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上 海 荣 泰 健 康 科 技 股 份 有 限公 司
公开发 行 可转换 公司 债 券
定期 踪 评 级 报告
分析 师 黄 梦纹 今 二忿默
翁斯品
张明海 多脊
联 系 电话 ( )
联 系地 址 上海 市 黄 浦 区 汉 路 号华 盛大 厦 层
公 司 网站
海新 资 信 评 枯 投 资 服 务有 司
乡 足 城娜 舀夕
黑 鱿梦
声明
除 因 本次 评级 事项 使本 评级 机构 与评 级对 象 构成委 托 关 系外 本评级 机 构 象 存 任 响
为 客观 公正 的关 联关 系
本评 级 机 构与评 级人 员 履行 了调 查和 诚信 义务 报告 真实 客观 公正 的原 则
本 报 告 的 评 级 结 论 是 本 评 级 机 构 依 据 合 理 的 内部 信 用 评 级 标 准 和 程 序 做 出 的 独 立 判 断 未因 评级 对 象和 其他 任
个 改变
本 次跟 踪 评 级依据 评 级对 象及 其相 关方 提供 或 己经 正式对 外 公布 的信 息 相 关 信 息的真 实性 准 性 完 整性
资料提 供 方或 发 布方 负责 本 评 级机 构合 理采 信 其他 专业 机 构出具 的专 业 意见 专 机构
任 责任
本 报告 并 非是 某种 决策 的结 论 建议 本 评 级机构 不对 发 行人 使用 或 引用本 报 告产 生 的任何 后果 承担 责 任 也不
任 资 资 资损 责任
本 次 跟 踪 评 级 的 信 用 等 级 自本 跟 踪 评 级 报 告 出 具 之 日起 至 被 评 债 券 本 息 的 约 定 偿 付 日有 效 在被 评 债 券存 续期
内 本 评 级 机 构 将 根 据 《跟 踪 评 级 安 排 》 定 期 或 不 定 期 对 评 级 对 象 或 债券 实 施跟 踪评 级 并形 成 结论 决定
持 变更 或终 止评 级对 象 或债 券 信用 等 级
本 报 告版 权 归本评 级机 构所 有 未 经授 权 不得修 改 复制 转载 散发 出售 或 以任 何 方 式 外 传
未 经 本评 级机 构 书面 同意 本报 告 评 级观 点和 评级 结 论不 得用 于其他 债券 的发行 等 证券 业务 活动 本评 级 机构
切 后果 均不 承 担任 何责任
斯 犯评 做
踪 级概要
编号 ［新 世 纪 跟 踪 ]
上 海 荣 泰 健 康科 技 股 份 有 限 公
荣 泰转 债 ｝
主体 展望 债 时间
踪
跟踪 评 级观 点
产 品 细 分 市场 地 位 较 高 荣 泰 健 康 为 国 内按 摩 器 具 行 业 的 头 部 企 业 之 在 行 业 内市 场 地 位 较 高 公 司国
内销 售 网络 覆盖 范 围较 广 品 牌 知 名 度 较 高 并通过 方式 将 产 品销 往 韩 国 美 国等 海 外 地 区
资 产流 动性 较 好 荣 泰 健 康 现 金 类 资 产 较充 足 隆 务覆 度 高 即期 债 务 偿 付 压 力 较 可 控
融 资渠 道畅 通 荣 泰 健康 作 为 上 市 公 司 可在资本市场和债券市场进行融资 且 跟 踪 期 内融 资 成 本 较 低
险
市 场 需求 下 滑 宏 观 经 济 环 境 及 市 场 保 有 率变 化 均 易对 按 摩 器 具 市 场 需 求 造 成 影 响
势 变 化 导 致 按 摩 器 具 需求 下 降 荣 泰 健 康 收 入 有 所 下滑 未 来 市 场 需 求变 化 有 待 观 察
行 业 竞争激烈 我 国按 摩 器 具 行 业 生 产 厂 商 众 多 集 中度 较 低 产 品 同 质化 竞 争 激 烈 荣 泰健 康 在 产
品 创 新 和 技 术 升 级等 方 面 面 临 持 续 竞 争 压 力
大客户集中度高 荣 泰 健 康 营 业 收 入 中 来 自 韩 国 Body 的 贡献 较 高 内 其 售额
下降 若 Body 经营情况不佳 将 使 公 司经 营 业 绩 遭 受 不 利 影 响 大客户 外币 算 易 产
生 汇 率 波动 风 险
新 增 产 能释 放压 力 荣 泰 健 康跟 踪 期 内订 单量 不足 导 致 产 能 利 用 率 下 降 后续仍有较大规模在建产能 相
关 项 目投 资 回报 存 在 较 大 不 确 定 性 存 在 产 能释 放 压 力
原 材料 成本 波 动 导 致 的 盈 利 压 力 荣 泰 健 康 原 材 料 成 本 占 总 成 本 比重 较 高 盈 利 水 平 受 原 材 料 价格 波 动 影
响较 大
未 决诉 讼 风 险 公 司 己提 起 上 诉 最终
判 决结 果 尚不 确 定
可 转 债 转 股 风 险 荣泰 转债 己 于 年 月 日进 入 转股 期 目前 转 股 率 低 需关注可转债转股情况
跟踪评 级结 论
泰 康 信 素 述债 付安 性相 关 素 踪 木评 级 机 构 认 为 其 跟
踪 期 内信 用 质 量 无 实 质性 变化 决 定维 持主 体 信 用 等 级 评级展望为稳定 并 维 持 卜述 可 转 债 信用等级
未来 展望
本 评 级 机 构 预 计 荣 泰健 康 信 用 质 量 在 未 来 个 月持 稳 给 其 为稳 遇 卜列 情 形 或将 导
信 等 其 被
① 产 大幅 降 竞争力 著 降 业绩 大 幅 下 降 或 持 续 亏 损
② Body 情 仕 导致 销 隽 额 大 幅 卜降 ｝司款 情 况 显 著 恶 化
③ 务负 大 资产 流 动 性 显 著弱 化
斯 犯砰
公 司主 体 信 用 等 级 或 及 其 评级 展 望 或 将 获 得 上 调
① 市 竞争 位 著 导致 经 营 业 绩和 现 金 流 状 况 大 幅 增 长 且 具 有 持 续性
② 资 本 实力 务 模 降 务偿付能力
要 财务 数据 及指 标
项目
第 季度
母分 可 密 数摇
货 币资金 亿元
刚 胜债 务 亿元
所 有者权 益 亿元
经 营性 现金净 流 量 亿元
分＃ 痊 赶落 交指 杭
总 资产 亿元
总 负债 亿元
刚 性债 务 亿元
所有 者权 益 亿元
营业 收入 亿元
净利润 亿元
经 营 陇现金 净流入 量 亿元
资产 负 债 率 「 ]
权 益 资 本 与 刚 胜债 务 比率 「 」
流动 比率「 J
现 金 比率 「
利 息 保 障 倍 数 「倍 」
净 资产收 益率 ［ 」
经 营 胜现 金 净 流 入 量 与流 动 负 债 比 率 仁 」
非筹 资 性现金净流 入 量 与负债总 额 比率仁 」
发行 人本次评 级模 型分 析表
商 企业 评 级 方 法 与模 型 家用 电器
评 级 要素 结果
业务 风险
财 务风险
初始信 用级别
合 讨调 整 子级数 量
个体 信用 其中 ① 流 动 性因 素
调 整 因素 ② 囚素
③ 表外 因素
④ 〕髻他 因 素
个体信 用级别
外部 支持 支持 囚素
主 体 信用级 别
调 整 因素 (0
支持 因素 (0
3
发行人本次评级模型分析表
适用评级方法与模型：工商企业评级方法与模型（家用电器）FM-GS023（2022.12）
评级要素 结果
无。
相关评级技术文件及研究资料
相关技术文件与研究资料名称 链接
《新世纪评级方法总论（2022 版）》 http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=26739&mid=4&listype=1
《新世纪评级工商企业评级方法（2022 版）》 http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=26766&mid=4&listype=1
《工商企业评级方法与模型（家用电器）FM-GS023（2022.12）》 http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=26746&mid=4&listype=1
《经济以进促稳 风险统筹化解——2023 年宏观经济分析与 2024
http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=29959&mid=5&listype=1
年展望（国内篇）》
《全球经济增长动能减弱 美欧降息周期即将开启——2023 年宏
http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=29960&mid=5&listype=1
