晶瑞电子材料股份有限公司
2022 年度跟踪评级报告
项目负责人：李雪玮 xwli@ccxi.com.cn
项目组成员：杨龙翔 lxyang@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
2022 年 6 月 24 日
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
声 明
本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际
与发行人不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评
审委员会人员与发行人之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本次评级依据发行人提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由
发行人负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于发行人提
供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。
本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级
流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的
原则。
本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信
用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因发行人和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的
情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxi.com.cn）公开披露。
本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国
际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关
金融产品的依据。
中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结
果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
本次信用评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，中诚信
国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止
评级等。
本跟踪评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。
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China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
[2022]跟踪 1069
晶瑞电子材料股份有限公司：
中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相
关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定：
维持贵公司的主体信用等级为 A+，评级展望为稳定；
维持“晶瑞转债”和“晶瑞转 2”的信用等级为 A+。
特此通告
中诚信国际信用评级有限责任公司
二零二二年六月二十四日
北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO5 号楼
邮编：100010 电话：（8610）6642 8877 传真：（8610）6642 6100
Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue,
Dongcheng District,Beijing, 100010
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
评级观点：中诚信国际维持晶瑞电子材料股份有限公司（以下简称“晶瑞电材”或“公司”）的主体信用等级为 A+，评级展望为
稳定；维持“晶瑞转债”和“晶瑞转 2”的债项信用等级为 A+。中诚信国际肯定了跟踪期内公司盈利能力及经营获现水平均有所
提升、产能不断扩大以及资本实力不断提升，财务杠杆处于相对较低水平等方面的优势对其整体信用实力提供了有利支持。同
时，中诚信国际关注到公司产品及原材料价格波动对盈利稳定性的影响、应收类款项占比较高，对资金形成一定占用、未来面临
一定资本支出压力以及股东持股比例较低等因素对公司经营及整体信用状况造成的影响。
概况数据 较低水平。
晶瑞电材（合并口径） 2019 2020 2021 2022.3 关 注
总资产（亿元） 13.01 20.83 29.25 30.99
产品及原材料价格波动对盈利稳定性的影响。公司主要产品
所有者权益合计（亿元） 6.25 13.86 16.84 19.56
及原材料种类较多，其价格受原油、煤炭、采矿冶金、芯片和
总负债（亿元） 6.77 6.97 12.41 11.43
总债务（亿元） 4.51 3.83 7.93 7.79 新能源等行业相关产品价格以及政策的影响较大，2021 年以来，
营业总收入（亿元） 7.56 10.22 18.32 4.51 主要原材料价格大幅增长，未来需继续关注产品及原材料价格
净利润（亿元） 0.38 0.82 2.07 0.33 波动对公司后续经营和盈利能力产生的影响。
EBIT（亿元） 0.62 1.13 2.80 --
应收类款项占比较高，对资金形成一定占用。因公司对下游
EBITDA（亿元） 1.14 1.82 3.63 --
客户议价能力相对较弱，应收账款规模较大，截至 2022 年 3 月
经营活动净现金流（亿元） 1.02 0.64 1.67 0.57
营业毛利率(%) 27.26 21.74 21.12 21.34 末，公司应收类款项在流动资产中占比为 34.58%，对资金形成
总资产收益率(%) 4.99 6.65 11.19 -- 一定占用，未来账款回收情况需持续关注。
资产负债率(%) 52.00 33.47 42.42 36.88 未来面临一定资本支出压力。随着在建项目的不断投入，2021
总资本化比率(%) 41.94 21.64 32.01 28.48 年以来公司债务规模快速提升。目前公司仍有较多在建项目，
总债务/EBITDA(X) 3.97 2.11 2.18 --
或将面临一定资本支出压力。
EBITDA 利息保障倍数(X) 6.23 8.93 12.20 --
注：中诚信国际根据 2019~2021 年审计报告及 2022 年一季度未经审计 股东持股比例较低。新银国际有限公司系公司最大股东，随
的财务报表整理。 着“晶瑞转债”及“晶瑞转 2”部分转股、公司第一期及第二期
正 面 限制性股票激励计划部分人员的股票回购或归属、以简易程序
盈利能力及经营获现水平均有所提升。2021 年以来，半导体 向特定对象发行股票以及股东减持影响，股权被稀释，截至
及新能源市场景气度提升，推动主要产品量价齐升，公司盈利 2022 年 3 月末，其持有公司股权的比例为 16.61%，持股比例较
能力同比提升；叠加销售回款回笼加速，经营获现水平亦有所 低。
提升。 评级展望
产能不断扩大。为开拓西南地区市场并扩大市场份额，2021 中诚信国际认为，晶瑞电子材料股份有限公司信用水平在未来
