跟踪评级报告
联合〔2023〕4764 号
联合资信评估股份有限公司通过对天津凯发电气股份有限公
司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持
天津凯发电气股份有限公司主体长期信用等级为 A+，维持“凯发
转债”信用等级为 A+，评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二三年六月二十一日
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跟踪评级报告
天津凯发电气股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2023 年跟踪评级报告
评级结果： 评级观点
项目
本次 评级 上次 评级 天津凯发电气股份有限公司（以下简称“公司”或“凯
级别 展望 级别 展望
天津凯发电气股份有限公司 A+ 稳定 A+ 稳定 发电气”）作为提供轨道交通全套自动化解决方案的企业之
凯发转债 A+
稳定 A+
稳定 一，在铁路与城市轨道交通领域相关自动化设备制造行业的
产品体系、品牌、技术水平和行业标准制定等方面仍具有竞
跟踪评级债项概况：
争优势。2022 年，公司营业总收入和利润总额同比均有所增
债券 发行 截至 2023 年 3 月底债 到期兑付
简称 规模 券余额 日 长；在执行订单充足，且在执行订单金额同比有所增长，经
凯发转债 3.50 亿元 1.16 亿元 2023/07/27
注：上述债券仅包括由联合资信评级、且截至评级时点尚处于存 营性现金流保持净流入。同时，联合资信评估股份有限公司
续期的债券；截至 2023 年 6 月 7 日，“凯发转债”转股价为 7.98
元/股 （以下简称“联合资信”）也关注到公司应收账款和存货对营
运资金形成较大占用，且应收账款账龄偏长存在回收风险、
评级时间：2023 年 6 月 21 日 产业政策及乌克兰危机等因素对公司信用水平可能带来的不
利影响。
本次评级使用的评级方法、模型： 2022 年，公司期末现金类资产和 EBITDA 对“凯发转
名称 版本
债”待偿余额的保障程度较强。考虑到“凯发转债”未来转
一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208
股因素，预计公司的债务负担将有进一步下降的可能，公司
一般工商企业主体信用评级模型
（打分表）
V4.0.202208 对“凯发转债”的保障能力或将提升。
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露 未来，随着铁路建设投资进度加快及境内外业务拓展及
在执行项目效率的提升，公司综合实力有望进一步增强。
本次评级模型打分表及结果：
综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果
宏观和区域
A+，维持“凯发转债”的信用等级为 A+，评级展望为稳定。
2
经营环境 风险
行业风险 3
经营
D 基础素质 4
优势
风险
自身
竞争力
企业管理 3 1． 公司在产品体系、品牌、技术水平和行业标准制定等方
经营分析 3
面保持竞争优势。公司专注于铁路与城市轨道交通领域相
资产质量 1
现金流 盈利能力 3 关自动化设备制造，产品体系较完善，技术水平较高且
财务
F1 现金流量 1
风险 “Keyvia 凯发”和“德国 RPS”具备一定的品牌影响力，
资本结构 3
偿债能力 1 公司本部及子公司德国 Rail Power Systems GmbH（以下
指示评级 a
简称“RPS”）均参与制定国内外相关行业标准，具备一
个体调整因素：子公司 RPS 的技术水平和市场占
+1
有率具有竞争优势；公司在执行订单充足 定的竞争优势。2022 年，RPS 新增订单 2.05 亿欧元，RPS
个体信用等级 a+
-- 接触网业务市场占有率为 42%，供电板块业务交流供电部
A+
评级结果
分市场占有率为 29%，供电板块业务直流供电部分市场占
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，
各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低 有率为 21%。
至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1
档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分 2． 公司在执行订单充足且订单金额同比有所增长；2022
析模型得到指示评级结果
年，公司经营活动现金流保持净流入。截至 2022 年底，
公司在执行订单金额较上年底增长 1.93%至 38.09 亿元。
截至 2023 年 3 月底，公司在执行订单金额为 41.21 亿元。
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跟踪评级报告
分析师：崔濛骁 蒲雅修 公司在执行订单充足，对未来经营收入有良好支撑作用。
邮箱：lianhe@lhratings.com 2022 年，公司经营活动净现金流为 1.15 亿元。
电话：010-85679696
传真：010-85679228 关注
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 1． 公司所处行业受产业政策影响较大。公司作为轨道交通
中国人保财险大厦 17 层（100022） 装备制造业企业之一，相关产业政策为公司发展提供良好
网址：www.lhratings.com 的外部环境，但若未来相关国家对产业政策进行调整，可
能对公司的业务发展和生产经营造成一定影响。
2． 公司境外收入占比大，乌克兰危机等不确定因素或将对
境外业务产生一定影响。乌克兰危机使得大宗商品价格大
幅上涨及上游供应延迟，若乌克兰危机或欧洲通胀持续，
或将对子公司 RPS 执行项目的按期交付产生不利影响。
3． 应收账款和存货对公司资金存在较大占用，且应收账款
账龄偏长，存在一定回收风险。截至 2022 年底，应收账
款 和 存 货 合 计 为 12.88 亿 元 ， 占 资 产 总 额 的 比 例 为
44.38%，对营运资金形成较大占用；公司应收账款 1 年以
内（含 1 年）的占 47.10%，1~2 年的占 25.20%，2~3 年的
占 11.04%，3 年以上的占 16.66%，账龄偏长。
主要财务数据：
合并口径
项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
现金类资产（亿元） 8.87 8.08 8.66 7.72
资产总额（亿元） 26.86 28.30 29.02 28.55
所有者权益（亿元） 14.50 14.56 15.67 16.13
短期债务（亿元） 1.33 1.92 3.23 2.76
长期债务（亿元） 1.40 1.43 0.33 0.59
全部债务（亿元） 2.73 3.35 3.57 3.35
营业总收入（亿元） 19.48 19.00 19.14 3.25
利润总额（亿元） 0.95 0.77 1.02 0.15
EBITDA（亿元） 1.59 1.62 1.94 --
经营性净现金流（亿元） 1.61 1.26 1.15 -0.57
营业利润率（%） 25.21 24.90 28.07 26.56
净资产收益率（%） 5.87 4.59 5.70 --
资产负债率（%） 46.04 48.55 46.01 43.50
全部债务资本化比率 15.86 18.72 18.54 17.19
（%） 238.51 208.34 197.85 213.00
流动比率（%）
经营现金流动负债比 16.91 11.18 9.45 --
（%） 6.66 4.21 2.68 2.80
现金短期债务比（倍）
EBITDA 利息倍数（倍） 9.90 9.91 11.32 --
全部债务/EBITDA（倍） 1.72 2.07 1.84 --
公司本部（母公司）
项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
