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宋江波

万联证券

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工作经历: 执业证书编号:S0270516070001...>>

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兆易创新 计算机行业 2019-11-11 168.90 -- -- 180.88 7.09% -- 180.88 7.09% -- 详细
事件: 日前兆易创新公布 2019年三季报,公司在报告期内实现营收 22.0亿元,同比增长 28.0%;实现归母净利润 4.5亿元,同比增长 22.4%。就Q3单季来看,实现营收 10.0亿元,同/环比增长 63.0%/34.3%;实现归母净利润 2.6亿元,同/环比增长 98.2%/77.4%。 投资要点: ? 业绩逐季改善, IOT 等下游需求持续增长。 从季度数据来看,公司在 Q1/Q2/Q3单季度的营收增速分别为-15.7%/32.0%/63.0%,而净利润增速分别为-55.6%/1.4%/98.2%, Q3业绩延续向好趋势,主要仍是受益于下游需求转向景气, NOR 和 MCU 销售持续超预期。值得注意的是, IOT 市场需求的快速增长十分关键, 可穿戴设备和智能家居等产品放量迹象明显, 从而拉动公司相关营收快速增长。 ? 产品结构优化驱动 Q3毛利率改善, Q4仍有向好空间。 公司前三季度毛利率为 39.1%, 而 Q3单季毛利率则达到 40.6%,同/环比分别提升 1.2/3.1个百分点,毛利率大幅改善的原因在于新产品导入带来的产品结构优化。 当前时点来看,随着公司 55nm NOR 于 Q4开始逐步量产,其相较 65nm NOR 的成本优势有望驱动毛利率继续下行。 同时,考虑到公司 256Mb 以上的高容量 NOR 未也有巨大放量空间,预计公司未来业务结构将持续优化,支撑利润进一步走强。 ? 不断加码研发,存储、 MCU、传感器产品全面布局。 前三季度研发费用达到 2.4亿元,同比增长 73.0%, 研发领域主要聚焦三方面: 1)在存储方面持续进行技术迭代, 针对物联网、可穿戴、工控和汽车电子推出新产品。值得注意的是, 当前公司 38nm SLC 制程的 NANDFlash 已稳定量产,而 24nm 制程产品推出在即,产品优势再获强化; 2)在 MCU 方面持续打造超市化 MCU 产品体系,推出多款新产品,并在 8月领先于业内推出基于 RISC-V 的 32位 MCU,产品生态构建完善; 3)在传感器领域通过并购思立微,进入光学指纹传感器领域,预计 Q3、 Q4贡献的营收与利润较为可观。 le_Summary] DRAM 推进超预期,拟定增加码自主研发。 公司于 2017年与合肥产投开展长鑫存储 12英寸 DRAM 研发项目, 2019年 10月公司又拟定增募资 43.2亿用于 DRAM 芯片自主研发, 重点研发 1Xnm 级( 19nm、 17nm)工艺制程下的 DRAM 技术,计划开发 DDR3、 LPDDR3、DDR4、 LPDDR4系列 DRAM 芯片。 目前, 合肥长鑫已经正式投产,预计 2020年开始销售。 根据 Trend Force 数据, 2020年 DRAM 市场将达到近千亿规模,而目前其 96%的份额被三星( 46%)、 SK 海力士( 29%)、美光( 21%)所寡头垄断,因此公司和长鑫的合作以及自主研发 DRAM 项目意义重大, 将成为存储领域国产替代的关键布局,同时也将极大拓展公司的长线成长空间。 盈利预测与投资建议: 公司兼具存储、 MCU、 传感器( 屏下指纹识别)三大领域的技术优势与业务实力,同时 DRAM 项目打开巨大中长期空间。 考虑到公司 Q3的超预期业绩表现,我们上调其2019-2021年 EPS 至 1.88/2.61/3.70元, 对应当前 PE 分别为92.3/66.5/46.9倍, 维持“增持”评级。 风险因素: 产品研发进展不及预期; 中美贸易摩擦升级; 产品价格波动风险
东方财富 计算机行业 2019-10-23 14.80 -- -- 16.06 8.51% -- 16.06 8.51% -- 详细
