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欧阳宇剑

川财证券

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今世缘 食品饮料行业 2020-05-04 32.18 -- -- 38.59 19.92%
38.59 19.92% -- 详细
事件:今世缘发布2019年报和2020一季报,2019年公司实现营收48.70亿元,同比增长30.35%,归属母公司净利润14.58亿元,同比增长26.71%;2019Q4实现营收7.57亿元,同比增长31.17%,归属母公司净利润1.64亿元,同比增长34.92%。2020Q1公司实现营收17.70亿元,同比减少9.41%,归属母公司净利润5.80亿元,同比减少9.52%。 点评 国缘系列持续放量,南京、淮安大区销售规模均破10亿大关 分产品来看,国缘系列持续放量,其中特A+类白酒(对开及以上)实现营收27.16亿元,同比+47.20%(量+47.88%,价-0.47%);特A类白酒(典藏10以上对开以下)实现收入15.28亿元,同比+20.96%(量+27.59%、价-5.19%)。分区域来看,南京大区、淮安大区收入规模均首次突破10亿大关,其中南京大区实现收入12.73亿元,同比+53.22%;淮安大区实现收入10.54亿元,同比+15.28%;淮海大区、省外均保持高速增长态势,其中淮海大区实现收入3.62亿元,同比+68.34%,省外实现收入3.09亿元,同比+54.96%。此外,截至2019年底省内经销商净增15家至330家(苏南/苏中/盐城/淮海/南京/淮安大区分别净增+25/+17/-3/-8/-8/-8),省外经销商净增加152家至425家,省外白酒收入占比从18年的5.4%提升至19年的6.4%,省外开拓稳步推进。 19年业绩符合预期,业务快增长下费用投放有所加大 2019全年营收、归属母公司净利润增速分别为+30.35%、+26.71%,业绩符合预期。其中2019Q4营收、归属母公司净利润增速分别为+31.17%、+34.92%,单四季度利润增速有所加快主因公允价值变动净收益大幅增加所致。2019年期间费用率同比+1.11pct至20.74%,其中销售费用率同比+1.84pct至17.51%,主要系业务增长广告费等投放加大所致,管理费用率相对平稳,同比-0.38pct至4.25%。综合来看,销售净利率小幅下滑,同比-0.86pct至29.94%。此外,2019年底预收账款13.04亿元,同比+11.62%,经营现金流量净额13.07亿元,同比+16.63%,预收款和现金流均变现较好。 疫情冲击下20Q1业绩略低于预期,国缘系列韧性仍强 公司节前完成全年任务30%以上,其中南京等重点城市回款35%-40%,受益于洋河梦之蓝M6停货,国缘系列动销良好,整体库存在2个月以内。疫情发生后,公司积极采取应对措施,以支持全国经销商共渡难关,包括加强厂商沟通、稳定业务团队、提供财务支持等,以此来减轻经销商库存和资金压力。疫情冲击下公司2020Q1业绩略低于预期,其中营收同比-9.41%,归属母公司净利润同比-9.52%,利润增长不及预期主因产品收入减少所致,但特A+类白酒韧性仍强。其中特A+类白酒实现营收9.85亿元,同比-3.77%;特A类白酒实现营收5.82亿元,同比-10.51%;其他类白酒实现营收1.99亿元,同比-26.97%。2020Q1毛利率同比下降1.44pct至73.21%,预计主因成本端小幅上升所致。 全年双10%增长目标稳健务实,股权激励护航未来成长性 公司年报经营计划披露2020年经营目标为营收、净利润双10%的增长,我们认为公司的经营目标稳健务实,随着疫情得到控制后复产复工稳步推进,各地白酒消费场景正逐步恢复,国缘系列凭借次高端定位及团购渠道优势有望率先享受省内恢复性消费,公司全年营收有望实现平稳增长。此外公司近期发布2020年股票期权激励计划(草案),以2018年营业收入为基数,2020-2022年营业收入增长率分别不低于45%、75%、115%,核心指引为持续提升收入规模。依据2019年营收增速30.35%进行测算,要求2020-2022年的营业收入增长率分别不低于11.29%、20.69%、22.86%。长期来看,公司省内持续深耕提升市占率、省外开拓稳步推进,未来业绩有望维持稳健增长。 维持公司“增持”评级 我们预计公司2020-2022年营业收入分别为54.53、66.75、82.22亿元;归属母公司净利润分别为16.26、20.39、25.60亿元;EPS分别为1.30、1.63、2.04元/股,对应当前PE分别为25.53、20.35、16.21倍。短期疫情冲击不改公司未来成长性,国缘系列凭借省内精耕、省外开拓有望维持稳健增长,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;疫情持续时间拉长风险;食品安全风险;省外渠道拓展风险。
煌上煌 食品饮料行业 2020-05-01 21.17 -- -- 26.48 25.08%
26.48 25.08% -- 详细
事件:煌上煌发布 2020年一季报,报告期内公司实现营业收入 5.41亿元,同比增长 8.28%;实现归属母公司净利润 0.65亿元,同比增长 2.08%。 点评 2200Q Q11毛利率 有所 下滑, 费用投放相对合理2020Q1公司营业收入同比+8.28%,营业成本同比+13.60%,销售毛利率为35.19%,较 2019年的 38.23%下滑 3.04pct,短期毛利率下滑主因原材料价格上升所致。期间费用率同比-0.64pct 至 18.85%,其中销售费用率同比+1.26pct 至13.08%,管理费用率同比-1.90pct 至 6.07%,管理费用大幅提升主因相关市场投入增加以及品牌宣传费用增加所致,管理费用下降主因同期计提的限制性股票激励费用减少 551.45万元所致。整体来看,20Q1净利率同比-0.82pct 至 11.86%,盈利能力相对稳定。此外,经营活动现金流量净额 1.24亿元,同比-21.13%(经营活动现金流量净额减少 3309.42万元),主因报告期内公司增加主要原材料战略储备采购 4126.32万元所致。 疫情冲击下肉制品业务仍实现稳健增长,全年业绩确定性高分产品来看,2020Q1肉制品加工业务营收同比+11.65%,疫情冲击下仍然取得稳健增长(春节销售旺季收入下滑 5898.19万元,同比-27.12%,2月中旬以来随着疫情态势缓解,公司线上线下全渠道发力使得销售业绩在 3月初逆转并同比增长);2020Q1米制品业务营收同比-20.78%,主因疫情冲击使得销售额同比减少 1078.23万元所致。 具体到门店层面,2019年公司净增门店 698家(新开 1092家,关闭 394家),截至 2019年底门店总数为 3706家,其中优势区域 CR7合计占比高达 81.8%; 2020年公司计划主要通过省外新拓展市场新开门店 1200家,其中当年新开店关店预计 70家,预计新开门店存活率有望保持在 94%以上。公司 2020Q1实际开店 165家,略超一季度规划的 152家。考虑到快速展店仍将延续叠加新店高存活率,煌上煌肉制品业务大概率能维持稳健增长态势,全年业绩确定性高。 