资产总额（亿元） 19.08 19.79 19.75 /
所有者权益（亿元） 11.93 11.90 12.03 /
全部债务（亿元） 2.38 2.20 2.33 /
营业总收入（亿元） 5.60 5.55 5.71 /
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跟踪评级报告
利润总额（亿元） 0.83 0.14 0.20 /
资产负债率（%） 37.47 39.89 39.09 /
全部债务资本化比率（%） 16.64 15.63 16.22 /
流动比率（%） 211.08 186.38 159.61 /
经营现金流动负债比（%） 15.36 7.30 -1.76 /
注：1．本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；
2．2023 年一季度财务报表未经审计；公司本部 2023 年一季度财务报表未披露；3. “--”表示指标
不适用，“/”表示未获取
资料来源：公司财务报告
评级历史：
债项 债项 主体 评级 评级 项目 评级
评级方法/模型
简称 级别 级别 展望 时间 小组 报告
一般工商企业信用评级方法
刘哲、 （V3.1.202204） 阅读
凯发转债 A+ A+ 稳定 2022/6/17
一般工商企业主体信用评级 原文
崔濛骁
模型（打分表）V3.1.202204
+ + 高鹏、 原联合信用评级有限公司工 阅读
凯发转债 A A 稳定 2018/5/23
孙林林 商企业评级方法（主体） 全文
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评
级模型均无版本编号
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声 明
一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发
布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任
何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻
性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循
了真实、客观、公正的原则。
三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出
售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告
及评级结果而导致的任何损失负责。
五、本报告系联合资信接受天津凯发电气股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，引
用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资
料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但
联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
六、根据联合资信控股股东联合信用管理有限公司（以下简称“联合信用”）提供的联合信用及
其控制的其他机构业务开展情况，联合信用子公司联合信用评价有限公司（以下简称“联合评价”）
为该公司提供了非评级服务。由于联合资信与关联公司联合评价之间从管理上进行了隔离，在公司
治理、财务管理、组织架构、人员设置、档案管理等方面保持独立，因此该公司评级业务并未受到
上述关联公司的影响，联合资信保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。
七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，
在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权
利。
八、本报告所列示的主体评级及相关债券或证券的跟踪评级结果，不得用于其他债券或证券的
发行活动。
九、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
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跟踪评级报告
天津凯发电气股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2023 年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因 东权益 0.38 亿元）；2023 年 1－3 月，公司实现
营业总收入 3.25 亿元，利润总额 0.15 亿元。
根据有关法规要求，按照联合资信评估股
公司注册地址：天津市天津新产业园区华
份有限公司（以下简称“联合资信”）关于天津
苑产业区物华道 8 号；法定代表人：孔祥洲。
凯发电气股份有限公司（以下简称“公司”或
“凯发电气”）及其相关债券的跟踪评级安排进 三、债券概况及募集资金使用情况
行本次跟踪评级。
截至 2023 年 3 月底，公司存续债券为“凯
二、企业基本情况 发转债”，剩余票面总金额为 1.16 亿元。截至
2022 年底，“凯发转债”募集资金剩余 0.14 亿
公司前身为天津新技术产业园区凯发电气 元（含滚存的资金利息及结构性存款收益），其
成套设备有限公司（以下简称“凯发有限”），成
余扣除发行费用后已按指定用途使用，并在付
立于 2000 年 1 月，初始注册资本为 100.00 万
息日正常付息。截至 2023 年 3 月底，“凯发转
元，孔祥洲等 10 位自然人持有公司股权，其中 债”转股价为 8.03 元/股。2023 年 6 月 7 日，
孔祥洲持股比例为 54.00%。2008 年 1 月，凯发
“凯发转债”因公司进行 2022 年度权益分派调
有限整体变更为股份有限公司。2014 年 11 月，
整转股价为 7.98 元/股。
经中国证券监督管理委员会证监许可〔2014〕
表 1 截至 2023 年 3 月底公司存续债券概况
1183 号文批复，公司首次公开发行普通股，公
发行金额 债券余额
债券名称 起息日 期限
司股票于 2014 年 12 月 3 日在深圳证券交易所 （亿元） （亿元）
凯发转债 3.50 1.16 2018/7/27 5年
创业板上市，股票简称“凯发电气”，股票代码 资料来源：联合资信整理
“300407.SZ”。后经多次增资扩股，截至 2023
年 3 月底，公司注册资本和股本均为 3.05 亿元， 四、宏观经济和政策环境分析
实际控制人孔祥洲先生持有公司 16.92%的股份，
2023 年一季度，宏观政策以落实二十大报
公司不存在控股股东。截至 2023 年 3 月底，公
告、中央经济工作会议及全国“两会”决策部
司实际控制人所持有的公司股份未质押。
署为主，坚持“稳字当头、稳中求进”的政策总
2022 年，公司主营业务和组织架构均未发
基调，聚焦于继续优化完善房地产调控政策、进
生变化，公司主营业务仍为电气化铁路及城市
一步健全 REITs 市场功能、助力中小微企业稳
轨道交通牵引供电系统核心产品的研发、生产
增长调结构强能力，推动经济运行稳步恢复。
和销售，以及牵引供电系统的咨询、设计、安装、
随着各项稳增长政策举措靠前发力，生产
调试和服务业务。截至 2022 年底，公司合并范
生活秩序加快恢复，国民经济企稳回升。经初步
围内子公司合计 9 家，拥有在职员工 1481 人。
核算，一季度国内生产总值 28.50 万亿元，按不
截至 2022 年底，公司合并资产总额 29.02
变价格计算，同比增长 4.5%，增速较上年四季
亿元，所有者权益 15.67 亿元（含少数股东权益
度回升 1.6 个百分点。从生产端来看，前期受到
0.08 亿元）；2022 年，公司实现营业总收入 19.14
较大制约的服务业强劲复苏，改善幅度大于工
亿元，利润总额 1.02 亿元。
业生产；从需求端来看，固定资产投资实现平稳
截至 2023 年 3 月底，公司合并资产总额
