联合〔2022〕2989 号
联合资信评估股份有限公司通过对安徽金禾实业股份有限
公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维
持安徽金禾实业股份有限公司主体长期信用等级为 AA，维持“金
禾转债”信用等级为 AA，评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二二年五月十八日
跟踪评级报告
安徽金禾实业股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告
评级结果： 评级观点
项目
本次 评级 上次 评级 跟踪期内，安徽金禾实业股份有限公司（以下简称
级别 展望 级别 展望
安徽金禾实业股份有限公司 AA 稳定 AA 稳定 “公司”）作为国内食品添加剂细分行业的主要生产企
金禾转债 AA 稳定 AA 稳定 业，在产业链延伸、循环经济、生产规模、产品质量和
技术研发等方面综合优势突出。2021 年，公司营业总收
跟踪评级债项概况：
入和利润规模均实现大幅增长，经营活动现金流保持净
发行 债券 到期
债券简称
规模 余额 兑付日 流入状态，费用控制能力很强，整体债务负担较轻。同
金禾转债 6.00 亿元 5.52 亿元 2023/11/01
注：1．上述债券仅包括由联合资信评级、且截至评级时点尚处
时，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资
于存续期的债券；2．债券余额为截至 2022 年 3 月底的未转股余
额
信”）也关注到环保风险、原材料和产品价格波动以及
在建项目存在一定资金支出压力等因素对公司信用水平
评级时间：2022 年 5 月 18 日 可能带来的不利影响。
未来，随着主要在建项目的建成投产，公司产品种
本次评级使用的评级方法、模型： 类和产能将进一步增加，公司整体竞争力有望获得进一
名称 版本
步提升。
一般工商企业信用评级方法 V3.1.202204
综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等
一般工商企业主体信用评级模型（打分
V3.1.202204
表） 级为 AA，维持“金禾转债”的信用等级为 AA，评级
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露
展望为稳定。
本次评级模型打分表及结果：
优势
指示评级 aa 评级结果 AA
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果 1． 公司营业总收入和利润规模均实现大幅增长。2021
宏观和区
经营环境 域风险
2 年，受公司产品销量增加和销售价格上涨影响，公
经营
C
行业风险 3 司实现营业总收入 58.45 亿元，同比增长 59.44%；
风险 基础素质 4
自身
企业管理 3
实现利润总额 13.64 亿元，同比增长 64.23%；营业
竞争力
经营分析 2 利润率为 27.60%，同比上升 1.23 个百分点。
资产质量 1
2． 公司经营活动现金流保持净流入状态，费用控制能
现金流 盈利能力 1
财务
F1 现金流量 1 力很强。2021 年，公司经营活动现金净流入 8.85 亿
风险
资本结构 2
元，现金收入比为 99.41%。2021 年，公司期间费用
偿债能力 1
调整因素和理由 调整子级 率为 7.26%，同比下降 0.74 个百分点。
-- -- 3． 公司债务负担较轻。截至 2021 年底，公司全部债务
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，
各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低至 19.95 亿元；资产负债率、全部债务资本化比率和长
高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1 档最
好，7 档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模
期 债 务 资 本 化 比 率 分 别 为 33.98%、25.46%和
型得到指示评级结果 16.31%，公司债务负担较轻。
关注
1． 国内环境保护力度不断加强，环境污染治理标准将
会日趋严格。随着我国政府对环境保护力度的不断
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跟踪评级报告
分析师：蒲雅修 宁立杰 加强，未来可能会对涵盖化工类业务的企业提出更
邮箱：lianhe@lhratings.com 高的环保要求，公司或将面临环保投入进一步增加
电话：010-85679696 的压力。
传真：010-85679228 2． 公司原材料和产品价格受行业波动影响较大。原材
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 料采购价格和产品销售价格波动较大，不利于公司
中国人保财险大厦 17 层（100022） 进行成本控制管理和保持盈利稳定。
网址：www.lhratings.com 3． 公司在建项目存在一定资金支出压力。截至 2021 年
底，公司主要在建项目资金总需求为 22.95 亿元，尚
需投资 6.84 亿元，均由公司自筹资金支持，若集中
投入将存在一定资金支出压力。
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跟踪评级报告
主要财务数据：
合并口径
项目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
现金类资产（亿元） 32.45 24.91 41.10 41.32
资产总额（亿元） 61.49 69.98 88.48 93.05
所有者权益（亿元） 44.82 49.47 58.41 62.42
短期债务（亿元） 4.73 8.19 8.57 10.44
长期债务（亿元） 5.00 4.83 11.38 11.46
全部债务（亿元） 9.73 13.02 19.95 21.90
营业总收入（亿元） 39.72 36.66 58.45 18.98
利润总额（亿元） 9.37 8.30 13.64 5.10
EBITDA（亿元） 12.12 11.35 17.40 --
经营性净现金流（亿元） 9.06 9.94 8.85 2.11
营业利润率（%） 30.48 26.37 27.60 33.59
净资产收益率（%） 18.03 14.52 20.14 --
资产负债率（%） 27.11 29.31 33.98 32.92
全部债务资本化比率（%） 17.84 20.84 25.46 25.97
流动比率（%） 355.70 273.04 308.74 323.25
经营现金流动负债比（%） 80.54 66.16 49.73 --
现金短期债务比（倍） 6.85 3.04 4.80 3.96
EBITDA 利息倍数（倍） 30.47 32.09 31.37 --
全部债务/EBITDA（倍） 0.80 1.15 1.15 --
公司本部（母公司）
项目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
资产总额（亿元） 59.06 66.79 83.86 --
所有者权益（亿元） 43.97 48.34 57.18 --
全部债务（亿元） 9.74 12.67 18.64 --
营业总收入（亿元） 37.19 34.48 54.50 --
利润总额（亿元） 9.05 7.93 14.01 --
资产负债率（%） 25.55 27.62 31.81 --
全部债务资本化比率 18.13 20.76 24.58 --
（%）
流动比率（%） 431.56 293.11 322.61 --
经营现金流动负债比 90.40 72.85 54.12 --
（%）
现金短期债务比（倍） 6.55 2.24 4.16 --
注：1．本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成，除特
别说明外，均指人民币；2．公司 2022 年 1－3 月财务数据未经审计；3．公司未披露 2022
年 3 月母公司财务数据
资料来源：公司财务报告及提供资料，联合资信整理
评级历史：
债项 主体 评级 评级 项目 评级报
债项简称 评级方法/模型
级别 级别 展望 时间 小组 告
化工行业企业信用评
级方法 V3.0.201907
蒲雅修 阅读原
金禾转债 AA AA 稳定 2021/6/3 化工行业企业主体信
刘丽红 文
用评级模型（打分
表）V3.0.201907
李晶 化工企业信用评级方 阅读全
金禾转债 AA AA 稳定 2017/5/23
任贵永 法（2017 年） 文
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅
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跟踪评级报告
声 明
一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、
发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任
何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻
性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循
了真实、客观、公正的原则。
三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出
售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告
