信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券
存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、
法规及时对外公布。
3 凌源钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2019）
比增长 3.8%，增速较 2017 年下降 15.2 个百分点。
行业分析
但在融资紧约束背景下房地产行业“抢预售”及三四
供给侧改革有效推进，钢材价格持续上涨， 线城市棚户区改造货币化安置等因素影响下，房地
钢铁行业经营效益较好，但在较高吨钢毛利 产投资仍维持很强韧性，2018 年房地产开发投资
的带动下，钢企生产动力较强，钢铁产量的 12.03 万亿元，同比增长 9.5%，较上年提升 2.5 个
快速增长将打破原有的供需弱平衡状态，钢 百分点，是 2015 年增速见底后的第 3 年增速回升；
材价格将面临一定的下行压力 其中新开工面积为 209,342 万平方米，增速达到
2018 年，随着供给侧结构性改革的持续推进，
17.2%，较上年提升 10.2 个百分点；房屋建筑施工
钢铁行业产业结构不断优化，市场秩序明显改善，
面积累计值为 822,300 万平方米，较上年同期增长
全行业经济效益创历史最好水平。当年国内粗钢表
5.2%；但房地产行业在严厉调控及“住房不炒”的基
观消费量 8.7 亿吨，同比增长 14.8%，达到历史最
本定位下，销售面积增速由 2016 年 4 月的 36.5%下
高水平；钢材价格延续 2017 年下半年价格走势，
滑至 2018 年 12 月的 1.3%，在国家对房地产行业未
总体处于相对高位，钢材综合价格指数平均为 115.8
有方向性改变的情况下，房地产投资将趋向谨慎。
点，同比增长 7.6%。2018 年我国钢铁行业主营业
下游汽车行业方面，受购置税优惠退坡影响，汽车
务收入为 7.65 万亿元，同比增长 13.8%；实现利润
产销增速均有所下滑，据中国汽车工业协会统计，
4,704 亿元，同比增长 39.3%。
2018 年我国汽车产销量分别为 2,780.9 万辆和
从供给层面看，2018 年是供给侧改革的深化之
2,808.1 万辆，同比分别下降 4.2%和 2.8%，为 1990
年。2018 年 3 月政府工作报告提出，全年钢铁行业
年以来首次年度下降。其中乘用车产销量分别为
需要再压减钢铁产能 3,000 万吨左右。2018 年 4 月，
2,352.9 万辆和 2,371.0 万辆，同比分别下降 5.2%和
国家发展改革委、工业和信息化部等六部门联合印
4.1%；商用车产销量分别为 428.0 万辆和 437.1 万
发《2018 年钢铁化解过剩产能工作要点》，提出将
辆，同比分别增长 1.7%和 5.1%。在国际航运形势
钢铁行业“僵尸企业”作为 2018 年去产能的重点，加
好转的大背景下，中国船舶工业整体有所回暖，根
快实施整体退出、关停出清；同时，对于不符合环
据克拉克森最新数据统计，2018 年中国新签新船订
保、质量、能耗、水耗、安全等法律法规和有关产
单 469 艘，合计 9,373,626CGT，艘数同比增长
业政策的五种钢铁产能，明确提出要依法依规关停
4.22%，CGT 则小幅下滑 0.83%；截至 2018 年末，
退出。此外，为防范“地条钢”死灰复燃，钢铁煤炭
中 国 船 厂 手 持 订 单 量 为 1,587 艘 ， 共 计
行业化解过剩产能和脱困发展工作部际联席会议
29,192,470CGT，艘数占全球市场份额的 50.61%，
办公室组织抽查组分赴 21 个省（区、市）开展钢
CGT 占 36.71%。从机械行业的重要分支工程机械
铁行业化解过剩产能、防范“地条钢”死灰复燃专项
行业来看，随着产品更新换代需求及出口持续向好
抽查。随着“地条钢”的出清及过剩产能的基本化解，
等，工程机械行业持续回暖，中国工程机械工业协
及环保政策的持续加码，一定程度上限制了合规产
会挖掘机械分会行业统计数据显示，2018 年纳入统
能的释放，钢铁行业的有效供给基本保持稳定。根
计的 25 家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械
据工信部统计数据，2018 年国内生铁、粗钢和钢材
产品 20.34 万台，同比增幅 45.0%。其中，国内市
（含重复材）产量分别为 7.71 亿吨、9.28 亿吨和
场销量（不含港澳台）18.42 万台，同比增幅 41.1%；
11.06 亿吨，同比分别增长 3.0%、6.6%和 8.5%。
出口销量 1.91 万台，同比增幅 97.5%。铁路投资方
从需求层面看，2018 年，中央政府规范和控制
面，根据国家铁路局统计数据，2018 年全国铁路完
地方政府债务，PPP 项目由松至紧，同时叠加去杠
成固定资产投资 8,028 亿元，新开工项目 26 个，投
杆背景下地方政府投资意愿降低，基建投资下滑，
产新线 4,683 公里；截至 2018 年底，全国铁路营业
虽然 2018 年下半年以来基础设施补短板力度加大，
里程达到 13.1 万公里以上，距《铁路“十三五”发展
但全年基础设施建设投资增速仍保持低位，全年同
规划》提出的 2020 年全国铁路营业里程 15 万公里
4 凌源钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2019）
仍有一定差距，后期铁路固定资产投资的加大能对 亿吨和 1.71 亿吨，同比分别增长 9.8%、9.2%和
钢铁需求起到一定稳定作用。总的来看，2018 年下 10.7%。价格方面，在下游需求季节性减少及钢材
半年以来国家加大基础设施补短板力度，同时铁路 产量增长的影响下，钢材价格呈下降态势。根据中
固定资产投资加大等能加大钢铁需求，但房地产行 钢协数据，截至 2019 年 2 月末，国内钢材综合价
业在严厉调控及“住房不炒”的基本定位下投资将趋 格指数为 107.68 点，同比下降 7.55 点，降幅 6.55%。
向谨慎，后期国内钢铁需求量将呈稳中有降的态 其中，长材价格指数为 113.4 点，同比下降 7 点，
势。 降幅 5.81%；板材价格指数为 104 点，同比下降 8.6
钢材出口方面，受国内钢材价格高位运行，国 点，降幅 7.64%。同时，中诚信证评关注到，目前