增长，消费大幅改善，经济内生动力明显加强，
28.55 亿元，所有者权益 16.13 亿元（含少数股
内需对经济增长形成有效支撑。信用环境方面，
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社融规模超预期扩张，信贷结构有所好转，但居 发展关系密切，是国家战略的重点推进方向。根
民融资需求仍偏弱，同时企业债券融资节奏同 据《2022 年城市轨道交通运营数据速报》，截至
比有所放缓。利率方面，资金利率中枢显著抬 2022 年底，31 个省（自治区、直辖市）和新疆
升，流动性总体偏紧；债券市场融资成本有所上 生产建设兵团共有 53 个城市开通运营城市轨道
升。 交通线路 290 条，运营里程 9584 公里，较 2021
展望未来，宏观政策将进一步推动投资和 年均有所增长。在投资预期持续增长的同时，国
消费增长，同时积极扩大就业，促进房地产市场 家对城市轨道交通降低能耗、绿色低碳的节能
稳健发展。而在美欧紧缩货币政策、地缘政治冲 减排目标更为明确和迫切。
突等不确定性因素仍存的背景下，外需放缓叠
加基数抬升的影响，中国出口增速或将回落，但 2. 行业竞争
消费仍有进一步恢复的空间，投资在政策的支 轨道交通装备制造行业内企业数量不多，
撑下稳定增长态势有望延续，内需将成为驱动 进入壁垒较高，除城市轨道交通综合安防系统
中国经济继续修复的主要动力。总体来看，当前 外，市场集中度较高。
积极因素增多，经济增长有望延续回升态势，全 由于专业从事轨道交通装备制造的企业数
年实现 5%增长目标的基础更加坚实。完整版宏 量不多，多数由电力系统自动化设备制造企业
观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观 进行相关产品的移植和行业拓展应用。其特殊
察季报（2023 年一季度）》。 性决定了所用产品对技术、质量和安全具有很
高的要求。除城市轨道交通综合安防系统外，轨
五、行业分析 道交通装备制造行业专业性强，具有较高的技
术壁垒和行业准入壁垒，市场集中度较高。具体
1. 行业概况 来看，铁路牵引供电变电所综合自动化系统的
2022 年，中国城市轨道交通建设有序推进， 市场份额主要集中在具有先发优势、技术优势
运维需求有所增长，轨道交通运营维护行业发 和品牌优势的成都交大许继电气有限责任公司
展环境良好。 （以下简称“交大许继”）、国电南京自动化股份
轨道交通营运安全、维护行业是轨道交通 有限公司和凯发电气等企业中；铁路牵引供电
行业的重点子行业。轨道交通涵盖铁路及城市 调度系统的市场较为集中，成都交大光芒科技
轨道交通两个主要领域，需要轨道、机车、车辆、 股份有限公司（以下简称“交大光芒”）和凯发
通信、电力、信号等多个系统相互协同才能完成 电气占据了绝大部分市场份额；城市轨道交通
轨道交通的正常运营，对安全性要求极高。 综合监控系统的产品技术综合性强，市场较为
为了提升中国铁路路网的规模和质量，国 集中。城市轨道交通综合安防系统的市场区域
家出台了《中长期铁路网规划》2016－2030 年）， 性较强、集中度不高，参与企业较多，市场集中
提出加强客运专线、区际干线和煤运系统的建 度较低。城市轨道交通直流开关柜系统的产品
设，提高路网质量，扩大运输能力，形成功能完 技术含量较高，市场相对集中，国内主要生产企
善、点线协调的客货运输网络。根据《2022 年 业包括大全集团有限公司（以下简称“大全集
铁道统计公报》，2022 年全国铁路固定资产投资 团”）、上海西门子开关有限公司（以下简称“上
完成 7109 亿元，投产新线 4100 公里，其中高 海西门子”）、白云电气集团有限公司（以下简称
速铁路 2082 公里，全国铁路营业里程达到 15.5 “白云电气”）、北京北开电气股份有限公司（以
万公里，其中高速铁路达到 4.2 万公里。随着我 下简称“北京北开”）、凯发电气等；接触网核心
国铁路运营里程的不断增长，铁路投资从新建 部件方面，主要供应企业为宝鸡保德利电气设
向改造、运维转移趋势明显。 备有限责任公司、陕西飞轮高铁装备股份有限
城市轨道交通方面，城市轨道交通与城市
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跟踪评级报告
公司、中铁建电气化局集团轨道交通器材有限 增长等方面有着重要意义。
公司，以上三家企业占国内市场一半的市场份
额。 六、基础素质分析
1. 产权状况
3. 行业政策
截至 2023 年 3 月底，公司注册资本和股本
国家政策的不断完善，对行业技术水平、
均为 3.05 亿元，公司控股股东和实际控制人为
技术标准、保障能力及低碳智能化提出了更高
孔祥洲先生，持股比例为 16.92%。截至 2023 年
要求，同时为轨道交通装备制造提供了良好的
3 月底，公司实际控制人所持有的凯发电气的股
外部环境。
份未质押。
2021 年 10 月，国务院发布《关于完整准确
全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的 2. 企业规模及竞争力
意见》，主要为引导低碳出行，加快城市轨道交 2022年，公司在铁路与城市轨道交通领域
通、公交专用道及快速公交系统等公共交通基 相关自动化设备制造行业的产品体系、品牌、
础设施建设。2022 年 2 月，国务院发布《“十四 技术水平和行业标准制定等方面保持竞争优势。
五”现代综合交通运输体系发展规划》，主要为 2022年，公司主要产品仍为电气化铁路及
推进干线铁路、城际铁路、市（郊）铁路、城市 城市轨道交通牵引供电系统核心产品以及牵引
轨道交通融合，并在运营端持续推进自主化列 供电系统服务方案等，产品体系较完善。公司在
车运行控制系统研发、推动不同制式轨道交通 产品体系、品牌、行业标准制定、技术水平等方
信号系统和有条件线路剑的互联互通；在服务 面仍具有一定的竞争优势。
端构建智慧乘车服务、网络智能化运输组织调 公司在轨道交通自动化领域产品种类较多，
度、智慧能源管理、智能运维等系统。2022 年 体系较完善。公司在轨道交通的牵引供电自动
8 月，中国城市轨道交通协会颁布实施《中国城 化系统、一次供电系统、调度自动化系统、综合
市轨道交通绿色城轨发展行动方案》，通过“三 监控系统、视频监控系统、机车车辆控制系统等
步走”发展战略，实现城轨交通“碳达峰”“碳 方面具备先进的技术，且在成熟的产品以及大
中和”目标，建成绿色城轨。 型项目成功运行的项目经验。且子公司Rail
Power Systems GmbH（以下简称“RPS”）拥有
4. 行业发展
全系列德联邦铁路接触网系统（包括高速铁路）
在国家政策和基础设施投资的驱动下，城 以及AC、DC供电相关技术和产品。公司注重研
市轨道交通和高速铁路运营行业快速发展；新 发，2022年，公司研发投入0.89亿元，占营业总
增线路需求及线路车辆密度增加的需求，推动 收入的4.66%。截至2022年底，公司研发人员277
城市轨道交通装备制造业稳健运行。 人，占总人数的18.70%。
近年来，中国的城市轨道交通和高速铁路 作为国内较早进入轨道交通领域为其提供
运营里程持续增长，带动了轨道交通装备制造 自动化系统等产品的企业之一，公司被工业和
业的繁荣发展，在国家产业政策的持续大力支 信息化部评为“全国工业品牌培育示范企业”
持下，中国的轨道交通装备制造业发展前景广 和国家级“专精特新”小巨人企业。“Keyvia凯
阔。随着中国城镇化的不断推进，城市轨道交通 发”已经成为行业领域内的知名品牌。2022年，
在公共交通系统中的作用愈发显现。城市轨道 公司被国家工信部认定为国家技术创新示范企
交通建设可带动城市空间布局的优化与调整， 业、国家服务型制造示范企业。
引导城市可持续发展，特别是对促进城市土地 公司已成为国内同行业企业中技术标准的
的节约集约利用、缓解“城市病”拉动城市经济 制定者之一。公司参与了《轨道交通-地面装置
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跟踪评级报告
-直流开关设备》《电气化铁路牵引变电所综合 宋金川 总工程师 现任 2023/5/16
自动化系统装置》《铁路电力变配电所综合自动 刘坤 副总经理 现任 2023/5/16
杨翔 副总经理 现任 2023/5/16
