事件: 8月24日晚,公司披露半年报,上半年实现营业收入42.88亿元,同比增长11.31%;净利润4.66亿元,同比增长37.33%;每股收益0.42元,同比增长37.33%。利润提升主要原因为锂电池正极材料业绩增长、新能源汽车业务业绩同比减亏以及投资收益同比上升,扣除投资收益等非经常性损益后公司净利润为3.03亿元,同比增长18.58%。 投资要点: 正极材料持续增长,三元材料稳步放量:公司上半年实现正极材料业务收入24.34亿元,同比增长15.34%;净利润2.44亿元,同比增长7.06%。上半年公司正极材料价升量平,业绩增长主要系产品价格上涨所致;受市场竞争激烈及原材料库存增值影响,产品毛利下降,净利润增幅不及营收增幅。三元材料需求确定,扩产增厚未来业绩。在补贴政策与电池能力密度挂钩等刺激下,三元材料市场上半年同比增长29%,下游需求确定。目前公司高镍三元材料已实现量产,同时子公司杉杉能源于2018年1月启动了产能10万吨以三元材料等为主的锂电池正极材料项目,其中一期一阶段1万吨产能预计于2018年底投试产。我们认为公司将在未来三元材料需求快速增长的过程中充分受益。 负极材料价升量降,产能扩张突破瓶颈:公司上半年实现负极材料业务收入7.76亿元,同比增长11.56%;净利润0.43亿元,同比下降4.99%。上半年公司负极材料销量同比下滑4%,收入增长主要系产品价格增长所致。受原材料价格及石墨化加工费增长影响,产品毛利下降净利润同比下滑。负极产能陆续投产,降低成本提升毛利。当前公司负极业务瓶颈在于由生料和石墨化产能不足而导致的供应能力低于市场需求以及生产成本的持续走高。随着公司前期负极材料项目的陆续建成,预计下半年将新增成品产能2万吨、生料产能1.6万吨,同时包头的10万吨负极材料一体化一期项目也已于2018年4月开工。我们认为上述项目建成后将进一步提升公司在负极材料领域市占率,同时也将有效缓解生产成本上涨压力,提高产品毛利率。 电解液业务扭转颓势,控制成本未来向好:公司上半年电解液业务收入1.38亿元,同比增长30.87%;净利润-373.87万元,亏损同比减少33.21万元。上半年电解液价格下滑,亏损减少主要系公司控制原料采购成本,大力开发3C数码类客户从而提升毛利所致。电解液生产成本中90%为原材料成本,其中六氟磷酸锂成本占比超50%。公司年产2000吨六氟磷酸锂项目已于2018年4月底投试产。我们认为公司通过整合上游原料供应,有望降低电解液生产成本,提升业务未来的利润空间。 新能源汽车业务亏损减少,投资收益显著增长:公司上半年实现新能源汽车业务收入4235.12万元,同比下降38.13%;净利润-3849.55万元,亏损同比去年大幅下降。业务收入下降主要系控股子公司宁波利维能和广州云杉智行退出合并报表所致,净利润亏损减少主要系宁波利维能增资扩股引入战略投资人,公司不再对其实施控制,会计处理方式改为权益法而获得投资收益4510.94万元所致。公司投资业务上半年获利丰厚。公司上半年实现投资收益2.60亿元,同比增长113.85%,其中宁波银行、稠州银行及洛阳钼业现金分红分别为0.67亿元、0.25亿元、0.36亿元,减持宁波银行股票获得投资收益0.37亿元。 盈利预测与投资建议:我们预计公司18、19年净利润分别为9.17、亿元,EPS 分别为0.82、1.12元。当前股价对应2018-2019年PE 分别为21和15倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险因素:新能源汽车发展不及预期;原材料价格波动风险。

事件: 8月22日,公司公布2018半年报:报告期内,公司实现营收44.09亿,同比增长20.29%;实现归母净利和扣非后归母净利分别为12.72亿、8.27亿,分别同比增长71.31%、32.3%;实现EPS 1.31元,整体业绩保持了稳健增长势头。 投资要点: 当期非经常性损益贡献利润较多,看好公司内生增长 2018H1公司归母净利同比增长71%,增速较高主要原因是非经常性损益主要来自公司投资的已上市公司Unity 公司以及非上市医药创新类企业华领医药的公允价值变动合计4.3亿元,上半年由于汇兑因素,公司主营收入增速略有放缓,若按去年同期平均汇率测算,公司当期营收增速为27.9%;扣非后归母净利增速为32%,显示出公司内生业绩增速依旧强劲。得益于现有客户的业务量持续增加以及新增客户的不断拓展,报告期内公司各板块业务新增客户800余家。公司作为国内最全面和最具研发实力的小分子化学药物发现、研发及开发一体化服务平台,有望持续受益于外包行业地区性转移趋势及国内创新药产业发展。 中国区实验室业务收入占比最大,加大国内市场开拓 报告期内,公司中国区实验室服务实现收入24.16亿,同比增21.65%,按同等汇率折算增速为28%,作为公司传统核心业务,临床前小分子业务涵盖小分子化学药的发现、研发及开发等各个阶段,为客户提供合成化学、生物学、药物化学、分析化学、药物代谢动力学及毒理学、生物分析服务和检测服务等一体化相关服务,目前公司海外业务范围已覆盖主要大型跨国制药公司,同时积极开拓国内客户:公司为30多家国内医药企业和初创企业提供一类创新药物的研究与开发服务,2018年上半年助力客户完成8个研究性新药项目的临床试验申报工作,并获得8个项目的临床试验批件,占国内同类新药同期申报比例约为16%。预计未来国内市场业务将持续快速增长,成为公司新的业绩增长点。 