持续优化营销管理模式,继续看好公司长期成长性公司年报经营计划披露将从四方面持续优化营销管理模式,2020全年力争实现营业收入 26亿元,同比+23%,净利润 2.78亿元,同比+27%:1)实行组织扁平化,新增吉黑、云贵、川渝、山东、湖北 5大省区,总体由 14大省区裂变为19大省区。2)采取重点城市密集型布店,门店拓展目标由原来的传统选址扩大到机场、高铁、商超、高速公路服务区,锁定不同人群,扩大销售渠道;3)加快线上线下融合,通过外卖 020、无人零售、社区电商等互联网智能平台,增加发声渠道,持续扩散品牌传播;4)发挥煌上煌企业大学作用,提升业务管理人员管理水平,完善人才梯队建设。考虑到公司经营计划稳步推进,我们预计 2020-2021年终端门店数量将分别达到 4650、5800家,公司快速展店有望实现快周转,带动 ROE 实现同步提升,继续看好公司长期成长性。 维持 公司“增持”评级我们预计公司 2020-2022年营业收入分别为 26.01、31.68、37.10亿元;归属母公司净利润分别为 2.78、3.48、4.21亿元;EPS 分别为 0.54、0.68、0.82元/股,对应当前 PE 分别为 39.58、31.69、26.18倍。考虑到全年公司快速展店叠加新店高存活率,肉制品业务大概率能维持稳健增长态势,全年业绩确定性高,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全风险;直营店、特许加盟店的管理风险;跨区域经营的风险;原材料价格波动风险。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-05-01 52.60 -- -- 65.00 23.57%
67.40 28.14% -- 详细
20Q1毛利率稳中有升,积极投放费用致净利率小幅下滑 20Q1公司营业收入同比-20.86%,营业成本同比-21.38%,销售毛利率为40.06%,同比+0.40pct。期间费用率同比+3.61pct至23.29%,其中销售费用率同比+3.82pct至21.32%,主因为应对疫情冲击,20Q1销售费用投放较为积极、同期销售费用仅下滑3.58%所致;管理费用率同比+0.30pct至3.80%。整体来看,20Q1净利率同比-1.81pct至8.81%。此外,20Q1预收款49.60亿元,环比减少13.16亿元,主因产品发货后确认收入所致;经营活动现金流量净额6.19亿元,同比-64.74%,主因销售商品、提供劳务收到现金减少所致。 疫情冲击下销量仍具韧性,旺季临近有望优先受益恢复性消费机遇 据国家统计局数据显示,疫情冲击下2020年1-2月全国啤酒产量同比下滑40%,3月下滑21.5%,整体20Q1全国啤酒产量同比下滑33%。而面对困难的市场环境,青啤积极应对,多措并举积极开拓市场销售,通过实施“社区营销推广和无接触配送”、完善“网上超市+官方旗舰店+授权分销专营店+微信商城”电商渠道体系等,多渠道助力青啤20Q1累计实现啤酒销量163万千升,而17Q1/18Q1/19Q1销量分别为200/203/217万千升,疫情对20Q1销量影响约40万千升,全年来看占比约5%,头部厂商抵御冲击的韧性更强。渠道调研反馈当前餐饮动销恢复已接近同期70%,随着消费旺季逐步临近,叠加疫情得到控制后消费场景回暖,青啤动销有望逐步恢复正常,优先受益恢复性消费机遇。 维持公司“增持”评级 我们预计公司2020-2022年营业收入分别为276.57、292.90、310.45亿元;归母净利润分别为19.92、23.42、26.57亿元;EPS分别为1.47、1.73、1.97元/股,对应当前PE分别为34.62、29.45、25.96倍。考虑到疫情最严重时期已过,青啤多措并举有望优先受益恢复性消费机遇,维持“增持”评级。 风险提示:疫情持续时间拉长风险;行业竞争加剧风险;原材料价格波动风险。
广州酒家 食品饮料行业 2020-04-30 30.10 -- -- 35.55 18.11%
35.55 18.11% -- 详细
事件:广州酒家发布 2019年报和 2020一季报,2019年公司实现营收 30.29亿元,同比增长 19.00%,归属母公司净利润 3.84亿元,同比增长 0.06%; 2020Q1公司实现营收 5.33亿元,同比增长 0.00%,归属母公司净利润 0.12亿元,同比减少 73.17%。 点评 月饼、餐饮业务稳健增长,速冻 食品 业务 持续 快速增长2019年公司月饼、餐饮业务稳定增长,月饼系列产品营业收入为 11.9亿元,同比增长 14.8%,毛利率为 62.3%,餐饮业务营业收入为 6.67亿元,同比增长10.95%,毛利率为 62.6%,速冻食品业务营业收入为 5.53亿,同比增长 34.8%,毛利率为 37.1%。公司整体毛利率为 52.26%,较去年同期降低 1.93个百分点,主因速冻食品业务毛利相对较低且业务快速增长所致。今年一季度公司受疫情影响,速冻食品以及月饼系列产品快速增长分别增长 49.77%、105.33%,餐饮业务大幅下滑,同比下降 54.10%。 月饼以及速冻食品量价齐升,印证公司产品市场需求旺盛2019年公司月饼单价为 100元/KG,同比增长 10.9%,销量为 1192万 KG,同比增长 3.5%,速冻食品单价 22元/KG,同比增长 9.1%,销量为 2497万 KG,同比增长 23.6%,整体来看在食品制造与餐饮的商业模式下,各项业务稳定增长较为畅销,市场需求旺盛。 公司调整梅州生产基地项目 ,速冻食品产能 将 进一步扩大2018年 3月公司公告,将投资 4.5亿进行建造梅州生产基地,项目完全建成后,月饼类产品产能预计不低于 2,000吨/年,速冻类产品产能预计不低于12,000吨/年,腊味类产品产能预计不低于 2,000吨/年,项目建设期为 24个月。2020年 4月 29日公司公告,结合公司产品规划及房屋建设的国家强制标准的提升、部分建筑原材料与人工成本的大幅上涨,建筑造价上升,公司对梅州项目速冻食品生产线的智能制造水平也提出了更高的要求,梅州项目原批准项目投资总额已不能适应当前规划建设内容的投资要求,公司拟将项目分期建设,其中项目一期投资总额调整为 3.5亿元,项目达产后速冻类产品产能预计不低于 24,000吨/年,达产后可实现年均销售收入 40,784.02万元,预计建设完成时间为 2021年 6月。 维持增持评级疫情对公司餐饮业务短期将产生一定影响,但并不会影响公司优秀的成长性,我们认为公司依托餐饮立品牌,食品创规模的商业模式,能够有效将月饼以及速冻产品拓展出去。2020年公司产能开始大幅提升,随着公司产能释放,公司业绩有望迎来快速增长,估值中枢有望持续提升。根据公司公告的产能建设情况,我们对估值模型进行一定的调整,预计公司 2020-2022年营业收入分别为37. 13、47.88、56.38亿元;归属母公司股东的净利润分别为 4.64、6.40、8.32亿元;对应 2020-2022年 EPS 分别为 1.15、1.58、2.06元/股,对应 PE 分别为 26.74、19.40、14.93X,维持增持评级。 风险提示:宏观经济下行风险;疫情持续时间拉长风险;食品安全风险;省外渠道拓展不达预期。
红旗连锁 批发和零售贸易 2020-04-30 9.94 -- -- 11.45 15.19%
11.45 15.19% -- 详细