化系统装置》《电气化铁路动态无功补偿装置》
苏光辉 副总经理 现任 2023/5/16
等国家或行业标准的制定。同时，德国RPS已有
褚飞 副总经理 离任 2023/5/16
多人入选国际电工委员会（IEC）、欧洲电工标 副总经理、
蔡登明 离任 2023/5/16
董事会秘书
准化委员会（CENELEC）和德国电工与电子标
张刚 副总经理 离任 2023/5/16
准化委员会会员（DKE）。 高伟 副总经理 离任 2023/5/16
韩菲 职工监事 离任 2023/5/16
3. 企业信用记录
宋平岗 独立董事 离任 2023/5/16
公司过往债务履约记录存在一笔关注类信 林志 独立董事 离任 2023/5/16
贷记录。 资料来源：公司提供
根据中国人民银行企业信用报告（统一社
王伟先生，1964 年生，中国国籍，无境外
会信用代码：91120000718267900Y），截至 2023
永久居留权，高级工程师，研究生学历。曾任中
年 5 月 19 日，公司无未结清关注类和不良/违
铁电气化勘测设计研究院变电科工程师、中铁
约类贷款；已结清信贷信息中，存在一笔关注类
电气化勘测设计研究院电力牵引研究所开发部
短期借款，根据公司提供的说明，其实质为一笔
部长、凯发有限总经理。现任公司副董事长。
借新还旧业务。
王传启先生，1969 年生，中国国籍，无境
根据公司过往在公开市场发行债务融资工
外永久居留权，享受国务院特殊津贴专家，正高
具的本息偿付记录，公司无逾期或违约记录，履
级工程师，博士研究生学历，工学博士学位。中
约情况良好。
国铁道学会标准化（电气化）专业技术委员会委
截至本报告出具日，联合资信未发现公司
员、中国电力企业联合会能源互联网标准化技
曾被列入全国失信被执行人名单。
术委员会委员、天津电机工程学会理事会副理
七、管理分析 事长。曾任公司副总经理、总工程师等职。现任
公司董事、总经理。
跟踪期，公司董事会、监事会和高级管理
人员因正常换届有一定变动；公司修订了公司 八、经营分析
章程，其他主要管理制度未发生变化，管理运
1. 经营概况
作连续正常。
2022 年，受境内外在执行项目和新签订项
2023 年 5 月，公司修订了《公司章程》，董
目质量有所提升影响，公司营业总收入有所增
事会新增设立副董事长，副董事长协助董事长
长，毛利率有所提高，利润总额随之增长。
工作。
公司持续进行研发投入、管理升级、产品迭
2023 年 5 月，公司董事会、监事会和高级
代和施工作业装备更新。2022 年，受益于公司
管理人员团队因到期换届有一定变动。
境内外在执行项目和新签订项目的质量提升，
表2 公司董事、高级管理人员变动情况 公司实现营业总收入 19.14 亿元，同比增长
人员 变动 变动
姓名
职务
情况 时间
0.74%；营业成本 13.69 亿元，同比下降 3.63%；
王伟
副董事长 现任
2023/5/16 营业利润率为 28.07%，同比提高 3.17 个百分点，
总经理 离任
王传启 董事、总经理 现任 2023/5/16 均同比变化不大。受益于综合毛利率的提高，公
徐泓 独立董事 现任 2023/5/16 司实现利润总额为 1.02 亿元，同比增长 32.45%。
方攸同 独立董事 现任 2023/5/16 从收入构成情况来看，2022 年，公司主营
张晓怡 职工监事 现任 2023/5/16
业务收入占营业总收入的比重为 99.57%，主营
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跟踪评级报告
业务突出。2022 年，公司铁路业务收入同比下 同比增长 9.67%，主要系公司完成部分地铁项
降 3.84%，主要受项目具体执行周期影响未能 目确认收入所致；公司其他业务收入占比较低，
按时确定收入所致；城市轨道交通业务收入为 对公司收入影响不大。
表3 公司营业总收入及毛利率情况（单位：亿元、%）
2020 年 2021 年 2022 年
项目
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
铁路 11.97 61.42 25.66 12.50 65.79 26.80 12.02 62.81 28.41
城市轨道交通 7.44 38.18 25.74 6.41 33.74 22.30 7.03 36.76 28.85
其他 0.07 0.40 -9.41 0.09 0.47 10.50 0.08 0.44 -9.10
合计 19.48 100.00 25.55 19.00 100.00 25.21 19.14 100.00 28.46
注：部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；公司其他业务主要为房屋租赁业务，
资料来源：公司财务报告
毛利率方面，2022 年，公司综合毛利率同 公司物料采购种类较多，主要包括机柜、体机、
比有所提高。具体来看，2022 年，公司铁路业 管理机和模板箱等，根据下游订单情况确定具
务毛利率提高 1.61 个百分点，城市轨道交通业 体采购品种，故采购品种与采购量均有较大波
务毛利率提高 6.55 个百分点，主要系公司在执 动。
行项目和新签订项目的质量提升所致。 采购金额方面，2022年，公司采购总金额为
受境内外业务因受所在行业特点、气候和 12.17亿元，同比有所下降，公司部分项目周期
传统节日等因素影响，公司每年第一季度收入 较长，项目采购和收入确认未发生在同年。供应
规模均相对较小，且占全年收入的比例较低。 商集中度方面，2022年，公司向前五大供应商采
2023年1－3月，公司营业总收入为3.25亿元，同 购金额为1.60亿元，占年度采购总额的比例为
比增长11.54%；利润总额为0.15亿元，同比由亏 13.26%，采购集中度同比下降0.52个百分点，仍
损转为盈利。 处于较低水平。
（2）产品生产
2. 业务运营 2022年，公司在执行订单总金额同比有所
（1）原材料采购 增长；生产成本结构变化不大。
2022年，公司采购模式和结算方式均未发 公司成本结构较为稳定，营业成本主要为
生变化，公司采购总额略有下降；供应商集中 材料成本。2022年，公司材料成本占比同比提高
度仍处于较低水平。 2.22个百分点；人工成本和制造费用占比同比分
2022年，公司主要采购模式、采购流程、采 别下降1.26个百分点和0.97个百分点，成本构成
购制度、供应商结算等方面无重大变化；公司仍 变化不大。
采取向合格供应商采购和“以销定采”的模式。
表 4 公司各项成本构成情况（单位：亿元、%）
2020 年 2021 年 2022 年
产品分类 项目 占营业成本 占营业成本 占营业成本
金额 金额 金额
比重 比重 比重
材料成本 3.77 26.03 4.24 29.87 3.66 26.71
供电及自动化系
人工成本 0.69 4.75 0.73 5.13 0.64 4.67
统
制造费用 0.17 1.19 0.19 1.37 0.28 2.04
材料成本 1.68 11.61 1.01 7.14 1.72 12.54
轨道交通监控及
人工成本 0.04 0.27 0.06 0.40 0.08 0.61
安防系统
制造费用 0.08 0.53 0.05 0.37 0.06 0.45
材料成本 3.79 26.14 3.48 24.49 3.51 25.66
接触网工程
人工成本 3.00 20.70 3.00 21.13 2.75 20.12
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跟踪评级报告
制造费用 1.08 7.42 1.09 7.68 0.82 5.96
材料成本 0.18 1.21 0.34 2.41 0.17 1.21
其他 人工成本 0.01 0.06 0.00 0.01 0.00 0.01
制造费用 0.02 0.11 0.00 0.01 0.00 0.01
材料成本 9.43 64.99 9.08 63.90 9.05 66.12
合计 人工成本 3.74 25.77 3.79 26.67 3.48 25.41
制造费用 1.34 9.25 1.34 9.43 1.16 8.46
注：部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成
