跟踪评级报告
联合〔2023〕4302 号
联合资信评估股份有限公司通过对家家悦集团股份有限公司
主体长期信用状况进行综合分析和评估，确定维持家家悦集团股
份有限公司主体长期信用等级为 AA，维持“家悦转债”信用等级
为 AA，评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二三年六月二十一日
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跟踪评级报告
家家悦集团股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2023 年跟踪评级报告
评级结果： 评级观点
项目
本次 评级 上次 评级 家家悦集团股份有限公司（以下简称“公司”）是山东
级别 展望 级别 展望
家家悦集团股份有限公司 AA 稳定 AA 稳定 省连锁零售企业，超市连锁经营业务在山东省保持了较高的
家悦转债 AA 稳定 AA 稳定 市场占有率。跟踪期内，公司继续优化区域网络布局，提升
供应链服务能力和运营效率，营业总收入保持增长，经营性
跟踪评级债项概况：
利润同比扭亏；2023 年 3 月，公司完成非公开发行股票募集
债券简称 发行规模 债券余额 到期兑付日
家悦转债 6.45 亿元 6.45 亿元 2026/6/5 资金 4.08 亿元，由控股股东全额认购，资本实力增强。同时，
注：上述债券仅包括由联合资信评级、且截至评级时点尚处于存
续期的债券
联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）也关
注到公司债务负担重、新店经营存在不确定性等因素对公司
评级时间：2023 年 6 月 21 日 信用水平可能造成的不利影响。
未来公司将根据市场需求变化，围绕新店发展、老店提
本次评级使用的评级方法、模型： 升、供应链优化、创新升级、提质增效等进行重点突破，保
名称 版本 持公司的持续健康发展。同时，随着公司完成对新收购零售
零售行业企业信用评级方法 V4.0.202208
公司的整合以及物流中心的建成，公司在山东省内外市场占
零售企业主体信用评级模型（打分表） V4.0.202208
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露 有率有望继续提升。
综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为
本次评级模型打分表及结果：
AA，维持“家悦转债”的信用等级为 AA，评级展望为稳定。
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果
宏观和区
2
经营环境 域风险 优势
行业风险 3
经营
风险
C 基础素质 3 1． 山东省内市场地位稳定。公司在山东省内仍保持较高的
自身
竞争力
企业管理 2 市场占有率，形成了威海及烟台地区为主的超市网络布
经营分析 2
资产质量 3 局，市场地位稳定。
财务
现金流 盈利能力 4 2． 物流供应链服务能力持续提升。跟踪期内，公司进一步
F2 现金流量 1
风险
资本结构 4
强化供应链体系建设，推进数字化财务体系建设，建立物
偿债能力 2 流与大区、门店相匹配的供应链布局，生鲜产品的深加工
指示评级 aa-
个体调整因素：公司非公开发行 A 股股票获中 能力不断增强。
国证监会核准，且控股股东全额认购，给予公司
支持，并已接收股东缴存资金，权益规模增加，
+1 3． 通过非公开发行股票，公司资本实力增强。2023 年 1 月，
资本实力提升。
个体信用等级 aa
公司非公开发行股票申请得到中国证监会批复，募集资
外部支持调整因素：-- -- 金总额为 4.08 亿元；截至 2023 年 3 月底，公司所有者权
评级结果 AA
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，
益增至 25.96 亿元，权益规模提升明显。
各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低
至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1
档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分
析模型得到指示评级结果
关注
1． 公司整体债务负担重。截至 2023 年 3 月底，公司全部债
务 60.73 亿元，较 2022 年底有所下降，以长期债务为主；
公司资产负债率、全部债务资本化比率分别为 82.00%和
70.05%。
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分析师：王喜梅 2． 关注新入区域及新店经营风险。公司新开门店需要一定
刘祎烜 的培育期，同时新拓展区域需在当地市场逐步建立品牌
邮箱：lianhe@lhratings.com 影响力，其盈利能力及未来经营情况存在不确定性。
电话：010-85679696
传真：010-85679228
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号
中国人保财险大厦 17 层（100022）
网址：www.lhratings.com
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主要财务数据：
合并口径
项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
现金类资产（亿元） 20.85 19.34 17.72 23.41
资产总额（亿元） 97.98 147.02 143.76 144.24
所有者权益（亿元） 32.23 22.66 20.56 25.96
短期债务（亿元） 9.12 19.39 19.59 18.41
长期债务（亿元） 5.58 46.27 43.65 42.32
全部债务（亿元） 14.70 65.66 63.24 60.73
营业总收入（亿元） 166.78 174.33 181.84 49.08
利润总额（亿元） 5.83 -2.62 0.97 1.85
EBITDA（亿元） 9.97 9.36 13.84 --
经营性净现金流（亿元） 7.27 14.22 13.39 5.75
营业利润率（%） 23.13 22.84 22.83 24.25
净资产收益率（%） 12.48 -15.64 0.91 --
资产负债率（%） 67.11 84.59 85.70 82.00
