2022年杭州天地数码科技股份有限公司向
不特定对象发行可转换公司债券2023年跟
踪评级报告
CSCI Pengyuan Credit Rating Report
信用评级报告声明
除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构及评级从业人
员与评级对象不存在任何足以影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本评级机构与评级从业人员已履行尽职调查义务，有充分理由保证所出具的评级报告
遵循了真实、客观、公正原则。本评级机构对评级报告所依据的相关资料进行了必要的核
查和验证，但对其真实性、准确性和完整性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断，不受任何组
织或个人的影响。
本评级报告观点仅为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见，并非事实陈述或购
买、出售、持有任何证券的建议。投资者应当审慎使用评级报告，自行对投资结果负责。
被评证券信用评级自本评级报告出具之日起至被评证券到期兑付日有效。同时，本评
级机构已对受评对象的跟踪评级事项做出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变更信
用评级。本评级机构提醒报告使用者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的变化
情况。
本评级报告及评级结论仅适用于本期证券，不适用于其他证券的发行。
中证鹏元资信评估股份有限公司
评级总监：
地址：深圳市深南大道 7008 号阳光高尔夫大厦三楼 电话: 0755-82872897
传真：0755-82872090 邮编: 518040 网址：www.cspengyuan.com
中鹏信评【2023】跟踪第【772 】号 01
2022年杭州天地数码科技股份有限公司向不特定对象发行可转换公
司债券2023年跟踪评级报告
评级结果 评级观点
本次评级结果是考虑到：杭州天地数码科技股份有限公司（以下简
本次评级 上次评级
称“天地数码”或“公司”，股票代码：300743.SZ）作为细分行业
主体信用等级 A A 龙头，跟踪期内混合基、树脂基等高附加值产品收入持续增长；同
评级展望 稳定 稳定 时中证鹏元也关注到，公司营收仍以低附加值的蜡基产品为主，盈
天地转债 A A 利波动性大，未来经营业绩仍有较大波动性可能，公司原材料波动
较大，存在一定存货跌价风险，公司股权结构相对分散，存在一定
治理风险，商誉规模较大，若未来并购企业经营业绩不达预期，面
临一定商誉减值风险等风险因素。
公司主要财务数据及指标（单位：亿元）
评级日期 项目 2023.3 2022 2021 2020
总资产 8.99 8.94 6.51 5.82
2023 年 6 月 21 日 归母所有者权益 4.60 4.45 3.90 3.93
总债务 3.02 3.12 2.02 1.43
营业收入 1.41 5.95 5.42 4.20
净利润 0.11 0.37 0.26 0.23
经营活动现金流净额 0.10 0.86 -0.22 0.48
联系方式 净债务/EBITDA -- 2.13 1.05 -1.41
EBITDA 利息保障倍数 -- 6.65 11.08 19.31
项目负责人：刘书芸 总债务/总资本 39.59% 41.25% 34.16% 26.68%
liushuy@cspengyuan.com FFO/净债务 -- 27.83% 66.95% -52.44%
EBITDA 利润率 -- 7.73% 8.38% 12.26%
总资产回报率 -- 6.17% 5.02% 5.18%
项目组成员：秦风明
速动比率 1.36 1.36 1.20 1.81
qinfm@cspengyuan.com
现金短期债务比 1.43 1.37 0.84 1.59
销售毛利率 32.85% 22.85% 22.64% 26.85%
联系电话：0755-82872897 资产负债率 48.77% 50.23% 40.18% 32.54%
资料来源：公司 2020-2022 年审计报告及未经审计的 2023 年 1-3 月财务报表，中证鹏元
整理
1
www.cspengyuan.com
优势
公司是热转印碳带行业龙头企业，产品竞争力较强，2022 年混合基、树脂基等高附加值产品收入持续增长。公司是
国内规模最大的热转印碳带生产企业，年产能超过 15 亿平方米、销售范围分布全球。近年公司积极调整产品结构，
混合基和树脂基碳带销售收入持续增长。
关注
海外销售面临的不确定性因素较多，盈利波动性仍较大。公司主要原材料聚脂薄膜的上游为大宗化工类商品，受行
业竞争、原材料成本上升、海运成本等因素影响，未来经营业绩仍有较大波动性的可能。公司海外贸易规模较大，
面临一定的贸易和汇率波动的风险。
公司营运资金压力加大。2022 年收购安徽维森智能识别材料有限公司（以下简称“安徽维森公司”），应收账款及
存货规模持续增加，原材料价格波动较大，存在一定存货跌价风险。
公司股权结构相对分散，董事及高管变动较多，存在一定治理风险。公司目前无控股股东，截至 2023 年 3 月末前十
大股东中有 9 位为自然人，分散的股权结构可能对公司治理效率产生不利影响；此外跟踪期内公司董事会换届，4 名
非独立董事和 2 名独立董事发生变动。公司实际控制人由韩琼先生、刘建海先生、潘浦敦先生变更为韩琼先生、刘
建海先生，潘浦敦先生不再担任公司副总经理，白凯先生不再担任公司常务副总经理，李滨先生辞去公司副总、董
事会秘书等职务。
公司存在一定商誉减值风险。公司 2022 年末收购安徽维森公司新增商誉 0.25 亿元，截至 2022 年末商誉规模 0.53 亿
元，未来若被收购公司经营业绩不达预期，将存在一定商誉减值风险。
未来展望
中证鹏元给予公司稳定的信用评级展望。我们认为公司是热转印碳带行业龙头企业，产品竞争力较强，产品下游需
求情况较好。
本次评级适用评级方法和模型
评级方法/模型名称 版本号
工商企业通用评级方法和模型 cspy_ffmx_2022V1.0
外部特殊支持评价方法和模型 cspy_ffmx_2022V1.0
注：上述评级方法和模型已披露于中证鹏元官方网站
评分要素 评分指标 指标评分 评分要素 评分指标 指标评分
宏观环境 4/5 初步财务状况 6/9
行业&运营风险状况 3/7 杠杆状况 8/9
业务状况 财务状况
行业风险状况 3/5 盈利状况 弱
经营状况 3/7 流动性状况 5/7
业务状况评估结果 3/7 财务状况评估结果 6/9
ESG 因素 0
调整因素 重大特殊事项 0
补充调整 0
个体信用状况 a
外部特殊支持 0
主体信用等级 A
2
www.cspengyuan.com
个体信用状况
根据中证鹏元的评级模型，公司个体信用状况为 a，偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
历史评级关键信息
主体评级 债项评级 评级日期 项目组成员 适用评级方法和模型 评级报告
工商企业通用信用评级方法和模型
A/稳定 A 2022-6-22 谢海琳、何佳欢 （cspy_ffmx_2021V1.0）、外部特殊支 阅读全文
持评价方法（cspy_ff_2019V1.0）
工商企业通用信用评级方法和模型
A/稳定 A 2021-7-14 谢海琳、何佳欢 （cspy_ffmx_2021V1.0）、外部特殊支 阅读全文
