璞泰来：及其发行的17璞泰01与18璞泰来跟踪评级报告2018-06-02
上海璞泰来新能源科技股份有限公司
及其发行的 17 璞泰 01 与 18 璞泰来
跟踪评级报告
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.
新世纪评级
Brilliance Ratings
跟踪评级概述
编号：【新世纪跟踪(2018)100116】
评级对象： 上海璞泰来新能源科技股份有限公司及其发行的 17 璞泰 01 与 18 璞泰来
17 璞泰 01 18 璞泰来
主体/展望/债项/评级时间 主体/展望/债项/评级时间
本次跟踪： AA-/稳定/AA+/2018 年 06 月 01 日 AA-/稳定/AA+/2018 年 06 月 01 日
首次评级： AA-/稳定/AA+/2017 年 05 月 10 日 AA-/稳定/AA+/2018 年 03 月 08 日
跟踪评级观点
主要财务数据及指标
上海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称本
2018 年
评级机构）对上海璞泰来新能源科技股份有限公
项 目 2015 年 2016 年 2017 年 司（简称璞泰来、发行人、该公司或公司）及其
第一季度
金额单位：人民币亿元 发行的 17 璞泰 01 与 18 璞泰来的跟踪评级反映了
母公司口径数据： 2017 年以来璞泰来在主业经营、资本实力、融资
货币资金 1.28 1.08 9.17 2.75 渠道等方面所取得的积极变化，同时也反映了公
刚性债务 － 0.01 2.02 3.01
司在客户集中度、委外加工、流动性及成本控制
所有者权益 4.99 5.27 15.92 15.90
经营性现金净流入量 -0.07 -0.22 -0.31 -0.12
等方面继续面临压力。
合并口径数据及指标：
总资产 11.26 19.47 43.39 48.25 主要优势：
总负债 4.82 9.49 17.86 21.40
刚性债务 0.30 0.79 5.08 9.02 行业景气度较高。近年来，随着国家对新能源
所有者权益 6.44 9.97 25.53 26.85 产业持续进行政策支持及电动车的快速发展，
营业收入 9.23 16.77 22.49 5.73 锂离子电池制造行业增速较快，行业景气度较
净利润 1.33 3.54 4.52 1.29
经营性现金净流入量 -0.46 2.13 0.30 0.14 高。
EBITDA 1.71 4.30 5.84 －
核心业务竞争力强化。受益于规模效应及成本
资产负债率[%] 42.84 48.77 41.16 44.35
权益资本与刚性债务 控制，璞泰来近年来负极材料业务收入规模增
2166.58 1259.09 502.40 297.60
比率[%] 速较快，毛利保持在较高水平，公司核心业务
流动比率[%] 206.43 169.54 246.03 244.21
竞争力进一步强化。
现金比率[%] 50.80 43.08 96.86 47.05
利息保障倍数[倍] 85.21 199.09 31.37 － 资本实力逐步增强。得益于股东的增资、自身
净资产收益率[%] 30.25 43.11 25.45 － 盈余积累及上市成功，璞泰来近年来资本实力
经营性现金净流入量与流动 显著增强。
-11.93 30.57 2.60 －
负债比率[%]
非筹资性现金净流入量与负 融资渠道通畅。璞泰来于 2017 年 11 月上市，
-44.91 6.37 -26.71 －
债总额比率[%]
EBITDA/利息支出[倍] 91.32 207.14 33.48 － 且和银行等金融机构保持着较好的关系，公司
EBITDA/刚性债务[倍] 6.52 7.89 1.99 － 融资渠道通畅。
中关村担保数据（合并口径）
总资产 42.67 49.26 54.74 － 担保增信。中关村担保对本二期债券提供全额
所有者权益 24.20 24.86 25.74 － 不可撤销连带责任保证担保，可为债券的到期
风险准备金充足率[%] 4.49 4.51 5.05 －
偿付提供有效保障。
注：1、发行人根据璞泰来经审计的 2015-2017 年及未经审计
的 2018 年第一季度财务数据整理、计算。2、担保人数据
根据中关村担保经审计的 2015-2017 年财务数据整理。
主要风险：
分析师 客户集中度较高。璞泰来客户集中度相对较
高，若主要客户自身业绩下滑或经营困难，会
林赟婧 lyj@shxsj.com
对公司经营业绩产生直接影响。
单玉柱 shanyuzhu@shxsj.com
Tel：(021) 63501349 Fax: (021)63500872
委外加工风险。璞泰来负极材料生产中部分工
上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F 序通过委外加工进行，且委外加工占比较高，
http://www.shxsj.com
存在一定的委外加工质量管控风险。
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流动性压力。璞泰来应收账款及存货规模较大，对
公司资金形成占用，公司部分业务结算周期较长且
采用银行承兑汇票结算，现金回笼进度较慢，面临
一定的流动性压力。
偿债压力上升。近年来 ，璞泰来总负债不断上
升，偿债压力不断加大。随着公司业务规模扩大
以及在建项目投资加大，资金需求有所增加，刚
性债务不断上升，且主要为短期刚性债务，偿债
压力上升。
原材料价格波动风险。璞泰来主导产品锂电池负
极材料的原材料焦类价格近年来波动较大，对公
司成本控制造成一定压力。
未来展望
通过对璞泰来及其发行的上述公司债券主要信用
风险要素的分析，本评级机构给予公司 AA-主体
信用等级，评级展望为稳定；认为上述公司债还
本付息安全性很强，并给予上述公司债券 AA+信
用等级。
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
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上海璞泰来新能源科技股份有限公司
及其发行的 17 璞泰 01 与 18 璞泰来
跟踪评级报告
跟踪评级原因
按照上海璞泰来新能源科技股份有限公司公开发行 2017 年创新创业公司
债券（第一期）和上海璞泰来新能源科技股份有限公司公开发行 2018 年创新
创业公司债券（分别简称 17 璞泰 01 和 18 璞泰来）信用评级的跟踪评级安排，
本评级机构根据璞泰来提供的经审计的 2017 年财务报表、未经审计的 2018 年
第一季度财务报表及相关经营数据，对璞泰来的财务状况、经营状况、现金流
量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，
进行了定期跟踪评级。
该公司最新于 2017 年 3 月获得中国证监会核准公司 3 亿元创新创业公司
债券发行额度，有效期至 2019 年 3 月 20 日。公司 2017 年以来交易所债券市
场注册发行债务融资工具情况如图表 1 所示。
图表 1. 公司 2017 年以来注册发行债务融资工具概况
发行金额 期限 发行利率 注册额度
债项名称 发行时间 本息兑付情况
（亿元） （天/年） （%） /注册时间
利息支付正常，
17 璞泰 01 2.00 3年 5.30 2017 年 5 月 3 亿元/
本金尚未到期
2017 年 3 月
18 璞泰来 1.00 3年 5.50 2018 年 3 月 本金尚未到期
资料来源：wind 资讯
业务
1. 外部环境
（1） 宏观因素
2018 年一季度全球经济景气度自高位略有回落，增长前景依然向好，美联
储货币政策持续收紧或带来全球性信用收缩，主要经济体间关税政策将加剧贸
易摩擦，热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素。我国宏观
经济继续呈现稳中向好态势，在以供给侧结构性改革为主的各类改革措施不断
推进落实下，经济发展质量和效率有望进一步提升。随着我国对外开放范围和
层次的不断拓展，稳增长、促改革、调结构、惠民生和防风险各项工作稳步落
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实，我国经济有望长期保持中高速增长态势。
2018 年一季度全球经济景气度自高位略有回落，增长前景依然向好，美联
储货币政策持续收紧或带来全球性信用收缩，主要经济体间关税政策将加剧贸
易摩擦，热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素。在主要发
达经济体中，美国经济、就业表现依然强劲，美联储换届后年内首次加息、缩
表规模按期扩大，税改计划落地，特朗普的关税政策将加剧全球贸易摩擦，房
地产和资本市场仍存在泡沫风险；欧盟经济复苏势头向好，通胀改善相对滞后，
以意大利大选为代表的内部政治风险不容忽视，欧洲央行量化宽松规模减半，
将继美联储之后第二个退出量化宽松；日本经济温和复苏，通胀回升有所加快，
而增长基础仍不稳固，超宽松货币政策持续。在除中国外的主要新兴经济体中，
经济景气度整体上要略弱于主要发达经济体；印度经济仍保持中高速增长，前
期的增速放缓态势在“废钞令”影响褪去及税务改革积极作用逐步显现后得到
扭转；俄罗斯经济在原油价格上涨带动下复苏向好，巴西经济已进入复苏，两
国央行均降息一次以刺激经济；南非经济仍低速增长，新任总统对经济改革的
促进作用有待观察。
2018 年一季度我国宏观经济继续呈现稳中向好态势，在以供给侧结构性改
革为主的各类改革措施不断推进落实下，经济发展质量和效率有望进一步提
升。国内消费物价水平温和上涨、生产价格水平因基数效应涨幅回落，就业形
势总体较好；居民收入增长与经济增长基本同步，消费稳定增长，消费升级需
求持续释放、消费新业态快速发展的态势不变；房地产投资带动的固定资产投
资回升，在基建投资增速回落、制造业投资未改善情况下可持续性不强，而经
济提质增效下的投资结构优化趋势不变；进出口增长强劲，受美对华贸易政策
影响或面临一定压力；工业企业生产增长加快，产业结构升级，产能过剩行业
经营效益提升明显，高端制造业和战略性新兴产业对经济增长的支撑作用持续
增强。房地产的调控政策持续、制度建设加快、区域表现分化，促进房地产市
场平稳健康发展的长效机制正在形成。“京津冀协同发展”、“长江经济带发展”、
雄安新区建设及粤港澳大湾区建设等国内区域发展政策持续推进，新的增长
极、增长带正在形成。
在经济稳中向好、财政增收有基础条件下，我国积极财政政策取向不变，
赤字率下调，财政支出聚力增效，更多向创新驱动、“三农”、民生等领域倾斜；
防范化解地方政府债务风险持续，地方政府举债融资机制日益规范化、透明化，
地方政府债务风险总体可控。货币政策维持稳健中性，更加注重结构性引导，
公开市场操作利率上调，流动性管理的灵活性和有效性提升；作为双支柱调控
框架之一的宏观审慎政策不断健全完善，金融监管更加深化、细化，能够有效
应对系统性金融风险。人民币汇率形成机制市场化改革有序推进，以市场供求
为基础、参考一篮子货币进行调节，人民币汇率双向波动明显增强。
在“开放、包容、普惠、平衡、共赢”理念下，以“一带一路”建设为依
托，我国的对外开放范围和层次不断拓展，开放型经济新体制逐步健全同时对
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全球经济发展的促进作用不断增强。人民币作为全球储备货币，人民币资产的
国际配置需求不断提升、国际地位持续提高，人民币国际化和金融业双向开放
不断向前推进。
我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段，正处在转变
发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。2018 年作为推动高质量
发展的第一年，供给侧结构性改革将继续深入推进，强化创新驱动，统筹推进
稳增长、促改革、调结构、惠民生和防风险各项工作，打好三大攻坚战，经济
将继续保持稳中有进的态势。从中长期看，随着我国对外开放水平的不断提高、
经济结构优化、产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐步深化，我国经济的