全部债务资本化比率（%） 31.32 74.35 75.47 70.05
流动比率（%） 83.46 66.34 66.36 72.75
经营现金流动负债比（%） 12.23 18.41 17.13 --
现金短期债务比（倍） 2.29 1.00 0.90 1.27
EBITDA 利息倍数（倍） 42.28 3.63 5.15 --
全部债务/EBITDA（倍） 1.47 7.01 4.57 --
公司本部（母公司）
项目 2020 年 2021 年 2022 年
资产总额（亿元） 74.68 79.87 87.14
所有者权益（亿元） 22.69 18.82 19.19
全部债务（亿元） 12.11 16.87 19.83
营业总收入（亿元） 148.00 152.45 161.64
利润总额（亿元） 3.10 0.15 0.58
资产负债率（%） 69.62 76.44 77.98
全部债务资本化比率 34.79 47.27 50.83
（%）
流动比率（%） 108.64 100.45 93.95
经营现金流动负债比 2.66 1.34 9.80
（%）
现金短期债务比（倍） 2.32 1.38 0.94
注：2023 年 1－3 月公司财务数据未经审计且仅披露合并口径数据
资料来源：公司提供、联合资信根据公司审计报告和财务报告整理
评级历史：
债项 主体 评级 评级 项目 评级
债项简称 评级方法/模型
级别 级别 展望 时间 小组 报告
零售企业信用评级方法
（V3.1.202205）
候珍珍 阅读
家悦转债 AA AA 稳定 2022/6/28 零售企业主体信用评级模
王喜梅 全文
型（打分表）
（V3.1.202205）
候珍珍 原零售行业企业信用评级 阅读
家悦转债 AA AA 稳定 2019/9/5
李 昆 方法（2018.12.21） 全文
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅
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声 明
一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发
布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任
何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻
性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循
了真实、客观、公正的原则。
三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出
售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告
及评级结果而导致的任何损失负责。
五、本报告系联合资信接受家家悦集团股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，引用
的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料
的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联
合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司
不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，
在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权
利。
八、本报告所列示的主体评级及相关债券或证券的跟踪评级结果，不得用于其他债券或证券的
发行活动。
九、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
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家家悦集团股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2023 年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因 截至 2023 年 3 月底，公司合并资产总额
144.24 亿元，所有者权益 25.96 亿元（含少数股
根据有关法规要求，按照联合资信评估股
东权益 0.07 亿元）；2023 年 1－3 月，公司实
份有限公司（以下简称“联合资信”）关于家家
现营业总收入 49.08 亿元，利润总额 1.85 亿元。
悦集团股份有限公司（以下简称“公司”）及其
公司注册地址：山东省威海市昆明路 45 号；
相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。
法定代表人：王培桓。
二、企业基本情况
三、债券概况及募集资金使用情况
公司是由威海市国资委旗下威海市副食品
截至本报告出具日，公司由联合资信评级
公司于 1997 年进行员工持股改制后，逐步发展
的存续公募债券如下表，跟踪期内“家悦转债”
成的股份制公司。2016 年 11 月，经中国证券监
已按期足额支付当期利息。截至 2023 年 3 月底，
督管理委员会证监发行字〔2016〕2612 号《关
“家悦转债”募集资金已按照募集资金用途投入
于核准家家悦集团股份有限公司首次公开发行
募投项目 2.81 亿元，补充流动资金 1.50 亿元，
股票的批复》核准，公司首次公开发行 9000.00
剩余募投资金 2.19 亿元（不含补流）尚未使用。
万股人民币普通股，总股本增至 36000.00 万股；
证券简称“家家悦”，证券代码：603708.SH。 表1 跟踪评级债券概况（单位：亿元）
2023 年 1 月，公司申请非公开发行股票 3893.42 债券名称 发行金额
债券
起息日 期限
余额
万股经中国证监会发行审核委员会审核通过， 家悦转债 6.45 6.45 2020/6/5 6年
募集资金总额为 4.08 亿元，由家家悦控股集团 资料来源：联合资信整理
股份有限公司（以下简称“家家悦控股”）认购
资金，截至 2023 年 3 月底，公司注册资本和实 “家悦转债”转股期为 2020 年 12 月 14 日
收资本（股本）均增加至 6.47 亿元（详见第八 至 2026 年 6 月 4 日，截至本报告出具日，未转