年，子公司眉山晶瑞电子材料有限公司（以下简称“眉山晶瑞”） 12~18 个月内将保持稳定。
新增 10,000 吨双氧水产能，推动公司超净高纯试剂产能增至 可能触发评级上调因素。公司资本实力显著增强，盈利大幅
48,700 吨/年。目前在建项目仍集中于泛半导体材料和新能源材 增长且具有可持续性，资产质量、偿债能力显著提升。
料领域，未来随着项目的陆续投产，公司产能将得到进一步扩 可能触发评级下调因素。原材料价格超预期上行、产品价格
充。 持续下行、超预期停产、收并购及建设项目效益不及预期令净
资本实力不断提升，财务杠杆处于相对较低水平。随着可转 利润出现大幅亏损，财务杠杆大幅攀升，流动性恶化，安全事
换公司债券发行和向特定对象发行股票的完成，以及未分配利 故严重影响生产经营或其他导致信用水平显著下降的因素。
润的不断累积，公司所有者权益不断增长，财务杠杆处于相对
同行业比较
2021 年（末）部分可比化工企业主要指标对比表
资产总额 资产负债率 营业总收入 毛利率 净利润 总债务 经营活动净现金流
公司名称
（亿元） (%) （亿元） （%） （亿元） （亿元） （亿元）
裕兴股份 21.22 14.32 13.65 27.15 2.41 1.41 1.68
晶瑞电材 29.25 42.42 18.32 21.12 2.07 7.93 1.67
注：“裕兴股份”为“江苏裕兴薄膜科技股份有限公司”简称。
资料来源：中诚信国际整理
本次跟踪债项情况
本次债项信用 上次债项信用 发行金额 债券余额
债券简称 上次评级时间 存续期 特殊条款
等级 等级 （亿元） （亿元）
晶瑞转债 A+ A+ 2021/04/21 1.85 0.53 2019/08/29~2025/08/29 回售、赎回
晶瑞转 2 A+ A+ 2021/01/12 5.23 5.2286 2021/08/16~2027/08/16 回售、赎回
注：截至 2022 年 6 月 10 日，“晶瑞转债”完成转股金额 1.32 亿元，最新有效的转股价格为 6.25 元/股；“晶瑞转 2”完成转股金额 14.93 万元，最新
有效的转股价格为 29.64 元/股。
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跟踪评级原因 注：募集净额系扣除各项发行费用后的实际募集金额。
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需
宏观经济和政策环境
对公司存续期内的债券进行跟踪评级，对其风险程
宏观经济：2022 年一季度 GDP 同比增长 4.8%，
度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。
总体上扭转了去年二至四季度当季同比增速不断
募集资金使用情况 回落的局面，但低于去年同期两年复合增速，且增
2021 年 8 月 26 日，公司发布《关于变更部分 速企稳主要源于政策性因素的支撑。随着稳增长政
募集资金用途的公告》称，因市场因素，公司拟增 策持续发力及政策效果显现，我们维持后续各季度
加半导体光刻胶产品产能，同时终止部分“晶瑞转 同比增速“稳中有进”的判断，但疫情多地爆发或
债”募投项目建设，并将剩余募集资金和扣除已签 会加剧需求收缩及预期转弱，实现全年 5.5%的预期
合同但尚未付款金额后的余额以对子公司眉山晶 增长目标仍有较大压力。
瑞电子材料有限公司进行财务资助的方式，由其将 从一季度经济运行来看，产需常态化趋势受疫
资金投入至“年产 1,200 吨集成电路关键电子材料 情扰动影响较大，实体融资需求偏弱背景下金融数
项目”，“晶瑞转债”募集资金使用用途由用于“新 据总量强但结构弱，多因素影响下价格水平基本保
建年产 8.7 万吨光电显示、半导体用新材料项目” 持稳定。从生产端来看，第二产业及工业增加值保
建设和补充流动资金变更为用于“新建年产 8.7 万 持在常态增长水平，但疫情影响下月度数据逐月放
吨光电显示、半导体用新材料项目”及“年产 1,200 缓；第三产业当季同比增速仍低于第二产业，服务
吨集成电路关键电子材料项目”建设和补充流动资 业生产指数 3 月同比增速再度转负。从需求端来看，
金。 政策性因素支撑较强的需求修复较好，表现为基建
“晶瑞转 2”债券募集资金均按照募集说明书 和高技术制造业投资延续高增长；政策性因素支撑
中资金用途的相关要求使用。但根据 2022 年 5 月 较弱的需求相对疲软，表现为房地产投资持续回
12 日公司公告，根据业务发展规划和布局需要，拟 落，社零额增速延续放缓，替代效应弱化出口增速
将“集成电路制造用高端光刻胶研发项目”的实施 有所回调。从金融数据来看，社融规模增量同比高
主体由公司变更为全资子公司苏州瑞红电子化学 增，但剔除政府债券净融资之后社融增速仅与去年
品有限公司（以下简称为“苏州瑞红”，目前为全资 末持平。从价格水平来看，受食品价格低位运行影
子公司，考虑到其拟引入其他股东，未来将变为控 响，CPI 总体保持平稳运行，大宗商品价格走高输
股子公司），该项目已形成的相关资产由公司出售 入型通胀压力有所上升，但市场需求偏弱背景下
给苏州瑞红；未使用的募集资金以向苏州瑞红增资 PPI 同比延续回落。
的方式投入该募投项目。 宏观风险：2022 年经济运行面临的风险与挑战
表 1：本次跟踪债项募集资金使用情况（亿元） 有增无减。首先，疫情扩散点多、面广、频发，区
募集净 已使用 域经济活动受限带来的负面影响或在二季度进一
债项名称 使用用途
额 金额
用于建设“年产 8.7 万吨光电显示、半 步显现。其次，内生增长动能不足经济下行压力加
导体用新材料项目”、“年产 1,200 吨集
晶瑞转债
成电路关键电子材料项目”和补充流动
1.81 1.78 大，政策稳增长的压力也随之上升。第三，债务压
资金 力依然是经济运行的长期风险，重点区域重点领域
用于建设“集成电路制造用高端光刻胶
研发项目”、“阳恒化工年产 9 万吨超大 的风险不容小觑；房地产市场依然处在探底过程
晶瑞转 21 5.15 3.69
规模集成电路用半导体级高纯硫酸技改
项目”和补充流动资金或偿还银行贷款 中，不仅对投资增速修复带来较大拖累，并有可能
1 “晶瑞转 2”募集资金中，公司原股东优先配售的比例为 41.38%。
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将压力向地方财政、城投企业以及金融机构等其他 中诚信国际认为，2022 年中国经济面临的风险
领域传导。与此同时，尾部企业的信用风险释放依 与挑战进一步加大，实现目标增长任务需要宏观政
然值得关注。第四，全球大宗商品价格高位波动， 策更加稳健有效，需要微观政策进一步激发市场主
输入型通胀压力有所加大，加之中美利差时隔 12 年 体活力。从中长期看，亿万人民追求美好生活的愿
后再次出现倒挂，或会对我国货币总量持续宽松及 望强烈，畅通内循环将带动国内供应链、产业链运
政策利率继续调降形成一定掣肘。第五，海外经济 行更为顺畅，扩大内需的基础更加广泛，中国经济
活动正常化进程加快，或对我国出口增速持续带来 运行长期向好的基本面未改。
回落压力；俄乌冲突加剧地缘政治不稳定性，或将 近期关注
在能源、金融以及供应链等领域对我国经济产生一
定外溢性影响。 2021 年化工2行业固定资产投资完成额逐步回升，
行业产能有所扩张，新冠肺炎疫情虽有所反复，但
宏观政策：2022 年政府工作报告提出的 5.5%
全球经济逐步回暖，化工行业需求回升，主要产品
增速目标是“高基数上的中高速增长”，因此“政
价格上涨，行业景气度处于较好水平；2022 年，需
策发力应适当靠前，及时动用储备政策工具”，我
关注海外地缘政治、经济摩擦、疫情反复、政策限
们认为，稳增长将是全年宏观调控的重心。其中，
制等不确定性因素对化工行业景气度的影响
货币政策宽松取向仍将延续，4 月全面降准之后总