基本面有望长期向好和保持中高速增长趋势。同时，在主要经济体货币政策调
整、地缘政治、国际经济金融仍面临较大的不确定性及国内防范金融风险和去
杠杆任务仍艰巨的背景下，我国的经济增长和发展依然会伴随着区域结构性风
险、产业结构性风险、国际贸易和投资的结构性摩擦风险以及国际不确定性因
素的冲击性风险。
（2） 行业因素
锂离子电池具有优异的电池性能、环保优势及价格优势，近年来，随着新
能源汽车的快速发展，我国锂离子电池制造行业增速较快。
A. 行业概况
该公司生产的负极材料、涂布机、涂覆隔膜等为锂离子电池的重要原料或
生产设备，故公司与锂离子电池制造行业密切相关。
锂离子电池是指以嵌锂化合物为正负极材料的二次电池，锂离子电池在能
量密度、循环寿命、充放电性能、使用电压等方面相对于传统铅酸电池和镍铬
电池有着明显的优势，具有无记忆效应、污染较小和安全性高等特点。此外，
锂离子电池相对于各类燃料电池、空气电池及超级电容电池有着明显成熟的技
术优势。近年来随着工艺日趋成熟，锂离子电池价格逐步下降，性价比优势突
出。锂离子电池的核心部件为电芯，主要由正极、负极、电解液和隔膜四大关
键材料组成，其中负极材料和隔膜占成本比例分别约占 10%和 25%。
锂离子电池主要应用于消费电子产品、新能源汽车和储能市场，近年来，
受益于消费电子产品、新能源汽车的增长，锂离子电池市场的发展处于行业的
快速增长期，锂离子电池产量快速增加，产业规模不断扩大。根据国家统计局
数据显示，我国锂离子电池产量从 2008 年的 10.33 亿只增加至 2017 年的 111.1
亿只，复合增长率为 30.20%。近年来，我国锂离子电池主要为消费型锂离子
电池，但随着新能源汽车的大幅增长，动力型锂离子电池占比上升较快，2016
年动力型锂离子电池占比较上年上升 10 个百分点至 52.63%。根据第一电动网
数据，2017 年我国新能源汽车（EV+PHEV）动力电池装机总电量约 36.24GWh，
相比 2016 年 28GWh 的数据，同比增长约 29.4%。
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图表 2. 2010-2016 年我国锂离子电池下游应用占比
100.00%
90.00%
80.00%
70.00%
60.00%
50.00%
40.00%
30.00%
20.00%
10.00%
0.00%
2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年
消费型 动力型 储能
数据来源：高工产研锂电研究所《2016 年中国锂电池行业分析报告》
2010 年至 2016 年我国锂离子电池下游应用呈现消费型占比逐年下降、动
力类占比逐年提升的格局。尤其是 2014 年新能源汽车推广以来，动力类电池
占比逐年翻番。消费型电池占比从 2010 年 91.20%下降至 2016 年的 42.42%，
动力型电池占比从 2010 年 4.60%上升至 2016 年的 52.63%。容量方面，得益于
新能源汽车产业快速发展，锂离子电池产量大幅上升。我国新能源汽车受政府
政策扶持力度较大，经多年大力推广，我国新能源汽车产业发展取得积极进展，
新能源汽车产量从 2011 年的 0.84 万辆上升到 2017 年的 79.40 万辆，销量从 2011
年的 0.82 万辆上升至 2017 年的 77.70 万辆，我国已成为全球新能源汽车保有
量最大的国家，占全球市场保有量的 50%以上。2017 年，我国新能源汽车产
销量较上年同期分别增长 53.8%和 53.3%。受此影响，我国锂电池电芯产量从
2012 年的 17.20 GWh 上升至 2017 年的 80.50GWh，年复合增长率为 36.16%。
图表 3. 2012-2017 年我国锂电池电芯产量及增速（GWh）
90.00 60.00%
80.00
50.00%
70.00
60.00 40.00%
50.00
30.00%
40.00
30.00 20.00%
20.00
10.00%
10.00
0.00 0.00%
2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年
产量 同比增速
数据来源：中国化学与物理电源行业协会
目前，我国在动力锂离子电池关键技术、关键材料和产品的研究上取得重
大进展，大容量动力锂离子电池产业发展处于国际领先水平，动力锂离子电池
产业进入到产业化建设和推广应用的关键阶段。同时，锂离子电池近两年性能
提高明显，同等价位的电动汽车和传统燃油汽车相比，大部分性能已较接近。
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B. 政策环境
锂离子电池材料属于新能源材料，近年来我国出台多项新能源产业扶持政
策，有利于促进行业的快速发展。但 2016 年来我国新能源汽车补贴力度有所
减弱，或将对锂离子电池材料需求产生一定影响。
锂离子电池负极材料、隔膜、软包电池包装膜作为重要的新能源材料，是
应用于新能源汽车、新材料和信息产业的关键材料，在“十二五”期间，获得
了国家宏观政策层面的大力支持。近年来国家对新能源汽车政策扶持力度大，
带动锂离子电池行业的快速增长，但 2016 年来，随着政府对新能源汽车补贴
力度减弱，或将对锂离子电池材料需求产生一定影响。
2013 年 3 月，国家发改委发布《产业结构调整指导目录（2013 年修订）》
将锂离子电池、储能用锂离子电池、锂离子电池自动化生产成套装备制造列入
鼓励类；2013 年 9 月，财政部等四部委联合下发《关于继续开展新能源汽车
推广应用工作的通知》，明确提出了新能源汽车的补助范围、对象以及标准；
2015 年 9 月，财政部、国家税务总局印发《关于减征 1.6 升及以下排量乘用车
辆购置税的通知》，对 2015 年 10 月 1 日至 2016 年 12 月 31 日期间购置 1.6 升
及以下排量乘用车辆减按 5%的税率征收车辆购置税；2015 年 11 月，工信部
发布《产业关键共性技术发展指南》（2015 年），确定优先发展的产业关键共
性技术包括“锂离子电池关键材料及设备技术”；2016 年 11 月工信部发布汽车
动力电池行业规范条件（2017 年）征求意见稿，对动力电池企业要求大幅提
升，其中年产能力要求尤为突出：锂离子动力电池单体企业年产能力不低于
80 亿瓦时，金属氢化物镍动力电池单体企业年产能力不低于 1 亿瓦时，超级
电容器单体企业年产能力不低于 1 千万瓦时；系统企业年产能力不低于 80000
套或 40 亿瓦时。2016 年 12 月，工信部、财政部、科技部、发改委四部委发
布了《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，通知明确将调整
完善推广应用补贴政策。包括：提高推荐车型目录门槛并动态调整。调整新能
源汽车补贴标准，纯电动乘用车按续驶里程不同分别补贴 2 万、3.6 万、4 万
元，插电式混合动力乘用车补贴 2.4 万元。新能源客车补贴下调幅度最高，其
补贴最高上限由 2016 年的 60 万元下调到 30 万元；除燃料电池汽车外，各类
车型 2019-2020 年中央及地方补贴标准和上限，在现行标准基础上退坡 20%，
同时改进补贴资金拨付方式。2017 年 9 月，工信部、财政部、商务部、海关
总署及质监总局发布《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理
办法》，该政策可促进节能与新能源汽车协同发展。仅考虑满足新能源积分考
核要求，截至 2020 年行业可累计生产新能源乘用车达 380 万辆；在政策要求
下，传统能源与新能源汽车协同发展，可实现 2020 年 5.0L/100km 行业油耗目
标；2018-2020 年政策实施期间，预计可累计减少 CO2 排放 6000 万吨。
C. 竞争格局/态势
锂离子电池材料生产的技术壁垒和规模壁垒较高，且近年来行业增速较
快，目前已初步形成寡头垄断格局。
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负极材料属资金、技术密集型产业，生产负极材料的基本化学原理相似，
但各大锂电池厂商通常会与合作的负极厂家构建特定技术路线，对于原材料的
选择、各类材料比例的确定、辅助材料的应用及生产工艺的设置均需行业内多
年的技术、经验积累。负极材料的生产工艺技术复杂，过程管控严格，研发难
度较大、周期长，具有较高的技术壁垒。随着电子产品更新换代、新能源汽车
等的进一步普及，下游锂离子电池厂商对负极材料的技术参数、性能指标、一
致性等要求更高，对负极材料生产企业的技术创新能力和研发效率提出了更高
的要求，进一步提高了技术门槛；锂离子电池设备制造也是技术密集型行业，
具有高度复杂性、系统性，需设备制造企业充分掌握相关技术，并具备综合应
用的能力；涂覆隔膜是近年锂离子电池发展的新兴产品，从基材选择和预处理、
涂层材料和粘结剂的选择，到高精度涂布设备、陶瓷颗粒的选择、涂布工艺控
制与电池系统匹配等都需要经过严格的验证和试验，技术壁垒较高。此外，负
极材料、涂布设备、涂覆隔膜也都是规模效应突出的行业，行业内具有规模优
势的企业成本控制能力较好，有一定议价能力，能保持较好利润水平。新进入
的企业受技术水平、工艺积累、人才储备、资金实力和客户资源等因素的制约，
难以在较短时间内形成规模优势。
目前锂离子电池负极材料生产企业主要在中国和日本，两国总量占全球负
极材料产销量 97%以上。 高工产研锂电研究所(GGII)调研显示，2017 年中国
产量为 14.6 万吨，同比增长 23.7%。从行业集中度看，负极材料产能和产销量
日益向少数几家核心企业集中，中日两国 8 家核心企业市场占有率达 96%。从
全球前 8 大厂商的市场排名看，日本企业的市场排名有所下降，中国席位上升，
前 6 位中占有 4 位，中国负极材料企业的市场占有率逐渐升高。我国负极材料
的产业格局较为集中，且大部分是 2010 年之后新进入该行业。由于进入时间
较晚，我国锂离子电池行业整体的科研基础、产品配套环境、人才储备以及技
术的前瞻性储备等方面均与国外同行存在一定的差距，行业整体技术水平有待
提高。该公司国内竞争对手主要为深圳贝特瑞新能源材料股份有限公司（简称
“贝特瑞”）和上海杉杉科技有限公司（简称“上海杉杉”）。
图表 4. 行业内核心样本企业基本数据概览（2017 年/末，亿元，%）
核心经营指标（产品或业务类别） 核心财务数据（合并口径）
核心样本
企业名称 资产负 流动比率 经营性净
营业收入 毛利率 产量（吨） 总资产 净利润
债率 （倍） 现金流
贝特瑞 15.10 31.85 - 58.88 48.77 1.49 3.51 -1.27
上海杉杉 14.82 27.19 32275 9.39 52.24 - 0.77 -
江西紫宸 14.68 39.22 26537 15.02 45.98 1.91 3.84 0.64
资料来源：新世纪评级整理（空白处暂无公开数据）
D. 风险关注
宏观经济周期波动及下游行业产能过剩的风险。该公司专业从事新能源锂
离子电池关键材料及自动化设备的研发、设计、生产与销售，与下游锂离子电
池的市场需求和固定资产投资密切相关。近年来，新能源汽车及其上游材料、
设备制造行业在国家政策的大力支持下保持快速增长，但是如宏观经济出现滞
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涨甚至下滑，或者客户所在行业或其下游行业景气程度降低或产能严重过剩，
则可能影响该等客户对公司产品的需求，导致公司产品销售价格或销售数量的
下滑，公司业绩将可能受到不利影响。
市场竞争加剧的风险。该公司所处的锂电关键材料和设备行业属于市场化
程度较高、竞争较为激烈的行业。近年来，随着国内锂电材料和设备行业的高
速发展，市场出现了结构性、阶段性的产能过剩。市场竞争的加剧可能导致产
品价格的大幅波动，进而影响公司的盈利水平。
原材料价格波动风险。该公司从外部采购的原材料主要包括：负极材料生
产所需的焦类、初级石墨、沥青，涂覆隔膜生产所需的隔膜、陶瓷等，铝塑包
装膜生产所需的尼龙、铝箔等。原材料中，焦类主要为石化产品，其价格受石
油等基础原料价格和市场供需关系影响，呈现不同程度的波动。若公司的原材
