跟踪评级报告
上海翔港包装科技股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告
评级结果： 评级观点
项目
本次 评级 上次 评级 跟踪期内，上海翔港包装科技股份有限公司（以下简
级别 展望 级别 展望
上海翔港包装科技股份有限公司 A+ 稳定 A+ 稳定 称“公司”）作为印刷包装一体化解决方案的企业，继续
翔港转债 A+ 稳定 A+ 稳定 保持了与大客户的业务合作，在海外订单质量、产品认可
度等方面仍具有综合竞争优势。随着可转债募投的化妆品
跟踪评级债项概况：
子公司业务规模以及公司包装容器产能扩大，2021 年，公
发行 债券 到期
债券简称
规模 余额 兑付日 司收入规模及经营性现金净流入量增长，政府补助有所增
翔港转债 2 亿元 1.61 亿元 2026/02/28
注：1．上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处于存续
加。同时，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合
期的债券；2．上述债券余额系截至 2022 年 3 月末
资信”）也关注到包装行业竞争激烈，纸张价格上涨加剧
了公司成本控制压力，净利润出现亏损，债务规模增速较
评级时间：2022 年 6 月 22 日
快，在建项目有持续的资本支出需求等因素对公司信用水
平可能带来的不利影响。
本次评级使用的评级方法、模型：
名称 版本
未来，公司将在深耕包装印刷业务的基础上，积极拓
一般工商企业信用评级方法 V3.0.202204 展化妆品代工与内包材业务，提高日化产品一站式服务的
一般工商企业主体信用评级模型
V3.0.202204 能力，公司的竞争力有望进一步增强。
（打分表）
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露 “翔港转债”由公司控股股东、实际控制人董建军先
生持有的公司股票作为质押担保，同时董建军先生为本次
本次评级模型打分表及结果：
债券提供连带责任保证担保。跟踪期内，公司实际控制人
指示评级 a 评级结果 A+
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果 对公司未来发展仍具有信心。
宏观和区域
经营环境 风险
2 综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级
行业风险 3
经营
D
为 A ，维持“翔港转债”的信用等级为 A+，评级展望为稳定。
+
风险 基础素质 4
自身
企业管理 3
竞争力
经营分析 3 优势
资产质量 2
1. 公司与大客户合作稳定性强。2021 年，公司与下游
现金流 盈利能力 3
财务
F1 现金流量 1
主要客户的销售往来仍然较多，且主要客户市场知名度高，
风险
资本结构 4 有利于保障公司经营的稳定性及应收账款回收。
偿债能力 1
2. 公司主业销售规模扩大，经营现金净回流增加。
调整因素和理由 调整子级
公司通过整合并购资产有效扩展业务规模，提升
+1 2021 年，因包装容器和化妆品业务销售规模扩大，公司营
了公司整体竞争力
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各 业总收入同比增长 33.84%，经营性现金净流入量同比增长
级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低至高划
分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1 档最好，7 2.23 倍。
档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指
3. 公司所获政府补助有所增加。2021 年，公司其他收
示评级结果
益为 0.20 亿元，同比增长 38.77%，其他收益主要为政府补
助。
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跟踪评级报告
分析师：王进取 蒲雅修
关注
邮箱：lianhe@lhratings.com 1. 行业竞争较为激烈。我国包装印刷企业较多，企业
电话：010-85679696 规模普遍偏低，行业竞争激烈。未来若竞争加剧，可能进
传真：010-85679228 一步压缩公司利润空间。
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 2. 原材料价格大幅上涨，对公司成本控制产生压力，
中国人保财险大厦 17 层（100022）
净利润出现亏损。2021 年，纸张占公司采购金额的比例仍
网址：www.lhratings.com 然较高，纸张价格大幅上升，对公司成本控制产生压力；
标签、包装容器与化妆品产品销售价格出现下降，公司 2021
年净利润出现亏损，为-0.15 亿元。
3. 公司现金类资产减少，债务规模增速较快。因收购
子公司及购置固定资产，截至 2021 年末，公司全部债务为
3.57 亿元，较上年末增长 1.05 倍；资产负债率、全部债务
资本化比率较上年末分别增长 12.97 个百分点和 15.03 个百
分点；公司现金类资产为 0.94 亿元，较上年末下降 41.93%。
4. 公司未来仍需持续性资本支出。截至 2021 年末，公
司在建项目尚需投资 0.63 亿元，仍有一定的资金支出压力。
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主要财务数据：
合并口径
项 目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
现金类资产（亿元） 0.88 1.62 0.94 1.29
资产总额（亿元） 6.86 9.33 11.37 11.50
所有者权益（亿元） 5.39 6.21 6.10 6.13
短期债务（亿元） 0.43 0.46 1.12 1.02
长期债务（亿元） 0.00 1.28 2.45 2.62
全部债务（亿元） 0.43 1.74 3.57 3.64
营业收入（亿元） 3.25 4.84 6.48 1.40
利润总额（亿元） 0.13 0.12 -0.20 0.02
EBITDA（亿元） 0.43 0.65 0.59 --
经营性净现金流（亿元） 0.45 0.13 0.42 0.65
营业利润率（%） 18.26 16.74 13.67 15.66
净资产收益率（%） 2.70 2.03 -2.43 --
资产负债率（%） 21.45 33.38 46.35 46.74
全部债务资本化比率（%） 7.43 21.90 36.93 37.30
流动比率（%） 210.71 266.95 174.41 175.30
经营现金流动负债比（%） 31.84 7.26 15.03 --
现金短期债务比（倍） 2.03 3.50 0.84 1.26
EBITDA 利息倍数（倍） 297.60 6.07 3.57 --
全部债务/EBITDA（倍） 1.00 2.67 6.03 --
公司本部（母公司）
项 目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
资产总额（亿元） 6.81 8.72 9.31 --
所有者权益（亿元） 5.47 6.17 6.17 --
全部债务（亿元） 0.43 1.74 2.52 --
营业收入（亿元） 3.16 3.19 3.34 --
利润总额（亿元） 0.21 0.12 -0.09 --
资产负债率（%） 19.61 29.31 33.75 --
全部债务资本化比率（%） 7.32 22.03 29.04 --
流动比率（%） 218.79 300.01 239.04 --
经营现金流动负债比（%） 47.33 16.19 30.17 --
注：1．本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成，
除特别说明外，均指人民币；2．本报告中数据如无特别注明均为合并口径；3．2022 年一季度
数据未经审计，且不含公司本部（母公司）财务数据，一季度相关财务指标未年化；4．合并
口径其他流动负债中的计息项已计入短期债务，公司本部（母公司）口径其他流动负债中的计
息项已计入短期债务；5．本报告 2019－2021 年数据使用相应年度报告期末数据
资料来源：联合资信根据公司财务报告及公司提供资料整理
评级历史：
债项 主体 评级 评级 项目 评级
债项简称 评级方法/模型
等级 等级 展望 时间 小组 报告
一般工商企业信用评级方
法 V3.0.201907
王进取 阅读
翔港转债 A+ A+ 稳定 2021/06/25 一般工商企业主体信用评
蒲雅修 全文
级模型（打分表）
V3.0.201907
蒲雅修 原联合信用评级有限公司 阅读
翔港转债 A+ A+ 稳定 2019/03/14
