跟踪评级报告
联合〔2023〕4445 号
联合资信评估股份有限公司通过对淄博齐翔腾达化工股份有
限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定
维持淄博齐翔腾达化工股份有限公司主体长期信用等级为 AA，并
维持“齐翔转 2”的信用等级为 AA，评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二三年六月二十六日
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跟踪评级报告
淄博齐翔腾达化工股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2023 年跟踪评级报告
评级结果： 评级观点
淄博齐翔腾达化工股份有限公司（以下简称“公司”或“齐
本次 评级 上次 评级
项 目
级别 展望 级别 展望 翔腾达”）是以石油化工碳四产品的生产加工为主业的上市企
淄博齐翔腾达化工股份有限
AA 稳定 AA 稳定 业，公司已形成完整的碳四深加工产业链，并逐步向碳三产业
公司
齐翔转 2 AA 稳定 AA 稳定 链延伸。跟踪期内，公司实际控制人及间接控股股东股权完成
变更，主要产品线产能整体扩大，整体收入结构更加集中在化
跟踪评级债券概况：
发行 债券
工制造主业。同时，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联
债券简称 到期兑付日
规模 余额 合资信”）也关注到公司利润大幅下滑、控股股东股权质押和
29.90 亿 6.80 亿
齐翔转 2 2026/08/20 冻结比例很高、公司及管理层收到监管处罚、公司面临安全生
元 元
注：上述债券仅包括由联合资信评级、且截至评级时点尚处于
产风险和环保压力等因素可能对公司信用水平带来的不利影
存续期的债券；债券余额为截至 2023 年 3 月底的数据
响。
转股期：2021 年 2 月 26 日起至 2026 年 8 月
跟踪期内，“齐翔转 2”大部分已完成转股，公司资本实力
19 日止
增强。公司现金类资产、经营活动现金流入量、经营活动现金
当前转股价格：5.69 元/股
流净额和 EBITDA 对“齐翔转 2”余额保障能力均很强。未来，
随着剩余债券逐步转股，存续债券到期偿还压力有望减轻。
评级时间：2023 年 6 月 26 日
跟踪期内，山东能源集团新材料有限公司（以下简称“山
能新材料”）获得公司控股股东淄博齐翔石油化工集团有限公
本次评级使用的评级方法、模型：
名称 版本
司（以下简称“齐翔集团”）的控股权，公司的实际控制人及
化工企业信用评级方法 V4.0.202208 间接控股股东完成变更。未来公司或在经营、融资以及管理等
化工企业主体信用评级模型（打分表） V4.0.202208 方面有望得到间接控股股东山能新材料的直接支持。但也需关
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露
注到齐翔集团持有的公司股份被高比例质押及冻结的问题尚待
本次评级模型打分表及结果： 解决。
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果 综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为
宏观和区域
2
经营环境 风险 AA，并维持“齐翔转 2”的信用等级为 AA，评级展望为稳定。
行业风险 3
经营
B 基础素质 2
风险
自身
企业管理 2
优势
竞争力
经营分析 1 1. 公司保持在碳四领域较强竞争优势的同时向碳三领域延
资产质量 1 伸。跟踪期内，公司在碳四产业持续扩张，8万吨/年甲乙酮
现金流 盈利能力 2
财务
F1 现金流量 2
扩建项目和20万吨/年的顺酐扩建项目均建成投产；同时，
风险
资本结构 2 公司在碳三产业链内不断延伸，70万吨/年丙烷脱氢项目已
偿债能力 1
指示评级 aa+
建成投产，30万吨/年环氧丙烷项目、8万吨/年丙烯酸及6万
个体调整因素：其他不利因素 -1 吨/年丙烯酸丁酯项目分别于2023年上半年已建成投产。
个体信用等级 aa
外部支持调整因素：-- --
2. 公司实际控制人及间接控股股东股权完成变更。山能新材
评级结果 AA 料通过对公司控股股东齐翔集团的重整投资获得齐翔集
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各级因
子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低至高划分为 F1－ 团的 80%的股权，公司实际控制人变更为山东省人民政府
F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1 档最好，7 档最差；财务指
标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果 国有资产监督管理委员会。未来，公司有望依托间接控股
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分析师：张 垌 王 越 股东山能新材料的资源优势发展自身主营业务。
邮箱：lianhe@lhratings.com
关注
电话：010-85679696
1. 公司盈利能力易受到宏观环境和化工行业周期性波动影
传真：010-85679228
响。跟踪期内，公司盈利指标明显弱化，利润大幅下滑。
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号
中国经济恢复基础尚不牢固，原油价格的波动以及碳四深
中国人保财险大厦 17 层（100022）
加工产业的上下游行业市场景气度变化均将对公司的生
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产经营产生较大的影响。2022年，公司实现利润总额7.18
亿元，同比下降74.41%。2022年，公司总资本收益率和净
资产收益率分别为3.37%、4.24%，同比分别下降9.08个百
分点和13.99个百分点。2023年一季度公司利润为负。
2. 跟踪期内，公司控股股东齐翔集团持有的公司股份被质押
及冻结的比例很高。截至2022年底，公司控股股东齐翔集
团持有的公司股份被质押及冻结的股份数分别占其所持
公司股份总数的86.81%和194.71%，目前齐翔集团及山能
新材料正在积极化解高比例质押及冻结风险。
3. 跟踪期内，公司控股股东齐翔集团、公司及管理层收到监
管关注及处罚。2022年，公司控股股东、公司及高级管理
人员存在因不实披露等被监管处罚的情况，公司及相关人
员已及时完成整改。
4. 公司面临安全生产风险和环保压力。公司所处的化工行业
高风险行业，且近年来化工企业安全环保压力加大，随着
环保政策趋严，公司运营成本提高。
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主要财务数据：
合并口径
项 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
现金类资产（亿元） 50.07 41.93 43.63 49.84
资产总额（亿元） 206.39 260.71 289.99 299.13
所有者权益（亿元） 97.85 134.20 140.86 139.93
短期债务（亿元） 53.59 50.85 72.33 85.93
长期债务（亿元） 29.10 29.59 37.92 39.02
全部债务（亿元） 82.69 80.44 110.26 124.95
营业收入（亿元） 246.86 348.92 298.10 61.42
利润总额（亿元） 12.08 28.06 7.18 -0.61
EBITDA（亿元） 22.21 41.69 24.01 --
经营性净现金流（亿元） 13.87 20.40 14.60 2.89
营业利润率（%） 9.03 12.28 8.57 4.01
净资产收益率（%） 10.51 18.23 4.24 --
资产负债率（%） 52.59 48.52 51.42 53.22
全部债务资本化比率（%） 45.80 37.48 43.91 47.17
流动比率（%） 113.63 95.08 83.57 84.80
经营现金流动负债比（%） 18.17 21.65 13.39 --
现金短期债务比（倍） 0.93 0.82 0.60 0.58
全部债务/EBITDA（倍） 3.72 1.93 4.80 --
EBITDA 利息倍数（倍） 8.47 14.14 15.96 --
公司本部
项 目 2020 年 2021 年 2022 年
资产总额（亿元） 181.50 236.14 259.73
所有者权益（亿元） 84.12 119.94 124.95
全部债务（亿元） 82.15 76.79 95.78
营业收入（亿元） 68.65 129.58 156.52
利润总额（亿元） 12.48 24.28 5.46
资产负债率（%） 53.65 49.21 51.89
全部债务资本化比率（%） 49.41 39.03 43.39
流动比率（%） 88.92 72.39 57.73
经营现金流动负债比（%） 16.90 21.58 34.93
现金短期债务比（倍） 0.74 0.74 0.46
注：1. 公司 2023 年一季度财务报表未经审计，已将其他应付款中的有息部分纳入短期债务核算，已
将长期应付款中的有息部分纳入长期债务核算；2.集团类客户提供公司本部财务信息，公司本部未披
露 2023 年一季报
资料来源：公司财务报告
