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欧阳宇剑

川财证券

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红旗连锁 批发和零售贸易 2020-01-23 7.55 10.00 37.74% 7.68 1.72% -- 7.68 1.72% -- 详细
事件 2020年1月21日,红旗连锁发布2019年度业绩预告,公司预计2019年归属于上市公司股东的净利润约为4.84-5.32亿元,较去年同期增长50%-65%。 点评 通过“自建+收购”方式迅速展店,前期并购整合基本完成。截止2019年三季度,公司门店数量已达3027家,预计2019年公司净增门店超210家,由于永辉为公司第二大股东,永辉加速生鲜门店改造赋能,预计全年打造生鲜便利店约300家,同时引入即食餐饮门店数超300家。公司近年来通过“收购+展店”方式加速开拓市场,受益于公司较强的门店运营能力及管理能力,前期并购整合基本完成,公司盈利能力提升显著,2019年公司并购步伐重启。 多措并举,19年盈利能力有望实现提升。公司通过生鲜化改造+引入餐食+丰富增值服务方式提升客流量、增强客户粘性,其中生鲜板块的引流作用使得门店销售额平均提升20%-30%,经营情况较好的门店利润可提升10%。预计公司19年盈利能力将提升显著,主要原因为:1)供应链升级;2)提升直采、统采比例来减少中间环节、提升毛利;3)毛利较高的进口商品比重提升;4)数字化系统的开发提升选品效率、优化产品结构;5)内控管理不断增强。 新网银行投资收益丰厚,19年有望贡献超1.7亿元利润。2019年前三季度公司持股15%的新网银行贡献投资收益1.3亿元,同比增长超200%,其中2019Q3贡献投资收益5592万元,同比增速超290%。保守假设2019Q4新网银行投资收益同比增长100%,预计19年公司投资收益至少将为1.7亿元,同比增幅超200%。 维持公司“增持”评级 我们预计公司2019-2021年营业收入分别为77.9、83.8、90.3亿元,分别同比增长7.9%、7.6%、7.7%;归属母公司股东的净利润分别为5.1、6.2、7.4亿元,分别同比增长56.9%、23.1%、19.2%;对应2019-2021年EPS分别为0.4、0.5、0.5元/股;对应2020年给予主业25倍PE、新网银行10倍PE,分部估值对应目标价10元/股。 风险提示:成本持续提升;门店扩张、改造进度不及预期;新网银行业绩不及预期。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2020-01-20 55.88 -- -- 55.89 0.02% -- 55.89 0.02% -- 详细
事件:公司全资子公司牛栏山鑫鑫贸易发布《调价通知》显示,因运营成本、生产成本增长,自2020年1月16日起,上调7大系列产品价格,其中光瓶酒系列上调6元/件;珍品陈酿系列上调8元/件。 点评 牛栏山核心产品提价幅度约6%,平滑成本的同时可增厚利润。本次牛栏山核心产品实现同步提价,其中光瓶酒系列上调6元/件,提价幅度在6%左右;珍品陈酿上调8元/件,提价幅度在6%左右;而高线光瓶酒珍品陈酿20系列本次价格不做调整。此外,三牛系列225ml、400ml以上规格分别上调6/10元/瓶,牛栏山百年红12/10/8/6分别上调10/5/2/2元/瓶。我们认为,核心大单品白牛二、珍品陈酿提价后仍具备高性价比优势,在平滑成本的同时可进一步增厚利润;而珍品陈酿20并未调价,这与公司“调结构”的产品策略相一致,未来将主推陈酿系列高线光瓶酒,优化产品结构的同时拔高品牌力。 春节旺季助力白酒主业延续稳健增长,猪肉、地产业务同比改善。19年全年白酒主业保持稳健增长,其中山东等成熟市场平稳增长,华东样板市场增速预计超过40%;随着20年春节旺季的临近,预计经销商打款比例已达到全年的50%-55%,牛栏山有望延续稳健增长态势。此外,考虑到猪价维持高位,猪肉产业预计19年全年实现扭亏为盈;地产业务仍以去化为主,预计全年确认销售收入2-3亿元。 后百亿时代,牛栏山长期增长潜力依然强劲。短期来看,公司加速“深分销、调结构、树样板”三大转变,业绩增长更为稳健;长期来看,低端酒市场规模接近2000亿,但CR3仅为12%,牛栏山有望凭借全国化品牌、产品高性价比、渠道利润丰厚进一步提升市占率。 