短期债务规模大。截至 2014 年 12 月 31 日，公
司短期债务 142.57 亿元，长期债务 43.11 亿元，
长短期债务比（短期债务/长期债务）达 3.31；
截至 2015 年 3 月 31 日，公司短期债务 113.40
亿元，长短期债务比降至 2.64，短期债务规模
仍过大，面临很大的偿债压力。
2 北方华锦化学工业股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2015）
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组
成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联
关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其
认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提
供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及
时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业
目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，
在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟
踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并及时对外公布。
3 北方华锦化学工业股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2015）
济效益下滑、开工率降低等因素的影响，2014年我
重大事项 国化肥产量实现6,933.69万吨，同比下降0.7%，近
（1）非公开发行完成 年来首次出现产量下滑。供求格局方面，目前国内
本次跟踪期内华锦股份完成了非公开发行股 化肥产能过剩的问题仍较为严重，尿素闲置产能约
票的事宜，本次非公开发行申请于2013年3月25日 1,500万吨，磷肥闲置产能约650万吨，企业的销售
由中国证券监督管理委员会受理，于2014年9月22 及库存压力上升，产品价格下滑明显。
日获得中国证监会发行审核委员会审核通过。2014 2014年，在市场需求疲软、尿素价格下降、新
年10月16日，中国证券监督管理委员会核发《关于 疆化肥产能未能充分释放、辽河化肥开车率低等多
核准北方华锦化学工业股份有限公司非公开发行 重因素的影响下，公司化肥板块业绩表现较为低
股票的批复》（证监许可[2014]1071号）。 迷。全年辽河化肥、锦西化肥和新疆化肥三家子公
本次公司非公开发行数量为398,936,170股，发 司实现尿素总产量151.30万吨，销量140.84万吨，
行价格为7.52元/股。截至2014年12月23日，本次非 尿素销售收入实现20.10亿元，同比下降19.78%，全
公开发行募集资金总额为人民币2,999,999,998.40 年化肥板块实现收入21.07亿元，同比下降19.91%，
元，扣除各项发行费用人民币45,898,936元，募集 收入规模缩减。
资金净额为人民币2,954,101,062.40元。其中新增注 表 1：公司 2014 年尿素产量情况
册资本人民币398,936,170元，其余2,555,164,892.40 单位：万吨
元计入资本公积。 公司简称 尿素年产能 尿素产量 年产能利用率
辽河化肥 50 41.70 83.40%
本次发行完成后，公司总股本为1,599,442,537
锦西化肥 50 58.20 116.40%
股，华锦集团直接持有公司813,398,085股的股份，
新疆化肥 80 51.40 64.25%
持股比例50.86%，仍为公司控股股东。公司实际控 数据来源：公司提供，中诚信证评整理
制人为中国兵器工业集团公司。 原材料成本方面，国内天然气自产量增速缓
（2）公司债券暂停上市 慢，天然气对外依存度持续上升，2013年以来国内
根据公司于2015年4月14日披露的2014年年度 工业用天然气价格总体呈上升态势，而待进入冬季
报告显示，公司2013年、2014年连续两年发生亏损， 后居民用气量激增和限工业用气的影响也将严重
深圳证券交易所根据《深圳证券交易所公司债券上 影响气头尿素企业开工率和产量，公司尿素业务的
市规则（2012修订）》第6.3条等有关规定，于2015 成本压力将持续上升。2014年，公司天然气采购均
年4月23日对公司做出了《关于辽宁华锦通达化工 价为1.35元/立方米，较2012年的1.07元/立方米上升
股份有限公司2012年公司债券暂停上市的决定》 了26.17%。
(深证上[2015]168号)。根据该决定，公司发行的 图1：近三年国内工业用天然气价格走势
