紫金矿业集团股份有限公司公开发行 2018 年可续
期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2021）
项目负责人： 李 迪 dli@ccxi.com.cn
项目组成员： 霍 飞 fhuo@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
2021 年 5 月 19 日
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
声 明
本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际
与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用
评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性
由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级
对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。
本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级
流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的
原则。
本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信
用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见
的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxi.com.cn）公开披露。
本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国
际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关
金融产品的依据。
中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结
果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，
中诚信国际将按照《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维
持、变更、暂停或中止评级对象信用等级，并及时对外公布。
中诚信国际关联机构中诚信绿金科技（北京）有限公司对该受评对象提供了绿色债券评估认证服务，经
审查不存在利益冲突的情形。
www.ccxi.com.cn 2 紫金矿业集团股份有限公司公开发行 2018 年
可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2021）
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
[2021]跟踪 0348
紫金矿业集团股份有限公司：
中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相
关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定：
维持贵公司的主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定；
维持“18 紫金 Y1”的信用等级为 AAA。
特此通告
中诚信国际信用评级有限责任公司
二零二一年五月十九日
北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO5 号楼
邮编：100010 电话：（8610）6642 8877 传真：（8610）6642 6100
Building5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue,
Dongcheng District,Beijing, 100010
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
评级观点：中诚信国际维持紫金矿业集团股份有限公司（以下简称“紫金矿业”或“公司”）的主体信用等级为 AAA，评级展
望为稳定；维持“18 紫金 Y1”的债项信用等级为 AAA。中诚信国际肯定了公司矿产资源丰富、海外资产优质、生产经营规模
处于国内同行业领先地位，收入盈利能力均保持较好水平及融资渠道畅通等方面的优势。同时中诚信国际也关注到公司产品价
格波动明显、项目建设资金支出规模较大及境外资产占比提升带来的管理压力等因素对其经营和整体信用状况造成的影响。
概况数据 及优质的现金流水平。2020 年营业总收入、净利润及经营活动
紫金矿业（合并口径） 2018 2019 2020 2021.3 净现金流同比均有所增长且均处于同行业领先水平。
总资产（亿元） 1,128.79 1,238.31 1,823.13 1,903.77 资本运作能力强，融资渠道畅通。作为 A+H 股上市公司，公
所有者权益合计（亿元） 472.74 570.80 745.96 794.14
司股权融资渠道畅通。2020 年公司完成 60 亿元可转换公司债
总负债（亿元） 656.06 667.51 1,077.17 1,109.63
总债务（亿元） 475.24 472.49 754.91 775.39
券发行。此外，作为有色行业头部企业，公司外部授信额度充
营业总收入（亿元） 1,059.94 1,360.98 1,715.01 475.02 足，且尚未使用授信额度较多，备用流动性充足。
净利润（亿元） 46.83 50.61 84.58 34.17
关 注
EBIT（亿元） 77.06 89.02 129.03 --
EBITDA（亿元） 121.56 147.55 204.08 --
铜、锌等金属价格受全球宏观经济影响较大，公司盈利或将
经营活动净现金流（亿元） 102.33 106.66 142.68 52.48 受到经济波动影响。全球宏观经济受新冠疫情的蔓延影响较大，
营业毛利率(%) 12.59 11.40 11.91 14.96 2020 年以来，铜、锌等有色金属价格波动较大，或对公司盈利
总资产收益率(%) 7.62 7.52 8.43 --
稳定性造成一定影响。
资产负债率(%) 58.12 53.91 59.08 58.29
总资本化比率(%) 50.13 45.29 50.30 49.40 收购项目部分处在建设投入期，仍将有较大规模的资本支出。
总债务/EBITDA(X) 3.91 3.20 3.70 -- 公司国内的巨龙铜业项目及海外塞尔维亚、刚果金等地的项目
EBITDA 利息倍数(X) 7.33 7.20 8.35 -- 仍处于建设期，虽已过投资高峰且部分项目即将达产，但公司
注：中诚信国际根据 2018~2020 年审计报告及 2021 年一季度未经审计的财
仍有较大规模的资本支出。
务报表整理。
海外业务占比较高，面临一定汇率和海外经营风险。近年来
正 面
公司加大了海外资源的并购开发力度，发展重心逐渐向海外偏
资源优势明显，海外资产优质。随着资源勘探和海外优质资
移。截至 2020 年末公司在海外 12 个国家拥有重点矿产资源项
源收并购力度的加大，公司资源储备大幅增长，且海外资源占
目，海外资产占比达 45.25%。较多的海外资产将加大公司管理
比逐步提高。2020 年以来，公司陆续完成对大陆黄金股份有限
压力，面临一定汇率和海外经营风险。
公司（以下简称“大陆黄金”）、西藏巨龙铜业有限公司（以下
简称“巨龙铜业”）等股权的收购，带动公司黄金、铜等资源储 评级展望
备进一步增加。截至 2020 年末，公司保有 2,333.64 吨黄金、 中诚信国际认为，紫金矿业集团股份有限公司信用水平在未来
6,205.58 万吨铜和 1,032.70 万吨锌，主要金属储量均位居国内 12~18 个月内将保持稳定。
前列，为公司未来可持续发展提供有力保障。 可能触发评级下调因素。主要金属产品价格持续下行，大幅
经营规模扩大，盈利能力保持良好状态。随着内生外延增长 侵蚀利润水平；海外经营突发严重不利情况；资本支出超预期，
并举，公司在收入规模扩大的情况下，仍保持较强的盈利能力 大幅推高债务水平导致偿债能力弱化等。
同行业比较
部分有色金属企业 2020 年主要指标对比表
铜精矿产量（万 营业总收入 净利润 总资产
公司名称 矿产金产量（吨） 资产负债率（%）
吨） （亿元） （亿元） （亿元）
山东黄金 37.80 -- 636.64 25.41 638.59 50.43
招金矿业 20.10 -- 81.64 12.28 395.79 57.08
江西铜业 -- 20.86 3,185.63 24.44 1,408.82 52.54
紫金矿业 40.51 32.93 1,715.01 84.58 1,823.13 59.08
注：山东黄金（600547.SH）”为“山东黄金矿业股份有限公司”简称；招金矿业（01818.HK）”为“招金矿业股份有限公司”简称；江西铜业（600362.SH）”
为“江西铜业股份有限公司”简称。
资料来源：中诚信国际整理
本次跟踪债项情况
本次债项 上次债项 上次评级 发行金额 债券余额
债券简称 存续期 特殊条款
信用等级 信用等级 时间 （亿元） （亿元）
延期,调整票面利率,利息递延
18 紫金 Y1 AAA AAA 2020/05/19 45.00 45.00 2018/10/17~2021/10/17(3+N)
权
www.ccxi.com.cn 4 紫金矿业集团股份有限公司公开发行 2018 年