及评级结果而导致的任何损失负责。
五、本报告系联合资信接受安徽金禾实业股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，
引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用
资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，
但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司
不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，
在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权
利。
八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
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跟踪评级报告
安徽金禾实业股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因 45.43%的股份，为公司实际控制人。
2021 年，公司经营范围较上年无变化。
根据有关法规要求，按照联合资信评估股
截至 2022 年 3 月底，公司合并范围内子公
份有限公司（以下简称“联合资信”）关于安
司合计 13 家；公司本部内设销售部、生产部、
徽金禾实业股份有限公司（以下简称“公司”
安全环保监察部、人力资源部、研发中心、财
或“金禾实业”）及其相关债券的跟踪评级安
务部、资金部、法务部、质量管理部和证券投
排进行本次跟踪评级。
资部等职能部门。截至 2021 年底，公司在职员
二、企业基本情况 工共 4419 人。
截至 2021 年底，公司合并资产总额 88.48
公司是由安徽金瑞投资集团有限公司（以 亿元，所有者权益 58.41 亿元（含少数股东权
下简称“金瑞投资”）、安徽大江医疗用品有限 益 28.34 万元）。2021 年，公司实现营业总收入
责任公司（以下简称“大江医疗”）和来安县 58.45 亿元，利润总额 13.64 亿元。
长安混凝土外加剂有限公司（以下简称“长安 截至 2022 年 3 月底，公司合并资产总额
混凝土”）于 2006 年 12 月共同发起设立的股份 93.05 亿元，所有者权益 62.42 亿元（含少数股
有限公司，初始注册本 8000.00 万元，其中金 东权益 119.97 万元）。2022 年 1－3 月，公司实
瑞投资以其与化工产品相关的生产经营净资产 现营业总收入 18.98 亿元，利润总额 5.10 亿元。
出资 15530.64 万元，折为股本 7824.00 万元， 公司注册地址：安徽省滁州市来安县城东
占公司股权的 97.80%，大江医疗以现金出资 大街 127 号；法定代表人：杨乐。
198.50 万元，占公司股权的 1.25%，长安混凝
土 以 现 金 出 资 150.86 万 元 ， 占 公 司 股 权 的 三、债券概况及募集资金使用情况
0.95%。
截至 2022 年 3 月底，公司由联合资信评级
根据公司 2010 年第五次临时股东大会决议，
的存续债券见下表。公司可转债募集资金已全
并经中国证券监督管理委员会证监许可〔2011〕
部使用。2021 年，公司无募集资金使用情况，
964 号文《关于核准安徽金禾实业股份有限公
并在付息日正常付息。
司首次公开发行股票的批复》核准，2011 年 7
2021 年，金禾转债累计转股 10424 股，公
月 7 日，公司在深圳证券交易所公开发行 A 股
司总股本增至 56091.37 万股。2022 年 1－3 月，
股票 3350.00 万股（股票简称为“金禾实业”，
金禾转债合计转股 2223 股。截至 2022 年 3 月
股 票 代 码 为 “002597.SZ”）， 公 司 股 本 增 至
底，公司可转债余额为 5.52 亿元。下一付息日
13350 万元。
为 2022 年 11 月 1 日。
经历数次资本公积转增股本、股份回购注
销等变更后，截至 2022 年 3 月底，公司总股本 表 1 截至 2022 年 3 月底公司存续债券概况
为 56091.60 万元，金瑞投资持有公司 44.66%的 发行金额 债券余额
债券名称 起息日 期限
（亿元） （亿元）
股份，为公司控股股东，已质押股份占其所持 金禾转债 6.00 5.52 2017/11/01 6年
资料来源：联合资信整理
股份的比例为 11.38%，占公司总股本的 5.08%；
杨迎春先生及杨乐先生（父子关系）为一致行
动人，直接和间接通过金瑞投资合计持有公司
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跟踪评级报告
四、宏观经济和政策环境分析 产总值 27.02 万亿元，按不变价计算，同比增
长 4.80%，较上季度两年平均增速1（5.19%）
1．宏观政策环境和经济运行回顾
有所回落；环比增长 1.30%，高于上年同期
2022 年一季度，中国经济发展面临的国内
（0.50%）但不及疫情前 2019 年水平（1.70%）。
外环境复杂性和不确定性加剧，有的甚至超出
三大产业中，第三产业受疫情影响较大。
预期。全球经济复苏放缓，俄乌地缘政治冲突
2022 年一季度，第一、二产业增加值同比增速
导致全球粮食、能源等大宗商品市场大幅波动，
分别为 6.00%和 5.80%，工农业生产总体稳定，
国内多地疫情大规模复发，市场主体困难明显
但 3 月受多地疫情大规模复发影响，部分企业
增加，经济面临的新的下行压力进一步加大。
出现减产停产，对一季度工业生产造成一定的
在此背景下，“稳增长、稳预期”成为宏观政
拖累；第三产业增加值同比增速为 4.00%，不
策的焦点，政策发力适当靠前，政策合力不断
及上年同期两年平均增速（4.57%）及疫情前
增强，政策效应逐渐显现。
2019 年水平（7.20%），接触型服务领域受到较
经初步核算，2022 年一季度，中国国内生
大冲击。
表2 2021 一季度至 2022 年一季度中国主要经济数据
2021 年 2021 年 2021 年 2021 年 2022 年
项目
一季度 二季度 三季度 四季度 一季度
GDP 总额（万亿元） 24.80 28.15 28.99 32.42 27.02
GDP 增速（%） 18.30（4.95） 7.90（5.47） 4.90（4.85） 4.00（5.19） 4.80
规模以上工业增加值增速（%） 24.50（6.79） 15.90（6.95） 11.80（6.37） 9.60（6.15） 6.50
固定资产投资增速（%） 25.60（2.90） 12.60（4.40） 7.30（3.80） 4.90（3.90） 9.30
房地产投资（%） 25.60（7.60） 15.00（8.20） 8.80（7.20） 4.40（5.69） 0.70
基建投资（%） 29.70（2.30） 7.80（2.40） 1.50（0.40） 0.40（0.65） 8.50
制造业投资（%） 29.80（-2.0） 19.20（2.00） 14.80（3.30） 13.50（4.80） 15.60
社会消费品零售（%） 33.90（4.14） 23.00（4.39） 16.40（3.93） 12.50（3.98） 3.27
出口增速（%） 48.78 38.51 32.88 29.87 15.80
进口增速（%） 29.40 36.79 32.52 30.04 9.60
CPI 涨幅（%） 0.00 0.50 0.60 0.90 1.10
PPI 涨幅（%） 2.10 5.10 6.70 8.10 8.70
社融存量增速（%） 12.30 11.00 10.00 10.30 10.60
一般公共预算收入增速（%） 24.20 21.80 16.30 10.70 8.60
一般公共预算支出增速（%） 6.20 4.50 2.30 0.30 8.30
城镇调查失业率（%） 5.30 5.00 4.90 5.10 5.80
全国居民人均可支配收入增速（%） 13.70（4.53） 12.00（5.14） 9.70（5.05） 8.10（5.06） 5.10
注：1．.GDP数据为当季值，其他数据均为累计同比增速；2．GDP总额按现价计算，同比增速按不变价计算；3．出口增速、进口增速均以美元计价统计；
4．社融存量增速、城镇调查失业率为期末值；5．全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速；6．2021年数据中括号内为两年平均增速
资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind 数据整理
需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固 是 3 月疫情对消费，特别是餐饮等聚集型服务
定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较 消费，造成了较大冲击。投资方面，2022 年一
高景气度。消费方面，2022 年一季度社会消费 季度全国固定资产投资（不含农户）10.49 万
品零售总额 10.87 万亿元，同比增长 3.27%，不 亿元，同比增长 9.30%，处于相对高位。其中，
及上年同期两年平均增速水平（4.14%），主要 房地产开发投资继续探底；基建投资明显发力，
1 为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判 算的几何平均增长率，下同。
断，文中使用的 2021 年两年平均增速为以 2019 年同期为基期计
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跟踪评级报告