维持公司“增持”评级 我们预计公司2019-2021年营业收入分别为145.88、169.03、191.43亿元;归属母公司股东的净利润分别为10.00、13.86、18.28亿元;对应PE分别为40.38、29.13、22.09倍。考虑到牛栏山核心产品提价符合预期,净利率有望稳步提升,我们看好牛栏山在低端光瓶酒市场市占率的持续提升,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险、外埠渠道拓展风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2020-01-06 1117.00 -- -- 1129.20 1.09% -- 1129.20 1.09% -- 详细
事件:今晨贵州茅台发布公告称,公司2019年度生产茅台酒基酒约4.99万吨,系列酒基酒约2.51万吨;2019年度实现营业总收入885亿元左右,同比增长15%左右;实现归属于上市公司股东的净利润405亿元左右,同比增长15%左右。2020年度计划安排营业总收入同比增长10%。点评 2019Q4利润下降显著,或为多因素共同结果。19Q4公司收入约为249.9亿,同比增长12.4%;净利润约为100.4亿,同比下滑4.1%,据经销商反馈,今年年底销售费用和去年差距不大,业绩不及预期原因或为:1)18Q4年底公司加大精品及年份酒等非标酒投放量叠加部分费用年末冲回(18Q4销售费用率仅为-1.23%)导致18Q4业绩基数较高;2)19Q4公司加大经销商整顿力度叠加销售了千吨酒给贵州酒店集团、贵州机场建设集团、贵州旅游集团等企业,或导致利润较预期低;3)考虑到去年业绩预告与实际公告数据存在差距,存在业绩预告增速偏低概率。 明年公司将以“稳”为主,收入目标为10%,符合预期。公司表示明年收入目标为10%显示公司明年大概率将不会提升出厂价,主要原因或为:1)明年茅台酒放量(2020年销售计划为3.45万吨,同比增长8%以上)+结构升级+直营渠道理顺+自营渠道占比大幅提升已能保证公司业绩,预计利润增速将高于收入增速;2)公司表示2020年为基础建设年,要“居安思危,行稳致远”。明年公司将进一步夯实基础,利于长远健康发展。近期主要城市批价稳定在2400-2450元左右,考虑到公司不断加大监管力度(近期公司已取消多家经销权,预计明年经销商配额将不足1.7万吨)、直营渠道逐步梳理、节前放量等因素,预计春节期间茅台批价较为稳定。 维持公司“增持”评级 我们预计公司2019-2021年营业收入分别为895.30、993.52、1115.46亿元;归属母公司股东的净利润分别为411.98、470.60、545.41亿元,EPS分别为33、37、43元/股,PE分别为35、31、27倍。公司将受益于产量提升、直销渠道比例逐步提升、治理不断完善,长期逻辑不改,给予公司“增持评级”。 风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险、高端酒景气度下滑。
贵州茅台 食品饮料行业 2019-12-31 1170.20 -- -- 1188.00 1.52% -- 1188.00 1.52% -- 详细
事件:2019年12月27日,贵州茅台召开经销商大会,同时宣布2020年销售计划量为3.45万吨,同比增长8%以上,销售计划量增幅符合预期。 点评 贵州茅台明年销售计划量为3.45万吨,且自营比例将进一步扩大,渠道梳理进行时。公司于经销商大会上提出以下观点:一、2020年的3.45万吨中,计划量主要用于以下方面:1)继续按照“不增不减”的原则,与经销商签订合同;2)按照“扁平化”的思路与要求,安排商超、电商、团购计划,大幅提升自营规模,原则上要成倍增长;3)海外将安排2000吨;4)至少80%的酒,要在前台卖。二、春节前投放的7500吨茅台酒中至少有6000吨将投向社会渠道,兼顾电商和商超渠道,团购和其他方面春节前不作安排。三、渠道布局方面:1)明年上半年将成立新的电商公司,持续优化自营体系;2)要狠抓窗口建设,重点是加强机场、高铁专卖店的管理;3)公司将以商超、电商、团购等渠道为重点,加大直销投放力度,着力填补空白市场、减少中间环节,真正实现新老渠道错位发展。四、将加大43度喜宴茅台酒在北京、江苏、浙江、山东地区投放力度,争取两年内翻番。 