量宽松依然有操作空间，但在实体融资需求较弱及 化工产品下游需求分布在地产建筑、纺织服
流动性充裕背景下，货币政策的结构性功能或更加 装、汽车、家电、医疗、电子、农业、日用品等众
凸显，后续央行或优先通过增加支农支小再贷款额 多应用终端。2021 年初，随着国内新冠肺炎疫情得
度、扩大普惠小微贷款支持工具规模、配合地方政 到有效控制，各行业于疫情冲击后逐步复苏并推进
府因城施策稳定房地产市场等结构性措施引导“宽 复工复产，加之国家政策支持，经济景气度逐步回
信用”。财政政策的发力空间依然存在，与传统财政 升，化工行业下游主要产业亦大幅回暖，对化工品
扩张不同，今年将主要实施以减税退税为重点的组 需求持续回升。但下半年以来受疫情反复、政策调
合式税费政策，并通过动用特定国有金融机构和专 控、原材料价格波动等多重因素影响，下游整体需
营机构利润等非常规方式解决财政资金来源问题， 求增速呈逐步减缓趋势。出口方面，2021 年以来海
以避免加大长期风险积累，加之专项债投资绩效约 外疫情反复，供给端修复较慢，同时国内外疫情防
束压力并未放松，总体上看，当前财政政策或仍在 控呈现明显分化，国内经济率先实现复苏，化工行
力图避免过度刺激和无效刺激，主要通过提前发 业出口在国内产能扩张及海外订单增加的双重影
力、精准发力叠加扩大转移支付的方式支撑经济尽 响下强势反弹。预计 2022 年化工行业国内需求增
快企稳，并为后续调整预留政策空间。 速将持续低位震荡，海外市场恢复或将拉升出口
量，但变异毒株的出现一定程度上增加了其不确定
宏观展望：疫情再次扰动中国宏观经济运行，
性，疫情的后续走势及各国防制措施或将影响 2022
实现全年经济增长目标压力有所加大，延续我们此
年需求端变化。
前判断，政策性因素将持续支撑经济运行企稳，
2022 年 GDP 增速或将呈现“稳中有进”走势。 2021 年以来化工行业固定资产投资完成额逐
步回升，行业产能有所扩张。上半年，随着国内疫
2 文中所提化工行业及企业，除特别说明外，均指申万行业分类中的化
工行业和归属于采掘行业中的石油开采业及所属企业，在宏观数据中化
工行业数据则包括国家统计局行业分类中的石油和天然气开采业、石油
加工、煤炭及核燃料加工业、化学原料及化学制品制造业、化学纤维制
造业与橡胶和塑料制品业等 5 个子行业。
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情缓和以及常态化管理，行业复工复产加快，产业 美元/桶，达到全年最高水平。但受奥密克戎毒株的
链及供应链不断恢复和改善，化工产品生产负荷企 快速传播影响，欧盟、英国等多国推出限制措施，
稳回升。下半年，受限电及能耗双控等政策影响， 变异毒株带来了原油消费需求的不确定性，原油价
行业开工率有所下降，化工产品产量增速有所放 格承压。2021 年全年 WTI 期货结算价和布伦特原
缓。 油期货均价分别约为 68.11 美元/桶和 70.95 美元/
表 2：我国化工行业部分产品产量统计 桶，同比分别大幅上涨 28.53 美元/桶和 12.49 美元/
（万吨、亿立方米、万条、%） 桶。近期随着俄乌冲突的不断演化，国际原油价格
2020 2021
产品 急速走高，2022 年 3 月 8 日，WTI 期货结算价和布
产量 同比 产量 同比
原油 19,492.0 1.6 19,897.6 2.4 伦特原油期货结算价分别攀升至 123.7 美元/桶和
天然气 1,888.5 9.8 2,052.6 8.2
原油加工量 67,440.8 3.0 70,355.4 4.3
127.98 美元/桶。俄罗斯作为国际原油第二大出口
硫酸（折 100%） 8,332.3 -1.2 9,382.7 5.0 国，在 OPEC+增产有限，伊朗核谈未有实质性进展
烧碱（折 100%） 3,643.2 5.7 3,891.3 5.2
的背景下，俄乌冲突使得未来国际原油价格走势存
纯碱（碳酸钠） 2,812.4 -2.9 2,913.3 3.4
乙烯 2,160.0 4.9 2,825.7 18.3 在较大不确定性。受夏季高温干旱、冬季寒冷影响，
农用氮、磷、钾化学
5,395.8 -0.9 5,446.0 0.8 2021 年天然气价格呈现季节性变化，随着下半年天
肥料（折纯）
化学农药原药（折有 然气消费量的上升，天然气价格明显上升，全年均
214.8 -1.1 249.8 7.8
效成分 100%）
价同比上升 52.42%。2020~2021 年煤炭新增产能明
初级形态塑料 10,355.3 7.0 11,039.1 5.8
合成橡胶 739.8 0.5 811.7 2.6 显减少，叠加从澳洲进口煤炭受限，从蒙古进口煤
化学纤维 6,167.9 3.4 6,708.5 9.1 炭亦受疫情影响，煤炭供应较为紧缺；同时疫情后
橡胶轮胎外胎 81,847.7 1.7 89,910.8 10.8
塑料制品 7,603.2 -6.4 8,004.0 5.9
国内制造业景气度提升，电力等行业对煤炭的需求
注：1,113 立方米天然气折算 1 吨原油。 量加大，供需错配使得煤炭价格快速攀升。2021 年
资料来源：国家统计局，中诚信国际整理
10 月末，国内无烟煤（2 号洗中块）市场价格为
化工行业产业链多且长，其初始原材料可追溯
2,678.6 元 / 吨 ， 较 年 初 的 900 元 / 吨 大 幅 上 升
至原油、天然气、煤炭、磷矿石、原盐、萤石、石
197.62%。在国家强力的煤炭保供政策下，国内煤炭
英砂、硫铁矿等基础原料。2021 年以来，在 OPEC+
市场价格有所回落。总体来看，2021 年化工行业主
执行减产协议且全球经济复苏的背景下，原油价格
要原材料和产品价格整体上涨，且原油价格的大幅
呈震荡上涨趋势。具体来看，2021 年原油价格波动
提高及需求增加等令主要化工产品全年均价同比
与疫情的反复密切相关，2021 年 3 月末，全球多国
上升；在原油价格大幅上涨的背景下，近原油端的
疫情反弹，欧洲、南美和印度的疫情恶化，欧洲多
产品价格受原油价格影响亦大幅上升，而接近消费
国进一步收紧封锁政策，原油价格承压。各国石油
端的化工品的价格更取决于自身的供需变化。
部长决定 5 月起逐步放松减产，但因增量仍无法覆
图 1：国际原油价格走势情况（美元/桶）
盖全球石油产品需求增长幅度，原油供需处于紧平
衡 状态 ，美 国西得 克萨斯 轻质 原油 （以下 简称
“WTI”）期货和布伦特原油期货价格维持高位震
荡。受德尔塔病毒的蔓延引发原油需求端的不确定
性，原油价格暴跌；随后受美国飓风影响，原油供
应减少，且英国燃油供应链受阻，原油价格快速回
升；2021 年 10 月 26 日，WTI 期货结算价和布伦特
原油期货结算价分别上升至 84.65 美元/桶和 86.40
资料来源：Choice，中诚信国际整理
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2021 年以来，随着前期库存逐步消化，国内下 一定约束；长期看，环保标准的持续提升和“双碳”
游行业复工复产且出口需求修复改善，多数化工产 政策的推行将促进化工企业提高工艺和技术水平、
品价格上涨并维持高位运行。从工业价格指数来 增加产品附加值、推进产业升级。
看，自 2021 年以来化工各子行业工业生产者出厂 中诚信国际认为，2022 年，国内宏观经济及海
价格指数（以下简称“PPI”）全年均强于上年同期 外地缘政治、经济摩擦仍存不确定性，加之变异毒
且分化较为明显。2022 年一季度，地缘政治等因素 株的出现令全球疫情不断反复，叠加“双碳”政策、
导致国际能源价格剧烈波动，推动国内化工各子行 限电限产等政策的限制，化工行业景气度的变化存
业 PPI 大幅上涨；原材料价格持续高位运行，预计 在一定不确定性。
将对 2022 年全年各化工子行业 PPI 形成一定支撑。
近年来微电子化学品行业仍被欧美、日本及亚太企