罗 峤 工商企业评级方法 全文
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评
级模型均无版本编号
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上海翔港包装科技股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因 权益 0.24 亿元）；2022 年 1－3 月，公司实现营
业总收入 1.40 亿元，利润总额 0.02 亿元。
根据有关法规要求，按照联合资信评估股
公司注册地址：上海市浦东新区泥城镇翠
份有限公司（以下简称“联合资信”）关于上海
波路 299 号；法定代表人：董建军。
翔港包装科技股份有限公司（以下简称“公司”）
及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评 三、债券概况及募集资金使用情况
级。
截至 2022 年 3 月末，公司由联合资信评级
二、企业基本情况 的存续债券见下表。截至 2021 年末，“翔港转
债”募集资金按指定用途使用，募集资金账户
公司前身系 2006 年成立的上海翔港印务有
余额为 0.67 亿元，并在付息日正常付息。
限公司（以下简称“翔港有限”），成立时注册
资本为 300.00 万元，出资人祝佩英和董旺生分 表 1 截至 2022 年 3 月末公司存续债券概况
发行金额 债券余额
别持有其 90.00%和 10.00%的股权，均为货币出 债券名称 起息日 期限
（亿元） （亿元）
资。2010 年，董建军先后对翔港有限增资 1700 翔港转债 2.00 1.61 2020/02/28 6年
资料来源：联合资信整理
万元和 1000 万元，翔港有限注册资本增至 3000
万元。后经历多次增资和股权转让，截至 2015 四、宏观经济与政策环境分析
年 6 月底，翔港有限注册资本为 4300 万元。2015
1. 宏观政策环境和经济运行回顾
年 9 月，翔港有限整体变更为股份有限公司，
2022 年一季度，中国经济发展面临的国内
名称变更为现名，注册资本为 7500 万元，股本
外环境复杂性和不确定性加剧，有的甚至超出
为 7500 万股。2017 年 10 月，公司在上海证券
预期。全球经济复苏放缓，俄乌地缘政治冲突
交易所上市（股票简称：“翔港科技”，股票代
导致全球粮食、能源等大宗商品市场大幅波动，
码：“603499.SH”）。后经历次增资及股权变更，
国内多地疫情大规模复发，市场主体困难明显
截至 2022 年 3 月底，公司注册资本为 2.01 亿元；
增加，经济面临的新的下行压力进一步加大。
董建军先生直接持有公司 36.13%的股份，并通
在此背景下，“稳增长、稳预期”成为宏观政策
过上海翔湾投资咨询有限公司（以下简称“翔
的焦点，政策发力适当靠前，政策合力不断增
湾投资”）持有公司 21.19%的股份，是公司的
强，政策效应逐渐显现。
控股股东和实际控制人；董建军先生质押股份
经初步核算，2022 年一季度，中国国内生
占其个人持有公司股份的 38.42%。
产总值 27.02 万亿元，按不变价计算，同比增长
跟踪期内，公司组织机构及经营范围未发
4.80%，较上季度两年平均增速1（5.19%）有所
生重大变化。
回落；环比增长 1.30%，高于上年同期（0.50%）
截至 2021 年末，公司合并资产总额 11.37
但不及疫情前 2019 年水平（1.70%）。
亿元，所有者权益 6.10 亿元（含少数股东权益
三大产业中，第三产业受疫情影响较大。
0.24 亿元）；2021 年，公司实现营业总收入 6.48
2022 年一季度，第一、二产业增加值同比增速
亿元，利润总额-0.20 亿元。
截至 2022 年 3 月末，公司合并资产总额
为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判断，
1
11.50 亿元，所有者权益 6.13 亿元（含少数股东 文中使用的 2021 年两年平均增速为以 2019 年同期为基期计算的
几何平均增长率，下同。
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分别为 6.00%和 5.80%，工农业生产总体稳定， 及上年同期两年平均增速（4.57%）及疫情前
但 3 月受多地疫情大规模复发影响，部分企业 2019 年水平（7.20%），接触型服务领域受到较
出现减产停产，对一季度工业生产造成一定的 大冲击。
拖累；第三产业增加值同比增速为 4.00%，不
表2 2021 年一季度至 2022 年一季度中国主要经济数据
2021 年 2021 年 2021 年 2021 年 2022 年
项目
一季度 二季度 三季度 四季度 一季度
GDP 总额（万亿元） 24.80 28.15 28.99 32.42 27.02
GDP 增速（%） 18.30(4.95) 7.90(5.47) 4.90(4.85) 4.00(5.19) 4.80
规模以上工业增加值增速（%） 24.50(6.79) 15.90(6.95) 11.80(6.37) 9.60(6.15) 6.50
固定资产投资增速（%） 25.60(2.90) 12.60(4.40) 7.30(3.80) 4.90(3.90) 9.30
房地产投资（%） 25.60(7.60) 15.00(8.20) 8.80(7.20) 4.40(5.69) 0.70
基建投资（%） 29.70(2.30) 7.80(2.40) 1.50(0.40) 0.40(0.65) 8.50
制造业投资（%） 29.80(-2.0) 19.20(2.00) 14.80(3.30) 13.50(4.80) 15.60
社会消费品零售（%） 33.90(4.14) 23.00(4.39) 16.40(3.93) 12.50(3.98) 3.27
出口增速（%） 48.78 38.51 32.88 29.87 15.80
进口增速（%） 29.40 36.79 32.52 30.04 9.60
CPI 涨幅（%） 0.00 0.50 0.60 0.90 1.10
PPI 涨幅（%） 2.10 5.10 6.70 8.10 8.70
社融存量增速（%） 12.30 11.00 10.00 10.30 10.60
一般公共预算收入增速（%） 24.20 21.80 16.30 10.70 8.60
一般公共预算支出增速（%） 6.20 4.50 2.30 0.30 8.30
城镇调查失业率（%） 5.30 5.00 4.90 5.10 5.80
全国居民人均可支配收入增速（%） 13.70(4.53) 12.00(5.14) 9.70(5.05) 8.10(5.06) 5.10
注：1.GDP 数据为当季值，其他数据均为累计同比增速；2.GDP 总额按现价计算，同比增速按不变价计算；3.出口增速、进口增速均
以美元计价统计；4.社融存量增速、城镇调查失业率为期末值；5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速；6.2021 年数据中括
号内为两年平均增速
资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind 数据整理
需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固 CPI 同比涨幅总体平稳，PPI 同比涨幅逐
定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较 月回落。2022 年一季度 CPI 同比增长 1.10%，
高景气度。消费方面，2022 年一季度社会消费 猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨
品零售总额 10.87 万亿元，同比增长 3.27%，不 推动的上行空间。一季度 PPI 同比增长 8.70%，
及上年同期两年平均增速水平（4.14%），主要 各月同比增速回落幅度有所收敛；PPI 环比由降
是 3 月疫情对消费，特别是餐饮等聚集型服务 转升，上行动力增强，输入型通胀压力抬升。
消费，造成了较大冲击。投资方面，2022 年一 地缘政治等因素导致国际能源和有色金属价格
季度全国固定资产投资（不含农户）10.49 万亿 剧烈波动，带动国内油气开采、燃料加工、有
元，同比增长 9.30%，处于相对高位。其中， 色金属等相关行业价格上行。
房地产开发投资继续探底；基建投资明显发力， 社融总量扩张，财政前置节奏明显。2022
体现了“稳增长”政策拉动投资的作用；制造业 年一季度新增社融规模 12.06 万亿元，比上年同
投资仍处高位，但 3 月边际回落。外贸方面， 期多增 1.77 万亿元；3 月末社融规模存量同比
出口仍保持较高景气度。2022 年一季度中国货 增长 10.60%，增速较上年末高 0.30 个百分点。