料价格出现大幅波动，而公司不能有效地将原材料价格上涨的压力转移到下游
或不能通过技术工艺创新抵消成本上涨的压力，又或在价格下降过程中未能做
好存货管理，都将会对公司的经营业绩产生不利影响。
2. 业务运营
跟踪期内，锂电池制造行业景气度仍较高，该公司对负极材料产能进行了
大幅提升，负极材料业务收入快速增长且市场占有率较高。公司涂布机和涂覆
隔膜业务保持增长，对公司收入形成较好补充。受原材料价格波动影响，公司
主业毛利率有所波动，但仍保持在较高水平。公司后续仍存在较大规模的在建
及拟建项目，预计未来收入将进一步增长。
跟踪期内，受益于国家对新能源汽车政策扶持及下游锂电池行业快速增
长，该公司作为锂电池原材料及设备供应商，业务保持快速增长。公司主业仍
为负极材料、自动化涂布机和涂覆隔膜业务，目前下游客户已基本覆盖主流锂
电池生产企业。公司主业以规模/技术为业务的核心驱动因素，2017 年 11 月公
司成功上市，为主业规模化扩张进一步提供了资金支持。2017 年来，公司核
心产品产能提升，产销规模扩大，且公司在建和拟建项目规模较大，预计公司
未来收入将进一步增长。
图表 5. 公司主业基本情况
主营业务 市场覆盖范围/核心客户 基础运营模式 业务的核心驱动素
全球/ATL 公司 、三星 SDI 株式会社、
负极材料 天津力神、珠海光宇电池以及比亚迪 横向规模化 规模/技术
等
自动化涂布机 国内/ ATL 公司、宁德时代等 横向规模化 规模/技术
国内/宁德时代、合肥国轩、珠海光宇、
涂覆隔膜 横向规模化 规模/技术
天津力神等
资料来源：璞泰来
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（1） 主业运营状况/竞争地位
图表 6. 公司核心业务收入及变化情况（亿元，%）
2018 年 2017 年
主导产品或服务 2015 年度 2016 年度 2017 年度
第一季度 第一季度
营业收入合计 9.23 16.77 22.49 5.73 4.04
其中：核心业务营业收入 8.55 15.96 21.59 4.92 3.93
在营业收入中所占比重 92.70 95.13 95.99 85.85 97.22
其中：（1）锂离子电池负极材料 5.24 10.52 14.68 3.31 2.99
在核心业务收入中所占比重 61.22 65.92 68.00 67.26 76.22
（2）自动化涂布机 2.55 3.44 4.78 1.26 0.82
在核心业务收入中所占比重 29.83 21.53 22.12 25.56 20.85
（3）涂覆隔膜 0.77 2.00 2.13 0.35 0.12
在核心业务收入中所占比重 8.95 12.55 9.88 7.18 2.93
毛利率 35.32 34.54 36.96 36.55 36.54
其中：锂离子电池负极材料 37.59 36.38 39.22 38.30 40.11
自动化涂布机 35.83 34.80 30.01 40.39 27.46
涂覆隔膜 37.14 33.51 44.99 46.21 34.99
资料来源：璞泰来
近年来，得益于锂电池行业景气度较高，该公司营业收入增速较快，但受
原材料价格波动影响，公司毛利率水平有所波动。2015-2017 年，公司营业收
入分别为 9.23 亿元、16.77 亿元和 22.49 亿元，毛利率分别为 35.32%、34.54%
和 36.96%。公司核心业务主要为锂离子电池负极材料、自动化涂布机和涂覆
隔膜，其中，锂离子电池负极材料在公司核心业务中收入占比较高，2015-2017
年分别为 61.22%、65.92%和 68.00%，呈逐年上升趋势，毛利率分别为 37.59%、
36.38%和 39.22%，受原材料价格波动影响，此部分业务毛利率略有波动，但
得益于公司负极材料产品定位中高端、新建厂房内新增炭化设备自行炭化加工
以及规模化扩张，负极材料业务毛利率保持在较高水平；公司自动化涂布机和
涂覆隔膜业务也随着锂电池行业增长而增长，对收入形成较好补充，其中自动
化涂布机对原材料钢材价格较为敏感，故自动化涂布机毛利率总体波动较大。
2018 年第一季度，公司营业收入为 5.73 亿元，较上年同期增长 41.80%，毛利
率为 36.55%，较上年同期上升 0.01 个百分点。其中，核心业务在营业收入中
占比为 85.85%，较上年同期下降 11.37%，主要系 2018 年第一季度其他业务收
入中包含了自 2017 年 12 月份纳入合并范围的山东兴丰新能源科技有限公司
（简称“山东兴丰”）1的收入所致。
1．负极材料
该公司负极材料产品分为 3C 电子类负极材料以及汽车电池和储能类负极
1
山东兴丰于 2017 年 2 月 20 日成立，位于山东省德州市临邑县经济开发区远征路中段东侧,目
前注册资本 4 亿元，主要从事锂电池负极材料石墨化加工业务，公司具有年产 10,000 吨的石墨
化加工能力，山东兴丰在石墨化加工工艺技术领域优势突出，获得国内外锂离子电池及负极材
料客户的普遍认可，2017 年 12 月公司通过增资的方式获得其 51%的股权。
10
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材料，目前已开发有 15 个型号的人造石墨、天然石墨和人造复合石墨产品，
具备高容量、高倍率、高压实密度、低膨胀、长循环等特性。子公司江西紫宸
科技有限公司（简称“江西紫宸”）拥有一批具有丰富碳素材料专业理论知识
和实践经验的技术人才，技术实力雄厚；公司拥有独特的原材料甄选技术、粉
体材料各向同性化处理、表面改性及高温热处理等核心技术，产品差异化明显，
其主流产品的首次放电容量达 360mAh/g 以上，配向性（I004/I110）小于 10，
压实密度达 1.7g/cm3 以上，循环寿命 1000 次容量保持在 80%以上，具备高容
量、高倍率、高压实密度、低膨胀、长循环等特性。
该公司负极材料生产基地位于江西省宜春市奉新工业园区，受下游锂电
池行业增速较快影响，近年来公司积极进行生产基地扩建，负极材料年产能从
2015 年的 10000 吨增加到 2017 年的 18000 吨，产能增速快。2017 年及 2018
年第一季度，公司负极材料产能利用率分别为 147.43%和 128.87%，产能利用
率保持在高水平。得益于跟踪期内公司下游锂电池厂商负极材料订单的强劲拉
动，公司负极材料销售量快速增长，2017 年及 2018 年第一季度，公司负极材
料销量分别为 2.36 万吨和 0.49 万吨，产销率分别为 88.76%和 84.23%，产销率
水平尚可。
图表 7. 公司负极材料产品产销情况（单位：吨，万元/吨）
2018 年
项目 2015 年 2016 年 2017 年度
第一季度
产能 10000.00 13000.00 18000.00 18000.00
产量 8625.00 18228.00 26537.00 5799.00
销量 7384.64 16080.01 23554.00 4884.25
销售均价 7.09 6.54 6.23 6.78
产能利用率 2
86.25% 140.22% 147.43% 128.87%3
产销率 85.62% 88.22% 88.76% 84.23%
注：根据璞泰来提供资料绘制
销售均价方面，跟踪期内，受原材料价格波动以及市场竞争加剧影响，该
公司负极材料平均单价有所波动，2017 年及 2018 年第一季度分别为 6.23 万元
/吨和 6.78 万元/吨。2015-2017 年，负极材料销售均价持续下降主要系随着规
模扩大、工艺技术和劳动生产率的提升，单位产品生产成本下降，公司为拓展
市场采取了主动降价策略以及随着价格更低的动力电池用负极材料比例的上
升，销售均价有所下降。2018 年第一季度，负极材料均价上升主要系随着原
材料和委外加工成本上升，公司相应调整产品售价，G 系列产品平均单价较上
年有所上升。公司负极材料以内销为主，采取直销为主、经销为辅的销售模式，
下游客户主要为电池生产厂商，包括 ATL 公司4、三星 SDI 株式会社、珠海光
宇电池有限公司、天津力神电池股份有限公司（简称“天津力神”）以及 LG
2
产量超过产能部分系公司通过委外加工、轮班等方式生产。
3
2018 年第一季度负极材料产能利用率系当季产量与换算为当季的产能之比，下同。
4
Amperex Technology Limited，新能源科技有限公司及其控股的宁德新能源科技有限公司、东
莞新能源科技有限公司等子公司的统称。
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化学5等，其中 2017 年和 2018 年第一季度销售给 ATL 公司的负极材料占比分
别为 37.43%和 39.64%，客户集中度相对较高。公司负极材料销售结算一般以
现金及银行承兑汇票为主，结算周期一般为 3 个月。
该公司负极材料产品一般根据订单组织生产，同时兼顾市场预测适度库
存。负极材料生产工艺流程主要包括原材料采购、检验、入库、原料预处理（含
原料粉碎）、包覆成形、石墨化、炭化、筛分、检验、除磁、成品包装入库等
主要工艺环节，基于专业化和分工协作的考虑，公司将原料粉碎、石墨化工序
外包。石墨化基地的建设固定资产投资较大、且石墨化电阻料废料的处置需要
稳定的钢厂、铝厂客户资源，专业性较强。石墨化、原料粉碎工艺均是碳素行
业传统成熟的工艺，可选择外协加工的厂商比较多，因此公司根据自身的发展
阶段、资金安排和生产优势，对石墨化、原料粉碎环节采用外协加工，集中发
展优势生产环节。2016 年因产能不足，公司也将造粒及炭化环节采取部分或
全部委外加工。目前公司负极材料的委外加工有稳定的合作方，并与之签订合
同，明确约定质量、时间、交货期、价格等重要条款，根据加工回货计算加工
费6，在委外加工生产过程中，公司派专门人员全程跟踪，进行严格质量检测，
以确保质量达标。近年来受负极材料订单迅速增加影响，负极材料委外加工占
采购额7比例较高，2017 年及 2018 年第一季度，公司负极材料委外加工费占采
购额比例分别为 53.99%和 32.68%。2017 年来公司自建炭化加工车间，炭化工
序委外加工占比明显下降。2017 年 12 月，公司通过增资的方式收购了石墨化
加工企业山东兴丰 51%的股权，后续将在内蒙古乌兰察布卓资县开展石墨化加
工基地建设，进一步提升石墨化加工的产能建设，降低委外加工的比例。
图表 8. 公司负极材料委外加工情况（单位：万元）
2018 年
期间 2015 年 2016 年 2017 年
第一季度
负极材料采购总额 41538.77 72091.46 111474.32 33592.78
负极材料委外加工费 27185.74 49823.18 60184.30 10978.73
委外加工费占负极材料采购额比例 65.45% 69.11% 53.99% 32.68%
注：根据璞泰来提供资料绘制
该公司负极材料生产所需原材料主要包括初级石墨、焦类和沥青等，属于
标准原材料，2017 年公司初级石墨、焦类和沥青采购占负极材料采购总额比
分别为 16.99%、23.27%和 5.75%。公司负极材料原材料一般由公司计划采购
部根据历史订单取得情况，结合销售预测，设定采购计划，定期向合格供应商
发出订单以补充库存。受天然石墨和石油焦类价格波动影响，2017 年和 2018
年第一季度，公司初级石墨环比采购价格增幅分别为 5%和-20%，焦类环比采
购价格增幅分别为 90%和 34%，总体波动较大。公司上游原材料及委外加工商
较为集中和稳定。公司采购结算方式主要为银行承兑汇票，结算周期一般为
1-3 个月。
5
LG 化学株式会社，隶属于韩国 LG 集团。
6
公司负极材料委外加工的前端工艺在行业内竞争较为充分，公司与委外加工商的收费按市场
定价。
7
包含焦类、初级石墨、沥青等原料采购及委外加工费。
12
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2. 涂布机
涂布机属于锂离子电池关键生产设备，目前该公司生产的涂布机产品主要
有挤压式涂布机、微凹板隔膜陶瓷涂布机和立板式涂布机。2017 年及 2018 年
第一季度，公司涂布机业务收入分别为 4.78 亿元和 1.26 亿元，同比分别增长
38.95%和 53.66%，毛利率分别为 30.01%和 40.39%。2017 年公司涂布机毛利