图 2：化工行业工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)
业占据，随着该行业在我国的快速发展，国内企业
产能及技术水平均有所突破，且市场需求不断提升
公司属于微电子化学品行业，根据中国电子材
料行业协会统计，全球微电子化学品市场主要被欧
美、日本和亚太企业占据，欧美企业的市场份额为
33%，日本企业的市场份额为 27%，亚太企业的市
场份额为 40%（其中中国大陆地区市场份额为
11%），而目前国际大型微电子化学厂商主要集中在
欧洲、美国和日本等地区。微电子化学品中的光刻
资料来源：国家统计局，中诚信国际整理 胶由于其自身产品的特点，潜在拟进入者很难对光
刻胶产成品进行逆向分析和仿制，因此长期以来，
2020 年 9 月，国家明确提出“碳中和”及“碳
光刻胶主要被日本、欧美的专业公司所垄断，日本
达峰”目标，并在 2021 年 10 月提出到 2025 年单
的企业占据 80%的全球市场。
位国内生产总值能耗比 2020 年下降 13.5%，单位国
内生产总值二氧化碳排放比 2020 年下降 18%，非 光刻胶半导体领域，近年来，我国在该领域维
化石能源消费比重达到 20%左右。对业内企业来 持较快的发展速度。根据 SEMI 数据显示，我国光
说，在工艺技术水平的提升和改造、绿色生产方面 刻胶半导体市场规模从 2015 年的 1.3 亿美元增至
固定资产等建设、以及碳捕集利用与封存技术创新 2020 年的 3.5 亿美元。此外，随着国内晶圆代工产
等各环节将面临更大的资金投入压力，预计部分企 能的不断提升，2025 年我国光刻胶半导体市场规模
业资本支出压力将有所加大。此外，《完善能耗消费 有望达到 100 亿元，2020~2025 年年复合增速将达
强度和总量双控制度方案》提出，对国家重大项目 到 35%，明显高于全球市场增速。根据中国电子材
实行能耗统筹；坚决管控高能耗高排放项目；鼓励 料行业协会预测，2022 年，我国半导体行业湿电子
地方增加可再生能源消费；鼓励地方超额完成能耗 化学品需求量可达 59.5 万吨。
强度降低指标；推行用能指标市场化交易。为积极 超净高纯化学品领域，全球市场参与企业较
响应“能耗双控”政策，全国多地实行限电限产政 多，整体来看，欧美、日本企业在技术上具有优势，
策，通过限制高耗能企业用电促进能耗减排。短期 占有市场较大份额。近年来，随着国内企业技术水
看，限电限产政策使得国内化工企业开工率快速下 平的提升，我国逐步有企业突破技术难点，打破技
降，供给端明显收缩、重构，对化工存量产能形成 术垄断。目前，国内生产超净高纯化学品的企业中
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产品达到国际标准且具有一定生产量的企业有 30 下游需求旺盛，叠加产能的不断释放，公司光刻胶
多家，但总体规模较小，市场集中度仍不高。 及配套材料和超净高纯试剂产销量均同比大幅增
长；锂电池材料板块，受益于新能源汽车行业高速
公司产权结构未发生变化，但控股股东股权比例持
发展，下游客户对 NMP 产品需求持续增加，该板
续被稀释；法人治理结构和内控制度等相对完善
块产品产销量同比增长。此外，基础化工材料板块
产权结构：跟踪期内控股股东和实际控制人均 上游原材料价格大幅上涨并传导至下游产品，该板
未发生变化，且股权无被质押情况。因发行股份、 块产品产销量同比增长；能源板块产销量回升则主
“晶瑞转债”和“晶瑞转 2”的部分转股、公司第 要系新能源行业发展向好，推动氢气产品产销量增
一期及第二期限制性股票激励计划部分人员的股 长所致。
票回购或归属、以简易程序向特定对象发行股票以
表 3：公司主要产品产销情况（吨/年、吨、万元/吨）
及通过集中竞价等方式减持，截至 2022 年 3 月末， 板块 分类 2019 2020 2021 2022.1~3
公司控股股东新银国际有限公司持股比例较 2021 产能 7,600 8,100 8,100 2,025
光刻胶及 产量 7,157 7,610 11,271 2,779
年 3 月末下降了 2.02 个百分点，股权比例相对较
配套材料 销量 6,893 7,552 11,175 2,721
低，中诚信国际将对此保持关注。 销售均价 2.22 2.37 2.45 2.78
产能 38,700 38,700 48,700 12,175
治理结构：截至 2021 年末，公司拥有全资、控 超净高纯 产量 37,795 41,623 52,917 15,532
试剂 销量 37,782 41,348 52,073 14,787
股二级子公司 8 个。同时，法人治理结构完善，产
销售均价 0.47 0.51 0.64 0.72
销、财务管理等内控制度较为健全和规范。资金归 产能 2,000 37,000 37,000 9,250
集方面，目前除江苏阳恒化工有限公司（以下简称 锂电池材 产量 1,924 17,888 22,376 4,295
料 销量 1,843 17,868 22,321 4,640
“江苏阳恒”）和晶瑞新能源科技有限公司（以下简 销售均价 13.86 1.93 2.61 2.62
称“晶瑞新能源”）两家并购企业暂未完全实现资金 产能 300,000 318,000 318,000 79,500
基础化工 产量 286,770 276,637 294,729 63,884
归集外，公司对其余子公司均已实现资金归集，并 材料 销量 284,757 280,191 290,353 65,941
集中安排筹融资计划；针对上述两家并购子公司， 销售均价 0.04 0.07 0.19 0.20
产能 360,000 361,740 361,740 90,435
公司会通过对外付款申请及每日提交的日报表进
产量 314,025 280,904 306,077 66,653
能源
行审批等方式进行资金管控。 销量 301,718 268,296 287,779 62,431
销售均价 0.018 0.025 0.03 0.03
2021 年以来，公司产品结构稳定，部分产品产能有 注：2020 年载元派尔森并表产能按全年计算，产销量数据为合并后数
据；能源板块主要产品为蒸汽和氢气；2022 年一季度各主要板块产品产
所提升，下游需求增长带动主要产品产销量有所增
能均为每季度实际产能。
长；下游客户合作稳定，但公司议价能力较弱 资料来源：公司提供，中诚信国际整理
公司是一家专业从事微电子材料研发、生产和 产品定价方面，公司一般采用“主要原材料成
销售的企业，产品主要围绕泛半导体材料和新能源 本+制造成本+合理利润”的定价模式，议价空间亦
材料两个方向。2021 年以来，公司产品结构相对稳 会根据客户对产品和技术要求的难易程度等而波
定，部分产品产能有所提升；其中，眉山晶瑞在建 动。2021 年以来，受上游原材料价格大幅上涨影响，
10,000 吨双氧水投产，推动超净高纯试剂产能增至 公司各产品销售价格呈现不同幅度上升态势。
48,700 吨/年。 销售模式方面，公司主要采用直销模式，产品
2021 年以来，公司继续采用以销定产的生产模 以内销为主，2021 年国内收入占比为 98.92%，目
式，主要产品产销率维持较高水平。受益于集成电 前已建立了遍布全国的销售网络。2021 年，公司继
路行业的发展以及半导体材料国产替代进程加速， 续保持了与下游知名企业长期稳定的合作关系，包
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括半导体行业的中芯国际集成电路制造有限公司、 材料采购均价整体呈大幅提升态势，未来需持续关
上海华虹宏力半导体制造有限公司、长江存储科技 注原材料价格波动对公司后续经营和盈利能力产
控股有限责任公司、合肥长鑫集成电路有限责任公 生的影响
司，锂电池行业的比亚迪股份有限公司、三星环新