物进出口总额 1.48 万亿美元，同比增长 13.00%。 从结构看，财政前置带动政府债券净融资大幅
其中，出口 8209.20 亿美元，同比增长 15.80%； 增长，是支撑社融扩张的主要动力，一季度政
进口 6579.80 亿美元，同比增长 9.60%；贸易顺 府债券净融资规模较上年同期多增 9238 亿元。
差 1629.40 亿美元。 其他支撑因素包括对实体经济发放的人民币贷
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款和企业债券净融资较上年同期分别多增 4258 食能源安全。
亿元和 4050 亿元。 疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力
财政收入运行总体平稳，民生等重点领域 加大。生产端，停工停产、供应链受阻以及原
支出得到有力保障。2022 年一季度，全国一般 材料价格上涨对工业生产的拖累还需关注；需
公共预算收入 6.20 万亿元，同比增长 8.60%， 求端，投资对经济的拉动作用有望提升，可能
财政收入运行总体平稳。其中，全国税收收入 主要依靠基建投资的发力；国内疫情的负面影
5.25 万亿元，同比增长 7.70%，主要是受工业 响短期内或将持续，制约消费的进一步复苏；
企业利润增长带动，但制造业中小微企业缓税 在俄乌局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等
政策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支 国际背景下，叠加上年基数攀升的影响，出口
出方面，2022 年一季度全国一般公共预算支出 对于经济的支撑大概率会逐步回落。有鉴于此，
6.36 万亿元，同比增长 8.30%，为全年预算的 IMF、世界银行等国际机构均降低了对中国经
23.80%，进度比上年同期加快 0.30 个百分点。 济增长的预测。预计未来经济增长压力仍然较
民生等重点领域支出得到了有力保障，科学技 大，实现 5.50%增长目标的困难有所加大。
术、教育、农林水、社会保障和就业、卫生健
康支出同比分别增长 22.40%、8.50%、8.40%、 五、行业分析
6.80%、6.20%。 2021年，疫情防控环境下，线上零售额大
稳就业压力有所加大，居民收入稳定增长。 幅增长，快递包装需求为包装印刷行业带来一
2022 年一季度，城镇调查失业率均值为 5.53%， 定的增量；包装印刷行业上游原材料价格大幅
其中 1 月、2 月就业情况总体稳定，调查失业率 上涨，对成本控制形成压力；行业竞争较为激
分别为 5.30%、5.50%，接近上年同期水平，环 烈，产品附加值仍有待提升。
比小幅上升，符合季节性变化规律；而 3 月以
来局部疫情加重，城镇调查失业率上升至 5.80%， 1. 行业概况
较上年同期上升 0.50 个百分点，稳就业压力有 包装印刷业是我国印刷业的发展重点。同
所增大。2022 年一季度，全国居民人均可支配 时，全球制造业生产基地向亚洲的转移带动我
收入 1.03 万元，实际同比增长 5.10%，居民收 国纸质印刷包装的快速发展，我国是纸质印刷
入稳定增长。 包装产品的生产和消费大国，目前已基本形成
了长三角、珠三角及环渤海三大经济圈三足鼎
2. 宏观政策和经济前瞻 立的竞争格局。从产值分布上看，上述三大地
把稳增长放在更加突出的位置，保持经济 区包装工业产值之和占到全国包装工业总产值
运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。 的80%以上。但国内纸质印刷行业总体生产结
2022 年 4 月，国务院常务会议指出，要把稳增 构和技术水平相对落后，企业普遍规模小、技
长放在更加突出的位置，统筹稳增长、调结构、 术水平低、缺乏自主创新能力，导致行业集中
推改革，切实稳住宏观经济大盘。保持经济运 度低，重复建设严重，产品附加值较低。
行在合理区间：部署促进消费的政策举措，助 根据中国包装联合会《2021年全国包装行
力稳定经济基本盘和保障改善民生；决定进一 业运行概括》公布的数据，2021年，全国包装
步加大出口退税等政策支持力度，促进外贸平 行业规模以上企业累计完成营业收入12041.81
稳发展；确定加大金融支持实体经济的措施， 亿元，同比增长16.39%，增速比2020年同期提
引导降低市场主体融资成本。实现就业和物价 高了17.56个百分点，其中，纸和纸板容器制造
基本稳定：着力通过稳市场主体来保就业；综 完成累计主营业务收入3192.03亿元，同比增长
合施策保物流畅通和产业链供应链稳定，保粮 13.56%，占整个行业的26.51%，是包装行业最
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大的细分领域。据中国包装联合会《2021年包 上零售额达到了13.09万亿元，比2020年累计增
装行业进出口概况》显示，2021年，全国包装 长14.1%。其中，实物商品网上零售额达到了
行业累计完成进出口总额656.80亿美元，其中出 10.80万亿元，累计增长12.0%，占社会消费品
口额490.76亿美元。 零售总额的比重为24.5%；在实物商品网上零售
行业竞争方面，纸质包装印刷行业准入门 额中，吃类、穿类和用类商品分别增长17.8%、
槛较低，中小企业较多，属于充分竞争行业， 8.3%和12.5%。
整体而言集中度较低。从产品的差异性来看， 此外，2021年，全年全国居民人均可支配
我国印刷企业在市场细分领域各有特色，如报 收入为3.5万元，比2020年增长9.1%，扣除价格
纸印刷、书刊印刷、烟包印刷、标签印刷和瓦 因素，实际增长8.1%。快于人均GDP增速，与
楞纸印刷等，而一般的商业印刷和包装印刷企 GDP增速同步。全国居民人均可支配收入中位
业数量庞大，中小印刷企业瓜分同一市场，呈 数为3.00万元，增长8.8%。
现同质化竞争以及低水平扩张的市场现状。 随着居民生活水平的提升，居民的文化素
养和审美能力也相应地提高，居民消费模式不
2. 行业上下游 断升级，消费品行业的各个细分领域的行业集
包装印刷行业上游为纸张生产企业。2021 中度也在逐渐提高，除少数具有绝对品牌优势
年上半年，白卡纸价格大幅增长，至第四季度 的公司形成一定程度的寡头垄断优势外，消费
有所回落，白卡纸全年均价同比增长51.29%。 品行业内诸多企业处于充分竞争的状态。在商
2021年，白板纸价格逐渐上涨，均价同比增长 品同质化日益明显的情形下，下游消费品行业
24.77%。下游包装企业成本控制压力加大。 企业必须通过精美、独特的包装设计才能更好
图1 2019 年以来白板纸与白卡纸价格指数 地推广产品，其将愈发重视包装在吸引客户、
提高产品市场占有率的重要作用。
六、基础素质分析
1. 产权状况
截至 2022 年 3 月底，公司注册资本为 2.01
亿元；董建军先生直接持有公司 36.13%的股份，
并通过翔湾投资持有公司 21.19%的股份，是公
注：上述指数以 2013 年 1 月 1 日价格为 100
资料来源：Wind 司的控股股东和实际控制人；董建军先生质押
股份占其个人持有公司股份的 38.42%。
包装印刷行业属于典型的下游驱动型行业，
在产业链条中属于配套下游行业发展的行业， 2. 企业规模及竞争力
作为配套厂商，包装印刷企业自身的增长与下 公司作为包装印刷类企业，已形成一体化
游需求密切相关，下游行业的发展状况将直接 的业务模式，客户质量较高；公司积极拓展化
影响着包装印刷行业的发展变化趋势，我国包 妆品代工与内包材业务，具备日化产品一站式
装印刷行业下游以日化、食品饮料等消费品行 服务的能力。
业为主；同时，疫情防控环境下线上零售额的 公司是包装印刷及化妆品 OEM 业务并行
大幅增长，也通过快递包装为包装印刷行业带 的企业，日化、食品行业为公司产品覆盖的核
来一定的增量。国家统计局最新披露的经济运 心领域。
行数据显示，2021年，社会消费品零售总额44.1 产品结构方面，传统包装领域，公司目前
万亿元，比2020年增长12.5%。2021年，全国网 已经形成从产品设计、方案优化、加工生产到
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第三方采购与包装产品物流配送、供应商库存 七、管理分析
管理以及辅助包装作业的一体化业务模式；化
2021年，公司部分董事、监事及高级管理
妆品领域，公司通过子公司上海瑾亭化妆品有
人员由于换届发生变化，主要管理制度连续，
限公司（以下简称“瑾亭化妆品”）开展化妆品
管理运作正常。
OEM 业务，通过先后收购主营内包材的久塑科
2021 年，公司董事会、监事会换届，公司
技（上海）有限公司（以下简称“久塑科技”）
董事、监事及高级管理人员更换情况如下表。
和擎扬包装科技（上海）有限公司（以下简称
公司部分高级管理人员发生变动，管理制度未
“擎扬科技”），具备了为日化类客户提供一站
