信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组
成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联
关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其
认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提
供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及
时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业
目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，
在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 紫金矿业集团股份有限公司 2016 年公司债券（第二期）信用评级报告
本期债券概况
概 况
表 1：本期债券基本条款
发债主体概况 基本条款
紫金矿业集团股份有限公司（以下简称“紫金 债券名称
紫金矿业集团股份有限公司 2016 年公司债券
（第二期）
矿业”或“公司”）前身系成立于 1986 年的国有独资 本期债券基础发行规模为 15 亿元，可超额配
企业——上杭县矿产公司；1993 年 8 月改组为上杭 售不超过 15 亿元。本期债券分为 2 个品种：
品种一预设基础发行规模为 10 亿元；品种二
县紫金矿业总公司，主要业务转向开发建设上杭紫 预设基础发行规模为 5 亿元。本期债券引入
金山金矿；1994 年 10 月更名为福建省闽西紫金矿 发行总额
品种间回拨选择权，回拨比例不受限制，公
司和主承销商将根据本期债券簿记建档情
业集团有限公司。1998 年 12 月，福建省闽西紫金 况，在总发行规模内（含超额配售部分），
矿业集团有限公司由国有独资公司转变为国有控 由公司和主承销商协商一致，决定是否行使
品种间回拨选择权，超额配售部分可在两品
股的有限公司，2000 年 6 月上杭县财政局将所持的 种间任意选择。
86.80%股权全部划拨予闽西兴杭实业有限公司（已 本期债券分为 2 个品种，品种一为 5 年期，
债券期限 附第 3 年末发行人调整票面利率选择权和投
更名为“闽西兴杭国有资产投资经营有限公司”）。 资者回售选择权；品种二为 5 年期
2000 年 9 月，闽西兴杭实业有限公司为主发起人， 票面金额 本期债券面值人民币 100 元
联合新华都实业集团股份有限公司等其他 7 家发起 本期债券票面年利率将根据网下询价簿记结
果，由公司与主承销商按照国家有关规定协
人，设立福建紫金矿业股份有限公司，并于 2004 商一致在利率询价区间内确定。本期债券品
年 6 月更为现名。紫金矿业于 2003 年 12 月在香港 种一的票面利率在存续期内前 3 年固定不变；
在存续期的第 3 年末，如发行人行使调整票
H 股上市（股票代码：2899），于 2008 年 4 月回 债券利率
面利率选择权，未被回售部分的债券票面利
归国内 A 股上市（股票代码：601899）。截至 2016 率为存续期内前 3 年票面利率加调整基点，
在债券存续期后 2 年固定不变。
年 3 月末，公司股本总额 21.54 亿元，其中 A 股和 本期债券品种二的票面利率在存续期内固定
H 股占比分别约为 73.26%和 26.74%，控股股东闽 不变。
本期债券按年付息、到期一次还本。利息每
西兴杭国有资产投资经营有限公司，持股比例为 偿还方式
年支付一次，最后一期利息随本金一起支付
26.33%，公司实际控制人为福建省上杭县国资委。 募 集 资 金 用 本期债券所募资金扣除发行费用后拟全部用
途 于补充流动资金
公司主要从事以黄金为主的矿产资源的勘探、 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
采矿、选矿、冶炼及矿产品销售，主要产品包括黄
金、铜、锌及铁矿石等其他有色金属。 行业分析
截至 2015 年末，公司总资产为 839.14 亿元， 黄金行业概况
所有者权益（含少数股东权益）合计为 319.28 亿元， 20 世纪 90 年代以来，随着金融业的逐步发展，
资 产 负 债 率 和 总 资 本 化 比 率 分 别 为 61.95% 和 作为重要的避险和投资工具，黄金对于保证国家经
53.71%；2015 年公司实现营业总收入 743.04 亿元， 济安全和规避金融风险的作用日渐凸显。同时，黄
净利润 13.43 亿元，产生经营活动净现金流 102.69 金价格除了受自身的供需影响之外，还广泛受到全
亿元。 球政治、经济、国际货币等因素的综合影响。当前
截至 2016 年 3 月末，公司总资产为 925.82 亿 全球黄金需求主要来自五个方面：金饰制造、工业
元，所有者权益（含少数股东权益）合计为 316.94 需求、金条金币需求、ETF 需求及官方部门购买。
亿元，资产负债率和总资本化比率分别为 65.77%和
需求
59.02%。2016 年 1~3 月，公司实现营业总收入 193.98
根据世界黄金协会（WGC）公布数据，2013
亿元，净利润 0.82 亿元，产生经营活动净现金流
年黄金价格出现大跌，全球金饰需求总量恢复到金
4.42 亿元。
融危机前的水平，对小金条和金币的投资也创历史
新高。然而，旺盛的消费需求仍不足以抵消黄金交
易所交易基金（ETF）减持以及央行购买量减少所
4 紫金矿业集团股份有限公司 2016 年公司债券（第二期）信用评级报告
带来的影响，导致 2013 年黄金需求总量与创纪录 每年工业用金很少，但随着中国工业化进程的不断
的 2012 年相比下降了 15%。2014 年世界黄金实物 推进，预计未来工业对黄金的需求将逐步提升。
需求为 3,924 吨，同比下降 4.09%。其中，珠宝首 投资需求方面，2013 年黄金价格大幅下滑，投
饰行业、工业用金、金条金币投资、黄金 ETF 投资 资者持续调整投资组合以应对市场变化，全年投资
等黄金需求全面下降，而世界众多国家央行纷纷购 者从 ETF 中赎回黄金共计 880 吨，相当于全球最大
买黄金，成为 2014 年黄金需求市场唯一的利好。 的黄金生产企业巴理克黄金产量的 4 倍，尽管金条
2015 年受经济和政治因素影响，黄金消费市场出现 与金币购买量剧增，但 2013 年全年黄金投资需求
衰退，黄金需求整体下滑，全年消费需求 4,193 吨， 仍然下降。2014 年，世界黄金协会表示，投资需求
同比减少 1.02%，其中金饰品需求约占 57%，工业 作为另一个全球黄金市场的重要推动力，2014 年同
用金占 7%，私营部门投资需求占 23%，央行储备 比增长 2%至 905 吨。由于 2013 年的大幅买入后，
黄金需求占 13%。 投资者暂缓了进一步的购金行为，金条与金币投资
金饰制造需求方面，2013 年黄金价格大幅下滑 需求总量下降了四成。但这一下降被 ETF 减持的大
推动黄金首饰需求上涨，全球金饰总需求达 2,209 幅放缓所抵消，ETF 减持从 2013 年的 880 吨降低
吨。中国和印度是世界前两大黄金消费国，2014 年 至 2014 年的 159 公吨。2015 年全球黄金投资需求
中国市场金饰需求从 2012 年的 519 吨增至 669 吨， 总量 555.43 吨，较 2014 年上涨 8.95%，这一涨幅
增幅达 29%；印度市场从 2012 年的 552 吨增至 613 在 2015 年黄金 ETF 基金持仓量减少 133 吨的背景
吨，增幅为 11%。2014 年，全球金饰需求为 2,153 下尤为难得，2014 年 ETF 减持黄金 185 吨。2015
吨，同比有所下滑，作为全球两大黄金市场之一， 年上半年投资者普遍表现出对风险资产的偏好，这
印度金饰需求进一步增长，但中国则有所下滑。未 一点在全球股市普涨中得到了验证。随着 2016 年
来随着印度和中国经济的持续发展，在首饰方面的 国内股市资金的继续流出，猴年金币带来的投资性
黄金需求量有望增加。2015 年全球金饰需求为 购买机会，2016 年黄金投资需求将得到提振。
2,397.5 吨，同比减少 3.10%。其中，中国的黄金饰 表 2：2016 年 6 月末世界黄金协会（WGC）黄金储备排名
品消费年需求从 2014 年的 807.2 吨下降至 2015 年 黄金储备 黄金占外汇储
排名 国家
（吨） 备比重（%）
的 783.5 吨，主要是受到了上半年经济增速放缓以 1 美国 8,133.5 75.3
及下半年股市暴跌导致居民财富缩水所致，一定程 2 德国 3,381.0 69.3
度上影响了消费者情绪，但整体处于稳定区间，需 3 国际货币基金组织 2,814.0 -
求总量依然排在世界第一。 4 意大利 2,451.8 68.6
5 法国 2,435.7 64.5
工业需求方面，黄金是少有的化学、物理、电
6 俄罗斯 1,808.3 2.3
子性能优异的金属，在电子、通讯、航空航天、化
7 中国 1,476.6 15.6
工和医疗等领域有着广泛的应用。近年来黄金的工 8 瑞士 1,040.0 6.6
业需求量较为稳定，在黄金总需求中占的比例较 9 日本 765.2 2.5
小，一般不超过 10%。经济发达国家工业用金比重 10 荷兰 612.5 62.3
较高，而中国目前每年工业用金量很少，但随着中 资料来源：World Gold Council （世界黄金协会），中诚信证评整理
国工业化进程的不断推进，预计未来工业对黄金的 央行购金方面，各国央行在 2014 年继续将黄
需求将逐步提升。2015 年全球工业用金需求 333.8 金视为一种储备资产。据世界黄金协会统计，2014
吨，同比下滑 4.21%，主要是电子行业中的键合金 年全球央行黄金需求上涨 17%至 477 吨。央行旺盛
丝需求下滑，智能手机和 LED 市场依然供过于求， 的需求在 2014 年第四季度尤为突出，同比上涨 40%
这两方面都导致了工业用金的需求下降。整体来 至 119 吨。这也是各国央行连续第 16 个季度以及
看，经济发达国家工业用金比重较高，而中国目前 连续第五年成为黄金净买家。2015 年全球央行需求
为 588 吨，同比 2014 年的 584 吨略微上扬，原油
5 紫金矿业集团股份有限公司 2016 年公司债券（第二期）信用评级报告
价格的下跌和对全球经济信心减弱坚定了央行进 同时，欧洲各国中央银行在金融危机和欧洲主权债
一步多元化其储备的决心。央行需求在 2015 年第 务危机出现后，基本上已停止出售黄金。2010 年各
四季度保持强劲，同比 2014 年的 134 吨上涨 25% 国中央银行黄金政策发生结构性转变，各国中央银
至 167 吨，使得各国央行连续第 20 个季度成为黄 行 2010~2015 年连续六年为黄金净买入状态，从而
金净买家。 使市场失去了一个重要的供应来源。
中国是全球第二大实物黄金需求国，黄金需求 2015 年全球黄金总供应量较 2014 年下跌 155
主要集中在金饰消费领域和投资领域。近年来，受 吨至 4,258.3 吨，跌幅 4%，其中矿产金 3,182.6 吨，
经济发展、生活水平提高等因素影响，金饰用金量 同比增长 1%，创下 2008 年以来的最低增长率。产
稳定增长。2013 年，受黄金价格回落及人民币升值 量增速的下滑主要是 2014 年第四季度国际金价逼
刺激消费影响，中国金饰、金条、金币需求均创纪 近 1,000 美元/盎司这一众多大型矿山的生产成本
录，其中金饰需求为 669 吨，同比增长 29%，金条、 线，导致一些矿区减产甚至关闭。世界 80 多个黄
金币需求为 151 吨，增幅达到 38%，带动中国市场 金生产国中，美洲约占三分之一，亚太地区以及非
总体黄金需求达到 1,066 吨，同比增长 32%。2014 洲占比均接近 30%，其中主要产金大国包括南非、
年，由于美元走强，金价持续在较低位震荡，中国 美国、澳大利亚、加拿大、中国等。随着南非的黄
黄金消费量约为 886 吨，同比明显下滑，落后于印 金地下开采深度不断提高，开采难度明显增加，近
度居世界第二。2015 年，全国黄金消费量 985.90 年来黄金产量不断下降；而随着黄金勘探、开采技
吨，与 2014 年同期相比增加 34.81 吨，增长 3.66% 术的提高，近年来中国的黄金产量不断增加。2015
其中，黄金首饰用金 721.58 吨，同比增长 2.05%； 年，中国黄金产量达到 450.05 吨，比上年减少
金条用金 173.08 吨，同比增长 4.81%；金币用金 0.39%，已连续九年居世界第一。
22.80 吨，同比增长 78.13%；工业及其他用金 68.44 近年来，我国黄金行业产业集中度在不断提
吨，同比增长 3.54%。 升。2014 年，排名前十位的黄金生产企业成品金产
另外，作为我国黄金和基金市场的一项重要创 量和矿产金产量分别占全国总产量的 55.92%和
新，黄金 ETF 于 2013 年推出，有助于进一步提升 44.96%；中国黄金生产企业从 2002 年的 1,200 多家
我国在世界黄金定价中的影响力。我国黄金 ETF 的 减少至 700 多家，行业集中度正在逐步提升；形成