体现了“稳增长”政策拉动投资的作用；制造 稳就业压力有所加大，居民收入稳定增长。
业投资仍处高位，但 3 月边际回落。外贸方面， 2022 年一季度，城镇调查失业率均值为 5.53%，
出口仍保持较高景气度。2022 年一季度中国货 其中 1 月、2 月就业情况总体稳定，调查失业
物进出口总额 1.48 万亿美元，同比增长 13.00%。 率分别为 5.30%、5.50%，接近上年同期水平，
其中，出口 8209.20 亿美元，同比增长 15.80%； 环比小幅上升，符合季节性变化规律；而 3 月
进口 6579.80 亿美元，同比增长 9.60%；贸易顺 以来局部疫情加重，城镇调查失业率上升至
差 1629.40 亿美元。 5.80%，较上年同期上升 0.50 个百分点，稳就
CPI 同比涨幅总体平稳，PPI 同比涨幅逐 业压力有所增大。2022 年一季度，全国居民人
月回落。2022 年一季度 CPI 同比增长 1.10%， 均可支配收入 1.03 万元，实际同比增长 5.10%，
猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨 居民收入稳定增长。
推动的上行空间。一季度 PPI 同比增长 8.70%，
各月同比增速回落幅度有所收敛；PPI 环比由 2．宏观政策和经济前瞻
降转升，上行动力增强，输入型通胀压力抬升。 把稳增长放在更加突出的位置，保持经济
地缘政治等因素导致国际能源和有色金属价格 运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。
剧烈波动，带动国内油气开采、燃料加工、有 2022 年 4 月，国务院常务会议指出，要把稳增
色金属等相关行业价格上行。 长放在更加突出的位置，统筹稳增长、调结构、
社融总量扩张，财政前置节奏明显。2022 推改革，切实稳住宏观经济大盘。保持经济运
年一季度新增社融规模 12.06 万亿元，比上年 行在合理区间：部署促进消费的政策举措，助
同期多增 1.77 万亿元；3 月末社融规模存量同 力稳定经济基本盘和保障改善民生；决定进一
比增长 10.60%，增速较上年末高 0.30 个百分 步加大出口退税等政策支持力度，促进外贸平
点。从结构看，财政前置带动政府债券净融资 稳发展；确定加大金融支持实体经济的措施，
大幅增长，是支撑社融扩张的主要动力，一季 引导降低市场主体融资成本。实现就业和物价
度政府债券净融资规模较上年同期多增 9238 亿 基本稳定：着力通过稳市场主体来保就业；综
元。其他支撑因素包括对实体经济发放的人民 合施策保物流畅通和产业链供应链稳定，保粮
币贷款和企业债券净融资较上年同期分别多增 食能源安全。
4258 亿元和 4050 亿元。 疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力
财政收入运行总体平稳，民生等重点领域 加大。生产端，停工停产、供应链受阻以及原
支出得到有力保障。2022 年一季度，全国一般 材料价格上涨对工业生产的拖累还需关注；需
公共预算收入 6.20 万亿元，同比增长 8.60%， 求端，投资对经济的拉动作用有望提升，可能
财政收入运行总体平稳。其中，全国税收收入 主要依靠基建投资的发力；国内疫情的负面影
5.25 万亿元，同比增长 7.70%，主要是受工业 响短期内或将持续，制约消费的进一步复苏；
企业利润增长带动，但制造业中小微企业缓税 在俄乌局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等
政策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支 国际背景下，叠加上年基数攀升的影响，出口
出方面，2022 年一季度全国一般公共预算支出 对于经济的支撑大概率会逐步回落。有鉴于此，
6.36 万亿元，同比增长 8.30%，为全年预算的 IMF、世界银行等国际机构均降低了对中国经
23.80%，进度比上年同期加快 0.30 个百分点。 济增长的预测。预计未来经济增长压力仍然较
民生等重点领域支出得到了有力保障，科学技 大，实现 5.50%增长目标的困难有所加大。
术、教育、农林水、社会保障和就业、卫生健
康支出同比分别增长 22.40%、8.50%、8.40%、
6.80%、6.20%。
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跟踪评级报告
五、行业分析 图 1 化工行业综合景气指数
1．基础化工行业
2021 年，受益于原油价格上涨及需求增加，
主要化工品价格和产量同比均有所增长，化工
企业经营业绩改善。同时多起重大化工事故的
发生，仍将刺激政府加大对化工企业安全环保
的检查力度，拥有较为完善的环保设施和安全
管理到位的化工企业将会有明显优势。
2021 年年初以来，伴随全球新冠肺炎疫苗
资料来源：Wind，联合资信整理
接种速度加快以及各国陆续解除封锁措施，世
界经济呈现复苏态势，石油需求大幅上升，化 图 2 化工行业固定资产投资额完成额同比情况
工行业实现收入、利润同比大幅增长，并呈现
出产销两旺的良好局面，化工行业景气度上行。
从经营业绩来看，化工行业各细分领域收
入同比大幅提高，盈利显著改善。根据国家统
计局关于规模以上工业企业的统计数据，2021
年，石油、煤炭及其他燃料加工业实现营业收
入 55398.0 亿元，同比增长 32.3%；利润总额
2678.6 亿元，同比增长 224.2%。同期，化学原 资料来源：Wind，联合资信整理
料和化学制品制造业实现营业收入 82958.9 亿
对外贸易方面，得益于我国对新冠肺炎疫
元，同比增长 31.1%；实现利润总额 8019.4 亿
情的有效管控，工业短时间内迅速恢复，2021
元，同比增长 87.8%。同期，化学纤维制造业
年我国作为世界工厂的地位得到进一步的强化。
实现营业收入 10262.8 亿元，同比增长 27.8%；
2021 年，国内化工相关产品进出口总额均有所
实现利润总额 628.9 亿元，同比增长 149.2%。
增长。据海关数据显示，2021 年，化学工业及
投资方面，由于 2020 年新冠肺炎疫情爆发，
其相关工业进出口（HS 分类）总额 26080.88
化工行业投资受到影响。随着防疫形势的好转
亿元，同比增长 30.71%，其中出口（HS 分类）
以及市场需求的刺激，压抑的投资热情迅速释
总额 13803.26 亿元，同比增长 44.89%，进口
放。2021 年，国内主要化工行业细分领域投资
（HS 分类）总额 12277.62 亿元，同比增长
均有不同程度提高。2021 年，石油和天然气开
17.75%。
采业完成固定资产投资同比增长 4.2%，上年为
从生产经营情况来看，2021 年，国内主要
下降 29.6%；化学原料和化学制品制造业完成
化工产品产量保持增长态势。根据国家统计局
投资同比增长 15.7%，上年为下降 1.2%；石油、
发布的数据，2021 年，硫酸（折 100％）产量
煤炭及其他燃料加工业完成投资同比增长 8.0%，
9382.7 万吨，同比增长 5.0%；烧碱（折 100％）
较上年回落 1.4 个百分点。
产量 3891.3 万吨，同比增长 6.8%；乙烯产量
2826.0 万吨，同比增长 18.3%；化学纤维产量
6709.0 万吨，同比增长 9.1%；原油加工量 7.04
亿吨，同比增长 4.3%。
2021 年，随着全球范围疫情控制及恢复生
产，对化工品需求的增加支撑了化工品价格。
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截至 2021 年底，CCPI 化工品价格指数达到 工有限公司生一起较大生产安全事故，造成 4
5153 点，较上年底增长 24.59%，主要系前期 人死亡、1 人重伤、2 人轻伤；从行业环保政策
化工品内外需求较好，同时叠加原油、煤炭等 来看，化工行业一直以来备受环保监管关注，
上游资源价格持续走高，化工下游企业增加库 对生产排放的要求高。2020 年 7 月，《石化和
存意愿较强。2021 年 10 月中下旬，上游资源 化工行业“十四五”规划指南》指出“十四五”
价格受国家“双控”政策影响有所回落导致化 期间行业将继续贯彻创新、协调、绿色、开放、
工下游企业增加库存意愿转弱，同时地产“爆 共享的发展理念，坚持节约资源和保护环境的
雷”等事件导致化工下游需求减弱，CCPI 指 基本国策；持续推进危化品生产企业搬迁改造，
数呈断崖式下跌。化学工业 PPI 自 2021 年 4 月 规范化工园区的建设与发展。
之后同比增长保持在 10%以上，2021 年 12 月 未来发展方面，考虑到 2022 年美国存在货
化学工业 PPI 同比增长 15.40%，PPI 指数表现 币紧缩的可能性以及 OPEC+存在放松减产的可
略有滞后。 能，以及在“双碳”背景下，原油需求长期被
主要化工产品价格走势方面，2021 年，布 压制，预计原油价格上涨空间有限，同时，
伦特原油现货均价为 70.71 美元/桶，同比增长 2022 年随着全球新冠疫情的缓解以及全球物流
41.75%。随着原油价格上涨，化工品价格普遍 体系的恢复，部分大宗商品价格有望回落，化
上涨，涨幅较大的化工品纯碱、烧碱和硫酸等， 工企业原材料上涨压力将缓解，但“能耗双控”
烧碱（32%离子膜）、重质纯碱和硫酸期间涨 政策的实施和高耗能化工品电价市场化的落实，
幅分别为 31.57%、50.27%和 303.44%。烧碱价 将长期推升高耗能化工品的生产成本。“双碳”
格在 2021 年 8 月之前小幅增长，主要系下游氧 目标下，国内石油化工、煤化工等传统成熟的
化铝和造纸行业景气提升带动烧碱价格提升， 细分领域将加大落后产能淘汰力度，具备低能
8 月后能耗双控政策影响开工率下降，烧碱价 耗、低碳排放的龙头企业地位将凸显。同时，
格大幅增长；纯碱受光伏玻璃投产带来需求量 新能源材料、可降解材料等相关化工产业将面