可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2021）
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
跟踪评级原因 宏观风险：2021 年内外经济形势依然复杂。宏
观数据高增下部分微观主体困难与局部金融风险
根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需
犹存，海外经济及政策波动加大外部不确定性与不
对公司存续期内的债券进行定期与不定期跟踪评
稳定性。从微观家庭看，消费支出两年复合增速仍
级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期
低于疫情前，家庭谨慎储蓄水平上升，加之经济修
跟踪评级。
复过程中收入差距或有所扩大，边际消费倾向反弹
募集资金使用情况 仍需时间。从企业主体看，投资扩张的意愿依然较
本期公司债券债券募集资金已按募集说明书 低，加之大宗商品价格上涨较快，部分下游企业的
募集资金用途使用完毕，未发生募集资金用途变更 利润水平或被挤压，经济内生动能仍待进一步释放。
情况。 从金融环境看，产出缺口虽逐步缩小但并未完全消
失，信用周期边际调整下信用缺口或有所扩大，同
宏观经济和政策环境
时考虑到当前经济运行中投机性及庞氏融资者占
宏观经济：2021 年一季度，受上年同期低基数 比处于较高水平，“双缺口”并存或导致部分领域信
影响，GDP 同比增速高达 18.3%，剔除基数效应后 用风险加速释放，加剧金融系统脆弱性。从外部环
的两年同比增速也继续向潜在增速回归。但两年复 境来看，美国政府更替不改对华遏制及竞争基调，
合增速及季调后的 GDP 环比增速均弱于上年三、 大国博弈持续，同时各国应对疫情的政策效果不同
四季度，或表明经济修复动能边际弱化，后续三个 加大了国际资本流动与全球复苏不平衡，需警惕外
季度 GDP 同比增速或将逐季下调，年末累计同比 部环境变化对我国政策正常化及金融市场运行带
增速或将大抵回归至潜在增速水平。 来的扰动。
从一季度经济运行来看，生产逐步修复至疫情 宏观政策：2021 年政府工作报告再次强调， 要
前水平，消费虽有滞后但持续改善，产需修复正向 保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性”，政策不
循环叠加输入因素影响下，价格中枢有所抬升。从 会出现急转弯，但如我们之前所预期，随着经济修
生产端来看，第二产业及工业的两年复合增速已恢 复，出于防风险的考虑，宏观政策边际调整不可避
复至疫情前水平，特别是工业两年复合增速已略超 免。财政政策虽然在 2020 年的基础上边际收紧，但
疫情前，第三产业的两年复合增速较疫情前虽仍有 积极力度仍超疫情前，减税降费支持微观主体，财
较大距离，当季同比增速也低于第二产业，但对经 政紧平衡下地方政府专项债作用继续凸显；总体稳
济增长的贡献率回升至 50%以上，产业结构扭曲的 杠杆思路下货币政策稳中边际收紧，强调灵活精准、
情况有所改善。从需求端来看，一季度投资、消费 合理适度，在转弯中力求中性，继续强调服务实体
两年复合增速尚未恢复至疫情前水平，需求修复总 经济。值得一提的是，3 月 15 日召开的国务院常务
体落后于生产，但季调后的投资及社零额环比增速 会议明确提出，“要保持宏观杠杆率基本稳定，政府
持续回升，内需修复态势不改，3 月出口增速虽有 杠杆率要有所降低”，这是在 2018 年 4 月中央财经
回落但仍处高位，短期内中国出口错峰优势仍存， 委员会第一次会议提出“地方政府和企业特别是国
但后续应关注海外供给修复对中国出口份额带来 有企业要尽快把杠杆降下来”之后，第二次明确“总
的挤出。从价格水平来看，剔除食品与能源的核心 体稳杠杆、政府部门去杠杆”的思路，显示了中央
CPI 略有上涨，大宗商品价格上涨影响下 PPI 出现 对地方政府债务风险的高度重视，相关领域的监管
上扬态势，但 CPI 上行基础总体较弱、PPI 上行压 或将有所趋严。
力边际放缓，全年通胀压力整体或依然可控。
宏观展望：即便内外经济环境复杂、宏观政策
www.ccxi.com.cn 5 紫金矿业集团股份有限公司公开发行 2018 年
可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2021）
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
图 1：黄金供需变化情况
边际收紧、信用周期向下，但中国经济总体仍处在
持续修复过程中，基数效应扰动下全年 GDP 季度
增速或呈现“前高后低”走势，剔除基数效应后的
复合年度增速将回归至潜在增速水平。
中诚信国际认为，2021 年中国经济仍将以修复
为主线，宏观政策将兼顾风险防范与经济修复，注
重对微观主体修复的呵护，并为未来政策相机抉择
预留足够空间。从中长期来看，中国市场潜力巨大，
畅通内循环将带动国内供应链、产业链运行更为顺
畅，扩大内需的基础更加广泛，中国经济增长韧性
资料来源：世界黄金协会，中诚信国际整理
持续存在。
图 2：黄金需求结构变化情况
近期关注
2020 年受新冠肺炎疫情影响，黄金供需两端均有所
收紧；需求结构变化较为明显，投资及避险需求比
重大幅增加，从而推动黄金价格在 2020 年达到近
年高点，但随着疫情逐步缓解，黄金价格于 2021 年
初震荡回落；未来受通胀预期影响，黄金价格仍将
维持高位震荡行情
全球黄金供应主要来源于金矿产金和回收金 资料来源：世界黄金协会，中诚信国际整理
再加工生产以及少量生产商净套保，近年来供应结 国内方面，2020 年全国黄金产量为 365.34 吨，
构较为稳定。黄金属不可再生资源，全球黄金储量 其中矿产金 301.69 吨，副产金 63.65 吨；同比减产
2016 年末增至 57,000 吨后开始进入下降通道，2019 14.88 吨。2020 年一季度，受新冠肺炎疫情影响，
年末已降至 50,000 吨，增产空间有限。2020 年第二 国内黄金产量同比大幅下降 10.93%。自二季度以
季度疫情全球蔓延对产量产生较大影响，当季矿产 来，黄金产量逐步回升。重点黄金生产企业继续优
金产量同比下降 10.01%，全年黄金总供应量下降 化产业布局，通过“走出去”的方式增加黄金资源
4%至 4,633 吨，是自 2013 年以来的最大降幅，主 储备。全年中国黄金、山东黄金、紫金矿业、山东
要原因是疫情的干扰。但整体矿产金供应弹性较 招金等重点黄金生产企业黄金产量同比持平。2020
低。需求方面，近年来全球黄金总需求变化不大， 年黄金消费量同比也有大幅下降；一季度黄金消费
2020 年受疫情影响，黄金年度需求同比下降 14%至 量受到重挫，同比下降 48.20%。二季度之后随着疫
3,760 吨，但需求结构不断变化。2020 年黄金价格 情的恢复，加之黄金价格上升带来的民间消费刺
大幅上涨，叠加疫情的影响，黄金消费端受到了极 激，使得此后各季度黄金消费量环比有所提升，全
大的抑制，制造端用金需求亦有所下降，央行对于 年黄金消费量同比下降 18.13%。国内黄金交易方
黄金资源的储备也受到一定的负面影响，但黄金 面，上海黄金交易所 2020 年全年所有黄金品种累
ETFs 持仓量需求在高涨的价格刺激下剧增。 计成交量为 10.95 万吨，同比增长 18.39%；成交额
41.47 万亿元，同比增长 38.26%。国内黄金 ETF 基
金由 4 支增加至 11 支，年末持仓量同比增加 36%
www.ccxi.com.cn 6 紫金矿业集团股份有限公司公开发行 2018 年
可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2021）
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
图 3：黄金价格走势情况
至 60.9 万吨。
黄金的价格属性包含大宗商品属性与金融属
性，其中需求因素对商品属性形成一定影响，但其
金融属性影响更大，金融属性下的黄金本质上可以
被视为长久期的抗通胀负息债券，其对冲货币贬值
和政治经济风险的避险及保值需求较为旺盛，因此
在金融属性下驱动黄金价格的核心因素为实际利
率。2019 年以来全球经济下行压力增加，同时中美
贸易摩擦带来不确定性，叠加 2020 年新冠疫情在
资料来源：Wind，中诚信国际整理
全球范围内爆发对世界经济造成的重大冲击，不仅
从经济增长的不确定性方面增加黄金的避险需求， 中诚信国际认为，黄金价格在经历近年高点后
而且其衍生的金融危机和通货膨胀会从更大程度 回调，后续受通胀预期的压力，仍将保持较为坚挺
上推升黄金的避险和保值需求。风险事件发生后， 的走势，并维持高位震荡。对于行业内企业来说，
市场预期央行的名义利率下调，特别是在美联储量 黄金价格显著高于开采成本的窗口期将有效延长，
化宽松的低利率政策下，在通胀不变的情况下，实 有益于其资产负债表及利润表的修复，黄金行业企
际利率下行降低了持有黄金的机会成本，使得黄金 业整体信用水平将保持稳定。
价格大幅上升。从与美元的关系来看，黄金价格与
2020 年铜价受疫情影响大幅波动，4 月以来受益于
美元呈现一定的负相关性。负相关性一方面来自于
需求复苏快速反弹，流动性宽松叠加弱美元带动铜
美元是黄金的基础定价工具，美元的弱势则对应了
价于年末升至历史高位
定价对象价格的相对上升。另一方面，黄金是一般
货币等价物，当美元处于弱势被抛售的时候，其他 铜作为重要的基础工业原材料之一，其消费量
货币的相应价值会出现上升。2019 年以来黄金价格 在有色金属材料中仅次于铝。从主要消费地区来看，
大幅上升，2020 年年初有所回调，之后再度大幅上 美国、日本及西欧作为传统三大铜消费地区，消费
升并于 2020 年 8 月突破 2,000 美元。2021 年以来， 维持在较稳定的水平。近年来，亚洲国家的铜消费
