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欧阳宇剑

川财证券

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五粮液 食品饮料行业 2021-04-29 275.00 -- -- 326.23 18.63%
326.23 18.63% -- 详细
事件:公司发布2020年报及2021年一季报,公司2020年实现营业收入573. 21亿元,同比增长14. 37%,实现归属于母公司净利润199. 55亿元,同比增长14. 67%; 2021年第一季度实现营业收入243. 25亿元,同比增长20. 19%; 实现归属于上市公司股东的净利润93. 24亿元,同比增长21. 02%。 点评十三五圆满收官,团购业务持续发力2020年实现营收和归属于母公司净利润分别为573.21、199.55亿元,分别同.比增长14.37%、14.67%,其中2020四季度公司营业收入和归母净利润分别为148. 28、54. 09亿元,分别同比增长13. 92%、11. 34%。2020年白酒业务收入524. 34亿元,同比提升13. 24%,占比达91. 47%。分产品看,2020年五粮液产品实现收入440.61亿元,同比增长13. 92%, 系列酒产品收入83.73亿元,同比增长9. 81%。分渠道看,2020年经销模式收入453. 80亿元,同比增长4.65%,直销模式收入70. 54亿元,同比增长140. 15%,直销模式收入占比13.45%,同比提升7.11个百分点,主要系公司大力推进的企业级团购以及新零售渠道开发。从量价.上看,五粮液销量28139吨,同比提升5. 28%,单价156.58万元/吨,同比增长8.21%,预计主要系普五销售均价提升以及直销占比提升所致;系列酒销量132304吨,同比下滑4. 60%,单价6. 33万元/吨,同比增长15. 10%,主要系公司在系列酒上集中打造五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四个全国性大单品,推动产品结构提升和品牌升级。五粮液产品及系列酒毛利率分别为84. 95%、55. 68%,分别较去年同期增长0.22、-0. 02个百分点,受益于产品结构稳步提升,高价位酒盈利能力持续提升。 费用率持续优化,盈利能力保持稳定2020年公司毛利率下滑0.3个百分点至74. 16%,主要系运输费用计入成本所致。费用方面,期间费用率同比下滑0.72个百分点至11.92%,其中销售费用同比下滑0.21个百分点至9.73%,主要系运输费用调至运营成本;管理费用率下降0.77个百分点至4. 78%。综合来看,销售净利率同比提升0.11个百分点至36.48%, 盈利水平基本保持稳健。预收款方面,2020年末公司合同负债+其他流动负债为97.36亿元,同比下滑27. 95亿元,预计主要系春节时点差异导致打款节奏变化。现金流方面,经营活动产生的现金流量净额为146. 98亿元,同比下滑36.41%,主要系一季度部分销售回款体现在.上年末及缴纳的税金增加等因素综合影响所致。 2021年一季度实现高质量开局,业绩稳定增长2021年第一季度实现营业收入和归属于母公司净利润分别为243. 25、93. 24亿元,分别同比增长20. 19%、21. 02%。一季度毛利率76. 43%,同比略降0. 1个百分点,预计主要系产品结构调整系列酒收入提升以及运输费用调整至成本所致。费用方面一季度期间费用率同比下滑0.88个百分点至9.29%,其中销售费用率同比下滑1.45个百分点至7. 09%,预计主要系运输费用调整以及广告投放减少所致;管理费用率同比提升0.46个百分点至4. 07%,主要系2020年度绩效奖一次性发放以及去年2月起享受阶段性减免企业社会保险费(该优惠政策本年已取消)综合影响所致。得益于期间费用率的下滑,销售净利率.同比提升0.39个百分点至40. 22%。预收款方面,2021一季度公司合同负债+其他流动负债为56. 28亿元,同比提升8.59亿元,主要系经销商旺季备货,打款积极所致。现金流方面,2021一季度经营活动产生的现金流量净额为55.05亿元,同比提升67.07亿元,其中销售回款为210.66亿元,同比提升.66.04%,主要系销售规模扩大以及银行承兑汇票到期收现增加所致。 品牌优势叠加团 购发力,全年双位数增长目标有望稳步实现.目前五粮液批价稳定在990元/瓶左右,库存普遍约为2-4周,整体发货进度为60%左右,部分经销商开始执行计划外价格打款,比例约为10%左右,计划外发货量预计占非大商全年的20%左右,二季度淡季严格控货,计划外打款有望助力批价上行。2021年公司经营目标为力争实现营业总收入两位数增长,公司启动12万吨生态酿酒项目,未来总产能将突破40万吨,高端产能将突破4万吨。长期来看,受益于团购渠道红利释放、数字化渠道赋能、品牌价值持续回归,公司将实现高质量发展,在高端酒市场具有良好潜力,全年业绩目标有望顺利实现。 维持公司“增持”评级预计公司2021-2023年年营业收入分别为668.72、 771.69、 866.77亿元,归属母公司净利润分别为243.60、 287.40、 332.45亿元,EPS分别为6.28、7.40、8.56元/股,对应PE分别为44.91、 38.06、 32.90倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;食品安全风险;团购发展不及预期。