发生变化，整体经营稳定并连续。
式采购服务的能力，并通过内包材、外包材、
化妆品综合接单联动，提升客户粘性。 表3 2021 年公司董事、监事及高级管理人员更换情况
姓名 担任职务 变动原因
研发方面，公司在 UV 逆向工艺、仿哑膜
董婷婷 副董事长 选举
特黑工艺、C 平方工艺、冷烫印刷工艺、猫眼 肖作兵 独立董事 选举
印刷工艺、高网线柔印彩色工艺、炫彩包装印 赵平 独立董事 选举
刷工艺、磁性变色包装印刷工艺、抗静电包装 彭娟 独立董事 选举
严樱子 监事 选举
工艺、纳米灭菌包装工艺等领域已取得一定的
岳婧涵 监事 选举
研发成果，同时陆续成功开发了 AR 包装、消 宋钰锟 董事会秘书 聘任
费者互动智能包装、防伪追溯包装等一系列新 汤慧 董事 任期届满离任
吴明德 独立董事 任期届满离任
兴领域技术。
王晓红 独立董事 任期届满离任
下游客户方面，公司已通过国内集团化客 胡仁昱 独立董事 任期届满离任
户和国际知名客户的多种认证，并与较多国内 周艳 监事会主席 任期届满离任
外知名客户建立起了稳定的长期合作关系。 毛懿飞 监事 任期届满离任
凌云 董事会秘书 因个人原因离职
2021 年，公司主要客户包括雅诗兰黛、联合利 资料来源：公司年报
华、贝泰妮、上海家化和百雀羚等知名品牌
八、经营分析
3. 企业信用记录
1. 经营概况
公司过往债务履约情况良好。
2021 年，公司化妆品与包装容器业务规模
根据公司提供的中国人民银行企业信用报
扩大，营业总收入有所增长；受原材料上涨及
告（统一社会信用代码：91310115792736664G），
人力成本增加等因素影响，公司毛利率较上年
截至 2022 年 6 月 21 日，公司已结清与未结清
有所下降。
贷款中，均无关注类或不良/违约类贷款。
2021 年，公司仍主要从事彩盒、标签等相
根据公司过往在公开市场发行债务融资工
关包装印刷产品的研发、生产和销售业务，主
具的本息偿付记录，公司无逾期或违约记录，
要为日化、食品、电子产品等领域的企业提供
履约情况良好。
全方位的包装印刷服务，并通过设立瑾亭化妆
截至本报告出具日，联合资信未发现公司
品、并购久塑科技和擎扬科技等公司，逐步实
曾被列入全国失信被执行人名单。
现由外包材业务向内包材和内容物（化妆品）
业务拓展。
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跟踪评级报告
2021年，公司营业总收入同比有所增长， 额为-0.20亿元；营业利润率同比有所下降。
主要系内包材与化妆品业务拓展所致；利润总
表4 2019－2021 年公司主营业务收入及毛利率情况
2019 年 2020 年 2021 年
业务板块 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入同比增
（亿元） （%） （%） （亿元） （%） （%） （亿元） （%） （%） 长率（%）
彩盒 1.84 65.72 19.63 2.09 45.67 13.37 2.27 36.88 14.14 8.56
标签 0.58 20.62 12.35 0.46 10.07 13.02 0.26 4.17 -17.58 -44.33
烟包 -- -- -- -- -- -- 0.16 2.55 26.49 --
包袋、内衬、说明书等
0.38 13.66 9.52 0.41 8.96 14.98 0.37 6.00 -4.40 -9.91
其他印刷包装品
包装容器 -- -- -- 1.40 30.50 21.69 2.21 35.90 18.37 58.27
化妆品 -- -- -- 0.16 3.52 -44.42 0.82 13.29 -0.57 407.43
劳务 -- -- -- 0.06 1.29 20.37 0.08 1.22 18.06 27.35
合计 2.80 100.00 16.75 4.58 100.00 14.07 6.16 100.00 11.63 34.45
注：上述占比及同比增长率系以“元”为单位计算，尾差系四舍五入所致
资料来源：公司提供
从收入构成来看，2021 年，公司收入主要 2. 原材料采购
来源于彩盒、包装容器和化妆品业务。具体来 2021 年，公司采购模式与采购品类整体较
看，2021 年，公司彩盒业务收入有所增长，主 上年无较大变化；纸张占公司整体采购额的比
要系公司开拓海外市场，获得海外客户订单所 例较大，纸张价格上涨对公司成本控制造成较
致；包装容器业务大幅增长，主要系公司购买 大压力；公司采购集中度较低，不存在单一供
设备，订单承接能力增加所致；化妆品业务大 应商依赖。
幅增长，主要系公司开拓 OEM 市场所致；标签 2021 年，公司原材料采购模式与原材料种
与包装、内衬、说明书等其他印刷包装品业务 类无较大变化；包装印刷业务采购品类较上年
收入下降，主要系订单减少所致；烟包与劳务 变化不大，因化妆品业务与包装容器业务规模
业务占比很小，对公司收入影响不大。 扩大，公司外购塑料粒子及备品备件的比例有
从毛利率来看，2021 年，公司彩盒业务毛 所增加。
利率同比上升，主要系新订单毛利率提升所致； 采购金额方面，2021 年，公司采购金额同
化妆品业务毛利率同比上升，主要系公司化妆 比增幅较大，其中，纸张与外协加工的采购金
品业务规模有所扩大，固定成本有所摊薄所致； 额占比较高。采购均价方面，2021 年，公司灰
因原材料及人力成本上升，其他各项业务毛利 底白板纸、包装容器、包装材料和化学原料的
率均有所下降；综上，公司综合毛利率较上年 采购价格大幅上涨；因纸张占公司的采购比例
有所下降。 大，其价格上涨对公司彩盒、标签产品的成本
2022 年 1－3 月，公司实现营业总收入 1.40 控制造成压力。
亿元，同比增长 16.34%，实现利润总额 0.02 亿 表5 2020－2021 年公司原材料采购金额情况（单位：
元。2022 年 1－3 月，营业利润率为 15.66%， 万元）
同比上升 5.79 个百分点。2022 年第二季度，因 项目 2020 年 2021 年
上海疫情防疫政策影响，公司部分生产受到影 纸张 8790.00 10428.77
塑料 577.00 670.67
响，截至本报告出具日，公司已恢复正常生产
油墨 960.00 879.89
运营。
外购成品 6913.19 2200.10
外协加工 1438.04 6336.52
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包装容器 40.05 1307.38 产能利用率较上年有所提高，但仍有待提升；
化学原料 225.86 770.36 标签业务产量下降，产能利用率也有所下降。
包装材料 629.53 1315.77
表6 2019－2021 年公司主要产品生产情况
备品备件 68.31 3856.46
项目 2019 年 2020 年 2021 年
塑料粒子 1322.35 3422.31
产能（亿个/年） 4.30 2.68 2.90
色母 168.68 293.91
彩盒 产量（亿个） 2.50 2.44 2.69
外购半成品 611.18 1282.02 产能利用率（%） 58.06 90.91 92.77
合计 21744.19 32764.18 产能（亿个/年） 6.00 4.55 4.50
注：公司生产性原材料的采购于 2020 年开始进行详细分类统计 标签 产量（亿个） 4.58 4.13 2.77
资料来源：公司提供
产能利用率（%） 76.36 90.91 61.54
产能（亿个/年） -- 2.92 5.50
采购集中度方面，2021 年，公司向前五名 包装
产量（亿个） -- 2.78 5.08
容器
供应商采购额为 0.83 亿元，占年度采购总额的 产能利用率 -- 95.24 92.34
产能（亿个/年） -- 1.48 1.50
21.72%，较上年上升 8.32 个百分点，采购集中 化妆
产量（亿个） -- 0.11 0.57
度较低；近年来公司前五大供应商保持一定的 品
产能利用率（%） -- 7.23 38.00
更换比例，不存在单一供应商依赖的风险。 资料来源：公司提供
3. 产品生产 4. 产品销售
2021 年，公司生产方式仍为以销定产，成 2021年，公司销售模式及结算方式无较大
本结构仍以直接材料为主；彩盒与包装容器产 变化；标签产品订单减少，包装容器和化妆品
能利用率处于较高水平，标签产品因订单减少， 产品销售规模提升；前五大客户集中度尚可，
产量有所下降；化妆品产品的产能利用率有所 海外销售订单质量较高。
提高，但仍有待提升。 公司现有业务（包括开始逐步开展的化妆
2021 年，公司延续以销定产的生产方式， 品 OEM 代工业务）的经营模式仍然系按照下游
工艺部根据产品确定工艺与原材料、请购物料、 客户的订单需求组织生产，即以销定产的业务
生成《生产施工单》。生产计划部依据物料到货 模式。因而，公司产品定制化程度很高，每批
控制计划，以及客户订单交货批次、时间等生 订单在产品的尺寸大小、纸张要求、工艺复杂
