务公司，拓展渠道终端和品牌推广。依托华润
医药强大的营销网络，公司业务规模有望快速
增长。
整体偿债能力很强。截至 2012 年 12 月 31 日，
公司总债务/EBITDA 倍数和 EBITDA 利息倍数
分别为 0.80 和 21.58 倍，经营性净现金/短期债
务倍数和经营性净现金利息倍数分别为 3.14 和
7.69 倍，整体偿债能力很强。
关 注
日用品、化妆品业务竞争实力有待提升。公司
日用品、化妆品业务是未来大力发展领域，但
目前尚在培育阶段，销售规模较小且增速呈同
比下降趋势，加之该领域市场竞争激烈，未来
发展具有一定的不确定性。
业务规模扩张带来的资本支出压力。公司即将
投建片仔癀产业园的计划总投资 6.11 亿元，其
中 5.55 亿元尚未投入。2012 年公司债券的发行
使公司资产负债率上升至 30.27% ，未来将面
临一定的资本支出压力。
2 漳州片仔癀药业股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2013）
发展能力，深化医药卫生体制改革，加快建立以国
本次债券募集资金使用情况 家基本药物制度为基础的药品供应保障体系，不断
2012年3月15日，公司发行3亿元的公司债券。 满足人民群众日益增长的健康需求，促进我国医药
本次债券募集资金扣除发行费用后，拟将0.8亿元偿 工业由大到强的转变。
还银行借款，调整债务结构；剩余2.2亿元补充公司 总体看，随着中国医药卫生体制改革的不断深
营运资金，改善公司资金状况。截至2012年12月31 化，加上驱动医药经济长期增长的内生性因素——
日，募集资金使用情况为：0.8亿元用于归还公司原 居民可支配收入增长、人口结构老龄化、疾病谱变
有银行贷款，其余的募集资金2.17亿元用于补充流 化等为中国医药行业的长期增长提供了根本动力，
动资金，主要用于购买原材料。资金投向符合《漳 行业发展前景良好。
州片仔癀药业股份有限公司债券募集说明书》的规 近年医药行业成本及产品价格波动均较大，
定。 质量监管日趋严格，医药制造企业利润空间
受到挤压
行业关注
近年国际原油价格和粮食价格的波动较大，增
2012 年受宏观经济增速放缓等因素影响，医 加了医药化工产品生产成本的不确定性；中药材价
药行业增速下滑；但随着新医改的逐步深化， 格波动亦较大，增加了中成药、中药饮片产品生产
人口结构的老龄化，未来中国医药行业发展 成本的不确定性，使制药企业成本压力加大。以中
前景良好 药材为例，根据中药材天地网公布的中药材综合
由于受到中国宏观经济增长减缓，国际市场需 200 价格指数 1 显示，2011 年 7 月末指数达到了历史
求随着国外经济衰退减少，招标、药价等等不利因 最高点，超过了 2,900 点，较 2009 年初上涨了近
素的影响，医药行业生产增速明显逐步减缓。2012 1,900 点，2011 年下半年该指数下探至 2,100 点后又
年医药工业完成产值 18,255 亿元，同比增长 21.7%， 于 2012 年初开始反弹，截至 2013 年 2 月末，中药
增速同比下降 7.63 个百分点；医药产业实现主营业 材综合 200 价格指数已超过 2,500 点。
务收入 17,950 亿元，同比增长 20.1%，增速同比下 药品价格方面，多年以来国家对于医药行业进
降 8 个百分点左右。而同期，我国 GDP 的增长率 行了持续的治理整顿，大规模降低药价数十次。短
仅为 7.8%。尽管医药工业增速有所下降，但其增长 期看，药品已进入新一轮降价周期，政府分批分次
率已连续多年远高于 GDP 的增长。 对纳入 2009 年版医保目录的产品实施降价将不可
图 1：2007~2012 年我国医药工业发展状况
避免；中长期来看，为控制医疗卫生费用支出，药
品价格将呈下降趋势，医药制造企业利润空间亦将
受到挤压。此外，新版 GMP 的加速推进进一步增
加了医药生产企业的生产成本；同时，无力承担新
版 GMP 改造费用的企业将被迫退出市场或被其他
药企收购，推动医药产业资源整合。
整体来看，面临工业原材料价格和各种生产成
本上涨、药品价格下降、质量监管趋严以及产业升
资料来源：发改委，中诚信证评整理
2012 年 1 月 19 日，工信部发布《医药工业“十
1
二五”发展规划》，聚焦五大重点领域、六大保障措 中药材综合 200 指数捕捉中药材整体市场趋势，其分类指
数捕捉指向不同的中药材类别的市场趋势，分类指数包括滋
施、七大发展目标、十大主要任务。规划以转变发
补 40 指数、感冒 40 指数、香料 20 指数、心脑 20 指数、野
展方式为主线，以结构调整和转型升级为主要方
生 99 指数、家种 100 指数六个方面。