观经济分析与 2024 年展望（国际环境篇）》
《2023 年家用电器行业信用回顾与 2024 年展望》 http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=29961&mid=5&listype=1
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跟踪评级报告
跟踪评级原因
按照上海荣泰健康科技股份有限公司公开发行可转换公司债券（简称“荣泰转债”）信用评级的跟踪评级安排，
本评级机构根据荣泰健康提供的经审计的 2023 年财务报表、未经审计的 2024 年第一季度财务报表及相关经营
数据，对荣泰健康的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋
势等方面因素，进行了定期跟踪评级。
截至本评级报告日，该公司已发行但尚未到期的债券为 “荣泰转债”，发行规模为 6.00 亿元，期限为 6 年，募
集资金用途为全部用于浙江湖州南浔荣泰按摩椅制造基地项目。该债券已于 2021 年 5 月 6 日进入转股期，当前
转股价格为 23.78 元/股。截至 2024 年 3 月末，累计转股数量 4,402 股，占“荣泰转债”转股前公司已发行股份
总额的 0.00314%。尚未转股的“荣泰转债”金额为 599,856,000 元，占“荣泰转债”发行总量的 99.9760%。
图表 1. 公司存续债券基本情况（截至 2024 年 3 月末）
发行金额 余额
债项名称 期限 票面利率 发行时间 本息兑付情况
（亿元） （亿元）
0.50%（20201030-20211029）
0.70%（20211030-20221029）
1.00%（20221030-20231029）
荣泰转债 6.00 6.00 6年 2020 年 11 月 正常付息
1.50%（20231030-20241029）
2.50%（20241030-20251029）
3.00%（20251030-20261029）
资料来源：荣泰健康
浙江湖州南浔荣泰按摩椅制造基地项目总投资 6.14 亿元，拟投入募集资金净额 5.94 亿元，建成后预计产能 30
万台，截至 2023 年末累计已投入募集资金 0.70 亿元，投入进度为 11.70%。项目原计划于 2023 年 12 月完工，
2022 年工程具体实施进度受到外部环境影响较大，最终导致工期延误。2023 年 8 月 7 日，经公司第四届董事会
第七次会议及第四届监事会第六次会议审议通过，项目实施周期延长至 2025 年 12 月。
发行人信用质量跟踪分析
1. 数据基础
中汇会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司的 2021-2023 年财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的
审计报告。公司执行财政部颁布的《企业会计准则—基本准则》及各项具体会计准则、企业会计准则应用指南、
企业会计准则解释及其他相关规定（合称“企业会计准则”），以及证监会《公开发行证券的公司信息披露编报规
则第 15 号—财务报告的一般规定（2023 年修订）》的披露规定编制财务报表。公司 2024 年第一季度财务报表未
经审计。
截至 2023 年末，该公司合并范围子公司共 19 家，较上年末增加 1 家，系公司出资设立荣泰健康科技（泰国）
有限公司。截至 2024 年 3 月末，公司合并范围子公司共 20 家，较上年末增加 1 家，系新设上海荣泰健康技术
有限公司，合并范围变化对公司财务数据影响较小。
2. 业务
该公司为国内按摩椅市场的头部企业之一，在行业内市场地位较高。2023 年国内外消费需求低迷，主要客户订
单减少，导致公司国内外销售均下滑，2024 年第一季度国内外市场需求弱复苏，公司业绩同比有所增长。跟踪
期内公司产能利用率较低，仍有较大规模产能在建，面临产能释放压力及投资回报不及预期风险。
5
（1） 外部环境
宏观因素
2023 年，高利率对经济增长的抑制逐渐明显，全球经济景气度偏弱，投资与贸易增长乏力。美欧通胀水平的回
落，以及经济增长放缓预期正逐步累积降息动能；持续攀升的债务规模推升风险，特别是发展中国家的债务脆
弱性加剧；人工智能等新技术对全球生产率的提升值得期待，而供应链体系的区域化转变及保护主义盛行将带
来负面影响。
2023 年，受全球经济景气度疲弱、贸易保护主义、价格下降等多方面影响，我国按人民币计价的出口增长乏力，
按美元计价出口负增长，对美欧日出口大幅下降，“一带一路”沿线国家和地区成为我国最大的出口去向区域。
在全球经济增长放缓、国际关系复杂的背景下，我国出口表现的不确定性大，但在价格因素和海外制造业补库
带动下，出口增速或有所回升。
我国经济实现预定增长目标，但面临有效需求不足、市场主体预期偏弱、重点领域风险突出等问题。宏观政策将
维持积极，风险统筹化解能够确保不发生系统性风险。经济增速下降是转向高质量发展过程中的客观规律，预
计 2024 年我国经济增速有所放缓；在强大的国家治理能力、庞大的国内市场潜力以及门类齐全的产业体系基础
上，我国经济长期向好的趋势保持不变。
详见：《经济以进促稳 风险统筹化解——2023 年宏观经济分析与 2024 年展望（国内篇）》及《全球经济增长动
能减弱 美欧降息周期即将开启——2023 年宏观经济分析与 2024 年展望（国际环境篇）》。
行业因素
我国家电行业景气度与宏观经济周期的波动趋势较为一致，且与房地产行业表现出较强的相关性。2022 年受房
地产行业景气度较低及居民消费意愿下降等因素影响，国内家电市场有所收缩；2023 年前三季度国内家电消费
随着线下客流的逐步恢复而呈弱修复态势，但受制于房地产行业景气度仍偏弱，复苏情况明显落后于整体消费
市场。出口方面，由于受到全球主要经济体高通胀及俄乌冲突等因素影响，2022 年我国家电行业出口规模同比
收缩明显；2023 年前三季度海外市场家电去库存效应显现，逐步开启补库存节奏，叠加人民币汇率及海运价格
持续低位，全球供应链的逐步修复，美联储加息缓解通胀等因素，海外需求明显改善。小家电应用于人们家居生
活的各个方面，是提高人们生活质量的家电产品。近年来，随着消费者对生活品质要求的提高，小家电市场规模
不断扩大；同时我国是最重要的小家电生产和出口国，厂商众多，在细分领域内竞争激烈。小家电销售渠道侧重
于线上，2022 年普遍居家带来的“宅经济”并使得小家电需求较集中释放，受高基数等因素影响，2023 年多数
品类的小家电销售疲弱，销量明显下滑。
详见：《2023 年家用电器行业信用回顾与 2024 年展望》。
（2） 业务运营
① 经营状况
图表 2. 公司核心业务收入构成及变化情况（单位：亿元）
2024 年第一季 2023 年第一季
主导产品或服务 2021 年度 2022 年度 2023 年度
度 度
营业收入合计 26.13 20.05 18.55 4.01 3.86
其中：（1）按摩椅 23.80 18.77 17.66 3.70 3.65
在营业收入中所占比重（%） 91.08 93.63 95.22 92.45 94.59
（2）按摩小电器 1.34 1.00 0.72 0.15 0.16
在营业收入中所占比重（%） 5.13 5.01 3.89 3.84 4.21
（3）共享按摩服务 0.60 0.06 0.05 0.01 0.01
在营业收入中所占比重（%） 2.30 0.28 0.25 0.27 0.31
6
2024 年第一季 2023 年第一季
主导产品或服务 2021 年度 2022 年度 2023 年度
度 度
毛利率（%） 26.84 26.52 30.82 35.88 29.28
其中：（1）按摩椅（%） 27.79 26.90 31.12 35.72 29.98
（2）按摩小电器（%） 24.07 21.68 19.07 24.93 18.37
（3）共享按摩服务（%） -13.95 14.03 57.48 60.03 44.77
注：根据荣泰健康所提供数据整理、计算。
该公司主营业务为按摩器具的设计、研发、生产、销售以及打造按摩体验平台。公司为国内按摩椅市场的头部企
业之一，在行业内市场地位较高。公司主营按摩椅、按摩小电器和共享按摩服务业务，其中按摩小电器和共享按
