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欧阳宇剑

川财证券

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华致酒行 食品饮料行业 2021-10-14 40.90 -- -- 45.90 12.22% -- 45.90 12.22% -- 详细
事件公司发布三季度业绩预告:预计2021年前三季度实现营业收入为59.00-60.00亿元,同比增长60.29%-63.01%,净利润为5.70-5.91亿元,同比增长77.81%-84.48%。其中三季度实现营收19.46-20.46亿元,同比增长47.65%-55.24%,实现归属于母公司净利润2.03-2.25亿元,同比增长90.00%-110.00%。 点评业绩略超预期,三季度营收和利润均实现较大增长。前三季度公司实现营收和归属于母公司净利润分别为同比增长60.29%-63.01%、77.81%-84.48%,其中三季度分别同比增长47.65%-55.24%、90.00%-110.00%。中秋旺季,各类酒水需求旺盛,动销情况良好。公司业绩稳定上升预计主要系:1、保真连锁品牌效应持续扩大,得到渠道和消费者的认可;2、直供终端门店和华致连锁门店的数量和质量稳步提升,分销能力显著提高;3、全球名酒供应链得到持续拓展,定制精品酒及名酒销售大幅提升。 渠道稳步推进,产品结构进一步完善。公司继续推进全国华致名酒库网络布局,以省区为单元,积极推动优质零售网点客户转型成为华致名酒库,门店数量及单店销售收入稳步提升,门店完成3.0版升级迭代。产品方面,公司与赖高淮品牌、国际知名烈酒集团保乐力加达成战略合作,以满足市场日益变化的产品及服务需求。荷花酒推出荷花·玉系列战略新品,定位千元以上价格带,丰富荷花酒产品线并有望进一步拉高公司毛利率。 维持公司“增持”评级我们预计公司2021-2023年营业收入分别为70.01、91.25、110.95亿元;归属母公司股东的净利润分别为5.52、7.37、9.33亿元,EPS分别为1.32、1.77、2.24元/股,对应当前PE分别为25.74、19.29、15.24倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;下游需求低于预期;食品安全问题。
泸州老窖 食品饮料行业 2021-09-30 214.87 -- -- 246.00 14.49% -- 246.00 14.49% -- 详细
事件:公司发布2021年限制性股票激励计划(草案),本计划拟授予的限制性股票数量不超过883.46万股,约占本计划公告时公司股本总额146475.25万股的0.6031%。其中,首次授予不超过795.46万股,占授予总量的90.04%,约占当前公司股本总额的0.5431%;预留88万股,占授予总量的9.96%,约占公司当前股本总额的0.0601%。 点评激励对象涵盖核心人员,业绩目标彰显公司决心激励对象方面,此次激励计划覆盖对象不超过521人,包括董事、高级管理人员、中层管理人员、核心骨干人员,其中董监高等授予占总量比例约7.93%,核心骨干人员占比约82.11%,并预留88万股,占9.96%。业绩考核目标为:1)2021-2023年每年净资产收益率均不低于22%,且不低于对标企业75分位值;2)2021-2023年较2019年净利润增长率不低于对标企业75分位值;3)2021-2023年每年成本费用占营业收入比例不高于65%。公司选取的对标企业为申万饮料制造行业的21家上市企业,该股权激励计划有利于建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动核心骨干员工的积极性。 业绩考核目标较高,彰显公司的决心。 控货挺价策略下经营稳健,股权激励计划引领发展国窖1573批价维持在900元左右,库存维持在一个月左右,目前部分地区仍在停货中,预计国窖全国回款进度在90%以上,发货进度略晚于回款进度。从中秋反馈来看,老窖整体动销稳健,相较于2019年有所提升。2021年公司聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略,持续提升国窖1573高端品牌价值,全年业绩增长确定性较强。展望未来三年,股权激励计划有望引领公司实现平稳高质量发展。 维持公司“增持”评级预计公司2021-2023年营业收入分别为200.81、241.42、285.95亿元;归属母公司净利润分别为74.36、91.50、110.79亿元;EPS分别为5.08、6.25、7.56元/股,对应PE分别为36.72、29.84、24.65倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险、渠道动销情况不及预期。
水井坊 食品饮料行业 2021-09-20 118.59 -- -- 147.30 24.21% -- 147.30 24.21% -- 详细