向，加强自主创新，增强产业核心竞争力和可持续
3 漳州片仔癀药业股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2013）
级转型等诸多因素影响，医药企业普遍面临盈利能 表 1：公司 2012 年营业收入分行业情况
力下降和下游需求改变的挑战和考验。 单位：亿元
营业 营业收入 营业 营业毛利
行业
在中药饮片用途更加广泛与中医药产业不断 收入 占比 毛利 占比
升温的共同推动下，中药饮片产业增长势头 药品销售 10.89 93.21% 5.68 91.76%
日用品、化妆品 0.79 6.77% 0.51 8.21%
强劲，且品牌企业优势日益凸显
食品销售 0.00 0.02% 0.00 0.03%
中药饮片是中药材进行特殊加工炮制的制成
合计 11.71 100.00% 6.19 100.00%
品，与中药材、中成药同为中药行业的三大支柱产 资料来源：公司定期报告
业。近年来随着中药饮片的用途更加广泛和中医药 公司片仔癀系列产品定价能力强，同时联手
产业的不断升温，中药饮片行业成为医药行业中利 华润医药将拓宽公司营销平台，提升整体收
润水平增长最快的子行业之一。据工信部的数据， 入规模
2012 年医药制造七个子行业实现主营业务收入 公司药品销售分为医药生产和医药流通两大
17,083 亿元，同比增长 19.69%。其中中药饮片加 块，其中，医药生产主要包括片仔癀系列产品和普
工同比增长 24.23%，是增速最高的子行业。从利润 药的生产销售；医药流通主要立足于福建区域。2012
增速看，中药饮片加工利润总额同比增长 27.45%， 年，公司药品销售收入为 10.89 亿元，同比增长
亦是利润增长最快的子行业。 14.66%；毛利率为 52.20%，同比增加 8.37 个百分
从竞争格局来看，我国的中药饮片行业处于小 点。
而散的市场竞争状况。由于缺乏炮制规范和产品质 表 2：2012 公司药品销售板块经营情况
量标准，中药饮片的生产流通较为混乱。针对这一 单位：亿元
行业现状，国家药监局等部门着手完善行业管理规 细分行业 收入 毛利率
医药生产 6.98 76.48%
范。随着新 GMP 认证等法规体系的建立和完善，
医药流通 5.41 6.59%
中药饮片市场得到规范，以往多、小、散、乱的生
注：上述数据均为合并抵消前数据，尾数可能略有偏差，系四舍五
产流通局面将逐步改善，遵循以质取胜、信誉良好 入或其他业务收入所致
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
的品牌企业有望凭借自身竞争优势，获得发展良机。
特别是具有预防、保健、治疗功效的中药日益受到 医药生产是公司的支柱产业和传统优势产业，
青眯，这为中药制造企业的业务发展创造了良好的 占药品销售收入的 56%左右，且盈利能力较强。2012
外部环境。 年，公司医药生产板块收入规模继续扩大，全年实
长期来看，随着国家对中医药产业政策扶植效 现营业收入 6.98 万元，毛利率达到 76.48%。其中，
果的逐渐显现，以及大众对天然药品偏好的强势回 片仔癀系列产品约占医药生产收入规模的 85%左
归，作为中医药产业的重要子行业，中药饮片产业 右。由于片仔癀拥有独家产品的自主定价权，公司
仍将继续保持增长态势。 自 2012 年以来 3 次提价。截至 2013 年 1 月，片仔
癀内销每粒提价 60 元至 320 元，外销每粒平均上调
业务运营 12 美元至 42 美元，价格涨幅分别高达 23%和 40%。
2012 年公司主营业务继续保持稳定增长，全年 目前公司片仔癀及其系列产品仍保持了 100%的产
实现营业收入 11.71 亿元，同比增长 14.64%，其中， 销率，市场议价能力很强。考虑到该产品原材料的
药品销售实现营业收入 10.89 亿元，占比为 93.21%； 稀缺属性以及在国内旺盛的保健需求刺激下，片仔
日用品、化妆品板块仍旧处于推广阶段，全年实现 癀系列产品未来仍具备一定提价空间。
营业收入 0.79 亿元。从盈利贡献来看，全年药品销
售贡献毛利 5.68 亿元，营业毛利占比高达 90%以上，
为公司主要毛利贡献点。
4 漳州片仔癀药业股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2013）
表 3：公司医药生产产品构成情况 日用品、化妆品板块业务是公司未来大力发
品种 产品名称 展领域，盈利空间较大，但目前尚处于培育
主导产品 片仔癀、片仔癀胶囊
阶段，业务增速有所放缓
茵胆平肝、心舒宝、金糖宁、复方