事件:公司发布一季报,2020年第一季度公司实现营业收入23. 45亿元,同比增长23. 96%;净利润1. 43亿元,同比增长80. 70%,基本每股收益0.11元/股,较上年同期增长83. 33%。 点评:疫情期间公司经营效率提升显著,利润高增红旗连锁一季度净利润增速高达80.7%,主要原因为: 1)在部分商超、农贸市场关停的背景下,公司门店持续营业,其中80%的门店营业时间延迟;货物.供应方面,公司保证物资不断货、不涨价。由于大量红旗连锁便利店位于居民区周围,外食的减少使得生鲜、食品等品类零售需求增加,预计一季度红旗连锁同店收入将达双位数; 2)公司进一步优化和完善红旗云大数据,提高了财务和信息化管理水平,提升选品能力,经营效率实现提升; 3)公司通过引入餐.饮门店、打造生鲜便利店来丰富业态,同时品类结构实现优化、直采比例不断提升成为公司盈利能力提升的重要原因。红旗连锁依托供应链、网点等优势不断提高市占率,在疫情期间积攒下的资源及美誉度有望在后期逐步体现。.另外,202001公司门店净增加51家,总数达到3121家公司费用率下降, 现金流量净额大幅提升202001公司销售期间费用率下降1.62个百分点至24. 64%,具体来看,销售费用率下降1.42个百分点至23. 04%,管理费用率下降0. 20个百分点至1. 40,财务费用率与去年同期持平,为0. 19%,受益于公司较强的成本管控能力,202001公司销售净利率较上年同期增长1.92个百分点至6. 10%,毛利率出现小幅下降的原因或为毛利较低的粮油米面占比提升。现金流方面,报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额为-4.02亿元,较上年同期上升87. 96%,主要是疫情期间公司加大采购支付及员工加班费增加所致。 新网银行持续贡献大额投资收益202001新网银行贡献投资收益4387万元,同比增长65. 5%,占公司利润总额比例超过25%,剔除投资收益影响,公司主业净利润增速超86%。 采取差异化竞争策略,2020年公司业绩有望继续保持稳健增长我们认为公司2020年业绩将继续保持稳健增长的主要原因为: 1)前期内部整合基本完成:公司自2015年连续收购红艳超市(125家)、乐山四海(32家)、互惠超市(388家),目前内部整合基本完成; 2) 重启收购步伐,不断丰富业态: 2019年公司重启收购步伐,4月公司对9010便利店进行了收购,即食餐饮的引入利于进一步完善公司业务范围、挖掘新的利润增长点、提高营业收入,.此外,2020年1月,公司拟收购吉百兴食品有限公司20%股权,此外,疫情的爆发将使得行业内部分企业承压,或将带来并购机会; 3) 生鲜改造进行时:红旗连锁与永辉合作对现有门店进行生鲜改造,随着改造门店的增加,引流效应将愈加显著; 4) 坚持“商品十服务”的差异化竞争策略:不断丰富的增值服务为公司带来增量消费群体的同时,也不断的提升客户忠诚度; 5)线上线下齐发力:公司表示2020年仍会继续加快门店拓展,预计有望展店200家以上,同时公司继续加强线上平台的建设与发展,争取线上线下齐头并进。我们预计疫情对公司主营业务影响较小,2020年一季度公司收入有望实现明显增长,全年业绩有望实现稳健增长。 维持公司“增持”评级我们预计公司2020-2022年营业收入分别为88.1. 94.8、 101.0亿元,分别同比增长12. 6%、7. 6%、6.6%;对应归属母公司股东的净利润分别为6.6、7.6、8.8亿元,分别同比增长30. 0%、16.3%、 14. 9%;对应EPS分别为0.5、0. 6、0.6元/股;参考可比公司估值水平,给予公司主业2020年25-30倍PE,新.网银行5倍PE。 风险提示:成本持续提升;门店扩张、改造进度不及预期:新网银行业绩不及预期。
泸州老窖 食品饮料行业 2020-04-30 81.00 -- -- 90.66 11.93%
90.66 11.93% -- 详细
事件:公司发布2019年报及2020年一季报,2019年公司实现营业收入158.17亿元,同比增长21.15%;实现归属于上市公司股东的净利润46.42亿元,同比增长33.17%;2020Q1公司实现营业收入35.52亿元,同比下降14.79%;实现归属于上市公司股东的净利润17.07亿元,同比增长12.72%。 点评v2019年公司圆满完成任务,国窖保持超30%的高增速。2019年是公司发展战略三年冲刺期的收官之年,公司圆满完成年初制定的收入同比增长15%-25%的业绩目标,2019年公司白酒业务收入为156.16亿元,同比增长21.43%,销量及均价分别同比增长-2.56%、24.62%。分产品看,高端酒(国窖)、中档酒(特曲+窖龄)、低档酒收入分别为6.18、6.67、16.89亿元,分别较上年同期增长34.78%、2.01%、16.54%,其中国窖保持30%+增长:量方面,公司较好的完成了年初万吨目标,预计同比超20%;价:2019年国窖出厂价提升幅度超10%。2019年国窖1573坚定实施终端配额制和价格熔断机制,渠道库存持续优化,市场价格更趋良性;特曲升级换装全面实施,下半年因特曲停货,特曲收入增速放缓,窖龄酒持续增量;低档酒逐步恢复。v公司盈利能力提升明显,整体费用管控较好。2019年公司毛利率、净利率提升3.09、2.46个百分点至80.62%、29.35%,主要原因为产品结构升级所致。费用方面,2019年公司期间费用率略微抬升,其中销售费用率提升0.48个百分点至26.47%,管理费用率下降0.32个百分点至5.69%,同时研发费用也良性下降。预收款方面,2019年末公司预收款为22.44亿元,环比提升6.52亿元。现金流方面,经营活动产生的现金流量净额为48.42亿元,同比提升12.65%。 2020年一季度公司利润表现超预期。2020年一季度泸州老窖收入及归属母公司股东的净利润分别变动-14.79、12.72%,公司收入下降幅度主因疫情爆发后,公司主动采取停货措施控制渠道库存,没有压货;利润端表现较好或因:1)国窖在节前备货充足,动销正常,一季度国窖增速预计为10%-20%,收入占比超50%,而中低档酒受疫情影响较大,特曲等产品收入出现明显下降,产品结构升级推动毛利率提升;2)消费税减少使得税金及附加发生额较去年同期发生额减幅56.33%;3)广告宣传费及市场拓展费用减少,销售费用率下降3.62个百分点,期间费用率下降2.48个百分点。预收款方面,受新冠肺炎疫情影响,合同负债及其他流动负债下降。现金流方面,经营活动产生的现金流量净额比去年同期减少8.77亿元,减幅156.38%,主要系本期销售商品收到现金减少影响所致。 2019Q1公司积极应对疫情,通过停货保证渠道及价格体系健康。在疫情爆发后,公司表示将坚决完成2020年业绩目标,采取五大措施做好复工复产工作,公司在早前已取消各地经销商2-3月国窖1573经典装配额(2-3月取消的配额约占全年10%),如有国窖1573经典装配额需求,由国窖公司各大区组织本区域内库存调剂,这一举措利于保证市场价格体系稳定、减缓经销商压力,考虑到公司表示5月前不压货、不促销,预计公司二季度收入端仍有一定压力。区别于13年消费场景不可逆的削减,本轮疫情仅是短暂的抑制了消费场景,消费人群基础仍较为稳定,目前国窖1573批价稳定在780-800元左右,库存已消化至健康水平,4月公司已陆续执行部分配额,随着消费复苏,发货及终端动销将逐步恢复。 公司向好趋势不变。公司在过去几年内构建了扁平式渠道及销售模式,终端控制力不断增长,大单品矩阵不断完善,实现国窖特曲双轮驱动,同时公司酿酒工程技改项目(一期)将于2020年12月建成投产,投产后公司将新增7000个窖池,新产基酒3.5万吨,产能的扩张为公司发展保驾护航,公司有望在挤压式竞争的环境中实现良性、快速的成长。 维持公司“增持”评级我们预计公司2020-2022年营业收入分别为167.1、190.2、21,5亿元;归属母公司股东的净利润分别为49.6、56.8、64.6亿元;对应EPS分别为3.4、3.9、4.4元/股,给予公司增持评级。 v风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险、渠道动销情况不及预期。