产计划与要求发放《生产计划表》，指导车间各 程度等方面均存在差异。
机台的生产顺序，协调各工序的班次需求、人 从销量来看，2021 年，公司彩盒、包装容
员调配。 器及化妆品的销量均有所上升，截至目前，公
2021 年，公司成本构成主要包括直接材料 司已通过部分大客户化妆品生产认证，并逐渐
（占 47.59%）、直接人工（占 17.66%）、制造费 扩大化妆品代工订单业务量。标签销量较上年
用（占 19.25%）和外协费用（占 12.67%）。公 有所下降，主要系放弃部分低毛利订单所致。
司产品成本结构较上年变化不大，各项成本构 从销售均价看，公司标签和包装容器销售均价
成较为稳定。 有所下降，彩盒与化妆品销售均价变化不大。
产能方面，2021 年，公司包装容器产能有 销售集中度方面，2021 年，公司主要客户
所增加，主要系公司购置生产设备所致；其他 包括雅诗兰黛、联合利华、贝泰妮、上海家化
产品生产线因设备停工修检及开工，较上年有 和百雀羚等品牌，前五大客户销售额为 2.57 亿
微幅变化。产量方面，2021 年，公司彩盒、包 元，占营业收入的 39.71%，客户集中度尚可。
装容器与化妆品产品产量均有所增长；标签产 销售区域方面，海外销售收入占比为
品因放弃部分毛利较低的订单，产量有所下降。 14.90%，毛利率较上年增加 16.51 个百分点，
产能利用率方面，彩盒与包装容器的产能利用 海外订单质量整体较高。
率维持在较高水平；化妆品因拓展 OEM 业务，
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表7 2019－2021 年公司主要产品销售情况 为收到发票后 60~150 天，结算方式以汇票和电
项目 2019 年 2020 年 2021 年
汇为主。公司与摩根大通银行（中国）有限公
销量（亿个） 2.33 2.44 2.61
销售均价（元/个） 0.79 0.86 0.87 司上海分行和花旗银行（中国）有限公司上海
彩盒
销售金额（亿元） 1.84 2.09 2.27 分行签署了《应收账款购买协议》，公司可将对
产销率（%） 93.46 100.19 96.96
联合利华形成的、指定的某笔应收账款在到期
销量（亿个） 4.46 4.02 2.84
销售均价（元/个） 0.13 0.11 0.09 日之前出售给摩根大通银行或花旗银行（中国）
标签
销售金额（亿元） 0.58 0.46 0.26 有限公司，并根据当时的贴现利率承担相应财
产销率（%） 97.38 97.23 102.65
务费用，从而及时回笼资金，满足日常生产运
销量（亿个） -- 2.68 5.09
包装容 销售均价（元/个） -- 0.52 0.44 营的需求。
器 销售金额（亿元） -- 1.40 2.21
产销率（%） -- 96.44 100.13 5. 在建工程
销量（亿个） -- 0.10 0.53
截至2021年末，公司在建项目仍有一定的
销售均价（元/个） -- 1.58 1.54
化妆品 资金支出压力。
销售金额（亿元） -- 0.16 0.82
产销率（%） -- 95.21 93.05 截至2021年末，公司主要在建项目为卷烟
资料来源：公司提供
包装生产设备项目；主要在建项目计划总投资
结算方面，公司客户主要以大型消费品牌 1.56亿元，尚需投资0.63亿元，仍有一定的资金
企业为主，其业务稳定且信誉度高，账期一般 支出压力。
表 8 截至 2021 年末公司主要在建项目情况（单位：万元、%）
序号 项目名称 预算数 工厂累计投入占比 尚需投资 资金来源
1 卷烟包装生产设备项目 5300.00 47.76 2768.72 自有资金
2 改造工程 1901.46 52.87 896.16 自有资金
3 自动化物流系统项目 2800.00 97.84 60.48 自有资金
4 装修工程 150.00 100.00 0.00 自有资金
5 其他 5443.24 53.12 2551.79 自有资金/募集资金
合计 15594.70 -- 6277.15 --
资料来源：公司年报
6. 经营效率 等知名品牌在内的优秀化妆品客户资源，通过
2021年，公司经营效率同比变化不大。 逐步推进募投项目新增的化妆品代工业务，与
2021年，公司销售债权周转次数、存货周 公司的印刷包材业务未来形成协同效应，达成
转次数和总资产周转次数分别为2.91次、5.96次 一体化供应。具体措施包括：
和0.63次，同比均变化不大。 生产技术方面，公司将加快智能化新工厂
建设，提高生产环节的信息化和自动化水平，
7. 未来发展 提高智能化的制造水平。
公司发展战略明确，符合自身发展需要。 产品拓展方面，公司将在新材料、新结构、
未来，公司将继续坚持现有印刷包装主业， 新工艺方面持续投入，同时积极探索“互联网+
并推进与拓展化妆品代工业务。印刷包装业务 包装”领域的发展机会，开发优化防伪追溯包
方面，公司仍将开展包装印刷产品的研发、生 装、AR 包装、消费者互动智能包装等技术，提
产、销售，并为客户提供一体化的包装印刷解 供给客户更多高附加值服务。
决方案；化妆品代工业务方面，公司计划合理 市场拓展方面，公司将在确保现有以日化
利用多年来在日化包材领域积累的包括雅诗兰 领域为主的包材业务规模基础上，开发新包材
黛、联合利华、百雀羚、相宜本草、上海家化 市场，加快落实化妆品业务战略布局，并进一
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步研制满足市场和客户要求的彩妆、护肤品等 截至2021年末，公司合并资产总额11.37亿
化妆产品。 元，所有者权益6.10亿元（含少数股东权益0.24
客户资源方面，公司多年来在日化包材领 亿元）；2021年，公司实现营业总收入6.48亿元，
域积累了优质的化妆品客户资源，未来将日化 利润总额-0.20亿元。
领域客户合作深入推进至化妆品代工业务，与 截至 2022 年 3 月末，公司合并资产总额
公司现有的主营印刷包材业务形成协同效应， 11.50 亿元，所有者权益 6.13 亿元（含少数股东
为客户提供日化产品一站式集成供应商服务。 权益 0.24 亿元）；2022 年 1－3 月，公司实现营
业总收入 1.40 亿元，利润总额 0.02 亿元。
九、财务分析
2. 资产质量
1. 财务概况
截至2021年末，公司资产规模有所增长，
公司提供了2021年度财务报告，普华永道
资产结构相对均衡；因收购子公司及购置包装
中天会计师事务所（特殊普通合伙）对上述财
容器设备，公司无形资产及固定资产有所增加，
务报告进行了审计，并出具了标准无保留意见
资产流动性减弱。
的审计结论。公司提供的2022年第一季度财务
截至2021年末，公司合并资产总额较上年
数据未经审计。
末有所增长，主要系非流动资产增加所致。公
2021年，公司新投资收购1家子公司，合并
司资产结构相对均衡，非流动资产占比较上年
范围内共8家子公司，财务数据可比性仍属较强。
末上升较快。
表9 2019－2021 年及 2022 年 3 月末公司资产主要构成
2019 年末 2020 年末 2021 年末 2022 年 3 月末
科目 金额 占比 金额 占比 金额 占比 同比增长率 金额 占比
（亿元） （%） （亿元） （%） （亿元） （%） （%） （亿元） （%）
流动资产 3.00 43.80 4.79 51.35 4.89 43.00 2.09 4.82 41.87
货币资金 0.78 11.34 1.62 17.34 0.94 8.25 -42.05 1.29 11.18
应收账款 1.36 19.80 1.85 19.87 2.42 21.30 30.66 1.71 14.91
存货 0.46 6.68 0.85 9.12 1.02 8.96 19.76 1.12 9.69
非流动资产 3.85 56.20 4.54 48.65 6.48 57.00 42.80 6.69 58.13
固定资产 2.60 37.86 2.99 32.03 3.42 30.09 14.52 3.46 30.05
使用权资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.63 5.58 -- 0.79 6.85
无形资产 0.32 4.67 0.35 3.79 0.82 7.20 131.50 0.81 7.06
资产总额 6.86 100.00 9.33 100.00 11.37 100.00 21.89 11.50 100.00
资料来源：公司财务报告、联合资信整理
（1）流动资产 35.85%，集中度一般。
截至2021年末，流动资产较上年末变化不 截至2021年末，公司存货较上年末有所增
大。公司流动资产的主要构成如上表。 长19.76%，主要系销售规模扩大所致。存货主
截至2021年末，公司货币资金较上年末下 要由库存商品（占52.83%）、原材料（占32.07%）
降，主要系收购子公司及购置固定资产支出增 和在产品（占15.06%）构成，累计计提跌价准
