依托华润集团强大的营销网络，对公司重点发
展的化妆品、护肤品等产品销售有很大助推作
用。
财务结构稳健，偿债能力很强。截至 2011 年
12 月 31 日，公司资产负债率为 24.20%，负债
水平较低；总债务/EBITDA 倍数和 EBITDA 利
息倍数分别为 0.44 倍和 41.38 倍，对债务及利
息支出的保障很强；同期经营活动净现金/利息
支出高达 29.13 倍，公司具备很强的偿债能力。
关 注
化妆品、护肤品业务竞争实力有待提升。公司
化妆品、护肤品业务是未来大力发展领域，但
目前尚在培育阶段，销售规模偏小，且面临较
强的市场竞争，未来发展具有一定的不确定性。
2 漳州片仔癀药业股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告
图 1：2001~2011 年我国医药制造行业销售收入及
本次债券募集资金使用情况 利润总额变化情况
2012年3月15日，公司发行3亿元的公司债券。
本次债券募集资金扣除发行费用后，拟将0.8亿元偿
还银行借款，调整债务结构；剩余2.2亿元补充公司
营运资金，改善公司资金状况。截至2012年3月31
日，募集资金使用情况为：0.8亿元用于归还公司原
有银行贷款，尚未使用的募集资金2.17亿元以存款
方式存放于银行。资金投向符合《漳州片仔癀药业
股份有限公司债券募集说明书》的规定。
资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
行业关注 近年来，医药行业成本波动较大、而药品价
随着新医改的不断深化、居民可支配收入日 格普遍下行，对行业经营效益的持续增长形
益增长、人口结构逐步老龄化，未来中国医 成压力
药市场将持续扩容，行业发展前景良好 近年来，国际原油价格和粮食价格的波动较
医保覆盖范围的持续扩大以及报销比例的持 大，增加了医药化工产品生产成本的不确定性；中
续上升推动了医药市场增长。据卫生部的统计，2011 药材价格波动亦较大，增加了中成药、中药饮片产
年，我国基本医疗保险覆盖率达到 95%以上，基本 品生产成本的不确定性；而电、热等能源价格和运
实现了广覆盖。政策范围内住院费用报销比例得以 输成本的上涨，使制药企业成本压力加大。
提高，全国大部分地区达到了 70%以上，重大疾病 此外，受医药价格政策性下调、药品招标采购、
医疗保障病种范围进一步扩大。各级财政对城镇居 新药品流通监督管理办法等政策的推行及市场竞
民医保和新农合的补助标准由每人每年 120 元提高 争加剧等多重因素的影响，药品价格普遍下行。受
到每人每年 200 元。医保范围的扩大以及报销比例 生产成本及产品价格双重影响，医药企业经营效益
的上升，使得长期以来受到高诊疗费用压力的医疗 的持续增长形成压力。据统计，至 2011 年 12 月底，
需求得到了释放。 全国范围内已经有 17 个省、直辖市采用安徽版的
据工信部的统计数据显示，2011 年 1~12 月， 招标模式进行基药招标。自 2010 年 11 月 19 日，国
全国医药工业实现销售总产值达到 15,025.09 亿元， 务院办公厅发布《关于印发建立和规范政府办基层
较 2010 年的 11,617.64 亿，同比增长了 29.33%。全 医疗卫生机构基本药物采购机制指导意见的通知》
国各医药工业企业实现销售收入 15,254.774 亿元， 以来，以“双信封招标”为特点的安徽基药招标模式
较 2010 年增长 28.75%。而同期，2011 年我国 GDP 开始得到普及，量价挂钩、单一货源承诺的政策使
的增长率仅为 9.2%，医药工业的增长率已连续多年 得各医药企业争相低价夺标，这大幅压缩了医药企
远高于 GDP 的增长。 业的利润。据相关统计数据显示，2011 年，我国基
长期来看，随着中国医药卫生体制改革的不断 层药品价格平均降低 30%左右。
深化，加上驱动医药经济长期增长的内生性因素 据工信部的数据，2011 年，全国医药工业全年
——居民可支配收入增长、人口结构老龄化、疾病 实现利润总额为 1,576.89 亿元，比 2010 年增长
谱变化等为中国医药行业的长期增长提供了根本 23.24%，综合毛利率 28.90%，为过去 5 年的最低点，
动力，中国医药行业仍将保持高速增长态势。 与药品收入的高增长不同，医药行业的利润率呈现
下降的趋势。
3 漳州片仔癀药业股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告