事件:水井坊发布员工持股计划,参加本员工持股计划的员工总人数不超过66人,筹集资金总额上限为 3981万元。员工持股计划的股票来源为公司回购股份,受让公司回购股份的价格为公司回购股份均价的 50%,即 55元/股,共计拟使用 72.37万股,占公司当前总股本的 0.15%。 点评 考核目标稳健,激励人群覆盖到位持有人方面,参加本员工持股计划的员工总人数不超过 66人,其中包括范祥福、朱镇豪、蒋磊峰等董事、高级管理人员共 3人,拟持有份额占持股计划比例约 23%,中基层管理人员及核心技术骨干不超过 63人,拟持有份额占持股计划比例约 77%。考核要求为 21-22年以及 21-23年营业收入增长率的平均值在 9家对标企业中排名前 5,对标公司包含五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒、古井贡酒、顺鑫农业、今世缘、口子窖、老白干。奖励范围较 2019年限制性股票激励计划更广,是限制性股票激励计划的延续与补充,有利于建立、健全公司的长效激励机制,吸引和留住优秀人才,有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起,确保公司经营目标的实现。 聚焦高端化、产品创新、营销,全年业绩目标有望稳步实现目前公司产品矩阵齐全,批价坚挺。臻酿、井台、典藏批价分别约为 3 10、440、570元,渠道库存在一个半月左右。三季度回款完成,预计较去年同比增长 30%左右,目前已经发货。8月,由 25位大商组建的水井坊高端白酒销售公司成立,建立起建立厂商深度联盟。9月推出全新典藏,建议零售价提至 1399元,发展目标是成为 800元以上白酒消费者的首选品牌之一,占领全国前五的高端浓香份额,上半年公司销售费用同比增长 98.37%,此次典藏升级,公司高端化发展目前更进一步。 维持公司“增持”评级预计公司 2021-2022年营业收入分别为 40.62、51.35、62.76亿元;归属母公司净利润分别 10.49、13.39、16.52亿元;EPS 分别为 2.15、2.74、3.38元/股,对应当前 PE 分别为 56.79、44.50、36.06倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;食品安全风险;省外渠道拓展风险。
嘉必优 2021-09-10 59.05 -- -- 65.86 11.53%
65.86 11.53% -- 详细
专注营养素生产研发,公司是全球 ARA 产品主要供应商公司是国内 ARA 产业重要的开拓者和市场推动者,产品打破国外技术垄断,填补了国内空白,也是全球 ARA 产品主要供应商之一。公司 ARA 占全球市场规模的18%,市占率较高,是国内第一的 ARA 供应商,藻油 DHA 占藻油 DHA 市场规模的2.7%,占 DHA 市场规模的 0.23%。2020年营业收入和归属于母公司净利润为 3.23、1.31亿元,2015-2020年 CAGR 分别为 11.28%、45.63%。毛利率净利率分别为55.02%、41.72%,在行业中处于领先水平。ARA、DHA 产销比 2020年达到 97.02%、110.80%,动销情况良好。2018年扩产后拥有 ARA、藻油 DHA 产能 420、105吨/年,募资新建产能预计在 2022年底达产,扩建完成后公司 ARA 产能为 570吨/年,藻油 DHA 产能 555吨/年。随着产能释放,将大幅增强公司的生产盈利能力。 核心产品迎来新机遇,SA 新运用领域打开成长空间 1、2021年公布的奶粉新国标将在 2023年执行,新国标比现行国标 DHA、ARA 添加量最大值分别增长约 37%、36%。现有奶粉在 DHA 的添加与新国标有大差距,一段、二段、三段产品的平均 DHA 含量与新国标最低标准分别有 19%、19%、59%的差距,ARA 三段奶粉的添加中仍有 25%的差距,随着三胎政策落地以及新国标实行,将极大促进奶粉及 DHA、ARA 产品的增长。2、公司与帝斯曼专利协议将在 2023年到期,届时公司生产和销售 ARA 产品将不再受到限制,有望迎来提高境外市场ARA 份额的潜在机会。3、公司的 SA 产品在保健品、奶粉、药品等领域均有运用,2021年 6月还通过国家药监局化妆品新原料的备案,将业务拓展至化妆品领域。 目前市面上只有嘉必优生产的 SA 能够用于化妆品原料,新拓展领域有望助力公司业绩快速发展。 首次覆盖给予“增持”评级预计公司 2021-2023年营业收入分别为 3.69、4.72、6.44亿元;归属于母公司股东的净利润分别为 1.39、1.76、2.36亿元;对应 EPS 分别为 1.16、1.47、1.97元/股,对应 PE 分别为 49.94、39.36、29.43倍,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:食品安全风险;原材料价格波动;新产品应用拓展不达预期等。
千禾味业 食品饮料行业 2021-09-09 17.71 -- -- 22.24 25.58%
22.48 26.93% -- 详细
公司专业从事高品质健康酱油、食醋、料酒等调味品的研生产和销售,酱油和食醋收入占比超过 60%。公司聚焦“零添加”产品,推广“零添加”酱油、食醋、料酒等产品,中高端产品占比及盈利水平提升。2020年实现营业收入和归属于母公司净利润分别为 14.96、2.06亿元,同比增长 30.14%、3.81%,毛利率和净利率分别为 43.85%、12.15%,行业中处于中游水平。 我国调味品市场空间广阔,结构化升级趋势凸显我国调味品零售市场规模稳健上升,但行业集中度不高。2020年调味品行业市场规模为 3950亿元,2014-2020年 CAGR 为 7.25%。海天、雀巢、李锦记、老干妈、美味鲜 CR5为 19.5%,行业集中度有待提高,市占率提升空间较大。从需求端来看,调味品下游消费中餐饮、家庭、食品加工渠道分别占比 50%、30%、20%。健康理念深入人心,调味品呈现高端化发展趋势。对标日本,我国调味品人均消费量较少,具备较强发展潜力。 聚焦“零添加”,打造差异化品牌公司主打“零添加”的健康化理念,并以优异的产品品质和良好的品牌形象被广大消费者所青睐,并通过大量的广告营销,形成了公司良好的品牌形象。