泸州老窖 食品饮料行业 2021-04-02 227.00 -- -- 263.99 16.30%
285.80 25.90% -- 详细
全年业绩符合预期, 净利率有较大提升 公司 2020全年实现营收和归属母公司净利润分别为 166.53、 60.06亿元,同 比分别增长 5.28%、 29.39%。 2020年单 4季度实现营业收入和归属于母公司 净利润分别为 50.54、 11.91亿元,分别同比增长 16.45%、 40.61%,公司下半 年业绩增长提速。 业绩实现稳定增长主要系公司高档核心产品销售收入增长, 整体产品毛利率上升所致。 公司期间费用率有所下降,主要系疫情期间宣传 活动减少,销售费用率有所下降, 归属母公司净利率提升 6.72个百分点至 36.07%。 国窖明确“新百亿”目标,持续发力新兴市场 分产品看,高端酒在疫情影响下具备较强韧性, 2020年上半年营收占比约60%, 预计全年营收占比将进一步提升。 国窖 1573公布“十四五”规划,在 2022年 实现 200亿+, 2025年突破 300亿+, 2020-2025年 CAGR 约为 20.09%。 公司中 低端酒疫情期间持续承压,预计营收占比略有下降。 特曲作为中端产品定价 300元价格带作为公司另一大单品贡献营收增量,特曲 60销售收入突破 10亿 元。 另外公司推出高光系列产品, 定价 500-800, 补足窖龄酒和国窖之间价格 带。 分区域看, 国窖在西南等成熟市场持续深耕, 继续培育华东等新兴市场, 提出河南会战, 2022年规划销售额达到 12亿元。十四五规划上海、成都等九 大样板市场,并逐步引入久泰平台公司模式。随着新兴市场逐渐成熟,国窖有 望继续提高市场占有率和全国化品牌优势,保持持续快速增长。 控货挺价策略下经营稳健,业绩确定性高 国窖 1573批价持续坚挺,维持在 860-870元左右。 据渠道调研 2021年以来, 公司不断对旗下产品进行提价操作,上调国窖 1573的团购价和零售价, 2月 取消国窖计划配额,并在部分区域取消其 3月配额。 国窖 1573春节旺季期间 动销良好,多地回款达 40%, 预计终端出货增长 25%-30%左右,目前终端库存 维持在一个月左右。 公司挺价控货效果良好, 有效保障公司业绩并增厚渠道 利润空间,全年业绩确定性高。 维持公司“增持”评级 回首 2020年,公司在疫情影响下批价稳步上行, 渠道信心提升,实现了净利润较快增长。展望 2021年,春节期间受益于就地过年政策,动销情况良好, 库存维持低位,预计在 2020年低基数下 2021年一季度公司业绩有望实现 20% 左右增速。 维持公司“增持”评级:预计公司 2020-2022年营业收入分别为 166.53、 201.18、 235.43亿元;归属母公司净利润分别为 60.06、 69.23、 81.58亿元; EPS 分别为 4. 10、 4.73、 5.57元/股,对应当前 PE 分别为 55.82、 48.43、 41.10倍,维持“增持”评级。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-04-02 2021.00 -- -- 2165.00 7.13%
2320.00 14.79% -- 详细
事件:贵州茅台发布2020年年报,全年实现营业收入979.93亿元,同比增长10.29%,归属于上市公司股东的净利润466.97亿元,同比增长13.33%,基本每股收益37.17元。 点评全年业绩符合预期,直营渠道投放持续加大公司2020全年实现营收和归属母公司净利润分别为979.93、466.97亿元,同比分别+10.29%、+13.33%。2020年单4季度实现营业收入和归属于母公司净利润分别同比+12.12%、+19.70%,实现较高增速原因主要系四季度直营渠道加大投放力度,直销渠道商共获得约4160吨飞天茅台,全年投放约8000吨左右。公司与集团营销公司关联交易全年达46.1亿元,对应销量约为2500吨。分产品看,茅台酒实现营收848.31亿元,同比+11.91%,增长主要收到非标以及直营渠道投放力度加大所致;系列酒实现营收99.91亿元,同比+4.70%。其中茅台酒和系列酒销量分别为3.43、2.97万吨,分别同比-0.72%、-1.13%,吨价分别为247.92、33.64万元/吨,分别同比+12.71%、+5.90%。全年生产基酒7.52万吨,同比+0.15%,其中茅台酒基酒5.02万吨,同比+0.63%。 渠道方面,报告期内公司直营销售收入为132.40亿元,同比+82.66%,占比从8%提升至14%,直营渠道投放增长明显;经销商上,报告期末国内经销商数量为2046家,减少346家经销商。在公司保持营收稳定增长下,产品结构和渠道持续优化,全年盈利能力保持稳健。 盈利能力稳定提升,预收款有所增长公司2020年酒类业务毛利率为91.48%,同比下降0.11个百分点。销售费用率为2.68%,同比下降1.42个百分点,预计主要系疫情期间减少广告宣传费用以及根据新收入准则将运输费用调整至营业成本所致;管理费用率为7.15%,同比下降0.07个百分点。综合来看全年净利率为52.18%,同比增长0.71个百分点,盈利能力稳定提升。截止2020Q4末,公司预收账款为133.22亿元,环比增加27.62亿元,主要系节前提前打款所致,茅台渠道议价能力强,预收账款整体表现平稳。 全年收入目标110.5%,产能建设稳步推进2021年公司营收目标为10.5%左右,并完成基本建设投资68.21亿元,稳步推进3万吨酱香系列酒及配套项目建设。