评级历史：
债项 主体 评级 评级时 评级报
债项简称 项目小组 评级方法/模型
级别 级别 展望 间 告
化工行业企业信用评
级方法/化工行业企业
阅读全
齐翔转 2 AA AA 稳定 2022/6/23 张垌 任贵永 主体信用评级模型
文
（打分表）
V4.0.202208
原联合信用评级有限
阅读全
齐翔转 2 AA AA 稳定 2019/8/21 任贵永 卢瑞 公司化工行业信用评
文
级方法
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级模
型均无版本编号
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声 明
一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发
布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任
何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻
性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循
了真实、客观、公正的原则。
三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出
售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告
及评级结果而导致的任何损失负责。
五、本报告系联合资信接受淄博齐翔腾达化工股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出
具，引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对
引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意
见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司
不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，
在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权
利。
八、本报告所列示的主体评级及相关债券或证券的跟踪评级结果，不得用于其他债券或证券的
发行活动。
九、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
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淄博齐翔腾达化工股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2023 年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因 学技术部、工程部、外贸部、机械动力部、供应
部、销售公司、原料部、财务部、经济保卫部、
根据有关法规要求，按照联合资信评估股
人力资源部和证券部等多个职能部门（详见附
份有限公司（以下简称“联合资信”）关于淄
件 1-2）。
博齐翔腾达化工股份有限公司（以下简称“公司”
截至 2022 年底，公司合并资产总额 289.99
或“齐翔腾达”）及相关债券的跟踪评级安排
亿元，所有者权益 140.86 亿元（含少数股东权
进行本次跟踪评级。
益 5.98 亿元）；2022 年，公司实现营业总收入
二、企业基本情况 298.10 亿元，利润总额 7.18 亿元。
截至 2023 年 3 月底，公司合并资产总额
齐翔腾达前身为淄博齐翔腾达化工有限公 299.13 亿元，所有者权益 139.93 亿元（含少数
司，于 2002 年 1 月 4 日经淄博市工商行政管理 股东权益 5.84 亿元）；2023 年 1－3 月，公司
局批准，由山东翔发工贸股份有限公司、淄博齐 实现营业总收入 61.42 亿元，利润总额-0.61 亿
翔工贸有限责任公司工会委员会代表淄博齐翔 元。
工贸有限责任公司职工持股会、临淄区南王镇 公司注册地址：山东省淄博市临淄区杨坡
公有资产经营公司、淄博齐翔工贸有限责任公 路 206 号；法定代表人：车成聚。
司共同投资成立。2007 年 10 月，公司改组为股
份有限公司。2010 年 5 月 18 日，公司向社会公 三、存续债券概况及募集资金使用情况
众公开发行人民币普通股（A 股），公司股票简
经联合资信评级的公司存续公开发行可转
称：齐翔腾达；股票代码：002408.SZ。
换公司债券为“齐翔转 2”，发行额度合计 29.90
2022 年，公司实际控制人及间接控股股东
亿元。公司发行的“齐翔转 2”自 2021 年 2 月
股权发生变更。本次实际控制人变更后，公司
26 日起开始转股，转股期为 2021 年 2 月 26 日
控股股东仍为齐翔集团，公司间接控股股东变
至 2026 年 8 月 19 日。“齐翔转 2”初始转股价
更为山东能源集团新材料有限公司（以下简称
格为人民币 8.22 元/股。后经多次转股价调整，
“山能新材料”），实际控制人变更为山东省
截至 2023 年 5 月底，“齐翔转 2”转股价格为
人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称
人民币 5.69 元/股。
“山东省国资委”）。截至 2022 年底，公司总
截至 2023 年 3 月底，“齐翔转 2”债券余
股本为 284278.88 万股；齐翔集团持有公司股份
额为 6.80 亿元，募集资金已投入使用 24.50 亿
占比为 45.91%，系公司控股股东，山东省国资
元，暂时补充流动资金 5.50 亿元1。
委通过山能新材料控股齐翔集团（详见附件 1-
1）。 表1 公司存续债券概况
债券简称 发行金额 余额 起息日 到期兑付日
公司仍主要从事化工制造板块和供应链管
29.90 亿
理板块业务，主要产品无重大变化。 齐翔转 2 6.80 亿元 2020/08/20 2026/08/20
元
资料来源：Wind
截至 2022 年底，公司内设审计部、行政管
理部、信息中心、安全环保部、综合管理部、科
1 合计数超过募投金额系包含现金管理收益以及资金利息
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跟踪评级报告
四、宏观经济和政策环境分析 幅上涨，之后从高位逐渐下行。甲乙酮和顺酐
国内市场价格受到原油及供需关系影响很大，
2023 年一季度，宏观政策以落实二十大报
2022 年均呈下行趋势。
告、中央经济工作会议及全国“两会”决策部
公司主营的石油化工深加工业务上游为原
署为主，坚持“稳字当头、稳中求进”的政策总
油炼化行业。公司主要产品为碳四深加工产业
基调，聚焦于继续优化完善房地产调控政策、进
链产品甲乙酮（即丁酮）和顺酐。从需求端来看，
一步健全 REITs 市场功能、助力中小微企业稳
中国甲乙酮国内需求量总体有所增加，据公开
增长调结构强能力，推动经济运行稳步恢复。
资料，2020 年和 2021 年中国甲乙酮的需求量
随着各项稳增长政策举措靠前发力，生产
分别为 24.07 万吨和 34.83 万吨2，同比分别增
生活秩序加快恢复，国民经济企稳回升。经初步
长 19.75%和 44.70%。从供应端来看，2020 年
核算，一季度国内生产总值 28.50 万亿元，按不
和 2021 年中国甲乙酮的产量分别为 43.02 万吨
变价格计算，同比增长 4.5%，增速较上年四季
和 48.95 万吨，同比分别增长 17.73%和 13.78%。
度回升 1.6 个百分点。从生产端来看，前期受到
2022 年，在国内物流不畅情况下产品运力不足，
较大制约的服务业强劲复苏，改善幅度大于工
以及产能增加的同时行业下游需求持续低迷的
业生产；从需求端来看，固定资产投资实现平稳
影响下，甲乙酮出现供需失衡的情况。
增长，消费大幅改善，经济内生动力明显加强，
价格方面，甲乙酮作为石油化工的下游产
内需对经济增长形成有效支撑。信用环境方面，
品，长期以来其价格走势受原油价格影响，与原
社融规模超预期扩张，信贷结构有所好转，但居
油价格走势相关性很高。2021 年，随着原油价
民融资需求仍偏弱，同时企业债券融资节奏同
格上升而增幅较大，2022 年一季度涨至 2017 年
比有所放缓。利率方面，资金利率中枢显著抬升，
以来高位后波动下滑，2022 年底丁酮市场价（平
流动性总体偏紧；债券市场融资成本有所上升。
均价，华东地区）为 8050.00 元/吨，较 2022 年
展望未来，宏观政策将进一步推动投资和
3 月底价格下降 44.25%。2023 年一季度丁酮价
消费增长，同时积极扩大就业，促进房地产市场
格仍较低。
稳健发展。而在美欧紧缩货币政策、地缘政治冲
顺酐为碳四深加工产业链另一种重要产品。
突等不确定性因素仍存的背景下，外需放缓叠
从需求端来看，中国顺酐国内需求量总体有所
加基数抬升的影响，中国出口增速或将回落，但
增加，据公开资料，在经历了 2021 年国内外需
消费仍有进一步恢复的空间，投资在政策的支
求超预期增长的情况后，2022 年中国顺酐的需
撑下稳定增长态势有望延续，内需将成为驱动
求量为 101.72 万吨，同比下降 3.60%。从供应
中国经济继续修复的主要动力。总体来看，当前
端来看，2022 年，由于顺酐产能持续扩张，中
积极因素增多，经济增长有望延续回升态势，全
国顺酐的产量为 113.14 万吨，同比增长 10.11%。
年实现 5%增长目标的基础更加坚实。完整版宏