特色产品 片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮软膏、 公司日用品、化妆品业务主要依托福建片仔癀
片仔癀含片等 化妆品公司，业务规模较小，是公司未来大力发展
藿香正气水、川贝清肺糖浆、 领域之一。2012 年，公司实现日用品、化妆品销售
普药产品
增乳膏、少林正骨精及丸剂等
收入 7,906.77 万元，同比增长 12.62%，增幅呈同比
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
下降态势。
原材料方面，公司 2012 年先后对四川片仔癀麝
表 4：2010~2012 年公司日用品、化妆品板块经营情况
业有限公司增资和陕西片仔癀麝业有限公司进行增
单位：万元
资，拟用于扩大种群饲养、加大麝香基地研发投入
行业 2010 2011 2012
及基地硬件基础设施的建设，从而提高养麝水平及
营业收入 5,600.42 7,658.00 7,906.77
麝香产量。截至目前，四川养麝基地共有林麝 400
营收增长率 50.34% 36.74% 12.62%
多头，已成为全国最主要的驯养、繁育、科研为一
营业毛利 3,278.56 4,930.07 5,086.59
体的林麝规范化养殖基地，而陕西养麝基地的建设
则有序推进。公司原材料基地的建设，为其业务规 营业毛利率 58.54% 64.38% 64.33%
注：2010-2011 年数据为合并抵消前数据；
模扩张奠定较好的基础。 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
医药流通也是公司主要收入来源之一，采取以 公司日用品主要为片仔癀牙膏，尚处于起步阶
医院带动传统零售、连锁为主体的经营模式。目前 段；化妆品则主营皇后系列化妆品，在四十岁以上
公司拥有省内外客商约 700 家，其中县级以上医疗 女性客户群中形成了一定品牌影响力。2011 年底公
机构全覆盖；县级以下医疗机构及零售终端约 500 司化妆品进行提价，由于经销商提前囤货，导致
家；调拨批发类客户约 120 家，是漳州地区销售网 2012 年全年销售增速放缓。2013 年初，公司调整了
络最广、市场开发能力最强的医药经营企业，在区 化妆品子公司经营团队，并计划通过与华润合作设
域内市场覆盖率达 90%。但区域因素导致收入增幅 立地区销售专柜，建立电子商务公司，拓展渠道终
有限，同时受经营模式限制，公司医药流通板块的 端和品牌推广。依托华润集团强大的营销网络，对
盈利能力较弱。截至 2012 年 12 月 31 日，公司医药 公司重点发展的日用品、化妆品的销售有很大助推
流通实现营业收入 5.41 亿元，毛利率为 6.59%。 作用。但公司作为日用品、药妆产品市场的新进入
2011 年 11 月，公司与华润集团旗下的华润医 者，面临激烈的市场竞争，后期公司在营销网络、
药签订协议，共同出资 10 亿元建立合资公司（第一 营销人才队伍建设方面仍将面临一定挑战。
期出资 6 亿元）。2012 年以来，双方合作有序推进， 公司食品销售收入主要由孙公司漳州片仔癀馨
同年 7 月，公司与华润医药合资成立华润片仔癀药 苑茶庄有限公司茶叶销售收入。2012 年，公司食品
业有限公司（以下简称“华润片仔癀”）。华润片仔癀 销售收入为 22.53 万元，毛利率为 72.24%。
注册资本 6 亿元，主要负责中成药制造及批发，规 总体来看，药品销售是公司业绩的重要支撑，
划在漳州建立占地 300 亩医药产业园区，目前尚处 业务运营稳定增长，盈利空间保持稳中有升；日用
于征地过程中。该产业园计划总投资规模 6.11 亿元， 品、化妆品保持稳定增长，但增速有所放缓；联手
截至 2012 年末已投资 0.56 亿元。借助华润医药的 华润医药将有利于其营销网络的建设和业务规模的
营销管理平台和网络渠道，公司药品销售的收入规 提升。但我们也关注到业务规模扩张的同时，公司
模未来将快速提升，但我们也关注到后续公司将面 后续将面临一定的资本支出压力。
临一定的资本支出压力。
5 漳州片仔癀药业股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2013）
图 2：2010~2013.Q1 公司债务结构分析
财务分析
以下分析基于公司提供的经会计师事务所审计
并出具标准无保留意见的 2010~2012 年财务报告以
及未经审计的 2013 年一季度财务报表，所有数据均
为合并口径。其中，2010~2011 年财务报告经天健
正信会计师事务所 2 审计；2012 年财务报告经致同
会计师事务所审计。
资本结构
