信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本次债券到期兑付日有效；同时，
在本次债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 紫金矿业集团股份有限公司
2016 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2017）
带动全球黄金需求整体上升，全年消费需求 4,308.7
募集资金专项说明
吨，同比增加 2.20%。全球黄金需求主要来自四个
经中国证监会管理委员会“证监许可[2016]285
方面：金饰制造、投资需求、工业需求以及官方部
号”文核准，紫金矿业获准向合格投资者公开发行
门购买。2016 年，金饰品需求占 47.38%，黄金投
面值不超过人民币 80 亿元的公司债券，采用分期
资需求占 36.23%，工业用金占 7.48%，央行储备黄
发行方式。根据《紫金矿业集团股份有限公司 2016
金需求占 8.90%。
年公司债券（第一期）发行公告》，本期债券基础
金饰制造需求方面，受国际金价上涨、中国及
发行规模为 15 亿元，可超额配售不超过 35 亿元。
印度经济增速放缓等因素影响，2016 年全球金饰需
本期债券分为 2 个品种：品种一为 5 年期，附第 3
求为 2,041.6 吨，同比减少 14.53%。其中，中国的
年末发行人调整票面利率选择权和投资者回售选
黄金饰品消费需求为 629.0 吨，同比减少 16.51%；
择权，预设基础发行规模为 10 亿元；品种二为 5
印度的黄金饰品消费需求为 514.0 吨，同比减少
年期，预设基础发行规模为 5 亿元，发行价格为人
22.39%。
民币 100 元/张，采取网下面向《公司债券发行与交
投资需求方面，2016 年全球黄金投资需求总量
易管理办法》规定的合格投资者询价配售的方式发
1,561.1 吨，同比上涨 69.92%，达到 2012 年以来最
行。本期债券发行工作已于 2016 年 3 月 21 日结束，
高水平。其中，金条和金币需求总量为 1,029.2 吨，
品种一实际发行规模为 30 亿元，最终票面利率为
同比小幅下滑；但受美联储加息预期减弱、欧洲和
2.99%；品种二实际发行规模为 20 亿元，最终票面
日本央行实行负利率政策、英国脱欧及特朗普在美
利率为 3.37%。本期公司债券募集的资金在扣除发
国总统大选中意外胜出等事件影响，黄金 ETF 及类
行费用后计划用于补充流动资金。
似产品的金融投资需求由 2015 年的-128.3 吨大幅
根据《紫金矿业集团股份有限公司 2016 年公
增加至 531.9 吨，为全年黄金需求上升的主要支撑
司债券（第二期）发行公告》，本期债券基础发行
因素。
规模为 15 亿元，可超额配售不超过 15 亿元。本期
工业需求方面，黄金是少有的化学、物理、电
债券分为 2 个品种：品种一为 5 年期，附第 3 年末
子性能优异的金属，在电子、通讯、航空航天、化
发行人调整票面利率选择权和投资者回售选择权；
工和医疗等领域有着广泛的应用。近年来黄金的工
品种二为 5 年期，发行价格为人民币 100 元/张，采
业需求量较为稳定，在黄金总需求中占的比例较
取网下面向《公司债券发行与交易管理办法》规定
小，一般不超过 10%。2016 年全球工业用金需求
的合格投资者询价配售的方式发行。本期债券发行
322.5 吨，同比下滑 2.86%，其中电子领域用金 254.5
工作已于 2017 年 7 月 15 日结束，品种一实际发行
吨，同比下滑 2.94%，牙科领域用金 18.0 吨，同比
规模为 18 亿元，最终票面利率为 3.05%；品种二
下滑 4.76%，其他行业用金 50.0 吨，同比下滑
实际发行规模为 12 亿元，最终票面利率为 3.45%。
1.77%。整体来看，2016 年以来全球经济形势震荡
本期公司债券募集的资金在扣除发行费用后拟全
不定，导致金价走高，压缩了全球工业用金的部分
部用于补充流动资金。
需求。此外，经济发达国家工业用金比重较高，而
行业关注 中国目前每年工业用金很少，但随着中国工业化进
程的不断推进，预计未来工业对黄金的需求将逐步
2016 年以来，黄金投资需求的大幅上涨使得
提升。
全球黄金消费需求整体呈小幅上升趋势，且
央行储备方面，自 2010 年世界各国央行成为
随着国际金价的走高，再生金产量有所上升，
黄金净买方后，各国央行货币政策开始转向，此后
带动全年黄金总供给量增长
世界各国持续大量购买黄金。2016 年为央行连续净
2016 年，受世界经济和政治因素不确定性增加
买入的第 7 年，但为应对财政经济危机，委内瑞拉
影响，黄金投资需求增至 2012 年以来的最高水平，
4 紫金矿业集团股份有限公司
2016 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2017）
及土耳其央行分别减持黄金 172.1 吨和 104.4 吨， 一轮资本支出上涨及勘探活动的重启提供支撑。再
受此影响，全球央行黄金储备净买入量为 383.6 吨， 生金方面，随着国际金价的回升，2016 年全球再生
同比下滑 33.46%。 金产量为 1,308.5 吨，同比增长 17.20%。
表 1：截至 2017 年 3 月底黄金储备前十名国家（组织） 国内方面，中国黄金协会最新的统计数据显
黄金储备 黄金占外汇 示，2016 年全国合计生产成品金 535.45 吨，同比
排名 国家
（吨） 储备比重（%）
1 美国 8,133.5 75.1 增长 3.79%， 其中矿 产金 及有色副 产金产 量达
2 德国 3,377.9 69.4 453.49 吨，同比增长 0.76%，进口原料产金 81.96
3 国际货币基金组织 2,814.0 - 吨，同比上升 24.51%，我国黄金产量已连续十年
4 意大利 2,451.8 68.3 位居世界第一。近年来，我国黄金行业产业集中度
5 法国 2,435.9 64.2
在不断提升，形成了中国黄金集团公司、紫金矿业、
6 中国 1,842.6 2.4
山东黄金集团公司和山东招金集团公司等大型黄
7 俄罗斯 1,680.1 16.9
8 瑞士 1,040.0 5.8
金生产企业。2016 年，上述黄金生产企业集团成品
9 日本 765.2 2.5 金产量和矿产金产量分别占全国总产量的 49.85%
10 荷兰 612.5 64.0 和 40.05%。
资料来源：世界黄金协会（World Gold Council） 图 1：2011~2016 年中国黄金产量及增速
中国是全球第一大实物黄金消费国，黄金需求
主要集中在金饰消费领域和投资领域。2016 年以
来，受经济增速放缓、整体消费市场疲软影响，我
国黄金首饰消费需求同比大幅下滑，同时黄金避险
属性使得投资需求迅速升温。根据中国黄金协会统
计，2016 年全国黄金消费量为 975.38 吨，同比下
降 6.74%。其中，首饰用金 611.17 吨，同比下降
18.91%；金条用金 257.64 吨，同比增长 28.19%；
资料来源：中国黄金协会，中诚信证评整理
金币用金 31.19 吨，同比增长 36.80%；工业及其他 整体看，2016 年以来受国际金价上涨及经济增