在中药饮片用途更加广泛与中医药产业不断 受中药材种植面积扩大与气侯灾害、土地及
升温的共同推动下，中药饮片产业增长势头 劳动力成本上升、通货膨胀等因素相互影响，
强劲，且品牌企业优势日益凸显 中药材价格涨跌互现，且波动较大，下游药
中药饮片是中药材进行特殊加工炮制的制成 企成本控制难度加大
品，与中药材、中成药同为中药行业的三大支柱产 2011 年，云南、黑龙江等地中药材种植面积扩
业。近年来随着中药饮片的用途更加广泛和中医药 大增加了中药材市场供应，而气候灾害、土地及劳
产业的不断升温，中药饮片行业成为医药行业中利 动力成本上升、通货膨胀等因素，对中药材价格形
润水平增长最快的子行业之一。据工信部的数据， 成支撑，全年中药材价格涨跌互现，波动较大。据
2011 年，中药饮片行业的销售产值为 873.55 亿元， 工信部监测数据显示，2012 年 2 月，中药材市场 537
与 2010 年相比，同比增长 54.78%。从利润增长幅 个品种中，升价品种为 186 个，降价品种为 308 个，
度看，2011 年，中药饮片行业实现利润总额 64.42 分别约占总量的 35%和 57%，较上年同期相比，升
亿元，同比增长 65.34%，远高于医药行业平均 降价药材品种占比倒置。此外，中药材价格基本平
23.24%的利润增幅。 稳的品种为 43 个，占比约 8%。分类来看，除名贵
图 2：2003~2011 年中国中药饮片行业销售盈利情况 中药材冬虫夏草、三七、阿胶、松贝母、西洋参和
800 亿元 70% 红白参等少数品种持续涨价外，大多数中药材品种
60% 价格不稳定，其中，140 种药材跌幅在 21%~50%，
600 50%
40% 约占所有 45%，而跌幅在 5%~20%的药材品种数量
400
30% 为 134 个，占总跌价品种数量的 44%。
200 20%
受前期原材料价格高位运行的影响，众多药企
10%
0 0% 大量进行集中采购，提前储备存货。而相应中成药
2003200420052006 2007200820092010 终端价格并未上涨，使得下游药企成本控制难度加
销售收入 利润总额 大，盈利能力的稳定性减弱。
销售收入同比 利润总额同比
此外，由于名贵药材的稀缺，冬虫夏草、三七
资料来源：中诚信资讯，中诚信证评研究
等中药材价格持续上涨。这一方面对部分中药材的
从竞争格局来看，我国的中药饮片行业处于小
终端需求形成一定抑制，另一方面也需考虑政府对
而散的市场竞争状况。由于缺乏炮制规范和产品质
中药材价格的干预。2011 年，发改委已专门发布公
量标准，中药饮片的生产流通较为混乱。针对这一
告称，将“打击囤积炒作中药材价格的违法行为，努
行业现状，国家药监局等部门着手完善行业管理规
力保持中药材价格的基本稳定”。
范。随着 GMP 认证等法规体系的建立和完善，中
我们认为，未来几年，药材仍将呈现涨跌互现
药饮片市场得到规范，以往多、小、散、乱的生产
态势，价格较大波动的局面难以改变，其中名贵中
流通局面将逐步改善，遵循以质取胜、信誉良好的
药材价格将保持上涨趋势，使得下游药企成本控制
品牌企业有望凭借自身竞争优势，获得发展良机。
难度加大。
长期来看，随着国家对中医药产业政策扶植效
果的逐渐显现，以及大众对天然药品偏好的强势回
业务运营
归，作为中医药产业的重要子行业，中药饮片产业
2011 年公司主营业务继续保持稳定增长，全年
仍将继续保持高增长的态势。
实现营业收入 10.22 亿元，同比增长 17.78%，其中，
制药行业实现营业收入（合并抵消前）5.48 亿元，
占比 48.75%（合并抵消前）；医药流通业务实现营
业收入（合并抵消前）4.99 亿元；化妆品、护肤品
板块则处于推广阶段，全年实现营业收入（合并抵
4 漳州片仔癀药业股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告
消前）0.77 亿元。从盈利贡献来看，全年制药行业 表 2：2009~2011 年公司制药板块经营情况
贡献毛利 3.89 亿元，营业毛利占比 83.02%以上， 单位：亿元
构成公司主要毛利贡献点。 行业 2009 2010 2011
表 1：公司 2011 年营业收入分行业情况 营业收入 3.27 4.13 5.48
单位：亿元 其中：片仔癀系列 2.73 3.59 4.69
营业 营业收 营业 营业毛
行业 普药 0.51 0.52 0.56
收入 入占比 毛利 利占比
制药行业 5.48 48.75% 3.89 83.02% 营收增长率 7.85% 26.19% 32.56%