2012 年以来由于增加了片仔癀原材料的战略 注：公司 2011 年长期债务为 0，为保证图表的完整性，2011 年的
长短期债务比取值为 0；
储备、华润片仔癀公司的设立以及投资金融资产公 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
允价值的上升，公司存货和长期投资大幅增长，从 与国内其他同类上市公司比较，公司的资产规
而带动了总资产规模的快速增加。截至 2012 年 12 模相对偏小，负债水平适中；且公司主要产品片仔
月 31 日，公司存货和长期投资分别为 5.60 亿元和 癀为国家一级中药保护品种，具备良好的业务发展
6.35 亿元，同比大幅增长 51.86%和 65.38%；资产 基础和较强的盈利能力，联手华润医药亦将有利于
总额达到 22.31 亿元，同比增长 42.21%。截至 2012 其业务规模的提升，整体竞争实力将继续增强。
年 12 月 31 日，公司所有者权益（含少数股东权益）
表 5：截至 2012 年 12 月末同类上市公司资本结构比较
为 15.56 亿元，同比增长 30.83%。
公司名称 资产总计（亿元） 资产负债率（%）
负债方面，由于公司盈余积累不断夯实其自有
康美药业 179.58 41.07
资本，近三年公司负债规模保持在较低水平。截至 吉林敖东 109.61 11.02
2012 年 12 月 31 日，公司资产负债率为 30.27%， 云南白药 106.64 34.11
受 3 亿元公司债券发行的影响，公司财务杠杆比率 健康元 97.54 42.68
有所增加，截至 2012 年 12 月 31 日，公司总资本化 同仁堂 96.68 42.03
东阿阿胶 53.26 19.05
率和长期资本化率分别为 19.04%和 16.80%，但仍
片仔癀 22.31 30.27
处于行业较低水平。
九芝堂 18.41 20.29
从债务期限结构来看，为满足业务开展需要和 资料来源：聚源数据，中诚信证评整理
提高资金使用效率，2012 年一季度公司成功发行 3 总体看，当前公司负债水平适中，债务期限结
亿元公司债券，使其期限结构大幅优化，截至 2012 构合理，财务结构稳健性较好。未来随着与华润医
年 12 月 31 日，公司长短期债务比为 0.16。良好的 药合作的深入、养麝基地拓展等，将一定程度的增
债务结构有利于企业的长期稳定运营。 加公司资本支出压力，预计其债务水平将有所上升，
但仍处于可控范围内。
盈利能力
2012 年公司收入规模实现了稳定增长，全年营
业收入为 11.71 亿元，同比增长 14.64%，其中，药
品销售是公司主要的收入来源，收入占公司营业收
入的比例为 93.21%，所占比例较上年增加 0.09 个
百分点。
2
天健正信会计师事务所 2012 年与京都天华会计师事务所重
产品毛利方面，2012 年公司营业毛利率为
组合并为京都天华会计师事务所（特殊普通合伙），后更名
为致同会计师事务所（特殊普通合伙）。
6 漳州片仔癀药业股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2013）
52.92%，同比增加 7.38 个百分点，主要受片仔癀提 图 3：2010~2012 年公司 EBITDA 变化趋势
价及日用品、化妆品毛利率保持在较高水平的影响。
2012 年公司药品销售和日用品、化妆品的营业毛利
率分别为 52.20%和 64.33%。未来随着片仔癀提价
趋势的延续和日用品、化妆品销售规模的扩张，其
盈利能力有望继续提升。截至 2013 年一季度，公司
营业毛利率达到 56.20%。
期间费用方面，2012 年公司期间费用控制较
好，全年期间费用为 2.21 亿元，占营业收入比重为
18.83%，同比增加 3.89 个百分点，主要医药公司拓
展营销网络、增加广告宣传的影响，公司销售费用 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
增幅较大；同期公司债券的发行导致财务费用同比 总体来看，公司收入规模和毛利水平保持稳定
大幅增长。整体看，期间费用占收入的比重有所增 增长，利润规模持续增加。未来随着片仔癀提价趋
加，但仍控制在合理水平。 势的延续和日用品、化妆品销售规模的扩张，其盈
表 6：2010~2013.Q1 公司期间费用变化 利能力将得到增强。
单位：亿元
2010 2011 2012 2013.Q1
偿债能力
销售费用 0.60 0.70 1.13 0.26 2012 年 3 亿元公司债券的发行，公司债务规模
管理费用 0.64 0.78 0.93 0.27 快速增加，负债水平有所上升，各项偿债指标有所
