山东瑞华资产评估有限公司关于深圳证券交易所
《关于对山东晨鸣纸业集团股份有限公司的问询函》
回复之核查意见
深圳证券交易所：
2023 年 1 月 20 日，山东晨鸣纸业集团股份有限公司（以下简称“晨鸣纸业”
或“上市公司”）披露了《山东晨鸣纸业集团股份有限公司发行股份及支付现金购
买资产暨关联交易报告书（草案）》（以下简称“报告书”）。2023 年 2 月 8 日，上
市公司收到贵部下发的《关于对山东晨鸣纸业集团股份有限公司的问询函》（许
可类重组问询函〔2023〕第 2 号）（以下简称“问询函”）。瑞华资产评估有限公
司就本次问询所提问题逐项进行了认真核查，并发表核查意见如下：
问询：4.报告书显示，截至评估基准日（2022 年 9 月 30 日），寿光美伦经
审计的报表账面净资产为 832,975.90 万元，采用资产基础法形成的评估结果为
880,153.82 万元，评估增值 47,177.92 万元，增值率 5.66%；采用市场法形成的
评估结果为 1,017,614.80 万元，评估增值 184,638.90 万元，增值率 22.17%。本
次评估选取资产基础法及市场法进行评估，最终选取资产基础法的结果作为最终
评估结论。主要原因在于目前市场环境特殊性， 市场有效性有受到一定的制约，
因此市场法的结果相对于资产基础法而言，影响其不确定的因素更多。 2021 年
5 月 11 日，开元资产评估有限公司（以下简称“” “开元评估”）出具的《寿光美
伦有限责任公司拟引进战略投资者涉及的该公司股权全部权益价值资产评估报
告》（编号为开元评报字【2021】403 号）显示，以 2020 年 12 月 31 日为评估基
准日，以收益法的评估结果为评估结论，寿光美伦 100%股权的评估值为
650,079.27 万元，评估增值 62,045.75 万元，增值率 10.55%。 2020 年的评估目
的系寿光美伦增资扩股暨引进战略投资者，为增资扩股提供价值参考。本次评估
目的系你公司拟发行股份及支付现金购买寿光美伦少数股东股权，为本次交易作
价提供价值参考。请你公司：
（1）结合增资扩股和购买少数股权事项均需要对寿光美伦截至评估基准日的
市场价值进行评估，说明交易事项的差异是否影响评估方法的选择及评估结果的
确定，如是，说明具体原因及合理性；并进一步说明本次交易未采用收益法进行
评估的原因及合理性。
（2）说明“市场环境特殊性”的具体情况，结合前述情况 进一步说明“市场有
效性有受到一定的制约”的原因，及最终选择资产基础法作为最终评估结论的合
理性。
（3）结合寿光美伦固定资产评估的计算过程，说明部分固定资产存在产权瑕
疵或被设定抵押的情况下，固定资产评估值较 账面价值增值的原因及合理性。
（4）结合类别、数量和购置日期说明固定资产中的设备类资产的具体构成，
并说明固定资产减值准备计提较少的原因及合理性，相关评估是否已充分考虑固
定资产的成新状态。请独立财务顾问和评估机构对上述问题进行核查并发表明
确意见。请你公司就上述问题做出书面说明，并在 2 月 15 日前将有说明材料
对外披露并报送我部。
回复意见：
（1）结合增资扩股和购买少数股权事项均需要对寿光美伦截至评估基准日
的市场价值进行评估，说明交易事项的差异是否影响评估方法的选择及评估结果
的确定，如是，说明具体原因及合理性；并进一步说明本次交易未采用收益法进
行评估的原因及合理性。
回复：
增资扩股和购买少数股权事项均需要对寿光美伦进行评估，两次评估的评估
对象均是股东全部权益价值，价值类型均是市场价值。该交易事项的差异不影响
评估方法的选择及评估结果的确定。
收益法是指通过将评估对象的预期收益资本化或者折现，来确定其价值的评
估方法。采取收益法评估，被评估资产必须具备以下前提条件：
①评估对象的未来收益可以合理预期并用货币计量；
②预期收益所对应的风险能够度量；
③收益期限能够确定或者合理预期。