21年茅台酒基酒产能目标为5.53万吨,新增0.51吨产量,系列酒产量目标为2.9万吨。据渠道调研,近期飞天茅台散瓶一批价在2400-2500元/瓶左右,整箱一批价在3200-3300元/瓶左右,精品酒和生肖酒持续升温,非标产品价格持续提升,库存水平维持低位。今年春节茅台整体动销情况良好,批价持续维持高位,预计一季度能实现较好增长。长期来看,从量上茅台整体供需关系较为稳定;从价看,未来随着直营投放力度持续加大以及公司产品结构优化,整体均价有望稳步提升,今年茅台将继续以稳为主,全年增长目标完成确定性高。 维持公司“增持”评级维持公司“增持”评级:预计公司2021-2023年营业收入分别为1082.26、1204.84、1336.99亿元;归属母公司净利润分别为528.06、600.15、667.41亿元;EPS分别为42.04、47.77、53.13元/股,对应当前PE分别为48.91、43.04、38.07倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;疫情带来的不确定性风险;食品安全风险。
青岛啤酒 食品饮料行业 2021-04-02 84.64 -- -- 98.39 16.25%
117.58 38.92% -- 详细
事件:青岛啤酒发布2020年年报,2020全年实现营业收入277.60亿元,同比下降0.80%,归属于上市公司股东的净利润22.01亿元,同比增长18.86%,基本每股收益18.63元。 点评业绩符合预期,吨价稳步提升 销量方面,2020年年公司实现啤酒销量782.3万千升,受疫情影响同比下降2.84%,仍优于行业7.04%的降幅。具体来看,主品牌青岛啤酒实现销量387.9万千升,同比下滑4.25%,其中高端产品实现销量179.2万千升,同比下滑3.45%;崂山等其他品牌实现销量394万千升,同比下滑1.41%。毛利率方面,啤酒业务毛利率从38.96%提高到40.42%,主要系受益于营业成本下行、产品提价以及罐化率提升。吨价来看,吨酒价从19年的3431元/吨增加到20年的3549元/吨,同比增长3.44%;吨成本下降0.88%至2076元/吨。从区域角度来看,山东、华北、华南、华东、东南分别实现销售收入180.26、64.90、32.69、28.03、8.23亿元,分别同比-1.49%、+3.53%、-4.72%、+1.59%、0.00%,除山东和华南地区受疫情影响销量承压,华北、华东地区保持稳健增长。 费用率持续优化,销售净利润率持续提升 公司净利率为8.38%,同比提高1.49个百分点,主要系盈利改善叠加费用率不断优化所致。费用方面,期间费用率为22.38%,同比下降0.85个百分点,其中销售费用率为17.96%,同比下降0.28个百分点,主要系政府减免社会保险费以及运费减少;管理费用率为6.04%,同比下降0.68个百分点,主要系政府减免社保以及内退福利(从2019年的4.17亿下降到2020年0.26亿)。未来随着公司产品结构的持续优化以及效率的提升,盈利能力有望持续改善。 产品结构优化升级,多方面布局有望打开盈利空间 受到疫情影响,公司建立和完善“电商+门店+厂家直销”的立体销售平台,加快线上消费渠道拓展。在产品上,深化实施“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战略,推进创新驱动和产品结构优化升级。布局超高端,上市“百年之旅、琥珀拉格”等产品,极大提升公司产品形象和市场竞争力。公司在年内推出股权激励计划,以21.18元/股向627名激励对象授予1320万股限制性股票,良好的激励机制有望提升公司整体运营效率。 维持公司“增持”评级 回顾全年,公司在疫情冲击下多措并举经营彰显韧性,业绩整体符合预期,优于啤酒行业表现;展望明年,随着消费场景恢复,青啤动销有望逐步恢复正常。由于2020年一季度在疫情影响下销量同比下滑较大,根据历年一季度销量情况,我们认为2021年一季度公司整体销量有望实现20%以上的增速。中长期来看,青啤在高端领域具备品牌、资金等先发优势,未来凭借优质渠道、高端产品持续发力,仍将呈现马太效应下的强者恒强。预计公司2021-2023年营业收入分别为302.47、319.60、336.15亿元;归属母公司净利润分别为26.79、31.56、36.85亿元;EPS分别为1.96、2.31、2.70元/股,对应当前PE分别为42.67、36.23、31.02倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;疫情带来的不确定性风险;食品安全风险。
广州酒家 食品饮料行业 2021-04-02 26.45 -- -- 42.36 13.23%
29.95 13.23% -- 详细