持评价方法（cspy_ff_2019V1.0）
本次跟踪债券概况
债券简称 发行规模（亿元） 债券余额（亿元） 上次评级日期 债券到期日期
天地转债 1.72 1.72 2022-6-22 2028-3-13
3
www.cspengyuan.com
一、跟踪评级原因
根据监管部门规定及中证鹏元对本次跟踪债券的跟踪评级安排，进行本次定期跟踪评级。
二、债券募集资金使用情况
公司于2022年3月发行6年期1.72亿元可转换公司债券，募集资金扣除发行费用后计划用于热转印涂
布装备及产品技术升级项目、信息化和研发中心升级项目、安全环保升级项目和补充流动资金。截至
2023年4月30日募集资金未使用金额1.01亿元，其中购买理财产品0.95亿元，募集资金专项账户余额0.06
亿元。
三、发行主体概况
公司2022年注销离职人员已获授但尚未解除限售的限制性股票25,249股，总股本由138,190,126股变
更为138,164,877股。由于本次限制性股票回购注销股份占公司总股本比例较小，“天地转债”的转股价
格未作调整，转股价格仍为12.47元/股。2022年6月30日，公司以总股本138,164,877股为基数，向全体股
东每10股派发现金股利1.5元人民币（含税），共派发现金股利20,724,731.55元（含税）。“天地转债”
的转股价格由12.47元/股，调整为12.32元/股，调整后的转股价格自2022年6月30日（除权除息日）起生
效。
2022年第四季度，公司共有450张“天地转债”完成转股，2023年第一季度，共有110张“天地转债”
完成转股，截至2023年3月31日，天地转债尚有1,719,428张，剩余票面总金额为171,942,800元。
2023年4月28日，公司原实际控制人韩琼先生、刘建海先生、潘浦敦先生签署《共同控制协议书之
解除协议》，在原有共同控制关系解除后，韩琼先生、刘建海先生签订了新的《一致行动协议》，公司实
际控制人由韩琼先生、刘建海先生、潘浦敦先生变更为韩琼先生、刘建海先生。截至2023年4月20日，
公司无控股股东，韩琼先生、刘建海先生合计持有公司37,975,447股股份的表决权，占总股本的27.43%3，
前十大股东中韩琼先生质押股份521.60万股，占其所持股份的37.22%，占公司总股份比例3.77%。
表1 截至 2023 年 4 月 20 日公司前十大股东明细（单位：股）
股东名称 股东性质 持股数量 持股比例 质押或冻结情况 质押股数
刘建海 境内自然人 16,981,261 12.27% - -
潘浦敦 境内自然人 16,925,939 12.23% - -
3 包含李卓娅女士持有的公司股份。
4
www.cspengyuan.com
韩琼 境内自然人 14,014,049 10.12% 质押 5,216,000.00
升华集团控股有限公司 境内非国有法人 8,827,695 6.38% - -
李卓娅 境内自然人 6,980,137 5.04% - -
潘伟忠 境内自然人 3,789,196 2.74% - -
钱小妹 境内自然人 2,747,608 1.98% - -
吴梦根 境内自然人 1,585,285 1.15% - -
陈煬 境内自然人 1,515,612 1.09% - -
陈建勇 境内自然人 1,500,000 1.08% - -
合计 74,866,782 54.08% - 5,216,000.00
注：升华集团控股有限公司与钱小妹互为一致行动人；韩琼先生除上述直接持股外，根据 2020 年 7 月韩琼先生与李卓娅
女士离婚民事调解书及一致行动人与表决权委托协议，韩琼先生将所持公司股份分割 500 万股给李卓娅女士，相应股东
表决权由韩琼先生行使。经 2020 年年度权益分派资本公积转增股本及通过集中竞价交易减持公司股份后，截至 2023 年 4
月 20 日，李卓娅女士持股数量变更为 6,980,137 股，相应股东表决权（占公司总股本 5.04%）由韩琼先生行使。即韩琼先
生合计持有公司 20,994,186 股股份的表决权，占公司总股本的 15.16%。
资料来源：公司公告，中证鹏元整理
公司于2023年2月13日披露了《关于公司实际控制人减持股份预披露公告》，公司股东潘浦敦先生
计划自上述公告披露之日起15个交易日后的六个月内（窗口期不减持）以集中竞价交易或大宗交易的方
式减持公司股份不超过2,618,000股。公司于2023年6月5日发布公告，潘浦敦先生已累计减持公司股份
567,649股，减持比例为0.4099%，减持后持有公司总股本16,925,939股，占总股本比例为12.2231%。
公司专业从事热转印碳带产品的研发、生产和销售，销售范围分布全球。公司于2022年12月以
12,000.00万元的交易对价收购彭涛、周新春、张举红、申晟和李平东持有的安徽维森公司100%股权，
于2022年12月20日完成资产交割，自2022年12月31日起将安徽维森公司纳入合并财务报表核算。安徽维
森公司主要从事高端热转印材料的研发、生产、销售，系公司原供应商。
四、运营环境
宏观经济和政策环境
2023 年我国经济增长动能由外需转为内需，宏观经济政策以稳为主，将继续实施积极的财政政策
和稳健的货币政策，经济增长有望企稳回升
2022 年以来，我国经济发展的内外部环境更趋复杂严峻，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力
持续显现，地缘政治冲突等超预期因素冲击影响陡然增加，经济下行压力较大，4 月和 11 月主要经济指
标下探。随着稳经济一揽子政策和接续措施逐步推出，宏观经济大盘止住下滑趋势，总体维持较强韧性。
具体来看，制造业投资在减税降费政策加持下保持较强韧性，基建投资增速在政策支持下大幅上升，对
于稳定经济增长发挥重要作用；房地产投资趋势下行，拖累固定资产投资；消费在二季度和四季度单月
同比出现负增长；出口数据先高后低，四季度同比开始下降。2022 年，我国 GDP 总量达到 121.02 万亿
元，不变价格计算下同比增长 3.0%，国内经济整体呈现外需放缓、内需偏弱的特点。
5
www.cspengyuan.com
政策方面，2023 年全球经济将整体放缓，我国经济增长动能由外需转为内需，内生动能的恢复是政
策主线逻辑。宏观经济政策将以稳为主，从改善社会心理预期、提振发展信心入手，重点在于扩大内需，
尤其是要恢复和扩大消费，并通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资。财政政策加力提效，总基
调保持积极，专项债靠前发力，适量扩大资金投向领域和用作项目资本金范围，有效支持高质量发展。
货币政策精准有力，稳健偏中性，更多依靠结构化货币政策工具来定向投放流动性，市场利率回归政策
利率附近。宏观政策难以具备收紧的条件，将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，并加强政策
间的协调联动，提升宏观调控的精准性和有效性。
在房地产支持政策加码和稳经济一揽子政策落地见效等因素下，2023 年国内经济正在逐步修复，经
济增长有望企稳回升。国内经济修复的同时还面临着复杂的内外部环境，海外大幅加息下出现全球经济
衰退和金融市场动荡的风险快速攀升，地缘政治冲突延续和大国博弈升级带来的外部不确定性继续加大，
财政收支矛盾加剧下地方政府化解债务压力处在高位，内需偏弱和信心不足仍然是国内经济存在的难点