医药流通 4.99 44.44% 0.30 6.48% 营业毛利 2.25 2.78 3.89
化妆品、护肤品 0.77 6.82% 0.49 10.51% 营业毛利率 68.85% 67.38% 71.10%
注：上述数据均为合并抵消前数据，尾数可能略有偏差，系四舍五
合计（内部抵消前） 11.24 100.00% 4.69 100.00%
入或其他业务收入所致；
资料来源：公司定期报告 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
片仔癀系列产品定价能力强，未来仍有逐步 原材料方面，公司先后投资设立四川片仔癀麝
提价预期，将进一步促进公司收入规模和盈 业公司和陕西片仔癀麝业公司，从事养麝基地建设，
利能力的提升 目前四川养麝基地共有林麝 500 多头，已成为全国
作为公司的支柱产业和传统优势产业，2011 年 最主要的驯养、繁育、科研为一体的林麝规范化养
制药板块收入规模继续扩大，毛利水平稳健提升， 殖基地，而陕西养麝基地则处于起步阶段，致力于
发展前景看好。公司中成药分为片仔癀系列产品和 引导、规范当地已开展十几年的农户养麝。目前，
普药产品两大种类，其中，片仔癀系列产品是公司 上述两养麝基地均已取得国家林业局颁发的林麝养
的主打产品，约占制药收入的 85%左右。 殖许可证。此外，公司还选择性地与 15 家养殖户签
公司片仔癀系列实行以销定产、以产促销的经 定《林麝养殖合作协议书》，存栏麝近 600 多头，为
营策略，并实行零库存管理。受原材料价格上涨的 农户提供林麝饲养、繁育等方面技术支持，逐步建
影响，公司于 2011 年 10 月宣布，片仔癀内销每粒 立麝香药材基地。
提价 40 元至 260 元，外销每粒平均上调 6 美元至 总体来看，制药板块是公司业绩的重要支撑，
30 美元，当年价格涨幅分别高达 18%和 25%。受益 其中主打产品片仔癀以稀缺资源为原料，在国内旺
于片仔癀良好的疗效和口碑，在 2007 年以来连续 5 盛的保健需求刺激下，其市场需求和价格上涨空间
次上调价格的背景下，公司片仔癀及其系列产品仍 有望继续提高，为公司主业的稳定运营和盈利能力
保持了 100%的产销率，市场议价能力很强。考虑 的提升提奠定了良好基础。
到由于片仔癀产品以天然麝香入药，原料由国家统
医药流通是公司主要收入来源之一，收入规
一供应，而人工养殖麝种群数量的扩大还有待时日，
模保持稳定，但盈利能力较弱
极大限制产能，在国内旺盛的保健需求刺激下，公
表 3：2009~2011 年公司医药流通板块经营情况
司拥有独家产品的自主定价权，未来还有一定提价 单位：亿元
空间。 行业 2009 2010 2011
普药方面，公司 2011 年实现普药销售收入 营业收入 3.65 4.66 4.99
营收增长率 3.82% 27.54% 7.25%
5,614.98 万元，在国内医药需求继续提升的前提下，
营业毛利 0.19 0.23 0.30
销售规模仍有向上提升空间。受此影响，公司未来 营业毛利率 5.13% 4.95% 6.09%
收入规模仍将保持增长态势，盈利能力继续处于较 注：上述数据均为合并抵消前数据；
资料来源：公司定期报告
高水平。
医药流通也是公司主要收入来源之一，2011 年
公司加大销售投入和整合力度，重点加大特色中成
5 漳州片仔癀药业股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告
药品种金糖宁胶囊、心舒宝片的销售力度，采取以 牵手华润集团有助于公司业务规模持续增
医院带动传统零售、连锁为主体的经营模式。目前 长，同时凭借华润集团强大的营销网络，公
公司拥有省内外客商约 800 家，其中县级以上医疗 司重点发展的化妆品、护肤品业务增速有望
机构全覆盖；县级以下医疗机构及零售终端约 500 加快
家；调拨批发类客户约 200 家，是漳州地区销售网 2011 年 11 月，公司与华润集团旗下的华润医
络最广、市场开发能力最强的医药经营企业，在区 药签订协议，共同出资 10 亿元建立合资公司（第一
域内市场覆盖率达 95%。 期出资 6 亿元）新公司计划在漳州建立占地 300 亩
由于区域因素导致收入增幅有限，同时受经营 医药产业园区。公司以心舒宝片、复方片仔癀含片、
模式限制，公司医药流通板块的盈利空间较小，2011 茵胆平肝胶囊、护肝片、复方片仔癀软膏、复方片
年毛利率为 6.09%。 仔癀痔疮软膏、片仔癀润喉糖七个产品的成套生产
技术使用权的评估值 0.52 亿元加上现金 2.41 亿元作