业绩符合预期,下半年业绩增长较快2020年实现营收和归属于母公司净利润分别为 32.96、4.65亿元,分别同比增长8.82%、21.02%。单四季度实现营业收入和归属于母公司净利润分别为 6.43、1.05亿元,分别同比增长 3.71%、78.12%。单 4季度在利润端实现同比较高增长主要系 2019年四季度基数较低叠加销售费用等持续优化。2020年实现归属于母公司净利润率 14.11%,同比增长 1.10个百分点,预计主要系期间费用率持续优化所致。分产品看,餐饮业务前三季度营收同比减少 36.62%,预计四季度有所改善; 速冻业务前三季度营收同比增长 51.47%,20年速冻业务在疫情影响以及产能释放的作用下,预计全年有望保持较高增速;月饼前三季度营收同比增长 16.95%,今年中秋和国庆双节重合,月饼消费需求旺盛,预计全年将实现稳定增长。 产能持续释放下业绩可期近几年公司持续推进产能扩张,利口福、粮丰园改造及湘潭一期已经投产,补充月饼和馅料的产能。梅州基地一期年产 2.4万吨建设项目有望在今年陆续投放 2条速冻生产线,梅州二期和湘潭二期预计 2022年完工,届时公司总产能将达到 9.6万吨,对规模形成强有力的支持。随着产能的释放,公司有望实现快速发展。 维持增持评级疫情影响逐渐减弱,展望新的一年,随着产品结构改善以及产能释放,公司餐饮渠道有望实现恢复性增长,速冻有望维持高增长,月饼业务有望实现稳定增长,估值中枢有望持续提升。我们预计公司 2020-2022年营业收入分别为 32.96、43.84、53.22亿元;归属母公司股东的净利润分别为 4.65、5.71、7.02亿元; 对应 2020-2022年 EPS 分别为 1.15、1.41、1.74元/股,对应 PE 分别为 33.35、27. 13、22.09X,维持增持评级。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-03-15 305.03 -- -- 374.87 22.90%
503.00 64.90%
详细
事件:山西汾酒发布2020年年度业绩快报,预计2020年公司实现营收139.96亿元,同比增长17.69%;实现归属上市公司股东的净利润31.06亿元,同比增长57.75%;基本每股收益3.58元,同比增长57.60%。 点评全年业绩稳定增长,四季度净利润实现较高增速公司2020年全年和单四季度分别实现营收139.96、36.22亿元,分别同比增长17.69%、31.52%。营收稳定增长主要系公司统筹市场布局,按照“1357”市场布局策略,大力开拓省外市场,进一步下沉营销组织架构,长江以南市场平均增幅超过50%、山西省内省外营收比例达到4:6,实现了省内省外销售收入比重结构的反转。全年、单四季度分别实现归属于母公司净利润31.06、6.45亿元,分别同比增长57.75%、165.87%,四季度净利润增幅较大。实现净利率约为23%,较去年同期增长约5.70个百分点。利润大幅增长主要系坚持“抓两头、带中间”产品策略,优化产品结构,高端产品青花汾酒系列销售占比不断提升,其中青花30﹒复兴版站稳千元价格带,全国化品牌发展进程提质加速。 发力“十四五”,营销改革助力品牌复兴2021年是“十四五”开局之年,汾酒将全面实施258增长战略,推动汾酒高质量发展。对于“十四五”营销改革规划,汾酒提出3个阶段调整:第一阶段,2021年是营销深入调整期。解决汾酒营销改革中突出表现出的经销商问题。第二阶段,2022-2023年是转型发展期。实现省外市场高质量、高速度的发展,积极开拓国际市场。第三阶段,2024-2025年是营销加速发展期。实现青花汾酒营收规模历史性的突破,基本实现汾酒、杏花村两大品牌相互支撑发展格局,全面完成“1357”的市场布局,将汾酒打造成行业内最具竞争力第一历史品牌。 批价持续坚挺,221021年一季度业绩确定性高近期青花20批价在340-360元/瓶左右,青花30批价在700-750元/瓶左右,整体库存相对良性,省内库存约在2个月左右。新版青花30约在2021年7月投放。展望一季度,考虑到消费场景逐步恢复,动销情况良好,叠加去年基数相对较低,汾酒有望在一季度延续高质量增长态势,业绩确定性较高。 维持公司“增持”评级预计公司2020-2022年营业收入分别为139.96、161.47、186.89亿元;归属母公司净利润分别为31.06、36.29、44.29亿元;EPS分别为3.58、4.16、5.08元/股,对应当前PE分别为72.36、61.94、50.75倍。公司加速全国化开拓,我们仍看好汾酒省外扩张趋势,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;疫情带来的不确定性风险;食品安全风险。
青岛啤酒 食品饮料行业 2021-03-11 77.51 -- -- 85.67 10.53%
115.00 48.37%
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事件:青岛啤酒发布2020年业绩快报,预计2020年实现营业收入277.60亿元,同比下降0.80%,归属于上市公司股东的净利润22.01亿元,同比增长18.86%,基本每股收益18.86元。 点评业绩符合预期,分季度销量环比有所改善2020年实现营业收入277.60亿元,同比下降0.80%。单四季度实现营收33.37亿元,前四季度营收同比增速分别为-20.86%、+9.15%、+4.76%、+8.10%,业绩环比有所改善。销量方面,2020年全年啤酒整体销量782.3万千升,同比减少2.82%,明显优于全国啤酒产量7.04%的降幅。单四季度实现销量88.1万千升,前四季度销量同比增速分别为-24.75%、+8.27%、+2.88%、3.04%,环比有所改善。在四季度我国新冠疫情持续反复下啤酒行业整体产量下滑,公司啤酒销量实现逆势增长。 净利润创新高,四季度吨价有所提升2020年实现归属于上市公司股东的净利润22.01亿元,同比增长18.86%。吨酒价方面,2020年全年啤酒整体吨酒价为吨价为3548.51元,同比增长2.10%,其中单四季度吨酒价3787.74元,同比增长4.93%,吨价较前三度的3447.59元亦有明显提升,预计主要系听装酒和精酿产品等高附加值产品的销量增速较快,高端化趋势加速。