公司产品布局偏向中高端,实行大单品战略,核心产品销量持续增长,产销比维持高位。 公司现拥有 32万吨酱油产能,18.3万吨食醋产能,5万吨料酒产能和 0.5万吨蚝油产能,总产能达到 55.8万吨,远期规划总产能达到 115.8万吨。渠道方面以 C 端为主,推出新产品着手布局餐饮渠道,全国化进程稳步推进。 首次覆盖给予“增持”评级预计公司 2021-2023年营业收入分别为 19.95、24.05、28.86亿元;归属于母公司股东的净利润分别为 2.33、3.08、3.97亿元;对应 EPS 分别为 0.29、0.39、0.50元/股,对应 PE 分别为 58.86、44.57、34.56倍,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:食品安全风险;原材料价格波动影响;行业竞争加剧等。
广州酒家 食品饮料行业 2021-09-01 23.20 -- -- 23.65 1.94%
23.65 1.94% -- 详细
事件:公司发布2021年中报,上半年实现营业收入12.32亿元,同比增长30.63%;归属母公司净利润0.37万元,同比增长228.89%;其中二季度实现营业收入和归属于母公司净利润分别为5.62、-0.10亿元,同比增长32.96%、-1135.48%。 点评业绩实现恢复性增长,净利率逐步恢复2021年实现营收和归属于母公司净利润分别同比增长30.63%、228.89%,主要系国内疫情防控持续向好,餐饮业务持续恢复,带动公司收入增长。毛利率同比微降0.61个百分点至26.29%,主要系新准则下成本加入了运输费用,销售费用率下降1.38个百分点至9.97%,主要系新准则下运输费计入成本,管理费用率下降1.53个百分点至12.72%,净利率提升1.78个百分点至2.94%,主要系期间费用持续优化,盈利能力显著提升。合同负债为1.50亿元,同比增长0.5亿元,环比增长0.39亿元。经营活动现金净流量为-1.27亿元,同比减少0.47亿元,主要系生产及经营过程支付的款项增加。 其他产品、餐饮增长较快,电商渠道建设效果凸显分产品看,月饼、速冻食品、餐饮、其他产品分别实现营收0.37、4.05、3.02、4.69亿元,分别同比增长99.91%、-1.50%、78.47%、42.39%,月饼收入增幅较大主要是相关产品季节性特性明显,今年中秋节较去年提前,餐饮方面随着消费需求回暖,实现恢复性增长,速冻食品由于去年基数较高增长放缓,其他产品主要是春节年货产品需求恢复,带动公司饼酥等年货产品销售增长;同时公司加大市场拓展,端午粽销售同比大幅增长。分渠道看,直销、经销商渠道分别实现收入5.75、6.39亿元,同比增长46.58%、19.04%,直销增长主要是公司餐饮业较去年同期出现较大恢复增长。分地区看,广东省内、省外、境外分别实现收入9.77、2.09、0.27亿元,同比分别增长23.37%、77.24%、46.83%,省外主要系公司电商渠道建设效果逐步显现,销售业务进一步增长,境外主要系今年中秋节较去年提前,境外月饼系列销售业务同比增长。从经销商看,广东省内、省外、境外分别净增19、54、-2家至561、337、16家,共计914家。 产能持续释放下业绩可期近几年公司持续推进产能扩张,利口福、粮丰园改造及湘潭一期已经投产,补充月饼和馅料的产能。梅州基地一期年产2.4万吨建设项目有望在今年陆续投放2条速冻生产线,梅州二期和湘潭二期预计2022年完工,届时公司总产能将达到9.6万吨,对规模形成强有力的支持。中秋国庆双节叠加,预计三季度月饼需求有望提升,随着产能的释放,公司下半年有望实现快速发展。 维持增持评级预计公司2021-2023年营业收入分别为41.44、48.82、54.71亿元;归属母公司 股东的净利润分别为5.63、6.73、7.94亿元;对应年EPS 分别为1.00、1.19、1.40元/股,对应PE 分别为23.54、19.70、16.70倍,维持增持评级。 风险提示:疫情持续时间拉长风险;食品安全风险;省外渠道拓展不达预期。
五粮液 食品饮料行业 2021-09-01 206.50 -- -- 223.29 8.13%
244.68 18.49% -- 详细
事件:公司发布2021年中报,上半年实现营收367.52亿元,同比增长19.45%,归属母公司净利润132.00亿元,同比增长21.60%,其中二季度实现营收和归属于母公司净利润分别为124.27、38.77亿元,分别同比增长18.02%、23.03%。 点评业绩增长稳健,现金流表现良好2021年上半年公司实现营收和归属于母公司净利润分别同比增长19.45%、21.60%。毛利率、净利率提升0.42、0.71个百分点至74.96%、37.67%,主要原因为产品结构升级,五粮液产品持续增长,五粮液和系列酒吨价持续增长。 费用方面,销售费用率同比下降0.68个百分点至9.67%,主要系营收增速高于销售费用增速,管理费用率下降0.02个百分点至4.39%。合同负债+其他流动负债为71.42亿元,同比增长30.61亿元,环比增长15.36亿元,主要系经销商积极备货。现金流方面,经营活动产生的现金流量净额为87.07亿元,同比增长75.39亿元,环比增长32.02亿元,主要系去年同期基数偏低,叠加营业收入增加及银行承兑汇票到期收现增加所致。 系列酒放量增长,线上渠道建设效果凸显分产品看,五粮液产品实现营收271.38亿元,同比增长21.07%(销量为1.62万吨,同比增长7.22%,吨价为167.63万元/吨,同比增长9.37%),毛利率为同比增长0.62个百分点至86.16%,收入增长主要系直销渠道和普五计划外占比提升和经典五粮液放量,经典五粮液上半年回款过半。