化妆品、护肤品板块业务是公司未来大力发
为出资额，占 49%的股权，着力构建医药产业平台，
展领域，目前尚处于培育阶段，收入和利润
积极配合医药板块整合，在产品资源、销售网络、
规模稳定增长
人才队伍等多方面进行了全方位对接。华润集团承
公司化妆品、护肤品业务主要依托福建片仔癀
诺，新公司 3 年内的销售收入为 2 亿元，10 年内超
化妆品公司，业务规模较小，但增长迅速，是公司
过 20 亿元，且利润超过 2 亿元。此次合作将带动公
未来大力发展领域之一。2011 年，公司实现化妆品、
司未来业务规模的迅速增长；同时，依托华润集团
护肤品销售收入（合并抵销前）7,658.00 万元，同
强大的营销网络中 1,000 多家药店零售终端和零售
比增长 36.74%。
业商超销售渠道，对公司重点发展的化妆品、护肤
表 4：2009~2011 年公司化妆品、护肤品板块经营情况
品等产品销售有很大助推作用。
单位：万元
行业 2009 2010 2011
财务分析
营业收入 3,725.08 5,600.42 7,658.00
以下分析基于公司提供的经天健正信会计师事
营收增长率 53.53% 50.34% 36.74%
务所 1 审计并出具标准无保留意见的 2009~2011 年
营业毛利 2,070.28 3,278.56 4,930.07
财务报告以及未经审计的 2012 年一季度财务报表，
营业毛利率 55.58% 58.54% 64.38%
所有数据均为合并口径。
注：上述数据均为合并抵消前数据；
资料来源：公司定期报告
资本结构
公司主营皇后系列化妆品，在四十岁以上女性
公司主业运营稳定，资产规模继续扩大，截至
客户群中形成了一定品牌影响力。2011 年，公司与
2011 年 12 月 31 日，公司资产总额达到 15.69 亿元，
控股子公司福建片仔癀化妆品有限公司投资设立片
同比增长 8.42%，主要由货币资金（占比 22.31%）、
仔癀（上海）生物科技研发有限公司，注册资本 1,000
存货（占比 23.53%）和长期投资（24.49%）构成；
万元。该公司以研发为主，将为公司药品、保健品、
所有者权益（含少数股东权益）为 11.89 亿元，同
化妆品的功能开发、新品种研究注入新的活力。同
比增长 9.70%。截至 2012 年一季度末，公司 3 亿元
时，公司还通过与韩国最大的化妆品科研生产企业
的公司债券顺利发行，使其货币资金余额大幅增长
COSMAX 合作，将民族传统中药与国际现代化妆
至 6.84 亿元，占总资产的比重高达 35.26%，公司
品技术进行有机融合，实施“专卖店—药妆店—大卖
现金充沛，为其后续项目投资奠定了良好的基础。
场”的营销策略。 由于公司化妆品、护肤品销售规
模偏小，加之药妆产品为市场新进入者，面临激烈 1
天健正信会计师事务所由天健光华会计师事务所与中和
的市场竞争，后期公司在化妆品、护肤品营销网络、 正信会计师事务所合并而成，公司 2008 年的财务报告经天
健光华（北京）会计师事务所审计。2008 年 7 月，天健光
营销人才队伍建设方面仍面临一定挑战。 华（北京）会计师事务所更名为天健光华会计师事务所。
6 漳州片仔癀药业股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告
负债方面，由于公司盈余积累不断夯实其自有 表 5：截至 2012 年 3 月末同类上市公司资本结构比较
资本，近三年负债水平持续降低，截至 2011 年 12 公司名称 资产总计（亿元） 资产负债率（%）
月 31 日资产负债率为 24.20%。2012 年一季度公司 康美药业 161.52 40.23
债的发行使其负债水平上升，财务杠杆比率也相应 吉林敖东 103.78 10.01
升高，截至 2012 年 3 月 31 日，公司资产负债率和 云南白药 97.92 40.3
健 康 元 87.31 36.99
总资本化率分别为 34.25%和 25.23%，分别较 2011
太极集团 80.75 79.23
年年末增加 10.04 和 14.42 个百分点，但仍处于行业
同 仁 堂 78.39 35.6
较低水平。 天 士 力 66.64 41.18
从债务结构来看，由于财务政策稳健，公司整 东阿阿胶 45.73 16.67
体负债规模较小。2009 年以前全部利用短期债务弥 片 仔 癀 19.41 34.25
补日常流动资金缺口；2009 年以后，为建造医药仓 九 芝 堂 17.85 17.59
资料来源：聚源数据，中诚信证评整理