随着全球疫苗接种人数的持续快速增加，欧美疫情 量成为世界铜消费的主要增长点，中国已成为全球
逐渐控制，市场对经济复苏前景变得更加乐观，美 最大的铜消费国。
债收益率于 2 月快速上行使黄金价格遭到下行压
据统计，2020 年末全球铜矿产资源储量约为
力，作为无息资产在利率上升时机会成本上升而遭
8.71 亿吨（金属量，下同），主要分布在智利、澳
到抛售，在月末美债收益率和美元指数同步走强的
大利亚、秘鲁、俄罗斯等国家。铜精矿的供应方面，
情况下，金价遭到连续重挫而跌至 8 个月来的低位。
2020 年受疫情影响，主要产区秘鲁和智利等产出下
降，9 月以来虽然有所回升，但产量恢复缓慢，导
致全年铜精矿产量下滑 0.7%至 1,684 万吨。需求方
面，2020 全球铜消费并没有出现下降，反而是小幅
增长 1%左右至 1,728 万吨，全年供应缺口进一步升
至 44 万吨，呈现供需紧平衡态势；且铜消费结构出
现明显的分化，海外消费大幅下降，国内消费大幅
增长。
www.ccxi.com.cn 7 紫金矿业集团股份有限公司公开发行 2018 年
可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2021）
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
表 1：2020 年末全球铜资源储量情况（万吨） 图 4：近年来我国精铜供需平衡情况（万吨）
国家 储量
智利 20,000
澳大利亚 8,800
秘鲁 9,200
俄罗斯 6,100
墨西哥 5,300
美国 4,800
波兰 3,200
中国 2,600
赞比亚 2,100
哈萨克斯坦 2,000
刚果（金） 1,900
其他 21,100
总计（大约） 87,100
资料来源：安泰科，中诚信国际整理
资料来源：U.S. Mineral Commodity Summaries, January 2021，中诚信国
际整理
下游需求方面，近年来我国铜消费量始终处于
2020 年，疫情对国内矿山影响有限，但环保管 全球第一位。其中，电力行业对铜的需求占比最大，
控持续严格，对中小型矿山生产造成一定影响，同 其余依次是空调制冷、建筑业和交通运输。2020 年
时无新增大型矿山投产，我国铜精矿产量整体增长 国内发电量同比增加 4.05%至 76,326 亿千瓦时；国
有限，全年产量同比增长 2.26%至 158.4 万吨；铜 内空调产量同比下降 8.30%至 21,035 万台；据中国
精矿消费量约 680 万吨，同比增加 2.81%，铜精矿 汽车工业协会数据显示，2020 年国内汽车产量为
产消缺口持续增加，对外依存度高的局面难以改 2,523 万辆，同比减少 2.00%，同期汽车销量为 2,531
善，铜精矿进口仍将是主要供应来源。 万辆，同比减少 1.90%；整体来看，铜下游主要行
冶炼方面，全球铜冶炼产能稳步扩张且处于相 业需求受疫情冲击有所下降。2020 年，我国精铜消
对过剩状态，其中我国产能占全球总产能的 40%以 费量预计增长 0.40%至 1,198 万吨，低于上年 0.90%
上。近年来粗炼和精炼产能的扩张使得我国精铜产 的增速。
量逐年增长，但 2020 年以来冶炼加工费持续下行， 图 5：近年来我国铜行业下游增长情况
导致冶炼厂商积极性降低，精铜产量同比增长 0.4%
至 900.1 万吨，增速大幅下滑。进口方面，由于国
内废铜供应紧张、人民币升值等因素，精铜进口量
增长超预期，2020 年，我国精铜净进口量同比增长
44.98%至 446.1 万吨，导致精铜供应过剩量大幅增
长至 148.0 万吨。
资料来源：安泰科，中诚信国际整理
价格方面，2020 年国际铜价呈先抑后扬态势，
并于年末达到历史高位。2020 年初，铜价涨至 6,343
美元/吨高点后，新冠肺炎事件突发，对需求端的冲
击显著高于供应端，随着疫情蔓延，市场恐慌情绪
显著升温，全球金融市场和商品市场普遍暴跌，铜
www.ccxi.com.cn 8 紫金矿业集团股份有限公司公开发行 2018 年
可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2021）
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
图 6：近年来 LME 三个月期铜和沪铜期货价格走势
价一路下跌，并于 3 月 19 日触及年内低点 4,371 美
元/吨；二季度后国内疫情基本得到控制，进入 4 月
传统旺季后，下游企业需求得到较好改善，铜价也
开始稳步攀升；2020 年下半年铜价延续二季度上涨
趋势。基本面方面，国内废铜和铜精矿供应紧张格
局依旧不变，市场需求在四季度明显好于预期，全
球铜市库存降至历史低位。宏观上来看，全球流动
性宽松、美元走势低迷叠加中国经济数据表现亮眼
等因素，投资者对风险资产偏好显著回升，铜的金 资料来源：Choice，中诚信国际整理
融属性在 2020 年内更加凸显，多头资金持续入场
受全球铜精矿供应紧张影响，铜加工费持续下行至
推动铜价一路飙升，LME 三个月期铜最高涨至
历史低位，冶炼行业利润空间不断缩窄
8,028 美元/吨，创 2013 年以来新高。截至 2020 年
末，LME 三个月期铜收盘价为 7,753.5 美元/吨，同 我国铜精矿产量、精铜产能、铜加工产能三者
比上涨 25.68%；2020 年 LME 三个月期铜均价为 的比例关系约为 1:3.6:8.2，铜产业存在结构不合理
6,180 美元/吨，同比上涨 2.69%。2021 年以来，铜 的问题，而资源自给率不足使得铜冶炼和铜加工企
价持续震荡上行，并于 2 月 25 日达到阶段性高点 业在铜加工费价格谈判中处在相对劣势，在一定程
9,563 美元/吨，截至 2021 年 3 月末，LME 三个月 度上压缩了铜冶炼和铜加工行业的利润空间。
期铜价格为 8,809.5 美元/吨，较年初上涨 13.57%， 由于国际铜精矿供给长期紧张，铜精矿加工费
2021 年第一季度 LME 三个月期铜均价为 8,468.8 美 （TC/RC）自 2005 年上半年达到高点后逐渐回落。
元/吨，同比上涨 49.70%。国内沪铜走势与 LME 市 2020 年以来，由于全球铜精矿供应偏紧，加之国内
场基本一致，由于美元指数走势疲软，2020 年人民 冶炼规模扩张，铜精矿加工费持续下降 TC/RC 整体
币大幅升值，使得沪铜价格整体弱于伦铜。2020 年 仍处于下行趋势，2 月受春节假期及疫情影响，冶
末，SHFE 当月期铜收盘价为 57,750 元/吨，同比上 炼企业对铜精矿需求显著下降导致加工费短暂上
涨 17.50%；2020 年 SHFE 当月期铜平均价为 48,699 行，之后随着国内需求恢复及海外铜精矿供应紧张
元/吨，同比上涨 2.02%。截至 2021 年 3 月末，SHFE 影响，TC/RC 由 2 月高点 70 美元/吨和 7.0 美分/磅
当 月 期 铜 价 格 为 65,600.0 元 / 吨 ， 较 年 初 上 涨 以上，持续下降到 12 月末的 48.0 美元/吨和 4.8 美
13.59%，2021 年第一季度 SHFE 当月期铜均价为 分/磅附近，已处于 2013 年以来历史低位。2020 年
62,997.4 美元/吨，同比上涨 38.05%。 内现货加工费持续低位，对国内冶炼厂商的 TC 长
单 Benchmark 谈判造成较大压力，2020 年 12 月，
中国铜业、铜陵有色等与 Freeport 确定的 2021 年
TC 长单价格为 59.5 美元/吨。2020 年，铜精矿现货
TC 长时间位于该平衡点下方，为冶炼厂商带来较
大经营压力；但谈判确定的 2021 年 TC 长单价格高
于目前的现货加工费，说明市场对铜精矿供需平衡
存在一定改善预期。
www.ccxi.com.cn 9 紫金矿业集团股份有限公司公开发行 2018 年
可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2021）
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
图 7：近年来铜冶炼粗炼费及加工费价格走势 1
万吨，同比基本持平，其中由于冶炼企业原料库存
相对充足，铅精矿处于紧而不缺的状态，2020 年铅
冶炼加工费仍保 持高位 。原 生铅产量同 比增长
1.43%至 277.30 万吨；但由于年初废旧电池回收受
疫情影响基本停滞，原料供应不足使得再生铅企业
一季度开工率较 低，全年再 生铅产量同 比下降
1.44%至 219.30 万吨。但长期来看，随着“碳中和”、
“碳达峰”的行动倡议的实施，我国再生铅将逐步
对原生铅形成替代。
资料来源：Wind，中诚信国际整理
消费方面，锌可与铜、锡、铅等合成黄铜，与
2020 年，铅锌价格整体呈现“V”型反转走势，但
铝、镁、铜等组成压铸合金等，终端消费领域主要
沪铅表现弱于伦铅；受海外矿端供应趋紧影响，锌
为建筑及交通运输等；铅主要应用于铅蓄电池，终
冶炼加工费持续下滑，铅冶炼加工费仍保持在较好
端领域中汽车行业对其需求占比高。从各终端消费
水平
领域来看，2020 年疫情影响下国内房地产市场整体
根据美国地质调查局公布的数据，截至 2020 年 表现尚可，房地产开发投资增速为 7.00%，增速保
末，我国锌资源储量约为 4,400 万吨，占全球资源 持正增长。交通运输行业方面，2020 年初疫情对汽
储量的 17.60%；铅资源储量约为 1,800 万吨，占全 车行业生产和需求均产生较大冲击，但受益于各级
球储量的 20.45%。铅锌资源及生产基地主要分布在 政府出台的多项支持政策，全年汽车产量降幅已经
湖南、滇川、两广及西北等地区。2020 年初疫情使 收窄至 2.00%以内；此外，疫情背景下私人出行需