资料来源：公司提供
截至 2022 年底，铁路板块在执行订单金额 德联邦铁路集团和德国各地方政府的城市轨道
较上年底减少 6.92%，主要系德国 RPS 铁路板 交通建设运营集团。
块新增订单额较 2021 年减少所致；城市轨道交 从客户集中度来看，2022 年，公司对前五
通板块在执行订单金额较上年底增长 31.10%， 大客户销售额为 9.03 亿元，占年度销售总额比
主要系德国 RPS 城市轨道交通新增订单额较 例为 47.19%，客户集中度同比提高 3.48 个百分
2021 年增加所致；综上，公司合计在执行订单 点，客户集中度仍较高。从销售区域看，2022 年，
金额较上年底增长 1.93%。截至 2023 年 3 月底， 公司销售区域仍以境外为主，境外收入同比下
公司在执行订单金额为 41.24 亿元，较上年底增 降 4.96%，主要系 RPS 部分项目执行周期有所
长 8.27%，公司在执行订单充足，对未来经营收 延长未能按期完工确认收入所致。
入有良好支撑作用。 表 6 公司分区域销售情况（单位：亿元、%）
2020 年 2021 年 2022 年
表 5 公司在执行订单情况（单位：亿元） 项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
项目 2020 年 2021 年 2022 年
境内 7.03 36.06 6.83 35.97 7.58 39.59
铁路 24.66 26.59 24.75
境外 12.46 63.94 12.16 64.03 11.56 60.41
城市轨道交通 9.64 9.84 12.90 合计 19.48 100.00 19.00 100.00 19.14 100.00
其他 0.77 0.94 0.44 注：部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造
成
合计 35.07 37.37 38.09
资料来源：公司财务报告
资料来源：公司提供
（3）产品销售 2022 年，公司境外收入主要来自子公司
2022 年，公司销售模式及结算方式均无变 RPS，主要业务为接触网系统和供电系统。截至
化，销售收入仍以境外收入为主；公司下游客 2022 年底，RPS 注册资本 300.00 万欧元，资产
户较为稳定，集中度较高。 总额 10.41 亿元，净资产 4.99 亿元，净利润 0.41
2022 年，公司整体销售方式以及结算方式 亿元。RPS 的主要资产和日常管理均在德国，
均无变化。公司产品销售仍为直销方式，获取合 经营实体存续并在其原管理团队下运营，年度
同订单的主要形式是参与项目招标；项目建设 销售计划由 RPS 董事会根据招标计划进行部署，
的收款周期相对较长，大约在 2~3 年。公司产 具体投标由管理层组织实施。子公司 RPS 经营
品主要应用于轨道交通领域，项目建设的投资 稳健，2022 年，RPS 新增订单 2.05 亿欧元，RPS
周期较长，其一般由铁路局专设项目部或工程 接触网业务市场占有率为 42%，供电板块业务
承包单位负责项目建设与管理。 交流供电部分市场占有率为 29%，供电板块业
从客户结构来看，2022 年，公司客户结构 务直流供电部分市场占有率为 21%。截至 2022
较稳定，国内客户主要为中国铁路各地方局集 年底，RPS 签订有两个重大销售合同，合同总
团有限公司（原铁路局）和各地城铁公司的专设 金额共计 7.15 亿元。2022 年，RPS 通过与德联
项目部以及包括中铁电气化局、中铁建电气化 邦铁路沟通和运用原材料价格调整模式以及加
局等在内的工程总承包单位；国外客户主要为 强供应链管理等途径，控制了原材料成本，主营
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跟踪评级报告
业务毛利率由上年的 18.33%提高至 20.72%。未 行效率、优化执行方案、加强项目管理等措施，
来，乌克兰危机、国际贸易争端、汇率变化及欧 降低行业竞争日趋激烈等外部因素对项目毛利
美通胀等因素或将对 RPS 经营产生一定影响。 率的影响；进一步加大境内业务的应收账款回
收力度。
3. 经营效率
2022年，公司销售债权周转率、存货周转 九、财务分析
率和总资产周转率同比均有所下降。
1. 财务概况
2022年，公司销售债权周转次数由上年的
公司提供的2022年度财务报告经立信会计
2.52次下降至2.37次；存货周转次数由上年的
师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了标准
2.70次下降至2.52次；总资产周转次数由上年的
无保留的审计意见。2023年一季度财务报表未
0.69下降至0.67次。
经审计。公司采用最新会计准则编制报表。
4. 未来发展 截至2022年底，公司纳入合并范围子公司
公司发展战略目标明确，符合公司经营发 共9家，较上年新增1家，公司财务数据可比性
展需求。 强。
未来，公司仍将致力于轨道交通领域，通过 截至2022年底，公司合并资产总额29.02亿
稳定的研发投入和境内外的技术交流、产品引 元，所有者权益15.67亿元（含少数股东权益0.08
进与输出、项目合作等方式持续提升公司整体 亿元）；2022年，公司实现营业总收入19.14亿元，
竞争实力，在“数字中国”和“双碳”背景下发 利润总额1.02亿元。
展新兴市场和技术，加大力度开拓智慧城市、新 截至2023年3月底，公司合并资产总额28.55
型电力系统等新兴市场，将公司在轨道交通领 亿元，所有者权益16.13亿元（含少数股东权益
域积累的核心技术和项目经验向新领域拓展和 0.38亿元）；2023年1－3月，公司实现营业总收
延伸，在保证现有业务板块竞争优势和稳定业 入3.25亿元，利润总额0.15亿元。
绩的同时，拓展盈利增长点。
2. 资产质量
具体来看，公司将继续发挥公司和德国
截至2022年底，公司资产规模小幅增长，
RPS在境内外市场的协同优势；继续加大研发 资产结构以流动资产为主，应收账款和存货对
投入，境内业务围绕“智慧轨道交通”、国家“双 营运资金存在较大占用，且应收账款账龄偏长；
碳”目标，德国业务围绕“绿色能源发展规划”， 公司资产受限比例低。
加大新产品技术的储备；提升人力资源储备的 截至2022年底，公司合并资产总额较上年
广度和深度；以天津华凯电气有限公司为载体， 底增长2.56%，主要系流动资产增加所致。公司
借助合资方清华大学教师团队的技术成果和研
资产以流动资产为主，资产结构较上年底变化
发能力，以推动城市轨道交通柔性直流牵引供 不大。
电首台套产品的研发和试制；通过提高项目执
表 7 公司资产主要构成
2020 年底 2021 年底 2022 年底 2023 年 3 月底
项目
金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%）
流动资产 22.74 84.67 23.40 82.67 24.06 82.88 23.36 81.82
货币资金 7.91 29.45 7.17 25.35 7.63 26.29 6.75 23.64
应收账款 6.60 24.57 6.71 23.69 7.81 26.89 6.60 23.13
存货 4.76 17.71 5.77 20.39 5.08 17.49 5.73 20.06
合同资产 1.76 6.55 1.77 6.25 1.77 6.11 2.09 7.33
非流动资产 4.12 15.33 4.91 17.33 4.97 17.12 5.19 18.18
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跟踪评级报告
固定资产 2.26 8.42 2.84 10.02 2.46 8.48 2.41 8.45
资产总额 26.86 100.00 28.30 100.00 29.02 100.00 28.55 100.00
资料来源：公司财务报告
（1）流动资产 备及其他（占5.66%）构成。截至2022年底，公
截至2022年底，流动资产较上年底增长 司对固定资产累计计提折旧3.84亿元；固定资产
2.82%，主要系应收账款增加所致。公司流动资 成新率42.11%，成新率较低。