2012年公司债券（债券代码：112129，债券简称： 单位：元/立方米
ST华锦债）将于2015年5月5日起正式在集中竞价系
统和综合协议交易平台暂停上市。
基本分析
国内化肥行业产能过剩较为严重，产品价格
下跌，同时天然气价格上涨导致气头尿素企
业的生产成本大幅提高，公司的尿素业务亏
损严重
受市场需求低迷、行业竞争日益激烈、企业经
数据来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
4 北方华锦化学工业股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2015）
下降3.9%。
销售方面，国内尿素市场需求不旺、产能过剩 原油价格方面，6月中下旬以来，国际油价快
导致尿素市场价格不断走低，公司2014年尿素的销 速震荡下跌至五年以来最低水平，布伦特原油期货
售均价为1,448.45元/吨，较2013年均价下降20.37%。 价格由2014年6月中下旬的高点115.06美元/桶跌至
在产品价格下降和天然气涨价双重因素的影响下， 2015年1月末的最低点47.57美元/桶。原油价格的快
公司全年尿素业务毛利率为4.07%，较上年同期大 速下滑导致大宗石化产品价格全线下跌，同时由于
幅下降21.93个百分点。 前期高价油库存较高、成品油价格数次下调等原
为应对天然气价格持续上升对尿素业务盈利 因，原油开采和炼化行业效益增速大幅下滑。
能力的不利影响，公司投资建设了内蒙古化工100 图2：2014年至今国际原油价格走势
万吨/年合成氨、160万吨/年煤制尿素的项目。项目
目前仍处于建设阶段，总投资50.41亿元，截至2014
年12月31日，项目已投资5.70亿元，后续仍有很大
的资金需求，公司资本支出压力大。
政策方面，2014年12月，国务院关税税则委员
会、财政部下发了《关于2015年关税实施方案的通
知》，取消了2015年化肥出口淡旺季的划分，全年
将采用统一的税额或税率，其中尿素全年出口关税
统一调整至80元/吨。总体看，2015年尿素出口关税
数据来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
政策整体较2014年更为宽松，淡季税率高于2014
石化行业方面，2014年国内化工行业产能过剩
年，将使全年尿素出口量趋于平均，市场行情主要
矛盾依然较为突出，同时传统大宗化工产品需求增
取决于国际市场行业的变化。
速明显下降，产品的低水平同质化竞争激烈，装置
表 2：尿素出口关税政策变化
开工率低，经营效益偏低。全年国内乙烯产量实现
2014 年 2015 年
1,704.4万吨，同比增长7.6%。价格方面，2014年聚
旺季：15%+40 元/吨淡季：40 元/吨 全年统一 80 元/吨
数据来源：《关于2015年关税实施方案的通知》，中诚信证评整理 乙烯、聚丙烯等主要产品价格走势高于2013年的水
总体看，产品供需矛盾的突出导致尿素价格下 平，但2014年下半年起原油价格一路走低，导致聚
跌，公司气头尿素业务面临的成本压力较大，化肥 乙烯等下游主要化工产品的价格总体呈下降态势，
板块的亏损状况短期内难以大幅改善。 至2015年3月有所回升。
图3：2014年以来国内聚乙烯、聚丙烯价格走势
2014 年公司部分乙烯装置停车改造导致产品
产量下降，销量及收入同比减少，石化板块
经营亏损
2014年，国内经济增速持续放缓，国内石油和
化工行业基本维持了平稳运行，全年原油产量2.1
亿吨，同比增长0.6%；原油加工量5.03亿吨，同比
增长5.3%，增速均处于偏低水平。
成品油市场方面，2014年我国成品油产量实现
2.86亿吨，同比增长4.4%。其中汽油产量1.1亿吨，
数据来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
同比增长12.3%；柴油产量1.76亿吨，同比增长2.4%。 2014年，公司共加工原油576万吨，同比下降
需求方面，全年成品油表观消费量实现2.69亿吨， 5.34%；生产油品和液化产品399万吨，同比减少
同比增长2.0%，其中汽油同比增长8.3%，柴油同比 45.23%；聚合物67万吨，同比减少14.10%，主要产
5 北方华锦化学工业股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2015）
品产量较上年同期均出现不同幅度的下降，炼油常 未来，公司将进一步优化产品结构，陆续增加国四
减压装置年生产负荷为93%，乙烯装置年生产负荷 柴油、航空煤油、高附加值聚合物等新产品，并加
103.78%。 强对原油价格走势的分析判断，优化原油品种，增
表 3：公司 2013、2014 年主要石化产品产量 加重质原油、高含硫原油的采购数量，降低原油采
单位：万吨，% 购成本，提高石化板块的盈利水平，中诚信证评将
产品 2013 年 2014 年 同比增长 对石化板块后续的经营情况保持关注。
