张江高科：2009年上海张江高科技园区开发股份有限公司公司债券跟踪评级报告2014-06-04
2009 年上海张江高科技园区开发股份有限公司
[此处键入本期债券名称全称]
公司债券
信跟用踪评级级报告报告
评
主体长期信用等级： AA+ 级
本期债券信用等级： AA+ 级
评级时间： 2014 年 5 月 30 日
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.
新世纪评级
Brilliance Ratings
2009 年上海张江高科技园区开发股份有限公司公司债券跟踪评级报告 概要
编号：【新世纪跟踪[2014]100153】
存续期间 5 年期公司债券 20 亿元人民币，2009 年 12 月 9 日－2014 年 12 月 8 日
主体长期信用等级 评级展望 债项信用等级 评级时间
本次跟踪： AA 级 +
稳定 +
AA 级 2014 年 5 月
前次跟踪： AA+级 稳定 AA+级 2013 年 5 月
首次评级： AA+级 稳定 AA+级 2009 年 3 月
跟踪评级观点
主要财务数据 受政策和宏观环境及项目开发周期影响，张江
高科经营规模和资产回报水平均同比略有所下
项 目 2011 年 2012 年 2013 年 降。通过控制外部融资规模，公司资产负债率有
金额单位：人民币亿元 所降低，并且债务期限结构的调整强化了财务弹
性，整体偿债风险仍很小。在经济发展模式战略
发行人合并数据及指标：
转型和张江高新区入选国家自主创新示范区的历
总资产 178.22 182.41 182.93 史机遇下，公司未来发展前景广阔。
总负债 111.99 144.26 110.06
刚性债务 75.82 79.33 77.01 2013 年张江高科受项目开发销售周期影响，经营
其中：应付债券 19.87 19.94 20.01 业务收入同比有所下降，当年盈利来源主要为投
所有者权益 66.22 68.15 72.87 资收益，稳定性有待提高。
营业收入 17.96 22.65 19.19
净利润 4.70 3.86 3.84 2013 年张江高科偿还了部分银行借款，外部融资
经营性现金净流入量 -0.31 8.61 1.48 规模略有收缩，负债经营程度相应有所下降，且
EBITDA 10.08 9.29 10.11 通过调整长短借款比例，公司债务结构趋于合理，
资产负债率[%] 62.84 62.64 60.16
短期债务偿付压力有所缓解，但随着长期债务的
权益资本与刚性债务比
率[%]
87.34 85.91 94.63 到期，后续将面临集中偿付压力。
流动比率[%] 132.00 129.81 135.51
2013 年张江高科经营环节现金流表现有所弱化，
现金比率[%] 30.23 29.01 19.96
利息保障倍数[倍] 1.87 1.55 1.75 货币资金存量明显减少，即期债务的偿付能力略
净资产收益率[%] 7.13 5.75 5.45 有趋弱。
经营性现金净流入量与
负债总额比率[%]
-0.29 7.61 1.32 持续的业务扩张过程中，开发成本的上升及租售
非筹资性现金净流入量 环节的市场波动将加大张江高科现金流平衡难
-7.13 6.64 5.56
与负债总额比率[%] 度。
EBITDA/利息支出[倍] 1.92 1.60 1.79
EBITDA/刚性债务[倍] 0.12 0.12 0.13 长三角地区其他城市类似科技产业园区后发优势
的逐步显现将会对张江高科技园区的长期发展构
注：根据 2011～2013 年度张江高科审计报告整理、计算。
成较大客户分流或转移压力。
分析师
唐俊 余海微 评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司
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本报告表述了新世纪公司对张江高科及其发行的本期债券的评级观点，并非引导投资者买卖或持有张江高科发行的金融产品及债
权人向张江高科授信、放贷、赊销的一种建议。
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跟踪评级报告
按照 2009 年上海张江高科技园区开发股份有限公司(以下简称
“张江高科”)公司债信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据张
江高科提供的经审计的 2013 年财务报表及相关经营数据，对张江高
科的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收
集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，得出跟踪评级结论。
一、 已发行债券情况
该公司于 2009 年 12 月发行了待偿还余额为 20 亿元人民币的
2009 年公司债，期限为 5 年，截至目前公司还本付息情况正常。