事件:2019年10月21日东方财富发布三季报,前三季度实现营收31.0亿元,同比增长30.2%;归母净利润14.0亿,同比增长74.1%。拆分来看,第三季度公司实现营收11.0亿元,同比增长47.7%,环比增长2.6%;归母净利润5.2亿元,同比增长116.2%,环比增长8.0%,略超市场预期。 投资要点: 证券零售业务表现持续高光:2019年前三季度公司实现证券业务手续费及佣金收入14.6亿元,同比大增65.8%;实现利息净收入5.8亿元,同比增长22.5%。零售证券业务的高光表现主要源自资本市场回暖和市占率扩张两方面因素。一方面,前三季度A股股基日均交额达到5735.9亿元,同比增长32.8%,同时两融余额也升至9489.1亿元,同比增长15.3%,交投活跃度反弹带动总量回升;另一方面,公司经纪/两融市占率由2018年3月的2.20%/1.03%快速提升至2019年6月的3.00%/1.40%,“低费率+高流量”的经营模式持续见效,取得领跑行业的份额扩张速度。 基金代销收入转增,非货基占比提升:公司前三季度实现非证券业务(天天基金代销)收入10.6亿元,较去年同期增长3.3%,扭转上半年-3.25%的负增长。从趋势上来看,上半年公司基金销售额3090.0亿元,同比小增2.1%,其中活期宝(货币型基金)销售额1525.3亿元,大幅下滑21.0%,而非货币基金销售额1564.7亿元,大幅增长42.9%,其占比也由去年同期的36.2%快速提升至50.6%,显示公司主动调整产品结构,非货基占比提升带来增收效果。 继续加码研发,成本控制得当:公司继续加码研发,前三季度研发投入高达2.31亿元,同比大增77.3%,持续推进互联网金融服务大平台的升级和优化,预计用户的线上体验将持续提升。除此以外,公司在成本控制方面也颇有亮点,报告期内完成可转债转股导致利息费用下降,财务费用大幅减少91.7%,与此相对应,前三季度总成本仅同比增长1.1%至11.2亿元,成本控制超预期也对公司利润高增长构成支撑。 申报首只公募产品,财富管理发展可期:公司在取得公募资质(《经营证券期货业务许可证》)后快速推进基金业务,2019年9月已经向证监会正式申报了首支西藏东财上证50指数基金。在基金代销市场竞争白热化的背景下,公司正在发力基金服务的产销一体化。另一方面,公司还在同步打造私募平台,旗下优优私募将为私募基金管理人和投资者提供线上私募交易服务解决方案,有望在引流、数据、技术、运维等多方面复制天天基金方面的优势,实现龙头发展路径。 投资建议与盈利预测:2019年至今市场交易及两融规模同比大幅改善,公司零售证券业务扩张明显,基金代销业务结构优化,两者共振将带来高业绩弹性。此外公司正在加码研发,并积极布局公募基金、私募平台等领域,综合金融生态发展可期。预计公司在2019/2020/2021年的归母净利润分别为15.92/19.18/21.53亿元,当前股价对应的对应PE分别为62.29/51.73/46.07倍,对应的PB分别为5.80/5.30/4.85倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行压力;全球金融市场系统性风险;公司移动端流量受到压缩;公司经纪、两融市占率提升不及预期
恒生电子 计算机行业 2019-10-16 76.68 -- -- 88.83 15.85%
88.83 15.85% -- 详细
蚂蚁金服入主强化技术、资源背景,协同效应可期: 2019年 4月蚂蚁金服完成对公司控股股东恒生集团 100%股权收购。阿里巴巴及蚂蚁金服在底层技术和 C端流量上的优势将大幅提高公司在金融科技领域的技术输出能力, 刺激互联网业务创收。 2019年 5月公司联合蚂蚁金服、阿里云发布了“新一代分布式服务开发平台”JRES3.0powered by Ant,双方的协同效应凸显,未来发展可期。 盈利水平持续高位+费用水平改善,财务表现亮眼: 公司财务表现始终优异, 2016-2018年毛利率保持在 95%以上,且呈持续攀升态势, 2019H1已经高达 97.9%; 净利率及 ROE 水平同样维持高位, 基本稳定在 20%水平( 除遭遇处罚事件的 2016年);同期期间费用率也由 92.0%降至 83.8%,销售和管理费用改善超预期。 “高研发+高市占+高定价”形成核心竞争力: 公司研发投入极高( 2018年 43.0%的投入占比大幅领先同业),由此产生了卓越的技术能力与产品体系。 而公司之所以能有如此投入,原因在于其凭借已经占据的高市占率,结合行业高置换成本、高准入门槛的特性,利用强大的定价权将高昂成本转嫁给下游客户, 从而获得了稳定、优质的活跃现金流以支撑高研发投入策略。“高研发+高市占+高定价”三者构建的正反馈循环不断强化,形成公司核心竞争力。 盈利预测与投资建议: 随着资本市场改革不断深化,资管新规(银行理财子公司)、科创板、 沪伦通等政改不断落地, 公司业绩有望持续稳步增长,“三高”模式也将继续发挥竞争优势,进一步支撑公司业务扩张。 预计公司 2019-2021年 EPS 为 1.19/1.37/1.55元,对应当年股价 PE 分别为 65/56/50倍,首次覆盖,予以"增持"评级。 风险因素: 金融创新政策推进不及预期的风险,市场系统性风险