CMO/CDMO业务保持较快增长,未来发展潜力看好 2018年上半年公司CMO/CDMO业务实现营收12.09亿,同比增长26.8%,按去年同期平均汇率折算增速为35.48%,业绩增长主要来自于临床三期及商业化阶段项目收入增长,今年以来合全公司临床前及临床I期阶段、临床II期阶段、临床III期阶段执行项目数分别为484个、90个、39个,产品前期项目储备丰富,梯队搭配合理。公司凭借较强的技术研发实力和综合服务能力,不断获得新的客户订单,已获得尚未实现收入的在手订单金额持续走高,临床后期(含商业化)阶段项目订单金额继续攀升,截止报告期末在手订单已达3.9亿美元。与此同时公司仍在继续投资建设新的工艺研发、原料药及制剂生产的产能,叠加行业需求旺盛,公司此部分业务收入仍将保持较快增速。 临床CRO业务快速增长,美国区实验室业务保持平稳 2018年上半年公司临床CRO业务收入同比增58.8%,主要业绩驱动来自国内创新药临床及仿制药一致性评价带来的BE业务需求,以及部分海外新药项目。目前公司的临床研究及其他CRO服务囊括了I至IV期临床研究服务及其他配套服务。上半年美国区实验室业务同比保持平稳,主要是由于精准医疗研发生产服务业务收入增长与医疗器械检测业务短期事件影响导致的收入下降相抵消。作为构建领先技术和能力平台和大健康生态圈战略重要组成部分,公司精准医疗研发生产服务业务仍处于能力和产能建设期,目前为24个临床I期项目及7个临床II-III期的项目提供服务,随着产能逐步释放和项目的增加,后续收入和利润有望加快增长。 盈利预测与投资建议:公司作为国内综合医药研发生产外包服务龙头,综合实力雄厚,看好公司多业务协同发展格局及全球化网店运营服务能力,公司未来业绩将持续受益于产业地区性转移趋势以及国内创新药产业发展,预计2018-2019年度实现归母净利分别为16.37亿、21.8亿,对应EPS分别为1.57、2.09;对应当前股价PE分别为56倍、42倍。首次推荐,予以“增持”评级。 风险因素:风险因素内容。

事件:2018年8月25日,公司发布了2018年半年度报告。2018年上半年公司实现营业收入11.07亿元,同比增长17.88%;实现归母净利润2.35亿元,同比增长30.99%;实现扣非归母净利润2.19亿元,同比增长38.52%。 投资要点: 上半年业绩稳定增长 2018年上半年,基于良好的市场需求和公司产品结构的优化布局,公司业绩稳定增长。上半年实现营业收入11.07亿元,同比增长17.88%;实现归母净利润2.35亿元,同比增长30.99%;实现扣非归母净利润2.19亿元,同比增长38.52%。从盈利能力看,毛利率、净利率分别为37.87%、21.22%,分别比去年同期上升2.18、2.02个百分点。 闪存芯片设计企业龙头,有望受益于芯片国产化 公司主要产品包括NORFlash、NANDFlash两种闪存芯片和微控制器产品。2012年以来,公司是中国大陆地区最大的NORFlash闪存芯片本土设计企业。公司NORFlash保持技术和市场领先,上半年实现了512Mb大容量产品量产,现能提供从512Kb至512Mb的系列产品,涵盖了NORFlash市场的大部分容量类型。在NANDFlash产品方面,产品容量从1Gb至8Gb覆盖主流SLCNANDFlash容量类型,继续研发扩展到32Gb,提供完备的高性能、高可靠性嵌入式应用NANDFlash产品线,上半年已实现38nm产品的量产,24nm产品也正在推进研发中。公司闪存产品在性能、可靠性方面具有行业领先优势,有助于产品在工业和汽车等高阶应用领域取得市场优势。 签署合作协议,战略布局DRAM 公司2017年10月与合肥产投签署合作协议,共同开展工艺制程19nm的12英寸晶圆存储器研发项目,正式开启DRAM研发战略布局。项目预算约为180亿元人民币,目标是在2018年12月31日前研发成功,即实现产品良率不低于10%。本投资协议的签署,符合公司的战略发展需要,有利于公司未来发展空间的进一步提升,为公司未来的发展注入动力。本项目如顺利实施将有助于公司丰富产品线、获得充足产能供应,为公司持续发展提供支持和保障,提升公司的核心竞争力和行业影响力。 收购思立微,切入传感器芯片领域 公司拟发行股份及支付现金收购上海思立微电子科技有限公司100%股权,布局物联网领域人机交互技术。思立微产品以触控芯片和指纹芯片等新一代智能移动终端传感器SoC芯片为主,作为国内市场领先的电容触控芯片和指纹识别芯片供应商,在国内市场具备较强的竞争力。本次收购完成后,不仅可以丰富芯片生产线,完善公司在IOT方面的布局,还可以与上海思立微在现有的供应链、客户资源和销售渠道上形成积极的互补关系。 盈利预测与投资建议 预计公司2018年和2019年的EPS分别为1.83元和2.29元,对应2018年8月24日收盘价112.10元的PE分别为61.26倍和48.95倍,给予“增持”评级。 风险因素 技术研发不及预期的风险;产品价格下跌的风险;收购未通过审批的风险

