
为 15.62 亿元，占比 7.53%，共计提减值准备 6.92 亿元，计提比例尚可。
从资产流动性来看，截至 2019 年 3 月末，公司优质流动资产 191.66 亿元，较年初下降 6.27%，
优质流动资产/总资产为 18.00%，较年初下降 0.83 个百分点，资产流动性较好。
截至 2019 年 3 月末，公司资产总额 1,629.99 亿元，较年初增长 5.07%。资产构成上有所变化，
货币资金较年初增长 28.76%至 351.68 亿元，其中客户资金存款增长 23.89%，主要系证券市场回
暖，成交量增加所致；买入返售金融资产较年初下降 15.37%至 178.87 亿元，主要系股票质押业务
规模继续收缩所致；融出资金较年初增长 16.96%至 204.59 亿元，主要系融资融券业务规模增长所
致；金融投资方面，3 月末公司金融投资资产 573.28 亿元，较年初变化不大。
总体看，2018年以来公司自有资产规模变化不大，随着自营投资规模增加及股票质押业务规
模的下降，构成有所变动，整体资产的质量较高、流动性较好。
3．负债及杠杆水平
截至 2018 年末公司负债总额 1,198.30 亿元，较年初增长 2.26%，构成以自有负债为主，占比
76.97%。受公司卖出回购金融资产款增长以及大规模短期融资款到期的综合影响，截至 2018 年末，
兴业证券股份有限公司 13
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公司自有负债 922.31 亿元，较年初变化不大，其中，卖出回购金融资产款占比为 26.98%，应付债
券占比为 52.59%，应付短期融资款占比降至 0.70%，短期借款占比 6.76%。
表 8 公司负债情况表（单位：亿元，%）
项目 2017 年 2018 年 2019 年 3 月
自有负债 920.98 922.31 --
其中：卖出回购金融资产款 177.72 248.88 218.82
短期借款 55.83 62.38 76.54
以公允价值计量且其变动计入当
15.31 14.15 --
期损益的金融负债
交易性金融负债 -- -- 35.56
应付债券 465.31 485.01 479.73
应付短期融资款 125.39 6.43 4.06
非自有负债 250.79 275.99 --
其中：代理买卖证券款 236.15 263.94 334.12
负债总额 1,171.77 1,198.30 1,262.71
全部债务 849.55 856.46 853.83
其中：短期债务 384.25 341.83 345.09
长期债务 465.31 514.63 508.74
净资本/负债 42.32 39.13 39.19
净资产/负债 37.88 39.06 42.11
自有资产负债率 71.96 72.32 --
资料来源：公司财务报告、监管报表，联合评级整理。
截至 2018 年末，公司卖出回购金融资产款为 248.88 亿元，较年初大幅增长 40.04%，主要系
自营债券规模增长所致；2018 年末公司短期借款 62.38 亿元，较年初增长 11.73%；2018 年公司新
增长期借款 29.62 亿元，为兴业香港获得的长期银团借款；受公司新发行债券及部分收益凭证到
期的影响，截至 2018 年末，公司应付债券合计 485.01 亿元，较年初增加 4.24%；应付短期融资款
6.43 亿元，较年初大幅下降 94.87%。公司自有资产和自有负债规模变化均不大，因此自有资产负
债率没有显著变化，截至 2018 年末，公司自有资产负债率为 72.32%；由于净资本有所下降，截
至 2018 年末，净资本/负债降至 39.13%，净资产/负债指为 39.06%，高于行业监管标准。
有息债务方面，截至 2018 年末，公司总债务规模 856.46 亿元，较年初变化不大。从债务结
构看，公司长期债务成为主要组成部分并且占比有所增加，2018 年末公司短期债务占比 39.91%，
较年初下降 5.32 个百分点，债务结构有所改善。
截至 2019 年 3 月末，公司负债总额 1,262.71 亿元，较年初增长 5.38%，主要系证券市场回暖，
代理买卖证券款增加所致；全部债务 853.83 亿元，其中短期占比 40.42%，规模及构成均较年初变
化不大。
总体看，跟踪期内，公司自有负债及杠杆水平变化不大，但债务结构有所优化。
4．资本充足性
截至 2018 年底，公司股东权益合计 353.08 亿元，较年初下降 2.76%，主要系利润分配所致，
其中归属于母公司所有者权益 325.05 亿元。在归属于母公司所有者权益中，公司股本、资本公积
和未分配利润分别占比 20.60%、44.22%和 21.06%，公司股东权益的稳定性较好。公司 2018 年度
利润分配预案为：以公司分红派息股权登记日的股份数扣除公司回购股份后的股本为基数，拟向
兴业证券股份有限公司 14
公司债券跟踪评级报告
全体股东每 10 股派送现金红利 0.5 元（含税）。以公司现有扣除回购股份后的股本 66.27 亿股计
算，共派送现金红利 3.35 亿元，占 2018 年当年归属于上市公司股东净利润的 247.39%。本次分配
后剩余可进行现金分红的未分配利润 51.61 亿元转入下一年度，公司内部留存对资本补充力度一