问题。目前我国经济运行还存在诸多不确定性因素，但是综合来看，我国经济发展潜力大、韧性强，宏
观政策灵活有空间，经济工作稳中求进，经济增长将长期稳中向好。
行业环境
碳带下游需求产品非常广泛，特别是我国信息技术的发展和产业升级对智能制造需求持续增长，
条码识别技术应用广度和深度持续拓展，热转印碳带市场需求前景广阔；2022年聚酯切片价格产生较
大波动，碳带生产企业盈利面临挑战
热转印碳带又称热转印色带，属于打印机耗材，在一面涂上蜡基、树脂基或混合的油墨的聚脂或其
它高密度薄膜，碳带通过热打印头和涂层侧按在工业标签表面，过程中产生的热量使色素能够与标签表
面结合。
图1 热转印碳带产业链情况
资料来源：公开资料
热转印碳带下游集中在工业制造、医疗、零售、物流等多个领域。由于我国自2022年以来，面临的
内外部环境更趋复杂严峻，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力持续显现，地缘政治冲突等超预期
因素冲击影响陡然增加，经济下行压力较大，消费在二季度和四季度单月同比出现负增长；出口数据先
6
www.cspengyuan.com
高后低，四季度同比开始下降。2022全年，我国GDP总量达到121.02万亿元，不变价格计算下同比增长
3.0%，国内经济整体呈现外需放缓、内需偏弱的特点，对热转印碳带市场需求有所放缓。但由于热转印
碳带下游需求产品非常广泛，特别是我国信息技术的发展和产业升级对智能制造需求持续增长，条码识
别技术应用广度和深度持续拓展，热转印碳带市场需求前景广阔。
热转印碳带行业的上游产业主要是原材料供应产业，包括PET薄膜、蜡、树脂、颜料等热转印碳带
生产所需要的原材料，热转印碳带的生产原材料主要包括基纸、防护涂层、油墨等，欧美已提出严格的
热转印碳带化学添加条例和回收标准，大型热转印生产厂商转向使用新能源和创新性安全耗材来完成碳
带制造，国内厂家环保和安全生产成本可能上升。聚酯薄膜（PET膜）的原材料主要为原油深加工产品，
原油的价格对聚酯薄膜的市场价格有显著影响，聚酯薄膜作为碳带生产主要的原材料，其价格的剧烈波
动将直接影响热转印碳带的生产成本。2022年上半年俄乌冲突不断升级，通胀压力进一步加重，上半年
全球原油期货价格较年初上涨超50%，受大宗商品产品价格增长影响，聚酯薄膜价格上升幅度较大，价
格指数由年初的6,400元/每吨上涨至2022年6月末的8400元/吨，涨幅达到31.25%，对下游企业原材料成
本压力大幅增加，2022年下半年开始，原油价格震荡下行，聚酯薄膜价格下滑，原材料压力有所缓解，
整体来看，由于下游热转印碳带原材料与原油关联性较强，对相关生产企业盈利波动造成极大影响。
图2 聚酯切片价格波幅大 （元/每吨） 图3 2022 年油价期货价格走势图（美元/吨）
CCFEI价格指数:聚酯切片
150.00 期货结算价(连续):布伦特原油
9,000.00 期货结算价(连续):WTI原油
8,000.00
7,000.00 100.00
6,000.00
5,000.00 50.00
4,000.00
3,000.00 0.00
-50.00
资料来源：wind 资料来源：wind
海运成本上涨对出口企业的盈利造成挤压。2021年全球物流供应链受到港口拥堵、集装箱短缺、内
陆运输迟滞等多重因素冲击，集装箱航运市场供求关系趋紧，主要航线运价大幅提升，2022上半年，俄
乌冲突不断升级，通胀压力等多重因素冲击下全球经济增长速度持续下滑，大宗商品运输需求承压，航
运业高位震荡运行。下半年，宏观环境更趋复杂多变，俄乌冲突持续继续冲击能源、粮食供给，滞胀风
险将继续加大，对全球经济增长形成明显阻碍。受此影响，全球航运市场在终端需求承压，抑制运输需
求的增长，而班轮公司保持“撤运力、保运价”的盈利模式，通过增减运力调控运价，价格缓慢下跌，
出口型企业运费成本有所缓解。
7
www.cspengyuan.com
图4 2022 年海运费用波动较大
CCFI:美西航线 中国:CCFI:欧洲航线 CCFI:综合指数
8,000.00
6,000.00
4,000.00
2,000.00
0.00
2019/01/04 2020/01/04 2021/01/04 2022/01/04 2023/01/04
资料来源：wind
热转印碳带行业呈现全球竞争格局，国内外厂商本地化进程持续
热转印碳带行业具备全球竞争格局，产能集中于欧洲、北美洲和亚洲。全球主要的热转印碳带生产
企业有法国阿尔莫、日本RICOH、DNP、霍尼韦尔、上海斑马等，其中阿尔莫于2021年10月成功并购美
国国际成像材料公司IIMAK，并购后的业务被称为ARMOR-IIMAK，全球市场份额占比达40%，年营收
总计将超过4亿美元。国内生产商以天地数码、焦作卓立为代表。从国际市场上来看，国际一流企业从
事热转印碳带生产时间较长，在配方技术、生产工艺、管理水平以及营销布局方面均具有较强竞争力，
在混合基、树脂基等高端领域占据主导地位，中国产品在蜡基碳带领域具备性能、价格优势，但少数国
内龙头企业也已涉足树脂基和混合基产品，同国际厂商在高端领域展开竞争。
为满足终端用户热转印打印系统化的服务需求，行业基本形成了经销商本地化服务的销售格局，由
经销商以提供服务的方式集成销售给终端用户，销售完成后持续提供如耗材供应、维修等服务，因此终
端用户对经销商的服务依赖较高。为提高响应速度，增加客户粘性，降低海运等物流成本，国内外厂商
均开启本地化进程，法国阿尔莫、日本RICOH等在中国均建立了生产基地，天地数码等国内龙头企业也
开始在海外建立了生产基地。
五、经营与竞争
跟踪期公司产品结构有一定变化，混合基、树脂基等高附加值产品收入占整体营收比重继续增长，
但基础性产品蜡基碳带占比依然较高，产品竞争力有待提高；公司海外销售占比较大，且持续提升，
存在一定汇率波动风险，同时近年全球贸易环境不确定性增加，将对公司海外销售产生一定影响，进
而对公司经营业绩造成不确定性；公司主要原材料聚脂薄膜的上游为大宗化工类商品，面临一定原材
料价格波动风险
8
www.cspengyuan.com
公司是主要生产热转印碳带产品的上市公司，年产能超过15亿平方米，主营产品包括蜡基条码碳带、
混合基条码碳带及树脂基条码碳带，合计占公司营业收入比重的90%以上。2022年公司产品结构有一定
变化，混合基、树脂基等高附加值产品收入增速较快，且占营收比重持续提升，销售毛利率整体保持平
稳。
表2 公司营业收入构成及毛利率情况（单位：亿元）
2023 年 1-3 月 2022 年 2021 年
业务板块
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
条码碳带 1.27 89.61% 33.93% 5.43 91.11% 22.92% 5.03 92.80% 22.50%
其中：蜡基 0.68 48.27% 23.74% 3.17 53.30% 11.88% 3.11 57.48% 12.00%
混合基 0.33 23.56% 47.14% 1.44 24.24% 41.38% 1.27 23.38% 45.04%
树脂基 0.25 17.78% 44.10% 0.81 13.57% 33.31% 0.65 11.94% 28.92%
传真碳带 0.01 0.68% 44.31% 0.04 0.69% 36.36% 0.03 0.53% 41.99%
打码碳带 0.01 0.91% 39.50% 0.03 0.49% 23.15% 0.03 0.55% 13.00%
水转印碳带 0.004 0.32% 67.47% 0.02 0.30% 68.05% 0.02 0.34% 67.14%
