关于深圳证券交易所《关于对天津普林电路股份有限公司
重大资产购买及增资暨关联交易的问询函》之核查意见
深圳证券交易所：
天津普林电路股份有限公司（以下简称“天津普林”或“上市公司”）
于 2023 年 6 月 6 日收到《关于对天津普林电路股份有限公司重大资
产购买及增资暨关联交易的问询函》（并购重组问询函〔2023〕第
14 号）（以下简称“重组问询函”），深圳中联资产评估有限公司作为
本次交易的资产评估机构，已会同上市公司与各中介机构，经本公司
组织项目评估人员、审核人员、复核人员，对上市公司的回复进行了
核查。上市公司对相关资产评估问题的回复和本公司对上市公司回复
的核查意见如下：
问题 3、报告书显示，（1）本次交易采用收益法的评估结果，截
至评估基准日 2022 年 12 月 31 日，泰和电路的股东全部权益价值的
评估值为 53,631.86 万元，增值率为 167.32%。（2）2021 年，你公司
拟向标的公司增资，以 2020 年 12 月 31 日为评估基准日，泰和电路
的股东全部权益价值的评估值为 48,073.20 万元，增值率为 226.01%。
（1）请说明两次收益法评估所采用的主要假设、关键参数是否
发生变化；如是，详细列示变化情况、变化原因以及对评估结果的影
响。
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（2）请补充披露营业收入预测涉及的重要参数，结合泰和电路
所处行业的发展趋势、同行业公司情况、泰和电路营业收入结构等，
分析说明泰和电路营业收入预测参数选取的合理性，增长率预测变动
趋势是否符合行业实际。
（3）请详细说明本次评估价格较前次评估增长的合理性，评估
结果是否已考虑标的公司惠州工厂租赁期届满后将关停、珠海工厂尚
在建设等情况。
（4）本次交易的定价以标的公司所确定的评估值扣除评估基准
日后标的公司现金分红2,818.0180万元后的数据为依据确定。请说明
现金分红金额确定的依据，结合过渡期内交易标的损益的归属安排，
说明上述定价方式是否有利于维护上市公司利益。
（5）请结合上述问题回复，说明本次购买资产及增资定价是否
公允，是否存在损害上市公司利益的情形。
请独立财务顾问、评估师对上述事项进行核查并发表明确意见。
回复：
一、请说明两次收益法评估所采用的主要假设、关键参数是否发
生变化；如是，详细列示变化情况、变化原因以及对评估结果的影响
（一）两次收益法评估结果及财务基础差异情况
2021 年天津普林拟向泰和电路增资，以 2020 年 12 月 31 日为评
估基准日进行资产评估。本次天津普林拟通过增资及股权转让的方式
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从 TCL 数码、惠州弘瑞成获得标的公司 51%股权，以 2022 年 12 月
31 日为评估基准日进行资产评估。
本次及前次均以收益法评估结果作为最终评估结果。前次评估与
本次评估的估值方法及结果的差异情况如下：
单位：万元
基准日
项目 对比情况
2020 年 12 月 31 日 2022 年 12 月 31 日
资产基础法、收益 资产基础法、收益
估值方法 法，以收益法结果作 法，以收益法结果作 估值方法一致
为评估结论 为评估结论
评估值 48,073.20 53,631.86 评估值增加 5,558.66 万元
相比于前次评估基准日，本次评估基准日标的公司的经营状况得
到较大提升，并且 2021 年、2022 年实际经营业绩超额完成前次评估
预测，基础财务数据亦得到改善，情况如下：
单位：万元
基准日 本次评估基准日较前次的
项目
2020 年 12 月 31 日 2022 年 12 月 31 日 变动金额
股东全部权益账面值 14,745.83 20,063.13 5,317.30
基准日当年营业收入 36,869.10 46,967.78 10,098.68
基准日当年净利润 803.04 4,176.94 3,373.90
本次评估较前次评估值增加 5,558.66 万元，主要原因系本次评估
基准日标的公司的盈利能力较前次评估基准日有较大改善、账面净资
产较前次基准日增加 5,317.30 万元导致，本次评估值较前次增加具有
合理性。
（二）两次评估收益法评估主要假设变化情况
两次收益法评估主要假设变化情况如下：
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评估基准日 主要假设
2020 年 12 月 31 日 2022 年 12 月 31 日 变化说明
a.假设评估基准日后被评估单位所 a.假设评估基准日后被评估单位所处
处国家和地区的政治、经济和社会环 国家和地区的政治、经济和社会环境 无变化
境无重大变化； 无重大变化；
b.假设评估基准日后评估实体所处
b.假设评估基准日后评估实体所处国
国家和地区的宏观经济政策、产业政
家和地区的宏观经济政策、产业政策 无变化
策和区域发展政策，无其他重大变
和区域发展政策，无其他重大变化；
化；
c.假设与被评估单位相关的赋税基 c.假设与被评估单位相关的赋税基准
准及税率、政策性征收费用等评估基 及税率、政策性征收费用等评估基准 无变化
准日后，不发生重大变化； 日后，不发生重大变化；
d.假设评估基准日后被评估单位的 d.假设评估基准日后被评估单位的管
管理层是负责的、稳定的，且有能力 理层是负责的、稳定的，且有能力担 无变化
担当其职务； 当其职务；
e.假设被评估单位遵守相关的法律 e.假设被评估单位遵守相关的法律法
法规，不会出现影响公司发展和收益 规，不会出现影响公司发展和收益实 无变化
实现的重大违规事项； 现的重大违规事项；
f.假设评估基准日后被评估单位采用 f.假设评估基准日后被评估单位采用
的会计政策和编写评估报告时所采 的会计政策和编写评估报告时所采用 无变化
用的会计政策在重要方面保持一致； 的会计政策在重要方面保持一致；
g.委托人及被评估单位提供的基础 g.委托人及被评估单位提供的基础资
无变化
资料和财务资料真实、准确、完整； 料和财务资料真实、准确、完整；
h.假设评估基准日后被评估单位在 h.假设评估基准日后被评估单位在现
现有管理方式和管理水平的基础上， 有管理方式和管理水平的基础上，其
无变化
其经营范围、经营方式除评估报告中 经营范围、经营方式除评估报告中披
