事件: 公司拟发行可转债,募集不超过5.95亿元,将用于年产3万铝中间合金项目、年产10万吨铝晶粒细化冶炼用颗粒精炼剂项目、工程研发中心建设项目和补充流动性。 评论: 铝晶粒细化剂下滑,致使业绩低于预期。经济不景气造成铝材产量下滑,根据产业数据,2019年1-9月份我国铝产量为3683.9万吨,同比下滑6.6%;同时由于贸易摩擦造成铝材出口下滑10%左右。而公司铝晶粒细化剂为铝工业添加剂,从而使得公司铝晶粒细化剂业务出现下滑拖累业绩。四氟铝酸钾产业推进为长期过程,目前仍处于客户拓展试用初期阶段,占营收比重较低。 公司技术全球领先,铝晶粒细化剂市占率有望逐渐提升。铝晶粒细化剂品质由工艺和核心设备决定,公司技术和设备研发能力全球领先,产品品质优于国外龙头公司。同时公司为业内唯一全产业链,成本优势将进一步增强竞争力。产能转移至洛阳能够有效降低公司成本,进而随着洛阳产能达产公司市占率将逐渐提升。 四氟铝酸钾将为公司带来较大业绩弹性。电解铝行业最大痛点为电耗,占成本40%。而四氟铝酸钾能够提高电流效率2%,进而单吨节电至少500度,2019年行业潜在空间为35万吨。公司已申请四氟铝酸钾制备专利,同时其原材料六氟铝酸钾为铝晶粒细化剂副产物,而公司为铝晶粒细化剂龙头,因此专利和原材料均掌握公司手中。当前四氟铝酸钾处于产业推进初期,需要耐心,一旦未来有所突破,降为公司带来较大业绩弹性。 构筑产业生态,高纯氟化氢和SB粉有望再造一个新星。公司以研发创新为核心驱动力,首先在铝晶粒细化剂领域做到行业最佳,再以此为基础进行产业延展,构筑全产业生态(铝晶粒细化剂-四氟-颗粒精炼剂-高纯氟化氢-SB粉)。高纯氟化氢和SB粉(进一步为石油催化剂载体)当前均依赖于进口,公司当前产品方面已有所突破,考虑到市场空间,一旦成熟将有望再造一个新星。 投资与评级:公司四氟铝酸钾具有极强竞争力和较大市场空间,但处于产业推广初期,因此需要更多耐心。基于铝加工行业景气度不佳,同时四氟铝酸钾处于产业推进初期,我们下调公司2019-2021年营业收入为11.92亿、13.95亿和16.96亿元,净利润为1.39亿、1.77亿和2.30亿元,当前市值对应PE为29.8、23.5和18.0倍,下调为“审慎推荐-A”评级。 风险提示:铝锭价格波动,产品推广不及预期。

事件:公司前三季度营收 7.7亿元,同增-0.4%,扣非后归母净利 6827万元,同增 0.1%。 受全国铝材产量下滑影响,公司主营铝晶粒细化剂增速放缓。 公司前三季度营收 7.7亿元,同增-0.4%,扣非后归母净利 6827万元,同增 0.1%;第三季度营收 2.6亿元,同增-12.8%,扣非后归母净利 1597万元,同增-41.7%。 根据世铝网数据, 2019年前三季度中国铝材产量 3684万吨,同增-6.6%。 由于铝晶粒细化剂的需求与铝材需求直接挂钩,公司作为铝晶粒细化剂龙头受到影响。 毛利率小幅提升,费用率稳定, 受行业景气度影响,存货增加。 公司前三季度毛利率为 21.4%,同增 1.7PCT,毛利率小幅提升或与高毛利的四氟铝酸钾收入占比提升有关; 前三季度销售费率/管理费率/财务费率分别为2.2%/7.3%/0.5%,同增-0.3/0.7/0.3PCT,保持稳定; 前三季度公司经营活动现金流 486万元,去年同期为 14951万元, 主要原因是受行业影响, 铝晶粒细化剂前三季度销售放缓。 四氟铝酸钾推广良好, 其他产线建设加快。 2019年上半年氟铝酸钾产品销售量 0.9万吨,同比增长 149.6%; 三季度预计公司氟铝酸钾销量持续增长,四氟铝酸钾市场逐步打开。 此外公司其他产线也在加速建设中: ①2019年上半年, 洛阳新星 3万吨/年铝晶粒细化剂项目投产。 ②深圳厂区保留 3万吨/年的铝晶粒细化剂产能,并逐步向其它高端合金(铝钛碳、铝硼、铝铍、铝钒、铝铌合金)转型。 ③河南洛阳铝合金加工用颗粒精炼剂项目生产线建设加快。 ④电子级氢氟酸项目处于中试阶段。 ⑤石油催化剂载体原材料 SB粉,目前已经完成中试,正在建设生产线。 盈利预测: 公司是铝晶粒细化剂龙头, 2019年新投产 3万吨铝晶粒细化剂产能,主营业务有望持续成长。同时公司凭借高壁垒的四氟铝酸钾制备工艺,有望在电解铝节电领域迅速打开市场, 我们预计公司 2019-2021年公司归母净利为 1.5/2.0/2.6亿元,对应 EPS 为 0.94/1.25/1.61元/股,对应 PE 为31.5X/23.8X/18.5X,维持“买入”评级。 风险提示: 铝晶粒细化剂粒需求风险、 四氟铝酸钾拓展不及预期。

万联证券 调整生产布局,逐渐向高端铝基中间合金转型,助力产品未来利润率和市场占有率继续提高:公司正在筹划深圳厂区3万吨/年铝晶粒细化剂生产线向洛阳厂区转移。届时深圳厂区将只保留3万吨/年的铝晶粒细化剂生产产能,然后逐步向其它高端合金转型,主要为华南等周边地区铝加工企业和国内外特种高端合金客户提供各类合金产品;洛阳厂区将建成6万吨/年的铝晶粒细化剂生产产能,主要为华东、华中、华北等周边地区铝加工企业提供铝晶粒细化剂产品。此战略的实施,将大幅降低公司运营成本,提高公司合金产品利润率和市占率。 特有的原材料优势,为公司全产业链布局奠定了坚实基础,有效保障了公司主营产品的利润率:氟盐材料包是铝晶粒细化剂主要原材料。氢氟酸和萤石矿系氟盐制造主要原材料,占氟盐材料生产总成本高,其价格的波动对公司终端产品毛利影响较大。公司选择对汇凯化工进行增资,持有其30%的股权,汇凯化工主营氢氟酸产品,目前已形成年产2万吨的无水氟化氢生产能力,项目扩产完成后产能将达到5万吨/年,从而有效地降低了生产成本,提高了终端产品毛利率。鉴于萤石矿资源不可再生的特点,具有较强的稀缺性,瑞金绵江萤矿系公司全资子公司,萤石现可采量60万吨。行业内企业对上游萤石矿资源存在一定程度的依赖;公司利用自身优势,向上游进行纵向拓展,为公司全产业链布局奠定了坚实基础,有效保障了公司主营产品的利润率。 盈利预测与投资建议:我们预计19-21年,公司归母净利润分别为:1.44、1.71、1.94亿,EPS分别为:0.90、1.07、1.21元,对应收盘价36.28元的PE分别为:40.21、22.96、29.91倍,维持“增持”评级。 风险因素:下游需求不及预期、新项目进度不及预期、铝原料价格波动。

事件: 2019年上半年营收 52184万元,同增 7.1%;净利润 5785万元,同增 7.3%;扣除非经常性损益的净利润 5229万元,同增长 28.0%。二季度扣非归母净利 3950万元,同增 120%,二季度以来,四氟铝酸钾逐步放量,成为利润增长的主要来源。 四氟铝酸钾推广良好。 2019年上半年, 公司铝晶粒细化剂销售量 2.2万吨,同比持平;氟铝酸钾产品销售量 0.9万吨,同比增长 149.6%;萤石粉销量1.0万吨,同比增长 51.7%。 公司加快了铝电解节能材料四氟铝酸钾的市场推广工作,目前已实现其在国内铝电解企业的工业应用,产品应用效果良好。 上半年非经常性损益只有 657万元(2018年上半年有 1545万元),利润的增长主要来源于四氟铝酸钾的销售。 四氟铝酸钾带动整体毛利率提升 2.8PCT。 2019年上半年,公司产品综合毛利率 22.7%, 同增 2.8PCT。毛利率提升主要是由于四氟铝酸钾毛利率高于铝晶粒细化剂产品。 费用率保持稳定。 2019年上半年,公司销售费率/财务费率/管理费率分别为 2.3%/0.6%/6.8%,同增-0.4PCT/0.4PCT/0.2PCT。管理费率小幅增加主要系管理部门薪酬、折旧等增加所致; 销售费率增加主要系当期利息支出增加并利息收入减少所致。 现金流小幅收窄或与四氟铝酸钾打开销路有关。 