得部分矿山生产企业春节后复工推迟，全年我国锌 求上升带动全年 我国电动自 行车产量同 比增长
精矿产量同比下降 3.68%至 405.80 万吨，铅精矿产 24.30%至 2,966.10 万辆。电力投资方面，2020 年我
量为同比下降 1.80%至 197.00 万吨，疫情影响整体 国电网基本建设投资完成额同比下降 6.20%，受益
来看相对可控。此外，2020 年我国锌精矿净进口量 于特高压项目投资力度加大，降幅同比收窄 3.40 个
为 184.60 万吨，同比增长 16.32%，资源对外依赖 百分点。总体来看，2020 年受益于政策引导下新、
度有所上升；同期全球铅精矿供应趋紧使得我国铅 老基建逆周期投资调节，镀锌钢材需求大幅增长带
精矿净进口量同比下降 5.80%至 89.30 万吨。 动全年我国精锌需求量同比增长 1.35%至 675.00 万
冶炼方面，2020 年初疫情背景下运输受阻以及 吨。汽车行业回暖及电动自行车产量增长带动 2020
硫酸胀库对锌冶炼企业生产带来一定挑战。此外， 年我国铅酸蓄电池产量显著回升，当期精铅需求量
由于海外矿山受疫情影响供应趋紧，2020 年以来锌 同比增加 0.81%至 497.70 万吨；长期来看，由于锂
冶炼加工费整体呈下滑态势，12 月国内基准加工费 电池的替代等因素影响，铅消费增幅将弱于终端市
一度降至 5,000 元/吨以下，部分冶炼厂处于盈亏边 场表现。2020 年我国精锌及精铅市场仍处于供大于
缘；不过，受益于新投产项目及技改项目贡献增量 求的状态，但精铅过剩量同比均明显收窄。
以及再生锌产量 提升等，全 年我国精锌 产量为 表 2：近年来国内锌市场供需平衡情况（万吨）
锌精矿 2018 2019 2020
634.20 万吨，同比仍增长 2.92%，但产量增速同比
产量 417.2 421.3 405.8
下降约 6 个百分点。2020 年，我国精铅产量为 496.60 净进口 148.4 158.7 184.6
需求量 536.8 562.5 571.9
注1：设铜精矿含铜率 25%，铜精炼回收率 96.5%。如 2020 年 9 月 30 日 (1/25%*48.00+4.80*22.0462)/96.5%=308.62 美元/吨。
TC/RC 为 48.00 美 元 / 吨 及 4.80 美 分 / 磅 ， 则 综 合 加 工 费 为
www.ccxi.com.cn 10 紫金矿业集团股份有限公司公开发行 2018 年
可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2021）
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
平衡 28.8 17.5 18.5
2021 年一季度铅锌价格整体呈震荡态势，截至
精锌 2018 2019 2020
产量 567.0 616.2 634.2 2021 年 3 月末，LME 三月期锌收于 2,808.5 美元/
净进口 79.6 62.8 58.3 吨，3 月均价为 2,808 美元/吨，环比上涨 1.70%，
需求量 656.0 666.0 675.0
平衡 -9.4 13 17.5
同比上涨 46.20%；同期末沪锌主力合约收于 21,560
数据来源：安泰科 元/吨，3 月均价为 21,571 元/吨，环比上涨 4.10%，
表 3：近年来国内铅市场供需平衡情况（万吨） 同比上涨 39.40%。2021 年 3 月末，LME 三月期铅
铅精矿 2018 2019 2020
收于 2,063.50 美元/吨，3 月均价为 1,974 美元/吨，
产量 204.0 200.6 197.0
需求量 290.6 284.8 287.4
同比增长 14.10%，环比下降 5.8%；同期末沪铅主
净进口 74.1 94.8 87.5 力合约收于 15,385 元/吨，3 月均价为 15,038 元/吨，
平衡 -12.6 10.7 -2.9
同比增长 7.90%，环比下降 2.20%。
精铅 2018 2019 2020
产量 491.0 495.9 496.6 图 8：近年来 LME3 月期锌及 SHFE 锌主力合约价格（单
其中：原生铅 279.0 273.4 277.3 位：美元/吨、元/吨）
再生铅 212.0 222.5 219.3
净进口 10.2 8.9 1.7
需求量 497.7 493.7 497.7
平衡 3.5 11.1 0.6
注：部分小数点后差异系四舍五入所致。
数据来源：安泰科
价格方面，2020 年初疫情在全球蔓延使得伦敦
金属交易所铅锌价格快速下滑；3 月原油价格战触
发油价暴跌，恐慌情绪迅速蔓延，铅锌价格再度大
幅跳水，均创近三年来新低。3 月末以来，随着全
球经济刺激政策的推行以及国内需求回升，铅锌价
格迅速回暖。虽然 8 月中下旬欧洲疫情反复、美元 数据来源：Choice，中诚信国际整理
作为阶段性走高等因素使得铅锌价格承压下行，但 图 9：近年来 LME3 月期铅及 SHFE 铅主力合约价格（单
10 月以来在经济复苏和通胀预期背景下，铅锌价格 位：美元/吨、元/吨）
整体走强，多数商品价格恢复到疫情前并创新高。
国内铅锌价格走势与国际基本一致，但由于国内铅
基本面难以支撑价格持续走高，因此年末铅价反弹
有限，沪铅走势弱于伦铅。2020 年末，LME 三月期
锌收于 2,749 美元/吨，较年初增长 20.84%；全年均
价为 2,276 美元/吨，同比下跌 9.20%；同期末沪锌
主力合约收于 20,675 元/吨，较年初增长 15.18%；
全年均价为 18,169 元/吨，同比下跌 9.10%。2020 年
末，LME 三月期铅收于 1,988.50 美元/吨，全年均
价为 1,836 美元/吨，同比下降 8.40%；同期末沪铅 资料来源：Choice，中诚信国际整理
主力合约收于 14,625 元/吨，较年初下降 1.91%；全
2020 年公司内生外延并举，通过自主勘探和对外收
年均价 14,672 元/吨，同比下降 11.40%，全年价格
购，保持着较高的资源储量和很强的可持续发展能
重心有所下移。
力
www.ccxi.com.cn 11 紫金矿业集团股份有限公司公开发行 2018 年
可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2021）
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
截至 2019 年 截至 2020 年
2020 年 3 月，公司通过全资子公司金山（香港） 项目 同比
末保有储量 末保有储量
国际矿业有限公司（以下简称“金山香港”）以及引 金矿（吨） 1,510.28 1,958.70 29.69%
入合资方完成对大陆黄金的全资收购。大陆黄金下 伴生金矿（吨） 376.59 374.93 -0.44%
金矿小计（吨） 1,886.87 2,333.64 23.68%
属公司持有武里蒂卡金矿 100%权益，根据该金矿
铜矿（万吨） 5,725.42 6,205.58 8.39%
公布的报告，其金金属量达 352.71 吨，平均品位为 银矿（吨） 1,860.64 2,923.55 57.13%
9.3 克/吨。除核心资产武里蒂卡金矿外，大陆黄金 钼矿（万吨） 67.71 64.90 -4.15%
锌矿（万吨） 855.83 1,032.70 20.67%
还在周边拥有多宗采矿权和探矿权。2020 年 7 月， 铅矿（万吨） 117.89 153.53 30.23%
公司通过子公司西藏紫金实业有限公司完成收购 钨矿（万吨） 7.02 6.77 -3.61%
锡矿（万吨） 13.97 13.97 0.00%
多方持有的巨龙铜业 50.10%股权，交易对价 38.83
铁矿（亿吨） 1.99 1.80 -9.87%
亿元。巨龙铜业下属三个矿区驱龙铜多金属矿、荣 煤炭（亿吨） 0.69 0.69 0.00%
铂矿（吨） 527.84 527.84 0.00%
木错拉铜多金属矿及知不拉铜多金属矿三个矿区
钯矿（吨） 378.14 378.14 0.00%
合计拥有铜金属量 795.76 万吨，伴生钼金属 37.06 资料来源：公司年报，中诚信国际整理
万吨。2020 年 8 月，公司通过子公司金山香港在加
2020 年以来公司各条线产销量基本保持稳定增长
拿大的子公司完成收购圭亚那金田有限公司（以下
趋势，规模优势突出
简称“圭亚那金田”）100%股权，交易对价约 16.99
亿元。收购完成后公司获得圭亚那金田下属在产的 矿产产品方面，2020 年以来，公司保持了在技
Aurora 金矿及其他独立勘探资产。圭亚那金田 改及项目建设方面较高的投入，为未来的发展奠定
Aurora 金矿探明+控制的金资源量 118.69 吨，平均 了良好的基础。黄金方面，陇南紫金李坝金矿 2020
品位 3.15 克/吨，推断的金资源量为 59.13 吨，平均 年获得采矿权证，10,000 吨/日改扩建项目全面投
品位 2.28 克/吨。 产，贵州紫金、山西紫金、澳大利亚诺顿金田等一
系列黄金增产技改项目全面展开。2020 年公司新收
2020 年并购的大陆黄金项目及圭亚那金田项
购武里蒂卡金矿已于 10 月竣工投产，当期实现矿
目在当期即实现投产，为公司增加黄金权益资源储
产金产量 2.20 吨，成为了公司黄金业务新的增长
量 385.53 吨。巨龙铜业项目是国内最大的斑岩型铜
点。尽管巴布亚新几内亚（以下简称“巴新”）波格
矿，巨大的铜资源储量使得公司在国内铜行业的领
拉金矿因矿权归属纠纷，2020 年产量由上年的 8.83
先地位得以稳固。此外，公司还通过探矿增储，新
吨大幅降至 2.68 吨，但公司通过技改项目的增产及
增黄金资源储量 65.41 吨、铜资源储量 56.65 万吨、
收购项目的投产及复产补齐产能，2020 年全年矿产