披露事项外不发生重大变化； 露事项外不发生重大变化；
i.被评估单位在基准日的生产经营场 前次惠州工厂持
所为租赁取得，本次评估假设被评估 i.根据管理层的经营计划，假设惠州工 续经营，珠海工厂
单位基准日租赁使用的经营场所，可 厂 2027 年关停； 仅考虑建设第一
继续按市场租金租赁经营。 条 5 万㎡ /月生产
线（考虑 1 条生产
j.假设评估对象产能规划按计划实施， 线资本性支出）；
公司目前生产经营场所为惠州的租赁 本次评估珠海工
工厂，惠州工厂产能规划 6 万㎡ /月， 厂规划筹备已更
j.假设评估对象产能规划按计划实
租赁期至 2027 年，租赁期届满后将关 为成熟，考虑建设
施；（注：珠海工厂仅考虑建设第一
停。珠海工厂规划建设 15 万㎡ /月产 三条共 15 万㎡ /
条 5 万㎡ /月生产线，考虑 1 条生产
能，预计 2024 年第一条生产线开始投 月生产线（考虑 3
线资本性支出）
产，2028 年完成三条产线的产能爬坡 条生产线资本性
后收入维持稳定，2032 年生产线达到 支出），由于珠海
折旧更新平衡状态； 厂线效率更高，为
了降低管理成本，
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评估基准日 主要假设
2020 年 12 月 31 日 2022 年 12 月 31 日 变化说明
惠州厂关停。
k.泰和电路科技（惠州）有限公司被
k.被评估单位为国家认定的高新技 认定为高新技术企业，根据国家有关
术企业，按 15%的税率征收企业所得 所得税税收优惠政策，公司享受高新
税，本次评估假设被评估单位在高新 技术企业所得税税收，企业所得税减
技术企业认证到期后，能继续满足高 按应纳税所得额的 15%计缴。本次评
新企业认定标准，可获得所得税优 估假设泰和电路科技（惠州）有限公 无变化
惠，并按 15%缴纳企业所得税；子公 司能继续满足高新企业认定标准，可
司泰和电路科技（珠海）有限公司未 获得所得税优惠，并按 15%缴纳企业
认证高新技术企业，按 25%缴纳企业 所得税。子公司泰和电路科技（珠海）
所得税； 有限公司未认证高新技术企业，按
25%缴纳企业所得税；
l. 假设研发费用根据财政部、税务总 l. 假设研发费用根据财政部、税务总
局《关于进一步完善研发费用税前加 局《关于进一步完善研发费用税前加
无变化
计扣除政策的公告》（财税〔2021〕 计扣除政策的公告》（财税〔2021〕
13 号）规定加计扣除； 13 号）规定加计扣除；
m.在未来的经营期内，评估对象的各 m.在未来的经营期内，评估对象的各
项期间费用的构成不会在现有基础 项期间费用的构成不会在现有基础上
无变化
上发生大幅的变化，并随经营规模的 发生大幅的变化，并随经营规模的变
变化而同步变动； 化而同步变动；
n.本报告所指的财务费用是企业在 n.本报告所指的财务费用是企业在生
生产经营过程中，为筹集正常经营或 产经营过程中，为筹集正常经营或建
建设性资金而发生的融资成本费用。 设性资金而发生的融资成本费用。预
预测期间，如果净现金流不能满足生 测期间，如果净现金流不能满足生产
产经营需要，则增加付息债务，净现 经营需要，则增加付息债务，净现金
金流充足时将偿还新增的付息债务， 流充足时将偿还新增的付息债务，并
无变化
并参考 PCB 行业保持一般的合理的 参考 PCB 行业保持一般的合理的财务
财务结构。鉴于企业的货币资金或其 结构。鉴于企业的货币资金或其银行
银行存款等在生产经营过程中频繁 存款等在生产经营过程中频繁变化或
变化或变化较大，评估时不考虑存款 变化较大，评估时不考虑存款产生的
产生的利息收入，也不考虑付息债务 利息收入，也不考虑付息债务之外的
之外的其他不确定性损益； 其他不确定性损益；
o.假设评估基准日后现金流入为平 o.假设评估基准日后现金流入为平均
无变化
均流入，现金流出为平均流出； 流入，现金流出为平均流出；
p.假设评估基准日后无不可抗力对 p.假设评估基准日后无不可抗力对被
无变化
被评估单位造成重大不利影响； 评估单位造成重大不利影响
综上，两次评估的主要假设均为假设被评估单位的内外部影响因
素保持稳定，不会造成不利影响，被评估单位能够持续、稳定经营。
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此外由于行业技术、设备的进步，珠海厂线效率更高，珠海厂建成后，
产能提升，为了降低管理成本，本次评估考虑惠州厂租赁到期后将关
停。
（三）两次评估收益法评估关键参数变化情况
1、营业收入、成本及毛利率
（1）前次评估
单位：万元
2025 年及
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 E 2022 年 E 2023 年 E 2024 年 E 以后年度
E
营业收入 37,814.63 42,075.34 36,869.10 40,031.25 45,078.63 89,955.45 99,466.69 99,467.62
营业成本 30,869.55 34,286.29 32,825.19 34,124.94 37,323.37 77,506.91 78,552.53 78,571.46
毛利率 18.37% 18.51% 10.97% 14.75% 17.20% 13.84% 21.03% 21.01%
（2）本次评估
单位：万元
2028 年及
项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 E 2024 年 E 2025 年 E 2026 年 E 2027 年 E
以后年度 E
营业收入 36,869.10 49,461.76 46,967.78 51,263.29 78,190.76 118,047.55 140,973.38 116,779.64 127,745.20
营业成本 32,825.19 42,999.03 38,424.50 41,544.26 63,835.70 94,872.88 113,927.92 92,590.37 101,927.34
毛利率 10.97% 13.07% 18.19% 18.96% 18.36% 19.63% 19.18% 20.71% 20.21%
（3）变化说明