预计春节茅台酒批价稳定,短期提价概率低,业绩确定性强。近期主要城市批价稳定在2400-2450元左右,考虑到公司不断加大监管力度(近期公司已取消多家经销权,预计明年经销商配额将不足1.7万吨)、直营渠道逐步梳理、节前放量等因素,预计春节期间茅台批价较为稳定。此外,我们认为茅台短期提价概率较低,主要原因为:1)明年茅台酒放量(增长8%以上)+结构升级+直营渠道理顺+自营渠道大幅提升已能保证公司业绩,公司业绩确定性较强,预计利润增速将高于收入增速;2)公司表示2020年为基础建设年,要“居安思危,行稳致远”。 维持公司“增持”评级 我们预计公司2019-2021年营业收入分别为895.30、1026.28、1196.49亿元;归属母公司股东的净利润分别为433.18、505.08、594.81亿元。我们公司将受益于产量提升、直销渠道比例逐步提升、公司治理不断完善,给予公司“增持评级”。 风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险、高端酒景气度下滑。
五粮液 食品饮料行业 2019-12-20 131.00 -- -- 142.81 9.02%
142.81 9.02% -- 详细
2019年公司收入稳超500亿元,系列酒收入实现34.3%的增长。受益于清理低附加值产品,系列酒品牌形象得到明显提升,渠道活力逐步释放,2019年系列酒收入实现34.3%的增长,考虑到19年高端酒收入有望实现超20%的增长,公司收入稳超500亿。2020年公司将进一步清理透支五粮液品牌价值产品、提升费用投入精准度、加强渠道布局以实现系列酒的产品联动及价位带提升。 步入后百亿时期,稳中求进为主基调。随着公司步入后百亿时代,稳中求进将成为公司日后发展主基调,公司将以价格稳定提升为核心,进一步强化品质、强化管控、强化数字化转型。随着公司30万吨陶坛陈酿酒库一期工程稳步推进、高仿产品逐步清退处理、超高端产品501五粮液将于春节前后推出、数字化转型加快、控盘分利逐步深化,改革红利有望不断释放。 目前批价较为稳定,明年产品市场投放将保持5%-8%的增速。目前五粮液批价约900-920元,近期市场价格出现波动主要原因为少部分商家计划量与能力不匹配,具体来说,部分产品在流通渠道中进行低价销售、商家资金出现问题等异常情况都将影响市场价格,因此明年公司除了将完善商家结构外,还将加强计划量与能力的匹配度,渠道方面,明年传统渠道不增量,团购将成为新的消费增长点。此外,公司表示2020年产品市场投放将保持5%-8%的增速,同时考虑到八代五粮液出厂价提至889元,预计明年收入增速约为15%。 维持公司“增持”评级 我们预计公司2019年、2020年以及2021年营业收入分别为500.8、577.5以及667.5亿元,同比增速分别为25.11%、15.3%以及15.6%,净利润分别为174.4、210.0以及253.2亿元,EPS分别为5.0、5.4以及6.5元/股。 风险提示:白酒行业景气度下降;食品安全风险;公司渠道拓展风险。
煌上煌 食品饮料行业 2019-12-10 15.95 -- -- 16.66 4.45%
18.50 15.99% -- 详细
新任管理层锐意进取,激励机制大为改善,酱卤之煌重回高增长 16年煌上煌实施变革后聚焦主业,17年公司管理层顺利实现新老交接,新任管理层褚浚、褚剑锐意改革,奖金池70%用于销售团队的激励,并确立了对骨干营销人员“年薪+提成+奖金+股权激励”的薪资结构。期间公司营收从16年的12.18亿元快速增加至18年的18.98亿元,复合增速高达24.83%。 休闲卤制品行业持续高增长,加盟模式脱颖而出 1)从行业角度来看,休闲卤制品10-18年CAGR为18.65%,当前市场规模高达911亿元,但行业CR3仅为14%,其中绝味食品、周黑鸭、煌上煌市占率分别为7.7%、3.5%、2.7%,考虑到品牌卤制品收入增速远高于非品牌卤制品,头部品牌集聚有望加快;2)从企业角度来看,当前行业头部企业出现一定程度分化,其中以绝味、煌上煌为代表的加盟模式依靠门店数快速增加的驱动实现业绩快速提升,而以周黑鸭为代表的直营模式业绩增长却陷入瓶颈;3)从行业未来发展趋势来看,上游原料端采购的规模效应、中游生产端贴近市场的布局、下游门店端的强覆盖相互协同形成的供应链优势是休闲卤制品行业的核心竞争力。 