般。
截至 2018 年底，公司母公司口径的净资本和净资产规模分别为 305.61 亿元和 305.13 亿元，
净资本的降低主要系计入的次级债减少所致，受此影响，净资本/净资产由年初的 111.72%降至
100.16%，仍属于较好水平。从主要风控指标来看，截至 2018 年末，公司资本杠杆率指标由年初
的 21.13%降至 20.47%；各项风险资本准备之和由年初的 167.31 亿元降至 126.65 亿元，主要系公
司投资资产多配置在非权益类、并且信用业务规模下降使得市场和信用风险资本准备下降，并且
公司分类评级升至 A 类，调整系数下降所致；风险覆盖率指标由年初的 206.30%增至 241.30%。
公司各项风险控制指标处于安全范围内，绝大多数指标远高于行业监管标准，经营风险属较低水
平。从流动性风险指标来看，截至 2018 年末，公司净稳定资金率和流动性覆盖率分别为 140.75%
和 969.27%，均高于行业预警水平。
表 9 公司风险控制指标情况表（单位：亿元，%）
项目 2017 年末 2018 年末 2019 年 3 月末 监管标准 预警标准
核心净资本 230.11 214.61 222.63 -- --
附属净资本 115.05 91.00 71.00 -- --
净资本 345.16 305.61 293.63 -- --
净资产 308.94 305.13 315.56 -- --
净资本/净资产 111.72 100.16 93.05 ≥20 ≥24
各项风险准备之和 167.31 126.65 118.89 -- --
风险覆盖率 206.30 241.30 246.98 ≥100 ≥120
资本杠杆率 21.13 20.47 21.56 ≥8 ≥9.6
流动性覆盖率 780.17 969.27 296.36 ≥100 ≥120
净稳定资金率 140.19 140.75 145.57 ≥100 ≥120
数据来源：公司监管报表，以上指标均为母公司口径。
截至 2019 年 3 月末，公司净资本降至 293.63 亿元，主要系计入其中的次级债减少所致，各
项风控指标均符合监管标准。
总体看，公司所有者权益稳定性较好，各项风险控制指标处于行业较高水平，资本充足性较
好。
5．现金流
经营活动现金流方面，2018 年公司股票质押业务规模明显回落，待回购金额大幅减少，回购
业务资金净增加额为 185.46 亿元；同时，经营活动现金流出大幅下降，综合以上影响，2018 年公
司经营活动现金流转为净流入 176.07 亿元。公司投资活动现金流规模较小，2017~2018 年公司投
资活动现金流分别为-10.67 亿元和-12.79 亿元。筹资活动现金流方面，2018 年公司债券发行规模
下降，筹资活动现金流入 528.50 亿元，同比下降 31.78%；同期公司筹资现金流出规模变化不大，
2018 年公司筹资活动现金流净额-108.36 亿元。
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表 10 公司现金流量情况表（单位：亿元）
项目 2017 年 2018 年 2019 年 1~3 月
经营活动现金流净额 -215.45 176.07 102.26
投资活动现金流净额 -10.67 -12.79 -0.81
筹资活动现金流净额 134.83 -108.36 -14.13
现金及现金等价物净增加额 -93.18 55.97 86.53
期末现金及现金等价物余额 266.89 322.86 409.39
资料来源：公司审计报告、一季度报
2019 年 1~3 月，公司经营活动现金流净额为 102.26 亿元，投资活动现金流净额为-0.81 亿元，
筹资活动现金流净额为-14.13 亿元，现金及现金等价物增加额为 86.53 亿元，期末现金及现金等价
物余额为 409.39 亿元。
总体看，公司经营活动现金流受市场波动影响较大，投资活动现金流规模一般，筹资活动现
金流入及流出规模均较大，公司作为上市证券公司，融资渠道较为畅通。
6．盈利能力
2018 年受市场震荡的影响，公司营业收入 64.99 亿元，同比下降 26.31%，其中自营业务出现
了较大幅度的下滑，投资收益和公允价值变动损益之和同比下降 52.33%。
从营业支出来看，2018 年公司营业支出 55.33 亿元，同比增长 2.87%，从支出构成来看，主
要是业务及管理费，2018 年公司业务及管理费为 45.68 亿元，占比 78.32%；由于公司对股票质押
业务出现的违约事件计提减值，当年资产减损失增至 6.90 亿元；其他业务成本主要系大宗商品交
易成本增加所致。2018 年，公司营业费用率和薪酬收入比较上年均有所上升，分别为 70.29%和
45.89%，营业利润率降至 10.25%。
从盈利指标来看，2018 年以来证券市场持续震荡，公司盈利能力指标较上年有明显下降，2018
年公司净资产收益率和自有资产收益率分别为 1.62%和 0.45%，其中净资产收益率低于行业平均
（3.56%，此数据来自证券业协会公布的证券公司经营数据）。
表 11 公司盈利情况（单位：亿元，%）
项目 2017 年 2018 年 2019 年 1~3 月
营业收入 88.20 64.99 38.35
营业支出 56.70 58.33 22.22