摩服务业务收入规模较小。2023 年及 2024 年第一季度，公司营业收入分别为 18.55 亿元和 4.01 亿元，分别较上
年同期减少 7.47%和增加 3.86%。2023 年由于国内市场消费疲软，导致产品销量下降，加之国外市场持续低迷，
主要客户订单数量减少，公司按摩椅和按摩小电器销售下滑，收入减少。当年共享按摩服务收入为 0.05 亿元，
同比下降 16.23%，主要因公司为降低经营成本，减少体验式按摩经营网点所致。2024 年第一季度，由于国内外
市场需求弱复苏，公司收入同比略有增长。
2023 年及 2024 年第一季度，该公司毛利率分别为 30.82%和 35.88%，分别较上年同期上升 4.30 个百分点和 6.60
个百分点。其中，按摩椅毛利率分别为 31.12%和 35.72%，2023 年以来毛利率同比增长主要系高毛利率产品销
售占比提升、美元汇率上升以及当年大宗原材料价格持续回落所致。同期公司按摩小电器毛利率分别为 19.07%
和 24.93%，同比分别下降 2.61 个和增长 6.56 个百分点，2023 年毛利率下降主要由于产品结构调整，低毛利率
的按摩小电器销售占比上升所致；2024 年第一季度毛利率有所恢复。同期公司共享按摩服务毛利率大幅上升，
主要系部分业务合同模式由租赁模式改为分成模式，固定成本减少。
该公司目前共拥有上海青浦和浙江南浔两处生产基地。按摩椅方面，公司年产能原为 27 万台，因公司首次公开
发行股票募投项目新建厂房项目于 2021 年 3 月完工，其设计产能为年产 15 万台按摩椅，于 2023 年 3 月末达
产，公司总产能达到 42 万台，跟踪期内保持稳定。公司采取以销定产的模式，按摩椅为自产，生产工艺流程主
要是先进行五金件的加工，然后进行注塑件、针车、传动控制部分（包括机芯和中心控制盒）的生产，最后进行
各个部件的总装，2023 年公司按摩椅的生产周期约为 35 天。近年来公司产品质量较稳定，2023 年，公司产品
出库检测合格率为 98.20%，较上年提升 1.26 个百分点。
按摩小电器方面，2021 年以来该公司调整了生产模式，由自产全部改为外包生产，原自产产能变更为生产按摩
椅。主要因原在上海工厂生产，人工成本较高，调整后以 OEM 模式外包以降低成本。外包模式下，公司研发部
进行设计，再由代工厂按照公司的工艺流程和质检标准完成生产，公司质检员跟线检验，生产的产品入仓时抽
检，如有抽检不合格全检。公司与代工厂签订代工合同，约定知识产权、交期、质量标准，并由代工厂缴纳保证
金，确保交期和质量。
产能利用率方面，因该公司 2021-2023 年按摩椅产能持续扩大，但因 2022 年以来订单量减少，产能利用率呈下
降态势。
图表 3. 公司按摩器具自产产能情况
2024 年
产品 项目 2021 年 2022 年 2023 年
第一季度
产能（台） 326,250 378,750 412,500 105,000
按摩椅 产量（台） 303,381 203,458 191,760 48,211
产能利用率（%） 92.99 53.72 46.49 45.92
注：根据荣泰健康所提供数据整理、计算。
2023 年及 2024 年第一季度，该公司按摩椅销售量分别为 26.83 万台和 5.63 万台，分别较上年同期减少 6.25%和
增加 0.10%，主要系市场需求的变化所致，销售均价较为稳定。同期公司按摩小电器销量分别为 33.56 万台和
6.10 万台，分别较上年同期减少 33.57%和 17.27%，销售价格分别为 214.87 元/台和 252.47 元/台，销售单价持续
增高，主要系产品结构变化，高单价产品占比提升。
7
图表 4. 公司按摩器具产品销售情况
2024 年
类型 销售情况 2021 年 2022 年 2023 年
第一季度
销量（台） 346,176.00 286,246.00 268,344.00 56,323.00
按摩椅
销售均价（元/台） 6,875.09 6,558.03 6,582.62 6,575.90
销量（台/套） 563,376.00 505,149.00 335,595.00 60,992.00
按摩小电器
销售均价（元/台） 237.65 198.88 214.87 252.47
注：根据荣泰健康所提供数据整理、计算。
② 竞争地位
品牌影响力方面，该公司是国内按摩椅市场的龙头企业之一，自有品牌积累了较高的品牌影响力。公司采取品
牌差异化战略经营，旗下拥有“荣泰”及“摩摩哒”等自有品牌，“荣泰”为公司多年经营的主力品牌，定位中
高端；摩摩哒定位为轻松时尚的年轻品牌，定价相对较低。产品多样性方面，公司产品种类较为丰富，包括针对
不同消费者群体、具备不同功能的按摩椅和按摩小件等，按摩小件包括颈部按摩仪、眼部按摩仪、按摩背靠等各
类产品。
销售渠道方面，该公司国内销售可分为经销、直营、电商、体验店、ODM 五种销售方式，2023 年公司国内销售
收入为 8.17 亿元，其中经销、电商及直营的销售收入分别为 3.25 亿元、4.15 亿元和 0.19 亿元，同比分别增加
0.05 亿元、减少 0.64 亿元和增加 0.08 亿元。（1）经销方面，公司对经销商的销售均为买断式销售，并建立了经
销商管理制度1。公司经销业务结算方式为银行转账。2023 年末，公司经销商门店在全国各大主要城市均有覆盖，
由于国内需求的下降，经销商门店数量较上年有所减少。（2）直营方面，公司主要在上海的连锁卖场以及百货商
场设置直营销售专柜，结算方式为现金或刷卡收款，款项即时到账。因直营店成本较高，近年来公司逐步减少直
营门店，将其转让给经销商，截至 2023 年末，公司仅剩 1 家直营门店。（3）电商销售方面，公司目前电商平台
以自营为主，少量经销。公司成立了新媒体部门、用户运营部门，培养主播，拍摄短视频等。公司已在天猫商城、
京东商城、苏宁易购和米家等知名电子商务平台开设业务。公司电商销售结算方式为银行转账、银行承兑汇票。
该公司国外销售采用 ODM 代工模式进行生产。公司在自主研发出新产品会向国外品牌经营商推荐试样，再根
据境外市场反馈对产品进行改进、完善，最后将产品批量生产、售往当地市场，公司外销均为直接销售，直接为
境外客户提供代工生产，境外客户购买产品后自行确定产品品牌、销售渠道和销售价格，无经销模式。出口业务
以 FOB 方式为主，在收到客户预付款项或信用证后，即根据客户需求组织生产，完工后进行报关、装船。公司
在商品出库并报关取得报关单后确认外销收入的实现。
销售区域方面，除国内销售外，该公司产品已销售至韩国、美国、欧盟、东南亚及一带一路沿线国家和地区，在
全球建立了客户网络，其中国外销售以韩国、美国占比较高。2023 年，国内销售收入为 8.17 亿元，较上年减少
5.16%；国外销售收入为 10.28 亿元，较上年减少 8.59%。从各区域销售表现看，韩国市场上半年下滑明显，但
下半年订单量有所恢复；美国市场二季度逐渐回暖，但受上半年通胀和银行事件的影响，全年同期相比仍有小
幅下滑；欧洲、中东和东南亚市场表现总体稳定，俄罗斯市场增幅显著。2023 年，国内销售毛利率为 36.57%，
同比上升 0.53 个百分点；国外销售毛利率为 26.11%，同比上升 6.69 个百分点，一方面由于公司对美国和俄罗斯
市场销售的高毛利率产品占比提升，一方面由于公司对毛利率较低的韩国市场的销售占比减少。
图表 5. 公司核心业务收入构成及变化情况（单位：亿元，%）
2021 年度 2022 年度 2023 年度
主导产品或服务
收入 占比 收入 占比 收入 占比
国内销售 11.94 46.17 8.61 43.37 8.17 44.28
国外销售 13.92 53.83 11.25 56.63 10.28 55.72
毛利率 2021 年度 2022 年度 2023 年度
国内销售（%） 34.67 36.04 36.57
国外销售（%） 20.10 19.42 26.11
注：根据荣泰健康所提供数据整理、计算。
1 公司每年与经销商签订《商品经销合同》，约定当年的货物订购任务、销售渠道开发等业绩指标，年内在合同执行过程中，经销商根据
当地市场情况分期向公司下达采购订单，公司根据订单组织生产，完工后由指定承运方将产品运输至经销商指定地点，在将产品交付予经
销商后确认收入，产品售出后非因质量问题经销商一般不能退货。区域经销商建立售后维修团队，负责维修技术及配件的支持。
8
该公司前五大客户以 ODM 客户为主，此外还包括电商、零售商等。公司与 Body Friend 等国际品牌建立了较稳