内外钢价差缩小甚至出现倒挂，以及钢铁贸易摩擦 房地产行业投资趋向谨慎，国内钢铁需求量将呈稳
频发和相关惩罚性关税征收的影响下，我国钢材出 中有降的态势，但在较高吨钢毛利的带动下，国内
口同比明显回落。根据中国海关总署统计数据， 钢企生产动力较强，钢铁产量的快速增长将打破原
2018 年我国累计出口钢材 6,934 万吨，同比下降 有的供需弱平衡状态，钢材价格将面临一定的下行
8.1%。在逆全球化思潮下国际贸易摩擦频繁，2018 压力。
年中国钢铁出口产品共遭遇来自 18 个国家和地区 总的来看，受供给侧结构性调整、环保督查、
发起的 36 起贸易救济调查，与 2017 年相比，案件 市场需求旺盛等因素共同作用，钢材价格高位运
数量上升了 80%。随着一带一路政策的推进，中国 行，2018 年钢铁行业经营效益较好。但受吨钢毛利
对东南亚等国的出口有望进一步加强，但整体贸易 较高驱动，企业的生产动力较强，钢铁产量的快速
环境尚未改善，2019 年出口形势仍有待关注。 增长将打破原有的供需弱平衡状态，钢材价格将面
钢材价格方面，受供给侧结构性调整、环保督 临一定的下行压力。未来，中诚信证评将持续关注
查、市场需求旺盛等因素共同作用，2018 年钢材价 下游市场需求的变化、环保政策的落实及其对钢铁
格高位运行，全年钢材综合价格指数平均为 115.8 行业生产经营的影响。
点，同比增长 7.6%。分阶段来看，2018 年上半年，
受国外矿山供应量不及预期及年末钢厂补库
钢材价格指数基本稳定在 110~120 点之间，7~10 月
存影响，2018 年四季度铁矿石价格快速上涨；
钢材价格持续上涨；受环保限产不及预期及季节性
同时，焦炭价格高位波动，对钢铁企业的成
用钢需求下降等因素影响，钢材价格自 11 月份开
本管控提出挑战
始快速下跌，截至 12 月底钢材综合价格指数跌至
国内铁矿石品位不高、产量不足，同时随着铁
107.1 点，较年内最高点下降 13%。
矿石价格的走低，国内矿山开工率持续下降，受此
图 1：2012 年以来国内主要钢材价格指数走势情况
影响，中国铁矿石对外依存度一直维持高位。根据
海关总署统计，2018 年中国铁矿石进口量为 10.64
亿吨，较 2017 年小幅下降 0.95%，系 2010 年以来
的首次下降。国内铁矿石资源相对匮乏，且进口矿
在价格方面优势较大，虽然 2018 年我国铁矿石进
口量小幅下降，但预计短期内铁矿石对外依存度较
高的情况仍将保持。
资料来源：Choice，中诚信证评整理
从近期来看，2019 年 1~2 月钢铁产量快速增长，
全国生铁、粗钢和钢材产量分别为 1.27 亿吨、1.50
5 凌源钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2019）
图 2：2016～2018 年我国铁矿石进口量情况 作为钢材生产所需的主要原燃料之一，吨钢材
单位：亿吨 成本中焦炭所占比重为 15~20%。2018 年焦炭价格
仍处于高位震荡，但总体价格中枢进一步上移，平
均价格高于 2017 年水平。焦炭价格的快速上涨对
钢铁企业的生产及盈利能力带来一定负面影响，中
诚信证评对焦炭价格变动将保持关注。未来，随着
煤炭行业供给侧改革影响的减弱及环保不再实施
一刀切，焦炭价格或将出现松动。
图 4：2016 年来中国主要焦炭价格走势情况
资料来源：海关总署，中诚信证评整理 单位：元/吨
价格方面，尽管钢材市场回暖，但是受铁矿石
供给不断扩大影响，钢材价格上涨的传导作用对铁
矿石价格影响有限，2018 年前三季度，铁矿石价格
增幅较为平稳，9 月末国内进口铁矿石（63.5%印度
矿粉（日照港））价格为 474 元/吨，较年初小幅上
涨 6.52%。第四季度，受国外矿山供应量不及预期
及年末钢厂补库存影响，铁矿石价格出现大幅上
升，2018 年 12 月 29 日进口铁矿石（63.5%印度矿 资料来源：聚源终端，中诚信证评整理
粉（日照港））价格升至 515.00 元/吨；2019 年 1 总体来看，2018 年铁矿石和焦炭价格均震荡上
月，世界最大铁矿石矿山公司淡水河谷发生矿难事 行，对钢铁企业的盈利改善产生一定负面影响。同
故，受此影响，近期铁矿石价格持续走高，对钢铁 时，中诚信证评也将持续关注巴西淡水河谷溃坝事
企业盈利水平带来一定负面影响。从国内铁矿石价 件的后续影响。
格来看，随着进口矿价格的低位运行，国产铁矿石 钢铁行业供给侧改革不断深化，同时环保政
价格也基本呈低位振荡趋势，但受制于国内铁矿石 策持续加码，钢企运营压力有所加大。
品位偏低、生产成本较高，部分国内矿山企业已接 为进一步化解钢铁行业过剩产能，中央政府多
近停产或半停产状态，且近年来出现国内铁矿石价 次召开供给侧化解过剩产能相关工作会议并相继
格高于国际铁矿石价格的“倒挂”情况。中诚信证评 推出一系列政策。2018 年 1 月 1 日，《钢铁行业产
认为，虽然国际矿价持续低位有利于钢铁企业缓解 能置换实施办法》（以下简称“《办法》”）正式实
成本压力，但会对国内矿石生产企业造成一定经营 施。《办法》规定无论建设项目属新建、改建、扩
压力。 建还是“异地大修”等何种性质，只要建设内容涉及
图 3：2017 年以来国内外铁精份价格走势
建设炼铁、炼钢冶炼设备，就必须实施产能置换；
同时，《办法》对置换产能范围进一步予以细化和
明确，有利于增强地方对产能置换方案审核把关，
及社会各界对产能置换工作的监督，防止以置换名
义新增产能。2018 年 3 月，政府工作报告提出，2018
年钢铁行业再压减钢铁产能 3,000 万吨左右，加大
“僵尸企业”破产清算和重整力度，做好职工安置和
债务处置。2018 年 4 月，国家发展改革委、工业和
信息化部等六部门联合印发《2018 年钢铁化解过剩
资料来源：聚源终端，中诚信证评整理
6 凌源钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2019）
产能工作要点》（以下简称“《要点》”），《要点》 在，同时需求端好转的持续性存在较大的不确定因
列出了 2018 年钢铁化解过剩产能工作的 19 个要 素，供给侧改革仍需进一步的推进；环保政策持续
点，包括科学确定 2018 年钢铁去产能目标任务、 加码，业内企业运营压力增加。此外，中诚信证评
坚决处置“僵尸企业”、依法依规退出落后产能等。 认为在减产的同时重新调整产业结构才是行业复
但值得注意的是，《要点》提出将钢铁行业“僵尸 苏的真正手段，未来如何在深层次上加快产业结构