用金 75.38 吨，同比增长 10.14%。 速放缓等因素影响，中国及印度等主要黄金消费国
另外，作为我国黄金和基金市场的一项重要创 家黄金饰品消费需求大幅下滑；但在投资避险因素
新，我国黄金 ETF 于 2013 年推出，黄金 ETF 的推 的带动下，全球黄金投资需求大幅增长，带动全年
出不仅丰富了投资者的投资渠道，有利于增加我国 黄金总需求仍呈增长态势。矿产金作为黄金供应的
广义黄金储备，更有利于提升中国在世界黄金定价 最主要来源，近年来在国际金价走低、勘探支出及
中的影响力以及加快中国金融开放的步伐。此外， 新开工矿山规模下降等因素的影响下，产量增速出
2016 年 4 月，上海黄金交易所发布了全球首个以人 现下滑，但产量相对较为稳定；此外，2016 年以来
民币计价的黄金基准价格，首笔“上海金”基准价定 随着金价的回升，再生金产量大幅上升，带动全年
格于 256.92 元/克。随着“上海金”的推出，我国有 黄金总供给量同比有所增长。
望在国际黄金市场上享有一定的定价权。
2016 年受美联储加息节奏放缓、英国脱欧等
根据世界黄金协会统计的数据显示，2016 年全
政治事件带来的不确定性因素增加影响，黄
球黄金总供应量较 2015 年增长 4.76%至 4,570.8 吨。
金价格大幅回升，2017 年以来美联储加息预
矿产金方面，随着勘探预算和新开工矿山规模的减
期得到加强，未来黄金价格走势存在一定的
少，矿产金增速不断放缓。受此影响，2016 年全球
不确定性
矿产金产量为 3,236.0 吨，同比仅增长 0.09%。但
从影响黄金价格的因素来看，传统的生产与消
长远来看，2016 年以来黄金价格的大幅回升将为新
5 紫金矿业集团股份有限公司
2016 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2017）
费因素影响很小，以投资和避险需求为代表的金融 量对矿业公司的运营尤其重要，在全球黄金需求增
属性需求是近年来决定黄金价格走势的主要推动 加和黄金价格高企的背景下，黄金生产企业纷纷加
力。 大了对上游资源的开发和并购力度，竞争日趋激
2016 年初，受美联储加息节奏放缓及英国脱欧 烈，黄金资源的获取成本不断上升。黄金资源获取
预期增强等因素影响，国际金价开始触底反弹；下 成本上升的原因主要有：一是采矿权竞争更加激
半年随着英国脱欧成功，风险逐渐释放，以及在美 烈，二是开采难度加大，三是黄金资源税提高，四
联储年底加息预期背景下，国际金价于 7 月初达到 是黄金开采风险加大。
年内高点 1,367.40 美元/盎司后开始回落，但全年仍 从 2003 年 8 月 1 日开始，根据国土资源部颁
呈上升趋势。截至 2016 年底，COMEX 黄金当月 布的《探矿权采矿权招标拍卖挂牌管理办法》，新
连续期货合约收盘价格为 1,152 美元/盎司，同比上 增矿权需要实行招拍挂牌管理，改变了过去交易双
涨 8.63%，全年均价为 1,250.34 美元/盎司，同比上 方通过协议转让矿山资源的交易方式，黄金矿山资
升 7.91%。2017 年 1~3 月，在美国退出 TPP 合作 源的买卖更加透明化，竞争亦日趋激烈。
战略、欧洲大选及朝鲜发射导弹等诸多政治事件影 表 2：2010 年以来我国已出台的黄金行业相关政策
响下，全球经济秩序的不确定性再次升温，带动黄 时间 政策名称 主要内容
明确了黄金市场未来发展的总
金价格上涨。截至 2017 年 3 月底，COMEX 黄金 人民银 体思路和主要任务，对符合黄
当月连续期货合约收盘价格为 1,240.80 美元/盎司， 行、发改 金行业规划和产业政策要求的
委等六部 大型企业，要求商业银行要按
较年初上涨了 7.02%，一季度均价为 1,220.42 美元 委联合出 照信贷原则扩大授信额度。要
/盎司，同比上升 2.97%。 2010/07/22 台《关于 重点支持大型黄金集团的发展
促进黄金 和实施“走出去”战略，支持大
图 2：2014.1~2017.4COMEX 黄金期货价格趋势图
市场发展 型企业集团发行企业债券、公
的若干意 司债券、中期票据和短期融资
见》 券，拓宽企业融资渠道，降低
企业融资成本
“十二五”期间，黄金工业结构
调整和产业转型升级取得明显
进展，工业增加值年均增长
12%以上，产业发展规模和质量
工业和信
进一步提高；提高行业准入规
息化部
模；通过加大兼并重组力度，
《关于促
企业数量减少到 600 家左右，
进黄金行
资料来源：Choice，中诚信证评整理 2012/11/19 形成 1 个 50 吨级、 个 40 吨级、
业持续健
1 个 30 吨级、1 个 20 吨级、2
近年来国际经济形势及地缘政治的不确定性 康发展的
个 10 吨级的黄金企业集团公
指导意
有所增加，黄金的投资及避险需求有所上升，2016 见》
司；到 2015 年，十大黄金集团
公司产量达到 260 吨，比 2010
年黄金价格大幅回升；2017 年以来美联储加息预期 年增加 100 吨，大中型黄金企
得到加强，未来黄金价格走势存在一定的不确定 业的黄金产量占全国的 70%以
上
性。不过，世界多数大型黄金矿业公司黄金价格成 国土资源 明确了黄金开采回采率、选矿
本线在 1,000~1,200 美元/盎司左右，黄金生产成本 部《关于 回收率、综合利用率的指标要
金矿资源 求，现有生产矿山在指标要求
将对其市场价格形成一定支撑。 合理开发 发布之日后两年内必须达到指
2013/2/22 利用“三 标规定要求。达不到指标要求
近年国家陆续出台税金征收、地质勘查等方 率”指标 的，省级国土资源主管部门应
面黄金保护性开采政策给予黄金企业支持， 要求（试 组织督促其限期整改，整改后
行）的公 仍未达标的矿山企业，不予通
有助于黄金行业产业集中度的提升 告》 过矿产资源开发利用年度检查
根据中国黄金协会统计，目前中国黄金探明保
有储量约 6,328 吨，排名世界第三位。黄金资源储
6 紫金矿业集团股份有限公司
2016 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2017）
中国人民
合一定要求的黄金生产企业也可申请黄金进出口
银行、国
家海关总 资格，将有助于降低国内企业的用金成本。
署联合、 除银行等金融机构外，生产企
此外，2017 年 2 月中国黄金协会发布《黄金行
2015/4/1 发布《黄 业等也可以申请黄金进出口资
金级黄金 格 业“十三五”发展规划》。根据规划，“黄金开采企
制品净出
业数量从十二五末期的 600 多家减少到 450 家左
口管理办
法》 右，形成 2 个 80 吨级、1 个 50 吨级、1 个 40 吨级
国务院
的黄金企业集团，实现 4 家黄金企业进入全球黄金
《国务院
关于取消 矿业公司 20 强，其中，2~3 家跨入全球 10 强。”
13 项国 明确取消了开采黄金矿产资质
2016/2/3 鉴于黄金对国民经济发展具有重要意义，中国
务院部门 认定
行政许可 对黄金实行了保护性开采的政策。近年国家陆续出
事项的约
台多项政策，在税金征收、地质勘查等方面给予黄
定》
将矿产资源补偿费等收费基金 金企业政策支持，对促进中国黄金行业产业集中度
财政部、
适当并入资源税，在煤炭、原
国家税务 的提升和黄金企业的发展起到良好的助推作用。
油、天然气、稀土、钨、钼等
总局发布
已实施从价计征改革基础上，