储中心、金糖宁产业化生产车间，公司长期债务有
总体看，当前公司资本结构稳健、债务压力很
所增加，以满足业务开展需要和提高资金使用效率。
小。未来随着与华润集团合资公司的设立、养麝基
2012 年一季度 3 亿元公司债券的发行，使其债务期
地拓展等项目的开展，将一定程度的增加公司资本
限结构大幅优化，截至 2012 年 3 月末，公司长短期
性支出压力，预计其债务水平将有所上升，但仍处
债务比为 0.45。
于可控范围内。
图 3：2009~2012.Q1 公司债务结构分析
盈利能力
2011 年公司收入规模实现了稳定增长，全年营
业收入为 10.22 亿元，同比增长 17.78%，其中，制
药行业、医药流通和化妆品、护肤品的收入占比分
别为 48.75%、44.44%和 6.82%。受益于片仔癀系列
产品良好的销售情况，制药行业的收入占比较 2011
年提高了 4.55 个百分点。
产品毛利方面，2011 年公司营业毛利率为
45.54%，同比增加 7.00 个百分点，主要受高盈利产
注：公司 2011 年长期债务为 0，为保证图表的完整性，2011 年的
长短期债务比取值为 0； 品制药行业及化妆品、护肤品收入占比增加的影响。
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
2011 年公司制药行业和化妆品、护肤品的营业毛利
与国内其他同类上市公司比较，公司的资产规
率分别为 71.10%和 64.38%。未来随着片仔癀提价
模相对偏小，但负债水平较低；且公司主要产品片
趋势的延续和化妆品、护肤品销售规模的扩张，其
仔癀为国家一级中药保护品种，具备良好的业务发
盈利能力有望稳步提升，截至 2012 年一季度，公司
展基础和较强的盈利能力，未来公司资产规模和竞
营业毛利率达到 59.03%。
争实力将继续提升。
7 漳州片仔癀药业股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告
图 4：2009~2011 年公司分产品毛利率情况 图 5：2009~2011 年公司 EBITDA 变化趋势
据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
期间费用方面，2011 年公司期间费用控制较 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
好，全年期间费用为 1.52 亿元，占营业收入比重为 总体来看，公司近年来收入规模持续增长，综
14.92%，同比减少 0.10 个百分点。2012 年一季度， 合毛利水平同步提升，利润规模持续增加。未来随
受化妆品公司、医药公司拓展营销网络、增加广告 着片仔癀提价趋势的延续和化妆品、护肤品销售规
宣传的影响，公司销售费用增幅较大，同期期间费 模的扩张，其盈利能力有望继续向上提升，
用占收入的比重有所增加，但仍控制在合理水平。
偿债能力
表 6：2009~2012.Q1 公司期间费用变化
近年来，公司一直采取较为谨慎的财务政策，
单位：亿元
2009 2010 2011 2012.Q1 整体债务规模较小，2012 年公司债券的顺利发行，
销售费用 0.51 0.60 0.70 0.34 使其债务期限结构大幅优化。截至 2012 年 3 月末，
管理费用 0.55 0.64 0.78 0.17 公司总债务、短期债务和长期债务分别为 4.31 亿元、
财务费用 0.06 0.06 0.05 0.01 1.34 亿元、2.97 亿元，负债水平较低，偿债压力较
三费合计 1.12 1.30 1.52 0.52 小。
三费收入占比 16.11% 15.02% 14.92% 19.62% 从偿债能力来看，2011 年公司盈利能力及获现
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
能力继续提升，其各项偿债指标整体表现良好。同
公司利润总额主要由经营性业务利润构成，
期总债务/EBITDA 倍数和 EBITDA 利息倍数分别为
2011 年，在毛利率同比提升、费用支出控制较好的
0.44 和 41.38 倍，对负债及利息的保障很强。现金
前提下，公司实现利润总额 3.05 亿元，同比增长
流方面，近年来随着收入规模的稳定增长，公司经
31.23%，其盈利能力很强。
营性净现金流持续增加，2011 年达到 2.33 亿元。同
从 EBITDA 构成来看，公司 EBITDA 主要由利