系列酒实现营收69.35亿元,同比增长251.01%(销量为10.19万吨,同比增长29.45%,吨价为6.84万元/吨,同比增长7.05%),毛利率同比增长2.02个百分点至58.00%。目前公司大力推动系列酒产品品牌升级,四大全国性战略品牌中尖庄坚守塔基,五粮醇坚守中价位,五粮春、五粮特曲坚守中价位及次高端,上半年完成了五粮春二代新品和尖庄1911的上市。分渠道看,经销模式实现营收271.67亿元,同比增长3.72%,直销收入69.35亿元,同比增长251.01%,主要系团购业务和线上业务销售增加所致。分区域看东部、南部、西部、北部、中部分别营收占比为27.03%、10.16%、27.06%、12.59%、15.94%,分别同比增长15.13%、73.63%、-6.82%、65.93%、49.29%,南部、北部和中部地区增速较快,主要系上年同期受疫情影响相对较大,营业收入基数相对较低所致。五粮液经销商净增加21家至2323家,系列酒经销商610家,合计2933家。 动销情况良好,长期增长具有较强确定性目前五粮液批价维持在970-990元/瓶,库存普遍在一个月内,经典五粮液批价在1800-2000元/瓶,目前五粮液打款和发货进去均快于去年。2021年公司经营目标为力争实现营收总收入两位数增长,公司启动12万吨生态酿酒项目,未来总产能将突破40万吨,高端酒产能突破4万吨。下半年公司持续巩固经销渠道,加大力度拓展团购渠道和线上销售,随着高端产能释放,公司业绩增长具备较强确定性。 维持公司“增持”评级预计公司2021-2023年营业收入分别为668.72、771.69、866.77亿元;归属母公司净利润分别为241.72、281.82、322.85亿元;EPS分别为6.23、7.26、8.32元/股,对应PE分别为33.03、28.33、24.73倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险、渠道动销情况不及预期。
泸州老窖 食品饮料行业 2021-08-31 175.00 -- -- 218.90 25.09%
246.00 40.57% -- 详细
事件:公司发布2021年中报,上半年实现营收93.17亿元,同比增长22.04%,归属母公司净利润42.26亿元,同比增长31.23%,其中二季度实现营收和归属于母公司净利润分别为43.13、20.60亿元,分别同比增长5.67%、36.10%。 点评 业绩稳定增长,盈利能力显著提升2021年上半年公司实现营收和归属于母公司净利润分别同比增长22.04%、31.23%。毛利率、净利率提升3.83、3.55个百分点至85.67%、45.79%,主要原因为产品结构升级,中高档酒营收显著增长。费用方面,销售费用率同比下降1.87个百分点至12.70%,主要系营收增速高于销售费用增速,管理费用率下降0.02个百分点至5.11%。合同负债+其他流动负债为15.91亿元,同比增长7.85亿元,环比下降3.19亿元。现金流方面,经营活动产生的现金流量净额为27.38亿元,同比增长20.09亿元,环比增长14.28亿元,主要系本期销售商品收到现金增加影响所致。 中高档酒实现较快增速,线上渠道布局成果凸显分产品看,中高档酒(国窖/特曲/窖龄)实现营收82.18亿元,同比增长23.45%(销量为1.43万吨,同比增长6.31%,吨价为57.66万元/吨,同比增长16.12%),毛利率为88.57%,同比增长0.03个百分点。其中高档酒国窖1573收入增长为主要动力,预计二季度增长超过20%,窖龄酒销售额同比提升78%;其他酒类(头曲/二曲)实现营收9.77亿元,同比增长7.51%(销量为2.46万吨,同比下滑29.14%,吨价为3.97万元/吨,同比增长51.72%),增长放缓主要系目前公司中低端产品处于梳理阶段,特曲价格调整,二曲换代停货。 毛利率为33.96%,同比下滑4.89个百分点。分渠道看,传统线下渠道收入86.63亿元,同比增长19.03%,新兴线上渠道收入5.32亿元,同比增长84.71%,线上渠道实现较快增长。经销商净减少148家至2007家。 控货挺价策略下经营稳健,下半年增长确定性较强国窖1573批价维持在900元左右,库存维持在一个月左右,目前部分地区仍在停货中,预计全国回款进度再75%以上。2021年以来公司不断对旗下产品进行提价操作,近期公司对38度国窖1573经典装酒行渠道供货价格上调50元/瓶,52度国窖1573经典装产品的指导价调整为1399元/瓶等。2021年公司聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略,持续提升国窖1573高端品牌价值,全年业绩增长确定性较强。 维持公司“增持”评级预计公司2021-2023年营业收入分别为200.81、241.42、285.95亿元;归属母公司净利润分别为74.36、91.50、110.79亿元;EPS 分别为5.08、6.25、7.56元/股,对应PE 分别为33.36、27.11、22.40倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险、渠道动销情况不及预期。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-08-30 276.50 -- -- 352.06 27.33%
352.06 27.33% -- 详细