2016/5/9 《关于全 2016年以来，铜消费增速有所回升，由于铜
对其他 21 种矿产资源全面实施
面推进资
改革，自 2016 年 7 月 1 日起实 冶炼产能持续扩张，我国铜精矿、精铜产量
源税改革
施，其中，金矿资源税征税对
的通知》 继续增长，精铜市场继续维持供应过剩格局，
象为金锭，税率幅度 1%~4%
“十三五”期间，着力构建结构 全年铜价延续下行态势
优化、资源节约、环境友好、
近二十年来，随着国民经济快速增长，中国对
绿色发展、安全发展的现代化
黄金产业。黄金产量年均增长 铜的消费持续增加。2004 年至今，我国铜消费量始
3%左右，到 2020 年末，黄金产
工业和信 终处于全球第一位，且消费量逐年增加。其中，电
量达到 500 吨（力争达到 550
息化部
吨），新增黄金产能 125 吨， 力行业对铜的需求占比最大，其余依次是空调制
《关于推
淘汰落后产能 40 吨，黄金年生
2017/1/11 进黄金行 冷、交通运输和建筑业，以上行业的铜消费量约占
产能力达到 600 吨（含进口料
业转型升
生产能力 100 吨）。黄金开采 国内铜消费总量的 80%。
级的指导
企业数量从 600 多家减少到
意见》 根 据 美 国 地 质 调 查 局 公 布 的 “Mineral
450 家左右。扣除黄金生产消耗
4,000 吨，全国新增黄金查明资 Commodity Summaries 2015”中的数据统计，全球铜
源储量 3,000 吨，到 2020 年查
矿产资源储量约为 70,000 万吨（金属吨），主要分
明 黄 金 资 源 储 量 为
13,000~14,000 吨 布在智利、秘鲁、澳大利亚、墨西哥等国家。中国
“十三五”期间，黄金行业结构
的铜矿产资源储量位居全球第六位，储量约为
调整和产业转型升级取得明显
中国黄金
进展，传统矿山采选业向中高 3,000 万吨（金属吨），占全球储量的 4.29%。我
协会《黄
端迈进，产业布局得到进一步
金行业 国是世界上铜储量相对短缺的国家，加上国内铜矿
2017/2/7 优化，生产逐步向大基地、大
“十三五”
集团集中，绿色矿山、数字化 石的平均品位不高，原料供应已成为制约中国铜产
发展规
矿山建设取得新进展，矿区生
划》 量的瓶颈，中国每年需大量进口铜精矿以满足国内
态环境得到大幅改善，企业“走
出去”取得明显成效 市场需求。近年我国铜冶炼产能不断扩大，而铜精
资料来源：公开资料，中诚信证评整理
矿产量增长缓慢，我国铜资源自给水平较低。2016
经过三十多年的开采，现有黄金矿山的浅表层
年以来，我国铜矿山产量同比变化不大。同时，由
资源日益枯竭，矿山开采的难度普遍加大，企业的
于加工费价格较好以及废铜供应紧张，铜精矿进口
开采成本将会进一步提高。2015 年 3 月 4 日，中国
量呈进一步增长态势。据海关总署统计，2016 年我
人民银行及海关总署发布了《黄金及黄金制品进出
国铜精矿进口量为 1,696 万吨，同比增长 27.61%。
口管理办法》，办法规定除银行等金融机构外，符
7 紫金矿业集团股份有限公司
2016 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2017）
需求方面，近年主要用铜行业不同幅度的增速 铜价方面，2016 年以来，全球精铜市场维持供
减缓使我国铜消费需求虽保持增长，但增速下降。 应过剩格局；此外受人民币贬值、原油价格波动、
2015 年以来，国内经济进入结构调整期，经济增速 美联储加息预期、英国“脱欧”等多重因素影响，铜
放缓，国内精铜消费量增速保持在较低水平，据安 价波动较大。2016 年 11 月以来，市场对未来基本
泰科统计，2015 年我国精铜消费量约为 993 万吨， 金属需求看好，加之其他有色金属品种价格走高提
同比增长 2.8%，增速进一步下滑。2016 年空调、 振，铜价开始快速上涨，2016 年 12 月，LME3 月
发电机组产量及房地产投资均保持了增长的态势， 期铜和 SHFE3 月期铜月均价分别为 5,675 美元/吨
我国精铜消费量为 1,031 万吨，同比增长 3.83%。 和 46,675 元/吨，分别较年初上涨 27.19%和 32.03%，
供应方面，近年来冶炼和精炼产能的扩张推动 但全年 LME3 月和 SHFE3 月期铜均价分别为 4,867
我国铜产量保持快速增长。2015 年以来，由于铜市 美元/吨和 38,203 元/吨，分别同比下跌 11.41%和
场持续低迷、下游需求不振，铜价持续下跌，国内 5.87%，仍呈下跌趋势。2017 年 1 月，LME3 月期
铜冶炼企业检修较多，精炼铜产量增速放缓，2015 铜和 SHFE3 月期铜均价分别为 5,758 美元/吨和
年我国精炼铜产量为 796.36 万吨，增速同比下滑约 46,575 元/吨，分别同比增长 29.05%和 31.75%。
6 个百分点。2015 年 12 月，国内十家铜冶炼企业 图 4：2011.1~2017.1LME3 月期铜价格走势
发布联合倡议书，宣布 2016 年将减少精铜产量 35
万吨。但 2016 年以来铜加工费趋于上升，部分中
型冶炼厂产能利用率较高，据中国有色金属工业协
会数据显示，2016 年我国精炼铜产量为 843.60 万
吨，同比增长 5.95%。
图 3：2008~2016 年我国精炼铜产量及增长情况
资料来源：聚源数据，中诚信证评整理
长期看，以中国为代表的新兴经济体对金属的
大量需求还将持续。但全球经济发展仍有较大不确
定性，短期内铜需求回落，未来一定时期内铜价将
保持震荡波动的态势。矿山资源较多、产业链完善
且运营效率高的大型有色金属企业拥有更强的抗
风险能力。
数据来源：中国有色金属工业协会，中诚信证评整理
中国经济的增长带动我国精铜需求逐年增长，
业务运营
我国精铜产能的持续扩张不能满足市场需求，进口 公司主要业务为黄金及金属矿产资源的勘查、
精铜成为重要补充，近年来我国精铜进口量均保持 开发和利用。得益于冶炼铜业务量的增长及铜贸易
较大规模；但精铜进口量的变化除了受国内需求影 收入的增加，2016 年公司实现营业总收入 788.51
响以外，近年来越来越受到融资贸易的影响。2015 亿元，同比增长 6.12%。
年下半年由于国内外铜价比值得到修复，部分刺激
出口意愿，加之库存转移行为存在，精铜进口量增
加，全年我国精铜进口 347 万吨，同比增加 4.52%。
2016 年 我国 精铜 进口 362.91 万 吨， 同比 减少
1.33%。
8 紫金矿业集团股份有限公司
2016 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2017）
表 3：2016 年公司各产品营业收入、毛利率情况 找矿、补充勘探的同时，积极进行国内外资源并购，
单位：亿元、% 资源储备规模逐年扩大。
营业 较上年 较上年 占营业
分产品 毛利率 表 4：2016 年公司主要矿山保有资源/储量汇总表
收入 同期 同期 收入比重
主要矿种 2016
矿产金 97.62 27.46 33.95 -2.96 10.31
金（吨） 1,183.25
冶炼金 457.72 -7.17 0.83 0.68 48.33
伴生金（吨） 164.17
矿产铜 40.31 -8.20 37.86 -1.89 4.26
金小计（吨） 1,347.41