深南电路 电子元器件行业 2019-08-14 122.51 -- -- 154.87 26.41%
167.88 37.03%
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事件:2019年8月10日,公司发布了2019年半年度报告。2019年1-6月公司实现营业收入47.92亿元,同比增长47.90%;实现归母净利润4.71亿元,同比增长68.02%;实现扣非归母净利润4.39元,同比增长68.54%。 投资要点: Q2业绩增速快于Q1:2019年上半年公司实现营业收入47.92亿元、归母净利润4.71亿元,分别同比增长47.90%、68.02%,其中Q2的增速分别为49.16%、74.09%,均高于Q1增速。上半年毛利率为23.8%,基本与上年同期持平。可见随着产能释放,公司业绩快速增长。从收入构成看,公司三大业务印制电路板、封装基板、电子装联分别占收入的73.64%、10.45%、11.90%。 5G商用带动通信PCB量价齐升,5G产品占比逐渐提升:随着5G商用,通信PCB将迎来量价齐升的机会。而公司60%左右的收入来自通信,一季度以来5G产品逐步进入小批量出货,部分产品已经批量出货,来自5G的收入占比逐渐提升。上半年公司印制电路业务实现收入35.28亿元,同比增长53.44%,是增速最快的业务。公司南通一期项目产能爬坡基本结束,产能利用率已经处于较高水平。南通二期项目也已经投入建设,预计建设时间1-2年,达产后可实现年均利润2.99亿元,将为公司分享5G建设红利提供产能保障。 封装基板静待无锡工厂产能释放,有望受益芯片国产化:上半年公司封装基板实现收入5.01亿元,同比增长29.70%。公司募投项目无锡封装基板工厂于6月连线试生产,处于产能爬坡阶段,主要面向存储市场,有望切入存储芯片国产化的巨大市场空间。另外,公司电子装联业务实现收入5.70亿元,同比增长42.96%。 盈利预测与投资建议:预计公司2019-2020年的EPS分别为3.55元、4.88元,对应2019年8月9日收盘价115.50元的PE分别为32.54倍、23.67倍,维持“买入”评级。 风险因素:公司产能释放不及预期,5G商用不及预期,半导体国产化不及预期。
杰瑞股份 机械行业 2019-08-07 25.55 -- -- 27.68 8.34%
32.50 27.20%
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一体化油气田设备和技术工程服务提供商:公司从事的主要业务是油气田设备及技术工程服务,主要应用于石油天然气行业中上游的勘探开发、集运输送等。公司在油气行业周期波动中公司坚定转型,逐渐从单纯的设备商转型为一体化油气田设备和技术工程服务提供商。 业绩快速恢复,财务情况好于同业公司:2017年国际油价回升,油服市场随之回暖,公司2018年营业收入超越了2014年的高值,达到45.97亿元,2019年上半年继续大幅增长49.1%;公司的归母净利润2018年大幅回升至6.15亿元,2019年上半年继续大幅增长168.6%。与国内外油服及设备上市企业相比,公司的毛利率、净利率均高于大部分国内外企业,而资产负债率远低于行业平均。 公司是国内压裂设备龙头企业,大马力设备贴合国情:杰瑞股份压裂设备占有国内约35%的市场份额,是国内压裂设备龙头企业,也是国内少数掌握高压柱塞泵、控制系统等核心技术的厂家之一。此外,公司提出了“小井场大作业”施工理念,并推出一系列大马力大排量产品,贴合国内非常规油气开采环境复杂的国情。 “三桶油”提高勘探开发资本支出,压裂设备行业深度受益:国家能源局提出到2020年力争实现页岩气产量300亿立方米,到2030年实现页岩气产量800-1000亿立方米,对比来看2018年页岩气产量为108.81亿立方米。“三桶油“积极响应,大幅提高了用于勘探开发的资本支出。预计2019年“三桶油”的勘探开发资本开支计划合计3578-3678亿元,同比增长19.1%-22.5%。我们认为“三桶油”勘探开发力度的加大最终将推动相关设备企业的业绩,公司作为国内压裂设备龙头企业将深度受益于此。 盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.06亿元、13.62亿元、17.51亿元,对应2019-2021年PE分别为25倍、18.5倍、14.4倍。我们认为公司估值水平应不小于行业平均水平,首次覆盖给予买入评级。 风险因素:国际油价波动风险、页岩气开发不及预期风险、油气公司资本支出不及预期风险、新产品开发推广不及预期风险、国际形势不确定性风险、行业竞争加剧风险。