加所致。货币资金中无受限资金。 备0.04亿元，计提比例为3.94%。
截至2021年末，公司应收账款账面价值较 （2）非流动资产
上年末有所增长，主要系销售规模扩大所致。 截至2021年末，公司非流动资产较上年末
按账面余额计，应收账款账龄以1年以内（占 大幅增长，公司非流动资产主要构成表。
99.32%）为主，累计计提坏账0.04亿元；应收 截至2021年末，公司固定资产较上年末有
账款前五大欠款方合计金额为0.88亿元，占比为 所增长，主要系购置包装容器设备所致。固定
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资产主要由机器设备（占48.46%）和房屋及建 下降，权益结构稳定性较强。
筑物（占44.32%）构成，累计计提折旧1.88亿 截至2021年末，公司所有者权益6.10亿元，
元；固定资产成新率为65.10%，成新率尚可。 较上年末略有下降。其中，归属于母公司所有
截至2021年末，因执行新租赁准则，公司 者权益占比为96.14%，少数股东权益占比为
新增使用权资产。 3.86%。在归属于母公司所有者权益中，实收资
本、资本公积和未分配利润分别占34.30%、
截至2021年末，公司无形资产较上年末大
40.52%和16.88%。
幅增长，主要系收购子公司，土地使用权增加
截至2022年3月末，公司所有者权益较上年
所致。公司无形资产主要由土地使用权（占
末变化不大。其中，归属于母公司所有者权益
93.99%）构成，累计摊销0.11亿元。
占比为96.06%，少数股东权益占比为3.94%。归
截至2021年末，公司所有权受到限制的资
属于母公司所有者权益结构较上年末变化不大。
产包括账面价值分别为0.55亿元的房屋及建筑
（2）负债
物和0.48亿元的土地使用权资产，受限原因系作
截至2021年末，因业务规模扩大，公司应
为长期借款的抵押物。
付账款及短期流贷借款增加；同时公司增加长
截至2022年3月末，公司合并资产总额较上
期借款规模用以收购子公司，公司负债与债务
年末变化不大；公司资产结构相对均衡，较上
规模大幅增长。
年末变化不大。
截至2021年末，公司负债总额较上年末大
3. 资本结构 幅增长，流动负债与非流动负债均有较大幅度
（1）所有者权益 增长。公司负债结构相对均衡，较上年末变化
不大。
截至 2021 年末，公司所有者权益规模略有
表 10 2019－2021 年末及 2022 年 3 月末公司负债主要构成
2019 年末 2020 年末 2021 年末 2022 年 3 月末
科目 金额（亿 同比增长
占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%）
元） 率（%）
流动负债 1.43 96.91 1.79 57.62 2.80 53.20 56.25 2.75 51.10
短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.35 6.64 -- 0.35 6.51
应付票据 0.43 29.38 0.46 14.61 0.55 10.41 20.54 0.46 8.48
应付账款 0.73 49.92 0.86 27.67 1.19 22.56 38.00 1.29 23.96
非流动负债 0.05 3.09 1.32 42.38 2.47 46.80 86.93 2.63 48.90
长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.52 9.82 -- 0.52 9.61
应付债券 0.00 0.00 1.28 41.13 1.39 26.30 8.25 1.41 26.27
租赁负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.55 10.45 -- 0.69 12.88
负债总额 1.47 100.00 3.11 100.00 5.27 100.00 69.25 5.38 100.00
资料来源：公司财务报告、联合资信整理
截至2021年末，公司流动负债较上年末大 截至 2021 年末，公司非流动负债较上年末
幅增长56.25%，主要系短期借款及应付账款增 大幅增长，主要系新增长期借款与租赁负债所
加所致。公司流动负债主要构成如上表。 致。公司非流动负债主要构成如上表。
截至2021年末，公司新增短期借款，主要 截至 2021 年末，公司新增长期借款，主要
系子公司流动资金贷款增加所致。 系收购子公司的并购贷款增加所致；长期借款
截至2021年末，因公司采购金额增加，公 均为质押借款。
司应付票据与应付账款有所增加；应付账款账
龄以1年以内（占98.36%）为主。
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跟踪评级报告
表 11 截至 2021 年末公司长期借款期限分布情况 4. 盈利能力
2025 年及
项目 2022 年 2023 年 2024 年
以后
合计 2021 年，公司收入规模有所增加，因原材
偿还金额
0.46 0.12 0.13 0.27 0.98 料价格上涨，公司主营业务盈利能力弱，政府
（亿元）
占比（%） 47.09 12.28 13.31 27.33 100.00 补助对公司盈利情况影响很大。
注：上述长期借款包含一年内到期的长期借款 2021 年，公司实现营业总收入同比有所增
资料来源：公司提供
长，主要系内包材与化妆品业务拓展所致；利
截至 2021 年末，公司应付债券 1.39 亿元， 润总额为-0.20 亿元；营业利润率同比有所下降，
较上年末略有增长。 主要系原材料价格上涨所致。
截至 2021 年末，公司执行新租赁准则，新 从期间费用看，2021年，公司收入规模有
增租赁负债科目。 所扩大，费用总额同比增长。从构成看，公司
截至 2022 年 3 月末，公司负债总额较上年 费用构成以管理费用和研发费用为主。2021年，
末变化不大。公司流动负债与非流动负债相对 公司销售费用同比大幅增长，主要系薪酬费用
均衡，负债结构较上年末变化不大。 增加所致；管理费用同比有所增长，主要系薪
有息债务方面，截至2021年末，公司新增 酬费用、培训费用增加及新收购的子公司折旧
长、短期借款均大幅增长，分别用于并购子公 摊销费用增加所致；研发费用同比大幅增长，
司及补充流动资金，公司全部债务较上年末大 主要系包装容器业务和化妆品业务研发投入增
幅增长；债务结构以长期债务为主。从债务指 加所致；财务费用同比大幅增长，主要系银行
标来看，截至2021年末，公司资产负债率、全 贷款利息费用增加所致。2021年，公司期间费
部债务资本化比率和长期债务资本化比率均有 用率2同比变化不大。
所提高。公司债务负担一般。 2021年，公司其他收益0.20亿元，同比增长
38.77%，公司其他收益主要为政府补助，对营
表 12 公司债务及相关指标情况
（单位：亿元、%、百分点） 业利润影响很大。
2021 同 2022 年
项目 2019 年 2020 年 2021 年
比增速 1－3 月 表 13 公司盈利能力变化情况
短期债务 0.43 0.46 1.12 141.97 1.02
项目 2019 年 2020 年 2021 年
长期债务 -- 1.28 2.45 91.67 2.62
营业收入（亿元） 3.25 4.84 6.48
全部债务 0.43 1.74 3.57 105.00 3.64
利润总额（亿元） 0.13 0.12 -0.20
短期债务占
100.00 26.51 31.29 4.78 28.04 营业利润率（%） 18.26 16.74 13.67
比
资产负债率 21.45 33.38 46.35 12.97 46.74 总资本收益率（%） 2.52 2.94 0.18
全部债务资 净资产收益率（%）） 2.70 2.03 -2.43
7.43 21.90 36.93 15.03 37.30
本化比率
长期债务资 费用总额（亿元） 0.68 0.89 1.25
-- 17.08 28.69 11.60 29.97
本化比率 期间费用率（%） 20.90 18.48 19.30
资料来源：公司年报，联合资信整理 资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
截至 2022 年 3 月末，公司全部债务及债务 盈利指标方面，2021 年，因公司原材料成
结构较上年末均变化不大。从债务指标来看， 本与人力成本大幅增加，公司总资本收益率和
截至 2022 年 3 月末，公司资产负债率、全部债 净资产收益率同比均有所下降。
务资本化比率和长期债务资本化比率较上年末 与所选公司比较，公司整体盈利水平有待
均略有提高。 提高。
截至 2022 年 3 月末，公司存续债券“翔港
转债”余额 1.61 亿元，将于 2026 年到期。
2 期间费用率=（销售费用+管理费用+研发费用+财务费用）/营业