铅锌资源储量 4.26 万吨，银资源储量 21.49 吨。
金产量仅小幅下降 0.79%至 40.51 吨，占全国矿产
2020 年公司在内生外延发展方针的指导下，通
金产量的 13.43%，仍保持国内领先水平，规模优势
过成功的并购及勘探，当期末黄金资源量超过 2,300
突出。
吨，铜资源量超过 6,200 万吨，铅锌资源量超过 1,000
铜金属方面，公司生产经营情况呈加速上升态
万吨。其中海外黄金、铜、锌资源量占公司总量的
势，在主力矿山刚果（金）科卢韦齐铜钴矿及黑龙
72%、75%和 26%。同期末，公司在全球共拥有探
江多宝山铜矿项目建成产能逐步爬坡的带动下，
矿权 291 个，面积 3,282.36 平方公里；采矿权 236
2020 年全年公司矿产铜产量同比增长 22.60%至
个，面积 1,063.79 平方公里。领先的资源储备为公
45.35 万吨，占全国矿产铜产量的 27.10%。锌方面，
司今后的可持续发展奠定了基础。
乌拉特后旗紫金受采矿证到期更换，俄罗斯龙兴受
表 4：公司资源保有储量情况（推断资源及以上，权益）
露采转地采影响及疫情影响，全年矿产锌产量有所
www.ccxi.com.cn 12 紫金矿业集团股份有限公司公开发行 2018 年
可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2021）
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
下降，但新疆紫金锌业技改项目的成功实施补充了 冶炼产锌 21.88 万吨，同比下降 4.23%。
部分产量，2020 年全年公司实现矿产锌产量 34.21 由于公司销售最终产品基本均为大宗商品，下
万吨，同比下降 8.54%。2020 年，公司矿产金、铜、 游需求稳定，整体产销率保持较高水平。冶炼产品
锌境外产量占比分别为 58%、44%和 50%，亦保持 为锁定加工费用，产销率极高。矿山产品由于非标
在较高水平。 准化性质，供需一定程度受下游冶炼企业影响，加
公司冶炼产能基本保持稳定，产量随矿山产品 之公司部分阶段针对产品市场价格进行库存管理
产量及大宗商品行情市场变化。2020 年公司冶炼加 策略，产销率较冶炼产品稍低，库存有一定程度波
工金受黄金价格整体上升影响，实现产量 274.58 动。价格方面，2020 年公司矿产金、冶炼金、矿产
吨，同比增长 5.42%；矿产产铜产量有所释放，2020 铜、冶炼铜不含税单价分别同比增长 22.97%、
年炼产铜产量增加至 57.56 万吨，同比增长 14.81%； 24.83%、5.35%和 3.08%。
表 5：公司产品产销量情况
2018 2019 2020 2021.1~3
板块名称
产量 销量 产量 销量 产量 销量 产量 销量
矿山产金（吨） 36.50 36.13 40.83 39.20 40.51 38.21 11.18 10.79
冶炼加工金（吨） 205.13 205.48 260.46 260.45 274.58 274.32 57.14 57.24
矿山产银（吨） 220.88 220.80 263.18 265.20 298.72 286.94 84.43 83.55
矿山产阴极铜（万吨） -- -- 4.90 4.90 7.73 7.72 2.10 2.10
矿山产电解铜（万吨） -- -- 4.36 4.38 4.69 4.69 1.43 1.43
矿山产铜精矿（万吨） -- -- 27.73 27.83 32.93 32.58 9.15 8.39
矿山产铜（万吨） 24.86 24.95 -- -- -- -- -- --
冶炼产铜（万吨） 43.45 43.60 50.14 50.12 57.56 57.64 16.13 16.14
矿山产锌（万吨） 27.80 28.28 37.41 37.22 34.21 34.76 9.63 9.57
冶炼产锌（万吨） 18.31 18.26 22.85 22.86 21.88 21.81 6.39 5.93
铁精矿（万吨） 247.00 246.77 278.00 299.63 305.80 304.80 89.09 85.72
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
中诚信国际认为，2020 年以来公司产销量保持 2021 年 5 月 10 日，可转换公司债券将进入转股期。
稳定增长态势，未来随着公司规划项目的逐步推进， 发行可转换公司债券有助于公司降低项目融资成
主要产品黄金、铜产销量仍将保持较高的增速。但 本，转股后公司资本实力将进一步增强。
公司海外资源及矿产品产量占比较高，面临一定汇 截至 2021 年 3 月末，公司主要在建工程总投
率和海外经营风险，新冠疫情进一步加剧相关不确 资 596.57 亿元，已投资 211.04 亿元，2021 年度剩
定性，对公司管理能力提出了更高要求。 余计划投资 147.50 亿元。主要在建项目巨龙铜业一
成功发行 60 亿元可转换公司债券，募投项目进展 期将于 2021 年年末建成投产，一期建成投产后将
顺利；主要在建工程若顺利达产，未来公司经营实 增加铜产量约 16 万吨。塞尔维亚紫金矿业基建项
力将进一步增强，资本支出压力将有所缓解；波格 目为超大型铜金矿，分为上带矿和下带矿，上带矿
拉金矿利益纠纷尚在谈判，目前已签署框架协议 预计 2021 年 6 月底全面建成投产，投产投年产铜
9.14 万吨，产金 2.5 吨。塞尔维亚紫金铜业基建项
2020 年 11 月，公司成功发行 60 亿元可转换公
目将对铜矿产和冶炼厂进行改扩建和技术改造；该
司债券，募集资金 31.40 亿元将投向刚果（金）
项目建设周期较长，建成后矿产产铜及冶炼产铜规
Kamoa-Kakula 铜矿项目，21.80 亿元将投向塞尔维
模均将大幅增加。卡莫阿铜矿一期建设项目目前选
亚 Timok 铜金矿上部矿带采选工程，6.80 亿元将投
厂建设按计划推进，井巷工程超计划推进，计划
向黑龙江铜山矿业有限公司铜山矿采矿工程项目。
www.ccxi.com.cn 13 紫金矿业集团股份有限公司公开发行 2018 年
可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2021）
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
2021 年 6 月建成投产。
表 6：截至 2021 年 3 月末公司主要在建项目情况（亿元）
项目投入情况
项目名称 项目建设期 项目总投入
截至 2021.3 末已投 2021.4~12 2022 2023
驱龙铜多金属矿采选工程项目 2020.7~2021.12 167.91 114.46 45.14 5.37 1.90
塞尔维亚紫金矿业基建工程 2019~2025 111.78 13.09 12.30 7.24 5.30
塞尔维亚紫金铜业基建工程 2019~2025 93.03 32.40 26.91 18.14 6.78
卡莫阿铜矿一期建设 2019~2023 93.03 36.91 26.65 22.91 10.58
紫金山铜矿基建工程 2019.2~2022.3 51.74 0.75 3.77 12.47 17.98
诺顿金田低品位难选冶项目 2020~2024 31.52 1.44 13.81 9.62 4.61
新疆锌业基建工程 2019~2023 13.43 6.79 2.92 2.45 1.27
山西紫金基建工程 2020.6~2022.12 13.29 1.68 9.13 1.61 0.86
黑龙江多宝山基建工程 2019.8~2023.12 10.55 3.16 5.09 4.18 2.27
恩科维基建项目 2020~2025 10.29 0.35 1.78 1.74 1.91
总计 596.57 211.04 147.50 85.72 53.46
注：主要在建工程为项目总投入 10 亿元以上的项目。
巴布亚新几内亚波格拉金矿是公司和巴里克 财务分析
黄金公司合资公司巴里克（新几内亚）有限公司（以
以下分析基于经安永华明会计师事务所（特殊
下简称“BNL”）合作运营的，双方各持有 BNL50%
普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2018
股权，BNL 持有波格拉金矿 95%权益。2020 年 4
~2020 年财务报告以及未经审计的 2021 年一季度
月，巴新政府未批复 BNL 采矿租约延期申请，波格
财务报表，各期财务数据均为财务报告期末数。
拉金矿自此停产，对公司当季黄金板块生产经营产
生较大影响。此后，BNL 就该事项与巴新政府方展 跟踪期内，随着主要产品的量价齐升，公司营业总
开多次谈判。2021 年 4 月 9 日，巴新政府与 BNL 收入大幅增加，矿山效益增厚带动盈利水平亦有所
签署框架协议，波格拉金矿将由巴新各方与 BNL 组 提升
建的新合资公司运营，其中巴新各方持有 51%权益，
2020 年公司主要产品黄金、铜价格均有所上
BNL 持有 49%权益，BNL 将继续作为运营商运营
升，黄金产量基本保持稳定，铜产量大幅增加，在
该金矿。巴新各方与 BNL 的经济收益分成比例为
此带动下，公司营业收入大幅增加。黄金、铜等主
53%和 47%，巴新方将保留以公允价值收购 BNL 持 要产品价格上升增厚公司矿山板块利润，矿山板块
有波格拉金矿 49%权益的权利。谈判进程正在推进， 毛利率为 47.71%，同比增长 5.08pcts，同时带动整
波格拉金矿也有望在 2021 年复产。尽管公司在波 体营业毛利率提升；冶炼板块毛利率相对较为稳
格拉金矿中权益占比有所下降，但复产能够给公司 定。2021 年一季度铜价上升较多，相比上年度疫情
提供持续的经济效益，且公司投资波格拉金矿成本 期间主要金属产品价格大幅下降的情况，营业总收