二、 跟踪评级结论
（一） 公司管理
跟踪期内，该公司与实际控制人的产权关系、法人治理结构和
内控制度保持稳定。
（二） 业务运营
2013 年 度 上 海 市 经 济 运 行 平 稳 有 序 ， 全 年 实 现 生 产 总 值
21602.12 亿元，较上年增长 7.70%，增速较上年增长 0.2 个百分点，
经济总量继续位居全国城市首位；当年上海人均 GDP 达 90765 元，
较上年提高 6.78%，增速提升 3.82 个百分点，在全国各省级地区中
仍保持领先地位。
上海交通网络资源丰富，拥有国内最大的海港和深水港，以及
浦东、虹桥两个航空港。同时，京沪铁路是国内最现代化的铁路，
长三角地区是国内高速公路最密集的地区之一。由于具有良好的经
济发展水平和优越的交通地理条件，上海对外资的吸引能力较强。
世界 500 强企业中有 150 多家在上海设有分支机构，居全国大中
城市首位。
目前上海地区拥有国家级和市级各类开发区 40 个，加上“园
中园”和村级园区，各类产业园区近 300 个。张江高科技园区地处
浦东新区中部，是上海市政府“聚焦张江”战略的载体、国家级高
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新技术开发区。经过多年的发展，张江高科技园区创新资源集聚，
主导产业呈集群发展，现已构筑起集成电路制造与设备、移动终端
产品集成平台、多元化多模式显示终端、物联网基础设施技术、生
物医药研发产业化、商用飞机设计研发、数字内容与互联网技术、
金融后台服务平台、低碳技术高端价值链、现代农业示范推广平台
等十大战略产业平台。其中，园区在集成电路、生物医药、新能源
新材料、软件及文化创意四大主导性产业中构筑起比较优势。
近年来，从中央到地方各级政府出台了一系列旨在控制房价过
高、过快增长的调控政策。与普通商品住宅开发企业相比，该公司
主要从事园区开发，客户主要是从事研发、制造型的企业，因此，
房地产调控政策对公司业务的直接影响相对有限。但目前长三角地
区已有多个城市力推科技产业园区发展。随着上海地区商务成本不
断上升，长三角地区其他城市类似科技产业园区后发优势将逐步显
现，可能会对园区的长期发展构成一定的客户分流或转移压力。
2013 年该公司借助建设国家自主创新示范区的契机，以贯彻落
实“张江新十条”1为重点，通过加快园区项目建设、深化园区服
务内容、探索科技投资市场运作模式，培育品牌、客户、产业互动
增长的可持续循环发展模式，基本保证了公司的稳定经营。
图表--1. 2013 年公司主要业务的经营状况（单位：万元）
销售收入 销售成本 营业毛利
业务
金额 增长率 金额 增长率 金额 增长率
房地产销售 109732.28 -25.65% 57743.86 -15.53% 51988.42 -34.38%
房地产租赁 44303.26 -5.05% 27490.87 31.80% 16812.39 -34.84%
服务业 32891.03 18.46% 20559.11 15.13% 12331.92 24.46%
合计 186926.57 -15.80% 105793.81 -1.19% 81132.73 -29.41%
数据来源：根据张江高科提供资料整理
经过多年的发展，张江高科技园区逐步提升了园区城市化功
能，区域内空间产品优势凸显。作为张江高科技园区的开发经营主
体，2013 年该公司开发经营的各类物业租售价格基本稳定，但受宏
观环境变化及项目开发销售周期影响，园区物业销售同比有较大幅
度下降，以致全年的经营业务整体有所下滑。2013 年公司实现营业
1
为贯彻落实国务院《关于同意支持上海张江高新技术产业开发区建设国家自主创新示范区的批
复》（国函【2011】8 号）和市委、市政府《关于推进张江国家自主创新示范区建设的若干意见》
（沪委发【2011】7 号），加快推进张江高科技园区的建设，按照浦东综合配套改革先行先试的
要求，在现有政策基础上，张江高科技园区管委会所制定包括人才集聚、财税支持、金融服务、
管理创新等方面的配套政策。
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收入 18.69 亿元，同比下降了 15.80%。从收入构成看，房地产业务
收入为 15.40 亿元，占比 82.40%，为公司核心业务；服务业实现收
入 3.29 亿元，占比 17.60%。
1．房地产开发
该公司的房地产业务主要包括张江高科技园区内物业的开发
和经营，具体包括园区内工业房产、研发楼、孵化楼以及配套商住
用房的开发、经营。
该公司园区房地产业务采取租售结合、租赁为主的方式经营，
主要客户包括：国家鼓励发展的信息技术、软件、科技文化创意、
金融信息服务等国际国内著名企业、快速发展的高科技企业、创业
阶段的创新型公司。近年来，公司主要通过量身定做的方式，为客
户提供能贴近其需求的特色物业产品，如 5A 级写字楼和甲级研发
办公楼、标准实验室、生态居住区和人才公寓等。由于园区的土地
