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宋江波

万联证券

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工作经历: 执业证书编号:S0270516070001...>>

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深南电路 电子元器件行业 2019-01-11 86.30 -- -- 104.35 20.92%
132.99 54.10%
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全球PCB产值向中国转移:全球PCB产值虽然偶有回调,但总体还是维持增长趋势。根据Prismark的预测,2017-2022年全球PCB年均复合增速CAGR为3.2%,其中中国是增速最快的地区,达3.7%。到2022年,中国占全球的比例将上升到51.86%。公司在全球PCB企业中排名第21,是国内PCB龙头,将享受全球产值转移的红利。 收入主要来自通信,将率先分享5G红利:按应用领域划分,公司60%左右的收入来自通信。随着5G商用,通信PCB将迎来量价齐升的机会,公司作为龙头将明显受益。 “3-In-One”业务布局,聚焦电子互联:公司产品主要包括印制电路板、封装基板、电子装联三类,收入占比分别为70%+、10%+、10%+。公司上市所募集资金的投向集中在印制电路板和封装基板,使公司既能抓住5G商用浪潮,也能分享半导体国产化红利。 盈利预测与投资建议:根据2019年1月7日的业绩预告修正,公司2018年实现归母净利润6.72亿元-7.17亿元,同比增长50%-60%。我们预计2018、2019、2020年的EPS分别为2.47元、2.98元、4.37元(中性情景下),对应2019年1月7日收盘价79.46的PE分别为32.17、26.66、18.18倍。根据现金流折现模型,我们对公司每股价值进行了情景分析(乐观、中性、悲观)和敏感性分析(WACC和g),预计公司每股价值为83.06元-123.04元。考虑到公司目前股价79.46元低于我们的估计区间,我们给予公司“买入”评级。 风险因素:公司产能释放不及预期,5G商用不及预期,半导体国产化不及预期。
云海金属 有色金属行业 2018-12-31 6.25 -- -- 6.93 10.88%
9.57 53.12%
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镁价上涨,利润有望持续增厚:硅铁和镁价倒挂由2017年底延续至2018年2季度,受此影响,上半年镁合金的毛利率同比下降2.3%。后市硅铁价格企稳,原镁盈利能力趋于稳定。同时,环保政策施压使得国内镁供应趋紧,公司镁产品毛利润有望进一步抬升。 全球金属锶龙头,毛利率稳定高位:公司金属锶销量占全球总额超60%,行业地位稳固,2017年业务增速近25%。产品用途亟待开发,市场前景广阔。 微通道扁管产业前景良好,已形成新的利润增长点:公司位于扬州的瑞斯乐拟新建年产1万吨微通道扁管项目,目前项目已经开工,后续将根据市场需求逐步投产,完全投产后公司微通道扁管产业产能将翻番。17年微通道扁管业务收入达1.67亿元,毛利率达26.49%。预计2020年度能为企业带来1亿元以上的利润。 布局新能源汽车轻量化,寻求多方合作:公司在镁、铝轮毂及压铸件方面均有新产能在建当中,产能提升确定性强。同时,与知名车企北汽、老牌汽车部件企业宝钢等企业进行合作,增强公司零部件领域核心竞争力。随着新能源汽车的快速发展,公司业务销量预计将稳步提升。 盈利预测与投资建议:从中长期来看,公司项目投产和技术突破均有望使利润大幅提升。预计公司2018-2020年EPS为0.31、0.42元和0.45元,结合2018年12月26日收盘价6.50,对应的PE为20.67、15.40和14.45倍,公司当前估值较低,看好公司的成长性,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险因素:产品、原料价格波动;外销收入占比提高带来的汇兑风险;项目研发、投产低于预期。
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2018-12-24 7.80 -- -- 8.83 13.21%
9.96 27.69%