前次评估假设惠州厂持续运营。由于前次评估基准日泰和电路对
珠海富山工业园珠海厂的建设规划处于相对初期阶段，因此只规划了
第一期第一阶段 5 万平方米/月的产能预测未来的营业收入，预计 2023
年投产。稳定年（2025 年及以后年度）惠州珠海两工厂产销量合计
为 151 万平方米。
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本次评估基于泰和电路珠海富山工业园珠海工厂的规划筹备已
较为成熟，其中一期已获得建设工程规划许可证，规划产能 15 万平
方米/月，分三阶段投入，预计第一阶段产能 5 万平方米/月，2024 年
开始投产；第二阶段产能 5 万平方米/月，2025 年投产；第三阶段产
能 5 万平方米/月，2027 年投产。2028 年完成三条产线的产能爬坡后
收入维持稳定。惠州工厂租赁期至 2027 年，考虑到珠海一期三阶段
15 万平方米/月产能的充足性，为降低管理成本，惠州厂租赁期届满
后将关停，稳定年（2028 年及以后年度）产销量为 180 万平方米。
同时，由于原材料上涨，成本上升、售价上涨，本次评估预测的产品
单价较前次评估单价上升。
本次评估规划珠海工厂投产期为 2024 年，较前次评估 2023 年推
后一年，因此 2023 年和 2024 年预测的营业收入较前次相应下降，同
时本次评估稳定年销量及单价较前次评估提升，因此稳定年营业收入
较前次评估提高。2022 年标的公司经营改善、毛利率得到提升，2023
年预测的毛利率较前次相应提升，另外，由于本次评估基于珠海厂三
条产线的资本性投入，形成的固定资产规模大，固定资产折旧费增加，
因此本次评估 2024 年至 2027 年及稳定年的预测毛利率较前次评估毛
利率略低。
2、折现率
（1）折现率确定过程
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两次评估均采用加权平均资本资产成本模型（WACC）确定折现
率r
= × (1 ) × + ×
式中：
wd：评估对象的债务比率；
=
(+)
we：评估对象的股权资本比率；
=
(+)
rd：税前债务资本成本;
t：企业所得税税率；
re：权益资本成本，按资本资产定价模型(CAPM)确定权益资
= + × +
本成本re；
式中：
rf：无风险报酬率；
rm：市场预期报酬率；
ε：评估对象的特性风险调整系数；
βe：评估对象权益资本的预期市场风险系数。
D
e u (1 (1 t ) )
E
βu：可比公司的预期无杠杆市场风险系数；
t
u
Di
1 (1 t)
Ei
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βt：可比公司股票（资产）的预期市场平均风险系数；
t 34% K 66% x
Di、Ei：分别为可比公司的付息债务与权益资本。
（2）两次参数变化及原因
基准日
关键参数 2020 年 12 月 31 变化原因说明
2022 年 12 月 31 日
日
无风险收益率 rf 3.14% 2.84% 基准日差异国债利率变化
基准日差异市场期望报酬率
市场期望报酬率 rm 10.64% 9.57%
变化
本次评估经营规划惠州厂
特性风险系数 2% 3% 2027 年关停，产能迁到珠海
厂，不确定性增加
行业β、资本结构、特性风险
权益报酬率 re 14.58% 11.93%
系数变化
债务成本 rd 5.88% 4.30% 信贷市场变化
折现率（稳定年） 11.78% 10.71% 参数变动的综合结果
（四）对评估结果的影响
基于前述两次评估基准日泰和电路基础财务数据的改善和基准
日差异导致的假设参数的变化，本次评估较前次评估增加 5,558.66 万
元，情况如下：
单位：万元
基准日
项目 变化原因说明
2020 年 12 月 31 日 2022 年 12 月 31 日
股东全部权益 基础财务数据及前述因素变
48,073.20 53,631.86
评估值 动的综合结果。
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二、请补充披露营业收入预测涉及的重要参数，结合泰和电路所
处行业的发展趋势、同行业公司情况、泰和电路营业收入结构等，分
析说明泰和电路营业收入预测参数选取的合理性，增长率预测变动趋
势是否符合行业实际
（一）补充披露营业收入预测涉及的重要参数
泰和电路惠州工厂目前产能约月产 6 万平方米，随着管理效率提
升、技改投入、部分工序外协加工，产能得到进一步的挖潜。泰和电
路已在珠海富山工业园获得 6.5 万平方米土地，正建设生产基地，计
划分两期建设，其中一期已获得建设工程规划许可证，规划产能 15
万平方米/月，分三阶段投入，预计第一阶段产能 5 万平方米/月，2024
年开始投产。2028 年完成三条产线的产能爬坡后，预计收入维持稳
定。本次评估基于审慎，没有考虑二期建设的其他产线、房产等资本
性支出和相应产能形成收益等。惠州的租赁工厂租赁期至 2027 年，
租赁期届满后将关停。
预测期根据规划产能释放进度及下游客户拓展计划预测销量，情
况如下表：
单位 ：万 m2
2028 年及
工厂 项目 2023 年 2024 年 2025 年 2026 年 2027 年
以后年度
设计产能 75.00 77.00 79.00 79.00 - -
惠州
销量 72.00 74.16 76.38 78.68 - -
设计产能 - 60.00 120.00 120.00 180.00 180.00
珠海
销量 - 36.00 90.00 120.00 165.00 180.00
设计产能 75.00 137.00 199.00 199.00 180.00 180.00
合计
销量 72.00 110.16 166.38 198.68 165.00 180.00
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2021、2022 年销售单价如下：
单位：元/m2
项目名称 2021 年 2022 年
内销单位价格 783.65 705.04
出口单位价格 540.41 621.62
预测期销售单价以 2022 年销售单价为参考基础，考虑到单价较
高的工控板、医疗板、新能源电源板产品结构比重提升，综合单价有
所提升。预测期单价预测如下：