宝钛股份 有色金属行业 2019-07-22 23.43 -- -- 24.36 3.97%
29.20 24.63%
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报告关键要素:宝钛股份作为我国钛材加工龙头企业,深耕高端钛材研发,在做精军用钛的同时,做活民用钛,并积极开拓海外市场,15年以来,公司经营状况持续向好,毛利率不断提高,行业地位稳固。未来,钛材需求呈现高端钛材供不应求,民用钛材稳步增长的趋势,公司作为从海绵钛生产到钛加工的全产业链企业,未来将受益于钛供需格局的改善。 投资要点: 原材料涨价供应偏紧,海绵钛价格一路走高,公司钛材毛利率不断提升:受我国环保高压政策影响,海绵钛原材料四氯化钛生产受限,价格一路走高,另一原材料镁锭的价格处于高位,海绵钛一度供不应求,价格上涨。作为钛材加工行业的龙头企业,公司拥有从海绵钛生产到钛材加工的一整套生产流程。受益于钛的原材料涨价,公司未来钛材的毛利率或进一步提升。 高端钛材需求高速增长,行业壁垒高,公司作为龙头,有望受益于行业出清:近年来我国航空航天、海洋工程等领域不断取得长足发展,这两个领域对高端钛材的需求呈现加速增长态势。高端钛材行业壁垒高,宝钛股份在高端钛材领域拥有绝对的技术和生产优势,未来随着小企业落后产能逐步淘汰,行业优势资源向行业龙头企业不断倾斜,公司竞争力及盈利能力将得到进一步提升。 民用钛材供需结构持续改善,海外业务风生水起,未来营收有望进一步增长:化工领域的需求,仍是钛材消费的主要领域,受环保政策影响,17年开始,随着企业逐渐满足环保要求,产能回升,化工用钛快速增长。公司积极开拓海外业务,先后与多家海外知名航空企业签订合同,海外业务扩张迅速,营收版图进一步扩大。 盈利预测与投资建议:我们预计19-21年公司归母净利润分别为1.92、2.42、3.00亿,EPS分别为0.45、0.56、0.70元,对应收盘价22.62元的PE分别为:50.83、40.31、32.47倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素: 原材料供应增加、原材料价格剧烈波动、国家行业政策改变、环保政策变化、生产安全问题、下游需求不及预期、募投项目进展缓慢。
恒力石化 基础化工业 2019-07-18 11.82 -- -- 13.53 14.47%
17.28 46.19%
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全产业链布局, 打造一体化发展模式。 公司“恒力炼化 2000万吨/年炼化一体化项目”于 2019年 3月份顺利投产,打通全部流程,并成功实现打通聚酯行业上游 PX、炼化环节。公司也率先实现“ 炼化-对二甲苯、乙烯-PTA、乙二醇-民用丝、工业丝、工程塑料、聚酯薄膜” 完整产业链发展模式。 大幅提升公司抵御市场原材料波动风险能力和持续盈利能力。 炼化项目率先投产, PX 进口替代加速。 国内 PX 供需一直处于失衡状态。 PX 需求端不断增加,从 2013年的 1657万吨扩大到 2018年的 2600万吨,年复合增速为 9%。但供给端由于我国炼化产业审批周期长,国内 PX 供给基本保持不变,供给缺口仍不断在增加。 但随着 2019年国内新产能的不断投产,供需关系将得到改善。公司于 2019年 3月份行业首家打通在建炼厂生产全流程之后,将率先享受国内 PX 产品短缺的高盈利阶段。 利润预期转向 PTA 环节,公司持续扩大规模优势。 PTA-PX 价差从2019年年初的 179美元/吨扩大到 196美元/吨,随着我国 PX 产能投产加速,自给率的提升, PTA-PX 价差有望进一步扩大,聚酯产业链利润从 PX 向下游转移。 公司子公司恒力石化拥有 660万吨有效产能,位居国内第一,为行业领域绝对龙头。 同时,公司恒力四期和恒力五期 PTA 项目有望在近两年投产,届时公司产能占有率将达到 16%,进一步扩大规模优势。 扩产功能性差别化涤纶长丝,进军高端市场。 公司作为前五大涤纶长丝生产商之一,具备涤纶长丝生产的规模优势。同时, 公司新建项目的产品定位是多功能、高品质、差别化化学纤维市场。 项目产品主要以功能性差别化涤纶长丝为主, 具有较为广阔的市场空间。 盈利预测与投资建议: 基于最新产品价格、产业链布局和对未来行业 景 气 度 判 断 , 预 计 公 司 2019-2021年 营 业 收 入 分 别 为1081.19/1223.75/1410.1亿元,EPS 分别为 0.88/1.41/1.66, P/E分别为 13.45/9.18/7.70。首次覆盖,给予“ 增持”评级。 风险因素: 原油价格波动性较大;大炼化产业景气度下滑;恒力炼化开工率不及预期。