增加影响，价格处于上升趋势，同时受能耗双 临新的发展机遇。
控政策影响开工率下降，价格在 8 月后迅速上
涨。 2．甜味剂行业
行业关注方面，目前虽然环保部对基础化 2021 年，受益于食品行业高速发展和甜味
工行业不合规的企业实施关、停、限等措施， 剂对蔗糖较好的替代效应，甜味剂行业市场前
但是基础化工行业仍存在一些落后产能没有完 景较大，新型甜味剂市场景气度有望持续上行。
全退出，一旦产品价格回升或环保核查放松， 2021 年，中国食品制造业实现营业收入
则有可能重启生产，对市场运行再次带来压力。 21268.1 亿元，同比增长 10.0%；中国食品工业
随着我国政府环境保护力度的不断加强，可能 规模以上企业实现利润总额 6187.1 亿元，同比
在未来出台更为严格的环保标准，从而对化工 增长 5.5%。其中，农副食品加工业实现利润总
生产企业提出更高的环保要求，或将对化工企 额 1889.9 亿元，同比下降 9.2%；食品制造业实
业的生产经营带来一定的影响。 现利润总额 1653.5 亿元，同比下降 0.1%；酒、
同时，从安全环保来看，2021 年初至今， 饮料和精制茶制造业实现利润总额 2643.7 亿元，
化工行业安全事故频发。2021 年 1 月，河南顺 同比增长 24.1%。我国食品工业由生存型消费
达新能源科技有限公司发生生产事故，造成 4 向健康型、享受型消费转变，由吃饱、吃好向
人死亡，3 人受伤；2021 年 6 月，强兴兴化工 基本保障食品安全、健康，满足食品消费多样
贸易有限公司发生中毒和窒息事故，造成 8 人 化转变。在众多食品工业添加剂中，甜味剂市
死亡、3 人受伤；2021 年 10 月，内蒙古中高化 场未来发展潜力较大，甜味剂是蔗糖的有效替
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代品，糖尿病人对蔗糖的替代需求驱动甜味剂 才优势，继续扩大安赛蜜和三氯蔗糖市场份额。
行业景气向上。根据国际糖尿病联盟发布数据， 2021 年，公司完成年产 5000 吨三氯蔗糖项目
全 球 糖 尿 病 成 人 （20~79 岁 ） 粗 患 病 率 为 的建设及投料开车工作。截至 2021 年底，该项
10.5%， 预计 2030 年 和 2045 年 为 11.3%和 目装置运行稳定，已达到产能负荷状态，生产
12.2%；2021 年糖尿病年龄标化患病率为 9.8%， 消耗达到预期水平。截至 2021 年底，由全资子
预计 2045 年为 11.2%；其中我国糖尿病患者人 公司滁州金沃生物科技有限公司作为实施主体
数 1.41 亿，居全球首位。相比蔗糖、果葡糖浆 的年产 5000 吨甲、乙基麦芽酚项目主体建设完
等高热量糖类产品，甜味剂具有化学性质稳定、 成。截至 2022 年 3 月底，公司年产 5000 吨甲、
不参与机体代谢的优势，适合糖尿病人等需要 乙基麦芽酚项目已进入试生产状态，各项指标
控制能量和碳水化合物摄入的特殊消费群体。 已达预期。2021 年，公司年产 4500 吨佳乐麝
未来发展方面，由于糖精、甜蜜素等传统 香溶液、1000 吨呋喃铵盐项目建设完毕，并且
甜味剂存在一定的健康风险，安全性较好的安 已经生产出合格产品。2021 年，公司氯化亚砜
赛蜜、三氯蔗糖等新一代甜味剂受到消费者的 二期项目已开工建设，主体工程已建设完成，
重视。根据相关统计，按照满足相同甜度进行 后续积极推进项目建设的相关工作。公司重点
测算，若安赛蜜全部取代现有甜味剂，安赛蜜 项目陆续建成投产，产能规模得到进一步扩大。
产品将新增需求 8.07 万吨；若三氯蔗糖全部替 公司以传统合成氨行业为基础，持续拓展
代现有甜味剂，则三氯蔗糖产品将新增需求约 和延伸产业链；通过产业链的延伸，公司减少
2.43 万吨；安赛蜜、三氯蔗糖有望持续维持景 了的生产成本和运输成本，对冲了部分化工产
气度上行。 品价格波动的影响，实现了较低生产成本和较
高的生产效率。公司基础化工生产线拥有较完
六、基础素质分析 整的热能、循环水和污水处理等辅助生产系统，
1．产权状况 公司精细化工产业能够充分利用这些辅助生产
截至 2022 年 3 月底，公司产权状况未发生 系统，从而降低精细化工板块生产成本。目前，
变化，第一大股东为金瑞投资，持有公司 公 司 主 要 产 品 已 通 过 了 ISO14001:2004、
44.66%的股份，所持股份质押比例为 11.38%， ISO9001:2008 和 OHSAS18001:2007 等认证，
占公司总股本的 5.08%；实际控制人为杨迎春 食品添加剂系列产品已通过了 ISO22000-2005、
先生及杨乐先生（父子关系）。 Kosher、Halal 和 FSSC-22000 等认证。公司凭
借行业地位、领先技术和产品质量等优势拓展
2．企业规模及竞争力 了一批优质客户。
公司在产业链延伸、循环经济、生产规 2021 年，公司总共申请专利 138 件。其中，
模、产品质量和技术研发等方面综合优势突 发明专利 99 件，实用新型专利 7 件，外观专利
出。2021 年以来，公司重点项目陆续建成投 2 件，PCT 专利 30 件。2021 年，公司总共获得
产，产能规模得到进一步扩大。 授权专利 20 件。其中，发明专利 14 件，实用
在食品添加剂中的甲、乙基麦芽酚、安赛 新型专利 6 件。截至 2021 年底，公司共获授权
蜜以及三氯蔗糖生产技术领域，公司研究开发 专利 167 件。其中，发明专利 101 件，实用新
了一系列具有领先水平的核心技术。通过对工 型专利 66 件。2021 年，公司及全资子公司安
艺技术的不断开发、更新以及对新型设备的持 徽金轩科技有限公通过了高新技术企业认定，
续投资，公司甲、乙基麦芽酚、安赛蜜以及三 并取得了高新技术企业证书，发明专利“一种
氯蔗糖产品产收率不断提升。同时，公司也利 三废混燃炉均匀给煤装置”获得安徽省专利优
用有机合成方面多年积累的化学工程技术和人 秀奖，“高品质 95 级季戊四醇核心生产工艺开
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发与应用项目”获安徽省科技进步三等奖。 保护的专利权，美国国际贸易委员会初步裁定
公司生产的甜味剂产品安赛蜜没有违反《美国
3．企业信用记录 1930年关税法》第337条的规定，公司将持续
公司过往履约情况良好。 跟进上述事项的进展情况。
根据公司提供的中国人民银行《企业信用 2022年4月6日，公司发布《关于涉及美国
报 告 》（ 统 一 社 会 信 用 代 码 ： 国际贸易委员会337调查事项终结的公告》，公
91341100796433177T），截至 2022 年 4 月 26 日， 司生产的甜味剂产品安赛蜜没有违反《美国
公司未结清/已结清信贷信息中不存在关注类 1930年 关 税 法 》 第337条 的 规 定 ， 不 存 在 侵
和不良/违约类记录，公司过往债务履约情况 权，公司涉及美国国际贸易委员会337调查事
良好。 项已全部终结。
截至 2022 年 5 月 18 日，联合资信未发现
公司被列入全国失信被执行人名单。 九、经营分析
七、管理分析 1．经营概况
2021 年，受公司产品销量增加和销售价格
2021年，公司董事、监事和高级管理人员 上涨影响，公司营业总收入和利润总额同比均
均未发生变动，主要管理制度连续，经营运作 大幅增长；主营业务综合毛利率同比略有上升。
正常。 2022 年 1－3 月，公司营业总收入和利润总额
2021 年，公司董事、监事和高级管理人员 同比均大幅增长。
均未发生变动；管理制度连续。 2021年，公司的主营业务仍为食品添加剂
产品和基础化工产品的生产、研发和销售。目
八、重大事项
前，公司食品添加剂产品主要包括安赛蜜，甲、
美国国际贸易委员会裁定公司生产的甜味 乙基麦芽酚和三氯蔗糖等产品；基础化工产品
剂产品安赛蜜没有违反《美国1930年关税法》 主要包括硝酸、三聚氰胺、浓硫酸、双氧水和
第337条的规定，公司涉及美国国际贸易委员 液氨等产品。
会337调查事项已全部终结。 2021年，公司实现营业总收入58.45亿元，
2021年4月14日，公司发布《关于涉及美 同比增长59.44%，主要系产品销量增加和销售
国国际贸易委员会337调查事项的公告》。本次 价格上涨所致；营业成本41.99亿元，同比增长
337调查涉及的产品为公司生产的甜味剂产品 57.01%；营业利润率为27.60%，同比上升1.23
乙酰磺胺酸钾（“Ace-K”）（以下简称“安赛 个百分点，变化不大。2021年，公司利润总额
蜜”），2020年，公司安赛蜜直接出口美国销售 13.64亿元，同比增长64.23%。
额占公司营业总收入的比重为1.98%。 从各业务板块收入来看，2021年，公司食
2016年11月，Celanese已就乙酰磺胺酸钾 品制造业务收入同比增长59.34%，主要系下游
（“Ace-K”）在出口至美国之后的销售、生产 需求增加，公司三氯蔗糖、安赛蜜、甲、乙基
方法以及含有该甜味剂的产品侵犯其专利权事 麦芽酚等食品添加剂销量增加和销售价格上涨
项申请过337调查，通过积极应诉，Celanese已 所致，占主营业务收入的比重同比上升0.05个
于2017年3月主动向ITC申请“撤诉并申请终结 百分点。2021年，公司基础化工业务收入同比
本案的调查程序”。 增长53.76%，主要系硝酸、三聚氰胺、浓硫酸
2022年1月14日，公司发布《关于涉及美 和液氨等产品价格上涨所致，占主营业务收入
国国际贸易委员会337调查事项进展的公告》， 的比重同比下降1.45个百分点。2021年，公司
因为公司没有侵害Celanese任何一项应受法律 贸易业务收入同比增长105.56%，主要系公司
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为更好地掌握大宗原材料价格信息，根据大宗 从毛利率来看，2021年，公司食品制造业
原材料市场扩大贸易业务量所致，占主营业务 务毛利率同比下降2.68个百分点，主要系部分