柴油 132.00 119.10 -9.77
燃料油 56.00 29.40 -47.50 财务分析
聚乙烯 44.00 37.40 -15.00
以下财务分析基于经国富浩华会计师事务所
聚丙烯 31.00 27.90 -10.00
有限公司审计并出具标准无保留意见的公司2012
聚苯乙烯 4.00 2.00 -50.00
年审计报告，经瑞华会计师事务所（特殊普通合伙）
石油甲苯 15.00 13.20 -12.00
审计并出具标准无保留意见的公司2013、2014年审
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
采购方面，2014年公司原油采购量591.90万吨， 计报告，以及未经审计的公司2015年一季度合并财
同比下降2.81%；平均采购价格4,719元/吨，同比下 务报表。公司的财务报表均为合并口径。
降6.90%，三季度以来国际原油价格大幅下跌使得 资本结构
公司全年平均采购价格回落。2015年1~3月，公司 2014年公司完成了非公开发行，募集资金30亿
原油采购量为144.33万吨，平均采购价格为2,461元 元，自有资本实力得到增强。截至2014年12月31日，
/吨，成本压力得到一定程度的缓解。 公司所有者权益合计86.40亿元，同比增加19.48%。
表 4：公司 2013、2014 年主要石化产品销量 截至2015年3月31日，公司所有者权益合计84.99亿
单位：万吨、元/吨 元。
2013 2014
产品 从资产规模来看，截至2014年12月31日，公司
销量 销售均价 销量 销售均价
资产总额为307.47亿元，流动资产方面，公司年末
柴油 138.00 6,938 103.20 6,390
燃料油 20.00 6,726 29.40 6,227
应收账款和应收票据分别为3.76亿元和6.55亿元，
聚乙烯 45.00 9,377 37.60 9,736 较2013年末的0.12亿元和3.36亿元均大幅增加，主
聚丙烯 30.00 9,318 28.70 9,646 要为尚未回收的货款；产品滞销导致公司存货余额
聚苯乙烯 4.00 11,539 2.10 10,668 达48.58亿元，较2013年末增加5.75%。非流动资产
石油甲苯 15.00 7,068 13.40 6,346 方面，截至2014年12月31日，公司固定资产为164.68
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
亿元，同比下降1.84%，较上年末基本持平；此外，
销售方面，2014年公司开发了聚丙烯K7726等9
公司年末非流动资产还包括在建工程18.66亿元和
种新牌号产品，加之高附加值聚合物市场需求较
无形资产16.66亿元。截至2015年3月31日，公司资
好，聚乙烯和聚丙烯的销售均价有所上升，其余产
产总额为297.27亿元。
品的售价均出现不同幅度的下降，石化板块整体收
从负债规模来看，截至2014年12月31日，公司
入规模有所缩减，2014年公司石化板块实现收入
负债合计221.07亿元，同比上升4.22%，主要包括短
314.73亿元，同比减少13.23%；毛利率为7.21%，较
期借款131.01亿元、一年内到期的非流动负债10.86
上年同期下降1.94个百分点。
亿元、长期借款16.31亿元、应付债券26.80亿元等。
总体看，石化行业的市场化程度较高，行业走
截至2015年3月31日，公司负债总额212.28亿元，较
势受宏观经济形势的影响较大，2014年石化产品整
上年末减少了3.98%，其中短期借款110.87亿元，长
体的需求增长仍较为乏力。公司部分乙烯装置停车
期借款16.17亿元，应付债券26.82亿元。
检修导致产销量下降，加之自身产品结构较为简
从财务杠杆比率来看，2014年末公司资产负债
单，附加值不高，毛利率水平较低，盈利能力偏弱。
率和总资本化比率分别为71.90%和68.24%，较2013
6 北方华锦化学工业股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2015）
年末分别下降2.68和3.01个百分点，主要系非公开 盈利能力
发行股票募集资金所致。截至2015年3月31日，公 图 6：2012～2015.Q1 公司收入及毛利率情况
司 资 产 负 债 率 和 总 资 本 化 比 率 分 别 为 71.40%和
64.79%。总体看，公司非公开发行后资本实力增强，
财务杠杆比率略有下降，但仍处于较高水平。
图 4：2012～2015.Q1 公司资本结构分析
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
2014 年，受尿素市场走势低迷影响，公司尿素
的产销量及价格降幅较大；石化板块受装置检修因
素影响出现一定规模的减产，全年公司实现营业收