事件:山西汾酒上半年实现营业收入121.19亿元,同比增长75.50%,实现归属母公司净利润35.44亿元,同比增长117.53%。其中二季度实现营业收入和归属于母公司净利润为47.87、13.62亿元,分别同比增长73.23%、239.43%。 点评业绩维持高增速,盈利能力显著提升公司业绩上半年实现营业收入和归属于母公司净利润分别同比增长75.50%、117.53%,主要系公司深入优化汾酒产品结构,推进产品高端化策略实施所致。 毛利率同比提升3.29个百分点至74.99%,销售费用率下降3.37个百分点至16.74%,销售费用率下滑主要系营收增速大于销售费用增速,同时二季度公司降低省外费用投放所致,管理费用率下降2.46个百分点至3.96%,净利率提升6.11个百分点至29.53%,盈利能力显著提升。合同负债为32.59亿元创近期新高,同比增长11.15亿元,环比增长3.29亿元,主要系经销商积极备货。 经营活动现金流量净额为21.59亿元,同比增长9.34亿元,环比增长19.13亿元,主要系本期收入增加,收到的现金增加所致,二季度销售回款62.71亿元,同比增长74.06%,回款和现金流表现良好。 高端化进展顺利,省外占比突破六成分产品看,汾酒实现营收为110.34亿元,同比增长76.07%,占比达91.86%,其中青花犀利收入约40亿元,青花20预计实现翻倍增长,青花30同比增长约70%。系列酒和配制酒实现营收为3.06、6.72亿元,同比增长25.86%、147.78%,其中老白汾实现翻倍增长,玻汾增长约60%。分渠道看,经销、直销(含团购)、电商分别同比增长87.50%、-58.46%、94.04%,经销占比达93.63%。 分地区看,省内和省外分别同比增长50.64%、96.92%,省外占比同比提升6.54个百分点至60.72%,全国化进程加快进行。从经销商看,省内经销商增加40家至685家,省外经销商增加211家至2462家,合计3147家。公司深化“1357+10”市场布局,对长三角、珠三角经济带市场进行深度拓展,南方核心市场增幅远高于全国市场的平均增幅。全国市场可控终端网点数量突破100万家,经销商结构和渠道持续优化。 批价基本稳定,全年有望实现30%左右增长下半年公司将加速推进“双轮驱动”,不断强化汾酒国内、国外市场的拓展力度,实现竹叶青产业“产供销研”一体化运营,力争全年实现营收增长30%左右。近期青花20批价在360元左右,复兴版青花30批价在860元,整体库存相对良性。长期来看,公司聚焦青花系列,产品结构不断优化,在省外加速发展,全国化稳步推进下,全年30%增长目标有望顺利实现。 维持公司“增持”预计公司2021-2023年营业收入分别为201.27、252.79、315.10亿元;归属母公司股东的净利润分别为52.30、65.28、84.35亿元;对应EPS分别为4.29、5.35、6.91;对应PE分别为64.34、51.55、39.89倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;疫情持续时间拉长风险;食品安全风险;省外渠道拓展风险。
口子窖 食品饮料行业 2021-08-30 52.00 -- -- 54.63 5.06%
57.64 10.85% -- 详细
事件:口子窖发布中报,上半年实现营收和归属于母公司净利润分别为22.43、6.87亿元,分别同比增长42.90%、41.34%,其中二季度实现营收和归属于母公司净利润分别为10.70、2.67亿元,分别同比增长35.05%、9.95%。 点评二季度业绩略有放缓,盈利能力保持稳定公司业绩上半年实现营业收入和归属于母公司净利润分别同比增长42.90%、41.34%,主要系公司高档产品销量、收入增加所致。其中二季度实现营收和归属于母公司净利润分别同比增长35.05%、9.95%,略有放缓。毛利率同比下滑1.15个百分点至74.76%,销售费用率下降1.57个百分点至14.50%,主要为央视广告费用和渠道费用,销售费用率下滑主要系营收增速大于销售费用增速,管理费用率下降1.10个百分点至5.78%,净利率微降0.34个百分点至30.65%,盈利能力保持稳定。合同负债为4.96亿元,同比增长0.63亿元,环比增长1.25亿元,主要系经销商积极备货所致。经营活动现金流量净额为-2.53亿元,同比增长1.35亿元,环比增长0.20亿元。 高档酒仍为发展核心,同比实现较高增长分产品看,高档酒实现营收为21.24亿元,同比增长42.57%,占比达96.04%,其中预计口子窖20年占比达15%左右,口子窖5/6年占比略有下滑,初夏、仲秋等高端新品表现良好。中档白酒和低档白酒酒实现营收为0.45、0.43亿元,同比增长82.10%、34.55%,主要系去年基数较低所致。分渠道看,经销、直销分别同比增长42.82%、56.64%,经销占比达98.34%。分地区看,省内和省外分别同比增长48.43%、25.93%,省外占比同比略降2.86个百分点至21.12%。 从经销商看,省内经销商净增加9家至450家,省外经销商增加22家至265家,合计715家。公司抢抓长三角一体化、京津冀、大湾区建设等机遇,重点构建团购渠道为主、传统渠道为辅的市场格局,市场基础进一步夯实。 批价稳定提升,全年有望实现30%左右增长2021年是“十四五”开局之年,公司将重点实施“六大提升”计划,加快实现“百亿口子”战略目标。在营销上严格执行“一地一策”,发力团购渠道,提升省内市场,渠道终端覆盖率,省外市场,抢抓长三角、京津冀、大湾区等重点区域;产能上推进口子产业园一期、二期项目建设,口子产业园一期6栋制曲车间全部投产,酿酒车间投产率达到90%,随着东山二期的投产,产能有望实现6万吨;产品上聚焦200-400元价格带的初夏、仲秋和400-600元价格带的周年纪念酒。股权激励回购完成,共计1.49亿,未来随着股权激励实施有望提升管理层积极性,进一步提升公司竞争力。 维持公司“增持”评级预计公司2021-2023年营业收入分别为48.09、56.01、64.93亿元;归属母公司股东的净利润分别为16.02、18.79、21.93亿元;对应EPS分别为2.67、3.13、3.66;对应PE分别为20.72、17.65、15.13倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;疫情持续时间拉长风险;食品安全风险;省外渠道拓展风险。