单位：元/m2
项目名称 预测期
内销单位价格 710.00
出口单位价格 630.00
结合泰和电路 2020 年、2021 年、2022 年产销量、收入分析，并
根据未来产能释放计划、各产品的计划产量、销售单价变化情况综合
确定预测期销售收入如下：
单位：万元，销量单位：万 m2
2028 年及
项目名称 2023 年 2024 年 2025 年 2026 年 2027 年
以后年度
惠州厂 - - - - - -
主营业务收入小计 48,926.29 50,394.08 51,905.90 53,463.08 - -
主营收入 1：内销 31,650.83 32,600.36 33,578.37 34,585.72 - -
销量 44.58 45.92 47.29 48.71 - -
单位价格(单位：元) 710.00 710.00 710.00 710.00
主营收入 2：出口 17,275.46 17,793.72 18,327.53 18,877.36 - -
销量 27.42 28.24 29.09 29.96 - -
单位价格(单位：元) 630.00 630.00 630.00 630.00
珠海厂
主营业务收入小计 - 24,421.68 61,208.64 81,483.30 111,638.84 122,040.00
主营收入 3：内销 - 15,457.39 40,014.22 52,214.28 68,238.49 76,680.00
销量 - 21.77 56.36 73.54 96.11 108.00
单位价格(单位：元) 710.00 710.00 710.00 710.00 710.00
主营收入 4：出口 - 8,964.28 21,194.42 29,269.02 43,400.35 45,360.00
销量 - 14.23 33.64 46.46 68.89 72.00
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单位价格(单位：元) 630.00 630.00 630.00 630.00 630.00
主营业务：PCB 收入合计 48,926.29 74,815.76 113,114.55 134,946.38 111,638.84 122,040.00
其他业务：废品销售收入 2,337.00 3,375.00 4,933.00 6,027.00 5,140.80 5,705.20
营业收入合计 51,263.29 78,190.76 118,047.55 140,973.38 116,779.64 127,745.20
-17.16% 9.39%、0%
增长率 9.15% 52.53% 50.97% 19.42%
（注 1） （注 2）
注：1、2027 年惠州工厂关停，珠海工厂产能尚未完成爬坡，收入较上年下降；
2、2028 年收入增长率为 9.39%，以后年度进入稳定期，收入增长率为 0%。
标的公司预测 2024 年、2025 年的营业收入增长率相对较高，分
别为 52.53%、50.97%，主要原因系泰和电路建设中的珠海工厂规划
15 万平方米/月，预计 2024 年开始逐步投产。标的公司在光电板和厚
铜板细分领域具有较强的市场竞争力，尤其在印制电路板光电板领域
属于头部行列。标的公司目前惠州工厂产能较小，制约了标的公司业
务进一步的发展。标的公司拥有研发能力优势、成本与质量控制优势、
客户资源优势、管理和团队优势、品质控制优势和地域等优势，珠海
工厂根据筹建规划，建成后更有成本、效率优势，尤其在印制电路板
光电板具有较强的成本优势，为投产后的市场销售打下基础。标的公
司在珠海工厂筹建的同时，也已在同步拓展销售团队，京东方、深天
马、惠科、SDP 等显示行业的知名客户亦已在开拓过程中，支持预测
期产能爬坡。故依据投产计划、销售计划等预测的营业收入增长率相
对较高。2027 年营业收入增长率为-17.16%，营业收入有所下降，主
要原因系按照标的公司规划，惠州工厂于 2027 年关停，相应营业收
入有所下滑。
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（二）结合泰和电路行业发展趋势、同行业公司情况、营业收入
构成、结构等，解释说明泰和电路营业收入预测参数的合理性及增长
率预测变动趋势是否符合行业实际
1、泰和电路营业收入预测参数的选取具有合理性
泰和电路营业收入的预测参数及增长率预测变动趋势情况如下：
标的公司根据 2020 年、2021 年、2022 年收入、成本数据，未来
产能释放计划、竞争优势、市场环境及市场开拓计划、产品计划产量、
销售单价变化等情况综合确定预测期的销售收入。营业收入预测的参
数情况详见本题“（一）补充披露营业收入预测涉及的重要参数”相关
回复内容。
标的公司预测营业收入于 2028 年之后进入稳定状态，预测收入
的增长期为 6 年：
单位：万元
项目名称 2023 年 2024 年 2025 年 2026 年 2027 年 2028 年
预测营业收入 51,263.29 78,190.76 118,047.55 140,973.38 116,779.64 127,745.20
预测增长率 9.15% 52.53% 50.97% 19.42% -17.16% 9.39%
标的公司预测 2024 年、2025 年的营业收入增长率相对较高，分
别为 52.53%、50.97%，主要原因系泰和电路建设中的珠海工厂规划
15 万平方米/月，预计 2024 年开始逐步投产。标的公司在光电板和厚
铜板细分领域具有较强的市场竞争力，尤其在印制电路板光电板领域
属于头部行列。标的公司目前惠州工厂产能较小，制约了标的公司业
务进一步的发展。标的公司拥有研发能力优势、成本与质量控制优势、
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客户资源优势、管理和团队优势、品质控制优势和地域等优势，珠海
工厂根据筹建规划，建成后更有成本、效率优势，尤其在印制电路板
光电板具有较强的成本优势，为投产后的市场销售打下基础。标的公
司在珠海工厂筹建的同时，也已在同步拓展销售团队，京东方、深天
马、惠科、SDP 等显示行业的知名客户亦已在开拓过程中，支持预测
期产能爬坡。故依据投产计划、销售计划等预测的营业收入增长率相