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 入 360.82 亿元，同比减少 13.18%。2015 年 1~3 月，
从债务期限结构来看，截至 2014 年 12 月 31 石化行业需求仍较为低迷，公司实现营业收入 63.26
日，公司总债务 185.68 亿元，同比上升 3.60%，其 亿元，较上年同期减少 23.73%。
中短期债务 142.57 亿元，同比增加 38.45%，长期 毛利率方面，近年来公司营业毛利率呈下滑态
债务 43.11 亿元，同比减少 43.47%，长短期债务比 势，主要系受天然气价格上涨、自身开工率下降等
（短期债务/长期债务）由上年末的 1.35 大幅上升 因素的影响，化肥业务的盈利能力持续弱化所致。
至 3.31，短期债务规模大。截至 2015 年 3 月 31 日， 2014 年，公司化肥板块的毛利率仅为 3.95%，较上
公司短期债务 113.40 亿元，长期债务 42.98 亿元， 年同期大幅减少 21.05 个百分点；石化板块毛利率
总债务规模有所下降，但长短期债务比仍达 2.64， 为 7.21%，同比减少 1.94 个百分点；精细化工产品
短期债务规模过大，对公司目前在建项目建设的资 毛利率为 5.68%，同比减少 1.67 个百分点；全年综
金调配造成压力。 合营业毛利率下降至 7.18%，较 2013 年的 10.17%
图 5：2012～2015.Q1 公司债务结构分析 下降了 2.99 个百分点。
表 5：2012～2014 年公司分产品主营业务毛利率
2012 2013 2014
化肥类产品 36.81% 25.00% 3.95%
石化产品 8.96% 9.15% 7.21%
精细化工产品 12.82% 7.35% 5.68%
其他 27.70% 42.22% 42.08%
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
期间费用方面，2014 年公司三费合计 24.16 亿
元，同比下降 6.03%，期间费用规模小幅回落。其
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
中，由于业务规模下降使得产品储运费减少，公司
总体上，公司日常运营及项目投资对于资金的
全年发生销售费用 2.25 亿元，同比减少 42.13%；
需求较大，近年财务杠杆比率总体处于较高水平。
发生管理费用 12.73 亿元，同比减少 16.87%；发生
目前内蒙古化工 100 万吨/年合成氨、160 万吨/年尿
财务费用 9.18 亿元，同比增加 41.04%，主要由于
素项目新建生产线资金缺口较大，公司未来的债务
本期人民币兑美元汇率震荡导致公司 2014 年发生
规模和负债水平仍可能有所上升。
汇兑损失较上年增加了 2.25 亿元，财务费用大幅上
7 北方华锦化学工业股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2015）
升。全年公司发生期间费用 24.16 亿元，三费收入 偿债指标方面，由于 2014 年公司 EBITDA 规
占比为 6.70%，较 2013 年提高 0.51 个百分点。2015 模大幅下降，公司总债务/EBITDA 指标由上年的
年 1~3 月，公司三费合计 6.06 亿元，三费收入占比 8.27 倍上升至 26.91 倍。由于债务规模处于高位，
上升至 9.59%。 目前公司存在较大的付息压力，2014 年 EBITDA 利
表 6：2012～2015.Q1 公司期间费用情况 息保障系数由 2013 年的 2.49 倍下降至 0.79 倍，利
单位：亿元 息支付保障能力严重弱化。
2012 2013 2014 2015.Q1 表 7：2012～2015.Q1 公司偿债能力分析
销售费用 2.74 3.89 2.25 0.99 2012 2013 2014 2015.Q1
管理费用 12.63 15.31 12.73 3.05 总债务（亿元） 188.76 179.22 185.68 156.38
财务费用 9.83 6.51 9.18 2.02 长期债务（亿元） 74.41 76.25 43.11 42.98
三费合计 25.20 25.71 24.16 6.06 EBITDA（亿元） 24.47 21.66 6.90 4.16
三费收入占比 7.00% 6.19% 6.70% 9.59% EBITDA 利息保障系
2.47 2.49 0.79 2.39
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 数（X）
受收入规模下降、毛利空间持续走低以及较大 总债务/ EBITDA（X） 7.72 8.27 26.91 9.40
经营活动净现金/利息
规模的期间费用支出的影响，2014 年公司亏损金额 -2.12 2.09 -0.42 15.30
支出（X）