产主要构成见上表。 截至 2022 年底，公司所有权或使用权受到
截至2022年底，公司货币资金较上年底增 限制的资产如下表所示，受限比例低。
长6.37%，主要系公司经营获得现金积累所致；
表8 截至2022年底公司受限资产情况（单位：万元、%）
货币资金中有1.42亿元受限资金，受限比例为
项目 金额 占资产总额比例 受限原因
18.61%，为保证金；有4.76亿元存放在境外，占
货币资金 14182.54 4.89 保证金
货币资金的62.39%。 固定资产 5.70 0.00 借款抵押
截至2022年底，公司应收账款账面价值较 使用权资产 5674.31 1.95 租赁资产
上年底增长16.41%，主要系公司部分项目回款 投资性房地产 813.87 0.28 借款抵押
周期有所滞后所致。账龄方面，应收账款账龄1 合计 22889.50 7.12 --
资料来源：公司财务报告
年以内（含1年）的占47.10%，1~2年的占25.20%，
2~3年的占11.04%，3年以上的占16.66%，账龄 截至2023年3月底，公司合并资产总额28.55
偏长。截至2022年底，公司累计计提应收账款坏 亿元，较上年底下降1.63%。公司资产以流动资
账准备1.84亿元，计提比例为19.09%。从集中度 产为主，资产结构较上年底变化不大。
来看，公司按欠款方归集的应收账款期末余额
前五名合计金额为3.20亿元，占应收账款期末余 3. 资本结构
额的33.16%，集中度一般。 （1）所有者权益
截至2022年底，公司存货账面价值较上年 截至 2022 年底，公司所有者权益有所增长，
底下降12.04%，主要系合同履约成本减少所致； 所有者权益结构稳定性一般。
存货主要由原材料（占20.89%）、库存商品（占 截至2022年底，公司所有者权益15.67亿元，
18.28%）和合同履约成本（占58.90%）构成， 较上年底增长7.62%，主要系公司经营利润积累
累计计提跌价准备0.36亿元，计提比例为6.55%， 所致。其中，归属于母公司所有者权益占比为
主要针对库存商品和原材料计提。 99.47%，少数股东权益占比为0.53%。在所有者
截至2022年底，公司合同资产1.77亿元，较 权益中，实收资本、其他权益工具、资本公积、
上年底增长0.17%，变化不大；公司合同资产主 其他综合收益、盈余公积和未分配利润分别占
要由质保金（占37.48%）和已完工未结算资产 19.47% 、 1.97%、 24.98%、 -0.06% 、 3.84% 和
（占62.52%），累计计提减值0.31亿元。 49.27%。所有者权益结构稳定性一般。
（2）非流动资产 截至2023年3月底，公司所有者权益16.13亿
截至2022年底，公司非流动资产较上年底 元，较上年底变化不大。其中，归属于母公司所
增长1.30%，较上年底变动不大。公司非流动资 有者权益占比为97.67%，少数股东权益占比为
2.33%。公司所有者权益规模和结构均变化不大。
产主要为固定资产。
（2）负债
截至2022年底，公司固定资产较上年底下
截至2022年底，公司负债规模略有下降，
降13.26%，主要系折旧增加所致；公司固定资
仍以流动负债为主；公司债务规模有所增长，
产主要由房屋及建筑物（占39.63%）、机器设备
但债务负担仍较轻。
（占30.38%）、运输工具（占24.33%）和电子设
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跟踪评级报告
截至2022年底，公司负债总额13.35亿元， 流动负债为主。
较上年底下降2.80%，变化不大。公司负债仍以
表 9 公司负债主要构成
2020 年底 2021 年底 2022 年底 2023 年 3 月底
项目
金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%）
流动负债 9.54 77.11 11.23 81.73 12.16 91.04 10.97 88.30
短期借款 0.99 8.04 0.95 6.91 1.74 13.04 1.20 9.66
应付账款 2.43 19.65 3.49 25.39 3.01 22.55 2.61 21.03
应付职工薪酬 0.58 4.72 0.65 4.72 0.71 5.35 0.67 5.42
其他应付款 0.74 5.96 0.85 6.18 0.80 6.00 0.00 0.00
一年内到期的非
0.16 1.30 0.59 4.30 1.38 10.33 1.38 11.08
流动负债
合同负债 4.24 34.31 4.10 29.83 4.03 30.18 3.87 31.20
非流动负债 2.83 22.89 2.51 18.27 1.20 8.96 1.45 11.70
负债总额 12.37 100.00 13.74 100.00 13.35 100.00 12.42 100.00
数据来源：公司财务报告、联合资信整理
截至2022年底，公司流动负债较上年底增 债务占 9.35%，以短期债务为主。从债务指标来
长8.27%，主要系公司短期借款和一年内到期的 看，截至 2022 年底，公司资产负债率、全部债
非流动负债所致。 务资本化比率和长期债务资本化比率分别为
截至2022年底，公司短期借款较上年底增 46.01%、18.54%和 2.08%，较上年底分别下降
长83.60%，主要系公司新增保证借款所致；短 2.54 个百分点、0.19 个百分点和 6.88 个百分点。
期借款主要由保证借款（1.17亿元）、信用借款 公司债务负担较轻。
（0.38亿元）和质押借款（0.16亿元）构成。 截至 2023 年 3 月底，公司全部债务 3.35 亿
截至2022年底，公司应付账款较上年底下 元，较上年底下降 6.11%，主要系公司偿还短期
降13.69%，主要系材料采购款减少所致。 借款所致。债务结构方面，短期债务占 82.34%，
截至2022年底，公司应付职工薪酬较上年 长期债务占 17.66%，仍以短期债务为主。从债
底增长10.05%，主要系公司人员有所增加所致。 务指标来看，截至 2023 年 3 月底，公司资产负
截至2022年底，公司其他应付款较上年底 债率和全部债务资本化比率分别为 43.50%和
下降5.68%，主要系公司预提工程风险准备金有 17.19%，较上年底分别下降 2.51 个百分点、1.35
所下降所致。 个百分点；长期债务资本化比率为 3.54%，较上
截至2022年底，公司一年内到期的非流动 年底提高 1.45 个百分点。
负债较上年底增长133.72%，主要系公司“凯发
转债”将于2023年7月到期，计入一年内到期的 4. 盈利能力
非流动负债科目所致。 2022 年，公司营业总收入略有增长，营业
截至2022年底，公司合同负债4.03亿元，较 利润率同比有所提高，利润总额有所增长；费
上年底下降1.63%，变化不大，为项目预收款。 用对利润存在一定侵蚀。2022 年，公司信用减
截至2022年底，公司非流动负债1.20亿元， 值对营业利润影响较大。
较上年底下降52.36%，主要系公司“凯发转债” 公司营业总收入及利润总额分析参考第八
将于2023年7月到期，从应付债券科目转出所致。 部分经营分析。
截至 2022 年底，公司全部债务 3.57 亿元， 费用方面，2022 年，公司费用总额为 3.87
较上年底增长 6.30%，主要系短期借款增加所 亿元，同比增长 0.20%，变化不大。从构成看，
致。债务结构方面，短期债务占 90.65%，长期 公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用
占比分别为 22.24%、49.05%、23.06%和 5.65%，
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跟踪评级报告
以管理费用为主。2022 年，公司费用总额占营 从经营活动来看，公司经营活动现金流入
业总收入的 20.20%，同比下降 0.11 个百分点。 主要为销售商品、提供劳务收到的现金。2022年，
公司费用对利润存在一定侵蚀。 公司经营活动现金流入量同比下降5.38%；经营