被评估单位寿光美伦主要生产生活纸、铜版纸、文化纸、纸浆等，是晨鸣纸
业纸浆造纸主要的核心组成部分和主要的生产基地，原材料采购、纸制品销售均
与晨鸣纸业保持一致采用“统购统销政策”，2022 年原料、能源价格大幅上涨，
同时机制纸价格受国内经济大环境、防疫政策等因素影响，整个造纸行业呈低迷
状态，截至评估报告基准日寿光美伦的收益不能够合理预测及所对应的风险不能
够有效度量，所以本次未采用收益法是合理的。
中介机构核查意见：
经核查，评估师认为： 两次评估的评估对象均是股东全部权益价值，价
值类型均是市场价值。该交易事项的差异不影响评估方法的选择及评估结果的确
定。至评估报告基准日寿光美伦的收益不能够合理预测及所对应的风险不能够有
效度量，所以本次未采用收益法是合理的。
（2） 说明“市场环境特殊性”的具体情况，结合前述情况 进一步说明
“市场有效性有受到一定的制约”的原因，及最终选择资产基础法作为最终评估
结论的合理性。
回复：
市场环境的特殊性，主要是指 2022 年，受国际能源价格导致部分产能停
产、国际运费上涨、人民币汇率及原定投产项目推迟等多重供给因素影响，作为
主要原材料的木浆价格上涨并长时间维持高位波动，同时国内市场受疫情管控、
经济大环境影响消费疲软，反映企业价值的各个市场指标，如销售收入及销售收
入增长率、资产收益率、资产周转率、净利润等指标短期内受到较大的冲击，不
能完全、充分地反映企业正常的、长期的生产经营情况；以各个指标计算和反映
的评估对象市场价值受到一定的制约。另一方面，评估时从公开渠道收集到的可
比公司的资料信息受到限制，对比口径难以完全统一，都会影响市场法下评估对
象价值的公允程度。因此最终选择资产基础法作为最终的评估结论。
中介机构核查意见：
经核查，评估师认为： 由于国际、国内各种因素的影响，反映企业价值
的各个市场指标短期内受到较大的冲击，不能完全、充分地反映企业正常的、长
期的生产经营情况；评估时从公开渠道收集到的可比公司的资料信息受到限制等，
都会影响本次市场法下评估对象价值的公允程度。因此最终选择资产基础法作为
最终的评估结论是合理的。
（3）结合寿光美伦固定资产评估的计算过程，说明部分固定资产存在产权瑕
疵或被设定抵押的情况下，固定资产评估值较账面价值增值的原因及合理性。
回复：存在产权瑕疵或被设定抵押的资产，主要是房屋建筑物类及土地资
产。
① 存在产权瑕疵或被设定抵押的房屋建筑物类资产及土地资产状况如下：
纳入本次评估范围的房屋建筑物共计 93 项，除 8 项与其他房屋建筑物共
同评估外，其中有 6 项取得房屋所有权证， 79 项房屋建筑物未办理房屋所有权
证或不动产权证书。已取得房屋所有权证的房产中，有 3 项房产证载房屋所有权
人为山东晨鸣纸业集团股份有限公司，编号为寿房权证文家字第 2016245245 号
的 2 项房产已设定抵押。
取得房屋所有权证房产明细
金额单位：元
证载
序 建筑 账面价值
权证编号 建筑物名称 结构 房屋所有权人
号 面积
原值 净值
寿房权证文家字第 A0000001 主厂房 山东晨鸣纸业集团
1 框排架 112,989.45 200,443,536.46 152,504,047.76
2016245267 号 (美伦铜版纸) 股份有限公司
寿房权证文家字第 A0000002 平板纸 山东晨鸣纸业集团
2 钢结构 9,404.16 14,468,422.45 10,992,705.89
2016245269 号 仓库(美伦铜版纸) 股份有限公司
寿房权证文家字第 C0000001 主厂房
3 钢混 116,256.83
2016245245 号 (白牛卡) 寿光寿光美伦有限
330,066,911.80 265,595,034.81
寿房权证文家字第 责任公司
4 保税仓库（白牛卡） 钢 4,208.40
2016245261 号
寿房权证文家字第 卷筒纸仓库(美伦 山东晨鸣纸业集团