公司原材料品种众多，构成较为分散，包括各
（西安）动力电池有限公司，LED 行业的三安光电
类酸、碱和有机溶剂等基础化工原料，2021 年占总
股份有限公司、华灿光电股份有限公司等，客户资
成本比重约为 70.05%，主要依靠外部采购获取。公
源较为优质；当年前五大客户销售占比为 27.29%。
司与原材料供应商维持了较好的合作关系，供货情
但中诚信国际关注到，受行业情况影响，下游客户
况较为稳定。2021 年前五大供应商的合计采购金额
整体市场地位较高，导致公司整体议价能力较弱，
为 8.46 亿元，占采购总额的 65.60%，采购集中度
给予客户付款信用期一般为 2~4 个月，且采用银行
较高。随生产规模扩大公司原材料采购量整体有所
承兑汇票等票据结算方式较多，导致其应收账款周
提升。采购价格方面，受上游大宗商品价格大幅上
转速度较慢，面临一定资金周转压力。此外，2022
涨等因素影响，2021 年主要原材料采购均价整体呈
年以来，受区域新冠疫情反复影响，公司华东销售
大幅上涨态势。2022 年一季度，除光刻胶及配套材
基地物流运输受阻，部分产品销售情况受到一定影
料原材料采购价格较 2021 年有所下滑外，其他板
响。
块原材料采购均价保持稳定或上升态势。中诚信国
公司拥有国家级研发平台和实力较强的研发 际关注到，原材料价格波动对公司成本控制水平提
队伍，多次参与起草国家和行业标准，研发实力处 出较高要求；且 2022 年以来，光刻胶及配套材料和
于国内领先水平。2021 年，公司研发投入为 0.46 亿 基础化工原料等板块受部分产品原材料价格变动
元，占营业总收入的 2.53%，截至当年末共拥有专 及产品销售价格波动影响，盈利水平承压，中诚信
利 88 项，其中发明专利 50 项。 国际将对此保持关注。
受大宗商品价格上涨影响，2021 年以来公司主要原
表 4：近年来公司按产品分类原材料采购情况（吨、万元/吨）
2019 2020 2021 2022.1~3
原材料类别
采购量 采购价格 采购量 采购价格 采购量 采购价格 采购量 采购价格
光刻胶及配套材料 1,482 2.22 1,744 2.11 2,307 4.79 450 4.31
超净高纯材料 32,921 0.28 31,481 0.29 38,649 0.40 9,923 0.43
锂电池材料 1,953 10.18 19,704 1.24 25,969 1.99 5,023 2.29
基础化工原料 100,560 0.07 95,654 0.12 101,781 0.34 24,145 0.34
注：2020 年载元派尔森新能源科技有限公司并纳入合并范围，但在向其收集数据时部分原材料采购数据的统计口径与公司的统计口径存在差异，为
保持统计口径的一致性，故本次报告对部分 2020 年原材料采购数据进行了修改；
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
结算方面，公司主要通过现款、银行承兑及信 称“日本丸红”）3，采购价格遵守市场定价原则，
用证方式结算，账期一般为 2~4 个月。关联采购方 公司需向日本丸红进口液体硫磺用于生产硫酸，主
面，公司关联供应商主要为丸红株式会社（以下简 要通过信用证方式结算。
表 5：公司关联采购情况（万元、%）
2019 2020 2021 2022.1~3
关联方 采购内容
金额 比例 金额 比例 金额 比例 金额 比例
日本丸红 光刻胶原料、液体硫磺 7,051.93 15.76 3,523.95 5.31 10,643.03 8.33 3,398.78 10.83
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
3 截至 2022 年 3 月末，日本丸红持有江苏阳恒 30.48%股权，系江苏阳
恒股东，根据实质重于形式原则，被认定为公司关联方。
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中诚信国际认为，公司主要产品及原材料种类 吨/年电子级硫酸改扩建项目引入了日本三菱化学
较多，其价格受原油、煤炭、采矿冶金、芯片和新 株式会社的电子级硫酸提纯技术，未来建成投产
能源等行业相关产品价格以及政策的影响较大，未 后，公司将完善超净高纯试剂产品线的布局，产能
来需继续关注产品及原材料价格波动对公司后续 规模将进一步提升。
经营和盈利能力产生的影响。 2022 年 5 月，公司发布公告称，拟将“集成电
公司在建项目仍集中于泛半导体材料和新能源材 路制造用高端光刻胶研发项目”的实施主体由公司
料领域，未来随着在建项目的陆续投产，主要产品 变更为全资子公司苏州瑞红，同时苏州瑞红拟申请
产能或将进一步提升，但仍面临一定资本支出压力 在全国中小企业股份转让系统挂牌、进入创新层，
若该事项完成，可通过定向发行股票、债券等多种
未来，公司将继续围绕泛半导体材料和新能源
金融工具进行融资，在一定程度上缓解投资压力4。
材料两个方向，将公司打造成为集研发、生产、检
此外，公司为更好地满足客户及下游市场需求，扩
测、销售、技术支持于一体的国际知名电子材料制
大公司产品市场份额，增强公司的盈利能力，促进
造企业。
公司长远发展，拟投资建设年产 1 万吨 GBL 及 5 万
截至 2021 年末，在建项目计划总投资 15.54 亿 吨 NMP 扩建项目，该项目具体投资计划仍在制定
元，已投入 4.78 亿元。目前，公司在建项目中 9 万 中，未来仍或将面临一定资本支出压力。
表 6：截至 2021 年末公司在建项目情况（亿元）
项目名称 计划总投资 资金来源 建设周期 建设进度 已投资 募集资金投入
9 万吨/年电子级硫酸改扩
1.87 募集资金、自筹 1年 一期 3 万吨产线主体已于 2020 年 11 月落成 2.09 0.81
建项目（一期）
眉山晶瑞年产 8.7 万吨光
5,000 万吨/年锂电池材料、10,000 万吨/年双
电显示、半导体用新材料 3.87 募集资金、自筹 2年 1.38 0.84
氧水生产线已完工
项目
集成电路制造用高端光刻
4.89 募集资金、自筹 3年 进行中 1.31 1.54
胶研发项目
9 万吨/年电子级硫酸改扩
3.50 募集资金、自筹 1年 已启动 0.00 0.00
建项目（二期）
年产 1,200 吨集成电路关
1.41 募集资金、自筹 1年 进行中 0.003 0.003
键电子材料项目
合计 15.54 -- -- -- 4.78 3.19
注：9 万吨/年电子级硫酸改扩建项目分为两期建设，受建设计划调整影响，该项目总计划投资规模有所增加。
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
表。中诚信国际分析时均采用审计报告期末数。
财务分析
2021 年以来，主要产品量价齐升推动公司收入规模
以下分析基于公司提供的经大华会计师事务
及经营性业务利润大幅增长；同时，非经常性损益
所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的
对利润形成一定影响
2019~2020 年审计报告、经天健会计师事务所（特
殊普通合伙）5审计并出具标准无保留意见的 2021 2021 年，受各主要产品量价齐升影响，公司实
年审计报告以及未经审计的 2022 年一季度财务报 现营业总收入 18.32 亿元，同比大幅增长 79.21%；
4 2022 年 6 月 17 日，公司发布《关于引入善丰投资（江苏）有限公司、 5因大华会计师事务所（特殊普通合伙）已连续多年为公司提供审计服务，
瑞红锂电池材料（苏州）有限公司等其他投资者对全资子公司实施增资 为保证公司审计工作的独立性和客观性，同时综合考虑公司业务发展、
的公告》，称苏州瑞红于当日分别与善丰投资（江苏）有限公司（以下简 对审计服务的需求等情况，公司变更 2021 年度审计机构为天健会计师