冶炼铜 132.20 46.59 6.44 4.62 13.96
铜（万吨） 3,006.38
矿产锌 19.74 55.03 51.15 4.03 2.08
银（吨） 934.06
冶炼锌 30.47 7.71 12.87 9.65 3.22
钼（万吨） 67.97
矿产银 5.14 12.36 44.83 14.97 0.54
锌（万吨） 800.87
铁精矿 6.32 66.82 55.10 3.54 0.67
铅（万吨） 149.55
其它 157.47 149.02 8.58 -5.56 16.63
钨（万吨） 8.00
内部抵销数 -158.48 - - - -
锡（万吨） 13.97
合并数 788.51 6.12 11.50 3.03 100
注：上述业务板块占营业收入百分比采用内部销售抵消前数据。
铁（亿吨） 2.09
资料来源：公司定期公告，中诚信证评整理 煤（亿吨） 4.57
经多年经营，公司形成了以金为主，铜、锌、 注：以上矿山储量级别均在 333 及以上级别。
资料来源：公司定期公告，中诚信证评整理
银、铁等基本金属并举的产品格局，在国内黄金、
具体来看，2015 年 8 月，公司完成对巴理克（新
铜、锌三大行业拥有显著的竞争优势，并已成为黄
几内亚）有限公司 50%的股权收购，新增巴新波格
金产业的龙头企业之一。从业务结构来看，黄金业
拉金矿项目（保有黄金金属量 330.13 吨，平均品位
务是公司收入的主要来源，2016 年该业务收入（矿
4.65 克/吨，属于国际优质资源），新增黄金权益金
产金及冶炼金）555.34 亿元，占营业总收入的
属量 157 吨，黄金储量进一步提升。2016 年公司完
58.64%；铜业务收入（矿产铜及冶炼铜）占比为
成对黑龙矿业集团股份有限公司的股权并购；收购
18.22%；锌业务收入（矿产锌及冶炼锌）占比为
黑龙江多宝山铜业股份有限公司其他股东持有的
5.30%。公司其他收入主要包含铜贸易收入（70.31
49%股份，实现全资持股，并完成对多宝铜矿的矿
亿元）、其他贸易收入（15.34 亿元）、冶炼加工银
体和铜山铜矿的并购，目前该铜矿二期工程建设正
销售收入（11.84 亿元）以及其他产品、中间业务、
在进行中，计划在齐齐哈尔建设配套铜冶炼项目。
服务业务等收入 37.73 亿元。
海外项目方面，巴新波格拉金矿 2016 年归属于公
公司有色金属资源储量逐年增加，但新增的 司的产金量 7.47 吨，系公司矿产金产量和利润的主
矿山大多处于勘探或建设阶段，暂未形成大 要贡献单位；刚果（金）科卢韦齐铜矿建设顺利，
规模生产能力，且海外项目受政治、法律、 计划于 2017 年投产，规划产能为每年产铜 5.8 万吨；
文化和政策等影响较大，或将加大公司运营 刚果（金）卡莫阿铜矿资源勘查获重大突破，矿区
管理压力 铜金属资源储量提升至 3,334 万吨。2016 年公司海
公司国内矿山资源主要分布于福建、吉林、黑 外项目资源储量分别为黄金 706.42 吨、铜 1,872.61
龙江、新疆、青海、内蒙古、贵州、云南等地，资 万吨、铅锌 92.52 万吨，分别占公司总量的 52.43%、
源品种涵盖范围广，主要金属黄金的储量国内领 62.29%、9.73%；当年海外项目矿产金 18.32 吨，
先。公司海外资源主要分布在塔吉克斯坦、吉尔吉 约占公司矿产金总量的 43.06%；矿产锌 7.37 万吨，
斯斯坦以、刚果（金）、巴布亚新几内亚及澳大利 约占公司矿产锌总量的 29.49%。整体来看，海外
亚等地区。近年来，公司将增加资源储量作为重要 项目运营良好，对公司国际化及长远发展具有重要
战略目标，不断加大资金投入，在对原有矿山深部 的战略意义。
9 紫金矿业集团股份有限公司
2016 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2017）
表 5：近年公司对外黄金资源获取情况 金业务包括矿产金和冶炼金业务，当年分别实现销
按权益投资计算新 售收入 97.62 亿元和 457.72 亿元，同比增长 27.46%
时间 收购项目情况 备注
增的黄金资源储量
国内 和下降 7.17%。
整合甘肃亚特 表 6：2016 年及 2017.Q1 公司黄金产品销售情况
2012 年 和龙山黄金在 有望超过 200 吨 -
不含税单价 销售数量 金额
陇南地区资源 名称
（元/克） （吨） （亿元）
洛阳坤宇矿业 56.92 吨， 持股比例
2014.4 2016
有限公司 平均品位 4.3 克/吨 为 70%
国外 矿产金 234.53 41.62 97.62
澳大利亚卡尔 43.12 万盎司， 持股比例 冶炼金 264.46 173.08 457.72
2013 年
古利矿业公司 平均品位 3.76 克/吨 为 100% 2017.Q1
Bullabulling 持股比例
2015 年 约 117 吨 矿产金 231.02 9.07 20.96
Gold Limited 为 100%
澳大利亚诺顿 持股比例 冶炼金 273.12 33.92 92.66
2015.7 200 吨
金田有限公司 为 100% 资料来源：公司定期公告，中诚信证评整理
巴理科（新几内 持股比例
2015.8 157 吨
亚）有限公司 为 50% 矿产金
资料来源：公开资料，中诚信证评整理
2016 年公司生产矿产金 42.55 吨，同比增长
探矿方面，2016 年公司累计投入地质找矿勘查
14.50%，其中巴里克（新几内亚）生产 7.47 吨、
资金 2.05 亿元；完成钻探 20.89 万米，坑探 0.23
紫金山金矿生产 7.28 吨、澳洲诺顿金田生产 6.17
万米，槽探 1.5 万米；勘查新增 333 以上类别资源
吨、陇南紫金生产 2.93 吨、崇礼紫金生产 1.61 吨、
储量（部分未经评审）金 50.72 吨，铜 420.64 万吨，
中塔泽拉夫尚生产 3.30 吨、珲春紫金生产 2.51 吨、
银 30.15 吨，铅锌 0.98 万吨。其中，境外刚果（金）
贵州水银洞金矿生产 2.02 吨、洛阳坤宇生产 1.78
Kamoa 铜矿 Kakula 矿段、Kolwezi 铜钴矿、澳大利
吨、其他黄金企业合计生产 7.48 吨。紫金山金铜矿
亚诺顿金田 Paddington 金矿、巴布亚新几内亚波格
为公司本部黄金产品原料主要来源地，是公司规模
拉金矿等项目找矿成果显著，国内山西繁峙义兴寨
最大的单体矿山，鉴于其剩余服务年限较短（仅为
-义联金矿、甘肃礼县李坝-杜家沟金矿等项目找矿
2~3 年），加之矿石品位逐年下降，未来紫金山金
亦取得重大突破。截至 2016 年末，公司共有探矿
铜矿生产的矿产金产量将呈下降趋势。但是，公司
权 202 个，面积 2,768.05 平方公里；采矿权 235 个，
国内外黄金资源并购增储成效显著，2015 年收购的
面积 771.27 平方公里。
巴新波格拉金矿为在产矿，2016 年该金矿归属于公
整体来看，公司以黄金资源的获取为主要投资
司的产金量 7.47 吨，系公司矿产金产量和利润的主
方向，寻求有条件的矿山进行并购整合，黄金、铜
要贡献单位，且随着其他矿山在建项目的逐步达产
等矿产资源储量持续增加，整体实力不断增强。但
及产能的释放，公司未来矿产金产量的稳定仍较有
中诚信证评也关注到，公司新增的矿山大多处于勘
保障。