收入的比重同比上升0.42个百分点。2021年， 产品价格上涨幅度小于成本上涨幅度所致；基
公司其他业务收入同比增长95.51%，主要系电 础化工业务毛利率同比上升6.10个百分点，主
力销售业务增长所致，占主营业务收入的比重 要系产品价格上涨所致。综合来看，2021年，
同比上升0.97个百分点。公司贸易业务和其他 公司主营业务综合毛利率同比上升1.06个百分
业务占主营业务收入的比重小。 点。
表3 2020－2021 年公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：亿元、%）
2020 年 2021 年
板块
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
食品制造 19.01 52.22 36.25 30.29 52.27 33.57
基础化工 15.29 42.01 17.26 23.51 40.56 23.36
贸易 0.54 1.49 6.18 1.11 1.91 3.89
其他 1.56 4.29 12.41 3.05 5.26 14.49
合计 36.41 100.00 26.80 57.96 100.00 27.86
注：1．数据尾数差异为计算过程四舍五入所致；2．公司其他业务主要为电力销售、蒸汽销售等业务
资料来源：公司年报，联合资信整理
2022年1－3月，公司实现营业总收入18.98 量分别为 25.23 万吨、25.04 万吨、12.58 万吨、
亿元，同比增长66.91%，主要系产品销量增加 18.04 万吨和 7.17 亿千瓦时，同比增长分别为
和销售价格上涨所致；营业成本12.48亿元，同 3.15%、17.67%、20.11%、30.41%和 22.93%
比增长54.52%；营业利润率为33.59%，同比上 从采购价格来看，2021 年，公司主要采购
升5.32个百分点。2022年1－3月，实现利润总 原材料的价格随市场行情变动，块煤、粉煤、
额5.10亿元，同比增长114.16%。 硫磺和尿素采购价格均大幅上涨，同比增长分
别 为 69.80%、72.28%、185.68%和 42.84%。
2．采购 2021 年，公司电力采购均价较上年未发生变
2021 年，随着公司业务规模扩大，公司主 化。
要原材料的采购量同比均有所增长；采购价格 从采购集中度来看，2021 年，公司前五名
随市场行情变动，均大幅上涨；公司整体采购 供应商合计采购金额为 12.44 亿元，同比增长
模式和品种未发生较大变化，采购集中度仍属 54.97%，主要系业务增长所致；占年度采购总
较低。 额的 25.99%，同比下降 2.92 个百分点，公司前
公司和主要原材料供应商建立了长期战略 五名供应商无关联采购情况。公司最大的供应
合作关系，并通过签订意向性协议的形式，保 商为当地电网，扣除其影响，公司实际采购集
障原材料供应。公司根据原材料季节性波动的 中度较低。
规律，合理确定采购时点和付款方式，减少因
原材料供应波动带来的影响。跟踪期内，公司 3．生产
原材料采购方式、供应商管理无较大变化；公 2021年，公司年产5000吨三氯蔗糖项目完
司与供应商的结算方式和结算周期较上年均未 成建设并开始投料生产，公司三氯蔗糖产能大
发生较大变化。 幅增加，食品制造板块其余主要产品产能未发
从采购量来看，2021 年，随着公司业务规 生变化；公司基础化工板块主要产品的产能未
模扩大，公司主要原材料的采购量均有所增 发生变化；上述两个板块主要产品的产能利用
长；公司块煤、粉煤、硫磺、尿素和电力采购 率均维持在较高水平。
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从产能来看，2021年，公司食品制造板块 客 户合 计销 售金 额 为 7.72 亿元 ，同 比增 长
的安赛蜜、甲基麦芽酚和乙基麦芽酚产能较上 55.92%，主要系业务增长所致；占年度销售总
年未发生变化。2021年，公司完成年产5000吨 额的 13.20%，同比下降 0.30 个百分点，公司前
三氯蔗糖项目的建设以及投料生产工作；投产 五名客户无关联销售情况。公司客户集中度较
后，公司三氯蔗糖产能增加至8000.00吨/年， 低。
同比增长166.67%。2021年，公司基础化工板 货款结算方面，公司针对直销渠道，原则
块的硝酸、三聚氰胺、浓硫酸、双氧水和液氨 上通常采取“货到且票到（指销售发票）”一
的产能较上年均未发生变化。 定周期的结算方式；针对经销商渠道，采取现
从产量和产能利用率来看，2021年，公司 金提货结算模式。公司食品添加剂客户以大型
食 品 制 造 板 块 产 量 为2.96万 吨 ， 同 比 增 长 香精、香料和食品制造企业为主，结算期较长；
15.53%，主要系公司三氯蔗糖新建产能投产所 食品添加剂客户以现金结算为主，海外销售以
致；食品制造板块主要产品产能利用率均在 美元结算。近年来，公司向中、高端基础化工
97.00%以上，产能利用率保持在较高水平。基 客户群转移，由于中、高端客户群较为强势，
础化工方面，2021年，公司基础化工产品的产 拉长了公司的结算账期；目前，基础化工产品
量为135.08万吨，同比增长1.61%；基础化工 以银行承兑汇票为主要结算方式，公司一般接
主要产品产能利用率均在92.00%以上。 受国有四大银行作为出票人的承兑汇票。2021
年，公司与客户的结算方式和结算周期较上年
4．销售 均未发生较大变化。
2021 年，受原材料价格上涨和下游需求增 应收货款管理方面，公司销售部门制定了
加等因素影响，公司部分产品销售均价大幅上 较为严格的应收账款管理制度。公司要求业务
涨；公司食品制造板块销量增长幅度高于基础 员对自己所辖客户每个月至少一次进行现场走
化工板块，上述两个板块的产销率仍保持在较 访，以了解客户的生产、经营情况，评估客户
高水平。 的信用水平。
销售价格方面，安赛蜜、甲、乙基麦芽酚
和三氯蔗糖竞争格局较稳定，2021年，公司安 5．经营效率
赛蜜、甲、乙基麦芽酚和三氯蔗糖产品销售均 2021 年，公司经营效率指标较上年有所改
价均有所增长。2021年，受原材料价格上涨和 善，整体表现良好。
下游需求增加等因素影响，公司硝酸、三聚氰 2021 年，公司销售债权周转次数由 4.87 次
胺、浓硫酸和液氨的销售均价大幅上涨，同比 上升至 5.49 次；存货周转次数由 7.50 次上升至
增 长 分 别 为74.06%、120.16%、174.95%和 9.92 次；总资产周转次数由 0.56 次上升至 0.74
42.35%。 次，公司经营效率指标较上年有所改善，整体
销量方面，2021年，公司食品制造板块产 表现良好。
品销量为3.12万吨，同比增长24.55%，主要系
公司积极拓展市场，下游需求增加所致。2021 6．在建工程
年，公司基础化工板块产品销量为135.21万吨， 在建项目投产后，公司收入、利润规模有
同 比 增 长2.24%， 变 化 不 大 。 产 销 率 方 面 ， 望进一步增长；项目资金来源于自筹，存在一
2021年，公司食品制造板块和基础化工板块产 定的资金支出压力。
销率分别为105.55%和100.10%，仍保持在较高 截至 2021 年底，公司主要在建项目情况如
水平。 下表。未来，随着项目的建成投产，公司收入、
从销售集中度来看，2021 年，公司前五名 利润规模有望进一步增长。截至 2021 年底，公
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司主要在建项目资金来源为自筹资金，存在一 58.45 亿元，利润总额 13.64 亿元。
定的资金支出压力。 截 至2022年3月 底 ， 公 司 合 并 资 产 总 额
93.05亿元，所有者权益62.42亿元（含少数股
表 4 截至 2021 年底公司主要在建工程情况
东权益119.97万元）。2022年1－3月，公司实现
（单位：亿元）
项目名称
预计总 截至 2021 年 未来投 资金 营业总收入18.98亿元，利润总额5.10亿元。
投资额 底投资额 资计划 来源
金禾实业循环经济产 自筹
8.62 5.77 2.85
业园一期项目 资金
年产 5000 吨三氯蔗 自筹
2．资产质量
8.64 8.54 0.10
糖项目 资金
年产 5000 吨甲、乙 自筹
截至2021年底，公司资产规模较上年底有
5.69 1.80 3.89
基麦芽酚项目 资金
所增长，以流动资产为主，现金类资产相对充
合计 22.95 16.11 6.84 --
资料来源：公司提供 足，整体资产质量好。
截至2021年底，公司合并资产总额88.48亿
7．未来发展
元，较上年底增长26.43%，主要系流动资产增
公司已制定了较为清晰的工作目标。
加所致。其中，流动资产占62.09%，非流动资
2022年，公司将重点完成以下工作计划：
产占37.91%，以流动资产为主。
（1）继续推进重点项目建设，加快优化
（1）流动资产
调整产品结构；
截至2021年底，公司流动资产54.94亿元，
（2）加快科研成果的应用转化，布局新
较上年底增长33.92%，主要系货币资金增加所
产品业务；
致。公司流动资产主要构成由下图所示。
（3）加强安全环保管理工作，实现可持 图 3 截至 2021 年底公司流动资产构成情况
续发展；
（4）公司将加大市场开拓力度，制定科
学有效的销售策略，根据公司食品添加剂的产
能投放进度，保持市场领先地位；
（5）优化人才培养机制、完善长效激励
机制。
十、财务分析
资料来源：公司年报，联合资信整理
1．财务概况
公司提供了2021年度财务报告，容诚会计 截至2021年底，公司货币资金19.85亿元，
师事务所（特殊普通合伙）对上述财务报告进 较上年底增长74.29%，主要系公司业务规模扩
行了审计，并出具了标准无保留意见的审计结 大和银行借款规模增加所致。货币资金中有
论。公司执行财政部颁布的最新企业会计准则。 10.21亿元受限资金，受限比例为51.45%，由