称“善丰投资”）和瑞红锂电池材料（苏州）有限公司签署了《增资协 事务所（特殊普通合伙）。
议》，增资金额分别为 0.06 亿元和 0.18 亿元。本次增资完成后，公司直
接或间接持有苏州瑞红 100%股权，苏州瑞红仍为公司合并报表范围内
控股子公司。
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2022 年一季度，我国半导体材料市场需求稳定、集 薪资规模增加影响，2021 年管理费用有所增长，带
成电路及新能源汽车行业保持良好的发展态势，公 动公司期间费用合计有所提升；但公司营业总收入
司各主要板块产品产销情况保持较好水平，令当期 增幅较大令期间费用率有所下滑。2022 年一季度，
营业收入同比增长 11.91%。 随着研发投入持续加大，公司期间费用合计较上年
毛利率方面，2021 年，公司光刻胶及配套材料、 同期有所增长，但期间费用率基本持平。
超净高纯试剂等主营板块毛利率均呈现增长态势， 经营性业务利润仍为公司利润的主要来源，
主要系原材料价格上涨推动产品销售价格同比提 2021 年主要产品销量及销售价格增长带动经营性
升，且在行业良好发展下相关产品销量增长所致； 盈利能力提升明显；同时公司权益投资森松国际控
同时，上游原材料价格上涨带动公司产品销售价格 股有限公司以及广州文远知行科技有限公司公允
上行令基础化工材料盈利能力大幅提升；但受上游 价值变动对利润亦形成补充。但以存货跌价损失和
原材料价格上涨幅度相对较大影响，公司锂电池材 坏账损失为主的资产减值损失规模的小幅扩大对
料板块毛利率下滑；受此影响，公司 2021 年营业毛 公司利润形成一定侵蚀。2022 年一季度，受益于当
利率同比下滑 0.62 个百分点。2022 年一季度，由于 期公司对联营企业的投资收益增加，加之经营性业
光刻胶及配套材料中毛利率较低的配套材料成本 务利润较上年同期有所提升，带动利润总额小幅增
增长使得该板块毛利率有所下滑；同期，由于基础 长。
化工材料板块中硫酸产品原材料价格大幅上涨从 2021 年，受益于盈利水平提升，公司 EBIT 和
而抬升成本，导致该板块毛利率有所下降；但受益 EBITDA 同 比 增 幅 较 大 ， 带 动 总 资 产 收 益 率 和
于客户结构改善及公司产能提升摊薄固定成本，超 EBITDA 利润率亦同比大幅上升。
净高纯试剂板块毛利率的大幅提升，带动公司营业
表 8：近年来公司盈利能力相关指标（亿元、%）
毛利率较 2021 年末小幅回升。 2019 2020 2021 2022.1~3
销售费用 0.59 0.35 0.38 0.09
表 7：公司主要板块收入及毛利率（亿元、%）
管理费用 0.88 1.04 1.68 0.39
收入 2019 2020 2021 2022.1~3
期间费用合计 1.69 1.58 2.28 0.53
光刻胶及配套材料 1.53 1.79 2.74 0.76
期间费用率 22.31 15.45 12.45 11.69
超净高纯试剂 1.79 2.09 3.32 1.06
经营性业务利润 0.50 0.72 1.64 0.44
锂电池材料 2.55 3.44 5.83 1.21
资产减值损失合计 0.05 0.07 0.10 0.02
基础化工材料 1.10 2.08 5.53 1.30
公允价值变动收益 - - 1.03 -0.05
能源 0.55 0.66 0.81 0.16
投资收益 0.01 0.02 0.01 0.02
其他业务 0.04 0.16 0.08 0.01
利润总额 0.46 0.94 2.58 0.38
营业总收入 7.56 10.22 18.32 4.51
净利润 0.38 0.82 2.07 0.33
毛利率 2019 2020 2021 2022.1~3
EBIT 0.62 1.13 2.80 --
光刻胶及配套材料 41.33 39.19 43.52 40.51
超净高纯试剂 24.71 17.20 17.42 19.68 EBITDA 1.14 1.82 3.63 --
EBITDA 利润率 15.02 17.76 19.84 --
锂电池材料 18.83 18.59 16.70 20.36
总资产收益率 4.99 6.65 11.19 --
基础化工材料 8.48 4.79 10.68 7.09
能源 70.16 56.26 60.05 62.36 注：资产减值损失合计包含“信用减值损失”和“资产减值损失”；“研
发费用”计入“管理费用”；由于缺乏数据，2022 年一季度部分指标无
其他业务 67.00 31.86 55.32 65.67
法计算。
营业毛利率 27.26 21.74 21.12 21.34
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
注：各分项加总数与合计数不一致，系四舍五入所致；能源板块主要为
硫酸制造过程中的蒸汽收入及 NMP 生产制造过程中富余的氢气销售收
入等。 2021 年以来，公司资产规模及资本实力提升明显，
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
债务规模虽持续上升，但结构相对合理；财务杠杆
2021 年以来，公司期间费用仍以管理费用及销 小幅提升，但仍处于较低水平
售费用为主。受当期公司确认股份支付费用及职工
随着公司业务的拓展及在建项目的持续推进，
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长期股权投资 0.20 0.55 1.27 1.64
公司资产规模保持增长态势，且仍以非流动资产为
固定资产 3.60 4.81 7.42 7.21
主。具体来看，2021 年末固定资产规模所有扩大主 在建工程 0.77 2.50 1.99 2.17
要系电子级硫酸项目及年产 8.7 万吨光电显示及半 其他非流动金融资产 0.10 0.14 1.67 1.62
其他非流动资产 0.62 1.20 0.57 1.28
导体用新材项目的陆续转固所致；随着公司对参股 总资产 13.01 20.83 29.25 30.99
公司晶瑞（湖北）微电子材料有限公司（以下简称 总负债 6.77 6.97 12.41 11.43
短期债务 1.55 1.85 2.98 2.79
“湖北晶瑞”）完成全部出资6，令长期股权投资规
应付债券 1.44 0.51 4.72 4.78
模有所增长；权益投资企业公允价值大幅增长，令 总债务 4.51 3.83 7.93 7.79
其他非流动金融资产有所提升；此外，设备工程款 股本 1.51 1.89 3.41 3.47
其他权益工具 0.39 0.13 1.08 1.08
的支付令其他非流动资产有所波动。流动资产方 资本公积 2.14 8.87 7.64 9.97
面，可转换公司债券募集资金到位及以简易程序向 未分配利润 1.43 2.01 3.64 3.95
所有者权益合计 6.25 13.86 16.84 19.56
特定对象发行股票事项的完成令货币资金增幅较
资产负债率 52.00 33.47 42.42 36.88
大，公司资本实力得到显著提升；截至 2021 年末， 总资本化比率 41.94 21.64 32.01 28.48
公司货币资金受限规模 0.38 亿元，主要系信用证保 注：长短期债务比为短期债务/长期债务。
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
证金、民工工资保证金受限。公司应收账款相对稳
定，截至 2021 年末，账期在一年及一年以内的应收 2021 年公司经营获现水平持续提升，相关偿债指标
账款占比约为 89%。公司下游结算多为票据结算， 有所改善，且货币资金对短期债务的覆盖能力持续
随着收入规模的增长，2021 年末应收款项融资7规 增强