大幅增加，全年经营性业务亏损 12.95 亿元。此外， 经营活动净现金/总债
-0.11 0.10 -0.02 0.68
下半年以来原油价格大幅下跌，公司本期对原材料 务（X）
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
及原油相关产品确认了存货跌价损失 3.41 亿元，全 注：公司 2015.Q1 总债务/EBITDA、经营活动净现金/总债务指标经
年发生资产减值损失 3.66 亿元，进一步加剧了亏 过年化处理。
损。短期内，天然气价格高位运行仍将对公司产生 综上，受化肥、石化行业景气度持续低迷的影
较大的成本压力，化肥业务的盈利能力仍较弱，加 响，2014 年公司盈利能力及获现能力下滑，加之公
之国内石化行业需求及价格波动仍将持续，公司整 司目前的总债务规模保持在较高水平，短期债务规
体经营业绩的改善空间较为有限。 模仍较大，公司面临的债务本息偿还压力以及偿债
图 7：2012～2015.Q1 公司利润总额结构 风险较大。
结 论
综上，中诚信证评维持华锦股份的主体信用等
级为 AA，评级展望负面，维持“北方华锦化学工
业股份有限公司 2012 年公司债券”的债项信用等
级为 AA。后续中诚信证评将持续关注公司所面临
的行业环境、经营策略、经营业绩以及财务状况的
变化，以及上述变化对华锦股份主体信用等级、“北
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 方华锦化学工业股份有限公司 2012 年公司债券”
债项信用等级的影响。
偿债能力
获现能力方面，2014 年公司经营发生大额亏
损，固定资产折旧及利息支出成为 EBITDA 的主要
构成，2014 年公司实现 EBITDA6.90 亿元，同比下
降 68.15%；现金流方面，2014 年公司化肥产品滞
销，原油库存上升，经营亏损，全年经营性净现金
流-3.65 亿元，现金流表现大幅弱化，对债务偿还的
保障能力较弱。
8 北方华锦化学工业股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2015）
附一：北方华锦化学工业股份有限公司股权结构图（截至 2014 年 12 月 31 日）
国务院国有资产监督管理委员会
100%
中国兵器工业集团公司
86.6%
北方华锦化学工业集团公司
50.86%
北方华锦化学工业股份有限公司
100.00% 100.00% 100.00% 50.00% 100.00%
锦 阿 盘 盘 内
西 克 锦 锦 蒙
天 苏 辽 锦 古
然 华 河 阳 华
气 锦 富 化 锦
化 化 腾 工 化
工 肥 热 有 工
有 有 电 限 有
限 限 有 公 限
责 责 限 司 公
任 任 公 司
公 公 司
司 司
9 北方华锦化学工业股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2015）
附二：北方华锦化学工业股份有限公司组织结构图（截至 2014 年 12 月 31 日）
北方华锦化学工业股份有限公司
石化业务板块 化肥业务板块
炼 乙 乙 双 储 辽 锦 阿 内
化 烯 烯 兴 运 河 天 克 蒙
分 一 二 分 供 化 化 苏 化
公 分 分 公 水 肥 公 化 工
司 公 公 司 分 分 司 肥 公
司 司 公 公 公 司
司 司 司
公用配套系统 营销系统 研发系统 参股企业
热 塑 工 销 物 物 规 盘锦
电 料 程 售 资 流 划 锦阳
公 分 分 总 采 分 设 化工
司 公 公 公 购 公 计 有限
司 司 司 公 司 公 公司
司 司
10 北方华锦化学工业股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2015）
附三：北方华锦化学工业股份有限公司主要财务数据及指标
财务数据(单位：万元) 2012 2013 2014 2015.Q1
货币资金 401,838.02 264,410.06 441,915.76 388,627.99
应收账款净额 16,520.23 1,239.14 37,671.38 45,114.57
存货净额 642,723.94 459.377.47 485,813.15 403,331.11
流动资产 1,201,646.16 797,104.29 1,069,521.77 1,001,344.34
长期投资 500.00 500.00 500.00 1,000.00
固定资产合计 1,890,786.12 1,866,533.46 1,802,931.42 1,784,225.39
总资产 3,275,327.84 2,844,402.69 3,074,667.26 2,973,247.58
短期债务 1,143,581.16 1,029,715.57 1,425,673.51 1,133,978.48
长期债务 744,064.88 762,522.51 431,085.36 429,824.53