2019年上半年,公司经营活动现金流 7176万元,同增-26.6%,应收账款 28470万元,同增 16.4%,现金流小幅收窄、应收账款增加或与新产品四氟铝酸钾初期打开销路有关。 其他产线建设加快。 ①2019年上半年, 洛阳新星 3万吨/年铝晶粒细化剂项目投产。 ②深圳厂区保留 3万吨/年的铝晶粒细化剂产能,并逐步向其它高端合金(铝钛碳、铝硼、铝铍、铝钒、铝铌合金)转型。 ③河南洛阳铝合金加工用颗粒精炼剂项目生产线建设加快。 ④电子级氢氟酸项目处于中试阶段。 ⑤石油催化剂载体原材料 SB 粉,目前已经完成中试,正在建设生产线。 盈利预测: 公司是铝晶粒细化剂龙头, 2019年新投产 3万吨铝晶粒细化剂产能,主营业务有望持续成长。同时公司凭借高壁垒的四氟铝酸钾制备工艺,有望在电解铝节电领域迅速打开市场, 我们预计公司 2019-2021年公司归母净利为 2.1/3.2/4.4亿元,对应 EPS 为 1.29/1.97/2.75元/股,对应 PE 为23.1X/15.1X/10.8X, 维持“买入”评级。 风险提示: 铝晶粒细化剂粒细化剂销售价格风险、四氟铝酸钾销售不及预期、其他厂商掌握四氟铝酸钾的合成技术

事件: 公司发布 2019年中报,上半年营业收入 5.22亿元,较上年同期增长 7.11%;实现净利润 5,785.43万元,较上年同期增长 7.30%;扣除非经常性损益的净利润5,229.95万元,较上年同期增长 28.04%;综合毛利率为 22.68%,比上年同期增加 2.79个百分点。 评论: 四氟铝酸钾放量,Q2单季度业绩高速增长。根据财报,公司 Q2单季度扣非净利润为 3951万元,环比增速为 208.9%,同比增速为 120.7%,业绩增长靓丽。 原因在于四氟铝酸钾的放量。上半年氟铝酸钾产品销售量 0.88万吨,同比增长149.56%,目前已经实现在电解铝企业工业应用。由于四氟铝酸钾盈利能力较强,公司综合毛利率增加 2.79个百分点。同时,由于洛阳产线建设等原因管理费用增加 601万元,进而对业绩造成略微拖累,但不改公司业绩向上趋势。 公司技术全球领先,铝晶粒细化剂市占率将逐渐提升。铝晶粒细化剂品质由工艺和核心设备决定,公司技术和设备研发能力全球领先,产品品质优于国外龙头公司。同时公司为业内唯一全产业链,成本优势将进一步增强竞争力。产能转移至洛阳能够有效降低公司成本,进而随着洛阳产能达产公司市占率将逐渐提升。 四氟铝酸钾快速起量,将为公司带来较大业绩弹性。 电解铝行业最大痛点为电耗,占成本 40%。而四氟铝酸钾能够提高电流效率 2%,进而单吨节电至少 500度,2019年行业潜在空间为 35万吨。公司已申请四氟铝酸钾制备专利,同时其原材料六氟铝酸钾为铝晶粒细化剂副产物,而公司为铝晶粒细化剂龙头,因此专利和原材料均掌握公司手中。当前公司四氟铝酸钾已获订单并产业化应用,未来将为公司带来较大业绩弹性。 构筑产业生态,高纯氟化氢和 SB 粉有望再造一个新星。公司以研发创新为核心驱动力,首先在铝晶粒细化剂领域做到行业最佳,再以此为基础进行产业延展,构筑全产业生态。高纯氟化氢和 SB 粉(进一步为石油催化剂载体)当前均依赖于进口,公司当前产品方面已有所突破,考虑到市场空间,一旦成熟将有望再造一个新星。 投资与评级:我们预计公司 2019-2021年营业收入为 15.0亿、18.66亿和 23.15亿元,净利润为 1.82亿、2.47亿和 3.35亿元,当前市值对应 PE 为 30.0、22.1和 16.3倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:铝锭价格波动,产品推广不及预期、新建项目投建不及预期等。