截至2021年底，公司合并范围内子公司合 银行承兑汇票保证金（0.66亿元）和定期存款
计11家，较上年底减少1家。截至2022年3月底， （9.55亿元）构成。
公司合并范围内子公司合计13家，较上年底增 截至2021年底，公司交易性金融资产12.69
加2家。公司主营业务未发生变化，会计政策 亿元，较上年底增长44.13%，主要系公司将闲
连续，财务数据可比性强。 置资金用于购买理财产品的金额增加所致。
截至 2021 年底，公司合并资产总额 88.48 截至2021年底，公司现金类资产41.10亿元，
亿元，所有者权益 58.41 亿元（含少数股东权 较上年底增长64.99%，公司现金类资产相对充
益 28.34 万元）。2021 年，公司实现营业总收入 足。
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跟踪评级报告
截至2021年底，公司应收账款账面价值 固定资产所致。固定资产主要由房屋及建筑物
5.05亿元，较上年底增长70.98%，主要系公司 （占30.40%）、机器设备（占62.78%）和电子
业务规模扩大和未收到发电业务相关的政府补 设备及其他（占6.37%）构成，累计计提折旧
助所致。按照应收账款账面余额计算，应收账 19.10亿元；固定资产成新率53.80%，成新率
款账龄以1年以内（含1年）为主（占90.16%）， 较低。
累计计提坏账0.32亿元；应收账款前五大欠款
截至2021年底，公司在建工程3.34亿元，
方合计金额为2.95亿元，占比为54.97%，集中
较上年底下降52.34%，主要系年产5000吨三氯
度较高。
蔗糖项目和循环经济产业园一期项目部分转入
截至2021年底，公司应收款项融资8.56亿
固定资产所致。
元，较上年底增长81.33%，主要系公司业务规
受限资产方面，截至2021年底，公司受限
模扩大所致。
资产包括货币资金、应收款项融资和固定资产，
截至2021年底，公司存货5.06亿元，较上
年底增长48.60%，主要系上游原材料供应紧张， 账 面 价 值 合 计17.74亿 元 ， 占 资 产 总 额 的
公司备货规模增加所致。存货主要由原材料 20.05%。公司所有权或使用权受到限制的资产
（占50.64%）、库存商品（占30.23%）和自制 如下表所示。
半成品（占10.96%）构成，累计计提跌价准备
表 5 截至 2021 年底公司所有权或使用权受限的资产
748.03万元，计提比例为1.46%。
情况
截至2021年底，公司其他流动资产2.44亿 占资产
账面价值 总额的 所有权或使用权受
元，较上年底下降72.55%，主要系公司购买的 项目
（亿元） 比例 限制的原因
固定收益理财产品于本年到期赎回所致。 （%）
银行承兑汇票保证
货币资金 0.66 0.75
（2）非流动资产 金
固定资产 1.84 2.08 抵押借款
截至2021年底，公司非流动资产33.54亿元，
货币资金 9.55 10.79 定期存款
较上年底增长15.82%，主要系固定资产增加所 银行承兑汇票质押
应收款项融资 5.69 6.43 给银行开具银行承
致，公司非流动资产主要构成由下图所示。
兑汇票
图 4 截至 2021 年底公司非流动资产构成情况
合计 17.74 20.05 --
资料来源：公司年报，联合资信整理
截 至2022年3月 底 ， 公 司 合 并 资 产 总 额
93.05亿元，较上年底增长5.17%，主要系应收
账款增加所致。其中，流动资产占63.49%，非
流动资产占36.51%。公司资产以流动资产为主，
资产结构较上年底变化不大。
资料来源：公司年报，联合资信整理
3．资本结构
截至2021年底，公司其他非流动金融资产 （1）所有者权益
3.05亿元，较上年底增长33.21%，主要系私募 截至2021年底，公司所有者权益较上年底
有所增长，仍以未分配利润为主，所有者权益
股权投资基金估值上升所致。
结构稳定性一般。
截至2021年底，公司固定资产24.00亿元，
截至2021年底，公司所有者权益58.41亿元，
较上年底增长36.46%，主要系年产5000吨三氯
较上年底增长18.07%，主要系未分配利润增加
蔗糖项目和循环经济产业园一期项目部分转入
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所致。其中，归属于母公司所有者权益 较上年底下降39.51%，主要系公司根据资金使
584083.41万元，少数股东权益28.34万元。在 用规划，偿还部分信用借款所致。
归属于母公司所有者权益中，实收资本、资本 截至2021年底，公司应付票据6.15亿元，
公积、其他综合收益和未分配利润分别占 较上年底增长16.62%，主要系业务规模扩大所
9.60%、8.26%、0.02%和75.03%。归属母公司 致。
所有者权益中未分配利润占比较大，所有者权 截至2021年底，公司应付账款4.75亿元，
益结构稳定性一般。 较上年底增长14.40%，主要系应付的工程设备
截至2022年3月底，公司所有者权益62.42 款和运费增加所致。应付账款账龄全部在1年
亿元，较上年底增长6.86%，主要系未分配利 以内。
润增加所致。其中，归属于母公司所有者权益 截至2021年底，公司应付职工薪酬1.12亿
占比为99.98%，少数股东权益占比为0.02%。 元，较上年底增长8.40%，主要系工资、奖金、
在归属于母公司所有者权益中，实收资本、资 津贴和补贴增加所致。
本公积、其他综合收益和未分配利润分别占归 截至2021年底，公司应交税费1.48亿元，
属母公司所有者权益的比例为8.99%、7.73%、 较上年底增长202.99%，主要系公司销售规模
0.02%和77.31%。归属母公司所有者权益中未 大幅增长，营业利润大幅增加，应交的企业所
分配利润占比较大，所有者权益结构稳定性一 得税增加所致。
般。 截至2021年底，公司合同负债1.32亿元，
（2）负债 较上年底增长80.07%，主要系客户需求旺盛，
截至2021年底，受长期借款增加影响，公 公司预收的货款增加所致。
司负债规模大幅增长，负债结构相对均衡；公 截至2021年底，公司非流动负债12.27亿元，
司整体债务负担较轻，债务结构相对均衡。 较上年底增长123.68%，主要系长期借款增加
截至2021年底，公司负债总额30.07亿元， 所致。公司非流动负债主要构成由下图所示。
较上年底增长46.59%，主要系长期借款增加所 图 6 截至 2021 年底公司非流动负债构成情况
致。其中，流动负债占59.18%，非流动负债占
40.82%。公司负债结构相对均衡，非流动负债
占比上升较快。
截至2021年底，公司流动负债17.79亿元，
较上年底增长18.44%，主要系应付票据增加所
致。公司流动负债主要构成如下图所示。
图 5 截至 2021 年底公司流动负债构成情况
资料来源：公司年报，联合资信整理
截至2021年底，公司长期借款6.30亿元，
全部为新增，系公司取得的专项借款，主要用
于年产5000吨三氯蔗糖项目建设，利率区间为
3.50%~3.85%；长期借款主要由信用借款构成。
从期限分布看，2022年到期的占7.94%，2023
资料来源：公司年报，联合资信整理
年 到 期 的 占27.78%，2024年 及 以 后 到 期 的占
64.29%。
截至2021年底，公司短期借款1.76亿元，
截至2021年底，公司应付债券5.07亿元，
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较上年底增长4.89%，全部为发行的“金禾转 个百分点。
债”。 截至2022年3月底，公司存续债券为“金
截至2021年底，公司递延收益0.64亿元， 禾转债”，未转股余额为5.52亿元，其到期日为
较上年底增长34.02%，主要系收到与资产相关 2023年11月1日。
的政府补助金额增加所致。
表 7 截至 2022 年 3 月底公司存续债券情况
截至2022年3月底，公司负债总额30.64亿
债券余额
债券简称 到期日
元，较上年底增长1.89%，变化不大。其中， （亿元）
金禾转债 2023/11/01 5.52
流动负债占59.65%，非流动负债占40.35%。公
合计 -- 5.52
司流动负债与非流动负债相对均衡，负债结构 资料来源：Wind，联合资信整理
较上年底变化不大。
4．盈利能力
截至2021年底，公司全部债务19.95亿元，
2021 年，受公司产品销量增加和销售价格
较上年底增长53.20%，主要系长期借款增加所
上涨影响，公司营业总收入和利润总额同比均
致。债务结构方面，短期债务占42.94%，长期
大幅增长，利润主要来自主营业务；公司费用
债务占57.06%，结构相对均衡，其中短期债务
控制能力很强，盈利指标表现好。2022 年 1－
8.57亿元，较上年底增长4.61%，变化不大；
3 月，公司营业总收入和利润总额同比均大幅
长期债务11.38亿元，较上年底增长135.55%，
增长。
主要系长期借款增加所致。从债务指标来看，
2021年，公司实现营业总收入58.45亿元，
截至2021年底，公司资产负债率、全部债务资
同比增长59.44%，主要系产品销量增加和销售
本化比率和长期债务资本化比率分别为33.98%、
价格上涨所致；营业成本41.99亿元，同比增长
25.46%和16.31%，较上年底分别提高4.67个百
57.01%；营业利润率为27.60%，同比上升1.23
分点、4.62个百分点和7.41个百分点。公司债
个百分点，变化不大。2021年，公司利润总额
务负担较轻。
13.64亿元，同比增长64.23%。
表 6 截至 2021 年底公司有息债务期限分布情况 从期间费用看，2021年，公司费用总额为
项目 2022 年 2023 年 2024 年及以后 合计 4.24亿元，同比增长44.70%，主要系研发费用
偿还金额（亿元） 9.07 6.82 4.06 19.95
增加所致。从构成看，公司销售费用、管理费