总债务（短期债务＋长期债务） 1,887,646.04 1,792,238.08 1,856,758.87 1,563,803.01
总负债 2,536,482.54 2,121,278.00 2,210,695.70 2,122,807.25
所有者权益（含少数股东权益） 738,845.30 723,124.69 863,971.56 849,940.33
营业总收入 3,600,870.11 4,155,791.14 3,608,203.56 632,618.05
三费前利润 273,076.71 250,723.84 112,088.59 45,611.00
投资收益 0.00 0.00 0.00 575.34
净利润 1,993.34 -16,198.65 -158,288.49 -15,129.84
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 244,664.16 216,648.02 69,001.58 41,583.20
经营活动产生现金净流量 -210,348.46 182,059.51 -36,453.93 265,781.61
投资活动产生现金净流量 -117,198.35 -131,473.46 -48,071.11 -10,913.09
筹资活动产生现金净流量 535,863.39 -188,014.02 260,164.45 -308,156.29
现金及现金等价物净增加额 208,316.58 -137,427.96 175,639.40 -53,287.77
财务指标 2012 2013 2014 2015.Q1
营业毛利率（％） 12.03 10.17 7.18 12.58
所有者权益收益率（％） 0.27 -2.24 -18.32 -7.12
EBITDA/营业总收入（％） 6.79 5.21 1.91 6.57
速动比率（X） 0.32 0.25 0.33 0.36
经营活动净现金/总债务（X） -0.11 0.10 -0.02 0.68
经营活动净现金/短期债务（X） -0.18 0.18 -0.03 0.31
经营活动净现金/利息支出（X） -2.12 2.09 -0.42 15.30
EBITDA 利息倍数（X） 2.47 2.49 0.79 2.39
总债务/ EBITDA（X） 7.72 8.27 26.91 9.40
资产负债率（％） 77.44 74.58 71.90 71.40
总资本化比率（％） 71.87 71.25 68.24 64.79
长期资本化比率（％） 50.18 51.33 33.29 33.59
注：所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；
2015.Q1 所有者权益收益率、总债务/EBITDA、经营活动净现金/总债务、经营活动净现金/短期债务指标经过年化处理。
11 北方华锦化学工业股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2015）
附四：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资
产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务＝长期借款+应付债券
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同
准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现
金净额
营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
EBIT 率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率＝净利润/所有者权益
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资
产
12 北方华锦化学工业股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2015）
附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
AA 债券信用质量很高，信用风险很低
A 债券信用质量较高，信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般
BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考
虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
13 北方华锦化学工业股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2015）