对较高。2027 年营业收入增长率为-17.16%，营业收入有所下降，主
要原因系按照标的公司规划，惠州工厂于 2027 年关停，相应营业收
入有所下降。
综上，泰和电路营业收入的预测参数具有合理性。
2、从行业发展趋势来看，标的公司营业收入的增长率预测变动
趋势与所处行业发展趋势一致，预测增长率高于同行业预测增长率
印制电路板（PCB）被称为“电子产品之母”，PCB 行业发展至今，
应用领域涵盖通信、数据中心、服务器、消费电子、汽车电子、能源
电力、工控、医疗、航空航天及国防等诸多的领域。
（1）行业发展趋势情况
①未来五年全球 PCB 市场将保持稳定增长
PCB 行业是全球电子元件细分产业中产值占比最大的产业，2017
年和 2018 年，全球 PCB 产值增长迅速，涨幅分别为 8.6%及 6.0%。
2019 年，由于宏观经济表现疲软、中美贸易战及地缘政治等影响，
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全球 PCB 产值较上年下降 1.7%。2020 年居家办公、居家学习等情景
刺激个人电脑、消费电子、网络通信等需求，以及 2020 年下半年汽
车生产及需求逐步恢复，带动 PCB 需求回暖。2021 年，受大宗商品
涨价、美元贬值以及终端需求提升等多方面因素影响，全球 PCB 总
产值 809.20 亿美元，相对于 2020 年增加了 24.1%。2022 年，全球 PCB
总产值达到 817.40 亿美元，保持平稳增长。
未来在低碳化、智能化等因素的驱动下，光伏新能源、新能源汽
车、5G 通信、云计算、智能手机等 PCB 下游应用行业预期将蓬勃发
展，下游应用行业的蓬勃发展将带动 PCB 需求的持续增长。根据
Prismark 预测，未来五年全球 PCB 市场将保持稳定增长的态势，2022
年至 2027 年全球 PCB 产值的预计年复合增长率达 3.8%。
图：2011-2027 年全球 PCB 产值及增长率
数据来源：Priamark
②未来五年中国大陆 PCB 行业将持续增长
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受益于全球 PCB 产能向中国转移以及下游电子终端产品制造业
蓬勃发展，中国大陆 PCB 行业整体呈现较快的增长趋势，2006 年中
国大陆 PCB 产值超过日本，中国大陆成为全球第一大 PCB 制造基地。
在计算机、消费电子、汽车电子、工业控制、医疗器械、国防及航空
航天等下游领域需求增长带动下，近年中国大陆 PCB 行业增速高于
全球 PCB 行业。2021 年中国大陆 PCB 行业产值达 441.50 亿美元，
同比增长 25.7%；2022 年，受消费电子市场需求疲软的影响，中国大
陆 PCB 行业产值略有下降，降幅为 1.4%，达到 435.53 亿美元。
据 Prismark 预测，未来五年中国大陆 PCB 行业仍将持续增长，
预计 2022 年至 2027 年复合年均增长率为 3.3%，2027 年中国大陆 PCB
产值将达到 511.33 亿美元。
图：2011-2027 年中国大陆 PCB 产值及增长率
数据来源：Priamark
③光伏发电、新能源汽车和新型显示技术等下游细分领域的业务
机会依然较大
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2022 年，不同应用领域呈现出分化趋势。电子消费类产品的 PCB
需求相对疲软，但是光伏发电、及以电动化、智能化、网联化为核心
的新能源（汽车）产业，还保持着较高的增速；以新型显示技术，以
人工智能、云计算、区块链等为代表的新技术基础设施，以数据中心、
智能计算中心（AI）为代表的算力基础设施等，以 5G、物联网、工
业互联网为代表的通信网络基础设施，也具备一定的增长韧性，对于
PCB 企业来说，结构性机会仍然较大。
④PCB 市场未来较长时期内仍将保持较为分散的行业竞争格局
全球 PCB 生产企业众多，行业集中度较低，市场竞争较为充分。
根据 Prismark 统计，2022 年全球前十大 PCB 厂商收入合计为 299.37
亿美元，占全球市场规模 36.62%，行业集中度较为分散。
全球 PCB 行业分布地区主要为中国大陆、中国台湾、日本、韩国
和欧美地区，随着近些年来全球 PCB 产能向中国转移，目前中国已
经是全球 PCB 行业产量最大的区域。全球印制电路板行业集中度不
高，生产商众多，市场竞争充分。虽然目前 PCB 行业存在向优势企
业集中的发展趋势，但在未来较长时期内仍将保持较为分散的行业竞
争格局。
（2）标的公司预测营业收入增长率高于行业增长率的合理性
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标的公司预测营业收入的增长期为 2023 年至 2028 年六年，复合
增长率为 18.15%，高于未来五年全球 PCB 产值的预计年复合增长率
（3.8%），主要原因为：
①标的公司在光电板和厚铜板细分领域具有较强的市场竞争力，
珠海新工厂建成后，前述细分领域的市场份额预计将得到提升
光电板 PCB 细分领域：光电印制电路板是指用于 LCD（液晶显
示器）等用途的、有贯穿整个 PCB 长度的整排贴片金手指的，且对
金手指位置有严格要求的 PCB。标的公司光电板 PCB 拥有良好的产
品品质和较强的市场竞争力，在印制电路板光电板领域属于头部行列，
能够满足头部液晶显示面板制造商的原材料需求。标的公司目前惠州
工厂产能较小，制约了标的公司光电板业务的拓展，除华星光电外，
此细分领域京东方、深天马等其他大客户尚未完成开发，新产能形成
以及珠海工厂投产促进的竞争力进一步提升后，也有助于标的公司开
拓此领域其他客户，从而进一步提升在光电领域的市场占有率。
厚铜板 PCB 细分领域：厚铜板拥有很好的载流能力和散热效果，
一般指的是单层或多层导电层铜厚度大于等于 2OZ 的 PCB，主要用
于光伏逆变器、电池管理系统、充电桩、变频器、伺服器、服务器电
源、平面变压器、UPS 电源等终端产品。标的公司具有国内领先的厚
铜板技术和长期品质的积累和沉淀。近年来，以新能源汽车为代表的
新能源板块增长迅速，且该领域进入门槛较高，珠海新工厂建立后，