模同比增长 50.12%。综合来看，公司应收类款项占 2021 年以来，受益于收入规模增长以及销售回
流动资产比重较高，对资金形成一定占用。 款回笼加速，公司经营获现水平持续提升；随着在
负债方面，公司以有息负债为主，2021 年以来， 建项目持续投入以及对湖北晶瑞的股权投资，令公
随着“晶瑞转 2”的成功发行，总债务规模所有增 司投资活动现金流维持较大规模净流出态势；此
长，但仍以长期债务为主，债务结构相对合理。所 外，随着公司筹融资工作不断开展，筹资活动现金
有者权益方面，2021 年末公司所有者权益保持增 流保持净流入状态。
长，主要系未分配利润的累积以及实收资本8增加所 偿债指标方面，2021 年公司收入规模的提升使
致。2022 年 3 月末，公司所有者权益规模进一步提 得 EBITDA 及经营活动净现金流对债务本息的覆盖
升，主要系当期公司通过简易程序向特定对象发行 能力增强；同期，公司货币资金能够对短期债务形
股票9所致。杠杆水平方面，2021 年以来，债务规模 成有效覆盖，且覆盖能力持续增强。
的扩大令公司资产负债率及总资本化比率整体有
表 10：公司现金流及偿债指标情况（亿元、X）
所提升，但仍处于较低水平。 2019 2020 2021 2022.1~3
经营活动净现金流 1.02 0.64 1.67 0.57
表 9：公司主要资产、负债及资本结构（亿元、X、%）
投资活动净现金流 -0.88 -3.58 -3.02 -1.72
2019 2020 2021 2022.1~3
筹资活动净现金流 1.07 3.37 4.40 2.19
货币资金 2.19 2.94 5.85 7.06
EBITDA 利息保障倍数 6.23 8.93 12.20 --
应收账款 2.37 3.07 3.06 2.95
经营活动净现金流/利息支出 5.62 3.14 5.61 --
应收款项融资 1.04 1.78 2.66 1.87
总债务/EBITDA 3.97 2.11 2.18 --
6 截至 2022 年 3 月末，公司持有湖北晶瑞 35.00%股权。 9 2022 年 2 月 7 日，公司完成创业板以简易程序向特定对象发行股票事
7 因会计准则调整，公司将应收票据调整至应收款项融资进行核算。 项，此次合计募集资金 2.41 亿元，主要用于“阳恒化工年产 9 万吨超大
8 根据公司 2020 年年度股东大会决议和修改后章程的规定，以总股本 规模集成电路用半导体级高纯硫酸技改项目（二期）”和补充流动资金
188,700,668 股为基数，按每 10 股转增 8.001493 股的比例，以资本公积 或偿还银行贷款。
150,988,707.00 元向全体股东转增股份总额 150,988,707 股（每股面值 1
元 ）， 共 计 增 加 股 本 150,988,707.00 元 ， 减 少 资 本 公 积 ( 股 本 溢
价)150,988,707.00 元。
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经营活动净现金流/总债务 0.23 0.17 0.21 0.29*
融资提供一定帮助。但由于实际控制人夫妇均为自
货币资金/短期债务 1.41 1.59 1.96 2.53
注：带*指标经年化处理；由于缺乏数据，2022 年一季度部分指标无法
然人，对当地政府和金融机构等资源协调能力有
计算。 限，因此对公司支持能力较弱。
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
评级结论
公司外部授信规模充足且股权融资渠道较为畅通，
可对公司偿债能力提供一定支持 综上所述，中诚信国际维持晶瑞电子材料股份
有限公司的主体信用等级为 A+，评级展望为稳定；
截至 2021 年末，公司受限资产账面价值为 0.44
维持“晶瑞转债”和“晶瑞转 2”的债项信用等级
亿元，其中货币资金受限 0.38 亿元、无形资产受限
为 A+。
0.06 亿元。
截至 2022 年 3 月末，公司无对外担保（不包
含对子公司的担保）及重大未决诉讼情况。
截至 2022 年 3 月末末，公司共获得各金融机
构授信总额 17.56 亿元，尚未使用的额度为 14.61 亿
元，授信额度充足；此外，公司为 A 股上市公司，
股权融资渠道较为畅通。
过往债务履约情况：根据公开资料及公司提供
的企业信用报告和相关资料，截至 2022 年 5 月 6
日，公司在公开市场无信用违约记录，借款均能够
到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息
的情况。
外部支持
公司实际控制人为自然人，对公司支持意愿很强，
但支持能力较弱
通过新银国际有限公司持有的晶瑞电材股权
为实际控制人罗培楠的主要资产，对实际控制人的
收入和利润贡献度很高，且实际控制人在公司担任
董事职务，与公司保持很高的关联程度，因此实际
控制人对公司支持意愿很强。此外，公司董事长兼
首席战略官李勍为实际控制人的配偶，目前担任子
公司苏州瑞红、晶瑞新能源、安徽晶瑞微电子材料
有限公司以及晶瑞（湖北）微电子材料有限公司的
董事，同时兼任基明资产管理(上海)有限公司董事
长、善丰投资、如阳投资管理（上海）有限公司以
及浦阳资产管理（上海）有限公司执行董事等多项
外部单位职务，可利用其金融资源优势对公司业务
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附一：晶瑞电子材料股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至 2022 年 3 月
末）
截至 2021 年末公司主要子公司情况
公司名称 持股比例(%)
苏州瑞红电子化学品有限公司 100.00
晶瑞新能源科技有限公司 100.00
善丰投资（江苏）有限公司 100.00
资料来源：公司提供
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附二：晶瑞电子材料股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）
财务数据（单位：万元） 2019 2020 2021 2022.3
货币资金 21,903.38 29,376.00 58,531.97 70,598.53
应收账款净额 23,694.93 30,741.89 30,566.19 29,539.57
其他应收款 200.63 788.27 1,580.14 1,566.88
存货净额 10,473.26 9,332.91 13,509.66 13,779.79
长期投资 2,984.59 6,871.78 29,419.69 32,538.28
固定资产 36,001.57 48,109.62 74,233.81 72,103.92
在建工程 7,720.54 24,962.24 19,861.93 21,712.38
无形资产 5,554.04 10,406.03 12,552.32 12,245.26
总资产 130,117.28 208,346.59 292,462.82 309,900.16
其他应付款 2,195.37 3,326.27 3,113.55 3,693.24
短期债务 15,528.59 18,528.68 29,825.95 27,886.38
长期债务 29,578.34 19,758.81 49,442.39 50,010.38
总债务 45,106.93 38,287.50 79,268.35 77,896.76
净债务 23,203.55 8,911.50 20,736.38 7,298.23
总负债 67,663.16 69,730.12 124,057.06 114,278.54
费用化利息支出 1,649.56 1,888.33 2,265.54 --
资本化利息支出 171.22 144.29 713.41 --