占比（%） 45.48 34.20 20.32 100.00
资料来源：公司提供，联合资信整理 用、研发费用和财务费用占比分别为16.23%、
35.27%、43.11%和5.40%，以管理费用和研发
截至2022年3月底，公司全部债务21.90亿
费用为主。其中，销售费用为0.69亿元，同比
元，较上年底增长9.78%，主要系短期借款增
增长27.94%，主要系职工薪酬和外销港杂费增
加所致。债务结构方面，短期债务占47.65%，
加 所 致 ； 管 理 费 用 为1.50亿 元 ， 同 比 增 长
长期债务占52.35%，结构相对均衡，其中短期
22.88%，主要系职工薪酬和技术服务费增加所
债务10.44亿元，较上年底增长21.81%，主要
致；研发费用为1.83亿元，同比增长51.88%，
系短期借款增加所致；长期债务11.46亿元，较
主要系研发人员增加和研发物料价格上涨所致；
上年底增长0.72%，变化不大。从债务指标来
财务费用为0.23亿元，上年同期为-0.03亿元，
看，截至2022年3月底，公司资产负债率、全
主要系长期借款产生的利息支出增加所致。
部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别
2021年，公司营业利润率为27.60%，同比上升
为32.92%、25.97%和15.52%，较上年底分别下
1.23个百分点；公司期间费用率 2 为7.26%，同
降1.06个百分点、提高0.52个百分点和下降0.79
比下降0.74个百分点，公司费用控制能力很强。
2 期间费用率=（销售费用+管理费用+研发费用+财务费用）/营业总收入
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2021年，公司实现投资收益1.19亿元，同 为收回投资收到的现金；投资活动现金流出
比增长133.11%，主要系投资分红及处置的基 30.50 亿元，同比增长 57.56%，主要为投资支
金结构化主体收益增加所致，投资收益占营业 付的现金。2021 年，公司投资活动现金净流出
利润比重为8.59%，对营业利润影响不大；其 7.40 亿元，同比下降 15.19%。
他收益0.41亿元，同比增长25.20%，主要系政 2021 年，公司筹资活动前现金流量净额为
府补助增加所致，其他收益占营业利润比重为 1.45 亿元，同比增长 19.22%，公司经营活动现
2.95%，对营业利润影响不大。公司营业外收 金流基本可以满足投资活动现金需求。
入和营业外支出规模均较小。 从筹资活动来看，2021 年，公司筹资活动
2021 年，公司总资本收益率和净资产收益 现金流入 8.76 亿元，同比增长 200.00%，主要
率同比分别提高 3.66 个百分点和 5.62 个百分 系公司长期借款规模增加所致；筹资活动现金
点。公司盈利指标表现良好。 流出 6.47 亿元，同比增长 55.11%，主要为偿还
债务支付的现金。2021 年，公司筹资活动现金
表 8 公司盈利能力变化情况
净流入 2.29 亿元，由净流出转为净流入。
项目 2020 年 2021 年
2022 年 1－3 月，公司经营活动现金净流
营业总收入（亿元） 36.66 58.45
利润总额（亿元） 8.30 13.64 入 2.11 亿元，投资活动现金净流出 5.17 亿元，
营业利润率（%） 26.37 27.60 筹资活动前现金净流出 3.05 亿元，筹资活动现
总资本收益率（%） 12.06 15.72 金净流入 0.73 亿元。
净资产收益率（%） 14.52 20.14
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
6．偿债能力
2022年1－3月，公司实现营业总收入18.98 截至 2021 年底，公司短期偿债能力指标、
亿元，同比增长66.91%，主要系产品销量增加 长期偿债能力指标均表现好；公司间接融资渠
和销售价格上涨所致；营业成本12.48亿元，同 道畅通，同时作为上市公司，具有直接融资渠
比增长54.52%；营业利润率为33.59%，同比上 道。
升5.32个百分点。2022年1－3月，实现利润总
表 9 公司偿债能力指标
额5.10亿元，同比增长114.16%。
项目 项目 2020 年 2021 年
流动比率（%） 273.04 308.74
5．现金流分析
速动比率（%） 250.39 280.32
2021年，公司经营活动现金流保持净流入 短期偿债
经营现金/流动负债（%） 66.16 49.73
能力
状态，基本可以满足其投资活动现金需求，筹 经营现金/短期债务（倍） 1.21 1.03
资活动现金流由净流出转为净流入。 现金类资产/短期债务（倍） 3.04 4.80
EBITDA（亿元） 11.35 17.40
从经营活动来看，2021 年，公司经营活动
全部债务/EBITDA（倍） 1.15 1.15
现金流入 58.85 亿元，同比增长 45.63%，主要 长期偿债
经营现金/全部债务（倍） 0.76 0.44
能力
为销售商品、提供劳务收到的现金；经营活动 EBITDA/利息支出（倍） 32.09 31.37
现金流出 50.00 亿元，同比增长 64.10%，主要 经营现金/利息（倍） 28.11 15.95
注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同
为购买商品、接受劳务支付的现金。2021 年， 资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
公司经营活动现金净流入 8.85 亿元，同比下降
从短期偿债能力指标看，截至 2021 年底，
10.97%。2021 年，公司现金收入比为 99.41%，
公司流动比率与速动比率较上年底均有上升，
同比下降 9.67 个百分点。
流动资产对流动负债的保障程度高。2021 年，
从投资活动来看，2021 年，公司投资活动
公司经营现金流动负债比率同比下降 16.43 个
现金流入 23.10 亿元，同比增长 117.23%，主要
百分点；公司经营现金/短期债务同比下降 0.18
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跟踪评级报告
倍；公司现金短期债务比较上年底提高 1.76 倍， 截至2021年底，母公司所有者权益为57.18
现金类资产对短期债务的保障程度高。公司短 亿元，较上年底增长18.29%，主要系未分配利
期偿债能力指标表现良好。 润增加所致。在母公司所有者权益中，实收资
从长期偿债能力指标看，2021 年，公司 本为5.61亿元（占9.81%）、资本公积合计4.90
EBITDA 同比增长 53.38%。从构成看，公司 亿元（占8.56%）、未分配利润合计42.46亿元
EBITDA 主要由折旧（占 17.26%）、利润总额 （ 占74.25%）、 盈 余 公 积 合 计3.58亿 元 （ 占
（占 78.37%）构成。2021 年，公司 EBITDA 利 6.26%）。
息倍数同比略有下降，EBITDA 对利息的覆盖 截至2021年底，母公司负债总额26.67亿元，
程度较高；公司全部债务/EBITDA 倍数同比未 较上年底增长44.59%，主要系长期借款增加所
发生变化，EBITDA 对全部债务的覆盖程度较 致。其中，流动负债15.54亿元（占58.26%），
高；经营现金/全部债务和经营现金/利息支出 非流动负债11.13亿元（占41.74%）。从构成看，
倍数均有所下降，经营现金流净额对利息支出 流动负债主要由短期借款（占11.34%）、应付
的保障程度仍很高。公司长期偿债能力指标表 票据（占37.34%）、应付账款（占20.65%）、应
现良好。 付职工薪酬（占6.10%）、合同负债（占8.47%）
截至2022年3月底，公司无对外3担保。 构成；非流动负债主要由长期借款（占
截至2022年3月底，公司无重大未决诉讼 49.40%）、应付债券（占45.53%）构成。截至
或仲裁事项。 2021年底，母公司资产负债率为31.81%，较上
截至2022年3月底，公司从各商业银行获 年底提高4.19个百分点。
得的银行授信总额为41.58亿元，其中未使用受 截至2021年底，母公司全部债务18.64亿元。
限额度为33.52亿元，公司间接融资渠道畅通。 其中，短期债务占43.30%、长期债务占56.70%。
公司作为上市公司，具有直接融资渠道。 截至2021年底，母公司全部债务资本化比率
24.58%，母公司债务负担较轻。
7．公司本部（母公司）财务分析 2021年，母公司营业总收入为54.50亿元，
2021年，母公司资产规模较上年底有所增 利润总额为14.01亿元。同期，母公司投资收益
长，以流动资产为主，负债率较低，自身经营 为0.96亿元。
性资产多，利润主要来自经营活动。 现金流方面，2021年，母公司经营活动现
截至2021年底，母公司资产总额83.86亿元， 金流净流入8.41亿元，投资活动现金流净流出
较上年底增长25.55%，主要系货币资金和交易 8.86亿元，筹资活动现金流净流入4.09亿元。
性金融资产增加所致。其中，流动资产50.13亿 截至2021年底，母公司资产占合并口径的
元 （ 占59.78%）， 非 流 动 资 产33.73亿 元 （ 占 94.77%；母公司负债占合并口径的88.71%；母
40.22%）。从构成看，流动资产主要由货币资 公司全部债务占合并口径的93.43%；母公司所
金（占34.92%）、交易性金融资产（占15.78%）、 有者权益占合并口径的97.90%。2021年，母公
应 收 账 款 （ 占6.62%）、 应 收 款 项 融 资 （ 占 司营业总收入占合并口径的93.24%；母公司利
16.24%）、其他应收款（占11.55%）、存货（占 润总额占合并口径的102.71%。
8.94%）构成；非流动资产主要由其他非流动
金 融 资 产 （ 占9.05%）、 长 期 股 权 投 资 （ 占 十一、债券偿还能力分析