总收入*100%。
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跟踪评级报告
表 14 2021 年同行业公司盈利情况对比 表 15 公司现金流情况
销售毛利率 总资产报酬率 净资产收益率 （单位：亿元、%）
证券简称
（%） （%） （%） 2021 年同
项目 2019 年 2020 年 2021 年
裕同科技 21.54 7.21 11.16 比增长率
经营活动现金流入小计 3.95 5.49 6.92 26.00
新通联 16.21 2.23 2.99
经营活动现金流出小计 3.50 5.36 6.50 21.20
吉宏股份 38.39 9.19 10.91
经营活动现金流量净额 0.45 0.13 0.42 223.48
美盈森 22.89 1.95 1.89
投资活动现金流入小计 2.97 0.11 0.03 -69.79
翔港科技 13.97 -0.34 -2.43
投资活动现金流出小计 2.84 1.04 1.96 87.97
注：Wind与联合资信在上述指标计算上存在公式差异，为便于与同行业公司
进行比较，本表相关指标统一采用Wind数据 投资活动现金流量净额 0.13 -0.93 -1.92 106.65
资料来源：Wind
筹资活动前现金流量净额 0.58 -0.80 -1.50 87.63
2022 年 1－3 月，公司实现营业总收入 1.40 筹资活动现金流入小计 0.03 1.91 1.03 -46.29
亿元，同比增长 16.34%，实现利润总额 0.02 亿 筹资活动现金流出小计 0.22 0.27 0.21 -23.98
筹资活动现金流量净额 -0.19 1.64 0.82 -49.95
元。2022 年 1－3 月，营业利润率为 15.66%，
现金收入比 110.90 105.25 98.74 -6.51
同比上升 5.79 个百分点。 资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
5. 现金流 2022 年 1－3 月，公司经营活动产生的现金
2021年，公司经营性现金净流入量大幅增 流量净额为 0.65 亿元，投资活动产生的现金流
加，但获现能力有所减弱，随着公司收购子公 量净额为-1.92 亿元，筹资活动产生的现金流量
司及购置设备的支出增加，经营性净现金流无 净额为 0.82 亿元。
法覆盖公司投资支出，对外筹资需求增加。
从经营活动来看，2021年，公司经营活动 6. 偿债指标
现金流入量同比有所增长，主要系销售规模扩 跟踪期内，公司资产流动性有所减弱，间
大所致；经营活动现金流出量随着采购金额的 接融资渠道有待拓宽；经营获现规模有所扩大，
增加同比增长。2021年，公司经营活动现金净 偿债能力指标尚可。
流入量同比大幅增长。2021年，公司现金收入 表 16 公司偿债能力指标
比为同比有所下降，收入实现质量一般。 项目 项目 2019 年 2020 年 2021 年
从投资活动来看，2021年，公司投资活动 流动比率（%） 210.71 266.95 174.41
速动比率（%） 178.57 219.56 138.09
现金流入量同比有所下降；投资活动现金流出 短期
偿债 经营现金/流动负债（%） 31.84 7.26 15.03
量同比大幅增长，主要系并购子公司的现金支 能力
经营现金/短期债务（倍） 1.05 0.28 0.38
出增加以及包装容器业务固定资产投资支出增 现金类资产/短期债务（倍） 2.03 3.50 0.84
加所致。2021年，公司投资活动现金净流出量 EBITDA（亿元） 0.43 0.65 0.59
全部债务/EBITDA（倍） 1.00 2.67 6.03
同比大幅增长。2021年，公司筹资活动前现金 长期
偿债 经营现金/全部债务（倍） 1.05 0.07 0.12
流量净流出额同比大幅增长，公司经营活动无 能力
EBITDA/利息支出（倍） 297.60 6.07 3.57
法覆盖投资活动的资金支出，对外筹资需求增 经营现金/利息（倍） 314.03 1.21 2.54
加。 注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
从筹资活动来看，2021年，公司筹资活动
现金流入量与流出量同比均有所下降；筹资活 从短期偿债能力指标看，截至 2021 年末，
动现金净流入量同比大幅下降，主要系2020年 公司流动比率与速动比率均有所下降；因公司
发行可转债所致。 收入规模有所扩大，经营性现金净流入量同比
增加，经营现金流动负债比率、经营现金/短期
债务同比有所提高；现金短期债务比有所下降。
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跟踪评级报告
从长期偿债能力指标看，2021年，公司 截至 2021 年末，公司本部负债总额 3.14
EBITDA 为 同比 略 有 下 降。 从 构 成 看 ， 公司 亿元，较上年末增长 22.87%。其中，流动负债
EBITDA主要由折旧（占89.69%）、摊销（占 1.23 亿元（占 39.18%），非流动负债 1.91 亿元
16.79%）、计入财务费用的利息支出（占28.04%）、 （占 60.82%）。从构成看，流动负债主要由应
构成。2021年，公司EBITDA利息倍数同比有所 付票据（占 40.50%）、应付账款（占 28.54%）、
下 降 ， 全 部 债 务 /EBITDA 同 比 大 幅 提 高 ， 其他应付款（合计）（占 12.39%）、一年内到期
EBITDA对全部债务和利息的覆盖程度有所下 的非流动负债（占 8.95%）和应付职工薪酬（占
降；经营现金/全部债务及经营现金/利息支出同 5.84%）构成；非流动负债主要由长期借款（占
27.08%）和应付债券（占 72.54%）构成。公司
比均有所提高，经营现金对全部债务和利息的
本部 2021 年资产负债率为 33.75%，较 2020 年
保障程度有所提高。
末提高 4.45 个百分点。截至 2021 年末，公司本
对外担保方面，截至2022年3月末，公司未
部全部债务 2.52 亿元。其中，短期债务占 24.55%、
对合并范围外的企业担保。
长期债务占 75.45%。截至 2021 年末，公司本
未决诉讼方面，截至2022年3月末，公司无
部短期债务为 0.62 亿元。截至 2021 年末，公司
重大未决诉讼。
本部全部债务资本化比率 29.04%，公司本部债
银行授信方面，截至2022年3月末，公司共
务负担较轻。
计获得银行授信额度1.73亿元，剩余授信额度为
截至 2021 年末，公司本部所有者权益为
2045.86万元，间接融资渠道有待拓宽；公司为
6.17 亿元，较上年末变化不大。在归属母公司
A股上市公司，具有直接融资渠道。 所有者权益中，实收资本为 2.01 亿元（占
32.63%），资本公积合计 2.39 亿元（占 38.68%），
7. 公司本部（母公司）财务分析
未分配利润合计 1.28 亿元（占 20.79%），盈余
2021年，公司本部债务负担有所加重，债
公积合计 0.21 亿元（占 3.33%）。
务以长期债务为主；本部收入规模仍较大，其
2021 年，公司本部营业总收入为 3.34 亿元，
他收益对利润总额影响很大。
利润总额为-0.09 亿元；其他收益为 0.12 亿元。
截至 2021 年末，公司本部资产占合并口径
现金流方面，2021 年，公司本部经营活动
的 81.85%；公司本部负债占合并口径的 59.61%；
现金流净额为 0.37 亿元，投资活动现金流净额
公司本部所有者权益占合并口径的 101.07%；
-1.69 亿元，筹资活动现金流净额 0.61 亿元。
公司本部营业总收入占合并口径的 51.50%；公
司本部利润总额占合并口径的 44.38%；公司本 十、债券偿还能力分析
部全部债务占合并口径的 70.64%。
截至 2021 年末，公司存续债券的偿债压
截至 2021 年末，公司本部资产总额 9.31
亿元，较上年末增长 6.69%。其中，流动资产 力一般。
2.94 亿元（占 31.61%），非流动资产 6.37 亿元 截至 2021 年末，公司现金类资产为 0.94
（占 68.39%）。从构成看，流动资产主要由货 亿元，为“翔港转债”待偿余额（1.61 亿元）
币资金（占 21.93%）、应收账款（占 42.14%）、 的 0.58 倍；2021 年公司经营活动产生的现金流
其他应收款（占 10.24%）、存货（占 15.29%） 入、经营活动现金流净额和 EBITDA 分别为
和其他流动资产（占 6.60%）构成；非流动资 “翔港转债”待偿余额（1.61 亿元）的 4.29 倍、
产主要由长期股权投资（占 53.20%）、投资性 0.26 倍和 0.37 倍。
房地产（占 6.15%）和固定资产（合计）（占 “翔港转债”由公司控股股东、实际控制
32.40%）构成。截至 2021 年末，公司本部货币 人董建军先生持有的公司股票作为质押担保，