主营业务收入
1.29 91.52% 34.18% 5.51 92.58% 23.17% 5.10 94.23% 22.71%
小计
其他业务收入
0.12 8.48% 18.45% 0.44 7.42% 18.90% 0.31 5.77% 21.51%
小计
合计 1.41 100.00% 32.85% 5.95 100.00% 22.85% 5.42 100.00% 22.64%
资料来源：公司提供，中证鹏元整理
公司2022年混合基、树脂基等高附加值产品收入增速较快，占整体营收比重继续增长；海外销售
规模较大且销售占比持续提升，存在一定汇率波动风险，同时海外业务毛利率易受海运成本波动影响
从产品结构来看，公司营业收入仍主要来源于条码碳带，近年收入占比超过90%。从具体产品来看，
公司条码碳带以产品附加值低的蜡基碳带为主，销售占比超过50%，蜡基碳带主要销售区域为国内，受
国内需求低迷因素影响，2022年增速仅为1.93%，占公司营收比重下降4.18个百分点。近年公司调整产
品结构，加大高附加值产品的市场推广，混合基、树脂基等高附加值产品销售收入持续增长，混合基和
树脂基碳带占公司营收比重有一定提升，2022年两者收入占公司营收的比重分别较2021年提升0.86个和
1.63个百分点，但受国内需求低迷及海运不确定等因素影响，增长势头有所放缓，分别增长13.39%和
24.62%。同时由于公司海外贸易规模较大，海外业务易受汇率波动影响较大。
从销量来看，受内需低迷及海运等因素影响，整体销量较去年有一定下降。销售价格方面，蜡基条
码碳带附加值低，价格低于混合基、树脂基条码碳带。2022年上半年大宗商品涨价，主要原材料聚脂薄
膜价格上涨，同时2022年运费上涨，在原材料及运费成本上升的情况下，公司适当调整海外产品售价，
碳带销售单价有所提升；2022年下半年至2023年一季度大宗商品价格逐渐回落，加之运费回调，但市场
需求较好，公司未大幅调整条码碳带的销售价格，相关产品毛利率相应提升。
9
www.cspengyuan.com
图5 2021 年以来条码碳带单价持续上升（单位:元/平方米）
1
0.8
0.6
0.4
0.2
0
2020年 2021年 2022年 2023年1-3月
条码碳带 蜡基条码碳带 其他碳带
注：本图格测算销售均价=产品销售收入/销量。
资料来源：公司提供，中证鹏元整理
分销售模式来看，公司销售采用经销商和分切商相结合的模式，并有少部分直接销售。公司主要向
分切商销售大卷产品，分切商对大卷产品分切成小卷后，销售给经销商或终端客户，经销商模式少了分
切环节，且更贴近市场和终端用户，因此毛利率一般高于分切商模式。近年公司逐渐降低分切商销售占
比，压缩销售流通环节，通过模式创新降低客户采购成本，提升市场竞争力。2022年经销商模式销售收
入增长22.62%，占营业收入比重为57.35%，较上年提升5.94个百分点；分切商销售模式销售收入下降
4.56%，占营业收入比重38.88%，较上年下降5.90个百分点。2022年虽然直销模式有增长，但整体收入
规模仍较小。
分区域来看，公司主要境外销售区域为法国、美国、加拿大、巴西、墨西哥等国家，2022年公司境
外收入同比增长20.09%，占营业收入比重为70%，增长5.93个百分点，境内收入同比下降10.23%，占营
业收入的比重下降5.89个百分点，境内业务下滑主要系2022年国内市场低迷，需求下滑导致，境外收入
增长主要原因系海运运费上涨，公司针对市场情况灵活调整价格。
从毛利率来看，2022年境内、境外分切商、经销商毛利率涨跌互现，整体来看经销商由于减少中间
环节，毛利率高于分切商；同时公司根据国内外不同市场需求情况，灵活调整价格。
表3 公司各业务模式下条码碳带收入及毛利率情况（单位：万元）
项目 2023 年 1-3 月 2022 年 2021 年
收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率
分切商 5,359.57 33.16% 23,149.37 17.34% 24,256.11 14.35%
其中：境内 1,683.10 19.89% 5,947.16 11.15% 6,296.19 11.96%
境外 3,676.47 39.23% 17,202.21 19.48% 17,959.92 15.19%
经销商 8,043.79 34.73% 34,151.21 27.61% 27,850.57 30.32%
其中：境内 2,294.34 35.89% 9,669.40 32.07% 11,100.72 32.60%
境外 5,749.44 34.26% 24,481.81 25.85% 16,749.85 28.80%
直销 718.48 9.49% 2,246.31 7.30% 2,067.92 16.59%
合计 14,121.84 32.85% 59,546.89 22.85% 54,174.60 22.64%
资料来源：公司提供，中证鹏元整理
10
www.cspengyuan.com
从订单来看，公司常规订单周期为15-20天，常规在手订单量为6,000-7,000万平方米，由于2022年
大环境影响下，海运货物无法正常靠岸，订单迟滞，无法正常消化，2022年3月末在手订单达到1.62亿
平方米，随着后期海运逐渐恢复正常，订单量恢复至常规水平，截至2023年3月末，公司在手订单在
6,000万平方米左右，长期来看，公司海外销售占比较大，全球贸易环境不确定性增加，贸易摩擦增多，
将对公司海外销售产生一定影响，进而对公司经营业绩造成不确定性。
此外，根据2022年11月21日通过的《关于收购安徽维森智能识别材料有限公司100%股权的议案》，
公司以12,000.00万元的交易对价收购彭涛、周新春、张举红、申晟和李平东持有的安徽维森公司100%
股权。公司已支付6,000.00万元股权转让款，于2022年12月20日完成资产交割，公司自2022年12月31日
起将安徽维森公司纳入合并财务报表核算。此外公司于2023年5月支付第三期股权转让价款3,600万。在
合并日，安徽维森公司账面价值为9,495.72万元，确认商誉规模0.25亿元，安徽维森公司成立于2018年7
月，坐落于安徽省芜湖市，其产品高端条形码碳带是物联网体系中重要的赋码材料，主要配套于智能打
码设备、条码打印设备，其产品广泛运用于低成本快速打印条形码和识别信息，应用范围涵盖商业零售、
收银系统、邮政快递、仓储物流、工业制造、电子电器、食品、医疗、金融办公、服装纺织、银行保险
等领域。安徽维森公司是国家科技型入库中小企业、国家高新技术企业，采用DCS系统实现智能化控制
和4涂头涂布工艺，拥有年产1.5亿平米热转印材料产能。公司于2019年与安徽维森公司建立起合作关系，
主要向其采购与公司现有产品不同型号的高端混合基、树脂基碳带及水洗唛产品，其高端产品有自身的
特点和优势，对天地数码产品形成有效的补充，进一步丰富了公司中高端产品种类。
公司同安徽维森公司原股东就安徽维森公司在股权转让完成后做出如下业绩承诺：2022-2023年二
年实现的累计税后净利润不低于1,715万元；2022-2024年三年实现的累计税后净利润不低于3,135万元，
安徽维森公司2022年实现的税后净利润为825.66万元。收购安徽维森公司有利于发挥加强资源整合，实
现产业协同优势， 但同时存在一定整合风险和商誉减值风险。
公司主要生产基地位于杭州和嘉兴，产能及产能利用水平较好，能够满足市场需求