8月19日,公司公布2018年半年报:报告期内,公司实现营收7.58亿,同比增长37.38%;实现归母净利和扣非后归母净利分别为1.57亿、1.42亿,分别同比增长25.53%、54.83%;内生增速略超市场预期。同时公司公布前三季度归母净利约为2.4亿-2.61亿,同比增长20%-30%。 投资要点: 多因素影响归母净利增速,内生增长较快 今年上半年公司营收增速+37%,归母净利增速+26%,归母净利增速略低的原因主要是:1.今年上半年主要业务构成的毛利率较去年同期略低,临床阶段业务毛利率同比下降6.4%、商业化阶段业务毛利率同比下降2.8%;2.今年上半年其他收益中政府补助为0.16亿,去年同期为0.39亿;3.少数股东权益变动较大。2018H1公司扣非后归母净利增速+55%,公司内生增速依然强劲。上半年公司承接的技术开发项目数量较去年同期大幅提升,通过技术积累和专业团队建设,储备大量临床阶段项目;通过与客户的嵌入式合作,确保后期延续到上市后商业化项目的数量,保证公司业绩的持续增长。 主营业务结构持续优化,项目梯队储备丰富合理 分业务板块来看,主要业务领域临床阶段、商业化承接项目数分别为61个、18个,均较去年同期有所增长;对应业务收入分别为2.02亿、5.04亿,分别同比增长20%、54%,占公司收入比重分别为26.7%、66.5%,公司主营业务结构持续优化。其中商业化阶段项目增长显著,主要来源于早期临床项目积累向后推进所致,带来业绩稳定上升。上半年公司技术开发类业务承接项目数108个,较去年同期增加较多,同期实现营收0.52亿,同比略降6%,主要原因是报告期内进一步加大了此类业务在国内市场的开拓,早期合作项目金额较小。公司通过对服务项目的“早介入,深绑定”模式,大量积累临床前和临床早期的项目,自然延伸至临床中后期和商业化生产。整体来看,公司后续项目储备丰富,梯队搭配合理,将为公司持续贡献业绩增长点。 长期看好公司一站式外包全产业链服务及国际化路线 公司作为国内小分子化药CDMO龙头,核心技术优势突出,涵盖创新药CMC服务、MAH业务、制剂研发生产等方面。随着仿制药一致性评价工作开展、国内创新药产业蓬勃发展和MAH的施行,公司积极拓展国内业务:2018年上半年接洽国内制药企业达218家,服务国内客户数量37个,逐步形成国内外业务协同发展新格局。与此同时,公司不断通过自行设立或合作方式扩展业务领域,公司业务范围已拓展至上游CRO、生物药领域研发及创新药早期投资,公司在创新药研发服务链实施全方位布局,积极构建创新药“VC+IP+CRO/CDMO”模式下的药物一体化服务生态圈。近日,公司公布了香港发行H股的议案,未来通过香港的资本市场平台,有利于公司进行海外融资及开展境外并购业务,为公司进一步开拓国际化业务打下基础。 盈利预测与投资建议: 预计2018-2019年公司实现归母净利分别为4.72亿、6.21亿,对应EPS分别为2.05、2.70;对应当前股价的PE分别为34倍、26倍,继续强烈推荐,维持“买入”评级。 风险因素:客户新药研发失败的风险、汇率波动的风险、业务拓展整合不及预期的风险

主营产品量价齐升,带动公司业绩迅速增长 2018H1公司营归母净利润5.63亿元,同比增长122.27%,主要原因是公司主营产品量价齐升,优嘉二期项目于17年中建成投产,该项目能给提供公司2万吨麦草畏产能,2018H1公司杀虫剂销量为0.72万吨,同比增长16.6%,除草剂销量为3.2万吨,同比增长69.6%;另一方面,2018年H1菊酯、草甘膦等产品价格保持良好势头,公司2018H1除草剂和杀虫剂价格为4、20.6万元/吨,同比上涨5.47%、23.42%,主要原因是受益于环保政策趋紧,部分企业受限停产,大量中小企业退出市场加之原材料端涨幅较小(其中盐酸、异戊二烯不增反降)。主营产品量价齐升使得公司上半年销售毛利率和净利率同比增长5.6、5.9pct达到了31.2%、19.1%。 菊酯和麦草畏行业景气,促进公司业绩增长 2018上半年受益于国内高压环保态势,苏北地区装置停产导致菊酯及其中间体市场供应持续偏紧,产品价格不断提高,2018H1功夫菊酯、联苯菊酯均价分别为25、40万元/吨,同比增长55%、66%。短期来看,环保高压态势仍将持续,菊酯行业供仍将处于紧平衡,产品高价有望维持,利好公司业绩增长。另一方面,麦草畏有望大量推广应用于北美,原因是1.孟山都披露其含麦草畏和草甘膦的双抗种子试用良好,预计19年合计种植面积将达到5000万英亩,20年达到6000万英亩。2.草甘膦近期受影响于“约翰逊官司”,长期使用草甘膦会否导致癌症尚未可知,但是预计此事件都会给草甘膦带来一定影响,未来草甘膦和麦草畏复配或将成为主流。 拟收购中化国际农化资产,打造一体化产业链 公司于18年8月2日与中化国际签订协议,拟收购中化国际持有的中化作 物100%股权和农研公司100%股权。中化作物成立于11年1月,主要从事化工原料以及产品、技术的进出口,拥有丰富的下游销售渠道。农研公司是我国颇具影响的研发平台。这次对两家公司的收购,有望拓宽公司原有及销售渠道,进一步增加公司研发实力,完善公司一体化产业链。 盈利预测与投资建议 看好公司未来发展前景,预计18-19年公司归母净利分别为9.74亿、12.18亿,对应EPS分别为3.14元、3.93元,对应当前股价PE分别为16.65倍、倍。首次覆盖,推荐“增持”评级。 风险因素:环保力度大幅降低,菊酯产品价格大幅。