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风电业务盈利能力强,装机高成长:公司风电项目均位于福建省内,2017年平均利用小时数达2756,高出全国45.6%,上网电价也是四类风能资源区中最高者,存量项目均为0.61元/度,两因素共同作用使得公司风电项目盈利能力强,资本金内部报酬率较高的项目可达20%以上。公司储备项目多,目前已核准的风电项目共计573MW,其中海上风电400MW,陆上风电173MW,未来两年装机容量有望保持高增长。长远来看,福建省正在加快海上风电建设,公司有望搭乘政策东风稳步成长。 热电联产抗风险能力强,属于优质资产:热电联产机组能耗低,鸿山热电度电标准煤耗278克,低于同类型机组约25克;且可以通过供热价格将动力煤上涨的压力部分转嫁给下游;利用小时数高达5200以上,高出福建省同类型机组1200小时。因此鸿山热电的盈利能力强,即使在2017年的高煤价下,摊薄ROE仍达到16.77%,有效的抵御了高煤价的风险,属于优质资产。 收购优质资产增厚业绩:2017年公司分别以5.23亿、4.60亿收购了华润温州电厂20%的股权和六枝电厂51%的股权。今年上半年,公司确认了来自华润温州1.18亿的投资收益,且根据协议约定,华润温州每年的可供分配利润需100%分红。六枝电厂属于坑口厂,随着配套煤矿和采矿权的落地,六枝的经营是可期的。 盈利预测与投资建议:我们预期公司F区和石城两个海上风电项目将在2020年完全投产,假设煤价及热电联产上网电价保持不变,公司18/19/20三年的归母净利润为10.26/11.86/12.98亿元,每股收益为0.66/0.76/0.84元,PE为13.2/11.5/10.4,PB为1.21/1.12/1.04。给予“增持”评级。 风险因素:竞价上网影响新增风电项目的盈利能力;风电项目推进不及预期;动力煤价格上行;热电联产下游用户用热需求下降;19年转让替代政策不及预期等。
长电科技 电子元器件行业 2018-11-05 10.53 -- -- 11.46 8.83%
11.46 8.83%
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事件:2018年10月31日,公司发布了2018年第三季度报告。2018年1-9月公司实现营业收入180.85亿元,同比增长7.27%;实现归母净利润0.17亿元,同比减少89.42%;实现扣非净利润-1.20亿元,比去年同期减亏2.34亿元。 投资要点: 三季报盈利能力继续改善公司2018年1-9月实现营业收入180.85亿元,同比增长7.27%;实现归母净利润0.17亿元,同比减少89.42%;实现扣非净利润-1.20亿元,比去年同期减亏2.34亿元。其中第三季度实现营业收入67.83亿元、归母净利润0.07亿元,分别同比增长3.74%、-91.32%。从盈利能力看,前三季度毛利率为12.32%,相比于2017年同期提升了2.31个百分点。 归母净利润大幅下降是由于少数股东损益的影响,而非公司主营业务下滑。去年1-9月公司净利润为-1.13亿元,少数股东损益为-2.78亿元;而今年1-9月公司净利润扭亏为盈,为3186万元。可见,公司主营业务正在持续好转。 封测行业全球第三,国内第一公司收购星科金朋后企业规模扩大,根据TrendForce旗下拓墣产业研究院报告,公司销售收入在全球集成电路前10大委外封测厂排名第三。全球前二十大半导体公司80%均已成为公司客户。在高端封装技术方面已与国际先进同行并行发展,并实现大规模生产。根据研究机构Yole Développement报告,在先进封装晶圆份额方面,公司以7.8%的份额在全球市场排名第三。随着星科金朋整合完成,公司不仅销售规模增加,盈利能力也将大幅改善。 未来有望受益晶圆厂产能释放中美贸易摩擦强化了对国产芯片的需求,而这两年又是国内晶圆厂建设高峰期,随着这些晶圆厂建设投产,将增加对下游封测的需求。公司作为全球排名第三、国内第一的本土封测公司,技术水平与国际接轨,将受益于国内晶圆厂产能释放。 盈利预测与投资建议:预计公司2018-2020年的EPS分别为0.22、0.49、0.75元,对应2018年10月30日收盘价10.00元的PE分别为45.45、20.41、13.33倍,维持“增持”评级。 风险因素:半导体行业景气度下滑;业务整合不及预期。
紫光国微 电子元器件行业 2018-11-05 32.18 -- -- 34.88 8.39%
34.88 8.39%
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2018年10月27日,公司发布了2018年第三季度报告。2018年1-9月公司实现营业收入17.11亿元,同比增长30.84%;实现归母净利润2.88亿元,同比增长35.07%;实现扣非净利润1.52亿元,同比减少13.88%。 投资要点: 三季报业绩符合预期公司2018年1-9月实现营业收入17.11亿元,同比增长30.84%;实现归母净利润2.88亿元,同比增长35.07%,处于半年报预估区间20%-50%的中值附近;实现扣非净利润1.52亿元,同比减少13.88%。其中第三季度实现营业收入6.58亿元、归母净利润1.68亿元、扣非净利润0.48亿元,分别同比增长29.71%、87.60%和-36.81%。从盈利能力看,前三季度毛利率为29.93%,相比于2017年同期下降了2.85个百分点。公司预计2018年全年实现归母净利润3.36-4.20亿元,同比增长20% -50%。 投资收益与资产减值损失激增报告期公司实现投资收益1.11亿元,同比增加3991.74%,主要是公司原间接控股子公司紫光同创因持股比例下降不再纳入合并报表范围所形成的投资收益。 另外,公司报告期的资产减值损失达0.71亿元,同比增长1135.06%,主要是公司对晶体业务LED衬底生产线和集成电路业务部分存货计提资产减值所致。 