定的合作关系。2023 年及 2024 年第一季度前五大客户销售额占比分别为 44.13%和 40.77%，客户集中度较高，
其中第一大客户 Body Friend 占比分别为 30.28%和 24.27%。为韩国知名中高端按摩椅主要厂商，销售网络遍及
韩国全境，公司和 Body Friend 建立了较为稳定的合作关系2，其自公司的采购量占其按摩椅采购总额比例的 80%，
但 2023 年及 2024 年第一季度对其销售金额下降，主要系韩国市场低迷，国民购买力下降3所致。此外，公司与
美国市场的品牌方也保持了较好的合作关系。公司对 Body Friend 公司结算方式主要为人民币和美元（占比约为
1：1），其他境外客户结算方式主要为美元。为减少外汇汇率波动带来的风险，公司开展远期结售汇、外汇期权
产品4等业务。2021-2023 年，公司汇兑收益分别为-0.16 亿元、0.26 亿元和 0.08 亿元。关注汇率波动对公司业绩
的影响。
图表 6. 公司前五大客户情况（单位：万元，%）
占当期营业收入的
年度 客户名称 销售金额
比例
第一大客户 9,722.63 24.27
第二大客户 1,919.32 4.79
第三大客户 1,780.15 4.44
2024 年第一季度
第四大客户 1,505.62 3.76
第五大客户 1,403.90 3.50
合计 16,331.62 40.77
第一大客户 56,170.13 30.28
第二大客户 10,104.47 5.45
第三大客户 6,947.99 3.75
2023 年
第四大客户 5,444.77 2.94
第五大客户 3,202.42 1.73
合计 81,869.78 44.13
第一大客户 66,002.02 32.93
第二大客户 9,019.32 4.50
第三大客户 6,157.16 3.07
2022 年
第四大客户 5,059.57 2.52
第五大客户 4,518.93 2.25
合计 90,757.00 45.27
注：根据荣泰健康所提供数据整理、计算。
成本控制方面，该公司原材料以集团统一采购为主。公司以招标方式选定供应商，约定采购规模与定价标准，建
立了供应商认证和考核管理制度，并积累了一批长期合作的原材料供应商，在供应商选择上以就近采购为主，
另外还考虑供应商区域资源优势，除个别高端原材料从少量国内代理商采购外，公司均采用多家供应商供货的
方式，保证货源的稳定性。由于公司原材料种类众多，公司供应商数量也较多，2023 年前五大供应商采购额 2.45
亿元，合计占比 24.21%。公司原材料采购的结算方式为电汇。公司的生产成本包括直接材料、直接人工、制造
费用，其中直接材料是生产成本中最主要的一部分，近年来直接材料成本占比达到 80%以上，原材料价格的变
化对按摩椅生产成本的影响较大。公司主要产品使用的原材料种类较多，主要包括电器类部件（电机等）、电子
类部件（芯片等）、缝制类部件、塑料类部件和五金类部件等。公司芯片类原材料采购价格随行就市，对其他原
材料有一定议价能力。2023 年公司铜材料的采购价格有所增长，芯片等其他原材料采购单价下降。
2 公司对 BodyFriend 有单独的产线和研发配合，售后团队长期驻扎韩国，以确保产品竞争力、质量稳定性以及交付及时性等，BodyFriend
中国采购的绝大部分在荣泰健康。
3 2023 年韩国 GDP 增长 1.4%，较 2022 年的 2.6%和 2021 年的 4.3%显著放缓。
4 公司操作的外汇产品，均为依托公司的国际业务背景，以避险为主，同时有获利的外汇产品，主要目的是充分利用远期结售汇的套期保
值功能及期权类产品外汇成本锁定功能，降低汇率波动对公司经营业绩的影响。
9
③ 经营效率
图表 7. 反映公司经营效率要素的主要指标值
25.00 100.00
20.00 80.00
15.00 60.00
10.00 40.00
5.00 20.00
0.00 0.00
2019年 2020年 2021年 2022年 2023年
应收账款周转率（次/年） 存货周转率（次/年） 营业周期（右轴，天）
资料来源：根据荣泰健康所提供数据整理、绘制。
2021-2023 年，该公司营业周期分别为 67.91 天、81.70 天和 74.22 天，整体经营效率高。存货方面，该公司根据
市场需求生产产品，对国内经销商品进行适当备货，对海外销售商品少量提前备货，整体存货规模较小，2021-
2023 年存货周转天数分别为 50.37 天、60.06 天和 49.78 天，2023 年第四季度公司库存商品的销售情况良好，并
严格控制原材料库存量，年末存货规模较上年末减少 29.43%，存货周转天数缩短。2021-2023 年应收账款周转天
数分别为 17.54 天、21.64 天和 24.44 天，2023 年因市场需求弱化，为维持需求量及缓解部分客户资金压力，公
司对部分经销商和海外客户延长了回款期限，同时第四季度销售量增加而至年末尚未回款，导致应收账款周转
天数有所增加。
④ 盈利能力
图表 8. 反映公司盈利能力要素的主要指标值（单位：万元、%）
30,000.00 20.00%
25,000.00
20,000.00 15.00%
15,000.00
10.00%
10,000.00
5,000.00 5.00%
-
2021年 2022年 2023年 2024年第一季度 2023年第一季度
(5,000.00) 0.00%
经营收益 投资净收益 营业外收支净额及其他收益
公允价值变动损益 营业利润率（右轴） 总资产报酬率（右轴）
资料来源：根据荣泰健康所提供数据整理、绘制。
其中：经营收益=营业利润-其他经营收益
该公司盈利主要来自经营收益，2023 年及 2024 年第一季度，经营收益分别为 2.07 亿元和 0.69 亿元，同比分别
增加 47.48%和 129.15%，由于公司营业成本减少，毛利同比分别增加 7.53%和 27.26%，致使经营收益有所提升。
2023 年及 2024 年第一季度，该公司期间费用分别为 3.48 亿元和 0.72 亿元，分别较上年同期增加 0.21%和减少
12.28%；期间费用率分别为 18.77%和 17.95%，分别较上年同期上升 1.43 个百分点和下降 3.31 个百分点。同期
销售费用分别为 2.04 亿元和 0.39 亿元，同比分别减少 2.47%和 7.83%，主要因明星代言费减少所致；研发费用
分别为 0.80 亿元和 0.20 亿元，同比分别减少 9.57%和增加 16.88%；财务费用分别为-0.15 亿元和-0.08 亿元，同
比分别减少 0.06 亿元和 0.13 亿元，主要由于美元汇率变动产生的汇兑收益以及利息收入和支出变动引起，2023
年利息收入净额为 0.07 亿元，同比增加 0.11 亿元，汇兑收益 0.08 亿元，同比减少 0.18 亿元；管理费用分别为
0.79 亿元和 0.21 亿元，同比分别增加 11.08%和 22.52%，主要系职工薪酬、中介咨询服务费、办公费及其他费用
增加所致。2023 年资产减值损失为 0.07 亿元，较上年增长 0.04 亿元，由于产品的更新换代，部分原有库存原材
料已不适应新产品生产的需要而计提减值。
10
图表 9. 公司业务毛利率及期间费用变化情况（%）
2024 年 2023 年
公司营业利润结构 2021 年度 2022 年度 2023 年度
第一季度 第一季度
营业收入合计（亿元） 26.13 20.05 18.55 4.01 3.86
毛利（亿元） 7.01 5.32 5.72 1.44 1.13
期间费用率（%） 18.55 17.34 18.77 17.95 21.26
其中：财务费用率（%） 1.40 -1.07 -0.80 -2.00 1.40
全年利息支出总额（亿元） 0.30 0.30 0.27 - -
其中：资本化利息数额（亿元） 0.02 0.02 0.03 - -
注：根据荣泰健康所提供数据整理、计算。
2023 年及 2024 年第一季度，该公司投资收益分别为 0.29 亿元和-0.02 亿元，主要为理财产品收益。同期营业外
收入和其他收益合计分别为 0.18 亿元和 0.01 亿元，主要为政府补助。同期公允价值变动收益分别为-0.16 亿元
和 0.01 亿元，主要为理财产品的公允价值变动。2023 年公司营业外支出 0.07 亿元，主要由未决诉讼计提 0.05 亿