即使考虑出口量同比超过 20%的增速，顺酐供
观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观
大于求的状况于 2022 年表现最为明显。
察季报（2023 年一季度）》，报告链接 https://
2022 年，顺酐价格波动下滑，年底顺酐现
www.lhratings.com/lock/research/f4a89bc372f。
货价为 6420.00 元/吨，较 2021 年底价格下降
五、行业分析 38.86%；2022 年全年平均价格同比下降 18.11%。
2023 年一季度，顺酐现货价较 2022 年一季度
2021 年，国际原油价格在货币宽松、全球 下降 37.46%，2023 年中国顺酐市场预计超过百
经济恢复等因素影响下，原油价格持续上涨， 万吨新增产能的投放进一步压降了顺酐价格。
2022 年，受俄乌冲突影响，原油价格进一步大
2 因产品市场较小，2022 年以来最新公开数据未获得。
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跟踪评级报告
顺酐作为石油化工的下游产品，其价格运行受 公司已形成碳四丁烯、异丁烯、正丁烷和异
石油价格以及产品供需关系影响均很大。 丁烷组分综合利用四条产品线，碳四深加工产
业链完整，并往碳三产业链延伸。公司已形成以
图 1 国际原油价格与甲乙酮（丁酮）、顺酐价格走势 甲乙酮、顺酐为主导，丁二烯、顺丁橡胶、MTBE、
异辛烷、异丁烯、叔丁醇、丙烯、环氧丙烷、甲
基丙烯酸甲酯、丁腈胶乳等为主要产品组合的
产品结构，具备较强的整体抗风险能力。
2022 年，公司扩建的 20 万吨/年的顺酐装
置投产，整体顺酐产能超过 40 万吨/年。2022
年，公司在原有甲乙酮装置的基础上继续投资
扩建的 8 万吨/年甲乙酮项目建成投产，公司甲
乙酮设计产能达 26 万吨/年。在碳三产业链方
面，公司投资建设的 8 万吨/年丙烯酸及 6 万吨
资料来源：Wind /年丙烯酸丁酯项目已于 2023 年 4 月底投产，
该项目以丙烯为原料，生产丙烯酸；70 万吨/年
完整版行业及区域环境分析分析详见《202
丙烷脱氢项目已于 2022 年一季度投产，30 万
3 年化工行业分析》，报告链接 https://www.lhr
吨/年环氧丙烷项目已于 2023 年 5 月底建成投
atings.com/lock/research/f4a89bc3748。
产。
六、基础素质分析
3. 过往债务履约情况
1. 产权状况 公司过往履约情况良好。
公司控股股东对其持股比例较高，但所持 根据公司提供的中国人民银行《企业信用
公司股份被质押及冻结比例很高，需关注由此 报告》（中征码为 3703050000446076），截至
给公司控制权稳定性带来的风险。 2023 年 5 月 11 日，公司无不良及关注类信贷
截至 2022 年底，公司总股本为 284278.88 信息。
万股；齐翔集团持有公司股份占比为 45.91%， 根据公司过往在公开市场发行债务融资工
系公司控股股东，公司实际控制人为山东省国 具的本息偿付记录，联合资信未发现存在逾期
资委。截至 2022 年底，公司控股股东齐翔集团 或违约记录，履约情况良好。
持有的公司股份中处于质押和司法标记状态的 截至本报告出具日，联合资信未发现公司
股份数为 113300.95 万股，占其所持公司股份总 被列入全国失信被执行人名单。
数 的 86.81% ， 处 于 冻 结 状 态 的 股 份 数 为
七、管理分析
254144.65 万 股 ， 为 其 所 持 公 司 股 份 总 数 的
194.71%，股权质押及冻结比例很高，目前齐翔 跟踪期内，公司董事及高管人员存在较多
集团及山能新材料正在积极化解高比例质押及 变更，在治理结构及管理体制方面无重大变化。
冻结风险。 2022 年 4 月，公司董事会同意补选王刚和
王贺军分别为公司第五届董事会董事和独立董
2. 企业规模和竞争力
事候选人，分别接替因个人原因辞职的韩刚和
公司碳四产业链完善，在甲乙酮和顺酐产
张元荣。
品领域具备较强规模优势，产品进一步向碳三
2023 年 3 月，公司副总经理焦卫因个人身
产业链等方向延伸。
体原因申请辞去公司副总经理职务。
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跟踪评级报告
2023 年 5 月，公司 2022 年度股东大会决 2023年6月，公司公告法院裁定公司控股股
议通过李庆文、车成聚、祝振茂、赵明军、朱辉、 东重整计划执行完毕，并终结齐翔集团重整程
王健被选举为公司第六届董事会非独立董事； 序。
王鸣、刘海波、王咏梅被选举为公司第六届董事 本次实控人变更后，公司控股股东仍为齐
会独立董事。叶盛芳、翟小兵被选举为公司第六 翔集团，公司间接控股股东变更为山能新材料，
届监事会非职工代表监事。公司董事会选举李 实际控制人变更为山东省国资委。未来，公司将
庆文担任公司第六届董事会董事长，聘任车成 依托山能新材料和山能集团的资源优势，在原
聚担任公司总经理；聘任张军担任公司董事会 有产业链的基础上布局下游产品精细化、高端
秘书；聘任尹伟令、祝振茂、李勇、刘付亮担任 化、规模化，发展自身碳三及碳四产业链主营业
公司副总经理；聘任王彦鑫担任公司财务总监； 务。
聘任车俊侠为公司证券事务代表。公司监事会 跟踪期内，公司控股股东、公司及管理层
选举叶盛芳为公司第六届监事会主席。 多次收到监管关注及处罚，治理能力有待提升。
公司新任董事长李庆文为山能新材料党委 2022 年 3 月，齐翔腾达发布公告称，公司
书记、执行董事及总经理。 接到控股股东齐翔集团通知，齐翔集团、公司董
跟踪期内，公司相关管理制度及管理模式 事长车成聚及相关当事人周洪秀收到中国证券
未发生重大变化。 监督管理委员会山东证监局（以下简称“山东证
监局”）下发的《行政处罚事先告知书》（以下
八、重大事项 简称“《告知书》）。《告知书》显示，2013 至
跟踪期内，公司控股股东股权被司法冻结 2015 年期间，齐翔集团借用账户买卖公司股票
后实施重整，重整后公司实际控制人及间接控 及转债等有价证券的行为涉嫌违反了《中华人
股股东股权完成变更，未来公司或在经营、融 民共和国证券法》相关条款的规定。同时，齐翔
资以及管理等方面有望得到山能新材料和实际 集团、车成聚及周洪秀作为公司发行股份及支
控制人的支持。 付现金购买山东齐鲁科力化工研究院有限公司
2022年3月起，公司多次发布公告称，公司 （以下简称“齐鲁科力”）股权事项的内幕信息
获悉公司控股股东齐翔集团股权被司法冻结， 知情人，在内幕信息敏感期内通过齐翔集团控
以及齐翔集团及其一致行动人雪松实业、广州 制的账户交易公司股票的行为涉嫌违反了《中
君凯投资有限公司持有的公司股份被司法冻结 华人民共和国证券法》相关条款。因此，山东监
和司法标记。 管局拟决定对齐翔集团以及相关人员给予警告
2022年10月起，公司多次发布公告称，公司 及罚款等处罚。
获悉山东省淄博市中级人民法院（以下简称“淄 2022 年 4 月，齐翔腾达发布公告称，公司
博中院”）裁定受理申请人山东省国际信托股份 近期收到山东证监局行政监管措施决定书（以
有限公司（以下简称“山东信托”）对被申请人 下简称《决定书》），《决定书》内容显示，公
公司控股股东齐翔集团的重整申请，之后按照 司存在以下违规问题：（一）对募集资金实际使
经债权人会议表决通过的重整计划，雪松实业 用情况的披露不符合真实、准确、完整的要求。
持有的齐翔集团80%股权让渡予重整投资人山 （二）对外担保未及时披露，亦未在 2020 年年
能新材料，并于2022年11月16日办理工商变更。 度报告中披露。因此，山东证监局分别对公司采
山能新材料取得齐翔集团80%股权后进而间接 取责令改正措施的决定和对公司董事长车成聚
控制齐翔集团所持有的公司45.91%股份，由此 先生等 8 名责任人采取出具警示函措施的决定。
触发要约收购。截至2023年4月，本次要约收购 2022 年 6 月，齐翔集团、齐翔集团时任董
期限届满。 事长兼总经理车成聚（现任公司董事长兼总经
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理）以及时任董事周洪秀收到山东监管局下发 2023 年 4 月，公司公告本次关联交易事项
的《行政处罚决定书》，涉嫌违反了 2005 年《证 已经公司股东大会审议通过。
券法》相关规定，在内幕消息敏感期内交易齐翔 2023 年 6 月，公司公告已终止国内供应链
腾达股票并获利，因此，山东监管局决定没收齐 业务，并向控股股东齐翔集团转让淄博齐翔腾
翔 集 团 违 法 所 得 2571368.47 元 ， 并 处 以 达供应链有限公司（以下简称“淄博供应链”）
7714105.41 元罚款；对车成聚给予警告，并处 及广州齐翔腾达供应链有限公司（以下简称“广
以 20 万元罚款；对周洪秀给予警告，并处以 15 州供应链”）的全部债权，齐翔集团收购上述债
万元罚款。 权对应的收购价款已经全部支付完毕，金额共
2022 年 8 月，公司、公司董事长兼总经理 计 14.66 亿元。
车成聚，董事祝振茂、陈晖、范佳昱、李婵娟，
时任董事韩刚，财务总监黄磊，董事会秘书张军 九、经营分析
因未如实披露募集资金违规用于质押的情况被 1. 经营概况
深圳证券交易所给予通报批评的处分。 跟踪期内，公司主营业务收入规模有所下
跟踪期内，公司控股股东及公司管理层因 降，整体收入结构更加集中于化工制造主业。
在内幕信息敏感期内交易、对外披露不完整等 其中，化工制造业务收入占比提升，但毛利率
违规多次收到监管关注及处罚，治理能力有待 持续下滑，以致公司主营业务毛利率下滑。公
提升。 司供应链管理业务收入在规模压缩的同时毛利
跟踪期内，公司终止国内供应链业务并向 率有所上升。