率下降主要系涂布机升级零部件成本投入较大，原材料价格受钢价影响上涨以
及中小客户占比提升但毛利不稳定所致。2018 年第一季度，公司涂布机业务
毛利率较上年同期增长 12.93 个百分点，主要系当季销售产品的客户结构和产
品结构的差异所致。
该公司涂布机生产基地位于深圳市坪山新区大工业区内，近年来由于锂电
厂商规模扩张较快，对涂布机的需求增加，公司扩张产能以适应市场需求，涂
布机年产能从 2015 年的 180 台上升至 2017 年的 400 台，2017 年及 2018 年第
一季度，公司涂布机产能利用率分别为 89.75%和 35.24%，呈下降趋势，其中
2017 年产能利用率下降主要系当年公司涂布机产能大幅提升所致，2018 年第
一季度产能利用率低主要系春节假期为行业淡季及主要客户订单处于市场商
务和技术沟通阶段尚未大批量投入制造等所致。公司涂布机一般以销定产，同
期公司涂布机产销率分别为 66.30%和 110.81%，2017 年公司涂布机产销率较
低主要系涂布机销售一般是在安装调试合格并取得客户安装调试确认单后才
确认销量，受安装调试确认期较长8影响，公司涂布机销量增幅明显小于产量
增幅，造成涂布机产销率较低。
图表 9. 公司涂布机产品产销情况（单位：台，万元/台）
项目 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年第一季度
产能 180 300 400 105
产量 180 284 359 37
销量 125 171 238 41
销售均价 204.10 200.93 200.70 306.47
产能利用率 100.00% 94.67% 89.75% 35.24%
产销率 71.43% 62.18% 66.30% 110.81%
注：根据璞泰来提供资料绘制
涂布机产销率=销量/（产量-内部购销）
该公司涂布机销售主要通过直接对接和挖掘客户、参加行业展会、参与招
投标等方式获取订单，客户分布相对较为分散。2017 年及 2018 年第一季度，
公司涂布机销量分别为 238 台和 41 台9，2017 年销量较上年有所增加，2018
年第一季度销量与上年同期持平。销售均价方面，公司不同型号的涂布机售价
也不同，受客户定制型号不同及原材料钢材价格波动影响，涂布机销售均价波
动较大。2018 年第一季度公司涂布机销售均价为 306.47 万元/台，当期销售均
价较高主要系通过验收的为复杂度和单价较高的设备。公司涂布机销售结算一
8
安装调试确认期一般为 2-9 个月，主要系客户需经安装、调试、试产稳定之后才会出安装调
试确认单。
9
2018 年第一季度，涂布机产量较小系受春节等因素影响。
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般是客户先预付 30%款项，待到货后再支付 30%，验收后支付余款 40%（部
分客户在涂布机安装调试完成并验收后，有 1 年的质保期，以销售收入的 5-10%
作为质保金，质保期届满予以收回），一般待客户验收后确认销售收入，收款
信用期一般为 3-6 个月。
该公司涂布机一般根据订单生产，其生产模式具有一定的系统集成行业特
征。公司一般在产品订单签订后，针对客户需求进行整体方案的选型与设计，
以自行开发的软件系统为核心，通用零部件在公开市场采购，非通用部件采取
定制方式，采购和定制完成后进行硬件安装，将软件系统与硬件设备进行集成，
组成完整的涂布机。其采购的通用零部件一般结合销售预测进行采购，非标准
件采购一般根据由计划部对市场部新取得的订单按物料清单进行拆解，并根据
系统设计的配置单，针对其中非标准零部件直接向采购部下达采购计划。
3. 涂覆隔膜
涂覆隔膜是锂离子电池主要原材料之一，该公司目前生产涂覆隔膜产品包
括陶瓷涂覆隔膜、PVDF 涂覆隔膜和陶瓷 PVDF 混合涂覆隔膜，且公司现为宁
德时代新能源科技股份有限公司及其控股的青海时代新能源科技有限公司、宁
德时代锂动力有限公司等子公司（统称“宁德时代”）主要的涂覆加工外包生
产企业。2017 年及 2018 年第一季度，公司涂覆隔膜业务收入分别为 2.13 亿元
和 0.35 亿元，呈快速增长趋势，毛利率分别为 44.99%和 46.21%，较上年同期
分别增长 11.48 个百分点和 11.22 个百分点。2017 年来公司涂覆隔膜毛利率上
升幅度较大主要系毛利率较高的涂覆加工收入贡献增加，产品附加值高所致。
近年来，受益于下游锂电池厂商的需求增长，该公司不断对涂覆隔膜产能
进行扩张，2017 年公司涂覆隔膜产能达 1.83 亿平米。2017 年及 2018 年第一
季度，公司涂覆隔膜产能利用率分别为 53.27%和 16.31%，产能利用率下降主
要系公司产能扩张速度快所致，同期公司涂覆隔膜产销率分别为 98.04%和
82.75%，产销率水平总体较好。
图表 10. 公司涂覆隔膜产品产销情况（单位：万平米，元/平方米）
项目 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年第一季度
产能 2500 8418 18291 6250
产量 2031 6421 9744 1019.27
销量 1808.38 6296.26 9553 843.43
销售均价 4.23 3.18 2.23 4.19
产能利用率 81.24% 76.28% 53.27% 16.31%
产销率 89.02% 98.06% 98.04% 82.75%
注：根据璞泰来提供资料绘制
该公司 2015 年获得宁德时代涂覆隔膜采购认证，涂覆隔膜销量开始大幅
增长，2016 年上半年公司与客户宁德时代签订 1 亿平方米涂覆隔膜框架销售
合同，当期对宁德时代涂覆隔膜销售量大幅增加。销售价格方面，受益于原膜
价格下降、规模效应释放及市场竞争加剧，公司采用适当降价的方式扩大市场
占有率，近三年起公司涂覆隔膜销售价格相应出现下降。2018 年第一季度，
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公司涂覆隔膜销售价格有所上升主要系当期销售中售价较高的多层涂覆隔膜
销售的占比上升所致。公司涂覆隔膜下游客户主要为宁德时代等，其销售结算
方式一般采用现金或银行承兑汇票，结算周期一般为 1-6 个月。采购方面，公
司涂覆隔膜采购的原材料包括隔膜、陶瓷、胶水、PVDF 等，一般根据订单取
得情况和对未来几个月的销售预测，定期向供应商发出订单以补充库存，对部
分重要的供应商采用年度合作为主，临时补充采购为辅的采购模式。2017 年
及 2018 年第一季度，主要原材料隔膜采购占涂覆隔膜原材料采购的比分别为
84.85%和 77.85%。公司涂覆隔膜原材料采购的结算方式主要为银票和现金转
账，结算周期一般为 1-3 个月。
4. 其他
该公司其他业务主要为铝塑包装膜业务，主要有铝塑包装膜贸易业务和自
产铝塑包装膜业务。公司与日本铝塑包装膜厂商 T&T Enertechno.co.Ltd（简称
“T&T”）签署代理协议，由公司及子公司香港安胜科技有限公司（简称“香
港安胜”）向 T&T 及其国内代理商采购铝塑包装膜，再转售给国内锂电池厂商。
此外，公司利用自身技术和工艺也进行少量铝塑包装膜生产、销售。2015-2017
年和 2018 年第一季度，公司铝塑包装膜业务收入分别为 0.65 亿元、0.75 亿元、
0.36 亿元和 0.09 亿元，2017 年铝塑包装膜业务收入降幅较大主要系因业务调
整，香港安胜 2017 年 4 月起不再从事铝塑包装膜贸易业务所致。同期公司铝
塑包装膜毛利率分别为 12.63%、11.23%、10.62%和 17.35%，毛利率有所波动。
2017 年铝塑包装膜收入主要系子公司东莞市卓越新材料科技有限公司（简称
“东莞卓越”）自产的铝塑包装膜收入。由于东莞卓越尚处于市场推广和客户
认证和小批量生产阶段，单位成本较高导致毛利率较低。2018 年第一季度，
铝塑包装膜毛利率增加主要是生产工艺逐渐稳定成熟，投入产出率提升所致。
（2） 盈利能力
图表 11. 公司盈利来源结构
6.00
5.00
4.00
3.00
2.00
1.00
-
-1.00 2015年度 2016年度 2017年度 2018年第一季度 2017年第一季度
经营收益 投资净收益 营业外收支净额 公允价值变动损益 单位：亿元
资料来源：根据璞泰来所提供数据绘制。注：经营收益=营业利润-其他经营收益
该公司盈利来源主要为经营收益。近年来，受益于下游行业政策支持、市
场需求增长及产能提升，公司经营收益增速较快。2015-2017 年，公司营业毛
利分别为 3.26 亿元、5.79 亿元和 8.31 亿元，均随业务规模扩张而增长，毛利
率分别为 35.32%、34.54%和 36.96%，毛利率略有波动。公司营业毛利主要来
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源于负极材料业务，2015-2017 年负极材料营业毛利占公司营业毛利的比重分
别为 60.50%、66.07%和 69.35%，呈逐年上升趋势。同期公司实现经营收益分
别为 1.50 亿元、3.54 亿元和 4.87 亿元。2018 年第一季度，公司经营收益为 1.29
亿元，较上年同期增长 45.12%，营业毛利为 2.09 亿元，较上年同期增长 41.86%，
收益保持较快增长。
图表 12. 公司营业利润结构分析
2018 年 2017 年
公司营业利润结构 2015 年度 2016 年度 2017 年度
第一季度 第一季度
营业收入合计（亿元） 9.23 16.77 22.49 5.73 4.04
毛利（亿元） 3.26 5.79 8.31 2.09 1.48
期间费用率（%） 16.94 12.09 13.41 14.11 13.79
其中：财务费用率（%） 0.36 -0.07 0.83 1.02 0.39
全年利息支出总额（亿元）
0.02 0.02 0.17 - -
其中：资本化利息数额（亿元）
0.00 0.00 0.02 - -
资料来源：根据璞泰来所提供数据整理。
近年来，该公司期间费用随业务规模扩张而增长。2015-2017 年，公司期
间费用分别为 1.56 亿元、2.03 亿元和 3.02 亿元，主要为销售费用和管理费用，
其中，销售费用分别为 0.44 亿元、0.77 亿元和 0.99 亿元，主要为运输费和职
工薪酬，管理费用分别为 1.09 亿元、1.27 亿元和 1.84 亿元，主要为研发费用
和职工薪酬。同期公司期间费用率分别为 16.94%、12.09%和 13.41%，呈波动
趋势。2018 年第一季度，公司期间费用为 0.81 亿元，期间费用率为 14.11%，
较上年增长 0.32 个百分点，总体而言，公司费用控制水平较好。
该公司 2017 年研发费用为 0.94 亿元，占营业收入的比例为 4.18%。同年，
贝特瑞研发费用为 1.28 亿元，占营业收入的比例为 4.31%。（上海杉杉数据未
获取）公司研发费用占营业收入的比例与行业竞争者相当。
图表 13. 影响公司盈利的其他因素分析（单位：亿元）
2018 年 2017 年
影响公司盈利的其他因素 2015 年度 2016 年度 2017 年度
第一季度 第一季度
投资净收益 0.02 0.02 0.03 0.03 0.00
其中：理财产品 0.02 0.03 0.06 0.05 0.00
溧阳月泉电能源有限公司 - -0.05 -0.03 -0.02 -0.01
上海月泉电能源科技有限公司 - 0.04 - - -
营业外收入 0.05 0.57 0.17 0.15 0.05
其中：江西紫宸科技有限公司扶助企业发展
0.04 0.06 0.15 0.15 0.05
资金
深圳市新嘉拓自动化技术有限公司增值税
- 0.18 - - -
即征即退款项
资料来源：根据璞泰来所提供数据整理。
2015-2017 年，该公司投资净收益分别为 0.02 亿元、0.02 亿元和 0.03 亿元，
占公司利润总额比重小。公司投资净收益主要为理财产品投资收益，同期分别
为 0.02 亿元、0.03 亿元和 0.06 亿元。营业外收入分别为 0.05 亿元、0.57 亿元、
0.17 亿元，主要为政府补贴。2015-2017 年，公司实现净利润分别为 1.33 亿元、