利尔化学 基础化工业 2019-07-15 13.39 -- -- 13.58 1.42%
13.58 1.42%
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受益于行业集中度提高,公司发展迅速:农药行业自“十三五专项规划”开始持续承受环保高压,大部分落后产能相继退出市场,行业集中度不断提升,自2014年-2018年,国内农药原药(折成有效成分100%)月产量由30万吨降至20万吨。而公司作为国内最大草铵膦原药生产企业受益明显,农药年产量由年产2.68万吨上升至12.92万吨,行业销售排名由第22名上升至第8名。 持续稳定研发投入,工艺领先助力公司崛起:公司2014-2018年研发费用营收占比平均比重为3.87%,处于农药行业上市公司前列(上市公司平均比重在2.5%);通过长期稳定的研发投入,公司优化草铵膦的合成工艺,提升综合收率在95%以上。同时,生产成本控制在7万元/左右,领先国内企业8~10万元/吨草铵膦生产成本。为公司成为全球草铵膦龙头企业奠定坚实的基础。 需求快速增长,公司产能稳定继续领跑:当前国内农药行业企业开工受限情况下,公司稳定开工,拥有草铵膦产能11400吨/年,占据国内有效产能50%以上。随着泰国和巴西2020年全面禁用百草枯,法国、越南、印度因致癌风波后续禁用草甘膦,预计将有2.6万吨百草枯和3万吨左右草甘膦的市场空白助力草铵膦需求短期增长。同时,耐草铵膦转基因作物的推广将增加草铵膦与草甘膦复配制剂的长期增长。公司依靠稳定的产能继续坐稳全球草铵膦龙头位置。 广安项目未来可期:广安基地丙炔氟草胺项目5月份恢复试产,前期项目中1000吨/年氟环唑产能也有望今年建成。预计仅丙炔氟草胺和氟草胺预计每年将为公司增加15亿元左右营收;同时广安基地将投资10亿人民币新建15000吨/年MDP、含磷阻燃剂、L-草铵膦生产线及配套工程,新项目利于维持公司草铵膦龙头企业竞争优势,同时新开发含磷阻燃剂项目未来将为公司新增一个盈利点。 盈利预测:基于新产品价格、产能和对未来行业景气度判断,预计公司2019-2021年营业收入为45.73/60.36/73.39亿元,对应的EPS为1.21/1.83/2.37,P/E分别为11.08、7.33、5.66。给予“买入”评级。 风险因素:产品价格波动影响盈利,广安项目投产不达预期。
新凤鸣 基础化工业 2019-07-04 13.43 -- -- 13.34 -0.67%
13.34 -0.67%
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第二大民用丝龙头,公司盈利能力优异:公司目前涤纶长丝产能约370万吨,处于国内民用长丝行业第二,国内市场占有率近10%,预计年末随着中跃化纤一期、二期顺利投产,公司涤纶长丝产能高达426万吨/年,2020年达到486万吨/年,逼近年产500万吨。2018年公司实现营业收入326.59亿元,同比增长42.22%;实现归母净利润14.23亿元,同比下滑4.91%。公司FDY与DTY毛利率三年保持行业领先,综合毛利率2016至2017年间,从9.47%上升至12.98%,位居行业第二。去年公司在保持资产负债率同行业龙头中最低水平时,ROE和总资产周转率位列同行首位,分别是19.23%和2.31。 ? 专注成本控制,大力投入技术创新:公司坚持稳定平均人工成本,保持业内高水平人均产量,达到成本优势突出、生产效率高的双轮驱动效应。公司2017-2018年民用涤纶长丝平均直接人工成本分别为164.76元/吨和171.06元/吨,生产人员的人均产量在业内属于领先水平,去年达到403.17吨/年,全职员人均年产能达到428吨/人,较2017年增幅达18%。2018年,公司加大研发力度,持续增加新产品、新工艺的研发投入,公司投入研发费用6.45亿元,同比增长了24.44%,占营业收入2.97%,在行业处于第一,同时引进高端人才引领创新。 ? 养精蓄锐,未来可期:在上游原材料PX供求面得以改善,利润端转移至PTA情况下,独山能源带来自消PTA,公司将明显受益。2019年涤纶长丝需求增速放缓,增速回落至10%内,供应方面,2018-2019年,涤纶长丝每年的产能投放为250-300万吨,产能增速在8%以内,长丝销量有坚挺支撑,然织造环节生产利润承压,预估涤纶长丝价格波动,但公司长丝成本控制有力,涤纶长丝业绩保持稳定。 盈利预测:预计公司2019-2021年营业收入为351.48、398.20、454.60亿,对应EPS分别为2.08、2.77、3.63,对应PE为6.23、4.66、3.56。首次覆盖,给予“增持”评级。 ? 风险因素:油价下行风险;终端需求下行风险;独山能源项目产能投放不及预期.