控股股东齐翔集团转让债权，终止完成后将有 2022 年，化工制造和供应链管理仍是公司
利于降低公司经营管理成本，集中优势资源聚 主营业务收入主要来源。其中，公司主营业务收
焦主业。 入同比下降 14.70%，主要系供应链管理业务收
2023 年 4 月 1 日，公司发布《淄博齐翔腾 入减少所致。
达化工股份有限公司关于拟终止国内供应链业 2022 年，公司化工制造板块收入实现同比
务并转让债权暨关联交易的公告》称，公司于 增长 17.03%，主要系顺酐及甲乙酮等新增产能
2023 年 3 月 31 日召开第五届董事会第三十一 投产后产销量扩大，以及甲乙酮、MTBE 等部
次临时会议，审议通过了《关于拟终止国内供应 分产品全年均价同比上升所致；化工制造收入
链业务并转让债权暨关联交易的议案》，同意公 占主营业务收入的比重为 60.74%，同比上升
司终止国内供应链业务，并将国内供应链业务 16.47 个百分点。2022 年，公司供应链管理收入
对应的债权转让给公司控股股东齐翔集团。 同比下滑 39.90%，主要系公司逐步压缩利润率
对于本次终止国内供应链业务的原因，公 很低的境内供应链管理业务所致，供应链管理
司称为支持公司进一步集中优势资源重点发展 业务在主营业务收入中的占比明显下降。
主营业务，降低公司经营管理成本，提高资金使 从毛利率水平来看，2022 年，公司化工制
用效率，保证上市公司利益，山能新材料作为公 造业务毛利率为 12.46%，同比大幅下滑 13.39
司间接控股股东通过向齐翔集团提供流动性帮 个百分点，主要系下半年特别是第四季度市场
助，支持齐翔集团承接公司国内供应链业务对 产品需求不足，产品与原料价差缩小，同时能耗
应的债权。 成本增加所致。2022 年，随着利润率很低的境
本次关联交易的标的为公司全资子公司淄 内供应链管理业务量压缩，公司供应链管理业
博齐翔腾达供应链有限公司和广州齐翔腾达供 务毛利率同比小幅上升。综上，2022 年，公司
应链有限公司的全部债权，债权总额和转让价 主营业务毛利率为 8.61%，同比下降 3.93 个百
款均为 14.66 亿元（包含应收账款和预付账款）。 分点。
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表 2 公司主营业务收入及毛利率情况（单位：亿元）
2021 年 2022 年 2023 年 1－3 月
主营业务
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
化工制造 152.76 44.27% 25.85% 178.77 60.74% 12.46% 41.05 67.93% 5.00%
供应链管理 192.31 55.73% 1.96% 115.57 39.26% 2.65% 19.38 32.07% 2.20%
合计 345.07 100.00% 12.54% 294.34 100.00% 8.61% 60.43 100.00% 4.10%
资料来源：公司财务报告及公司提供
2023 年 1－3 月，公司实现营业总收入 61.42 下游 30 万吨/年环氧丙烷项目，并进一步投资建
亿元，同比下降 22.52%，主要系供应链管理板 设 8 万吨/年丙烯酸及 6 万吨/年丙烯酸丁酯项目。
块收入减少。公司为集中优势资源聚焦主业，逐 其中，跟踪期内，70 万吨/年丙烷脱氢项目已建
步终止国内供应链业务；国外供应链业务由于欧 成投产；30 万吨/年环氧丙烷项目和 8 万吨/年丙
洲市场需求减少导致收入减少。公司主营业务毛 烯酸及 6 万吨/年丙烯酸丁酯项目分别于 2023 年
利率为 4.10%，较上年进一步下降 4.51 个百分 上半年建成投产。截至 2022 年底，公司碳三线
点，主要系产品价格回落同时原油价格仍处高位， 产能为 70.00 万吨/年。
以及市场需求偏弱，价差缩减所致。 从生产组织方面看，公司按照生产计划组织
生产，同时根据市场需求调整生产计划，满足客
2．化工制造 户需要并实现利润最大化。公司的生产装置具有
跟踪期内，随着顺酐、甲乙酮装置扩产，以 柔性设计，可根据市场情况调节公司的产品结构。
及丙烷脱氢装置投产，公司主要产品线产能整体 从公司主要产品线产能及生产情况看，2022
扩大，但在需求不足的环境下，产线产能利用率 年，公司正丁烷线产能扩张系顺酐装置扩产所致，
不及 2021 年；公司产品定价市场化程度高，部 异丁烷线产能压降系 70 万吨/年丙烷脱氢项目投
分主要产品价格下滑。 产后原有的 10 万吨/年丙烯产能改造停产所致，
公司化工制造业务主要为对原料碳四及丙 丁烯线产能小幅增长系甲乙酮装置扩产所致。
烷（即碳三）的深度加工，转化成高附加值精细 2022 年，随着 70 万吨/年丙烷脱氢项目投产，公
化工产品的研发、生产和销售。 司进入碳三产业链。从产能利用率情况看，由于
公司碳四产业链分为正丁烷线、异丁烷线和 2022 年下半年以来下游需求较弱，2022 年，公
丁烯线三个产品线。跟踪期内，8 万吨/年甲乙酮 司正丁烷线、异丁烷线和丁烯线产能利用率同比
扩建项目和 20 万吨/年的顺酐扩建项目均建成投 均明显下降，由于碳三线投产后逐渐达产，且公
产。截至 2022 年底，公司正丁烷线、异丁烷线 司根据市场情况调整生产负荷，所以产能利用率
和丁烯线产能分别为 40.00 万吨/年、95.00 万吨 较低。2023 年一季度，公司主要产线产能无变
/年和 90.00 万吨/年。 化，异丁烷线和碳三线产能利用率随着 MTBE 等
公司在碳四产业链的基础上推进向碳三产 产品市场需求的增加而回升。
业链的布局，投资建设了 70 万吨/年丙烷脱氢及
表 3 公司各产品生产情况明细
名称 项目 2021 年 2022 年 2023 年 1－3 月
产能（万吨/年） 20.00 40.00 10.00
正丁烷线 产量（万吨） 24.16 34.63 10.61
产能利用率（%） 120.80 108.22 106.10
产能（万吨/年） 105.00 95.00 23.75
异丁烷线 产量（万吨） 83.89 62.23 20.70
产能利用率（%） 79.90 65.51 87.16
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产能（万吨/年） 82.00 90.00 22.50
丁烯线 产量（万吨） 93.28 92.22 24.16
产能利用率（%） 113.76 102.47 107.38
产能（万吨/年） 0.00 70.00 17.50
碳三线 产量（万吨） 0.00 29.63 13.16
产能利用率（%） -- 56.44 75.20
注：1.公司产能利用率按新增产能投产时间折算；2.公司 2023 年一季度产能未作年化处理
资料来源：公司提供
从原材料采购情况看，跟踪期内，公司生产 采购。公司丙烷采购主要从中东等地进口。2022
所需的原材料主要为碳四及丙烷，系石油加工 年，公司碳四和丙烷采购单价分别同比大幅上
过程中产生的副产品。公司本部及全资子公司 升 24.20%和 29.08%，主要系原油价格持续上涨
青岛思远化工有限公司分别紧邻中国石油化工 所致。2023 年一季度公司主要原料价格小幅回
集团有限公司齐鲁分公司（以下简称“中石化齐 落。同时，由于公司甲乙酮、顺酐、丙烷脱氢等
鲁分公司”）、中国石化青岛炼油化工有限责任 生产装置陆续投产，2022 年公司碳四及丙烷原
公司等上游企业，因此公司原料碳四主要直接 料采购数量增加。跟踪期内，公司原材料采购结
通过管道运送，部分从山东省内炼厂通过汽运 算方式无重大变化。
表 4 公司主要原材料采购情况
名称 项目 2021 年 2022 年 2023 年 1－3 月
采购单价（元/吨） 4364.00 5420.00 5378.00
碳四 采购数量（万吨） 151.14 166.55 53.22
采购金额（亿元） 65.97 90.27 28.62
采购单价（元/吨） 4467.00 5766.00 5321.00
丙烷 采购数量（万吨） 9.19 27.26 13.17
采购金额（亿元） 4.11 15.71 7.01
采购量合计（万吨） 160.33 193.91 66.39
采购金额合计（亿元） 70.08 105.98 35.63
资料来源：公司提供
从产品销售方式看，公司产品根据其特点 大幅下降主要系全球 MMA 市场价格低迷且国
采取直销和分销相结合的方式，客户较为分散。 内新增产能投产导致供大于求，公司减少 MMA
跟踪期内，公司 MTBE 等产品外贸订单增加， 生产所致。公司其他主要产品产销量同比变化
营业收入中境外收入占比由 2021 年的 32.03% 小。
升至 2022 年 45.26%。跟踪期内，公司销售结算 产品销售价格方面，公司产品价格以市场
方式无重大变化。 化定价为主，产品价格受市场供求关系、产品品
2022 年，公司主要产品中，顺酐、甲乙酮 质等因素影响较大，在产品定价策略上公司主
和丙烯产销量增幅大，主要系新增装置投产所 要采取“一单一谈，紧跟市场，随行就市”的方
致，且产销率均保持很高水平所致。MTBE 产 式。2022 年，公司主要产品中顺酐由于市场新
销量大幅上升主要系欧美市场能源短缺，以致 增产能多，供大于求导致价格下滑较为明显；
增加辛烷值的产品需求量大所致。叔丁醇产销 MTBE、甲乙酮、异辛烷等销售均价与原油价格
率低主要系下游 MMA 装置减产所致。丁腈胶 关联度较高，因而均有一定涨幅。由于海外市场
乳产品产量大幅下降主要系防护衣、手套等防 出口需求增速放缓，下游手套工厂开工率低导
护用品需求下降导致产量下降所致；MMA 产量 致产能阶段性过剩以及价格回归理性，因此