节重大事项）。 股余额为 64490.30 万元，未转股比例为 99.98%。
截至 2023 年 3 月底，家家悦控股直接持有
四、宏观经济和政策环境分析
公司股份 59.64%，并通过一致行动人威海信悦
投资管理有限公司（以下简称“信悦投资”）间
2023 年一季度，宏观政策以落实二十大报
接持有 7.82%股份，合计持股比例为 67.46%，
告、中央经济工作会议及全国“两会”决策部
为公司控股股东。王培桓先生为家家悦控股的
署为主，坚持“稳字当头、稳中求进”的政策总
控股股东，是公司实际控制人。公司控股股东和
基调，聚焦于继续优化完善房地产调控政策、进
实际控制人所持公司股权均无质押情况。
一步健全 REITs 市场功能、助力中小微企业稳
跟踪期内，公司主要经营业务和组织结构
增长调结构强能力，推动经济运行稳步恢复。
（见附件 1-2）未发生重大变化。
随着各项稳增长政策举措靠前发力，生产
截至2022年底，公司合并资产总额143.76亿
生活秩序加快恢复，国民经济企稳回升。经初步
元，所有者权益20.56亿元（含少数股东权益0.06
核算，一季度国内生产总值 28.50 万亿元，按不
亿元）；2022年，公司实现营业总收入181.84亿
变价格计算，同比增长 4.5%，增速较上年四季
元，利润总额0.97亿元。
度回升 1.6 个百分点。从生产端来看，前期受到
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较大制约的服务业强劲复苏，改善幅度大于工 额始终呈增长态势，抗风险能力较强；百货（含
业生产；从需求端来看，固定资产投资实现平稳 购物中心）业态，近年来新开门店速度逐步放
增长，消费大幅改善，经济内生动力明显加强， 缓，同时受门店经营受阻和居民消费场景受限
内需对经济增长形成有效支撑。信用环境方面， 等因素影响，销售额呈现波动，主要百货企业利
社融规模超预期扩张，信贷结构有所好转，但居 润总额呈现下降或波动下降趋势；网络零售持
民融资需求仍偏弱，同时企业债券融资节奏同 续为零售业增长的主要拉动力，规模不断扩大，
比有所放缓。利率方面，资金利率中枢显著抬 近年另衍生出直播电商等新兴业态，预计未来
升，流动性总体偏紧；债券市场融资成本有所上 市场规模将进一步扩大。
升。 政策方面，国务院、发改委、商务部等部门
展望未来，宏观政策将进一步推动投资和 出台多项支持政策，包括顺应消费升级趋势，促
消费增长，同时积极扩大就业，促进房地产市场 进消费提质扩容等。2022 年 12 月，国务院印发
稳健发展。而在美欧紧缩货币政策、地缘政治冲 《扩大内需战略规划纲要（2022－2035 年）》强
突等不确定性因素仍存的背景下，外需放缓叠 调最终消费是经济增长的持久动力，未来将顺
加基数抬升的影响，中国出口增速或将回落，但 应消费升级趋势，提升传统消费，培育新型消
消费仍有进一步恢复的空间，投资在政策的支 费，扩大服务消费，适当增加公共消费，着力满
撑下稳定增长态势有望延续，内需将成为驱动 足个性化、多样化、高品质消费需求。此外，12
中国经济继续修复的主要动力。总体来看，当前 月以来出行政策的持续优化调整，不断丰富居
积极因素增多，经济增长有望延续回升态势，全 民消费场景，线下客流逐步回暖。
年实现 5%增长目标的基础更加坚实。完整版宏 短期看，随着居民生活秩序恢复，居民外出
观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观 消费活动增加，实体店客流显著回升，将带动线
察季报（2023 年一季度）》，报告链接 https:// 下零售行业复苏，全年社会消费品零售总额有
www.lhratings.com/lock/research/f4a89bc372f。 望回归既有增长态势。长期看，随着供需关系的
持续改善，人均可支配收入的持续增长，以及零
五、行业分析 售企业持续提质升级，加快数字化转型，内生增
2022 年，中国社会消费品零售总额实现 长能力有望得到增强。零售行业长期发展前景
439733 亿元，比上年下降 0.2%。全年实物商品 较好。详见《2022 年零售行业研究报告》。
网上零售额 119642 亿元，按可比口径计算，比
六、基础素质分析
上年增长 6.2%，占社会消费品零售总额的比重
为 27.2%。线下零售业态依然占据零售市场约 1. 产权状况
70%的比重，对整体零售行业发展起到重要支 截至 2023 年 3 月底，家家悦控股直接持有
撑作用。按零售业态分，限额以上零售业单位中 公司股份 59.64%，通过信悦投资间接持有公司
的超市、便利店、专业店、专卖店零售额比上年 7.82%股份，合计持股比例为 67.46%，为公司控
分别增长 3.0%、3.7%、3.5%、0.2%，而百货店 股股东，王培桓先生为公司实际控制人。公司控
下降 9.3%，下降幅度明显，实体百货行业在 股股东和实际控制人所持公司股权均无质押情
2022 年经营压力加大。2023 年一季度，国内生 况。
产需求企稳回升社会消费品零售总额同比增长
2. 企业规模及竞争力
5.8%，上年四季度为下降 2.7%。
公司作为山东省连锁零售企业之一，在区
从零售行业主要业态看，（连锁）超市的刚
域市场具备较强竞争优势，随着供应链体系建
性需求较为突出，在经济环境波动下能及时转
设推进和数字化建设不断投入，公司供应链服
变经营策略以匹配市场需求，近年来超市销售
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跟踪评级报告
务能力得以提升，已发展成全供应链零售渠道 约情况良好。
商。 截至 2023 年 6 月 9 日，联合资信未发现公
公司是山东省连锁零售企业之一，在省内 司曾被列入全国失信被执行人名单。
威海及烟台地区的市场占有率保持在 30%左右，
主营业务为超市连锁经营，以生鲜经营为特色， 七、管理分析
主要业态为综合超市、社区生鲜食品超市和乡 跟踪期内，公司管理体制及组织架构无重
村超市，并不断创新，推出会员店、折扣店等新 大变化。
型业态。 高级管理人员方面，公司第三届董事会和
跟踪期内，公司立足山东市场，推进京冀蒙 第三届监事会任期均于 2022 年 5 月 15 日届
与苏皖地区稳健发展，完善城市社区网络布局。 满，并根据公司章程的相关规定进行了第四届
截至 2022 年底，公司拥有直营门店总数 967 家， 换届选举，任期三年（2022/5/16－
加盟店 38 家，门店总数达 1005 家；直营门店 2025/05/15），成员未发生重大变动。
中综合超市 257 家、社区生鲜食品超市 403 家、
乡村超市 232 家、百货店 14 家以及宝宝悦等其 八、重大事项
他业态门店 61 家。