公司国内生产基地共2个，分别位于杭州和嘉兴，杭州基地主要为热熔涂布工艺，公司可通过调节
配方比例，调整蜡基、混合基条码碳带和其他碳带产品的产能。嘉兴基地为冷溶涂布工艺（溶剂涂布、
水性涂布等），主要生产混合基、树脂基等高附加值的条码碳带产品。截至目前，公司在美国、英国、
印度、墨西哥、巴西、加拿大、法国均设立了子公司并实现了销售。同时公司在墨西哥新建工厂，产能
在1亿平方米左右。跟踪期内，公司产能较为平稳，2022年蜡基碳带产量有所下滑，产能利用率有一定
下降，但整体依然保持较高水平，整体来看，公司产能能够满足市场需求。
表4 公司各产品产销量及产能情况（单位：万平方米）
期间 碳带类型 产能 产量 产能利用率 销量 产销率
蜡基 23,593.36 21,866.07 92.68%
2023 年 混合基 5,147.59 4,769.19 92.65%
38,023.34 82.55%
一季度 树脂基 2,387.92 2,177.79 91.20%
其他碳带 260.81 436.44 167.34%
11
www.cspengyuan.com
合计 31,389.68 29,249.49 93.18%
蜡基 102,916.15 100,729.16 97.87%
混合基 21,68 9.01 20,809.69 95.95%
83.39%
2022 年 树脂基 153,226.08 2,026.38 1,872.57 92.41%
其他碳带 1,149.83 1,329.30 115.61%
合计 127,781.36 124,740.71 97.62%
蜡基 122,580.33 111,343.56 90.83%
混合基 21,662.75 19,269.17 88.95%
96.35%
2021 年 树脂基 153,274.68 2,306.30 3,477.30 150.77%
其他碳带 1,136.87 1,027.41 90.37%
合计 147,686.26 135,117.44 91.49%
注 1：产能以涂布能力作为统计依据，产量以生产的大卷产品面积为统计依据，销量以实际销售的产品（包括大卷、小
卷）面积计算；
注 2：其他碳带为传真碳带、打码碳带及水转印碳带。
资料来源：公司提供
公司IPO募投项目中年产1.2亿平方高性能热转印成像材料（一期）建设项目已于2017年5月建成投
产，年产2.2亿平方米高性能热转印成像材料（一期）扩建项目（以下简称“扩建项目”）已建设完成
且投产。公司主要在建项目为“天地转债”募投项目。“天地转债”募投项目拟对杭州基地的热转印涂
布装备及产品进行技术升级，技改年产能预计为7亿平方米，技改完成后产能将大幅增长，根据公司
2022年年报，“热转印涂布装备及产品技术升级项目”项目达到预定可使用状态日期为2023年12月31日，
“信息化和研发中心升级项目”达到预定可使用状态日期为2023年6月30日，“安全环保升级项目”达到
预 定 可 使 用 状 态 日 期 为2023年6月30日 ， 截 至2023年4月30日 已 投 资2,336.49万 元 ， 占 总 投 资 比 重 的
13.50%，存在项目进度不达预期进度的情况。
表5 截至 2023 年 4 月 30 日公司主要在建项目（万元、万平方米）
项目名称 总投资 已投资 投资进度 设计年产能
“天地转债”募投项目
其中：热转印涂布装备及产品技术升级项目 10,255.35 1,192.48 11.63% 70,000.00
信息化和研发中心升级项目 4,037.32 476.72 11.81% -
安全环保升级项目 3,020.50 667.29 22.09% -
合计 17,313.17 2,336.49 13.50% -
注：“天地转债”募投项目已投资额为截至 2023 年 4 月 30 日。
资料来源：公司提供，中证鹏元整理
公司主要原材料聚脂薄膜的上游为大宗化工类商品，2022年大宗商品价格波动较大，导致聚脂薄
膜价格波动较大，对公司原材料成本管控形成较大压力
公司生产碳带产品的原材料主要为聚酯薄膜、蜡等化工原料，原材料占公司主营业务成本的比重超
过 70%，聚酯薄膜占原材料成本 50%以上，2022 年全年受大宗化工商品价格波动影响，聚酯薄膜价格
波动较大，其中 2022 年上半年由于大宗商品价格大涨，聚酯薄膜采购均价大幅上升，最高站到 20 元/千
克价位，公司盈利承压，2022 年下半年，大宗商品价格大幅回调，聚酯薄膜价格下降。由于公司主要原
材料聚酯薄膜采购自国内，运输距离较近，原材料备货周期较短，价格随行就市，盈利波动性较大；从
12
www.cspengyuan.com
2022 年全年来看，公司聚酯薄膜采购均价 17.54 元/千克，较上年全年下降 0.79%，2023 年一季度，聚脂
薄膜价格持续下滑，一定程度缓解成本压力。
蜡占公司成本比重较小，价格波动对公司整体成本影响较小，公司蜡主要进口自巴西和德国，公司
是巴西蜡的主要进口企业。除此之外公司还购进一些碳带用来丰富公司产品结构，碳带价格波动较小。
公司主要供应商较为稳定，聚酯薄膜供应商主要为江苏双星彩塑新材料股份有限公司（股票代码：
002585.SZ），采购额占前五大供应商的 60%以上。需关注公司主要原材料占主营业务成本的比例较高，
其采购价格对公司主营业务成本和毛利率水平具有较大影响。未来如果主要原材料市场价格出现大幅波
动，将对公司主营业务毛利率产生较大影响，从而导致经营业绩较大波动的风险。
图6 公司蜡的采购均价持续下降，聚脂薄膜的采购均价有一定波动
25
20
15
10
5
0
2020年 2021年 2022年 2023年1-3月
聚脂薄膜（元/千克) 蜡（元/千克) 碳带（元/㎡）
注：图中均价均为不含税采购均价，蜡、聚酯薄膜的计量单位为元/千克、碳带计量单位为元/平方米。
资料来源：公司提供，中证鹏元整理
六、财务分析
财务分析基础说明
以下分析基于公司提供的经天健会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2021
年、2022年审计报告及未经审计的2023年1-3月财务报表，报告均采用新会计准则编制。2022年公司合
并范围新增1家子公司。
资本实力和资产质量
受益于业务规模增长、盈余积累增加和“天地转债”的成功发行，公司资产规模继续增长，资产
以现金类资产、厂房设备、应收账款及存货为主，部分资产使用受限，资产流动性尚可，仍需关注存
货跌价风险和商誉减值风险
跟踪期内，公司所有者权益变动不大，所有者权益增长主要系当年盈余积累和 “天地转债”发行
后的权益部分，2022 年 3 月“天地转债”的成功发行使得负债规模增长较快，产权比率提升，所有者
13
www.cspengyuan.com
权益对负债的保障程度有所下降。截至 2023 年 3 月末，公司所有者权益主要由实收资本、资本公积和
未分配利润构成，所有者权益构成未发生较大变化。
图 7 公司资本结构 图 8 2023 年 3 月末公司所有者权益构成
总负债 所有者权益 产权比率（右）
其他
10 亿元 101% 100% 13%
95% 实收资本
8 30%
75%
6 67%
未分配利
50% 润
4 28%
2 25%
资本公积
28%
0 0%
2021 2022 2023.03
资料来源：公司 2021-2022 年审计报告及未经审计的 2023 资料来源：公司 2023 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整