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硬件设施优势以及公司规模的加大可助力标的公司进入高速增长的
新能源汽车领域，从而扩大市场份额，促进营业规模的增长。
②标的公司开拓了较多优质知名客户，珠海新工厂建成后，有助
于提高市场份额
标的公司依托在 PCB 领域多年积累的高品质、高可靠性生产经验，
开拓了诸多下游应用领域众多的知名客户。在消费电子领域，公司拥
有华星光电、乐金电子、伟易达、Chicony 等直接或终端知名客户；
在通信领域，公司拥有 Sunlord、盛路通信等直接或终端知名客户；
在电源领域，公司拥有华为、苹果、小米、鼎信通讯、Liteon、OSRAM
等直接或终端知名客户；在医疗与工业控制领域，公司拥有 Roche、
Sanmina、中鼎集团、研华科技等直接或终端知名客户。受限于产能
和价格竞争力，标的公司在前述知名客户的份额还比较低，珠海新工
厂投产、产能增大及效率提升后，预计现有客户的份额将得到提升。
③珠海工厂投产后，标的公司具备产能基础，且有助于扩大标的
公司的诸多竞争优势
标的公司目前惠州工厂产能较小，制约了标的公司业务进一步的
业务拓展。泰和电路目前产能 6 万平方米/月，建设中的珠海工厂规
划 15 万平方米/月，预计 2024 年开始逐步投产，为未来营业收入的
增长提供了重要的产能基础。
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标的公司拥有研发能力优势、成本与质量控制优势、客户资源优
势、管理和团队优势、品质控制优势和地域等优势，珠海工厂根据筹
建规划，建成后更有成本、效率优势，尤其在印制电路板光电板具有
较强的成本优势，为投产后的市场销售打下基础。
④销售团队拓展及客户开拓已在进行，支持未来市场消化珠海产
能
标的公司在珠海工厂筹建的同时，也已在同步拓展销售团队，京
东方、深天马、惠科、SDP 等显示行业的知名客户亦已在开拓过程中，
支持预测期珠海产能的消化和营业收入的增长。
⑤PCB 市场长期向好，且生产厂家较为分散，有利于标的公司利
用竞争优势提升市场份额
如前文所述，PCB 行业长期向好，预计未来五年 PCB 全球市场
规模将由 2022 年的 817 亿美元增长至 2027 年的 984 亿美元。标的公
司 2022 年 PCB 主营业务收入为 44,806.46 万元，市场占有率仅约为
0.08%，如前文所述，PCB 生产厂家相对分散，而标的公司拥有研发
能力优势、成本与质量控制优势、客户资源优势、管理和团队优势、
品质控制优势和地域等竞争优势，在珠海工厂投产后，还兼顾效率及
成本优势，有利于标的公司提升市场份额。
综上，标的公司营业收入的增长率预测变动趋势与所处行业发展
趋势一致，预测期的复合增长率高于未来行业的预测增长率，主要原
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因系标的公司光电板和厚铜板等细分领域具有较强的竞争优势，并在
消费电子、电源、医疗与工业控制等领域开拓了诸多知名客户，珠海
工厂投产后更有成本、效率优势，同时标的公司已拓展了销售团队，
光电细分领域的头部客户也已在开拓过程中，且 PCB 行业长期向好、
生产厂家较为分散，有利于标的公司提升市场份额，具有合理性。
3、从同行业公司情况来看，标的公司营业收入预测增长率的变
动趋势与同行业公司营业收入的历史变动趋势基本一致
基于 PCB 行业厂商较为分散的特点，行业内优质公司往往凭借研
发优势、客户优势、管理优势、品质优势，在产能得到保障之下获取
更多订单，从而获得高于行业平均水平的收入增长率，例如以下同行
业公司：
单位：万元
2022 年度 2021 年度 2020 年 近三年 近六年
公司简称 主营业务 的复合 的复合
营业收入 增长率 营业收入 增长率 营业收入
增长率 增长率
世运电路 PCB 443,200.84 17.90% 375,917.21 48.23% 253,598.96 32.20% 17.76%
金禄电子 PCB 149,649.28 12.73% 132,752.81 67.59% 79,212.04 37.45% 26.59%
科翔股份 PCB 263,662.01 17.05% 225,259.75 40.60% 160,215.03 28.28% 18.31%
四会富仕 PCB 121,895.41 16.13% 104,969.14 61.44% 65,021.04 36.92% 32.48%
景旺电子 PCB 1,051,399.03 10.30% 953,242.25 34.95% 706,358.89 22.00% 20.19%
算术平均值 405,961.31 14.82% 358,428.23 50.56% 252,881.19 31.37% 23.06%
如前文所述，标的公司预测收入的增长期为 2023 年至 2028 年，
增长期的复合增长率为 18.15%，在表中同行业公司近六年复合增长
率的区间范围内，低于表中同行业公司近六年复合增长率的算术平均
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值，标的公司营业收入预测增长率的变动趋势与表中同行业公司营业
收入的历史变动基本一致。
4、营业收入结构来看，标的公司产品以市场需求量较大的双层
板、多层板为主，更易于市场消化珠海工厂产能
2021 年中国大陆 PCB 细分产品结构情况如下：
数据来源：WECC
由上图可知，中国大陆的 PCB 市场以单/双层板、多层板为主。
2021 年、2022 年度，标的公司按产品分类的收入情况如下：
单位：万元
2022 年度 2021 年度
产品类别
金额 占比 金额 占比
双层板 10,248.88 22.87% 9,045.34 19.39%
四层板 28,716.84 64.09% 29,203.01 62.60%
其他 5,840.75 13.04% 8,401.83 18.01%
合计 44,806.46 100.00% 46,650.18 100.00%
本次营业收入预测，以 2021 年度、2022 年度的营业收入构成为
基础，预测标的公司产品以市场需求量较大的双层板、多层板（四层
板）为主，更易于市场消化珠海工厂产能。