元预计负债导致。整体而言，2023 年及 2024 年第一季度由于经营收益的增加，公司净利润分别为 2.03 亿元和
0.63 亿元，同比分别增加 23.44%和 66.81%。2021-2023 年，公司营业利润率分别为 10.15%、9.30%和 12.72%，
总资产报酬率分别为 9.30%、6.21%和 7.57%，2023 年盈利能力指标较上年提升。
图表 10. 影响公司盈利的其他关键因素（单位:万元）
2024 年 2023 年
影响公司盈利的其他关键因素 2021 年度 2022 年 2023 年
第一季度 第一季度
投资净收益 9,480.25 1,957.13 2,926.41 -193.25 1,407.62
营业外净收支及其他收益 1,343.59 912.09 1,143.81 127.25 495.70
公允价值变动损益 469.41 1,041.04 -1,621.86 64.01 -571.68
注：根据荣泰健康所提供数据整理、计算。
3. 财务
跟踪期内，该公司财务杠杆维持较低水平，但是债务结构仍以短期为主。公司经营性现金流保持净流入。由于公
司归还较多短期借款，刚性债务规模下降，公司债务偿付压力降低。
（1） 财务杠杆
图表 11. 公司财务杠杆水平变动趋势
300.00%
250.00%
200.00%
150.00%
100.00%
50.00%
0.00%
2021年末 2022年末 2023年末 2024年3月末
资产负债率 股东权益与刚性债务比率
注：根据荣泰健康所提供的数据整理、绘制。
2023 年末及 2024 年 3 月末，该公司负债总额分别为 14.12 亿元和 14.01 亿元，较上年末分别减少 9.13%和 0.75%，
资产负债率分别为 41.71%和 40.52%，较上年末分别下降 3.67 个百分点和 1.19 个百分点，负债经营程度呈持续
下降态势。同期末公司权益资本对刚性债务的覆盖率分别为 257.13%和 231.04%，权益资本对刚性债务保障程度
11
较高。
① 资产
图表 12. 公司核心资产状况及其变动
2024 年
主要数据及指标 2021 年末 2022 年末 2023 年末
3 月末
20.38 22.71 22.28 22.16
流动资产（亿元，在总资产中占比%）
62.18 66.32 65.81 64.07
其中：货币资金（亿元） 11.09 13.30 13.84 13.09
应收账款（亿元） 1.43 0.95 1.53 1.91
存货（亿元） 2.80 2.05 1.45 1.86
其他流动资产（亿元） 2.34 3.80 4.33 4.83
12.40 11.53 11.57 12.42
非流动资产（亿元，在总资产中占比%）
37.82% 33.68 34.19 35.93
其中：固定资产（亿元） 5.09 5.21 5.06 4.89
在建工程（亿元） 0.26 0.34 0.60 0.90
无形资产（亿元） 0.97 0.97 1.06 1.05
其他非流动资产（亿元） 3.57 2.64 1.77 2.49
期末全部受限资产账面金额（亿元） — — 0.07 0.02
受限资产账面余额/总资产（%） — — 0.20 0.07
注：根据荣泰健康所提供数据整理、计算。
2023 年末，该公司资产总额为 33.85 亿元，较上年末变动不大，以流动资产为主。年末流动资产为 22.28 亿元，
主要包括货币资金、应收账款、存货和其他流动资产。其中，货币资金为 13.84 亿元，较上年末增长 4.07%，其
中包括可转债募集资金 3.20 亿元，受限货币资金 0.04 亿元，为诉讼冻结款。交易性金融资产 0.15 亿元，较上年
末减少 0.38 亿元，主要因市场投资风险增加，公司理财产品到期赎回所致。应收账款 1.53 亿元，较上年末增加
61.29%，主要由于对部分客户延长付款周期以及当年第四季度销售增加而货款尚未回笼所致，一般不超过半年；
应收账款周转速度为 14.94 次，较上年下降 1.93 次；公司应收账款账龄以 3 个月内为主，占比 87.59%，1 年以
内占比 92.04%；前五大应收对象合计占比为 65.47%；年末累计计提坏账减值准备 0.13 亿元。年末，公司存货为
1.45 亿元，较上年末减少 29.43%，主要系 2023 年销售较多库存产品所致；存货周转速度为 7.33 次，较上年上
升 1.25 次，周转速度提升；年末存货主要包括原材料 0.45 亿元、库存商品 0.51 亿元、发出商品 0.33 亿元和委
托加工物资 0.15 亿元，年末累计计提存货跌价准备 0.16 亿元，当年新增计提 0.05 亿元。其他流动资产 4.33 亿
元，较上年末增长 14.01%，主要包括理财产品 3.58 亿元、应收保理款 0.27 亿元和待抵扣及待认证增值税进项税
0.47 亿元。2024 年 3 月末，公司流动资产为 22.16 亿元，其中应收账款 1.91 亿元，较上年末增长 24.65%；存货
为 1.86 亿元，较上年末增长 28.53%，主要由于年初为公司的销售淡季，公司购进原材料进行产品生产。
2023 年末，该公司非流动资产为 11.57 亿元，主要由固定资产和其他非流动资产构成。年末固定资产 5.06 亿元，
较上年末变化不大，主要为房屋建筑物和机器设备。其他非流动资产为 1.77 亿元，较上年末减少 32.85%，主要
由理财产品变动所致，年末其他非流动资产主要包括 1.63 亿元理财产品、0.01 亿元预付长期资产购置款（模具
等采购预付款）和 0.13 亿元管理合伙人持股计划5。年末在建工程为 0.60 亿元，较上年末增长 79.47%，系浙江
荣泰二期基地项目的建设投入增加。其他权益工具投资为公司所持浙江荣泰电工器材股份有限公司股份，由于
当年公允价值上升，年末其他权益工具投资较上年末增长 0.64 亿元至 0.94 亿元。2024 年 3 月末，公司非流动资
产为 12.42 亿元，其中其他非流动资产为 2.49 亿元，较上年末增长 40.73%，主要为理财产品投入的增加。
该公司通过购买理财产品提高闲置资金使用效率，取得一定收益。2023 年末，公司理财产品合计 5.87 亿元，分
布于交易性金融资产 0.10 亿元，一年内到期的非流动资产 0.56 亿元，其他流动资产 3.58 亿元和其他非流动资产
1.63 亿元，主要包括大额存单、美元大额存单、定期存款、结构性存款和国债逆回购等，利率范围为 1.50%-5.50%。
5 管理合伙人持股计划授予 1,600,263 股公司股票给核心高管，授予价格为 27.71 元/股。
12
其中委托理财方面，年末公司券商理财 0.20 亿元，利率在 2.70%-5.50%，期限均在 1 年以内；银行理财产品 2.84
亿元，利率在 1.50%-3.55%，主要包含杭州银行、民生银行、宁波银行等产品。
2024 年 3 月末，公司受限资产为 0.02 亿元，占总资产比例为 0.07%，受限规模小，均为以公允价值计量及其变
动计入当期损益的国债投资，用于质押开具履约保函。
② 所有者权益
图表 13. 公司所有者权益构成及其变动趋势
210,000.00
200,000.00
190,000.00
180,000.00
170,000.00
160,000.00
2021年末 2022年末 2023年末 2024年3月末
归属于母公司所有者权益合计 所有者权益合计
注：根据荣泰健康所提供的数据整理、绘制。
2023 年末及 2024 年 3 月末，该公司所有者权益分别为 19.73 亿元和 20.57 亿元，分别较上年末增长 5.50%和
4.25%，增长主要因经营积累导致的未分配利润增加。2023 年公司以 0.50 亿元回购 0.02 亿股股份，并由于 2021
年管理合伙人持股计划第二及第三个归属期业绩考核条件未成就，将相应的股票 0.31 亿元转回至库存股中，年
末库存股较上年末增长 53.69%，为 1.81 亿元。同年末其他综合收益为 0.43 亿元，较上年末大幅增长，主要由于
所持浙江荣泰电工器材股份有限公司股票公允价值上升所致。2023 年末，公司所有者权益主要包括 1.39 亿元实
收资本、6.85 亿元资本公积和 11.71 亿元未分配利润。公司未分配利润占比较高，2021-2023 年分别分红 0.96 亿
元、0.95 亿元和 0.68 亿元，若未来公司进行大额利润分配，将对公司权益资本实力产生较大影响，关注公司分