快速展店助力快周转,煌上煌ROE水平提升空间大 历经20多年沉淀,煌上煌老字号酱卤品牌赋能全国化,内在开发叠加外延收购助力产品品类更为多元。公司上游原材料采购依托双重采购模式,规模效应逐步显现;中游规划“四大基地+若干小基地”生产布局,运输和管理效率有望逐步提升;下游开店策略不断优化,新市场以老加盟商打头阵、通过髙势能店切入,预计19年终端门店数量分别为3800、4800、5800家。我们认为,公司快速展店有望实现快周转,带动ROE实现同步提升,盈利能力逐步增强。 首次覆盖,给予公司“增持”评级 我们预计公司2019-2021年营业收入分别为23.23、28.94、34.83亿元;归母净利润分别为2.40、3.23、4.31亿元;EPS分别为0.47、0.63、0.84元/股,对应当前PE分别为33.44、24.83、18.64倍。考虑到公司新任管理层锐意进取、未来门店快速扩张有望实现快周转,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:食品安全风险;直营店、特许加盟店的管理风险;跨区域经营的风险;原材料价格波动风险。
山西汾酒 食品饮料行业 2019-11-29 94.00 -- -- 93.35 -0.69%
98.33 4.61% -- 详细
密集收购7项集团关联资产,白酒产能、盈利能力进一步提升。公告显示,公司密集收购控股股东汾酒集团的7项关联资产,交易总金额高达6.06亿元。其中2019年前三季度汾酒销售公司实现营收73.33亿元,净利润8.58亿元;汾青酒厂实现营收2.46亿元,净利润2395万元。随着公司实现对汾酒销售公司、汾青酒厂的绝对控股,将进一步减少同业竞争,提升白酒产能及盈利能力。 持续加快汾酒集团资产注入,未来关联交易将大幅减少。公司2016-2018年与关联方实际发生的日常交易金额分别为7.76、11.57、29.28亿元。为减少关联交易,公司持续加快汾酒集团资产注入,2018年分别以9282.75万元、1.22亿元收购杏花村国贸的部分资产、酒业发展区销售公司51%股权;2019年分别以9945.04万元、891.03万元、2575.70万元收购义泉涌公司部分资产、汾酒集团部分资产以及宝泉涌公司51%股权。此外,公司承诺未来将最大程度减少关联交易,2019年关联交易控制在22亿以内,2020年控制在10亿以内。 体制改革持续推进,助力汾酒品牌做大做强。今年汾酒实现量价齐升,库存良好,青花系列较年初提升明显,其中青花20批价约为350元,终端价约为420-440元;青花30批价约为550元,终端价约为650-700元。随着集团酒类资产全部装入上市公司,极大促进公司生产和销售体系的整合优化,叠加公司渠道变革稳步推进、省外开拓成效显著,未来有望持续做大做强汾酒品牌。 维持公司“增持”评级 我们预计公司2019-2021年营业收入分别为116.96、139.28、162.18亿元;归属母公司股东的净利润分别为19.61、23.81、28.19亿元;对应PE分别为41.02、33.79、28.54倍。考虑到公司产品、渠道、体制全面提升,我们看好青花汾酒市占率的持续提升以及光瓶玻汾成为全国化大单品,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险、省外渠道拓展风险。
新华文轩 传播与文化 2019-11-20 11.98 -- -- 12.97 8.26%
14.08 17.53% -- 详细
新华文轩为西南区域头部文化企业,盈利能力持续提升 新华文轩是国内首家“A+H”双板上市的出版发行集团。公司零售直营门店覆盖全省、商超网点辐射全国。公司营收稳步上升,扣非归母净利润增速不断提高。2016-2019H1年公司营收增速均高于11%,2018年营收达81.87亿元。受益于公司大众出版、阅读服务及教育服务等主营业务的效益不断提高,2019H1扣非归母净利润同比增速达到35.23%。 人口红利延续拉动需求,数字化转型提振收入 1)新华文轩作为四川省内唯一教材教辅发行方,教材教辅收入受本地出生人口影响大。国家开放“单独二胎”政策之后,新生人口提升延续人口红利;2)全国层面免税政策得到延续,四川省针对出版企业扶持力度得到维持;3)教辅教材业务区域壁垒明显,但一般图书市场跨区域竞争激烈,头部出版发行公司规模相当,行业结构仍待整合;4)数字阅读正受到越来越多读者的青睐,数字阅读市场规模不断扩大 发行渠道稳中有进,资源整合保障品质 1)新华文轩教辅征订市场渠道稳固,“三科教材统编化”带来渠道新增量。