五粮液 食品饮料行业 2020-04-30 139.00 -- -- 155.71 12.02%
163.65 17.73% -- 详细
事件:公司发布2019年报及2020年一季报,公司2019年全年实现营业收入501.18亿元、归母净利润174.02亿元,同比增长25.20%、30.02%,其中2019Q4公司营业收入就归母净利润分别为175.90、64.75亿元,分别同比增长26.57%、30.26%;2020年第一季度,五粮液实现营业收入202.38亿元,同比增长15.05%;实现归属于上市公司股东的净利润77.04亿元,同比增长18.98%。 点评:2019年公司收入破五百亿,圓满完成业绩目标。2019年公司白酒业务占比达92.39%,收入为463.02亿元,同比增长22.65%,销量及均价分别同比增长-13.67%、43.06%,酒类毛利率为79.95%,同比提升2.36个百分点,均价提升主要由高价酒带动。分产品看,高价位酒及中低价位酒收入分别为396.70、66.31亿元,分别同比增长31.41%、-12.32%,高价位酒收入增长显著主要原因为:在预计2019年普五发货量约为2万吨的基础上,普五于2019年.上半年通过产品升级进行提价(+13%);系列酒收入下降主要原因为:系列.酒品牌清理、成立系列酒公司等一系列策略对短期收入存在一定影响,但长期利于核心单品发展;高价位酒及中低价位酒毛利率分别为84.59%、52.19%,分别较.上去年同期增长0.29、1.42个百分点,受益于产品结构稳步提升,高价位酒盈利能力持续提升。 产品升级、费用率下降推动盈利能力稳步提升。受益于产品结构升级叠加费用率下降,2019年公司毛利率及净利率分别提升0.66、1.30百分点至74.46%、36.37%。费用方面,2019年公司期间费用率较上年同期下降0.14个百分点至12.64%,其中销售费用率提升0.51个百分点至9.95%,主要原因为公司营销组织变革、营销系统转型升级、核心单品升级换代等相关品宣和营销费用投入增加所致,管理费用率下降0.51个百分点至5.55%。预收款方面,由于2020年春节提前,2019年末公司预收款为125.31亿元,环比提升66.66.亿元。现金流方面,经营活动产生的现金流量净额为231.12亿元,同比提升87.64%,主要原因为酒类产品收入增加、银行承兑汇票到期收现增加、春节经销商打款较早等因素所致。 2020年一季度公司业绩稳定,迎来开门红。在疫情爆发的背景下,公司业绩仍保持稳定,实现开门红,2020年一季度五粮液收入及归属母公司股东的净利润分别提升15.05%、18.98%,202001毛利率76.5%,同比增长0.7|个百分点,主要系产品结构升级,投放量较去年实现小个位数增长。预收款方面,2020Q1公司预收款环比下降77.62亿元(为47.69亿元),主要原因为春节较早,大量一季度营收回款体现在上一季度。费用方面,202001公司费用率略微提升,其中销售费用率提升1.30个百分点至8.54%,主要原因为报告期内公司为抢抓疫情后恢复性消费,加强品牌宣传和氛围营造等投入所致,管理费用率下降0.93个百分点至3.61%,公司管理能力不断提升;现金流方面,202001经营活动产生的现金流量净额为-12.02亿元,主要原因为:1)本年度春节较早,大量一季度营收回款体现在.上一季度;2)一季度上交大额递延税金,形成现金净流出。 公司在疫情爆发后应对积极。公司在疫情爆发之际即发布《通知》,五粮液对各营销战区提出以下五大重点内容:1)加强市场调研与分析,重点关注消费动销情况,在疫后补偿性消费机遇中抢抓先机;2)强化3月份计划配额调节预案,对经销商进行分类调节,科学精准施策,不搞一刀切;3)加快市场费用核报,两个工作日完成;4)及时兑现终端积分奖励,2月底前到位;5)切实加强客户服务,听取市场建议,切实解决问题。此外,此前公司指出,公司将在坚持年初制定的“一管控三强化”工作方针基础上,结合当前形势,进一步加强“三个优化”,加快“三个转型”,推动全年营收保持两位数以上增长。 我们认为公司提出的措施始终围绕经销商及终端,针对性强,利于稳定市场信心的同时稳定产品价格体系,为实现二次创业保驾护航。 短期扰动不改长期趋势,全年双位数增长目标有望稳步实现。五粮液元旦春节期间总体营销形势良好,渠道备货、动销、库存等主要指标实现预期,全面完成旺季销售目标,终端动销已完成80%左右。目前批价已从节后的890-910元左右回暖至910元以上,库存普遍约为1-2个月,,部分大商已完成3月打款,动销方面,各区域动销基本恢复至去年同期水平的70%-80%,随着动销改善,终端补货也将相继恢复。考虑到目前公司批价稳定、库存压力较轻、发货节奏调节空间较大、对经销商支特力度较强,预计五粮液受疫情整体影响较小。长期看,受益于渠道改革红利逐步释放、品牌价值持续回归、产品矩阵不断完善、渠道利润实现提升,公司将步入高质量增长阶段,在高端酒市场具有良好潜力,未来成长空间较大。 维持公司“增持”评级我们预计公司2020-2022年年营业收入分别为578.8、672.5以及783.1亿元,净利润分别为207.4、249.6以及301.1亿元,EPS分别为5.3、6.4以及7.8元/股,对应PE分别为24.8、20.6、17.1倍。 风险提示:白酒行业景气度下降;食品安全风险;公司渠道拓展风险。
红旗连锁 批发和零售贸易 2020-04-29 10.19 -- -- 11.29 10.79%
11.45 12.37% -- 详细
事件:公司发布一季报,2020年第一季度公司实现营业收入 23.45亿元,同比增长 23.96%;净利润 1.43亿元,同比增长 80.70%,基本每股收益 0.11元/股,较上年同期增长 83.33%。 点评疫情期间 公司 经营效率提升显著 ,利润高增红旗连锁一季度净利润增速高达 80.7%,主要原因为:1)在部分商超、农贸市场关停的背景下,公司门店持续营业,其中 80%的门店营业时间延迟;货物供应方面,公司保证物资不断货、不涨价。由于大量红旗连锁便利店位于居民区周围,外食的减少使得生鲜、食品等品类零售需求增加,预计一季度红旗连锁同店收入将达双位数;2)公司进一步优化和完善红旗云大数据,提高了财务和信息化管理水平,提升选品能力,经营效率实现提升;3)公司通过引入餐饮门店、打造生鲜便利店来丰富业态,同时品类结构实现优化、直采比例不断提升成为公司盈利能力提升的重要原因。红旗连锁依托供应链、网点等优势不断提高市占率,在疫情期间积攒下的资源及美誉度有望在后期逐步体现。 另外,2020Q1公司门店净增加 51家,总数达到 3121家公司 费用率下降, 现金流量净额大幅提升2020Q1公司销售期间费用率下降 1.62个百分点至 24.64%,具体来看,销售费用率下降 1.42个百分点至 23.04%,管理费用率下降 0.20个百分点至 1.40,财务费用率与去年同期持平,为 0.19%,受益于公司较强的成本管控能力,2020Q1公司销售净利率较上年同期增长 1.92个百分点至 6.10%,毛利率出现小幅下降的原因或为毛利较低的粮油米面占比提升。