公司实际控制人转让紫光集团部分股权公司实际控制人清华控股正在筹划转让其持有的公司间接控股股东紫光集团部分股权事项。目前清华控股与深圳市投资控股有限公司及紫光集团共同签署了《合作框架协议》,拟向深投控转让紫光集团36%股权,并拟约定在本次股权转让完成后由清华控股和深投控一致行动或作出类似安排,达到将紫光集团纳入深投控合并报表范围的条件,以实现深投控对紫光集团的实际控制。 我们认为该股权转变是校企改革的一部分,而深圳是高科技企业聚集的区域,加入深投控有利于紫光集团与当地企业的合作,进一步提升市场竞争力。 转让存储业务,聚焦安全芯片公司将转让全资DRAM存储器芯片设计子公司西安紫光国芯的全部股权,以后专注于安全芯片设计领域,致力于成为“安全芯片领导者”。从短期来看,转让存储业务有利于提高公司毛利率,改善财务报表。 公司存储器芯片目前还处于研发阶段,总体属于亏损。2018上半年存储器芯片的毛利率仅为7.77%,远低于智能安全芯片(23.34%)和特种集成电路(60.46%)。以2018年半年报为例,剔除掉存储芯片业务后,公司毛利率可以提高7个百分点。所以,剥离亏损业务,短期将使公司业绩好转。 从长期来看,如果没有新的高增长业务注入,公司未来业绩增长的爆发性可能受损。因为公司目前已有的安全芯片业务属于成熟市场,增长空间有限,物联网芯片市场能否成为公司未来业绩增长点还有待确认。 盈利预测与投资建议预计公司2018-2020年的EPS分别为0.63、0.80、1.07元,对应2018年10月26日收盘价30.72元的PE分别为48.76、38.40、28.71倍,下调为“增持”评级。 风险因素半导体行业景气度下滑;芯片国产化进程不及预期
扬杰科技 电子元器件行业 2018-11-02 16.43 -- -- 19.14 16.49%
19.14 16.49%
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事件: 2018年10月30日,公司发布了2018年第三季度报告。2018年1-9月公司实现营业收入13.69亿元,同比增长24.93%;实现归母净利润2.35亿元,同比增长14.82%;实现扣非净利润2.00亿元,同比增长22.89%。 投资要点: 三季报业绩符合预期 公司2018年1-9月实现营业收入13.69亿元,同比增长24.93%;实现归母净利润2.35亿元,同比增长14.82%,处于业绩预估区间12%-20%的中值偏下;实现扣非净利润2.00亿元,同比增长22.89%。其中第三季度实现营业收入4.92亿元、归母净利润0.79亿元、扣非净利润0.70亿元,分别同比增长20.18%、14.14%和25.15%。从盈利能力看,前三季度毛利率为32.51%,相比于2017年同期下降了1.54个百分点。 海内外共同布局,业务规模持续稳健增长 海外方面,报告期公司全资子公司MCC加大了海外市场布局,进一步扩建了EMEA(欧洲、中东、非洲)销售网络,扩充了国际销售、技术团队力量,深耕市场效果日益凸显;国内方面,家电、工控、网通安防等行业国产化率逐渐提升,公司作为国内功率半导体优质企业,相关收入增幅较大;光伏业务受行业政策及市场大环境影响在三季度探底后,持续回暖。 获利能力有所下滑 报告期公司毛利率、净利率均有所下滑。毛利率下滑是由于报告期内原材料价格呈增长态势,公司部分晶圆产品下调了售价,产品销售结构有所调整,受光伏新政、贸易摩擦等影响,部分产线的产能利用率未达到正常水平。另外,公司研发投入、职工薪酬等同比增速较快;理财产品投资逐步减少,投资收益较去年同期下降;控股子公司宜兴杰芯半导体有限公司尚未实现盈利,均对公司的净利润产生了一定的影响。 收购上游,强化纵向一体化 公司采用垂直整合(IDM)一体化的经营模式,集半导体单晶硅片制造、功率半导体芯片设计制造、器件设计封装测试、终端销售与服务等纵向产业链为一体。单晶硅片是公司主要产品功率半导体的原材料,随着半导体行业景气度上升,单晶硅片因供应紧缺从2017年开始涨价,至今仍处于供不应求状态。为了保证原材料的供应,加强纵向一体化的协同效应,公司收购了硅片供应商成都青洋电子。通过实现上游关键原材料的内部配套,可以保证公司产品的优良品质,并能降低产品的单位成本,有利于增强公司的整体盈利能力。同时,公司将加强与成都青洋在产品、技术、市场等方面的深度融合,发挥协同效应,稳步打通上游半导体材料领域,逐步形成半导体材料供应、芯片设计制造、分立器件封装测试互动发展的新型产业链格局,为公司未来实现跨越式发展奠定良好的产业链基础。 盈利预测与投资建议 预计公司2018-2020年的EPS分别为0.67、0.89、1.16元,对应2018年10月29日收盘价15.95元的PE分别为23.81、17.92、13.75倍,维持“买入”评级。 风险因素 半导体行业景气度下滑;新产品研发不及预期。
欧菲科技 电子元器件行业 2018-10-29 13.50 -- -- 13.90 2.96%
13.90 2.96%