企业”作为 2018 年去产能的重点，加快实施整体退 调整、尽快实施产业转型升级以解决发展方式上存
出、关停出清；同时，对于不符合环保、质量、能 在的问题将是钢铁行业谋求发展的重中之重。
耗、水耗、安全等法律法规和有关产业政策的五种
钢铁产能，《要点》明确提出要依法依规关停退出。
业务运营
总的来看，国家将通过政策严格限制钢铁产能。 2018 年，受供给侧结构性调整、环保督查、市
环保政策方面，2018 年 5 月生态环境部发布的 场需求旺盛等因素共同作用，钢材价格高位运行；
《钢铁企业超低排放改造工作方案（征求意见稿）》 同时，公司通过全面提升生产经营效率，钢材产销
明确，新建（含搬迁）钢铁项目要全部达到超低排 量均保持增长，共同促进公司营业收入的提升。当
放水平；到 2020 年 10 月底前，京津冀及周边、长 年 公 司 实 际 营 业 收 入 207.77 亿 元 ， 同 比 增 长
三角、汾渭平原等大气污染防治重点区域具备改造 15.50%；其中主营业务收入为 196.00 亿元，同比增
条件的钢铁企业基本完成超低排放改造；到 2022 长 16.72%，占营业收入的比重为 94.34%；其他业
年底前，珠三角、成渝、辽宁中部、武汉及其周边、 务收入规模为 11.77 亿元，同比下降 1.55%。
长株潭、乌昌等区域基本完成；到 2025 年底前， 表 1：2017~2018 年公司主营业务收入分产品构成情况
全国具备改造条件的钢铁企业力争实现超低排放。 单位：亿元、%
产品 主要 2017 年 2018 年
本次钢铁行业超低排放改造工作方案中明确了有
大类 产品 收入 同比 收入 同比
组织排放控制的具体指标：烧结机头烟气、球团焙
管材 焊接钢管 2.24 49.28 2.32 3.52
烧烟气在基准含氧量 16%条件下，颗粒物、SO2、 板带材 中宽热带 36.94 61.65 40.59 9.90
NOx 排放浓度分别不得超过 10、35、50mg/m；其 棒材 105.99 69.68 129.62 22.29
他污染源颗粒物、SO2、NOx 排放浓度分别不高于 连铸钢坯 0.13 13.37 - -97.15
10、50、150mg/m。上述指标比之前的特别排放限 型材 线材 16.76 61.45 19.83 18.34
方钢 0.5 -87.69 - -
值相比再一次加严，是我国史上最严格排放标准。
其他 5.36 -52.31 3.63 -32.33
2018 年 6 月 11 日，生态环境部全面启动蓝天保卫
合计 167.93 49.07 196.00 16.72
战重点区域强化督查活动，重点对京津冀及周边 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
“2+26”城市、汾渭平原 11 城市以及长三角地区等重
跟踪期内，公司钢铁产能保持不变，但通过
点区域持续开展大气污染防治强化工作，对于大气
提升生产效率和科学调整检修时间，钢材产
污染严重、重污染天气频发、环境质量改善不到位
销量均保持增长，同时钢价保持高位且价格
的城市，将适时开展中央环保专项督察，实行量化
中枢上移，业务规模提升
问责，活动将持续至 2019 年 4 月 28 日。2018 年 6
2018 年，公司钢铁产能保持不变。生铁环节，
月 27 日国务院正式印发《打赢蓝天保卫战三年行
公司共拥有高炉 5 座，其中 450m3 高炉 2 座，1,000m3
动计划》，明确提出严控“两高”行业产能，加快落
高炉 2 座，2,300m3 高炉 1 座，按工信部公布的“产
后产能淘汰和过剩产能压减力度，严防“地条钢”死
能换算表”计算的产能为 505.70 万吨；粗钢环节，
灰复燃等工作要求。日益严峻的环保政策使得钢铁
公司拥有转炉 6 座，其中 35 吨转炉 3 座，120 吨转
企业运营成本提高，运营压力有所增加，但环保建
炉 3 座，按工信部公布的“产能换算表”计算的粗钢
设较为完善和领先的企业将受益于差别化限产。
产能 570 万吨；轧钢环节，公司拥有钢材产能 701
总体来看，钢铁市场供大于求的矛盾仍然存
7 凌源钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2019）
万吨，其中带钢 140 万吨，线材 60 万吨，棒材 453 表 4：2016~2018 年公司钢材销量情况
万吨，钢管 48 万吨。虽然钢铁产能未有变动，但 单位：万吨
公司通过持续的行业对标、优化工作机制、科学调 销量 2016 年 2017 年 2018 年
热轧钢材 481.90 510.48 545.45
整检修时间和提升生产效率，钢铁产量均保持增
其中：型材 372.74 387.38 422.33
长。当年公司生铁、粗钢和钢材产量分别为 520.41
板带材 103.08 116.52 117.23
万吨、552.98 万吨和 549.04 万吨，同比分别增长 管材 6.07 6.58 5.89
6.42%、9.46%和 9.11%。 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
表 2：2016~2018 年公司生铁、粗钢产量情况 受供给侧结构性调整、环保督查、市场需求旺
单位：万吨 盛等因素共同作用，钢材价格高位运行且全年均价
产品 2016 年 2017 年 2018 年 较上年有所提升；同时随着公司钢材销量的增长及
生铁 293.60 489.00 520.41
产品结构的调整，共同促使公司业务收入的提升。
粗钢 312.20 505.20 552.98
2018 年，公司实现营业总收入 207.77 亿元，同比
钢材 352.73 503.21 549.04
资料来源：公司定期提供，中诚信证评整理 增长 15.50%。但中诚信证评关注到，公司产品以型
从钢材产品分类来看，2018 年公司钢材产量的 材为主，主要为建筑工程用钢，随着国家对房地产
增长基本来自型材产量的增加，全年分别生产型 和 PPP 项目管控的趋严，或对公司的钢材销售及业
材、板带材和管材 426.01 万吨、116.41 万吨和 6.61 务规模产生一定负面影响。
万吨，同比分别增长 11.98%、-0.08%和 5.28%，占 原材料价格上涨对公司盈利产生负面影响，
总产量的比重分别为 77.59%、21.20%和 1.20%。 加之采暖季限产不及预期导致第四季度钢材