创新发展，将加快推动国内现货黄金市场和期货黄 了中国黄金集团公司、山东黄金集团公司、紫金矿
金市场的共同发展，提升我国在世界黄金定价中的 业和山东招金集团公司 4 家大型黄金生产企业。
影响力。黄金 ETF 的推出，不仅丰富了投资者的投 图 1：2009~2015 年中国黄金产量
资渠道，有利于增加我国黄金储备，更有利于提升
中国在世界黄金定价中的影响力以及加快中国金
融开放的步伐。此外，2016 年 4 月，上海黄金交易
所发布了全球首个以人民币计价的黄金基准价格，
首笔“上海金”基准价定格于 256.92 元/克。随着“上
海金”的推出，我国有望在国际黄金市场上享有一
定的定价权。
供给 资料来源：中国黄金协会，中诚信证评整理
黄金的供给主要来自于矿产金、各国央行抛售 整体看，在投资避险因素的主导下，新兴市场
储备金及再生金，其中矿产金是世界黄金供应的最 经济国家将会继续维持对黄金储备的需求，发达国
主要部分及较为稳定的供给来源。2010 年以来新兴 家也将维持惜售状态，预计未来一段时期，矿产金
市场国家大量购入黄金，以实现外部储备多元化， 仍是黄金供应的主要来源。
6 紫金矿业集团股份有限公司 2016 年公司债券（第二期）信用评级报告
价格 黄金的投资避险需求将明显回落，未来黄金价格或
从影响黄金价格的因素来看，传统的生产与消 将维持中低位区间宽幅震荡下行格局。不过，世界
费因素影响很小，以投资和避险需求为代表的金融 多数大型黄金矿业公司黄金价格成本线在
属性需求是近年来决定黄金价格走势的主要推动 1,000~1,200 美元/盎司左右，黄金生产成本将对其
力。 市场价格形成一定支撑。
2013 年以来，随着全球经济温和复苏以及美国 行业政策
释放量化宽松政策提前退出的信号，黄金避险需求 鉴于黄金对国民经济发展具有重要意义，中国
下降导致其价格不断下行。受塞浦路斯危机影响， 对黄金实行了保护性开采的政策。近年来，国家陆
3 月国际金价一度重回 1,600 美元/盎司，但在国际 续出台多项政策，在税金征收、地质勘查等方面给
投行集体唱空、塞浦路斯央行可能抛售黄金储备等 予黄金企业政策支持，对促进中国黄金行业产业集
因素影响下，4 月 12 日和 4 月 15 日国际金价经历 中度的提升和黄金企业的发展起到了良好的助推
了悬崖式跳水，两个交易日跌幅超过 13%，其中 4 作用。
月 15 日黄金遭遇恐慌性抛售，其 9.07%的跌幅创 根据中国黄金协会统计，目前中国黄金探明保
30 年来最大跌幅纪录，COMEX 黄金期货价格最低 有储量约 6,328 吨，排名世界第三位。黄金资源储
下探至 1,321.50 美元/盎司。2013 年 6 月美联储宣 量对矿业公司的运营尤其重要，在全球黄金需求增
布退出 QE 时间表和路线图，黄金价格出现暴跌， 加和黄金价格高企的背景下，黄金生产企业纷纷加
一度跌破 1,200 美元/盎司大关。截至 2013 年底， 大了对上游资源的开发和并购力度，竞争日趋激
COMEX 黄金期货价格为 1,216.10 美元/盎司。2014 烈，黄金资源的获取成本不断上升。黄金资源获取
年以来，全球宏观经济形势进一步分化，随着美国 成本上升的原因主要有：一是采矿权竞争更加激
退出 QE、经济复苏、美元走强以及中国黄金需求 烈，二是开采难度加大，三是黄金资源税提高，四
下降，黄金市场不断承压，虽然来自乌克兰和中东 是黄金开采风险加大。
局势的动荡对金价形成短期支撑，但 2014 年黄金 从 2003 年 8 月 1 日开始，根据国土资源部颁
价格仍旧延续低迷态势，震荡下行。截至 2014 年 布的《探矿权采矿权招标拍卖挂牌管理办法》，新
底，COMEX 黄金期货价格跌至 1,183.20 美元/盎司。 增矿权需要实行招拍挂牌管理，改变了过去交易双
2015 年以来，国际金价受到美联储加息预期升温影 方通过协议转让矿山资源的交易方式，黄金矿山资
响持续走低。截至 2015 年 6 月底，COMEX 黄金期 源的买卖更加透明化，竞争也日趋激烈。
货价格为 1,172.10 美元/盎司。2015 年下半年，在 此外，经过三十多年的开采，现有黄金矿山的
一片看空的大背景下，黄金价格持续下跌。其中， 浅表层资源日益枯竭，矿山开采的难度普遍加大，
7 月 20 日金价经历了日内大降 50 美元/盎司的暴跌， 企业的开采成本将会进一步提高。目前，我国已启
刷新 1,087.80 美元/盎司的逾 5 年低位。8 月金价强 动《黄金行业“十三五”发展规划》前期研究，为制
势反弹，一度回到 1,080 美元/盎司之上，随后随着 定相关政策和改善行业管理提供依据。
空头力量的爆发，黄金价格再度下跌，11 月一举突 另外，我国目前虽然是世界上第一大产金国，
破 2010 年初的低点。12 月 17 日，美联储宣布加息， 也是世界上最大的黄金消费国之一，却没有对黄金
金价没有出现大涨或大跌，截至 2015 年底，COMEX 的定价权。作为我国黄金和基金市场的一项重要创
黄金价格为 1,060.50 美元/盎司。2016 年初，国际 新，黄金 ETF 于 2013 年推出。我国黄金 ETF 的创
金价触底反弹，较低位累计反弹 22.78%。 新发展，将加快推动国内现货黄金市场和期货黄金
中诚信证评认为，黄金的金融属性需求使其价 市场的共同发展，提升我国在世界黄金定价中的影
格较易受到全球政治、经济、文化环境变动影响， 响力。黄金 ETF 的推出，不仅丰富了投资者的投资
且重大突发性事件或将引发金价的大幅震荡，但长 渠道，有利于增加我国黄金储备，更有利于提升中
期来看，随着美国经济进一步复苏，美元强劲走强，
7 紫金矿业集团股份有限公司 2016 年公司债券（第二期）信用评级报告
国在世界黄金定价中的影响力以及加快中国金融 次为空调制冷、交通运输和建筑业，上述行业的铜
开放的步伐。 消费量约占国内铜消费总量的 80%。近年来，电力
表 3：2010 年以来我国已出台的黄金行业相关政策 行业的快速发展是拉动我国铜需求增长的主要动
时间 政策名称 主要内容 力。
明确了黄金市场未来发展的总
人民银 图 2：2008~2015 年我国铜行业下游增长情况
体思路和主要任务，对符合黄金
行、发改
行业规划和产业政策要求的大
委等六部
型企业，要求商业银行要按照信
委联合出
贷原则扩大授信额度。要重点支
2010/07/22 台《关于
持大型黄金集团的发展和实施
促进黄金
“走出去”战略，支持大型企业集
市场发展
团发行企业债券、公司债券、中
的若干意
期票据和短期融资券，拓宽企业
见》
融资渠道，降低企业融资成本
“十二五”期间，黄金工业结构调
整和产业转型升级取得明显进
展，工业增加值年均增长 12%以 资料来源：国家统计局，中诚信证评整理
工业和信 上，产业发展规模和质量进一步
息化部 提高；提高行业准入规模；通过
根 据 美 国 地 质 调 查 局 公 布 的 “Mineral
《关于促 加大兼并重组力度，企业数量减 Commodity Summaries2015”中的数据统计，全球铜
进黄金行 少到 600 家左右，形成 1 个 50
2012/11/19
业持续健 吨级、2 个 40 吨级、1 个 30 吨
矿产资源储量约为 70,000 万吨（金属吨），主要分
康发展的 级、1 个 20 吨级、2 个 10 吨级 布在智利、秘鲁、澳大利亚、墨西哥等国家。中国
指导意 的黄金企业集团公司；到 2015
见》 年，十大黄金集团公司产量达到
的铜矿产资源储量位居全球第六位，储量约为 3,000
260 吨，比 2010 年增加 100 吨， 万吨（金属吨），占全球储量的 4.29%。我国是世
大中型黄金企业的黄金产量占
全国的 70%以上
界上铜储量相对短缺的国家，加上国内铜矿石的平
国土资源 明确了黄金开采回采率、选矿回 均品位不高，原料供应已成为制约中国铜产量的瓶
部《关于 收率、综合利用率的指标要求，
金矿资源 现有生产矿山在指标要求发布
颈，中国每年需大量进口铜精矿以满足国内市场需
合理开发 之日后两年内必须达到指标规 求。近几年我国铜冶炼产能不断扩大，而铜精矿产
2013/2/22 利用“三 定要求。达不到指标要求的，省
率”指标 级国土资源主管部门应组织督
量增长缓慢，我国铜资源自给水平较低。据安泰科
要求（试 促其限期整改，整改后仍未达标 统计，2013 年我国铜精矿产量约为 154 万吨，同比
行）的公 的矿山企业，不予通过矿产资源
告》 开发利用年度检查
增加 9.5%；全年铜精矿进口量为 268.40 万吨，保
资料来源：公开资料，中诚信证评整理 持较大规模。2014 年，我国铜精矿产量约为 162 万
铜行业概况 吨，同比增长 5.2%，近年来受铜冶炼产能扩张拉动，
我国铜精矿产量逐年增长；2014 年全年铜精矿进口
供需
量为 307 万吨。据安泰科统计，2015 年由于铜价下
铜作为重要的基础工业原材料之一，其消费量
跌，国内一些成本较高的中小型矿山开始有减产或
在有色金属材料中仅次于铝。从主要消费地区来
停产行为，2015 年我国铜精矿产量约为 158 万吨，
看，美国、日本及西欧作为传统三大铜消费地区，
同比减少 1.37%；同期进口量增至 340 万吨，同比
近几年消费维持在较稳定的水平，其消费量占全球
增长 10.75%，主要由于近年来我国铜冶炼产能持续
铜消费量的比例呈递减趋势。近两年亚洲国家的铜
扩张，推动对铜精矿需求快速增长。
消费量成为世界铜消费的主要增长点，我国已成为
需求方面，近年主要用铜行业不同幅度的增速
全球最大的铜消费国。近二十年来，我国国民经济
减缓使我国铜消费需求虽保持增长，但增速下降。
快速增长，对铜的消费持续增加。2004 年至今，我
2013 年以来，我国电力行业稳定增长、房地产略有
国铜消费量始终处于全球第一位，且消费量逐年增
回暖、铁路建设投资有所增加，铜消费呈现平稳增
加。其中，电力行业对铜的需求占比最大，其余依
长态势，2013 年我国精炼铜需求约为 820 万吨，增
8 紫金矿业集团股份有限公司 2016 年公司债券（第二期）信用评级报告
幅高于 2012 年同期。2014 年以来，精铜消费增速 一方面此前市场累计过剩量较大，另一方面部分银
依然不高，冷柜、变压器、通信及电子网络用电缆 行加大对融资铜的控制力度，全年精炼铜进口量为
产量同比均出现下滑，但电力行业用铜产品增速提 317.30 万吨，较 2012 年有所下滑。2014 年青岛港
高，据安泰科统计，2014 年我国精铜消费量约为 重复质押融资事项一定程度上影响了我国精铜进
872 万吨。2015 年以来，国内经济进入结构调整期， 口量，但全年净进口达 332 万吨，国内精铜供给仍
经济增速放缓，国内精铜消费量增速保持在较低水 旧呈现过剩局面。2015 年下半年由于国内外铜价比
平，据安泰科统计，2015 年我国精铜消费量约为 值得到修复，部分刺激了出口意愿，加之库存转移
915 万吨，同比增加 4.96%，增速进一步下滑。 行为存在，精铜进口量开始增加，2015 年全年我国
供给方面，近年来冶炼和精炼产能的扩张推动 精铜净进口 334 万吨，同比增加 0.60%。
我国铜产量保持快速增长。2013 年铜陵有色“双闪” 总体来看，近年来随着铜冶炼产能的扩张，国
项目等冶炼产能的投产，我国全年新增铜粗炼产能 内精炼铜产量保持快速增长态势，但受制于铜精矿
72 万吨/年，新增铜精炼产能 108 万吨/年，截至 2013 资源短缺，国内精铜生产依赖于进口原材料。
年底我国铜粗炼和精炼总产能分别达到 489 万吨/ 价格
年和 896 万吨/年。此外，东营方圆、金川集团和中 铜属于典型的周期性行业，价格存在周期性波
条山等多个铜冶炼项目于 2014 年投产，我国铜冶 动，作为大宗商品，同时具备较强的金融属性。2013
炼产能进一步扩大。冶炼和精炼产能的扩张大力推 年，一季度铜价呈现冲高回落的态势，春节前，受
动了国内精铜产量的增长，中国有色金属工业协会 全球经济复苏，铜需求改善预期提振，国内铜现货
数据显示，2013 年，我国精炼铜产量进一步增长， 价格快速上升至 59,090 元/吨，同期 LME3 月期铜
全年生产精炼铜 684 万吨。2014 年以来，随着部分 价格为 8,294 美元/吨；此后，受房地产国 5 条政策
在建项目的建成投产，国内精铜供应充足，2014 年， 利空，美联储提前结束 QE 政策忧虑升温导致美元
我国精炼铜产量为 795.86 万吨，保持较快增长。 大幅走高等因素影响市场对欧债危机的忧虑再度
2015 年以来，由于铜市场持续低迷、下游需求不振， 升温，同时由于保税区在 2012 年积累了较大库存，
铜价持续下跌，国内铜冶炼企业检修较多，精炼铜 使国内铜的进口需求受到抑制，国内铜价快速下
产量增速放缓，2015 年我国精炼铜产量为 796.36 跌，下半年呈现低位震荡态势，截至 2013 年 12 月
万吨，增速同比下滑约 6 个百分点。2015 年 12 月， 底国内铜现货价为 52,150 元/吨，LME3 月期铜价格
国内十家铜冶炼企业发布联合倡议书，宣布 2016 为 7,207 美元/吨。全年来看，2013 年 LME3 月期铜
年将减少精铜产量 35 万吨。 平均价格为 7,349 美元/吨，同比下跌 7.50%；SHFE
图 3：2008~2015 年我国精炼铜产量及增长情况
期铜平均价格为 52,980 元/吨，同比下跌 7.57%。