其中：业务及管理费 52.49 45.68 18.71
资产减值损失 3.36 6.90 --
信用资产减值损失 -- -- -1.77
其他业务成本 0.18 5.13 5.17
净利润 26.35 5.75 11.43
营业费用率 59.51 70.29 48.79
薪酬收入比 43.53 45.89 --
营业利润率 35.71 10.25 42.05
自有资产收益率 2.29 0.45 --
净资产收益率 7.51 1.62 3.17
资料来源：公司审计报告，联合评级整理。
2019 年 1~3 月，随着证券市场反弹，公司实现营业收入 38.35 亿元，净利润 11.43 亿元，分
别同比增长 133.46%和 111.44%。受益于此，各项盈利指标有所改善，营业费用率和营业利润率分
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别为 48.79%和 42.05%，均优于上年全年水平，净资产收益率为 3.17%（未经年化），亦超过上年
全年的 1.62%。
总体看，2018 年公司营业收入同比下滑，同时计提减值规模增加，因此盈利能力指标有所下
降，但 2019 年以来随着证券市场的回暖，公司各项盈利指标均大幅回升。
7．偿债能力
受公司利润规模下降的影响，2018 年公司 EBITDA 为 48.97 亿元，同比下降 27.20%，主要由
利息支出（占 82.86%）和利润总额（占 13.34%）组成。同期，公司债务规模变化不大，公司 EBITDA
全部债务比降至 0.06 倍，保障能力较弱；2018 年以来 EBITDA 利息倍数亦有所下降，由 2.05 倍
降至 1.21 倍，EBITDA 对利息的保护能力仍属一般。
表 12 公司偿债能力指标表（单位：亿元，倍）
项目 2017 年 2018 年
EBITDA 67.27 48.97
EBITDA 利息倍数 2.05 1.21
EBITDA 全部债务比 0.08 0.06
资料来源：公司审计报告，联合评级整理。
根据 2018 年 12 月 13 日查询的企业信用报告，公司不存在未结清正常类信贷记录和对外担保
主业务信息，已结清正常类信贷记录中，贷款均正常收回，保函均无垫款。
截至 2018 年末，公司不存在对外担保（不含对子公司的担保）情形。
截至 2018 年末，公司（母公司）获得银行授信额度 1,587 亿元，已使用额度为 204 亿元，未
使用额度为 1,383 亿元；兴证资管获得银行授信额度 2 亿元，尚未使用；兴证期货获得银行授信
额度 5 亿元，尚未使用；兴证香港获得银行授信额度 151 亿港币，已使用额度为 90 亿港币。
截至 2019 年 3 月末，公司诉讼案件均不形成预计负债，作为应诉方或连带责任人的案件均与
“欣泰电气”造假事件有关，均驳回起诉方的诉讼请求或起诉方撤诉。
总体看，2018 年公司盈利规模有所下降，盈利对债务和利息的保障程度一般；考虑到公司作
为全国性综合类上市公司，整体竞争力强，并且资产规模较大，流动性好，整体偿债能力极强。
七、跟踪债券偿债能力分析
从资产情况来看，截至 2018 年末，公司优质流动资产为 204.48 亿元，为“13 兴业 02”剩余
本金（9.955 亿元）的 20.54 倍；净资产为 353.08 亿元，为剩余本金（9.955 亿元）的 35.47 倍，
公司较大规模的优质流动资产和净资产能够对“13 兴业 02”的按期偿付起到良好的保障作用。
从盈利情况来看，2018 年，公司 EBITDA 为 48.97 亿元，为剩余本金（9.955 亿元）的 4.92
倍，公司 EBITDA 对“13 兴业 02”的覆盖程度较高。
从现金流情况来看，公司 2018 年经营活动产生的现金流净额为负，不能对公司债券待偿本金
形成覆盖。
综合以上分析，考虑到公司作为全国性综合类上市证券公司，在资本实力、业务规模、对外
融资等方面具有优势，公司对“13 兴业 02”的偿还能力极强。
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八、综合评价
公司作为全国性综合类上市证券公司，资本实力雄厚，2018年以来，公司继续保持较强的竞
争优势，分类评级升至A类，内控有所改善；目前公司资产流动性较好，资本较充足，债务结构
有所改善。
联合评级同时也关注到经济周期波动、国内证券市场波动以及相关监管政策变化等因素可能
对公司经营带来的不利影响。另外，公司2018年以来由于股权质押业务违约计提资产减值增加，
因此盈利水平明显下滑。
综上，联合评级维持公司的主体长期信用等级为“AAA”，评级展望为“稳定”；同时维持
“13兴业02”的债项信用等级为“AAA”。
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附件1 兴业证券股份有限公司
组织结构图
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附件 2 兴业证券股份有限公司
主要财务指标
项目 2017 年 2018 年 2019 年 3 月
自有资产（亿元） 1,279.76 1,275.39 --
所有者权益（亿元） 358.78 353.08 367.28