期经营活动净现金/利息支出和经营活动净现金/总
润总额、折旧和利息支出构成。2011 年公司 EBITDA
债务达到 29.13 倍和 1.62 倍，公司经营性净现金流
为 3.31 亿元，同比增长 28.34%。未来几年，随着
对公司债务及利息的保障程度很强。
业务规模扩张和市场营销力度的加大，公司盈利水
平将进一步提升，相应的折旧及利润总额规模有望
继续扩大，这将推动公司 EBITDA 及可支配现金的
持续稳步增长。
8 漳州片仔癀药业股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告
表 7：2009~2012.Q1 公司偿债能力分析
2009 2010 2011 2012.Q1
总债务（亿元） 2.49 1.28 1.44 4.31
长期债务（亿元） 0.20 0.30 0.00 2.97
EBITDA（亿元） 1.78 2.58 3.31 -
EBITDA 利息倍数（X） 20.55 32.27 41.38 -
总债务/ EBITDA（X） 1.40 0.50 0.44 -
经营活动净现金/利息
14.97 25.71 29.13 14.56
支出（X）
经营活动净现金/总债
0.52 1.61 1.62 0.46
务（X）
资产负债率（%） 33.27 25.09 24.20 34.25
总资本化比率（%） 22.48 10.55 10.81 25.23
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理；
注：公司 2012 年一季度经营活动净现金/总债务经年化处理
此外，公司与各商业银行保持良好的合作关系。
截至 2012 年 3 月底，公司获得农业银行、工商银行、
汇丰银行、光大银行、建设银行等授予信用额度合
计为 5.90 亿元，未使用授信额度为 4.81 亿元。
或有负债方面，公司无任何对外担保或对控股
子公司担保，不存在承担连带责任的或有风险。
整体而言，公司负债规模较小，财务结构稳健，
盈利能力很强，现金流对债务及利息支出的保障程
度高。未来随着公司营销网络的继续完善和化妆品、
护肤品产业的扩张，公司整体运营实力和获利能力
亦将进一步增强，其整体偿债能力很强。
结 论
综上，中诚信证评维持本次公司债券债项级别
AA，主体级别AA，中诚信证评认为公司在未来一
定时期内的信用水平将保持稳定。
9 漳州片仔癀药业股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告
附一：漳州片仔癀药业股份有限公司股权结构图（截至 2011 年 12 月 31 日）
漳州市国有资产监督管理委员会
100%
漳州市九龙江建设有限公司
54.55%
漳州片仔癀药业股份有限公司
控股 参股
90.19% 51% 52.25% 60% 93.76% 24% 0.77%
福 漳 片 陕 片 福 兴
建 州 仔 西 仔 建 业
片 片 癀 片 癀 同 证
仔 仔 四 仔 （ 春 券
癀 癀 川 癀 漳 药 股
化 威 麝 麝 州 业 份
妆 海 业 业 ） 股 有
品 大 有 有 医 份 限
有 药 限 限 药 有 公
限 房 责 公 有 限 司
公 有 任 司 限 公
司 限 公 公 司
责 司 司
任
公
司
100%
漳
州 50.5% 49.5%
片
仔
癀 漳州片仔癀国药堂医药连锁有限公司
日 51%
化
有
限 19%
公
司
贵州大明中药饮片有限公司
10 漳州片仔癀药业股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告
附二：漳州片仔癀药业股份有限公司主要财务数据及财务指标
财务数据(单位：万元) 2009 2010 2011 2012.Q1
货币资金 24,047.42 22,785.02 34,997.56 68,447.67
应收账款净额 12,118.36 12,137.44 13,227.91 15,021.71
存货净额 33,306.32 33,589.43 36,908.89 36,983.89
流动资产 75,206.41 72,193.15 88,859.73 125,988.26
长期投资 28,627.08 44,554.88 38,417.44 38,274.14
固定资产合计 19,129.93 20,796.53 22,634.59 22,784.49
总资产 128,453.98 144,682.93 156,868.07 194,120.37