大多为工业或研发用地，因此成本相对较低，项目毛利率较高，但
作为定制化产品，项目周期则较长，加之体量较大，客观上存在销
售及交房的滞后，致使 2013 年度公司房产销售收入确认同比有一
定程度下降，但储备客户的预约销售面积则呈上升趋势。
在房地产开发建设方面，2013 年该公司计划全年建设总建筑面
积约 100 万平米，重点推进 12 项开发建设项目，涵盖集电 B 区、
张江中区及人才公寓建设等方面，全年房产新开项目 2 个，开工面
积约 33 万平方米；前期项目 8 个，可建建筑面积约 11 万平方米；
结转项目 10 个，建设面积约 64 万平方米；实现 4 个项目竣工验收，
实施装修（大修）项目 16 个；全年房产建设项目投资额约 9 亿元。
截至当年末，除张江中区、集电 B 区及雅安住宅等三个项目因规划
调整、市场需求定位及政府原因有所延期外，其他各房产建设项目
均按计划正常推进。由于公司项目投资规模较大，中短期内存在一
定的融资压力，但随着项目的陆续完成，公司优质物业资源储备将
不断增多，经营效益和现金流量则趋于稳定。
图表--2. 公司 2013 年末主要在建房产开发项目情况
占地面积 总建筑面 总投资
开发主体 项目名称 物业类型 开发周期
（万 m2） 积（万m2） （亿元）
B 区 3-8 研发总
张江集电 2.68 7.84 4.06 科技研发 2012.6-2014.12
部项目
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张江集电 B 区 3-6 研发楼 4.56 13.17 6.91 科技研发 2012.12-2015.7
思锐 中区 C-7-5 0.79 3.52 2.52 办公楼 2012.12-2015.7
德馨 中区 C-7-6 0.88 3.72 2.63 办公楼 2012.12-2015.7
杰昌 厂房改扩建 6.11 8.31 2.45 工业仓储 2012.12-2014.3
欣凯元 一期西块 1.25 1.65 0.95 厂房 2012.12-2014.12
数据来源：根据张江高科提供资料整理
在园区房产租赁方面，受益于张江园区成熟的产业发展环境及
区位优势，随着园区基础配套和软环境的日渐成熟，园区物业的附
加值不断提升。2013 年公司主要经营物业的总建筑面积为 121.84
万平方米，当年公司继续加大招商引资工作力度，加强对入驻企业
的增值服务，积极引导原有客户的扩租需求，当年公司各类出租物
业经营情况仍基本保持平稳。
2014 年，该公司在提升存量物业资产经营效率的基础上，力争
房产租售目标保持平稳。当年，公司将持续推进张江集电 B 区、张
江中区等已开工项目的开发建设，继续增加经营性物业存量；同时，
重点销售园区研发类物业产品及盘活存量，争取各类房产租赁收入
持续稳定，非处于推广期的成熟物业有效出租率保持 90%以上，严
格物业租赁、维修成本，提高租赁物业经营效益。
2．高科技投资
该公司在从事园区土地及相关物业开发经营的同时，还依托园区的信息
优势，对落户园区有发展潜力的重点发展项目或公司进行战略性投资，充分
分享优秀高科技企业高速成长的收益。近年来，公司先后成立了多家创投平
台和产业基金，对不同类型和不同发展阶段的企业进行战略性投资，充分分
享优秀高科技企业高速成长的收益，领域涉及电路、软件、医药、金融等。
2013 年，该公司继续保持高科技股权投资强度，重点强化对已
投资项目的增值服务和持有管理，适度退出已进入收获期的财务投
资项目。当年，公司转让上海复旦张江生物医药股份有限公司
14.92%股权，实现投资收益 9916 万元；转让上海展想电子科技有
限公司 25%股权，实现投资收益 1.38 亿元；抛售嘉事堂医药股份
有限公司股票 1199.85 万股，实现投资收益 7424 万元。公司努力
实现科技类股权投资项目的现金流平衡，腾出资金投入新项目建
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设。在新增股权投资方面，2013 年公司已完成对上海张江艾西益
外币兑换有限公司增资 770 万元、上海张江生物医药基地开发有限
公司 4762 万元、上海浦东新区小额贷款股份有限公司增资 6210 万
元及上海金融产业发展基金增资 1 亿元人民币，完成对 GalaxyCore
Inc.投资 340 万美元。2013 年被投资单位经营状况良好，并得益于
股权转让收益，当年度公司实现投资收益 5.66 亿元，较上年增长
85.63%。
3．服务业
该公司服务业主要为合并子公司上海数讯信息技术有限公司
的数据通讯服务收入。2013 年公司服务业收入为 3.29 亿元，主营
业务利润为 1.23 亿元。该类业务在公司主营业务收入中占有一定比
重，但对利润的贡献程度仍较为有限。
（三） 财务质量
该公司所从事的园区开发具有前期资金投入量大、回收期长的
特点，近年来随着园区开发的顺利推进，公司债务规模总体较大，