31.32%）、固定资产（合计）（占49.63%）构成。
截至 2022 年 3 月底，公司发行的金禾转债
截至2021年底，母公司货币资金为17.51亿元。
余额为 5.52 亿元。2021 年，公司经营活动现金
3 合并报表范围外的公司
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跟踪评级报告
流入和 EBITDA 对长期债务的保障程度高。
表 17 公司可转换公司债券偿还能力指标
项目 2021 年
长期债务（亿元） 11.38
经营活动现金流入/长期债务（倍） 5.17
经营活动现金流量净额/长期债务（倍） 0.78
长期债务/EBITDA（倍） 0.65
注：1．上表中的长期债务为将可转换公司债券计入后的金额；2．经营活
动现金流入、经营活动现金流量净额、EBITDA 均采用上年度数据
资料来源：联合资信根据公司年报及公开资料整理
十二、结论
基于对公司经营风险、财务风险及债项条
款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持
公司主体长期信用等级为 AA，维持“金禾转
债”的信用等级为 AA，评级展望为稳定。
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跟踪评级报告
附件 1-1 截至 2022 年 3 月底安徽金禾实业股份有限公司股权结构图
资料来源：公司提供
附件 1-2 截至 2022 年 3 月底安徽金禾实业股份有限公司组织架构图
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
附件 1-3 截至 2022 年 3 月底安徽金禾实业股份有限公司子公司情况
持股比例(%)
序号 子公司名称 主要经营地 注册地 业务性质 取得方式
直接 间接
1 Jinhua USA LLC 美国 美国 食品添加剂销售 100.00 -- 设立
2 金之穗（南京）国际贸易有限公司 南京市 南京市 化工产品销售 100.00 -- 设立
3 金之穗国际贸易（香港）有限公司 香港 香港 化工产品销售 100.00 -- 设立
光伏、再生能源开
4 来安县金弘新能源科技有限公司 来安县 来安县 100.00 -- 设立
发
5 安徽金轩科技有限公司 定远县 定远县 化工制造 100.00 -- 设立
6 定远县金轩新能源有限公司 定远县 定远县 生物质发电 -- 100.00 设立
固体化工废弃物处
7 滁州金盛环保科技有限公司 来安县 来安县 理、综合利用及环 100.00 -- 设立
保技术研发
8 安徽金禾化学材料研究所有限公司 合肥市 合肥市 化学材料技术研发 100.00 -- 设立
9 金禾益康（北京）生物科技有限公司 北京市 北京市 生物科技研发 55.00 -- 设立
食品添加剂研发、
10 滁州金沃生物科技有限公司 来安县 来安县 100.00 -- 设立
生产和销售
非同一控
食品类新材料生产
11 安徽金禾工业技术有限公司 合肥市 合肥市 -- 100.00 制下企业
和销售
合并
食品生产；货物进
出口；技术进出
口；食品销售。技
12 上海弈金生物科技有限公司 上海市 上海市 术服务、技术开 50.00 -- 设立
发、技术咨询、技
术交流、技术转
让、技术推广等
13 上海金昱达管理咨询有限公司 上海市 上海市 企业管理咨询 100.00 -- 设立
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
附件 2-1 主要财务数据及指标（合并口径）
项 目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 32.45 24.91 41.10 41.32
资产总额（亿元） 61.49 69.98 88.48 93.05
所有者权益（亿元） 44.82 49.47 58.41 62.42
短期债务（亿元） 4.73 8.19 8.57 10.44
长期债务（亿元） 5.00 4.83 11.38 11.46
全部债务（亿元） 9.73 13.02 19.95 21.90
营业总收入（亿元） 39.72 36.66 58.45 18.98
利润总额（亿元） 9.37 8.30 13.64 5.10
EBITDA（亿元） 12.12 11.35 17.40 --
经营性净现金流（亿元） 9.06 9.94 8.85 2.11
财务指标
销售债权周转次数（次） 5.09 4.87 5.49 --
存货周转次数（次） 7.99 7.50 9.92 --
总资产周转次数（次） 0.67 0.56 0.74 --
现金收入比（%） 111.85 109.07 99.41 86.48
营业利润率（%） 30.48 26.37 27.60 33.59
总资本收益率（%） 15.55 12.06 15.72 --
净资产收益率（%） 18.03 14.52 20.14 --
长期债务资本化比率（%） 10.03 8.90 16.31 15.52
全部债务资本化比率（%） 17.84 20.84 25.46 25.97
资产负债率（%） 27.11 29.31 33.98 32.92
流动比率（%） 355.70 273.04 308.74 323.25
速动比率（%） 322.57 250.39 280.32 293.11
经营现金流动负债比（%） 80.54 66.16 49.73 --
现金短期债务比（倍） 6.85 3.04 4.80 3.96
EBITDA 利息倍数（倍） 30.47 32.09 31.37 --
全部债务/EBITDA（倍） 0.80 1.15 1.15 --
注：1．本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成，除特别说明外，均指人民币；2．公司 2022 年 1－3 月财务数据未经审计
资料来源：公司财务报告及提供资料，联合资信整理
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跟踪评级报告
附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部/母公司口径）
项 目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 31.03 17.51 33.56 --
资产总额（亿元） 59.06 66.79 83.86 --
所有者权益（亿元） 43.97 48.34 57.18 --
短期债务（亿元） 4.74 7.83 8.07 --
长期债务（亿元） 5.00 4.83 10.57 --
全部债务（亿元） 9.74 12.67 18.64 --
营业总收入（亿元） 37.19 34.48 54.50 --
利润总额（亿元） 9.05 7.93 14.01 --
EBITDA（亿元） / / / --
经营性净现金流（亿元） 8.95 9.72 8.41 --
财务指标
销售债权周转次数（次） 5.16 5.34 6.12 --
存货周转次数（次） 7.95 7.67 10.26 --
总资产周转次数（次） 0.64 0.55 0.72 --
现金收入比（%） 112.58 110.32 100.25 --
营业利润率（%） 31.97 27.18 27.89 --
总资本收益率（%） -- -- -- --
净资产收益率（%） 17.80 14.26 21.03 --
长期债务资本化比率（%） 10.21 9.09 15.60 --
全部债务资本化比率（%） 18.13 20.76 24.58 --
资产负债率（%） 25.55 27.62 31.81 --
流动比率（%） 431.56 293.11 322.61 --
速动比率（%） 397.59 269.69 293.78 --
经营现金流动负债比（%） 90.40 72.85 54.12 --
现金短期债务比（倍） 6.55 2.24 4.16 --
EBITDA 利息倍数（倍） / / / --
全部债务/EBITDA（倍） / / / --
注：1．本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成，除特别说明外，均指人民币；2．公司 2022 年 1－3 月财务数据未经审计；
3．公司未披露 2022 年 3 月母公司财务数据
资料来源：公司财务报告及提供资料，联合资信整理
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跟踪评级报告
附件 3 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
利润总额年复合增长率
经营效率指标
销售债权周转次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%
盈利指标
总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
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跟踪评级报告
附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行
微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对
象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、
稳定、发展中等四种。
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
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