公司主要品牌经典、1903、纯生和崂山啤酒覆盖3-12元价格带,随着低端价格带的升级和中高端价位的放量,中高档啤酒销量预计增速将保持较快水平。 维持公司“增持”评级回顾全年,公司在疫情冲击下多措并举经营彰显韧性,业绩整体符合预期,优于啤酒行业表现;展望明年,随着消费场景恢复,青啤动销有望逐步恢复正常。由于2020年一季度在疫情影响下销量同比下滑较大,根据历年一季度销量情况,我们认为2021年一季度公司整体销量有望实现20%以上的增速。中长期来看,青啤在高端领域具备品牌、资金等先发优势,未来凭借优质渠道、高端产品持续发力,仍将呈现马太效应下的强者恒强。预计公司2020-2022年营业收入分别为277.60、302.47、321.75亿元;归属母公司净利润分别为22.01、26.50、31.11亿元;EPS分别为1.61、1.94、2.28元/股,对应当前PE分别为47.66、39.59、33.72倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;疫情带来的不确定性风险;食品安全风险。
五粮液 食品饮料行业 2021-03-01 280.56 -- -- 295.88 5.46%
324.01 15.49%
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2020年业绩稳健增长,春节延续增长态势公司 2020年度预计实现营收和归属母公司净利润分别为 572.00、199.00亿元均同比增长约 14.00%。今年春节期间,五粮液销售指标超出预期,第八代五粮液市场价格总体保持稳定,一批价稳定在 960-970元/瓶左右,市场动销实现同比较大幅度增长,通过营销数字化管理,实现精准科学投放,春节投放比去年同期增长 20%左右。经典五粮液和小五粮市场反馈良好,“春节不打烊”活动挖掘了销售机会,预计一季度将保持双位数增长,为 2021年打下坚实的基础。 “十四五”开局之年加大市场营销,提升品牌价值2021年是“十四五”的开局之年,“创新、转型、跨越”将是主基调。针对 202年营销工作,公司将围绕六大主线:丰富品牌文化;构建经典五粮液营销服务体系,完善经典五粮液产品线;打造北京、上海等八大高级市场和区域重点市场;健全团购体系,巩固传统渠道开发团购渠道;发挥经销商联谊会的积极性深化数字化转型,提高营销数字化管理能力。长期来看,受益于新一轮产品体系丰富、团购渠道红利释放、品牌价值持续回归,公司将实现高质量发展,在高端酒市场具有良好潜力,未来成长空间较大。 量价齐升,未来高质量发展可期高端酒第八代五粮液一批价从 2020年初 900元左右提升到 970元左右,基本站稳千元价格带,未来有望向 1100-1200价格带继续挺进。公司动销情况良好库存较为紧张,维持在 2-4周左右。根据规划,2020年公司将达到 30万吨纯粮固态产能,其中普五产能约为 3万吨。今年公司启动 12万吨生态酿酒项目未来总产能将突破 40万吨,高端产能将突破 4万吨。 维持公司“增持”评级预计公司 2020-2022年营业收入分别为 572.73、660.47、762.16亿元;归属母公司净利润分别为 199.03、234.59、278.70亿元;EPS 分别为 5. 13、6.04、7.18元/股,对应当前 PE 分别为 56.34、47.80、40.24倍,维持“增持”评级。
仙乐健康 食品饮料行业 2021-03-01 87.00 -- -- 92.86 6.74%
93.66 7.66%
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事件:2021年2月24日,深圳证券交易所创业板上市委员会召开2021年第13次审议会议,对仙乐健康科技股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券的申请进行了审核。根据会议审核结果,公司本次发行的申请符合发行条件、上市条件和信息披露要求。 点评 业绩稳定,第四季度延续高增长态势 核心业务稳定增长,预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润2.40-2.60亿元,同比增长68.39%-82.42%,第四季度收入增速在40%以上。2020年Q1-3软胶囊、片剂、粉剂、软糖、功能饮品收入分别占比45.49%、14.36%、15.46%、14.33%、8.81%,各产品毛利率提升明显。软糖、功能性饮品等新剂型在公司销售额占比逐年提升。软糖由于具备较高附加值单价一直为公司最高,粉剂单价增长迅速,从2019年开始攀升至第二高位。随着今年软糖和功能饮品产量释放,将成为支撑公司业绩实现较高增速。 新剂型产能释放,业绩增长确定性强 短期看行业逐渐规范,公司业绩修复确定性高;长期看海外软糖、粉剂等新剂型已经成为发展趋势,国内功能性食品仍在起步阶段,发展空间巨大。公司于2019年和2021年两次募资新建和扩建马鞍山生产基地,产能方面,软糖现有50亿粒规划产能,其中马鞍山生产基地一期一线年产24亿粒营养软糖项目已达产;扩产项目预计其中8亿粒产能于2021年1月份投产,剩余18亿粒产能预计于2021年底投产。功能饮品方面,马鞍山生产基地年产8000万袋功能饮品项目已经投产;年产3400万瓶瓶装代餐生产线项目按计划推进,于2020年第四季度投产。新建产能释放将在未来较长时间内保持公司的产能和产量的竞争力,业绩确定性较高。 维持公司“增持”评级 我们预计公司2020-2022年营业收入分别为21.08、25.39、30.34亿元;归属于母公司股东的净利润分别为2.51、3.30、4.44亿元;对应2020-2022年EPS分别为2.09、2.75、3.70元/股,对应PE分别为42.20、32.03、23.80倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;疫情带来的不确定性风险;食品安全风险。