已收回，最终谈判结果或将对公司有益。 入及营业毛利率有所增加。但受结算影响，冶炼金
毛利率为负。
表 7：近年来公司主要板块收入及毛利率构成（亿元）
2018 2019 2020 2021.1~3
板块名称
收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率
矿山产金 91.08 31.37% 116.34 41.82% 136.61 51.40% 37.77 48.80%
冶炼加工金 556.00 0.25% 808.24 0.55% 1,062.63 0.60% 215.19 -0.24%
矿山产银 5.05 24.31% 6.58 42.71% 9.05 54.19% 3.02 59.01%
矿山产阴极铜 -- -- 19.55 36.65% 31.66 53.17% 11.94 64.99%
www.ccxi.com.cn 14 紫金矿业集团股份有限公司公开发行 2018 年
可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2021）
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
矿山产电解铜 -- -- 18.20 25.32% 19.98 32.70% 8.34 57.64%
矿山产铜精矿 -- -- 93.68 45.54% 116.27 46.55% 39.21 63.74%
矿山产铜 88.20 49.95% -- -- -- -- -- --
冶炼产铜 189.64 3.54% 208.98 3.22% 247.74 3.78% 89.57 4.69%
矿山产锌 40.12 65.34% 38.89 37.99% 33.44 31.71% 11.96 50.09%
冶炼产锌 36.89 3.20% 40.39 9.13% 35.54 10.06% 11.09 0.41%
铁精矿 14.51 71.04% 18.56 68.99% 19.02 71.97% 5.65 77.34%
贸易收入 171.19 -- 205.88 -- 262.47 -- 132.40 --
其他 137.18 -- 179.28 -- 272.01 -- 100.73 --
内部抵消 -269.92 -- -393.60 -- -531.41 -- -191.85 --
营业总收入/营业毛利率 1,059.94 12.59% 1,360.98 11.40% 1,715.01 11.91% 475.02 14.96%
注：因四舍五入存在尾数差异。
资料来源：公司提供
经营性业务利润 65.90 77.25 116.34 44.58
2019 年起公司将销售费用中的运输费计入营
资产减值损失 15.00 4.34 2.26 0.95
业成本，2020 年销售费用同比继续下降。管理费用 公允价值变动损益 -1.36 -0.60 3.42 0.25
方面，随着公司合并范围增加带来用人成本的上升 投资收益 10.61 0.34 -5.22 0.70
营业外损益 -0.51 -2.68 -3.94 -1.05
以及主业相关研发方面的持续投入，管理费用同比 利润总额 61.30 69.74 108.46 43.51
有所上升。财务费用则随着公司整体债务规模增大 净利润 46.83 50.61 84.58 34.17
EBIT 利润率 7.27% 6.54% 7.52% --
带来利息支出的增加及人民币升值带来的汇兑损
总资产收益率 7.62% 7.52% 8.43% --
失增加而有所上升。整体来看，公司期间费用同比 注：中诚信国际在分析时将研发费用计入管理费用，将信用减值损失计
仍有所增长，但增幅有限，在营业总收入大幅增加 入资产减值损失。
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
的情况下，期间费用率有所下降。随着营业收入规
模的增加及矿山板块效益上升带来的盈利能力的 跟踪期内，受对外收购及项目建设推进影响，期末
提升，2020 年经营性业务利润同比大幅上升。资产 资产规模和负债规模均快速扩张，杠杆率同比上升；
减值、公允价值变动、投资及营业外损益等对公司 但受益于较好的盈利及获现能力，负债水平可控
利润影响总体可控，资产减值受预计负债转回影 2020 年公司合并范围持续扩大，经营规模持续
响，同比有所下降；因年内金属价格波动较为明显， 增加，当期末总资产同比大幅提升。流动资产中，
公司处置套期保值工具及套期保值公允价值变化 在当期净筹资规模大幅增加的情况下，货币资金上
分别产生较大的投资损失和一定的公允价值变动 升，其中存放境外的货币资金为 36.26 亿元；货币
收益。2020 年非流动资产报废损失同比增加 1.14 亿 资金多为银行存款，受限部分较少。受商业承兑汇
元，罚款、赔偿及滞纳金支出同比增加 0.90 亿元带 票保理合作经营项目即将到期，加之公司增加部分
动营业外损失增加。总体来看，2020 年利润总额大 短期交易性权益工具及衍生工具投资影响，2020 年
幅上升，EBIT 利润率及总资产收益率也均有一定幅 末交易性金融资产增幅较大。随着公司产能规模的
度提升。2020 年一季度，公司实现利润总额 43.51 扩大，存货中原材料及在产品账面余额有所上升，
亿元，净利润 34.17 亿元，同比增幅分别为 140.39% 带动当期末存货规模有所增加。非流动资产中，
和 157.58%。 2020 年公司对外投资规模较上年有所增加，其中并
表 8：近年来公司盈利能力相关指标（亿元） 购大陆黄金及巨龙铜业带动无形资产大幅增至当
2018 2019 2020 2021.1~3
期末的 467.60 亿元。固定资产投资方面，巨龙铜业
销售费用 8.87 5.74 4.28 1.17
管理费用 32.39 41.66 44.28 13.96 基建项目并入及建设推进使得在建工程规模大幅
财务费用 12.54 14.67 17.84 4.33 增加，大陆黄金等技改项目的陆续投产转固使得固
期间费用合计 53.81 62.07 66.40 19.46
定资产有一定增幅。2020 年公司对卡莫阿控股项目
期间费用率 5.08% 4.56% 3.87% 4.10%
www.ccxi.com.cn 15 紫金矿业集团股份有限公司公开发行 2018 年
可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2021）
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
建设持续投入，在长期应收款增加的带动下当期末 2020 年一季度公司经营状况良好，随着销售商
其他非流动资产也有所增加。 品产生的现金回流，货币资金也有所增加。负债规
表 9：近年来公司主要资产情况（亿元） 模也有所增长，但负债结构相对稳定。当期末在未
2018 2019 2020 2021.3 分配利润增加及少数股东权益增长的带动下，所有
货币资金 100.90 62.25 119.55 157.73
者权益有所上升，资产负债率和总资本化比率较上
交易性金融资产 7.87 6.88 19.30 25.27
存货 126.70 148.87 180.64 170.36 年末略有下降。
其他流动资产 25.04 13.52 19.42 19.69
表 10：近年来公司主要负债及权益情况（亿元）
流动资产合计 304.49 285.94 392.62 443.38
2018 2019 2020 2021.3
其他权益工具投资 -- 53.62 65.20 64.07
短期借款 156.17 144.41 207.19 213.44
长期股权投资 70.42 69.24 71.00 71.41
应付账款 45.40 43.82 55.43 58.08
固定资产 341.44 386.25 485.46 482.74
其他应付款合计 49.80 53.27 73.71 76.12
在建工程 53.56 58.77 152.36 173.53
一年内到期的非流
无形资产 225.10 241.63 467.60 466.77 97.07 57.69 79.76 77.76
动负债
其他非流动资产 81.99 114.44 154.72 164.59
其他流动负债 2.77 5.00 1.73 11.97
非流动资产合计 824.31 952.37 1,430.51 1,460.39
流动负债合计 372.23 333.63 470.36 502.09
资产总计 1,128.79 1,238.31 1,823.13 1,903.77
长期借款 129.18 138.26 290.83 306.10
流动资产占比 26.97% 23.09% 21.54% 23.29%
应付债券 88.79 119.66 161.10 146.81
注：中诚信国际在分析时将将其他非流动金融资产计入其他权益工具投
预计负债 26.86 29.28 41.37 40.77
资，将使用权资产计入无形资产。
递延所得税负债 27.43 26.88 65.44 65.06
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
非流动负债合计 283.82 333.89 606.81 607.54
2020 年末负债端大幅增长，当期末负债总额同 负债合计 656.06 667.51 1,077.17 1,109.63
比增加 61.37%至 1,077.17 亿元，带动资产负债率提 流动负债占比 56.74% 49.98% 43.67% 45.25%
其他综合收益 -15.76 -4.74 8.13 3.58
升。流动负债中，短期借款受黄金租赁规模增大影
未分配利润 221.81 240.06 277.48 302.59