表 3：2016~2018 年公司钢材产量情况 价格大幅下滑，公司全年初始盈利能力减弱
单位：万吨 公司生产所需原燃料主要包括铁矿石、焦炭和
产量 2016 年 2017 年 2018 年
煤炭，2018 年公司铁矿石自供量和外部采购量分别
热轧钢材 352.72 503.21 549.04
为 53.81 万吨和 697.28 万吨，其中自供量同比下降
其中：型材 241.71 380.42 426.01
板带材 103.94 116.50 116.41 24.81%，主要系开采难度加大、开采成本较高使得
管材 7.08 6.28 6.61 矿山亏损，公司各矿山相继减产所致；当期外部采
注：合计数与各项目累加数尾数差异系四舍五入所致 购量同比增长 8.14%。2018 年公司焦炭和煤炭采购
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
量分别为 244.71 万吨和 84.15 万吨。公司焦炭主要
随着产量的提升，2018 年公司钢材销量保持增
自凌钢集团采购，按市场价定价；喷吹煤自外部供
长，全年共销售钢材 545.45 万吨，同比增长 6.85%。
应商采购；铁矿石主要依赖外部采购，且以国外进
其中，型材、板带材和管材销售分别为 422.33 万吨、
口为主。公司与国外矿山巨头建立了良好的合作关
117.23 万吨和 5.89 万吨，同比分别增长 9.02%、
系，并与山西阳光焦化集团股份有限公司、山西东
0.61%和-10.49%。从产销率情况来看，2018 年公司
方资源发展有限公司等煤炭供应企业合作关系良
型材、板带材和管材的产销率分别为 99.14%、
好，铁矿石和焦炭、煤炭供应较有保障。
100.70%和 89.11%，全年综合产销率为 99.35%，产
从采购价格来看，2018 年以来，受钢铁行业景
销衔接较好。
气度继续提升，国内钢厂粗钢产量创历史新高，铁
矿石价格仍保持波动上升态势；同时，煤炭价格仍
保持高位运行。当年公司铁矿石、焦炭和煤炭的采
购均价分别为 582 元/吨、2,168 元/吨和 785 元/吨，
分别较上年增长 5.82%、18.99%和 11.82%。随着铁
矿石、煤炭和焦炭等主要原材料价格的上涨，公司
8 凌源钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2019）
成本压力上升。 总资产和自有资本实力提升。截至 2018 年末，公
表 5：公司主要原材料采购情况 司总资产和所有者权益分别为 159.95 亿元和 74.46
单位：万吨、万元、元/吨 亿元，同比分别增长 8.28%和 16.58%。当年末公司
2017 年 2018 年 负债规模为 85.49 亿元，同比增长 1.96%。从财务
原材料
数量 金额 单价 数量 金额 单价
杠杆比率来看，2018 年末公司资产负债率和总资本
铁矿石 645 354,437 550 697 405,848 582
化率分别为 53.45%和 43.66%，同比分别下降 3.32
焦炭 241 439,323 1,822 245 530,531 2,168
煤炭 97 68,006 702 84 66,073 785
和 4.75 个百分点。
注：铁矿石不含自产量 图 5：2016～2018 年末公司资本结构
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
2018 年前三季度，钢材价格整体呈振荡上涨态
势；第四季度，由于国家严禁环保一刀切，采暖季
环保限产不及预期，受此影响钢材价格大幅下降。
2018 年前三季度，公司实现营业收入 158.04 亿元，
营业毛利率为 15.28%，高于上年平均水平；第四季
度营业收入 49.72 亿元，营业毛利率下滑至 4.50%，
较前三季度下降 10.79 个百分点。受此影响，2018
年公司全年营业毛利率为 12.70%，较上年下降 2.06
个百分点，初始盈利能力有所减弱。同时，中诚信 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
证评关注到，受淡水河谷溃坝事件影响，铁矿石价 从资产结构来看，公司资产以非流动资产为
格快速上涨，但钢材价格在大幅下滑后回升幅度相 主，截至 2018 年末，公司非流动资产为 94.73 亿元，
对较小，或将进一步压缩钢企的盈利空间。 占总资产的比重为 59.23%，同比下降 4.18%。其中，
总的来看，通过提升生产效率和科学调整检修 固定资产和无形资产占非流动资产的比重分别为
时间，公司钢材产销量均保持增长，促使业务规模 88.81%和 5.88%，系非流动资产的主要组成部分。
的提升；但原材料价格的上涨及采暖季限产不及预 固定资产主要为房屋及建筑物、通用设备和专用设
期导致第四季度钢材价格的大幅下滑，公司全年平 备等，当年公司第一炼钢厂转炉车间功能完善改造
均初始盈利能力减弱。同时，受巴西溃坝事件影响 工程、4＃高炉及 1＃烧结机大修改造完成而自在建
铁矿石价格快速上涨，但钢材价格在大幅下滑后回 工程结转固定资产（规模为 4.58 亿元），同时计提
升幅度相对较小，或将进一步压缩钢企的盈利空 折旧 5.83 亿元及减值准备 0.83 亿元，主要受此影
间。 响当年固定资产规模同比下降 2.00%；无形资产主
要系土地使用权和采矿权，无形资产摊销导致其规
财务分析 模同比减少 3.23%。同期公司流动资产合计 65.21
下列财务分析基于公司提供的经华普天健会 亿元，占总资产的比重为 40.77%，规模较上年末上
计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保 升 33.48%，主要系公司各类保证金规模的增加导致
留意见的 2016~2018 年审计报告。在 2016~2018 年 货币资金规模大幅增长及铁矿石等原材料备货增
财务报告中，凌钢股份将“融资租赁款”记入“长期应 加及库存商品规模加大所致。公司流动资产主要由
付款”，中诚信证评在相关财务指标计算时将其计 货币资金、应收票据和存货构成，占流动资产的比
入长期债务。公司财务报表均采用新会计准则编 重分别为 47.20%、13.78%和 34.43%。其中，货币
制，均为合并口径数据。 资金规模为 30.78 亿元，同比增长 51.17%，主要为
资本结构 银行存款和其他货币资金，其他货币资金规模为