事件: 2018年8月20日,公司发布了2018年半年度报告。2018年上半年公司实现营业收入8.77亿元,同比增长27.75%;实现归母净利润1.56亿元,同比增长15.17%;实现扣非归母净利润1.30亿元,同比增长21.71%。 投资要点: 2018年上半年获利能力有所下降 公司主营业务稳定增长,2018年上半年公司实现营业收入8.77亿元,同比增长27.75%;实现归母净利润1.56亿元,同比增长15.17%,处于业绩预告区间10%-25%的中值偏下;实现扣非归母净利润1.30亿元,同比增长21.71%。 从获利能力看,公司上半年毛利率、净利率分别为33.15%、18.95%,分别比去年同期减少2.04、1.72个百分点。获利能力下降的原因:1)原材料价格持续上涨;2)研发费用同比增长50%以上,职工薪酬同比增长40%以上,增速较快;3)新设控股子公司宜兴杰芯半导体有限公司的MOS、IGBT项目目前处于建设和产品研发阶段,尚未实现盈利;4)台湾、深圳、上海等分公司/办事处新购置了办公场所,相应产生了折旧费用。 产品逐渐升级,受益行业景气周期 在产线方面,公司已布局4、6寸生产线。今年3月公司新设控股子公司杰芯半导体收购了一条6寸晶圆线,组建了IGBT研发设计团队,已成功研制IGBT芯片并实现量产;6寸MOSFET晶圆已实现批量生产,预计三年内将实现月产4万片,助力公司快速切入新应用领域和新客。公司自主设计研发的8英寸超高密度沟槽功率MOSFET产品实现大批量生产,有助于公司未来拓展高端功率半导体市场。SiC方面,公司不断加强碳化硅领域的专利布局,重点研发拥有自主知识产权的碳化硅芯片量产工艺。 功率半导体广泛应用于消费类电子、安防、工控、汽车电子、新能源等诸多领域,是未来新兴行业发展的基础,目前正处于景气周期。 作为国内功率半导体优质企业,公司产品布局完善后将受益于这些应用领域的放量及国产替代的趋势。 收购上游,强化纵向一体化 公司采用垂直整合(IDM)一体化的经营模式,集半导体单晶硅片制造、功率半导体芯片设计制造、器件设计封装测试、终端销售与服务等纵向产业链为一体。单晶硅片是公司主要产品功率半导体的原材料,随着半导体行业景气度上升,单晶硅片因供应紧缺从2017年开始涨价,至今仍处于供不应求状态。为了保证原材料的供应,加强纵向一体化的协同效应,公司收购了硅片供应商成都青洋电子。通过实现上游关键原材料的内部配套,可以保证公司产品的优良品质,并能降低产品的单位成本,有利于增强公司的整体盈利能力。同时,公司将加强与成都青洋在产品、技术、市场等方面的深度融合,发挥协同效应,稳步打通上游半导体材料领域,逐步形成半导体材料供应、芯片设计制造、分立器件封装测试互动发展的新型产业链格局,为公司未来实现跨越式发展奠定良好的产业链基础。 盈利预测与投资建议 预计公司2018年和2019年的EPS分别为0.74元和0.96元,对应2018年8月17日收盘价28.02元的PE分别为38.10倍和29.34倍,维持“买入”评级。 风险因素 行业景气度下滑的风险;新产品研发不及预期的风险。

2018上半年业绩平稳增长,铜、锌和锡材等板块是主要推动力。剔除贸易板块,上半年公司实现毛利16.8亿元,同比增长12.3%,其中锌产品、锡锭、锡材和铜产品等四个板块是毛利的主要组成部分,分别占毛利的40.3%、21.3%、14.6%和11.2%,合计达87.4%。四个板块的毛利增速分别为27.7%、-21.2%、27.1%和42%,可以看到锡锭的毛利增速为负,上半年业绩主要增长依靠其余三个板块推动,按贡献从大到小分别为:锌、铜和锡材。铜、锌业绩增长的原因在于铜、锌价格均同比上涨约12%;而锡价同比基本持平,锡材业绩增长主要是由于板块成本控制得当,毛利率得到提升。上半年锡材收入同比减少2.3%,成本同比下降5.9%,毛利率同比提高了3.3个百分点。值得一提的是,公司锌产品业绩十分亮眼,上半年锌产品收入占总收入不到5%,毛利占比却高达40.3%;锌产品毛利率处于高位且继续攀升,同比增加7.09个百分点,达到近70%。 锌锡冶炼项目和矿山开采扩建工程均稳步推进。上半年公司重点项目建设加快实施,通过完成铅冶炼资产收购,有效推动锡冶炼异地搬迁升级改造项目建设步伐;募投项目年产10万吨锌、60吨铟项目顺利实现联动试车,年内有望实现投产并为公司全年业绩做出贡献;华联锌铟铜街-曼家寨360万吨/年采矿权证顺利取得,采矿扩建工程及其配套项目建设加紧推进,项目投产后公司的资源自给率有望进一步提升。 缅甸锡矿枯竭式开采不可持续,供需基本面向好支撑锡价上涨。去年锡矿供给端受缅甸供应增加的影响较大,但缅甸枯竭式的锡矿开采模式不可持续。18年上半年缅甸锡矿进口持续下降,国内冶炼厂锡矿供应逐渐趋紧,锡矿入选品位下滑,加工费降低。需求端,约一半的锡消费用于电子焊锡领域,而电子产品用焊料需求和汽车部门需求增长较为稳定。据国际锡研究协会(ITRI)预测,2018年全球锡需求增长维持在1%左右。锡矿供应趋紧,精炼锡需求平稳,锡价后续有望上涨,公司作为锡业龙头将直接受益。 盈利预测与投资建议:考虑到上半年公司锡相关产品毛利率的下降,我们调整对公司未来盈利的预测,预计公司2018-2019年EPS为0.61元和0.80元,结合2018年8月17日收盘价10.18元,对应的PE为16.81和12.72倍,基于对锡金属价格的看好和公司稳固的龙头地位,维持“增持”评级。 风险因素:锡价大幅下跌;锌价大幅下跌;矿山及冶炼项目推进不及预期。