公司积极拓展互联网市场,成立“文轩网”、“九月网”,业内具有先发优势。同时,新华不断扩张物流规模支持互联网销售渠道业务拓展。保障互联网渠道业务不断扩张;2)公司利用自身品牌吸引优质资源聚集,持续开发产品出版能力,畅销书市场占有率持续提高。 首次覆盖,给予公司“增持”评级 我们预计公司2019-2021年营业收入分别为90.01、97.96、106.43亿元;归属母公司股东的净利润分别为11.28、12.80、14.31亿元;对应2019-2021年EPS分别为0.91、1.04、1.16元/股,对应当前PE分别为13.05、11.50、10.29倍。考虑到人口红利延续拉动教辅教材需求上升,公司吸引优质资源不断提升产品质量,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:政策监管趋严,教辅市场渠道维持风险;成本持续提升;数字出版竞争加剧。
水井坊 食品饮料行业 2019-11-11 60.00 -- -- 59.50 -0.83%
59.50 -0.83% -- 详细
产品全线提价符合市场预期,高性价比优势仍旧凸显。此次关于水井坊核心产品全线提价的信息,多数经销商表示支持和理解。我们认为,水井坊主力产品提价符合市场预期,高性价比优势仍将保持:1)今年以来,五粮液、国窖1573、剑南春水晶剑等纷纷进行了提价或产品升级,其中8代普五通过控量挺价策略批价稳定在920-950元/瓶,国窖1573计划内和计划外价格同时上涨30元/瓶,水晶剑提价20元/瓶,因此水井坊应该通过提价来巩固自身的品牌力;2)对于这次价格体系的调整,涉及到臻酿八号、井台、典藏等主力产品,预期典藏上涨幅度在40-60元/瓶,此举将进一步塑造高端品牌价格标杆;而井台、臻酿八号等核心次高端产品涨幅在10元/瓶,高性价比优势仍旧凸显。 进一步优化渠道价格体系,新总代加速全国化布局。公司新任总经理危永标上任以来,锐意改革,加大打击渠道串货行为,并对全国46家经销商进行了处罚。结合此次核心产品全线提价,我们认为,公司维护市场合理秩序的执行力极强,渠道价格体系得到进一步优化,未来依托新总代渠道模式,公司全国化布局有望进一步加快。渠道数据显示,当前公司省外营收占比高达90%以上,2019Q1-Q3北区、新渠道、南区、中区、西区营收增速分别为37.08%、30.78%、28.40%、24.95%、16.66%,北区、新渠道、南区增长更为强劲。 维持公司“增持”评级 我们预计公司2019-2021年营业收入分别为34.22、40.31、47.45亿元;归母净利润分别为7.35、9.01、10.99亿元;EPS分别为1.51、1.84、2.25元/股,对应当前PE分别为39.64、32.34、26.51倍。考虑到公司次高端产品极具性价比优势,新总代模式加速全国化布局,维持“增持”评级。 风险提示:白酒行业景气度下降;公司渠道拓展风险;食品安全风险。
泸州老窖 食品饮料行业 2019-11-04 87.80 -- -- 89.10 1.48%
94.58 7.72% -- 详细
国窖特曲双轮驱动,收入及利润实现高增长。公司Q3收入及利润增速分别为21.9%、35.5%。产品方面,高端酒批价提升带动国窖价格增长,预计高档酒仍保持超30%的高速增长;由于十代特曲上市时,公司对九代特曲进行停货,预计中档酒收入增速较上半年放缓。市场方面,华北、华中等成熟市场渠道进一步下沉,华东地区等新市场增速较快。 毛利率大幅上行,盈利能力提升明显。报告期内公司毛利率及净利率分别为81.1%、33.3%,较去年同期增长4.1、2.8个百分点,国窖1573、特曲窖龄提价成功叠加结构升级是公司盈利能力提升的主要原因。销售费用同比提升25.1%,主要原因为公司通过持续的品牌投入进一步强化双品牌战略;预收款环比年初下降0.1亿元至15.9亿元,同比增长12.8%,公司在8月底通过计划外提价方式促使经销商提前打款;经营性现金流量净额为33.5亿元,同比增长47.9%,主要系本期销售收入增长及购买商品、接受劳务支付的现金下降10.3%所致。 国窖实现百亿目标,全年业绩确定性较强。