三大业务推动公司业绩持续增长:太安堂以皮肤病类药起家,通过产业整合,调整主业,形成了皮肤类、心脑血管类、不孕不育症三大系列药品格局。公司主导产品心宝丸疗效显著且具价格优势,在二线城市社区医院以及广大乡村地区市场效应良好。2011年公司收购宏兴集团后,新增心灵丸、丹田降脂丸等独家品种,在公司积极推广下,心脑血管类产品增长迅速。公司大力推广独家产品麒麟丸,随着国家政策的开放,麒麟丸的销量将继续保持增长。2013 年,公司计划通过拓展中药材业务,完成中药产业链上下游的延伸。我们预计人参价格在短期内将维持高位,中药材业务收入将持续增长,将成为公司的重要盈利来源。 在OTC 和第三终端营销具优势:公司产品主要通过OTC 和第三终端的销售,我们认为公司前期以皮肤病药品为主,选择第三终端一方面避开了竞争对手,一方面也将享受基层市场的自然增长,加上公司已在基层市场和OTC 上形成的全国营销网络以及产品优势,预计在2-3 年内公司的药品销售增速将不会低于基层市场的增速22%。 同时,公司打开电商渠道,未来公司有望陆续将其他产品放在网上销售,逐步抢占线上市场。 估值与投资建议. 我们认为公司的心血管类、不孕不育类和中药材业务将保持持续增长态势。根据我们的盈利预测,我们预计2014-2016 年公司收入分别为10.48、13.95 和18.54 亿元,每股收益分别为0.32 元、0.43 元和0.58 元,对应的PE 为29、22 和16 倍。综合考虑,我们认为公司6 个月内合理的目标价为11.2 元,给予“增持”的投资评级。 核心假设1.外用皮肤类OTC 产品市场竞争激烈,公司面临竞争压力大,公司产品销售领域主要是OTC 和第三终端网络,预计未来1-2 年的增速将持续放缓,2014-2015 年销售收入分别为1.77、1.77 亿元。 2.随着我国心脑血管患病率上升,心脑血管药物的规模也逐年增加。公司独家产品心宝丸不仅疗效好且具价格优势,同时,二线产品丹田降脂丸、心灵丸逐步上量,预计2014-2015 年销售收入分别为2.19、3.10 亿元,同比增长45%、42%。 3.我国的不孕不育类药品拥有潜大的市场,且中成药竞争对手少,麒麟丸作为公司的独家品种,公司对其进行大力推广,随着国家“单独二胎”政策的开放,麒麟丸的销量将继续保持增长,预计2014-2015 年不孕不育类药品销售收入分别为2.14、3.05 亿元,同比增长43%、42%。 4.公司布局中药材业务,人参市场目前购销两旺,由于种植面积减少、库存消耗等原因,人参在2-3 年内供给远不能满足需求,我们认为人参价格将在短期内维持高位。 预计2014-2015 年销售收入分别为2.82、3.94 亿元,同比增长45%、40%。 股价表现的催化因素. 1.心脑血管类产品在各地中标顺利,产品销售超预期。 2.麒麟丸推广效果好,进入更多科室,使用的科室增加,产品销售超预期。 3.人参价格上涨,公司中药材销售情况超预期。 核心假设的风险. 1.中成药价格下调风险。 2.原材料价格上涨。 3.公司营销不力,未能消化新产能。 4.市场竞争激烈,公司产品市占率减小。 5.2013 年定增的实施尚未通过核审,存在不确定性