探或建设阶段，暂未形成大规模生产能力，且海外
同时，为弥补紫金山矿产金产量的下滑，公司
项目工程进度易受当地政治、法律、文化和政策等
近年对主要矿山实施一系列改扩建项目。其中，甘
影响，或将持续加大公司的经营管理压力。
肃亚特礼县金矿项目一期 6,000 吨/日浮选项目已于
2016 年公司冶炼金产量下滑，但得益于矿产 2013 年投产；项目二期 8,000 吨/日和生物预氧化可
金业务量的增长及黄金产品价格的上升，黄 研报告已完成，目前正处于外部立项完善推进及采
金业务收入基本保持稳定，整体经营情况较 矿基建剥离实施过程。公司该项目计划投资金额 14
好 亿元，截至 2016 年末累计投资金额为 5.83 亿元。
黄金业务为公司核心业务板块，具有很强的竞 两期项目全部建成后，达产规划产能为每年矿产金
争力。2016 年公司实现黄金业务收入 555.34 亿元， 约 6 吨。
同比减少 2.51%，占营业总收入的 58.64%。公司黄
10 紫金矿业集团股份有限公司
2016 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2017）
冶炼金 业务仍面临一定市场及操作风险，因此应持续关注
在保证整体业务量的前提下，2016 年公司缩减 公司对套期保值业务的风险控制情况。
获利微薄的黄金冶炼规模，使其当年冶炼金产量同 总体来看，2016 年公司矿产金业务量的增长及
比减少 18.15%，为 172.05 吨。公司黄金冶炼业务 黄金产品价格的上涨使得黄金业务收入保持稳定，
主要集中在福建省本部、子公司洛阳紫金银辉黄金 加之公司黄金产品品牌知名度很高，销售渠道顺
冶炼有限公司（以下简称“洛阳紫金”）和福建金山 畅，整体业务经营情况较好。未来，随着其他主要
黄金冶炼厂。其中，洛阳紫金主要业务为收购其他 矿山在建项目的逐步达产，产能得到释放，将对紫
矿山企业或冶炼企业生产的、含金量达不到标准金 金山金铜矿黄金产量下滑形成较好弥补，公司黄金
锭要求的合质金，并精炼提纯生产标准金锭，是上 业务收入仍将得以有效保障。
海黄金交易所首批综合类会员单位及首批可提供
随着紫金铜业铜冶炼项目技改扩能的完成及
标准金锭的认证企业，目前生产所需的主要原料为
珲春紫金铜冶炼项目的顺利投产，公司冶炼
购自洛阳市周边地区的合质金。
铜产量大幅增长，且锌精矿自给率得到大幅
销售方面，公司标准黄金主要在上海黄金交易
提升，推动铜、锌业务板块良好发展，增强
所销售，黄金加工制品主要通过专卖店和银行代
整体竞争力及抗风险能力
销，主要市场集中在福建、上海、深圳等地。凭借
铜业务方面，近年随着多个国内外铜矿的成功
雄厚的资金实力、先进的冶炼技术以及品牌效应等
收购以及铜冶炼项目的投产，公司铜板块业务的战
竞争优势，公司产品在黄金市场中保有很强的竞争
略地位逐步显现。2016 年公司铜业务收入为 172.51
力，自上海黄金交易所开业以来，自有“紫金”和“银
亿元，占营业总收入的 18.22%，为公司第二大业
辉”品牌产品的入库量、交易量一直保持在交易所
务板块。公司铜业务主要包括矿产铜和冶炼铜业
会员单位前列。2016 年公司对上海黄金交易所销售
务，当年分别实现销售收入 40.31 亿元和 132.20 亿
黄金金额为 380.99 亿元，占黄金业务收入的比重为
元，同比分别减少 8.20%和增长 46.59%。
68.60%。产品价格方面，依托优良的产品品质，公
矿产铜方面，2016 年公司矿产铜产量为 15.50
司近年标准金销售均价均高于上海黄金交易 2 号金
万吨，同比增长 3.09%。公司矿产铜规模较大，为
平均价格。2016 年在黄金投资需求上升的背景下，
全国第二大矿产铜生产商，产量仅次于江西铜业，
公司产品价格上涨，矿产金和冶炼金产品平均价格
且具有很强的盈利能力，2016 年该业务毛利率达
分别为 234.53 元/克和 264.46 元/克，分别较上年上
37.86%。
涨 9.11%和 12.72%。
近年公司自产铜精矿不断增加，原有矿山扩产
此外，为了控制价格波动及交易风险，公司利
为公司增加铜精矿供应的重要手段之一，2016 年紫
用金融衍生工具进行远期交易，并制定相关管理规
金山铜矿产铜 5.63 万吨、新疆阿舍勒铜精矿产铜
定。具体来看，公司所有远期商品期货合约只能由
4.01 万吨；黑龙江多宝山铜矿产铜 2.48 万吨；青海
经董事会批准并由公司高级管理层组成的远期交
德尔尼铜矿生产精矿含铜 1.49 万吨；珲春金铜矿生
易小组执行，并由其时刻关注商品期货合约的价格
产精矿含铜 1.18 万吨；其他矿山合计产铜 0.70 万
波动。在持仓量方面，2016 年公司产品套期保值损
吨。紫金山铜矿项目预计可开采年限为 40 年，目
失较大，当年下半年将矿产黄金的持仓量调整为不
前每年开采量 3~4 万吨金属量，预计 2018 年开采
得超过其矿产品年计划量的 10%，目前铜、锌以及
量将达到 8 万吨，未来公司矿产铜产量将进一步增
银的远期销售合约持仓量不得超过其矿产品年计
加。
划量的 50%；冶炼金、铜和锌的远期销售合约持仓
公司冶炼铜业务原材料为外购铜精矿和粗杂
量不低于其年计划产量的 85%，虽然公司针对远期
铜，2016 年采购量为 168.13 万吨。公司铜冶炼原
交易建立了内部管理制度，但期货的交易特点使该
材料采购主要通过进口方式，上游国外供应商主要
11 紫金矿业集团股份有限公司
2016 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2017）
为瑞士矿业贸易有限公司、嘉能可国际有限公司、 提高，整体竞争力及抗风险能力将得到增强。但值
路易达孚金属贸易有限公司等国际知名铜精矿贸 得关注的是，公司矿产业务存在较大的安全生产与
易商，原料供应稳定。目前公司铜精矿国外进口量 环保隐患。在 2010 年发生两起较大的安全环保事
约占采购量的 75.46%，不过随着紫金山金铜矿和 故后，公司大力贯彻《安全生产法》和《环境保护
科卢韦齐铜矿供应量的增加，这一比重将逐步下 法》，不断推进安全标准化和职业健康安全管理体
降。采购价格方面，公司参照中国铜原料谈判小组 系建设，通过实行严格的安全生产责任制、在矿产
价格采购定价，已与上游原料供应商签订长期原材 开发过程中切实履行环境保护的责任等一系列措
料供货合同，并为抵御市场价格波动风险，合同约 施，使公司安全环保形势总体保持平稳，2016 年公
定原料价格随产成品市场价格浮动。2016 年公司对 司未发生重大安全环保事故。但当前国家相关政策
紫金铜业 20 万吨/年铜冶炼项目技改扩能，加之珲 趋严，公司面临的安全环保隐患仍需关注。
春紫金 10 万吨/年铜冶炼项目顺利投产，推动冶炼
铜产量大幅增长，全年冶炼铜产量为 40.63 万吨，
财务分析
同比增长 53.86%，进而提升冶炼铜业务规模，并 下列财务分析基于公司提供的经安永华明会
对铜贸易收入的增加起到积极作用。 计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具标准无
销售方面，公司铜产品销售主要由紫金铜业市 保留意见的 2014~2016 年度审计报告，以及未审计
场部负责，主要销往福建本地及广东、江浙一带， 的 2017 年一季度财务报告。
下游客户主要为国内的贸易商、铜板带加工企业和 资本结构