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2022 年丁腈胶乳产品售价同比下滑 39.60%。 仍未恢复，公司主要产品价格较 2022 年仍呈下
2023 年一季度，公司下游房地产以及相关 行趋势。
的涂料、建材等行业景气度仍低，国内消费需求
表 5 公司主要产品生产和销售情况明细
名称 项目 2021 年 2022 年 2023 年 1－3 月
产量（万吨） 24.18 34.63 10.61
销量（万吨） 24.09 34.45 10.71
顺酐
销售均价（元/吨） 9443.80 7700.00 6950.00
产销率（%） 99.63 99.48 100.94
产量（万吨） 13.46 40.07 15.65
销量（万吨） 3.64 33.59 15.32
MTBE
销售均价（元/吨） 5332.65 6770.00 6030.00
产销率（%） 27.04 83.83 97.89
产量（万吨） 36.91 19.15 5.05
销量（万吨） 6.67 6.30 2.41
叔丁醇
销售均价（元/吨） 5452.40 5750.00 5500.00
产销率（%） 18.07 32.90 47.72
产量（万吨） 14.58 29.63 13.16
销量（万吨） 14.59 27.64 12.60
丙烯
销售均价（元/吨） 6986.72 7015.00 6500.00
产销率（%） 100.07 93.29 95.74
产量（万吨） 26.04 35.22 8.20
销量（万吨） 25.88 35.80 7.55
甲乙酮
销售均价（元/吨） 7690.00 10500.00 7800.00
产销率（%） 99.39 101.63 92.07
产量（万吨） 9.89 9.48 2.72
销量（万吨） 0.13 0.21 0.05
丁二烯
销售均价（元/吨） 9230.00 7400.00 7900.00
产销率（%） 1.31 2.21 1.81
产量（万吨） 8.58 10.72 3.19
销量（万吨） 8.85 10.61 3.32
顺丁橡胶
销售均价（元/吨） 11248.00 11150.00 9600.00
产销率（%） 103.15 99.02 104.08
产量（万吨） 26.62 25.13 7.11
销量（万吨） 26.86 25.09 6.90
异辛烷
销售均价（元/吨） 4950.00 6630.00 6800.00
产销率（%） 100.90 99.84 97.05
产量（万吨） 22.15 11.67 2.94
销量（万吨） 21.77 12.13 3.17
丁腈胶乳
销售均价（元/吨） 9478.33 5725.00 5300.00
产销率（%） 98.28 103.94 107.82
产量（万吨） 15.10 3.01 0.00
销量（万吨） 14.92 3.07 0.00
MMA
销售均价（元/吨） 11403.00 11250.00 --
产销率（%） 98.81 101.99 --
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产量合计（万吨） 197.49 218.71 68.63
销量合计（万吨） 147.40 188.90 62.03
注：1.销售价格为不含税价格；2.MMA 产品 2023 年一季度因市场景气度差而停产；3.尾差系四舍五入所致
资料来源：公司提供，联合资信整理
公司属于精细化工产品制造企业，公司生 向齐翔集团转让淄博供应链及广州供应链的全
产所需部分原料、产品为危险化学品，生产工艺 部债权，齐翔集团收购上述债权对应的收购价
流程复杂，在生产、运输过程中存在一定的安全 款已经全部支付完毕，金额共计 14.66 亿元。
风险。同时，国家环境保护力度不断加强，环保
政策日益完善，环境污染治理标准将会日趋严 4． 原材料供应商及客户集中度情况
格，政府对化工生产企业提出了更高的环保要 跟踪期内，公司采购集中度一般，销售集
求，行业内环保治理成本也随之增加。跟踪期内， 中度低。
公司未出现重大安全环保事故和环保处罚。 从供应商集中度看，2022 年，公司前五名
供应商合计采购金额 78.73 亿元，前五名供应商
3．供应链管理业务 合计采购金额占年度采购总额比例为 23.19%，
跟踪期内，公司供应链管理板块收入同比 较上年下降 4.14 个百分点，均为非关联方，采
下降。由于公司已终止国内供应链业务并转让 购集中度一般。
债权，国内供应链业务非经营性占用资金在业 从销售集中度看，2022 年，公司前五名客
务转让完成后已收回。 户合计销售金额 48.86 亿元，前五名客户合计销
公司全资子公司淄博齐翔腾达供应链有限 售金额占年度销售总额比例为 16.39%，较上年
公司（以下简称“淄博供应链”）及其下属子公 提升 4.27 个百分点，前四名客户均为非关联方，
司为公司国内供应链业务的经营主体，通过提 整体销售集中度低。
供全产业链的供应链服务，为客户提供包括信
息流、物流、资金流等多项综合服务在内的供应 5． 经营效率
链服务方案。公司供应链管理的主要商品为甲 公司经营效率指标表现一般。
醇、乙二醇、苯乙烯、PTA 等大宗化工品。结算 2022 年，公司销售债权周转次数、存货周
方面，公司与境内外供应商、客户结算方式为款 转次数和总资产周转次数分别为 6.95 次、20.36
到发货或货到付款。公司境外供应链公司主要 次和 1.08 次，分别同比下降 3.52 次，10.87 次
采用国际银行签发的信用证实现收付和结算， 和 0.45 次，在顺酐、丁腈胶乳等产品市场需求
少量业务通过支票结算、银行转账等方式完成。 不足的情况下经营效率明显下降。公司存货周
2022 年，公司实现供应链管理收入 115.57 转次数和总资产周转次数在同业中处于较高水
亿元，同比下降 39.90%，主要系公司逐步压缩 平，但供应链管理业务占款导致应收账款周转
利润率很低的境内供应链管理业务所致。2023 率低。
年 1－3 月，公司实现供应链管理收入 19.38 亿 表6 2022 年公司与同行业经营效率对比
元。2023 年 6 月 17 日，公司公告已终止国内供 （单位：次）
应收账 总资产
存货周
应链业务，并向齐翔集团转让淄博供应链及广 主体名称 款周转 周转次
转次数
次数 数
州供应链的全部债权，预计未来公司供应链管
卫星化学股份有限公司 57.69 8.63 0.71
理业务收入将进一步减少。 北方华锦化学工业股份有限公司 365.82 8.56 1.52
根据公司年度非经营性资金占用及其他关 公司 11.37 19.92 1.08
联资金往来情况的专项说明，截至 2022 年底， 注：为便于同行业对比，表中数据均来自 Wind，数据或与本报告
有差异
腾达供应链非经营性占用公司往来资金余额为 资料来源:Wind
11.42 亿元。公司已公告终止国内供应链业务并
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跟踪评级报告
6． 在建工程 月底，公司在建工程预计总投资 74.91 亿元，剩
跟踪期内，公司依托现有产业基础，进一 余投资 36.97 亿元。
步完善和延伸碳三及碳四产业链，扩充主要产 跟踪期内，公司出于对产品市场价格不及
品产能；在市场景气度不高的环境下，公司部 预期的考虑，延期对 30 万吨/年环氧丙烷项目、
分在建工程延期投产，随着公司实控人变更事 20 万吨/年丁二烯抽提项目等项目开车投产。根
项的落实、相关项目建设的后续投资及产能释 据公司 2023 年 5 月底最新公告，公司投资规模
放等，有望获得山能新材料的支持，一定程度 最大的 30 万吨/年环氧丙烷项目生产线已建设
上或降低公司未来资本支出压力。 完工，装置流程已全线贯通并产出合格产品。考
截至 2023 年 3 月底，公司在建工程主要由 虑到公司实控人变更后预计将逐步获得山能新
30 万吨/年环氧丙烷、20 万吨/年异壬醇项目、 材料在经营以及融资等方面的一定支持，公司
10 万吨/年 PMMA 项目等构成。截至 2023 年 3 资本支出压力不大。
表 7 截至 2023 年 3 月底公司主要在建工程情况
预计 2023 年
预计总投资 已投资 4－12 月 预计 2024 年投 资金
序号 在建工程 预计投产时间
（亿元） （亿元） 投资额 资额（亿元） 来源
（亿元）
1 30 万吨/年环氧丙烷项目 2022 年 8 月 37.55 26.01 9.29 1.50 贷款
2 20 万吨/年异壬醇项目及配套设施 2023 年内 17.99 6.01 0.50 7.00 自有资金
3 6 万吨/年危废处置项目 2022 年内 2.09 1.86 0.23 0.00 自有资金
4 10 万吨/年 PMMA 项目 2023 年内 10.80 1.18 0.50 5.00 自有资金
5 20 万吨/年丁二烯抽提项目 2022 年 12 月 3.73 1.58 1.35 0.50 自有资金
6 环保治理技术改造项目 2022 年 12 月 0.44 0.51 0.00 0.00 自有资金
7 氢能源改造提升项目 2023 年内 1.21 0.54 0.30 0.37 自有资金
8 360 吨/年顺酐催化剂项目三四期 2022 年 3 月 1.10 0.25 0.31 0.54 自有资金
合计 -- -- 74.91 37.94 12.48 14.91 --
资料来源：公司提供
7．未来发展 司市场竞争力和行业影响力，目标成为世界一
公司未来发展战略明确，跟踪期内未发生 流化工企业。
重大变化。随着实控人变更为山能新材料，新 具体措施包括：公司计划构建原料来源多
实控人或将对公司的工作重点、业绩目标等进 元化体系，争取逐步打通国际原料的采购与贸
行战略管理，公司的市场竞争力将得以增强。 易环节；完善中游工厂生产一体化，完备与加强