非公开发行 A 股股票
公司进一步强化供应链体系建设，推进物
2023年1月，公司收到中国证监会核发的
流中心建设，建立物流与大区、门店相匹配的供
《关于核准家家悦集团股份有限公司非公开发
应链布局；同时调整商品结构，优化品类管理，
行股票的批复》（证监许可〔2023〕49号），核
加大生产研发、产品设计和品牌化营销，提升定
准公司非公开发行不超过3893.42万股新股（A
制商品市场竞争力，2022 年自有品牌营业收入
股），每股面值1元，发行价为10.49元/股，募集
占比 13.22%。
资金总额为4.08亿元（含发行费用），控股股东
此外，公司加大科技投入，优化提升信息系
家家悦控股以现金方式认购全部股票。经容诚
统效率，全面上线智能补货系统，提升门店补货
会计师事务所（特殊普通合伙）出具的容诚验字
效率，推进数字化财务体系建设，提升运营效率
〔2023〕100Z0012号《验资报告》验证，截至
和管理能力。同时，公司加快线上线下融合，加
2023年3月24日，指定的股东缴存款账户已收到
大与三方平台的业务合作，通过运营自有家家
认购资金，募集资金净额4.02亿元，其中增加股
悦优鲜平台，拓展小程序、开通直播、社群团购
本0.39亿，增加资本公积3.63亿元，扣除发行费
及云超等业务，线上服务能力进一步提升。
用后募集资金净额拟用于家家悦商河智慧产业
3. 企业信用记录 园项目（一期）、羊亭购物广场项目及偿还银行
公司本部过往债务履约情况良好。 贷款，公司资本实力提升。
根据公司提供的中国人民银行企业信用报
九、经营分析
告（统一社会信用代码：91371000166697725Y），
截至 2023 年 5 月 25 日，公司本部未结清信贷 1. 经营概况
信息中无不良和关注类信贷信息记录；已结清 2022 年，公司营业总收入同比有所增长，
信贷信息中存在 3 笔不良关注类贷款，主要系 各业务毛利率保持稳定，公司综合毛利率同比
公司于 2007 年承兑到期时因内部操作问题当日 变化不大。
未能及时划款，次日已立即还清。 跟踪期内，公司继续优化区域网络布局，提
根据公司过往在公开市场发行债务融资工 升供应链服务能力和运营效率，生鲜和食品化
具的本息偿付记录，公司无逾期或违约记录，履 洗类产品销售为主要收入来源，2022 年实现营
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跟踪评级报告
业总收入 181.84 亿元，同比增长 4.31%，其中 23.25%。
生鲜业务收入同比增长 6.74%至 76.20 亿元，食 2023年1－3月，公司实现营业总收入49.08
品化洗收入和百货业务收入同比变动不大；各 亿元，实现利润总额1.85亿元，同比均变化不大。
业务毛利率保持稳定，公司综合毛利率为
表2 公司营业总收入构成及毛利率情况（单位：亿元）
2021 年 2022 年 2023 年 1－3 月
项目 占比 毛利率 毛利率 毛利率
收入 收入 占比（%） 收入 占比（%）
（%） （%） （%） （%）
生鲜 71.39 40.95 16.47 76.20 41.91 17.18 19.09 38.89 18.28
食品化洗 82.24 47.18 19.49 84.79 46.63 19.38 24.09 49.09 19.42
百货 6.52 3.74 35.93 6.24 3.43 34.77 1.75 3.56 38.74
小计 160.15 91.87 18.81 167.23 91.97 18.95 44.93 91.55 19.69
其他业务 14.18 8.13 73.52 14.61 8.03 72.48 4.15 8.45 78.45
合计 174.33 100.00 23.26 181.84 100.00 23.25 49.08 100.00 24.66
注：1.其他业务主要为促销服务收入，公司向供应商提供陈列促销等服务，公司根据合同约定提供服务后，开具结算单并经供应商核对
无误开具发票时确认收入；2.同比变动差异系四舍五入造成
资料来源：公司提供
2. 门店运营情况 计无法改善的门店适度加大闭店力度，闭店 53
跟踪期内，公司连锁零售门店拓展速度放 家（2021 年闭店 43 家），期末直营门店共 967
缓，并加大闭店力度，开业两年以上门店数量 家，较期初净减少 4 家，山东省内门店占
保持增长，销售收入及坪效同比变化不大，网 86.97%，布局以威海及烟台为核心，省外地区
点布局仍以威海及烟台为主，门店获取方式主 主要分布在北京、河北、江苏、安徽及内蒙古。
要为租赁，存在一定换租风险。 截至 2022 年底，公司开业两年以上门店数量合
公司主营业务为超市连锁经营，主要收入 计 843 家，较上年底增长 15.64%。公司开业两
来源于综合超市和社区生鲜食品超市等。公司 年以上门店总收入同比变化不大，店面坪效为
门店商品销售模式中，超市以自营为主，百货店 1147.92 元/平米/月，同比下降 5.28%。
以租赁为主。2022 年，公司继续完善城市社区 从运营模式来看，公司各业态门店以租赁
网络，增加社区生鲜食品超市数量，优化门店商 为主，自有为辅。截至2022年底，公司拥有自有
品结构，不断提升服务能力，通过不断调整优化 门店共68家，租赁门店共902家，合计970家1，
区域内门店的网络布局与业态组合，全年新增 自有门店数量较上年底变化不大，租赁门店减
直营门店 49 家，其中山东地区 39 家，增速放 少5家。此外，公司加盟店数量38家，较上年底
缓；同时，公司根据市场环境，对亏损且未来预 减少9家，分布在山东省，总面积1.27万平方米。
表3 截至2022年底公司已开业门店分布情况
自有物业门店 租赁物业门店
地区 经营业态 门店数量 建筑面积 门店数量 建筑面积
（家） （万平方米） （家） （万平方米）
综合超市 21 14.83 168 112.68
社区生鲜食品超市 15 4.10 337 47.15
山东地区 乡村超市 11 1.40 218 21.77
百货 5 6.22 10 23.99
其他业态 10 1.30 48 5.09
1 与期末门店 967 家数据差异系其中 3 家门店的物业同时由自有 统计所致。
物业和租赁物业组成，这 3 家门店在自有物业、租赁物业里重复
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跟踪评级报告
自有物业门店 租赁物业门店
地区 经营业态 门店数量 建筑面积 门店数量 建筑面积
（家） （万平方米） （家） （万平方米）
综合超市 4 3.93 65 44.21
社区生鲜食品超市 2 0.93 50 9.65