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3.54 亿元和 4.52 亿元，净资产收益率分别为 30.25%、43.11%和 25.45%。2018
年第一季度，公司投资净收益为 0.03 亿元，营业外收入为 0.16 亿元，实现净
利润 1.29 亿元。总体而言，公司利润来源主要来源于主业毛利，对非经常性
收益依赖度低，盈利水平较好。
（3） 运营规划/经营战略
该公司发展战略主要为：以目前在锂离子电池上游所拥有的材料、设备技
术和产品市场优势为基础，坚持核心技术的持续投入和开发，保持产品技术上
竞争优势。公司 2018 年仍将积极开展技术研发、产品革新、引进人才和建设
研发中心，结合公司内外的技术力量，形成长期的技术和产品的开发能力，解
决产能不足的现状，全面提高综合竞争力。
截至 2018 年 3 月末，该公司在建项目为高安全性锂离子电池用功能涂层
隔膜生产基地及研发中心、江西紫宸新建车间工程（D、E、F 车间）、江苏卓
高厂房一期和涂布设备生产基地及研发中心建设项目。截至 2018 年 3 月末，
公司在建项目总投资 9.61 亿元，已投资 3.08 亿元，2018 年 4-12 月及 2019-2020
年计划投资分别为 3.38 亿元、2.67 亿元和 0.47 亿元，公司主要在建项目为上
市募投项目，短期内投资压力尚可。
图表 14. 截至 2018 年 3 月末公司在建项目情况（单位：亿元）
2018 年 计划投资额
建成后
项目名称 占地面积 计划总 3 月末
项目建设内容 形成的 2018 年
（平方米） 投资额 已投资 2019 年 2020 年
产能 4-12 月
额
本项目旨在打造国内锂
高安全性锂 电子电池隔膜涂覆生产
离子电池用 研发基地，提高隔膜安全 2.40
功能涂层隔 性等，满足国际国内对锂 亿平 25820.00 2.04 1.67 0.07 0.20 0.10
膜生产基地 电子电池用隔膜的发展 方米
及研发中心 需要，让国产隔膜进入高
端市场。
紫宸新建车
2.00
间工程（D、 负极材料产能扩建项目 18000.00 5.03 1.32 2.00 1.50 0.20
万吨
E、F 车间）
0.20
江苏卓高厂
涂覆隔膜生产车间 亿平 12000.00 0.50 0.03 0.27 0.20 0.00
房一期
方米
涂布设备生
产基地及研 涂布机生产基地及研发 230
195531.66 0.17
发中心建设 中心 台 2.04 0.06 1.04 0.77
项目
合计 - - - 9.61 3.08 3.38 2.67 0.47
注：根据璞泰来提供资料绘制
截至 2018 年 3 月末，该公司拟建项目为负极材料生产基地及研发中心和负极
材料加工基地建设，拟建项目计划总投资 15.90 亿元。总体而言，公司未来在建和
拟建项目投资规模较大，面临一定的资本支出压力。在目前新能源汽车行业补贴政
策趋紧、动力锂电池行业产能结构性过剩风险加大的背景下，公司未来在建和拟建
项目产能释放存在一定压力。
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图表 15. 截至 2018 年 3 月末公司拟建项目情况（单位：亿元）
未来计划投入
项目 计划 计划 资金
建设内容
名称 建设时间 总投资 来源
2018 年 2019 年 2020 年
年产 2 万吨高性能
锂离子电池负极材 负极材料生产基 募投
2018 年 5 月 6.00 2.00 3.00 1.00
料产能扩建及研发 地及研发中心 资金
中心建设项目
年产 10 万吨锂离子 2018 年 4 月 9.90
电池负极材料加工 负极材料加工基 自筹
6.50 2.20 1.20
及配套项目（石墨 地 资金
化加工）
合计 15.90 8.50 5.20 2.20
注：根据璞泰来提供资料绘制
管理
该公司根据自身经营管理以及业务发展需要，设置了相关职能部门，各部
门之间权责明确，各项内控制度逐步完善，基本能够满足公司日常经营管理的
需要。
跟踪期内，该公司法人治理结构和管理制度未发生重大变化。2017 年，公
司首次公开发行股票募集资金 9.99 亿元，其中，0.64 亿元计入股本，9.35 亿
元计入资本公积。截至 2018 年 3 月末，公司股本 43270.29 万股，自然人梁丰
直接持有公司股份 13091.40 万股，间接持有公司 4847.86 万股，合计占公司总
股本的 41.46%，为公司实际控制人。公司自成立以来，实际控制人未发生过
变更，截至 2018 年 3 月末，自然人梁丰直接或间接持有的股份不存在质押的
情况。
该公司关联交易规模较小，主要体现为关联购销和关联担保。2017 年，公
司向关联方溧阳月泉电能源有限公司采购商品金额 0.56 万元，向关联方山东
民丰铸造材料有限公司销售石墨化加工副产品为 1891.05 万元，购销价格参考
市场价格确定。此外，公司存在一定的关联方担保，截至 2017 年末，梁丰、
陈卫10为公司提供 750.00 万美元担保及 1.43 亿元人民币担保。
图表 16. 截至 2017 年末公司关联方应收应付余额表（单位：万元）
应收项余额 应付项余额
- - 其他应付款 7422.17
合计 - 合计 7422.17
注：根据璞泰来 2017 年审计报告整理
跟踪期内，该公司及其主要关联方存在 16 宗诉讼，其涉案金额较小，未
达到披露标准，且主要是公司作为原告提起的诉讼。根据公司 2018 年 3 月 30
日的《企业信用报告》和 2017 年审计报告披露信息，公司无债务违约记录，
信用状况良好。
10
陈卫为公司总经理、董事。截至 2017 年末，陈卫为公司第四大股东，直接持股比例为 10.93%。
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图表 17. 公司不良行为记录列表（跟踪期内）
控股股
核心子公司
东
信息类别 信息来源 查询日期 母公司
江西紫 深圳新 东莞 宁德
梁丰
宸 嘉拓 卓高 卓高
欠 贷 欠
人民银行征信系统 2018.03.30 无 无 无 无 无 无
息
各 类 债 不
不涉 不涉 不涉
券 还 本 Wind 资讯 2018.05.02 不涉及 正常 涉
及 及 及
付息 及
最高人民法院失信被执
诉讼 2018.05.02 无 无 无 12 4 无
行人信息查询平台
国家工商总局企业信息
工商 2018.05.02 不涉及 无 无 无 无 无
公示系统
国家工商总局企业信息
质量 2018.05.02 不涉及 无 无 无 无 无
公示系统
国家工商总局企业信息
安全 2018.05.02 不涉及 无 无 无 无 无
公示系统
资料来源：根据璞泰来所提供数据及公开信息查询，并经新世纪评级整理。
财务
近年来，随着在建项目投入和业务规模的扩张，该公司资金需求增加，公
司债务规模呈较快上升趋势，得益于公司增资及自身经营积累，公司财务杠杆
水平保持在较合理水平。由于公司负极材料、涂布设备、涂覆隔膜等产品部分
通过银行承兑汇票结算，且存在较长的销售结算周期，公司现金回收能力较弱，
公司经营性现金净流入波动较大。
1. 数据与调整
中汇会计师事务所（特殊普通合伙）有限公司对该公司的 2015 年至 2017
年财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。公司执行《企
业会计准则—基本准则》、企业会计制度及其补充规定。
根据财政部最新修订的《企业会计准则第 16 号——政府补助》和《财政
部关于修订印发一般企业财务报表格式的通知》，该公司按照财政部的要求时
间开始执行新会计准则，对 2016 年相关数据无影响，具体如下表：
图表 18. 新会计准则对公司报表主要调整影响（单位：亿元）
对 2016 年度合并财务 对 2016 年度母财务报
序号 项目名称 2017 年
报表相关损益项目 表相关损益项目
1 其他收益 0.25 无影响 无影响
2 资产处置收益 0.00 无影响 无影响
资料来源：璞泰来
该公司 2017 年度纳入合并范围的子公司共 15 家。与上年度相比，本公
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司本年度合并范围增加 6 家11，无注销和转让子公司。
2. 资本结构
（1） 财务杠杆
图表 19. 公司财务杠杆水平变动趋势
资料来源：根据璞泰来所提供数据绘制
近年来，随着在建项目投入和业务规模的扩张，该公司资金需求增加，
公司债务规模呈较快上升趋势，得益于公司增资及自身经营积累，公司财务
杠杆保持在较合理水平。2015-2017 年末，公司负债总额分别为 4.82 亿元、
9.49 亿元和 17.86 亿元，资产负债率分别为 42.84%、48.77%和 41.16%。2017
年末资产负债率下降主要系 2017 年 11 月公司于上交所上市，净资产大幅增
加所致。同期末，公司权益负债比分别为 1.33、1.05 和 1.43。截至 2018 年 3
月末，公司负债总额为 21.40 亿元，资产负债率为 44.35%，权益负债比为 1.25，
受在建项目投入规模较大影响，财务杠杆水平有所上升。
近年来，受益于未分配利润的积累、股东增资及资本公积的增长，该公
司所有者权益呈较快增长趋势。2015-2017 年末，公司所有者权益分别为 6.44
亿元、9.97 亿元和 25.53 亿元，主要由实收资本、资本公积金以及未分配利
润构成。2015-2017 年末，公司实收资本分别为 3.69 亿元、3.69 亿元和 4.33
亿元，其中 2017 年末实收资本较上年末增加 0.64 亿元系公司首次公开发行
募资新增股本；同期末，公司资本公积分别为 1.21 亿元、1.21 亿元和 10.56
亿元，2017 年末资本公积较上年末增加 9.35 亿元系公司首次公开发行募资所
致，少数股东权益较上年末增加 1.06 亿元主要系公司增资并控股山东兴丰后，
山东兴丰原股东成为少数股东。截至 2018 年 3 月末，公司所有者权益为 26.85
亿元，其中，实收资本为 4.33 亿元，资本公积为 10.56 亿元，实收资本与资
本公积之和占所有者权益的比例为 55.46%，公司权益稳定性尚可。
11
分别为山东兴丰、内蒙古兴丰新能源科技有限公司、江苏卓高新材料科技有限公司、溧阳嘉
拓智能设备有限公司、溧阳紫宸新材料科技有限公司和溧阳卓越新材料科技有限公司。
20
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（2） 债务结构
图表 20. 公司债务结构及核心债务
2018 年
核心债务 2013 年末 2014 年末 2015 年末 2016 年末 2017 年末
第一季度末
刚性债务（亿元） 0.27 0.23 0.30 0.79 5.08 9.02
应付账款（亿元） 1.03 1.43 3.19 5.79 7.13 6.56
预收账款（亿元） 0.40 0.64 0.78 2.06 3.63 4.07
其他应付款（亿元） 0.09 0.34 0.07 0.00 0.84 0.71
刚性债务占比（%） 13.86 8.05 6.16 8.34 28.46 42.16
应付账款占比（%） 52.23 50.64 66.22 61.02 39.94 30.64
预收账款占比（%） 20.21 22.44 16.21 21.73 20.31 19.01
其他应付款占比（%） 4.50 12.15 1.38 0.02 4.68 3.33
资料来源：根据璞泰来所提供数据绘制
从债务期限结构来看，该公司负债绝大部分为流动负债，2015-2017 年末
和 2018 年 3 月末，公司长短期债务比分别为 0.31%、3.89%、25.06%和 34.62%，
债务结构逐年优化。从债务构成来看，公司负债主要集中于应付账款、预收
账款和刚性债务。同期末，公司应付账款占负债总额的比率分别为 66.22%、
61.02%、39.94%和 30.64%，期限以一年期以内为主，主要为满足市场需求备
货进行原材料采购所致。2017 年末应付账款占负债总额的比率下降主要系当
年业务增长导致预收款、长期借款及应付债券大幅增加所致；预收账款占负
债总额的比率分别为 16.21%、21.73%、20.31%和 19.01%，以一年期为主，