现金流方面,报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额为-4.02亿元,较上年同期上升 87.96%,主要是疫情期间公司加大采购支付及员工加班费增加所致。 新网银行持续贡献大额投资收益2020Q1新网银行贡献投资收益 4387万元,同比增长 65.5%,占公司利润总额比例超过 25%,剔除投资收益影响,公司主业净利润增速超 86%。 采取差异化竞争策略,220020年公司业绩有望继续保持稳健增长我们认为公司 2020年业绩将继续保持稳健增长的主要原因为:1) ) 前期内部整合基本完成:公司自 2015年连续收购红艳超市(125家)、乐山四海(32家)、互惠超市(388家),目前内部整合基本完成; 2) ) 重启收购步伐,不断丰富业态:2019年公司重启收购步伐,4月公司对 9010便利店进行了收购,即食餐饮的引入利于进一步完善公司业务范围、挖掘新的利润增长点、提高营业收入,此外,2020年 1月,公司拟收购吉百兴食品有限公司 20%股权,此外,疫情的爆发将使得行业内部分企业承压,或将带来并购机会; 3) ) 生鲜改造进行时: 红旗连锁与永辉合作对现有门店进行生鲜改造,随着改造门店的增加,引流效应将愈加显著; 4) ) 坚持“商品+服务”的差异化竞争策略:不断丰富的增值服务为公司带来增量消费群体的同时,也不断的提升客户忠诚度; 5) ) 线上线下齐发力:公司表示 2020年仍会继续加快门店拓展,预计有望展店 200家以上,同时公司继续加强线上平台的建设与发展,争取线上线下齐头并进。我们预计疫情对公司主营业务影响较小,2020年一季度公司收入有望实现明显增长,全年业绩有望实现稳健增长。 维持公司“增持”评级我们预计公司 2020-2022年营业收入分别为 88.1、94.8、101.0亿元,分别同比增长 12.6%、7.6%、6.6%;对应归属母公司股东的净利润分别为 6.6、7.6、8.8亿元,分别同比增长 30.0%、16.3%、14.9%;对应 EPS 分别为 0.5、0.6、0.6元/股;参考可比公司估值水平,给予公司主业 2020年 25-30倍 PE,新网银行 5倍 PE。 风险提示:成本持续提升;门店扩张、改造进度不及预期;新网银行业绩不及预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2020-04-29 1285.31 -- -- 1371.96 6.74%
1427.90 11.09% -- 详细
事件:贵州茅台发布 2020年一季报贵州茅台实现营收 244.05亿元,同比增长 12.76%;实现净利润 130.93亿元,同比增长 16.69%;毛利率及净利率分别为 91.67%、56.80%。 点评渠道改革效果明显,221020Q1直营收入增速达 77.57% % 。产品方面,2020Q1茅台酒及系列酒收入分别为 222.22、21.69亿元,分别同比增长 13.97%、1.72%,茅台酒实现量价齐升; 渠道方面,公司渠道结构进一步优化,直销及批发销售收入分别为 19.38、224.53亿元,分别同比增长 77.57%、9.32%,2020Q1公司与多家电商及商超签订合约,直营占比提升显著,在经销商大会上,公司曾表示 2020年 3.45万吨的计划量将以电商、团购等渠道为重点,继续大幅提升自营规模,同时 2020年上半年公司将成立新的电商公司,自营体系将持续得到优化。 一季度迎来开门红 ,盈利能力稳步提升。在疫情背景下,公司积极推出系列举措以保证渠道健康、提振渠道信心,保持合理打款节奏,一季度公司迎来开门红:2020Q1公司营业收入、净利润增速分别同比增长 12.76%、16.69%,净利率较上年提升 1.75个百分点至 56.8%,主要原因为:1)预计 2020Q1实际发货量约 1-1.1万吨,较去年实现提升;2)商超、电商渠道招标密集落地,直营开始迅速放量;3)销售费用率及销售税金比率下降。经销商方面,报告期末国内经销商数量 2061家,年初至报告期末减少了 316家经销商,其中减少酱香系列酒经销商 287家。在公司保持总量适度增长,渠道和产品结构持续优化的背景下,2020Q1公司盈利能力实现良好提升。 经营活动现金净流量大幅增长 , 费用率下降明显 。现金流方面,2020Q1公司经营活动现金净流量为 23.03亿元,同比提升 93.67%,主要原因为主要是存放中央银行和同业款项净增加额减少及支付的各项税费减少;预收款方面,2020Q1预收款(合同负债+其他流动负债)约为 77亿元,由于公司主动调节打款节奏,预收款环比下降 ;费用率方面,公司费用掌控能力较强,2020Q1期间费用率较上年同期下降 1.67个百分点至 9.12%,具体来看,销售费用率下降1.26个百分点至 2.61%,管理费用下降 0.31个百分点至 6.21%。 公司将以“稳”为主, 全年 1100% % 收入目标不改。 一季度业绩实现稳健增长为 为 2020年公司发展打下基础,2020年公司收入目标为 10%,销售计划为 3.45万吨,海外将安排 2000吨。据经销商反馈,随着消费开始回暖,茅台批价已稳定至 2200元以上,目前经销商已完成上半年回款,5月配额已到,预计接下来直营渠道占比将进一步提升。由于公司强大的品牌力及渠道力未改变,疫情不改公司长期发展趋势,今年公司将以“稳”为主调,公司全年业绩确定性较强。 维持公司“增持”评级我们预计公司 2019-2021年营业收入分别为 983.65、1128.64、1309.06亿元; 归属母公司股东的净利润分别为 472.17、546.35、643.47亿元,EPS 分别为38、43、51元/股,PE 分别为 34、29、25倍。公司将受益于产量提升、直销渠道比例逐步提升、治理不断完善,长期逻辑不改,给予公司“增持评级”。 风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险、高端酒景气度下滑。
山西汾酒 食品饮料行业 2020-04-29 104.00 -- -- 129.85 24.86%
135.27 30.07% -- 详细