资金为 0.65 亿元。 同时董建军先生为本次债券提供连带责任保证
担保。
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跟踪评级报告
十一、 结论
基于对公司经营风险、财务风险及债项条
款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持
公司主体长期信用等级为A+，维持“翔港转债”
的信用等级为A+，评级展望为稳定。
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跟踪评级报告
附件 1-1 截至 2022 年 3 月末上海翔港包装科技股份有限公司
股权结构图
资料来源：公司提供
附件 1-2 截至 2022 年 3 月末上海翔港包装科技股份有限公司
组织架构图
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
附件 1-3 截至 2021 年末上海翔港包装科技股份有限公司主要子公司情况
持股比例（%）
序号 企业名称 主要经营地 业务性质 取得方式
直接 间接
1 上海翔港创业投资有限公司 上海浦东 投资咨询 100.00 -- 投资设立
2 合肥上翔日化有限公司 安徽合肥 包装劳务 100.00 -- 投资设立
3 上海瑾亭化妆品有限公司 上海奉贤 化妆品生产 100.00 -- 投资设立
4 上海瑾亭商贸有限公司 上海浦东 产品销售 -- 100.00 投资设立
5 翔港科技（美国）有限公司 美国 产品销售 100.00 -- 投资设立
6 久塑科技（上海）有限公司 上海浦东 包装容器生产 70.00 -- 非同一控制下企业合并
7 擎扬包装科技（上海）有限公司 上海奉贤 包装容器生产 100.00 -- 非同一控制下企业合并
8 上海翔港光电子有限公司 上海浦东 电子产品生产 100.00 -- 以企业合并以外方式取得
资料来源：公司年报
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跟踪评级报告
附件 2-1 主要财务数据及指标（合并口径）
项目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 0.88 1.62 0.94 1.29
资产总额（亿元） 6.86 9.33 11.37 11.50
所有者权益（亿元） 5.39 6.21 6.10 6.13
短期债务（亿元） 0.43 0.46 1.12 1.02
长期债务（亿元） -- 1.28 2.45 2.62
全部债务（亿元） 0.43 1.74 3.57 3.64
营业收入（亿元） 3.25 4.84 6.48 1.40
利润总额（亿元） 0.13 0.12 -0.20 0.02
EBITDA（亿元） 0.43 0.65 0.59 --
经营性净现金流（亿元） 0.45 0.13 0.42 0.65
财务指标
销售债权周转次数（次） 2.26 2.93 2.91 --
存货周转次数（次） 5.82 6.14 5.96 --
总资产周转次数（次） 0.47 0.60 0.63 --
现金收入比（%） 110.90 105.25 98.74 157.77
营业利润率（%） 18.26 16.74 13.67 15.66
总资本收益率（%） 2.52 2.94 0.18 --
净资产收益率（%） 2.70 2.03 -2.43 --
长期债务资本化比率（%） -- 17.08 28.69 29.97
全部债务资本化比率（%） 7.43 21.90 36.93 37.30
资产负债率（%） 21.45 33.38 46.35 46.74
流动比率（%） 210.71 266.95 174.41 175.30
速动比率（%） 178.57 219.56 138.09 134.72
经营现金流动负债比（%） 31.84 7.26 15.03 --
现金短期债务比（倍） 2.03 3.50 0.84 1.26
EBITDA 利息倍数（倍） 297.60 6.07 3.57 --
全部债务/EBITDA（倍） 1.00 2.67 6.03 --
注：1．部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成，除特别说明外，均指人民币；2．数据如无特别注明均
为合并口径；3．2022 年一季度数据未经审计，相关财务指标未年化；4．合并口径其他流动负债中的计息项已计入短期债务；5．本报告
2019－2021 年数据使用相应年度报告期末数据
资料来源：联合资信根据公司财务报告及公司提供资料整理
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跟踪评级报告
附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部/母公司口径）
项目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 0.81 1.35 0.65 --
资产总额（亿元） 6.81 8.72 9.31 --
所有者权益（亿元） 5.47 6.17 6.17 --
短期债务（亿元） 0.43 0.46 0.62 --
长期债务（亿元） -- 1.28 1.90 --
全部债务（亿元） 0.43 1.74 2.52 --
营业收入（亿元） 3.16 3.19 3.34 --
利润总额（亿元） 0.21 0.12 -0.09 --
EBITDA（亿元） -- -- -- --
经营性净现金流（亿元） 0.61 0.20 0.37 --
财务指标
销售债权周转次数（次） 2.23 2.32 2.42 --
存货周转次数（次） 5.71 5.75 6.28 --
总资产周转次数（次） 0.46 0.41 0.37 --
现金收入比（%） 111.73 106.47 110.32 --
营业利润率（%） 17.70 17.00 13.74 --
总资本收益率（%） 3.85 3.10 0.96 --
净资产收益率（%） 4.15 2.25 -0.82 --
长期债务资本化比率（%） -- 17.19 23.59 --
全部债务资本化比率（%） 7.32 22.03 29.04 --
资产负债率（%） 19.61 29.31 33.75 --
流动比率（%） 218.79 300.01 239.04 --
速动比率（%） 183.47 262.77 202.48 --
经营现金流动负债比（%） 47.33 16.19 30.17 --
现金短期债务比（倍） 1.87 2.92 1.04 --
EBITDA 利息倍数（倍） -- -- -- --
全部债务/EBITDA（倍） -- -- -- --
注：1．部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成，除特别说明外，均指人民币；2．2022 年一季度报表不
含公司本部（母公司）财务数据；3．公司本部（母公司）口径其他流动负债中的计息项已计入短期债务；4．本报告 2019－2021 年数据使
用相应年度报告期末数据
资料来源：联合资信根据公司财务报告及公司提供资料整理
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跟踪评级报告
附件 3 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
利润总额年复合增长率
经营效率指标
销售债权周转次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%
盈利指标
总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/EBITDA 全部债务/EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
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跟踪评级报告
附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、
CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，
表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对
象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、
稳定、发展中等四种。
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
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