事件: 8月18日晚,公司披露半年报,上半年实现营业收入24.73亿元,同比增长27.66%;净利润4.96亿元,同比增长15.72%。每股收益0.30元。报告期内通用自动化业务销售收入11.81亿元,同比增29%;电梯一体化业务销售收入5.52亿元,同比增8.57%。电液伺服业务收入为2.76亿元,同比增长20%;新能源汽车业务收入为2.85亿元,同比增长96%;费用方面,销售费用率为8.65%,同比上升0.77pct;管理费用率为19.72%,同比上升0.71pct;财务费用率为-0.98%,同比下降0.34pct。 投资要点: 制造业持续复苏助力通用自动化业务稳步增长:自2016年8月以来,PMI指数已连续24个月高于50的荣枯线,制造业继续保持增长态势。公司通过全面布局通用自动化产品,打造多产品综合解决方案,在传统制造业领域市占率不断提升的同时,已成为新兴设备制造业进口替代的领军企业。报告期内公司实现通用自动化业务收入11.81亿元,同比增29%。公司在工控核心技术方面具有领先优势,在制造业持续复苏的驱动下,公司业绩将稳步增长。 巩固电梯行业领先地位,电液伺服业务保持增长:自2015电梯行业进入平台期后,公司着力提升跨国企业品牌与市占率,进一步巩固行业领先地位。通过聚焦大客户,提升电机配套效率,公司电液伺服业务在报告期取得较快增长。报告期内公司实现电梯一体化业务收入5.52亿元,同比增8.57%;电液伺服业务收入2.76亿元,同比增长20%。 新能源汽车市场爆发,乘用车引领市场增长:公司通过技术开发与成本控制积极应对补贴政策调整带来的不利影响,在新能源汽车各领域均取得较快增长。报告期内乘用车市场部分定点车型已实现批量销售,预计未来即引领市场进入高速增长期。报告期内公司实现新能源汽车收入2.85亿元,同比增长96%。公司针对乘用车市场开发的第三代动力总成产品预计年底上市,伴随未来乘用车市场的爆发,公司有望充分受益。 盈利预测与投资建议:我们预计公司18、19年净利润分别为12.85、17.26亿元,EPS分别为0.77、1.04元。当前股价对应2018-2019年PE分别为34和25倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险因素:宏观经济波动影响下游需求不足;新能源汽车发展不及预期;新能源补贴退坡和技术门槛提高,导致下游整车厂向上游传导成本,行业竞争加剧;原材料价格波动,影响产品毛利率。

事件: 8月10日晚,公司公布2018年中期报告:报告期内,公司上半年实现营业收入69.97亿元,同比增长48.42%;归母净利润16.80亿元,同比增长207.98%;扣非归母净利润增加16.81亿元左右,同比增加208.61%左右。 投资要点: 主营产品价格增长,拉动毛利率上升 2018H1公司营归母净利润16.80亿元,同比增长207.98%,由于公司2018H1产品销量较2017H1基本持平,所以主营产品价格增长拉动毛利率上升是公司净利润大幅增长的主要原因。醋酸、肥料、多元醇、有机胺、己二酸及中间体为12.8亿、12.1亿、8.1亿、10.2亿、10亿,同比分别增加73%、22%、27%、19%、9.5%。其中,2018Q1、Q2季度毛利率分别为30%、36%,这部分毛利率的提升受益于醋酸价格的大幅增长。 一体化园区+一头多线发展模式,为公司未来发展提供有效保障 在日趋严峻的环保形势和安全监管下,一体化龙头产业优势凸显,强者更强。公司所在的德州运河恒升化工产业园于7月进入了山东省第二批化工园区名录,公司产业链一体化有助于有效抵抗原材料周期波动的影响,也能从成本端减少开支,保证各原材料的高效使用。公司运用"一头多线"的循环经济发展模式,形成了尿素200万吨、醋酸50万吨、丁辛醇20万吨、己二酸16万吨、DMF25万吨以及其他产品总计约40万吨的高度一体化化工园区,为公司未来发展提供保障。 新产能50万吨煤制乙二醇为公司业绩提供新亮点 公司在建50万吨乙二醇项目预计在三季度末投产,加上公司原有的5万吨/年合成尾气制乙二醇,累计达到产量55万吨/年。近期,随着涤纶行业的发展,刚性需求不断增大,加之外在因素油价上行,人民币兑美元大幅下跌,导致了涤纶全产业链价格的大幅增长。短期来看,涤纶行业还是供需紧平衡,公司释放的50万吨新产能能快速被市场消化加之公司煤制乙二醇成具备较高的成本优势(<5000元/吨),未来会给公司业绩提供新的增长点。 盈利预测与投资建议 看好公司未来发展前景,预计18-19年公司归母净利分别为30.72亿、34.54亿,对应EPS分别为1.896元、2.132元,对应当前股价PE分别为10.14倍、9.02倍。首次覆盖,推荐“买入”评级。 风险因素:醋酸价格大幅下跌,煤化工产品价格大幅下降。

2018年上半年业绩符合预期 公司2018年上半年公司实现营业收入182.56亿元,同比增长20.74%;实现归母净利润7.44亿元,同比增长19.93%,处于一季报预估区间10%-30%的中值以上;实现扣非净利润6.85亿元,同比增长66.06%。其中第二季度实现营业收入106.98亿元、归母净利润4.48亿元,分别同比增长19.82%和4.36%。归母净利润增速远远小于收入增速的原因是财务费用大幅增加,而其中一大部分原因是由于汇率波动导致的汇兑损益。从盈利能力看,上半年毛利率为15.26%,相比于2017年同期提高了3.17个百分点。公司预计2018年1-9月实现归母净利润13.29-15.33亿元,同比增长30%-50%。 光学产品和智能汽车业务收入均增长超过50% 2018年上半年,公司主要收入来源还是摄像头等光学产品,收入占比由2017年全年的49.54%提高到56.65%。具体产品经营情况如下:光学产品:随着微摄像头模组产品像素持续提升和双摄订单的平稳快速释放,上半年公司光学产品收入102.36亿元,同比增加54.30%,其中广州欧菲影像公司贡献营业收入约20亿元,出货量约4,800万颗;双摄产品贡献营业收入约42亿元,出货量约5,200万颗。光学业务整体毛利率15.16%,同比增长4.35个百分点。 