年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 理
2022年3月“天地转债”发行成功带来货币资金增加，公司货币资金主要为银行存款，2022年末因
质押定期存款、银行承兑汇票保证金等原因而受限的货币资金为0.31亿元。2022年末公司应收账款账面
价值同比增长25.19%，主要系2022年收购安徽维森公司并表所致，购买日安徽维森公司应收账款账面价
值1,397.27万元，近购买日公允价值1,398.89万元，公司应收账款的账期在70-80天左右，变化不大，截
至2022年末应收账款账龄在1年以内的占比97.70%，前五大应收账款期末余额占应收账款余额的14.29%，
应收对象集中度较低；公司存货主要为原材料、在产品和库存商品，2022年增长7.58%，主要系公司收
购安徽维森公司并表所致，购买日安徽维森公司存货账面价值1,679.95万元，购买日公允价值1,840.61万
元，2022年公司计提存货跌价准备93.66万元（包括企业合并增加的24.02万元）万元，由于公司原材料
受大宗商品价格波动影响较大，需关注其存货跌价风险；2022年交易性金融资产大幅下降系收回前期到
期的理财产品同时购买了200万元浮动性理财产品 。
固定资产主要为厂房及专用设备，2022年公司收购安徽维森公司和在建工程完工转固等增加固定资
产原值1.21亿元，其中合并安徽维森公司增加固定资产0.98亿元，2022年计提折旧金额0.28亿元，截至
2022年末固定资产账面价值2.07亿元，其中抵押受限0.89亿元；无形资产增加系收购安徽维森公司增加
的专利权0.20亿元和土地使用权792.46万元。公司2021年5月收购TTS和TPS股权形成商誉0.28亿元，
2022年收购安徽维森公司新增商誉0.25亿元，安徽维森公司2022年度经审计的归属于母公司股东的净利
润825.66万元，公司商誉未计提减值，未来若被收购公司业绩不达预期存在一定商誉减值风险。截至
2022年末，公司所有权或使用权受到限制的资产包括货币资金、交易性金融资产、应收账款融资、固定
资产、无形资产等，合计1.37亿元，占同期末总资产的15.32%。
表6 公司主要资产构成情况（单位：亿元）
14
www.cspengyuan.com
2023 年 3 月 2022 年 2021 年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
货币资金 2.30 25.62% 2.25 25.19% 0.82 12.59%
应收账款 1.32 14.72% 1.45 16.22% 1.16 17.78%
存货 1.59 17.74% 1.47 16.42% 1.36 20.95%
交易性金融资产 0.00 0.00% 0.02 0.22% 0.78 11.99%
流动资产合计 5.56 61.90% 5.47 61.16% 4.48 68.81%
固定资产 2.03 22.55% 2.07 23.10% 1.16 17.83%
无形资产 0.49 5.42% 0.50 5.56% 0.21 3.23%
商誉 0.53 5.93% 0.53 5.96% 0.28 4.34%
非流动资产合计 3.42 38.10% 3.47 38.84% 2.03 31.19%
资产总计 8.99 100.00% 8.94 100.00% 6.51 100.00%
资料来源：公司 2021-2022 年审计报告及未经审计的 2023 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
盈利能力
2022年公司高附加值产品混合基和树脂基碳带销售收入持续增长带动整体营收规模上升，但增速
有所下滑，总资产回报率增加，但上游原材料聚脂薄膜易受大宗商品价格波动影响，对公司盈利能力
形成较大挑战
2022年公司收入持续增长，整体业绩表现较好。从产品结构看，公司继续加大高附加值产品的研发
的销售推广，2022年混合基和树脂基碳带销售收入延续增长势头但增速有所下滑，分别增长13.39%和
24.62%；同时为更加贴近市场获取较高利润率，公司在销售模式上向经销商客户倾斜，并针对国内外市
场环境及竞争情况灵活采取调价策略等措施；2022年上游原材料聚脂薄膜受大宗商品价格波动影响，给
公司成本管控带来一定困难，整体来看2022年销售毛利率变化不大。
2022年公司加大销售推广力度，销售费用增加，但管理费用下降，期间费用率16.07%，较上年下降
约3个百分点，2022年主要盈利指标表现较好，总资产回报率有一定提升。但需关注公司经营易受行业
竞争、贸易政策、大宗商品价格波动等因素影响，未来利润仍有较大波动的可能。
图 9 公司盈利能力指标情况（单位：%）
15
www.cspengyuan.com
EBITDA利润率 总资产回报率
10 8.38
7.73
8
6.17
6 5.02
4
2
0
2021 2022
资料来源：公司 2021-2022 年审计报告，中证鹏元整理
现金流与偿债能力
公司商品销售业务隔月收款，回款进度较好，2022年经营活动现金流表现较好。2022年公司发行
“天地转债”后及欠安徽维森公司原股东收购尾款，财务杠杆上升，整体偿债能力表现一般
公司刚性债务由短期借款和应付债券构成，公司于2022年3月发行1.72亿元本期债券，总债务规模
增加，短期借款规模大幅下滑，应付账款主要为应付的原材料采购款，2022年公司应付账款随着经营规
模的扩大相应增长。
公司应付账款主要为应付供应商购货款，应付债券即为本期债券。2022年其他应付款主要为应付收
购安徽维森公司原股东股权收购款6,000万元。
表7 公司主要负债构成情况（单位：亿元）
2023 年 3 月 2022 年 2021 年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
短期借款 0.60 13.62% 0.65 14.46% 1.59 60.92%
应付账款 0.41 9.39% 0.36 8.03% 0.33 12.46%
应付票据 0.57 12.95% 0.63 14.11% 0.43 16.32%
其他应付款 0.64 14.69% 0.62 13.85% 0.05 2.02%
一年内到期的非流动负债 0.50 11.36% 0.40 8.91% 0.00 0.00%
流动负债合计 2.93 66.79% 2.94 65.49% 2.59 99.03%
应付债券 1.35 30.91% 1.34 29.88% 0.00 0.00%
非流动负债合计 1.46 33.21% 1.55 34.51% 0.03 0.97%
负债合计 4.38 100.00% 4.49 100.00% 2.62 100.00%
总债务合计 3.02 68.84% 3.12 69.59% 2.02 77.25%
其中：短期债务 1.66 37.93% 1.68 37.48% 2.02 77.25%
长期债务 -- -- 1.44 32.11% -- --
资料来源：公司 2021-2022 年审计报告及未经审计的 2022 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
公司商品销售隔月付款，回款进度较好，2022年经营活动现金净流入0.86亿元，经营现金流表现较
好。 除本期债券募投项目外，公司当前在建项目均已完工，投资现金支出压力较小。
16
www.cspengyuan.com
2022年公司成功发行本期债券和欠安徽维森公司原股东收购尾款，资产负债率上升；利息支出增加