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三季度业绩符合预期,全年指引乐观 公司2018年1-9月实现营业收入311.46亿元,同比增长27.35%;实现归母净利润13.76亿元,同比增长34.69%,处于半年报预估区间30%-50%的中值以下;实现扣非净利润12.36亿元,同比增长56.38%。 其中第三季度实现营业收入128.90亿元、归母净利润6.33亿元、扣非净利润5.51亿元,分别同比增长38.07%、57.47%和45.83%。从盈利能力看,前三季度毛利率为15%,相比于2017年同期提高了2.41个百分点。公司预计2018年全年实现归母净利润18-20.5亿元,同比增长120%-150%。 受益多摄普及,光学影像业务优势扩大 根据DIGITIMESResearch预测,2018年双摄像头手机渗透率有望达到30%,2019年有望达到50%。公司抢先布局多摄模组,光学影像业务的产业优势继续扩大,双摄/三摄模组出货占比显著提升,产品结构进一步优化。随着更多手机采用双摄或三摄,公司短期能将继续受益多摄普及趋势。 触摸屏和指纹识别产品提供增长空间 在触摸屏领域,随着柔性触控和OLED屏的兴起,薄膜式触控方案重回主流,成为目前多款旗舰机型采用的方案,而公司已储备了薄膜触摸屏、3D玻璃、3D全贴合、触觉反馈等新产品和新技术,曲面屏的全贴合业务也已具备量产能力,公司的触摸屏业务出现了新机遇。在指纹识别方面,目前兴起的屏下指纹识别,公司是主要的供应商。触摸屏和指纹识别产品可能给公司提供新的增长空间。 长期看好公司在智能汽车领域的布局 公司积极布局智能汽车业务,预计2019年会有较大增长,全资子公司上海车联取得了长安汽车的定点通知书,被选为长安汽车核心车型的全景摄像头总成及全景控制器总成的供应商。2017年,公司智能汽车类产品同比增长188.82%,在主营收入中的占比由0.41%提高到0.93%,未来成长空间巨大。所以,长期来看,智能汽车将成为公司未来业绩的增长点。 数盈利预测与投资建议 预计公司2018-2020年的EPS分别为0.71、0.99、1.25元,对应2018年10月19日收盘价12.46元的PE分别为17.56倍、12.60、9.94倍,维持“买入”评级。 风险因素 技术研发不及预期的风险;大客户导入不及预期的风险。
中颖电子 电子元器件行业 2018-10-26 18.29 -- -- 20.55 12.36%
21.49 17.50%
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事件:2018年10月23日,公司发布了2018年第三季度报告。2018年1-9月公司实现营业收入5.66亿元,同比增长14.86%;实现归母净利润1.21亿元,同比增长27.62%;实现扣非净利润1.15亿元,同比增长22.39%。 投资要点: 三季度业绩符合预期。 公司2018年1-9月实现营业收入5.66亿元,同比增长14.86%;实现归母净利润1.21亿元,同比增长27.62,处于业绩预估区间25%-30%的中间,符合预期;实现扣非净利润1.15亿元,同比增长22.39%。其中第三季度实现营业收入1.85亿元、归母净利润0.41亿元、扣非净利润0.40亿元,分别同比增长2.01%、24.83%和25.89%。从盈利能力看,前三季度毛利率为43.34%,相比于2017年同期基本持平。 锂电池管理芯片销售同比增速最快。 公司的产品线中以锂电池管理芯片的销售同比增速最快,产品的应用场景持续增加。公司自2007年起即开始投入锂电池管理芯片的研发,迄今,公司的产品已经在业界建立良好的声誉,并得到诸多大型合作厂家的认可,也是唯一在该领域有效实现突破海外国际大厂垄断局面的国产芯供应商。锂电池管理芯片可进行进口替代的市场空间还很广阔,市场自身也在增长,公司在本报告期内也推出了多款新产品,有助于再扩大产品的应用领域及提升市场占有率。 FHDAMOLED显示驱动芯片开始量产出货。 公司OLED显示驱动芯片在前三季度实现销售同比增长,主要是因为PMOLED显示驱动芯片的销售增加,及FHDAMOLED显示驱动芯片从第三季度开始进入量产出货提高了新增的销售额。新款AMOLED显示驱动芯片的销售,还处于起步阶段,数量不大,但是产品在所切入的市场应用领域颇具竞争力,后续销售量有望呈现稳步增长。公司持续深植AMOLED显示驱动芯片的技术,有望分享国内AMOLED面板厂产能释放的。 家电主控芯片相对平稳。 家电主控芯片销售额约占公司销售总额的一半,公司客户对家电主控芯片的需求在历经2017年的快速增长后,2018年前三季度呈现相对平稳的情况,由于国内房地产市场紧缩及中美贸易发生摩擦,部分客户受终端需求趋势不明朗影响,采购备货心态自二季度底起转趋保守。公司采取积极争取客户更多产品型号design-in的策略,报告期新增design-in的数量比去年同期增加明显,这为公司未来扩大市场份额盈利预测与投资建议预计公司2018-2020年的EPS分别为0.72、0.86、1.09元,对应2018年10月23日收盘价18.98元的PE分别为26.36倍、22.07、17.41倍,维持“增持”评级。 风险因素。 技术研发不及预期的风险;AMOLED渗透不及预期的风险