随着业务规模的扩张及经营盈余的积累，公司 21.84 亿元，系银行承兑汇票保证金、信用证保证
9 凌源钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2019）
金和质押借款保证金，流动性受限；应收票据系银 总体来看，持续盈利使得公司债务规模下降，
行承兑汇票；存货主要为原材料、库存商品、发出 财务杠杆水平降低，但债务规模仍较大，且集中于
商品、在途物资和自制半成品，共计提跌价准备 0.11 短期债务的债务结构使得公司仍面临的短期偿债
亿元。 压力上升。
从负债结构来看，公司负债以流动负债为主，
盈利能力
截至 2018 年末，公司流动负债为 85.00 亿元，占负
2018 年公司共销售钢材 545.45 万吨，同比增
债总额的比重为 99.43%，受应付债券即将于一年内
长 6.85%，同时受益于钢材价格的上行，全年实现
到期重分类至一年内到期的非流动负债科目影响，
营业总收入 207.77 亿元，同比增长 15.50%。毛利
流动负债规模同比增长 28.93%，主要由短期借款、
率方面，受冬季工地停工及采暖季限产不及预期影
应付票据、应付账款和一年内到期的非流动负债构
响，2018 年 11 月份钢材价格大幅下跌，但铁矿石
成，占流动负债的比重分别为 19.78%、28.15%、
价格由于各钢厂冬季备货导致价格上扬，受此影
16.62%和 19.93%。其中，短期借款主要由信用借款
响，2018 年第四季度起公司盈利能力弱化，并对公
和保证借款构成，持续盈利使得公司压缩债务规
司全年盈利水平产生负面影响，2018 年公司营业毛
模，短期借款同比下降 13.25%；应付票据由银行承
利率为 12.70%，较上年下降 2.06 个百分点。
兑汇票和商业承兑汇票构成，规模与上年末基本一
图 7：2016～2018 年公司收入成本增长情况
致；应付账款主要系原材料、备品备件采购款，随
着原材料价格的提升及采购规模的增加，应付账款
规模增长 11.41%；一年内到期的非流动负债主要系
即将于 2019 年 8 月 1 日到期的 11 凌钢债。公司非
流动负债为 0.49 亿元，占负债总额的比重为 0.57%，
主要由长期应付职工薪酬、递延收益和递延所得税
负债构成，占非流动负债的比重分别为 22.02%、
31.52%和 44.40%。
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
从债务规模来看，经营情况改善后，公司压缩
债务规模，2018 年末公司总债务为 57.69 亿元，同 从期间费用来看，债务规模的减少使得公司利
比下降 3.70%。当年公司长期债务规模为 0.01 亿元， 息支出规模下降，但业务规模的扩张促使销售费用
同比减少 17.63 亿元；短期债务规模为 57.68 亿元， 增长，同时人工成本的增长导致管理费用规模上
同比增加 15.40 亿元；长短期债务比（短期债务/长 升，2018 年公司三费规模增至 7.43 亿元，同比上
升 5.52%；同期公司三费收入比为 3.7%，较上年下
期债务）为 5,768.40 倍。总的来看，公司债务规模
降 0.34 个百分点。总的来看，公司期间费用控制能
下降，但随着 11 凌钢债的即将到期，公司债务集
力增强，三费支出规模及三费收入占比下降。
中于短期债务，短期偿债压力较大。
表 6：2016～2018 年公司三费分析
图 6：2016～2018 年末公司长短期债务情况
单位：亿元
2016 2017 2018
销售费用 2.40 2.57 2.86
管理费用 1.87 2.44 2.95
研发支出 - - 0.10
财务费用 3.86 2.02 1.51
三费合计 8.13 7.04 7.43
营业总收入 144.63 179.88 207.77
三费收入占比 5.62% 3.91% 3.57%
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
10 凌源钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2019）
2018 年公司经营性业务利润为 17.43 亿元，受 为 17.31 亿元。2018 年公司经营活动净现金/总债务
初始盈利能力下降和期间费用规模上升影响，公司 为 0.30 倍，经营性净现金流对总债务的保障能力有
经营性业务利润规模有所下降。当年公司资产减值 所提升。
损失合计为 0.88 亿元，对外捐赠 0.11 亿元，对利 表 7：2016～2018 年公司偿债能力分析
润形成一定侵蚀。当年公司最终实现利润总额 16.43 2016 2017 2018
总债务（亿元） 80.50 59.91 57.69
亿元，同比下降 5.01%。总的来看，公司利润总额
长期债务（亿元） 16.56 17.63 0.01
虽然有所下降，但规模仍较大，整体经营效益较好。
短期债务（亿元） 63.95 42.28 57.68
图 8：2016～2018 年公司利润总额构成
EBITDA（亿元） 11.26 26.04 24.59
EBITDA 利息倍数（X） 2.76 9.41 11.44
总债务/EBITDA（X） 7.15 2.30 2.35
经营活动净现金/利息支出
1.70 4.71 8.06
（X）
经营活动净现金/总债务
0.09 0.22 0.30
（X）
资产负债率（%） 66.09 56.76 53.45
总资本化比率（%） 60.65 48.40 43.66
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
或有负债方面，截至 2018 年末公司未清担保
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 余额为 35.60 亿元，其中为子公司担保 4.00 亿元，
总体来看，公司业务规模提升，初始获利水平 为凌钢集团担保 31.60 亿元，存在一定或有负债风
有所下降，但仍保持较好的经营效益。 险。
偿债能力 财务弹性方面，公司与民生银行、兴业银行、
获现能力方面，公司 EBITDA 主要由利润总额、 中国银行、工商银行等商业银行建立了良好的合作
折旧和利息支出构成，2018 年为 24.59 亿元，获现 关系，间接融资渠道畅通。截至 2018 年末，公司
能力较好。从 EBITDA 对债务本息的保障程度来看， 获得的银行授信额度合计 48.55 亿元，较上年末减