财务费用 0.06 0.05 0.14 0.05 弱化，但依然处于较好水平。2012 年公司总债务
三费合计 1.30 1.52 2.21 0.54
/EBITDA 倍数和 EBITDA 利息倍数分别为 0.80 和
三费收入占比 15.02% 14.92% 18.83% 16.99%
21.58 倍，EBITDA 对债务及利息的保障很强。现金
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
流方面，2012 年经营性净现金/短期债务倍数和经
公司利润总额主要由经营性业务利润构成，
营性净现金利息倍数分别为 1.62 和 7.69 倍，公司经
2012 年，在毛利率同比提升、费用支出控制得当的
营性净现金流对短期债务及利息的保障程度很强。
前提下，公司实现利润总额 4.15 亿元，同比增长
表 7：2010~2013.Q1 公司偿债能力分析
36.21%，增速较上年提升 4.98 个百分点，整体盈利
2010 2011 2012 2013.Q1
能力很强。
总债务（亿元） 1.28 1.44 3.66 3.58
从 EBITDA 构成来看，公司 EBITDA 主要由利 长期债务（亿元） 0.30 0.00 3.14 3.14
润总额、折旧和利息支出构成。2012 年公司 EBITDA EBITDA（亿元） 2.58 3.31 4.56 -
为 4.56 亿元，同比增长 37.66%，增幅同比增加 9.32 EBITDA 利息倍数（X） 32.27 41.38 21.58 -
个百分点。未来几年，随着业务规模扩张和市场营 总债务/ EBITDA（X） 0.50 0.44 0.80 -
经营活动净现金/利息支
销力度的加大，公司盈利水平有望进一步提升，相 25.71 29.13 7.69 -
出（X）
应的折旧及利润总额规模有望继续扩大，这将推动
经营活动净现金/总债务
1.61 1.62 0.44 0.11
公司 EBITDA 及可支配现金的持续稳步增长。 （X）
资产负债率（%） 25.09 24.20 30.27 29.49
总资本化比率（%） 10.55 10.81 19.04 17.61
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理；
注：公司 2013 年一季度经营活动净现金/总债务经年化处理
此外，公司与各商业银行保持良好的合作关系。
截至 2013 年 3 月底，公司获得农业银行、工商银行、
汇丰银行、光大银行、建设银行等授予信用额度合
7 漳州片仔癀药业股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2013）
计为 9.31 亿元，未使用授信额度为 8.91 亿元。
或有负债方面，公司无任何对外担保或对控股
子公司担保，不存在承担连带责任的或有风险。
整体而言，公司财务结构稳健，盈利能力很强，
现金流对债务及利息支出的保障程度较高。未来随
着营销网络的继续完善、与华润医药合作进程的推
进，公司整体运营实力和获利能力亦将进一步增强，
其整体偿债能力很强。
结 论
综上，中诚信证评维持本次公司债券债项级别
AA，主体级别AA，中诚信证评认为公司在未来一
定时期内的信用水平将保持稳定。
8 漳州片仔癀药业股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2013）
附一：漳州片仔癀药业股份有限公司股权结构图（截至 2012 年 12 月 31 日）
9 漳州片仔癀药业股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2013）
附二：漳州片仔癀药业股份有限公司主要财务数据及财务指标
财务数据(单位：万元) 2010 2011 2012 2013.Q1
货币资金 22,785.02 34,997.56 41,331.56 39,797.28
应收账款净额 12,137.44 13,227.91 12,755.91 18,141.26
存货净额 33,589.43 36,908.89 56,048.72 58,142.28
流动资产 72,193.15 88,859.73 121,754.88 129,782.39
长期投资 44,554.88 38,417.44 63,533.29 64,754.33
固定资产合计 20,796.53 22,634.59 27,123.50 29,385.61
总资产 144,682.93 156,868.07 223,077.46 237,944.11