诉讼落地,解除公司一重大下行风险。今年3月,有媒体报道文章提及“涉案的董事会决议的签字并非陈锦林本人所签,为临摹笔迹,相关的股权转让款也没有支付,公司的信息披露可能存在重大失实,公司股权的稳定性将受到影响”等内容。虽然此后公司发布公告辟谣,但市场担忧情绪仍在。诉讼落地,解除市场一大风险忧虑。 铝晶粒细化剂龙头,全产业一体化布局。公司是铝晶粒细化剂龙头,国内市占率40%、全球20%。公司向上游原材料和下游产品一体化布局,业内唯一全产业链,成本优势进一步增强竞争力。随新产能达产,市占率将逐渐提升。 四氟铝酸钾快速起量,将为公司带来较大业绩弹性。理想情况下,单吨电解铝四氟铝酸钾替代10公斤氟化铝,能够节电500度。2019年潜在空间37万吨。公司已申请四氟铝酸钾制备专利和在电解铝电解工艺中应用的专利,同时原材料六氟铝酸钾为铝晶粒细化剂副产物,而公司为铝晶粒细化剂龙头,因此专利和原材料均掌握公司手中。当前公司四氟铝酸钾已获的部分电解铝企业的认可,且试用企业逐步增多。随着更多电解铝企业产业化应用,未来将为公司带来较大业绩弹性。 构筑产业生态,高纯氟化氢和SB粉有望再造一个新星。公司以研发创新为核心驱动力,首先在铝晶粒细化剂领域做到行业最佳,再以此为基础进行产业延展,构筑全产业生态。高纯氟化氢和SB粉当前均依赖于进口,公司当前产品方面已有所突破,考虑到市场空间,一旦成熟将有望再造一个新星。 投资与评级:根据我们测算公司2019-2021年营业收入为15.0亿、18.66亿和23.15亿元,净利润为1.82亿、2.47亿和3.35亿元,当前市值对应PE为33.5、24.6和18.2倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新建产能投放进入、铝锭价格波动,产品推广不及预期等。

深圳新星:全球最大的铝晶粒细化剂制造商。公司主要从事铝晶粒细化剂的研发、生产和销售,是行业内唯一一家拥有完整产业链的铝晶粒细化剂专业制造商,其业务涵盖萤石矿采掘、氟盐制造、铝晶粒细化剂生产。公司是全球最大的铝晶粒细化剂制造商,产品技术指标已经处于国际领先水平,同时也是行业内唯一一家自主研发制造关键生产设备电磁感应炉、连轧机的企业,其自主研发的电磁感应炉、连轧机获得多项国内外发明专利。 铝加工业重要添加剂,市场需求快速增长。铝晶粒细化剂使加工后铝材的强度、韧性和塑性大幅提升,减少裂纹等缺陷发生,获得高性能铝材。2018年国内铝材产量达到 4554.6万吨,较 2010年增长了 103.56%,铝晶粒细化剂消费量也从 2010年的 4.66万吨增长到 2018年的 10.59万吨,增长率127.25%。随着下游应用领域对铝产品性能要求不断提高,预计到 2020年我国铝晶粒细化剂消费量将达 13.81万吨,比 2018年增长 30.4%。 高端铝材需求扩张,行业集中度提升。2017年,我国有约 50-60家晶粒细化剂生产企业,但成规模企业较少,行业集中度较低,产品工艺简单。深圳新星基本代表了目前行业内领先技术水平,随着下游应用领域对铝产品性能要求不断提高,军工、航空航天、轨道交通等行业基于强度和减重要求对铝产品使用规模不断扩大,高端铝材将成为未来主要增长市场,高性能晶粒细化剂使用比例也将随之提高,拥有技术、规模优势的行业龙头企业迎来行业整合良机。 全产业链布局,打造一体化核心优势。公司从事铝晶粒细化剂业务已超过 20年, 自成立以来一直延着铝加工产业链进行拓展,逐步收购上游萤石矿(2010年,绵江萤矿)、投资建设氟盐生产基地(2011年,松岩冶金) 、参股氢氟酸企业(2018年,汇凯化工 30%),打造“萤石矿采掘、氟盐制造、铝晶粒细化剂生产”的一体化产业链。 自主研发 KAlF4节能材料,市场前景广阔。2014年年底,公司研究发现一种低分子比四氟铝酸钾,可替代铝电解生产过程中添加的助熔剂氟化铝,使铝电解过程中的工作温度下降,导致电流效率至少提高 2%左右,吨铝实现节电 500度,且销售价格与氟化铝接近。按照 2018年中国电解铝年产 3580万吨计算,该产品的市场空间为 28.6万吨左右,市场前景非常广阔。 盈利预测与投资评级。我们预计公司 2019-2021年净利润为 1.90亿元、2.50亿元、3.22亿元,对应 EPS 分别可达 1.19元、1.56元和 2.01元,给予公司 2019年 30-35倍 PE,对应合理价值区间为 35.70-41.65元,首次覆盖给予优于大市评级。 风险提示:项目投产情况不如预期;铝锭价格波动风险。