智能汽车业务:上半年公司智能汽车业务收入2.07亿元,同比增长61.55%,毛利率23.30%,同比下降1.59个百分点,以车载摄像头、360度环视系统和倒车影像系统等为代表的软硬件产品开始批量出货,产业布局收益逐步展现,智能汽车业务进入收获期。 其他业务:上半年公司触控显示产品收入56.54亿元,同比增长6.81%,毛利率15.42%,同比上升2.5个百分点;传感器类产品收入19.70亿元,同比下降33.34%,毛利率14.94%,同比提升了1.96个百分点。 短期继续受益双摄普及加速 根据DIGITIMESResearch预测,2018年双摄像头手机渗透率有望达到30%,2019年有望达到50%,公司抢先布局双摄模组。截止2017年底,公司摄像头模组产能整体超过60KK/月,双摄像头产能达到15KK/月。2017年,公司摄像通讯类产品收入同比增长109.47%,在主营收入中的占比由30%提高到了49.54%。短期来看公司将继续受益于手机双摄普及加速的趋势。 长期布局触控显示和智能汽车目前公司已储备了薄膜触摸屏、3D玻璃、3D全贴合、触觉反馈等新产品和新技术,曲面屏的全贴合业务也已具备量产能力,可以应对触控领域未来的柔性化趋势。同时,公司积极布局智能汽车业务,预计2019年会有较大增长,全资子公司上海车联取得了长安汽车的定点通知书,被选为长安汽车核心车型的全景摄像头总成及全景控制器总成的供应商。2017年,公司智能汽车类产品同比增长188.82%,在主营收入中的占比由0.41%提高到0.93%,未来成长空间巨大。所以,长期来看,触控显示和智能汽车将成为公司未来业绩的增长点。 盈利预测与投资建议 预计公司2018年和2019年的EPS分别为0.64元和0.77元,对应2018年8月6日收盘价15.49元的PE分别为24.28倍和20.00倍,维持“买入”评级。 风险因素 双摄渗透不及预期的风险;主流技术改变的风险。

事件: 公司于2018年8月3日发布了2018年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入10.3亿元,同比增长22.5%;实现归属上市公司股东净利润2.0亿元,同比增长33.1%;实现扣非归母净利润1.5亿元,同比增长20.1%。 投资要点: 主力产品销量良好保障业绩高速增长:上半年公司实现归母净利润2.0亿元,同比增长33.1%,符合我们的预期。公司利润维持高增长的原因主要包括:1)公司主力业务汽车和家电板块的粉末冶金产品收入同比增长19%,增速保持稳健,是公司收入增长的主要推动力;2)软磁材料板块收入同比增长19.0%,毛利率同比提高近10pct,板块业绩增长突出;3)上半年公司非经常损益为5147万元(主要为宁波东睦嘉恒房地产项目投资收益),去年为2650万元,同比增长94.2%。拖累上半年业绩的主要因素有:1)公司子公司天津东睦齿套项目处于前期试制阶段,大量工装准备增加了当期成本;2)受供给侧改革、环保高压等宏观环境影响,主要原辅材料均单边上涨;3)上半年管理费用为1.26亿元,同比增长23.4%,增加的部分主要包括股权激励费用增加1745万元和研发费用增加310万元。后续而言,VVT、泵类产品以及新投产的同步器项目均会会带动汽车零配件业务板块营收的稳定增长;软磁材料业务步入良性循环,高增长有望持续;原材料价格已企稳,后续成本压力将得到缓解;公司靠近市中心的老厂房拆迁有望在近几年持续贡献非经常性收入,可避免非经常性损益大幅波动对归母净利润构成影响。 汽车家电板块是业绩增长主推动力:2018年上半年公司整体营收同比增长22.5%,增速较去年同期增加2.5个百分点。公司上半年营收80%的增长来源于汽车零配件和压缩机等主力产品,另外的20%左右的增长则源于软磁材料业务的大幅改善,具体而言:1)汽车零配件业务板块受益于VVT、链轮和泵类产品销量提升,持续稳步增长,实现销售收入5.94亿元,与上年同期相比增长19.02%;2)压缩机零件销售因公司加强了深加工产品的生产和新客户的导入,以及受市场回暖的影响,实现销售收入2.87亿元,与上年同期相比增长22.62%。 软磁材料板块业务步入良性循环,营收和毛利率均有增长空间:2018年上半年软磁材料收入和毛利率都有大幅提升,业绩增长突出。上半年软磁材料业务实现收入为1.05亿元,同比增长49.2%,占总收入的比重由去年同期的8.4%提升至10.2%;实现毛利0.30亿元,同比增长128,5%,占公司总毛利的比重由去年同期的4.4%提升至8.3%;板块毛利率为28.4%,去年同期为18.5%,同比提高近10个百分点。子公司科达磁电经过内部整合优化后,生产管理步入良性循环,后续随着规模的扩张,公司的软磁材料业务在营收和毛利率层面具有较大增长空间:1)公司进入软磁材料行业较晚,早期的软磁材料良品率低,随着生产管理经验的积累,良品率的逐步提高将助推毛利率上升;2)2017年公司开展浙江东睦科达磁电有限公司新厂区一期,达产后具备4亿元/年的软磁材料生产能力,并预留了二期项目4~6亿元/年的软磁材料生产能力所需的土地,软磁材料生产规模的扩张带来营收的增长的同时也将降低单位产品的生产成本,进而提升毛利率。 盈利预测与投资建议:预计公司2018-2019年EPS为0.61元和0.75元,结合2018年8月6日收盘价9.04元,对应的PE为14.82和12.07倍,基于对公司成长性的看好,我们维持“增持”评级。 风险因素:软磁材料业务增速不达预期;汽车配件订单落地不达预期;原材料价格波动超预期。