红政策对权益资本的影响。2023 年末及 2024 年 3 月末，公司归属于母公司所有者权益分别为 19.69 亿元和 20.53
亿元，在合并所有者权益中的占比高。
③ 负债
图表 14. 公司债务结构及核心债务（单位：亿元）
主要数据及指标 2021 年末 2022 年末 2023 年末 2024 年 3 月末
刚性债务 6.94 10.16 7.67 8.90
其中：短期刚性债务 1.15 4.13 1.41 2.57
中长期刚性债务 5.79 6.03 6.26 6.33
应付账款 5.95 3.21 3.92 3.16
合同负债 0.34 0.36 0.21 0.22
其他应付款 0.66 0.60 0.35 0.31
综合融资成本（年化，%）6 4.85 3.55 3.44 -
注：根据荣泰健康所提供数据整理、计算。
从债务期限结构来看，跟踪期内该公司非流动负债占比提高，2023 年末及 2024 年 3 月末，公司长短期债务比分
别为 111.80%和 110.59%。
2023 年末，该公司流动负债 6.67 亿元，较上年末减少 25.11%，主要包括短期借款和应付账款，其中短期借款
1.29 亿元，均为信用借款，较上年末减少 68.39%，系公司归还大量借款所致。2023 年末，应付账款为 3.92 亿
6 综合融资成本=（本期列入财务费用的利息支出+本期资本化利息支出）/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]。
13
元，较上年末增加 22.03%，公司应付账款的形成主要因简单及低毛利的工序委外完成，按摩小电器通过外协采
购，同时，原材料采购主要使用先货后款的方式进行结算。年末合同负债为 0.21 亿元，较上年末减少 0.15 亿元，
主要为预收客户和经销商货款。其他应付款为 0.35 亿元，较上年末减少 41.06%，主要为押金保证金。2024 年 3
月末，公司流动负债为 6.65 亿元，其中短期借款为 2.41 亿元，较上年末增加 86.87%，主要用于日常经营和支付
货款。
2023 年末，该公司非流动负债为 7.45 亿元，较上年末增加 12.31%，主要包括 6.26 亿元应付债券，系 2020 年 11
月上市的“荣泰转债”，其发行规模为 6.00 亿元，其中对应负债成份的公允价值扣除应分摊的发行费用后的金额
计入应付债券；对应权益成份的公允价值扣除应分摊的发行费用后的金额为 0.43 亿元，计入其他权益工具科目。
同年末预计负债为 0.72 亿元，较上年末增长 95.01%，主要由于计提的销售返利增加。2024 年 3 月末，公司非流
动负债为 14.01 亿元，较上年末变化不大。
2023 年末及 2024 年 3 月末，该公司刚性债务分别为 7.67 亿元和 8.90 亿元，分别较上年末减少 24.49%和增加
16.02%，变动主要由短期借款的波动引起，同期末短期借款分别为 1.29 亿元和 2.41 亿元，均为信用借款。公司
中长期刚性债务为“荣泰转债”，同期末分别为 6.26 亿元和 6.33 元。
图表 15. 公司 2024 年 3 月末存续刚性债务期限结构（单位：亿元）
到期年份 1 年以内（含 1 年） 1~2 年（含 2 年） 2~3 年（含 3 年） 合计
合并口径 2.57 - 6.33 8.90
母公司口径 2.57 - 6.33 8.90
注：根据荣泰健康所提供数据整理、计算。
（2） 偿债能力
① 现金流量
图表 16. 公司现金流量状况
2024 年 2023 年
主要数据及指标 2021 年度 2022 年度 2023 年度
第一季度 第一季度
经营环节产生的现金流量净额（亿元） 3.38 2.37 3.44 -1.50 0.21
其中：业务现金收支净额（亿元） 5.14 3.65 4.67 -1.04 0.44
投资环节产生的现金流量净额（亿元） -0.65 -2.25 1.21 -0.88 0.43
其中：购建固定资产、无形资产及其他
1.41 1.01 0.90 0.15 0.15
长期资产支付的现金（亿元）
筹资环节产生的现金流量净额（亿元） -0.26 1.88 -4.26 1.63 -1.48
其中：现金利息支出（亿元） 0.08 0.09 0.05 0.02 0.02
注：根据荣泰健康所提供数据整理、计算。
2023 年，该公司经营活动产生的现金流量净额为 3.44 亿元，同比增长 45.40%。其中，销售商品、提供劳务收到
的现金为 19.06 亿元，由于销售额的降低而同比减少 14.20%，但因采购原材料等现金支出较上年减少，购买商
品、接受劳务支付的现金同比降低 29.83%，经营性现金流净额同比增长。此外，公司收到其他与经营活动有关
的现金主要为往来款、政府补助及利息收入，金额较小；支付其他与经营活动有关的现金主要为期间费用。2024
年第一季度，公司经营环节产生的现金流量净额为-1.50 亿元，主要系 2023 年 3-4 季度公司增加采购，并于 2024
年一季度支付货款，导致购买商品、接受劳务支付的现金同比增加所致。
该公司投资活动现金流出主要为建设厂房等项目及购买理财产品，投资活动现金流入主要为理财产品赎回。2023
年，公司理财产品赎回产生的现金流入为 12.14 亿元，同比增加 19.56%，在建项目投入及购买理财产品的现金
流出规模有所下降，投资活动现金流呈净流入。2024 年第一季度公司购买理财产品的现金投入较大，支付其他
与投资活动有关的现金为 3.18 亿元，同比增加 76.77%，投资活动产生的现金流净额为-0.88 亿元。
14
该公司主要通过借款融资，2023 年及 2024 年第一季度，公司筹资环节产生的现金流量净额分别为-4.26 亿元和
1.63 亿元。2023 年，公司归还借款现金支出规模较大，筹资性现金流呈净流出；2024 年第一季度，公司短期借
款规模增加，筹资活动现金流净额为 1.63 亿元。
② 偿债能力
图表 17. 公司偿债能力指标值
主要数据及指标 2021 年度 2022 年度 2023 年度
EBITDA（亿元） 3.59 2.82 3.27
EBITDA/全部利息支出（倍） 11.83 9.27 10.67
EBITDA/刚性债务（倍） 0.57 0.33 0.37
资料来源：根据荣泰健康所提供数据整理、计算。
2023 年，该公司 EBITDA 为 3.27 亿元，同比增加 0.45 亿元，主要由于公司营业成本下降致使利润总额增长。
公司对债务及利息的保障程度均有所提升，2023 年 EBITDA 对刚性债务的覆盖度为 0.37 倍，对利息支出的覆盖
度为 10.67 倍。
4. 调整因素
（1） 流动性/短期因素
图表 18. 公司资产流动性指标值
主要数据及指标 2021 年末 2022 年末 2023 年末 2024 年 3 月末
流动比率（%） 233.82 255.08 334.18 333.00
现金比率（%） 151.94 155.35 209.88 197.04
资料来源：根据荣泰健康所提供数据整理、计算。
该公司资产中大部分为流动资产，因此流动比率处于较高水平。2021~2023 年末及 2024 年 3 月末，公司流动比
率分别为 233.82%、255.08%、334.18%和 333.00%，现金比率分别为 151.94%、155.35%、209.88%和 197.04%，
流动资产对流动负债的覆盖度持续提升，且货币资金充裕，公司整体资产流动性较好。
截至 2023 年末，该公司共获得授信 28.00 亿元，其中已使用授信 2.51 亿元，未使用授信 25.49 亿元，后续债务
融资空间充足。
（2） ESG 因素
跟踪期内该公司董事会、监事会和高管人员未发生变动。信息披露方面，跟踪期内上交所对公司股东林珏予以
监管警示，因其作为持股 5%以上股东，在持股变动比例达到 1%时，未按规定及时履行信息披露义务，违反了
《上海证券交易所股票上市规则（2022 年修订）》第 2.1.1 条、第 2.2.12 条等有关规定，但对公司无重大影响。
公司在信息透明度方面不存在其他重大缺陷，未出现延期披露财务报表，已披露财务报表未出现重大会计差错。
社会责任方面，跟踪期内公司未发生重大安全生产事故。环境方面，跟踪期内公司未出现因环境问题受到重大
行政处罚的情况。
（3） 表外事项