金风科技 电力设备行业 2019-06-28 12.25 -- -- 13.10 4.63%
14.14 15.43%
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风机整机商龙头, 盈利拐点将至: 金风科技是国内风机龙头,主营业务是风机制造和销售。公司拥有多系列风机产品,可适应不同环境需求, 风机在手订单达 20.1GW,且从 18年四季度起, 风机招标均价回升。公司风机销量逐年上升, 18年由于新机型集中输出, 风机毛利率降低 6.35pct, 19年随着新机型的交付和规模化量产,毛利率下降压力有所缓解, 规模化量产也会加强零部件的议价能力。 行业内电价下调政策将刺激风机抢装,作为市占率稳居第一的整机商,金风科技将受益于风电行业复苏。 弃风限电改善,发电业务稳步发展: 金风科技风电场开发业务营收逐年增长, 18年实现发电收入 39.15亿元,同比增长 20.28%,市场化交易电量占总发电量比例为 6.9%;发电业务毛利率为 64.17%, 维持在较高水平。近年来公司该板块业务规模不断拓展,目前公司管理自有风电场装机量超过 470万 kW,发电业务发展潜力大。此外,政策促进电力消纳,弃风限电有持续改善的趋势,公司自营风电场内部收益率有望进一步提高。 风电运维后市场开启,服务业务发展潜力大: 随着国内风电装机规模的不断增长,风电运维后市场的商机已经到来。 经过多年布局和发展,到 2018年底,公司后服务业务在运项目容量达 6968MW,全年实现风电服务收 16.52亿元; 公司后服务业务在手订单金额 4.89亿元人民币,同比增长 11.8%,风电服务业务未来发展潜力大。 盈利预测与投资建议: 预计金风科技 2019-2021年分别实现营收372.72/446.26/516.04亿元,归母净利润 35.43/46.12/54.93亿元,同比增长 10.14%/30.18%/19.12%。按照当前股本计算,2019-2021EPS预测分别为 0.84/1.09/1.30元 /股。 19/20/21年 PE 分别为13.39/10.29/8.64倍,考虑今年是风电大年,公司是国内风机整机龙头, 开创建电站高溢价转让模式,首次覆盖给予买入评级。 风险提示: 1.风电行业复苏不及预期; 2.风机价格上涨不及预期; 3.原材料和零部件价格上涨风险; 4. 弃风限电改善不及预期; 5.公司后续订单量不及预期。
贵研铂业 有色金属行业 2019-06-27 18.99 -- -- 19.20 1.11%
19.20 1.11%
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报告关键要素:贵研铂业是国内唯一在贵金属材料领域拥有系列核心技术和完整创新体系、集产学研为一体的上市公司,中国贵金属龙头企业,其业务贵金属材料制造、贵金属资源回收利用和贵金属贸易。随着国家政策对于环保要求的提高、市场对贵金属资源的需求和燃料电池汽车的发展,公司业绩未来有望大幅提升。 投资要点: 环保要求推动公司业务增长:中国机动车尾气排放的标准将由国五升级为国六,贵研铂业生产的机动车催化净化器一直处于国内顶尖,且公司以贵金属产业为主,能较好满足净化器中所需贵金属,有效降低成本,预计该产品产销量均会有所增长,其11.57%的毛利率或可给公司带来不小的收益。 贵金属资源循环利用越发重要:我国铂族金属比较匮乏,2017年底我国铂族金属探明储量为365.3吨,仅占世界储量的0.5%左右,所以我国的铂主要依靠进口和回收来满足需求。随着原生贵金属矿产资源的不断开采,高品位资源严重匮乏,矿产金、银、铂族金属生产加工成本不断上升,贵金属二次资源越来越成为重要的贵金属原料供应来源。 燃料电池产业方兴未艾:燃料电池是目前最节能环保的发电技术,也是最受社会看好的,兼有国家政策支持,燃料电池汽车商业化已处于起步阶段。贵研铂业目前产品不涉及燃料电池催化剂,研发仍然处于实验室阶段,但其拥有的贵金属产业链使其在原材料上有着得天独厚的优势。 盈利预测与投资建议:预计贵研铂业19-21年归母净利润为1.83亿、2.09亿和2.72亿元,对应收盘价18.77元的PE分别为44.93、39.38和30.17倍,首次给予“增持”评级。 风险因素:原材料价格波动风险、贵金属矿产资源稀缺风险、原材料供应风险、房屋、土地使用权租赁风险、市场竞争加剧的风险、知识产权受侵犯的风险、下游产业需求不及预期风险、国家政策性风险、国际形势突变风险
宁德时代 机械行业 2019-06-17 70.93 -- -- 73.83 3.88%
78.49 10.66%