2013 年末负债总额为 110.06 亿元，与上年末基本持平。同时，得益
于良好的经营积累，公司所有者权益从 2012 年末的 68.15 亿元增至
2013 年末的 72.87 亿元，自有资本实力进一步增强。当年末公司资
产负债率为 60.16%，较上年末减少了 2.48 个百分点，负债经营程度
略有下降。
从债务构成情况看，2013 年末该公司债务主要表现为长短期借
款、一年内到期的长期借款、应付账款、其他应付款、预收账款和
应付债券。与上年末比较，公司债务结构变化主要体现在：一方面
为提高资金使用效率，从而控制信贷规模；另一方面，通过增加长
期借款置换部分短期借款，压缩了短期刚性债务规模，当年末公司
短期刚性债务余额为 39.00 亿元，较上年末减少 29.37%，占债务总
额的 35.43%。得益于债务期限结构的改善，当年末公司长短期债务
比率为 178.88%，较上年末有所增长，公司短期偿债压力有所缓解。
2013 年 末 该 公 司 流 动 比 率 和 速 动 比 率 分 别 为 135.51% 和
45.45%，分别较上年相比略有增减。因偿还银行借款，当年末公司
存量货币资金同比减少 44.09%至 11.95 亿元，现金比率较上年末下
降 9.05 个百分点至 19.96%。但有息债务规模的缩小减轻了公司利息
负担，加之公司负债中收益性负债规模较大，因此公司整体债务压
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力仍处可控状态。
该公司主营业务收入及利润仍主要来源于房地产租售业务，受
项目开发销售周期影响，公司当年园区物业销售收入有所下降。2013
年公司物业销售毛利率为 47.38%，较 2012 年下降了 6.30 个百分点，
主要系因当年度公司实现的园区外物业项目销售毛利率较园区内物
业项目明显偏低，稀释了整体物业销售毛利率。此外，随着新竣工
物业投入租赁，尚处于招租期间实现的租赁收入规模有限，未能与
摊销成本完全匹配；加之新竣工物业前期空置运营支出较大，导致
2013 年公司物业租赁毛利率下降 17.35 个百分点至 37.95%。2013
年公司主营业务毛利率为 43.40%，较上年下滑 8.37 个百分点。
2013 年，该公司销售费用和管理费用基本控制在合理水平；虽
然银行借款规模的缩减降低了公司总体利息支出，但计入财务费用
的利息支出较上年增加 4786.40 万元，主要系因开发成本中 B 区土
地因尚未立项开工建设不能资本化，且部分房产建设项目多数为
2013 年初即取得竣工备案，故停止利息资本化。2013 年公司利息资
本化率同比降低，计入财务费用的利息支出的增加使当年公司期间
费用总额较上年增长了 11.35%。通过出售部分可供出售金融资产、
转让参股及联营公司股权产生投资收益，2013 年公司实现投资收益
5.66 亿元，同比增加 2.61 亿元，当年公司实现营业利润 4.81 亿元，
同比增长了 11.43%。2013 年公司净利润 3.84 亿元，与上年基本持
平，净资产收益率和总资产报酬率分别为 5.58%和 5.14%，公司资
产回报水平欠佳。
该公司长期以租赁为主的经营模式使房产租售现金流入与相应
建设支出在各期不能完全匹配，造成其经营性现金流量存在较大波
动。2013 年公司园区物业租售收现较上年同期有较明显减少，以致
经营环节现金流状况表现弱化，当年净流入 1.48 亿元，流入量较上
年减少 7.12 亿元。2013 年度公司出售部分可供出售金融资产、转让
参股公司及联营公司股权收回的现金及收到参股公司红利均较上年
度存在较大幅度增加，而本年度仅小幅增加了投资支付的现金，使
全年投资活动现金净流量转为净流入状态，为 4.75 亿元。2014 年公
司开发建设规模仍较大，公司将通过自有资金、银行借款、发行中
期票据等多种融资方式解决资金缺口。随着公司出租房产存量的逐
步扩大、可持续经营能力和盈利能力的提高，同时可出售物业的增
加，公司主业产生的现金流将对后续项目开发提供一定支持。
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综上所述，受政策和宏观环境及项目开发周期影响，该公司经
营规模和资产回报水平均同比略有所下降，但优质客户资源储备的
增加，为公司经营业务实现持续稳健增长奠定了良好的基础。通过
控制外部融资规模，公司资产负债率有所降低，并且债务期限结构
的调整强化了财务弹性，整体偿债风险小。在经济发展模式战略转
型和张江高新区入选国家自主创新示范区的历史机遇下，公司未来
发展前景广阔。
本评级机构仍将持续关注：（1）持续的业务扩张过程中，开发
成本的上升及租售环节的市场波动对张江高科现金流的影响；（2）
长三角地区其他城市类似科技产业园区后发优势对张江高科技园
区构成的客户分流或转移压力。
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附录一：
主要财务数据及指标表
主要财务指标 2011 年 2012 年 2013 年