铜管加工企业等，销售运费均由买方承担。2016 图 5：2014~2017.Q1 公司资本结构分析
年前五大客户分别为上海惠翱有色金属有限公司、
福建上杭太阳铜业有限公司、深圳江铜营销有限公
司、佛山市南海全汇金属材料贸易有限公司、托克
投资（新加坡）有限公司，当年其销售额占铜业务
收入的 64.93%，客户集中度相对较高。
锌业务方面，2016 年公司实现锌业务收入
50.21 亿元，占营业总收入的比重为 5.30%。公司
锌业务主要包括矿产锌和冶炼锌业务，当年分别实
现销售收入 19.74 亿元和 30.47 亿元，同比分别增
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
长 55.03%和 7.71%。
随着新疆紫金锌业铅锌矿、乌拉特后旗紫金三 近年公司不断加大投资支出、矿产资源及产能
贵口锌矿（规划产能为年产锌精矿 7 万吨）和俄罗 扩张力度，整体资产规模逐年上升，2016 年末资产
斯图瓦铅锌多金属矿（规划产能为年产锌约 8 万吨） 总额为 892.18 亿元，同比增长 6.32%。公司于 2016
的陆续投产，公司近年矿产锌产量大幅增长，2016 年 3 月 18 日通过上海证券交易所分别发行 30 亿元
和 20 亿元人民币的公司债券，期限均为 5 年，年
年产量为 25.00 万吨，同比增长 26.17%，锌精矿自
给率得到大幅提升，并有效推动矿产锌业务的发 利率分别为 2.99%和 3.37%，于 2016 年 7 月 15 日
展。 分别发行面值为人民币 18 亿元和 12 亿元的公司债
总体来看，公司矿产资源储量丰富，黄金业务 券，期限均为 5 年，年利率分别为 3.05%和 3.45%；
保有很强的竞争力，同时铜和锌等业务板块发展良 当年公司分 8 次发行金额总计为 50 亿元的超短期
好，对整体收入形成重要补充。未来，随着主要矿 融资券，负债规模进一步增长，2016 年末负债总额
山建设项目的逐步达产，公司矿石自给率将进一步 为 581.01 亿元，同比增长 11.76%。所有者权益方
面，2016 年公司因收购子公司股权导致资本公积股
12 紫金矿业集团股份有限公司
2016 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2017）
本溢价减少，当年末公司所有者权益合计 311.17 439.60 亿元，长短期债务比为 0.99 倍，同比下降
亿元，同比减少 2.54%。同期，受负债规模大幅增 10.48%；2017 年 3 月末，长短期债务比为 1.02 倍，
长、权益资本减少影响，公司的资产负债率和总资 长短期债务规模相当。整体来看，公司矿山资源开
本化比率上升至 65.12%和 58.55%，分别较上年增 发项目建设周期长，长短期债务协调搭配的债务期
加 3.17 个百分点和 4.85 个百分点。截至 2017 年 3 限结构符合公司业务发展的需要，整体债务期限结
月末，公司总资产和总负债分别为 917.87 亿元和 构较为合理。
592.06 亿元，资产负债率和总资本化比率分别为 图 6：2014~2017.Q1 公司债务结构分析
64.50%和 58.39%，与国内黄金上市企业相比，公
司负债水平仍处于较合理范围。
表 7：截至 2016 年末公司与我国主要黄金企业资本结构
比较表
资产总额 资产负债 总资本化
公司名称
（亿元） 率（%） 比率（%）
紫金矿业 892.18 65.12 58.55
中金黄金 387.66 60.58 51.42
山东黄金 283.57 42.36 31.79
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
恒邦股份 132.85 71.18 65.78
湖南黄金 64.89 32.71 21.90
总体来看，2016 年公司资源并购及投资规模进
数据来源：各公司定期公告，中诚信证评整理 一步扩大，资产负债率和总资本化比率呈上升趋
从资产结构来看，由于公司的核心竞争力是矿 势，且公司未来将继续加大对矿产资源收购与地质
产资源，近年来公司加大投资支出、资源及产能扩 勘探力度，总债务规模将持续增长，债务偿付压力
张力度，并形成了以非流动资产为主的资产结构。 或将加大。但目前而言，公司财务杠杆比率仍处于
2016 年末公司非流动资产为 650.77 亿元，占同期 较合理水平，财务结构较稳健。
末总资产的比重为 72.94%。从非流动资产结构来
盈利能力
看，2016 年末公司非流动资产主要包括长期股权投
2016 年，公司冶炼铜业务量大幅上升及铜贸易
资 79.09 亿元、固定资产 325.31 亿元、在建工程
收入增加使得整体收入稳步增长，当年营业总收入
39.85 亿元和无形资产 102.57 亿元，当年在建工程
为 788.51 亿元，同比增长 6.12%。2017 年 1~3 月，
受转固影响，同比下降 35.32%，加之铜冶炼项目
公司实现营业总收入 184.57 亿元，同比减少 4.85%，
产能扩张，同期末固定资产余额同比增长 10.80%。
主要由于 2017 年一季度冶炼加工金产销量减少。
2016 年末公司流动资产为 241.40 亿元，占当期末
营业毛利率方面，2016 年公司冶炼铜加工费上升，
总资产的比重为 27.06%，主要由货币资金、交易
而冶炼成本维持相对稳定，促进营业毛利率上升，
性金融资产和存货构成，分别占当期末流动资产的
2016 年营业毛利率为 11.50%，同比增长 3.03 个百
比重为 20.81%、5.19%和 49.72%。公司交易性金融
分点。若剔除冶炼加工产品后，公司矿产品毛利率
资产（12.52 亿元）主要为股票投资和衍生金融资
为 37.95%，同比减少 0.08 个百分点。2017 年 1~3
产的投资，2016 年股票投资规模的扩大带动交易性
月，公司主要矿山产品单位售价同比上升，当期营
金融资产同比增长 128.28%；货币资金中 4.58 亿元
业毛利率为 14.13%，同比增加 2.78 个百分点。目
系保证金，使用权受到限制。由于金、铜等有色金
前，公司盈利能力处于国内黄金行业前列，且随着
属以及原料价格受国际市场影响较大，价格波动剧
在建矿山产能的逐步释放、资源自给率的进一步提
烈，2016 年公司对存货计提跌价准备 0.98 亿元，
高以及多金属板块的良好发展，公司盈利能力稳定
同时转回或转销跌价准备 0.82 亿元。
性和经营抗风险能力将提高。不过，目前黄金价格
从债务期限结构来看，2016 年末公司总债务为
处于宽幅震荡态势，中诚信证评仍将关注金价波
13 紫金矿业集团股份有限公司
2016 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2017）
动、黄金产量稳定性及非黄金业务的发展对公司盈 损益（7.57 亿元）主要系公司持有的股票、基金、
利能力的影响。 期货合约等浮动收益；营业外损益（-1.86 亿元）
表 8：2016 年公司与我国主要黄金企业盈利能力指标 主要为政府补助收入（1.70 亿元）和固定资产、其
单位：亿元、% 他长期资产处置损失（2.97 亿元）。2016 年公司实
名称 营业总收入 毛利率 现利润总额 21.26 亿元，同比增长 1.91%，全年实