在上半年高端酒价格周期延续背景下,国窖积极跟进控货挺价,渠道进货意愿增强,截止10月,国窖1573单品规模已突破百亿(专营公司口径),来年国窖将冲刺130亿目标,同时3-5年规划将实现200亿销售收入。由于公司于近期再次上调国窖1573、老字号特曲价格,结合明年春节较早因素,预计公司将通过提价刺激经销商打款,我们认为公司能够完成2019年收入实现15%-25%的经营目标,同时国窖及特曲的提价也支撑了来年业绩的稳健增长。 维持公司“增持”评级我们预计公司2019年、2020年以及2021年营业收入分别为162.1、195.3以及228.2亿元,净利润分别为47.1、58.0以及68.7亿元,EPS分别为3.2、4.0以及4.7元/股,对应PE分别为26.7、21.7以及18.3倍。 风险提示:白酒行业景气度下降;食品安全风险;公司渠道拓展风险。
五粮液 食品饮料行业 2019-11-04 132.70 -- -- 136.63 2.96%
142.81 7.62% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,报告期内公司收入为371.0亿元,同比增长26.8%;归属母公司股东的净利润为125.4亿元,同比增长32.1%。 点评 五粮液量价齐升,收入及利润实现高增长。五粮液2019Q3实现营业收入99.5亿元,同比增长27.1%;净利润32.1亿元,同比增长34.6%,2019Q3收入及净利润增速均实现提升,核心产品普五量价齐升为业绩主要驱动力。发货量方面,公司中秋节期间公司发货约5000吨,预计前三季度公司发货量约2万吨。价格方面,八代普五出厂价已提升至889元,同比增长约13%,定价从1199元/瓶提升至1399元/瓶,随着产品价格的不断提升,品牌势能逐步释放。考虑到上半年发货结构中收藏版及八代普五占比较小、仍有部分七代普五未发货,预计下半年高端酒价格对收入贡献度比上半年有所提升,同时经销商利润得到一定改善为高端酒的量价齐升奠定了坚实的基础。 盈利能力稳步提升,经营性现金流增长明显。受益于公司核心产品量价齐升,报告期内公司毛利率及净利率分别为73.8%、35.4%,较去年同期分别增长0.3、1.3个百分点,盈利能力稳步提升;经营活动产生的现金流量净额为161.9亿元,同比增长317.6%,主要系本年营业收入增加及银行承兑汇票到期收现增加所致;三季度预收账款充裕,为58.7亿元,增长140.4%,环比增长34.7%。改革红利释放,500亿收入目标可期。随着公司30万吨陶坛陈酿酒库一期工程稳步推进、高仿产品进行清退处理、推出高端产品501五粮液、区域进一步深耕、经销商和终端网络进一步完善,改革红利有望在未来不断释放,由于四季度为销售旺季,业绩确定性较强,我们认为公司能完成500亿的业绩目标。 维持公司“增持”评级我们预计公司2019年、2020年以及2021年营业收入分别为508.9、607.9以及698.5亿元,同比增速分别为27.1%、19.5%以及14.9%,净利润分别为174.2、208.5以及240.4亿元,EPS分别为4.5、5.4以及6.2元/股,对应PE分别为30.0、24.4以及21.1倍。 风险提示:白酒行业景气度下降;食品安全风险;公司渠道拓展风险。
红旗连锁 批发和零售贸易 2019-10-31 8.00 10.00 37.74% 8.59 7.38%
8.59 7.38%
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我国便利店行业成长迅速,集中度较低。自2011年起便利店增速始终高于传统零售业(百货、商超、大卖场)增速,2018年我国便利店行业平均销售额增速及门店增速分别较传统零售业高13.4、8.9个百分点,便利店行业表现亮眼。竞争格局方面,2018年我国便利店行业CR5较日本低41.6个百分点,由于我国便利店尚处于初步发展阶段,具有地域集中、自有品牌开发程度低、增值服务规模小、规模效应弱等特点,未来便利店行业有望在不断外延扩张的同时实现商品服务差异化,逐渐淘汰竞争力较弱的企业。 西南便利店龙头,通过“自建+收购”方式迅速展店。公司坚持“以四川为中心、成都为核心”的战略发展方针,通过“收购+展店”方式加速开拓市场,受益于公司较强的门店运营能力及管理能力,前期并购整合基本完成,公司盈利能力提升显著,2019年公司重启并购步伐,截止2019年三季度,公司门店数量已达3027家,净增门店210家。 多措并举,毛利率提升显著。