万华化学 基础化工业 2018-09-20 41.45 -- -- 45.00 8.56%
45.00 8.56%
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MDI行业维持高景气,市场供需维持紧平衡 MDI业务是公司核心业务,也是公司的主要收益来源,MDI行业具有高壁垒、高投入的特点,呈现寡头垄断格局,万华作为全球最大的MDI供应商,具有210万吨/年的产能,目前来看,MDI市场长期保持紧平衡,2017年国内合成装置产能为305万吨,同比增长6%,消费量为205万吨,同比增长7%,2018-2020年之间新增供给有限,预计MDI供需仍将保持紧平衡,行业高景气有望持续。 石化产业为公司一体化、多元化发展提供坚实基础 公司投资178亿积极布局上游石化产业链,包括100万吨/年的PDH装置、40万吨/年PVC装置、15万吨/年PO装置、45万吨/年LLDPE、30/65万吨/年PO/SM装置和5万吨/年的丁二烯装置,石化产业链的拓宽,给公司一体化产业链、产品多元化的发展提供了坚实基础,一方面上游石化的产品能与现有MDI产品实现高度的“耦合”,提高循环经济降低成本;另一方面,石化产品的开展能有效的避免外部原料供应不足等风险,实现了产品的多元化,随着石化产品的逐步放量,能给公司提供稳定的增长点,也从源头上保证了万华产业链的成本优势。 特种化学品+新材料给公司未来发展保驾护航 公司积极布局特种化学品+新材料板块,这部分业务主要涵盖产品为SAP、TPU、PC、PMMA、ADI等,它们都是现在具备高附加值的产品,所涉及的下游行业也多为像水性涂料、导光板、电子电器等朝阳产业。公司作为国内最大的PUD、聚醚多元醇、聚氨酯制造商,具备品种齐全的ADI制造商,全球第二的TPU制造商,随着下游朝阳产业的带动,未来发展可期。 盈利预测与投资建议:预计2018年、2019年公司分别实现归母净利135.63、160.93亿,对应EPS分别为4.96元、5.89元;对应当前股价PE分别为8.47倍、7.14倍;强烈推荐,给与“买入”评级。 风险因素:MDI价格大幅下降风险、石化业务价格下降风险。
当升科技 电子元器件行业 2018-09-10 22.92 -- -- 26.39 15.14%
29.61 29.19%
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锂电材料利润增长翻倍,积极扩产紧跟市场需求:公司上半年实现锂电材料业务收入15.60亿元,同比增长95.22%;扣除非经常损益后的净利润0.85亿元,同比增长114.99%。受益于动力电池领域高速发展,锂电正极材料市场需求巨大,公司现有产量供不应求。公司紧跟市场需求,积极加快产能布局,目前已启动江苏当升三期工程,将为公司新增1.8万吨高镍正极材料产能,同时开展江苏常州年产能达10万吨的高镍锂电正极材料产业基地项目,其中首期规划年产能5万吨。公司产能持续扩张,未来业绩放量可期。 新品研制进展顺利,推向市场享受技术红利:公司上半年研发费用为0.51亿元,同比增长40.35%。报告期内,公司集中火力进行高镍多元材料新品研发,目前已形成高容量、高压实、高电压、单晶形貌且性能稳定的多系列高镍产品体系。其中高镍动力NCM811多项性能指标优于市场同类产品,技术优势明显。动力NCA材料完成中试工艺定型,预计年内批量上市。同时公司高度重视下一代锂电正极材料研发工作,目前已在进行固态锂电材料和富锂锰基材料的开发工作,完成对国内外多个客户送样,广受好评,未来产业化后有望享受技术红利。 聚焦优质客户,打造高端供应链:在动力锂电领域,公司积极应对补贴政策变化,以占领高能量密度乘用车市场为锚,针对高端软包、方型电池客户,重点推广动力多元材料。同时积极推进与特斯拉、大众、宝马等国际客户合作,其中部分车企配套动力电池已通过认证并开始导入公司动力型正极材料产品,预计于2019年逐步放量。在储能锂电领域,公司加大与三星SDI、LG化学等大客户的合作力度,稳固占据国际储能高端供应链,储能多元材料销量同比大幅增长。在小型锂电领域,公司顺应多元材料替代钴酸锂变革机遇,推出多款小型多元材料,产品销量增长迅速。公司顺应市场变化,积极打造高端供应链,稳固了公司在锂电正极材料领域的优势地位,同时聚焦优质客户战略也使公司更容易控制销售费用,提升盈利空间。 盈利预测与投资建议:我们预计公司18、19年净利润分别为2.65、4.09亿元,EPS分别为0.61、0.94元。当前股价对应2018-2019年PE分别为38和25倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险因素:新能源汽车发展不及预期;原材料价格波动风险。
老百姓 医药生物 2018-09-10 60.18 -- -- 63.87 6.13%
64.98 7.98%