资产总额[亿元] 178.22 182.41 182.93
货币资金[亿元] 20.93 21.38 11.95
刚性债务[亿元] 75.82 79.33 77.01
所有者权益 [亿元] 66.22 68.15 72.87
营业收入[亿元] 17.96 22.65 19.19
净利润 [亿元] 4.70 6.86 3.84
EBITDA[亿元] 10.08 9.29 10.11
经营性现金净流入量[亿元] -0.31 8.61 1.48
投资性现金净流入量[亿元] -7.46 -1.09 4.75
资产负债率[%] 62.84 62.64 60.16
长期资本固定化比率[%] 79.53 79.59 82.01
权益资本与刚性债务比率[%] 87.34 85.91 94.63
流动比率[%] 132.00 129.81 135.51
速动比率[%] 51.02 46.90 45.45
现金比率[%] 30.23 29.01 19.96
利息保障倍数[倍] 1.87 1.55 1.75
有形净值债务率[%] 169.70 168.17 151.39
营运资金与非流动负债比率[%] 52.37 55.07 45.01
担保比率[%] 1.41 0.07 0.04
应收账款周转速度[次] 1.47 1.70 1.42
存货周转速度[次] 0.15 0.19 0.19
固定资产周转速度[次] 11.90 15.54 13.23
总资产周转速度[次] 0.10 0.13 0.11
毛利率[%] 58.59 50.82 42.56
营业利润率[%] 32.12 19.06 25.07
总资产报酬率[%] 5.62 5.02 5.40
净资产收益率[%] 7.13 5.76 5.58
净资产收益率*[%] 7.47 5.79 5.76
营业收入现金率[%] 93.11 108.44 85.63
经营性现金净流入量与流动负债比率[%] -0.51 11.99 2.19
经营性现金净流入量与负债总额比率[%] -0.29 7.61 1.32
非筹资性现金净流入量与流动负债比率[%] -12.55 10.47 9.19
非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%] -7.13 6.64 5.56
EBITDA/利息支出[倍] 1.92 1.60 1.79
EBITDA/刚性债务[倍] 0.12 0.12 0.13
注：表中数据依据张江高科的 2011-2013 年度审计报告的财务数据整理计算。
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附录二：
各项财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
资产负债率 期末负债总额/期末资产总额×100%
权益资本与净债务比率 期末所有者权益合计/期末净债务余额×100%
(期末总资产－期末流动资产)/(期末负债及所有者权益合计－期
长期资本固定化比率
末流动负债)×100%
流动比率 期末流动资产总额/期末流动负债总额×100%
(期末流动资产总额－存货余额－预付账款－待摊费用－待处理
速动比率
流动资产损益)/期末流动负债总额×100%
(期末货币资金+期末短期投资净额+期末应收票据<银行承兑汇
现金比率
票>余额)/期末流动负债总额×100%
(期末货币资金余额+期末交易性金融资产+期末应收银行承兑汇
现金类资产/短期净债务
票余额)/期末短期净债务余额
报告期主营业务收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额
应收账款周转速度
/2)]
存货周转速度 报告期主营业务成本/[ (期初存货余额+期末存货余额)/2]
报告期主营业务收入/[ (期初固定资产净额+期末固定资产净
固定资产周转速度
额)2]
总资产周转速度 报告期主营业务收入/([期初资产总额+期末资产总额]/2)
毛利率 1－报告期主营业务成本/报告期主营业务收入×100%
营业利润率 报告期营业利润/报告期主营业务收入×100%
(报告期税前利润+报告期列入财务费用利息支出)/报告期利息支
利息保障倍数
出×100%
(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产
总资产利润率
总额+期末资产总额)/2]×100%
净资产收益率 报告期税后利润/[(期初股东权益+期末股东权益)/2]×100%
报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期主营业务收入
主营收入现金率
×100%
经营性现金净流入与流 报 告 期 经 营 性 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 流 动 负 债 + 期 末 流 动 负
动负债比率 债)/2]×100%