事件:山西汾酒发布 2019年报和 2020一季报,2019年公司实现营收 118.80亿元,同比增长 25.79%,归母净利润 19.39亿元,同比增长 28.63%;2019Q4实现营收 27.54亿元,同比增长 26.02%,归母净利润 2.43亿元,同比增长3.08%。2020Q1公司实现营收 41.40亿元,同比增长 1.71%,归母净利润 12.25亿元,同比增长 39.36%。 点评 汾酒跨入百亿 阵营 , 产品结构优化带动毛利率提升2019年公司实现营收 118.80亿元,其中酒类业务收入 117.45亿元,正式跨入百亿阵营。整体毛利率同比+3.24pct 至 71.92%,主因产品结构持续优化所致,分产品来看,汾酒实现收入 102.97亿元,同比+27.65%(量+21.55%,价+5.02%),其中青花系列预计增速 40%+;系列酒实现收入 9.00亿元,同比-5.77%(量-25.04%,价+25.71%);配制酒实现收入 5.48亿元,同比+61.56%(量+40.95%,价+14.62%)。 1199全年 利润增长略低于预期,主因 1199Q Q44销售费用大幅增加所致2019全年营收及归母净利润同比增长分别为 25.79%、28.63%,其中 2019Q4营收及归母净利润同比增长分别为 26.02%、3.08%,利润增长低于预期主因销售费用增加所致(广告宣传费及销售人员薪酬等大幅增加),2019/2019Q4销售费用分别为 25.81亿元、9.22亿元,分别同比+55.74%/+173.87%,销售费用率同比+4.18pct 至 21.73%;管理费用率相对平稳,同比-0.19pct 至 7.20%。综合来看,销售净利率同比+0.29pct 至 17.29%。 2200Q Q11税费减少 致 利润增长超预期,结合 1199Q4+ 20Q Q11利润仍为高增长2020Q1公司营收同比+1.71%,归母净利润同比+39.36%,利润增长超预期主因: 1)2020Q1商品酒产量少,相应缴纳消费税等税费减少 3.03亿元;2)2019年12月收购汾酒集团所持汾酒销售公司 10%股权、竹叶青营销公司 10%股权致少数股东损益减少 0.56亿元。结合 2019Q4+2020Q1来看,合计实现归母净利润 14.67亿元,同比+31.70%,利润仍然呈现高增长态势。2020Q1毛利率较 2019年提升 0.30pct 至 72.22%,主因汾酒占比从 2019年的 87.67%提升至 2020Q1的92.87%。 全年 2200% % 增长目标彰显信心,后百亿时代将聚焦青花放量公司年报经营计划披露将积极推动各项部署有效落地,2020全年力争实现营收增长 20%左右:1)市场布局方面,加快汾酒全国化布局,即巩固“1+3板块”(山西市场、京津冀板块、鲁豫板块、陕蒙板块)市场的基础上略有增长,适度加大“5小板块”(江浙沪皖板块、粤闽琼板块、两湖板块、东北板块、西北板块)市场的拓展力度,加快 7个机会型市场(四川、云南、重庆、广西、贵州、江西、西藏)的拓展速度;2)产品结构优化方面,持续坚持青花突破、玻汾稳中有升格局,带动巴拿马系列、老白汾系列产品的市场布局和推广;3)渠道建设方面,继续强化终端建设和大客户团购聚焦,并启动专卖店升级工作;加强电商渠道管理,维护公司线上产品销售的市场秩序,提升线上品牌宣传能力。 渠道调研反馈,近期青花 20批价在 330-340元左右,青花 30批价在 540-550元,整体库存相对良性。后百亿时代,公司将通过精耕细作聚焦青花放量,力争实现青花 20、30双 10亿的增长,确保青花系列体量突破 50亿大关(销售口径),进一步提升产品势能:1)青花 20和青花 30分开运营,青花 30会聚焦到 50个城市,青花 20聚焦 100个城市;2)青 30年主要依赖商务和团购资源打造,青 20除核心终端外,将布局宴席渠道;3)青花 20终端约 7万家,其中核心终端 1.5万家,青花 30终端约 2万家,其中核心终端 5000家。 维持公司 “ 增持 ” 评级我们预计公司 2020-2022年营业收入分别为 139.69、166.86、199.39亿元;归属母公司股东的净利润分别为23.66、29.90、36.08亿元;对应PE分别为36.58、28.95、23.99倍。短期疫情影响不改公司加速全国化开拓,我们看好青花汾酒市占率的持续提升以及光瓶玻汾成为全国化大单品,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;疫情持续时间拉长风险;食品安全风险;省外渠道拓展风险。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2020-04-28 58.80 -- -- 56.59 -3.76%
56.70 -3.57% -- 详细
事件:顺鑫农业发布 2019年年报,全年公司实现营业收入 149.00亿元,同比增长 23.40%;实现归母净利润 8.09亿元,同比增长 8.73%;实现扣非后归母净利润 8.00亿元,同比增长 0.97%。2019Q4实现营业收入 38.38亿元,同比增长 33.69%;实现归母净利润 1.45亿元,同比减少 30.49%;实现扣非后归母净利润 1.34亿元,同比减少 43.24%。 点评 猪肉 、房地产 业务占比提升 致 毛利率下滑,费用管控持续优化2019年公司营业收入同比+23.40%,营业成本同比+31.14%,销售毛利率为36.20%,同比-3.76pct,主因毛利率较低的猪肉业务、房地产业务营收占比提高所致(猪肉业务营收占比同比+3.44pct 至 23.97%,房地产业务营收占比同比+4.67pct 至 4.67%,同期白酒业务营收占比同比-7.79pct 至 69.30%,且猪肉、房地产、白酒业务毛利率分别为 6.92%、15.28%、48.08%)。期间费用率同比-0.91pct至 16.06%,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 9.60%、5.62%、0.84%,同比分别-0.54pct、-0.02pct、-0.35pct,费用管控得当。全年公司销售净利率同比-0.54pct 至 5.49%,ROE 同比+1.24pct 至 10.89%,整体盈利能力相对平稳。此外,母公司预收账款 54.87亿元,同比/环比分别+17.53%/+49.47%,预收款仍然维持高位,主因节前打款优惠政策较大,核心区域经销商打款比例完成全年 50%,各地经销回款较为顺畅所致。 牛栏山稳健增长,猪肉全产业链快速发展,全国化布局稳步推进分业务来看,2019年白酒业务实现营收 102.89亿元,同比+10.91%(销量+15.56%、吨酒价-4.03%)。白酒业务实现稳健增长主因:1)全国化进程深入推进,外埠市场销售占比提升;2)以北京为中心,以初具样板模式的南京、长春、东莞、苏州为多核,以未来多个外埠样板市场为多点的“1+4+N”样板市场培育成果显著;3)以“珍牛”、“中国牛”、“魁盛号” 为代表的升级产品实现销售突破,调结构初显成效;4)完成北京总部基地、 三大外埠基地的生产布局,为牛栏山全国化战略推进提供坚实的产能支撑。猪肉业务实现营收 35.60亿元,同比+44.04%,其中种畜养殖业营收 1.90亿元,屠宰业务营收 33.70亿元。受猪周期及非洲猪瘟疫情影响,公司审时度势围绕北京核心市场战略布局屠宰和养殖业务,推进环京猪肉全产业链联动、互补式发展,在降低成本的同时提升盈利能力。房地产业务实现营收 8.74亿元,同比大幅+500.96%,但整体亏损3.39亿元,亏损加大主要系对子公司顺鑫佳宇房地产计提存货及商誉减值 0.94亿元所致。作为公司拟退出业务,2019年在地产调控和需求不足的双重挑战下,公司坚持存量房产去化、项目整体处置同步推进,加速资金回笼。 分地区来看,北京市场实现营收 52.78亿元,同比增长 14.68%;外埠市场实现营收 96.22亿元,同比增长 28.78%,2015/2016/2017/2018/2019年外埠市场收入占比分别为 32.51%/39.72%/45.83%/61.75%/64.80%,全国化布局稳步推进。 短期疫情下 牛栏山具备刚需防御属性 , 继续看好公司长期成长性公司节前回款正常,疫情发生后对聚饮市场、宴席市场等白酒消费场景形成普遍性冲击,而以自饮消费为主的光瓶牛栏山具备刚需防御属性,疫情期间终端商超反馈动销良好,外埠市场延续高增趋势,占比超过 70%。长期来看,低端酒市场规模约 2000亿,但 CR3仅为 12%,牛栏山有望凭借全国化品牌、产品高性价比、渠道利润丰厚持续提升市占率。 维持 公司“增持”评级我们预计公司 2020-2022年营业收入分别为 165.02、191.82、217.16亿元;归母净利润分别为 10.65、14.40、18.70亿元;EPS 分别为 1.44、1.94、2.52元/股,对应当前 PE 分别为 43.74、32.34、24.91倍。短期以自饮消费为主的光瓶牛栏山具备刚需防御属性,长期有望凭借高性价比优势持续提升市占率,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;疫情持续时间拉长风险;食品安全风险;外埠渠道拓展风险。