公司通过生鲜化改造+引入餐食+丰富增值服务方式提升客流量、增强客户粘性,其中生鲜板块的引流作用使得门店销售额平均提升20%-30%,经营情况较好的门店利润可提升10%。此外,公司盈利能力提升显著,主要原因为:1)供应链升级;2)公司提升直采、统采比例来减少中间环节、提升毛利;3)毛利较高的进口商品比重提升;4)数字化系统的开发提升选品效率、优化产品结构。 首次覆盖,给予公司“增持”评级我们预计公司2019-2021年营业收入分别为77.9、83.8、90.3亿元;归属母公司股东的净利润分别为5.1、6.2、7.4亿元;对应2019-2021年EPS分别为0.4、0.5、0.5元/股。受益于公司通过“自建+收购”模式迅速展店、直采及统采比例提升、进口产品比重提升、商品结构优化,公司收入及盈利能力持续提升,对应2020年给予主业25倍PE、新网银行10倍PE,分部估值对应目标价10元/股。 风险提示:成本持续提升;门店扩张、改造进度不及预期;新网银行业绩不及预期。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-10-31 20.00 -- -- 19.10 -4.50%
23.74 18.70%
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事件:周大生 2019年前三季度实现营业收入 38.1亿元,同比增长 7.6%; 归属于上市公司股东的净利润 7.3亿元,同比增长 22.3%。 毛利率及净利率分别为36.8%、 19.1%,较去年同期分别增长 2.3、 2.3个百分点。 点评 自营线下及加盟业务三季度增速不及预期。 2019年三季度公司营业收入及净利润分别为 14.2、 2.5亿元,分别同比增长 0.2%、 4.3%。报告期内,公司自营线下、自营线上、加盟业务分别同比增长 1.9%、 40.8%、 4.0%, 公司三季度业绩增速放缓主要原因为在经济增速放缓、贸易摩擦升温的背景下,珠宝行业景气度下降,占收入比为 23.1%、 63.5%的自营线下及加盟业务三季度收入增速回落明显。 截至报告期末, 公司门店总数为 3787家, 净增 412家, 其中自营店及加盟店分别净增- 13、 425家,公司加盟门店数量持续提升。 加盟占比提升拉动毛利率上行,公司费用控制合理。 报告期内, 公司毛利率及净利率较去年同期分别增长 2.3、 2.3个百分点, 主要原因为: 1)由于自营门店毛利较低的素金产品占比较大,因此自营门店毛利率较加盟门店低,加盟门店占比提升将推动毛利上升; 2)公司不断根据客户需求调整产品结构,品牌力不断提升。 同时, 三季度公司毛利率及净利率分别环比下降,主要原因为: 在经济增速放缓背景下,消费者更倾向于购买保值增值的素金产品, 自营及加盟店素金产品占比进一步提升使得毛利环比下降。 此外,报告期内公司销售、管理、财务费用率较去年同期分别增长-0.4、 0.2、 -0.1个百分点,公司整体费用控制合理, 盈利能力较为稳定。 公司经营性现金流为 5.3亿元,较去年同期增长 36.1%, 主要由于报告期销售活动收到的现金同比增长、采购活动支付的现金同比变化幅度相对较小所致。 维持公司“增持”评级我们预计公司 2019-2021年营业收入分别为 52.8、 59.0、 67.1亿元;归属母公司股东的净利润分别为 10.0、 11.9、 13.9亿元;对应 PE 分别为 15.2、 12.0、11.0倍。考虑到公司产品结构契合消费趋势、有望受益于低线城市消费升级、在行业处于领先地位,我们看好公司发展,维持“增持”评级。 风险提示: 新店拓展不达预期;经济整体景气度较低导致行业回暖不及预期;重要股东减持风险。
古井贡酒 食品饮料行业 2019-10-29 106.00 -- -- 116.85 10.24%
158.10 49.15%