仙乐健康 食品饮料行业 2021-02-05 102.89 -- -- 111.00 7.88%
111.00 7.88%
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增长稳健,专注于研发代工公司是国内唯一一家以营养健康食品研发代工为主营业务的上市公司,在相关市场具有较大知名度。核心业务稳定增长,2020年 Q1-3软胶囊、片剂、粉剂、软糖、功能饮品收入分别占比 45.49%、14.36%、15.46%、14.33%、8.81%,各产品毛利率提升明显。2020年前三季度,公司实现营业收入和净利润分别为 14.53、1.86亿元,分别同比增长 24.49%、55.90%。海外业务突出,2016年收购德国 Ayanda后,欧洲营收增长明显,2020上半年中国大陆、欧洲营收分别占比56.76%、27.47%。 保健品行业市场空间大,发展前景可观全球营养保健品行业稳健发展,2018年市场规模为 3848亿美元,2010-2018年CAGR 为 9.33%。中国已经成为全球第二大保健品市场,市场占比为 16%。中国保健品行业发展迅速,市场规模从 2013年的 993亿元增长至 2019年的 2227亿元,CAGR 为 14.41%。人口老龄化和人均医疗保健消费支出持续增长为我国保健品行业提供发展机会。我国人均保健品消费支出仍低于欧美,市场集中度较低,2019年CR3为 13.8%,具备较大发展潜力,有利于代工企业的发展。 核心技术构建公司竞争力,长期看新剂型增长可期公司以合同生产模式为主,为商业客户提供一站式服务,合作客户多为知名企业,具有较高粘度。研发投入逐年增长,公司拥有 14项自主研发的核心技术以及超4000个配方,其产品具有高附加值,产品单价持续攀升。短期看行业逐渐规范,公司业绩修复确定性高;长期看软糖、粉剂等新剂型成为发展趋势,随着公司募投项目投产,新剂型产能释放为公司带来持续增量,业绩确定性较高。 首次覆盖给予“增持”评级我们预计公司 2020-2022年营业收入分别为 21.08、25.39、30.34亿元;归属于母公司股东的净利润分别为 2.51、3.30、4.44亿元;对应 2020-2022年 EPS 分别为 2.09、2.75、3.70元/股,对应 PE 分别为 47.66、36.17、26.88倍,首次覆盖给予增持评级。
今世缘 食品饮料行业 2021-01-14 62.18 -- -- 62.66 0.77%
63.30 1.80%
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事件:今世缘发布五年战略规划纲要,其中2021年营收目标59亿元左右,争取达到66亿元;到2025年努力实现营收过百亿,争取达到150亿元。 点评“十三五”圆满收官,主要指标持续创新高“十三五”期间公司营收、利税同步实现翻番,营收从2015年的24.2亿增长至2020年超50亿,企业总资产规模从54亿元增长到100亿元以上。从渠道看来,“品牌+渠道”双驱动营销体系效果显著,持续深耕省内市场,占有率逐步提高;重点发展省外以及全国化进程,经销商数量由2015年241家增加至2020年535家,销售规模增长近两倍。从产品来看,100元/瓶特A类以上占比由2015年69.5%提升至2020年90%左右;三大品牌(国缘、今世缘、高沟)主导产品销售占比由2015年77.5%提升至2020年90%以上。 展望“十四五”,“白酒”++“缘文化”引领高速发展从具体战略目标来看,公司2021年营收目标59亿元左右,争取66亿元;2025年努力实现营收过百亿,争取150亿元,5年CAGR约为15%-25%。公司确定了“白酒”+“缘文化”两大业务战略和八大战略举措。从品牌建设上,强调做强次高端,提升K系和V系,将国缘系列打造成全国化的主导品牌;在市场方面,围绕“省内精耕,省外突破”战略,以长三角为核心,打造5-7亿级市场板块;在产品品质上,强化质量驱动,以风味和健康为导向,提升白酒质量。 批价持续坚挺,库存处于低位,业绩目标达成确定性高批价方面,国缘四开、双开一批价分别在400元、250元左右,春节旺季临近,动销情况良好,库存处于相对低位。从零售端来看,核心单品四开国缘从21年1-3月,每月上调出厂价10元/瓶,四开国缘在去年已经进行两次提价,再次提价有助于优化渠道库存,提升产品品牌力,并为新版四开上市做好准备。国缘系列凭借次高端的定位及团购渠道优势有望持续提高市场占有率,公司达成业绩增长目标确定性高。 维持公司“增持”评级我们预计公司2020-2022年营业收入分别为52.65、63.28、76.46亿元;归属母公司净利润分别为15.78、19.16、23.46亿元;EPS分别为1.26、1.53、1.87元/股,对应当前PE分别为47.83、39.40、32.17倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;疫情带来的不确定性风险;食品安全风险。
泸州老窖 食品饮料行业 2021-01-14 263.20 -- -- 306.88 16.60%
327.66 24.49%