截至 2024 年 3 月末，该公司无对外担保。未决诉讼方面，公司于 2022 年 7 月 25 日收到陕西省西安市中级人民
法院送达的《传票》、《起诉状》等法律文书。发美利稻田株式会社(简称“发美利”)以公司和公司全资子公司浙
江荣泰健康电器有限公司制造、销售的按摩椅落入了其 ZL200880025038.7 号，名称为“椅子式按摩器”专利权
保护范围，向陕西省西安市中级人民法院提起诉讼。发美利提出诉讼请求：公司停止侵权行为、赔偿经济损失
9900 万元及支付诉讼费用。2024 年 3 月 1 日，公司收到西安市中级人民法院民事判决书（（2022）陕 01 知民初
1310 号）。根据该判决书，公司应立即停止生产、销售、许诺销售侵害发美利第 ZL200880025038.7 号名称为“椅
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子式按摩器”发明专利权的产品及赔偿发美利经济损失及合理开支 510 万元。公司已于 2024 年 3 月向最高人民
法院提起上诉。
（4） 其他因素
关联交易方面，2023 年该公司向关联方嘉兴甄源和苏州尚色发生原材料和加工费支出分别为 0.41 亿元和 0.20 亿
元，向荣卿科技采购按摩器材 0.03 亿元；向有摩有样和广东凯旋出售按摩器材合计 0.06 亿元；向苏州尚色和嘉
兴甄源销售原材料等合计 32.76 万元。关联方往来款项方面，2023 年末公司对有摩有样的应收账款余额为 0.03
亿元；对嘉兴甄源、苏州尚色等应付款项（包括应付账款、合同负债和其他应付款）合计 0.13 亿元。总体看，
公司关联交易规模小。
根据该公司提供的 2024 年 5 月 7 日的《企业信用报告》，公司本部无债务违约记录。
5. 同业比较分析
新世纪评级选取奥佳华智能健康科技集团股份有限公司（简称“奥佳华”）为同业比较对象，主要基于奥佳华及
该公司主业均为按摩器具制造业务，公司之间具有可比性。业务方面，二者是按摩椅制造销售的龙头企业，从
2023 年数据看，公司收入规模较小，营业周期较短，营业利润率较高，经营效率高。财务方面，公司资产负债
率略低。
债项信用跟踪分析
1. 债项主要条款跟踪分析
本次债券为可转换为该公司 A 股股票的可转换公司债券，债券期限为 6 年，转股期自可转债发行结束之日满六
个月后的第一个交易日起至本次可转债到期日止。
本次债券设置了赎回条款及提前回售条款。在本次发行的可转换公司债券转股期内，当下述两种情形的任意一
种出现时，该公司董事会有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转换公司债
券。（1）公司 A 股股票连续 30 个交易日中至少有 15 个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的 130%（含
130%）；（2）当本次发行的可转换公司债券未转股余额不足 3,000 万元。
在本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度，如果该公司股票在任何连续 30 个交易日的收盘价格低于当期
转股价的 70%时，可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按面值加上当期应计利息
的价格回售给公司。本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度，可转换公司债券持有人在每年回售条件首
次满足后可按上述约定条件行使回售权一次，若在首次满足回售条件而可转换公司债券持有人未在公司届时公
告的回售申报期内申报并实施回售的，该计息年度不能再行使回售权，可转换公司债券持有人不能多次行使部
分回售权。
若该公司本次发行的可转换公司债券募集资金投资项目的实施情况与公司在募集说明书中的承诺情况相比出现
重大变化，根据中国证监会的相关规定被视作改变募集资金用途或被中国证监会认定为改变募集资金用途的，
可转换公司债券持有人享有一次回售的权利。可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部
分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。可转换公司债券持有人在附加回售条件满足后，可以在公
司届时公告的附加回售申报期内申报并实施回售，该次附加回售申报期内不实施回售的，可转换公司债券持有
人不能再行使附加回售权。
2. 偿债保障措施跟踪分析
该公司 2024 年 3 月末货币资金为 13.09 亿元，均未受限，短期刚性债务现金覆盖率为 510.39%。2021-2023 年公
司 EBITDA/利息支出分别为 11.83 倍、9.27 倍和 10.67 倍，对债务利息的保障能力较强；EBITDA/刚性债务分别
为 0.57 倍、0.33 倍和 0.37 倍，2023 年 EBITDA 对刚性债务的保障能力提升。
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跟踪评级结论
综上，本评级机构评定荣泰健康主体信用等级为 AA-，评级展望为稳定，荣泰转债信用等级为 AA-。
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附录一：
公司与实际控制人关系图
注：根据荣泰健康提供的资料整理绘制（截至 2024 年 3 月末）。
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附录二：
公司组织结构图
注：根据荣泰健康提供的资料整理绘制（截至 2024 年 3 月末）。
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附录三：
相关实体主要数据概览
基本情况 2023 年（末）主要财务数据（亿元）
母公司持股 经营环节现金 备注
全称 简称 与公司关系 主营业务 刚性债务余额 所有者权益 营业收入 净利润
比例（%） 净流入量
上海荣泰健康科技股份有限公司 荣泰健康 本级/母公司 _ 按摩器具生产经营 7.67 16.64 15.11 0.97 1.16 母公司口径
按摩器具生产经营（湖州南浔生产
浙江荣泰健康电器有限公司 浙江荣泰 核心子公司 100.00 - 5.28 4.20 0.41 -0.45
基地）
注：根据荣泰健康 2023 年度审计报告附注及所提供的其他资料整理。
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附录四：
同类企业比较表
核心业务一：按摩器具业务 归属行业：家用电器
2023 年度经营数据 2023 年末财务数据/指标
最新主体 经营活动产生 权益资本与刚性 EBITDA/全部利 EBITDA/刚性债
企业名称（全称） 营业收入 净利润 营业利润率 销售毛利率 营业周期 总资产报酬率 资产负债率 EBITDA
信用等级/展望 的现金流量净 债务比率 息支出 务
（亿元） （亿元） （%） （%） （天） （%） （%） （亿元）
额（亿元） （%） （倍） （倍）
奥佳华智能健康科技集团股份有
AA-/稳定 50.30 1.14 8.95 2.98 37.07 179.45 2.53 230.89 42.59 5.10 8.83 0.23
限公司
发行人 AA-/稳定 18.55 2.03 3.44 12.72 30.82 74.22 7.57 257.13 41.71 3.27 10.67 0.37
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附录五：
发行人主要财务数据及指标
2024 年
主要财务数据与指标[合并口径] 2021 年/末 2022 年/末 2023 年/末
第一季度/末
资产总额［亿元] 32.78 34.24 33.85 34.58
货币资金［亿元] 11.09 13.30 13.84 13.09
刚性债务[亿元] 6.94 10.16 7.67 8.90
所有者权益 [亿元] 17.80 18.70 19.73 20.57
营业收入[亿元] 26.13 20.05 18.55 4.01
净利润 [亿元] 2.28 1.65 2.03 0.63
EBITDA[亿元] 3.59 2.82 3.27 －