2014 年以来，随着前两年投产的大型矿山产能逐步
释放，供应压力加大，铜价持续承压；同时原油暴
跌以及美元不断走强，使得铜价持续下滑，全年
LME3 月期铜平均价格为 6,825 美元/吨，同比下跌
7.14%；SHFE3 月期铜平均价格为 48,838 元/吨，同
比下跌 8.76%。2015 年以来，铜价呈现进一步下行
资料来源：中国有色金属工业协会，中诚信证评整理
趋势，受美元走强、供应过剩以及中国经济增速放
经济的增长带动我国精铜需求逐年增长，我国
缓等多重因素影响，2015 年全年 LME3 月期铜平均
精铜产能的持续扩张不能满足市场需求，进口精铜
价格为 5,493 美元/吨，同比下跌 19.50%，延续下行
成为重要补充，近年来我国精铜进口量均保持较大
态势。截至 2016 年 5 月 20 日，LME3 月期铜价格
规模；但精铜进口量的变化除了受国内需求影响以
为 4,578 美元/吨，同比下跌 26.40%。
外，近年来越来越受到融资贸易的影响。2013 年，
9 紫金矿业集团股份有限公司 2016 年公司债券（第二期）信用评级报告
图 4：2008~2016 年 5 月 LME3 月期铜价格走势 目前我国铜精矿产量、精铜产能、铜加工产能
三者的比例关系约为 1:3.6:8.2，铜产业存在结构不
合理的问题，而资源自给率不足使得铜冶炼和铜加
工企业在铜加工费价格谈判中处在相对劣势，在一
定程度上压缩了铜冶炼行业和铜加工行业的利润
空间。由于国际铜精矿供给长期紧张，铜精矿加工
费（TC/RC）自 2005 年上半年达到高点后逐渐回落。
2012 年，一方面全球范围内的铜精矿供应量持续增
资料来源：聚源资讯，中诚信证评整理
加，另一方面以中国为主的下游铜材消费市场需求
长期看，以中国为代表的新兴经济体对金属的
低迷，因此原料供应紧张的形势缓解，铜冶炼加工
大量需求还将持续。但全球经济发展仍有较大不确
费（TC/RC）为 75 美元/吨和 7.5 美分/磅左右；2013
定性，短期内铜需求回落，未来一定时期内铜价将
年 TC/RC 为 70 美元/吨、7 美分/磅。但 2013 年由
保持震荡波动的态势。
于全球铜精矿产量增速进一步增加，铜精矿市场由
行业政策
连续数年供应短缺转向供应过剩，2013 年底中国第
近年来，国内铜行业冶炼产能急速扩张，国家
一大铜冶炼企业江西铜业与必和必拓达成协议，
监管部门于 2006 年开始通过进口关税、出口税率、
2014 年上半年铜加工费较 2013 年提高 41%，铜精
行业准入条件、节能环保要求等政策变化加强对铜
矿粗炼费（TC）为 99 美元/吨，精炼费（RC）为
行业的宏观调控。
9.9 美分/磅。2014 年我国铜冶炼加工费（TC/RC）
2012 年我国出台的《有色金属工业“十二五”发
为 92 美元/吨和 9.2 美分/磅左右。2014 年以来，铜
展规划》鼓励行业内规模领先的企业实施国内的兼
精矿产量增速高于精铜需求增速，预计 2015 年全
并收购和海外扩张，同时优化我国有色金属行业产
球铜矿供给将进一步增长，可推动铜冶炼加工费
业布局并提高资源保障能力，这将使优质企业规模
（TC/RC）提升。2014 年底，江西铜业与自由港等
优势和资源优势更加明显。
大 型 铜 矿 供 应 商 签 订 2015 年 铜 冶 炼 加 工 费
2014 年 4 月 28 日，工信部发布《铜冶炼行业
（TC/RC）增至 107 美元/吨和 10.7 美分/磅左右。
规范条件》，进一步加强铜冶炼行业管理，遏制低
TC/RC 价格的上调，有助于提升我国铜冶炼企业整
水平重复建设，规范现有铜冶炼企业生产经营秩
体经营业绩。
序，提升资源综合利用率和节能环保水平，推动铜
整体来看，在全球黄金和铜需求进一步下滑，
工业结构调整和产业升级，促进铜冶炼行业持续健
黄金和铜价格呈现宽幅震荡下行趋势的背景下，矿
康发展。新规范条件自 2014 年 5 月 1 日起实施，
山资源较多、产业链完善且运营效率高的大型有色
原《铜行业准入条件》同时废止。
金属企业拥有更强的抗风险能力。
我国政府出台的一系列调控政策表明政府对
铜行业的监管力度正在加大，政策的实施有助于改 竞争实力
善目前我国铜行业的无序扩张状态，有助于铜产业
突出的资源优势
结构的优化和资源的合理配置。未来具有完整产业
矿山资源是矿产企业最重要的战略资源，公司
链的大型铜生产企业将会拥有更好的成长空间，而
通过自主勘查和资源并购，资源储备持续增长，已
规模小、技术落后的冶炼企业将面临淘汰的压力；
成为我国控制金属矿产资源最多的企业之一。
同时，铜行业的集中度有望得到提升，上下游企业
截至 2015 年末，公司共有国内外采矿权 237
以及可以实现资源互补的企业之间的合作也将进
个，面积 820.56 平方公里；探矿权 276 个，面积
一步增加。
2,949.82 平方公里。公司国内矿山资源主要分布于
福建、吉林、黑龙江、新疆、青海、内蒙古、贵州、
10 紫金矿业集团股份有限公司 2016 年公司债券（第二期）信用评级报告
云南等地；国外矿山资源分布于塔吉克斯坦、俄罗 大型黄金企业，公司在矿产金产量及储量规模上位
斯等国。2015 年公司主要矿山经评审的资源储量分 居国内黄金企业前列。从矿产铜产量规模来看，公
别为黄金 1,261.28 吨、铜 2,346.40 万吨、银 1,110.42 司为全国第二大矿产铜生产商，产量仅次于江西铜
吨、钼 57.46 万吨、锌 839.68 万吨、铅 154.15 万吨、 业。
钨 8.03 万吨、锡 13.97 万吨、铁 2.12 亿吨以及煤 从金铜产品产量来看，2015 年公司生产矿产金
4.89 亿吨。 37.16 吨、冶炼金 210.20 吨，分别同比增长 10.18%
表 4：2013~2015 年公司矿山保有资源/储量情况 和 67.90%；生产矿产铜 15.03 万吨、冶炼铜 26.41
2013 年 2014 年 2014 年 2015 年 万吨，分别同比增长 8.55%和 12.31%，金铜产品的
主要矿种 （部分权 （部分权 （完全 （完全权
益法） 益法） 权益法） 益法） 规模优势显著。
金（t） 1,072.70 1,210.20 952.80 1,170.00 表 5：我国主要黄金企业 2014 年储量与产量比较
储量 产量 矿产金 自给率
伴生金（t） 127.40 131.30 87.20 91.28 企业名称
（吨） （吨） （吨） （%）
金小计（t） 1,200.10 1,341.50 1040.10 1,261.28
中国黄金集团 1,839 182.80 40.16 21.97
铜（万t） 1,362.40 1,543.30 1241.10 2,346.40
山东黄金集团 1,520 210.58 35.39 16.81
银（t） 1,413.20 1,507.20 1153.80 1,110.42
紫金矿业 1,341.5 158.92 33.73 21.22
钼（万t） 72.40 72.20 53.80 57.46
山东招金集团 811.12 166.38 20.80 12.50
锌（万t） 926.80 916.70 855.00 839.68
湖南黄金集团 129.42 15.52 4.55 29.32
铅（万t） 171.90 170.40 160.20 154.15
灵宝黄金 182.43 19.57 3.42 17.48
钨（万t） 16.99 12.50 8.30 8.03 注：加“*”指标中除紫金矿业和山东招金集团系 2014 年末统计口径
锡（万t） 13.99 13.99 13.99 13.97 的储量外，其余企业的储量规模均为 2015 年 3 月末数据。
铁（亿t） 2.36 2.29 2.09 2.12 资料来源：公开资料，中诚信证评整理
煤（亿 t） 4.89 4.89 4.61 4.89 总的来看，公司矿产金属生产规模较大，具有
注：2014 年以前公司对外披露的资源储量数据按部分权益法统计， 较强的规模优势，并稳居国内领先地位。
即控股项目/矿山（股权比例高于 50%）保有资源储量按 100%
纳入计算；参股项目/矿山（股权比例低于 50%）保有资源储 领先的技术实力及产品质量
量按股权比例计算；2015 年公司保有资源储量按完全权益法统
计，即所有项目/矿山的资源储量均按集团实际持股比例计算归
公司是国内最早从事黄金矿业开发的企业之
属集团的量。 一，具有丰富的黄金以及其他矿种开发经验，在难
资料来源：公司定期公告，中诚信证评整理
处理金矿资源开发利用、精炼等方面的技术已达到
整体看，公司矿产资源品种涵盖范围广，且近
国际先进水平。
年来资源储量保持了较快增长，主要经营金属黄金
公司拥有低品位难处理黄金资源综合利用国
和铜的储量位居国内前列，巨大的资源保有量可为
家重点实验室、国家级企业技术中心、福建省有色
未来可持续发展提供有效保障。
金属矿产资源开发工程技术研究中心、院士专家工
显著的规模优势及行业地位 作站、博士后工作站等高层次研发平台，并设立了
从行业发展情况来看，据中国黄金协会统计数 紫金矿冶设计研究院、厦门紫金矿冶技术公司、厦
据，2015 年我国黄金产量达到 450.05 吨，连续 9 门地质矿产勘查总院、紫金矿冶测试公司、厦门紫
年位居世界第一，其中矿产金 379.42 吨；2015 年 金工程设计公司等多家专职的研发机构，近年先后
公司矿产金产量为 37.16 吨，占全国矿产金产量的 获得国家级创新型试点企业、国家级知识产权试点
9.79%。铜方面，据工业和信息化部统计数据，2015 企业、福建省创新型企业、专利工作试点企业、知
年我国铜精矿产量为 167 万吨，其中公司矿产铜产 识产权优势企业等称号。
量为 15.03 万吨，占全国矿产铜产量的 9.00%。 凭借较强的科研和技术实力，公司拥有多项自
从行业竞争结构来看，经过产业重组，我国黄 主知识产权专利技术和非专利技术；多项冶炼生产
金行业已经形成了数家规模较大的黄金企业，其中 技术达到国际先进水平，特别是在有色金属矿产资
公司与中国黄金集团、山东黄金集团等同为国内特 源的露天矿陡帮开采技术、推浸选冶技术、生物提
11 紫金矿业集团股份有限公司 2016 年公司债券（第二期）信用评级报告
铜技术、黄铜矿酸性热压/常压预氧化、难处理金矿 表 7：2013~2015 年公司各产品成本变动情况
热压/常压化学催化氧化预处理等领域的研究和应 分产品 2013 年 2014 年 2015 年
矿产金（元/克） 152.34 143.95 135.62
用均居国内领先地位。截至 2014 年末，公司完成
冶炼金（元/克） 275.22 248.24 234.26
各类型科技项目 237 项，其中承担了国家科技支撑
矿产铜（元/吨） 17,908 18,467 17,504
计划、863、973、创新能力建设等国家级 11 项、
冶炼铜（元/吨） 45,861 41,391 34,238
省级 21 项、市级 7 项；项目成果形成了具有自主 矿产锌（元/吨） 3,862 3,509 3,800
知识产权的科研成果 100 余项；获得省部级以上科 冶炼锌（元/吨） 12,519 12,971 12,584
技奖励 39 项（其中一等奖 15 项）；申请国家专利 矿产银（元/克） 1.76 1.62 1.51
148 项（发明专利 105 项），获授权 77 项（发明专 铁精矿（元/吨） 213 189.39 173.42
资料来源：公司定期公告，中诚信证评整理
利 36 项）；拥有中国驰名商标 1 项、软件著作权 1
总体看，公司研发和技术水平较高，技术创新
项、注册商标 252 项。
成果显著，在技术、人才等多方面已形成领先的竞
研发投入方面，在每年的财务预算和执行中，
争优势，为公司可持续发展奠定了坚实的基础。
公司优先安排技术研发投入经费，同时通过制定
《科技经费管理办法》、《科技项目经费预算指南》 业务运营
和研发经费的年度预算制度等管理核算体系，提高
公司主要业务为黄金及金属矿产资源的勘查、
资金使用的规范性、安全性和有效性，有力保证了
开发和利用，2013~2015 年营业收入分别为 497.72
科研创新工作的开展。2013~2015 年公司研发支出
亿元、587.61 亿元和 743.04 亿元。得益于冶炼金业
分别为 0.99 亿元、2.05 亿元和 3.58 亿元，研发方
务量的大幅提升，公司近年业务规模增长较快。
向涵盖了安全、环保、地勘、采矿、选矿、冶金及
表 8：2015 年公司各产品营业收入、毛利率情况
材料等领域。 单位：亿元、%
表 6：我国主要黄金企业 2014 年矿产金产量及成本情况 营业 较上年
分产品 毛利率 较上年同期
矿产金产量 矿产金成本 收入 同期
企业名称
（吨） （元/克） 矿产金 76.59 -2.26 36.91 减少 1.04 个百分点
中国黄金集团 40.16 约 178 冶炼金 493.07 58.40 0.15 减少 0.09 个百分点
山东黄金集团 35.39 约 145 矿产铜 43.91 -10.37 39.75 减少 8.67 个百分点
紫金矿业 33.73 143.95 冶炼铜 90.18 -8.33 1.82 增加 0.67 个百分点
山东招金集团 20.80 133.40 矿产锌 12.74 62.16 47.12 减少 9.80 个百分点