所有者权益合计 62,454.12 138,616.46 168,405.76 195,621.63
营业总收入 75,572.40 102,233.25 183,208.76 45,050.85
经营性业务利润 4,973.40 7,169.07 16,415.40 4,431.32
投资收益 125.56 208.63 120.52 161.73
净利润 3,811.19 8,218.19 20,730.89 3,300.93
EBIT 6,206.84 11,251.47 28,030.39 --
EBITDA 11,351.05 18,160.00 36,347.06 --
经营活动产生现金净流量 10,236.73 6,378.27 16,702.22 5,693.76
投资活动产生现金净流量 -8,802.08 -35,776.22 -30,247.54 -17,193.85
筹资活动产生现金净流量 10,741.68 33,686.35 43,957.18 21,888.64
资本支出 7,853.03 24,374.85 18,105.14 10,693.85
财务指标 2019 2020 2021 2022.3
营业毛利率（%） 27.26 21.74 21.12 21.34
期间费用率（%） 22.31 15.45 12.45 11.69
EBITDA 利润率（%） 15.02 17.76 19.84 --
总资产收益率（%） 4.99 6.65 11.19 --
净资产收益率（%） 6.28 8.17 13.50 7.25*
流动比率（X） 1.96 2.14 2.06 2.55
速动比率（X） 1.66 1.93 1.85 2.30
存货周转率(X） 5.67 8.08 12.65 10.39*
应收账款周转率（X） 3.09 3.76 5.98 6.00*
资产负债率（%） 52.00 33.47 42.42 36.88
总资本化比率（%） 41.94 21.64 32.01 28.48
短期债务/总债务（%） 34.43 48.39 37.63 35.80
经营活动净现金流/总债务（X） 0.23 0.17 0.21 0.29*
经营活动净现金流/短期债务（X） 0.66 0.34 0.56 0.82*
经营活动净现金流/利息支出（X） 5.62 3.14 5.61 --
经调整的经营活动净现金流/总债务（%） 13.70 7.30 13.89 --
总债务/EBITDA（X） 3.97 2.11 2.18 --
EBITDA/短期债务（X） 0.73 0.98 1.22 --
EBITDA 利息保障倍数（X） 6.23 8.93 12.20 --
EBIT 利息保障倍数（X） 3.41 5.54 9.41 --
注：1、中诚信国际根据 2019~2021 年审计报告及 2022 年一季度未经审计的财务报表整理；2、带*指标已经年化处理。
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附三：基本财务指标的计算公式
指标 计算公式
=货币资金（现金）＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产/交易性金融资产
现金及其等价物（货币等价物）
＋应收票据
长期投资 =可供出售金融资产＋持有至到期投资＋长期股权投资
=短期借款＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债＋应付票
资 短期债务
本 据＋一年内到期的非流动负债＋其他债务调整项
结 长期债务 =长期借款＋应付债券＋租赁负债＋其他债务调整项
构
总债务 =长期债务＋短期债务
净债务 =总债务－货币资金
资产负债率 =负债总额/资产总额
总资本化比率 =总债务/（总债务＋所有者权益合计）
存货周转率 =营业成本/存货平均净额
经
营 应收账款周转率 =营业收入/应收账款平均净额
效 =应收账款平均净额×360 天/营业收入＋存货平均净额×360 天/营业成本－应付账款平均净
率 现金周转天数
额×360 天/（营业成本＋期末存货净额－期初存货净额）
营业毛利率 =（营业收入—营业成本)/营业收入
期间费用率 =（销售费用＋管理费用＋研发费用＋财务费用）/营业总收入
=营业总收入－营业成本－利息支出－手续费及佣金支出－退保金－赔付支出净额－提取
经营性业务利润
保险合同准备金净额－保单红利支出－分保费用－税金及附加－期间费用＋其他收益
盈
利 EBIT（息税前盈余） =利润总额＋费用化利息支出
能 EBITDA（息税折旧摊销前盈余） =EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销
力
总资产收益率 =EBIT/总资产平均余额
净资产收益率 =净利润/所有者权益合计平均值
EBIT 利润率 =EBIT/当年营业总收入
EBITDA 利润率 =EBITDA/当年营业总收入
资本支出 =购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
经调整的经营活动净现金流（CFO-
=经营活动净现金流（CFO）－分配股利、利润或偿付利息支付的现金
现 股利）
金 =经营活动净现金流－购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金－分配股利、利
流 FCF
润或偿付利息支付的现金
=经营活动净现金流－（存货的减少＋经营性应收项目的减少＋经营性应付项目的增加）－
留存现金流
（分配股利、利润或偿付利息所支付的现金－财务性利息支出－资本化利息支出）
流动比率 =流动资产/流动负债
偿 速动比率 =（流动资产－存货）/流动负债
债
能 利息支出 =费用化利息支出＋资本化利息支出
力 EBITDA 利息保障倍数 =EBITDA/利息支出
EBIT 利息保障倍数 =EBIT/利息支出
注：“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相
关企业专用。根据《关于修订印发 2018 年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15 号），对于已执行新金融准则的企业，长期投资计算公
式为：“长期投资=债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资”。
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附四：信用等级的符号及定义
主体等级符号 含义
AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 受评对象不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
中长期债券等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 基本不能保证偿还债券。
C 不能偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
短期债券等级符号 含义
A-1 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息风险较小，安全性较高。
A-3 还本付息风险一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息风险较高，有一定的违约风险。
C 还本付息风险很高，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
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