省外地区
乡村超市 -- -- 3 0.38
其他业态 -- -- 3 0.14
合计 68 32.71 902 265.05
注：其他业态主要包括便利店、宝宝悦、电器等
资料来源：联合资信根据公司年报报告整理
表4 公司开业两年以上门店业态同比分析
业态 门店数 2022 年主营业务收入（亿元） 收入同比增减（%） 坪效（元/平米/月）
综合超市 196 77.38 -0.84 1106.78
社区生鲜食品超市 359 45.50 1.14 1278.49
乡村超市 224 19.92 -1.24 1193.30
百货店 13 0.14 -24.78 732.79
其他业态 51 1.39 -3.53 567.52
总计 843 144.33 -0.34 1147.92
注：上表中坪效计算：主营业务收入（总额法）/门店经营面积/月数
资料来源：联合资信根据公司年报报告整理
租金成本方面来看，2022年，公司平均单位 跟踪期内，公司进一步强化供应链体系建
租金较上年减少0.32元/平方米/月至19.58元/平 设。2022年末，公司已建成并投入使用的常温物
方米/月，平均单位租金成本变化不大。公司门 流中心有7处，生鲜物流中心有7处，以及7处生
店获取以租赁方式为主，存在一定的换租风险。 鲜加工中心、中央厨房等农产品加工厂房，分布
在山东省的威海、烟台、济南、青岛及河北省张
表 5 2022 年公司门店租金情况
2022 年单位 单位租金同
家口、安徽省淮北等地。2022年，公司常温仓日
门店数
项目 租金（元/㎡ 比增减（元/ 均吞吐量超过33万件（同比增长10.00%），生鲜
量
/月） ㎡/月）
综合超市 233 21.69 -0.42 仓日均吞吐量约3400吨（同比增长3.03%），生
社区生鲜食品超 鲜加工、中央厨房等农产品加工产值约20亿元，
387 20.25 1.00
市
乡村超市 221 11.05 -0.49 对门店商品的供应链服务能力增强。公司各物
百货店 10 13.56 -1.71 流中心配送车辆总计约790部，其中冷链运输车
其他业态 51 14.55 -2.43 辆约为770部，较上年增加70部。
总计 902 19.58 -0.32
2022年，济南商河智慧产业园项目一期已
注：上表单位租金本同期均为直线法数据
建成并部分投入使用。截至2023年3月底，公司
3. 物流配送中心 主要在建项目计划总投资额约29.08亿元，尚需
跟踪期内，公司进一步强化供应链体系建 投入约18.65亿元，其中商河智慧产业园项目、
设，对门店商品的供应链服务能力增强。公司 烟台临港综合物流园、淮北综合产业园和张家
在建项目主要为物流中心，未来仍需一定资金 口综合产业园为物流项目。
投入。
表6 截至 2023 年 3 月底公司在建项目情况（单位：亿元）
建筑面积（万平方
项目 计划总投资 已完成投资 尚需投资 资金来源
米）
张家口综合产业园 11.60 5.70 2.25 3.45 自有资金
商河智慧产业园项目 9.36 5.70 1.91 3.79 自有资金及募投资金
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跟踪评级报告
淮北综合产业园 11.22 5.70 1.82 3.88 自有资金
羊亭商业项目 5.41 3.48 0.23 3.25 自有资金
乳山家家悦购物广场 3.64 2.00 0.59 1.41 自有资金及募投资金
烟台顺悦物流项目 10.22 4.50 3.51 0.99 自有资金
济南综合物流中心项目 3.85 2.00 0.13 1.87 自有资金
合计 55.29 29.08 10.43 18.65 --
注：建筑面积及投资额可能与建设完成后实际情况存在差异
资料来源：公司提供
4. 经营效率 （1）流动资产
2022 年，公司经营效率有所下降，整体运 截至 2022 年底，公司流动资产 51.90 亿元，
营效率良好。 较上年底变化不大。
2022 年，公司销售债权周转次数、存货周 图1 截至2022年底公司流动资产构成
转次数和总资产周转次数分别为 122.32 次、5.60
次和 1.25 次，同比均有所下降。
十、财务分析
1. 财务概况
公司提供的 2022 年财务报告已经容诚会计
师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了标准
无保留意见的审计结论。公司 2023 年一季度财 数据来源：联合资信根据公司审计报告整理
务报表未经审计。
从公司财务报表合并范围看，2022 年公司 截至 2022 年底，公司货币资金 17.12 亿元，
通过新设方式新增 6 家子公司，2023 年 1－3 月 较上年底下降 8.99%，其有 1.04 亿元受限资金，
新增 1 家子公司，2023 年 3 月末合并范围内共 受限比例为 6.05%，占比有所下降，主要为票据
69 家子公司。跟踪期内，公司主营业务未发生 保函、保证金及在途资金，受限比例一般。
变化，合并范围变化不大，公司财务数据可比性 截至 2022 年底，公司存货账面价值为 25.74
强。 亿元，较上年底增长 6.63%。公司存货主要为库
截至2022年底，公司合并资产总额143.76亿 存商品，累计计提跌价准备 0.17 亿元。
元，所有者权益20.56亿元（含少数股东权益0.06 截至 2022 年底，公司预付款项 3.81 亿元，
亿元）；2022年，公司实现营业总收入181.84亿 较上年底增长 6.41%，账龄以一年以内为主。
元，利润总额0.97亿元。 （2）非流动资产
截 至 2023 年 3 月 底 ， 公 司 合 并 资 产 总 额 截至 2022 年底，公司非流动资产 91.85 亿
144.24亿元，所有者权益25.96亿元（含少数股东 元，较上年底变化不大。
权益0.07亿元）；2023年1－3月，公司实现营业 图2 截至2022年底公司非流动资产构成
总收入49.08亿元，利润总额1.85亿元。
2. 资产质量
截至2022年底资产规模较上年底变化不大，
资产受限比例很低，资产质量较好。
截至 2022 年底，公司合并资产总额 143.76
亿元，较上年底变化不大。
数据来源：联合资信根据公司审计报告整理
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跟踪评级报告
截至 2022 年底，公司固定资产 31.51 亿元， 提升。
较上年底变化不大。公司固定资产以自持门店 截至 2022 年底，公司所有者权益 20.56 亿
为主，其中房屋及建筑物期末账面价值占比为 元，较上年底下降 9.25%，主要系公司收购青岛