湖南黄金集团 4.55 162 冶炼锌 28.28 0.23 3.22 减少 1.49 个百分点
灵宝黄金 3.42 183 矿产银 4.57 7.90 29.86 减少 4.56 个百分点
资料来源：公开资料，中诚信证评整理 铁精矿 3.79 -74.97 58.64 减少 5.97 个百分点
公司科研机构设置齐全，核心技术人才团队稳 其它 63.24 -11.19 14.14 增加 0.85 个百分点
定，为公司技术可持续性提供了良好条件的同时， 内部抵销数 -73.34 - - -
使其产品保持较高品质，并获得市场的高度认可。 合并数 743.04 26.45 8.47 减少 4.94 个百分点
资料来源：公司定期公告，中诚信证评整理
公司已被列入英国伦敦金银协会 LBMA 黄金供货
黄金业务板块是公司收入和利润的主要来源，
商名录，黄金产品获准使用“采用国际标准产品”标
近三年公司黄金业务收入和毛利占比分别基本保
志，生产的标准金锭可在全世界范围内开展销售。
持在 60%左右和 35%以上。同时，作为国内黄金产
同时，凭借领先的技术优势和产业规模，公司矿产
业的龙头企业之一，公司通过多年的发展，已经形
金成本优势显著。
成了以金为主，铜、铅锌、钨、铁等基本金属并举
的产品格局。2015 年公司实现营业收入 743.04 亿
元，其中黄金业务收入（矿产金及冶炼金）占比为
76.67%（抵销后占比，下同）；铜业务收入（矿产
12 紫金矿业集团股份有限公司 2016 年公司债券（第二期）信用评级报告
铜及冶炼铜）占比为 18.05%；锌业务收入（矿产锌 亿元）、铜管销售收入（5.85 亿元）、铜板带销售
及冶炼锌）占比为 5.52%，其他收入主要包含铜金 收入（5.21 亿元）、冶炼加工银销售收入（5.54 亿
属贸易收入（10.04 亿元）、球墨铸铁销售收入（6.00 元）及硫酸销售收入（2.34 亿元）等。
表 9：2013~2016.Q1 公司主营业务收入构成情况
单位：万元
2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 1~3 月
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
矿山产金业务板块 852,801 14.97% 783,624 11.81% 765,909 9.38% 231,302 10.60%
冶炼加工及贸易金业务板块 2,118,988 37.21% 3,112,782 46.90% 4,930,653 60.40% 1,147,635 52.60%
矿山产银业务板块 45,909 0.81% 42,391 0.64% 45,741 0.56% 10,085 0.46%
矿山产铜业务板块 495,027 8.69% 489,939 7.38% 439,148 5.38% 104,168 4.77%
冶炼产铜业务板块 944,021 16.58% 983,740 14.82% 901,841 11.05% 296,494 13.59%
矿山产锌业务板块 57,020 1.00% 78,536 1.18% 127,357 1.56% 38,375 1.75%
冶炼产锌业务板块 233,435 4.10% 282,185 4.25% 282,845 3.46% 65,396 3.00%
铁精矿业务板块 162,148 2.85% 151,414 2.28% 37,901 0.46% 18,211 0.83%
其他 785,813 13.80% 712,070 10.73% 632,354 7.75% 270,277 12.39%
汇总数 5,695,162 100% 6,636,681 100% 8,163,749 100% 2,181,844 100%
其中：内部销售抵消 -718,011 - -760,628 - -733,392 - -242,076 -
合计 4,977,151 - 5,876,053 - 7,430,357 - 1,939,768 -
注：上述业务板块占营业收入百分比采用内部销售抵消前数据。
资料来源：公司定期公告，中诚信证评整理
黄金在陇南地区资源的有效整合，该区域黄金资源
有色金属资源储备
储量有望超过 200 吨。2014 年 4 月，公司以 7 亿元
公司将增加资源储量作为重要战略目标，近年
的价格收购了洛阳坤宇矿业有限公司 70%股权，其
来不断加大资金投入，在对原有矿山深部找矿、补
下属的洛宁金区拥有黄金资源量 56.92 吨，平均品
充勘探的同时，积极进行国内外资源并购，资源储
位 4.3 克/吨。海外方面，2012 年 9 月，公司成功完
量规模持续增加。
成对澳大利亚诺顿金田有限公司（以下简称“诺顿
公司国内矿山资源主要分布于福建、吉林、黑
金田”）的收购，投入 2 亿美元，获得其 89.15%的
龙江、新疆、青海、内蒙古、贵州、云南等地，资
股权，新增黄金资源储量 180 吨。诺顿金田收购的
源品种涵盖范围广，主要金属黄金的储量国内领
完成成功搭建了公司的海外融资和业务发展平台，
先。公司海外资源主要分布在塔吉克斯坦、吉尔吉
公司成为我国为数不多在海外拥有规模运营资产
斯斯坦以及澳大利亚等地区。近年来通过对外收
和上市平台的企业之一。2013 年，公司通过诺顿金
购，公司资源储备规模逐年扩大。
田收购了澳大利亚卡尔古利矿业公司（KMC）全部
黄金资源方面，公司国内主要矿山包括紫金山
股份，KMC 拥有黄金资源量 43.12 万盎司，平均品
金铜矿、吉林珲春市小西南岔金铜矿、甘肃杜家沟
位 3.76 克/吨。2015 年公司通过诺顿金田全面要约
金矿、内蒙敖包金矿、贵州水银洞金矿等。其中，
收 购 Bullabulling Gold Limited （ 以 下 简 称
紫金山金铜矿为公司本部黄金产品原料主要来源
“Bullabulling”）全部已发行股份，该收购增加公司
地，2015 年生产黄金 9.15 吨，产量小幅降低，且
黄金资源量约 117 吨。2015 年 1 月公司对诺顿金田
按照目前开采状况，紫金山金矿资源预计剩余可开
发出全面要约收购，2015 年 7 月诺顿金田已从澳大
采年限仅为 3~4 年，资源枯竭压力显现。为弥补紫
利亚证券交易所退市，并成为公司全资子公司，公
金山金矿产量的下降，近年来公司加大对外资源的
司黄金资源量进一步增大。2015 年 5 月 26 日，公
收购力度，并成功在国内外获取多处黄金矿山资
司及下属子公司金山（香港）国际矿业有限公司（以
源。国内方面，2012 年公司完成对甘肃亚特和龙山
13 紫金矿业集团股份有限公司 2016 年公司债券（第二期）信用评级报告
下简称“金山香港”）与巴理克黄金公司（以下简称 购亦使公司有机会参与非洲矿产资源的开发，推进
“巴理克公司”）、巴理克澳大利亚公司同时签署了 公司的国际化进程。2015 年 12 月，公司完成了对
《股份收购协议》），以现金 2.98 亿美元收购巴理 卡莫阿控股公司 49.5%的股权收购，收购价款合计
克澳大利亚公司持有的巴理克（新几内亚）有限公 4.12 亿美元，卡莫阿控股公司持有刚果（金）卡莫
司 50%股权和 50%的股东贷款，并于 2015 年 8 月 阿铜业公司 95%权益，其卡莫阿铜矿保有铜金属量
31 日完成交割。巴理克（新几内亚）有限公司主要 约 2,247.10 万吨，平均品位 2.57%。该铜矿距离公
资产为巴新波格拉金矿项目，该项目保有黄金金属 司已经收购的科卢韦奇铜矿约 20 公里，具有较大
量 330.13 吨，平均品位 4.65 克/吨，属于国际优质 的协同效应，该项目带动公司铜资源储量大幅增
资源，公司新增黄金权益金属量 157 吨，黄金储量 加，新增铜权益金属量 1,057 万吨，为公司可持续
进一步提升。 发展奠定了坚实的基础。总体来看，公司近年逐步
表 10：近年公司对外黄金资源获取情况 加大对铜矿的投资力度，铜资源丰富，利于铜业务
按权益投资计算新 板块战略地位的提升。
时间 收购项目情况 备注
增的黄金资源储量
国内 铅锌资源方面，截至 2015 年底，公司保有锌
整合甘肃亚 金属和铅金属资源分别达 839.68 万吨和铅金属
特和龙山黄
2012 年 有望超过 200 吨 - 154.15 万吨，其中约半数集中于内蒙古巴彦淖尔地
金在陇南地
区资源 区。海外矿山方面，公司 2006 年成功收购了俄罗
洛阳坤宇矿 56.92 吨， 持股比例
2014.4 斯图瓦克孜尔-塔什特克多金属矿，并多次对其进行
业有限公司 平均品位 4.3 克/吨 为 70%
国外 增资支持，目前其矿山项目已建成投产。
澳大利亚卡 其他金属方面，公司正在整合云南文山麻栗坡
43.12 万盎司， 持股比例
2013 年 尔古利矿业
平均品位 3.76 克/吨 为 100% 钨矿，该矿为我国最大单体钨矿，已探明资源量约
公司
Bullabulling 持股比例 50 万吨。此外，公司于 2015 年 10 月完成对南非
2015 年 约 117 吨
Gold Limited 为 100%
澳大利亚诺 NKWE Platinum Limited （ 以 下 简 称 “NKWE” ）
持股比例
2015.7 顿金田有限 200 吨 60.47%股份收购，按权益投资计算获得 3PGE+Au
为 100%
公司
巴理克（新 铂族资源量约 324 吨。
持股比例
2015.8 几内亚）有 157 吨 探矿方面，2013~2015 年，公司分别投入 4.50
为 50%
限公司
资料来源：公开资料，中诚信证评整理 亿元、3.48 亿元和 2.52 亿元地勘费用，用于主要矿
铜资源方面，截至 2015 年末，公司铜金属资 山深部及外围矿区的勘探工作。2015 年，公司新增
源保有量为 2,346.40 万吨，主要矿山包括紫金山金 资源量（未经评审）黄金 73.64 吨、铜 12.86 万吨、
铜矿、新疆阿舍勒铜矿、青海德尔尼铜矿、黑龙江 银 655.45 吨、铅锌 8.29 万吨、铁 290 万吨。其中，
多宝山铜矿等。2013 年，公司以 2.05 亿元收购上 甘肃李坝金矿、诺顿金田帕丁顿金矿、洛阳坤宇金
杭罗卜岭铜钼矿项目 30%权益，按权益投资新增铜 矿整装勘查、武平悦洋银矿边深部探矿等勘探项目
资源量 32.15 万吨，钼 2.67 万吨。2014 年 12 月， 找矿成果显著。
公司完成了对刚果（金）科卢韦齐铜矿项目（以下 整体来看，公司以黄金资源的获取为主要投资
简称“科卢韦齐”）51%股权的收购，该项目位于非 方向，寻求有条件的矿山进行并购整合，资源储量
洲铜钴成矿带上的刚果（金）南部加丹加省，拥有 十分丰富，金金属储量位居国内领先地位，铜、锌、
铜金属量 153.84 万吨，铜平均品位约 4%，目前处 铁等金属资源储备持续增长，整体实力不断增强。
于建设阶段，预计于 2017 年投产。项目投产后可 但中诚信证评也关注到，公司新增的矿山大多处于
以向公司子公司紫金铜业有限公司（以下简称“紫 勘探或建设阶段，暂未形成大规模生产能力，且海
金铜业”）20 万吨/年铜冶炼项目提供原料，本次收 外项目工程进度易受当地政治、法律、文化和政策
等影响，或将持续加大公司的经营管理压力。
14 紫金矿业集团股份有限公司 2016 年公司债券（第二期）信用评级报告
黄金业务 表 12：2013~2016.Q1 公司黄金产品产量情况
黄金业务为公司核心业务板块，具有很强的竞 单位：吨
争力。2015 年公司实现黄金业务收入 569.66 亿元， 产品 2013 2014 2015 2016.1~3
黄金 108.54 158.92 247.36 55.59
同比增长 46.20%，占公司营业收入的 76.67%。公
其中：矿产金 31.69 33.73 37.16 10.26
司黄金业务包括矿产金和冶炼金业务，当年分别实
冶炼加工金 76.85 125.20 210.20 45.33
现销售收入 76.59 亿元和 493.07 亿元，同比分别下 资料来源：公司定期公告，中诚信证评整理
降 2.26%和增长 58.40%。 为弥补紫金山矿产金产量的下滑，公司近年对
表 11：2013~2016.Q1 公司黄金产品销售情况 主要矿山进行一系列改扩建项目。其中，澳大利亚
不含税单价 销售数量 金额
诺顿金田在 2012 年收购初期开采成本较高，平均
名称 （元/克） （吨） （亿元）
2013 成本达到 1,239 澳元/盎司，较公司国内矿山成本高
矿产金 266.09 32.05 85.28 出 172%，随着技改的完成，2014 年诺顿金田矿产
冶炼金 274.39 77.23 211.89 金成本下降至 888 澳元/盎司，下降幅度达 28.33%，
2014
当期生产矿产金 5.55 吨，达到自 2007 年以来的最
矿产金 232.00 33.78 78.36
高水平。
冶炼金 248.84 125.09 311.28
2015
塔吉克斯坦 ZGC 金矿技改扩产项目正稳步推
矿产金 214.95 35.63 76.59 进，其中吉劳、塔罗露天基建剥离已完成，吉劳 1
冶炼金 234.62 210.16 493.07 万吨/天选厂主体工程于 2014 年 11 月份竣工并试车
2016.Q1 投产，目前单线运行，技改完成后每年可新增黄金
矿产金 222.79 10.38 23.13 产量 3.50 吨，项目总投资 19.16 亿元，截至 2015