5 钢结构 19,234.80 12,384,632.08 9,426,002.27
2016245265 号 铜版纸) 股份有限公司
寿房权证文家字第 110KV 变电站 (美 寿光寿光美伦有限
6 框架 1,300.00 2,790,079.72 2,183,961.13
2016245245 号 伦白牛卡) 责任公司
上表共有三项房产证载房屋所有权人为山东晨鸣纸业集团股份有限公司，房
产证号分别为寿房权证文家字第 2016245267 号、寿房权证文家字第 2016245269
号、寿房权证文家字第 2016245265 号。
至评估基准日，以下房屋建筑物和土地使用权已设定抵押，其中寿国用（2010）
第 380 号土地使用权为湛江晨鸣浆纸有限公司提供担保，其余抵押物为山东晨鸣
纸业集团股份有限公司提供融资担保，抵押资产明细如下：
抵押房屋建筑物
金额单位：元
序 建筑面积 账面价值
权证编号 建筑物名称 结构 抵押权人
号 m
2
原值 净值
寿房权证文家字第 C0000001 主厂房(白 国开发展基金
1 钢混 116,256.83 330,066,911.80 265,595,034.81
2016245245 号 牛卡) 有限公司
寿房权证文家字第 110KV 变电站 (美伦白 国开发展基金
2 框架 1,300.00 2,790,079.72 2,183,961.13
2016245245 号 牛卡) 有限公司
合计 117,556.83 332,856,991.52 267,778,995.94
抵押土地使用权
金额单位：元
序 土地权证编 土地 用地 2
被担保
宗地名称 土地位置 面积(m ) 抵押权人
号 号 用途 性质 人
湛江晨鸣
寿国用（2010） 土地使用权（美伦 工业用 国开发展基金
寿光市晨鸣工业园 出让 364,519.00 浆纸有限
1 第 380 号 9.8 万吨土地） 地 有限公司
公司
山东晨鸣
C0000008 土地使 寿光市晨鸣工业园
寿国用（2011） 工业用 纸业集团 国开发展基金
用权（美伦 60 万吨 （潘曲路以南、文 出让 43,485.00
2 第 0512 号 地 股份有限 有限公司
白牛卡） 昌路以东）
公司
国家开发银
山东晨鸣
C0000008 土地使 寿光市晨鸣工业园 行、广东南粤
寿国用（2011） 工业用 纸业集团
用权（美伦 60 万吨 （潘曲路以南、文 出让 183,838.00 银行股份有限
3 第 0513 号 地 股份有限
白牛卡） 昌路以东） 公司第一直属
公司
支行
② 本次评估范围为寿光美伦基准日所有的资产和负债，是对寿光美伦的整
体评估，整体评估情况下各资产不进行单独交易。产权有瑕疵的房产，有 3 项其
证载房屋所有权人为山东晨鸣纸业集团股份有限公司（寿光美伦的实质控制人），
尚未进行过户变更手续；有 79 项房屋建筑物未办理房屋所有权证或不动产权证
书，上述房产的所有权、使用权、收益权等都归寿光美伦享有，寿光美伦已写说
明做出承诺，该瑕疵事项不影响房产的正常使用，对房产估值基本没有影响。房
产设定抵押不影响房产的正常使用，对房产估值基本没有影响，产权瑕疵事项已
在报告的特别事项中进行了说明。
③ 估值过程
本次生产性厂房、仓库等房屋建筑物采用成本法进行评估，具体如下：
成本法计算公式如下：
房屋建筑物评估值=重置成本（不含税）×综合成新率
A.重置成本（不含税）
重置成本（不含税）=建安造价＋前期及其他费用＋资金成本－可抵扣增
值税进项税额
被评估单位为增值税一般纳税人，本次评估房屋建筑物重置成本中扣除相
应的可抵扣增值税进项税额。
a.建安造价的确定
对于有概算、预决算资料的重点工程，采用预决算调整法，即资产评估专
业人员根据预决算工程量，当地定额和评估基准日适用的价格文件，测算出该工
程的建筑安装工程造价。
对于建筑物结算资料不齐全、资料难以收集的建筑物，采用类比法结合预