83.56%；公司固定资产累计计提折旧 21.17 亿 维客商业连锁有限公司（以下简称“维客连锁”）
2
元，未计提资产减值准备，成新率一般。 49%少数股东股权，资本公积减少所致，公司少
截至 2022 年底，公司使用权资产 37.05 亿 数股东权益占比很低。公司所有者权益中实收
元，较上年底下降 9.28%，主要系处置门店增加 资本、资本公积和未分配利润分别占 29.59%、
所致；公司使用权资产主要为租赁门店。 47.12%和 19.42%。公司所有者权益结构稳定性
截至 2022 年底，公司长期待摊费用 8.32 亿 较好。
元，较上年底下降 7.31%，主要系公司门店装修 截至 2023 年 3 月底，公司所有者权益 25.96
费用下降所致。 亿元，较上年底增长 26.29%，主要系公司非公
截至 2022 年底，公司所有权或使用权受到 开发行股票所致。
限制的资产合计 3.07 亿元，占资产总额比例为 （2）负债
2.13%，受限比例很低。 截至2022年底，公司债务规模和结构较上
年底变化不大，债务负担重。
表7 截至 2022 年底公司受限资产构成 截至 2022 年底，公司负债总额 123.20 亿
（单位：亿元）
元，较上年底变化不大，其中流动负债占 63.49%，
期末账
项目 受限原因
面价值 非流动负债占 36.51%。
货币资金 1.04 票据保函、保证金、在途资金
截至 2022 年底，公司流动负债 78.21 亿元，
应收票据 0.50 未终止确认的贴现票据
较上年底变化不大。
固定资产 0.35
无形资产 0.63 办理抵押借款及信用证业务
图3 截至2022年底公司流动负债构成
投资性房地
0.55
产
合计 3.07 --
资料来源：联合资信根据公司审计报告整理
截至 2023 年 3 月底，公司合并资产总额
144.24 亿元，较上年底变化不大，其中货币资
金较上年底增长 26.88%至 21.72 亿元，存货较
上年底下降 16.42%至 21.51 亿元，主要系公司
完成非公开发行以及备货减少所致。 数据来源：联合资信根据公司审计报告整理
3. 资本结构 截至 2022 年底，公司短期借款 5.26 亿元，
（1）所有者权益 较上年底下降 28.31%，主要系抵押借款下降所
受收购控股子公司少数股权影响，截至 致；公司短期借款主要为信用借款（1.50 亿元）
2022 底公司所有者权益规模较上年底有所下降， 和信用证、票据及保理借款（3.40 亿元）。
权益结构稳定性较好。2023 年一季度，公司完 截至 2022 年底，公司应付账款 25.37 亿元，
成非公开发行股票，权益规模增长，资本实力 较上年底下降 9.80%，主要系应付货款下降所
2 2022 年 10 月 25 日，公司第四届董事会第五次会议审议通过 全资子公司。截至 2022 年底，维客连锁资产总额 25.34 亿元，净
《关于收购控股子公司少数股东股权的议案》，同意以自有资金 资产 0.26 亿元；2022 年实现营业收入 7.59 亿元，营业利润 0.25
23091 万元收购控股子公司维客连锁 49%股权，本次交易完成 亿元。
后，公司对维客连锁持股比例由 51%上升至 100%，成为公司的
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跟踪评级报告
致，无超过 1 年的重要应付账款；公司应付票 图5 公司债务指标变动趋势
据 8.40 亿元，较上年底增长 54.67%，主要系公
司银行承兑汇票增长所致。
截至 2022 年底，公司一年内到期的非流动
负债 5.93 亿元，较上年底下降 3.09%，主要为
未来一年所需支付的租金。
截至 2022 年底，公司合同负债 25.42 亿元，
较上年底增长 12.27%，主要系超市储值卡预收
注：以上数据为百分比
货款增长所致。 资料来源：联合资信根据公司审计报告整理
截至 2022 年底，公司非流动负债 44.98 亿
图6 公司债务结构（单位：亿元）
元，较上年底下降 4.58%。
图4 截至2022年底公司非流动负债构成
注：短期债务占全部债务比重数据为百分比
资料来源：联合资信根据公司审计报告整理
截至 2022 年底，公司全部债务 63.24 亿元，
数据来源：联合资信根据公司审计报告整理
较上年底下降 3.68%，其中长期债务占 69.02%；
从债务指标来看，公司资产负债率、全部债务资
截至 2022 年底，公司应付债券 6.15 亿元， 本化比率和长期债务资本化比率较上年底分别
较上年底变化不大。 提高 1.11 个百分点、1.12 个百分点和 0.85 个百
分点。
表 8 截至报告出具日公司存续债务融资工具情况
债券余额 截至 2023 年 3 月底，公司全部债务 60.73
债券简称 到期日
（亿元）
亿元，较上年底下降 3.96%；从债务指标来看，
家悦转债 2026/6/4 6.45
合计 -- 6.45
公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期
资料来源：Wind 债务资本化比率较上年底分别下降 3.70 个百分
点、5.41 个百分点和 6.00 个百分点。
截至 2022 年底，公司租赁负债 37.50 亿元，
较上年底下降 7.20%。 4. 盈利能力
截至 2023 年 3 月底，公司负债总额 118.27 2022 年，公司营业总收入保持增长，经营
亿元，较上年底变化不大，其中公司应付账款 性利润同比扭亏，整体盈利能力提升。
21.59 亿元，较上年底下降 14.88%，主要系归还 2022 年，公司实现营业总收入 181.84 亿元，
部分供应商货款所致；合同负债 27.04 亿元，较 同比增长 4.31%；营业利润率为 22.83%，同比
上年底增长 6.38%，主要系超市储值卡预收货 变化不大。
款增长所致。
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跟踪评级报告
2022 年，公司费用总额为 40.47 亿元，同 总收入 49.08 亿元，同比下降 3.91%；实现利润
比变化不大，其中销售费用、管理费用和财务费 总额 1.85 亿元，同比增长 4.17%，主要系门店
用占比分别为 83.82%、9.17%和 7.01%。2022 年， 经营能力提升且费用下降所致。
管理费用增长主要系提升数字化管理水平、信
息化系统建设的各项投入摊销支出以及服务费 5. 现金流
用增加所致；公司期间费用率为 22.26%，同比 2022年，公司经营获现能力良好，对在建
变化不大，对利润侵蚀影响仍较大。 项目的持续投入导致投资活动现金净流出保持