冶炼金 250.95 45.73 114.76
年底已投入 14.48 亿元；塔罗基建剥离仍在进行，
资料来源：公司定期公告，中诚信证评整理
截至 2015 年末公司已投入 6.8 亿元，每年将新增黄
矿产金
金产量约 2 吨；吉尔吉斯左岸金矿规划产能为黄金
近年来公司矿产金产量表现稳定，2013~2015
3.7 吨/年，2015 年 7 月顺利试生产，预计于 2016
年分别为 31.69 吨、33.73 吨和 37.16 吨。2015 年公
年 7 月正式投产。
司生产矿产金 37.16 吨，其中紫金山金铜矿生产 9.15
国内方面，2012 年公司完成对甘肃亚特和龙山
吨、澳洲诺顿金田生产 5.89 吨、陇南紫金生产 3.26
黄金在陇南地区资源的整合，该区域黄金资源储量
吨、崇礼紫金生产 1.69 吨、塔中泽拉夫尚生产 3.11
有望超过 200 吨，其中甘肃亚特项目一期 6,000 吨/
吨、珲春紫金生产 2.58 吨、贵州水银洞金矿生产
日浮选项目已于 2013 年投产；二期 8,000 吨/日和
1.96 吨、其他黄金企业合计生产 6.84 吨。紫金山金
生物预氧化可研报告已完成，正在落实和完善项目
铜矿为公司本部黄金产品原料主要来源地，是公司
启动前期工作，其中巩河、李坝合计 152 户搬迁征
规模最大的单体矿山，不过鉴于其剩余服务年限较
地及采矿基建剥离实施中。两期项目建成后，公司
短（仅为 3~4 年），且矿石品位逐年下降，未来其
每年可新增矿产金产量约 5 吨，项目总投资 14 亿
矿产金产量将呈下降趋势。但是，公司国内外黄金
元，截至 2015 年底已投入 4.95 亿元。
资源并购增储成效显著，2015 年收购巴新波格拉金
整体看，紫金山金铜矿黄金可开采年限减少，
矿为在产矿，现有原矿采矿能力 540 万吨/年、选厂
黄金产量将有所下滑，但随着其他主要矿山在建项
处理能力 600 万吨/年，2015 年为公司贡献矿产金
目的逐步达产，产能得到释放，将对其形成较好弥
产量 2.68 吨（仅为 2015 年 9 月后的产量），随着
补，公司未来矿产金产量仍将保持稳定。
其他矿山在建项目的逐步达产及产能的释放，公司
未来矿产金产量的稳定较有保障。
15 紫金矿业集团股份有限公司 2016 年公司债券（第二期）信用评级报告
冶炼金 黄金业务收入比重的 67.94%。凭借雄厚的资金实
除自产黄金外，公司黄金冶炼所需原材料主要 力、先进的冶炼技术以及品牌效应等方面的优势，
为外购合质金，收购品位均在 80%以上。2015 年公 公司产品在黄金市场中具有很强的竞争力，自上海
司前五大采购对象均为个人，主要系洛阳地区个体 黄金交易所开业以来，自有“紫金”和“银辉”品牌产
矿场主及贸易商，公司与主要供应商合作多年，业 品的入库量、交易量一直保持在交易所会员单位前
务关系较为稳固。 列。
表 13：2015 年公司外购合质金前五名供应商情况 同时，凭借优良的产品品质，近三年公司标准
单位：亿元 金销售均价均高于上海黄金交易 2 号金平均价格，
供应商 交易金额 不过由于国际金价出现大幅下滑，产品价格相应有
林达稳 28.76
所下降。2015 年公司矿产金和冶炼金产品价格分别
刘伟 17.27
为 214.95 元/克和 234.62 元/克，由于国际金价出现
林建聪 13.57
陈家伟 11.32 大幅下滑，公司产品价格相应有所下降。
许剑烽 8.81 此外，为了控制价格波动及交易风险，公司利
合计 79.73 用金融衍生工具进行远期交易，并制定了相关管理
资料来源：公司定期公告，中诚信证评整理
规定。具体来看，公司所有远期商品期货合约只能
采购定价及结算方面，公司主要采取由客户点
由经董事会批准并由公司高级管理层组成的远期
价销售的模式，确定原材料的收购价，即由客户自
交易小组执行，并由其时刻关注商品期货合约的价
己报价，通过公司的交易平台在上海黄金交易所报
格波动。在持仓量方面，公司矿产黄金、铜、锌以
价，成交后依据合同确定的加工费，按成交价扣取
及银的远期销售合约持仓量不得超过其矿产品年
加工费后的价格作为采购结算价。为控制采购的市
计划产量的 50%；冶炼金、铜和锌的远期销售合约
场风险，公司在客户原料到厂后，经化验室检测后
持仓量不低于其年计划产量的 85%。虽然公司针对
付款，并以当天的均价和化验室提供的数量，按总
远期交易建立了内部管理制度，但期货的交易特点
价的 80%支付货款，要求客户必须在公司正常的生 使该业务仍面临一定市场及操作风险，因此应持续
产周期内点价销售。 关注公司对套期保值业务的风险控制情况。
近年来，公司加大了黄金冶炼规模，冶炼金产 总体看，公司黄金产品具有很高的品牌知名
量大幅上升。2013~2015 年公司冶炼金产量分别为 度，且下游客户稳定，近年随着生产规模的扩张，
76.85 吨、125.20 吨和 210.20 吨。公司黄金冶炼业 黄金业务收入规模逐年上升。
务主要集中在福建省本部、子公司洛阳紫金银辉黄
铜业务
金冶炼有限公司（以下简称“洛阳紫金”）和福建金
随着多个国内外铜矿的成功收购以及铜冶炼
山黄金冶炼厂。其中，洛阳紫金主要业务为收购其
项目的投产，公司铜板块业务的重要战略地位逐步
他矿山企业或冶炼企业生产的、含金量达不到标准
显现。2015 年公司实现铜业务收入 134.09 亿元，
金锭要求的合质金，并精炼提纯生产标准金锭，是
占营业收入的 18.05%，以成为公司除黄金以外的另
上海黄金交易所首批综合类会员单位及首批可提
一支柱板块。公司铜业务主要包括矿产铜和冶炼铜
供标准金锭的认证企业，目前生产所需的主要原料
业务，当年分别实现销售收入 43.91 亿元和 90.18
为购自洛阳市周边地区的合质金。
亿元。
销售
公司标准黄金主要在上海黄金交易所进行销
售，黄金加工制品主要通过专卖店和银行代销，主
要市场集中在福建、上海、深圳等地。2015 年公司
对上海黄金交易所销售黄金金额为 387.02 亿元，占
16 紫金矿业集团股份有限公司 2016 年公司债券（第二期）信用评级报告
表 14：2013~2016.Q1 公司铜产品销售情况 公司铜矿采矿技术为生物提铜技术，该技术为
不含税单价 销售数量 金额 公司专利技术，主要工艺流程为：采用湿法提铜工
名称 （元/吨） （吨） （亿元）
2013 艺，即全部矿石破碎至-20mm 后进行生物堆浸→萃
矿产铜 39,422 125,571 49.50 取—反萃→电积，生产出产品阴极铜。公司上述技
冶炼铜 45,155 209,063 94.40 术与传统的选冶提铜工艺相比，可使原来的十几道
2014 工序缩短为三至四道工序，而成本仅为传统工艺的
矿产铜 35,804 136,838 48.99
三分之一到二分之一，先进的工艺技术有效保障了
冶炼铜 41,872 234,939 98.37
公司矿产铜业务的利润空间。
2015
矿产铜 29,052 151,161 43.91 冶炼铜
冶炼铜 34,874 258,600 90.18 除自产铜精矿外，公司其他原材料主要为外购
2016.Q1
铜精矿和粗杂铜，2012 年紫金铜业 20 万吨/年铜冶
矿产铜 25,697 40,538 10.42
炼项目投产，公司外购量大幅增长。2013~2015 年
冶炼铜 30,579 96,960 29.65
资料来源：公司定期公告，中诚信证评整理
采购量分别为 48.11 万吨、74.11 万吨和 100.5 万吨。
供应商及采购定价方面，公司铜冶炼原材料采
矿产铜 购主要通过进口方式，上游国外供应商主要为瑞士
2013~2015 年和 2016 年 1~3 公司矿产铜产量分 矿业贸易有限公司、嘉能可国际有限公司、路易达
别为 12.51 万吨、13.85 万吨、15.03 万吨和 4.17 万 孚金属贸易有限公司等国际知名铜精矿贸易商，原
吨。公司矿产铜规模较大，为全国第二大矿产铜生 料供应稳定。目前公司铜精矿国外进口量约占采购
产商，产量仅次于江西铜业，且具有很强的盈利能 量的 73%，不过随着紫金山金铜矿和科卢韦齐铜矿
力，2015 年该业务毛利率达 39.75%。 供应量的增加，这一比重将逐步下降。同时，公司
表 15：2013~2016.Q1 公司铜产品产量情况
参照中国铜原料谈判小组价格采购定价，已与上游
单位：万吨
原料供应商签订长期原材料供货合同，并为抵御市
产品 2013 2014 2015 2016.1~3
场价格波动风险，合同约定原料价格随产成品市场
铜 33.28 37.36 41.44 13.70
其中：矿产铜 12.51 13.85 15.03 4.17 价格浮动。
冶炼铜 20.77 23.51 26.41 9.53 2013~2015 年和 2016 年 1~3 月公司冶炼铜产量
资料来源：公司定期公告，中诚信证评整理 分别为 20.77 万吨、23.51 万吨、26.41 万吨和 9.53
近年公司自产铜精矿不断增加，原有矿山扩产 万吨。随着紫金铜业 20 万吨/年铜冶炼项目技改扩
为公司增加铜精矿供应的重要手段之一，2015 年紫 能和珲春紫金 10 万吨/年铜冶炼项目的投产，公司
金山铜矿产铜 4.87 万吨，同比增长 27.15%；新疆 铜冶炼产量将进一步上升。
阿舍勒铜精矿产铜 3.52 万吨，同比小幅增长 6.67%；
销售
黑 龙 江 多 宝 山 铜 矿 产 铜 2.90 万 吨 ， 同 比 增 长
公司铜产品销售主要由紫金铜业市场部负责，
14.62%；海德尔尼铜矿生产精矿含铜 1.89 万吨；珲
主要销往福建本地及广东、江浙一带，下游客户主
春小西南岔金铜矿生产精矿含铜 1.18 万吨；其他矿
要为国内的贸易商、铜板带加工企业和铜管加工企
山合计产铜 0.67 万吨。紫金山铜矿项目预计可开采
业等，销售运费均由买方承担。2015 年前五大客户
年限为 40 年，目前每年开采量 3~4 万吨金属量，
分别为上海惠翱有色金属有限公司、福建上杭太阳
预计 2018 年开采量将达到 8 万吨；同时，随着刚
铜业有限公司、上海晋金实业有限公司、佛山市南
果（金）科卢韦奇铜矿项目及资金山金铜矿 4 万吨
海区综信金属有限公司、东莞市立与冲实业投资有
/年选矿厂项目的投产，未来公司矿产铜产量将得到
限公司，当年对其销售总额占铜业务收入的 36%。
进一步提升。
17 紫金矿业集团股份有限公司 2016 年公司债券（第二期）信用评级报告
产品定价方面：一是产品的最终结算价为作价 价；同时，公司约 15%的锌锭产品通过上海有色网
期内上海期货交易所阴极铜当月合约日结算价的 月均价上浮 50 元/吨进行长单销售合同定价。
月算术平均价；二是买方赋予卖方在合同确定的作 总体来看，公司资源储量丰富，近年来金、铜
价期内上海期货交易所（SHFE）阴极铜当月合约 以及铅锌等业务板块发展迅速，矿产品保持了很强
盘面即时价的权利。另外，为规避阴极铜市场价格 的盈利能力。未来，随着主要矿山建设项目的逐步
波动风险，公司使用临时定价安排对子公司紫金铜 达产，公司矿石自给率将进一步提高，整体竞争力
业用于铜冶炼的存货进行套期保值。 及抗风险能力将得到增强。
锌业务 公司管治
2015 年公司实现锌业务收入 41.02 亿元，占营
作为 A 股和 H 股上市公司，公司已按照《公
业总收入的比重为 5.52%。公司锌业务主要包括矿
司法》、《证券法》、《上市公司治理准则》、《上
产锌和冶炼锌业务，当年分别实现销售收入 12.74
海证券交易所股票上市规则》和《香港联交所上市
亿元和 28.28 亿元。
规则》等境内外法律法规的要求，完善公司治理结
2013 年新疆乌恰金旺公司铅锌矿投产，公司新
构，规范运作，已建立了较为完善的公司治理结构
增 3.07 万吨锌精矿产量，带动近年矿产锌产量大幅
和制度。
增长。2013~2015 年公司矿产锌产量分别为 7.21 万
公司建立了由股东大会、董事会、监事会和经
吨、9.63 万吨和 19.82 万吨。同时，公司乌拉特后
营层组成的各负其责、规范运作、相互制衡的公司
旗紫金三贵口锌矿日采选 1 万吨项目，规划产能为
治理结构。其中，股东大会系公司最高权力机构；
年产锌精矿 7 万吨，该项目于 2014 年 11 月底竖井
董事会是股东大会的常设执行机构，也是公司的决
提升试投产；俄罗斯图瓦铅锌多金属矿已于 2014
策机构，下设战略委员会、执行与投资委员会、审
年 9 月开始试产，规划产能为年产锌约 8 万吨，未
计与内控委员会、提名与薪酬委员会四个专门委员
来公司锌精矿自给率将得到大幅提升，并进一步推
会，由 12 人组成，其中独立非执行董事 4 人；监
动矿产锌业务的发展。
事会主要负有监督职责，由 3 名股东代表监事和 2
表 16：2013~2016.Q1 公司锌产品产量情况
名职工代表监事组成；公司高管层由总裁 1 名，副
单位：万吨
总裁 5 名，董事会秘书 1 名、财务总监 1 名等组成，
产品 2013 2014 2015 2016.1~3
锌 25.34 30.05 41.69 11.59 实行董事会授权委托下的总裁负责制，负责公司日
其中：矿产锌 7.21 9.63 19.82 5.86 常经营管理工作。
冶炼锌 18.13 20.42 21.88 5.73 同时，公司已形成了全资、控股与参股的母子
资料来源：公司定期公告，中诚信证评整理
公司体系，并实行三级管控体系（集团—区域公司