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综上，标的公司根据历史数据，未来产能释放计划、竞争优势、
市场环境及市场开拓计划、产品计划产量、销售单价变化等情况综合
确定预测期的销售收入。2023 年及以后的营业收入预测充分考虑了
行业发展趋势、同行业公司情况、营业收入构成和结构，营业收入的
预测参数具有合理性，增长率预测变动趋势符合行业实际。
三、请详细说明本次评估价格较前次评估增长的合理性，评估结
果是否已考虑标的公司惠州工厂租赁期届满后将关停、珠海工厂尚在
建设等情况
（一）本次评估价格较前次评估增长情况
2020 年 12 月 31 日评估基准日泰和电路股东全部权益账面价值为
14,745.83 万元，评估值为 48,073.20 万元，评估增值 33,327.37 万元。
2022 年 12 月 31 日评估基准日股东全部权益账面价值为 20,063.13 万
元，评估值为 53,631.86 万元，评估增值 33,568.73 万元。本次评估值
较前次评估值增长 5,558.66 万元。两次基准日评估方法、账面值、评
估值对比如下：
单位：万元
定价方 股东全部权 股东全部权
基准日 评估方法 评估增值额
法 益账面值 益评估值
2020/12/31 收益法、资产基础法 收益法 14,745.83 48,073.20 33,327.37
2022/12/31 收益法、资产基础法 收益法 20,063.13 53,631.86 33,568.73
本次与前次评估的差异 5,317.30 5,558.66 241.36
（二）本次评估价格较前次评估增长合理性分析
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1、本次评估基准日标的公司的盈利能力较前次评估基准日有较
大改善
前次评估基准日为 2020 年 12 月 31 日，2020 年由于市场环境影
响，泰和电路业务受到较大冲击，2020 年营业收入为 36,869.10 万元，
净利润为 803.04 万元，分别较 2019 年下降 12.37%、79.32%。本次评
估基准日为 2022 年 12 月 31 日，2022 年营业收入为 46,967.78 万元，
净利润为 4,176.94 万元，较 2020 年分别增长 27.39%、420.14%。未
来预测业绩实现的基础更扎实。
2、本次评估标的公司的净资产账面值较上基准日增加
前次评估股东全部权益账面值为 14,745.83 万元，经过 2021 年、
2022 年累积经营利润，本次评估泰和电路的股东全部权益账面值为
20,063.13 万元，较上基准日增加 5,317.30 万元，标的公司累积资本
更高。本次评估金额增长合理反映两基准日评估起点的差异。
（三）评估结果是否已考虑标的公司惠州工厂租赁期届满后将关
停、珠海工厂尚在建设等情况
本次评估泰和电路珠海富山工业园珠海厂的规划筹备已较为成
熟，其中一期已获得建设工程规划许可证，规划产能 15 万平方米/月，
分三阶段投入，2028 年完成三条产线的产能爬坡后收入维持稳定。
惠州工厂租赁期至 2027 年，考虑到珠海一期三阶段 15 万平方米/月
产能的充足性，为降低管理成本，惠州厂租赁期届满后将关停。本次
评估基于泰和电路的上述经营规划进行评估。在收益法评估中，根据
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投资预算考虑了珠海工厂续建的资本性支出投入，建设周期、产能爬
坡周期也预计的较充分；惠州工厂租赁期届满关停也相应的预计了未
随迁的人员遣散费等相关费用。评估结果已合理反映标的公司惠州工
厂租赁期届满后将关停、珠海工厂尚在建设等情况。
四、说明现金分红金额确定的依据，结合过渡期内交易标的损益
的归属安排，说明上述定价方式是否有利于维护上市公司利益
（一）现金分红金额确定的依据及理由
2023 年 1 月 13 日，泰和电路董事会通过 2022 年分红方案的决议，
决定按股东出资的 35%即 28,180,180.00 元分配给投资者。2023 年 1
月 20 日，泰和电路股东会通过 2022 年分红方案的决议，决定将截至
2022 年末提取盈余公积金后的可分配利润 91,343,329.88 元中，按股
东出资的 35%即 28,180,180.00 元分配给投资者，剩余利润继续投入
公司发展。泰和电路全体股东已同意豁免本次股东会召开前十日向各
位股东发出通知的义务。上述分红金额在综合考虑了标的公司的业务
开展资金需求情况下由董事会和股东会确定。标的公司截至 2022 年
末的银行存款为 37,709,376.86 元，足以用来支付本次现金分红。
报告期内，标的公司在管理层的经营下业绩稳步提升；通过员工
持股，大部分中高层核心人员通过员工持股平台持有标的公司股权，
进一步发扬了员工的企业主人翁意识，提高了企业经营效率；为回报
全体股东以及管理层付出，本次分红采取现金方式回报标的公司全体
股东，维护标的公司全体股东合法权益。
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（二）结合过渡期内交易标的损益的归属安排，说明上述定价方
式是否有利于维护上市公司利益
根据标的公司与交易各方签署的《股权转让协议》《增资协议》
（以下合称“交易文件”），增资过渡期指自评估基准日（不包含评估
基准日当日）起至本次增资涉及的工商变更登记完成之日当月月末
（含当月月末日）的期间，转让过渡期指自评估基准日（不包含评估
基准日当日）起至股权转让的交割日当月月末（含当月月末日）的期
间（以下合称为“过渡期”）。在过渡期内，交易对方及标的公司承诺
促使标的公司按照正常经营过程和以往的一贯做法进行经营，并作出
商业上合理的努力保证所有重要资产的良好运作。未经天津普林事先
书面同意，交易对方、标的公司不得从事下述事项：
（1）质押、转让所持标的公司全部或部分股权、通过增减资等
方式变更标的公司股权结构（本次交易除外），或与任何其他方进行
可能妨碍本协议履行或本次交易完成的任何接洽、磋商、谈判、安排
或签订任何协议或意向书（不论该协议或意向书是否对其有约束力）；
（2）对公司章程进行对本次交易构成实质影响的调整；
（3）采取任何会导致违反本协议项下陈述、保证和承诺的行为；
（4）停止经营主营业务、变更经营范围或主营业务、扩张非主