非筹资性现金净流入与 报 告 期 非 筹 资 性 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 流 动 负 债 + 期 末 流 动 负
流动负债比率 债)/2]×100%
EBITDA/利息支出 ＝EBITDA/报告期利息支出
EBITDA/短期净债务 ＝EBITDA/[(期初短期净债务＋期末短期净债务)/2]
注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准
注2. EBITDA=利润总额+利息支出(列入财务费用的利息支出)+折旧+摊销
注3. EBITDA/利息支出＝EBITDA/(列入财务费用的利息支出+资本化利息支出)
注4. 短期净债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+其他具期短期债务
注5. 报告期利息支出＝列入财务费用的利息支出+资本化利息支出
注6. 非筹资性现金流量净额＝经营性现金流量净额+投资性现金流量净额
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新世纪评级
Brilliance Ratings
附录三：
评级结果释义
本评级机构债务人长期信用等级划分及释义如下：
等 级 含 义
短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力具有最大保障；经营处于良性循环状
AAA 级
态，不确定因素对经营与发展的影响最小。
短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力很强；经营处于良性循环状态，不确
AA 级
定因素对经营与发展的影响很小。
投
短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力较强；企业经营处于良性循环状态，
资
A级 未来经营与发展易受企业内外部不确定因素的影响，盈利能力和偿债能力会产生
级
波动。
短期债务的支付能力和长期债务偿还能力一般，目前对本息的保障尚属适当；企
BBB 级 业经营处于良性循环状态，未来经营与发展受企业内外部不确定因素的影响，盈
利能力和偿债能力会有较大波动，约定的条件可能不足以保障本息的安全。
短期债务支付能力和长期债务偿还能力较弱；企业经营与发展状况不佳，支付能
BB 级
力不稳定，有一定风险。
短期债务支付能力和长期债务偿还能力较差；受内外不确定因素的影响，企业经
B级
营较困难，支付能力具有较大的不确定性，风险较大。
投 短期债务支付能力和长期债务偿还能力很差；受内外不确定因素的影响，企业经
CCC 级
机 营困难，支付能力很困难，风险很大。
级 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力严重不足；经营状况差，促使企业经
CC 级
营及发展走向良性循环状态的内外部因素很少，风险极大。
短期债务支付困难，长期债务偿还能力极差；企业经营状况一直不好，基本处于
C级 恶性循环状态，促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素极少，企业
濒临破产。
注：除 AAA、CCC 及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高
或略低于本等级。
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
等 级 含 义
AAA 级 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
投
AA 级 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
资
A级 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
级
BBB 级 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 级 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
投 B级 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
机 CCC 级 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
级 CC 级 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C级 不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略
高或略低于本等级。
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