舍得酒业 食品饮料行业 2020-04-28 26.00 -- -- 27.48 5.69%
29.42 13.15% -- 详细
事件:舍得酒业发布2019年年报,全年公司实现营业收入26.50亿元,同比增长19.79%;归母净利润5.08亿元,同比增长48.61%。2019Q4实现营业收入8.07亿元,同比增长29.44%;归母净利润2.05亿元,同比增长198.36%。 点评 经营效率有所优化,整体盈利能力显著增强2019年公司营业收入同比+19.79%,营业成本同比+4.13%,销售毛利率为76.20%,同比提高3.57pct。销售毛利率大幅提升主因产品结构优化、费用管控得当所致。此外,2019年期间费用率同比下降3.98pct至35.85%,其中销售费用同比下降5.90%,管理费用同比增长33.48%,销售费用下降主因优化精简营销人员使得职工薪酬大幅下降所致,管理费用上升主因摊销限制性股权激励计划费用增加所致。综合来看,2019年公司销售净利率同比提高3.46pct至20.32%,ROE同比提高3.14pct至16.72%,整体盈利能力显著增强。 舍得系列平稳放量,电商渠道占比快速提升分产品来看,2019年中高档白酒(舍得、沱牌天曲等)实现营收22.02亿元,同比+23.07%(销量+16.61%、吨酒价+5.54%);低档白酒(沱牌大曲等)实现营收0.85亿元,同比+41.76%(销量-16.21%、吨酒价+69.18%)。其中中高档白酒销量9260吨(舍得系列销量5450吨),低档白酒3399.吨,中高档白酒占比持续提升(2017/2018/2019年中高档白酒占比分别为52%/66%/73%)。 分区域来看,公司省内、省外、电商营收增速分别为30.76%、19.44%、100.26%,其中电商销售收入从2018年的3710万元增加到2019年的7430万元,收入占比从2.05%提升至3.25%,主因公司持续加强对B2C电子商务渠道的拓展。此外,公司通过品鉴会、舍得智慧之旅、品牌荣誉大使、消费者俱乐部等方式培育消费者意见领袖,建立消费者会员营销体系。 公司积极应对短期疫情冲击,长期加大培育核心经销商短期新冠疫情对聚饮市场、宴席市场等白酒消费场景形成普遍性冲击,公司通过拓宽销售渠道、加快线上销售、加快新区域布局、增加新产品、加强宴席促销等方式,对冲疫情带来的不良影响。长期来看,公司渠道推力决定未来成长空间,应持续加大核心经销商的培育。公司现有经销商1776家,其中省内317家,省外1459家。近年来公司不断优化经销商队伍,并在2019年下半年明确提出“将舍得酒打造成为经销商可以传承的事业”,与经销商建立“共商”、“共建”、“共享”的命运共同体,与战略经销商建立长期、稳定的合作伙伴关系。 展望2020年全年,将对经销商进行分级管理、分级服务,建立经销商信用评估体系,在长期、共赢的基础上,大力发展优质经销商,构建新型厂商关系。
水井坊 食品饮料行业 2020-04-28 45.99 -- -- 51.33 11.61%
51.70 12.42% -- 详细
事件:水井坊发布 2019年年报和 2020年一季报,2019年公司实现营收 35.39亿元,同比增长 25.53%;实现归母净利润 8.26亿元,同比增长 42.60%。2020Q1公司实现营收 7.29亿元,同比减少 21.63%;实现归母净利润 1.91亿元,同比减少 12.64%。 点评 1199年业绩符合预期 , 费用管控得当,整体盈利能力显著提升2019年公司营业收入同比+25.53%,营业成本同比+18.60%,销售毛利率为82.87%,同比提高 1.00pct。全年期间费用率同比下降 2.93pct 至 36.48%,其中销售费用同比+24.59%,管理费用同比-7.36%,销售费用增长主因广告宣传费增加所致,管理费用下降主因职工薪酬、经营办公费减少所致。综合来看,全年公司销售净利率同比提高 2.80pct 至 23.35%,整体盈利能力显著增强。此外,预收账款 3.71亿元,同比/环比分别+131.88%/+358.02%,主因春节提前经销商集中打款所致。 次高端核心产品持续放量, 渠道深耕效果显著分产品来看,2019年高档白酒(水井坊品牌系列)实现营收 34.07亿元,同比+24.99%(销量+24.98%、吨酒价持平),高档白酒营收占比高达 96%;中档白酒(天号陈、系列酒)实现营收 0.87亿元,同比+36.21%(销量+35.14%、吨酒价+0.79%);低档基酒实现营收 0.44亿元,同比+77.75%(销量+108.71%、吨酒价-14.84%)。高档白酒销量持续放量,从 2016年的 3118吨快速增加到 2019年的 8241.57吨,期间年均复合增速高达 38.26%。 分区域来看,2019年省内实现营收 2.82亿元,同比+19.26%,省外实现营收32.31亿元,同比+26.41%。细分区域来看,北区、东区、南区、中区、西区、新渠道营收增速分别为 42.94%、24.42%、31.84%、29.40%、11.54%、17.93%,其中东区实现营收 10.03亿元,营收占比高达 28.36%,为公司业绩最大的贡献区域,其他区域也呈现高增长态势,渠道深耕效果显著。 短期疫情冲击至 2200Q Q11业绩下滑 , 积极应对确保全年平稳增长2020Q1公司营收同比-21.63%,归母净利润同比-12.64%,其中高档水井坊系列营收同比-20.68%。业绩下滑主因节后受疫情冲击使得部分省代出货受到一定影响,公司出台一系列政策扶持经销商,包括取消节后补库存规划,以消化库存为主,当前库存水平相对良性。 同时由于疫情尚未彻底消失,“聚集型”消费的限制仍在,疫情仍将影响公司二季度销售,预计下半年白酒消费需求将逐步复苏。对于公司的经营目标,公司表示将从三方面着手,争取 2020年实现主营业务收入及净利润与 2019年同比基本持平:1)市场销售方面,继续精耕核心市场,促进核心市场加速成长;2)品牌建设方面,不断优化水井坊及系列酒品牌产品线,持续巩固品牌核心资产; 3)生产经营方面,进一步优化和升级现有生产工艺及设备,建立水井坊技术专家团队,持续提升管理运营效率及工艺制造能力。而长期来看,水井坊系列有望凭借产品高性价比、新总代模式深耕渠道进一步提升市场份额,未来仍具备持续成长性。 维持 公司“增持”评级我们预计公司 2020-2022年营业收入分别为 36.43、41.87、48.13亿元;归母净利润分别为 8.99、10.42、12.08亿元;EPS 分别为 1.84、2. 13、2.47元/股,对应当前 PE 分别为 25.27、21.79、18.81倍。短期疫情不改公司长期成长性,次高端水井坊系列有望凭借产品高性价比、渠道持续深耕进一步提升市场份额,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;疫情持续时间拉长风险;食品安全风险;省外渠道拓展风险。