仙乐健康 食品饮料行业 2021-08-27 51.23 -- -- 50.80 -0.84%
50.80 -0.84% -- 详细
事件:公司上半年实现营业收入约11.65亿元,同比增长27.22%;归属母公司净利润约1.46亿元,同比增长17.33%。其中二季度实现营业收入和归属于母公司净利润分别为6.57、0.88亿元,分别同比增长17.97%、19.11%。 点评业绩维持较高增速,盈利能力稳定2021年上半年公司营业收入和归属于母公司净利润分别同比增长27.22%、17.33%,业绩基本符合预期,主要系营养软糖和功能饮品持续放量促进业绩实现较快增长。销售毛利率为同比增长0.63个百分点至34.76%。销售费用率同比下降0.97个百分点至6.00%,费用投放相对平稳,管理费用率同比下降0.31个百分点至13.14%,研发投入4039.22万元,同比增长28.6%。净利率同比下降1.06个百分点至12.51%,非经常性损益减少829.58万元,主要系政府补贴减少,扣非净利率同比增长0.18个百分点至11.42%,同比基本持平。应收款项为3.00亿元,环比增长0.39亿元,主要系营业收入增加以及销售模式所致。 软糖和功能饮品快速放量,国内和美洲地区增长较快分产品看,上半年软糖实现营收2.42亿元,实现销量12.39亿粒,分别同比增长113.69%、110.06%,毛利率同比增长8.07个百分点至42.55%。功能饮品实现营收1.23亿元,销量0.79亿袋,分别同比增长83.35%、201.06%,毛利率同比下滑13.17%个百分点至19.92%。软胶囊、粉剂、片剂分别实现营收4.27、1.70、1.44亿元,同比增长-4.82%、42.67%、11.96%,实现销量同比增长7.26%、26.92%、5.36%。分区域看,国内和国外营收占比分别为63%、37%,中国营收同比增长41.46%,欧洲和美洲分别同比增长-19.71%、66.85%,欧洲受疫情影响增速放缓,北美洲受益于销售团队的组建和市场开拓以及软糖订单的增加,实现较快增长。产能方面,马鞍山生产基地第二条营养软糖生产线已于2021年1月份投产,年产能8亿粒,目前处于产能释放阶段。马鞍山生产基地第三条营养软糖生产线,产能18亿粒,将于2021年第四季度投入使用,预计将覆盖2022年软糖订单需求。第三季度将新增两条袋装饮品生产线,年产能1亿袋。 随着产能释放,公司业绩有望实现快速增长。 维持公司“增持”评级预计2021-2023年营业收入分别为25.19、30.49、37.85亿元;归属母公司净利润分别为3.12、4.18、5.37亿元;EPS分别为1.73、2.32、2.98元/股,对应当前PE分别为29.47、22.01、17.14倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情持续时间拉长风险;行业竞争加剧风险;原材料价格波动风险。
青岛啤酒 食品饮料行业 2021-08-27 90.28 -- -- 92.55 2.51%
92.55 2.51% -- 详细
事件:青岛啤酒上半年实现营业收入182.91亿元,同比增长16.66%;归属于母公司净利润24.16亿元,同比增加30.22%。其中二季度实现营业收入和归属于母公司净利润分别为93.63、13.94亿元,分别同比增长-0.24%、5.74%。 点评 业绩增长符合预期,盈利水平稳定提升上半年公司实现营业收入和归属于母公司净利润分别同比增长16.66%、30.22%;销售毛利率同比提升2.64个百分点至44.40%,主要系产品结构升级,高档啤酒销量快速增长所致。销售费用率同比提升0.01个百分点至18.29%,销售费用增加主要系销量增加及公司加大品牌宣传力度,以及同期因新冠疫情影响政府减免社会保险费用所致;管理费用率同比增加0.64个百分点至3.94%,主要系实施限制性股票激励计划确认股份支付费用,以及同期因新冠疫情影响政府减免社会保险费用所致。净利率同比提升1.23个百分点至13.60%。合同负债为52.45亿元,环比基本持平,同比增长3.35亿元。 高端化加速发展,东南区域增长较快销量方面,上半年公司实现啤酒销量 476.9万千升,同比增长8.2%,其中青岛啤酒主品牌销量252.8万千升,同比增长20.9%,领先整体销量增长12个百分点,其中青岛啤酒高档以上产品销量实现同比增长41.4%,产品结构升级提速。 吨价方面,吨酒价从2020年上半年的3533.71元/吨增加到2021年上半年的3780.89元/吨,同比增长6.99%;吨成本同比增长1.95%至2095.53元/吨,主要系包装材料等成本上涨。分区域看,山东、华南、华北、华东和东南分别实现收入111.45、15.23、32.48、15.76和4.80亿元,同比增长15.68%、18.34%、21.56%、7.28%和30.47%,净利润分别变动47.04%、-2.10%、14.83%、35.30%和2424.14%,华北、东南营收增长显著,山东、华东、东南盈利增长明显。公司以产品结构升级为导向,聚焦主力产品,通过高品质的差异化产品实现超高端发展和结构升级。