MDI价格企稳,聚氨酯业务持续增长 2018上半年公司聚氨酯产品销量94.8万吨,同比增长7.99万吨,营业收入达到168.11亿元,同比增长20.3%。2017年MDI在受到大量不可抗力因素后价格迅猛攀升,2018年上半年国内MDI供需紧张的局面有所缓解,导致聚合MDI价格略有回落,但海外市场需求依旧强劲。上半年山东地区聚合MDI主流价格2.27万元/吨,较去年同期下降了5.7%;美国聚合MDI市场合同价为4211美元/吨,同比上涨52.6%。近期DOW装置停产、上海科思创MDI50万吨装置供货不正常以及博苏公司30万吨装置的检修,或将短期内促进国内MDI价格增长。 石化系列营业收入稳步增长 公司2015-2017年来石化系列营收稳定增长,分别是16.9亿、82.6亿和153.1亿。2018年H1石化系列营收达到83.2亿,同比增长20.2%;石化系列产品产量为75.4万吨,同比减少11.5万吨,销量182.2万吨,同比增长30.5万吨。石化系列产品主要涵盖丙烷、MTBE、丙烯酸及其酯、TBA、正丁醇以及环氧丙烷等产品,其中PDH工艺制备的丙烯产能(75万吨)、MTBE(75万吨)、丁醇(26万吨)和丙烯酸及其酯类(30万吨)。价格方面,山东丙烯价格为1200元/吨,同比上涨17.7%;上半年山东地区环氧丙烷价格为11300元/吨,同比增长13.5%;MTBE山东均价约为6000元/吨,同比上涨15%;华东丁醇均价约为7500元/吨,同比上涨22.1%;丙烯酸及其酯类价格较为稳定,后期随着石化方面项目的不断投产,公司这块业绩会继续攀升。 新材料业务板块增长喜人 2018年H1新材料业务实现营收26.86亿,同比增长52%,且新材料业务业务毛利率从2017年的31.55%到达了33.44%,是公司业务中除聚氨酯系列(55%毛利率)最高的,主要原因是公司产业链一体化逐步完善。预计未来会随着公司众多项目的持续投产,公司产业链的逐步完善,毛利率还会有一定程度的上扬空间。 盈利预测与投资建议: 看好公司未来发展前景,预计18-19年公司归母净利分别为112.41亿、133.76亿,对应EPS分别为4.112元、4.893元,对应当前股价PE分别为12.39倍、10.42倍。首次覆盖,推荐“买入”评级。 风险因素:MDI价格大幅下跌,石化产品价格大幅下降。

事件: 2018年7月27日,公司发布了2018年半年度业绩快报。2018年上半年公司预计实现营业收入51.07亿元,同比减少7.75%;实现归母净利润10.19亿元,同比增长11.43%。 投资要点: 公司H1利润符合预期,收入减少,看好下半年业绩 公司2018年上半年预计实现营业收入51.07亿元,同比减少7.75%;实现归母净利润10.19亿元,同比增长11.43%,处于业绩预告区间0%-30%的中值偏下位置。影响业绩的因素主要包括:1)显示面板、新能源电池、大功率激光智能装备、PCB 业务同比实现快速增长;2)消费类电子业务发货高峰期在下半年,上半年同比降幅较大;3)部分处置了明信测试及prima 公司的股权,对归属于上市公司股东的净利润影响约1.84 亿元。营业收入较上年减少是由于2017年全年收入集中在Q2,导致基数较高,而我们预计今年下半年收入将超过上半年。 由激光设备商转变为激光+配套自动化设备的系统集成商 由于激光加工设备工作过程具有智能化、标准化、连续性等特点,通过配套自动化设备可以提高产品质量、提高生产效率、节约人工等,未来激光+配套自动化设备的系统集成需求成为趋势。为了适应该趋势,公司由原来的激光设备提供商逐渐转变为了激光+配套自动化设备的系统集成商,除了提供各类激光加工设备外,还提供激光、机器人及自动化技术在智能制造领域的系统解决方案。 各业务全面开花 小功率设备方面,消费电子应用需求旺盛。国内外手机厂商纷纷试水“双面玻璃+金属中框”设计,为5G技术创造硬件基础,激光焊接中框工艺、激光打标清洗工艺得到全面推广,配套的手机屏幕自动化组装设备、气密性检测设备同比快速增长。 大功率设备方面,制造升级带动需求。激光设备助力中国制造转型 升级,全方位应用于汽车、轨道交通等重要行业,已成为中集集团、中国铁建、大庆油田等大型企业的激光+系统集成解决方案提供商。大功率激光焊接设备打入美国汽车城底特律,进军东欧及东南亚市场。 行业专用设备方面,奠定了龙头地位。受益于全球PCB产业链向中国内地转移和下游客户大规模扩产,PCB全线产品市场占有率快速攀升。 消费升级带动新需求,持续布局半导体与显示面板行业 消费电子向全面屏、曲面玻璃、OLED等方面升级,需要精密加工,从而增加激光设备的需求;汽车向新能源汽车升级、工业自动化也会拉动激光设备的需求。而公司是激光设备龙头企业,有着深厚的技术积累和客户资源,将成为主要受益标的。 公司持续布局半导体和显示面板业务,不断加大研发和市场开拓力度,目前半导体激光剥离设备赢得了客户的信任和长期订单,而激光切割、激光修复、激光剥离、画面自动检测设备也在OLED领域通过了多家客户验证。由公司自主研发的国内首台柔性OLED激光切割设备已经在深圳柔宇科技正式投产,标志着“大族智造”国产柔性激光切割设备成功取得实绩,打破国外技术壁垒。随着国内半导体及显示面板逐步实现国产化,公司业务有望实现持续高速增长。 盈利预测与投资建议 预计公司2018年和2019年的EPS分别为2.04元和2.48元,对应2018年7月27日收盘价48.49元的PE分别为23.82倍和19.57倍,维持“买入”评级。 风险因素 市场需求不及预期的风险;新产品推出不及预期的风险