铝晶粒细化剂市占率超过40%,产业链逐步拓展。公司是行业内唯一拥有完整产业链的铝晶粒细化剂制造商,技术与规模领先于业内,市场占有率40%,业务涵盖上游萤石矿采掘、氢氟酸制造、氟盐制造、铝晶粒细化剂生产。公司下游客户范围广,基本覆盖主流铝材厂商。2019年7月公司铝晶粒细化剂产能从6万吨提升至9万吨,产能提升明显。同时,公司深圳3万吨产能将搬迁至洛阳,环境风险降低,运输、生产成本降低。 四氟铝酸钾带来节电新市场。生产铝晶粒细化剂会产生副产物六氟铝酸钾,公司通过研发,可以以六氟铝酸钾为原料制备四氟铝酸钾,而四氟铝酸钾作为铝电解添加剂,可以促使铝电解生产过程的电解工作温度下降,并导致电流效率至少提高2%左右,使得每吨铝的生产至少节电500度,我们认为电解铝行业盈利偏弱,四氟铝酸钾的节电效益将有望快速拉动其市场需求。2018年我国电解铝产量3580万吨以上,四氟铝酸钾的潜在需求大于36万吨,按照每吨1万块售价估算,新增市场空间36亿元。未来随着四氟铝酸钾被越来越多电解铝厂商接受,行业景气度将提升。 四氟铝酸钾的制备壁垒高。①成本优势:如果用KF、AlF3合成KAlF4,成本约为2.1万元,公司通过K3AlF6熔融方式生产KAlF4的售价仅1万元;②技术优势:六氟氯酸钾到四氟铝酸钾技术难度高,需要高功率电磁感应电炉、络合物和抗聚剂配合,公司专利多,技术壁垒深;③原材料优势:制备四氟铝酸钾需要原材料氟钛酸钾,而由于环保因素,全国大部分氟钛酸钾产能来自于深圳新星(当前6万吨产能,明年望增至10万吨),我们认为随着环保督查的深入及环保标准的提高,未来氟钛酸钾新增产能可能性较小,公司原材料优势明显。 高纯氢氟酸项目和SB粉项目投产将带动盈利继续提升。公司电子级氢氟酸项目目前正在制造设备,搭建生产线。电子级氢氟酸主要用于集成电路的清洗和腐蚀,毛利率超过50%。同时公司通过氢氟酸制备用于石油裂解催化的SB粉的技术路径壁垒较高,SB粉目前主要被德国垄断,公司SB粉若投产将带来巨大国产替代空间。 盈利预测:公司是铝晶粒细化剂龙头, 2019年新投产3万吨铝晶粒细化剂产能,主营业务有望持续成长。同时公司凭借高壁垒的四氟铝酸钾制备工艺,有望在电解铝节电领域迅速打开市场,我们预计公司2019-2021年公司归母净利为1.9/2.7/3.8亿元,对应EPS为1.21/1.71/2.36元/股,对应PE为24.5X/17.4X/12.6X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:铝晶粒细化剂销售价格风险、四氟铝酸钾销售不及预期、其他厂商掌握四氟铝酸钾的合成技术。

铝晶粒细化剂龙头,全产业一体化布局。公司是铝晶粒细化剂龙头企业,国内市占率40%、全球20%以上。同时公司向上游原材料(无水氟化氢)和下游其他产品(四氟铝酸钾等)一体化布局,未来增长潜力大。 铝材高端化趋势明显,铝晶粒细化剂集中度有望进一步提升。铝材高端化是趋势,而高品质铝材对铝晶粒细化剂需求尤其旺盛。高端铝晶粒细化剂难度大,而行业内中低端企业较多,未来行业集中度将有望向龙头企业集中。 公司技术全球领先,市占率将逐渐提升。铝晶粒细化剂品质由工艺和核心设备决定,公司技术和设备研发能力全球领先,产品品质优于国外龙头公司。