继续积极推进实施“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战略,加大品牌传播与渠道创新。我们认为公司高端化战略持续推进,产品提质带动价格带上移,同时有望利用高端化优势持续拓展省外市场, 实现量价齐升。 维持公司“增持”评级预计2021-2023年营业收入分别为305.28、325.71、344.73亿元;归属母公司净利润分别为26.78、32.64、38.97亿元;EPS 分别为1.96、2.39、2.86元/股,对应当前PE 分别为45.41、37.26、31.21倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情持续时间拉长风险;行业竞争加剧风险;原材料价格波动风险。
今世缘 食品饮料行业 2021-08-27 45.67 -- -- 46.85 2.58%
49.58 8.56% -- 详细
事件:2021上半年公司实现营业收入 38.51亿元,同比增长 32.20%;归属于母公司净利润 13.35亿元,同比增长 30.92%;其中二季度实现营收 14.55亿元,同比增长 27.32%;归属于母公司净利润 5.29亿元,同比增长 20.52%。 点评 上半年业绩符合预期,营收和净利润均实现较快增长2021上半年营收、归属母公司净利润增速分别为 32.20%、30.92%,业绩符合预期。期间费用率同比增长 0.9个百分点至 12.45%,其中销售费用率同比增长 1.55个百分点至 10.24%,预计主要系公司加大促销和广告宣传费用投放加速 V系列培育所致,管理费用率相对平稳,同比下降 0.37个百分点至 2.88%,财务费用率同比下滑 0.28个百分点至-0.68%,主要系取得的利息收入增加所致。综合来看,销售毛利率同比增长 1.13百分点至 70.58%,预计主要系高端的特 A+类收入占比上升以及 K 系产品提价;销售净利率同比下滑 0.34个百分点至 34.66%,主要系宣传费用增加所致。上半年合同负债及其他流动负债合计 7.32亿元,环比增加 34.4%,主要系二季度经销商积极打款所致。经营活动产生的现金流量净额为 11.61%,同比增加 11.87亿元,主要系营收增长及预收款项变化所致。 次高端国缘系列持续放量,经销商数量实现较快增长分产品来看,国缘系列持续放量,其中特 A+类白酒(对开及以上)实现营收25.29亿元,同比增加 49.74%;特 A 类白酒(典藏 10以上对开以下)实现收入 10.12亿元,同增加 12.79%;A 类、B 类、C 类、D 类分别实现收入 1.60、0.83、0.46、0.25亿元,分别同比增长 2.96%、-11.88%、-22.89%、-29.27%。 次高端产品持续放量,在需求增加下实现快速增长,结构升级成果凸显。分区域来看,省内收入同比增长 31.34%,其中南京大区收入规模突破 10亿大关,实现收入 10.75亿元,同比增加 29.87%;淮安、苏南、苏中、盐城、淮海分别实现收入 7. 13、4.39、4.79、4.62、3.85亿元,分别同比增长 18.88%、49.93%、37.06%、18.13%、57.66%。省外稳步推进,实现收入 2.83亿元,同比增长 42.11%,收入占比同比提升 0.51个百分点至 7.37%%。截止 2021年上半年全国净增加 83家经销商至 1031家,其中省内经销商净增 13家至 413家(淮安/南京/盐城/苏南/苏中/淮海大区分别净增 0/-1/1/-12/17/8家),省外经销商净增加 70家至 618家,省外市场稳步拓展。 批价持续坚挺,全年业绩目标有望顺利实现批价方面,新版国缘四开批价提升至 440元左右,新版本四开国缘上市后增速较快,V 系列由于去年基数较低,实现较快增速。公司上半年全面打响“四 大战役”,省内区域精耕不断走深,省外板块打造有序推进。V 系攻坚成效明显,重点构建了价格体系、渠道体系和消费者培育体系,补充异业团购、高端会所等新业态营销,开拓银行合作、品牌联名等新渠道。四开国缘开展新品上市发布会 54场,加快 D20/D30布局培育,统筹配称推广资源,促进品牌激活。 整体来看,全年业绩目标有望顺利实现。 维持公司“增持”评级预计公司 2021-2023年营业收入分别为 63.05、75.85、90.37亿元;归属母公司净利润分别为 19.27、23.38、28.03元;EPS 分别为 1.54、1.86、2.23元/股,对应 PE 分别为 27.71、22.85、19.06倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;疫情持续时间拉长风险;食品安全风险;省外渠道拓展风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-08-03 1664.00 -- -- 1802.88 8.35%
1949.95 17.18% -- 详细