主要为设备业务订单相应的预收账款。
（3） 刚性债务
图表 21. 公司刚性债务构成（单位：亿元）
2018 年第
刚性债务种类 2013 年末 2014 年末 2015 年末 2016 年末 2017 年末
一季度末
短期刚性债务合计 0.27 0.23 0.30 0.51 1.65 3.62
其中：短期借款 0.10 0.20 0.16 0.21 0.10 1.00
一年内到期非
- - - - - -
流动负债
应付短期债券 - - - - - -
应付票据 0.17 0.03 0.14 0.30 1.48 2.53
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2018 年第
刚性债务种类 2013 年末 2014 年末 2015 年末 2016 年末 2017 年末
一季度末
其他短期刚性
- 0.00 0.00 0.00 0.07 0.10
债务
中长期刚性债务合计 - - - 0.28 3.44 5.40
其中：长期借款 - - - 0.28 1.50 2.50
应付债券 - - - - 1.93 2.89
其他中长期刚
- - - - - -
性债务
综合融资成本（年
- - - - 5.27 5.03
化，%）
资料来源：根据璞泰来所提供数据整理，2013-2016 年综合融资成本企业暂未统计。
2015-2017 年末及 2018 年 3 月末，该公司刚性债务余额分别为 0.30 亿元、
0.79 亿元、5.08 亿元和 9.02 亿元，其中 2017 年末及 2018 年 3 月末刚性债务
大幅增加主要系公司业务规模扩大以及在建项目投资，资金需求增加所致。
2015-2017 年末及 2018 年 3 月末，公司中长期刚性负债占比分别为 0.00%、
35.40%、67.60%和 59.85%。从刚性债务结构来看，公司刚性债务主要为短期
借款、应付票据、长期借款和应付债券。同期末，公司短期借款分别为 0.16
亿元、0.21 亿元、0.10 亿元和 1.00 亿元，主要为保证借款；应付票据分别为
0.14 亿元、0.30 亿元、1.48 亿元和 2.53 亿元，全部为银行承兑汇票，主要用
于支付相应货款；长期借款分别为 0.00 亿元、0.28 亿元、1.50 亿元和 2.50
亿元，担保方式为抵押或保证；应付债券分别 0.00 亿元、0.00 亿元、1.93 亿
元和 2.89 亿元，主要系公司分别于 2017 年和 2018 年发行了 2 亿元和 1 亿元
创新创业公司债券所致。2017 年末及 2018 年 3 月末，公司年化综合融资成
本分别为 5.27%和 5.03%。
图表 22. 公司 2017 年末刚性债务综合融资成本/利率区间与期限结构 (单位：万元)
1~2 年（不 2~3 年（不 3~5 年（不
综合融资成本或利率区间\到期年份 1 年以内 5 年及以上
含 2 年） 含 3 年） 含 5 年）
3%以内 14764.97 - - - -
3%~4%（不含 4%） - - - 10900.00 -
4%~5%（不含 5%） - - - - -
5%~6%（不含 6%） 995.00 - 19311.12 4145.18 -
6%~7%（不含 7%） - - - - -
7%及以上 - - - - -
合计 15759.97 - 19111.12 15045.18 -
资料来源：璞泰来
3. 现金流量
（1） 经营环节
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图表 23. 公司经营环节现金流量状况
主要数据及指标 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年
营业周期（天） 472.34 231.30 265.43 256.65 335.98
营业收入现金率（%） 64.22 58.96 48.39 62.27 57.61
业务现金收支净额（亿元） 0.02 -0.22 0.12 2.73 1.02
其他因素现金收支净额（亿元） -0.16 -0.06 -0.58 -0.60 -0.71
经营环节产生的现金流量净额（亿元） -0.14 -0.28 -0.46 2.13 0.30
EBITDA（亿元） 0.16 0.70 1.71 4.30 5.84
EBITDA/刚性债务（倍） 0.57 2.78 6.52 7.89 1.99
EBITDA/全部利息支出（倍） 54.60 65.33 91.32 207.14 33.74
资料来源：根据璞泰来所提供数据整理
注：业务收支现金净额指的是剔除“其他”因素对经营环节现金流量影响后的净额；
其他因素现金收支净额指的是经营环节现金流量中“其他”因素所形成的收支净
额。
2015-2017 年，该公司营业周期分别为 265.43 天、256.65 天和 335.98 天，
呈波动趋势。2017 年公司营业周期较上年增加主要系当年营收大幅增长的同
时，部分客户回款有所延迟；同时设备业务产品验收周期有所延长，导致发
出商品增加，存货周转速度略有减缓。由于公司负极材料、涂布设备、涂覆
隔膜等产品部分通过银行承兑汇票结算，且存在较长的销售结算周期，公司
现金回收能力较弱，2015-2017 年，公司营业收入现金率分别为 48.39%、
62.27%和 57.61%。同期，公司业务现金收支净额分别为 0.12 亿元、2.73 亿
元和 1.02 亿元，经营环节产生的现金流量净额分别为-0.46 亿元、2.13 亿元
和 0.30 亿元，呈波动趋势。其中 2016 年经营性现金净流入大幅增长主要系
当年收入大幅增长所致。2017 年公司经营性现金流量有所下降主要系购买商
品支付的现金增加，且当年公司涂覆隔膜业务的回款方式由以往的现金回款
为主变为以银行承兑汇票回款为主，一定程度上也影响了现金净流量。2018
年第一季度，公司营业收入现金率为 80.96%，较上年同期上升 6.81 个百分
点，公司第一季度现金回笼情况普遍处于年内较好水平。经营环节产生的现
金流量净额为 0.14 亿元，较上年同期下降 0.10 亿元主要系当期购买原材料等
支付的现金较多所致。
该公司 2015-2017 年 EBITDA 分别为 1.71 亿元、4.30 亿元和 5.84 亿元，
主要为利润总额。同期，公司 EBITDA 对利息支出的保障倍数分别为 91.32
倍、207.14 倍和 33.48 倍，对利息支出的保障能力强；公司 EBITDA 对刚性
债务的保障倍数分别为 6.52 倍、7.89 倍和 1.99 倍，由于 2017 年公司刚性债
务大幅增长，当期 EBITDA 对刚性债务保障能力有所下降，但仍处于较好水
平。
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（2） 投资环节
图表 24. 公司投资环节现金流量状况（单位：亿元）
主要数据及指标 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年
回收投资与投资支付净流入额 -0.15 0.36 -1.04 0.04 -1.20
购建与处置固定资产、无形资产及其他长
-0.64 -0.52 -0.23 -1.72 -2.87
期资产形成的净流入额
其他因素对投资环节现金流量影响净额 -0.02 0.02 0.01 0.00 0.11
投资环节产生的现金流量净额 -0.81 -0.13 -1.26 -1.68 -3.96
资料来源：根据璞泰来所提供数据整理
该公司投资活动现金流出主要为购建土地、厂房、设备等资本性支出以
及短期闲置资金购买的银行理财产品，投资活动现金流入主要为银行理财产
品本息的收回。受资本性支出规模较大影响，近年来公司投资性现金流呈净
流出状态，2015-2017 年，公司投资环节产生的现金流量净额分别为-1.26 亿
元、-1.68 亿元和-3.96 亿元。其中 2015 年投资性现金净流出主要系当年公司
购买子公司江西紫宸、深圳新嘉拓、东莞卓高和东莞卓越四家子公司少数股
东权益而支出的现金 1.04 亿元。2016 年公司投资性现金净流出较上年增长
32.70%，主要系公司支付奉新和宁德三宗土地款及契税 0.44 亿元、子公司江
西紫宸厂房建设（工程和设备）及办公楼和生活区装修等支出现金 0.68 亿元
以及子公司宁德卓高前期工程建设、生产设备购置等支出现金 0.48 亿元。2017
年，公司投资性现金净流出大幅增加主要系各子公司支付基建、厂房、生产
设备及购买土地款及公司利用闲余资金购买银行保本理财产品大幅增加所
致。2018 年第一季度，公司投资环节产生的现金流量净额为-9.19 亿元，较
上年同期减少 7.93 亿元主要系当期购买大额理财产品所致。总体而言，随着
公司在建和拟建项目的持续投入，公司面临一定的投资压力，预计短期内公
司投资性现金流仍将保持净流出状态。
（3） 筹资环节
图表 25. 公司筹资环节现金流量状况（单位：亿元）
主要数据及指标 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年
权益类净融资额 0.50 0.33 3.55 0.00 11.22
债务类净融资额 0.10 0.34 0.29 0.60 3.52
其中：现金利息支出 0.00 0.01 0.02 0.01 0.07
筹资环节产生的现金流量净额 0.59 0.48 3.54 0.14 12.09
资料来源：根据璞泰来所提供数据整理
该公司为上交所上市公司，融资渠道较为通畅，可通过直接融资（发行
股票、债券）和间接融资（银行借款）等多种方式筹资。随着公司业务规模
扩大和投资支出增加，近年来公司融资规模也进一步扩大。2015-2017 年，
公司筹资环节产生的现金流量净额分别为 3.54 亿元、0.14 亿元和 12.09 亿元。
其中 2017 年发生权益类净融资额 11.22 亿元，主要系上市融资所致。2018
年第一季度，公司筹资性现金流量净额为 3.32 亿元，较上期增长 18977.04%，
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主要系当期取得借款及收回的保证金大幅增加所致。截至 2018 年 3 月末，公
司存在的授信规模和尚未使用的授信规模分别为 15.95 亿元和 10.81 亿元，后
续融资空间较大。
4. 资产质量
图表 26. 公司主要资产的分布情况
2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年第
主要数据及指标
末 末 末 末 末 一季度末
2.75 4.02 9.93 15.49 35.13 38.82
流动资产（亿元，在总资产中占比%）
77.54 77.92 88.16 79.58 80.97 80.46
其中：现金类资产（亿元） 0.13 0.18 1.99 2.73 12.19 6.22
应收款项（亿元） 0.95 1.63 3.25 4.80 7.64 7.07
存货（亿元） 1.00 1.72 3.80 6.37 11.89 13.53
0.80 1.14 1.33 3.98 8.26 9.43
非流动资产（亿元，在总资产中占比%）
22.46 22.08 11.84 20.42 19.03 19.54
其中：固定资产（亿元） 0.46 0.51 0.94 1.83 5.19 5.38
在建工程（亿元） 0.15 0.38 0.14 0.88 1.01 0.88
长期股权投资（亿元） - - - 0.49 0.96 0.96
期末全部受限资产账面金额（亿元） - - 0.03 0.88 2.91 3.02
期末抵质押融资余额（亿元） - - 0.22 0.43 2.73 3.22
受限资产账面余额/总资产（%） - - 0.26 4.50 6.71 6.25
资料来源：根据璞泰来所提供数据整理
近年来，该公司资产总额稳步扩大，2015-2017 年末及 2018 年 3 月末分
别为 11.26 亿元、19.47 亿元、43.39 亿元和 48.25 亿元，公司非流动资产占比
较低，主要原因系子公司江西紫宸将固定资产投资较大的石墨化生产环节委
外加工，深圳新嘉拓所有结构件均通过外购通用件和定制件完成，固定资产
投入较少；子公司东莞卓高主要从事原膜涂覆加工，本身不从事原膜的生产，