2018 年公司总债务/EBITDA 为 2.35 倍，同比上升 少 2.82 亿元，其中尚未使用的银行授信额度为 9.64
0.05 倍；EBITDA 利息保障倍数为 11.44 倍，同比 亿元。同时，作为 A 股上市公司，公司可通过资本
上升 2.03 倍，EBITDA 对债务本息的保障能力增强。 市场获得资金支持。整体来看，公司仍具有一定的
图 9：2016～2018 年公司 EBITDA 变化及其构成
备用流动性。
受限资产方面，截至 2018 年末，公司受限资
产规模为 24.68 亿元，占净资产的比例为 33.15%。
表 8：截至 2018 年末公司受限资产情况
单位：亿元
项目 金额 受限原因
货币资金 21.84 质押及保证金
应收票据 2.21 质押
无形资产 0.63 抵押
合计 24.68 -
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
经营活动现金流方面，随着钢材价格的提升， 根据公开资料显示，截至 2018 年末，公司在
2018 年公司销售收回的货款较上年大幅增加，带动 公开市场无信用违约记录。此外根据公司提供的企
经营性净现金流呈大规模净流入状态，净流入规模 业信用报告及相关资料，截至 2019 年 4 月 11 日，
11 凌源钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2019）
公司借款均能够到期还本，但存在 5 笔延迟付息记 能为 568 万吨，实际产量为 180 万吨，产能释放率
录，其中一笔欠息金额为零，另四笔欠息情况如下 较低主要系经营亏损导致矿山停产所致。
表所示，延期付息主要系银行系统原因未实现自动 焦炭方面，凌钢集团具有焦炭产能 65 万吨，
扣款，非公司恶意欠息。 2018 年焦炭实际产量为 61.88 万吨。
表 9：截至 2019 年 4 月 11 日公司延迟付息记录 资本结构方面，2018 年，凌钢集团将 2008 年
欠息金额 发生日期 结清日期 合并保国公司时资产评估增值形成的 15.60 亿元资
59.16 万元 2018.2.21 2018.2.22
本公积及无形资产等相关资产，按照《会计监管风
5.34 万美元 2014.10.28 2014.10.29
险提示第 8 号—商誉减值》进行核销，当年末凌钢
4.60 美元 2014.10.28 2014.10.29
集团资本公积、无形资产、在建工程和原材料分别
136.73 万元 2010.3.21 2010.3.22
数据来源：人民银行征信报告，中诚信证评整理 减少 15.60 亿元、14.70 亿元、0.25 亿元和 0.08 亿
综合来看，2018 年随着产量的增长、产品结构 元，受此影响，凌钢集团总资产和所有权益在业务
的调整优化及钢材价格上升，公司业务规模提升； 扩张及盈利情况下有所下降，截至 2018 末，凌钢
同时，随着债务规模的收缩，财务杠杆比率下降， 集团总资产为 245.55 亿元，同比下降 1.94%；所有
但公司债务基本集中于短期债务，仍面临一定的短 者权益规模为 72.27 亿元，同比下降 2.42%；当期
期偿债压力。 末总负债和总债务分别为 173.27 亿元和 132.28 亿
元，同比分别下降 1.74%和 5.23%。从财务杠杆比
担保实力 率来看，受自有资本实力下降，当年末凌钢集团资
本次债券由凌源钢铁集团有限责任公司提供 产负债率为 70.57%，较上年末上升 0.15 个百分点；
无条件不可撤销的连带责任保证担保。 但随着债务规模的下降，其总资本化比率下降 0.67
凌钢集团是由朝阳市人民政府国有资产监督 个百分点至 64.67%。从债务的期限结构来看，2018
管理委员会 100%控股的国有独资企业，是集矿山、 年末凌钢集团长期借款和短期债务分别为 8.84 亿
冶炼、轧材于一体的国有钢铁企业，下辖凌钢股份、 元和 123.44 亿元，其中长期债务规模减少 19.53 亿
凌源钢铁热电有限责任公司、凌源钢铁运输有限责 元，短期债务规模增加 12.22 亿元；长短期债务比
任公司等 10 家子公司，年产钢能力达 600 万吨， 为 13.97 倍，较上年上升 10.04 倍，随着 11 凌钢债
是全国制造业 500 强企业之一。凌钢集团主要产品 的即将到期，公司债务期限结构大幅弱化。总的来
有热轧中宽带钢、螺纹钢、圆钢、管坯、线材和焊 看，凌钢集团自有资本实力有所削弱，债务期限结
管等，其中热轧带肋钢筋和碳结钢荣获辽宁省名牌 构弱化，同时资产负债率仍偏高，虽然债务规模有
产品称号，热轧中宽带钢和螺纹钢获得了国家质量 所下降，但短期偿债压力仍较高。
金杯奖，螺纹钢为国家免检产品和上海期货交易所 盈利能力方面，受益于钢铁行业景气度的提
交割品牌。 升，2018 年凌钢集团实现营业收入 201.90 亿元，
凌钢集团拥有烧结、焦化、炼铁、炼钢、轧钢 同比增长 17.51%。营业毛利率方面，受第四季度钢
等钢铁生产环节，具体包括采矿、选矿、烧结、焦 价回落但原材料价格上涨影响，2018 年凌钢集团营
化、炼铁、炼钢、轧钢环节，其中炼铁、炼钢、轧 业毛利率为 17.40%，较 2017 年下降 0.25 个百分点。
钢环节均以凌钢股份为运营主体，铁矿资源开发和 期间费用支出方面，债务规模的下降使得财务费用
焦化环节以集团本部为运营主体。凌钢集团除向凌 降低，但业务规模的提升及人工成本的上升带动销
钢股份提供铁精粉和焦炭外，还提供电力等辅料， 售费用和管理费用的增长，2018 年凌钢集团三费规
为凌钢股份节能降耗提供了较大支持。 模增至 10.15 亿元，同比上升 2.45%；三费收入占
矿山资源方面，凌钢集团控制红山矿业、永山 比为 5.03%，下降 0.74 个百分点。当年公司盈利能
矿业、建平磷铁矿业和怡山矿业四座矿山，截至 力基本保持稳定，随着业务规模的增长，当年凌钢
2018 年末可开采储量共计 11,153 万吨，2018 年产 集团实现经营性业务利润 22.86 亿元，较上年增长
12 凌源钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2019）
21.66%。此外，凌钢集团当年投资收益为 0.30 亿元， 表 11：截至 2018 年末凌钢集团受限资产情况
资产减值损失和营业外损益分别为 0.88 亿元和 单位：亿元
-0.67 亿元，最终取得利润总额 21.64 亿元。 项目 金额 受限原因