公司第四个六年发展规划基本完成，开始 碳四产业链的产业布局，加强巩固公司在甲乙
布局第五个六年新规划，将在结合现有产业链 酮，顺酐等龙头产品上的市场地位，已投资建设
的基础上，围绕国际宏观经济形势、行业相关政 丙烷脱氢及环氧丙烷项目，实现了业务从碳四
策及市场未来发展预期等方面，重点关注新能 领域向碳三领域的横向拓展，产业版图进一步
源、新材料等前沿新兴化工领域，加强与国内外 扩张；布局下游异壬醇等高端化和精细化产品。
顶尖企业的研发合作，进一步延伸与拓展产业
链的广度与深度，利用供应链业务的优质资源 十、财务分析
渠道，加大海外业务的拓展力度，降低国内市场 1. 财务概况
压力。公司将充分依托控股股东山能新材料以 公司提供的 2022 年财务报告经中喜会计
及山东能源集团有限公司的资源优势，不断深 师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了标准
化各方在产业板块上的战略协同，提升上市公
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跟踪评级报告
无保留意见的审计结论。公司提供的 2023 年一 2. 资产质量
季度财务数据未经审计。 跟踪期内，公司资产总额保持增长。公司
截至 2022 年底，公司纳入合并范围的子公 货币资金受限比例高，非流动资产中固定资产
司共 20 家，较上年底减少 3 家。2023 年 1－3 和在建工程占比高，与生产企业特性相符，其
月，公司合并范围无变化。整体看，公司合并范 中固定资产成新率较高。整体看，公司资产质
围变化对公司财务数据影响不大，可比性强。 量好。
截至 2022 年底，公司合并资产总额 289.99 截至 2022 年底，公司合并资产总额 289.99
亿元，所有者权益 140.86 亿元（含少数股东权 亿元，较上年底增长 11.23%，主要系非流动资
益 5.98 亿元）；2022 年，公司实现营业总收入 产增加所致。其中，流动资产占 31.42%，非流
298.10 亿元，利润总额 7.18 亿元。 动资产占 68.58%。公司资产以非流动资产为主，
截至 2023 年 3 月底，公司合并资产总额 资产结构较上年底变化不大。
299.13 亿元，所有者权益 139.93 亿元（含少数 流动资产
股东权益 5.84 亿元）；2023 年 1－3 月，公司 截至 2022 年底，流动资产 91.13 亿元，较
实现营业总收入 61.42 亿元，利润总额-0.61 亿 上年底变化不大。公司流动资产构成如表 8 所
元。 示。
表8 2021－2022 年及 2023 年 3 月末公司资产主要构成
2021 年末 2022 年末 2023 年 3 月末
科目
金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%）
流动资产 89.60 34.37 91.13 31.42 100.20 33.50
货币资金 26.03 29.05 26.09 28.63 34.98 34.91
应收票据 14.62 16.32 15.26 16.74 13.77 13.74
应收账款 26.30 29.36 26.14 28.69 14.67 14.64
存货 11.95 13.33 14.77 16.20 15.47 15.44
非流动资产 171.11 65.63 198.86 68.58 198.93 66.50
固定资产 71.64 41.87 117.68 59.18 102.68 51.61
在建工程 43.63 25.50 37.86 19.04 52.29 26.29
无形资产 14.81 8.66 15.10 7.59 14.97 7.53
长期待摊费用 2.77 1.62 10.51 5.28 10.35 5.20
资产总额 260.71 100.00 289.99 100.00 299.13 100.00
数据来源：公司财务报告、联合资信整理
截至 2022 年底，公司货币资金 26.09 亿元， 上涨以及产能扩张导致原材料、产品等库存增
较上年底增长 0.22%。货币资金中有 17.58 亿元 加所致。2022 年底公司共计提存货跌价准备
受限资金，受限比例为 67.38%，主要为银行承 0.66 亿元，计提比例为 4.28%。存货以库存商品
兑汇票及信用证保证金及利息，受限比例高。 （7.71 亿元）和原材料（6.63 亿元）为主。公司
截至 2022 年底，公司应收账款账面价值 存货主要为化工业务板块生产所需的原材料及
26.14 亿元，较上年底下降 0.61%。应收账款账 库存商品，受原油价格波动影响大，面临一定存
龄以 1 年以内为主，累计计提坏账 1.36 亿元， 货跌价风险。
计提比例为 4.94%；应收账款前五大欠款方合 非流动资产
计金额为 8.63 亿元，占比为 31.38%，集中度一 截至 2022 年底，公司非流动资产 198.86
般。 亿元，较上年底增长 16.22%，公司非流动资产
截至 2022 年底，公司存货 14.77 亿元，较 构成如表 8 所示。
上年底增长 23.60%，主要系原材料、产品价格
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跟踪评级报告
截至 2022 年底，公司固定资产 117.68 亿 20.18%、23.74%、0.22%和 44.77%。所有者权
元，较上年底增长 64.27%，主要系 20 万吨/年 益结构稳定性一般。
顺酐扩建项目、70 万吨/年丙烷脱氢项目及配套 截至 2023 年 3 月底，公司所有者权益
设施等完工转固所致。固定资产主要由通用设 139.93 亿元，较上年底下降 0.67%。
备、专用设备和房屋及建筑物构成；固定资产成 负债
新率 67.49%，成新率较高。在建工程（合计） 跟踪期内，由于项目投资较多，公司有息
37.86 亿元，较上年底下降 13.23%。无形资产主 债务增幅较大，整体债务负担仍一般，公司债
要为土地使用权及专利权。商誉主要来自公司 务以短期债务为主，债务结构有待改善。
投资收购齐鲁科力、齐翔华利新材料有限公司 截至 2022 年底，公司负债总额 149.12 亿
等子公司股权事项形成。 元，较上年底增长 17.88%。其中，流动负债占
截至 2022 年底，公司长期待摊费用 10.51 73.12%，非流动负债占 26.88%。公司负债以流
亿元，较上年底大幅增长 279.23%，主要系新建 动负债为主，负债结构较上年底变化不大。
项目中使用期超过一年的催化剂大幅增加所致。 截至 2022 年底，公司流动负债 109.04 亿
截至2022年底，公司受限资产59.39亿元， 元，较上年底增长 15.71%，主要系短期借款和
占总资产比重为20.48%，受限资产占比一般。 应付票据增加所致。公司流动负债主要由短期
表 9 截至 2022 年底公司受限资产情况 借款（占 45.04%）、应付票据（占 14.58%）、
（单位：亿元） 应付账款（占 19.30%）、一年内到期的非流动
项目 金额 受限原因
负债（占 6.69%）和其他流动负债（占 8.47%）
主要为银行承兑汇票及信用证保
货币资金 17.58
证金及利息等 构成。
质押开立银行承兑汇票、已贴现
应收票据 14.22
或背书未终止确认的承兑票据 截至 2022 年底，公司短期借款 49.12 亿元，
融资租赁设备抵押、MMA 贷款 较上年底增长 28.29%，主要系公司产能规模扩
固定资产 14.73
设备抵押等
无形资产 8.46
MMA 项目贷款、环氧丙烷项目 大，增加部分短期银行贷款以满足运营及投资
贷款、部分银行贷款等提供抵押
应收款项融资 0.08 票据质押融资
所致。公司短期借款中质押借款和信用借款金
在建工程 3.88 环氧丙烷欧元贷款担保 额大，分别为 35.60 亿元和 13.99 亿元。
投资性房地产 0.44 齐商银行贷款抵押 截至 2022 年底，公司应付票据 15.90 亿元，
合计 59.39 -- 较上年底大幅增长 103.34%，主要系办理支付
资料来源：公司提供
项目设备款等的票据增加所致。
截至 2023 年 3 月底，公司合并资产总额 截至 2022 年底，公司应付账款 21.05 亿元，
299.13 亿元，较上年底增长 3.15%，资产结构较 较上年底增长 3.89%。应付账款账龄以 1 年以
上年底变化不大。 内为主。公司应付账款主要为采购货款（9.04 亿
元）和工程设备款（11.45 亿元）。其中，账龄
3. 负债及所有者权益 超过 1 年的重要应付账款为 0.33 亿元，占比很
所有者权益 低，综合账龄短。
跟踪期内，公司所有者权益有所增长，所 截至 2022 年底，公司非流动负债 40.08 亿
有者权益结构稳定性一般。 元，较上年底增长 24.21%，主要系长期借款和
截至 2022 年底，公司所有者权益 140.86 长期应付款增加所致。公司非流动负债主要由
亿元，较上年底增长 4.96%。其中，归属于母公 长期借款（占 68.34%）、应付债券（占 15.26%）
司所有者权益占比为 95.75%，少数股东权益占 和长期应付款（占 10.62%）构成。
比为 4.25%。在所有者权益中，实收资本、资本 截至 2022 年底，公司长期借款 27.39 亿元，
公积、其他综合收益和未分配利润分别占 较上年底增长 15.97%，主要系环氧丙烷项目长
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跟踪评级报告
期借款增加所致。公司长期借款主要由抵押借 截至 2022 年底，公司长期应付款 4.26 亿
款（27.93 亿元） 构成。 3