使得EBITDA利息保障倍数下降，虽然短期偿债指标有所回升，但整体偿债能力表现一般。
表8 公司现金流及杠杆状况指标
指标名称 2023 年 3 月 2022 年 2021 年
经营活动现金流 （ 亿元） 0.10 0.86 -0.22
FFO（亿元） -- 0.27 0.32
资产负债率 48.77% 50.23% 40.18%
净债务/EBITDA -- 2.13 1.05
EBITDA 利息保障倍数 -- 6.65 11.08
总债务/总资本 39.59% 41.25% 34.16%
FFO/净债务 -- 27.83% 66.95%
经营活动现金流/净债务（亿元） 12.82% 84.11% -45.28%
自由活动现金流/净债务 12.33% 67.77% -86.47%
资料来源：公司 2021-2022 年审计报告及未经审计的 2023 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
图 10 公司流动性比率情况
速动比率 现金短期债务比
1.6
1.36 1.36
1.4 1.20 1.39
1.2
1.35
1 0.84
0.8
0.6
0.4
0.2
0
2021 2022 2023.03
资料来源：公司 2021-2022 年审计报告及未经审计的 2023 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
七、其他事项分析
（一）ESG 风险因素
整体ESG表现对其经营和信用水平未产生显著的负面影响
环境因素
根据公司提供的说明及公开资料查询，过去一年公司未因空气污染和温室气体排放、废水排放、废
弃物排放等环保原因受到政府部门的处罚。
社会因素
17
www.cspengyuan.com
根据公司提供的说明及公开资料查询，过去一年公司无其他因违规经营或产品质量与安全问题受到
政府部门处罚的情形，不存在拖欠员工工资、社保或发生员工安全事故等情形。
公司治理
公司根据《中华人民共和国公司法》、《中华人民共和国证券法》及相关法律法规的要求，建立了
股东大会、董事会、监事会，并制定《公司章程》，在此基础上形成了符合现行法律、法规的公司治理
结构。公司现任董事会成员9名，其中独立董事3名，经过多年的运营管理，公司已建立一套较完整的内
部管理制度，覆盖了财务、采购、生产和销售等各个环节。
跟踪期内公司董事、监事及高级管理人员发生较大变动，2022 年 9 月 30 日，李滨先生因个人原因
申请辞去公司副总经理、董事会秘书职务，辞职后不再担任公司任何职务。2023 年 4 月公司第三届董事
会的部分董事因任期届满离任，其中 4 名非独立董事和 2 名独立董事发生变动，第三届监事会部分监事
因任期届满离任，1 名非职工代表监事发生变动；2023 年 4 月 14 日公司董事会换届完成后，潘浦敦先生
不再担任公司副总经理、白凯先生不再担任公司常务副总经理，但继续在公司担任其他职务。
表9 跟踪期间公司董事、监事及高级管理人员变动情况
变更前 变更后
项目
姓名 职位 姓名 职位
韩琼 董事长、董事 韩琼 董事长、董事
刘建海 副董事长、董事 刘建海 副董事长、董事
潘浦敦 董事 刘辉 董事
白凯 董事 江勇 董事
董事会 钱海平 董事 周新春 董事
卢伟锋 董事 宋志伟 董事
师毅诚 独立董事 潘雄 独立董事
张红艳 独立董事 徐强国 独立董事
冯冬芹 独立董事 冯冬芹 独立董事
丁伟芬 监事会主席、职工代表监事 丁伟芬 监事会主席、职工代表监事
监事会 张连军 非职工代表监事 吴新华 非职工代表监事
江涛 非职工代表监事 江涛 非职工代表监事
注：截至 2023 年 4 月 14 日，潘浦敦先生直接持有公司股份 16,925,939 股，占公司总股本比例为 12.23%；白凯先生直接
持有公司股份 255,370 股，占公司总股本比例为 0.18%，其妻子柳明直接持有公司股份 1,735 股，占公司总股本比例为
0.001%，除此之外，其他关联人未持有公司股份。
资料来源：公司 2023 年 4 月 14 日发布的《天地数码关于董事会、监事会完成换届选举及聘任高级管理人员和证券事务代
表的公告》，中证鹏元整理
（二）过往债务履约情况
根据公司提供的企业信用报告，从2020年1月1日至报告查询日（2023年5月22日），公司本部不存
在未结清不良类信贷记录，已结清信贷信息无不良类账户。公司公开发行的各类债券均按时偿付利息，
无到期未偿付或逾期偿付情况。
18
www.cspengyuan.com
根据中国执行信息公开网，从2020年1月1日至报告查询日（2023年5月24日），中证鹏元未发现公
司曾被列入全国失信被执行人名单。
八、结论
随着条码技术在终端领域应用不断深入，热转印碳带行业前景广阔。公司是热转印碳带行业龙头企
业，年产能超过15亿平方米、销售范围分布全球，2022年混合基、树脂基等高附加值产品收入持续增长。
公司主要原材料聚脂薄膜的上游为大宗化工类商品，公司海外贸易规模较大，面临一定的贸易和汇
率波动的风险，未来经营业绩仍有较大波动性的可能。公司2022年应收账款及存货规模持续增长，营运
成本较高，存在一定存货跌价风险，公司股权结构分散，跟踪期内董事及高管变动较多，存在一定治理
风险，2022年末收购安徽维森公司后商誉规模增大，未来若被收购公司经营业绩不达预期，将存在一定
商誉减值风险。综上，公司抗风险能力一般。
综上，中证鹏元维持公司主体信用等级为A，维持评级展望为稳定，维持“天地转债”信用等级为
A。
19
www.cspengyuan.com
附录一 公司主要财务数据和财务指标（合并口径）
财务数据（单位：亿元） 2023 年 3 月 2022 年 2021 年 2020 年
货币资金 2.30 2.25 0.82 0.91
应收账款 1.32 1.45 1.16 0.95
存货 1.59 1.47 1.36 0.84
应收票据及应收账款 1.32 1.45 1.16 0.95
流动资产合计 5.56 5.47 4.48 4.22
固定资产 2.03 2.07 1.16 1.16
非流动资产合计 3.42 3.47 2.03 1.60
资产总计 8.99 8.94 6.51 5.82
短期借款 0.60 0.65 1.59 1.03
应付票据及应付账款 0.98 0.99 0.75 0.63
应付票据 0.57 0.63 0.43 0.39
其他应付款 0.64 0.62 0.05 0.06
一年内到期的非流动负债 0.50 0.40 0.00 0.00
流动负债合计 2.93 2.94 2.59 1.86
应付债券 1.35 1.34 0.00 0.00
非流动负债合计 1.46 1.55 0.03 0.03
负债合计 4.38 4.49 2.62 1.89
总债务 3.02 3.12 2.02 1.43
所有者权益 4.60 4.45 3.90 3.93
营业收入 1.41 5.95 5.42 4.20
营业利润 0.13 0.41 0.27 0.26
净利润 0.11 0.37 0.26 0.23
经营活动产生的现金流量净额 0.10 0.86 -0.22 0.48
投资活动产生的现金流量净额 0.16 -0.04 0.09 -0.52
筹资活动产生的现金流量净额 -0.07 0.56 0.31 0.08
财务指标 2023 年 3 月 2022 年 2021 年 2020 年
EBITDA(亿元) -- 0.46 0.45 0.51
FFO(亿元) -- 0.27 0.32 0.38