经营性现金净流入量[亿元] 3.38 2.37 3.44 -1.50
投资性现金净流入量[亿元] -0.65 -2.25 1.21 -0.88
资产负债率[%] 45.69 45.38 41.71 40.52
权益资本与刚性债务比率[%] 256.44 184.02 257.13 231.04
流动比率[%] 233.82 255.08 334.18 333.00
现金比率[%] 151.94 155.35 209.88 197.04
利息保障倍数[倍] 9.56 6.85 8.40 －
担保比率[%] － － － －
营业周期[天] 67.91 81.70 74.22 －
毛利率[%] 26.84 26.52 30.82 35.88
营业利润率[%] 10.15 9.30 12.72 17.29
总资产报酬率[%] 9.30 6.21 7.57 －
净资产收益率[%] 13.29 9.03 10.58 －
净资产收益率*[%] 13.76 9.02 10.57 －
营业收入现金率[%] 99.86 110.80 102.75 96.72
经营性现金净流入量与流动负债比率[%] 42.88 26.88 44.23 －
非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%] 19.49 0.77 31.38 －
EBITDA/利息支出[倍] 11.83 9.27 10.67 －
EBITDA/刚性债务[倍] 0.57 0.33 0.37 －
注：表中数据依据荣泰健康经审计的 2021～2023 年及未经审计的 2024 年第一季度财务数据财务数据整理、计算。
指标计算公式
资产负债率(%)=期末负债合计/期末资产总计×100%
权益资本与刚性债务比率(%)=期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100%
流动比率(%)=期末流动资产合计/期末流动负债合计×100%
现金比率(%)=[期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额]/期末流动负债合计×100%
利息保障倍数(倍)=(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出）
担保比率(%)=期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100%
营业周期(天)=365/{报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]} +365/{报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2] }
毛利率(%)=1－报告期营业成本/报告期营业收入×100%
营业利润率(%)=报告期营业利润/报告期营业收入×100%
总资产报酬率(%)= (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产总计+期末资产总计)/2]×100%
净资产收益率(%)=报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2]×100%
净资产收益率*(%)=报告期归属于母公司所有者的净利润/ [(期初归属母公司所有者权益合计+期末归属母公司所有者权益合计)/2]×100%
营业收入现金率(%)=报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100%
经营性现金净流入量与流动负债比率(%)=报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2]×100%
非筹资性现金净流入量与负债总额比率(%)=(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/[(期初负债合计+期末负
债合计)/2]×100%
EBITDA/利息支出[倍]=报告期 EBITDA/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息）
EBITDA/刚性债务[倍]=EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]
上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。
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刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具期债务
EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销
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附录六：
评级结果释义
本评级机构主体信用等级划分及释义如下：
等级 含义
AAA 级 发行人偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 级 发行人偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低
投资级
A级 发行人偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 级 发行人偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 级 发行人偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高
B级 发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
投机级 CCC 级 发行人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 级 发行人在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C级 发行人不能偿还债务
注：除 AAA 级、CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
等级 含义
AAA 级 债券的偿付安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 级 债券的偿付安全性很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
投资级
A级 债券的偿付安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 级 债券的偿付安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 级 债券的偿付安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B级 债券的偿付安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
投机级 CCC 级 债券的偿付安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 级 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债券本息。
C级 不能偿还债券本息。
注：除 AAA 级、CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
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皿
斯
附录 七
发行 人 史评 级
级类 级情
评级时间 评级结 评 级 分析 所使用 级方 法模
报
血鱼 迎 丝 鳖 塾业
模
主卫坐 盗皿 囚 法
红企
丛业 迪 燮 逃幽
黄
卫鳖 兰丝鱼
年
注 上 述 评 级 方法 及 相 关 文 件 可 于新 世 纪 评 级 官 方 网站 查 阅 历 史评 级 信 息 仅 限 本评级机构对发行 人进行的评级