紫金矿业 788.51 11.50
现净利润 16.87 亿元，同比增长 25.66%，整体盈利
山东黄金 501.99 8.76
水平较高。
中金黄金 389.28 8.51
恒邦股份 163.97 6.78 图 7：2014~2017.Q1 公司利润总额构成
湖南黄金 67.81 15.76
资料来源：公开资料，中诚信证评整理
期间费用方面，2016 年公司运输费用减少，销
售费用为 6.67 亿元，同比减少 3.52%；当年管理费
用为 28.22 亿元，同比增长 7.70%，主要由于公司
勘探投入加大、勘探费用上升以及基建企业投产导
致资产折旧与摊销增加；财务费用方面，2016 年公
司汇兑收益增加，当年财务费用 5.82 亿元，同比减
少 38.51%。2016 年，公司三费合计 40.71 亿元， 资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
同比减少 4.39%，同期三费收入占比为 5.16%，较 总体来看，2016 年公司收入规模保持稳步增
上年下降 0.57 个百分点。受勘探支出费用化增加及 长，且营业毛利率上升，期间费用控制较好，目前
融资规模增长导致财务费用加大影响，2017 年 1~3 盈利水平处于黄金行业前列，整体盈利能力较强，
月三费收入占比上升，为 8.16%。整体来看，公司 但金价波动对盈利表现产生的持续影响仍需予以
近三年三费收入占比相对稳定，期间费用控制能力 关注。
较好。
偿债能力
表 9：2014～2017.Q1 公司期间费用分析
2016 年公司财务费用支出加大，且扩产投资项
单位：亿元
2014 2015 2016 2017.Q1 目较大，固定资产折旧持续增加，当年 EBITDA 规
销售费用 9.06 6.92 6.67 2.12 模为 77.27 亿元，同比增长 19.54%，整体获现能力
管理费用 21.75 26.21 28.22 8.45 较强。从主要偿债能力指标来看，2016 年公司总债
财务费用 7.68 9.46 5.82 4.51 务/EBITDA 为 5.69 倍，EBITDA 利息保障倍数为
三费合计 38.49 42.58 40.71 15.07
4.65 倍。整体来看，公司 EBITDA 能对债务利息的
三费收入占比 6.55% 5.73% 5.16% 8.16%
偿还形成很强保障。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
图 8：2014~2016 年公司 EBITDA 构成分析
利润总额方面，公司的利润总额由经营性业务
利润、资产减值损失、公允价值变动收益、营业外
损益和投资收益构成。2016 年公司营业毛利率上
升，经营性业务利润大幅增长，当年经营性业务利
润为 40.89 亿元，同比增长 233.04%。同期，公司
投资收益为-19.73 亿元，主要系产品套期保值损失。
2016 年公司资产减值损失为 5.61 亿元，主要包括
存货跌价损失 0.73 亿元、固定资产减值损失 3.34
亿元和无形资产减值损失 0.52 亿元；公允价值变动 资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
14 紫金矿业集团股份有限公司
2016 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2017）
现金流方面，2016 年公司经营活动净现金流为 2,751.91 万元，福建金马建设工程有限公司对前述
86.02 亿元，同期经营活动净现金/总债务和经营活 赔偿金额的 50%承担连带责任，公司承担补充赔偿
动净现金/利息支出分别为 0.20 倍和 5.17 倍，经营 责任。信宜紫金及公司不服一审判决，均已向茂名
活动净现金流对债务利息的保障能力较强。投资活 市中级人民法院提起诉讼（法院确定案由为构筑物
动现金流方面，近年公司资源并购及项目投资力度 倒塌损害责任纠纷），信宜市人民法院于 2014 年 9
较大，投资活动现金大规模流出，2016 年投资活动 月开庭审理，信宜紫金合计向各被告追偿 4,990 万
净现金流为-84.79 亿元。未来公司仍将加强收购力 元，信宜市人民法院尚未作出判决。截至 2016 年
度、推进项目建设，公司投资活动仍将保持较大的 12 月 31 日，信宜紫金已根据一审判决结果计提赔
现金净流出规模。 偿金人民币 2,751.91 万元。中诚信证评认为诉讼虽
表 10：2014～2017.Q1 公司偿债能力分析 然存在一定资金偿付风险，但相关赔偿金额占公司
项目 2014 2015 2016 2017.Q1 净资产比重较小，对公司偿债能力不构成实质性影
长期债务（亿元） 162.63 175.51 220.46 226.23
响。
总债务（亿元） 310.42 370.40 439.60 457.13
总体来看，公司金、铜等矿产资源储量十分丰
资产负债率（%） 55.20 61.95 65.12 64.50
富，矿产金、铜产量位居国内前列，具有很强的规
总资本化比率（%） 47.97 53.71 58.55 58.39
EBITDA（亿元） 67.55 64.64 77.27 - 模优势和综合竞争力，且随着未来公司资源规模的
EBITDA 利息倍数
5.05 4.48 4.65 -
不断扩张以及金、铜等各金属业务的共同发展将进
（X）
总 债 务 /EBITDA
一步提升公司的抗风险能力和综合实力。同时，公
4.60 5.73 5.69 -
（X） 司具备较强的盈利能力和获现能力，整体偿债能力
经营活动净现金/
利息支出（X）
4.73 7.11 5.17 - 极强。
经营活动净现金/
0.20 0.28 0.20 0.09
总债务（X） 结 论
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
综上，中诚信证评维持发行主体紫金矿业信用
财务弹性方面，公司资信状况良好，与多家商
等级为 AAA，评级展望稳定，维持“紫金矿业集团
业银行建立了长期稳定的合作关系。截至 2016 年
股份有限公司 2016 年公司债券（第一期）”信用等
12 月 31 日，公司获得的银行授信总额合计 1,385
级为 AAA，维持“紫金矿业集团股份有限公司 2016
亿元，尚未使用授信额度 957 亿元，备用流动性充
年公司债券（第二期）”信用等级为 AAA。
裕。同时，公司作为上海、香港两地上市公司，直
接融资渠道畅通。整体来看，公司融资渠道顺畅，
备用流动性充足，具备较强的财务弹性。
或有负债方面，截至 2016 年末，公司担保总
额合计 77.69 亿元，其中对外担保额（不含子公司）
合计 5.09 亿元，包括为瓮福紫金化工股份有限公
司、新疆投资发展（集团）有限公司分别提供担保
1.77 亿元和 3.32 亿元，对外担保规模整体较小，对
外担保所承担的或有负债风险可控。未决诉讼方
面，石花地等 6 家水电站、1 家水厂诉公司子公司
信宜紫金矿业有限公司（以下简称“信宜紫金”）等
被告构筑物倒塌损害责任纠纷案，信宜紫金于 2015
年 12 月 31 日收到信宜市人民法院一审判决书，判
决信宜紫金合计赔偿 7 宗案件原告财产损失