元，较上年底增加 4.21 亿元，主要系应付融资
租赁款增加所致。
图 2 近年来公司债务结构（单位：亿元） 图 3 近年来公司债务杠杆水平
注：图中长短期债务之和与债务合计数有尾差 资料来源：公司财务报告，联合资信整理
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
截至 2022 年底，公司全部债务 110.26 亿 截至 2023 年 3 月底，公司负债总额 159.21
元，较上年底增长 37.07%，长短期债务均有所 亿元，较上年底增长 6.76%。截至 2023 年 3 月
增加。债务结构方面，短期债务占 65.60%，长 底，公司全部债务 124.95 亿元，较上年底增长
期债务占 34.40%，以短期债务为主，其中，短 13.33%，仍以短期债务为主。从债务指标来看，
期债务 72.33 亿元，较上年底增长 42.25%；长期 截至 2023 年 3 月底，公司资产负债率、全部债
债务 37.92 亿元，较上年底增长 28.16%。从债务 务资本化比率和长期债务资本化比率分别为
指标来看，截至 2022 年底，公司资产负债率、 53.22%、47.17%和 21.80%，较上年底分别提高
全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分 1.80 个百分点、3.27 个百分点和 0.59 个百分点。
别为 51.42%、43.91%和 21.21%，较上年底分别
提高 2.90 个百分点、6.43 个百分点和 3.15 个百 4. 盈利能力
分点。公司债务负担一般。 2022 年，公司收入有所下滑，管理费用及
截至2022年底，公司全部债务中还款期在1 研发费用占比较高。随着公司加工价差的缩小
年以内的债务金额较大，以银行借款和短期应付 以及资产减值损失的增加，2022 年公司各盈利
票据为主。 指标在化工行业普遍效益不佳的的情况下明显
弱化，利润大幅下滑。2023 年一季度公司出现
表 10 2022 年底公司未来债务还款期限统计
（单位：亿元） 业绩亏损。
还款期限 债务金额 2022 年，公司实现营业总收入 298.10 亿元，
1 年以内 94.79 同比下降 14.56%，主要系供应链管理业务收入
1~2 年 7.69
减少所致；营业利润率为 8.57%，同比下降 3.71
2~3 年 6.73
个百分点，主要系产品与原料价差缩小且能耗成
3 年以上 24.88
合计 134.09
本增加所致。
注：公司年报口径债务按未折现的合同现金流量所作的到期期限 2022 年，公司费用总额为 16.14 亿元，同
分析，因此与本报告中科目余额和口径均不同
资料来源：公司年报 比增长 16.60%，管理费用及研发费用增长较快。
3 含一年内到期的部分
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跟踪评级报告
从构成看，公司销售费用、管理费用、研发费用 2023 年 1－3 月，公司实现营业总收入
和财务费用占比分别为 6.93%、32.50%、43.72% 61.42 亿元，同比下降 22.52%；公司实现利润总
和 16.85%，以管理费用和研发费用为主。其中， 额-0.61 亿元，较上年同期的 6.71 亿元大幅下降，
管理费用为 5.25 亿元，同比增长 19.43%，主要 主要系公司产品价格回落同时原油价格仍处高
系停工费用增加所致；研发费用为 7.06 亿元， 位，价差缩减以及公司管理费用及财务费用同比
同比增长 21.96%，主要系研发材料费增加所致； 增加所致。
财务费用为 2.72 亿元，同比增长 13.00%，主要
系债务规模扩大所致。2022 年，公司期间费用 5. 现金流
率为 5.41%，同比提高 1.45 个百分点，考虑到公 跟踪期内，公司经营活动现金净流入量有
司供应链管理业务收入占比高，公司实际费用控 所下滑，投资活动强度减弱。考虑到公司目前经
制能力一般。 营效益未见明显好转，仍存一定规模的项目建
非经常性损益方面，2022 年，公司实现投 设投入，公司筹资需求仍然较大。
资收益、其他收益和资产处置收益和营业外收支 从经营活动来看，2022 年，公司经营活动
规模小，对利润影响小。但 2022 年公司资产减 现金流入 344.47 亿元，同比下降 2.82%。2022
值损失共计 1.83 亿元，较 2021 年的 0.94 亿元 年，公司经营活动现金净流入 14.60 亿元，同比
大幅增加，主要系存货跌价损失及合同履约成本 下降 28.45%，主要系产品盈利水平下降所致。
减值损失，以及商誉减值损失增加所致。 2022 年，公司现金收入比为 113.11%，同比提高
受上述因素影响，2022 年，公司利润总额 12.70 个百分点，收入实现质量好。
7.18 亿元，同比下降 74.41%。 从投资活动来看，2022 年，公司投资活动
2022年，公司总资本收益率和净资产收益率 现金净流出 48.84 亿元，同比下降 4.66%，公司
分别为3.37%、4.24%，同比分别下降9.08个百分 投资活动强度减弱。2022 年，公司筹资活动前
点、13.99个百分点。 现金流量净额为-34.24 亿元，同比增长 11.09%。
从筹资活动来看，2022 年，公司筹资活动
表 11 公司盈利能力变化情况
现金净流入 29.58 亿元，同比增长 1.03%。
项目 2021 年 2022 年
营业总收入（亿元） 348.92 298.10 表 13 公司现金流情况（单位：亿元）
利润总额（亿元） 28.06 7.18 2023 年
项目 2021 年 2022 年
1—3 月
营业利润率（%） 12.28 8.57 经营活动现金
354.46 344.47 73.58
总资本收益率（%） 12.46 3.37 流入量
经营活动现金
净资产收益率（%） 18.23 4.24 20.40 14.60 2.89
流量净额
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 投资活动现金
-51.23 -48.84 -4.95
流量净额
与所选公司比较，公司销售毛利率较低，总 筹资活动前现
-30.82 -34.24 -2.07
金流
资产报酬率和净资产收益率均处于中等偏上水 筹资活动现金
29.28 29.58 5.41
流量净额
平。从同业看，公司整体盈利水平较高。 现金收入比
100.42 113.11 118.71
（%）
表 12 2022 年同行业公司盈利情况对比（单位：%） 资料来源：公司财务报告
销售毛 总资产报 净资产收
主体名称
利率 酬率 益率 2023 年 1－3 月，公司实现经营活动现金
卫星化学股份有限公司 28.70 8.14 15.13 净流入 2.89 亿元，同比下降 53.42%，主要系公
北方华锦化学工业股份有限公司 16.53 3.31 3.68
司盈利持续下滑所致。2023 年 1－3 月，公司实
公司 8.79 3.40 4.82
现投资活动现金净流出 4.95 亿元，同比下降
注：为便于比较，数据均为 Wind 口径
资料来源：Wind 51.87%，主要系公司主要在建项目投资接近完
成所致。2023 年 1－3 月公司实现筹资活动现金
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跟踪评级报告
净流入 5.41 亿元，同比大幅增长 221.81%，主要 要求公司收购齐翔华利剩余的 49%股权并
系项目建设及生产规模的扩大增加了借款所致。 支付利息，并申请法院冻结本公司存款 3.5 亿元
（截止 2022 年底实际冻结货币资金 3.194 亿元）。
6. 偿债指标 经测算，若收购齐翔华利少数股东全部剩余股权
跟踪期内，公司整体偿债指标随着盈利的 及支付利息，可能需要支付股权转让款 8.82 亿
下滑以及债务规模的扩大而减弱，但公司偿债 元及截止 2022 年底利息约 1.22 亿元，合计金额
能力指标表现仍很强。公司债务负担尚属可控， 为 10.04 亿元。截至公司 2022 年年报出具日，
融资渠道较畅通，整体偿债压力不大，但需关注 公司正在应诉和与上诉方沟通，结果具有不确定
公司存在一定或有负债风险。 性，尚无法确定相关财务影响。
表 14 公司偿债指标 公司涉诉金额规模较大，存在一定或有负
项目 项目 2021 年 2022 年 债风险。
流动比率（%） 95.08 83.57
短期 82.40 70.03
偿债
速动比率（%） 7. 公司本部财务分析
指标 经营现金流动负债比（%） 21.65 13.39
公司本部与公司合并范围财务分析整体情
现金短期债务比（倍） 0.82 0.60
况基本一致。
EBITDA（亿元） 41.69 22.96
长期 全部债务/EBITDA（倍） 1.93 4.80 公司除供应链业务等少量业务外主要业务
偿债
指标 EBITDA 利息倍数（倍） 14.14 15.96 均在本部开展，公司本部与公司合并范围财务分
经营现金/利息支出（倍） 6.92 5.86 析整体情况基本一致。截至2022年底，公司本部
注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 资产总额259.73亿元，占合并口径的89.57%；公
司本部实现利润总额5.46亿元，占合并口径的
从短期偿债指标看，截至 2022 年底，公司 76.11%。
流动比率、速动比率、经营现金流动负债比率和
现金短期债务比均有所减弱，处于较高水平。 十一、存续债券偿还能力分析
从长期偿债指标看，2021 年，公司全部债
公司现金类资产、经营活动现金流入量、经
务/EBITDA 明显下滑，EBITDA 利息倍数仍高，
营活动现金流净额和EBITDA均对存续债券保