2022年，公司信用减值损失为0.48亿元，主 活动现金流出主要为购买商品、接受劳务支付
要系公司应收账款回款不及预期，计提坏账所 的现金；公司经营活动现金流出量同比下降
致；公司信用减值损失相当于营业利润的 5.18%。综合以上因素，2022年，公司经营活动
46.21%，对营业利润影响较大。2022年，公司其 现金保持净流入，但净流入规模有所收窄。2022
他收益、资产减值、投资收益等非经常性损益规 年，公司现金收入比同比下降8.54个百分点，收
模较小，对公司利润水平影响不大。 入实现质量有所下降。
从投资活动来看，2022年，因公司收回的用
表 10 公司盈利能力变化情况
2023 年 于现金管理的产品金额和理财产品支出规模均
项目 2020 年 2021 年 2022 年
1－3 月
有所下降，公司投资活动现金流入量和流出量
营业总收入（亿元） 19.48 19.00 19.14 3.25
营业成本（亿元） 14.50 14.21 13.69 2.38 分别同比下降71.69%和59.36%。综合以上因素，
利润总额（亿元） 0.95 0.77 1.02 0.15
2022年，公司投资活动现金持续净流出。
营业利润率（%） 25.21 24.90 28.07 26.56
总资本收益率（%） 5.81 4.56 5.53 -- 2022年，公司筹资活动前现金流持续净流
净资产收益率（%） 5.87 4.59 5.70 -- 入，公司经营活动获现可以覆盖投资支出需求。
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
从筹资活动来看，2022年，公司筹资活动现
盈利指标方面，2022年，因公司利润总额增 金流入量同比增长42.46 %，主要系取得借款增
加，公司总资本收益率和净资产收益率分别同 加所致；筹资活动现金流出同比下降10.34%，
比提高0.97个百分点和1.11个百分点。 主要系公司偿还债务所致；公司筹资活动现金
2023年1－3月，公司营业总收入同比增长 同比由净流出转为净流入。
11.54%；利润总额同比由亏损转为盈利。 2023 年 1－3 月，公司经营活动现金净流
出 0.57 亿元；投资活动现金净流入 0.01 亿元；
5. 现金流 筹资活动现金净流出 0.32 亿元。
2022年，公司经营活动现金流保持净流入
状态，但规模有所收窄，收入实现质量有所下 6. 偿债指标
降；投资活动现金流持续净流出；公司经营活 跟踪期内，公司短期、长期偿债指标均表
动现金流可以覆盖投资活动资金需求。 现良好，整体偿债能力较强。
表 11 公司现金流量情况（单位：亿元） 表 12 公司偿债能力指标
2023 年 项目 项目 2020 年 2021 年 2022 年
项目 2020 年 2021 年 2022 年
1－3 月
流动比率（%） 238.51 208.34 197.85
经营活动现金流入小计 22.06 21.46 20.31 4.33
速动比率（%） 188.63 156.94 156.10
经营活动现金流出小计 20.45 20.21 19.16 4.90 短期偿债
经营现金/流动负债（%） 16.91 11.18 9.45
经营活动现金流量净额 1.61 1.26 1.15 -0.57 能力
经营现金/短期债务（倍） 1.21 0.65 0.36
投资活动现金流入小计 2.58 2.54 0.72 0.17
现金类资产/短期债务（倍） 6.66 4.21 2.68
投资活动现金流出小计 3.21 3.37 1.37 0.16
EBITDA（亿元） 1.59 1.62 1.94
投资活动现金流量净额 -0.64 -0.82 -0.65 0.01
全部债务/EBITDA（倍） 1.72 2.07 1.84
筹资活动前现金流量净额 0.97 0.43 0.50 -0.56 长期偿债
经营现金/全部债务（倍） 0.59 0.37 0.32
能力
筹资活动现金流入小计 1.70 1.25 1.77 0.53 EBITDA/利息支出（倍） 9.90 9.91 11.32
筹资活动现金流出小计 1.83 1.94 1.74 0.85 经营现金/利息支出（倍） 10.04 7.67 6.71
筹资活动现金流量净额 -0.13 -0.70 0.03 -0.32 注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同
现金收入比 102.59 108.26 99.72 127.15 资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
资料来源：联合资信根据公司财务报表整理
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跟踪评级报告
从短期偿债指标看，截至 2022 年底，公司 13.80%）和固定资产（合计）（占12.09%）构成。
流动比率与速动比率分别下降 10.49 个百分点 截至2022年底，公司本部货币资金为1.96亿元。
和 0.84 个百分点，但流动资产对流动负债的保 截至2022年底，公司本部负债总额7.72亿元，
障程度仍较高。2022 年，公司经营现金流动负 较上年底下降2.21%。其中，流动负债占97.77%，
债比率和经营现金短期债务比均同比下降，经 主要由短期借款（占14.31%）、应付账款（占
营现金对流动负债和短期债务保障程度较低。 37.60%）、一年内到期的非流动负债（占15.10%）
截至 2022 年底，公司现金短期债务比有所下降， 和合同负债（占26.13%）构成。截至2022年底，
但现金类资产对短期债务的保障程度较高。 公司本部全部债务2.33亿元，均为短期债务。截
从长期偿债能力指标看，2022 年，公司 至2022年底，公司本部资产负债率和全部债务
EBITDA 同比增长 19.47%。从构成看，公司 资本化比率分别为39.09%和16.22%，公司本部
EBITDA 主要由折旧（占 35.96%）、计入财务费 债务负担较轻。
用的利息支出（占 8.84%）和利润总额（占 截至2022年底，公司本部所有者权益为
52.59%）构成。2022 年，因 EBITDA 同比有所 12.03亿元，较上年底增长1.11%，在所有者权益
增长，公司 EBITDA 利息倍数有所提高，全部 中，实收资本占25.36%、其他权益工具占2.56%、
债务/EBITDA 有所下降，EBITDA 对利息和全 资本公积占32.55%和未分配利润占34.52%。所
部债务的覆盖程度较高；因经营现金同比有所 有者权益稳定性一般。
减少，经营现金/全部债务和经营现金/利息支出 2022年，公司本部营业总收入为5.71亿元；
同比均有所下降，经营现金对利息支出的保障 利润总额为0.20亿元，同比均有所增长。
程度较高。 2022年，公司本部经营活动现金流净额为
截至2023年3月底，公司获得银行授信额度 -0.13亿元，投资活动现金流净额-0.52亿元，筹
合计14.48亿元，授信额度已使用1.95亿元，公司 资活动现金流净额0.23亿元。
间接融资渠道畅通；公司作为上市公司，具备直
接融资渠道。 十、债券偿还能力分析
截至 2023 年 3 月底，公司无对控股子公司 截至2022年底，公司对存续债券的偿付能
之外的对外担保。 力较强。
截至 2023 年 3 月底，公司及其合并范围内 截至2022年底，公司存续债券余额共1.16亿
子公司无重大（500 万元及以上）未决诉讼或仲 元，公司现金类资产8.66亿元，为公司债券余额
裁事项。 的7.47倍。2022年，公司经营活动现金流量净额
7. 公司本部财务分析 和EBITDA分别为公司存续债券余额的0.99倍
截至2022年底，公司本部资产和负债规模 和1.67倍。公司对存续债券偿付能力较强。
较上年底均变化不大，资产负债率不高且债务 “凯发转债”设置了转股价格修正条款、有
负担较轻，所有者权益稳定性一般。2022年，公 条件赎回等条款，有利于促进债券持有人转股。
司本部承载部分经营业务，经营活动现金流由 综合以上分析，公司对“凯发转债”的偿还
净流入转为净流出。 能力较强。
截至2022年底，公司本部资产总额19.75亿
十一、结论
元，较上年底下降0.22%，较上年底变化不大。