固定资产投入相对较少；主要子公司深圳新嘉拓和东莞卓高的生产经营用场
所均是租赁方式取得。2015-2017 年末及 2018 年 3 月末，公司流动资产占资
产总额的比重分别为 88.16%、79.58%、80.97%和 80.46%。公司流动资产以
货币资金、存货和应收账款为主。2015-2017 年末及 2018 年 3 月末，公司货
币资金分别为 1.99 亿元、2.73 亿元、12.19 亿元和 6.22 亿元，呈逐年增加趋
势。其中，受限货币资金分别为 0.03 亿元、0.15 亿元、1.23 亿元和 1.17 亿元，
货币资金流动性较好。2017 年，公司货币资金大幅增加主要系公司首次公开
发行股票，募集资金 9.99 亿元所致。同期末，公司存货分别为 3.80 亿元、6.37
亿元、11.89 亿元和 13.53 亿元。公司存货规模持续增长主要系下游 3C 数码
消费、新能源汽车快速增长，负极材料、涂布机、涂覆隔膜等产品订单增长
所致。同期末，公司应收账款分别为 3.25 亿元、4.80 亿元、7.64 亿元和 7.07
亿元，账龄主要在一年以内。2016 年末公司应收账款余额较上年末增长
47.82%，低于营业收入 81.77%的增幅，主要系当年公司负极材料和涂覆隔膜
大客户销售收入快速增长，销售回款情况有所改善。2017 年末公司应收账款
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余额较上年末增长 59.04%，主要系公司业务增长，应收账款相应增加所致。
截至 2017 年末及 2018 年 3 月末，该公司受限资产账面金额分别为 2.91
亿元和 3.02 亿元，受限资产占总资产的比例分别为 6.71%和 6.25%，主要为
受限货币资金、固定资产及无形资产。受限资产占比维持在较低水平。
5. 流动性/短期因素
图表 27. 公司资产流动性指标
2018 年第
主要数据及指标 2013 年末 2014 年末 2015 年末 2016 年末 2017 年末
一季度末
流动比率（%） 138.99 141.90 206.43 169.54 246.03 244.21
速动比率（%） 87.15 79.35 126.68 97.38 160.05 148.91
现金比率（%） 7.21 10.30 50.80 43.08 96.86 47.05
资料来源：根据璞泰来所提供数据整理
2015-2017 年末及 2018 年 3 月末，该公司流动比率分别为 206.43%、
169.54%、246.03%和 244.21%。2016 年末，流动比率较上年末下降 36.89 个
百分点主要系业务扩大导致应付账款及应收账款大幅增加所致，2017 年末，
流动比率大幅增加主要系公司上市收到大额现金导致货币资金增加及订单增
加导致的存货增加使得流动资产大幅增加所致；同期末，公司速动比率分别
为 126.68%、97.38%、160.05%和 148.91%，现金比率分别为 50.80%、43.08%、
96.86%和 47. 05%，公司资产流动性较好。
6. 表外事项
根据“企业信用信息公示系统”信息，该公司作为被告涉及诉讼，但涉
诉金额较小。
根据该公司 2017 年审计报告披露内容，公司担保事项均为对全资及控股
子公司的担保，公司不存在对全资及控股子公司以外的担保对象提供担保的
情形，亦不存在逾期担保的情形。截至 2017 年末，公司为关联方提供担保
2.44 亿元及 0.33 亿美元，作为被担保人接受梁丰、陈卫为公司提供 750.00
美元担保及 1.43 亿元人民币担保。
截至 2017 年末，该公司已背书但尚未到期应收票据合计 0.68 亿元，期末
已贴现但尚未到期的应收票据合计 0.26 亿元。除此之外，公司无其他重大或
有事项。
7. 母公司/集团本部财务质量
该公司主要通过下属子公司进行各项业务运作，本部主要负责管理，因
此公司本部资产规模较小。2015-2017 年末及 2018 年 3 月末，本部资产总额
分别为 5.03 亿元、5.37 亿元、18.17 亿元和 19.07 亿元，主要为货币资金、其
他应收款和长期股权投资。同期末，货币资金分别为 1.28 亿元、1.08 亿元、
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9.17 亿元和 2.75 亿元，其中受限货币资金分别为 0.20 亿元、0.00 亿元、0.52
亿元以及 0.00 亿元；其他应收款分别为 0.15 亿元、0.07 亿元、2.02 亿元和
2.47 亿元。2016 年末，公司本部其他应收款较上年末增加 1.95 亿元主要系本
部向各子公司日常经营借款增加；长期股权投资分别为 2.98 亿元、3.79 亿元、
5.87 亿元和 6.14 亿元。2017 年末，长期股权投资较上年末增加 2.08 亿元主
要系对宁德卓高、宁德嘉拓智能设备有限公司和江西嘉拓智能设备有限公司
追加投资 0.20 亿元、0.15 亿元和 0.15 亿元以及对联营企业溧阳月泉电能源有
限公司追加投资 0.50 亿元。
2015-2017 年及 2018 年第一季度，该公司本部分别实现营业收入 0.41 亿
元、0.16 亿元、0.46 亿元和 0.08 亿元。2015-2017 年末及 2018 年 3 月末，本
部负债总额分别为 0.04 亿元、0.10 亿元、2.25 亿元和 3.17 亿元，资产负债率
分别为 0.70%、1.83%、12.39%和 16.61%，其中刚性债务分别为 0.00 亿元、
0.01 亿元、2.02 亿元和 3.01 亿元，主要为应付债券。总体来看，本部刚性债
务规模小，债务负担较小。
外部支持因素
1、股东支持
该公司控股股东为自然人梁丰、陈卫。截至 2017 年末，公司股东梁丰、
陈卫为公司提供担保额度合计 2.90 亿元人民币，担保余额合计 1.94 亿元人民
币。
2、金融机构支持
截至 2018 年 3 月末，该公司获得国内授信 15.95 亿元，已使用授信额度
为 5.15 亿元，尚未使用授信额度为 10.80 亿元。
图表 28. 来自大型国有金融机构的信贷支持
其中： 放贷规模/ 利率区间 附加条件/增信措
机构类别 综合授信
贷款授信 余额 (%) 施
担保、保证、抵
全部（亿元） 15.95 6.78 3.21 3.00-5.22
质押、信用贷款
其中：国家政策性金融机构（亿元） - - - - -
工农中建交五大商业银行（亿元） 0.60 0.20 0.20 5.22 担保
资料来源：根据璞泰来所提供数据整理
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附带特定条款的债项跟踪分析
17 璞泰 01 与 18 璞泰来：外部担保
为保障本期债券的偿付能力，确保债券持有人的合法权益不受损害，该
公司聘请北京中关村科技融资担保有限公司（简称“中关村担保”）提供 3
亿元双创债担保，期限 3 年，分期偿还，若公司未按时偿付本期债券本息，
中关村担保将主动承担担保责任，以确保本期债券当期应付本息能够完全偿
付。
北京中关村科技融资担保有限公司成立于 1999 年，前身为北京中关村科
技担保有限公司，2012 年 12 月更名为现名。截至 2017 年末，中关村担保注
册资本 17.03 亿元，净资产 25.74 亿元，是北京中关村科技创业金融服务集团
有限公司、中关村发展集团股份有限公司、北京市国有资产经营有限责任公
司、北京首都创业集团有限公司、北京电子城有限责任公司、北京中海投资
管理公司、中国经济技术投资担保有限公司、北京兴昌高科技发展有限公司、
北京经济技术投资开发总公司、北京市西城区生产力促进中心及北京丰台科
技园建设发展有限公司等十一家单位共同出资组建的具有独立担保资格的专
业担保公司。中关村担保自成立以来，以良好的信用能力、风险控制水平和
经营业绩赢得金融机构的信任。目前中关村担保与众多家银行开展信贷担保
业务和投行业务合作，协议或合作银行包括北京银行以及国家开发银行、进
出口银行、工商银行、中国银行、建设银行、农业银行、交通银行、招商银
行、民生银行、华夏银行、光大银行、浦发银行、广发银行、深发银行、杭
州银行、天津银行、上海银行、南京银行、大连银行等银行，并与中信证券、
中信建投、招商证券等证券公司，中信信托、北京信托等信托公司建立了长
期、稳定的合作关系。
中关村担保是一家具有国有资本的信用担保机构，是中关村国家自主创
新示范区内专项融资担保优惠政策的执行机构，同时也是工业和信息化部选
定的全国担保机构创新孵化培训基地之一。经营范围包括：融资性担保业务：
贷款担保、票据承兑担保、贸易融资担保、项目融资担保、信用证担保及其
他融资性担保业务。监管部门批准的其他业务：债券担保，诉讼保全担保，
投标担保、预付款担保、工程履约担保、尾付款如约偿付担保等履约担保，
与担保业务有关的融资咨询、财务顾问等中介服务，以自有资金投资。
截至 2017 年 12 月 31 日，中关村担保资产总计 54.74 亿元，负债合计 29.00
亿元，所有者权益合计 25.74 亿元。2017 年度，中关村担保实现营业总收入
6.73 亿元，实现净利润 2.37 亿元。
中关村担保自 2000 年正式开展业务，十七年来以累计 15 亿元财政投入，
为 26000 余个科技型中小微企业担保项目提供超过 1600 亿元的担保服务。
2017 年，中关村担保的担保业务略有增长，在宏观经济下行的背景下，中关
村担保积极优化小微客户结构，代偿额和代偿率有所下降。随着担保业务的
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新世纪评级
Brilliance Ratings
持续发展，中关村担保也面临业务规模增长带来的资本消耗，近两年资本充
足率不断下降，对担保业务的进一步扩张产生制约，中关村担保存在一定的
后续资本补充压力。此外，中关村担保采用“债券+回购”的投资方式以加强
资产的运营效率，负债水平有所上升，但仍处于合理范围之内。中关村担保
闲置资金主要用于发放委托贷款及债券等金融产品的投资，提升了资产的利
用效率和收益能力，但同时也增加了一定的流动性风险。
综合来看，中关村担保资本实力较强，能得到政府支持力度大，与金融
机构合作良好，且控股股东能够为其提供较好的流动性支持，目前其主体信
用等级为 AA+【新世纪企评 [2017]020130】，公司业务总体保持较快发展。
中关村担保对本次债券提供的担保能较大幅度提高本期债券的偿债安全性。
跟踪评级结论
该公司主业为负极材料研发、生产与销售，同时经营涂布机、涂覆隔膜
等业务，跟踪期内，得益于锂电池行业景气度较高，公司业务规模增幅较快，
且市场占有率保持在较高水平。公司负极材料技术研发水平较高，跟踪期内，
负极材料业务收入与毛利贡献度上升，仍为公司收入和毛利的主要来源。
跟踪期内，随着在建项目投入和业务规模的扩张，该公司资金需求增加，
公司债务规模呈较快上升趋势，得益于公司上市及自身经营积累，公司财务
杠杆水平保持在较合理水平。但公司主业现金回收能力较弱，经营性现金净
流入波动较大。本次债券发行由中关村担保提供不可撤销的连带责任担保，
债券的违约风险很低。
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新世纪评级
Brilliance Ratings
附录一：
公司与实际控制人关系图
注：根据璞泰来提供的资料绘制（截至 2017 年末）。
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附录二：
公司组织结构图
注：根据璞泰来提供的资料绘制（截至 2017 年末）。
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新世纪评级
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附录三：
相关实体主要数据概览
母公司 2017 年（末）主要财务数据（亿元）
主营业
全称 简称 与公司关系 持股比例 经营环节现金 备注
务 刚性债务余额 所有者权益 营业收入 净利润 EBITDA
（%） 净流入量
铝塑包
上海璞泰来新能源科技股份有限公