货币资金 36.56 质押及保证金
偿债能力方面，2018 年，凌钢集团总债务
应收票据 2.21 质押
/EBITDA、EBITDA 利息保障倍数分别为 3.95 倍和
无形资产 1.49 抵押
7.50 倍，其中总债务/EBITDA 较上年下降 0.71 倍， 固定资产 0.71 抵押
EBITDA 利息保障倍数同比上升 1.85 倍；经营活动 合计 40.97 -
净现金/总债务、经营活动净现金/利息支出分别为 数据来源：凌钢集团审计报告，中诚信证评整理
0.21 倍和 6.11 倍，同比分别增长 0.04 倍和 1.63 倍。 根据公开资料显示，截至 2018 年末，凌钢集
总的来看，凌钢集团 EBITDA 和经营活动净现金对 团在公开市场无信用违约记录。此外根据凌钢集团
债务本息的保障程度进一步增强。 提供的企业信用报告及相关资料，截至 2019 年 4
表 10：2016～2018 年凌钢集团偿债能力分析 月 11 日，凌钢集团借款均能够到期还本，但存在 6
2016 2017 2018 笔延迟付息记录，其中三笔欠息金额为零，另三笔
总债务（亿元） 149.21 139.59 132.28 欠息情况如下表所示，延期付息主要系银行系统原
长期债务（亿元） 24.65 28.37 8.84
因未实现自动扣款，非凌钢集团恶意欠息。
短期债务（亿元） 124.56 111.22 123.44
表 12：截至 2019 年 4 月 11 日凌钢集团延迟付息记录
EBITDA（亿元） 9.51 29.93 33.50
欠息金额 发生日期 结清日期
EBITDA 利息倍数（X） 1.38 5.64 7.50
0.94 万元 2016.5.11 2016.5.12
总债务/EBITDA（X） 15.70 4.66 3.95
85.78 万元 2013.9.21 2013.9.22
经营活动净现金/利息支出
0.38 4.48 6.11 4.27 万元 2013.4.20 2013.4.21
（X）
经营活动净现金/总债务 数据来源：人民银行征信报告，中诚信证评整理
0.02 0.17 0.21
（X） 综合来看，受益于钢材价格的提升，凌钢集团
资产负债率（%） 72.05 70.42 70.57
业务规模和经营效益提升，但其财务杠杆比率仍偏
总资本化比率（%） 66.92 65.33 64.67
资料来源：凌钢集团提供，中诚信证评整理 高，且债务以短期债务为主，仍面临一定的短期偿
银行授信方面，截至 2018 年末，凌钢集团取 债压力。总体来看，凌钢集团提供的无条件不可撤
得银行授信额度合计为 99.73 亿元，其中尚未使用 销的连带责任保证担保能够对本次债券本息偿付
的银行授信额度为 16.02 亿元，仍具有一定的备用 起到一定的保障作用。
流动性。
结 论
或有负债方面，截至 2018 年末，凌钢集团未
综上，中诚信证评维持凌钢股份的主体信用级
清担保余额为 45.19 亿元，其中对外担保（不含对
别为 AA，评级展望稳定；维持“凌源钢铁股份有限
控股子公司担保）合计 9.76 亿元，占净资产的比例
公司 2011 年公司债券”信用级别为 AA。
为 13.50%，仍面临一定的或有负债风险。
受限资产方面，截至 2018 年末，凌钢集团受
限资 产规模 为 40.97 亿元， 占净资产的 比例为
56.69%。
13 凌源钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2019）
附一：凌源钢铁股份有限公司股权结构图（截至 2018 年 12 月 31 日）
14 凌源钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2019）
附二：凌源钢铁股份有限公司组织结构图（截至 2018 年 12 月 31 日）
15 凌源钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2019）
附三：凌源钢铁股份有限公司财务数据及主要指标
财务数据（单位：万元） 2016 2017 2018
货币资金 243,575.01 203,618.94 307,820.63
应收账款净额 14,169.83 5,740.32 5,296.11
存货净额 123,351.60 142,729.55 224,560.29
流动资产 479,407.33 488,557.90 652,150.58
长期投资 2,524.05 2,406.64 2,216.57
固定资产合计 924,349.72 900,675.77 862,141.21
总资产 1,539,905.99 1,477,141.21 1,599,454.76
短期债务 639,481.89 422,810.66 576,837.86
长期债务 165,560.26 176,304.64 100.00
总债务 805,042.14 599,115.30 576,937.86
总负债 1,017,659.29 838,476.54 854,878.74
所有者权益（含少数股东权益） 522,246.70 638,664.67 744,576.02
营业总收入 1,446,272.71 1,798,774.47 2,077,650.63
三费前利润 102,280.88 254,501.15 248,578.45
投资收益 68.24 73.97 159.80
净利润 13,393.82 120,679.79 119,736.29
EBITDA 112,625.82 260,384.52 245,923.67
经营活动产生现金净流量 69,240.55 130,297.86 173,112.11
投资活动产生现金净流量 -200,830.44 -19,061.89 -6,185.64
筹资活动产生现金净流量 -93,949.39 -128,780.12 -148,279.11
现金及现金等价物净增加额 -225,992.79 -17,761.25 18,638.56
财务指标 2016 2017 2018
营业毛利率（%） 7.45 14.76 12.70
所有者权益收益率（%） 2.56 18.90 16.08
EBITDA/营业总收入（%） 7.79 14.48 11.84
速动比率（X） 0.42 0.52 0.50
经营活动净现金/总债务（X） 0.09 0.22 0.30