其中，流动资产占61.00%，主要由货币资金（占 基于对公司经营风险、财务风险及债项条
16.26%）、应收账款（占48.08%）和存货（占 款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持
22.48%）构成；非流动资产占39.00%，主要由 公司主体长期信用等级为A+，维持“凯发转债”
长期股权投资（占68.58%）、投资性房地产（占 的信用等级为A+，评级展望为稳定。
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跟踪评级报告
附件 1-1 截至 2023 年 3 月底天津凯发电气股份有限公司股权结构图
资料来源：公司公告
附件 1-2 截至 2023 年 3 月底天津凯发电气股份有限公司组织架构图
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
附件 1-3 截至 2022 年底天津凯发电气股份有限公司主要子公司情况
主要经营 持股比例（%）
子公司名称 注册地 业务性质 取得方式
地 直接 间接
北京南凯自动化系统工程有限公司 境内 北京 制造业 100.00 -- 收购
北京瑞凯软件科技开发有限公司 境内 北京 软件开发 100.00 -- 收购
天津东方凯发电气自动化技术有限公司 境内 天津 软件开发 65.00 -- 收购
天津阿尔法优联电气有限公司 境内 天津 制造业 67.00 -- 设立
天津华凯电气有限公司 境内 天津 软件开发 49.71 -- 设立
天津保富电气有限公司 境内 天津 制造业 51.00 49.00 收购
Keyvia Deutschland GmbH 境外 德国 股权投资 100.00 -- 收购
Rail Power Systems GmbH 境外 德国 制造业 -- 100.00 收购
RPS Signal GmbH 境外 德国 制造业 -- 100.00 收购
资料来源：公司财务报告
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跟踪评级报告
附件 2-1 主要财务数据及指标（合并口径）
项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 8.87 8.08 8.66 7.72
资产总额（亿元） 26.86 28.30 29.02 28.55
所有者权益（亿元） 14.50 14.56 15.67 16.13
短期债务（亿元） 1.33 1.92 3.23 2.76
长期债务（亿元） 1.40 1.43 0.33 0.59
全部债务（亿元） 2.73 3.35 3.57 3.35
营业总收入（亿元） 19.48 19.00 19.14 3.25
利润总额（亿元） 0.95 0.77 1.02 0.15
EBITDA（亿元） 1.59 1.62 1.94 --
经营性净现金流（亿元） 1.61 1.26 1.15 -0.57
财务指标
销售债权周转次数（次） 2.70 2.52 2.37 --
存货周转次数（次） 2.53 2.70 2.52 --
总资产周转次数（次） 0.74 0.69 0.67 --
现金收入比（%） 102.59 108.26 99.72 127.15
营业利润率（%） 25.21 24.90 28.07 26.56
总资本收益率（%） 5.81 4.56 5.53 --
净资产收益率（%） 5.87 4.59 5.70 --
长期债务资本化比率（%） 8.81 8.96 2.08 3.54
全部债务资本化比率（%） 15.86 18.72 18.54 17.19
资产负债率（%） 46.04 48.55 46.01 43.50
流动比率（%） 238.51 208.34 197.85 213.00
速动比率（%） 188.63 156.94 156.10 160.77
经营现金流动负债比（%） 16.91 11.18 9.45 --
现金短期债务比（倍） 6.66 4.21 2.68 2.80
EBITDA 利息倍数（倍） 9.90 9.91 11.32 --
全部债务/EBITDA（倍） 1.72 2.07 1.84 --
注：1．本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；2．2023 年一季度财
务数据未年化；3.“--”表示指标不适用
资料来源：公司财务报告
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跟踪评级报告
附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部/母公司口径）
项目 2020 年 2021 年 2022 年
财务数据
现金类资产（亿元） 3.79 3.16 2.65
资产总额（亿元） 19.08 19.79 19.75
所有者权益（亿元） 11.93 11.90 12.03
短期债务（亿元） 0.98 1.13 2.33
长期债务（亿元） 1.40 1.08 0.00
全部债务（亿元） 2.38 2.20 2.33
营业总收入（亿元） 5.60 5.55 5.71
利润总额（亿元） 0.83 0.14 0.20
EBITDA（亿元） / / /
经营性净现金流（亿元） 0.86 0.49 -0.13
财务指标
销售债权周转次数（次） 1.10 0.99 0.93
存货周转次数（次） 1.44 1.49 1.38
总资产周转次数（次） 0.29 0.29 0.29
现金收入比（%） 84.10 100.99 86.87
营业利润率（%） 27.08 24.86 30.67
总资本收益率（%） 6.53 2.10 2.35
净资产收益率（%） 6.71 1.41 1.68
长期债务资本化比率（%） 10.51 8.31 0.00
全部债务资本化比率（%） 16.64 15.63 16.22
资产负债率（%） 37.47 39.89 39.09
流动比率（%） 211.08 186.38 159.61
速动比率（%） 165.32 141.44 123.73
经营现金流动负债比（%） 15.36 7.30 -1.76
现金短期债务比（倍） 3.86 2.81 1.14
EBITDA 利息倍数（倍） / / /
全部债务/EBITDA（倍） / / /
注：1．本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；2.公司本部 2023 年一
季度财务报表未披露；3. “/”表示未获取
资料来源：公司财务报告
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跟踪评级报告
附件 3 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[（本期/前 n 年）^（1/（n-1））-1]×100%
利润总额年复合增长率
经营效率指标
销售债权周转次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%
盈利指标
总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/EBITDA 全部债务/EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
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跟踪评级报告
附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行
微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对
象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、
稳定、发展中等四种。
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
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