短期债务 22,857.18 9,787.05 14,405.88 13,360.90
长期债务 2,000.00 3,000.00 0.00 29,700.00
总债务（短期债务＋长期债务） 24,857.18 12,787.05 14,405.88 43,060.90
总负债 42,735.42 36,296.66 37,969.49 66,478.21
所有者权益（含少数股东权益） 85,718.56 108,386.27 118,898.59 127,642.16
营业总收入 69,474.98 86,731.46 102,156.57 26,401.16
三费前利润 25,888.33 32,604.03 45,426.42 15,300.25
投资收益 576.88 569.84 862.02 8.87
净利润 13,025.35 19,469.98 25,654.22 8,935.31
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 17,781.26 25,786.05 33,094.70 -
经营活动产生现金净流量 12,951.90 20,541.07 23,295.04 4,964.77
投资活动产生现金净流量 -3,270.30 -2,472.94 -3,133.59 272.70
筹资活动产生现金净流量 -1,989.77 -19,213.60 -7,529.96 28,056.62
现金及现金等价物净增加额 7,679.59 -1,171.47 12,502.15 33,326.58
财务指标 2009 2010 2011 2012.Q1
营业毛利率（%） 38.05 38.54 45.54 59.03
所有者权益收益率（%） 15.20 17.96 21.58 28.00
EBITDA/营业总收入（%） 25.59 29.73 32.40 -
速动比率（X） 1.19 1.55 1.68 2.99
经营活动净现金/总债务（X） 0.52 1.61 1.62 0.46
经营活动净现金/短期债务（X） 0.57 2.10 1.62 0.37
经营活动净现金/利息支出（X） 14.97 25.71 29.13 -
EBITDA 利息倍数（X） 20.55 32.27 41.38 -
总债务/ EBITDA（X） 1.40 0.50 0.44 -
资产负债率（%） 33.27 25.09 24.20 34.25
总资本化比率（%） 22.48 10.55 10.81 25.23
长期资本化比率（%） 2.28 2.69 0.00 18.88
注：长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
三费前利润=营业总收入-营业成本-营业税金及附加
11 漳州片仔癀药业股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告
附三：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务＝长期借款+应付债券
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出 2 -手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
EBIT 率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率＝净利润/所有者权益
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
2
该处的“利息支出”并非“财务费用”下的“利息支出”科目，而是“营业总成本”下的“利息支出”。
12 漳州片仔癀药业股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告
附四：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
AA 债券信用质量很高，信用风险很低
A 债券信用质量较高，信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般
BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
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