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事件:古井贡2019年前三季度实现营业收入82.03亿元,同比增长21.31%;归属于上市公司股东的净利润为17.42亿元,同比增长38.69%;单三季度实现收入22.15亿元,同比增长11.91%,实现归母净利润4.93亿元,同比增长35.78%。 点评 业绩基本符合预期,产品升级推升利润高增长。2019Q3收入增速环比放缓,主要原因为公司坚持低库存战略,对经销商打款要求较低,主动控制发货节奏使得渠道保持良好动销,目前省内库存低于2个月。古井产品目前整体价格已提升至200元价格带以上,其中新古8实际成交价已至约270-280,古16及古20保持迅速增长,在省内市占率逐步提升,我们预计前三季度古8及以上产品增速高于25%,古20增速约为60%,献礼版保持个位数增长。省内产品结构升级、终端动销良好、费用使用效率提升推动净利润增长迅速。省外市场方面,河南及河北地区预计已完成本年度任务,增长势头良好,其中河南地区库存约为1个月。 成本提升使得毛利率下滑,费用使用效率提升推动净利率增长。受人工及原料成本提升影响,2019Q3公司毛利率为75.2%,较去年同期下滑2.1个百分点;公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别较去年同期下降7.3、1.0、1.1个百分点,受益于费用使用效率提升,公司净利率较去年同期提升4.0个百分点;受三季度采购增加、工资及税费提升影响,公司经营活动产生的现金流量净额为12.0亿元,同比下滑35.8%;受公司控制发货节奏影响,2019Q3公司预收款为8.9亿元,同比下降2.2亿元,环比增加3.7亿元。 维持公司“增持”评级 我们预计公司2019-2021年营业收入分别为105.5、127.9、151.2亿元;归属母公司股东的净利润分别为22.0、27.3、334.0亿元;对应2019-2021年EPS分别为4.4、5.4、6.7元/股。我们认为受益于公司产品升级带动盈利能力增长、规模效应推动费用率降低、拥有多个价格带强势单品、省内市场根基稳固、具有外延扩张能力,公司业绩将提升,给予公司增持评级。 风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险、渠道动销情况不及预期。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2019-10-29 45.00 -- -- 53.60 19.11%
55.89 24.20%
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费用投放加大至利润波动,预收款维持高位。报告期及单三季度公司营业收入同比增长分别为20.19%、34.25%,三季度增速加快,牛栏山外埠市场实现快速增长,渠道调研反馈长三角增速在30%-40%;单三季度毛利率及净利率分别为28.83%、0.74%,较去年同期分别-9.55%、-8.26%,主因单三季度收入增长主要来自毛利率较低的肉类和房地产业务,白酒成本端的上涨以及淡季低端酒销量占比上升等;单三季度销售费用1.76亿元,较去年同期的0.84亿元大幅提升0.92亿元,主因世园会赞助确认1300万元、冬奥会赞助摊销2000万元、白酒业务线上广告以及线下推广增加6000-7000万元所致;母公司预收款接近37亿元,同比+63.01%,环比-4.55%,预收款维持高位。 肉类业务略有亏损,去地产化持续推进。肉类业务方面,整个产业链收入实现增长,整体亏损约1400万,同比大幅减亏。其中猪肉业绩整体实现盈利,公司为华北最大储备肉基地,整体储备超过3万吨;屠宰业务受猪价快速上涨影响,整体有所亏损;而生猪自养业务也实现盈利。地产业务方面,今年确认2-3亿收入,11亿预收款以交房的具体情况确认,全年数据较去年更为乐观。 牛栏山长期增长潜力依然强劲。短期来看,公司加速“深分销、调结构、树样板”三大转变,白酒成长确定性高;长期来看,低端酒规模约2000亿,CR3仅为12%,牛栏山有望凭借产品高性价比、渠道利润丰厚进一步提升市占率。 维持公司“增持”评级 我们预计公司2019-2021年营业收入分别为145.00、169.96、195.26亿元;归属母公司股东的净利润分别为10.31、13.62、16.84亿元;对应PE分别为33.47、25.33、20.49倍。考虑到公司产品高性价比、渠道力持续提升,我们看好牛栏山在低端光瓶酒市场市占率的进一步提升,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险、外埠渠道拓展风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名