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事件:泸州老窖发布2020年度业绩预告,预计2020年全年实现归属于上市公司股东的净利润55.70亿元–60.35亿元,同比增长约20.00%-30.00%;基本每股收益3.80元-4.12元。 点评国窖++特曲双轮驱动,核心产品销售稳定增长公司2020年全年预计实现归属于母公司股东净利润55.70-60.35亿元,同比增长约20.00%-30.00%,基本每股收益3.80-4.12元/股,净利润较上年同期实现增长主要系公司核心产品销售收入增长影响所致。分产品看,高端酒(国窖)在疫情影响下具备较强韧性,2020年上半年营收占比约六成,预计全年营收占比将进一步提升;中低端酒受疫情影响较大,预计营收占比略有下降,特曲作为中端产品,将定价300元价格带作为公司另一大单品贡献营收增量。中长期来看,品牌端国窖+特曲双轮驱动,公司有望持续稳健增长。 国窖31573明确“十四五”“新百亿”目标国窖1573公布“十四五”规划,在销售规模上,2022年要实现200亿+,2025年要突破300亿+;在品牌上,国窖1573坚持“浓香国酒”品牌定位,并围绕“稳质量、升品牌、提价格、扩规模、增利润”这六个方面来强化这一定位。 根据“十四五”规划,国窖1573在2020-2022年预计CAGR约为25.99%、2020-2025年CAGR约为20.09%。随着公司酿酒工程技改项目(一期)建成投产,预计2025年公司的高端产能在2到2.5万吨左右,能够较好满足销售增长的需求。 多款产品接连提价,批价持续坚挺,全年业绩确定性高从批价来看,国窖1573批价持续坚挺,维持在860-870元左右,挺价格效果良好,渠道库存良性,终端库存在一个月左右。从零售端来看,公司不断对旗下产品进行价格调整,其中头曲、二曲、特曲等接连提价,上调国窖1573经典装52度/46度/38度的团购价和零售价,将进一步保障公司业绩并增厚渠道利润空间,全年业绩确定性高。 维持公司“增持”评级预计公司2020-2022年营业收入分别为166.55、199.94、240.44亿元;归属母公司净利润分别为57.98、70.84、86.16亿元;EPS分别为3.96、4.84、5.88元/股,对应当前PE分别为62.37、51.05、41.97倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;疫情带来的不确定性风险;食品安全风险
五粮液 食品饮料行业 2021-01-11 330.06 -- -- 322.00 -2.44%
357.19 8.22%
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事件:五粮液发布2020年度主要业绩数据公告,预计全年实现营收572.00亿元左右,同比增长14.00%左右;归属母公司净利润199.00亿元左右,同比增长14.00%左右;基本每股收益约为5.13元/股。 点评 全年业绩符合预期,产品体系持续优化公司2020年度预计实现营收和归属母公司净利润分别为572.00、199.00亿元,均同比增长约14.00%,符合预期。公司实现稳定增长,主要系核心产品销售增长。从产品看,公司发布经典五粮液,持续丰富五粮液“1+3”产品体系,普五批价持续提升;系列酒构建以五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄为主的“4+4”品牌战略,年内清理12个品牌共577款产品,推出主尖、五粮醇、五粮特曲三大单品新产。在渠道上,公司进行营销数字化转型,并大力发展团购渠道。普五单瓶渠道利润从年初不到二十元增加到一百元,经销商盈利水平得到提升。 聚焦“十四五”,营销工作为重点抓手2021年是“十四五”的开局之年,“创新、转型、跨越”将是主基调。针对2021年营销工作,提出一是继续丰富品牌文化;二是构建经典五粮液营销服务体系,成立经典五粮液市场营销专项工作组,完善经典五粮液产品线;三是大力打造北京、上海等八大高级市场,积极打造区域重点市场;四是健全团购体系,在渠道体系建设方面,巩固传统渠道开发团购渠道;五是充分发挥经销商联谊会的积极性;六是深化数字化转型,提高营销数字化管理能力。 量价齐升,未来高质量发展可期高端酒第八代五粮液一批价从2020年初900元左右提升到年底970元左右,基本站稳千元价格带,未来有望向1100-1200价格带继续挺进。临近春节旺季,公司动销情况良好,库存较为紧张,维持在2-4周左右。根据规划,2020年公司将达到30万吨纯粮固态产能,其中普五产能约为3万吨。今年公司启动12万吨生态酿酒项目,未来总产能将突破40万吨,高端产能将突破4万吨。长期来看,受益于新一轮产品体系丰富、团购渠道红利释放、品牌价值持续回归,公司将实现高质量发展,在高端酒市场具有良好潜力,未来成长空间较大。 维持公司“增持”评级预计公司2020-2022年营业收入分别为572.73、660.47、762.16亿元;归属母公司净利润分别为199.03、234.59、278.70亿元;EPS 分别为5.13、6.04、7.18元/股,对应当前PE 分别为64.36、54.60、45.96倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;疫情带来的不确定性风险;食品安全风险。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-01-07 390.50 -- -- 434.00 11.14%
464.97 19.07%