净债务(亿元) 0.67 0.98 0.48 -0.73
销售毛利率 32.85% 22.85% 22.64% 26.85%
EBITDA 利润率 -- 7.73% 8.38% 12.26%
总资产回报率 -- 6.17% 5.02% 5.18%
资产负债率 48.77% 50.23% 40.18% 32.54%
净债务/EBITDA -- 2.13 1.05 -1.41
EBITDA 利息保障倍数 -- 6.65 11.08 19.31
总债务/总资本 39.59% 41.25% 34.16% 26.68%
FFO/净债务 -- 27.83% 66.95% -52.44%
速动比率 1.36 1.36 1.20 1.81
现金短期债务比 1.43 1.37 0.84 1.59
资料来源：公司 2020-2022 年审计报告及未经审计的 2023 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
20
www.cspengyuan.com
附录二 公司股权结构图（截至 2023 年 3 月末）
资料来源：公司提供
附录三 公司组织结构图（截至 2023 年 3 月末）
资料来源：公司提供
21
www.cspengyuan.com
附录四 2022 年末纳入公司合并报表范围的子公司情况
持股比例(%)
子公司简称 主要经营地 注册地 业务性质 取得方式
直接 间接
杭州健硕科技有限公司 浙江 杭州 商业 100 设立
广州健硕公司条码科技有
广东 广州 商业 100 设立
限公司
杭州西码新材料有限公司 浙江 杭州 制造业 100 设立
天地美国合伙公司 美国 北卡罗纳州 商业 100 设立
天地美国有限公司 美国 北卡罗纳州 商业 100 设立
天地英国公司 英国 曼切斯特 商业 100 设立
港田控股公司 香港 香港 商业 100 设立
天地加拿大公司 加拿大 密西沙加市 商业 100 设立
天地印度公司 印度 新德里 商业 100 设立
天地墨西哥公司 墨西哥 蒙特雷 商业 100 设立
浙江天浩数码科技有限公
浙江 嘉兴 制造业 100 设立
司
英属维尔京
联大控股公司 英国 商业 100 设立
群岛
天地巴西公司 巴西 玛瑙斯 商业 90 10 设立
天地法国公司 法国 普瓦捷市 商业 100 设立
北京建硕条码科技有限公
北京 北京 商业 100 设立
司
杭州浩硕贸易有限公司 浙江 杭州 商业 100 设立
条码联世界公司 墨西哥 蒙特雷 制造业 100 设立
TTS 英国 伍斯特郡 商业 100 收购
TTS HBV 公司 荷兰 格罗特威格 商业 100 收购
TTS BV 公司 荷兰 格罗特威格 商业 100 收购
TPS 英国 伍斯特郡 商业 100 收购
安徽维森公司 安徽 安徽 商业 100 收购
注 1：根据 2022 年 11 月 21 日公司第三届董事会第二十八次会议审议通过的《关于收购安徽维森智能识别材料有限公司
100%股权的议案》，公司以 12,000.00 万元的交易对价收购彭涛、周新春、张举红、申晟和李平东持有的安徽维森公司
100%股权。公司已支付 6,000.00 万元股权转让款，于 2022 年 12 月 20 日完成资产交割，公司自 2022 年 12 月 31 日起将
安徽维森公司纳入合并财务报表核算。
注 2：天地墨西哥公司持股比例由 74%增加至 100%
资料来源：公司 2022 年年度报告
22
www.cspengyuan.com
附录五 主要财务指标计算公式
指标名称 计算公式
短期债务 短期借款+应付票据+1 年内到期的非流动负债+其他短期债务调整项
长期债务 长期借款+应付债券+其他长期债务调整项
总债务 短期债务+长期债务
现金类资产 未受限货币资金+交易性金融资产+应收票据+其他现金类资产调整项
净债务 总债务-盈余现金
总资本 总债务+所有者权益
营业总收入-营业成本-税金及附加-销售费用-管理费用-研发费用+折旧+无形资产摊
EBITDA
销+长期待摊费用摊销+其他经常性收入
EBITDA 利息保障倍数 EBITDA /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
FFO EBITDA-净利息支出-支付的各项税费
自由现金流（FCF） 经营活动产生的现金流（OCF）-资本支出
毛利率 （营业收入-营业成本） /营业收入×100%
EBITDA 利润率 EBITDA /营业收入×100%
（利润总额+计入 财务费用 的利息支出） /[ （本年资产 总额 +上年资产总 额）
总资产回报率
/2]×100%
产权比率 总负债/所有者权益合计*100%
资产负债率 总负债/总资产*100%
速动比率 （流动资产-存货）/流动负债
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：如受评主体存在大量商誉，在计算总资本、总资产回报率时，我们会将超总资产 10%部分的商誉扣除。
23
www.cspengyuan.com.
附录六 信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
符号 定义
AAA 债务安全性极高，违约风险极低。
AA 债务安全性很高，违约风险很低。
A 债务安全性较高，违约风险较低。
BBB 债务安全性一般，违约风险一般。
BB 债务安全性较低，违约风险较高。
B 债务安全性低，违约风险高。
CCC 债务安全性很低，违约风险很高。
CC 债务安全性极低，违约风险极高。
C 债务无法得到偿还。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
二、债务人主体信用等级符号及定义
符号 定义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
三、债务人个体信用状况符号及定义
符号 定义
aaa 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
aa 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
a 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
bbb 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
bb 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
b 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
ccc 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
cc 在不考虑外部特殊支持的情况下，在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
c 在不考虑外部特殊支持的情况下，不能偿还债务。
注：除 aaa 级，ccc 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
四、展望符号及定义
类型 定义
正面 存在积极因素，未来信用等级可能提升。
稳定 情况稳定，未来信用等级大致不变。
负面 存在不利因素，未来信用等级可能降低。
24
www.cspengyuan.com.