经营活动净现金/短期债务（X） 0.11 0.31 0.30
经营活动净现金/利息支出（X） 1.70 4.71 8.06
EBITDA 利息倍数（X） 2.76 9.41 11.44
总债务/EBITDA（X） 7.15 2.30 2.35
资产负债率（%） 66.09 56.76 53.45
总资本化比率（%） 60.65 48.40 43.66
长期资本化比率（%） 24.07 21.63 0.01
注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；
2、2016~2018年长期应付款中的融资租赁费用计入长期债务。
16 凌源钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2019）
附四：凌源钢铁集团有限责任公司财务数据及主要指标
财务数据（单位：万元） 2016 2017 2018
货币资金 323,429.58 351,039.32 461,362.44
应收账款净额 14,774.84 6,492.55 5,396.78
存货净额 186,281.78 197,345.05 233,110.97
流动资产 769,038.75 824,446.05 988,435.70
长期投资 44,670.97 48,948.19 50,883.07
固定资产合计 1,229,952.88 1,179,245.06 1,124,366.51
总资产 2,638,909.61 2,504,124.06 2,455,452.96
短期债务 1,245,626.97 1,112,200.12 1,234,410.83
长期债务 246,488.86 283,655.29 88,392.41
总债务 1,492,115.83 1,395,855.41 1,322,803.24
总负债 1,901,238.85 1,763,454.19 1,732,704.84
所有者权益（含少数股东权益） 737,670.76 740,669.87 722,748.12
营业总收入 1,051,826.06 1,718,170.37 2,019,024.03
三费前利润 60,090.98 286,946.74 330,064.36
投资收益 5,354.01 4,468.61 3,006.96
净利润 -21,942.02 120,984.28 160,775.23
EBITDA 95,061.99 299,313.44 335,003.40
经营活动产生现金净流量 26,456.00 237,795.35 273,165.91
投资活动产生现金净流量 -15,905.38 -33,850.87 -10,001.75
筹资活动产生现金净流量 -232,038.93 -297,817.37 -241,732.61
现金及现金等价物净增加额 -221,941.76 -94,054.94 21,422.78
财务指标 2016 2017 2018
营业毛利率（%） 6.73 17.65 17.40
所有者权益收益率（%） -2.97 16.33 22.24
EBITDA/营业总收入（%） 9.04 17.42 16.59
速动比率（X） 0.35 0.43 0.46
经营活动净现金/总债务（X） 0.02 0.17 0.21
经营活动净现金/短期债务（X） 0.02 0.21 0.22
经营活动净现金/利息支出（X） 0.38 4.48 6.11
EBITDA 利息倍数（X） 1.38 5.64 7.50
总债务/EBITDA（X） 15.70 4.66 3.95
资产负债率（%） 72.05 70.42 70.57
总资本化比率（%） 66.92 65.33 64.67
长期资本化比率（%） 25.05 27.69 10.90
注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；
2、2016~2018年长期应付款中的融资租赁费用计入长期债务。
17 凌源钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2019）
附五：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务＝长期借款+应付债券+应付融资租赁款
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
EBIT 率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率＝净利润/所有者权益
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
18 凌源钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2019）
附六：信用等级的符号及定义
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
评级展望的含义
内容 含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，主要考虑中至长期
内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。
长期债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 基本不能保证偿还债券
C 不能偿还债券
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
19 凌源钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2019）
短期债券信用评级等级符号及定义
等级 含义
A-1 为最高短期信用等级，还本付息能力很强，安全性很高。
A-2 还本付息能力较强，安全性较高。
A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息能力较低，有一定的违约风险。
C 还本付息能力很低，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。
20 凌源钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2019）