同时公司为业内唯一全产业链,成本优势将进一步增强竞争力。随着新产能达产,公司市占率将逐渐提升。 四氟铝酸钾快速起量,将为公司带来较大业绩弹性。电解铝行业最大痛点为电耗,占成本40%。而四氟铝酸钾能够提高电流效率2%,进而单吨节电至少500度,2019年行业潜在空间为25万吨。公司已申请四氟铝酸钾制备专利,同时其原材料六氟铝酸钾为铝晶粒细化剂副产物,而公司为铝晶粒细化剂龙头,因此专利和原材料均掌握公司手中。当前公司四氟铝酸钾已获订单并产业化应用,未来将为公司带来较大业绩弹性。 构筑产业生态,高纯氟化氢和SB粉有望再造一个新星。公司以研发创新为核心驱动力,首先在铝晶粒细化剂领域做到行业最佳,再以此为基础进行产业延展,构筑全产业生态。高纯氟化氢和SB粉当前均依赖于进口,公司当前产品方面已有所突破,考虑到市场空间,一旦成熟将有望再造一个新星。 投资与评级:我们调整公司2019-2021年营业收入为15.0亿、18.66亿和23.15亿元,净利润为1.82亿、2.47亿和3.35亿元,当前市值对应PE为22.3、16.4和12.1倍,上调至“强烈推荐-A”评级。 风险提示:铝锭价格波动,产品推广不及预期。

报告关键要素: 深圳新星是全球最大的铝晶粒细化剂生产线,也是行业内唯一一家拥有完整产业链的铝晶粒细化剂专业制造商,其业务涵盖萤石矿采掘、氟盐制造、铝晶粒细化剂生产,随着下游产业对高性能铝晶粒细化剂的需求提高以及节能型助熔剂的广泛推广,公司业绩有望大幅提升。 投资要点: 产品生产技术居于行业领先水平:目前,公司的主要竞争对手有英国LSM、美国KBAlloys、荷兰KBM,其工业技术水平较高,基本代表目前铝晶粒细化剂行业内领先技术水平。深圳新星与上述三家企业相比,其在晶核平均尺寸、亚晶核平均尺寸、熔体净化程度及晶核的形核能力等方面均略胜一筹,“铝晶粒细化剂—铝钛硼(碳)合金产品”整体制造技术达到国际领先水平,已经逐步改变了高端铝晶粒细化剂市场长期由欧美企业垄断的格局。 下游产业高性能铝材需求扩张:2018年以来,下游应用领域对铝产品性能要求不断提高,军工、航空航天、轨道交通等行业基于强度和减重要求对铝产品使用规模不断扩大,高端铝材将成为未来主要增长市场,高性能铝晶粒细化剂和高端铝中间合金使用比例也将随之提高,公司有望量利其增。 新型节能助熔剂发展前景广阔:通过研究,公司以低分子比四氟铝酸钾作为铝电解添加剂,代替传统助熔剂,促使铝电解生产过程的电解工作温度下降,每吨铝的生产节电至少500度,该技术为铝电解工业实现低温铝电解节能新技术奠定了基础,若此项在全行业推广,可实现我国电解铝工业年节电120亿度,同时减少二氧化碳等温室气体排放860万吨,经济和社会效益显著。近年来,我国电解铝产量稳定增长,预计到了2020电解铝领域对氟铝酸钾的需求量将增加到25.6万吨。 盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021年公司归母净利润为1.42亿、1.71亿和1.93亿,对应收盘价18.85元的PE分别为23.50、19.50和17.24倍,首次给予“增持”评级。 风险因素:采矿安全风险、萤石储量不足、铝锭价格上涨风险、电解铝产量下降风险、下游产业需求不及预期风险、国家政策性风险、国际形势突变风险