响，2020 年末有所增加。随着业务规模的扩大，应 少数股东权益 68.18 58.94 180.58 203.51
付账款规模及新增工程设备采购的其他应付款规 所有者权益合计 472.74 570.80 745.96 794.14
资产负债率 58.12% 53.91% 59.08% 58.29%
模也有所增加。2020 年，公司在合并巨龙铜业时并 经调整的资产负债
62.54% 57.93% 61.54% 60.64%
入 43.39 亿元抵押借款及 37.06 亿元质押借款，使 率
总资本化比率 50.13% 45.29% 50.30% 49.40%
得当期末长期借款余额增幅较大。应付债券方面， 经调整的总资本化
55.39% 50.07% 53.29% 52.26%
公司新发行 60 亿元可转换公司债券2及 50 亿元中 比率
注：经调整的资产负债率及总资本化比率为将公司计入其他权益工具的
期票据，同时 45 亿元可续期公司债券即将到期转
永续债调整至负债或债务计算所得。
入流动负债。2020 年公司新增 8.17 亿元矿山环境 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
恢复准备金及因收购巨龙铜业产生的 7.27 亿元担
经营获现能力保持较好水平，2020 年投资支出较多；
保合同负债，使得当期末预计负债有所上升。
公司债务规模有所增长，但偿债能力保持较好水平
受紫金美洲黄金矿业有限公司、巨龙铜业及厦
2020 年受益于主要金属产品量价齐升，经营活
门紫信一号投资合伙企业（有限合伙）合并影响，
动现金流呈大幅净流入态势，2021 年一季度同比亦
公司少数股东权益增至 2020 年末的 180.58 亿元，
持续提升。投资活动方面，2020 年公司进行了对外
带动所有者权益大幅上升。此外，稳定的盈利能力
收购及技改等方面的固定资产投入，当期现金净流
为公司未分配利润的逐年增长提供较好支撑，负债
出同比大幅提升；2021 年一季度，公司继续保持了
率提升的影响较为可控。
较高的固定资产投入，但在对外收购方面投入有所
注2：募集资金净额 59.70 亿元，51.02 亿元计入应付债券、8.69 亿元
计入其他权益工具。
www.ccxi.com.cn 16 紫金矿业集团股份有限公司公开发行 2018 年
可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2021）
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
减少，投资活动现金净流出同比有所减少。2020 年 重大未决诉讼；对福建省稀有稀土（集团）有限公
公司净新增部分债券融资及借款，当期筹资活动现 司担保金额为 4.56 亿元，该笔担保未采取反担保措
金大幅净流入，补充了资本支出缺口及流动性； 施。因该公司为福建省人民政府国有资产监督管理
2021 年一季度，筹资活动现金呈小幅净流入态势。 委员会下属企业，担保风险总体可控。此外，公司
2020 年公司债务规模大幅上升，但长期借款增 对参股的西藏玉龙铜业股份有限公司提供了 12.65
加较多及公司发行中长期债券，使得债务结构有所 亿元担保，均使用设备资产进行了反担保。
优化。受益于经营获现能力的提升，经营活动净现 过往债务履约情况：根据公司提供的《企业征
金流对利息的覆盖能力保持较好水平，且扣除分配 信报告》及相关资料，截至 2021 年 5 月 7 日，公司
股利、利润或偿付利息支付的现金后对于总债务的 所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付
覆盖能力亦有所提升。2020 年 EBIT 和 EBITDA 均 本金及利息的情况。根据公开资料显示，截至本报
有所增加，其对利息的覆盖倍数提升，对总债务的 告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。
覆盖倍数略有下降，呈现分化态势，但整体偿债能
外部支持
力保持在较好水平。
当地政府支持意愿极强，给予公司优先的战略考量
表 11：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元）
2018 2019 2020 2021.1~3 和一定的政策指引；公司部分矿产资源运营主体位
经营活动净现金流 102.33 106.66 142.68 52.48 于西部地区，享受西部大开发税收优惠政策
投资活动净现金流 -136.40 -141.03 -291.74 -51.99
筹资活动净现金流 76.55 -3.26 209.28 33.51 公司位于福建省龙岩市上杭县，最终控制人为
总债务 475.24 472.49 754.91 775.39
短期债务占比 54.13% 45.41% 40.13% 41.59%
上杭县国资委。福建省龙岩市已形成了以有色金
经营活动净现金流/利息支出
6.17 5.21 5.84 --
属、机械装备和文旅康养为依托，以第二产业为支
(X)
撑的经济发展格局，公司在其产业布局中具有重要
经营活动净现金流/总债务
0.22 0.23 0.19 --
(X) 地位。公司是市、县两级头部企业，地方经济发展
EBITDA/总债务 0.26 0.31 0.27 --
的支柱，地方政府支持意愿极强。市、县两级政府
经调整的 CFO/总债务 11.86% 10.95% 11.39% --
EBIT 利息倍数(X) 4.64 4.35 5.28 -- 在提供公司政策优惠，协调行政、金融等资源的同
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 时，给予公司充分的自主发展空间。龙岩市 2021 年
截至 2021 年 3 月末，公司共获得银行授信额 政府工作报告中提出在有色金属产业链重点延伸
度 1,712.64 亿元，其中尚未使用额度为 1,063.14 亿 金铜冶炼、金铜深加工、稀贵金属加工等，突出抓
元；同时，公司为 A+H 股上市公司，资本市场融资 好金铜新材料循环产业园等重大项目建设，力争实
渠道较为通畅。同期末，控股股东闽西兴杭国有资 现有色金属产业产值 1,100 亿元的目标。
产投资经营有限公司持有公司股份中因划转社保 此外，公司下属部分子公司符合西部大开发税
基金冻结 2.08 亿股，占其持股比例的 3.43%，不对 收优惠政策规定的条件，除可减按 15%税率计征企
其对公司控制权产生重大影响。 业所得税外，在当地也均可获得相关支持。
截至 2021 年 3 月末，公司受限资产合计为 77.97 评级结论
亿元，占当期末总资产的 4.10%。受限资产主要包
综上所述，中诚信国际维持紫金矿业集团股份
括因巨龙铜业进行抵押的账面价值为 65.09 亿元的
有限公司的主体信用等级为 AAA，评级展望为稳
无形资产。
定；维持“18 紫金 Y1”的债项信用等级为 AAA。
截至 2021 年 3 月末，公司无影响正常经营的
www.ccxi.com.cn 17 紫金矿业集团股份有限公司公开发行 2018 年
可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2021）
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
附一：紫金矿业集团股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至 2021 年 3 月
末）
子公司名称 持股比例
金山（香港)国际矿业有限公司 100.00%
西藏巨龙铜业有限公司 50.10%
紫金矿业集团南方投资有限公司 100.00%
紫金铜业有限公司 100.00%
塞尔维亚紫金铜业有限公司(Serbia Zijin Copper Doo) 63.00%
黑龙江多宝山铜业股份有限公司 100.00%
Continental Gold Limited Sucursal Colombia 100.00%
黑龙江紫金铜业有限公司 100.00%
穆索诺伊矿业简易股份有限公司 72.00%
新疆紫金锌业有限公司 100.00%
资料来源：公司提供
www.ccxi.com.cn 18 紫金矿业集团股份有限公司公开发行 2018 年
可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2021）
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
附二：紫金矿业集团股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）
财务数据（单位：万元） 2018 2019 2020 2021.3
货币资金 1,008,989.08 622,514.48 1,195,533.93 1,577,253.25
应收账款净额 100,987.11 94,411.57 114,144.96 147,452.06
其他应收款 141,551.26 88,100.67 119,504.76 132,136.43
存货净额 1,266,967.49 1,488,655.42 1,806,416.04 1,703,641.13
长期投资 704,175.33 1,228,663.72 1,387,529.26 1,380,553.08
固定资产 3,414,446.49 3,862,476.64 4,854,567.10 4,827,381.94
在建工程 535,580.58 587,682.94 1,523,602.96 1,735,267.45
无形资产 2,251,028.02 2,416,250.85 4,676,024.40 4,667,721.35
总资产 11,287,930.38 12,383,094.72 18,231,325.04 19,037,734.42