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报告关键要素:公司是全球动力电池龙头,核心管理团队来自ATL,聚焦动力电池多年,利用与宝马合作开发动力锂电池机会迅速成长并获得国内外客户广泛认可,16/17/18年销量分别为6.8/11.84/21.31GWh,国内市场份额连续多年保持第一,海外先后与戴姆勒,大众,宝马,沃尔沃,丰田等签订大额供货协议。未来随着全球电动化,作为龙头将充分享受行业红利。 投资要点: 技术领先的同时高度重视安全,世界级企业正在形成:锂电积淀深厚,研发持续高投入,拥有4200多名研发人员,近3000项专利,引领三元电池研发,获国内能量密度最高纪录。高镍811石墨体系已量产,SiC体系进展顺利,可与海外巨头一较高下。高度重视安全,国际上认为太过严苛不做硬性要求的8毫米钢针刺穿3个电芯的人为短路模拟公司也毫不马虎,世界级动力电池龙头正在形成。 供应链管控能力卓越,大幅降低采购成本:采用VMI供应链管理模式,生产需要时要求供应商送货至其仓库,验收合格后予以确认,大大降低了公司的库存压力;中游材料正极、负极、隔膜、电解液都建立招标采购体系并培育特定供应商集中低成本大批量供应。 积极扩产迎接全球电动化浪潮:中国2019年开始考核双积分,发改委也要求取消新能源汽车限购,推进大气污染重点防治地区社会服务车辆2020年达到80%的渗透率,短期将释放几十万辆级别增量,我们预计2020年国内电动车达到218万辆,动力电池需求104Gwh。长期来看,全球电动化浪潮开启,预计未来十年复合增长率30%以上,2025年全球范围我们预计电动车销量1500万辆。公司18年底32GWh产能,2022年规划产能至148.9GWh,积极扩产迎接电动全球化到来。 盈利预测与投资建议:预计公司2019E-2020E营业收入412.83、549.73亿元,归母净利润分别为42.75/55.76亿元,EPS分别为1.95/2.54元/股。19/20年PE分别为35.01/26.84,考虑动力电池行业长期成长性和公司超级龙头地位,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:1.新能源汽车补贴退坡影响销量;2.燃油车降价对电动车销量构成冲击;3.电池价格下滑的风险;4.原材料价格波动风险。
南山铝业 有色金属行业 2019-06-03 2.25 -- -- 2.37 3.04%
2.32 3.11%
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报告关键要素: 南山铝业凭借自身产业链优势,致力于向高附加值产品的转型,加紧布局航空用铝、汽车轻量化用铝、超薄铝箔等领域,未来公司毛利率及营业收入有望进一步提升。 未来随着公司印尼年产 100吨氧化铝项目的投产,公司将实现低成本的氧化铝产能扩张,该项目 18年已部分投产, 19年产能将进一步释放, 这对于公司减少原材料进口依赖,降低铝土矿价格波动对公司利润的影响有直接帮助。未来,公司盈利能力和竞争力有望进一步提升。 投资要点: 在建项目逐步投产,提升公司盈利能力和竞争力: 公司印尼宾坦南山工业园 100万吨氧化铝项目完成后将使得公司实现较低成本的氧化铝产能扩张,为公司提供坚实的原材料保障。 年产 1.4万吨大型精密模锻件项目 18年已部分投产, 19年产能将进一步释放。另外公司还加大投入改造 15年已经建成的年产 20万吨的铝合金生产线以进一步提高高端产品产能,完善产品结构,预计未来公司盈利能力和竞争力将进一步加强。 致力于高附加值产品的研发与生产,未来营收及利润有望进一步提升: 18年公司研发投入同比增加 55.11%,致力于推进汽车轻量化用铝型材生产技术研发、航空用铝研发、罐料产品技术研发、超薄铝箔产品技术研发。 公司目前已经拥有波音、空客、庞巴迪等行业内知名客户, 随着全球新能源汽车行业和航空航天领域的高速发展,公司未来营收及利润有望进一步提升。 铝土矿供应偏紧,公司全产业链优势突出: 公司目前已形成从热电-氧化铝-电解铝-熔铸-(铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压)的完整的生产线。 国内氧化铝供应仍趋紧,而公司的全产业链优势就为公司低成本运营奠定了良好的基础。 盈利预测与投资建议: 我们预计 19-21年,公司归母净利润分别为:14.88、 19.49、 25.94亿元; EPS 分别为: 0.12、 0.16、 0.22元; 对应5月 28日收盘价 2.29元的 PE 分别为 18.39、 14.04、 10.55倍。 维持“增持”评级。 风险因素: 中美贸易摩擦风险、 电解铝价格持续低迷风险、 税收政策及汇率风险、环保风险、研发进度不及预期风险。