尼龙66行业价格全面上涨,维持高景气。 尼龙66产业链是一个寡头垄断行业,它的关键原材料己二腈的生产存在技术壁垒,2017年海外多次装置事故(装置老化、极端天气等)引发供应段己二腈紧缺,导致己二腈价格大幅增长,从而传导至PA66产业链价格大幅增长,公司主要产品尼龙66切片价格自2017年的20000元/吨上涨至2018年Q2的32500-33000元/吨。近期索尔维和英威达的己二腈生产装置停产给产品价格继续攀升提供利好支撑,加之2018年新能源汽车产业的大幅发展,整体汽车趋势往轻量化发展,产品需求面同样大幅提高,导致很多企业淡季涨价,且9月会是工业丝等产品的销售旺季将促进产品的继续上扬,因此预计行业会保持高景气度。 公司产业链一体化优势明显。 公司拥有基本完整的尼龙产业链,有自身已经建好的己二胺、己二酸、环己醇等装置,同时与国际尼龙巨头英伟达有稳定合作关系以保证关键原材料己二腈的供应。在尼龙66领域,公司尼龙66切片规模全国第一,工业丝、帘子布规模全球榜首,这种完善一体化的产业链和庞大的规模保证了公司在业内的竞争力。 切片产能持续释放,保障业绩的持续增长。 作为国内尼龙66产业链龙头,目前具备PA66切片产能15万吨,且马上将于今年6月新增4万吨切片产能,明后两年公司还会持续扩大8W吨的产能。在现在供需关系紧张的形势下,逐步释放的切片产能会保证未来公司业绩的稳定持续发展。 盈利预测与投资建议:看好公司未来发展前景,预计18-19年公司归母净利分别为9.87亿、9.61亿,对应EPS分别为2.23元、2.17元,对应当前股价PE分别为8.74倍、8.97倍。首次覆盖,推荐“买入”评级。

事件:我们于近期对公司进行了实地调研,现将调研情况分享如下。 投资要点: 汽车用粘结钕铁硼磁体渗透率的提升和公司产能的弹性提供产销量增长空间:公司的粘结钕铁硼磁体主要用于汽车、硬盘、光盘和电动工具等领域,其中汽车用磁体占公司总产量的比例40%左右,硬盘用磁体占比20%左右。公司不同领域用磁体的主要生产工序相同,但是单个磁体的重量有显著差异,如汽车用磁体单个产品的重量为20克,但是单个硬盘磁体产品重量仅为几克,因此公司的产能有较大的弹性,这也是公司在产能未扩充背景下,磁体产销量近年来能够实现稳定增长的主要原因。近年来针对硬盘用磁体等传统需求萎缩的局面,公司积极调整产品结构,一方面发挥了公司产能的弹性空间,另一方面契合了市场需求结构的变化。具体而言,2017年公司通过积极开拓汽车电机和高效节能电机等新市场,再次刷新了公司产量的新高,达到了1790吨,同比大幅增长26.06%,而2018年一季度公司营收同比增长近20%同样也是受益于公司磁体产品在汽车电机和高效节能电机等领域的销量的增加。从汽车用粘结钕铁硼磁体的空间来看,全球的汽车产销量虽然步入了中低速的增长阶段,但是粘结钕铁硼磁体以其小巧和较高性价比优势,顺应了汽车当前的舒适化、节能化、自动化和电动化的发展趋势,在汽车座椅电机、天窗电机、冷却风扇电机、水泵和油泵等部件的电机上有广泛的应用(每辆中高档、豪华轿车使用微特电机50~80个,有的甚至多达100多个)。结合公司的产能的弹性和汽车用粘结磁体的广阔空间可知公司的粘结产销量仍有较高的增长潜力。 热压钕铁硼项目进展顺利,降本和市场拓展是当前主要任务:公司于2012年3月开始用超募资金投资200吨钐钴磁体和300吨热压钕铁硼磁体项目,目前已经初步形成了钐钴磁体的批量生产和热压磁体小批生产工艺和设备体系。热压磁体与烧结钕铁硼同属于高性能钕铁硼,也可广泛应用于风电、节能电梯、新能源汽车、汽车EPS和高效节能电机等领域,而且与烧结钕铁硼相比,热压磁体在原材料成本、热稳定性和耐腐蚀性等方面具有明显的优势。就热压钕铁硼磁体产品的厂商而言,目前全球只有日本大同电子一家公司具备批量生产能力,银河磁体是国内热压钕铁硼产品开发的先行者。由于这两个项目的产品处于市场开拓期,营收的体量尚小,不足公司总体营收的5%,但是一直保持着高增长的态势,如2017年而言,热压钕铁硼和钐钴钕铁硼产品营收的增速分别达为27.29%和108.73%。目前针对热压钕铁硼项目,公司主要致力于降低热压钕铁硼产品的生产成本,以使其能对烧结钕铁硼形成替代优势,未来一旦技术降本的瓶颈被打破,热压钕铁硼有望成为公司重要业绩增长点。 定制化生产方式下,客户粘性高,现金流稳定:公司在手现金和经营性现金流均十分充裕,而且没有银行借款,在当前去杠杆导致实体经济货币环境收紧,融资成本上升的背景下,公司的低杆杆运营的优势较为明显;粘结钕铁硼磁体产品的生产具有定制化的特点,客户转换成本较高,因此客户具有较高的粘性,这一方面降低了市场竞争的风险,使得公司能够保持行业的龙头地位,并以此获得稳定的经营性现金流,另一方面使得公司对所销售的产品具有一定的定价权,能顺利将上游成本的上升传导至下游,增强了公司抵抗原材料价格波动的能力。 盈利预测与投资建议:预计公司2018-2019年EPS为0.60元和0.80元,结合2018年7月9日收盘价12.16元,对应的PE为20.44和15.13倍。因为2017年公司有6278万的非流动资产处置损益,因此虽然2018年EPS与2017年持平,但是实际上公司经营性利润是显著增长的。考虑到公司在粘结钕铁硼细分行业的龙头地位和对公司未来成长性的看好,我们维持“增持”评级。 风险因素:下游需求下滑,稀土价格大幅下降,项目进展不及预期。