其他应付款 497,958.68 532,684.98 737,140.37 761,157.21
短期债务 2,572,698.53 2,145,675.71 3,029,793.89 3,224,760.88
长期债务 2,179,736.94 2,579,269.02 4,519,256.58 4,529,093.20
总债务 4,752,435.47 4,724,944.74 7,549,050.47 7,753,854.08
净债务 3,743,446.39 4,102,430.26 6,353,516.54 6,176,600.83
总负债 6,560,559.11 6,675,134.92 10,771,680.89 11,096,318.29
费用化利息支出 157,622.47 192,781.75 205,654.36 --
资本化利息支出 8,293.17 12,052.64 38,788.61 --
所有者权益合计 4,727,371.27 5,707,959.81 7,459,644.15 7,941,416.13
营业总收入 10,599,424.61 13,609,797.80 17,150,133.85 4,750,217.92
经营性业务利润 659,045.20 772,509.63 1,163,353.80 445,845.81
投资收益 106,052.29 3,440.62 -52,206.77 6,996.89
净利润 468,267.66 506,090.47 845,803.90 341,664.76
EBIT 770,640.44 890,209.63 1,290,257.08 --
EBITDA 1,215,557.26 1,475,510.84 2,040,810.50 --
经营活动产生现金净流量 1,023,300.97 1,066,555.70 1,426,840.34 524,817.53
投资活动产生现金净流量 -1,364,021.04 -1,410,283.01 -2,917,443.92 -519,946.91
筹资活动产生现金净流量 765,516.84 -32,581.03 2,092,819.51 335,116.64
资本支出 780,886.19 1,189,600.12 1,388,640.73 388,759.91
财务指标 2018 2019 2020 2021.3
营业毛利率(%) 12.59 11.40 11.91 14.96
期间费用率(%) 5.08 4.56 3.87 4.10
EBITDA 利润率(%) 11.47 10.84 11.90 --
总资产收益率(%) 7.62 7.52 8.43 --
净资产收益率(%) 11.03 9.70 12.85 17.75*
流动比率(X) 0.82 0.86 0.83 0.88
速动比率(X) 0.48 0.41 0.45 0.54
存货周转率(X) 7.80 8.75 9.17 9.21*
应收账款周转率(X) 92.06 139.30 164.47 145.27*
资产负债率(%) 58.12 53.91 59.08 58.29
总资本化比率(%) 50.13 45.29 50.30 49.40
短期债务/总债务(%) 54.13 45.41 40.13 41.59
经营活动净现金流/总债务(X) 0.22 0.23 0.19 --
经营活动净现金流/短期债务(X) 0.40 0.50 0.47 --
经营活动净现金流/利息支出(X) 6.17 5.21 5.84 --
经调整的经营活动净现金流/总债务(%) 11.86 10.95 11.39 --
总债务/EBITDA(X) 3.91 3.20 3.70 --
EBITDA/短期债务(X) 0.47 0.69 0.67 --
EBITDA 利息保障倍数(X) 7.33 7.20 8.35 --
EBIT 利息保障倍数(X) 4.64 4.35 5.28 --
注：1、2021 年一季报未经审计；2、中诚信国际分析时将公司计入其他流动负债科目的超短期融资券和短期融资券调整至短期债务；3、将合同资产
和合同负债分别计入存货和预收账款，将研发费用计入管理费用；4、带* 指标已经年化处理。
www.ccxi.com.cn 19 紫金矿业集团股份有限公司公开发行 2018 年
可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2021）
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
附三：基本财务指标的计算公式
指标 计算公式
=货币资金（现金）＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产/交易性金融
现金及其等价物（货币等价物）
资产＋应收票据
长期投资 =可供出售金融资产＋持有至到期投资＋长期股权投资
=短期借款＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债＋应
资 短期债务
本 付票据＋一年内到期的非流动负债＋其他债务调整项
结 长期债务 =长期借款＋应付债券＋租赁负债＋其他债务调整项
构
总债务 =长期债务＋短期债务
净债务 =总债务－货币资金
资产负债率 =负债总额/资产总额
总资本化比率 =总债务/（总债务＋所有者权益合计）
存货周转率 =营业成本/存货平均净额
经
营 应收账款周转率 =营业收入/应收账款平均净额
效 =应收账款平均净额×360 天/营业收入＋存货平均净额×360 天/营业成本－应付账款
率 现金周转天数
平均净额×360 天/（营业成本＋期末存货净额－期初存货净额）
营业毛利率 =（营业收入—营业成本)/营业收入
期间费用率 =（销售费用＋管理费用＋研发费用＋财务费用）/营业总收入
=营业总收入－营业成本－利息支出－手续费及佣金支出－退保金－赔付支出净额－
经营性业务利润 提取保险合同准备金净额－保单红利支出－分保费用－税金及附加－期间费用＋其他
盈 收益
利 EBIT（息税前盈余） =利润总额＋费用化利息支出
能
力 EBITDA（息税折旧摊销前盈余） =EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销
总资产收益率 =EBIT/总资产平均余额
净资产收益率 =净利润/所有者权益合计平均值
EBIT 利润率 =EBIT/当年营业总收入
EBITDA 利润率 =EBITDA/当年营业总收入
资本支出 =购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
经调整的经营活动净现金流（CFO-
=经营活动净现金流（CFO）－分配股利、利润或偿付利息支付的现金
股利）
现 =经营活动净现金流－购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金－分配股
金 FCF
流 利、利润或偿付利息支付的现金
=经营活动净现金流－（存货的减少＋经营性应收项目的减少＋经营性应付项目的增
留存现金流 加）－（分配股利、利润或偿付利息所支付的现金－财务性利息支出－资本化利息支
出）
流动比率 =流动资产/流动负债
偿 速动比率 =（流动资产－存货）/流动负债
债
能 利息支出 =费用化利息支出＋资本化利息支出
力 EBITDA 利息保障倍数 =EBITDA/利息支出
EBIT 利息保障倍数 =EBIT/利息支出
注：“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关
企业专用。根据《关于修订印发 2018 年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15 号），对于已执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：
“长期投资=债权投资+其他权益工具投资+其他债权投资+其他非流动金融资产+长期股权投资”。
www.ccxi.com.cn 20 紫金矿业集团股份有限公司公开发行 2018 年
可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2021）
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
附四：信用等级的符号及定义
主体等级符号 含义
AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 受评对象不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
中长期债券等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 基本不能保证偿还债券。
C 不能偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
短期债券等级符号 含义
A-1 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息风险较小，安全性较高。
A-3 还本付息风险一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息风险较高，有一定的违约风险。
C 还本付息风险很高，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
www.ccxi.com.cn 21 紫金矿业集团股份有限公司公开发行 2018 年
可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2021）