销售方面，公司锌锭产品主要销往华东和华北
—权属公司），以股权管理为纽带，区域公司发挥
市场，目前在华北市场销售比率约占总销售量的
区域管理中心、物流中心、人才中心、协调中心、
90%。公司产品通过铁路运输至天津和上海的仓储
保障和服务中心作用，按股权关系行使股东权利。
库，客户通过电话订货的方式付款订货后，从仓储
各控股企业作为各自独立的法人单位，根据各自的
库提货。同时，巴彦淖尔紫金生产的“紫金”牌锌锭
经营特点设置相关的组织机构，但受公司的统一调
可在上海期货交易所进行挂牌交易，且随着 2012
控。
年成功在伦敦金属交易所注册，未来也可进入伦敦
金属交易所进行挂牌交易。定价方面，公司以上海
内部管理
面对黄金和有色金属市场低迷、矿产品价格大
有色网日均价及锌锭期货价格为基础，在综合考虑
幅下滑对公司经济效益带来的不利影响，公司采取
市场竞争结构、产品竞争因素、企业目标等要素的
各项措施积极应对，并有针对性地加强内控建设，
情况下，通过内设的定价委员会对主要产品进行定
18 紫金矿业集团股份有限公司 2016 年公司债券（第二期）信用评级报告
内控体系得到进一步完善。 集团公司《年度环境报告》和《社会责任报告》。
在组织架构方面，强化“集团-区域-权属企业” 公司依照国家安全法律法规和政策规定提取安全
三级管控力度，规范并跟踪督查权属企业股东会、 专项措施费用，用于支持重大事故隐患治理、安全
董事会等会议程序，强化集团规章制度在权属企业 技术改造、科研、宣传培训、应急救援建设等。
的转化与执行；通过更新董事长、总裁授权文件， 2010 年公司发生两起安全环保事故。2010 年 7
修订有关审批审核权限制度等方式，及时调整集团 月 3 日，紫金山金铜矿所属的铜矿湿法厂突发含铜
领导成员分工，完善公司授权体系。 酸性溶液泄漏事故，导致汀江部分河段水质受到一
在预算管理方面，完善集团公司计划管理制度 定污染，引发重大环境污染事故，被福建省龙岩市
及计划运营考核体系，提高其适用性和可执行性； 新罗区人民法院判处罚金 3,000 万元。事故发生后，
对重点关注企业按照“一企一策”建立了经济责任制 铜矿湿法厂立即停产整顿，“7.3”事故后续应急指挥
薪酬考核体系；提高预算管理质量，在采剥（掘） 部在应急处置过程中也先后发出 12 期整改令共 61
计划的编制与评审、核定矿山生产能力和采掘工程 项整改内容。经过两年的时间，紫金山金铜矿已全
单价核定等方面，提高预算管理有效性。在基本金 面完成 12 份整改令 61 项整改内容，并通过上杭县
属和贵金属价格大幅度下降的背景下，强化效率效 有关部门组织的专家组验收。同时，按照中国瑞林
益导向考核，充分调动经营管理积极性和创造性， 工程技术有限公司编制的《紫金山金铜矿安环近期
促使权属企业挖潜增效、节支降耗；同时，加强对 整改方案》，公司完成了各项整改工程建设，工程
各权属企业实行科学管理、有效监督和客观评价。 总投资 8.3 亿元。紫金山金铜矿安环整改建设工程
在资金管理方面，加强资金的计划管理和集中 于 2013 年 1 月份通过了中国有色协会组织的专家
统筹管控，拓展低成本融资渠道，提高安全性、流 现场考查和评估，铜矿湿法厂于 2013 年 1 月 23 日
动性、收益性，降低资金综合成本；成立利率汇率 经上杭县政府批复，正式恢复生产。
风险决策小组和执行小组，就具体汇率利率保值业 2010 年 9 月 21 日，受“凡亚比”台风极端气候
务之产品、额度、时机等进行决策，授权其签署相 影响，信宜紫金矿业有限公司银岩锡矿高旗岭尾矿
关合同、协议等规避利率汇率波动带来的风险；财 库漫坝决口，信宜市钱排镇石花地水电站大坝溃
务部每周进行一次宏观经济分析，对外币融资汇 坝，造成下游人员伤亡和财产损失。“9.21”事件后，
率、利率风险进行监控。 公司加大了资金投入力度，为切实强化尾矿库安全
在资产管理方面，加强资产运营分析和资产清 生产工作，相继下发了《关于进一步规范尾矿库建
理，推进资产管理试点工作；加强地质工作和资源 设与管理的通知》等四个有关加强尾矿库监督管理
管理，完善了矿山地质工作运行管理体系，推进地 工作的文件，并对各子公司在建、使用和闭库的尾
质勘查工作市场化运作系列工作，规范矿山地质工 矿库进行多次专项检查，已形成《尾矿库情况汇总
作技术标准与工作方法。 表》进行实时跟踪。
在财务管理方面，强化财务区域管控，通过对 在信息披露方面，公司两次被证监会因信息披
各级财务人员绩效考评等措施，完善集团财务管控 露问题立案调查。2009 年 7 月 13 日，公司在香港
机制；推进 ERP 财务系统优化及建设工作，提高财 联交所公告终止收购哈萨克斯坦某黄金公司股份，
务管理水平，规范财务核算。 但是，并未同时在 A 股发布公告。2010 年 3 月 29
在采购管理方面，规范采购供应渠道及物资品 日，公司收到证监会《立案调查通知书》（编号：
牌管理，完善供应商体系建设；推进大宗物资、大 闽证监立通字 1001 号），因涉嫌信息披露违法违规
型设备的集中采购，加强采购渠道供应商名录管 被立案调查。但截至目前，未收到处罚通知和调查
理，整合区域运输业务，降低运输成本。 结果。2010 年 7 月 3 日，公司旗下福建省上杭县紫
在安全生产方面，公司严格落实安全生产责任 金山铜矿湿法厂发生污水渗漏事故，公司于 7 月 12
制，近年来编制并发布了 2013、2014 和 2015 年度 日公告事故情况。2012 年 5 月，公司收到证监会《行
19 紫金矿业集团股份有限公司 2016 年公司债券（第二期）信用评级报告
政处罚决定书》，责令公司改正、给予警告并处以 资源地区的选择，以成矿条件优越的中西部地区为
30 万元罚款。 主，资源选择时考虑开发建设条件和人文、宗教、
经以上安全环保和信息披露事件后，公司加大 社区、政府的支持力度等多个内外部因素。
了对安全环保及信息披露的重视程度，管理水平以 近年公司成功在国内外获得大量矿产资源，未
及治理结构都相应得到完善，但随着国家环保政策 来仍有资源收购计划。2016 年 6 月 3 日公司以现金
趋严，公众环保意识的提升，仍应对其环控压力予 15.61 亿元收购黑龙矿业集团股份有限公（以下简
以关注。 称“黑龙矿业”）100%股权。本次交易完成后，公司
此外，在套期保值方面，公司为规避市场价格 将新增黑龙矿业总部大楼、11 宗探矿权和 3 宗采矿
波动风险，对原材料和产成品均进行一定程度的套 权等主要资产，其中黑龙矿业持有黑龙江多宝山铜
期保值，并制订了相应的《集团公司套期保值管理 业股份有限公司（以下简称“多宝山公司”）49%股
办法》，下属子公司拥有自主权，能够锁定利润空 份，收购完成后公司持有多宝山公司的股权将增加
间。尽管公司对下属子公司开展期货套期保值业务 至 100%，2015 年 2 月底，多宝山铜矿采矿权内保
有严格的规章制度，但 2013 年 6 月公司发布公告 有铜金属量 178.39 万吨，公司铜资源储量将进一步
称，附属子公司洛阳紫金银辉黄金冶炼有限公司董 增加。
事、总经理郭志明因涉嫌利用个人身份挪用客户原 开发建设方面，2016 年公司计划开展的工作包
料套取现金，目前已投案自首。公司制定了相应的 括：全力确保紫金山铜矿 2.5 万吨/年浮选厂、阿舍
规章制度，但期货交易具有较高的市场风险和操作 勒铜业新建选厂、贵州紫金热压预氧化等项目提前
风险，应持续关注套期保值业务的风险控制情况。 建成投入生产并达产达标达效；解决乌后紫金万吨
总体看，公司各项规章制度较为完善，目前已 选厂、贵州紫金三期选厂等建成项目未达产达标的
建立了较健全的内部管理体系，能够保证公司各项 关键问题，最大限度发挥增量效益；加快推进紫金
运作更趋规范化和科学化，为公司的持续稳定发展 山彩坑尾矿库、阿舍勒深部开发等项目建设，为今
奠定了良好的基础。 后产能扩增夯实基础。海外项目方面，争取诺顿金
田、俄罗斯图瓦、ZGC、巴新波格拉等在产企业产
战略规划 量同比增长，左岸金矿尽快实现达产达标，高效推
公司已制定明确的战略发展规划：坚持以矿业 进刚果（金）科卢韦齐铜矿项目建设，争取诺顿金
为主导，重视矿业与金融的结合，充分借助互联网 田低品位矿有效益处理实现重大突破。地勘方面，
计算，改造公司管理体系，解决探索与产业关联的 公司将加强有效用的探矿增储，重点抓好现有矿山
互联网+业务；充分激发企业潜能，进一步增加产 和可开发利用矿区的补充地质勘查，边深部及外围
品产量，严格控制成本，努力实现企业经营现金流 开展成矿地质条件研究与找矿，积极推进德尔尼铜
和利润的增长；坚定不移的推进新一轮创业发展， 矿、崇礼东坪金矿、紫金山金铜矿、洛宁上宫-陆院
稳健实施全球资源战略，实现公司可持续发展和规 沟金矿成矿带等矿山以矿找矿地质工作，尤其是要
模实力的大幅增长，争取在 2030 年进入国际一流 做好海外矿山的补充勘查工作，力争实现重大突
矿业集团的行列，成为高技术效益型特大国际矿业 破。
集团。 根据规划，2016 年公司计划生产矿产金 42.50
在矿种方面，公司坚持以黄金、铜为主，兼顾 吨，同比增长 15%；矿产铜 15.50 万吨，同比增长
其它贵金属及基本金属，以大型、成熟的矿山为目 3%；矿产锌铅 27 万吨，同比增长 36%。公司预计
标，积极进行资源并购整合。具体来看，国内方面， 2016 年发生基建项目支出 28 亿元，地质勘查支出
在资源品种的选择上以金、铜矿为主，其它有色金 2.3 亿元，国内并购 12~24 亿元及国际并购 10 亿美
属并举；资源品位上以国家一般工业指标为衡量标 元(并购具有较大的不确定性)。未来几年公司资本
准，对于可露天开采的矿山可适当降低标准；对于 支出规模将维持在较高水平，面临一定的资本支出
20 紫金矿业集团股份有限公司 2016 年公司债券（第二期）信用评级报告
压力。 图 5：2013～2016.Q1 公司资本结构分析
融资方面，公司计划继续加强与各政策性银
行、商业银行的合作，并充分利用目前美元贷款利
率较低的机遇，在境内外争取外汇贷款，解决境外
并购及项目开发建设资金需求，同时利用信用证、
押汇及外汇贷款等业务产品满足有进出口业务的
企业流动资金需求。
总体看，公司的发展战略立足于自身经营特
色，着眼于行业的未来发展趋势，专注于黄金、铜
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
及其他有色金属矿产资源的获取，战略定位明确，
表 17：截至 2015 年末公司与我国主要黄金企业资本结构
战略规划较稳健，其发展战略有望逐步实现。
比较表
资产总额 资产负债 总资本化
财务分析 公司名称
（亿元） 率（%） 比率（%）
下列财务分析基于公司提供的经安永华明会 紫金矿业 839.14 61.95 53.02
计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具标准无 中金黄金 367.90 67.65 57.24
保留意见的 2013 年、2014 年和 2015 年度审计报告， 山东黄金 226.78 54.64 47.06
恒邦股份 117.88 68.86 63.46
以及未审计的 2016 年一季度财务报告。
湖南黄金 57.50 40.36 32.87
资本结构 数据来源：各公司定期公告，中诚信证评整理
近年公司资源扩张速度加快、固定资产建设和 资产结构方面，由于公司的核心竞争力是矿产
投资并购力度加大，使公司整体资产规模持续上 资源，近年来公司加大投资支出、资源及产能扩张
升。2013~2015 年末公司资产总额分别为 668.98 亿 力度，并形成了以非流动资产为主的资产结构。
元、751.60 亿元和 839.14 亿元，复合增长率为 2013~2015 年末公司非流动资产分别为 489.67 亿
12.00%。同期，公司负债规模持续增长，分别为 元、555.41 亿元和 621.19 亿元，占同期末总资产的
338.13 亿元、414.91 亿元和 519.86，复合增长率为 比重分别为 73.20%、73.90%和 74.03%。从非流动
23.99%。所有者权益方面，2013~2015 年，公司分 资产结构来看，2015 年末公司非流动资产主要包括
别实现净利润 28.61 亿元、26.35 亿元和 13.43 亿元， 长期股权投资 69.41 亿元、固定资产 293.59 亿元、
对所有者权益形成一定补充，但同期分别分配现金 在建工程 61.61 亿元和无形资产 102.84 亿元，当年
红利 17.32 亿元、17.26 亿元和 17.2 亿元，分红规 在建工程受转固影响，同比下降 22.65%，加之矿山
模较大，加之 H 股回购事项，一定程度上影响了公 产 能扩 张，同 期末 公司固 定资 产余额 同比 增长
司的权益累积速度，2013~2015 年末公司净资产分 17.42%。
别为 330.85 亿元、336.69 亿元和 319.28 亿元。 2013~2015 年末公司流动资产分别为 179.32 亿
财务杠杆比率方面，受负债规模大幅增长，权 元、196.18 亿元和 217.95 亿元，占同期末总资产的
益资本增速放缓影响，近年公司资产负债率和总资 比重分别为 26.80%、26.10%和 25.97%，主要由存
本化比率持续上升，2015 年末分别增加至 61.95% 货、货币资金和其他应收款构成。2015 年末公司上