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事件: 8月31日,公司公布2018年半年报:报告期内,公司实现营收44.37亿,同比增长28.45%;实现归母净利、扣非后归母净利分别为2.21亿、2.13亿,分别同比增长15.65%、16.33%;实现EPS0.78元。 投资要点: 营收增速稳健,多因素影响当期利润 报告期内公司营收增28.45%,分业务板块看,药店零售业务实现营收39.18亿,同比增长24.24%;医药批发、医药制造业务分别实现营收4.63亿、0.21亿,增速分别为88.5%、-31.59%;其中药店零售业务是公司营收增长主要驱动力。报告期内公司维持稳健扩张节奏:截止上半年末公司拥有直营门店2939家,新增门店534家(新建直营297家、并购237家、关闭29家),2018年H1公司归母净利、扣非后归母净利增速均低于营收增速,主要是由于1.报告期内新建及并购门店数较多,短期内管理成本较高;2.新并购门店中有相当比例属于部分股权并购,从而在一定程度上影响当期利润。 区域及规模优势凸显,毛利率稳步提升 报告期内公司整体业务毛利率为35.86%,同比略降0.09%,主要是当期毛利较低的医药批发业务营收占比提升;报告期内公司新增门店534家,其中华中、华东区分别新增99、302家,作为公司业务重点区域,公司在加快全国性布局的同时进一步加大了对华中、华东等重点区域的下沉渗透,规模经营促进零售业务毛利稳步提升,上半年零售业务毛利率39.05%,同比提升0.68%;经营效率方面:报告期内公司旗舰店、大店及中小门店日均平效分别为119元/平方米、76元/平方米、39元/平方米,由于近一年新增门店数较多,中小门店坪效较去年同期43元/平方米有所下滑,预计后续随着导入期结束及精细化管理,新增门店坪效有望逐步提升。 拟发行可转债募资,加强产业园及平台建设 公司拟发行可转债,计划募资总额不超3.27亿,募集资金将投入医药健康产业园及智慧服务平台建设项目,通过相关产业园建设,公司将打造集医药、物流、医疗器械、医院、科研于一体的医药健康全产业链;通过智慧服务平台建设,将使得公司综合信息化服务能力极大提升,增强公司综合业务竞争能力。 盈利预测与投资建议: 看好公司以自建门店与并购模式双轮驱动持续推进“全国布局”和“全渠道布局”的发展战略,同时在医药分家、处方外流大趋势背景下,公司受益明显。预计18-19年实现归母净利4.58亿、5.8亿,对应EPS分别为1.61元、2.03元,对应当前股价PE分别为39倍、30倍。继续强烈推荐,维持“买入”评级。 风险因素:门店拓展及整合不及预期的风险、行业竞争加剧的风险
康弘药业 医药生物 2018-09-07 44.34 -- -- 42.99 -3.04%
42.99 -3.04%
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事件: 8月29日,公司公布2018半年报:报告期内,公司实现营收13.83亿,同比增长1.03%;分别实现归母净利、扣非后归母净利3.1亿、2.67亿,分别同比增长33.13%、15.59%;实现EPS 0.46元。 投资要点: 传统板块业务拖累业绩增速,生物药增速靓丽 分季度看:2018Q1、Q2分别实现营收7亿、6.83亿,增速分别为9.03%、-6.04%;分业务线看:中成药、化学药、生物药业务上半年营收分别为3.91亿、5.5亿、4.41亿,增速分别为-27.04%、3.69%、46.25%;上半年营收整体增速下滑的主要原因是去年开始的营销体制改革带来的业务磨合影响仍未完全消除;同时传统业务线产品面临一定的降价压力。预计公司传统业务板块调整仍将持续一段时间。值得注意的是上半年生物药板块同比增速46%,主要是康柏西普产品持续快速放量,同时生物药板块营收占公司整体营收比重已由去年同期22%提升至今年的32%,预计后续随着朗沐产品在医保红利下进一步放量,公司生物药板块将日益成为公司业绩增长的主要驱动力。 康柏西普增速靓丽,看好未来市场表现 今年上半年,公司主打生物药品种-康柏西普营收增+46%,考虑到去年年中降价17%进入医保,测算今年上半年实际销量增速超70%。与此同时上半年生物药品种毛利率94.24%,同比大幅提升5.8%,规模效应进一步显现;与此同时,康弘生物上半年净利润达到1.06亿,净利率为24%,比去年同期17.6%有较大提升,预计未来在销量快速增长、费用管理精细化影响下,康弘生物净利率将进一步提升。目前仍看好康柏西普未来产品成长空间:1.康柏西普降价进入医保,相比竞品阿柏西普形成政策壁垒,相比竞品雷珠单抗具备更低的成本优势和使用性价比,整体竞争格局良好,目前我国每年仅新增wAMD患者就达到30万人,市场远未饱和,今年起康柏西普将在医保红利下实现快速放量;2.产品适应症不断拓展:17年5月,康柏西普产品获批第二个适应症(PM-CNV),国内患者约160万。第三个即将获批的适应症-糖尿病视网膜病变(DME)已纳入优先审评,有望今年正式获批上市,国内患者不低于500万人。适应症的不断拓展将不断提升产品的市场空间并延长产品生命周期。 研发布局聚焦核心治疗领域,打造核心产品集群 公司以临床需求为导向,以技术创新为主线,在眼科、中枢神经系统、消化系统等领域继续创新并丰富系列专利品种结构,进一步巩固公司在核心治疗领域的优势地位。1.国内康柏西普除DME等适应症在研外,今年5月康柏西普正式启动美国三期临床试验,未来有望分享海外百亿抗眼科药物市场;2.