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2016 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2017）
附一：紫金矿业集团股份有限公司股权结构图（截至 2016 年 12 月 31 日）
福建省上杭县国资委
100%
闽西兴杭国有资产投资经营有限公司
26.33%
紫金矿业集团股份有限公司
序号 主要子公司名称 持股比例（%）
1 金山（香港）国际矿业有限公司 100
2 巴彦淖尔紫金有色金属有限公司 67.2
3 珲春紫金矿业有限公司 100
4 青海威斯特铜业有限责任公司 100
5 福建紫金房地产开发有限公司 100
6 紫金矿业集团财务有限公司 95
7 新疆阿舍勒铜业股份有限公司 51
8 Norton Gold Field Ltd. 100
9 紫金铜业有限公司 100
10 洛阳紫金银辉黄金冶炼有限公司 70
11 信宜紫金矿业有限公司 100
12 紫金国际融资有限公司 100
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2016 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2017）
附二：紫金矿业集团股份有限公司组织结构图（截至 2016 年 12 月 31 日）
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2016 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2017）
附三：紫金矿业集团股份有限公司主要财务数据及指标
财务数据（单位：万元） 2014 2015 2016 2017.Q1
货币资金 413,967.28 549,829.53 502,250.20 626,800.18
应收账款 122,807.55 86,468.27 78,306.75 75,642.97
存货 1,035,391.75 1,095,131.85 1,200,262.66 1,278,369.65
流动资产 1,961,822.66 2,179,484.70 2,414,020.88 2,785,898.36
长期投资 584,163.59 791,313.03 898,552.46 861,208.76
固定资产合计 3,341,660.65 3,592,865.35 3,690,285.92 3,661,065.92
总资产 7,515,958.76 8,391,403.37 8,921,770.03 9,178,687.67
短期债务 1,477,924.73 1,948,899.66 2,191,386.45 2,309,019.86
长期债务 1,626,319.35 1,755,118.84 2,204,573.36 2,262,270.73
总债务（短期债务＋长期债务） 3,104,244.08 3,704,018.50 4,395,959.81 4,571,290.58
总负债 4,149,066.53 5,198,577.84 5,810,119.21 5,920,606.24
所有者权益（含少数股东权益） 3,366,892.23 3,192,825.53 3,111,650.82 3,258,081.43
营业总收入 5,876,053.39 7,430,357.37 7,885,113.78 1,845,747.16
三费前利润 704,035.02 548,618.21 816,093.51 232,299.02
投资收益 77,256.61 131,277.44 -197,333.64 -6,081.29
净利润 263,544.20 134,268.78 168,726.79 110,360.68
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 675,470.31 646,399.12 772,696.21 -
经营活动产生现金净流量 632,062.38 1,026,941.40 860,167.19 101,545.66
投资活动产生现金净流量 -925,175.93 -869,315.56 -847,885.59 -237,460.53
筹资活动产生现金净流量 241,408.27 -27,301.77 -50,789.03 147,490.22
现金及现金等价物净增加额 -50,917.26 133,393.78 -13,287.50 11,066.19
财务指标 2014 2015 2016 2017.Q1
营业毛利率（%） 13.41 8.47 11.50 14.13
所有者权益收益率（%） 7.83 4.21 5.42 13.55*
EBITDA/营业总收入（%） 11.50 8.70 9.80 -
速动比率（X） 0.39 0.34 0.36 0.44
经营活动净现金/总债务（X） 0.20 0.28 0.20 0.09*
经营活动净现金/短期债务（X） 0.43 0.53 0.39 0.18*
经营活动净现金/利息支出（X） 4.73 7.11 5.17 -
EBITDA 利息倍数（X） 5.05 4.48 4.65 -
总债务/EBITDA（X） 4.60 5.73 5.69 -
资产负债率（%） 55.20 61.95 65.12 64.50
总资本化比率（%） 47.97 53.71 58.55 58.39
长期资本化比率（%） 32.57 35.47 41.47 40.98
注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；
2、带“*”财务指标已经年化处理。
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2016 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2017）
附四：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务＝长期借款+应付债券+应付融资租赁款
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
EBIT 率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率＝净利润/所有者权益
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
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附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
AA 债券信用质量很高，信用风险很低
A 债券信用质量较高，信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般
BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
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