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事件:山西汾酒发布2020年年度业绩预增公告,预计2020年公司实现营收137.91-140.91亿元,同比增长16.08-18.60%;实现利润总额40-44亿元,同比增长38.41%-52.25%;实现归属母公司净利润29.50-32.40亿元,同比增长41.56%-55.47%。 点评“十三五”顺利收官,利润增长水平领跑行业 公司2020年年度实现营业收入稳定增长,净利润实现较大增幅。其中预计实现营收137.91-140.91亿元,同比增长16.08-18.60%,主要系公司统筹市场布局,按照“1357”市场布局策略,大力开拓省外市场,进一步下沉营销组织架构,加强可控终端网点建设。根据2020年汾酒全球经销商大会,汾酒已经构建可控市场终端超过85万家、市场管理科目达84个、亿元市场达到17个、长江以南市场平均增幅超过50%、山西省内省外营收比例达到4:6,实现了省内省外销售收入比重结构的反转。预计实现归属母公司净利润29.50-32.40亿元,同比增长41.56%-55.47%,领先行业平均水平,对应净利率为20.94%-23.49%,较去年同期增长3.41到5.96个百分点。利润大幅增长主要系公司以“一控三提”为总纲领,优化产品结构,中高端产品占比增加,中高端产品同比增长30%以上,其中青花30﹒复兴版站稳千元价格带,全国化品牌发展进程提质加速。 发力“十四五”,营销改革助力品牌复兴 2021年是“十四五”开局之年,汾酒将在山西省国资国企改革大局下,全面实施258增长战略,推动汾酒高质量发展。对于“十四五”营销改革规划,汾酒提出3个阶段调整:第一阶段,2021年是营销深入调整期。解决汾酒营销改革中突出表现出的经销商问题。第二阶段,2022-2023年是转型发展期。实现省外市场高质量、高速度的发展,实现长江以南市场显着突破,实现杏花村个性化品牌销售规模和销售质量的不断提升,积极开拓国际市场,实现国际市场发展的新突破。第三阶段,2024-2025年是营销加速发展期。实现青花汾酒营收规模历史性的突破,基本实现汾酒、杏花村两大品牌相互支撑发展格局,全面完成“1357”的市场布局,将汾酒打造成行业内最具竞争力第一历史品牌。 维持公司“增持”评级 预计公司2020-2022年营业收入分别为138.58、159.82、184.98亿元;归属母公司净利润分别为29.09、35.71、43.64亿元;EPS分别为3.34、4.10、5.01元/股,对应当前PE分别为112.42、91.59、74.95倍。公司加速全国化开拓,我们仍看好汾酒省外扩张趋势,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;疫情带来的不确定性风险;食品安全风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-01-07 2064.80 -- -- 2187.00 5.92%
2627.88 27.27%
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业绩增长符合预期,直营渠道持续放量公司业绩增长符合预期。2020年公司预计实现营收、归属于母公司净利润 977455亿元,分别同比增长 9.96%、10.42%,整体表现稳健。从产品来看,系列酒预计完成销量 2.95万吨,实现营业总收入 94亿元左右,同比微降 1%左右; 茅台酒预计收入增长超过 10%,主要系公司加大直营渠道投放占比,产品结构逐步优化。截至 10月底,茅台拥有直销渠道商 68家,包括电商、商超卖场、国资企业、烟草连锁等兼具全国性和区域性的渠道商,营销渠道扁平化建设成效显著。四季度直销渠道商共将获得 4160吨的飞天茅台酒销售计划,相当于2020年销售计划 3.45万吨的 12.1%。2020年预计公司直销占比有望超过 20% 产能稳定提升,需求坚挺供给方面,茅台集团在“2021年度生产·质量大会”上表示,2020年茅台酒基酒产量约 5.02万吨,同比增长 0.6%。2021年茅台酒基酒产能目标为 5.53万吨,新增 0.51吨产量,系列酒产量目标为 2.9万吨。此次产能升级与茅台酒技改工程息息相关,该项目投产后投产后,预计每年实际新增茅台酒产能 5200吨。近期茅台一批价稳定在 2800元左右,茅台批价持续坚挺,终端需求方面依旧旺盛。茅台整体供需关系没有发生较大改变,未来随着渠道结构以及产品结构改善,整体均价有望稳步提升。随着产能释放,公司业绩确定性较高。 “十四五”规划确定长期发展目标“十四五”期间茅台集团力争成为贵州首家世界 500强企业。根据 2020年世界 500强榜单,2025年茅台集团的营收目标约为 2000亿元。假设贵州茅台营收占集团公司 90%,即 2025年实现营收约 1800亿元,2020-2025年 CAGR 约为 13%,未来几年公司预计能保持双位数的营收复合增速。未来公司在营销上扩大直营、产能上推进技改扩产能,多重举措下具备较高确定性。 维持公司“增持”评级预计公司 2020-2022年营业收入分别为 984.04、1134.32、1269.04亿元;归属母公司净利润分别为 455.46、529.96、604.80亿元;EPS 分别为 36.26、42.19、48.15元/股,对应当前 PE 分别为 55. 11、47.36、41.50倍,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名