深圳新星 有色金属行业 2019-05-21 20.00 -- -- 23.50 17.50%
38.06 90.30%
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报告关键要素: 深圳新星是全球最大的铝晶粒细化剂生产线,也是行业内唯一一家拥有完整产业链的铝晶粒细化剂专业制造商,其业务涵盖萤石矿采掘、氟盐制造、铝晶粒细化剂生产,随着下游产业对高性能铝晶粒细化剂的需求提高以及节能型助熔剂的广泛推广,公司业绩有望大幅提升。 投资要点: 产品生产技术居于行业领先水平:目前,公司的主要竞争对手有英国LSM、美国KBAlloys、荷兰KBM,其工业技术水平较高,基本代表目前铝晶粒细化剂行业内领先技术水平。深圳新星与上述三家企业相比,其在晶核平均尺寸、亚晶核平均尺寸、熔体净化程度及晶核的形核能力等方面均略胜一筹,“铝晶粒细化剂—铝钛硼(碳)合金产品”整体制造技术达到国际领先水平,已经逐步改变了高端铝晶粒细化剂市场长期由欧美企业垄断的格局。 下游产业高性能铝材需求扩张:2018年以来,下游应用领域对铝产品性能要求不断提高,军工、航空航天、轨道交通等行业基于强度和减重要求对铝产品使用规模不断扩大,高端铝材将成为未来主要增长市场,高性能铝晶粒细化剂和高端铝中间合金使用比例也将随之提高,公司有望量利其增。 新型节能助熔剂发展前景广阔:通过研究,公司以低分子比四氟铝酸钾作为铝电解添加剂,代替传统助熔剂,促使铝电解生产过程的电解工作温度下降,每吨铝的生产节电至少500度,该技术为铝电解工业实现低温铝电解节能新技术奠定了基础,若此项在全行业推广,可实现我国电解铝工业年节电120亿度,同时减少二氧化碳等温室气体排放860万吨,经济和社会效益显著。近年来,我国电解铝产量稳定增长,预计到了2020电解铝领域对氟铝酸钾的需求量将增加到25.6万吨。 盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021年公司归母净利润为1.42亿、1.71亿和1.93亿,对应收盘价18.85元的PE分别为23.50、19.50和17.24倍,首次给予“增持”评级。 风险因素:采矿安全风险、萤石储量不足、铝锭价格上涨风险、电解铝产量下降风险、下游产业需求不及预期风险、国家政策性风险、国际形势突变风险
东方电气 电力设备行业 2019-04-02 10.63 -- -- 15.75 48.17%
15.75 48.17%
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万联证券核电项目核准沉寂三年有余,拿到“小路条”:3月18日生态环境部公示受理福建漳州核电厂1、2号机组和太平岭核电厂一期工程环境影响报告书,核电拿到“小路条”重启在即,同时考虑在建核电维持在11台低位,我们预期核电将加快核准。公司是华龙一号机组主设备核心供应商,公司在手核电订单300亿元,未来将受益于核电重启。 风电行业复苏,公司发力海上风电:十三五规划海上风电开工建设目标规模1005万千瓦,确保累计并网500万千瓦,公司海上风电获得首个批量化60MW订单实现突破,此外2018年风电板块预计将扭亏为盈。2019年是风电大年,华能国际将风电资本支出从18年的70亿提高至19年的240亿,公司风电业务曾经排名全国前三,风电振兴计划获得集团公司大力支持,风电业务推出多个新机型,收获多个订单,此次有望借势实现振兴。 “彩虹计划”实施并表后,大幅增厚业绩:彩虹计划过户,集团公司原非上市部分资产全部装入上市公司,其中核心资产东方财务公司和国合公司仅仅18H1就贡献3.65亿元净利润,未来将对公司业绩形成有效支撑。 厚积薄发,燃料电池将进入收获期:公司2011年开始燃料电池研发,累计申请专利135项,具备动力燃料电池自主技术,获得四川省50辆氢燃料电池客车商业示范运行,目前已累计运行了35万公里。公司研发的氢燃料电池客车正在于海南省进行合作洽谈,未来将进行推广示范。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为331.8/341.6/367.1亿元,归母净利润分别为11.9/16.8/21.5亿元,对应2018-2020年EPS分别为0.39/0.55/0.70元/股,PE分别为26.5/18.9/14.7倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险因素:1.核电核准与开工不及预期;2.风电复苏不及预期;3. 在手订单交付不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名