用于治疗外伤、化学烧伤、角膜移植术后诱发的新生血管的KH906滴眼液正式获批临床;3.中枢神经系统领域:治疗阿尔茨海默症的盐酸多奈哌齐片、盐酸多奈哌齐口崩片以及于治疗成人重度抑郁症的氢溴酸沃塞汀片均已获批临床;适应症为AD的新药KH110正处于前期研发阶段。4.消化系统领域:治疗结直肠及其他器官肿瘤1类生物新药KH903正在开展Ic期临床研究、艾司奥美拉唑镁肠溶胶囊获批临床。公司相关研发布局聚焦与人口老龄化高度相关的疾病治疗领域,打造系列核心产品集群,为公司中长期发展提供有力支撑。 盈利预测与投资建议:强烈看好公司康柏西普注射液未来的市场表现,同时公司研发管线丰富,一系列产品战略布局与我国人口老龄化、疾病谱变迁紧密相关,公司逐渐成为国内生物创新药和老龄化慢性病用药的龙头,公司基本面和成长性优异。综合考虑当前公司营销改革和传统业务的短期承压,调低2018-2019年公司的归母净利分别为8.16亿、10.51亿,对应EPS分别为1.21元、1.56元;对应当前股价PE分别为37倍、29倍;继续强烈推荐,维持“增持”评级。 风险因素:康柏西普推广不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、海外市场推进不及预期的风险。
泰格医药 医药生物 2018-09-05 54.10 -- -- 54.60 0.92%
54.60 0.92%
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8月28日,公司公布2018年半年报:报告期内,公司实现营收10.33亿,同比增长38.96%,实现归母净利、扣非后归母净利分别为2.19亿、1.89亿,分别同比增长82.78%、80.90%;实现EPS 0.44元。同时公司发布2018年股票期权激励计划:拟向激励对象授予500万份股票期权,其中首次授予400万份,预留100万份,首次授予股票期权的行权价格为54.06元。 投资要点: 传统临床业务持续发力,毛利率稳步提升 报告期内公司临床试验技术服务业务实现收入5亿,同比增50.94%,临床业务收入保持较快增速主要是由于自临床核查7.22事件后,临床业务订单的逐步恢复以及BE业务的快速增加,同时受益于新老订单的更替及经营效率的持续改善,临床业务的毛利率不断提升,今年上半年毛利率为44%,同比提升5.5%,预计未来一段时间该项业务量价提升势头有望持续。与此同时,公司继续调整DreamCIS业务结构并重点抓项目来源和人员利用率,报告期内DreamCIS基本实现盈亏平衡。 临床咨询业务稳步发展,国内业务占比超海外 报告期内公司临床相关咨询业务收入5.32亿元,同比增29.34%,当期业务毛利率47.51%,比去年同期提升0.7%;公司进一步整合数据管理与统计团队,实现统一管理,形成近600人规模分布全球的业务团队,促进了该业务模块快速发展,报告期内公司SMO业务、样本检测等相关业务业绩增长迅速。受益于国内创新崛起及一致性评价BE业务爆发,今年上半年,公司国内业务实现收入5.34亿,同比增66.7%,占公司整体收入比重过50%,国内业务已成为公司业绩增长又一主要驱动力。 公布股票期权激励计划,看好未来业务发展 半年报发布同时,公司发布了股票期权激励计划:拟拟向激励对象授予500万份股票期权,其中首次授予400万份,预留100万份,首次授予的激励对象总人数为379人,首次授予的股票期权的行权价格54.06元。行权的公司业绩考核目标为:以2017年净利润为基数,2018、2019、2020年公司净利增速分别不低于45%、25%、20%;期权激励一方面有助于稳定公司核心经营团队,使得员工利益与公司未来发展协同一致,同时较高的行权要求也彰显出公司对于未来业务发展的信心。 盈利预测与投资建议:作为国内临床CRO龙头,公司未来一段时间将持续受益于国际多中心临床、国内创新药项目及一致性评价BE项目的爆发,同时存在较强外延并购预期。预计2018年、2019年公司实现归母净利分别为4.52亿、6.39亿,对应EPS分别为0.90元、1.28元;对应当前股价PE分别为60倍、42倍,继续强烈推荐,维持“买入”评级。 风险因素:承接BE业务不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。
恒逸石化 基础化工业 2018-09-03 16.74 -- -- 17.43 4.12%
17.43 4.12%