和 53.71%。截至 2016 年 3 月末，公司总资产和负 述三项资产占年末流动资产比重分别为 50.25%、
债规模进一步增长，分别为 925.82 亿元和 608.88 25.23%和 5.58%，其中随着业务规模的扩大，公司
亿元，资产负债率和总资本化比率进一步上升至 原材料库存增加，期末存货余额较 2014 年增加至
65.77%和 59.02%，但与国内黄金上市企业相比，公 109.51 亿元，由于金、铜等有色金属以及原料受国
司负债水平仍处于较合理范围。 际市场影响较大，价格波动剧烈，2015 年公司对存
货计提跌价准备，计提 3.80 亿元，同时转回 3.73
21 紫金矿业集团股份有限公司 2016 年公司债券（第二期）信用评级报告
亿元，且通过套期保值等金融衍生工具，降低了存 盈利能力
货的跌价风险；2015 年融资规模增加带动年底货币 2013~2015 年公司营业收入分别为 497.72 亿
资金余额同比增加 32.82%至 54.98 亿元。2016 年以 元、587.61 亿元和 743.04 亿元，复合增长率为
来，公司分别发行了三期金额各为 20 亿元的超短 22.18%。近年来黄金和铜等主要产品价格持续走
期融资券以及一期金额共计 50 亿元的公司债券， 弱，但公司所有矿产品产量依然有一定幅度提高，
截至 2016 年 3 月底公司货币资金余额大幅增长 加之冶炼规模扩大，使得 2015 年营业收入较上年
118.45%至 120.11 亿元。总体看，近年来随着投资 同期上升 26.45%。2016 年公司冶炼规模进一步扩
支出的增加、资源及产能的扩张，公司非流动资产 大，1~3 月实现营业收入 193.98 亿元，同比增长
增速较快，并形成了以非流动资产为主的资产结 22.03%。
构。 营业毛利率方面，受黄金等金属价格持续下
负债方面，公司负债主要由应付账款、其他应 跌、矿石品位下降、开采成本上升以及毛利率水平
付款及有息债务构成，2015 年末上述三项占同期末 较低的冶炼产品产量大幅增加等因素影响，
负债总额的比重分别为 8.55%、8.25%和 71.25%。 2013~2015 年，公司营业毛利率持续下滑，分别为
公司负债以有息债务为主，2013~2015 年以及 2016 17.93%、13.41%和 8.47%。2015 年公司营业毛利率
年 3 月末总债务分别为 235.84 亿元、310.42 亿元、 较上年同期下滑 4.94 个百分点，若剔除冶炼加工产
370.40 亿元和 456.45 亿元，债务规模增长较快。从 品后，矿产品毛利率为 38.03%，较上年同期下降了
债务期限结构来看，2013~2015 年以及 2016 年 3 月 6.92 个百分点。2016 年 1~3 月公司在挖潜扩能、降
末，公司短期债务/长期债务比分别为 0.90 倍、0.91 本增效，主要矿山产品单位成本同比下降，营业毛
倍、1.11 倍和 1.49 倍。公司矿山资源开发项目建设 利率上升至 11.35%。整体来看，黄金价格持续低迷，
周期长，以短期债务为主的债务结构不利于公司长 对公司整体盈利水平产生较大不利影响，但由于公
远发展，公司债务期限结构有待调整。 司具备较高的原料自给率，毛利率在黄金行业内依
图 6：2013～2016.Q1 公司债务结构分析 然处于相对较高水平。
图 7：2013~2016.Q1 公司收入成本分析
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
综合来看，随着资源并购、在建项目的投入以 资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
及生产规模的扩大，公司债务规模持续增长，短期 分板块来看，黄金产品方面，2015 年公司黄金
债务占比有所上升，短期偿债压力加大。未来公司 产量稳步上涨，全年黄金产品实现收入 569.66 亿
将继续加强矿产资源收购与地质探矿，继续加大资 元，同比上升了 46.20%，占营业总收入的 76.67%，
源获取力度，预计未来 2~3 年公司总债务规模或将 同比增加 10.36 个百分点。其中，受黄金平均售价
进一步增长。长期来看，随着公司资源储量的不断 下跌影响，矿产金收入规模有所收窄，2015 年收入
提升、铜板块竞争实力的增强以及主要在建项目的 为 76.60 亿元，同比小幅减少 2.26%。近年来，随
陆续投产，公司有望继续保持较强的盈利能力，同 着黄金价格波动下行，公司矿产金毛利率呈逐年下
时带动资本实力不断增强，未来其资本结构将保持 降态势，2013~2015 年分别为 42.75%、37.95%和
稳定。 36.91%，而冶炼金毛利率始终处于较低水平，2015
22 紫金矿业集团股份有限公司 2016 年公司债券（第二期）信用评级报告
年为 0.15%。 控制能力。
铜板块方面，2015 年公司铜产品实现收入 表 19：2013～2015 年公司期间费用分析
134.09 亿元，同比下降 9.01%，占营业总收入比重 单位：亿元
为 18.05%。毛利率方面，2015 年铜价继续维持震 2013 2014 2015
销售费用 5.26 9.06 6.92
荡下行格局，公司矿产铜毛利率有所下滑，但仍保
管理费用 21.66 21.75 26.21
持了很强的盈利能力；同时，随着 20 万吨/年铜冶
财务费用 7.33 7.68 9.46
炼项目产能逐步释放后带动的生产成本下降，公司 三费合计 34.25 38.49 42.58
冶炼铜毛利率同比有所增长，2015 年毛利率为 营业总收入 497.72 587.61 743.04
1.82%。未来随着紫金山铜矿的全面开发、刚果（金） 三费收入占比 6.88% 6.55% 5.73%
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
科卢韦齐铜矿项目等在产项目的逐步完成，公司铜
表 20：2015 公司与我国主要黄金企业盈利能力指标
金属产量将继续提升，届时铜板块收入规模和盈利
公司名称 营业总收入（亿元） 营业毛利率（%）
能力将进一步增长。
紫金矿业 743.04 8.47
表 18：2013～2015 年公司主要产品毛利率情况
山东黄金 385.73 7.73
单位：% 中金黄金 370.64 6.86
分产品 2013 2014 2015 恒邦股份 141.44 6.16
矿产金 42.75 37.95 36.91 湖南黄金 57.92 13.37
冶炼金 -0.30 0.24 0.15 数据来源：各公司定期公告，中诚信证评整理
矿产铜 54.57 48.42 39.75 利润总额方面，公司矿产金、铜等产量一直保
冶炼铜 -1.56 1.15 1.82
持在行业较高水平，同时积极增储扩产，盈利能力
矿产锌 48.98 56.92 47.12
处于同行业前列，但近年受黄金、铜等金属价格持
冶炼锌 2.81 4.71 3.22
矿产银 39.66 34.42 29.86 续低迷影响，营业毛利率下滑明显，导致经营性业
铁精矿 66.26 64.61 58.64 务利润和利润总额均有所下降。2013~2015 年公司
其它 - - - 经营性业务利润分别为 47.81 亿元、31.92 亿元和
合计 17.93 13.41 8.47 12.28 亿元；同期利润总额分别为 38.35 亿元、33.24
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
亿元和 20.86 亿元。2015 年公司经营性业务利润同
期间费用方面，随着生产规模的扩大，
比下降 61.53%，不过得益于当年取得期货平仓收益
2013~2015 年公司期间费用合计分别为 34.25 亿元、
14.97 亿元，公司实现投资收益 13.13 亿元，对利润
38.49 亿元和 42.58 亿元，三费收入占比分别为
形成一定的补充，全年利润总额为 20.86 亿元，同
6.88%、6.55%和 5.73%，均保持在合理水平，公司
比下降 37.24%。
期间费用控制能力较好。具体来看，销售费用方面，
2016 年一季度，公司实现经营性业务利润 8.32
2015 年受铁精矿及球墨铸铁销量大幅下降带来的
亿元，同期公允价值变动收益和投资收益分别为
运输费用下降影响，公司全年销售费用同比下降
-2.96 亿元和-4.28 亿元，使得利润总额仅为 1.11 亿
23.59%至 6.92 亿元。管理费用方面，公司下属分子
元。2016 年一季度，公司对预计销售的矿产品进行
公司较多，管理费用占期间费用比重一直较高，且
套期保值，由于一季度黄金等金属价格较年初出现
矿山项目从建设转为投产后，相应管理费用有所增
大幅上涨，套期保值对冲了现货销售的收益，导致
加。财务费用方面，2015 年以来，公司短期借款、
一季度公司利润大幅下降。
长期借款及应付债券等的增加带动期末总债务较
2014 年增加 19.32%，使得财务费用亦出现较快增
长。总体来看，公司三费收入占比处于合理水平，
期间费用控制较好，未来有望继续保持较强的费用
23 紫金矿业集团股份有限公司 2016 年公司债券（第二期）信用评级报告
图 8：2013~2016.Q1 公司利润总额构成图 从现金流情况来看，由于公司生产黄金主要销
售给上海黄金交易所，且基本现款结算，公司经营
性净现金流持续表现较好。2013~2015 年，公司经
营活动净现金流分别为 88.42 亿元、63.21 亿元和
102.69 亿元，同期经营活动净现金/总债务分别为
0.37 倍、0.20 倍和 0.28 倍；经营活动净现金/利息
支出分别为 7.86 倍、4.73 倍和 7.11 倍，经营性现
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理 金流对债务本息的保障能力较强。
总体来看，2015 年以来黄金价格持续低迷、矿 投资活动现金流方面，近几年公司规模扩张较
石品位下降、冶炼产能释放以及生产成本上升，公 快，投资活动现金流出较大，2013~2015 年公司投
司盈利能力出现明显下滑。不过，未来随着在建矿 资活动净现金流分别为-84.80 亿元、-92.52 亿元和
山产能的逐步释放、资源自给率的进一步提高，公 -86.93 亿元。未来公司仍将加强收购力度、推进项
司盈利能力有望增强，加之铜及其他金属产品已成 目建设，公司投资活动的现金净流出还将保持较大
为公司重要的收入来源，多金属板块的发展将提高 规模。
公司盈利的稳定性和抗风险能力。目前，公司盈利 在筹资活动现金流方面，2013~2015 年公司筹
能力仍处于国内黄金行业前列，中诚信证评将持续 资活动净现金流分别为-25.95 亿元、24.14 亿元和
关注黄金价格波动、黄金产量稳定性及非黄金业务 -2.73 亿元；2016 年 1 季度为 72.17 亿元。公司近年
的发展对公司盈利能力的影响。 筹资活动流入流出基本持平，但未来仍将保持较大
规模的投资力度，公司将采取多种融资方式筹措资
偿债能力
金。公司国内、香港资本平台筹融资渠道畅通，为
随着公司资源扩张速度加快、固定资产建设和
未来海外业务的发展提供了有力的资金支持。
投资并购力度的加大，公司债务规模保持较快增
图 9：2013~2015 年公司 EBITDA 构成图
长。2015 年末公司总债务规模增长至 370.40 亿元；
2016 年 3 月末，总债务规模进一步上升至 456.45
亿元。
表 21：2013~2016.Q1 公司现金流变化情况（亿元）
2013 2014 2015 2016.1~3
经营活动产生现金流入 538.85 635.08 820.29 203.39
经营活动产生现金流出 450.43 571.88 717.59 198.97
经营活动净现金流 88.42 63.21 102.69 4.42
投资活动产生现金流入 16.33 11.38 23.21 27.58
投资活动产生现金流出 101.13 103.90 110.14 44.73 资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
投资活动净现金流 -84.80 -92.52 -86.93 -17.15 公司 EBITDA 由利润总额、折旧、利息支出及
筹资活动产生现金流入 148.78 177.41 192.50 168.65 摊销构成，2013~2015 年公司 EBITDA 分别为 69.47
其中：吸收投资所收到 亿元、67.50 亿元和 64.64 亿元。近年公司利润总额
1.31 0.42 0.12 0.01
的现金
借款所收到的现金 45.65 63.94 80.19 68.07 下降较快，但扩产投资项目较大，折旧规模持续增
筹资活动产生现金流出 174.72 153.27 195.23 96.36 大，EBITDA 规模表现较为平稳，整体获现能力依
其中：偿还债务所支付 然较强。从主要偿债能力指标表现来看，2013~2015
70.08 51.93 69.36 93.36
的现金
筹资活动净现金流 -25.95 24.14 -2.73 72.17
年公司总债务/EBITDA 指标分别为 3.39 倍、4.60
现金及现金等价物净增 倍和 5.73 倍，EBITDA 利息保障倍数分别为 6.18