2022 年，公司其他收益 0.43 亿元，同比下 较大规模，筹资活动前现金流持续为净流入。
降 5.82%，主要系政府补助；资产处置收益 0.33 考虑到公司对在建项目的持续投入以及对新开
亿元，同比增长 247.62%，主要系公司关闭部分 设门店的投入，公司未来仍有一定的外部融资
门店对应使用权资产处置增加所致，上述非经 需求。
常性收益合计 0.75 亿元，占当期利润总额的比 从经营活动来看，2022 年，公司经营活动
重为 77.45%，对利润影响大。2022 年随着经营 现金流净额持续净流入，同比变化不大，现金收
恢复，公司经营性利润同比扭亏。 入比为 122.21%，收入实现质量高。
从投资活动来看，2022 年，公司投资活动
图7 公司期间费用情况（单位：亿元） 现金流入 21.45 亿元，同比增长 30.47%，投资
活动现金流出量同比变化不大；公司投资活动
现金净流出规模同比缩小 41.98%，主要系上年
同期支付股权转让款较多所致。
2022 年，公司筹资活动前现金流量净额为
6.80 亿元，同比增长 137.89%。
从筹资活动来看，2022 年，公司筹资活动
现金流入量同比变化不大，筹资活动现金流出
量同比增长 9.97%；公司筹资活动现金净流出
资料来源：联合资信根据公司审计报告整理
7.47 亿元，净流出规模同比扩大 23.03%，主要
2022 年，公司利润总额 0.97 亿元，同比扭 系本期偿还借款增加所致。
亏，公司总资本收益率和净资产收益率分别为 2023 年 1－3 月，公司实现经营活动现金
3.43%和 0.91%，盈利指标同比有所提升。 净流入 5.75 亿元，现金收入比为 126.50%，投
资活动现金净流出量为 3.09 亿元，筹资活动现
图8 公司盈利指标
金净流入量为 2.24 亿元。
表9 公司现金流量情况（单位：亿元）
2023 年
项目 2021 年 2022 年
1－3 月
经营活动现金流入小计 220.01 224.42 62.24
经营活动现金流出小计 205.79 211.03 56.50
经营活动现金流量净额 14.22 13.39 5.75
投资活动现金流入小计 16.44 21.45 1.45
投资活动现金流出小计 27.80 28.04 4.53
注：以上数据为百分比
投资活动现金流量净额 -11.36 -6.59 -3.09
资料来源：联合资信根据公司审计报告整理
筹资活动前现金流量净
2.86 6.80 2.66
额
2023 年 1－3 月，受关闭门店并优化布局， 筹资活动现金流入小计 9.75 9.93 5.92
以及同店销售下降等因素影响，公司实现营业 筹资活动现金流出小计 15.83 17.41 3.68
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跟踪评级报告
筹资活动现金流量净额 -6.08 -7.47 2.24 64.78%；公司本部资产主要为货币资金（11.51
现金收入比（%） 125.39 122.21 126.50 亿元）、应收账款（19.23 亿元）、其他应收款
资料来源：联合资信根据公司审计报告和财务报告整理
（9.61 亿元）、存货（11.37 亿元）及长期股权
6. 偿债指标 投资（21.07 亿元）。
跟踪期内，公司短期偿债指标表现尚可， 截至 2022 年底，公司本部负债总额 67.95
EBITDA 对债务本息的保障能力有所提升，间 亿元，较上年底增长 11.31%，其中流动负债占
接融资渠道畅通。 88.42%；公司本部负债主要为应付票据及应付
账款（27.97 亿元）、合同负债（24.02 亿元）和
表 10 公司偿债指标
应付债券（6.15 亿元），全部债务 19.83 亿元。
项目 项目 2021 年 2022 年
流动比率（%） 66.34 66.36 截至 2022 年底，公司本部资产负债率和全部债
短期
速动比率（%） 35.07 33.45 务资本化比率分别为 77.98%和 50.83%，较上年
偿债 经营现金/流动负债（%） 18.41 17.13 底小幅上升。
指标
经营现金/短期债务（倍） 0.73 0.68
截至 2022 年底，公司本部所有者权益为
现金类资产/短期债务（倍） 1.00 0.90
19.19 亿元，较上年底变化不大。在所有者权益
EBITDA（亿元） 9.36 13.84
全部债务/EBITDA（倍） 7.01 4.57 中 ， 实 收 资 本 和 资 本 公 积 分 别 占 31.71% 和
长期
偿债 经营现金/全部债务（倍） 0.22 0.21 60.83%，权益结构稳定性较强。
指标
EBITDA/利息支出（倍） 3.63 5.15 2022 年，公司本部营业总收入为 161.64 亿
经营现金/利息支出（倍） 5.52 4.98
元，利润总额为 0.58 亿元，其中投资收益为 0.07
注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同
资料来源：联合资信根据公司审计报告整理 亿元。
现金流方面，2022 年，公司本部经营活动
截至 2022 年底，公司短期偿债指标较上年
现金流净额为 5.89 亿元，投资活动现金流净额
底变化不大，经营现金流净额和现金类资产对
-5.28 亿元，筹资活动现金流净额-1.39 亿元。
短期债务的保障程度小幅下降。
2022 年，公司 EBITDA 为 13.84 亿元，同 十一、结论
比增长 47.81%。公司 EBITDA 利息倍数由上年
的 3.63 倍提高至 5.15 倍，全部债务/EBITDA 由 基于对公司经营风险、财务风险和债项条
上年的 7.01 倍下降至 4.57 倍，EBITDA 对债务 款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持
本息覆盖程度有所上升。 公司主体长期信用等级为 AA，维持“家悦转债”
截至 2023 年 3 月底，公司（合并口径）获 的信用等级为 AA，评级展望为稳定。
得银行授信额度合计 33.30 亿元，已使用 9.74
亿元，未使用 23.56 亿元。公司间接融资渠道畅
通。公司作为上市公司，具备直接融资渠道。
截至2023年3月底，公司无对外担保事项。
截至2023年3月底，公司无作为被告的重大
诉讼。
7. 公司本部财务分析
公司本部为零售业务主要经营实体，本部
财务数据占合并口径比重大。
截至 2022 年底，公司本部资产总额 87.14
亿元，较上年底增长 9.10%，其中流动资产占
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跟踪评级报告