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事件:8月28日晚,公司公布2018年中期报告:报告期内,公司上半年实现营业收入397.82亿元,同比增长39.74%;归母净利润11.01亿元,同比增长29.23%,其中2018Q2实现营业收入240.34亿元,同比增长22.49%;归母净利润3.99亿元,同比下降0.64%,公司预计1-9月归母净利润22.01-24.01亿元,同比增长63-78%,对应第三季度净利润为11-13亿元,同比增长120-161%。 投资要点: 涤纶长丝行业景气,促进公司营收增长 2018H1公司聚酯销量为126.10万吨,同比增长48.86%,实现营业收入88.44亿元,同比增长57.35%,对应毛利率为11.08%,同比增长1.68%,主要原因还是由于Q2聚酯价差处于高位。涤纶长丝新增产能增速预计是7-8%,而需求增速预计为8-9%,供需格局向好,高景气度将维持。公司积极并购整合相关聚酯资产,拟置入嘉兴逸鹏(20万吨)、太仓逸枫(25万吨)资产、浙江双兔新材料(100万吨)100%股权并新建海宁一期100万吨长丝及短纤项目,未来行业地位将进一步提升。 PTA价格上升,价差扩大,大幅提高公司三季度业绩 2018H1公司PTA实现营收59.85亿元,同比下降23.67%,毛利率为8.74%,同比上涨6.50%,业务营收下降的主要原因是聚酯产能提高,PTA大部分用于生产聚酯,外销PTA下降,毛利率的上升反应为盈利能力的提升,主要原因是17年PTA库存大幅下降,18年PTA-PX价差不断扩大,当前实时价差已经达到约2000元/吨,每吨纯净利能达到1100元/吨,短期来看,8-9月PTA大概率还是继续保持去库存,刚性需求还是旺盛,加之2018年无新增产能,供需仍处于紧平衡,看好PTA维持高景气,公司PTA权益产能达到612万吨,弹性巨大。 文莱炼化项目全面推进,进一步完善一体化产业链 文莱炼化项目实施,公司一体化产业链逐步完善,截止8月底整体进度完成65%,项目累计已发生建设期投资额16.34亿美元,预计将在18年底完全建成,19年Q1实现投产。 盈利预测与投资建议 看好公司未来发展前景,预计18-19年公司归母净利分别为32.76亿、41.25亿,对应EPS分别为1.419元、1.787元,对应当前股价PE分别为11.82倍、9.39倍。首次覆盖,推荐“增持”评级。 风险因素:PTA价格大幅下跌,聚酯价格大幅下降。
安科生物 医药生物 2018-08-31 14.95 -- -- 14.60 -2.34%
16.65 11.37%
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事件:8月24日,公司公布2018年半年报:报告期内,公司实现营收6.27亿,同比增长40.21%;分别实现归母净利、扣非后归母净利1.3亿、1.22亿,分别同比增长12.41%、25.25%;实现EPS0.13元。业绩增速略低于预期。 投资要点: 多因素影响拖累上半年业绩,公司内生增长依旧强劲 2018年H1,公司营收增速达40%,整体收入维持高增长主要是由于公司主营生物制品类产品(生长激素、干扰素等)继续高增长及中成药业务营销策略改变带来的业绩大幅增长,其中预计主营生长激素收入+40%,由于流感因素干扰素系列产品上半年+20%;中成药收入由于两票制因素,同期大幅增长116%;化学药板块整体收入保持稳健。上半年公司归母净利增速偏低主要原因是去年同期非经常性损益偏高、部分子公司收入确认集中在下半年等几方面因素;上半年扣非后归母净利增速超25%,显示出公司内生性增长依旧强劲。 生长激素有望迎来加速期,中德美联长期成长性看好 上半年,公司生长激素产品收入增速达40%,预计收入2.7亿,预计该产品在新增患者人数高增长基础上,全年有望保持40%-50%增速;与此同时,水针品种已申报生产,有望年底前获批上市、长效品种已完成三期,有望于明年申报上市,不久前生长激素产品新增相关适应症获批,未来仍旧看好市场渗透率提升+产品梯队完善+新适应症拓展等因素支持下的生长激素业务发展,公司生长激素将迎来加速发展期。子公司中德美联聚焦DNA检测法医领域,上半年受客户招投标滞后影响,收入增速有所下降,但全年维持净利+30%高增长无忧,同时中德美联不断推进新品研发及Y库建设,长期看好公司未来业绩成长。 在研品种进展顺利,看好公司精准医疗全产业链布局 目前公司在研品种/项目丰富,除了生长激素系列产品及适应症在研外,公司还不断加强对传统品种干扰素的再开发研究;HER-2单抗正在进行3期临床,预计年底前完成全部入组,有望于19年底前完成全部临床和数据统计;贝伐珠单抗在研项目已完成1期临床;替诺福韦有望年底前获批生产;PD-1项目也有望于年底前正式申报临床。与此同时,博生吉安科CAR-T项目(CD19)的IND申请年底前正式正式获批临床,此外博生吉安科还在积极开展针对T细胞急性淋巴细胞白血病(T-ALL)及肺癌、胰腺癌等实体瘤的CAR-T产品开发研究,预计不久后针对其他适应症有望新增1-2个IND申请。目前公司也已建立符合GMP要求的CAR-T细胞生产车间以及相应质控体系,同时还与德国默天旎开展战略合作,提升公司CAR-T产品的制备工艺水平和未来市场竞争力。公司还收购湖北三七七30%股权,强化了对基因检测业务上游设备和技术供应领域优势。目前,公司已初步完成从仪器技术、核酸检测服务、靶向单抗药物和细胞免疫治疗技术等精准医疗全产业链布局,未来业务前景广阔。 盈利预测与投资建议:预计18-19年公司归母净利分别为3.72亿、4.88亿,对应EPS分别为0.37元、0.49元,对应当前股价PE分别为41倍、31倍。继续强烈推荐,维持“买入”评级。 风险因素:生长激素销售放量不及预期、CAR-T研发进度及商业化进度低于预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名