长期偿债指标亦处于高水平。
障能力很强，考虑到公司存续债券为可转债且
截至 2022 年底，公司在银行及其他金融机
已进入转股期，未转股余额规模不大，未来随着
构授信总额度为 104.99 亿元，尚未使用额度为
债券转为公司股票，存续债券到期偿还压力将
21.93 亿元，公司间接融资渠道尚可；另外公司
逐步减轻，存续债券到期不能偿还的风险很低。
为上市公司，具备直接融资渠道。综合看，公司
截至2023年5月29日，公司存续债券为本次
融资渠道较畅通。
跟踪的“齐翔转2”，2026年8月20日到期，余额
截至 2022 年底，公司无重大对外担保。
6.80亿元（以下简称“未来待偿债券本金峰值”）。
截至 2022 年底，公司重大未决诉讼如下：
2022年，EBITDA、经营活动现金流入量和
公司于 2018 年收购淄博齐翔华利新材料有限公
经营活动现金流净额分别为未来待偿债券本金
司（以下简称“齐翔华利”）51%股权后，于 2020
峰值的3.38倍、50.69倍和2.15倍，均对存续债券
年 9 月 8 日与陈新建等齐翔华利 49%少数股东
保障能力很强。截至2022年底，公司现金类资产
签订了《MMA 产业重组协议》及《备忘录》。
为未来待偿债券本金峰值的6.42倍，对存续债券
陈新建等于 2022 年 10 月份提起股权转让诉讼，
保障能力很强。
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跟踪评级报告
表 15 公司存续债券偿还能力指标
项目 2021 年 2022 年
EBITDA 偿债倍数（倍） 6.14 3.38
经营活动现金流入量偿债倍数（倍） 52.16 50.69
经营活动现金流量净额偿债倍数（倍） 3.00 2.15
现金类资产偿债倍数（倍） 6.17 6.42
资料来源：联合资信根据公司年报及公开资料整理
十二、结论
基于对公司经营风险、财务风险及债项条款
等方面的综合分析评估，确定维持公司主体长期
信用等级为 AA，并维持“齐翔转 2”的信用等
级为 AA，评级展望为稳定。
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跟踪评级报告
附件 1-1 截至 2022 年底公司股权架构图
注：经公司控股股东山能新材料于 2023 年 3 月发起的要约收购后，山能新材料新增对公司直接持股 7.27%。
资料来源：公司年报
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跟踪评级报告
附件 1-2 截至 2022 年底公司组织结构图
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
附件 1-3 截至 2022 年底公司主要子公司情况
序号 公司名称 注册地 业务性质 直接持股比例（%）
1 青岛思远化工有限公司 青岛市 化工制造 100.00
2 淄博腾辉油脂化工有限公司 山东 化工制造 100.00
3 山东齐鲁科力化工研究院股份有限公司 山东 化工制造 79.81
4 齐翔腾达（香港）有限公司 香港 国际贸易 100.00
5 齐翔华利新材料有限公司 山东 化工制造 51.00
6 淄博市临淄区石化燃料有限公司 山东 批发业 100.00
7 淄博齐翔腾达化工销售有限公司 山东 批发业 100.00
8 齐翔腾达（淄博）医用材料有限公司 山东 化工制造 100.00
9 淄博齐翔华利新材料有限公司 山东 化工制造 100.00
10 淄博齐翔腾达供应链有限公司 山东 供应链管理 100.00
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
附件 2-1 主要财务数据及指标（合并口径）
项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 50.07 41.93 43.63 49.84
资产总额（亿元） 206.39 260.71 289.99 299.13
所有者权益（亿元） 97.85 134.20 140.86 139.93
短期债务（亿元） 53.59 50.85 72.33 85.93
长期债务（亿元） 29.10 29.59 37.92 39.02
全部债务（亿元） 82.69 80.44 110.26 124.95
营业收入（亿元） 246.86 348.92 298.10 61.42
利润总额（亿元） 12.08 28.06 7.18 -0.61
EBITDA（亿元） 22.21 41.69 24.01 --
经营性净现金流（亿元） 13.87 20.40 14.60 2.89
财务指标
销售债权周转次数（次） 10.69 10.46 6.95 --
存货周转次数（次） 27.36 31.23 20.36 --
总资产周转次数（次） 1.42 1.49 1.08 --
现金收入比（%） 100.04 100.42 113.11 118.71
营业利润率（%） 9.03 12.28 8.57 4.01
总资本收益率（%） 6.71 12.46 3.37 --
净资产收益率（%） 10.51 18.23 4.24 --
长期债务资本化比率（%） 22.92 18.07 21.21 21.80
全部债务资本化比率（%） 45.80 37.48 43.91 47.17
资产负债率（%） 52.59 48.52 51.42 53.22
流动比率（%） 113.63 95.08 83.57 84.80
速动比率（%） 103.68 82.40 70.03 71.70
经营现金流动负债比（%） 18.17 21.65 13.39 --
现金短期债务比（倍） 0.93 0.82 0.60 0.58
EBITDA 利息倍数（倍） 8.47 14.14 15.96 --
全部债务/EBITDA（倍） 3.72 1.93 4.80 --
注：2023 年一季度财务数据未经审计；已将其他应付款中的有息部分纳入短期债务核算，已将长期应付款中的有息部分纳入长期债务核算
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
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跟踪评级报告
附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径）
项目 2020 年 2021 年 2022 年
财务数据
现金类资产（亿元） 39.10 34.93 27.13
资产总额（亿元） 181.50 236.14 259.73
所有者权益（亿元） 84.12 119.94 124.95
短期债务（亿元） 53.04 47.48 58.76
长期债务（亿元） 29.10 29.31 37.02
全部债务（亿元） 82.15 76.79 95.78
营业收入（亿元） 68.65 129.58 156.52
利润总额（亿元） 12.48 24.28 5.46
EBITDA（亿元） / / /
经营性净现金流（亿元） 11.25 18.45 33.80
财务指标
销售债权周转次数（次） 13.19 11.87 8.85
存货周转次数（次） 12.59 19.72 19.65
总资产周转次数（次） 0.45 0.62 0.63
现金收入比（%） 95.20 100.73 108.68
营业利润率（%） 20.43 24.59 9.96
总资本收益率（%） / / /
净资产收益率（%） 13.69 17.71 3.92
长期债务资本化比率（%） 25.70 19.64 22.86
全部债务资本化比率（%） 49.41 39.03 43.39
资产负债率（%） 53.65 49.21 51.89
流动比率（%） 88.92 72.39 57.73
速动比率（%） 82.46 65.90 48.68
经营现金流动负债比（%） 16.90 21.58 34.93
现金短期债务比（倍） 0.74 0.74 0.46
EBITDA 利息倍数（倍） / / /
全部债务/EBITDA（倍） / / /
注：公司本部 2023 年一季度财务数据公司未披露
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
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跟踪评级报告
附件 3 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
利润总额年复合增长率
经营效率指标
销售债权周转次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%
盈利指标
总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
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跟踪评级报告
附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行
微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对
象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、
稳定、发展中等四种。
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
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