华致酒行 食品饮料行业 2020-04-27 23.35 -- -- 30.02 28.57%
32.65 39.83% -- 详细
事件:华致酒行发布2019年年报&2020年一季报,2019年公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为37.38、3.19亿元(+37.38%、+42.06%),2019年公司毛利率为21.39%,较上年同期提升0.03个百分点;2020Q1营业收入为12.95亿元(+14.96%),归属于上市公司股东的净利润为0.98亿元(+10.26%)。 点评2019年公司单店收入高增,线上渠道表现亮眼 2019年公司酒类业务收入为37.24亿元(+37.02%),分产品看:白酒业务及葡萄酒业务收入分别为33.55、2.48亿元(+31.47%、+95.31%),其中白酒销量为336.60万升(+25.54%)。2019年公司进一步完善了产品结构,与贵州钓鱼台国宾酒业有限公司联合开发并独家代理钓鱼台精品酒,亦正式成为法国佩兰家族农庄世家酒庄、璞立酒庄创始之源波尔多红葡萄酒在中国地区的独家代理商;分地区看,华东、华中、华北、西南、华南、东北、西北地区收入增速分别为29.06%、56.54%、8.30%、38.41%、37.10%、143.39%、5.46%,其中占收入比重超10%的地区中,华中地区收入增速较为亮眼;分渠道看,电商方面:2019年电商渠道表现优秀,收入占比提升了3.39个百分点至4.64%,收入增速达408.72%,华致优选电商平台的上线有效的助力公司扩张电商业务;品牌门店方面:公司将华致酒库迭代为“华致名酒库”以加速推动效能优化、渠道整合,报告期内,公司品牌门店数量及质量稳步提升,门店数量同比增长28%,单店销售收入同比增长39%。 一季度公司受疫情影响较小,业绩稳定增长 2020年第一季度,公司整体运营受到新冠肺炎疫情影响较小,主营业务正常开展,收入及归属于上市公司股东的净利润分别同比增长14.96%、10.26%,业绩实现稳定提升的主要原因为:1)公司上市后品牌力凸显,连锁门店以及终端网点的数量与单店销售额均有大幅提升;2)由于2020年春节相对往年较早,华致酒行已于1月完成旺季销售任务,春节旺季产品备货计划与营销策略得当使得销售收入大幅增长;3)电商业务华致优选自上线以来,运营能力和效果显著提升,已成为新的业绩增长点;4)钓鱼台精品(铁盖)酒等新品上市,市场表现良好,对销售和利润均有较大贡献。由于本轮疫情爆发期时点在终端旺季之前,因此节前消费受疫情影响程度低,而节中及节后消费场景的抑制虽然对公司产生了一定影响,但由于公司下游多为小B客户,且经销商风险意识较强,目前终端库存整体处健康水平,疫情对公司业绩影响预计整体可控。 “高保真”产品体系、全渠道销售网络为核心竞争力;定制产品放量、渠道不断完善为增长点,公司全年业绩有望稳定增长 受益于产品高保真、全渠道网络销售,公司上下游议价能力将不断打开:1)上游端,规模效应将提升公司上游议价能力;高保真产品体系增强了酒企信心,利于巩固与名酒厂长期稳定的供应链优势;2)下游端,高保真赋予产品信用溢价,利于提升客户忠诚度,同时较强的品牌力也将吸引终端不断加盟。公司拥有的名酒核心单品具有引流作用,可带动高毛利定制产品销量实现增长,定制产品放量、全渠道网络不断完善将为公司业绩增长点,公司全年业绩有望实现稳定提升。 维持公司“增持”评级 我们预计公司2020-2022年营业收入分别为43.95、54.40、65.03亿元,分别同比增长17.58%、23.78%、19.54%;归属母公司股东的净利润分别为3.80、4.71、5.73亿元,分别同比增长18.81%、24.15%、21.62%;对应2019-2021年EPS 分别为0.9、1.1、1.4元/股。 风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险、名酒回收经销权,行业竞争加剧。
今世缘 食品饮料行业 2020-04-27 31.47 -- -- 38.00 20.75%
38.59 22.62% -- 详细
事件:今世缘公告2020年股票期权激励计划(草案),拟向激励对象授予1250万份股票期权,约占公司总股本的0.996%。其中首次授予1100万股,预留150万股,本计划涉及的首次授予的激励对象不超过360人,包括公司高级管理人员、核心技术人员和管理骨干。 点评 业绩考核目标设置合理,核心指引为持续提升收入规模 公司2020年股票期权激励计划(草案)授予的股票期权的行权价格为29.06元/份,拟向不超过360名激励对象授予1250万份股票期权,其中公司5名高级管理人员共计授予股票期权88万份;其他公司核心技术人员、管理骨干不超过355人共计授予股票1012万份;此外预留股票期权150万份。从公司业绩考核要求来看,主要包括三个方面:1)以2018年营业收入为基数,2020-2022年营业收入增长率分别不低于45%、75%、115%,且不低于同行业平均水平或对标企业的75分位值,同时营业收入增长率高于公司2018年度在白酒上市企业所处分位值。2)2020-2022年公司净资产收益率分别不低于19.7%、20.5%、21.5%;3)2020-2022年主营业务收入占营业收入的比重不低于95%。我们认为,公司业绩考核指标设置合理,达成概率高,其中业绩考核的核心指引为持续提升收入规模。具体来看,营收考核要求2018-2022年年均复合增速不低于21.09%,激励计划旨在确保公司未来4年的长期成长性;若以我们2019年营收增速30%的测算为前提,要求2020-2022年的营业收入增长率分别不低于11.53%、20.69%、22.86%。短期来看,随着疫情得到控制后消费逐步回暖,2020年全年营收增速仍有望达到20%;长期来看,公司省内持续深耕提升市占率、省外开拓稳步推进,未来营收有望维持高增长。 短期疫情冲击下积极应对,消费逐步回暖全年有望实现平稳增长 公司节前完成全年任务30%以上,其中南京等重点城市回款35%-40%,受益于洋河梦之蓝M6停货,国缘系列动销良好,整体库存在2个月以内。疫情发生后,公司积极采取应对措施,以支持全国经销商共渡难关,包括加强厂商沟通、稳定业务团队、提供财务支持等,以此来减轻经销商库存和资金压力。随着疫情得到控制后复产复工稳步推进,各地白酒消费场景正逐步恢复。我们认为,核心产品国缘系列凭借次高端定位及团购渠道优势有望率先享受省内恢复性消费,公司全年营收有望实现平稳增长。 维持公司“增持”评级 我们预计公司2019-2021年营业收入分别为48.64、58.37、72.15亿元;归母净利润分别为14.45、17.56、21.82亿元;EPS分别为1.15、1.40、1.74元/股,对应当前PE分别为24.97、20.56、16.54倍。考虑到股权激励核心指引为持续提升收入规模,未来凭借省内精耕叠加省外开拓,国缘系列有望持续高增长,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;疫情持续时间拉长风险;省外渠道拓展风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名