（决）调整算法进行测算，即：按该建筑物的结构形式、层高、层数、跨度、材
质、内外装修与典型案例进行比较，然后进行价格调整，得出该建筑物的重置单
价，重置单价乘以工程量得重置成本。或了解当地建设工程单位造价，然后根据
被评估建筑物进行调整，得出该建筑物的重置单价，重置单价乘以工程量得重置
成本。
b.前期及其他费用的确定
工程前期及其他费用包括：当地地方政府规定收取的建设费用及建设单位
为建设工程而投入的除建筑造价外的其他费用两个部分。前期费用包括勘察设计
费、招标管理费、可行性研究费和环境影响评价费；其他费用包括工程监理费和
建设单位管理费。
c.资金成本的确定
资金成本是指房屋建造过程中所耗用资金的利息或机会成本，以同期银行
贷款利率计算，利率以评估基准日近期公布的贷款市场报价利率（LPR）为准；
房屋建筑物工期按正常合理建设周期计算，按前期费用一次性投入，建安造价和
其他费用在建设期间均匀投入计算。
资金成本＝[建安工程造价（含税）+其他费用（含税）]×合理工期×利
率×1/2+前期费用（含税）×工期×利率
d.可抵扣增值税进项税额
可抵扣增值税进项税额=建安成本/1.09*9%+(前期及其他费用-建设单位
管理费)/1.06*6%
B.综合成新率
本次评估房屋建筑物综合成新率的确定，采用理论成新率和现场勘察成新
率两种方法计算，并对两种结果按现场理论成新率和勘察成新率 4:6 的比例加权
平均计算综合成新率。其中：
理论成新率 N1=尚可使用年限/(尚可使用年限+已使用年限)×100%
勘察成新率 N2：通过资产评估专业人员对各建筑物的实地勘察，对建筑物
的基础、承重构件(梁、板、柱)、墙体、地面、屋面、门窗、墙面粉刷、吊顶及
上下水、通风、电照等各部分的勘察，根据原城乡环境建设保护部发布的《房屋
完损等级评定标准》、《鉴定房屋新旧程度参考依据》和《房屋不同成新率的评分
标准及修正系数》，结合建筑物使用状况、维修保养情况，分别评定得出各建筑
物的现场勘察成新率。
经以上两种方法计算后，通过加权平均计算综合成新率。
综合成新率=理论成新率 N1×40%+勘察成新率 N2×60%
C.评估值的确定
评估值=重置成本（不含税）×综合成新率
对于无证房产、证载权利人不符的房产、评估基准日设定抵押的房产，与
其他生产线房产相同的估值过程，不考虑产权瑕疵、抵押等事项对评估价值的影
响。
经评估，房屋建筑物类资产账面原值 1,746,640,459.08 元，账面净值
1,449,589,115.61 元 ， 评 估 原 值 为 1,916,479,476.00 元 ， 评 估 净 值 为
1,595,474,291.00 元，原值增值 169,839,016.92 元，增值率为 9.72%，净值增
值 145,885,175.39 元，增值率为 10.06%。
增值主要原因：评估基准日房屋建筑物的原材料、人工费价格有所上涨；评
估净值增值的原因为房屋建筑物原值增值，同时耐用年限长于会计折旧年限。
中介机构核查意见：
经核查，评估师认为：通过本次寿光美伦固定资产评估的计算过程可以看
出，部分固定资产虽然存在产权瑕疵或被设定抵押，但其估值是不受影响的，固
定资产评估值较账面价值增值主要是材料及人工费价格的上涨，及评估时经济使
用年限长于会计折旧年限，其增值是合理的。
（4）结合类别、数量和购置日期说明固定资产中的设备类资产的具体构成，
并说明固定资产减值准备计提较少的原因及合理性，相关评估是否已充分考虑固
定资产的成新状态。
回复：
①设备类资产的构成
寿光寿光美伦有限责任公司的设备类资产主要包括备料设备，蒸煮设备，
制浆设备，制纸，切割、复卷、完成设备，碱回收装置等造纸设备；以及发电设
备和仪器仪表等辅助生产设备。
造纸设备共计 1995 项，主要设备于 2010 年-2022 年期间均有购置。造纸
类设备账面原值 9,865,565,186.86 元，账面净值 7,291,276,454.99 元。