事件:贵州茅台发布 2021年半年报,上半年实现营收 507.22亿元,同比增长 11.15%;实现归属于母公司净利润 246.54亿元,同比增长 9.08%。 点评 上半年业绩基本符合预期,盈利能力保持稳定上半年实现营收和归属于母公司净利润 507.22、246.54亿元,分别同比增长11.15%、9.08%,其中二季度实现营收和归属于母公司净利润 226.57、107.00亿元,分别同比增长 11.41%、12.53%。上半年净利润增速略低于营收增速预计主要系一季度消费税金及附加提升与直销节奏错配所致,2021年上半年税金及附加为 69.55亿元,同比提升 13.51亿元。毛利率基本持平,同比下滑0.08个百分点至 91.38%。费用率方面公司掌控能力较强,期间费用率同比下滑 0.21个百分点至 8.74%,其中销售费用率同比下滑 0.01个百分点至 2.54%,管理费用率同比微增 0.36个百分点至 6.92%,销售费用和管理费用同比增长10.94%、17.31%,主要系酱香系列酒促销费增加和职工薪酬费用、商标许可使用费等增加,净利率同比下滑 0.51个百分点至 53.39%。现金流方面,上半年公司经营活动现金净流量为 217.19亿元,同比增长 72.09%,主要系本期客户存款和同业存放款项净增加额增加;现金回款 502.70亿元,回款状况较好。 预收款方面,上半年预收款(合同负债+其他流动负债)为 103.68亿元,同比下滑 1.97%,环比增加 43.56亿元,二季度经销商备货积极性较高。 系列酒实现较大增长,直营渠道建设稳步推进分产品来看,茅台酒及系列酒收入分别为 429.49、60.60亿元,分别同比增长9.39%、30.32%,茅台酒和系列酒产量分别为 3.78、1.25万吨,茅台酒平稳增长,二季度发货约 7000吨,系列酒实现较快增长,预计主要系结构调整叠加系列酒提价,系列酒后续有望持续创造增量。渠道方面,公司渠道结构进一步优化,直销及批发销售收入分别为 95.04、395.05亿元,分别同比增长 82.52%、1.92%,自营渠道占营收比重从 11.73%提升至 19.39%,直营渠道持续加大投放力度;经销商方面,报告期末国内经销商数量 2096家,二季度净增加 50家经销商,其中主要系酱香系列酒经销商增加,减少茅台酒经销商,预计传统渠道配额或持续萎缩,直营渠道加大投放力度有助于增强渠道把控力。在公司保持总量适度增长,渠道和产品结构持续优化的背景下,2021上半年公司盈利能力稳定提升。 公司将以“稳”为主,全年收入目标 10.5%2021年公司收入目标为 10.5%左右,并完成基本建设投资 68.21亿元,稳步推进 3万吨酱香系列酒及配套项目建设。2021年茅台酒基酒产能目标为 5.53万吨,新增 0.51万吨产能,系列酒产能目标为 2.9万吨。据渠道反馈,茅台散瓶批价提升至 3700元/瓶,整箱一批价在 3000元/瓶,库存维持低位,目前 8月配额已经打款,预计接下来直营渠道占比将进一步提升。中长期看,茅台在量上整体供需关系稳定,在价上随着直营投放加大以及产品结构优化,整体均价有望稳步提升。随着中秋国庆旺季到来,下半年公司有望保持较高增速,全年 10.5%增长目标有望顺利完成。 维持公司“增持”评级我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为 1082.26、1204.84、1336.99亿元; 归属母公司股东的净利润分别为 516.36、577.54、645.51亿元,EPS 分别为41. 10、45.98、51.39元/股,对应当前 PE 分别为 40.85、36.52、32.67倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险、疫情持续超预期。
东鹏饮料 食品饮料行业 2021-08-02 200.49 -- -- 235.00 16.34%
233.24 16.33% -- 详细
事件: 2021年上半年实现营业收入36.82亿元,同比增长49.11%,归属于母公司净利润预计为6.76亿元,同比增长53.14%。 点评 业绩符合预期,盈利能力稳定提升上半年公司实现营收和归属于母公司净利润分别同比增长49.11%、53.14%,其中二季度实现营收和归属于母公司净利润分别为19.71、3.34亿元,分别同比增长28.30%、16.09%。二季度利润低于收入增速主要系公司渠道拓展,营销费用较高所致。毛利率同比提升3.24个百分点至49.68%,主要系高毛利的500ml 金瓶销量持续提升带动,公司提前锁价包装材料加之白砂糖采购价格有所回落叠加规模化生产使得固定成本下降。期间费用率同比提升3.49个百分点至25.71%,其中销售费用增加76.61%,销售费用率同比增加3.34个百分点至21.69%,二季度销售费用率同比增加7.15个百分点至23.46%,上半年净利率同比提升0.48个百分点至18.35%。销售费用增加主要系加大对品牌建设投入,增加冰柜投放及商超促销等渠道推广费用以及实行新的员工薪酬激励机制所致。经营活动现金净流量为11.79亿元,同比增加5.77亿元,合同负债8.11亿元,同比增加5.46亿元,维持高位。 新产品推广顺利,全国化进程稳步推进产品上,能量饮料占比达96.59%,新产品推广顺利,试销东鹏加気和0糖特饮上半年销售收入3113.92、3074.20万元,并逐步全面推广。渠道上,截至6月公司拥有2002家经销商、179万家终端门店,较2020年底增加402家经销商和59万终端门店。广东、全国、直营占比分别为45.05%、44.87%、10.08%,全国占比提升3.06个百分点。公司拟在长沙设立全资子公司,建设东鹏饮料华中区域总部生产基地,统筹湖南、湖北和江西生产销售,推动全国化进程。 维持公司“增持”评级预计公司2021-2023年营业收入分别为67.34、85.49、103.10亿元;归属母公司净利润分别为11.12、14.60、17.94亿元;EPS 分别为2.78、3.65、4.48元/股,对应PE 分别为68.41、52.09、42.40倍,维持“增持”评级。 风险提示:全国化进程不及预期、食品安全风险、渠道动销情况不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名