新闻>正文

五粮液(000858):业绩符合预期,内外改善带来变革

2017年10月27日08:37 来源:国信研究

  

  

  五粮液(000858):业绩符合预期,内外改善带来变革

  前三季度收入增长24.15%,符合预期

  五粮液公告17年前三季度实现营业收入219.78亿元,同比增长24.17%,收入增长主要受普五提价和系列酒拉动;公司归母净利润69.65亿元,同比增长36.53%,折合EPS1.83元;其中Q3营业收入63.56亿元,同比增长43.03%,Q3归母净利润19.93亿元,同比增长64.12%。17年前三季度经营活动现金流量净额60.93亿元,同比减少42.31%,系自5月1日起酒类产品消费税税基提高所致,税金及附加23.30亿元,同比增长70%,占营业收入比例10.6%。前三季度毛利率71.11%,净利率33.06%,公司上半年产品提价后保持在相对稳定区间。销售费用12.27亿元,同比下降11.37%,收入扩张带动费率下行。应收票据104.34亿元,同比增加47.48%,主要系公司放宽信用政策,前三季度预收账款49.26亿元 ,较二季度末减少5.85 亿元,去年同期减少17.97 亿元。

  产品结构持续优化,品牌定位逐渐清晰

  普五是公司核心品牌,公司坚持优质投放、增量溢价、违规减量,17 年年初以来公司控量保价取得效果显著,当前渠道库存水平处于低位;五粮液系列产品包括五粮醇、五粮尊等五粮液旗下其他系列产品和经销商合作较为成功,五粮液系列酒在中档市场拥有较强根基,议价能力强,预计近期整体调价幅度在10%-20%,同时未来五粮液三个系列酒品牌要培育出至少一个20亿级品牌、2-3个10亿级品牌、5-10个过亿的品牌,有望带动公司收入稳步增长。公司未来将继续推动聚道下沉,强化消费者体验,掌控核心终端,产品结构也会趋于多元平衡,将更有力的与竞品竞争。

  公司步入良性循环发展,“二次创业”值得关注

  目前,公司在品牌价值重塑和管道方面战略有较大变化,已呈现初步效果,渠道价格倒挂问题得以解决,经销商信心正在逐渐恢复,品牌认可度有所提高。二季度经销商摆脱了3 年多渠道价格倒挂的尴尬局面,一批价上涨到当前的810-850 元,经销商每瓶毛利达到80-120 元,渠道利润空间逐渐放大。五粮液品牌与价格正在进入良性上升阶段,同时茅台终端价的不断提升让普五的性价比进一步凸显,公司未来盈利能力将稳步提升,“二次创业”值得期待。预计17-19年归母净利润91.8/107.8/124.1亿元,EPS2.41/2.83/3.26元,维持买入评级。

  风险提示:提价策略不达预期;系列酒销售不达预期;食品安全问题。

  联系人:张祯;