发电设备主要为汽轮机、锅炉等，共计 558 项，为 2007-2022 年期间购置。
账面原值 1,744,875,172.15 元，账面净值 785,978,661.37 元。
仪器仪表类设备共计 202 项，为 2007-2020 年期间购置，主要设备于 2011
年-2022 年期间均有购置。账面原值 81,457,205.39 元，账面净值 55,418,562.37
元。
②固定资产减值准备计提较少的原因及合理性，及目前该类资产的运行状
况
固定资产减值准备是指固定资产发生损坏、技术陈旧或者其他经济原因，
导致可收回金额低于其账面价值的差额。寿光美伦主要机器设备除自备电厂主体
设备购置于 2007 年外，均购置于 2010 年后，是代表世界上目前最先进水平的铜
版纸、文化纸和制浆生产线，整体资产处于正常生产使用状态中，不存在损坏和
技术陈旧等情况，因此整体固定资产减值准备计提较少。
账面计提减值准备的设备类固定资产共 39 项，资产原值 124,747,059.33
元，资产净值 112,147,139.57 元，计提减值准备 14,399,496.89 元。主要设备
是购置于 2013 年的 OCC 浆线，在白牛卡纸搬迁湛江后停产停产期间公司根据谨
慎性原则计提了减值准备。2021 年公司根据市场情况对其进行了技改，至评估
基准日该项目技改已经技改，并完成试生产。
③相关评估是否已充分考虑固定资产的成新状态
在评估过程中，评估人员对现场进行了仔细的勘察。
至评估基准日该项目已经完工，并完成试生产。通过现场勘察，实物资产
保养完好，通过试运行，可正常进行生产，评估时已充分考虑固定资产的成新状
态，评估时采用的主要设备综合成新率为 52%。
评估计算过程中的设备资产成新率综合考虑了设备的理论成新率及勘查
成新率，并最终通过对理论成新率取权重 40%、对勘查成新率取权重 60%后的加
权平均数确定。
综合成新率=理论成新率×40%+现场勘察成新率×60%
A.理论成新率的确定
根据设备的原始制造质量、已使用年限、使用频率和强度、日常维护保养
等情况，并参照同类造纸设备的经济使用年限和实际使用状况，确定委估设备的
经济使用年限，减去设备的已使用年限，得出其尚可使用年限，并进而确定其成
新率。
计算公式如下：
成新率=（1-已使用年限/经济使用年限）×100%
B.现场勘察成新率
勘察成新率是将设备按功能（或价值）分成若干部分，分别进行勘察鉴定，
再将设备各部分的现场勘查成新率与其按功能（或价值）所占整台设备的权重，
加权求和，确定整台设备的勘察成新率。
C.综合成新率
将理论成新率和现场勘察成新率按 40%、60%比例加权求和确定设备的综合
成新率，即：
综合成新率=理论成新率×40%+现场勘察成新率×60%
评估值=重置成本（不含税）×综合成新率
OCC 浆线资产原值 124,747,059.33 元，资产净值 112,147,139.57 元，计
提 减 值 准 备 14,399,496.89 元 。 计 提 减 值 的 设 备 类 固 定 资 产 评 估 净 值
90,691,714.00 元，减值额 21,455,425.57 元，减值率 19.13%。
中介机构核查意见：
经核查，评估师认为：寿光美伦主要机器设备除自备电厂主体设备购置于
2007 年外，均购置于 2010 年后，水平先进，整体资产处于正常生产使用状态中，
固定资产减值准备计提较少是合理的。对相关资产评估师已进行仔细的现场勘察，
OCC 浆线固定资产评估有一定程度的减值，已充分考虑固定资产的成新状态。
（本页无正文，系山东瑞华资产评估有限公司关于深圳证券交易所《关于对山东
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瑞华资产评估有限公司
资产评估师：刘勇
资产评估师：李绪宁
二〇二三年二月十五日