璞泰来 母公司 本部 装膜贸 2.02 15.92 0.46 0.66 -0.31 0.77
司
易等
负极材
江西紫宸科技有限公司 江西紫宸 核心子公司 100 0.94 8.12 14.74 3.84 0.64 4.67
料
锂电设
深圳市新嘉拓自动化技术有限公司 新嘉拓 核心子公司 100 1.99 5.30 0.76 1.16 0.91
备 0.60
涂覆隔
东莞卓高电子科技有限公司 东莞卓高 核心子公司 100 0.98 1.55 0.32
膜 - 0.03 0.41
涂覆隔
宁德卓高新材料科技有限公司 宁德卓高 核心子公司 100 1.52 0.84 0.75 0.13 -0.12 0.29
膜
铝塑包
东莞卓越新材料科技有限公司 东莞卓越 核心子公司 100 0.03 0.37 -0.10
装膜 - -0.05 -0.04
浙江极盾新材料科技有限公司 浙江极盾 核心子公司 100 氧化铝 0.10 0.09 0.01
- -0.01 0.01
负极材
山东兴丰新能源科技有限公司 山东兴丰 核心子公司 51 2.09 0.44 0.02
料加工 - -0.15 0.05
铝塑包
香港安胜科技有限公司 香港安胜 核心子公司 100 装膜贸 - 0.41 0.02 -0.02 -0.09 -0.02
易
注：根据璞泰来 2017 年度审计报告附注及所提供的其他资料整理。
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附录四：
主要数据及指标
2018 年
主要财务数据与指标[合并口径] 2015 年 2016 年 2017 年
第一季度
资产总额［亿元] 11.26 19.47 43.39 48.25
货币资金［亿元] 1.99 2.73 12.19 6.22
刚性债务[亿元] 0.30 0.79 5.08 9.02
所有者权益 [亿元] 6.44 9.97 25.53 26.85
营业收入[亿元] 9.23 16.77 22.49 5.73
净利润 [亿元] 1.33 3.54 4.52 1.29
EBITDA[亿元] 1.71 4.30 5.84 －
经营性现金净流入量[亿元] -0.46 2.13 0.30 0.14
投资性现金净流入量[亿元] -1.26 -1.68 -3.96 -9.19
资产负债率[%] 42.84 48.77 41.16 44.35
权益资本与刚性债务比率[%] 2,166.58 1,259.09 502.40 297.60
流动比率[%] 206.43 169.54 246.03 244.21
现金比率[%] 50.80 43.08 96.86 47.05
利息保障倍数[倍] 85.21 199.09 31.37 －
担保比率[%] － － － －
营业周期[天] 265.43 256.65 335.98
毛利率[%] 35.32 34.54 36.96 36.55
营业利润率[%] 16.55 21.20 22.93 23.03
总资产报酬率[%] 19.45 26.88 17.40 －
净资产收益率[%] 30.25 43.11 25.45 －
净资产收益率*[%] 24.54 43.11 26.18 －
营业收入现金率[%] 48.39 62.27 57.61 80.96
经营性现金净流入量与流动负债比率[%] -11.93 30.57 2.60 －
非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%] -11.91 29.78 2.23 －
EBITDA/利息支出[倍] 91.32 207.14 33.48 －
EBITDA/刚性债务[倍] 6.52 7.89 1.99 －
注：表中数据依据璞泰来经审计的 2015～2017 年度及未经审计的 2018 年第一季度财务数据整理、计算。
指标计算公式
资产负债率(%)=期末负债合计/期末资产总计×100%
权益资本与刚性债务比率(%)=期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100%
流动比率(%)=期末流动资产合计/期末流动负债合计×100%
现金比率(%)=[期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额]/期末流动负债合计×100%
利息保障倍数(倍)=(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出）
担保比率(%)=期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100%
营业周期(天)=365/{报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]} +365/{报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余
额)/2] }
毛利率(%)=1－报告期营业成本/报告期营业收入×100%
营业利润率(%)=报告期营业利润/报告期营业收入×100%
总资产报酬率(%)= (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产总计+期末资产总计)/2]×100%
净资产收益率(%)=报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2]×100%
净资产收益率*(%)=报告期归属于母公司所有者的净利润/ [(期初归属母公司所有者权益合计+期末归属母公司所有者权益合计)/2]×100%
营业收入现金率(%)=报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100%
经营性现金净流入量与流动负债比率(%)=报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2]×100%
非筹资性现金净流入量与负债总额比率(%)=(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/[(期初负债合
计+期末负债合计)/2]×100%
EBITDA/利息支出[倍]=报告期 EBITDA/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息）
EBITDA/刚性债务[倍]=EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]
注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。
注2. 刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具期债务
注3. EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销
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新世纪评级
Brilliance Ratings
附录五：
评级结果释义
本评级机构主体信用等级划分及释义如下：
等 级 含 义
AAA 级 发行人偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
投 AA 级 发行人偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低
资
级 A级 发行人偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 级 发行人偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 级 发行人偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高
B级 发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
投
机 CCC 级 发行人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
级
CC 级 发行人在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C级 发行人不能偿还债务
注：除 AAA、CCC 及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
等 级 含 义
AAA 级 债券的偿付安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
投 AA 级 债券的偿付安全性很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
资
级 A级 债券的偿付安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 级 债券的偿付安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 级 债券的偿付安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B级 债券的偿付安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
投
机 CCC 级 债券的偿付安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
级
CC 级 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债券本息。
C级 不能偿还债券本息。
注：除 AAA 级，CCC 级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
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新世纪评级
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评级声明
除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构、评级人员与评级对象不
存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本评级机构与评级人员履行了评级调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、
客观、公正的原则。
本跟踪评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未
因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。
本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料，评级对象对其提供资料的
合法性、真实性、完整性、正确性负责。
本跟踪评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。
本次跟踪评级结论是对前次信用等级结果的确认或调整。在评级有效期内，新世纪评级将根据《跟
踪评级安排》，定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论，决定维持、变更、暂停或中止评级对
象信用等级。
本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料，其版权归本评级机构所有，未经授
权不得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传。
本次评级所依据的评级技术文件
《新世纪评级方法总论》（发布于 2014 年 6 月）
《工商企业评级方法概论》（发布于 2014 年 6 月）
上述评级技术文件可于新世纪评级官方网站查阅。
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