事件:公司公布2017年财务报表,实现营业收入10.09亿元,归母净利润1.04亿元,同比增长27.10%和-21.08%。2017年由于当期政府补助大幅减少,扣除非经常性损益后的净利润为0.98亿元,同比下滑6.21%。业绩同比下滑的主要由于原材料氢氟酸的市场价格同比去年大幅上升,导致成本涨幅高于营收涨幅。公司另外公布了2017年度利润分配方案,拟每10股分红4.00元(含税),同时每10股转增10股。 铝晶粒细化剂市场增长,逐步向高品质转变。 下游铝材加工行业近年来结构调整,普通建筑铝型材占比逐步下降,以高端铝板带和大型工业铝型材为代表的新兴市场铝材需求增速提高。铝晶粒细化剂作为铝材生产重要添加剂,需求量保持快速增长,同时对细化剂性能要求更高。在此行业背景之下,公司作为行业龙头抓住趋势,扩大生产规模,加大高端产品生产量。 原材料价格向下游转移,拓展新基地降低生产成本。 去年公司产品受原材料氢氟酸和氟盐价格波动的影响,单吨净利润影响较大。随着氢氟酸市场价格波动趋稳,公司已经调增产品加工费向下游客户转嫁原材料采购成本。另外公司在江西及河南新建生产基地,扩大经营规模和提高工艺水平的同时可以降低能源和人力成本,预计未来公司主营产品的单位成本将持续下降。 完善产业链,丰富产品线,保障长期发展。 公司在募投项目即将完成建设的基础上,又规划了河南洛阳及江西龙南生产基地,预计未来将实现9万吨铝晶粒细化剂、3万吨铝基中间合金、3万吨70高钛铁合金包芯线、8万吨高纯无硅氢氟酸、15万吨的无硅氟钛酸钾、5万吨的铁基新材料等产品的生产能力,保障公司未来3-5年的长期较快发展。 投资建议。 公司作为全球铝晶粒细化剂龙头企业,产能持续大幅扩张,积极向产业链上下拓展,发挥技术优势新增多项新产品,同时提高产业链整体经济效益,未来3-5年将保持较快增长。我们预计公司18-20年公司归母净利润分别为2.44/3.94/4.92亿元,同比增长133.5%/61.4%/24.9%,对应EPS3.05/4.92/6.15元,当前股价对应PE27.9/17.3/13.9倍,维持“买入”评级。

铝晶粒细化剂全球龙头,继续扩大生产规模铝晶粒细化剂是铝材加工的重要材料,可以提高铝材的性能。公司作为该产品的全球龙头,多年来在技术研发上保持全球领先,目前占据了国内市场份额约40%,全球约20%。公司目前具有3.4万吨铝晶粒细化剂的生产能力,预计通过募投项目新增3万吨产能,另外规划新建3万吨产能,未来进一步扩大行业领先优势。产品采取“订单日铝价+加工费”的方式定价,公司盈利能力受上游铝价的影响较小。 专利产品四氟铝酸钾有望成为新型铝电解助熔剂公司利用自主研发的电磁感应炉生产四氟铝酸钾,用来代替或者部分代替传统的助熔剂氟化铝。以四氟铝酸钾作为铝电解添加剂,可以促使铝电解生产过程的工作温度下降,使电流效率至少提高2%左右,电流效率的提高使得每吨铝的生产比传统的单纯使用氟化铝助熔剂节电至少500度。2017年国内电解铝产量达到了3227万吨,以每吨铝电解所需6.5kg助熔剂来推算,未来市场需求空间约为21万吨。 完善产业链条,积极向上下游拓展公司以铝晶粒细化剂为核心产品,积极向上下游拓展。公司收购上游萤石矿,在江西全南建立氟盐生产基地,具备6万吨氟钛酸钾和2万吨氟硼酸钾的生产能力,实现生产所需氟盐完全自供。同时向下游新建3万吨铝基中间合金以及3万吨高钛铁合金包芯线产能,填补国产市场空间的空白。副产物氟铝酸钾除可以生产新型铝电解助熔剂,还可以转化为氢氟酸对外销售,提高产业链经济性。公司充分利用自身技术优势,逐步完善产业链,提高盈利能力和抵抗原材料价格波动风险的能力。 投资建议我们预测公司17-19年营收为11.31/18.30/25.54亿元,同比42.4%/61.9%/39.6%,净利润为1.13/2.54/4.02亿元,对应EPS为1.41/3.17/5.03元,当前股价对应PE分别为54.6/24.3/15.4倍。公司作为全球铝晶粒细化剂龙头企业,且产能持续大幅扩张,未来2年的业绩复合增速预计为88.6%,参照可比公司的估值及考虑合理的PEG水平,我们认为给公司2018年PE为35倍较为合理,对应合理估值为110元/股,当前仍有较大上涨空间,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 新增产能消化进度低于预期;新项目建设投产进展低于预期。