营业务或在正常业务过程之外经营任何业务；
（5）进行任何与担保、重组、长期股权投资、合并或收购交易
等日常生产经营以外可能引发标的公司资产发生重大变化的谈判或
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协商，或与任何其他方就该等重大交易达成任何协议或意向书（不论
该协议或意向书是否对其有约束力）；
（6）在正常经营过程之外出售、转让、许可或以其他方式处分
标的公司及其子公司任何超过 200 万元的资产，或在其上设立他方权
利；
（7）豁免债务，或取消、放弃、免除任何权利请求；
（8）其他任何对标的公司及本次交易产生重大不利影响的行为，
包括作为及不作为。
标的公司本次现金分红决策及支付时间早于交易文件签署时间，
且《股权转协议》第 2.2 条以及《增资协议》第 2.2 条均已经明确约
定本次交易的定价以标的公司《资产评估报告》所确定的评估值扣除
评估基准日后标的公司现金分红 2,818.0180 万元后的数据为依据确
定，扣除评估基准日后标的公司利润分配后，标的公司本次交易前的
评估值为人民币 50,813.84 万元。
根据交易文件的约定，标的股权在股权转让过渡期产生的收益由
天津普林享有，亏损由 TCL 数码以等额现金向天津普林进行补偿；
天津普林通过本次增资取得的标的公司股权在增资过渡期内因实际
正常经营产生的收益，经天津普林确认认可后由天津普林享有。增资
过渡期内，标的公司如产生亏损，天津普林将不予确认，亏损部分将
由交易对方 TCL 数码和弘瑞成按照本次交易前对标的公司的持股比
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例承担。天津普林已出具《确认函》，对标的公司在交易文件约定的
过渡期内进行利润分配事宜确认无异议。
综上，本次交易对价的确定过程中已充分考虑了上述分红的影响，
且本次交易已依照上市公司治理流程履行了相应的审批程序，交易对
价的确定具有公允性。现有安排有利于维护上市公司利益。
五、结合上述 4 个小问题回复说明本次购买资产和增资定价是否
公允，是否损害上市公司利益
1、本次及前次采用资产基础法和收益法对标的公司进行评估，
并均以收益法评估结果作为最终评估结果。因行业技术、设备的进步、
市场环境及标的公司的经营规划调整等原因，本次评估所采用的主要
假设、关键参数相应发生变化具有合理性。基于评估基准日泰和电路
基础财务数据的改善和基准日差异导致的假设参数的变化，本次评估
较前次评估增加 5,558.66 万元。
2、标的公司根据历史数据，未来产能释放计划、竞争优势、市
场环境及市场开拓计划、产品计划产量、销售单价变化等情况综合确
定预测期的销售收入。2023 年及以后的营业收入预测充分考虑了行
业发展趋势、同行业公司情况、营业收入构成和结构，营业收入的预
测参数具有合理性，增长率预测变动趋势符合行业实际。
3、本次评估价值为 53,631.86 万元，较前次评估价值增加 5,558.66
万元，主要原因系本次评估基准日标的公司的盈利能力较前次评估基
准日有较大改善，本次评估基准日为 2022 年 12 月 31 日，2022 年营
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业收入为 46,967.78 万元，净利润为 4,176.94 万元，较 2020 年分别增
长 27.39%、420.14%。同时，标的公司的净资产账面值较上基准日增
加，本次评估泰和电路的股东全部权益账面值为 20,063.13 万元，较
上基准日增加 5,317.30 万元，本次评估起点更高。本次评估金额增长
合理反映两基准日评估起点的差异，本次评估值较前次增加具有合理
性。评估结果已合理反映标的公司惠州工厂租赁期届满后将关停、珠
海工厂尚在建设等情况。
4、现金分红金额在综合考虑了标的公司的业务开展资金需求情
况下由董事会和股东会确定。本次购买资产和增资的定价保持一致，
本次购买资产和增资对价的确定过程中已充分考虑了上述分红的影
响，且本次购买资产和增资已依照上市公司治理流程履行了相应的审
批程序，购买资产和增资对价的确定具有公允性。现有安排有利于维
护上市公司利益，不存在损害上市公司利益的情形。
六、中介机构核查意见
经核查，评估师认为：
1、本次及前次采用资产基础法和收益法对标的公司进行评估，
并均以收益法评估结果作为最终评估结果。因行业技术、设备的进步、
市场环境及标的公司的经营规划调整等原因，本次评估所采用的主要
假设、关键参数相应发生变化具有合理性。基于评估基准日泰和电路
基础财务数据的改善和基准日差异导致的假设参数的变化，本次评估
较前次评估增加 5,558.66 万元。
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2、标的公司根据历史数据，未来产能释放计划、竞争优势、市
场开拓计划、产品计划产量、销售单价变化等情况综合确定预测期的
销售收入。2023 年及以后的营业收入预测充分考虑了行业发展趋势、
同行业公司情况、营业收入构成和结构，营业收入的预测参数具有合
理性，增长率预测变动趋势符合行业实际。
3、本次评估较前次评估值增加 5,558.66 万元，主要原因系本次
评估基准日标的公司的盈利能力较前次评估基准日有较大改善、账面
净资产较前次基准日增加 5,317.30 万元原因导致，本次评估值较前次
增加具有合理性。评估结果已合理反映标的公司惠州工厂租赁期届满
后将关停、珠海工厂尚在建设等情况。
4、现金分红金额在综合考虑了标的公司的业务开展资金需求情
况下由董事会和股东会确定。本次购买资产和增资的定价保持一致，
本次购买资产和增资的定价以标的公司《资产评估报告》所确定的评
估值扣除评估基准日后标的公司现金分红 2,818.0180 万元后的数据
为依据确定，本次购买资产和增资对价的确定过程中已充分考虑了上
述分红的影响，且本次购买资产和增资已依照上市公司治理流程履行
了相应的审批程序，购买资产和增资对价的确定具有公允性。现有安
排有利于维护上市公司利益，不存在损害上市公司利益的情形。
深圳中联资产评估有限公司
2023 年 7 月 6 日
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