短期债务 9,787.05 14,405.88 5,178.59 4,430.87
长期债务 3,000.00 0.00 31,404.03 31,417.44
总债务（短期债务＋长期债务） 12,787.05 14,405.88 36,582.62 35,848.31
总负债 36,296.66 37,969.49 67,522.25 70,169.44
所有者权益（含少数股东权益） 108,386.27 118,898.59 155,555.21 167,774.67
营业总收入 86,731.46 102,156.57 117,115.37 33,800.38
三费前利润 32,604.03 45,426.42 60,544.40 18,806.03
投资收益 569.84 862.02 516.76 -11.87
净利润 19,469.98 25,654.22 35,058.11 10,634.93
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 25,786.05 33,094.70 45,559.67 15,408.82
经营活动产生现金净流量 20,541.07 23,295.04 16,239.81 3,854.53
投资活动产生现金净流量 -2,472.94 -3,133.59 -22,473.06 -3,074.62
筹资活动产生现金净流量 -19,213.60 -7,529.96 12,483.74 -2,496.00
现金及现金等价物净增加额 -1,171.47 12,502.15 6,272.55 -1,644.18
财务指标 2010 2011 2012 2013.Q1
营业毛利率（%） 38.54 45.54 52.92 56.20
所有者权益收益率（%） 17.96 21.58 22.54 6.34
EBITDA/营业总收入（%） 29.73 32.40 13.16 -
速动比率（X） 1.55 1.68 2.50 2.47
经营活动净现金/总债务（X） 1.61 1.62 0.44 0.11
经营活动净现金/短期债务（X） 2.10 1.62 3.14 0.87
经营活动净现金/利息支出（X） 25.71 29.13 7.69 -
EBITDA 利息倍数（X） 32.27 41.38 21.58 -
总债务/ EBITDA（X） 0.50 0.44 0.80 -
资产负债率（%） 25.09 24.20 30.27 29.49
总资本化比率（%） 10.55 10.81 19.04 17.61
长期资本化比率（%） 2.69 0.00 16.80 15.77
注：长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
三费前利润=营业总收入-营业成本-营业税金及附加
10 漳州片仔癀药业股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2013）
附三：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务＝长期借款+应付债券
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出 3 -手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
EBIT 率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率＝净利润/所有者权益
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
3
该处的“利息支出”并非“财务费用”下的“利息支出”科目，而是“营业总成本”下的“利息支出”。
11 漳州片仔癀药业股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2013）
附四：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
AA 债券信用质量很高，信用风险很低
A 债券信用质量较高，信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般
BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
12 漳州片仔癀药业股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2013）