附件 1-1 截至 2023 年 3 月底公司股权结构图
资料来源：公司提供
附件 1-2 截至 2023 年 3 月底公司组织架构图
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
附件 2-1 主要财务数据及指标（合并口径）
项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 20.85 19.34 17.72 23.41
资产总额（亿元） 97.98 147.02 143.76 144.24
所有者权益（亿元） 32.23 22.66 20.56 25.96
短期债务（亿元） 9.12 19.39 19.59 18.41
长期债务（亿元） 5.58 46.27 43.65 42.32
全部债务（亿元） 14.70 65.66 63.24 60.73
营业总收入（亿元） 166.78 174.33 181.84 49.08
利润总额（亿元） 5.83 -2.62 0.97 1.85
EBITDA（亿元） 9.97 9.36 13.84 --
经营性净现金流（亿元） 7.27 14.22 13.39 5.75
财务指标
销售债权周转次数（次） 314.76 179.94 122.32 --
存货周转次数（次） 6.08 5.95 5.60 --
总资产周转次数（次） 1.82 1.42 1.25 --
现金收入比（%） 125.44 125.39 122.21 126.50
营业利润率（%） 23.13 22.84 22.83 24.25
总资本收益率（%） 8.96 -1.10 3.43 --
净资产收益率（%） 12.48 -15.64 0.91 --
长期债务资本化比率（%） 14.75 67.13 67.98 61.98
全部债务资本化比率（%） 31.32 74.35 75.47 70.05
资产负债率（%） 67.11 84.59 85.70 82.00
流动比率（%） 83.46 66.34 66.36 72.75
速动比率（%） 48.43 35.07 33.45 43.91
经营现金流动负债比（%） 12.23 18.41 17.13 --
现金短期债务比（倍） 2.29 1.00 0.90 1.27
EBITDA 利息倍数（倍） 42.28 3.63 5.15 --
全部债务/EBITDA（倍） 1.47 7.01 4.57 --
注：2023 年一季度财务数据未经审计
资料来源：公司提供、联合资信根据公司审计报告和财务报告整理
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跟踪评级报告
附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部/母公司口径）
项目 2020 年 2021 年 2022 年
财务数据
现金类资产（亿元） 15.17 12.88 11.61
资产总额（亿元） 74.68 79.87 87.14
所有者权益（亿元） 22.69 18.82 19.19
短期债务（亿元） 6.53 9.31 12.31
长期债务（亿元） 5.58 7.56 7.52
全部债务（亿元） 12.11 16.87 19.83
营业总收入（亿元） 148.00 152.45 161.64
利润总额（亿元） 3.10 0.15 0.58
EBITDA（亿元） / / /
经营性净现金流（亿元） 1.24 0.72 5.89
财务指标
销售债权周转次数（次） 11.35 9.49 8.56
存货周转次数（次） 14.79 15.13 13.73
总资产周转次数（次） 2.11 1.97 1.94
现金收入比（%） 112.09 106.59 135.99
营业利润率（%） 9.10 8.93 10.35
总资本收益率（%） / / /
净资产收益率（%） 10.13 -0.28 1.91
长期债务资本化比率（%） 19.73 28.66 28.16
全部债务资本化比率（%） 34.79 47.27 50.83
资产负债率（%） 69.62 76.44 77.98
流动比率（%） 108.64 100.45 93.95
速动比率（%） 90.05 82.28 75.02
经营现金流动负债比（%） 2.66 1.34 9.80
现金短期债务比（倍） 2.32 1.38 0.94
EBITDA 利息倍数（倍） / / /
全部债务/EBITDA（倍） / / /
注：1. 公司 2023 年 1－3 月财务数据未披露本部口径数据；2. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；
除特别说明外，均指人民币
资料来源：联合资信根据公司审计报告和财务报告整理
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跟踪评级报告
附件 3 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[（本期/前 n 年）^（1/（n-1））-1]×100%
利润总额年复合增长率
经营效率指标
销售债权周转次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%
盈利指标
总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
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跟踪评级报告
附件 4-1 主体长期信用等级设置及其含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行
微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对
象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及其含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及其含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、
稳定、发展中等四种。
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
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