-22.94 -5.09 13.34 60.06
加额
倍、5.05 倍和 4.48 倍，公司获现能力对债务本息的
资料来源：公司审计报告及季报，中诚信证评整理
24 紫金矿业集团股份有限公司 2016 年公司债券（第二期）信用评级报告
覆盖能力逐渐下滑，但仍保持了较高的覆盖水平。 综合而言，公司金、铜等矿产资源储量十分丰
表 22：2013~2016.Q1 公司偿债能力指标 富，矿产金、铜产量位居国内前列，具有很强的规
2013 2014 2015 2016.Q1 模优势和综合竞争力，且未来公司资源规模的不断
长期债务（亿元） 124.04 162.63 175.51 183.61
扩张以及金、铜等各金属业务同时发展将使公司的
总债务（亿元） 235.84 310.42 370.40 456.45
抗风险能力和整体实力得到提升。同时，公同时，
经营活动净现金流（亿
88.42 63.21 102.69 4.42
元） 公司具备较强的盈利能力和获现能力，加之融资渠
EBITDA（亿元） 69.47 67.50 64.64 - 道顺畅，财务弹性较强，公司整体偿债能力极强。
经营活动净现金流/总债
0.37 0.20 0.28 0.04
务（X）
总债务/EBITDA（X） 3.39 4.60 5.73 -
结 论
EBITDA 利息倍数（X） 6.18 5.05 4.48 - 综上，中诚信证评评定紫金矿业集团股份有限
经营活动净现金流/利息 公司的主体信用级别为 AAA，评级展望为稳定；评
7.86 4.73 7.11 -
支出（X）
资料来源：公司审计报告及季报，中诚信证评整理 定“紫金矿业集团股份有限公司 2016 年公司债券
财务弹性方面，公司资信状况良好，与多家商 （第二期）”信用级别为 AAA。
业银行建立了长期稳定的合作关系。截至 2016 年 3
月末，公司获得的银行授信总额合计 1,156.21 亿元，
尚未使用授信额度 690.85 亿元，备用流动性充裕。
同时，公司作为上海、香港两地上市公司，直接融
资渠道畅通。整体来看，公司融资渠道顺畅，备用
流动性充足，具备较强的财务弹性。
或有负债方面，截至 2016 年 3 月末，公司担
保总额合计 75.75 亿元，其中对外担保额（不含子
公司）合计 3.60 亿元，为瓮福紫金化工股份有限公
司、新疆投资发展（集团）有限公司分别提供担保
2.53 亿元和 1.07 亿元，对外担保规模整体较小，因
对外担保所承担的或有负债风险可控。未决诉讼方
面，信宜市石花地等 6 家水电站和 1 家水厂诉公司
子公司信宜紫金等被告构筑物倒塌损害责任纠纷
案，信宜紫金于 2015 年 12 月 31 日收到信宜市人
民法院一审判决书，判决信宜紫金合计赔偿 7 宗案
件原告财产损失 2,751.9 万元，福建金马建设工程
有限公司对前述赔偿金额的 50%承担连带赔偿责
任，公司承担补充赔偿责任。信宜紫金及公司不服
一审判决，均已向茂名市中级人民法院提起上诉。
信宜紫金诉石花地水电站等被告的追偿诉讼（法院
确定案由为构筑物倒塌损害责任纠纷），信宜市人
民法院于 2014 年 9 月开庭审理，信宜紫金合计向
各被告追偿 4,990 万元，信宜市人民法院尚未作出
判决。中诚信证评认为诉讼虽然存在一定资金偿付
风险，但相关赔偿金额占公司净资产比重较小，对
公司偿债能力不构成实质性影响。
25 紫金矿业集团股份有限公司 2016 年公司债券（第二期）信用评级报告
关于紫金矿业集团股份有限公司
2016年公司债券（第二期）跟踪评级安排
根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报
告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本期债券信用级别有效期内或者
本期债券存续期内，持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及
本期债券偿债保障情况等因素，以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期
和不定期跟踪评级。
在跟踪评级期限内，本公司将于本期债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后
两个月内完成该年度的定期跟踪评级，并发布定期跟踪评级结果及报告。此外，自本期评级
报告出具之日起，本公司将密切关注与发行主体、担保主体（如有）以及本期债券有关的信
息，如发生可能影响本期债券信用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关
资料，本公司将在认为必要时及时启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不
定期跟踪评级结果。
本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将在本公司网站（www.ccxr.com.cn）和
交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间应早于在其他交易场所、媒体或者其他场
合公开披露的时间。
如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况
进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
26 紫金矿业集团股份有限公司 2016 年公司债券（第二期）信用评级报告
附一：紫金矿业集团股份有限公司股权结构图（截至 2016 年 3 月 31 日）
福建省上杭县国资委
100%
闽西兴杭国有资产投资经营有限公司
26.33%
紫金矿业集团股份有限公司
序号 主要子公司名称 持股比例（%）
1 金山（香港）国际矿业有限公司 100
2 紫金铜业有限公司 100
3 信宜紫金矿业有限公司 100
4 青海威斯特铜业有限责任公司 100
5 福建紫金房地产开发有限公司 100
6 紫金国际融资有限公司 100
7 紫金矿业集团财务有限公司 95
8 新疆阿舍勒铜业股份有限公司 51
9 Norton Gold Field Ltd. 100
10 巴彦淖尔紫金有色金属有限公司 67.2
11 珲春紫金矿业有限公司 100
12 洛阳紫金银辉黄金冶炼有限公司 70
27 紫金矿业集团股份有限公司 2016 年公司债券（第二期）信用评级报告
附二：紫金矿业集团股份有限公司组织架构图（截至 2016 年 3 月 31 日）
股东大会
董事会 监事会
经营层
董 证 总 财 人 生 投 国 重 安 地 技 信 专 党 环 建 监
事 券 裁 务 力 产 资 际 点 全 质 术 息 家 群 保 设 察
会 部 办 部 资 运 部 部 项 生 勘 部 部 委 与 与 部 审
办 公 源 营 目 产 察 员 企 生 计
公 室 部 部 与 部 部 会 业 态 部
室 社 文 部
会 化
责 部
任
部
法
务
部
28 紫金矿业集团股份有限公司 2016 年公司债券（第二期）信用评级报告
附三：紫金矿业集团股份有限公司主要财务数据及指标
财务数据（单位：万元） 2013 2014 2015 2016.Q1
货币资金 449,173.72 413,967.28 549,829.53 1,201,109.16
应收账款净额 51,935.46 122,807.55 86,468.27 162,474.35
存货净额 820,002.86 1,035,391.75 1,095,131.85 1,077,971.57
流动资产 1,793,178.75 1,961,822.66 2,179,484.70 2,894,946.81
长期投资 537,777.44 584,163.59 791,313.03 805,938.16
固定资产合计 2,964,167.20 3,341,660.65 3,592,865.35 3,654,607.81
总资产 6,689,838.91 7,515,958.76 8,391,403.37 9,258,232.15
短期债务 1,118,051.51 1,477,924.73 1,948,899.66 2,728,402.09
长期债务 1,240,372.44 1,626,319.35 1,755,118.84 1,836,058.76
总债务（短期债务＋长期债务） 2,358,423.95 3,104,244.08 3,704,018.50 4,564,460.86
总负债 3,381,293.72 4,149,066.53 5,198,577.84 6,088,815.21
所有者权益（含少数股东权益） 3,308,545.19 3,366,892.23 3,192,825.53 3,169,416.94
营业总收入 4,977,151.19 5,876,053.39 7,430,357.37 1,939,768.15
三费前利润 820,583.57 704,035.02 548,618.21 199,847.51
投资收益 1,376.76 77,256.61 131,277.44 -42,821.70
净利润 286,126.91 263,544.20 134,267.78 8,172.12
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 695,011.11 675,470.31 646,399.12 -
经营活动产生现金净流量 884,246.36 632,062.38 1,026,941.40 44,205.95
投资活动产生现金净流量 -847,972.96 -925,175.93 -869,315.56 -171,461.94
筹资活动产生现金净流量 -259,491.99 241,408.27 -27,301.77 721,667.66
现金及现金等价物净增加额 -229,380.70 -50,917.26 133,393.78 600,626.72
财务指标 2013 2014 2015 2016.Q1
营业毛利率（%） 17.93 13.41 8.47 11.35
所有者权益收益率（%） 8.65 7.83 4.21 1.03*
EBITDA/营业总收入（%） 13.96 11.50 8.70 -
速动比率（X） 0.49 0.39 0.34 0.46
经营活动净现金/总债务（X） 0.37 0.20 0.28 0.04*
经营活动净现金/短期债务（X） 0.79 0.43 0.53 0.06*
经营活动净现金/利息支出（X） 7.86 4.73 7.11 -
EBITDA 利息倍数（X） 6.18 5.05 4.48 -
总债务/EBITDA（X） 3.39 4.60 5.73 -
资产负债率（%） 50.54 55.20 61.95 65.77
总债务/总资本（%） 41.62 47.97 53.71 59.02
长期资本化比率（%） 27.27 32.57 35.47 36.68
注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；
2、2015 年及 2016 年一季度公司将“超短期融资券”计入“其他流动负债”，中诚信证评将上述有息负债调整至“短期借款”；
3、带“*”财务指标已经年化处理。
29 紫金矿业集团股份有限公司 2016 年公司债券（第二期）信用评级报告
附四：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务＝长期借款+应付债券
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-
保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧1+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业总收入-（营业成本+利息支出+手续费及佣金支出+退保金+赔付支出净额+提取保险合
同准备金净额+保单红利支出+分保费用））/营业总收入
EBIT 率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/合同销售收入
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
1
折旧以固定资产合计口径核算，包括固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧以及投资性房地产折旧。
30 紫金矿业集团股份有限公司 2016 年公司债券（第二期）信用评级报告
附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
AA 债券信用质量很高，信用风险很低
A 债券信用质量较高，信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般
BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
31 紫金矿业集团股份有限公司 2016 年公司债券（第二期）信用评级报告