自有负债（亿元） 920.98 922.31 --
自有资产负债率（%） 71.96 72.32 --
优质流动资产/总资产（%） 19.46 18.83 18.00
营业收入（亿元） 88.20 64.99 38.35
净利润（亿元） 26.35 5.75 11.43
营业利润率（%） 35.71 10.25 42.05
营业费用率（%） 59.51 70.29 48.79
薪酬收入比（%） 43.53 45.89 --
自有资产收益率（%） 2.29 0.45 0.89
净资产收益率（%） 7.51 1.62 3.17
净资本（亿元） 345.16 305.61 293.63
风险覆盖率（%） 206.30 241.30 246.98
资本杠杆率（%） 21.13 20.47 21.56
流动性覆盖率（%） 780.17 969.27 296.36
净稳定资金率（%） 140.19 140.75 145.57
信用业务杠杆率（%） 127.11 94.03 --
短期债务（亿元） 384.25 341.83 345.09
长期债务（亿元） 465.31 514.63 508.74
全部债务（亿元） 849.55 856.46 853.83
EBITDA（亿元） 67.27 48.97 --
EBITDA 利息倍数（倍） 2.05 1.21 --
EBITDA 全部债务比（倍） 0.08 0.06 --
EBITDA/待偿本金合计（倍） 6.76 4.92 --
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附件 3 有关计算指标的计算公式
指标 计算公式
（1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
复合增长率
（2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
自有资产 总资产–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款-第三方结构化主体
自有负债 总负债–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款-第三方结构化主体
自有资产负债率 自有负债/自有资产×100%
营业利润率 营业利润/营业收入×100%
薪酬收入比 职工薪酬/营业收入×100%
营业费用率 业务及管理费/营业收入×100%
自有资产收益率 净利润/[(期初自有资产+期末自有资产)/2]×100%
净资产收益率 净利润/[(期初所有者权益+期末所有者权益)/2]×100%
EBITDA 利润总额+利息支出+折旧+摊销
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
EBITDA 全部债务比 EBITDA/全部债务
信用业务杠杆率 信用业务余额/所有者权益×100%；
优质流动资产/总资产 优质流动资产取自监管报表；总资产=净资产+负债（均取自监管报表）
注：全部债务=短期债务+长期债务
短期债务=短期借款+卖出回购金融资产+拆入资金+应付短期融资款+融入资金+以公允价值计量且其变动计
入当期损益的金融负债+其他负债科目中的有息债务
长期债务=长期借款+应付债券
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附件 4 公司主体长期信用等级设置及其含义
公司主体长期信用等级划分成 9 级，分别用 AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、
CC 和 C 表示，其中，除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、
“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
AAA 级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低；
AA 级：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低；
A 级：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低；
BBB 级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般；
BB 级：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高；
B 级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高；
CCC 级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高；
CC 级：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务；
C 级：不能偿还债务。
长期债券（含公司债券）信用等级符号及定义同公司主体长期信用等级。
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